VALORACION

DE ACTIVOS
FINANCIEROS

CLASE 7

MAGALY DUARTE URQUHART

 1) EL VALOR FUTURO

Algunos VF = VA + VA x k = VA x (1 + k)
conceptos y
formulas
importantes: VFn = VA x (1 + k)^n
Un repaso
la expresión general del valor futuro de una cantidad
dentro de n períodos calculada a través de la
capitalización simple será igual a:
VFn = VA x (1 + n x k).
 Otro sistema de capitalización utilizado es el denominado de
capitalización continua, VFn = VA x (1 + k/2)^2n

Si los intereses anuales se pagasen trimestralmente: VFn = VA x (1 +

k/4)^4n

si se pagasen mensualmente: VFn = VA x (1 + k/12)^12n

Algunos
conceptos y
Si ahora hacemos que m tienda a infinito nos encontraríamos con
formulas que VFn = VA x 1∞lo que nos da una indeterminación que una vez
resuelta proporciona el siguiente valor: VFn = VA x e^nk
importantes:
Un repaso La capitalización continua es poco usada en los cálculos financieros
habituales pero sí lo es en los modelos matemáticos sofisticados de
valoración de productos financieros derivados, por ejemplo.
EL VALOR
ACTUAL
 EL VALOR FUTURO DE UNA RENTA
• Una renta es una serie de cantidades monetarias iguales que se pagan o reciben a intervalos fijos de
tiempo (cada mes, cada año, etc.) durante un determinado número de periodos. Dichas cantidades
pueden tener lugar al final de cada período, como suele ser lo normal, en cuyo caso diremos que es
una renta postpagable, o al principio del mismo si la renta es prepagable.

Rentas postpagables: Si queremos calcular su valor futuro al término del quinto período, lo que tendremos
que hacer es obtener el valor futuro en dicho momento de cada una de las cantidades y luego sumar todos los
valores futuros.
Rentas prepagables:
El procedimiento de
cálculo del valor
futuro de una renta
prepagable es
idéntico al de las
postpagables.
EL VALOR ACTUAL DE UNA RENTA

• Rentas postpagables

nn

• Rentas prepagables

nn
EL VALOR ACTUAL
DE UNA RENTA
PERPETUA

• Su valor actual se
calcularía aparentemente
igual que si fuese una
renta postpagable normal,
pero como el número de
períodos tiende a infinito
la expresión matemática
es:
VALORES ACTUAL Y FUTURO DE UNA CORRIENTE DE
PAGOS
DESIGUALES

Por otro lado, si quisiéramos obtener su valor futuro no habría más que aplicar la
expresión: VF5 = VA x (1+k)^5. Así obtendríamos un valor de VF5 = 2.630,58 €.
• ¿Y si los tipos de interés anuales no son constantes?

En cuanto al valor futuro cuando los tipos de interés de cada periodo son diferentes deberemos ir
capitalizando cada cantidad monetaria. Así, por ejemplo, en el caso anterior sería:
VF = 1.000 x (1,055) x (1,06) x (1,065) x (1,055) +
+ 600 x (1,06) x (1,065) x (1,055) +
+ 200 x (1,065) x (1,055) +
+ 0 x (1,055) +
+ 500 =
= 1.256,49 + 714,59 + 224,72 + 0 + 500 =
= 2.695,80 €
Y si disponemos del VA podemos calcular el VF así:
VF = 2.043,33 x (1,05) x (1,055) x (1,06) x (1,065) x (1,055) = 2.695,80 €
 LA DETERMINACIÓN DE LAS
TASAS DE INTERÉS Y DEL PLAZO.
Por ejemplo, un banco le ofrece prestarle 10.000 € si usted firma un pagaré a cinco años por
un valor de 16.105 € ¿Cuál es el tipo de interés anual medio que está cobrando el banco?
Teniendo en cuenta que la primera cifra muestra el valor actual y la segunda el valor final
dentro de cinco años,
• 16.105 = 10.000 x (1 + k)^5
• (1+k)^5 = 1,6105
Extrayendo la raíz quinta y restándole la unidad obtendremos el valor del 10%.
• Veamos otro ejemplo, un banco le ofrece prestarle 350.000 € para que pueda adquirir
una casa. Para ello usted deberá firmar un crédito hipotecario por el que pagará una renta
de 29.290 €, al final de cada año durante veinte años. ¿Cuál es el tipo de interés anual que
está cargando el banco?

