Unidad 5: Las fuentes de nanciamiento
La reducción de la certidumbre mediante el análisis se traduce en
un menor costo de capital de fondeo.
Las fuentes de nanciamiento
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Las fuentes de nanciamiento
A la hora de financiarse las empresas tienden a buscar la opción financiera que maximice sus
utilidades. Para eso, se realiza un análisis sobre el costo del financiamiento al que ésta puede
acceder y un análisis de si esta me incrementa el pasivo o el patrimonio neto de la empresa.
La disyuntiva de cualquier analista es ver qué necesidad de
financiamiento tiene la empresa y cuál es el costo de
financiamiento para maximizar la utilizada de ésta.
Dentro de las opciones usuales tenemos a la financiación a corto plazo, que es la financiación de
los activos circulante mediante políticas restrictivas y políticas flexibles.
Las políticas de financiamiento de corto plazo flexible son:
Mantener grandes saldos en efectivo o inversiones temporarias.
Realizar inversiones importantes en inventario.
Disminuir las exigencias crediticias.
Mayor tenencia de activos corrientes demanda más efectivo, por lo que esto se traduce en más
costos de mantenimiento de estos activos.
Las políticas de financiación de corto plazo restrictivas son:
Mantener un bajo saldo en efectivo y pocas (o ninguna) inversión temporaria.
Trabajar con un nivel de inventario mínimo.
No permitir ventas a crédito.
Si el costo financiero de financiar activos corrientes es alto, incurrimos en costos que pueden
ser contraproducente, por lo que se incurre en costos de mantenimiento. Es decir, hay un costo
de mantener el valor económico del activo. Si se compran activos por demás, se tienen mayores
costos a la hora de mantener ese stock, lo que es contraproducente con la idea de financiarse por
esta vía.
Por otro lado, si el costo de financiamiento es bajo, entramos en lo que se denomina costo por
faltante, que son costos en que la empresa debe incurrir si su stock de mercadería es bajo. Es
decir, debe malgastar o ser ineficiente con su flujo de efectivo ya que tiene que reponer stock de
mercadería.
Se suelen encontrar dos subgrupos que se encuadran en este costo:
Costos comerciales: Son los costos en que se incurre cada vez que se realiza un nuevo
pedido de bienes de cambio.
Costos relacionados con las reservas de seguridad: Estos son los costos por pérdida de
ventas debido a la inexistencia de stock.
Otra manera de financiarse de corto plazo es el financiamiento del lado derecho del balance, que
es por el lado del pasivo.
Cómo se financian inversiones corrientes es un dilema que un analista debe tener en cuenta a la
hora de buscar fuentes de financiamiento para las empresas.
Para ello la bibliografía hace énfasis en el modelo que permite financiar activos de corto plazo
con pasivos de largo plazo, con deuda de largo plazo y capital accionario. De calibrar este modelo
en forma correcta tendríamos un modelo en el que el capital de trabajo sea cero.
Ya vimos como una empresa se puede financiar en el corto plazo por el lado del activo, ahora
veamos cuales son las opciones de la empresa de financiarse por el lado del pasivo en el largo
plazo.
En Argentina tenemos muchos tipos de financiamiento, los más importantes son:
Acciones
Una acción representa la expresión mínima del capital de una empresa. Es decir, es una
ampliación del capital accionario de la empresa y tiene una relación directa con el patrimonio de
ésta.
El riesgo que la acción representa para el inversor está atado al recupero de la inversión
realizada. Es decir, si la acción cae, el tenedor de ésta se verá afectado porque su activo en cartera
pierde valor, y por el contrario, si la inversión sube, el activo en la cartera del inversor se
revaloriza. Por lo que denominamos a esto riesgo de corto plazo.
En cuanto al riesgo de largo plazo, tenemos que la empresa no pague dividendos en el largo
plazo por lo que las acciones representan flujo de dinero para los inversores.
Dentro de los eventos accionarios corporativos más usuales tenemos:
Figura 1: Eventos usuales con acciones
Fuente: Adaptación de Phronencial ingeniería financiera.
Cheque de pago diferido
El cheque de pago define al cheque como una orden de pago librada a días vista, a contar desde
su presentación para registro en una entidad autorizada, contra la misma u otra en la cual el
librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en
cuenta corriente o autorización para girar en descubierto, dentro de los límites de registro que
autorice el girado.
El cheque de pago diferido (CPD) es un instrumento con un plazo máximo de emisión de 360
días, y puede ser comercializado en el mercado financiero de acuerdo con el Decreto N° 386 del
año 2003.
