Finanzas Corporativas y
Mercadeo Valores
1 TEMA: EVA
María Riguey González Velásquez
EVA
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Ventajas
Desventajas
Reconoce la importancia de la
Definición utilización del capital (activos No considera las expectativas de futuro
de la empresa.
Es una forma de medir el rendimiento y operativos) y su costo asociado
es simplemente el dinero ganado por correspondiente (costo de capital).
una compañía menos el costo de capital Una gran cantidad de ajustes a la
necesario para conseguir estas Muestra claramente la relación entre el información financiera, para
ganancias. margen de operación y la intensidad en transformarla de base devengado a
el uso del capital, de tal manera que base económica. Estos ajustes deben
puede utilizarse para señalar ser transparentes y tener impacto en las
El EVA es también un conjunto de decisiones administrativas.
herramientas administrativas que tiene oportunidades de mejora y los niveles
muy en cuenta la cantidad de ganancia de inversión apropiados para lograrlos.
que se debe obtener para recuperar el Debe existir un intercambio entre
costo de capital empleado. Relaciona claramente los factores de exactitud y simplicidad del cálculo, ya
creación de valor, como los son el que ajustes muy complicados
Es una herramienta que permite precio y la mezcla de ventas con el valor ocasionarán una falta de credibilidad en
creado. los resultados.
calcular y evaluar la riqueza generada
por la empresa, teniendo en cuenta el
nivel de riesgo con el que opera. Es consistente con las técnicas utilizadas Utilizar como costo de oportunidad del
para valuar las inversiones como los son capital, el costo promedio ponderado
de las fuentes de financiamiento
El EVA se puede definir en sus términos el valor presente neto y el flujo de utilizadas por la empresa, teniendo con
más exactos, como la diferencia entre la efectivo descontado. ello que incluir el costo accionario que
utilidad operativa que una empresa está dado por el riesgo de las acciones
obtiene y la mínima que debería Evalúa el desempeño de la (Beta) y el comportamiento mismo del
obtener. administración por lo que puede ser precio de la acción.
utilizado como mecanismo de
compensación.
María Riguey González Velásquez
3 Valor Económico Agregado - EVA
Partiendo de la relación entre la rentabilidad
del activo y el costos de capital se llaga al
principal concepto de finanzas empresariales:
“si la rentabilidad de activo es mayor que el
costo de capital, entonces la rentabilidad
que el propietario obtiene es superior a la
mínima esperada, con lo que su percepción
del valor de la empresa se aumenta, es decir
se genera valor agregado, lográndose con
ello el alcance del objetivo básico financiero”
María Riguey González Velásquez
4 Conceptos básicos
El EVA constituye un indicador de mejora global en la
evaluación financiera de las actividades operacionales y
financieras de las empresas.
Objetivos Básicos
Formula:
El
EVA = “Indicado
Utilidad neta r”
ajustada – (Activo Objetivos
neto financiado x EVA Operacionales
Costo promedio
de Capital) Integra
Objetivos Financieros
María Riguey González Velásquez
Metodología para el calculo del EVA básico
Etapas para el calculo del EVA básico
Calculo del costo promedio
Calculo del Activo Neto ponderado de capital
Financiado (ANF) o Capital (CPPC) o “Weighted
Calculo de la Utilidad Neta
Invertido Neto Average Cost of Capital “
Ajustada (UNA) o “Not
(WACC)
Operating Profit After Taxes”
(NOPAT)
El ANF es el total de activos
financiados con pasivos Para calcular el CPC se
costosos, como obligaciones toma cada uno de los
Para hallar la UNA, debe
financieras de corto y largo pasivos costosos y la tasa de
partirse de la Utilidad Neta a
plazo y con patrimonio, siendo interés de oportunidad
la cual se le incorpora el éste el más costoso porque los esperada por los socios y
pago efectuado por socios esperan una retribución cada renglón se pondera
intereses (gastos financieros) mayor a la que recibirá por su respectiva
cualquier acreedor. participación dentro del
total de recursos costosos.
María Riguey González Velásquez
6 Árbol de la rentabilidad a partir del EVA
María Riguey González Velásquez
7 Otro forma de calculo básico del EVA
Indicador de Retorno sobre la Inversión “ROI”
ROI UNA ANF
Otra forma de calcular EVA es descomponiendo su formula e incorporando el ROI
que tiene elementos comunes con el EVA, así:
EVA = UNA – (ANF x CPC)
EVA = [UNA – (ANF x CPC)] x ANF
ANF
EVA = [(UNA/ANF) – CPC) x ANF
Entonces el ROI = UNA / ANF, se reemplaza en EVA
EVA = (ROI – CPC) x ANF
María Riguey González Velásquez
Relación entre el valor y el mercado de acciones
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✓ El EVA toca con los intereses de los dueños del negocio, por lo tanto son ellos
los más interesados en que su resultado genere valor (sea positivo) y se les
pueda retribuir la tasa mínima exigida.
✓ Este indicador se debe analizar en varios periodos consecutivos para
determinar su tendencia, pero si ésta es negativas significa destrucción de
valor, en caso contrario los resultados se aceran cada vez más a cero,
significa que la empresa viene tomando medidas para mejor.
✓ Se ha establecido una relación estrecha en el EVA y el valor de Mercado
Agregado MVA (Market value added) que resulta de la diferencia generada
por el valor patrimonial de la acción (VPA) y el valor bursátil de la acción
(VBA).
MVA VBA VPA
✓ El EVA y el MVA tienen como norma general avanzar en la misma dirección.
María Riguey González Velásquez
9 Valor de mercado agregado (MVA)
✓ El MVA (Market Value Added) o (VMA) Valor de Mercado Añadido, mide el
valor creado o destruido por una empresa a una fecha determinada.
✓ El MVA es la diferencia entre el valor de mercado total de la empresa (suma
del valor de mercado del capital y el valor de mercado de la deuda) y el total
de los recursos invertidos para crear ese valor (suma del capital aportado por
los accionistas y por los deudores). Si el MVA es positivo, significa que la
compañía ha creado valor para los socios, y si es negativo, lo ha destruido.
MVA = valor de mercado total - capital total empleado
Donde:
Valor de mercado total = valor de mercado del capital + valor de
mercado de la deuda
Capital total empleado = patrimonio + deuda financiera
Suponiendo que el valor de mercado de la deuda coincide con su
valor contable, entonces:
MVA = valor de mercado del patrimonio - valor contable del
María Riguey González Velásquez patrimonio
10 MVA (Market Value Added)
Valor de mercado agregado
✓ Es un indicador relacionado con el EVA que pretende mostrar si en los
planes futuros de la empresa está implícita la generación del valor.
✓ MVA sirve para determinar la viabilidad de las estrategias y planes
futuros. Es una medida que se basa en proyecciones y se obtiene al
calcular el valor presente de los EVA futuros.
✓ En el caso de las empresas que transan sus acciones en el mercado
público de valores, si calculamos su valor actual total de mercado (valor
de la acción multiplicado por el número de acciones) y los comparamos
con el mismo valor un determinado tiempo atrás, se obtendrá el MVA
generado en el período cubierto por la observación.
✓ Se debe tener especial cuidado con: El MVA está afectado por las
expectativas futuras de la empresa que el mercado traduce a un valor
de la acción; mientras que el EVA es el resultado de restar de las
utilidades operativas, que son hechos cumplidos, el costo de
oportunidad de los activos que se utilizaron para producirlas.
María Riguey González Velásquez
11 Se ha especulado mucho sobre el uso del EVA como
herramienta para la valoración de empresas. Se ha
propuesto usar EVA para la valoración de empresas. El
EVA es un medida contable aproximada del FCL.
EVA ni mide el valor,
ni lo aumentar. EVA Si se calcula el valor
significa producir presente del EVA se
más valor en la obtiene en
firma. El valor se condiciones
genera por los flujos ideales, lo mismo
futuros. Cuando se que con el flujo de
hacen los cálculos EVA y caja. Pero se
apropiados con La Valoración requiere la tasa de
base en flujo y se
de Empresas descuento y para
usan las tasas de calcularla hay que
descuento conocer el valor de
adecuadas, puede la firma en cada
calcularse el valor período y para ello
de la firma. Pero se necesitan los
esto no significa que María Riguey González Velásquez flujos de caja.
el EVA mida valor.
EVA - Ilustración Método de Valoración
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La RAN se calcula considerando el
valor de los activos netos de la
operación al principio del período
y no los del final.
La Inversión Neta es en lo que
realmente y desde el punto
de vista económico crecen los
activos de una empresa.
En la práctica, el valorador
de empresas debería utilizar
los dos métodos.
El MVA, es igual al valor
presente de los EVA futuros
La valoración de la
empresa debe producir
el mismo resultado por
el método del FCL y el
método del EVA.
María Riguey González Velásquez
Valor de la empresa por método
FCL
13 Valor de la empresa por método
EVA
VP del FCL período relevante
+ VP del VC VP del EVA período relevante
= Valor de las operaciones + VP del VC del EVA
+ Vr. Activos Netos Operación
Inicial
= Valor de las operaciones
Valor de los Activos Netos de Operación Iníciales
Capital de trabajo neto operativo (KTNO)
+ Valor del mercado de los activos fijos
+ Otros activos operativos no corrientes
= Activos netos de Operación (Capital Empleado)
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Valoración de la empresa a través del EVA
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La valoración de empresas a través del EVA compara a partir
de los flujos de caja y los datos contables, el rendimiento
obtenido (ROIC o ROI) con el costo promedio del capital
(WACC o CPC).
Si el ROIC es mayor que el WACC se genera valor, de lo
contrario se destruye valor. Multiplicando la diferencia entre el
ROIC y el WACC por el Capital Invertido (IC) o Activo Neto
Financiero (ANF) se obtiene el EVA.
ROIC = UNA / IC
EVA= (ROIC – WACC) * IC
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15 Análisis del capital invertido
✓ El capital invertido se obtiene sumando a los activos fijos el capital de trabajo operativo.
✓ Capital de trabajo: Activos corrientes menos pasivos corrientes, excluyendo los pasivos financieros
(créditos bancarios a corto plazo).
✓ Activos no corrientes: total de bienes de uso e intangibles, cuyo valor neto será modificado de acuerdo
con los ajustes que a continuación se analizan.
✓ Ajustes: Incorporar los costos de investigación y desarrollo que excedan del 10% de las ventas. Eliminar
del activo el valor de las obras en curso, acciones, bonos y otros activos que no estén generando
utilidades en ese momento. Incluir en el activo los valores de los bienes que se encuentren en
operaciones de leasing. Adicionar las provisiones para deudores incobrables y provisiones por
obsolescencia.
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Análisis del capital invertido
Otra manera de calcular el capital invertido :
Deudas que no pagan intereses; son todos aquellos pasivos con los
que cuenta la entidad y que no son financieros.
Para cualquiera de las fórmulas se emplean los mismos ajustes
mencionados anteriormente.
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17 Análisis del capital invertido
✓ Para calcular el costo del capital invertido se utiliza la metodología
del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) el cual se
expresa como un porcentaje o tasa de interés.
✓ El costo de capital es el retorno esperado de una inversión de riesgo
equivalente.
✓ Es una tasa de referencia para la toma de decisiones en el
presupuesto de capital y depende del riesgo de mercado de las
oportunidades de inversión de la empresa
✓ Es el retorno esperado por los accionistas, generalmente mayor que
la tasa de interés que cobran los terceros por los préstamos que le
realizan a la empresa.
✓ En el cálculo del costo de capital no se tienen en cuenta los pasivos
corrientes. Se calcula con base a la estructura financiera de largo
plazo o estructura de capital.
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Retorno del capital invertido (ROIC)
El retorno del capital invertido permite saber que también se
han utilizado los recursos para generar ingresos.