Utilizando una calculadora financiera o una hoja de cálculo veremos que k es igual al 5,5%
anual.
CAPITALIZACIÓN SEMESTRAL,
TRIMESTRAL, ETC.
• Si quisiéramos generalizar el cálculo para cualquier capitalización durante n
períodos anuales, aplicaríamos la siguiente expresión (m es el número de partes
en las que se divide el año; para los semestres m = 2, para los trimestres m = 4,
para los meses m = 12, etc.):

• Por otra parte, lo mismo que se puede calcular el valor futuro de una cantidad
actual capitalizada durante n años, podemos realizar el cálculo inverso, es decir,
calcular el valor actual de una cantidad que se recibirá en el futuro y que será
descontada por períodos inferiores al año y cuya expresión general será (m es el
número de partes en las que se divide el año; para los semestres m = 2, para los
trimestres m = 4, para los meses m = 12, etc.):
Capitalización continua
capitalización continua, siendo la ecuación de su valor
futuro la siguiente:
• VF = VA x e^kn

Donde e es la base de los logaritmos naturales cuyo valor

es 2,7182818; k indica el tipo de interés nominal anual; y, n
el número de períodos anuales en los que se realiza la
capitalización. Así pues, si n = 1, k = 0,05 y VA = 1 euro,
entonces VF = 1,0512711. De aquí obtendremos la tasa
anual efectiva, k efectiva 5,12711%.
Ejercicios de repaso
Clase 1 (ejercicios seleccionados)
En base a la tabla 2 el ratio de apalancamiento en
razones de endeudamiento y la rotación de activos son
NOTA: Utilice los valores medios en las cifras de activo
y capital propio
• a. 2,5 y 1,67
• b. 3,5 y 1,67
• c. 2,5 y 3,67
• d. Ninguna de las anteriores

• Apalancamiento: Pasivo total/capital contable

175000/70000 = 2,5
• Rotación de activos: ventas netas/ activo total
375000/225000 = 1,67
Clase 2 (ejercicios seleccionados)

• La prioridad a la hora de elegir proyectos

A B C
sería A, C, B
G32 0 1000 2000 3000
• PRI = a + (b-c)/d G33 1 700 800 0

• Donde: G34 2 500 900 2500

G35 3 500 900
• a = Año inmediato anterior en que se G36 100
recupera la inversión.
1.60 2.60 2.56
• b = Inversión Inicial.
• c = Flujo de Efectivo Acumulado del año 1+ (G32-G33)/G34
inmediato anterior en el que se recupera la
inversión. =F34+((H32-1700)/H35)
• d = Flujo de efectivo del año en el que se
=F34+(I32-I34)/I35
recupera la inversión.
OBS: yo no calcule el VAN a los efectos de
agilizar el ejercicio
 Clase 2 (ejercicios seleccionados)
• Calcule el índice de rentabilidad para el siguiente problema Ramón es un inversor y resuelve comprar 10 acciones de la
Compañía XYZ a un precio unitario de $20. Ramón mantiene estas acciones de la Compañía XYZ durante dos años.
• En ese término, la Compañía XYZ pagó $1 por acción como dividendos anuales. Después de conservarlas por dos años,
Ramón resuelve vender sus diez acciones de la Compañía XYZ a un precio de $25.
• A Ramón le gustaría establecer el índice de rentabilidad durante los 2 años en los que fue dueño de las acciones.
Respuesta
(($20 + $250 – $200) / $200) x 100= 35%