Por un lado, tenemos el cheque de pago diferido simple o directo que es el cheque emitido
directamente sin patrocinio ni garantía de un tercero.
Por otro lado, tenemos el cheque de pago garantizado que está garantizado por una Sociedad de
Garantía Recíproca (SGR). Esto significa que llegado el caso de que el cheque no tenga fondos, la
SGR se hace cargo de éste.
Por último, tenemos el cheque de pago diferido patrocinado que está patrocinado por un tercero
en caso de que el cheque no tenga fondos.
Bonos
Los bonos son instrumentos financieros muy simples de entender. Supongamos que una
empresa jurídica necesita 10.000 pesos para llevar adelante un proyecto. Por este motivo, desea
tomar deuda en el largo plazo y acude al mercado para que le presten la suma mencionada.
La empresa arma un bono de acuerdo con las condiciones coyunturales y su capacidad de
repago. Esta empresa puede plantearle al mercado muchos tipos de bonos, pero los más usuales
son: cupón cero, bonos tipo bullet y bonos programados.
El cupón cero es el que abona el valor nominal al vencimiento y no tienen intereses explícitos (el
cupón es $0). Si se emiten láminas por un valor de $100, ese será el monto que pagará al
vencimiento, sin interés explícito.
Por el contrario, el bono tipo bullet es el que abona intereses en forma periódica y amortiza
capital íntegramente al vencimiento. Es el mecanismo utilizado por las obligaciones negociables
y algunos bonos públicos como los BONAR.
Por último, los bonos programados son bonos que combinan amortización de capital e intereses
en forma regular. Los pagos de interés y capital pueden o no coincidir en una misma fecha y en
términos de flujo de fondos, es una forma acelerada de cobro respecto al bullet o cupón cero. El
inversor recupera la inversión en menor tiempo. Otra de sus características es que tiene un
sistema de amortización similar al sistema alemán.
Obligaciones negociables
Las obligaciones negociables representan un préstamo entre la empresa y el mercado.
Básicamente es un bono que una empresa (persona jurídica) emite a un periodo de tiempo
superior a un año, considerándose de medio término si está entre el año y los 10 años, y de largo
plazo en periodos de tiempo superior a los 10 años.
De acuerdo con el artículo 1° de la Ley Argentina N° 23.576 “los emisores de este instrumento
pueden ser sociedades por acciones, sociedades de responsabilidad limitada, cooperativas,
asociaciones civiles constituidas en el país y sucursales de sociedades por acciones constituidas en el
extranjero en los términos de la ley 19.550” (Ley de Sociedades Comerciales, recuperado de
http://servicios.infoleg.gob.ar/infolegInternet/anexos/20000-24999/20643/texact.htm).
Las obligaciones negociables son bonos con la misma estructura de los descriptos
anteriormente, pero a diferencia éstos que son emitidos por Gobierno Nacional, Provincias o
Municipio; las obligaciones son emitidas por personas jurídicas, es decir sociedades.
La tasa de interés de éstos está predeterminada en el prospecto de la ON, es decir es a tasa fija o
puede ser una base como componente fijo más un componente variable.
Otra variedad de las obligaciones negociables son las llamadas obligaciones negociables
convertibles que, además de representar una relación de crédito, le dan al tenedor la posibilidad
de convertir la misma a acciones de la empresa. Esto último representa una ventaja sobre
cualquier otro tipo de obligación y pueden negociarse en los mercados secundarios.
Además, tenemos las obligaciones negociables que son flotantes. Es decir, aquellas que no
tienen la opción de convertirla en acciones de la empresa pero que se pueden canjear por otro
activo, el cual se pueda cambiar antes del vencimiento de la obligación (por eso es flotante) sin
que la valuación del activo canjeado sea menor al original.
Así como la ampliación del capital de la empresa por la emisión
de acciones es una modificación en el Patrimonio Neto de la
empresa, ¿el resto de los instrumentos de financiación
enumerados en este capítulo son parte del Pasivo?
Para ampliar la información de este módulo los invito a leer el capítulo 5 del libro de:
Ross, Wester eld y Jafre. (2009). Finanzas Corporativas. Octava Edición. Mc Graw Hill.
Para acceder, ingrese a eBook21. Por dudas o inconvenientes comuníquese a
[email protected].
Referencias
Ross, Westerfield y Jafre. (2009). Finanzas Corporativas. Octava Edición. Mc Graw Hill.
Decreto N° 386 (15 de julio de 2003) Cheques. Poder Ejecutivo Nacional (P.E.N.)
Ley N° 23.576 (27 de julio de 1987) Obligaciones negociables. Honorable Congreso de la Nación
Argentina.