ROIC
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El costo de capital (WACC)
✓ Muestra el valor que crean las corporaciones para los accionistas
(rentabilidad del capital invertido).
✓ El WACC depende de dos aspectos, la situación del mercado
financiero que asigna el costo de la deuda que toma la empresa y
de la estructura financiera decisión gerencial en la cual se determina
la composición deuda/patrimonio del negocio.
WACC Ke*P/(D+P)+Kd*(1-T)*D/(D+P)
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Sentido financiero del negocio
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Optimizar la estructura Mejorar las márgenes Racionalizar y optimizar
financiera operacionales los activos
Las siguientes son Se debe producir el
algunas estrategias máximo rendimiento con
buscan mejorar la mínima inversión en
La reestructuración de márgenes de operación: activos, según el
créditos financieros con - Aumentar ventas con principio financiero.
la re-negoción de tasas nuevos productos, Algunas políticas para
de interés, las coberturas canales, y mercados. generar EVA, son:
naturales para - Agilidad en rotación de
obligaciones en moneda - Gastos fijos de
extranjera, con operación convertirlos en cartera e inventarios
inversiones de la misma variables. - Eliminación de líneas
naturaleza, para - Disminuir procesos y poco productivas.
controlar el riesgo desperdicios. - Reducir activos con
cambiario y la reducción rentabilidad inferior al
de la financiación con - Reducir activos
innecesarios para CPC
patrimonio mediante el
pago de dividendos, son eliminar sus gastos. - Algunos activos pueden
estrategias para disminuir - Contratar con terceros ser arrendados
el WACC e incrementar los procesos que no son - Adoptar procesos de
el EVA. competitivos maquila
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Gerencia del valor: estrategias para incrementar el EVA
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Aumentar la rentabilidad de los activos sin
tener que invertir mas
Aumentar la inversión en activos cuya
rentabilidad sea superior al costo del
capital.
Reducir la financiación total utilizada para
reducir la financiación requerida
Reducir el costo ponderado de capital
buscando una estructura óptima de
financiación.
Aumentar las ventas y reducir los costos
para mejorar la rentabilidad bruta
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22 EVA en la planeación del valor
• Al Vincularse a un sistema de incentivos, se logra que los responsables de la administración
adquieran conciencia de las decisiones para crear y destruir valor, y en consecuencia se
. adopte la cultura de creación de valor.
• Permite invertir los recursos financieros de la empresa, en aquellas áreas que contribuyen de
manera directa a la generación de valor.
.
• Mejora la calidad de las decisiones impactando en el desempeño del negocio, debido a que
los gerentes tienen conocimientos más profundos sobre el costo de capital.
.
• Muestra la magnitud del valor que está siendo agregado al manejo y asignación del capital
empleado en cada año de la proyección.
.
• Tiene la ventaja sobre el flujo de caja neto de clarificar que la calidad es lo que realmente
importa y no el nivel corriente del flujo de caja neto.
.
• Puede ser usado tanto para evaluar proyectos individuales como para evaluar compañías
enteras, por con lo cual se convierte en una técnica de evaluación.
.
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El EVA y los sistemas de compensación
Se puede aumentar Esto implica que los
El EVA es un la motivación de los empleados pueden
De esta forma, en la
indicador de empleados y su ser remunerados
medida en que se
desempeño compromiso con los como si fueran
mejore el EVA se
organizacional y por lineamientos accionistas y por lo
asignaran las
lo tanto las empresas estratégicos tanto se
compensaciones al
pueden utilizarlo relacionando los comportaran como
desempeño en los
para incorporarlo a sistemas de tal, buscando que la
sistemas de
sus sistemas de compensación con empresa logre un
remuneración.
remuneración los resultados del aumento constante
EVA. de valor.
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Como generar valor utilizando el EVA
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María Riguey González Velásquez
10 Conceptos de EVA
1. El EVA se compone de tres variables: UODI (utilidad operativa después de impuestos), costo del capital y activos netos de operación (capital
25 empleado).
2. El EVA es la cantidad que resulta de restar a la UODI, el costo financiero que implica la posesión de los activos por parte de la empresa. Esta es
la primera forma de cálculo.