Para determinar el índice de rentabilidad, en primer lugar se calcula el monto de dividendos recibidos durante el período de
2 años, siendo:
($1 de dividendo anual x 2 años) x 10 acciones= $20 en dividendos.
A continuación, se realiza el cálculo para saber a qué precio se vendieron las acciones, de la siguiente manera: $25 x 10
acciones = $250, que es el beneficio por la venta de las acciones.
Finalmente, se comprueba cuánto le costó a Ramón comprar las diez acciones de la Compañía XYZ: $20 x 10 acciones= $200,
que es el costo de comprar las 10 acciones.
Por último, se enlazan todas las cantidades en la ecuación de índice de rentabilidad: (($20 + $250 – $200) / $200) x 100= 35%
Clase 3 (ejercicios seleccionados)
Si solo existen dos acciones en el mundo la A y la B. Los rendimientos
esperados de esas dos acciones 10% y 20%, en tanto que las desviaciones
estándar de las acciones son 5% y 15%, respectivamente. La correlación entre
los rendimientos de las dos acciones es 0. El rendimiento esperado de un
portafolio que se encuentra formado por 30% de A y 70% de B es:
15% 17% 20% 25%

Resultado: =30%*10%+20%*70%

Considere la tabla 2 y teniendo en cuenta exclusivamente el rendimiento esperado de los

activos A y B, el activo A es preferible dado el valor promedio de sus rendimientos en los tres
estados de la economía (V)
A B
25% -4% 9%
40% 8% 4%
35% 20% -4%

A 9.2%
B 2.5%

=J43*K43+J44*K44+J45*K45
=J43*L43+J44*L44+J45*L45
Clase 3 (ejercicios seleccionados)

Considerando los datos provistos en la tabla 3, la rentabilidad esperada si el

inversor decide invertir 50 mil $ en el activo A y 50 mil dólares en el activo B es
de:
17.5%, 18.5%, 19.5%, 20.5%
=0.5*20%+0.5*15%
Clase 3 (ejercicios seleccionados)
Clase 3 (ejercicios seleccionados)

Suponga que solo existen dos acciones en el mundo la A y la B. Los

rendimientos esperados de esas dos acciones 10% y 20%, en tanto que las
desviaciones estándar de las acciones son 5% y 15%, respectivamente. La
correlación entre los rendimientos de las dos acciones es 0.
Calcule la desviación estándar de un portafolio que se encuentra formado
por 30% de A y 70% de B.
 Clase 5 (ejercicios seleccionados)
Las tasas de interés han comenzado a subir por un aumento en las expectativas de crecimiento. Pero, no se ven cambios en el
retorno esperado del portafolio de mercado.
Con esa información responda:
Cómo cambia el retorno esperado de un activo particular i, cuyo β es mayor que 1.
Opciones:
1) el retorno del activo disminuye pues su valor varía en mayor magnitud que el valor del portafolio de mercado.
2) el retorno del activo aumenta pues su valor varía en mayor magnitud que el valor del portafolio de mercado.
3) el retorno del activo no cambia pues su valor varía en mayor magnitud que el valor del portafolio de mercado.
4) el retorno del activo disminuye pues su valor varía en menor magnitud que el valor del portafolio de mercado.
5) Ninguna de las anteriores
Respuesta:
Para evaluar la rentabilidad de un activo particular i se utiliza la fórmula del CAPM.
En este caso se tiene un aumento de la tasa libre de riesgo rf , el retorno del portafolio de mercado se mantiene constante, y este
activo particular i tiene un β que es mayor que 1.
Como se debe analizar la variación de la rentabilidad de éste activo i con respecto al aumento de la tasa libre de riesgo se tiene,
Por tanto, si β > 1 el retorno del activo disminuye pues su valor varía en mayor magnitud que el valor del portafolio de mercado.
 Clase 5 (ejercicios seleccionados)