3. También puede entenderse como el remanente los activos netos de operación cuando producen una rentabilidad superior al costo de capital.
Segunda forma de cálculo.
4. Si el EVA es positivo significa que la rentabilidad del activo operativo es mayor que el costo de capital y a la inversa.
5. Incrementar UODI sin realizar inversión alguna para lograrlo es la mejor forma de mejorar EVA.
6. Hay que resaltar que el incremento de UODI se produce como consecuencia del aumento del EBITDA.
7. Invertir en proyectos que produzcan RAN (rentabilidad del activo operativo), superior al costo de capital y liberar fondos ociosos son las otras
dos formas de mejorar el EVA.
8. Un incremento del EVA, es más importante que incrementar rentabilidad.
9. La RAN de un período, puede ser superior al costo de capital, con el EVA disminuyendo
María Riguey González Velásquez
10. La RAN que se utiliza para obtener el EVA del período debe ser calculada sobre la base del activo operativo neto del principio del período, no
del final.
EVA – Nueva cultura empresarial
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✓ El EVA, más que un indicador, es el promotor de una nueva cultura empresarial,
la Cultura de la Gerencia del Valor.
✓ La gerencia del valor, enfoca la toma de decisiones hacia el permanente
mejoramiento de los denominados promotores del valor de en la empresa que
son la rentabilidad del activo y el flujo de caja libre.
✓ Una adecuada implementación de esta metodología provee a los tomadores
de decisiones en todos los niveles de la organización la información correcta y
los incentivos para enfocarlas hacia la creación de valor.
✓ Tres ventajas del EVA:
✓ Facilita el alineamiento de los objetivos.
✓ Permite enfocar las decisiones hacia la generación del valor.
✓ Es un modelo fácil de entender.
✓ Condiciones para el éxito del proceso:
✓ Compromiso de la alta gerencia
✓ Diseñar e implementar un programa de entrenamiento permanente a todos los niveles sobre EVA y los conceptos
financieros que permitan comprender como las decisiones que se tomen afectan su valor.
✓ Diseñar el sistema de indicadores financieros y gestión para cada unidad de negocio cuyo cumplimiento garantizará un
EVA positivo.
✓ La nueva cultura empresarial no es el EVA, es la gerencia del valor, donde el
EVA puede ser utilizado como el concepto alrededor del cual se implemente
este tipo de cultura en una empresa.
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Dificultades para implementar EVA
Críticas al modelo EVA ✓Calculo del costo de Capital: para el calculo
de éste deben emplearse procedimientos que
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a veces exigen poseer conocimientos de
✓ Al modelo se le critica que finanzas avanzadas. Por su complejidad, puede
no tiene en cuenta las crear dificultades para implementar el EVA,
expectativas futuras del sobre todo en empresas donde no se tenga
negocio por que solo mide lo
que ocurre en un periodo claro el concepto.
determinado. Sin embargo ✓Altas tasas de interés en la economía: Se hace
sus defensores argumentan
que al incluir por parte del muy difícil obtener rentabilidades operativas
inversionista el riesgo en el superiores al costo de la deuda, lo cual dificulta
costo de capital se esta la implementación del EVA.
teniendo en cuenta las
expectativas futuras del ✓Cultura empresarial: Bajos nivele de
inversionista. especialización empresarial.
✓Débiles sistemas de información: Para el calculo
✓ También se critica que el del Eva se requiere de la realización de algunas
modelo se base solamente depuraciones en la información contable es
en información contable, los necesario que la empresa cuente con un
defensores del modelo adecuado sistema de información y proveer
argumentan que si se utiliza datos que permitan la obtención y monitoreo
el VMA, se logra involucrar en
el modelo información del de los diferentes indicadores de resultado y
mercado y así subsanar esta gestión que, atados en relación con causa-
debilidad. efecto con el EVA, permitan evaluar como se
crea o destruye valor.
María Riguey González Velásquez
GRACIAS
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María Riguey González Velásquez