• La caída del valor de un Índice bursátil definido en base a Ponderación de Precios no refleja necesariamente
una tendencia negativa del ciclo de negocios de una economía, pues puede ser resultado de un cambio
acotado a sólo un sector de ésta

• R: Verdadero,
Dado que si el índice es general, el precio de un sector o empresa integrante del índice podría variar más que
el resto pero esto no necesariamente indicaría que toda la economía se encuentra mal, sino que podría ser de
un sector específico, distinto es cuando el índice es sectorial, es decir todos sus componentes pertenecen al
mismo sector económico, sin embargo aunque los índices son representativos de un mercado determinado o
sector y aunque esto limite la interpretación del ciclo económico existe un índice en particular donde la
interpretación si se acerca al desempeño del ciclo económico del país que representa.
Clase 5 (ejercicios seleccionados)

• Suponga que la tasa libre de riesgo es del 5% y el rendimiento esperado de la cartera del mercado es del 15%. Si una
acción común tiene un Beta de 0,60, ¿cuál es su rendimiento esperado de acuerdo con el CAPM?.
• R: 0.11

La tasa de interés libre de riesgo es del 5% y la rentabilidad esperada de la cartera de mercado es del 12%. Suponiendo
que se cumplen las hipótesis del CAPM:

¿Cuál es la prima de riesgo de mercado?

• R: 0.07

¿Cuál es la rentabilidad de una inversión con un Beta de 1,5? R: 0.155

Clase 5 (ejercicios seleccionados)

Una cartera de mercado está compuesta por 4 activos. Sus covarianzas con el mercado y sus proporciones son:

Con los datos del cuadro, calcule el desvío estándar de la cartera de mercado. 15.8
242*20% + 360* 30% +… y se halla la raíz cuadrada del resultado
En Asunción existen sólo 2 activos riesgosos (A y B), cuyos detalles son los siguientes:

Adicionalmente, se sabe de ρ(A,B)=1/3 y que existe además un activo libre de riesgo rf. Se le solicita
responder las siguientes preguntas:

a) ¿Cuál es el retorno esperado del portafolio de

mercado rm?
13%
b) Determine el riesgo de mercado σm
0,09
c) Determine el factor βA
1,296
d) ¿Cuál es el retorno del activo libre de riesgo rf?
6,37%
Clase 5 (ejercicios
seleccionados)
• a) Primero se determina cual es el valor total del mercado de todos los activos :
• Valor Mercado = PrecioA * Nº AccionesA + PrecioB * Nº AccionesB

• Valor Mercado = $1,5 * 100 + $2,0 * 150 = $450

Luego se determina la fracción del portafolio que representa cada activo:

Finalmente, se determina el retorno del portafolio de mercado rm utilizando la siguiente fórmula:

b) Para determinar el riesgo de mercado σm se utiliza la siguiente fórmula:

• Pero como sabemos que ρ(A,B)=1/3 y que se cumple la relación

se utiliza la fórmula:

c) Para determinar el valor de βA se debe recordar que:

Y adicionalmente las propiedades de la esperanza, varianza y de la covarianza:

Donde X, Y son variables aleatorias y E(X) es el valor esperado o promedio de la variable X.

Tambíen se tiene que Var(X)=σx2.
• De la información del enunciado se tiene:
• E(rA)=15%
• E(rB)=12%
• E(rm)=13%
• Var(rA)=(0,15)2
• Var(rB)=(0,09)2
• σm2=(0,09)2

Luego, se desea calcular:

Cov(rA,rm)=E(rArm)-E(rA)E(rm)
Cov(rA,rm)=E(rArm) - 0,15·0,13

Pero, se sabe que:

• Por tanto,

• Falta determinar E(rA2) y E(rArB), para ello se utilizan las ecuaciones (1) y (2) anteriores:
d) Para determinar el retorno del activo de libre de riesgo rf se debe recordar que los activos A y B satisfacen
el modelo CAPM. En particular para el activo A se tiene: