ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 1: LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

1.1. Introducción. Concepto y objetivos de la Administración Financiera

Administración Financiera: Es la rama de la Administración que se encarga de la planificación,

organización, dirección y control de los recursos financieros de una empresa.

Finanzas: Cuando hablamos de finanzas, se entiende que la misma es una tecnología de gestión
de fuentes y usos de recursos para aumentar la riqueza de los actuales propietarios mediante el
crecimiento del valor de la empresa en el mercado y la distribución de dividendos en efectivo.

Es una tecnología de gestión y no una ciencia porque aplica métodos y herramientas y ejerce el
procedimiento administrativo de planear, organizar, dirigir y controlar para lograr sus objetivos
de maximizar la riqueza de los actuales propietarios.

Si bien existen muchos conceptos de finanzas, todos ellos hacen hincapié en las ideas de:

- El problema de la escasez: por la existencia de necesidades ilimitadas frente a recursos

escasos.
- Es una disciplina aplicada para la toma de decisiones: basándose en aquellas referidas a
la inversión, financiamiento y la política de dividendos.
- Se basa en el concepto de valor: como todo aquello que satisface una necesidad
humana; y fundamentalmente en lo que es el “valor tiempo del dinero” lo cual implica
que no es lo mismo disponer hoy de una determinada cantidad de dinero que tenerla
en futuro por las distintas cuestiones que lo afectan, como la desvalorización monetaria
o el costo de oportunidad.

Por lo que el campo de estudio de las finanzas está delimitado por la mejor manera de asignar
y desplazar los recursos en el tiempo en un contexto incierto y también en base a las decisiones
que tomen las empresas para facilitar la asignación de esos recursos.

RELACIÓN CON OTRAS DISCIPLINAS: La Administración financiera también se relaciona con

otras disciplinas como:

- Con la economía: las finanzas nacieron como una parte de la ciencia económica y por
ello comparten el problema fundamental de la escasez; la relación con esta se da porque
las finanzas se nutren del análisis del contexto en donde se desenvuelven la empresa.
Los indicadores como el PBI, la inflación, el tipo de cambio, las políticas económicas que
se lleven adelante en un país hacen parte de las variables externas que afectan a la
empresa y por ello es importante su análisis.
- Con la contabilidad: la cual es una de las fuentes de información para las finanzas
mediante los estados contables, pero NO la única, porque hay que considerar que la
información contable es histórica y que refiere a una empresa en marcha, por lo que si
hablamos de una empresa nueva o un nuevo producto tenemos que valernos de otras
fuentes de información.
- Con la administración: porque la Administración Financiera es una rama de la Ciencia
de la Administración.
- Con estadística: porque en las finanzas se utilizan herramientas estadísticas para lograr
conocer algunos datos. Ej: series de tiempo

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(¿diferencia entre finanzas de empresas y administración financiera?: la diferencia es que la
Adm. Fra. Tiene un campo de aplicación más amplio, la misma es una rama de la Administración
que se enfoca en las finanzas tanto de públicos como de privados, mientras que las finanzas de
empresas tienen solo como unidad de análisis a la empresa como persona jurídica privada).

1.2. Objetivos de las empresas. Enfoque según su participación en el Mercado Bursátil

La administración financiera lo que busca o tiene por objetivo es siempre crear valor para
aumentar la riqueza de los actuales propietarios, lo cual en empresas cotizantes se puede
reflejar en la maximización de las acciones comunes/ordinarias, es decir, el aumento del valor
de la empresa en el mercado y en empresas no cotizantes mediante la rentabilidad del
patrimonio neto, donde se refleja en analizar lo que a uno le queda en el bolsillo una vez pagado
todos los intereses a mis acreedores.

Este objetivo de crear valor se justifica porque promueve el bienestar para el conjunto de los
agentes económicos y no solo para sus propietarios, por lo que para que tenga validez debe
desarrollarse en un marco ético, respetando leyes, personas, instituciones y demás que a
pueden limitar mi creación de valor pero que es necesario para la sociedad organizada, en donde
podemos encontrar a los stakeholders (empleados, clientes, proveedores, sociedad) que
tienen influencia positiva y/o negativa en mayor o menor medida en las decisiones y actividades
que realiza la organización y tienen que ver con la responsabilidad social empresaria.

Es importante aclarar que maximizar el valor no es un sinónimo de maximizar beneficios; porque

este último no considera dos cuestiones muy fundamentales que si lo hacer el termino valor que
son:

- El de considerar el valor tiempo del dinero

- El de incorporar la incertidumbre

Por lo que para cuantificar esa creación de valor se utiliza en VAN, para el cual se confeccionan
los Flujos de Fondos, en donde tanto los ingresos como egresos están en distintos momentos en
el tiempo y se utiliza una tasa de descuento la cual tiene incorporada el riesgo. Por lo que la
maximización se va a lograr cuando se incremente el Flujo de Fondos Neto (mas ingresos que
egresos) y cuanto menor sea la tasa de descuento.

A su vez para conocer cómo se mide esa rentabilidad del Patrimonio Neto o del Capital Propio,
considerando este análisis como una meta analítica financiera, se calcula el indicador ROE que
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
es: 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
; este es el rendimiento obtenido por los capitales propios en un
𝑟𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
determinado periodo de tiempo y se utiliza para comparar con el ROA que es 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
que mide la rentabilidad independientemente de como fue financiado el activo.

Esa comparación se hace con el efecto palanca o leverage (ROE/ROA) comparando los
rendimientos con (ROA) y sin (ROE) pasivos.

La diferencia entre ambos enfoques está en los intereses.

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 1.3. Contexto, sistemas y mercados financieros

CONTEXTO: fuerzas y condiciones ajenas a la organización que influyen potencialmente en su

desempeño, envolviendo a la organización y a su gestión financiera de manera tal que se torna
difícil de controlar.

Es la sumatoria de variables que influyen a la organización desde afuera como factores políticos,
económicos, sociales, etc los cuales la empresa no puede controlar o manejar.

El contexto es la realidad en que se encuentra la organización, y dentro de el se encuentran los

mercados financieros, que son sistemas compuestos por individuos, instituciones, instrumentos
y procedimientos que reúnen a prestatarios a y ahorradores. El mercado financiero contempla
tanto el mercado de dinero como el de capitales que facilitan el flujo de fondos de aquellos que
tienen excedentes (ahorradores) para aquellos que lo necesitan (empresas, Estado, personas).

ESCENARIOS: a su vez, están también los escenarios que son la representación de distintos
contextos que se podrían presentar en la empresa, por ejemplo, las distintas tasas de inflación
para evaluar un proyecto que podrían presentarse y ver como inciden en la misma.

1.4. Decisiones financieras básicas de las organizaciones: Inversión. Financiamiento.

Política de dividendos. Teoría de la agencia. Principios y leyes. Marco ético de la
gestión financiera.

Las empresas toman principalmente tres decisiones financieras fundamentales que son:

1- Decisiones de inversión: invertir es destinar el dinero a un determinado proyecto con

el objetivo de crear valor. Consiste en utilizar recursos con el propósito de tener ingresos
futuros que permitan recuperar los fondos invertidos y lograr un beneficio esperado. El
objeto de esta decisión es determinar en qué invertir, si en activos fijos (como bienes
de uso e intangibles que tienen depreciaciones) o en activos de trabajo como
disponibilidades, créditos, inventarios.
a su vez, se puede clasificar según el horizonte de la inversión:
- Decisiones de inversión estratégicas: que se caracterizan por ser de largo plazo y tienen
que ver con la vida de la empresa. Ej: fabricar un nuevo producto
- Decisiones de inversión corrientes: son aquellas más habituales o de momento, son de
corto plazo, se dan dentro del ciclo financiero. Ej: invertir en bienes de cambio, o invertir
un excedente de dinero.

2- Decisiones de financiamiento: cuando la empresa ya decidió en que invertir, tiene que

tomar la decisión de cómo va a financiar esa inversión. La cual se caracteriza en que
puede ser:
- Financiada con capital propio: por ejemplo, a través de acciones (SA) o de aportes de
capital de los socios (empresas no cotizantes), fondos autogenerados, utilidades
retenidas.
- Financiamiento con capital ajeno: a través de deudas comerciales, bancarias,
obligaciones negociables, etc.

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 Y también las decisiones de financiamiento se clasifican según el horizonte que pueden
ser de corto o largo plazo.
Lo ideal sería, siguiendo a una política moderada, que los activos de corto plazo se
financien con pasivo de corto plazo y que los activos de largo plazo se financien con
pasivos de largo plazo y con capital, con la idea de buscar minimizar el riesgo, pero
también influye en esta decisión la aversión al riesgo que se tenga.

3- Decisiones de políticas de dividendos: la cual para nuestro análisis solo se consideran

aquellos dividendos en efectivo, la decisión fundamental se centra en si se distribuye
dividendo o se los retiene. La propone el administrador financiero y si su idea es retener
utilidades, debe demostrarles a los accionistas que la rentabilidad que tendría dejando
su dinero en la empresa es mayor a cualquier otra alternativa que tendría si se
distribuyera dividendos y lo utilizara en una inversión externa. El administrador
financiero puede demostrarlo, pero la decisión final la tiene la asamblea de accionistas.
También se considera el tipo de política de dividendos, como, por ejemplo: que sea un
% fijo sobre las utilidades, que sean dividendos como residuo, que sea un dividendo
anual constante ajustado, dividendo arbitrario, etc.

Cualquiera de estas 3 decisiones, se van a tomar dependiendo de la etapa de la vida en

la que está la empresa, ya que por ejemplo no es lo mismo una empresa que recién
empieza con una que ya está hace mucho en el mercado.
- Por lo general, una empresa que recién empieza NO va a distribuir dividendos porque
todavía necesita fortalecerse, por lo que va a optar mayormente por retener utilidades,
diferente a aquellas que tiene su trayectoria y que se encuentran en condiciones de
distribuir.
- También afecta en que ciclo de la economía estamos, si en alza o recesión, etc
- Estas etapas de la vida podrían denominarse: iniciación, crecimiento, madurez y
declinación; donde el riesgo comienza siendo alto, luego va disminuyendo, y a lo ultimo
en la declinación vuelve a subir por lo que se necesita una reconversión o reingeniería.

TEORIA DE LA AGENCIA: es una teoría que surge de la Administración, no es propia de las

finanzas, que consiste en una técnica empresarial donde hay un contrato entre dos partes: por
un lado, un “agente” o subordinado que se compromete a realizar un determinado trabajo en
nombre de la otra parte que es el “principal” siendo este la empresa o los accionistas.

Esta teoría se puede aplicar a las cuatro funciones operativas de la administración

(comercialización, producción, RRHH, finanzas), pero enfocado en las finanzas, se entiende que:

- La función del accionista es aportar fondos y asumir riesgos del negocio

- La función del agente (gerente financiero) es la de gestionar esos fondos y asumir riesgos
profesionales

Esta teoría busca la profesionalización y que haya roles cruzados, con el objetivo de maximizar
valor y acotar riesgos.

Pero esto no quita que la delegación de la gestión de las finanzas hacia los gerentes no tenga
desventajas, por ejemplo:

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 • que haya información asimétrica ya que los gerentes tienen toda la información y su
traspaso al nivel superior puede verse filtrado
• también que los gerentes tengan más en mira el objetivo de maximizar solo la riqueza
de la empresa y no la de los accionistas.
• Los costos de agencia que existen, que pueden ser indirectos como el rechazo de
proyectos rentables o directos como el ejercer el control en las acciones de los
administradores, auditoría, etc.

PRINCIPIOS Y LEYES DE LAS FINANZAS: con respecto a los principios y leyes de las finanzas, las
cuales funcionan como base y sustento de las mismas, tenemos:

1- Relación entre riesgo y rendimiento: la misma es una relación directa o positiva porque
a medida que se invierte en proyectos más riesgosos, mayor es la rentabilidad que
esperamos obtener.
2- Diversificación: en donde este principio se trata de tener una cartera o portafolios de
inversiones que son la combinación de diferentes activos que poseen diferentes
rendimientos y riesgos, se basa en tener una diversificación de las mismas con el
objetivo de mantener el retorno esperado de su inversión total y reducir el riesgo.
Permite que la baja de algunas acciones sea compensada con la suba de otras.
3- Costo de oportunidad: referido a las utilidades que dejé de ganar o que renuncié por
haber elegido otra inversión (ganancia perdida por elección).
4- Valor tiempo del dinero: ya que no es lo mismo disponer de sumas de dinero hoy que
en el futuro. El valor tiempo del dinero justifica la renuncia de liquidez presente bajo la
promesa de mayor liquidez futura (interés) o la renuncia de mayor liquidez futura por
liquidez presente (descuento).
5- Aditividad o conservación del valor: donde el valor actual de dos activos combinados
es igual a la suma de sus valores actuales por separado: 𝑉𝐴(𝐴 + 𝐵) = 𝑉𝐴(𝐴) + 𝑉𝐴(𝐵)
6- Ventajas corporativas: donde los agentes económicos deben producir aquello sobre lo
cual tienen una ventaja competitiva, es decir, dedicarse en lo que son más buenos o
eficientes.
7- Valor de las buenas ideas: donde el crear un nuevo producto o proceso agrega valor a
la empresa y generan buenos retornos ya que tienen más posibilidades de considerarse
únicos.
8- Beneficios incrementales: en donde para evaluar proyecto o políticas en donde debo
escoger una opción entre varias alternativas, se hace un análisis incremental entre el
incremento de mi utilidad total sobre el incremento en la inversión para conocer mi tasa
de rentabilidad de esta política, la cual debo comparar con el costo de oportunidad de
la alternativa a la cual estoy renunciando, sabiendo que si la rentabilidad es mayor me
es conveniente llevar adelante y si es menor no me es conveniente.
9- Mercados de capitales eficientes: donde toda la información está disponible y se
ajustan rápidamente a la nueva información; los costos de transacción son bajos, etc.
10- Valor de las opciones: que son las distintas alternativas que podemos tomar en los
distintos momentos de la vida de la empresa, como el abandonar un negocio,
expandirse o contraerse, es decir, ampliando o reduciendo el producto o en el mercado,
las cuales deben siempre analizarse considerando los flujos de fondos y el VAN.

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 1.5. Sistema Financiero de la empresa

Está referido al organigrama de la misma, del gerente general, se descentraliza las funciones en
los distintos gerentes, entre ellos, el gerente financiero, que tendrá a su cargo las funciones de:

• Tesorería: relacionado con el manejo de los fondos

• Planificación: en donde se decide como se distribuyen los recursos de la empresa para
lograr los objetivos financieros, la presupuestación financiera, la toma de decisiones de
inversión, financiamiento, dividendos, etc
• Control: donde el mismo es la otra cara de la planificación, permite comparar los
resultados obtenidos con lo planificado para corregir las desviaciones que se puedan
presentar, analizarlas y considerarlas para que no vuelvan a afectar a futuras
planificaciones.

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 UNIDAD 2: ANALISIS Y PLANIFICACIÓN FINANCIERA

2.1. Conceptos básicos. Estrategia empresaria. Estrategia financiera. Estrategia y

planificación financiera. Planificación financiera de largo plazo y de corto plazo.
Pronósticos, programas y presupuestos.

Cuando hablamos de planificación, hablamos del proceso de toma de decisiones que centra su
atención tanto en el futuro de la organización como en la manera de lograr sus objetivos.

Por lo que cuando hablamos de planificación financiera, esta consiste en la toma de decisiones
referidas principalmente a la inversión, al financiamiento, los dividendos, el capital de trabajo,
entre otras que se toman para lograr objetivos financieros.

En una organización, podemos ver que existe:

• Una visión, que consiste en lo que quiere ser la empresa en el futuro, en el largo plazo
• Una misión, que es la razón de ser de la misma
• Y objetivos, que son los fines hacia los cuales se dirige la actividad

Y que, para lograrse, es necesario establecer tanto estrategias como planes.

ESTRATEGIAS EMPRESARIAS: Cuando hablamos de estrategias empresarias, se trata de la

combinación de tiempos y recursos de diferente naturaleza para construir o sostener una
ventaja competitiva. Juega un papel importante el presupuesto de capitales.

Las mismas se caracterizan en que:

• Existe incertidumbre: acerca del entorno, el comportamiento de los competidores y

clientes.
• Hay complejidad: derivada de las distintas formas de percibir el entorno y de
interrelacionarse con la empresa.
• Y puede generar conflictos organizativos: Entre los que toman decisiones y los
afectados por ellas.

Según el nivel también se clasifican en:

• Estrategias corporativas: que son las referidas a toda la empresa en relación con su
entorno, planteándose en qué actividades se quiere participar y cuál es la combinación
más adecuada de éstas.
• Estrategias de negocios: referidas a un solo negocio en particular
• Estrategias funcionales: referido a cada área o departamento de la empresa con el fin
de maximizar su contribución al objetivo general.

ESTRATEGIAS FINANCIERAS: las estrategias también pueden ser financieras, las cuales también
son cursos de acción, pero para lograr los objetivos financieros específicamente.

Existen varios tipos de estrategias financieras según el tipo de decisión:

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 1- Decisión de inversión: se realizan estrategias para la diversificación del riesgo, para los
valores de aceptación de los criterios de VAN, TIR; referido a la tecnología de planta y
gestión, etc.
2- Decisión de financiamiento: se buscan estrategias para lograr la estructura optima de
capital en base al porcentaje que representa cada una de las fuentes de financiación,
estrategias de reservas, de gestión de los plazos del pasivo, internacionalización de las
fuentes de financiamiento, etc.
3- Decisiones de dividendos: estrategia en base al mejor sistema de distribución de
dividendos: porcentaje fijo, como residuo, anual constante ajustado, etc.
4- Decisión de administración del capital de trabajo: estrategias en base a la
administración del stock o bienes de cambio, administración de la tesorería o caja, de
las cuentas por cobrar, etc.

PLANES: En cambio los planes, son el modo o los medios a través de los cuales el administrador
intenta lograr los objetivos o metas deseadas, por lo que hablar de plan financiero, enfoca en el
modo o medios para lograr los objetivos financieros.

ESTRATEGIAS Y PLANES: si bien tanto las estrategias como los planes buscan lograr los objetivos
establecidos, las estrategias son un paso previo a la elaboración de los planes financieros.

- Las estrategias pueden ser en términos cualitativos, mientras que los planes son
cuantitativos
- La estrategia permite gran variedad de acciones, el plan financiero es concreto y único.
- Con respecto a los recursos, la estrategia los tiene en cuenta de una forma general
mientras que el plan en forma precisa.
- En cuanto al entorno, la estrategia lo considera en un sentido general y abstracto y el
plan se elabora con escenarios concretos.

Por lo que, en definitiva, para cada estrategia establecida, se debe elaborar un plan.

PLANIFICACIÓN FINANCIERA: También se puede clasificar en:

• Largo plazo o estratégica: que se trata de la toma de decisiones financieras que van a
afectar a toda la empresa y que se caracterizan por el ambiente de incertidumbre.
Refiere por ejemplo a:
- Desarrollo de nuevos productos
- Nuevos mercados
- Reorganización empresaria
• Corto plazo u operativa: la cual consiste principalmente en:
- Planificar las acciones financieras de corto plazo
- Anticipar el impacto financiero de esas acciones
- Presupuesto económico
- Presupuesto financiero
- Estado de situación patrimonial proyectado

PRONOSTICOS: Son estimaciones anticipadas del valor de una variable. Son proyecciones de
aquello más probable que suceda en una situación de riesgo o incertidumbre, por lo que se

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utilizan diferentes modelos matemáticos y estadísticos para determinarlos, como series de
tiempo, estudios de mercado, etc.

PROGRAMAS: Son proyectos ordenados de actividades. Concretan los objetivos, ordenan los
recursos disponibles en torno a las acciones. Están expresados en unidades físicas.

PRESUPUESTOS: Son una herramienta de la planificación operativa que se encuentran

expresados en unidades monetarias utilizando los datos proporcionados por los programas para
permitirme comparar sus resultados con distintas alternativas y luego tomar decisiones
referidas a si es conveniente o no llevarlo a cabo.

Claves presupuestarias:

• Clasificar los costos por su variabilidad

• Imputaciones por área y responsabilidad
• Establecer los márgenes para cada “producto-mercado”
• Ser flexibles ante los distintos escenarios
• Que haya un compromiso con el nivel superior

2.2. Secuencia de elaboración del plan financiero. Presupuesto económico. Presupuesto

Financiero. Estado Patrimonial Proyectado. Estado de Fuentes y Usos de Fondos.

La secuencia de elaboración de un plan financiero, consiste en:

1ro: realizar los programas, los cuales están en unidades físicas, y dependiendo el tipo de
actividad que lleve la empresa puede haber más o menos programas:

- Empresa industrial: realiza los programas de: VENTAS, PRODUCCIÓN Y COMPRAS

- Empresa comercial o de servicios: no realizaría el programa de producción, la de
servicios puede no tener tampoco el de compras.

2do: realizar los presupuestos, los cuales están en unidades monetarias y:

- Empresas industriales: realiza los programas de VENTAS, COMPRAS, PRODUCCIÓN,

COSTO DE VENTA
- Empresas comerciales y de servicios: realizaría los mismos menos de producción

3ro: y luego para todas las empresas, se confecciona:

- Presupuesto económico o Estado de Resultados proyectado

- Presupuesto financiero y la posición financiera (1ra y 2da versión)
- Estado de Situación Patrimonial Proyectado
- Cuadro de fuentes y usos de fondos primario, sobre la base caja y sobre capital de
trabajo.

PRESUPUESTO ECONOMICO: Es el estado de resultados proyectados donde el mismo se

caracteriza por seguir el criterio de lo devengado, y proyecta cuáles serán los resultados de la
explotación, es decir, refleja las utilidades o pérdidas que se obtendrán, tanto por periodo y
totalizado.

PRESUPUESTO FINANCIERO: el cual se caracteriza en que sigue el criterio de lo percibido y me

muestra en detalle los ingresos y egresos proyectados, es decir, refleja los cobros y pagos que
en cada momento se van a producir en base a las estimaciones anteriores.

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La diferencia entre el económico y el financiero es que el primero me muestra rentabilidad y el
segundo los plazos de mis ingresos y egresos y los equilibrios (buscar financiamiento para
mantener mis saldos fuera del déficit).

ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL PROYECTADO: Me muestra en forma estática la

situación patrimonial al cierre del ejercicio proyectado según su apertura.

ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS: Estado financiero elaborado y utilizado con el

objetivo de conocer de dónde provendrán los recursos de la organización en un período
determinado (fuente u origen de fondos) y qué destino se les dará a tales recursos (uso o
aplicación de fondos).

Lo que se hace es comparar los valores del Estado de situación patrimonial proyectado con el
del ejercicio cerrado para sacar las variaciones entre ellos (resto) y clasificar esas variaciones en
fuentes y usos dependiendo a cuál pertenecen.

Las fuentes, van a estar dadas por: disminución de activos, aumentos de pasivos y aumentos
de patrimonio neto

Los usos, van a estar dados por: aumentos de activos, disminución de pasivos y disminución de
patrimonio neto.

Esto se hace para poder explicar el porqué de la variación de los fondos de una determinada
base, que puede ser:

1- De los recursos totales, es decir, de todas las fuentes y todos los usos; fondos es
equivalente a activos, sin importar el grado de liquidez de los recursos.
2- De caja, es decir, busca saber ¿por qué vario el saldo de caja y bancos?, por lo que
para conocer se analizan todas las fuentes y usos de todos los rubros menos el de
caja:
Activos menos caja Activos menos caja

FUENTES Pasivo y PN USOS Pasivo y PN

3- De capital de trabajo, es decir, ¿por qué vario el saldo de los rubros del capital de
trabajo? Donde para ello se analizan las fuentes y usos de todos los rubros menos
los de capital de trabajo, es decir, se analiza los de largo plazo que están en el Activo
y Pasivo No corriente

Activos de largo plazo Activos de largo plazo

FUENTES Pasivo de largo plazo y PN USOS Pasivo de largo plazo y PN

IMPORTANTE: dentro de las fuentes siempre van a estar:

- El resultado del ejercicio, que es la fuente genuina de fondos

- Las depreciaciones del ejercicio, porque las mimas se encuentran restando, y como son
un costo no erogable, no pertenece a nuestro análisis, por lo que van como fuente
sumando para ser canceladas. (corrigen al resultado del ejercicio).

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 - Los bienes de uso van como importe neto, es decir, la diferencia entre el valor de los
bienes adquiridos y el valor residual de los bienes vendidos.

También se puede realizar sobre otras bases como:

• Activo monetario neto: donde las fuentes y usos van a ser de todas aquellas que
provengan de los rubros no monetarios.

(EXPLICACIÓN PRÁCTICA DE LA SECUENCIA DE ELABORACION EN LA 2DA PARTE)

2.3. Análisis Financiero. Análisis de Estados Contables y presupuestarios. Control de

gestión y control financiero. Metas analíticas financieras: rentabilidad, costos de
capital, liquidez, márgenes y rotaciones

El analizar los estados contables es algo muy importante e imprescindible porque son el punto
de partida para poder comenzar a presupuestar, la información contenida en los mismos hay
que saber interpretar para saber dónde y cuándo utilizar esos datos, y es necesario saber
analizarla para efectuar comparaciones, poder explicar cambios y tomar decisiones.

Se debe hacer tanto:

- Un análisis formal del ente, para un periodo determinado, en una unidad de medida,
memoria, dictámenes, firmas, etc.
- Un análisis de notas, como la moneda, los criterios de valuación y exposición
- Un análisis vertical de la composición y su estructura (del activo donde están las
inversiones, del pasivo y PN donde están las fuentes de financiación)
- Un análisis horizontal de las tendencias para ver como evolucionan los distintos rubros
e indicadores.
- Y un análisis comparativo con empresas similares.

Para presupuestar es importante siempre llevar un control, ya que es la función que asegura la
consecución de los objetivos y planes prefijados en la etapa de la planificación.

Por un lado, está el control de gestión, que es el proceso administrativo que sirve para evaluar
el grado de cumplimiento de los objetivos organizacionales previstos por la dirección o gobierno
corporativo. Los pasos del control de gestión son:

1) Determinar un parámetro (por ejemplo, un estándar, un presupuesto, etc.)

2) Registrar la realidad (a través de la contabilidad o información extracontable)
3) Comparar
4) Determinar los desvíos y su significatividad
5) Analizar los desvíos significativos
6) Decidir si llevar a cabo o no una acción.

Y, por otro lado, también se lleva a cabo un control financiero, que es el proceso en el que se
comprueba el grado de cumplimiento del plan financiero y se toman las medidas para corregir
las desviaciones significativas que se hayan producido.

METAS ANALITICAS FINANCIERAS: dentro de las metas analíticas que debe evaluar una
empresa, están aquellas de liquidez, rentabilidad, costo de capital y los márgenes y rotaciones.

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 • LIQUEDEZ: Los índices de liquidez son un conjunto de indicadores y medidas cuyo
objetivo es diagnosticar si una empresa es capaz de generar tesorería, es decir, si tiene
capacidad de convertir sus activos en liquidez a corto plazo.
Puede tener varios enfoques:
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
- Liquidez corriente: ; busca saber si la empresa podrá afrontar sus pasivos
𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
de corto plazo con la totalidad de sus activos de corto plazo.
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒−𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠
- Liquidez ácida: 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
; que busca saber si podrá afrontar sus
pasivos de corto plazo con el supuesto de que no logra vender ningún bien. Es decir, le
quita el rubro menos liquido de los activos corrientes.
𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑦 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑜𝑠
- Liquidez inmediata o seca: 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒; que es un criterio mas restrictivo, buscando
saber si podrá afrontar sus pasivos de corto plazo únicamente con sus activos líquidos
en todo momento.
Siempre que el resultado sea mayor a 1 en cualquier criterio, significa que mis activos
son mayores que los pasivos corrientes y puedo hacer frente a mis obligaciones.

• RENTABILIDAD: son índices que miden la capacidad de una inversión para generar
utilidades; por lo que se hace el cociente entre las utilidades, que son un concepto flujo
porque están referidas a un periodo de tiempo y son obtenidas del Estado de
Resultados, sobre la inversión, la cual es un concepto stock que se obtiene del Estado
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜
de situación patrimonial. =
𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘
Dentro de la rentabilidad, podemos querer calcular:
- la rentabilidad del activo (ROA): me muestra la rentabilidad del activo independiente
de cómo se financie, por lo que se obtiene del cociente entre el resultado operativo,
que se obtiene como ventas – costos de variables – costos fijos, es decir, sin incluir
intereses, sobre el activo total.
También puedo calcularlo como el Margen Neto * Rotación del activo; el margen neto
es el resultado operativo sobre ventas y la rotación son las ventas sobre el activo total,
simplificando las ventas me da resultado operativo sobre activo total. Este es el índice
de Dupont, y permite ver si la rentabilidad se da mayormente por el margen que tengan
las empresas o por la rotación de sus recursos.

Mg neto Rotación
𝑅𝑑𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑅𝑑𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
𝑅= ∗ =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙

- la rentabilidad del patrimonio neto (ROE): se mide como la utilidad antes de impuestos
sobre el patrimonio neto; diciéndonos cuanto es la utilidad que queda para retribuir a
los accionistas. Con la fórmula de Dupont que es:
𝑅𝑑𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑹𝒅𝒐 𝒂𝒏𝒕𝒆𝒔 𝒅𝒆 𝒊𝒎𝒑
𝑅= ∗ ∗ =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝒑𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐 𝒏𝒆𝒕𝒐

COSTO DE CAPITAL: es el rendimiento mínimo que se le debe exigir a una inversión con
riesgo, con el que se deberá remunerar a las distintas fuentes de financiación que

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 componen el pasivo de una empresa, buscando de este modo que los inversores
mantengan el interés en la misma, que los fondos sigan fluyendo y que su valor de
mercado no disminuya, sino que siga aumentando.

MÁRGEN DE UTILIDAD NETA: Mide la utilidad por cada unidad monetaria de ventas.
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑀𝐺 =
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑎
MÁRGEN DE UTILIDAD BRUTA: 𝑀𝐺 =
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

ROTACIONES: Mide cuántas veces por período, se produjo el ciclo de vida de las
unidades monetarias invertidas en cada rubro del patrimonio. Me indica cuantas veces
rotan mis recursos, por lo que es solo un numero sin unidad de tiempo.
- Rotación de los bienes de cambio: me indica cuantas veces en un periodo,
generalmente un año se venden los bienes de cambio. Su fórmula es:
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 365
𝐼𝑅𝑏𝑐 = =
𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑃𝑀𝑆𝑏𝑐

- Rotación de las cuentas por cobrar: me indica la cantidad de veces en un periodo,

generalmente un año que se produce el ciclo de “venta-cobranza”. Su fórmula es:
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 365
𝐼𝑅𝑐𝑥𝑐 = =
𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝑃𝑀𝐶𝑐𝑥𝑐
➢ A medida que disminuye el PMC, mayor va siendo mi índice de rotación

𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
- Rotación de los activos corrientes: 𝐼𝑅 =
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠

RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y LIQUIDEZ:

- Curva de liquidez: se mide en términos de costo de oportunidad, y muestra que cuanto

mayor es la tenencia de fondos líquidos, mayor es el costo de oportunidad por tener los
fondos ociosos sin generar rentabilidad alguna.
- Curva de rentabilidad: se mide en términos de costo de oportunidad, y muestra que
cuanto mayor es la tenencia de fondos líquidos, menor es el costo de oportunidad
porque hay acceso a negocios de mayor rendimiento.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

 En la intersección de ambas curvas
se minimiza el costo de
oportunidad, por lo tanto, este es
el óptimo de tenencia de fondos
líquidos considerando el
rendimiento los negocios a los que
es posible acceder sin que haya
déficit de caja, minimizando la
ociosidad de los activos.

Relación riesgo – rendimiento – liquidez: Existe una relación directa entre riesgo y rendimiento,
y a su vez, una relación inversa entre ambas con la liquidez.

2.4. Impacto del Azar, riesgo e incertidumbre en la planificación financiera.

Las consecuencias futuras de una decisión pueden presentarse en tres situaciones: de certeza,
riesgo o incertidumbre.

• CERTEZA: se da cuando se conocen todas las variables con exactitud de antemano, lo

cual es casi imposible que se de en la práctica, ya que siempre existen cuestiones que
no se pueden controlar.
• AZAR: Casualidad. Desgracia imprevista. Causa o fuerza que supuestamente determina
que los hechos y circunstancias imprevisibles o no intencionados se desarrollen de una
manera o de otra.
• RIESGO: Posibilidad de que se produzca un contratiempo o una desgracia, de que
alguien o algo sufra perjuicio o daño. El riesgo se define como la combinación de la
probabilidad de que se produzca un evento y sus consecuencias negativas. (toda
planificación está sujeta a cierto grado de riesgo).
• INCERTIDUMBRE: Expresión que manifiesta el grado de desconocimiento acerca de una
condición futura. Evento en el que no se conoce la probabilidad de que ocurra
determina situación.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

2da parte: explicación práctica

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

1
 UNIDAD 2: ANALISIS Y PLANIFICACIÓN FINANCIERA

2.2. Secuencia de elaboración del plan financiero. Presupuesto económico. Presupuesto

Financiero. Estado Patrimonial Proyectado. Estado de Fuentes y Usos de Fondos.

La secuencia de elaboración de un plan financiero, consiste en:

1ro: realizar los programas, los cuales están en unidades físicas, y dependiendo el tipo de
actividad que lleve la empresa puede haber más o menos programas:

- Empresa industrial: realiza los programas de: VENTAS, PRODUCCIÓN Y COMPRAS

- Empresa comercial o de servicios: no realizaría el programa de producción, la de
servicios puede no tener tampoco el de compras.

2do: realizar los presupuestos, los cuales están en unidades monetarias y:

- Empresas industriales: realiza los programas de VENTAS, COMPRAS, PRODUCCIÓN,

COSTO DE VENTA
- Empresas comerciales y de servicios: realizaría los mismos menos de producción

3ro: y luego para todas las empresas, se confecciona:

- Presupuesto económico o Estado de Resultados proyectado

- Presupuesto financiero y la posición financiera (1ra y 2da versión)
- Estado de Situación Patrimonial Proyectado
- Cuadro de fuentes y usos de fondos primario, sobre la base caja y sobre capital de
trabajo.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

2
Análisis:

1- PROGRAMA DE VENTAS
- Se confecciona un cuadro determina las ventas estimadas en unidades físicas que se
esperan para un periodo futuro, ya sea en meses, cuatrimestres, semestres.
Ej: se estima una demanda esperada de xxx cantidad del producto, existiendo una
variación estacional en las ventas por cuatrimestres del: 20% 50% 30% respectivamente.
concepto 1er Cuat 2do Cuat 3er Cuat
Ventas (%) 20% 50% 30%
Ventas (unidades) Xxx * 20% Xxx * 50% Xxx * 30%

2- PROGRAMA DE PRODUCCIÓN
Se hace un cuadro en base a los productos terminados estableciendo:
- Las ventas que se esperan por cada cuatrimestre, sacadas del programa de ventas
- Se le resta la existencia inicial: en el 1er momento será aquella que viene de la cuenta
de productos terminados del Estado de Situación Patrimonial Cerrado del ejercicio
anterior (considerando que la relación es unitaria); y para los momentos siguientes es la
que va quedando como existencia final del periodo anterior.
- Se le suma la existencia final: la cual se obtiene en base a la política de stock de
productos terminados. Ej: “15% de las ventas del periodo siguiente”
- Y el resultado es igual a la producción estimada de cada uno de los momentos en
unidades físicas.
Concepto
Ventas
-Existencia Inicial
+Existencia Final
= PRODUCCIÓN

3- PROGRAMA DE COMPRAS
1ro tengo que determinar el costo total de la producción sumando los costos unitarios
como materia prima, mano de obra directa, gastos variables de fabricación.
2do: armo el programa de compras de materias primas estableciendo:
- La producción en unidades físicas de cada momento, dato que saco del programa de
producción.
- Se le resta la existencia inicial, la cual para el 1er periodo es el cociente entre cuenta de
productos terminados del Estado de Situación Patrimonial Cerrado del ejercicio anterior
sobre el costo de la materia prima, y para los periodos siguientes la existencia inicial es
la existencia final del periodo anterior.
- Se le suma la existencia final, la cual se obtiene en base a la política de stock de materias
primas que se fije. Ej: “25% de la producción del periodo siguiente”.
- Y como resultado obtengo las compras en unidades físicas estimadas para cada uno de
los momentos.
Concepto
Producción
-Existencia Inicial
+Existencia Final
= COMPRAS

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3
Una vez realizado todos los programas, ya puedo realizar los presupuestos:

1- PRESUPUESTO DE VENTAS
- Consiste en transformar las ventas en unidades físicas del programa en unidades
monetarias multiplicándolas por el precio de ventas.
El precio de venta podría dármelo, o decirme por ejemplo que es el mismo del año
anterior, en este último caso, para obtenerlo hago el cociente entre las ventas y el costo
de ventas que están en el Estado de Resultados cerrado.
- Al multiplicar las unidades por el precio obtengo las ventas en unidades monetarias y
las sumo para conocer el total de ventas estimado.

Concepto
Ventas (unidades)
Precio de ventas
= VENTA ($)

2- PRESUPUESTO DE COMPRAS
- Consiste en transformar las compras en unidades físicas del programa en unidades
monetarias multiplicándolas por el precio de compra de las materias primas. Al hacerlo
obtengo las compras en unidades monetarias para cada periodo y puedo sumarlas para
conocer el total de compras de materias primas estimado.
Concepto
Compras (unidades)
Precio de compras
= COMPRAS ($)

3- PRESUPUESTO DEL COSTO DE PRODUCCIÓN

- En donde en el cuadro parto de las unidades a producir determinadas en el programa
de producción
- Tengo que determinar de forma analítica cada uno de los costos que componen
multiplicando las unidades por el costo unitario de: materias primas, mano de obra
directa y los costos variables de producción. La sumatoria de estos 3 costos en cada
periodo me da el costo total de producción para cada uno de ellos, lo cual me permite
determinar el costo unitario de producción haciendo el cociente entre el costo total
sobre las unidades físicas a producir.
- IMPORTANTE: acá es importante considerar que los costos unitarios pueden ir variando,
por lo que la empresa tiene que escoger una de las alternativas para asignar los costos
que son: UEPS, PEPS o PPP, y mostrar en el programa de manera separada que cantidad
de unidades tienen cierto costo y cuales tienen otro costo, porque influye cuando se
determina el costo unitario de producción.
Concepto
Unidades a producir unidades
Materias primas $
Mano de obra directa $ +
Costos Vbles de Fab. $
COSTO TOTAL DE PN TOTAL $
COSTO UNITARIO DE PN Costo total pn/ unidades a pn

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 4- PRESUPUESTO DE COSTO DE VENTAS
- El cual parte de la existencia inicial de los productos terminados, en el 1er momento se
saca el dato del Estado de Situación Patrimonial, y para los otros momentos la existencia
inicial es igual a la existencia final del periodo anterior.
- Se le suma lo que es el costo de producción obtenido del presupuesto del costo de
producción en caso de ser una empresa industrial, si fuera una comercial sería del
presupuesto de compras.
- Y se le restan las existencias finales de productos terminados que se obtienen de
multiplicar las unidades del programa de producción por el costo unitario de producción
obtenido del presupuesto del costo de producción.
- Y se obtiene al final el costo de ventas estimado para cada uno de los periodos.
Concepto
Existencia Inicial (Ptos Term)
+Costo de Pn Dato del Presup de Cto de Pn
-Existencia Final Unidades del Prog de Pn * Costo Unit
=COSTO DE VENTAS

Una vez hecho todos estos presupuestos, estoy en condiciones de hacer:

a- PRESUPUESTO ECONOMICO O ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS: donde el

mismo se caracteriza por seguir el criterio de lo devengado, y proyecta cuales serán los
resultados de la explotación, es decir, refleja las utilidades o pérdidas que se obtendrán,
tanto por periodo y totalizado.
Para armar el mismo tomo datos obtenidos:
Concepto De donde saco los datos:
Ventas Presupuesto de ventas
Costo de Ventas Presupuesto de costo de ventas
Contribución Marginal Como la diferencia de ventas – costo de ventas
Costos fijos (ya me suelen dar)
1 Amortizaciones Del cuadro de depreciación que hago a la par
Resultado Operativo Cont. Mg – costos fijos – amortizaciones
2 Resultado de Ventas de Activos
3 Intereses (si me financio algo) Del cuadro de amortización según el sistema que
hago paralelamente
Resultado antes de Impuestos Por diferencia
Impuesto a las Ganancias % sobre Rdo antes de Imp
Resultado Neto Diferencia

(1) Amortizaciones: para calcular hago un cuadro donde:

- Parto del valor de origen de los bienes de uso sacado del Estado de situación
Patrimonial, le sumo las compras y le resto las ventas que haga dentro de cada periodo.
- Esa diferencia es a su vez el valor de origen de mi periodo siguiente
- Después calculo la amortización del ejercicio con el método de depreciación que se use,
lo cual al ser anual lo tengo que proporcionar en base a la cantidad de meses o días de
cada momento, y ese resultado es el que va en el Presupuesto Económico.

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 Concepto 1 2
Valor de origen Est de Sit Pat Cerrado
+Compras
-Ventas
total
Amor. Del ejercicio
Amort de cada momento Al Pres Económico Al pres Económico

(2) Resultado Venta de Activos

- Parto del valor de origen del bien vendido, al mismo le resto la amortización acumulada
que tenga para conocer el valor residual
- Luego, al precio de venta le resto ese valor residual y puede obtener una ganancia si el
precio es mayor o una perdida si el precio es menor al valor residual.

Valor de origen = xxx Precio de Venta = xxx

Amort Acum. = (xxx) Valor Residual = (xxx)

Valor Residual = xxx Rdo. Vta. Act. Fijo = xxx (+ o -)

(3) Intereses

Los intereses se obtienen de hacer el cuadro de amortización de la deuda en base al

sistema que se utilice:

- Si es sistema francés: la cuota es constante, la amortización real es creciente, y los

intereses decrecientes. La cuota la calculo con su fórmula y la coloco para todos los
periodos, los intereses se calculan multiplicando el saldo al inicio por la tasa (siempre en
la misma unidad de tiempo), y por diferencia entre cuota e intereses obtengo la
amortización real.
- Si es sistema alemán: la amortización es constante y la cuota e intereses decrecientes.
La amortización la calculo dividiendo el valor de la deuda inicial sobre la cantidad de
cuotas, y ese valor se coloca en todos los periodos. Los intereses obtengo de multiplicar
la tasa por el saldo al inicio, y la suma de los intereses y la amortización me da la cuota.
- Si es sistema americano: no se devuelve capital, por lo que durante todos los periodos
antes del ultimo solo se calculan intereses sobre el saldo inicial que es siempre el valor
total de la deuda, por lo que la cuota es igual a los intereses y es constante y el saldo al
inicio es siempre el mismo que el saldo al cierre.
Luego, en los 3 métodos, obtengo el saldo al cierre como la diferencia entre el saldo al
inicio y la amortización real, el cual es a su vez el saldo al inicio de mi periodo siguiente.
El total de intereses obtenidos son los que coloco en el presupuesto económico. (en
caso de tener varias deudas, sumo los intereses de todas para cada periodo y ese total
es el que pongo).

b- PRESUPUESTO FINANCIERO: una vez hecho el presupuesto económico, puedo realizar

el financiero, el cual se caracteriza en que sigue el criterio de lo percibido y me muestra
en detalle los ingresos y egresos proyectados, es decir, refleja los cobros y pagos que en
cada momento se van a producir en base a las estimaciones anteriores.
en el voy a tener en detalle:

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 INGRESOS
- Las ventas efectivamente cobradas en el periodo, para calcularlas hago
𝑁 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜−𝑃𝑀𝐶
𝑁 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
, y a ese resultado que me representa el % que efectivamente
cobro en mi periodo, lo multiplico por las ventas totales de cada periodo sacadas del
Presupuesto Económico o del de Ventas.
- Las cobranzas, en donde:
• 1er momento: son las que están en Cuentas por Cobrar en el Estado de Situación
Patrimonial Cerrado.
• 2do momento: calculo como la diferencia entre: Ventas Totales del 1er momento
(sacadas del Presupuesto de Ventas) – Las Ventas del 1er momento del Presupuesto
Financiero previamente calculadas. Es decir, el total de ventas que tenia que cobrar
menos las que ya efectué como cobradas en el momento anterior, me da lo que voy a
cobrar ahora en este 2do momento.
• 3er momento: hago el mismo análisis, pero con los del momento 2. A lo último voy a
obtener un excedente, que representa lo que voy a cobrar en el 1er momento de mi
año siguiente.
- La venta de activos fijos, que es el valor de venta del bien, es decir, el que efectivamente
cobro.
- Aportes de los socios
Llego al total de INGRESOS
EGRESOS
- Las compras efectivamente pagadas en mi periodo, para calcularas hago
𝑁 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜−𝑃𝑀𝑃
el cual representa el % que pago en cada uno de mis momentos,
𝑁 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
y lo multiplico por el total de las compras de cada periodo sacado del presupuesto de
compras.
- Los pagos a proveedores, en donde:
• 1er momento: son las que están en Deudas Comerciales en el Estado de Situación
Patrimonial Cerrado.
• 2do momento: calculo como la diferencia entre: Compras Totales del 1er momento
(sacadas del Presupuesto de Compras) – Las Compras del 1er momento del Presupuesto
Financiero previamente calculadas. Es decir, el total de compras que tenía que pagar
menos las que ya efectué como pagadas en el momento anterior, me da lo que voy a
pagar ahora en este 2do momento.
• 3er momento: hago el mismo análisis, pero con los del momento 2. A lo último voy a
obtener un excedente, que representa lo que voy a pagar en el 1er momento de mi año
siguiente.
- Mano de obra directa y los gastos variables de fabricación, que pagamos en el periodo.
(si pagamos todo en cada periodo, son los mismos datos del presupuesto de costo de
producción; si no pagamos todos, calculo el porcentaje haciendo
𝑁 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜−𝑃𝑀𝑃
𝑁 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
).
- Gastos fijos: por lo general son los mismos del año pasado o te da la consigna
- Pagos de los prestamos bancarios: valor de las cuotas calculadas en el cuadro de
amortización
- Impuesto a las ganancias, en el periodo que se efectuó el pago
- Compra de bienes de uso, pongo solo el valor del pago al contado en el periodo
realizado.

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 - Pago a los Acreedores por Bien de uso: dado por las cuotas de la parte financiada de la
compra del bien de uso, las que calculo con el sistema de amortización.
- Retiro de los socios
LLEGO AL TOTAL DE EGRESOS
Obtengo el saldo del periodo como la diferencia entre Ingresos y Egresos.

c- POSICION FINANCIERA (1RA Y 2DA VERSION): una vez hecho el presupuesto financiero,
hago lo que es la posición financiera, la 1ra versión lo que hace es determinar el saldo
de cada periodo y conocer si existe déficit o superávit considerando que hay un saldo
mínimo a mantener. Si existe déficit se realiza una segunda versión que muestra cómo
será la gestión de la tesorería recurriendo a una financiación para cubrir el déficit, que
seguramente se realice con un adelanto en cuenta corriente.
Elaboración de la 1ra versión:
CONCEPTO 1 2 3
Saldo del periodo Del pres fro Del pres fro Del pres fro
Saldo anterior De caja y bancos del Est
Pat Cerrado
Saldo acumulado Suma de ambos
Saldo mínimo (saldo mínimo)
Superávit/déficit (S acum – S mínimo)

Saldo del periodo: el que obtengo del presupuesto financiero como diferencia entre
Ingresos y Egresos
Saldo anterior:
• 1er momento: del que viene dado en Caja y Bancos de mi Estado de Situación
Patrimonial Cerrado
• 2do momento y siguientes: el saldo anterior es igual al saldo acumulado del momento
anterior
• Saldo mínimo: es el que establezca la empresa, se repite en todos los momentos si es
que no varía
• Superávit/déficit: es la diferencia entre el Saldo acumulado y el saldo mínimo que se
espera. Se realiza para saber si la empresa podrá cubrir dicho saldo mínimo o deberá
recurrir a una financiación para tenerlo.

Elaboración de la 2da versión:

concepto 1 2 3
Saldo del periodo Del pres fro Del pres fro Del pres fro
Saldo anterior De caja y bancos del
+
Est Pat Cerrado
Utilización adelanto Solo si tengo Solo si tengo
déficit déficit
Cancelación adelanto - Utilizado + intereses
Saldo acumulado Suma
Saldo mínimo (saldo mínimo)
Superávit/déficit (S. Acum – S. min) 0

Saldo del periodo y saldo anterior: mismos datos de la 1ra versión

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Utilización del adelanto en cta cte: solo cuando el saldo del periodo sea negativo, voy a utilizar
solo lo que necesito para que el saldo del periodo coincida con el saldo mínimo y tener 0 de
déficit.

Saldo acumulado: es la suma del saldo del periodo + saldo anterior + utilización del adelanto –
cancelación del adelanto-

Cancelación del adelanto en cta cte: voy a cancelar tanto el adelanto como los intereses que se
fueron devengando hasta su cancelación, los cuales calculo en el cuadro del adelanto en cuenta
corriente.

Adelanto en cta cte

concepto 1 2
Saldo inicial 0
Utilización Lo que utilizo para
cubrir el déficit
Int devengados Utilización * tasa i Utilización * tasa i
Cancelación (Utilización + int)
Saldo final Utiliz + interes 0

d- PRESUPUESTO ECONOMICO REFORMULADO: ahora que utilicé un adelanto, puedo

rehacer mi presupuesto económico incorporando los nuevos intereses que estoy
teniendo por la utilización del adelanto en cuenta corriente, los cuales se suman a los
intereses que ya tenia en cada periodo correspondiente.

e- ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL PROYECTADO: luego confecciono el Estado de

Situación Patrimonial Proyectado que muestra en forma estática la situación
patrimonial al cierre del ejercicio proyectado según su apertura.

concepto Momento Cada momento. Datos de:

0
ACTIVO
ACTIVO CTE Del
Caja y Bancos Del saldo acumulado de la posición fra 2da versión
Cuentas por Cobrar Estado Del presupuesto financiero
Bienes de Cambio
-materia prima de Ext final * precio de compras
-ptos terminados Ext final del presupuesto de costo de ventas
TOTAL ACTIVO CTE situación
ACTIVO NO CTE
Bienes de Uso patrimonial
-Valor Origen Del total del cuadro de bienes de uso
-Amortización cerrado Saldo al cierre de la evolución de la amort acum
TOTAL ACTIVO NO CTE
TOTAL ACTIVO
PASIVO
PASIVO CTE
Deudas Comerciales Pago a proveedores del presupuesto financiero

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 Deudas Fiscales Imp a las ganancias del presupuesto económico
Deudas Bancarias
-Prestamo Del Estado de situación patrimonial
-Adelanto en cta cte Saldo final del adelanto en cta cte
Acreedores Saldo final del cuadro de amortización
TOTAL PASIVO CTE
PASIVO NO CTE
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO NETO
Capital
Rdos Acumulados
-De ej anteriores Del Estado de situación patrimonial
-Del ejercicio Del presupuesto Económico reformado
Retiro de los socios
TOTAL PN
TOTAL PASIVO + PN

f- Estado primario de Fuentes y Usos de fondos: estado financiero elaborado y utilizado

con el objetivo de conocer de dónde provendrán los recursos de la organización en un
período determinado (fuente u origen de fondos) y qué destino se les dará a tales
recursos (uso o aplicación de fondos).
lo que se hace es comparar los valores del Estado de situación patrimonial proyectado
con el del ejercicio cerrado para sacar las variaciones entre ellos (resto) y clasificar esas
variaciones en fuentes y usos dependiendo a cuál pertenecen.
Las fuentes, van a estar dadas por: disminución de activos, aumentos de pasivos y
aumentos de patrimonio neto
Los usos, van a estar dados por: aumentos de activos, disminución de pasivos y
disminución de patrimonio neto.
Esto se hace para poder explicar el por qué de la variación de los fondos de una
determinada base, que puede ser:
1- De los recursos totales, es decir, de todas las fuentes y todos los usos; fondos es
equivalente a activos, sin importar el grado de liquidez de los recursos.
2- De caja, es decir, busca saber ¿por qué vario el saldo de caja y bancos?, por lo que
para conocer se analizan todas las fuentes y usos de todos los rubros menos el de
caja:
Activos menos caja Activos menos caja

FUENTES Pasivo y PN USOS Pasivo y PN

Confección: se parte del saldo de caja al inicio (Saldo del Estado de Sit Pat Cerrado),
por otro lado, se suman todas las fuentes y se obtiene el total de fuentes de la base
caja, se suma por otro lado el total de los usos sobre la base caja.
La diferencia entre las fuentes y los usos nos da la variación del saldo caja, el cual si
lo sumamos al saldo al inicio nos da el saldo de caja al cierre del Estado de Sit Pat
Proyectado.

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 3- De capital de trabajo, es decir, ¿por qué vario el saldo de los rubros del capital de
trabajo? Donde para ello se analizan las fuentes y usos de todos los rubros menos
los de capital de trabajo, es decir, se analiza los de largo plazo que están en el Activo
y Pasivo No corriente

Activos de largo plazo Activos de largo plazo

FUENTES Pasivo de largo plazo y PN USOS Pasivo de largo plazo y PN

Confección: se parte del saldo al inicio que es la diferencia entre el activo y pasivo
no corriente del Estado de Sit Pat Cerrado
Se suman todas las fuentes del capital de trabajo y se obtiene el total
Se suman todos los usos del capital de trabajo y se obtiene el total
La diferencia entre fuentes y usos me da la variación del capital de trabajo, la cual
sumada al saldo del inicio me da el saldo al cierre del capital de trabajo

IMPORTANTE: dentro de las fuentes, para cualquier base, siempre va a estar las
amortizaciones del ejercicio, las cuales se obtienen del Presupuesto económico.
Con respecto al valor de los bienes de uso como fuente, se pone el valor de la
diferencia entre los bienes adquiridos y el valor residual de los bienes vendidos.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

11
 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 3: CAPITAL DE TRABAJO Y ADMINISTRACIÓN DE
ACTIVOS TRANSITORIOS

3.1. Concepto, rol del capital del Trabajo

El concepto de capital de trabajo desde lo que es el punto de vista contable, es la diferencia

entre activo corriente menos pasivo corriente.

Pero, desde nuestro análisis financiero, capital de trabajo significa la cantidad de fondos
necesarios para mantener en funcionamiento el ciclo operativo de la empresa.

El término capital de trabajo neto se lo asocia con la toma de decisiones financieras a corto
plazo. El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos y pasivos de trabajo. Por ello a
la administración financiera a corto plazo se la denomina a menudo administración del capital
de trabajo.

La definición de lo que es corriente y no corriente ya no se hace en términos absolutos (referidos

al año), sino en términos relativos (referidos al ciclo operativo). Esto significa que el capital de
trabajo estará definido en función de lo que dure cada ciclo y su monto será diferente en cada
empresa.

El capital de trabajo está conformado por los rubros del activo corriente que son las
disponibilidades, las cuentas por cobrar y los bienes de cambio. NO se incluyen las inversiones
transitorias. Y a su vez, dentro del pasivo corriente solo se consideran las partidas que
conforman el pasivo de trabajo, que son las deudas comerciales. (pueden estar las deudas
sociales y fiscales según la nota de catedra, pero NO las deudas bancarias porque solo son la
financiación del mismo).

El ciclo operativo es el periodo requerido para adquirir inventarios, venderlos y cobrarlos; es

decir, la suma del PMS de los bienes de cambio + PMC de los créditos por venta.

El ciclo operativo describe como se desplaza un producto a través de las cuentas del activo
corriente. Inicia su vida como inventarios se convierte en cuentas a cobrar cuando se vende y se
convierte finalmente en efectivo cuando se cobra la venta. Con cada paso el activo se va
acercando más al efectivo.

Compra Venta Cobro

PMS de los bienes de cambio PMC

Pero, hay que considerar que los flujos de efectivo y los eventos que ocurren no están
sincronizados, estos son desfajados e inciertos, ya que, por ejemplo, el pago a las mercaderías
no se produce en el mismo momento en que se recibe el cobro por la venta de los productos, ni
tampoco se puede saber con exactitud cuando se van a producir las ventas de los mismos.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

Por lo que es importante, también analizar el ciclo de conversión de efecto, que es el tiempo
que transcurre entre el momento en que la empresa realiza los pagos del inventario y el
momento en que recibe el cobro en efectivo de sus ventas. Se lo puede ver también como la
diferencia entre el ciclo operativo menos el período medio de pago.

Compra Pago Venta Cobro

C.O.

PMS de los bienes de cambio PMC

Cobro
PMP
C.C.E.

El ciclo de efectivo depende de los ciclos de inventarios, de cuentas por cobrar y de cuentas por
pagar. Considerando de a uno, el ciclo de efectivo aumenta cuando se extienden los periodos
de inventarios y de cuentas por cobrar. Este ciclo disminuye si la empresa puede diferir el pago
a sus proveedores y por consiguiente extender el pago de dichas cuentas.

La mayoría de las empresas tienen un ciclo de efectivo positivo, por lo que requiere de
financiamiento para los inventarios y para las cuentas por cobrar. Cuanto mayor sea el ciclo de
efectivo, más financiamiento se va requerir. También es habitual supervisar los cambios en el
ciclo de efectivo de la empresa como medida de prevención anticipada. Un ciclo que se extiende
puede señalar que la empresa está teniendo problemas en desplazar sus inventarios o en cobrar
sus cuentas.

La diferencia entre el ciclo operativo y el de conversión de efectivo se da en si el proveedor me

financia o no las compras, si no me financia y pago al contado el C.O. = C.C.E; en cambio si me
financia el C.C.E < C.O.; porque a este último le estoy restando los días de financiación recibido,
es decir, el C.C.E. recién comienza desde el momento del pago de la financiación y no de la
compra.

Existe un vinculo entre el ciclo de efectivo y la rentabilidad de una empresa que se da por la
rotación de los activos totales, que se da como la razón entre las ventas sobre el activo total. El
índice de rotación lo que me va a indicar es que, a medida que aumente la rotación de los activos
de una empresa, mayor va a ser el rendimiento sobre el activo y por ende también el
rendimiento sobre el patrimonio neto. Cuanto más corto sea el ciclo de efectivo de una empresa,
menor va a ser la inversión de la empresa en inventarios y cuentas por cobrar.

ROL DEL CAPITAL DEL TRABAJO

A su vez, hay una diferencia entre lo que es capital de trabajo y capital estructural.

El capital de trabajo refiere a la magnitud que requiere un determinado negocio para su correcto
funcionamiento. Es la cantidad total de dinero y bienes requeridos para la operatoria normal del
negocio. El capital circulante, o de trabajo o corriente, es el necesario para “hacer el negocio”.

El capital estructural, en cambio, es el necesario para “estar en el negocio”, que se trata de los
activos fijos y hacen referencia a las proporciones en que sus principales elementos integrantes
participan de su composición.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

Cuando tomamos una decisión de inversión, se debe decidir si invertir en activos fijos o en
capital de trabajo, para lo cual hay que analizar y buscar una combinación optima de los mismos
que eviten que exista sobreinversión y subinversión. (estructura de inversión).

• Cuando hay un exceso en la inversión de capital de trabajo, esto va a provocar que

existan fondos ociosos, ya que los niveles de actividad no alcanzan para darle uso a todos
los fondos al mismo tiempo, lo que hace también que aumenten los gastos de
mantenimiento de activos que no se utilizan, generando una disminución del margen de
utilidad sobre ventas y la rotación de los activos, que como consecuencia disminuyen la
rentabilidad de la inversión total.
Si se ha sobredimensionado el capital de trabajo y por lo tanto un sub dimensionamiento
del activo fijo, la relación dinámica existente entre ellos hará que el activo fijo se
encuentre trabajando a su máxima capacidad y se produzcan cuellos de botella en el
capital de trabajo. Puede tratarse de mercaderías en espera de ser repartidas, en
materia prima esperando para entrar a producción, falta de espacio para exponer los
bienes en el local, etc
• Cuando hay un defecto en la inversión de capital de trabajo, atrae una insuficiencia de
fondos para hacer frente a la actividad, no habría suficientes insumos para la producción
por lo que habría menos bienes para vender, lo cual puede atraer una pérdida de
posición en el mercado, perdida de ventas, y si quisiera recuperar su posición va a tener
que afrontar muchos costos de comercialización. La subdimensión de capital de trabajo
junto a una sobredimensión del activo fijo, le va a generar a la empresa mayores costos
por unidad de producto cuando las amortizaciones son lineales o menor utilización de
la capacidad instalada y pérdida de eficiencia si las amortizaciones son calculadas por
uso.

3.2. Cuantificación del Capital de Trabajo Necesario. Determinación en empresas

comerciales, industriales por procesos y por ordenes de producción. Análisis como
instrumento de diagnostico o del planeamiento financiero.

Para poder cuantificar el capital de trabajo, hay diferenciarlo en su calculo de aquellas empresas
comerciales y las empresas industriales que a su vez pueden ser por proceso donde la
producción es continua o por órdenes donde la producción es a pedido.

CAPITAL DE TRABAJO EN EMPRESA COMERCIAL:

En una empresa comercial, el cálculo del capital de trabajo necesario me permite conocer tanto
el de la situación inicial o actual de la empresa y el de las distintas alternativas de inversión que
pueda estar analizando para aumentar mis ventas para compararlas y escoger aquella que me
genere la mayor rentabilidad sobre la inversión en capital de trabajo.

Para conocer el capital de trabajo necesario, tengo que calcular la inversión de cada rubro del
capital de trabajo:

• Disponibilidades: con el modelo del Baumol o de Miller Orr

𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
• Cuentas por cobrar: calculo como 𝐼𝑅𝑐𝑥𝑐
𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
• Bienes de cambio: calculo como: o como cuando las EI = EF y por
𝐼𝑅𝐵𝐶 𝐼𝑅𝑏𝑐
ende compras = costo de ventas.
𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
• Financiación de los proveedores:
𝐼𝑅 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

Una vez calculado todo, la suma algebraica de los mismos me da el Capital de Trabajo Necesario
para un determinado volumen de ventas, si nosotros queremos aumentar las ventas, tenemos
que aumentar la inversión en el CT.

Para saber si me es conveniente llevar adelante la inversión en CT:

- Calcular la rentabilidad de esa inversión la cual lo comparo con la tasa de costo de

oportunidad del mismo riesgo, y si es mi rentabilidad es mayor invierto y si no, no.
- O también con una tasa de costo financiero neta de impuestos en caso de que decida
financiar mi capital de trabajo por ejemplo con una deuda bancaria, para ello analizo la
rentabilidad de cada alternativa considerando los gastos financieros de incurrir en la
financiación, y mientras que la rentabilidad sea mayor al costo, me conviene.

Si preguntan como calculamos en la práctica:

1ro: armo un cuadro estableciendo:

• Conceptos: son los rubros que integran el capital de trabajo: disponibilidades, cuentas
por cobrar, inventarios y la financiación de los proveedores.
• Montos: que se refiere a los flujos relacionados:
- Para disponibilidades: debería calcularlo en base al modelo de Baumol o de Miller-
Orr. En la práctica tomamos el saldo del balance de disponibilidades, si tuviera mas
de un balance tengo que tomar el promedio.
- Para los inventarios: como se trata de inversión, tengo que tomar el valor del costo
de ventas que lo obtengo del Estado de resultados, (se entiende que no hay
diferencia entre las existencias finales y de inicio, por lo que compras = costo de
ventas).
- Para cuentas por cobrar: puedo considerar el total del costo de venta y
considerando el periodo medio de cobro de todas las ventas, o el costo de venta de
solo aquellas que se financian y considerar el PMC solo de las ventas a crédito.
- Puede haber también incremento de gastos fijos
- Y la financiación de los proveedores, que sería mi pasivo de trabajo.
• Ciclo bruto o también llamado periodo medio: que se calcula como 365/IR
• Índice de rotación: que se calcula como 365/ciclo o como el monto/C T Necesario
(flujo/stock).
• Capital de Trabajo Necesario: para la situación actual saco los datos del Estado de
Situación patrimonial; para las alternativas lo sacaba por despeje haciendo monto/IR
que sería la inversión en cada rubro.

concepto montos ciclo IR CTN

2do: hago la suma algebraica de los rubros y me da el capital de trabajo necesario, el cual si
quiero sacar el incremental hago la diferencia entre el CTN de la alternativa nueva – CTN de la
situación actual.

3ro: para comparar cual de mis alternativas es más conveniente, conociendo la tasa de costo
financiero, hago:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

 concepto Alternativa 1 Alternativa 2 Alternativa 3
Ventas
-Costo de venta
Contribución Mg
-Gastos Fijos
-Gastos Financieros (Ds Bancarias – CTN incremental de cada alternativa)*i´
Resultado Neto
Rentabilidad S/ Inv. en CT (Rdo neto/CTN)*100

Obtengo la rentabilidad de mis diferentes alternativas y me quedo con aquella que me genere
la mayor rentabilidad.

CAPITAL DE TRABAJO EN EMPRESA INDUSTRIAL POR PROCESO: la producción se caracteriza

por ser continua, y para calcular el capital de trabajo necesario se trabaja por elementos del
costo y no por rubros como en las comerciales.

El ciclo neto de las industrias está compuesto por subciclos:

Subciclo 1: P.M.S. de la materia prima

Subciclo 2: P.M. del proceso productivo

Subciclo 3: P.M.S. de los productos terminados

Subciclo 4: P.M.C. a los clientes (financiación que otorgamos).

Hasta acá es el ciclo bruto

Subciclo 5: P.M.P. a los proveedores; el cual, restado al ciclo bruto, me da el ciclo neto.

Para calcular el capital de trabajo necesario, voy a considerar:

- Costos variables unitarios relacionados con la producción: materias primas, mano

de obra directa, gastos variables de producción y de comercialización (comisiones,
IIBB, etc.)
- Costos fijos erogables relacionados con el producto. (alquiler, luz, seguro)

y no voy a considerar:

- Costos fijos no erogables (amortización, previsión, RxT), ni tampoco costos variables

no relacionados con la producción. (gastos financieros).
- (si preguntan si considero Imp a las ganancias, la respuesta es NO, porque el mismo
grava a las utilidades del ejercicio y se pagan con ganancias, no me exige inversión
previa en capital de trabajo).

Para calcular el capital de trabajo necesario, hago:

𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑣𝑏𝑙𝑒𝑠 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 ∗ 𝑐𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑑𝑎 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑣𝑏𝑙𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑗𝑜𝑠 𝑒𝑟𝑜𝑔𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 ∗ 𝑚𝑎𝑦𝑜𝑟 𝑐𝑖𝑐𝑙𝑜 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑑𝑎 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜
𝐶𝑇𝑁 = [𝑄 ∗ 𝛴 ( )] + 𝛴 ( )
365 365

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

 𝐶. 𝑉. 𝑖 𝐶. 𝐹. 𝑇. 𝑖
𝐶𝑇𝑁 = 𝑄 ∗ 𝛴 ( )+𝛴( )
𝐼𝑅 𝐼𝑅
C.T.Vble.
Necesario
unitario

C.T. Vble.
total
Q = cantidad o volumen de producción pretendidas o adicionales (se calcula como la diferencia
entre la producción esperada y la producción actual) (el incremental).

El ciclo neto representa el periodo medio de cada uno de los costos variables unitarios

NOTA: en los costos fijos tomamos el mayor ciclo bruto o (ciclo neto mayor) porque por lo
general se financian con la contribución marginal, por lo que voy a tener que esperar todo el
ciclo bruto para recién poder recuperar la contribución marginal y financiar (es como que de
entrada tengo que invertir el ciclo bruto total

CAPITAL DE TRABAJO EN EMPRESA INDUSTRIAL POR ORDEN: en una industria por orden donde
la producción es a pedido, cuando las mismas tienen ciclos productivos que no esperan la
finalización del primero para comenzar a producir el segundo, por lo que en momentos operan
simultáneamente, ocurre que existen solapamientos, que se refiere a comenzar un nuevo ciclo
sin que haya finalizado el anterior.

Para calcular el CTN, se utiliza la fórmula de Macario:

𝐶𝑇𝑁 = 𝐶𝑒 ∗ 𝑃𝑥 ∗ 𝑛
Ce= costo erogable unitario

Px= nivel de actividad de cada ciclo

n= cantidad de ciclos que se solapan hasta que finaliza el primero (cantidad máxima de ciclos
que se pueden realizar conjuntamente).

Pero, esta fórmula fue perfeccionada, siendo:

𝑐𝑖
𝐶𝑇𝑁 = 𝑛 ∗ ∑(𝐶𝑉𝑖 ∗ 𝑃𝑖) + ∑ (𝐶𝐹𝑖 ∗ )
365

n= cantidad de ciclos que se solapan

CVi= costos variables unitarios

Pi= nivel de actividad de cada ciclo que genera la variabilidad de cada costos variable

CFi= cada costo fijo erogable total anual

ci= ciclo total de cada costo fijo

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

MÉTODO DEL DEFICIT ACUMULADO: este método calcula la inversión en capital de trabajo
como el déficit acumulado máximo generado por los flujos de fondos proyectados para todo el
ciclo productivo, en donde el mayor déficit que obtenga será la inversión máxima que deba
realizar.

Para calcular:

1ro: armo el flujo de fondos de los ingresos y egresos, donde voy a considerar solo la parte
incremental, voy a tener el momento 0 en donde realizo la inversión inicial, voy a tener las ventas
que considero en el momento en que cobro cada una en los distintos momentos y los pagos de
las compras de materia prima, de la mano de obra directa y de los gastos variables de fabricación
en el momento que lo efectúo.

2do: totalizo los ingresos y egresos, y la diferencia me genera un superávit o déficit

3ro: calculo el superávit o déficit acumulado sumando los distintos resultados que fui
obteniendo en cada periodo, y va a ocurrir que voy a llegar en un momento al máximo déficit y
luego este va disminuyendo, ese valor es el que me representa la inversión máxima que tengo
que hacer en capital de trabajo. (siempre es este valor, el mismo no decrece, solo que comienza
a financiarse con recursos).

El analizar el capital de trabajo nos sirve como un instrumento de diagnóstico o de

planeamiento financiero. De una correcta administración del capital de trabajo dependerá la
rentabilidad, la eficiencia y continuidad de los negocios de la empresa. Una mala administración
desde el análisis de la estructura, genera un capital de trabajo subdimensionado o
sobredimensionado, y desde el análisis de la magnitud, una mala administración genera una
sobreinversión o subinversión.

3.3. Financiamiento del Capital de Trabajo

El capital de trabajo está compuesto por elementos de rápida rotación relativa, pero al mismo
tiempo constante. Esto significa que, salvo en los momentos iniciales o finales del ciclo operativo
total de una organización (fundación y liquidación), estos elementos permanecen en
movimiento dentro del ciclo. En donde si bien su composición y naturaleza varía, en términos
monetarios se puede ver una cantidad de dinero que permanece en el tiempo; es decir, el capital
de trabajo tiene elementos que son permanentes como los activos fijos, teniendo estos una
similitud financiera por la permanencia de los montos durante un largo periodo de tiempo, pero
se diferencian en su composición física, ya que los activos fijos permanecen iguales durante
lapsos prolongados de tiempo, mientras que el capital de trabajo varía en su composición,
magnitud y estructura.

Por estos motivos, puede identificarse una importante porción de Capital de Trabajo como
fondos inmovilizados, al igual que los activos fijos. (ej: saldo mínimo en caja, stock de seguridad).
La inmovilización se da en sentido financiero, y significa que los fondos que se destinan a las
actividades ordinarias y operativas de la empresa no se liberan en el tiempo que dura un ciclo,
sino que siguen girando indefinidamente.

La segregación del capital de trabajo en permanente y variable tiene consecuencias desde el

punto de vista de la financiación, porque luego de tomar las decisiones de inversión, se tiene
que tomar las decisiones de financiación, definiendo con que fuentes financiar y cuales son las

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

más adecuada para las inversiones de carácter permanente y transitorio. En donde la decisión
puede adecuarse a una política más agresiva, moderada o conservadora.

Política agresiva: esta posición se basa en financiar con pasivo de LP y capital propio los activos
fijos y una pequeña parte del CT permanente, y con deudas de CP el CT transitorio y gran parte
del CT permanente.

Esta política permite una mayor rentabilidad por la baja de liquidez, pero aumenta el riesgo de
la tasa de interés y el de no poder afrontar los pagos.

Política conservadora: esta posición busca minimizar el riesgo por lo que financia con Pasivo de
Largo Plazo tanto Activos Fijos, CT Permanente y gran parte del CT Transitorio. Si bien disminuye
riesgos, genera la desventaja de la perdida de rentabilidad por los fondos ociosos.

Política moderada: la cual busca lograr una coincidencia entre los plazos de vencimiento del
pasivo con los plazos de realización del activo para minimizar el riesgo de insolvencia.

Principalmente, con capital propio y pasivo de LP se financia el activo fijo y el capital de trabajo
permanente, y con pasivo de corto plazo el CT transitorio.

La política que se tome tiene que ver con el grado de aversión al riesgo que se tenga.

3.4. Motivos y nivel de efectivo a mantener. Manejo de los saldos de tesorería. Relación
entre rentabilidad y liquidez. Rol y tratamiento del riesgo.

Siguiendo con la administración del efectivo, los motivos por los cuales una empresa puede
mantener efectivo son:

- Transacción: para sostener el ritmo de sus operaciones habituales (pagos y cobros

rutinarios).
- Especulación: se mantienen saldos con la esperanza de aprovechar oportunidades
de compra (bonificaciones por volumen, liquidaciones, etc)
- Precaución: que es mantener efectivo para poder hacer frente a contingencias
inesperadas con relación a los flujos de efectivo estimados para el futuro.

Para poder determinar cual es el nivel de efectivo optimo a mantener, hay que considerar que
existen costos por mantener efectivo.

1- Costo de oportunidad: hay una relación directa, ya que, a mayor liquidez, mayor es el
costo de oportunidad por tener fondos ociosos que podrían estar generando algún
interés para la empresa.
2- Costo de transacción o intermediación: que son aquellos en los que se incurren cuando
la empresa tiene poco efectivo para la operatoria normal, y a medida que se tiene mas
saldo en caja, menor es este costo. Es decir, tiene una relación inversa con el efectivo.
(es también un costo de oportunidad por las inversiones no aprovechadas por no tener
dinero)
3- Costo total: que es la suma del costo de oportunidad mas el costo de transacción.

El nivel optimo de efectivo a mantener va a ser aquel que me minimice el costo total, el cual se
da cuando se igualan los costos de oportunidad y transacción.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

Este nivel óptimo puede calcularse con el Modelo de Baumol o con el Modelo de Miller Orr.

MODELO DE BAUMOL: para su calculo toma los supuestos de:

- Hay certeza en los desembolsos (las erogaciones son siempre iguales en el periodo).
- El flujo de ingresos es constante a través del tiempo (alcanza para reponer)
- No hay ingresos ni desembolsos imprevistos o inesperados
- Y el único motivo para mantener efectivo es el transaccional

La fórmula parte de que el costo de oportunidad es igual al costo de transacción, ya que en este
punto se minimiza el costo total

➢ El costo de oportunidad: que se da por el saldo promedio de efectivo del periodo (E/2)
por la tasa de intereses (R) (R es el costo de oportunidad de mantener efectivo. tasa de
interés de los valores negociables).
➢ El costo de transacción: que se da por la cantidad de efectivo que se necesita en un
periodo (T) sobre la totalidad del saldo en efectivo (E) por el costo fijo de realizar una
operación con valores para reponer el efectivo (F).

𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑜𝑟𝑡𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛

𝐸 𝑇
∗𝑅 = ∗𝐹
2 𝐸
Si hacemos despeje, nos queda que el saldo en efectivo al cuadrado es igual a 2*F*T/R

Por lo que el saldo en efectivo es igual a la raíz cuadrada de 2*F*T/R

2∗𝐹∗𝑇
𝐸2 =
𝑅

2∗𝐹∗𝑇
𝐸=√
𝑅

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

10
(si preguntan, la cantidad optima de transacciones se da como desembolsos/nivel optimo de
efectivo).

MODELO DE MILLER ORR: el cual determina el saldo optimo de efectivo a mantener con los
supuestos de:

- Que los ingresos y egresos son irregulares (modelo estocástico)

- Existen solo dos activos: efectivo e inversiones transitorias
- La empresa establece un limite inferior (L) de efectivo a mantener, el cual depende
del riesgo de quedarse sin efectivo que esté dispuesta a aceptar.
- Y se debe contar con la varianza del flujo de efectivo (S^2)

Existe lo que es una especie de “banda de flotación” del efectivo que se establece entre
el límite inferior (L) que establece la empresa y un límite superior que es el máximo
efectivo a mantener, que se calcula con la fórmula: (3 ∗ 𝑄) − (2 ∗ 𝐿).

3 3 𝑆2
El nivel óptimo de efectivo a mantener (Q) se calcula como: 𝑄 = 𝐿 + √4 ∗ 𝐹 ∗ 𝑅

4∗𝑄−𝐿
El saldo de efectivo promedio se calcula como:
3

Conocer el nivel optimo de efectivo a mantener y los limites me permiten hacer el

análisis de:

• Si mi saldo de efectivo es igual a U, debería hacer una inversión transitoria por el

excedente, es decir, por la diferencia entre U y Q, para evitar tener fondos ociosos.
• Si mi saldo de efectivo es igual a L, debería buscar una fuente de financiamiento para
llegar a mi nivel optimo de efectivo y evitar tener iliquidez.

Existen ciertos factores que hay que considerar en el manejo de los saldos de tesorería:

1- Sincronización de los flujos de efectivo: lo ideal sería lograr una concordancia entre los
ingresos y egresos, es decir, considerar de antemano tener efectivo en caja suficiente
para hacer frente a todos mis egresos presupuestados.
2- Compensación de cheques: ya que los cheques no son inmediatos para convertirse en
efectivo, por lo que hay que tratar de lograr una sincronización entre los plazos de los
cheques que recibo con los que emito.
3- Aceleración de las entradas de fondos: buscar que los clientes paguen a término, poder
acelerar esas cobranzas para poder contar con el efectivo en el momento que
corresponde y evitar tener que buscar fuentes de financiamiento.
4- Control de desembolsos: que tiene que ver con la sincronización de los flujos de
efectivo, poder contar con el saldo suficiente para poder realizar mis desembolsos y
analizar mi presupuesto financiero para conocer si necesito o no buscar una fuente de
financiamiento.

RELACION ENTRE RIESGO – RENTABILIDAD – LIQUIDEZ: la relación que existe entre riesgo y
rentabilidad es directa, ya que a medida que se realizan inversiones con mas riesgos, mayor es

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

11
el rendimiento que se espera obtener; pero a su vez, existe una relación inversa entre estos con
la liquidez, el tener mas efectivo, genera que disminuya la rentabilidad por no estar invirtiendo
esos saldos ociosos, es decir, aumenta el costo de oportunidad de invertir. Pero a su vez, a mayor
liquidez, menor es el riesgo de insolvencia. Por lo que conocer esta relación es fundamental para
la administración de mi efectivo y lograr ese nivel optimo que me sea más eficiente.
Considerando siempre el grado de aversión al riesgo que tenga el administrador financiero, que
va a influir en tipo de política de financiación que escoja y con ello el grado de riesgo que esté
dispuesto a aceptar.

3.5. Evaluación de inversiones transitorias

Cuando se analiza la administración del efectivo, es casi imposible no analizar en conjunto la de

inversiones transitorias, porque si justamente la idea de la empresa es lograr tener el efectivo
optimo para evitar fondos ociosos, tiene que considerar las alternativas que tiene para evitar
que esos fondos sigan ociosos y generen una rentabilidad, para ello están las inversiones
transitorias. Las mismas se caracterizan en que son de corto plazo, son inversiones muy liquidas
cuyo riesgo es muy bajo y, por lo tanto, su rendimiento también lo es.

Cuando realizamos el presupuesto financiero, y se analiza que la empresa además de cubrir su

saldo mínimo en caja, tiene un excedente de fondos que son transitorios,(porque los excedentes
y faltantes responden a variaciones estacionales del efectivo) se analiza la posibilidad de
invertirlos en una inversión cuyo plazo sea lo mas concordante posible, y si bien las inversiones
transitorias no tienen ni el riesgo ni la rentabilidad de una inversión a largo plazo, es mejor que
no generar nada.

Ejemplos: inversión en plazo fijo, descuento de cheques de pago diferido (nosotros recibimos
los cheques), también en la bolsa de valores aquellos que sean de fácil realización.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

12
 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 4: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

4.1. Gestión del Crédito Comercial. Condiciones e instrumentos. Análisis y decisión

de otorgamiento del crédito comercial.

Una empresa que está considerando conceder créditos comerciales a sus clientes, tiene como
principal objetivo aumentar sus ventas, por lo que busca mediante una oferta de crédito atraer
a nuevos clientes e incentivar a aumentar las ventas de los actuales con el objetivo de aumentar
las ganancias, siempre el objetivo es maximizar la riqueza de los actuales propietarios. (hay otros
fines como por ejemplo ganar mercado, subsistencia, etc).

Pero en su análisis, siempre hay que considerar que aumentar la rentabilidad atrae de forma
directa un aumento en los riesgos, en el caso de los créditos, ese riesgo se da por el de
incobrabilidad. Esto hace que la empresa no solo tenga que considerar tomar políticas de
crédito (normas, plazos, tasa de interés y descuento, instrumentos) sino también políticas de
cobranzas (seguimiento de los pagos, tratamiento de la morosidad), para procurar aumentar las
ventas, pero también minimizar el riesgo de incobrabilidad (doble objetivo).

POLITICAS DE CRÉDITOS: cuando se determinan políticas de crédito es necesario considerar

ciertos elementos como:

1- Normas de crédito: se refiere a las exigencias generales de crédito para un potencial

cliente. Se tratan de un marco que establece la empresa para otorgar créditos que
muestre una solidez financiera mínima aceptable en función de la estrategia comercial
y financiera de la organización con el fin de minimizar el riesgo de incobrabilidad.

2- Condiciones y términos: que se trata de determinar que plazos vamos a otorgar en los
créditos comerciales, en donde lo que se hace es analizar los distintos factores que
influyen en la duración (PMC) del crédito como:
• Naturaleza del producto: aquellos que sean no perecederos tendrán un mayor
plazo en el crédito que los que si son perecederos.
• Demanda del momento: cuando hay una gran demanda por los bienes que
comercializa la empresa se suele dar un plazo menor de financiación, en cambio
cuando la demanda es baja, se suele aumentar los plazos como estrategia para
aumentar las ventas.
• Análisis de cada cliente en particular: considerando si el mismo me significa un gran
riesgo o no tanto en base a la probabilidad de pago, a mayor riesgo menor es el
plazo que le otorgo.
• La producción del bien: aquellos que son estandarizados suelen tener mayores
plazos que los que no lo son (por orden o pedido).
• Costo, rentabilidad, tamaño: se debe procurar que el costo de financiar a mi cliente
sea mayor que el que me cobran a mí mis acreedores por financiarme.
• Competencia: analizar los plazos que otorga mi competencia me permite conocer
que plazos otorgar, que estrategias armar en base a eso, por ejemplo, aumentar el
PMC.

3- Instrumentos: se tratan del respaldo o forma que asume el crédito, y pueden ser:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

 • No documentados: se dan en cuenta corriente, generalmente para clientes más
frecuentes
• Documentados con promesa: para clientes menos frecuentes donde se le pide la
firma de un pagaré u otro instrumento.
• Documentado con intermediarios: por ejemplo, las letras de cambio.

Para analizar y decidir si otorgar o no créditos, debo considerar:

➢ Efecto sobre los ingresos: haciendo un análisis incremental de las ventas

➢ Efecto sobre los costos: porque el vender más me genera también un aumento en los
costos
➢ Costo de la deuda: procurar que la tasa de mi acreedor sea menor que la tasa que le
aplico a mis clientes
➢ Probabilidad de incobrabilidad: procurar que los quebrantos estimados no superen en
incremento de mis ventas ni que los gastos para tratar de disminuir la incobrabilidad
sean mayores que los mismos.
➢ y también hay que considerar que el análisis de los plazos no solo es para los créditos
sino también para los descuentos por pronto pago, que son rebajas en las facturas por
un determinado porcentaje pagando antes del plazo normal, se expresa como “x por
ciento neto a x días”.

4.2. nivel e inversión en cuentas por cobrar. Estrategias de liberalización y

reducción en el otorgamiento de créditos. Políticas de cobranzas.

Cuando hablamos de nivel en cuentas por cobrar decimos que es el saldo promedio de cuentas
por cobrar teniendo en cuenta las ventas, es decir, considerando tanto el costo de venta más la
contribución marginal.
𝑆 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑜+𝑆 𝑐𝑖𝑒𝑟𝑟𝑒
- s/ contabilidad: 2
; es información histórica
- s/ finanzas: se puede calcular de dos formas y llegar al mismo resultado:
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
1- nivel en cxc= = 365 ; el PMC de TODAS las ventas (tanto al contado como
𝐼𝑅𝑐𝑥𝑐
𝑃𝑀𝐶
financiadas)
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑐𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
2- nivel en cxc = = 365 ; el PMC de solo las ventas
𝐼𝑅𝑐𝑥𝑐
𝑃𝑀𝐶
financiadas.

Pero cuando hablamos de inversión en cuentas por cobrar, se habla en términos de costo, es
decir, sin la contribución marginal, ya que la misma no genera necesidad de inmovilizar recursos
(no requiere inversión). Por lo que no es lo mismo hablar de nivel que de inversión.
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
La inversión en cxc se calcula como: 𝐼𝑅𝑐𝑥𝑐
= 365 = 𝑛𝑖𝑣𝑒𝑙 𝑒𝑛 𝑐𝑥𝑐 ∗
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑃𝑀𝐶

Cuando se toman políticas o estrategias en los créditos, se caracterizan en que pueden ser:

1- ESTRATEGIAS DE LIBERALIZACIÓN: lo cual implica incrementar el otorgamiento de crédito para

aumentar la rentabilidad, considerando siempre que genera también un aumento en el riesgo.
Las mismas se pueden lograr:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

 • Bajando las normas o exigencias de otorgamiento de los créditos, lo cual abarcaría a un
mayor numero de clientes que acceden al mismo.
• Aumentando el P.M.C., ya que los clientes lo van a interpretar como la posibilidad de poder
aumentar sus ventas porque van a tener mayor tiempo para reunir los fondos.

pero, esto tiene sus limitaciones:

• Influye si el mercado es estable o inestable, cuando ocurre que es inestable es cuando menos
se flexibilizan los créditos.
• También la capacidad de producción que me permite solo aumentar mis ventas hasta cierto
punto.
• Si en mi flujo de caja hay egresos que implican mayor liquidez y por lo tanto limitan poder
ampliar la duración de mis créditos.

2- ESTRATEGIAS DE REDUCCIÓN: implica restringir el crédito porque se necesita mayor liquidez o

porque el costo de oportunidad por la inversión en cuentas por cobrar aumentó y ya no es
conveniente seguir otorgándolos. Estas estrategias se pueden lograr con:
• Disminución del P.M.C.
• Subir las normas de crédito y aumentar las exigencias
• Otorgar descuentos por pronto pago, lo cual no disminuye las ventas, pero si la inversión en
cxc

Cualquier política de créditos que se quiera implementar, va a necesitar ser previamente analizada,
comparando la rentabilidad de mi política en base mi resultado incremental que me genera el incremento
de mi inversión en cuentas por cobrar con la tasa de costo de oportunidad de mi alternativa. Se hace un
análisis incremental porque yo ya conozco como funciona y cual es la rentabilidad de mi situación actual,
yo solo quiero saber ahora cual es la rentabilidad de la nueva inversión que yo realice, lo que desconozco
por ahora.

Para ello lo que hago es:

- Armar el estado de resultados de mi situación actual, estableciendo mis ventas, costo de venta,
contribución marginal, gastos fijos, incobrabilidad, y demás hasta llegar a mi resultado neto.
- También determino el P.M.C., el nivel e inversión en cuentas por cobrar de mi situación actual y
conocer su rentabilidad sobre la inversión (que se calcula como el Rdo neto/ inversión en cxc)
- Luego, voy a calcular todo esto para cada alternativa que esté analizando, y sacar el incremental,
el cual se da como la diferencia entre mi política nueva menos la situación actual.
- El incremental saco tanto del estado de resultados como del PMC, del nivel e inversión en cuentas
por cobrar; y luego calculo para el incremental el resultado sobre la inversión, el cual debo
comparar con el incremental de mi otra alternativa.

(Tengo que considerar que puedo estar comparando políticas de liberalización y de reducción, por lo que
no solo considero el resultado sobre la inversión, sino también el incremento de la inversión o
“desinversión” que haga; no es lo mismo invertir mucho y aumentar mi rentabilidad pero muy poco a que
desinvierta mucho y que mi rentabilidad caiga pero no mucho).

POLITICAS DE COBRANZAS: las mismas son aquellas que se toman respecto de cómo se cobrarán los
créditos otorgados a los clientes. El objetivo de las mismas es que las cobranzas se liquiden en tiempo y
forma, minimizando el riesgo y los costos por incobrabilidad. Se basa principalmente en hacer
seguimientos de las cuentas por cobrar y tener procedimientos para tratar la morosidad gestionando los
P.M.C. y la antigüedad de las cuentas por cobrar.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

 4.3. procedimiento de evaluación de créditos a clientes. Costo de aceptación y
costo de rechazo de créditos. Otros modelos de evaluación.

Entrando ahora a un análisis mas especifico, cuando la empresa ya decidió a nivel general que
va a tener la modalidad de realizar ventas a crédito, tiene que comenzar a realizar un análisis
particular para cada cliente.

1ro: lo que conviene analizar son las llamadas 5C:

• El carácter de cada cliente, tratándose de la predisposición del mismo para cumplir

con sus obligaciones
• Su capacidad, que refiere al flujo de efectivo el cliente, hay que analizar si el mismo
es suficiente para cumplir con sus obligaciones
• Su capital, que se analiza el patrimonio del cliente
• La confianza, que corresponde a las garantías (colaterales o de caución) que puede
aportar el cliente para asegurar la satisfacción de la acreencia.
• Y las condiciones de la economía a nivel general que pueden influir en la viabilidad
del pago.

2do: y luego lo que voy a analizar es el costo que me generaría el aceptar o rechazar darle ese
crédito a cada cliente en particular.

El costo de aceptar (CA) darle el crédito a mi cliente significa aumentar mi inversión en cuentas
por cobrar. El mismo se compone por la suma del:

- Costo de oportunidad: de aquella rentabilidad que pierdo por invertir en el

otorgamiento de créditos. Yo estoy inmovilizando fondos por ese cliente. Su valor se
obtiene como la inversión en cuentas por cobrar realizada para ese cliente por la tasa
de rentabilidad, o también se puede decir como: (ventas *(C Vbles sobre precio))/IRcc
- Costo de incobrabilidad, el cual se obtiene como las ventas en termino de costos por la
tasa de incobrabilidad, o se podría decir (ventas * C Vble sobre precio) * q
- El aumento de los costos fijos que se relacionan con el seguimiento y tratamiento de los
créditos (del departamento de cobranzas). Se da con la letra K

Para conocer el valor del costo de aceptar, aplico la fórmula de:

𝐶𝐴 = 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑜𝑟𝑡𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜

𝐶 𝑉𝑏𝑙𝑒
𝑉∗( ) 𝐶𝑉
𝑃
𝐶𝐴 = 𝐼𝑅𝑐𝑥𝑐
∗𝑟+𝑉∗(𝑃)∗𝑞+𝑘

𝐶𝐴 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑒𝑛 𝑐𝑥𝑐 𝑝𝑜𝑟 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠

En donde si reorganizamos los términos y sacamos factor común nos queda que:
𝐶 𝑣𝑡𝑎 𝑃𝑀𝐶
𝐶𝐴 = 𝑣𝑡𝑎𝑠 ∗ ∗( ∗ 𝑟 + 𝑞) + 𝑘
𝑃 365

Y luego está el costo de rechazar (CR) el crédito a ese determinado cliente, lo cual me significa
que me pierdo la contribución marginal que hubiera ganado si le otorgaba, pero a su vez me
evito una posible incobrabilidad.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

Por lo que el costo de rechazar es igual a la contribución marginal perdida menos el quebranto
ahorrado.

𝐶𝑅 = 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑀𝑔 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑎𝑑𝑎 − 𝑞𝑢𝑒𝑏𝑟𝑎𝑛𝑑𝑜 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑎𝑑𝑜

𝑃 − 𝐶 𝑉𝑏𝑙𝑒 𝑃 − 𝐶 𝑉𝑏𝑙𝑒
𝐶𝑅 = 𝑣𝑡𝑎𝑠 ∗ ( ) − 𝑣𝑡𝑎𝑠 ∗ ( )∗𝑞
𝑃 𝑃
Estos términos sacando factor común me queda que:
𝑃 − 𝐶𝑉𝑏𝑙𝑒
𝐶𝑅 = 𝑣𝑡𝑎𝑠 ∗ ( ) ∗ (1 − 𝑞)
𝑃

Una vez que calculo ambos costos, lo que hago es compararlos y escoger la opción que me
genere el menor costo:

• Si: El CA < CR: acepto el otorgar crédito a este cliente en particular

• Si: el CR < CA: rechazo el otorgar crédito a este cliente en particular

Si mi idea es conocer el volumen optimo de ventas, que se trata del punto donde me es
indiferente aceptar o rechazar el crédito, lo que hago es igualar el CA y el CR, en donde haciendo
pasajes de términos y despejando las ventas, me queda que:
𝑘
𝑣𝑡𝑎𝑠 =
𝑃 − 𝐶𝑉 𝐶𝑉 𝑃𝑀𝐶
( ) ∗ (1 − 𝑞) − ∗( ∗ 𝑟 + 𝑞)
𝑃 𝑃 365

Otros métodos de evaluación: son los que utilizan el VAN para calcular:
(1−𝑞)∗𝑃
1- 𝑉𝐴𝑁 = −𝐶𝑉 + 1+𝑟

Este método es cuando se da una venta única a un nuevo cliente. Calcula el VAN como menos
el costo variable unitario (que representa nuestra inversión inicial) + (1- la probabilidad de
incobrables) *Precio unitario actualizado a la tasa de rendimiento exigido en el periodo. Si mi
VAN es positivo me conviene realizarlo, si es 0 me es indiferente y si es negativo no me conviene.
(1−𝑞)∗(𝑃−𝐶𝑉)
2- 𝑉𝐴𝑁 = −𝐶𝑉 + 𝑟

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

Este método es cuando son ventas repetitivas. Calcula el VAN como menos el costo variable más
(1 menos la probabilidad de incobrabilidad) por (precio – C Vbles) sobre la tasa de rentabilidad
del periodo. Se lo trabaja como una perpetuidad.

4.4. concepto y rol financiero de los stocks. Análisis de los costos intervinientes.

STOCKS: el stock se trata del conjunto de mercaderías, materiales o elementos que se

mantienen ordenadamente agrupados en espera de empleo más o menos próximo por parte
de quienes los utilizan, con el objeto de permitirles continuidad en sus operaciones y absorber
eventuales demoras de aprovisionamiento por parte de los proveedores.

ROL FINANCIERO DEL STOCK: desde el punto de vista financiero, el stock representa dinero
inmovilizado, por lo que el mismo debe ser comparado con el costo de oportunidad de una
alternativa, es decir, lograr justificar que tener ese stock es mas rentable que haberlo destinado
a una inversión alternativa.

El tener stock, genera costos que incide principalmente en las decisiones del cuándo y cuánto
comprar.

El cuanto comprar se determina considerando los dos costos que intervienen, que son el de
ordenar y el de mantener.

• Costo de ordenar (o): es el costo fijo de realizar las órdenes de compra, incluyendo
pedido de cotización, transporte, recepción de compras, control de remitos, gestión
de la orden, etc. Es fijo porque independientemente del volumen de mi compra el
costo se mantiene.

El mismo se determina como:

𝑑𝑒𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑆

∗ 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑟𝑑𝑒𝑛𝑎𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 = ∗ 𝑜
𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑒𝑑𝑖𝑑𝑜 𝑄
Cantidad de
pedidos

• Costo de mantener (c): es el costo variable que se da por el costo de oportunidad

por haber inmovilizado recursos más todos los costos de almacenamiento como:
sueldos, seguros, alquiler del galpón, otros costos del depósito, etc. Estos costos lo
que se hace es llevarlos en términos de tasa para homogeneizar con la tasa de costo
de oportunidad.
el mismo se determina como:

c= 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 ∗ 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑢𝑛𝑖𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 ∗ 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑛𝑡𝑒𝑛𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜

𝑄
𝑐= ∗𝑐∗𝑖
2
NOTA: el valor de c lo saco del
c * i = costo de precio de compra, si es
mantener una Inversión
industrial del costo de
promedio
unidad en stock
producción

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

Por lo que para determinar cual es el costo total de mantener stock, se suman ambos costos:

𝐶𝑇 = 𝐶𝑂 + 𝐶𝑀

𝑆 𝑄
𝐶𝑇 = ∗𝑜+ ∗𝑐∗𝑖
𝑄 2

Gráficamente, el costo de mantener es una recta creciente, ya que a medida que aumentan mis
unidades compradas aumenta también el costo de mantenerlas. La misma se mantiene así
mientras no se modifique el precio del producto ni la tasa del costo de mantenimiento. Y la recta
de costo de ordenar es decreciente (ya que el costo se mantiene y a medida que aumento mi
volumen de venta, disminuye mi costo unitario). La suma de ambas rectas me da la curva del
costo total, la cual tiene forma de U y esta por encima de ambas, cuando las rectas se
interceptan, es el punto donde se minimiza el costo total y nos da el llamado lote óptimo de
compra.

4.5. Dimensión Optima del pedido. Stock de seguridad. Punto de pedido.

Conceptualización, interrelaciones y cuantificación

Para poder cuantificar esa cantidad optima de pedido, lo que se hace es igual al costo de ordenar
y el de mantener, despejo de la formula la cantidad y llego a la fórmula de:

2∗𝑆∗𝑜
𝑄∗ = √
𝑐∗𝑖

Una vez que conocemos el cuanto comprar, que sería el valor de mi lote optimo, ya podemos
respondernos el cuándo comprar.

Para responderla, hay que considerar lo que se llama punto de pedido, que se trata de la
cantidad a la que llega en un determinado momento mi inventario la cual me indica la necesidad
de efectuar el pedido. Se calcula como: 𝑑𝑒𝑚𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑜 ∗ 𝑑𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑚𝑜𝑟𝑎

Es un nivel de stock que cuando se llega a él, me indica que debo efectuar nuevamente el pedido.

Si nosotros tuviéramos un ambiente de certidumbre para analizar, lo podemos ver representado

en un gráfico de dientes de sierra que relaciona las cantidades con el tiempo, en donde el

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

consumo se daría de manera uniforme o constante en cada periodo, y cuando se llega a una
determinada cantidad que represente mi punto de pedido, efectúo el pedido sabiendo que mi
demora va a ser única, estable y conocida para todos los pedidos que realice en el tiempo, por
lo que la empresa puede saber que cuando su inventario quede en 0, automáticamente se
realiza la reposición hasta el lote óptimo, y el consumo vuelve a ser constante.

Pero como esto no es lo representativo de la realidad, ya que la gestión de inventarios se realiza

en un ambiente que es de incertidumbre porque:

• La demanda o el consumo no es algo constante, tiene fluctuaciones

• Existen demoras imprevistas

Esto hace que las empresas tengan un stock de seguridad, que es el inventario adicional que
una empresa mantiene para cubrirse contra cambios inesperado de las ventas (demanda) o de
los días de demora del proveedor. Lo que busca la empresa es evitar que haya una ruptura de
stock, es decir, no poder vender por no contar con los bienes.

El mismo se trata de un colchón que forma parte de la inversión en capital de trabajo

permanente, que se mantiene fijo por un tiempo y donde el mismo no se trata de los mismos
bienes en todo momento que están aparte, sino que son bienes guardados junto con todos los
demás que van rotando, pero es una cantidad que se fija como un extra a lo que se tiene
estimado vender para cubrirse de los riesgos de no tener stock.

Si bien el tener el stock de seguridad me permite evitar esto, no quita que no tenga costos de
mantenimiento, lo que no va a tener es costo de ordenar, porque el stock de seguridad se ordena
junto con todas las unidades que son para la venta y se lo repone también junto con otro pedido,
recordando que el costo de ordenar es fijo y no varía según el nivel de compra.

Para determinar cual es mi stock de seguridad se hace un estudio de mercado en base a los
posibles niveles de demandas y su probabilidad de ocurrencia y se lo determina en aquel punto
donde se me minimiza el costo total, que va a estar dado por el costo de mantenimiento, pero
también por el costo del probable faltante que pueda tener.

Mi análisis puede partir de los dos extremos: no tener nada de stock de seguridad o tener aquel
que me cubra la máxima demanda posible.

- Si mi stock de seguridad es 0 y solo cuento con las unidades del lote optimo, el costo de
mantener el mismo sería 0 (porque no tengo), pero, tendría un gran costo por el
probable faltante de stock.
- Si mi stock de seguridad es el máximo, es decir, aquel que junto al lote optimo llegan a
cubrir la máxima demanda estimada, el costo del probable faltante es muy bajo o

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

 directamente nulo, pero el costo de mantenimiento será muy alto porque al ser variable
aumenta a medida que mas unidades tenga que mantener.

Ambos extremos me generan grandes costos que hacen un gran costo total, el stock de
seguridad optimo se va a encontrar en algún un punto medio de estos, en donde el costo del
probable faltante y de mantener sumados me minimicen el costo total en comparación a todas
las otras alternativas de cantidad del stock de seguridad que puedo tener.

Explicación practica:

1ro: tengo que conocer las posibles demandas en unidades y la probabilidad de ocurrencia de
cada una.

2do: puedo conocer el máximo stock de seguridad que sería la diferencia entre la máxima
demanda posible y el lote óptimo. Una vez que conozco, se que mi stock de seguridad optimo
va a estar fluctuando entre este valor y cero.

3ro: armo un cuadro donde pongo:

• Una columna para los distintos stocks de seguridad, me podría dar el dato de que,
por ejemplo, las compras deben hacerse en múltiplos de 1000.
• Una columna donde pongo el lote optimo, que sería el mismo valor para todas las
alternativas que analice
• Otra columna para la demanda, en donde para cada alternativa, voy a poner las
unidades de demanda que SI alcanzo a cubrir con la suma del stock de seguridad y
el lote óptimo.
• Otra columna para el faltante, que sería para las unidades que NO estoy pudiendo
cubrir, lo saco como la diferencia entre la demanda que no alcanzo a cubrir menos
(ss + lote optimo).
• Otra columna para poner el costo del probable faltante (faltante * costo unitario)
(podría ser la contribución marginal que dejo de ganar).
• Otra para la probabilidad de ocurrencia de tener ese faltante
• Otra para el costo del probable faltante, que se da de multiplicar el costo del faltante
por la probabilidad del mismo.
• Otra para el costo de mantenimiento, que lo tengo de multiplicar el stock de
seguridad por el costo unitario del bien (c) por el costo de mantenimiento (i)
• Y por último una que sea para el costo total, que se da por la suma del costo del
probable faltante más el costo de mantener.

4to: comparo todos los costos totales de todas mis alternativas de stock de seguridad, y voy a
escoger aquel que me genere el menor costo total.
+

Stock de Lote demanda faltante Costo Probabilidad Costo Costo de Costo

seguridad optimo del del mantener total
faltante probable
faltante

D – (s.s. + l.o.) s.s. * c * i

*

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 10

Otras fórmulas a saber:
𝒅𝒆𝒎𝒂𝒏𝒅𝒂 𝑺
Frecuencia/cantidad de pedidos en el periodo: 𝒄𝒂𝒏𝒕𝒊𝒅𝒂𝒅 𝒐𝒑𝒕𝒊𝒎𝒂 = 𝑸

𝟑𝟔𝟓
Periodicidad en los pedidos: 𝑺
𝑸

𝑸
Inventario promedio: 𝟐 (unidades)
𝑸
Inversión promedio: 𝟐 ∗ 𝒄 (dinero)
𝑸
Inventario promedio con stock de seguridad: + 𝒔𝒕𝒐𝒄𝒌 𝒅𝒆 𝒔𝒆𝒈𝒖𝒓𝒊𝒅𝒂𝒅; la totalidad del s.s.
𝟐
porque es constante siempre (unidades)
𝑸
Inversión promedio con stock de seguridad: ( 𝟐 + 𝒔. 𝒔. ) ∗ 𝒄 (dinero)

Punto de pedido con stock de seguridad: (demanda diaria * días de demora) + stock de
seguridad

(es importante considerarlo, porque sino en mi punto de pedido estaría consumiendo mi stock
de seguridad)

Este modo de calcular el stock de seguridad es con un modelo de demanda aleatoria, pero existe
otro que es un método probabilístico de Poisson, el cual a partir de información del proveedor
y variaciones en la serie de registros que pueda tener la empresa, puede definirse el stock de
seguridad aplicando la probabilidad de Poisson.

La fórmula es: 𝒔. 𝒔. = 𝒂 ∗ 𝑺

Donde:

a: es una constante que otorga diferentes márgenes de seguridad

S: Desvío standard del volumen de ventas durante el período de espera

4.6. Administración de las deudas comerciales

Los pasivos de corto plazo, que son el elemento que restan al capital de trabajo, financieramente
representan una parte de la inversión soportada por quien nos brinda financiamiento.

La correcta administración de los mismos es algo que se analiza tanto:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 11

 • Con respecto a los plazos de vencimiento de los pasivos, se busca que, si se adopta
una política moderada, que los vencimientos sean lo mas concordantes con los
plazos de realización de los activos, depende también el grado de aversión al riesgo
que se tenga.
• Y con respecto a los costos, es importante llevar un correcto análisis de los costos
financieros totales, ya que conocerlos me permite comparar con distintas
alternativas de financiamiento con similar riesgo y poder escoger la que me genere
un menor costo.

Para determinar la tasa del costo financiero total:

𝑅
• En operaciones simples: 𝑃 − 1, el cual me daría el costo financiero para el plazo de
la operación
• En operaciones complejas: tengo que determinar el valor de las cuotas en base al
sistema de amortización y a su vez también considerar todos los gastos que me
puedan cobrar, como seguros, IVA, etc. Y por otro lado armo el flujo de fondos, en
donde tengo el préstamo como valor negativo y mis cuotas con signo positivo.
Una vez que tengo mi flujo de fondos, voy a calcular la TIR (con Excel o
aproximaciones sucesivas), y esa tasa que obtenga es mi tasa de costo financiero
total. (es la tasa para el plazo de cada cuota, ej: 3 cuotas a 30 dias, la TCFT es para
30 días).
- Por lo general si es una deuda con proveedores, ellos no me dicen cual es la tasa, pero
si me dan el porcentaje de descuento si pago al contado, por lo que calculo ese valor y
si:
𝑅
• Es operación simple, hago 𝑃 − 1
• Es operación compleja, pongo como negativo en mi momento 0 el valor de contado
y las cuotas del financiamiento con positivo y calculo la TIR

Y ahí llego a conocer cual es la tasa de costo implícita en el financiamiento.

Por lo que, en resumen, en el pasivo de corto plazo tenemos:

• Deudas comerciales, donde son generalmente espontaneas y puedo tener implícito

o explicito el costo
• Deudas bancarias, donde son negociadas y SI conozco el costo, ya que el banco me
da la tasa
• Gastos acumulados, como sueldos, cargas sociales, impuestos, etc. Son
espontáneos y sin costo.

De todo esto SOLO las deudas comerciales hacen al capital de trabajo, las deudas bancarias solo
pueden hacer parte de la financiación del capital de trabajo.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 12

 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 5: DECISIONES DE INVERSIONES
5.1. Concepto de Inversión. Clasificación. Etapas de un proyecto de inversión.

INVERSION: empleo de recursos con ánimos de obtener beneficios en el futuro.

INVERTIR: cambiar una satisfacción que es inmediata y cierta a la que se renuncia contra una
esperanza que se adquiere y de la cual el bien en que se invierte es el soporte.

Una inversión va a contar con elementos, que son:

• El sujeto que invierte

• El objeto, referido en qué se invierte
• Costos, tanto de oportunidad como de financiamiento
• Esperanza, que es esperar obtener mayor valor en el futuro

PROYECTOS: son la búsqueda de una solución inteligente para un determinado problema o

necesidad. (en nuestro caso, el problema es escoger el proyecto más conveniente frente a
distintas alternativas). Los mismos comprenden el ordenamiento de un conjunto de actividades
interrelacionadas que, combinando recursos humanos, materiales, financieros y técnicos, se
realizan con el propósito de conseguir un determinado objetivo o resultado.

PROYECTOS DE INVERSION: se puede describir como un plan que, si se le asigna determinado

monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podrá producir un bien o servicio,
útil al ser humano y a la sociedad en general. Por lo que se puede decir también que es un flujo
de ingresos y egresos que ocurren en distintos momentos en el tiempo.

En el perfil de un proyecto de inversión vemos que en el momento cero hay un desembolso o

egreso de fondos (generalmente explicado por la inversión que tenemos que efectuar para
poner en marcha nuestro proyecto) y en los períodos 1 en adelante se observan ingresos netos
de fondos (dados por los beneficios netos –es decir, luego de cubrir los costos– que se obtienen
de la ejecución del proyecto).

Los proyectos de inversión tienen que ser delimitados en aspectos como:

1- Sus objetivos: los cuales aumentan a medida que aumentan las necesidades en el
mercado.
2- Actividades a desarrollar, refiriendo al cómo lograr los objetivos
3- Ubicación espacial: referido al donde se lo realiza
4- Ubicación temporal: referido al cuándo lo voy a realizar
5- Y los grupos que se vean beneficiados y afectados por su ejecución

CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS DE INVERSION:

1- Por la naturaleza de la justificación económica:

• PROYECTOS NECESARIOS: que son aquellos que si o si tengo que llevarlos a cabo, por
ejemplo por la obsolescencia de una determinada maquinaria, o por cuestiones de
seguridad, higiene o de medio ambiente.
• PROYECTOS DE RENTABILIDAD INDIRECTA: La rentabilidad de estas inversiones es
función del esperable aumento de la productividad, resultado de la mejora de la calidad

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

 profesional de los empleados; de la innovación y diversificación de productos; del
prestigio de la marca y posición en el mercado, etc. Se dan por ejemplo cuando se
invierte en Investigación y Desarrollo.
• PROYECTOS DESTINADOS A AUMENTAR BENEFICIOS: donde estos tienen una
rentabilidad que es medible, donde engloba proyectos de:
a- Reducción de costos (sustituir mano de obra por maquinaria)
b- Aumentar la producción (invertir en planta y equipo, publicidad)
c- Mejora del producto (calidad)
d- Nuevos productos

Estos proyectos para aumentar beneficios están ordenados de menor a mayor riesgo.

2- Por la relación entre proyectos:

• PROYECTOS INDEPENDIENTES: en donde se pueden llevar adelante más de un proyecto
a la vez, ya que los mismos no comparten los mismos recursos y/o no generan
afectaciones en la realización del otro.
• PROYECTOS DEPENDIENTES: son aquellos que para ser realizados requieren que se haga
otra inversión; por ejemplo: la instalación de un ascensor depende de que se haga el
edificio. Estos a su vez pueden ser:
a- Complementarios: que son proyectos que se llevan en conjunto y generan un efecto
sinérgico en la rentabilidad, es decir, un resultado mayor al de la simple suma de las
partes.
b- Sustitutos: que se da cuando al realizar el proyecto A se reduce la posibilidad de
ejecutar el proyecto B o se disminuyen sus beneficios, sería un efecto entrópico.
• MUTUAMENTE EXCLUYENTES: que comprende a proyectos opcionales, donde aceptar
uno impide que se haga otro o lo hace innecesario. Dos proyectos pueden ser
excluyentes por tres motivos:
a- Agotamiento del presupuesto disponible en uno solo
b- Utilización de insumos de oferta fija (espacio físico)
c- Atienden a la misma necesidad (son alternativas)

3- Por el perfil de los flujos:

• PROYECTOS CONVENCIONALES/NORMALES: donde el mismo inicia con un flujo
negativo que sería el desembolso inicial, y luego los demás flujos son positivos, que
representan los ingresos. Se caracteriza en que los signos no se ven alterados.
• PROYECTOS NO CONVENCIONALES: Son los proyectos en los que hay dos o más cambios
de signo en la serie de flujos, se da principalmente cuando la inversión inicial requiere
de otras inversiones posteriores.
• PROYECTOS DE FLUJOS CONSTANTES: en donde a un desembolso inicial, le seguirían
una serie de ingresos periódicos del mismo importe hasta el fin del proyecto.
• PROYECTOS DE FLUJOS VARIABLES: en donde a un desembolso inicial le siguen una
serie de ingresos desiguales, ya sean crecientes, decrecientes o arbitrarios.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

ETAPAS O CICLO DE UN PROYECTO:

1) PLANEACION: todo proyecto primero debe ser planificado, en donde consiste en donde
consiste en realizar su identificación, su preparación y su evaluación previa.
- la identificación o definición tiene como objetivo determinar que proyectos parecen
convenientes para satisfacer las necesidades o problemas detectados, desde un análisis
financiero, económico y técnico.
- La preparación trata de identificar los ingresos y egresos que generará el proyecto,
medirlos en unidades físicas y valuarlos en unidades monetarias. Esta etapa tiene por
objeto identificar todo aquello que tenga algún efecto en el flujo de ingresos y egresos
del proyecto. Toda la información se sistematiza en un flujo de fondos.
- La evaluación previa consiste en emitir un juicio sobre la conveniencia del mismo o no
en base a los objetivos establecidos.

2) EJECUCION Y SUPERVISION: donde se busca vigilar que la implementación y su

operación continua concuerden con lo planeado, por lo que se buscan todas las
diferencias que existan para lograr analizarlas, explicarlas y corregirlas para que no
afecten al desarrollo del mismo. Se busca reformular el proyecto donde sea necesario
para garantizar el cumplimiento de sus objetivos.

3) EVALUACION EX - POST: esta evaluación es realizada después de finalizar el proyecto.

La misma tiene la finalidad de determinar si este funcionó según lo programado y en
qué medida cumplió sus objetivos. Busca cuantificar el impacto o el éxito del proyecto.

A su vez, existen los llamados niveles de estudio, que nos indican la profundidad con que se
pueden analizar los proyectos de inversión.

Nivel idea: Cualquier proyecto surge a nivel de idea. La misma generalmente es compartida
personas o conocidos, quienes nos dan su opinión sobre dicha idea. En función de la percepción
que es posible formarse de dicha idea, se decidirá efectuar un primer análisis o no. En caso de
que no se decida efectuar análisis alguno, la idea no pasó de sí; no obstante, probablemente la
misma pueda ser retomada más adelante.

Nivel perfil: Si se desea hacer un primer análisis, ya se estará realizando un análisis a nivel de
perfil. En este nivel se recurrirá a opiniones de expertos o información existente para obtener
grandes números de inversiones, ingresos y costos. Se efectúa un análisis estático, es decir,
referido a un momento en particular

Nivel prefactibilidad: Si se sigue estudiando se pasará a nivel de prefactibilidad. En este nivel ya

se efectúa un análisis dinámico, es decir, se estudia toda la evolución esperada del proyecto,
desde el inicio hasta el final del horizonte de planeamiento.

Nivel de factibilidad: En el caso de que el proyecto arroje un VAN positivo se podría recomendar
su ejecución; no obstante, en el caso de que el proyecto mostrase que es muy sensible ante
cambios en una variable determinada variable, es de esperar que se recomiende profundizar el
estudio de dicha variable a nivel de factibilidad.

Siempre recordando que desde el nivel de perfil van a existir costos relacionados con su estudio.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

 5.2. Aspectos relevantes en la determinación del Flujo de Fondos

Cuando estamos en la planificación, en la evaluación previa desde los distintos aspectos, cuando
evaluamos si desde el punto de vista financiero es viable realizar el proyecto. La evaluación
financiera busca determinar la existencia de ingresos suficientes, en cada uno de los períodos,
para hacer frente a los egresos previstos a efectos de determinar su viabilidad financiera.

Es distinto a la evaluación económica, ya que esta refiere a tomar una decisión de aceptación o
rechazo, cuando se estudia un proyecto específico, un conjunto o excluyentes, pero NO me dice
si podré hacer frente a mis egresos de cada periodo.

Para la evaluación financiera, los aspectos que se tienen en cuenta son:

• los ingresos y egresos,

• el momento en que se producen esos ingresos y egresos,
• el horizonte de evaluación o de planeamiento y
• la tasa de descuento.

HORIZONTE DE TIEMPO: El horizonte de planeamiento de un proyecto comprende un período

lo suficientemente extenso como para observar las consecuencias relevantes de la decisión de
inversión. Para definirlo tenemos que tener en cuenta las distintas vidas útiles a las que se halla
expuesto el mismo, como:

- Vida física del activo: Dada por el desgaste o deterioro físico del bien
- Vida comercial: Determinada por la obsolescencia del producto, por haber sido éste
desplazado por la demanda del mercado.
- Vida tecnológica: Determinada por la probable obsolescencia que podría sufrir dicha
tecnología, la cual podría ser sustituida por otra más perfeccionada.

Generalmente, se toma la menor de las tres vidas (física, comercial y tecnológica) siempre y
cuando en dicho período sea posible cancelar la totalidad del crédito solicitado para financiar la
inversión.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS: con respecto a los flujos de fondos, podemos clasificarlos
en:

• Flujos operativos: que representan los ingresos y egresos de la operatoria normal del
ente; como ingresos los cobros provenientes de la venta de bienes y/o servicios del
proyecto y en los egresos debemos incluir los pagos de sueldos, gastos, impuestos, etc.
• Flujo de inversión: los ingresos se dan por las cobranzas de la venta de activos fijos, por
liquidación del capital de trabajo y los egresos por la inversión en los mismos
• Flujos de financiamiento: los cuales se pueden clasificar en los de:
- Capital propio: en ingresos los aportes en efectivo de los socios y en egresos los pagos
de dividendo en efectivo
- Capital ajeno: en ingresos la obtención de un préstamo y en egresos el pago de las
cuotas.

Conocer la clasificación de estos flujos de fondos es muy importante porque inciden en el análisis
que estemos realizando: si del flujo de fondos de la inversión total o de la inversión propia.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

Flujo de Fondos de la Inversión Total o del Proyecto: Muestra la conveniencia del proyecto por
sí, sin importar cómo se financia, por lo que en la elaboración del Flujo de Fondos de la Inversión
Total solo deben considerarse los flujos operativos y de inversión, y NO los de financiamiento.

Por lo tanto, lo que queda en el renglón del flujo neto de fondos debe interpretarse de la
siguiente forma:

- Si es negativo: indica necesidad de financiamiento (generalmente en el momento cero,

pero podría existir otro período en el cual se requiera una inversión adicional, sea
porque el proyecto no generaría los ingresos suficientes para cubrir la totalidad de
egresos o bien porque el proyecto requiere la inversión en nuevos activos fijos o el
reemplazo de los mismos), que podría efectuarse tanto con recursos propios como de
terceros.
- Si es positivo: muestra el rendimiento que se obtiene en el período, en términos de
flujos de fondos, el cual servirá para retribuir a quienes financian el proyecto.

Flujo de Fondos de la Inversión Propia: Muestra la conveniencia del proyecto para el

inversionista, por lo que en la elaboración del Flujo de Fondos de la Inversión Propia voy a
considerar los flujos operativos, de inversión, y solamente los de financiamiento de terceros.

Es decir, en ninguno de los dos análisis se incorpora la financiación propia (aportes de capital y
pago de dividendos en efectivo).

Por lo tanto, el flujo de fondos de cada período debe interpretarse de la siguiente manera:

- Si es negativo: indica lo que debe aportar el inversionista.

- Si es positivo: muestra el rendimiento que obtiene el inversionista en cada período.

ELABORACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS: el flujo de fondos es un instrumento financiero que

imputa los ingresos y egresos del mismo a distintos momentos hasta el fin de la vida útil del
proyecto. Es decir, considera el momento cero y un plazo de vida útil. Se lo elabora para poder
calcular la rentabilidad de cada inversión.

Para elaborar el flujo de fondos, voy a necesitar del presupuesto financiero, el cual me detalla
todos los ingresos y egresos que se realizan en cada uno de los momentos en el tiempo.

En ese presupuesto financiero, voy a tener flujos que, dependiendo del análisis que esté
realizando, no los voy a utilizar, por lo que en la elaboración de mi flujo de fondos:

- Si es de la Inversión total: voy a descartar todos los flujos de financiación que tenga. Ej:
aportes de capital, retiro o pago de dividendos en efectivo, préstamo y pago de las
cuotas.
- Si es de la Inversión propia: voy a descartar todos los flujos de financiación propia que
tenga. Ej: aportes de capital, retiro o pago de dividendos en efectivo.

En mi flujo de fondos voy a tener:

FLUJOS DE INVERSIÓN

En el momento 0: voy a tener el egreso la inversión en bienes de uso y capital de trabajo:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

 - Para el análisis de la Inversión Total: tomo el valor total del bien (como si fuera un pago
al contado)
- Para el análisis de la Inversión Propia: tomo el valor que pago al contado, y las cuotas
de la financiación las computo en cada uno de los momentos.

Durante la operación: ingresos y egresos que se generen. Ej: venta de equipo por reemplazo,
reinversiones en activo fijo, incremento de capital de trabajo.

En el momento final del horizonte de planeamiento: vamos a tener ingresos porque tomamos
el supuesto de que vendemos el bien de uso y liquidamos el capital de trabajo (capacidad de
repago).

FLUJOS OPERATIVOS:

Durante la operación: son los ingresos por las ventas y los egresos por los costos variables,
costos fijos, impuesto a las ganancias que se dan durante la operación cuando el proyecto
empieza a funcionar.

FLUJOS DE FINANCIACIÓN:

Solo se consideran los de financiamiento de 3ros para el análisis de la Inversión Propia. Seria la
toma del préstamo en el momento 0 y las cuotas del préstamo en cada uno de los momentos.

Pero, esto hace que también necesite del presupuesto económico o estado de resultados
proyectado por la determinación del Impuesto a las Ganancias, al cual también tengo que
agregar cambios dependiendo el análisis que esté haciendo.

En mi Estado de Resultados voy a tener:

Ventas
(Costo de ventas)
Contribución marginal
(costos fijos)
(amortizaciones)
Rdo ANTES de intereses y de impuestos
- intereses
Rdo DSP de intereses y antes de impuestos
(imp a las ganancias)
Rdo neto

Los valores que obtengo de mi impuesto a las ganancias, no es el que me permite a mi realizar
mi análisis de la inversión total, ya que este impuesto deduce los intereses, y como los mismos
son financiamiento NO los tengo que considerar.

Para ello, en el análisis de la inversión total, al impuesto a las ganancias lo calculo sobre el
resultado ANTES de intereses y de impuestos; o puedo directamente sumar los intereses al rdo
dsp de intereses y antes de impuestos y llego al mismo resultado.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

NOTA POR SI PREGUNTAN: el flujo de fondos puedo elaborarlo solo a partir del Estado de
resultado, al cual tendría que:

Al resultado neto se le corrige:

• La depreciación, la cual va sumando para eliminarla porque es un costo no erogable

• Al resultado por la venta del activo, conviene tenerlo separado en el valor por la venta
y el valor libro o residual; se le suma ese valor residual para que quede solo el ingreso
por la venta.
• Agrego en el momento 0 la inversión en Activos fijos y en capital de trabajo
• Agrego en los momentos el incremento de capital de trabajo si hubiera
• Si es el análisis de la inversión total, le sumo los intereses para cancelarlos

Esto hace que el flujo de fondos pueda calcular se sobre la base de lo percibido (cuando uso el
presupuesto financiero y económico) o por lo devengado (lo elaboro solo a partir del estado de
resultados).

Existe otra forma de armar los flujos de fondos que son a partir del free, capital y equity cash
Flow.

- Free cash Flow: es el flujo de efectivo libre sin considerar el efecto del financiamiento,
por lo que es lo mismo a la Inversión Total o del Proyecto.
- Capital cash Flow: es el flujo de efectivo para los socios y todos los acreedores, es decir,
para el pago de la deuda y distribución de dividendos en efectivo. Cuenta con lo que
sería el escudo fiscal, que refiere a la posibilidad de deducir los intereses en el impuesto
a las ganancias.
- Equity cash Flow: es el flujo de efectivo para el inversionista, es decir, es equivalente a
la Inversión Propia. Son los fondos residuales que quedan para retribuir a los accionistas
una vez que se canceló la financiación ajena.

1ro: en base al estado de resultados proyectado, al cual le agregamos las modificaciones del
momento 0, sumamos las depreciaciones y todo costo no erogable, sumamos los costos
financieros y agregamos las inversiones que realizamos (egreso) llegamos al FREE CASH FLOW,
que sería la Inversión Total.

2do: a partir del free cash Flow, si le agregamos los intereses deducidos en el impuesto a las
ganancias (intereses * t) llegamos al CAPITAL CASH FLOW.

3ro: y partiendo del capital cash Flow, le sumamos el préstamo en el momento 0 y le quitamos
la amortización real del préstamo en los distintos momentos llegamos al EQUTY CASH FLOW,
que sería el flujo de fondos de la Inversión Propia.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

 5.3. Métodos de evaluación de proyectos de inversión. Valor Actual Neto (VAN). Tasa
Interna de Retorno (TIR). TIR modificada. Relación entre métodos de evaluación.

La evaluación de proyectos de inversión consiste en comparar mediante distintos instrumentos

los ingresos y egresos proyectados del mismo para poder conocer si se logra la rentabilidad
deseada.

La evaluación agrega información para la toma de decisión es de aceptar o rechazar el proyecto,

o también, para decidir un ordenamiento (jerarquización) de varios proyectos.

Dentro de los métodos están aquellos que consideran para su análisis información contable
(PMR Y PMR Descontado) y los que consideran información basada en un flujo de fondos; y
también existen los métodos tradicionales (Tasa contable de ganancia TCG) y los que consideran
el valor tiempo del dinero.

Los que nosotros utilizamos son los que se basan en el flujo de fondos y los que si consideran el
valor tiempo del dinero, donde están: VAN, TIR y TIRM

Estos criterios de valuación se pueden medir la rentabilidad en varias formas:

- En unidades monetarias: VAN

- En tasa: TIR y TIRM
- Otros como en índice (relación B/C) o en tiempo que se demora en recuperar la
inversión (periodo medio de recupero de la inversión)

VAN
Es el valor que resulta de la diferencia entre el valor presente de los flujos netos de cada uno de
los períodos de la vida del proyecto (que son descontados a una tasa k que representa el costo
de oportunidad del capital y el desembolso inicial de la inversión para llevarla a cabo. Se calcula
aplicando la siguiente fórmula:

El VAN representa el valor absoluto de la riqueza que agrega un nuevo proyecto de inversión a
la empresa en el momento cero. (se utiliza el momento 0 porque al ser en unidades monetarias,
me sirve para conocer el resultado a valores de hoy)

La tasa de costo de oportunidad utilizada en el cálculo del VAN es el rendimiento mínimo que
se le exige a la inversión, que bien podría ser el rendimiento de una alternativa similar o la de
un endeudamiento, y el resultado del VAN nos muestra lo que el proyecto rinde por encima, si
es positivo, o por debajo, si es negativo, del rendimiento requerido.

El VAN nos puede dar 3 resultados:

VAN>0: el proyecto es viable porque rinde por encima de lo requerido (cubre la inversión y nos
queda un excedente)

VAN<0: el proyecto no es viable, porque no alcanza a cubrir el rendimiento mínimo

VAN =0: sería una situación de indiferencia porque rinde igual a lo mínimo requerido.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

Características del VAN:

1- El VAN tiene el supuesto de que los flujos de fondos liberados del proyecto (el exceso
de los flujos de fondos positivos por sobre los negativos) se reinvierten a la misma tasa
de descuento k utilizada, lo cual dificulta explicar el resultado del indicador.
2- El VAN también tiene la propiedad de la Aditividad, que sería que:

𝑉𝐴𝑁(𝐴 + 𝐵) = 𝑉𝐴𝑁 𝐴 + 𝑉𝐴𝑁 𝐵

𝑉𝐴𝑁(𝐴 − 𝐵) = 𝑉𝐴𝑁 𝐴 − 𝑉𝐴𝑁 𝐵
3- Reconoce que el dinero tiene un valor distinto según el momento en el cual se lo percibe

TIR
Es la tasa de rendimiento por periodo que iguala la totalidad de los ingresos actualizados
con los desembolsos también actualizados.
Es la tasa que hace que el VAN sea igual a cero, es decir, indica la tasa de descuento para
la cual el proyecto será apenas aceptable. Por lo que, cualquier tasa de costo de
oportunidad que esté por encima de la TIR va a hacer que mi VAN sea negativo y por lo
tanto, mi proyecto no es viable.

El criterio de aceptación es:

TIR> k = VAN > 0: conviene el proyecto

TIR = K = VAN = 0: indiferencia

TIR < K = VAN <0: no conviene el proyecto

La TIR tiene el supuesto de que los fondos que se liberan del proyecto son reinvertidos
a la misma TIR, lo cual no es un criterio muy racional porque se está suponiendo que siempre
vamos a encontrar proyectos que rindan TIR y no suele ser así.

Diferencia entre TIR y k:

TIR: es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la cuantía y duración de los
flujos de fondos del proyecto. Es la tasa propia o intrínseca del proyecto.

k: El costo de oportunidad del capital es un estimador de rentabilidad para el proyecto, que

utilizamos para calcular cuánto vale el proyecto. Es una tasa que se establece en los mercados
de capitales.

Calculo de la TIR por aproximaciones sucesivas:

1ro: tengo que tener el flujo de fondos de mi proyecto de inversión

2do: calculo el VAN utilizando la tasa de descuento, que puede tener una para el análisis de la
inversión total y otra para el análisis de la inversión propia

3ro: calculo otro VAN, utilizando por ejemplo una tasa mayor, lo cual me sirve para calcular la
distancia entre las tasas y los VAN.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 10

 VAN a TASA a

VAN b TASA b

---------- -----------

VAN dif TASA dif

4to: al sacar el VAN y la tasa diferencial, puedo aplicar regla de 3 simple, haciendo:

VAN dif -------------- TASA dif 𝑉𝐴𝑁 𝑎∗𝑇𝐴𝑆𝐴 𝑑𝑖𝑓

𝑉𝐴𝑁 𝑑𝑖𝑓
= tasa x
VAN a --------------- x = TASA x

TIR: TASA a + TASA x

VAN dif -------------- TASA dif 𝑉𝐴𝑁 𝑏 ∗𝑇𝐴𝑆𝐴 𝑑𝑖𝑓

𝑉𝐴𝑁 𝑑𝑖𝑓
= tasa x
VAN b --------------- x = Tasa x

TIR: TASA b - TASA x

De ambas formas me tiene que dar la misma TIR

RELACIÓN VAN Y TIR:

El VAN es decreciente: a medida que aumenta la tasa k, disminuye el VAN ya que mi otra
alternativa se vuelve mas rentable.

1: si k = 0, entonces: 𝑉𝐴𝑁 = −𝐼𝑜 + ∑𝑛𝑡=1 𝐹𝐹𝑁𝑡

2: si k = TIR, entonces: VAN = 0 (indiferencia)
3: si k -> ∞; entocnes: VAN = -Io (menos la inversion inicial)

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 11

Uno de los defectos que tiene la TIR, es que cuando estamos frente a un flujo no
convencional, es decir, se alternan los positivos y negativos, vamos a estar frente a más
de una TIR, por lo que no me sirve para evaluar, tambien podría ocurrir que no exista
una TIR o que para una situacion de prestar o pedir prestado me genere la misma TIR
TIRM
Esta tasa surge para solucionar los problemas que presenta la TIR, ya que su supuesto
es que los fondos liberados del proyecto NO se reinvierten a la misma TIR sino que lo
hacen a la tasa de costo de capital k utilizada e el VAN.
Por lo que se define como: la tasa de descuento a la cual el valor actual de la inversion
es igual al valor actual del valor final de los flujos de fondos, que es la suma de los valores
finales capitalizados a la tasa de descuento.

Es decir, la TIRM en base al flujo de fondos:

- Capitaliza a la tasa k los flujos de fondos positivos al momento n
- Actualiza los flujos de fondos negativos a la misma tasa al momento 0, en donde
si es un flujo convencional solo tendría a la Inversion Inicial, pero si es no
convencional tendria la Inv Inicial más las de otros momentos.
- Totalizo y hago:
𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑞𝑢𝑖𝑒𝑟𝑜
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 + 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 𝑞𝑢𝑒 𝑡𝑒𝑛𝑔𝑜
𝑇𝐼𝑅𝑀 = ( ) −1
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 −
Y la TIRM sigue el criterio de aceptacion de la TIR:
TIRM > k = VAN > 0: conviene el proyecto
TIRM = K = VAN = 0: indiferencia
TIRM < K = VAN <0: no conviene el proyecto

TASAS PARA DESCONTAR EL FLUJO DE FONDOS:

- Para el analisis de la inversion total:
• Costo medio ponderado del capital del proyecto
• Tasa de rendimiento requerdio de una alternativa de inversión similar riesgo
• Tasa de corte
• Tasa de rendimiento sobre los activos
- Para el analisis de la Inversión propia:
• Costo de las acciones ordinarias
• Rendimiento requerdio de una alternativa de similar riesgo

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 12

Para saber si es conveniente la estructura de financiamiento adoptada por el proyecto,
calculamos el leverage, mide el efecto de multiplicación o de desmultiplicación que tiene
sobre el capital propio el uso de diferentes dosis de endeudamiento.
𝑇𝐼𝑅 𝐼𝑛𝑣 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑖𝑎 𝑇𝐼𝑅 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑐𝑎𝑠ℎ 𝑓𝑙𝑜𝑤
El leverage total se mide como: 𝐿 = 𝑇𝐼𝑅 𝐼𝑛𝑣 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
o también 𝐿 = 𝑇𝐼𝑅 𝐹𝑟𝑒𝑒 𝑐𝑎𝑠ℎ 𝑓𝑙𝑜𝑤

Y puede darnos 3 resultados:

L>1: Indica que la estructura de financiamiento es adecuada ya que el Rendimiento de mi

proyecto es mayor al costo financiero que asumo por la deuda, lo cual genera que aumente la
rentabilidad del patrimonio neto o capital propio.

L=1: Indica que el rendimiento del proyecto es idéntico al del inversionista. Eso puede ocurrir
porque el costo de la deuda es igual al rendimiento de la deuda o porque el proyecto se financia
100% con capital propio, es decir, no existe apalancamiento.

L<1: Indica que la estructura de financiamiento es inadecuada ya que los inversionistas obtienen
un rendimiento inferior al rendimiento del proyecto porque el costo de la deuda es superior al
rendimiento del proyecto.

5.4. Análisis especiales. Selección de proyectos mutuamente excluyentes.

1- JERARQUIZACIÓN DE PROYECTOS: cuando una empresa no tiene todos los

fondos disponibles para asignarlos a la totalidad de los proyectos de inversión,
lo que hace es jerarquizar u ordenar a los mismos y elegir la combinación que
maximice el valor de la riqueza de los accionistas.
Como realizar: el objetivo de la jerarquización de proyectos va a ser conocer el Costo
Medio Ponderado de Capital para los distintos proyectos y poder compararlos con
la TIR de cada uno, con la finalidad de saber que voy a aceptar aquellos cuya TIR sea
mayor que el CMPC.
Para llegar a esto, tengo que:
1ro: calcular la TIR de cada proyecto en base al flujo de fondos de cada uno
2do: ordenarlos de mayor a menor TIR y calculo en base a la inversión total de cada
uno el importe que representa cada una de las fuentes de financiación. Ejemplo:
deuda 30% y acciones ordinarias 70%.
3ro: tengo que conocer cuales son las distintas deudas a las que puedo acceder con
sus determinados costos, a medida que aumenta la deuda va a ir aumentando el
costo; y así también con las acciones que son posibles emitir, a mayor emisión,
mayor costo.
4to: calculo el costo real de las deudas, es decir después de impuesto: 𝐾𝑏 = 𝑖 ∗ (1 − 𝑡)

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 13

 5to: calculo el costo medio ponderado de capital de los proyectos, empezando con
los de mayor TIR, los cuales van a asumir los menores costos y así sucesivamente.
Tengo que detallar que porcentaje del total de la inversión de ese proyecto
representa cada una de las deudas y de las acciones que estoy utilizando. Por
ejemplo: si del 30% que necesito de deuda, la deuda 1 solo tiene un importe que
representa el 15%, tengo que utilizar también de la deuda 2 y las que hagan falta
para cubrir ese 15% faltante; lo mismo con las acciones. Esto es importante porque
para calcular el CMPC tengo que multiplicar la participación de cada fuente con el
costo de cada una. La suma del CMP de cada fuente me da el CMPC.
6to: el mismo análisis hago con el proyecto 2, el cual voy a partir del de valor residual
que me haya quedado de las deudas y acciones del proyecto 1 y hago el mismo
análisis.
7mo: una vez que tengo el CMPC de todos los proyectos analizo que:
- TIR > CMPC: el proyecto es aceptable y debería realizarse
- TIR < CMPC: el proyecto no es aceptable y no debería realizarse
8vo: calculo el rendimiento medio esperado de los proyectos aceptados haciendo el
cociente entre la suma de los proyectos aceptables multiplicados por sus respectivas
TIR sobre la suma de la inversión de los proyectos aceptables.
(𝑃𝑟𝑜𝑦 1 ∗ 𝑇𝐼𝑅1) + (𝑃𝑟𝑜𝑦 2 ∗ 𝑇𝐼𝑅 2) + ⋯ + (𝑃𝑟𝑜𝑦 𝑁 ∗ 𝑇𝐼𝑅 𝑛)
𝑇𝐼𝑅 =
(𝑝𝑟𝑜𝑦 1 + 𝑝𝑟𝑜𝑦 2 + ⋯ + 𝑝𝑟𝑜𝑦 𝑛)
9no: calculo el CMPC medio ponderado de proyectos aceptados:
(𝑃𝑟𝑜𝑦 1 ∗ 𝐶𝑀𝑃𝐶1) + (𝑃𝑟𝑜𝑦 2 ∗ 𝐶𝑀𝑃𝐶 2) + ⋯ + (𝑃𝑟𝑜𝑦 𝑁 ∗ 𝐶𝑀𝑃𝐶 𝑛)
𝐶𝑀𝑃𝐶 =
(𝑝𝑟𝑜𝑦 1 + 𝑝𝑟𝑜𝑦 2 + ⋯ + 𝑝𝑟𝑜𝑦 𝑛)
Por lógica la TIR media ponderada es mayor siempre que el CMPC medio ponderado.
10: calculo el total de la inversión que tengo que hacer, que es la suma de la totalidad
de proyectos aceptables.

2- PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES: cuando evaluamos proyectos

mutuamente excluyentes, en donde es escoger uno u otro proyecto, puede
ocurrir que el VAN de uno sea mayor que el de otro, pero a la vez que la TIR de
ese otro sea mayor que la TIR del primero.
Para esta situación, el decidir cual proyecto me es conveniente, puedo utilizar:
• VAN: me inclino por el proyecto que me genere el mayor VAN sin importar la
TIR, ya que el supuesto del VAN de que los fondos que se van liberando se
reinvierten a la misma tasa de costo de oportunidad es más realista que el
supuesto de la TIR de que los fondos liberados se reinvierten a la misma TIR.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 14

 • VAN DEL PROYECTO INCREMENTAL: donde armo un flujo de fondos con la
diferencia entre ambos flujos de fondos y luego calculo el VAN a la tasa de costo
del capital k; en donde si hice el Proyecto 1 – Proyecto 2:
- si me da un VAN positivo, elijo el 1er proyecto
- si me da un VAN negativo, elijo el 2do proyecto
• TIR INCREMENTAL o TASA DE FISCHER
• TIRMODIFICADA
Cualquiera sea el método que utilice, todos van a llegar que el proyecto conveniente es
el de mayor VAN

3- PROYECTOS DE IGUAL INVERSIÓN CON DISTINTO HORIZONTE DE

PLANEAMIENTO: Por lógica, lo que ocurre es que se me liberan fondos del
proyecto más corto, por lo que no me permite comparar.
Tendría que utilizar la TIRM llevando al 1er proyecto al final del 2do proyecto.

4- PROYECTOS DE DISTINTA INVERSIÓN INICIAL CON IGUAL HORIZONTE DE

PLANEAMIENTO: en estos proyectos suele ocurrir por lógica que el VAN sea
mayor del que tiene una inversión inicial mayor, y haría que la TIR del de menor
inversión inicial sea mayor. En estas situaciones me inclino por el VAN, pero
también puedo hacer la TIRM del proyecto diferencial:
1ro: calculo la TIRM de ambos proyectos
2do: hago la diferencia entre las inversiones iniciales de ambos proyectos (que
serían como fondos ociosos) y los invierto por la cantidad de años del proyecto
a la tasa de costo de capital k (porque supongo que no tengo otro proyecto
alternativo) y obtengo el monto final.
3ro: después hago la suma del proyecto de menor inversión con el de la nueva
inversión (que sumados me daría la misma inversión inicial que el de mayor
cuantía), sumo el monto final de ambos y calculo la TIRM
4to: comparo las TIRM que ahora tienen la misma inversión inicial y elijo la
mayor, que va a coincidir con el que tenga el mayor VAN.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 15

 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 6: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO Y DIVIDENDOS

6.1. Concepto de estructura de financiamiento. Clasificación de fuentes.

Dentro de las decisiones de inversión, está el determinar la estructura de financiamiento.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: también llamada estructura de capital, es la combinación

de fuentes de fondos de distinta naturaleza (deuda y capital propio) con las cuales la empresa
sostiene o cubre sus inversiones.

Es la mezcla que se determina entre deuda y capital para financiar activos.

La determinación de la estructura de financiamiento se trata de una de las decisiones de

financiamiento que se toman, las cuales son más fáciles de modificar que las decisiones de
inversión.

Las fuentes pueden clasificarse en:

1- Según el origen:
- Propias: acciones ordinarias y preferidas, utilidades retenidas, fondos
autogenerados
- Ajenas: deudas comerciales, bancarias, obligaciones negociables, etc.

2- Según el tipo de garantía:

- Sin garantía: prestamos en cuenta corriente
- Con garantía: pagaré, CHPD, prenda hipotecaria o prendaria, avales, etc

3- Según su generación:
- Espontaneas: se generan por el solo hecho de estar en una determinada actividad
(crédito de proveedores, deudas fiscales, cargas sociales, etc).
- Negociadas: las que se producen con un contrato previo con el acreedor. Ej: deudas
bancarias, títulos y obligaciones negociables, etc

4- Según la existencia o no de intermediarios:

- Sin intermediarios: se da con los proveedores o en las operaciones del Mercado de
Capitales
- Con intermediarios: se da principalmente en el Mercado del Dinero donde el banco
es el intermediario.

5- Según si se avale el crédito con todo el patrimonio de la empresa o solo con

determinados bienes y derechos:
- Dentro del balance: la cancelación se avala con los ingresos futuros derivados de la
operatoria comercial, por lo que figuran como pasivos en el balance general
- Fuera del balance: se encuentran fuera del patrimonio del ente por un proceso de
securitización y se garantiza con un conjunto de bienes y derechos. No afectan al
índice de endeudamiento. Ej: fideicomiso financiero

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

 6.2. costo del capital. Costo de cada fuente. Costo medio ponderado. Costo marginal.

Costo de capital: es el rendimiento mínimo que se le exige a una inversión con riesgo, con el
que se deberán remunerar a las distintas fuentes del pasivo, buscando de ese modo que los
inversionistas mantengas el interés en la misma, que los fondos sigan fluyendo y que su valor de
mercado no disminuya y siga aumentando.

Es también la TIR a superar para justificar la inmovilización de fondos; ya que cuando calculamos
la TIR, la misma tenia que ser mayor que la tasa de costo de capital para que el proyecto sea
viable o conveniente.

Tiene otros nombres como:

• Tasa de referencia: me permite determinar la viabilidad de proyectos excluyentes y

escoger el más conveniente
• Tasa de corte: me permite determinar hasta cuando puedo expandirme con proyectos
que se desarrollan simultáneamente. Me marca el máximo de expansión.
Teniendo varios proyectos, en la medida en que la TIR de cada uno de los proyectos que
voy incorporando supere a esta tasa de corte, yo sigo llevando a cabo los proyectos;
cuando llego a la igualdad de la tasa de corte con la TIR (K = TIR) estoy en el punto de
indiferencia, y cuando TIR<k no llevo a cabo el proyecto.

COSTO DE CADA FUENTE

Las distintas fuentes que existen para financiar las inversiones, tienen sus respectivos costos:

1) COSTO DEL CAPITAL AJENO (Kb)

Para conocer el costo del capital ajeno tengo que hallar cual es la tasa de costo financiero total
neta de impuesto. Es decir, no es solo la tasa de interés, sino que hay que agregar todos los
gastos que además debemos afrontar. Ej: seguro, IVA, etc. Por lo que:

1ro: hallo la TCFT

1
𝑅 𝑛
- Si es una operación simple hago: (𝑃) − 1
- Si es una operación compleja: por un lado, tengo que calcular el valor de las cuotas
del préstamo con el sistema de amortización que utilice y considerando también
todos los gastos en que incurrimos. Luego armo un flujo de fondos en donde pongo
en el momento 0 el valor del préstamo con signo negativo y todas las cuotas en cada
uno de los momentos con signo positivo y calculo la TIR

2do: Esa TIR me representa mi tasa de CFT, a la cual le voy a descontar el impuesto a las
ganancias (ya que los intereses son deducibles) y llego a mi costo real de la deuda.

𝐾𝑏 = 𝑇𝐶𝐹𝑇 ∗ (1 − 𝑡)

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

 2) COSTO DEL CAPITAL PPOPIO

Existen diferentes formas de calcular el costo de las acciones ordinarias/comunes y de las

preferidas, esto se da por las principales diferencias entre ellas que son:

• Las acciones ordinarias son las que poseen los dueños de la empresa y cuentan con el
derecho de voz y voto. Van a recibir dividendos en la medida que la Asamblea de
accionistas apruebe su distribución en efectivo.
• Las acciones preferidas en cambio solo tienen derecho económico el cual hace que se
calculen los dividendos como un porcentaje ya preestablecido sobre el valor nominal de
las acciones, esto hace que sean siempre constantes (puede haber ajuste por inflación)
y los mismos se distribuyen en efectivo siempre que haya utilidades del ejercicio o de
ejercicios anteriores, cobrando siempre primero antes que los accionistas ordinarios.

Lo que tiene los dividendos es que no son deducibles en el impuesto a las ganancias, por lo que
no se los netea del efecto impuesto.

2.1. COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS

Existen 3 métodos para calcular el costo de las acciones ordinarias: FED, CAMP y RILP

• FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO: este modelo parte de presentar a la valuación de

acciones ordinarias como una renta cierta a perpetuidad dado que las acciones no
tienen vencimiento y los dividendos son distribuidos en efectivo de manera permanente
a lo largo del tiempo.

Para este análisis, cuando los dividendos son constantes, se parte de la fórmula de la renta
perpetua constante y se despeja la tasa de interés:
𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎 𝑐𝑢𝑜𝑡𝑎
𝑉∞ = =𝑖=
𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑉∞
Y luego, reemplazando por los términos que utilizamos:

i sería Ks: la tasa de interés sería la tasa de costo de las acciones ordinarias

c sería D: las cuotas serían los dividendos futuros esperados que tiene previsto distribuir la
empresa SIN incorporar el nuevo proyecto (sino me incrementa el costo de la nueva inversión)
y solo de los que se generan en las condiciones normales y actuales de la empresa.

𝑉∞ sería Ps*(1-G): el valor actual de la renta sería el precio de cada acción que voy a emitir a su
valor de colocación en el mercado neta de gastos de emisión y colocación.
𝐷1
𝐾𝑠 =
𝑃𝑠 ∗ (1 − 𝐺)

Pero, cuando los dividendos no son constantes, se utiliza la fórmula de las rentas variables en
progresión geométrica, que es:
𝑐1
𝑉∞ = ; 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑞 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛
1+𝑖−𝑞

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

Si lo reemplazamos por los términos nos queda que:
𝑐1 𝐷1
𝑉∞ = => 𝑃𝑠(1 − 𝐺) = ; 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑔 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜
1+𝑖−𝑞 𝐾𝑠 − 𝑔
Despejando el costo que es lo que queremos averiguar, nos queda que:
𝐷1
𝐾𝑠 = +𝑔
𝑃𝑠(1 − 𝐺)
Donde para hallar la tasa de crecimiento anual, parto de conocer el ultimo dividendo distribuido
y el primero de mi análisis, y hago:

𝑢𝑙𝑡 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 1/𝑛

𝑔=( ) −1
𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒𝑟 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜
Si quisiera calcular D1, el 1er dividendo futuro esperado, hago: (ult dividendo distribuido) *(1+g)

Como surge g:

Denominador: (1 + 𝑖) − 𝑞, es igual a: (1 + 𝑖) − (1 + 𝑔)

Si saco paréntesis me queda: 1 + 𝑖 − 1 − 𝑔;

Se cancela los 1 y me queda solo: i-g, lo cual g al pasar al otro termino termina sumando

NOTA: es siempre en progresión geométrica y no aritmética porque esta última supondría que
la diferencia entre los dividendos es siempre una constante, es decir, crecerían siempre
sumándose a un valor fijo. Ej: 2, 4, 6, 8… y así, cosa que los dividendos no hacen.

• COSTO ASIGNADO POR PRECIO DE MERCADO/ MODELO DE VALORIZACIÓN DE

ACTIVOS DE CAPITAL: este es un método que relaciona el riesgo de una cartera de
inversiones con el rendimiento esperado de esa cartera riesgosa. Donde el riesgo que
se analiza es aquel sistemático o no diversificable, es decir, el que afecta a toda la
economía en general y no a una empresa en particular.

El mismo se obtiene de hacer: 𝐾𝑠 = 𝑅𝑙𝑟 + 𝑃𝑅𝑚 ∗ 𝛽

Donde:

𝑅𝑙𝑟 = tasa libre de riesgo, que representa el rendimiento más seguro al que puede
accederse en un determinado mercado. Es la tasa emitida por gobiernos de países estables,
como la de las letras del tesoro de EEUU, la cual actúa como un piso de rendimiento y
compensa el valor tiempo del dinero y las expectativas inflacionarias (no de nuestro país,
sino del que tomamos referencia).

𝑃𝑅𝑚 = prima de riesgo es la recompensa que obtenemos por asumir ese riesgo sistemático
o no diversificable. Es un valor que se le suma a la tasa libre de riesgo por la probabilidad de
perdidas en el valor de la cotización por caída del mercado. Dentro de la prima se
comprenden: los riesgos del negocio (del Rdo operativo), riesgos financieros (obligaciones
financieras), riesgos de tasa de interés (valor de la inversión), de liquidez (venta del activo),
riesgo fiscal (cambio en las leyes), etc.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

 𝛽 = coeficiente de variabilidad beta, mide la sensibilidad del rendimiento del activo frente
a las variaciones del mercado en general (MERVAL).

𝛽 > 1: significa que ese proyecto es más riesgoso respecto del riesgo del mercado

𝛽 < 1: significa que la inversión es menos riesgosa que el riesgo del mercado

𝛽 = 0: significa que es una inversión libre de riesgo como los títulos públicos

Este modelo se utiliza en países con fuertes mercados de capitales y no tanto en países
emergentes.

• RIESGOS INHERENTES POR DEUDAS DE LARGO PLAZO:

𝐾𝑠 = 𝑅𝑙𝑝 + 𝑃𝑅

Donde:

𝑅𝑙𝑝 :es la tasa de interés de las deudas a largo plazo (se toma esta porque se entiende que la de
largo plazo porque una inversión que hace un accionista es de largo plazo).

PR: es la prima de riesgo asumida por el accionista. Se entiende que el costo de las acciones
ordinarias debe ser mayor al de la tasa de endeudamiento.

2.2. COSTO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS

Los accionistas preferidos tienen garantizado un dividendo siempre y cuando haya utilidades del
ejercicio o acumuladas en un porcentaje fijo sobre el valor nominal de la acción, por lo que los
dividendos son siempre constantes ya que no están ajustado a la cuantía de las utilidades, por
lo que puedo partir también de la fórmula de la renta perpetua constante.

La diferencia entre el accionista preferido con un acreedor es que este ultimo exige su cobro
siempre sin importar si la empresa tiene ganancia o pérdida, en cambio el accionista preferido
solo cobra si hay utilidades. Además, el acreedor forma parte del pasivo y las acciones preferidas
del PN.
𝐷𝑖𝑣 𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜
𝐾𝑝 =
𝑃𝑝 ∗ (1 − 𝐺)
Donde el dividendo preferido se calcula como un % del VN de las acciones preferidas.

2.3. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

Donde el único caso en que sería admisible que retuviera utilidades y no distribuyera
dividendos es que el administrador financiero pueda garantizarle al accionista que su dinero
dentro de la empresa es mas rentable que tenerlo afuera en una alternativa de inversión de
similar riesgo, es decir, que la inversión de la empresa con esos fondos supere a su costo de
oportunidad.
𝑅
𝐾𝑚 =
(1 − 𝐺)
Donde:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

R: es el rendimiento que obtendrían los accionistas fuera de la empresa con similar riesgo. (valor
de las acciones ordinarias).

G: es la tasa de gastos que genera la capitalización de las utilidades.

Al existir gastos, el costo de retener utilidades va a terminar siendo un poco mayor que la
rentabilidad que obtendrían los accionistas fuera de la empresa.

2.4. COSTO DE LOS FONDOS AUTOGENERADOS: los fondos autogenerados son aquellos
generados por la operatoria habitual de la empresa.

𝐾𝑎 = 𝑅´

Donde: R´ es la tasa de costo de oportunidad de aquella alternativa a la que podría haber

destinado esos fondos autogenerados y no lo hice.

COSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Una vez que conozco el costo de las distintas fuentes de financiación a las cuales puedo acceder,
tengo que determinar el costo medio ponderado de capital (WACC) o Ko

Para determinarla:

1ro: calculo cual es la participación relativa que tiene cada fuente del total para saber que % me
financia cada una de ellas en la inversión

2do: una vez hallado el costo de cada una, multiplico el mismo por la participación, y las sumas
de esos productos me da mi tasa de CMPC.

Nota: si existe más de una deuda se toman por separado ya que cada una tiene su propio costo
(netas de impuestos).

3ro: esa tasa de CMPC me significa el rendimiento mínimo que debo obtener de las inversiones
para que el valor de la empresa no disminuya, por lo que para saber si esto es así, lo comparo
con la TIR o TIRM. Siempre que la TIR sea mayor al CMPC, el proyecto me es viable porque me
esta generando valor y las acciones del mercado tienden a la suba.

COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

Por lo que, para esto, también es importante conocer el costo marginal de capital, que es el
costo promedio ponderado del ultimo peso de capital (financiamiento) recibido.

El mismo se calcula porque, en el presupuesto de capitales, las inversiones que se lleven a

cabo deben detenerse cuando el costo marginal (representado por la tasa de CMPC) se iguale
al beneficio marginal de las mismas (representado por la TIR). Cuando se produce un
incremento en la tasa de CMPC por el incremento del costo de alguna de las fuentes, se
denomina como punto de ruptura a ese salto en el costo.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

Es decir, me marca el limite en donde la empresa sabe que si sigue aumentando la inversión
total va a hacer que el CMPC sea mayor que la TIR y se destruya valor.

6.3. Estructura óptima de financiación. Nivel y mezcla optima de financiamiento.

La estructura de capital que es la mezcla o combinación de fuentes de distintos orígenes que

una empresa elige para financiar sus inversiones, está influida por ciertos factores en la toma
de decisión que determinan el porcentaje que tendrá cada fuente en el financiamiento.

1- Actitud de los administradores: comprende la aversión al riesgo que tengan los

mismos, si asumen más riesgos utilizan más capital ajeno y si desean menos riesgo,
usan más capital propio.
2- Riesgo de negocios de la empresa: que es aquel inherente a las operaciones de la
empresa independientemente si hay o no endeudamiento (No es riesgo financiero,
este es desde el punto de vista del accionista que corre con el riesgo del negocio y
endeudamiento).
3- Posición fiscal: se considera ya que los intereses son deducibles en el impuesto a las
ganancias, mientras que los dividendos no lo son.
4- Flexibilidad financiera: es la capacidad de reunir capital en términos razonables bajo
situaciones adversas. Poder emitir acciones cuando lo necesito.

ESTRUCUTA DE FINANCIAMIENTO OPTIMA: 4 enfoques:

- Ingreso neto (si hay EOF)

- Ingreso neto operativo (no hay EOF)
- Tradicional (si hay EOF)
- Tesis de Modigliani y Miller (no hay EOF)

ENFOQUE TRADICIONAL: la estructura de financiamiento óptima es la combinación entre

recursos ajenos y propios que maximiza el valor de la empresa para sus accionistas o que
minimiza su costo medio ponderado de capital.

EOF

En el enfoque tradicional, el costo del capital propio es una función creciente del índice de
endeudamiento, el costo de la deuda se mantiene constante hasta un determinado nivel de
endeudamiento y luego aumenta porque hay mayores riesgos y el costo medio de capital es
decreciente hasta un punto de endeudamiento y luego aumenta. Ese punto mínimo del CMPC
es el que me marca mi Estructura Optima de Financiamiento.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

ENFOQUE DEL INGRESO NETO: para este enfoque, la empresa aumenta su valor total (V) y
disminuye su costo de capital (C) si intensifica el uso de deuda. Tiene como supuesto:

- Que el costo de la deuda (Kb) y costo del capital propio (Ks) permanecen
constantes hasta una alta razón de endeudamiento
- Que el costo de la deuda (Kb) es menor que el costo del capital propio (Ks)

Cuando más se endeude la empresa, mayor será su valor de mercado V, por lo tanto, menor
será su costo medio ponderado de capital ko.

El valor de la empresa (V) es igual a la suma del valor de las acciones más el valor de los
pasivos. Por lo que:
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐
A medida que sustituimos acciones por pasivo, la relación 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎
tiende a cero,
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎
mientras que la relación se hace cada vez mas grande, en un punto extremo,
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎
en el cual la financiación esté únicamente formada por deuda ajena (lo cual no sería un
enfoque realista).

Ks

Kb

ENFOQUE DEL INGRESO OPERATIVO NETO: este enfoque, contrario al anterior, establece que
el valor de la empresa y su costo medio de capital NO son afectados por las variaciones en su
Índice de endeudamiento.

La sustitución de acciones por pasivos no afecta el valor de la empresa ni al costo de capital, ya

que dicha operación financiera no afecta a la estructura del activo y por lo tanto su capacidad
generadora de ganancias permanece inalterada. La principal hipótesis radica en que la tasa de
costo total del capital (ko) se mantiene sin modificación para cualquier nivel de leverage (L),
acepta también que el costo de la deuda permanece constante y que es menor que el de
capital propio.

O sea, que el valor total de la empresa se obtiene capitalizando el resultado antes de intereses
a la tasa de Costo de capital (ko), que es el tipo de descuento que el mercado financiero aplica
a las rentas de la misma clase o de igual riesgo económico. El aumentar el valor de la empresa
depende solamente de su capacidad de generar resultados operativos.

Para este enfoque no existe una estructura optima, ya que cualquier combinación de recursos
propios y ajenos es igualmente buena porque no se ve afectado por el índice de
endeudamiento (L).

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

 Ks

Kb

TESIS DE MODIGLIANI Y MILLER: establecen que la relación entre el endeudamiento y la

valuación es explicada por la ganancia operativa y que bajo ciertos supuestos, el costo del
capital y el valor de la empresa son independientes de la estructura financiera definida por el
índice de endeudamiento, es decir, no existe una estructura optima de financiamiento.

Los supuestos en los que se basan son:

• El mercado de capitales es perfecto, donde hay igualdad al acceso de la información

• No existen costos de transacción ni impuesto a las ganancias
• Las empresas de la misma clase tienen el mismo riesgo empresario y aquellas que son
similares en los resultados operativos, tienen el mismo valor independientemente de
cómo se conforme su estructura de financiamiento.
• La tasa de endeudamiento es la misma tanto para personas como empresas

Sostienen que el riesgo total no se modifica por los cambios de la estructura de financiamiento
y por lo tanto el valor de la empresa debe ser el mismo cualquiera sea su mezcla. Es decir que
sin importar cómo esté constituida la estructura de capital, existe siempre un valor de
conservación de la inversión.

Establecen un sistema de arbitraje que evita que valores perfectamente equivalentes se

vendan a diferente precio. Estos valores equivalentes son los de dos o más empresas que
tienen la misma clase de riesgo, pero con diferente estructura de financiamiento.

Por lo que se llega a la conclusión (premisas) de que:

• El valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital.

O sea, que el valor de la empresa se representa a través de sus activos reales y no por
las proporciones de títulos de deuda y capital propio emitido por la empresa.
• La rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa que utiliza
apalancamiento crece proporcionalmente al índice de deuda (deuda sobre patrimonio
neto), siempre que la deuda sea libre de riesgo. Pero si el uso de la palanca financiera
aumenta el riesgo de la deuda, los acreedores solicitarán una mayor tasa para
compensar el riesgo. Esto hace que la tasa de retomo sobre el capital propio (ks)
disminuya. Gráficamente sería:

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 10

 Ks

Kb

NIVEL Y MEZCLA DE FINANCIAMIENTO: la teoría de la cobertura financiera que busca un

equilibrio entre inversión y financiamiento para evitar un ahogo financiero, establece que toda
inversión que se realice debe ser financiada con una fuente cuya permanencia sea por lo
menos igual a su periodo de recupero. Es decir:

- Activos fijos y capital de trabajo permanente financiados con fondos permanentes

(capital propio y deudas de largo plazo)
- Capital de trabajo transitorio con deudas de corto plazo.

Esta teoría se basa en una política moderada, en donde decide dicha distribución en base a
que las deudas de corto plazo tienen menor costo que las de largo plazo porque los riesgos son
menores y por ello conviene financiar con las de corto plazo en variaciones estacionales de
déficit de fondos. Pero en la decisión influye la aversión al riesgo que tenga el administrador
financiero en base a la política que lleve adelante.

Si decide llevar una política más agresiva, va a decidir financiar con deudas de corto plazo
también parte del capital de trabajo permanente, lo cual, si bien permite aumentar
rentabilidad, genera un aumento de riesgo de liquidez.

Si decide llevar una política más conservadora, va a decidir financiar con deuda de largo plazo
parte también del capital de trabajo transitorio, lo cual haría que disminuya el riesgo, pero con
ello disminuye la rentabilidad.

6.4. gestión del financiamiento. Efecto palanca. Leverage promedio y marginal

LEVERAGE O EFECTO PALANCA: es el efecto multiplicador o desmultiplicador que produce en la

rentabilidad del patrimonio neto el uso de distintas dosis de endeudamiento.

NOTA: no afecta a la rentabilidad del activo, porque este es o no rentable independientemente

de como se financie. Si afecta al Patrimonio Neto porque el pago de intereses a 3ros va a afectar
la rentabilidad del accionista.

Para conocer si la empresa se encuentra bien o mal endeudada, se utiliza el leverage promedio,
el cual es un indicador que mide:
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 (𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜) 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑁 𝑅𝑂𝐸 𝑇𝐼𝑅 𝐼𝑛𝑣 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑖𝑎
𝐿= = =
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 (𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜) 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑅𝑂𝐴 𝑇𝐼𝑅 𝐼𝑛𝑣 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 11

Ese cociente me puede dar 3 posibles resultados:

L > 1: cuando el apalancamiento es positivo me indica que la empresa está bien endeudada. La
razón de ello es que la Rentabilidad del activo es mayor al CFT que asumo por endeudarme, y
genera como consecuencia que aumente la rentabilidad del PN.

L < 1: cuando el apalancamiento es negativo me indica que la empresa está mal endeudada. La
razón de ello es que la Rentabilidad del activo es menor que el CFT que asumo por endeudarme,
y genera como consecuencia que disminuya la rentabilidad del PN. (porque para pagar la deuda
debo utilizar utilidades que ya tenia la empresa de otro lado).

L = 1: puede significar 2 cosas:

• no tengo deuda, es decir, me financio 100% con capital propio

• o que la rentabilidad del activo sea igual al CFT que asumo, pero, esto no es una situación
de indiferencia, sino que es también un mal endeudamiento, ya que como estoy
tomando valores en promedio, puedo estar teniendo activos de baja rentabilidad siendo
financiados con pasivos costosos.

(nota: L financiero es distinto al L operativo, ya que este ultimo es un indicador que muestra
como evolucionan las ganancias antes de intereses e impuestos ante cambios en las ventas).

(en el leverage promedio, según la bibliografía se trabaja con los resultados después de intereses
y antes de impuestos, para Rott es después de intereses y después de impuestos ya que le
debería decir al accionista la totalidad de lo que va a ganar, no la totalidad y que después tienen
que pagar impuestos sobre ello).

Si bien el Leverage Promedio me indica si estoy bien o mal endeudada, el mismo no me indica
hasta cuanto más puedo seguir endeudándome sin pasarme a estar mal endeudada. Por ello es
que se utiliza el Leverage Marginal, el cual me indica si puedo seguir endeudándome o no con
el ultimo peso de endeudamiento tomado. El mismo se mide como:
𝑇𝐼𝑅 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑚𝑔
𝐿 𝑚𝑔 =
𝑇𝐶𝐹 𝑚𝑔
El cual también puede darme 3 posibles resultados:

L mg > 1: significa que todavía puedo seguir endeudándome ya que mi activo todavía rinde más
que el costo financiero que asumo.

L mg = 1: me encuentro en el nivel de endeudamiento óptimo para la empresa, por lo que, si

me siguiera endeudando después de este punto, es decir tener un L mg < 1, estaría mal
endeudada.

La tasa del activo funciona como una “tasa de corte” que me indica hasta donde me puedo
endeudar. En caso de que exista inflación debo trabajar con tasas reales.

IMPORTANTE DIFERENCIAR:

• NIVEL OPTIMO DE FINANCIAMIENTO: menor CMPC

• NIVEL OPTIMO DE ENDEUDAMIENTO: L mg = 1

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 12

 6.5. Decisiones de dividendos

DIVIDENDOS: un dividendo es la distribución periódica de ganancias que se entrega a los

accionistas con fondos (efectivo) que surgen de las utilidades del ejercicio o de ejercicios
anteriores.

La decisión de dividendo implica la elección entre distribuir las utilidades generadas por la
empresa o retenerlas para reinvertirlas.

Para que ocurra que la empresa no distribuya dividendos, el administrador financiero tiene que
poder asegurarles a los accionistas que le es más rentable dejar esos fondos dentro de la
empresa que en cualquier alternativa por fuera de ella y de similar riesgo. Si bien el
administrador lo propone, el aceptar o rechazar la retención de utilidades lo decide la Asamblea
a de Accionistas.

Las políticas de dividendos persiguen 2 objetivos: retribuir al capital propio y también ser una
fuente de financiamiento, es decir, un intercambio entre retención y pago de beneficios.

Cuando la empresa cotiza, los dividendos son una señal para el mercado que les dice a los
inversionistas potenciales que la empresa tiene capacidad para producir efectivo ahora y en el
futuro. Cuando el órgano volitivo decide distribuir mayores dividendos, ocurre un doble efecto:

1- Sube el precio porque el rendimiento para el inversor es mayor

2- Baja el precio porque disminuye la tasa de crecimiento esperada ya que existen menos
fondos para invertir.

Por lo que, ante estos dos efectos, se busca que ambas fuerzas combinadas lleguen a una
política de dividendos optima que logre el equilibrio entre los dividendos actuales y el
crecimiento futuro para maximizar el valor de sus acciones.

A su vez, existen factores que influyen en la política de dividendos:

1- Restricción de liquidez: los beneficios de la explotación pueden estar inmovilizados, y

para pagar dividendos la empresa debe tener liquidez y estar dispuesta a renunciar a
parte de ella.
2- Necesidad de fuentes de financiamiento: cuando el costo del capital externo es muy
alto frente al capital interno, conviene financiar reteniendo utilidades disminuyendo los
dividendos.
3- Estabilidad de las utilidades: cuando el mercado no permite que las utilidades sean
regulares, es preferible retenerlas a fin de poder cubrirse en aquellas variaciones en
donde no haya.
4- Normas legales: hay restricciones sobre la distribución:
• Contratos de deuda: se garantiza no repartir dividendos en tanto ciertos indicadores
relevantes para los acreedores se encuentren en ciertos niveles de aceptabilidad
• Regla de capital: no se distribuyen dividendos mayores al rubro ganancias neta del
ejercicio.
• Tenencia de acciones preferidas: primero se deben pagar a los accionistas preferidos y
luego recién a los ordinarios.
• Dividendos obligatorios: pueden establecerse con el fin de proteger a la minoría
accionaria.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 13

 5- Oportunidades de inversión: a mayor cantidad de proyectos aceptables, los dividendos
son más bajos y viceversa.
6- Preferencia de los accionistas: donde las necesidades u objetivos de los mismos
también influyen. Por ejemplo, quizás un jubilado busca tener dividendos constantes
como un complemento de sus ingresos y quizás alguien más joven busca recién obtener
rendimientos a largo plazo.

TIPOS DE POLITICAS DE DIVIDENDOS:

1- Se reparten todos los beneficios o no se reparte nada (tiene que ver con la actitud de
los accionistas y sus preferencias)
2- % fijo sobre las utilidades
3- Dividendo como residuo: donde se retiene las utilidades necesarias para financiar las
inversiones que tienen un VAN positivo y se van a distribuir las utilidades que no puedan
ser reinvertidas a una tasa al menos equivalente a la requerida por los accionistas .
4- Dividendo anual constante ajustado
5- Dividendo arbitrario: no sigue ninguna política anterior

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 14

 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 7: GESTIÓN EN EL MERCADO DE DINERO

INTRODUCCIÓN AL MERCADO FINANCIERO

Sistema compuesto por individuos e instituciones, instrumentos y procedimientos que reúne a

prestatarios y ahorradores o inversores. Su importancia es que facilita el flujo de recursos de
individuos y empresas que cuentan con recursos excedentes hacia individuos, empresas y
gobiernos que demandan recursos adicionales a sus ingresos.

Clasificación:

1- POR EL VENCIMIENTO DE LA INVERSIÓN: M. DINERO / M. CAPITALES

2- POR EL TIPO DE DERECHOS: M. de deudas / M. de capitales
3- POR EL MOMENTO DE LA TRANSACCIÓN: M. primario / M. secundario
4- POR LA ENTREGA INMEDIATA O FUTURA: M. de efectivo / M. de derivados

Funciones del mismo:

• Transferencia de fondos hacia las unidades deficitarias contribuyendo a la mayor

producción de bienes y servicios, la eficiencia de la economía y el bienestar social.
• Fijación de precios a través de un proceso donde se envían señales sobre cómo deben
asignarse los fondos entre las distintas opciones de inversión
• Liquidez: un inversor no se ve forzado a esperar hasta el vencimiento de un instrumento,
sino que puede venderlo así lo quiere.
• Redistribución de riesgos: quien invierte en acciones está dispuesto a compartir el
riesgo de la explotación, mientras el que invierte en activos representativos de deuda
solo asume el riesgo crediticio.
• Costos de transacción: está el costo de búsqueda (publicidad, tiempo) y el de
información (tiempo para conectar oferentes y demandantes)

El mercado financiero, está compuesto por dos grandes mercados, el mercado de dinero y el
mercado de capitales.

7.1. Concepto de mercado del dinero. Organización y principios del negocio bancario y del
sistema financiero argentino

El mercado de dinero segmento de los mercados financieros en los que se intercambian

instrumentos financieros principalmente de corto plazo (pueden ser también de MP y LP) por lo
que tienen un alto grado de liquidez.

La función principal es ofrecer liquidez a los individuos a través de una intermediación en el

crédito.

PRINCIPIO: este mercado sigue algunos principios que son:

1- Una gran masividad y repetitividad de las operaciones que realizan

2- Tienen independencia técnica para evaluar los riesgos (deciden si conceder o no
créditos)
3- Para gestionar sus riesgos, tienen una cartera activa diversificada
4- Deben tener equilibrio con los otros sectores económicos

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

 5- Necesidad de un agente de regulación (BCRA)
6- Tienen tendencia natural a la concentración oligopólica o monopólica.

Este mercado tiene la característica principal de que los bancos actúan como intermediarios
financieros, ya que toman fondos prestados de los agentes con capacidad de ahorro y a partir
de esos fondos efectúan préstamos a los que no tienen. Por lo que estos intermediarios son los
que asumen los riesgos, tanto de:

1- Riesgo de liquidez: riesgo de descalce de plazo. Como las operaciones pasivas tienen
plazos más cortos que las activas, las entidades corren el riesgo de que los ahorristas
decidan no renovar sus depósitos y tener que buscar otras alternativas de
financiamiento para mantener los prestamos vigentes.
2- Riesgo de incobrabilidad: el banco decide a quién prestarle y corre el riesgo de que el
deudor no pague, pero él no puede dejar de pagarle a los ahorristas porque perdería
confianza.
3- Riesgo de la tasa de interés: ocurre cuando disminuye la rentabilidad del banco por una
suba de la tasa pasiva y teniendo fija la tasa activa
4- Riesgo de moneda: que se da cuando el ente tiene más pasivos que activos en moneda
extranjera y ocurre una devaluación o corrección en el tipo de cambio.
5- Riesgo mercado: por la caída del precio de los activos financieros que poseen (caída del
valor de la cartera de inversiones)
6- Otros: lavado de dinero, etc.

SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO: el sistema financiero argentino se encuentra regulado

mediante la Ley de Entidades Financieras, la cual establece que quedan comprendidas en ella
las personas o entidades privadas o publicas oficiales o mixtas de la nación, de las provincias o
municipalidades que realicen intermediación habitual entre la oferta y demanda de recursos
financieros.

La estructura del mismo está compuesta como:

Donde:

B.C.R.A: es el ente regulador que tiene las funciones de:

➢ Aplicar la Ley de Entidades financieras.

➢ Dictar normas reglamentarias.
➢ Regular el funcionamiento del sistema financiero.
➢ Regular la cantidad de dinero y las tasas de interés y regular y orientar el crédito.
➢ Fiscalizar las entidades financieras.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

 ➢ Contribuir al buen funcionamiento del mercado de capitales.
➢ Ejecutar la política cambiaria.
➢ Emitir billetes y monedas.

ENTIDADES BANCARIAS: que comprende a:

- Bancos comerciales: Reciben depósitos y otorgan créditos a sus clientes, a través de una
determinada tasa de interés. Son intermediarios financieros.
- Bancos de inversión: Asesoran a personas, empresas, o incluso Estados para la
obtención de capital, a través de una prefinanciación de títulos valores. El objetivo es
brindar el aporte financiero para el desarrollo de la actividad.
- Bancos Hipotecarios: Otorgan créditos que se destinarán al negocio inmobiliario. La
garantía con la que va a contar el banco va a ser justamente dicho inmueble.

ENTIDADES NO BANCARIAS: que comprende a:

- Compañías financieras: Otorgan créditos con de los recursos de capital de los que
disponen.
- Sociedades de ahorro y préstamo: Fomentan el ahorro mediante inversiones
inmobiliarias, a través de la concesión de préstamos para tal fin. Apunta tanto al ahorro
para la compra y las refacciones.
- Cajas de crédito: Reciben depósitos a la vista, en caja de ahorros y a plazo; debitan letras
de cambio giradas contra los depósitos a la vista; conceder créditos y otras
financiaciones, destinados a pequeñas y medianas empresas, incluso unipersonales; etc.

(diferencia principal es que las entidades bancarias son las únicas que pueden tener cuenta
corriente, las no bancarias NO).

Las funciones que tienen estas entidades financieras son principalmente:

• Función de intermediación entre ahorristas y tomadores de préstamos

• Garantiza los depósitos
• Asignación de recursos
• Creación de medios de pagos
• Otros servicios:
- administración de capitales,
- operaciones sobre títulos,
- alquiler de cajas de seguridad, etc

7.2. Tipos de operaciones del mercado de dinero

Dentro de las operaciones que se realizan en el mercado de dinero, se las puede dividir en:

• OPERACIONES ACTIVAS: es cuando la entidad financiera otorga créditos a sus clientes

cobrándoles una tasa activa por ello. Ej: préstamos, descuento de documentos,
anticipos, leasing financiero, factoring.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

 • OPERACIONES PASIVAS: es cuando la entidad financiera capta fondos de los ahorristas
pagando una tasa pasiva por ello. Ej: depósitos a la vista y a plazo (cta cte y caja de
ahorro); redescuentos y adelantos del BCRA, redescuento de pasivos; emisión de bonos,
letras y pagarés; obtención de créditos en el exterior.

La diferencia entre la tasa activa y pasiva se denomina spread, la cual tiene que cubrir los costos
fijos de las entidades financieras más la rentabilidad del banco.

• OPERACIONES NEUTRAS: aquellas que refieren a servicios que presta el banco por el
cual no cobra una tasa de interés, pero si cobra comisiones. Ej: alquiler de cajas de
seguridad; cobro de impuestos y seguros; compra-venta de divisas; pago de sueldos;
actuar como fideicomisario, etc.

7.3. Préstamos. Tipos de costos

Dentro de los préstamos bancarios, podemos encontrar:

1- Adelanto transitorio en cuenta corriente o acuerdo en descubierto: se tratan de un

contrato en donde el banco pone a disposición del cliente una suma de dinero en cuenta
corriente por un tiempo determinado que este usa total o parcialmente, y al termino de
dicho plazo, el cliente debe cancelarlo. Este es uno de los modos mas sencillos de
financiar los déficits de caja.
Cuando ocurre que el valor de los cheques emitidos excede el monto del giro autorizado,
queda a criterio del banco el pago o rechazo del mismo, pero en caso de hacerlo va a
incrementar la tasa por estar asumiendo más riesgo.
El banco por esta operatoria cobrará intereses más todos aquellos gastos que
establezca, por lo que es necesario conocer cual es el costo financiero total del
préstamo.

Costo:
- Cuando se trate de una operación simple, donde se devuelve la totalidad en un solo
pago, para calcular el costo del préstamo se hace:
1
𝑅 𝑛
𝑐 =( ) −1
𝑃
Donde:
Prestado: es el valor actual recibido por el deudor menos los impuestos deducidos y
gastos directos al momento de la operación
Reintegrado: capital tomado en préstamo más los intereses y gastos al vencimiento de
la operación.

- Cuando es una operación compleja: por un lado, calculo el valor de las cuotas según el
sistema de amortización que lleve, incluyendo los gastos e impuestos que se me cobren.
Y por otro lado, armo un flujo de fondos poniendo el adelanto en cuenta corriente con
signo – y las cuotas con + y con ello calculo la TIR, la cual es mi tasa de costo financiero
total de esta operación.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

 2- Descuento de documentos: el contrato de descuento bancario obliga al titular de un
crédito contra terceros a cederlo a un banco y a este a anticipar el importe del crédito
en moneda de la misma especie.
Para este tipo de descuentos, se utiliza usualmente el descuento comercial o bancario
(D1), cuando son de corto plazo y a tasas bajas (ya que me dan el mayor descuento y es
mas beneficioso para el banco ya que me adelanta menor cantidad).

𝐷1 = 𝑁 ∗ 𝑑 ∗ 𝑛 𝑉1 = 𝑁 ∗ (1 − 𝑑 ∗ 𝑛) 𝐷1 = 𝑁1 − 𝑉1

1
𝑅 𝑛
Como son una operación simple, puedo aplicar la fórmula de 𝑐 = (𝑃) − 1 para
determinar su costo. Donde:

Reintegrado: es el valor de los documentos menos el descuento y menos los demás

gastos (ej: comisiones)
Prestado: el valor nominal de mi documento.

3- Préstamos documentados (prendarios e hipotecarios): en estos préstamos, se ofrece

una garantía real, por lo que el tomador va a pagar una tasa menor que hubiera pagado
si no se constituían las mimas.
por lo general se utiliza el sistema francés para calcular la cuota, pero a la misma se le
deben sumar todos los gastos que existan, por lo que termina siendo decreciente la
cuota ya que el costo financiero total es mayor.
Como son operaciones complejas, el costo financiero total se calcula como la TIR del
flujo de fondos.

En todos los préstamos, la razón por la que calculo el costo financiero total es para comparar
con otras alternativas de similar riesgo y escoger aquella más favorable, es decir, la que me
genere el menor costo.

- Si no hubiera gastos: TIR = Tas del prestado

- Cuando si hay gastos: TIR = TCFT > tasa del préstamo

7.4. Negociación de cuentas por cobrar (factoring). Tipos y costos.

FACTORING: contrato por el cual una entidad financiera o sociedad de factoring se obliga frente
a una empresa a adquirirle todos los créditos que se originen normalmente y de manera
constante en su negocio, durante un periodo de tiempo determinado, abonando por los mismos
un precio fijado mediante una proporción sobre sus importes, y a prestar servicios de
administración y gestión de cobro, y se reserva la facultad de asumir los riesgos de incobrabilidad
(sin o con acción de recurso).

. es ser una fuente de financiamiento para las empresas que tienen necesidad de fondos
presentes y por ello buscan un adelanto de los mismos con la característica de que esta
operatoria no afecta al índice de endeudamiento (es una variación permutativa entre
disponibilidades y créditos).

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

Sujetos que intervienen:

• Factor: que es la entidad financiera o sociedad de factoring

• Factoreado: empresa que vende su cartera de créditos
• Deudor cedido: quien se encuentra obligado al pago de su deuda

Documentos que se pueden descontar:

• Facturas de crédito
• CHDP
• Letras de cambio
• Pagarés
• Facturas de exportación

Operatoria y costo:

1ro: la empresa vende su cartera de créditos que representaría el 100%

2do: El factor le adelanta fondos solo por una parte (ej: 80%) porque no hay garantía de que se
cobre el 100%, es decir, el riesgo de incobrabilidad.

3ro: de ese adelanto, le va a cobrar los intereses por el adelanto de fondos, lo cual hace que la
empresa cobre aún menos. ej: 75%

4to: y también vamos a tener comisiones, que son un costo que se calcula sobre el 100% de la
cartera cedida.

5to: y en caso de que la entidad financiera haya cobrado el 100% de los cerditos, la diferencia
del total y del adelanto nos la paga al final de la operación.

Por lo que, para determinar el costo, tengo que considerar tanto:

• El costo financiero sobre el adelanto

• Comisión sobre el total
• Y otros costos como honorarios de escribanos, notificaciones, etc.

1) Primero, lo que tengo que calcular es el Valor Actual que voy a recibir el cual es igual a:

𝑽𝑨 = 𝑎𝑑𝑒𝑙𝑎𝑛𝑡𝑜 − 𝑐𝑜𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠

• La comisión la calculo como un porcentaje sobre el total de la cartera cedida (VN*%)

• Para los costos financieros tengo que:
- Calcular el PMC de mi cartera de créditos, para el cual saco la participación relativa de
cada uno en el total y multiplico por su plazo, la suma me da el PMC.
- Luego al adelanto lo multiplico por la tasa de descuento proporcionada al PMC
𝑑
𝑉𝐴 = 𝑎𝑑𝑒𝑙𝑎𝑛𝑡𝑜 − (𝑉𝑁 ∗ %) − (𝑎𝑑𝑒𝑙𝑎𝑛𝑡𝑜 ∗ ∗ 𝑃𝑀𝐶
365

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

Una vez que tengo el valor actual, puedo determinar el costo del factoring haciendo:
1 365
𝑅 𝑛 𝑎𝑑𝑒𝑙𝑎𝑛𝑡𝑜 𝑃𝑀𝐶
( ) − 1 => ( ) −1
𝑝 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙
Conocer este costo, me permite comparar con otras alternativas de similar riesgo y escoger la
que menor costo me genere.

7.5. Arrendamiento financiero (leasing). Tipos y costos.

LEASING: Es un contrato por el cual el arrendador traspasa el derecho a usar un bien a un

arrendatario a cambio del pago de un canon durante un plazo determinado, al término del cual
el arrendatario tiene la opción de comprar el bien arrendado pagando un precio determinado,
devolverlo o renovar el contrato. Se trata de un contrato de uso y goce de un bien, sin
transmisión de la titularidad de dominio, a cambio de una renta periódica.

Tipos de leasing:

1- Leasing operativo: Es una operación típica de corto plazo, generalmente concertada a

menos de cinco años. Tienen la característica de no ser cambiables, es decir, los pagos
que se hacen no son suficientes para cubrir el valor del bien y su plazo es menor que la
vida útil del mismo. El mantenimiento y el seguro están a cargo del dador, pudiendo
generalmente ser cancelado antes del vencimiento del contrato. En este tipo de leasing,
el dador puede renovar el contrato o venderlo por su valor residual. La relación entre
las partes se da entre el fabricante directo y arrendatario.
2- Leasing financiero: Es un contrato de largo plazo donde la conservación y
mantenimiento del bien están a cargo del arrendatario. En este caso, el arrendatario
acepta pagar una renta hasta el vencimiento del arrendamiento, que por lo general
corresponde a la vida útil del activo. Cuando llega a este momento, el mismo tiene el
derecho a ejercer o no la opción de compra.
En la relación, existe un intermediario entre el fabricante y el tomador que es la entidad
financiera que compra el bien para hacer el contrato con el tomador, cobrándole a este
las cuotas y estableciéndole el valor residual que va a tener el bien.
3- Sale lease back: quien tiene la propiedad jurídica de un bien mueble o inmueble y
necesita liquidez, puede obtenerlo vendiendo el mismo a un 3ro financista, con el cual
conviene en el mismo momento un contrato de leasing. El nuevo propietario asume el
carácter de dador de leasing y el vendedor de tomador.

Leasing financiero – ventajas:

• es una fuente de financiación del 100% de mi activo

• no inmoviliza recursos financieros
• fiscales: el IVA se paga en cada cuota; la cuota es deducible en el impuesto a las
ganancias, no se paga impuesto sobre los bienes personales ni a la ganancia mínima
presunta.

Leasing financiero – limitaciones:

• El tomador asume los beneficios, pero también todos los costos como si fuera el
propietario como los de mantenimiento

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

 • Puede haber alternativas de financiamiento más convenientes que el leasing financiero,
por lo que es necesario buscarlas y hacer la comparación de los costos que me genera
cada una.

LEASING VS PRÉSTAMO

Si tenemos las opciones de tomar un préstamo para comprar el bien o realizar un el leasing
financiero, para saber cuál alternativa me conviene más en termino de menores costos, lo que
hago es calcular el VAC (valor actual de los costos) de ambas opciones y elegir el que menor VAC
me genere, para calcularlo:

En el préstamo:

1ro: hago el cuadro de amortización para conocer el valor de los intereses, la amortización real
y las suma de ambos que sería la cuota.

2do: armo el flujo de costos de comprar el bien, en donde voy a tener como conceptos:

- Precio de compra del bien: momento 0 en positivo porque es un costo

- Préstamo: momento 0, en negativo porque es un ingreso
- Cuotas del préstamo: como positivo en cada uno de los momentos
- Ahorro impositivo x los intereses: (no a toda la cuota) que van como negativo en cada
uno de los momentos
- Ahorro impositivo x la amortización: que van como negativo en cada uno de los
momentos
- Venta de equipos: la cual ejercería en el momento final con negativo porque es un
ingreso. Es el valor del precio de venta
- Ahorro impositivo x la venta de equipos: también en el momento final en negativo, y
se calcula. Lo obtengo haciendo: (precio venta – valor residual = rdo vta equipo) y
después (rdo vta equipo * t = ahorro).

3ro: Una vez que tengo el flujo, calculo el VAC (a una tasa de costo de oportunidad).

En el leasing:

1ro: calculo la cuota del leasing, que se caracteriza por ser generalmente por sistema francés y
tener cuota adelantada, por lo que calculo la cuota con la fórmula de:
(1+𝑖)𝑛 ∗𝑖 1
𝑐 = 𝑉𝐴 (1+𝑖)𝑛 −1 ∗ (1+𝑖)

2do: hago el flujo de los costos de arrendar, donde voy a tener:

- Cuota del leasing: empezando desde el momento 0 porque son adelantadas y en

positivo y todas iguales
- Ahorro impositivo por la cuota del leasing: va con negativo y es un valor constante.
- Costos de mantenimiento: como positivo y también constantes
- Ahorro impositivo por el costo de mantenimiento
- Pago de ejercer la opción: como positivo en el momento final

3ro: Una vez que tengo el flujo de costos, calculo el VAC con la misma tasa y comparo ambos, la
opción que mas me va a convenir es la que menores costos me genere.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 8: GESTIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES

INTRODUCCIÓN AL MERCADO FINANCIERO

Sistema compuesto por individuos e instituciones, instrumentos y procedimientos que reúne a

prestatarios y ahorradores o inversores. Su importancia es que facilita el flujo de recursos de
individuos y empresas que cuentan con recursos excedentes hacia individuos, empresas y
gobiernos que demandan recursos adicionales a sus ingresos.

Clasificación:

1- POR EL VENCIMIENTO DE LA INVERSIÓN: M. DINERO / M. CAPITALES

2- POR EL TIPO DE DERECHOS: M. de deudas / M. de capitales
3- POR EL MOMENTO DE LA TRANSACCIÓN: M. primario / M. secundario
4- POR LA ENTREGA INMEDIATA O FUTURA: M. de efectivo / M. de derivados

Funciones del mismo:

• Transferencia de fondos hacia las unidades deficitarias contribuyendo a la mayor

producción de bienes y servicios, la eficiencia de la economía y el bienestar social.
• Fijación de precios a través de un proceso donde se envían señales sobre cómo deben
asignarse los fondos entre las distintas opciones de inversión
• Liquidez: un inversor no se ve forzado a esperar hasta el vencimiento de un instrumento,
sino que puede venderlo así lo quiere.
• Redistribución de riesgos: quien invierte en acciones está dispuesto a compartir el
riesgo de la explotación, mientras el que invierte en activos representativos de deuda
solo asume el riesgo crediticio.
• Costos de transacción: está el costo de búsqueda (publicidad, tiempo) y el de
información (tiempo para conectar oferentes y demandantes)

8.1. mercado de capitales. Conceptos.

Dentro del mercado financiero, podemos encontrar dos grandes mercados, por un lado, el
mercado del dinero y por otro el mercado de capitales.

A este último, la Ley de Mercado de Capitales lo define como:

“ámbito donde se ofrecen públicamente valores negociables u otros instrumentos previamente

autorizados para que, a través de la negociación por agentes habilitados, el público realice actos
jurídicos, todo ello bajo la supervisión de la Comisión Nacional de Valores”

Pero, el mercado de capitales, más allá de un ámbito, es un sistema compuesto por individuos
e instituciones, instrumentos y procedimientos que posibilita la transferencia de fondos desde
las unidades económicas con excedentes, es decir los inversores hacia las unidades económicas
que necesitan financiamiento mayormente a mediano y largo plazo llamados emisores.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

Las características de este mercado, que a su vez son las diferencias con el mercado de dinero,
se tratan de:

1) No hay intermediación financiera, el objetivo del mismo es solo reunir a las partes
superavitarias y deficitaritas de la economía. Por lo que las entidades que participan del
mercado solo informan y reúnen, haciendo que las decisiones de cuando y cuanto
invertir y el asumir los riesgos, corran por parte del inversor (en el M. de dinero son las
entidades financieras que deciden a quienes prestarles y asumen también los riesgos).
2) De la anterior, se entiende que la relación es directa entre el emisor – inversor (M.
primario) e inversor – inversor (M. secundario).
3) Con respecto al plazo, en el M. de capitales las operaciones son mayormente de
mediano y largo plazo (pero no todas, ej: CHPD, cauciones) mientras que en el M. de
dinero mayormente son de corto plazo (pero también hay de MP y LP).
4) Hay variedad de instrumentos como acciones, títulos púbicos, bonos gubernamentales,
obligaciones negociables, pagarés CHPD, etc. Es el único mercado que admite la oferta
de participaciones de capital. En cambio, en el M. monetario solo pueden negociarse
instrumentos de deuda.
5) En este mercado, podemos encontrar que existen otros 2 mercados internos, el primario
en donde se da la relación entre emisor e inversor, pudiendo corresponder a un tramo
mayorista (empresas que invierten) o un tramo minorista (inversores particulares); y el
mercado secundario en donde la relación directa se da entre inversor e inversor (uno
que es actual y otro pretendido).

Ventajas de los mercados de capitales:

- Financiamiento a menor costo: hay posibilidad de encontrar fondos a un costo más

competitivo, donde las tasas que fijan las empresas son menores a la tasa activa que
cobra el banco en el M. monetario incluyendo también la reducción de costos de
transacción. Es una tasa que se rige por juego de oferta y demanda y suele ser menor a
la activa y mayor a la pasiva que cobra el banco.
- Estructuración flexible: ofrece instrumentos acordes a las necesidades específicas de
cada emisor, lo cual ajusta el pago al flujo de fondos de la empresa y no al cronograma
de vencimientos impuesto por una entidad financiera.
- Fuente de liquidez: cuando la empresa tiene buena fama dentro del mercado, se
presume que es segura y puede volver a colocar deuda o acciones todas las veces que
necesite, siendo un canal para lograr rápida liquidez.
- Diversidad de inversores: hay inversores de distintos perfiles para cada tipo de
necesidad de los emisores
- Mejor imagen corporativa: cuando se operan en estos mercados, se suele tener un
mejor nivel de prestigio y da imagen de empresa fiable, sólida y en crecimiento lo cual
ayuda también a disminuir los costos porque los inversores entienden que son
“empresas que cumplen”.
- Valoración objetiva de la empresa: como para poder operar se exige mucha información
económica y financiera (balances trimestrales bajo normas internacionales, acta de
asamblea), eso contribuye a que se valore más objetivamente a la empresa.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

 8.2. Roles y principios de funcionamiento.

Las instituciones que comprenden el Mercado de Capitales de Argentina son:

1) COMISION NACIONAL DE VALORES: Es una entidad autárquica que depende del

ministerio de economía de la nación, compuesta con un directorio 5 miembros
designados por el PE Nacional.

Funciones:

1. Ser la autoridad de aplicación y contralor (poder de policía) de la Ley de Mercado de

Capitales Nº 26.831.
2. Autorizar la oferta pública y fijar los requisitos que los emisores deben cumplir para
mantenerla en el tiempo.
3. Llevar el registro, otorgar, suspender y revocar la autorización de oferta pública de
valores negociables y otros instrumentos y operaciones.
4. Llevar el registro de todos los sujetos autorizados para ofrecer y negociar públicamente
valores negociables, y establecer las normas a las que deban ajustarse los mismos y
quienes actúen por cuenta de ellos.
5. Llevar el registro, otorgar, suspender y revocar la autorización para funcionar de los
mercados, los agentes registrados y las demás personas físicas y/o jurídicas que, por sus
actividades vinculadas al mercado de capitales, y a criterio de la Comisión Nacional de
Valores queden comprendidas bajo su competencia.
6. Aprobar los estatutos, reglamentos y toda otra normativa de carácter general dictada
por los mercados y revisar sus decisiones.
7. Promover la defensa de los intereses de los pequeños inversores
8. Establecer normas mínimas de capacitación, acreditación y registro para el personal de
los agentes registrados o para personas físicas y/o jurídicas que desempeñen tareas
vinculadas con el asesoramiento al público inversor
9. Dictar normas complementarias en materia de lavado de dinero y de la financiación del
terrorismo.
10. Ejercer todas las demás funciones que le otorguen las leyes, decretos y los reglamentos
aplicables.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

la CNV regula tanto el ámbito bursátil como el extra bursátil

2) AMBITO BURSATIL: Se caracteriza en que garantizan la liquidación de las operaciones

con transparencia en los precios. Se negocian acciones y títulos de deuda pública y
privados.

En este ámbito se encuentran: el Mercado de Valores de Buenos Aires (MERVAL), Mercado del
Interior y la Caja de Valores.

• MERCADOS: Son sociedades anónimas autorizadas por la Comisión Nacional de Valores

con el objeto principal de organizar las operaciones con valores negociables que cuenten
con oferta pública, quedando bajo competencia de la CNV las actividades afines y
complementarias compatibles con el desarrollo de ese fin.

Funciones de los mercados:

- Dictar las reglamentaciones a los efectos de habilitar la actuación en su ámbito de
agentes autorizados por la Comisión Nacional de Valores, no pudiendo exigir a estos
fines la acreditación de la calidad de accionista del mercado.
- Autorizar, suspender y cancelar el listado y/o negociación de valores negociables en la
forma que dispongan sus reglamentos.
- Dictar normas reglamentarias que aseguren la veracidad en el registro de los precios,
así como de las negociaciones.
- Dictar las normas y medidas necesarias para asegurar la realidad de las operaciones que
efectúen sus agentes.
- Fijar los márgenes de garantía que exijan a sus agentes para cada tipo de operación que
garantizaren.
- Constituir tribunales arbitrales, conforme lo dispuesto en el artículo 46 de la ley 26.831.
- Emitir boletines informativos.

La Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la más importante a nivel nacional por el volumen
negociado, es una asociación civil sin fines de lucro, que forma y administra un centro de
cotización de productos financieros. Entre sus funciones principales están la autorización de
cotización de los valores negociables, difundir toda información relevante de los emisores,
registrar y publicar las operaciones. Promueve y canaliza el ahorro, otorga seguridad jurídica y
es un indicador económico del país. La Bolsa de Comercio permite que todo inversor conozca
los precios de los activos financieros con cotización y todo participante tenga el mismo acceso a
la información, siendo un mercado eficiente ya que toda información se traduce en cambios
inmediatos de valores.

Los sistemas de bolsas a su vez pueden ser:

- Bolsas libres: donde sus mercados son autorregulados y se organizan libremente con
poca intervención estatal
- Bolsas estatales: las cuales dependen del ministerio de hacienda
- Bolsas controladas: Se organizan y constituyen libremente y existe un organismo estatal
que autoriza su funcionamiento. Argentina tiene este.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

El Merval es una sociedad anónima autorregulada formada por los agentes y sociedades de
bolsa (intermediadores bursátiles) y se encarga de la concertación, liquidación, compensación,
monitoreo y garantiza la liquidación de las operaciones (a través de la constitución de un fondo
de garantía especifico), sin comprometer el patrimonio de la Bolsa de Comercio. El rol de
contraparte central implica que el Merval actúa como comprador del agente de bolsa vendedor
(que debe entregarle la especie) y de vendedor al agente comprador (que debe entregarle los
pesos). Si algún agente de bolsa incumple con su obligación, es decir que el agente comprador
no entrega el pago, o el agente vendedor no entrega la especie, el Merval asume la obligación
del incumplidor permitiendo la liquidación de la operación en tiempo real. Para cumplir estas
funciones se apoya en los servicios operativos de la Caja de Valores S.A. (cuya función es la de
abrir una cuenta a nombre de cada participante, el depósito y movimiento de los títulos
negociados, realiza transferencias de títulos y liquida dividendos) y del Banco de Valores S.A.
(que se dedica a realizar los movimientos de fondos).

El Merval también posee facultades disciplinarias para imponer sanciones a los agentes y
sociedades de bolsa que violen la normativa vigente y fija requisitos para inscribir agentes,
sociedades de bolsa, mandatario y productores como también para establecer los derechos de
mercado y aranceles de comisiones.

• CAJA DE VALORES: Ente autorizado para recibir depósitos colectivos de títulos valores
públicos o privados sólo para conservar y custodiar los mismos y efectuar las
operaciones y registraciones contables. Deben abrir una cuenta en nombre de cada
depositante y tiene la responsabilidad derivada de las obligaciones a su cargo, aun en
los supuestos de caso fortuito o fuerza mayor.

3) AMBITO EXTRABURSATIL: que, a diferencia del bursátil, no garantizan la liquidación de

las operaciones y no pueden negociarse acciones, solo títulos de deuda pública y
privada.

El mismo esta representado por el Mercado Abierto Electrónico (MAE) que es una entidad
autorregulada y fiscalizada por la CNV, que se caracteriza por la concertación bilateral de
operaciones (el precio surge de la interacción de las partes y no de la concurrencia de ofertas) a
través de una plataforma electrónica de negociación. Los autorizados a operar en este mercado
son los agentes de mercado abierto (AMA) y son mayormente bancos, compañías financieras,
casas de cambios y agentes extrabursátiles puros. A diferencia del Merval, el MAE no garantiza
las operaciones, por lo tanto, la negociación bilateral será con o sin garantía según lo establezcan
las partes intervinientes de la operación. La ganancia de los operadores es generada por
diferencia de precio entre la compra y la venta del activo financiero. Otra diferencia con el
mercado bursátil es que en este mercado no se operan acciones (exclusividad del ámbito
bursátil). Por lo tanto, en el MAE se operan títulos públicos, obligaciones negociables y valores
fiduciarios a través del sistema SIOPEI. (plataforma de operaciones electrónica).

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

 8.3. Tipos de operaciones en el mercado de capitales.

Las operaciones que se pueden realizar dentro del mercado de capitales son:

1) EMISION DE ACCIONES

Donde la oferta pública de las acciones consiste en que las S.A. realicen la oferta publica de las
mismas, luego la CNV debe autorizar la oferta pública, la Bolsa de comercio autoriza la cotización
y el Mercado de valores permite la negociación.

2) OBLIGACIONES NEGOCIABLES

Una obligación negociable es un título valor representativo de deuda emitido en masa por
empresas que necesitan financiación a mediano y largo plazo. Son empréstitos con valores tan
grandes que una sola institución financiera no puede financiarlo o no es conveniente por lo alta
que sería la tasa.

La característica que tienen los mismos es que es el deudor quien fracciona su deuda entre los
distintos prestamistas (o inversores) otorgándole a cada uno de ellos un instrumento
representativo del crédito que puede denominarse bono u obligación.

Características de las obligaciones negociables:

• s/ el tipo:
- simples: el inversor se constituye un acreedor del emisor
- convertibles: el inversor tiene la opción de cambiar su posición de acreedor a accionista
de la emisora.

• s/ el tipo de tasa:
- tasa fija
- tasa variable
- tasa de descuento (en cupón 0)

• s/ el tipo de garantía:
- garantía común: el patrimonio del emisor garantiza la emisión. La situación del inversor
frente al resto de los acreedores comunes no cuenta con privilegios de cobro.
- Garantía especial: un bien especial se constituye como garantía de la emisión.
- Garantía flotante: el asiento de la garantía se encuentra representado por todos los
derechos, bienes muebles o inmuebles, presentes y futuros o una parte de ellos, de la
sociedad emisora.

• Cuando son realizadas por PYMES:

- Hay tasas más bajas
- Sin calificación de riesgo
- Flexibilidad
- Ventajas impositivas en IVA e Impuesto a las Ganancias para el emisor e inversor
- Emisores: sociedades por acciones, cooperativas, asociaciones civiles

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

Existen 2 tipos de costos:

1- De emisión: son todos los costos necesarios para emitir y lanzar la oferta publica de las
obligaciones negociables
2- De financiación: refiere a la tasa que se paga sobre el valor nominal pero que puede
generar una tasa efectiva distinta según como se hace la colocación (a la par, sobre la
par, bajo la par)

Para calcular el costo financiero total de las obligaciones negociables, lo cual se hace
principalmente para poder comparar con el costo de otras alternativas y escoger la menor, debo:

1ro: por un lado, calculo el valor de las cuotas según el sistema de amortización

2do: y por otro lado, debo:

- Calcular el costo de emisión y colocación, el cual se obtiene de multiplicar el valor

nominal de la misma (V) por el % de dicho costo
- Determinar cómo será la colocación (bajo/sobre/a la par), y a dicho importe restarle el
costo de emisión.

3ro: con ese valor en signo negativo, y con la totalidad de cuotas para el plazo de la operación
en signo positivo, formo el flujo de fondos para calcular la TIR (con Excel o aproximaciones
sucesivas) que representa mi tasa de costo financiero total.

3) CHEQUES DE PAGO DIFERIDO

Los CHPD son una orden de pago cuyo vencimiento opera con posterioridad a la fecha de su
emisión, con un plazo máximo de 360 días.

Estos, se negocian mediante subastas bursátiles a través de sistemas electrónicos, en los que los
agentes de bolsa ingresan las tasas de descuento ofertadas por los inversores.

Sirven como una fuente de financiamiento cuyo descuento en el mercado de capitales genera
mejores resultados que simplemente descontarlo en el banco, porque en dicho mercado la tasa
se determina por el juego de oferta y demanda por la negociación de las partes, la cual resulta
siendo menor a la tasa activa que el banco establece como fija por lo que se disminuyen los
costos financieros. Además, aquellas empresas que tienen buena imagen en el mercado, con su
propio aval pueden conseguir una buena tasa sin tener que recurrir a las sociedades de garantía
recíproca.

Tipos de CHPD en el Mercado de Capitales:

- Avalados: los cuales deben contar con el avala de una sociedad de garantía reciproca
(SGR) respecto de la seguridad de su cobro llegada la fecha de vencimiento. Emiten un
certificado de aval.
- Patrocinados: las entidades libradoras de cheques de pago solicitan la cotización de
CHPD emitidos por ella a favor de terceros para que puedan ser negociados en el
mercado. Solicita el librador y patrocina el emisor.
- Patrocinados por la entidad endosante: Una empresa cotizante de acciones y ON puede
solicitar autorización para cotizar CHPD que hubiera recibido, convirtiéndose en
endosante y responsable del pago en caso de incumplimiento del librador.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

COSTO DE LOS CHEQUES DE PAGO DIFERIDO:
𝑹
( )−𝟏
𝑷

4) FIDEICOMISOS FINANCIEROS

Es otra forma de obtener financiamiento en el mercado de capitales

Se caracteriza porque existe, por un lado:

• un fiduciante, que es cualquier persona humana o jurídica que tiene la propiedad de

ciertos bienes (muebles, inmuebles) y/o derechos (cheques, pagarés, acciones, créditos)
entre otros.
• Un fiduciario, que son aquellas entidades financieras o sociedades autorizadas por la
CNV para actual como tales.

Ambas partes, realizan un contrato de fideicomiso, que se caracteriza en que el fiduciante le

transmite la propiedad de dicho bien o derecho, ejemplo: la cartera de créditos al fiduciario para
que el mismo la administre (y con esto se desprende de toda responsabilidad como la
incobrabilidad de los mismos y que ahora estos bienes transmitidos ya no sirven como garantía
para los acreedores).

El fiduciario se va a encargar del manejo y cobranza de la cartera de activos, y se encarga de

venderle a los inversionistas, otorgándoles certificado de participación o valores de deuda
fiduciaria (por los cuales se establecen tasa de interés, forma de pago y demás condiciones) y
los inversionistas pasan a ser los beneficiarios del fideicomiso.

Concepto legal: fideicomiso financiero es un contrato de fideicomiso en el cual el fiduciario es

una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la CNV para actuar como
fiduciario financiero, y beneficiario son los titulares de certificados de participación en el
dominio fiduciario o de títulos representativos de deuda garantizados con los bienes así
transmitidos.

Ventajas:

• Otorga liquidez sin endeudamiento.

• Soluciona un problema de descalce financiero (cuando no coinciden las fechas de
realización de los activos con los vencimientos de los pasivos).
• Los bienes fideicomitidos están protegidos frente a los acreedores del fiduciante y del
fiduciario.
• Los activos fideicomitidos están separados del riesgo de la empresa fiduciante.
• Menor tasa de financiación.
• Mayor seguridad para los inversores.

Desventaja:

• Implementación compleja (mucha normativa)

• Elevados costos y gastos iniciales (pero comparando con el factoring, suele resultar más
beneficioso hacer esto).

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

Fideicomiso ≠ factoring:

• El fideicomiso se realiza en el mercado de capitales, el factoring en el mercado

monetario
• El fideicomiso tiene una tasa menor porque la misma se determina por la negociación
de las partes (juego de oferta y demanda), el factoring tiene una tasa establecida y fijada
por los bancos.
• El fideicomiso tiene una cuestión más relacionada con la confianza entre las partes y
además se trata de activos de gran cantidad (grandes carteras de créditos).
• Los costos de implementación del fideicomiso son mucho más elevados que el factoring

Fideicomiso ≠ obligaciones negociables:

• la emisión de obligaciones negociables me genera financiamiento, pero con un aumento

en mi pasivo, en cambio el fideicomiso no me genera endeudamiento porque me
desprendo de un activo (disminuye el activo).

5) CAUCIONES

Las cauciones son colocaciones financieras de fondos mediante las cuales un individuo que
posee una cartera de valores y necesita efectivo en el corto plazo puede desprenderse de los
títulos en forma temporal mediante una operación de caución y obtener el capital necesario.
Como contraparte, quien cuenta con excedentes de efectivo puede invertirlos en este tipo de
operaciones a cambio de un rendimiento o tasa fija de interés.

No se trata de una venta, sino que se entregan los títulos valores (acciones, bonos, títulos de
deuda, etc) en garantía para obtener un préstamo en efectivo para el corto plazo, por lo que el
derecho de propiedad no se traslada al inversor, sino que siguen siendo del dueño original, por
lo que, si hubiera por ejemplo distribución de dividendos en efectivo, estos le pertenecer al
tomador del préstamo.

Y el inversionista puede invertir en este tipo de operaciones porque al final del plazo, el tomador
le debe pagar los intereses acordados más el capital prestado.

Ventajas:

• La caución no implica cambio de propiedad de los títulos sino su inmovilización por un

tiempo determinado. Si durante la vigencia de la caución el título realiza pagos de
dividendos u otros conceptos, el dueño original será quien goce de estos beneficios.
• Aplicación de los fondos líquidos a una operación de corto plazo que permite obtener
una tasa de interés a cambio.
• Cobertura de necesidades ocasionales de fondos. Quien tenga en su cartera acciones o
bonos y requiera fondos líquidos ocasionales puede realizar una caución inmovilizando
los títulos en el presente, con un aforo de garantía, y pagando el monto total en el
futuro.
• Operación garantizada. Cuando se realiza una operación de caución la garantía es el
aforo que establece el Merval. La especie queda "caucionada" en un porcentaje hasta
cubrir la cantidad de dinero que debe representar. La caución aportada se actualiza
diariamente sobre la base de las cotizaciones de mercado y, en caso de faltantes, el
operador debe reponer garantías.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

10
Aforo: es el porcentaje que fija el limite de fondos que puede obtener el tomador de una
operación de caución. Es un porcentaje sobre el valor de los bienes aforados que establecen los
mercados.

Margen: si la cotización de los valores baja en un cierto porcentaje denominado margen,

entonces se exige a la posición tomadora que aumente el fondo de garantía antes de la apertura
de la rueda del hábil día siguiente,

Incumplimiento: en el caso que el tomador no cumpla con sus obligaciones, además del
consiguiente daño en su imagen en el mercado, los títulos valores se venden en el mercado para
pagarle a los inversionistas (la CNV regula para que se cumpla por lo que disminuye el riesgo
para el inversor).

Cauciones ≠ préstamo bancario:

• Las cauciones se realizan en el Mercado de capitales, el otro en el mercado de dinero

• Las cauciones tienen una tasa menor que la tasa activa que cobra el banco, ya que la
misma se rige por el juego de oferta y demanda
• Las cauciones puede que tengan más de un inversor (multilateral), en el préstamo la
relación es bilateral entre el banco y el tomador del préstamo.

8.4. Derivados, coberturas y gestión de riesgos.

Son contratos utilizados para tratar de administrar los riesgos del mercado. Su precio depende
o “se deriva” de la cotización de otro activo denominado “activo subyacente”. La razón de ser
de los derivados es el de cubrirse del riesgo, ya que, si los mercados fueran eficientes y la gestión
de las empresas se dieran en contexto estable y predecible, los mismos no tendrían razón de
existir.

Los derivados se utilizan como instrumentos de cobertura (hedge) y para potenciar el

rendimiento de una cartera de inversiones. Para que se den, debe haber una contraposición de
pensamiento acerca de la variación del precio (para una parte sube y para la otra baja).

Partes:

• Los que buscan cobertura (hedge)

• Los especuladores que enfrentan el riesgo para tener una ganancia rápida

Tipos de derivados:

• Futuros
• Forwards
• Opciones
• Swaps

FUTUROS: acuerdo entre dos partes para comprar o vender a un precio especificado una
determinada cantidad del activo subyacente en una fecha futura predeterminada. Este tipo de

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

11
derivado se caracteriza en que el Mercado de capitales garantiza la operación obligando a las
partes a respetarlo.

• Existe una entidad que garantiza las operaciones

• No se conoce la contraparte
• El mercado pide un % de cobertura (llamado margen de cobertura) que puede retirarse
cuando se termine la operación. Dependiendo de la operación es una suma fija o
variable
• La única variable no estandarizada es el precio, ya que surge por juego de oferta y
demanda)
• Se trata de un contrato que no tendrá entrega física del producto y cuya liquidación se
realizará entregando o recibiendo, según corresponda, dinero en efectivo que cubra la
diferencia entre el precio original del contrato y el precio de ajuste final.

USO COMPRA DEL FUTURO VENTA DEL FUTURO

COBERTURA se asegura el precio de compra del se asegura el precio de venta del
activo subyacente, se cubre ante una activo subyacente, se cubre ante una
posible suba en el precio. eventual disminución del precio.
INVERSION especula con una suba en el precio del especula con una baja en el precio del
activo subyacente. activo subyacente
ARBITRAJE busca obtener diferencias entre el busca obtener diferencias entre el
precio de contado del activo precio de contado del activo
subyacente respecto del precio del subyacente respecto del precio del
contrato de futuro. contrato de futuro.

FORWARDS: Estos contratos, a diferencia de los contratos de futuros, son entre dos partes sin
que exista una entidad que garantice la operación. Por lo tanto, la única garantía es la que da la
contraparte. Los contratos no están estandarizados y son muy poco líquidos.

FUTUROS ≠ FORWARDS

SWAPS: acuerdo entre partes para intercambiar pagos periódicos calculados en base a una tasa
y un capital nominal mutuamente acordado con el fin de limitar sus riesgos financieros.

• El contrato no está normalizado, por lo tanto, es una herramienta flexible pues debe
pactarse por cada operación específica.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

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 • Es un acuerdo tripartito entre el que compra, el que vende y el intermediario que vincula
a ambos.

Tipos de contratos de swaps:

1- De divisas: transformo mi deuda en otra moneda distinta a la de la deuda. Si hay una

diferencia, el intermediario me la paga. La mecánica de la operación consiste en un
intercambio inicial de capital en distintas divisas al tipo de cambio contado del día.
Luego, las partes se compensan entre sí las diferencias que puedan ir surgiendo en los
pagos de intereses. La estructura de tasas puede ser fija/fija, flotante/fija o
flotante/flotante. Finalmente, a la fecha de vencimiento del swap se produce un
reintercambio de capital a la misma tasa de cambio utilizada al inicio del mismo.
2- De tasa de interés: permutación de una deuda con tasa de interés variable por una que
tenga tasa de interés fija.

OPCIONES: Una opción financiera es el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una
cantidad especificada de un activo subyacente, a un precio determinado (precio de ejercicio) en
o hasta una fecha estipulada (vencimiento de la opción).

El comprador de una opción paga una prima por el derecho de comprar (opción call) o vender
(opción put) una unidad del activo subyacente, a un precio de ejercicio específico, en la fecha
de vencimiento de la opción o antes. Este instrumento permite asegurar un precio de compra
(menor al del mercado) o de venta (mayor al del mercado). Una característica de estos contratos
es que son estandarizados.

Los participantes tienen la posibilidad de obtener beneficios tanto en un mercado al alza como
a la baja. En cada opción se especifica de qué tipo se trata (para comprar o vender activos), sobre
qué cantidad de activos, el activo subyacente, el precio de compra o precio de venta (precio de
ejercicio o strike price), el monto del depósito (prima de la opción) y por cuánto tiempo es válida
la opción (su fecha de vencimiento).

- Prima: es el precio de la opción. Se determina por la interacción de los compradores y

vendedores. Es la cantidad máxima de pérdida posible a la cual se puede ver sujeto el
comprador de una posición y el máximo beneficio-para el vendedor.
- Precio de ejercicio: es el precio establecido en el contrato, al cual se realiza la cobertura.
- Fecha de vencimiento: es la última fecha en que se puede ejercer una opción.

Existen dos tipos de opciones, de acuerdo a su vencimiento:

• Opción americana: el comprador puede ejercer su derecho en cualquier momento y

hasta la fecha de vencimiento.
• Opción europea: el derecho puede ser ejercido sólo el día de vencimiento del contrato.

Tipos de contratos de opciones:

• Opción de compra o call: opción que otorga el derecho, pero no la obligación de

comprar una cantidad especificada del activo subyacente. El comprador de un call paga
una prima por el derecho. El comprador de la opción tiene el pensamiento de que el
precio va a subir.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

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Donde esta opción el análisis consiste en que, si el valor de la acción en bolsa no alcanza el precio
de ejercicio, no es conveniente ejercer la opción, perdiendo en este caso la prima. Si la cotización
es igual al precio de ejercicio es una situación de indiferencia ejercer la opción, pero igualmente
el resultado es negativo por la prima, por lo que lo conveniente es ejercer la opción cuando el
precio de ejercicio cubra tanto la cotización establecida más la prima, lo cual le empezaría a dar
ingresos por la opción.

• Opción de venta o put: opción que otorga el derecho, pero no la obligación, de vender
una cantidad especificada del activo subyacente. El comprador de un put paga una
prima por el derecho. El comprador de la opción piensa que el precio va a bajar

El análisis de esta opción consiste en que, si la cotización está por encima del precio de ejercicio,
no es conveniente ejercer la opción y se pierde solo la prima, si la cotización es igual al precio
de ejercicio ejercer la opción sería de indiferencia, pero el resultado es una perdida por la prima.
Los adecuado sería ejercer la opción de venta cuando la cotización esté por debajo del precio de
ejercicio en el punto de que los ingresos que se generen me cubran también el costo de la prima.

Ejercicio de la opción: es la acción tomada por el tenedor de una opción de compra si desea
comprar el contrato de futuros o por el tenedor de una opción de venta si se desea vender el
contrato de futuros. Una vez que ha comprado la opción, el propietario puede hacer dos cosas:
1) ejercer la opción o 2) abandonar la opción y perder la prima. Al igual que con el contrato de
futuros, las contrapartes tienen expectativas opuestas.

DIFERENCIAS Y SIMILITUDES DE LOS TIPOS DE DERIVADOS

8.5. Globalización. Mercados financieros y de capitales

La globalización, tiene las características de:

❖ Tendencia mundial a la estandarización e instantaneidad.

❖ Es un proceso de integración que tiende a crear un solo mercado mundial, en el que se
comercien productos similares, producidos por empresas cuyo origen es difícil de
determinar, ya que sus operaciones están distribuidas en varios países.
❖ Se potencia por el avance de los sistemas de comunicación.
❖ Tiende a borrar las identidades particulares de los pueblos o mercados. Se opone al
regionalismo.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

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 ❖ Es el Reconocimiento por parte de las organizaciones, de que las organizaciones deben
tener un enfoque global y no un enfoque local.

Efectos de la globalización:

• Estandarización de productos.
• Reducción de costos.
• Calidad mejorada de productos y programas.
• Mayor eficacia competitiva.
• Creación de grandes corporaciones.
• Integración de empresas.
• Destrucción masiva de pequeñas y medianas empresas.
• Competencia entre los estados por los capitales financieros.
• Aumento de poder de las multinacionales.
• Rápido crecimiento del volumen y tamaño de las transacciones financieras.
• Profunda complejidad de los problemas de supervisión financiera y dificultad en la
cualificación de los niveles de riesgo.
• Considerable aumento de la incapacidad de los estados nacionales para regular la
actividad de los grandes conglomerados financieros en la supervisión de los niveles de
riesgo de las distintas operaciones, dificultando las posibilidades que tienen las
autoridades financieras de frenar las crisis financieras sistémicas.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022

15
 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 9: EFECTOS FINANCIEROS DE LA INESTABILIDAD
MONETARIA Y CAMBIARIA

INTRODUCCIÓN

INFLACIÓN: aumento sostenido y generalizados del nivel de precios de una economía

DEFLACIÓN: disminución sostenida y generalizada del nivel de precios de una economía

ESTABILIDAD CAMBIARIA: estabilidad del precio de la moneda doméstica contra divisas.

INESTABILIDAD CAMBIARIA: cambios abruptos en el tipo de cambio en períodos relativamente

cortos de tiempo (en promedio un año).

9.1. Valor, unidad de medida y capital a mantener en las decisiones financieras. Resultados.

VALOR

Todo activo objetivamente medible incorporado a la contabilidad de un ente está valuado a una
cierta cuantía a la que puede denominarse valor. Con inflación dicho valor varía, entonces tiene
que re-expresarse el valor de los activos teniendo en cuenta la regla tope “valor ajustado o
mercado, el menor”. (principio de prudencia).

UNIDAD DE MEDIDA

Para poder tomar decisiones en base a la información que se obtiene, siempre debe trabajarse
con los valores ajustados a la fecha de cierre del balance (homogeneizar la unidad de medida).
Para ello, se realiza un ajuste tomando el valor de origen y multiplicándolo por el factor (1+ᴓ)
siendo ᴓ el coeficiente de re-expresión.

La unidad de medida debe ser moneda constante a una fecha determinada

CAPITAL A MANTENER

El criterio que se adopta es el de capital a mantener financiero, y su mantenimiento en moneda

constante. Este busca mantener la capacidad financiera de la inversión en términos monetarios,
es decir que el poder de compra del mismo se mantenga, por lo que la ganancia es “todo
incremento patrimonial que no provenga de nuevos aportes de los propietarios”.

La razón por la que se utiliza el financiero se da porque las finanzas buscan aumentar el valor de
la riqueza de los propietarios manteniendo el valor del capital aportado por los socios.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 2

 RESULTADOS

• Resultados por exposición a la inflación (REI): generados por partidas monetarias (caja
y bancos, créditos y deudas sin intereses y sin cláusulas de ajustes). Donde los mismos
no acompañan en ninguna medida a la inflación.
• Resultados por tenencia (RxT): generados por activos y pasivos no monetarios (anticipo
de clientes con congelamiento de precio, bienes de cambio, inversiones, anticipo a
proveedores con congelamiento de precio) (bienes de uso también pero no es RxT, sino
que es una reserva por revalúo técnico). Los mismos acompañan en mayor o menor
medida a la inflación.
• Resultados financieros (RF): generados por pasivos y activos que generen intereses o
tengan cláusulas de ajustes) (se entiende que la tasa de interés tiene implícitamente
contemplado el efecto inflacionario).

DETERMINACIÓN Y ANALISIS DEL RESULTADO POR INFLACIÓN:

Cuando estamos en un contexto con inestabilidad monetaria y queremos conocer el resultado

generado por la inflación tenemos dos métodos:

1- Método secuencial: el cual nos permite determinar el resultado por inflación a

través de una secuencia de operaciones
2- Método directo: que nos permite analizar ese resultado por la inflación obtenido
y poder explicar como está conformado.
METODO SECUENCIAL: Para conocer el resultado de la inflación con el método secuencial, hay
que primero conocer el resultado del ejercicio, el cual para obtenerlo hago:

1ro: partir de los valores históricos de mi estado de situación patrimonial y llevarlos a valores
reexpresado considerando cada rubro como se debe tratar. Es decir:

- Disponibilidades y créditos van a mantener el mismo valor histórico

- Bienes de cambio van a su valor de mercado
- Pasivos a su valor de cancelación

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 3

 - El capital se ajusta con el coeficiente (índice de cierre/índice de inicio), pero el
resultado se computa en una cuenta aparte llamada ajuste al capital.
- Y así hago con cada cuenta/rubro
2do: De esta manera, una vez que conozco el total de activo y pasivo reexpresado, por diferencia
obtengo el PN reexpresado.

3ro: dentro del PN, tengo como incógnita cual es el Resultado del ejercicio, el cual lo obtengo
como la diferencia del PN reexpresado (obtenido por la diferencia entre A y P) menos todas las
cuentas reexpresadas dentro del PN es decir:

𝑅𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜: 𝑃𝑁 𝑟𝑒𝑒𝑥𝑝 − 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 − 𝑎𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒 𝑎𝑙 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 − 𝑟𝑒𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑠

4to: este resultado del ejercicio obtenido, es el mismo resultado neto al cual debería llegar en
mi Estado de Resultados, el cual también debo reexpresarlos, haciendo:

- Ventas, las cuales reexpreso con el coeficiente mensual si conozco, o sino con el
promedio
- Costo de ventas reexpreso, considerando que debo reexpresar: EI, Compras y EF, y
haciendo la operación de estos valores reexpresados obtengo el costo de ventas.
- Los gastos de administración y comercialización también los reexpreso
- Lo que NO considero son los gastos financieros, es decir, va un valor 0 en el valor
ajustado

5to: una vez que llego a mi resultado operativo y lo comparo con el resultado del ejercicio, esa
diferencia que tenga entre ellos es el resultado de la inflación.

Para conocer como está compuesto ese resultado de la inflación para poder explicarlo, aplico el
método directo, analizando:

1) ACTIVOS MONETARIOS Y PASIVOS MONETARIOS: los cuales generan el REI, pero, los
activos generan pérdida y los pasivos ganancias, para determinarlos, lo que hago es
partir del valor históricos de los mismos y ajustarlos con el coeficiente de ajuste y
comparar el valor histórico y el reexpresado al cierre:
• En los activos, el valor reexpresado al cierre me dice lo que yo debería tener en
disponibilidades y créditos si los mismos hubieran acompañado a la inflación, pero, lo
que realmente tengo es el valor histórico al cierre, por lo que esa diferencia me genera
una perdida por lo inflación.
• En los pasivos, el valor reexpresado al cierre me dice lo que yo debería pagar si mis
deudas hubieran acompañado a la inflación, pero lo que yo realmente pago es el saldo
al cierre de mi valor histórico, esa diferencia es una ganancia.
• Una vez que conozco las perdidas y las ganancias, calculo el neto del REI, que es uno de
los componentes del resultado de la inflación.

ACTIVOS: VH – VR: pérdida -> disminuye mis ganancias reales

PASIVOS: VR – VH: ganancia -> disminuye mis deudas en términos reales

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 4

 2) ACTIVOS y PASIVOS NO MONETARIOS: Los cuales generan RxT, acompañando en mayor
o menor medida a la inflación.
- Activos no monetarios: inversiones, bienes de cambio, anticipo a proveedores con
congelamiento de precio
- Pasivos no monetarios: anticipo de clientes con congelamiento de precio.

Para obtener este resultado se deben comparar el valor de mercado del bien con el valor
reexpresado del mismos, siendo este último el valor que tendría mi bien si su precio hubiese
acompañado a la inflación y que se obtiene de ajustar el valor histórico de cada partida no
monetaria.

Cuando ocurre que de la diferencia: VM – VR

• VM > VR: (+) el RxT es un resultado positivo

• VM < VR: (-) el RxT es un resultado negativo.

3) ACTIVOS Y PASIVOS CON INTERESES O CLAUSULAS DE AJUSTE: estas partidas generan

los resultados financieros.
Para este caso debemos reexpresar todos aquellos valores que sean movimiento de
caja, es decir que si existen intereses devengados los mismos NO se reexpresan ni
tampoco se coloca su valor nominal; los mismos NO SE RECONOCEN por lo que llevan
valor 0.
Al valor histórico de dichos movimiento se los debe reexpresar multiplicándolos por el
coeficiente de ajuste, el cual es igual al cociente del índice de cierre/ índice de inicio,
entendiendo por índice de cierre a aquel del mes de cierre del ejercicio del año en que
nos encontramos y como índice de inicio aquel del mes en el cual se realizo cada una de
las operaciones dentro del año (si vienen del año anterior se usa el del mes de cierre del
ejercicio de dicho año).
La suma de los valores reexpresado, lo cual nos da el saldo al cierre representa lo que
yo tendría que cobrar/pagar si la operación hubiera acompañado en igual medida a la
inflación, pero, lo que yo efectivamente voy a cobrar o pagar va a ser el saldo al cierre
de los valores históricos, por lo que esto puede ser una ganancia o una perdida:

Si fuera un crédito: VH>VR: (+) ganancia (la inflación no disminuye mi cobro)

- Hago: VH – VR
VH < VR: (-) pérdida (la inflación disminuye mi cobro)

Si fuera una deuda: VR>VH: (+) ganancia (la inflación disminuye mi pago)

- Hago: VR – VH
VR<VH: (-) pérdida (la inflación no disminuye mi pago)

Hablando siempre en términos REALES

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 5

IMPORTANTE: es necesario realizar la determinación del resultado de la inflación, ya que
puede significar que en términos nominales tengo ganancias, pero en términos reales no; por
lo que saberlo afecta en las decisiones de distribución de dividendos (pueden pensar que están
distribuyendo ganancias, pero en realidad es capital).

9.2. Efectos de la inestabilidad monetaria en la Planificación Financiera

1) El horizonte de planeamiento se acorta: ya que con más inestabilidad se dificulta la

confección de planes a mediano y largo plazo; no se puede presupuestar con precisión
porque la inflación futura es difícil de predecir.
2) Se erosiona la rentabilidad: dado que suele sacrificarse margen sobre ventas y la
utilidad para no perder clientes por lo que las empresas no trasladan la totalidad de la
inflación a sus precios.
3) Presiones a la baja de los activos monetarios: debido a que tener dinero en caja u
otorgar créditos sin ajustes generan perdidas por la exposición a la inflación.
4) El riesgo operativo aumenta: la inflación primero encarece las alternativas de
financiamiento, luego las reduce y puede llegar hasta el límite de eliminarlas cuando la
misma es muy alta.
5) Disminuye el ciclo operativo: ya que suele disminuirse el PMCobro principalmente con
el fin de disminuir la pérdida de partidas expuestas.
6) Se necesita una mayor cantidad de unidades monetarias para mantener el mismo nivel
de actividad.
7) La moneda de curso legal pierde su condición de medida homogénea

9.3. Efectos de la inestabilidad monetaria en el capital de trabajo: efectivo, créditos por

venta, bienes de cambio y deudas comerciales

a- Disponibilidades: ocurre que, como los activos monetarios generan pérdida por
exposición a la inflación, se busca minimizarlos. Ocurre lo mismo con las cuentas por
cobrar sin intereses o ajustes.

b- Cuentas por cobrar: se va a tender a aplicar políticas restrictivas con el fin de reducir el
PMCobro, tanto porque se busca obtener los fondos lo antes posible.

c- Bienes de cambio: la inflación incide en el lote óptimo de pedido.

2∗𝑆∗𝑜
Partiendo de la fórmula del mismo: 𝑄 ∗= √
𝑐∗𝑖
Donde:
- S: demanda
- o: costo de ordenar unitario
- c: costo unitario del bien
- i: tasa de costo de mantener

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 6

Cuando existe inflación (ᴓ), la tasa de mantener debe ser transformada en una tasa real, y para
ello le debo restar la tasa de inflación. Mi fórmula quedaría:

2∗𝑆∗𝑜
𝑄∗= √
𝑐 ∗ (𝑖 − ᴓ)

Pudiendo ocurrir que:

• i > ᴓ = disminuye mi denominador por lo que aumenta mi resultado (se incrementa el

lote óptimo).
• i = ᴓ o i < ᴓ = no puedo utilizar esta fórmula, analizo desde el Costo Total

𝑺 𝑸´
𝑪𝑻 = 𝑪. 𝑶. +𝑪. 𝑴. => 𝑪𝑻 = ∗𝒐+ ∗ 𝒄 ∗ (𝒊 − ∅)
𝑸´ 𝟐

CT: costo total

CO: costo de ordenar

CM: costo de mantener

Si ocurre que:
𝑺
i = ᴓ: 𝑪𝑻 = ∗ 𝒐 + 𝟎 => 𝑪𝑻 = 𝑪𝑶 y el costo de ordenar se minimiza cuando se realiza
𝑸´
un solo pedido.

i < ᴓ: se hace negativo el CT y se produce una ganancia por aumentar los inventarios. Dicho
aumento debe darse solo hasta que aumenta la tasa de costo de mantenimiento de modo que i
= ᴓ hasta llegar a la situación de igualdad en donde CT = CO, y allí el costo se minimiza
comprando en un solo pedido la cantidad demandada; ya que, si sigo aumentando, aumenta la
tasa de costo de mantenimiento porque necesitaría mayor espacio de almacenamiento, seguro,
más roturas, etc.

d- Deudas comerciales: cuando las deudas comerciales son monetarias, es decir no hay
intereses ni cláusulas de ajustes, ante escenarios inflacionarios a la empresa le conviene
aumentar los plazos de pago a los proveedores ya que los mismos generan una ganancia
por exposición a la inflación.
Por lo general, ocurre que nuestros proveedores tienden a disminuir el PMPago.

También puede ocurrir que los proveedores no disminuyan o no eliminan el

financiamiento pero que si otorguen descuentos por pago al contado, los cuales se
tratan de una tasa de interés, por lo que se debe analizar si realmente es una deuda
monetaria o sería una deuda no monetaria.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 7

 Para analizar este endeudamiento debo calcular cual es la tasa real del mismo para
comparar con otras alternativas (y en términos de costos, siempre elijo el menor).
𝑖´−∅
La tasa real se calcula como: 𝑟 = ; por lo que:
1+∅
1ro: tengo que calcular la tasa efectiva (i´) haciendo R/P-1; donde R es el valor de la
factura y P lo que pago adelantado con el descuento, esto me da la i´ para el plazo desde
que pago hasta el final del plazo dado. (ej: si la operación fue a 30 días y pague al 7mo
día de haber hecho la compra, el plazo de i´ es de 30-7 = 23 días).
2do: conociendo el dato de la inflación, en caso de estar en un plazo distinto al de la i´
(ej: para 30 días), lo transformo exponencialmente como (1+ᴓ) ^ (23/30)-1
3ro: teniendo ambos datos, estoy en condiciones de calcular la tasa real y utilizarla para
comparar con las alternativas y decidir la más conveniente con menor costo.

9.4. Efectos de la inestabilidad monetaria en la evaluación de proyectos

Cuando realizamos la evaluación de un proyecto bajo inestabilidad monetaria, es necesario

tener en cuenta:

• Que es necesario efectuar estimaciones básicas de la economía y del sector

• Hay que elegir la moneda con la que se formularan los resultados y el flujo de fondos
(moneda inicial o de cada periodo).
• Se debe estimar la tasa de inflación, la variación de precios relativos de ingresos y
egresos operativos y la tasa de rendimiento requerido.

Saber cómo evolucionan los precios y los costos es necesario para efectuar el análisis, ya que los
mismo pueden o no acompañar a la inflación en menor, igual o mayor medida lo cual va a incidir
en cómo se encara el análisis.

1- Situación en donde los precios y costos acompañan en igual medida a la inflación

Cuando el incremento que se prevé de los precios y costos coinciden con la inflación, es el único
caso en donde para evaluar el proyecto NO es necesario reexpresar el flujo de fondo de los
ingresos y egresos y luego llevarlos al momento 0 porque estoy trasladando la totalidad de la
inflación a mis precios, así que directamente se puede trabajar con el flujo de fondos en moneda
del momento 0 (momento en el que hago mi evaluación). Pero esto, no quita que no debamos
considerar las perdidas por exposición a la inflación que generen mis inversiones en activos
monetarios, las cuales están expresadas en moneda de cada momento, por lo que:

1ro: debo deflactar las pérdidas de cada momento llevándolas al momento 0, dividiendo por
(1+ᴓ) ^ t

2do: una vez que cada pérdida está en moneda del momento 0, recién allí las disminuyo del flujo
de fondos, obteniendo allí el flujo de fondos a evaluar si es o no viable, pudiendo calcular con
el mismo el VAN (con una tasa real) y la TIR (que va a ser una tasa real y la comparo con una tasa
de costo de oportunidad k también real).
𝐹𝐹𝑁1 𝐹𝐹𝑁2 𝐹𝐹𝑁𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼𝑜 + + 2
+ ⋯+
1 + 𝑘𝑜 (1 + 𝑘𝑜) (1 + 𝑘𝑜)𝑛

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 8

En donde ko es una tasa real de costo de oportunidad y los FFN están en monedo del momento
0.

Se utiliza una real y n o efectiva porque la efectiva contiene a la inflación en su cálculo, en cambio
la real no lo hace, esta me muestra lo que realmente voy a ganar.

2- Situación en que NO evolucionan en igual medida los precios, costo y la inflación

Cuando la evolución de los costos y precios es diferente al de la inflación, ya sea en mayor o

menor medida, acá necesariamente debo:

• 1ro: reexpresar el flujo de ingresos en moneda del momento 0 multiplicando cada uno
por (1+tasa de variación de los precios) ^ t. 𝒀𝒕 = 𝒀𝟎 ∗ (𝟏 + 𝒑)𝒕
• 2do: reexpresar el flujo de egresos en moneda del momento 0 multiplicando cada uno
por (1+tasa de variación de los costos) ^ t 𝑬𝒕 = 𝑬𝟎 ∗ (𝟏 + 𝒆)𝒕
• 3ro: determino el flujo de fondos neto de cada periodo t como la diferencia entre 𝒀𝒕 −
𝑬𝒕
• 4to: a este flujo de fondos neto expresado en moneda de cada momento, le debo restar
las perdidas por exposición a la inflación que me generaron las inversiones de activos
monetarios (las cuales están en moneda de cada momento), y recién allí obtengo el flujo
de fondos a evaluar, el cual está expresado en moneda de cada momento. A partir de
allí tengo 2 opciones:

Opción 1: usar tasa real: consiste en llevar los distintos FFN a evaluar de cada periodo a moneda
del momento 0 quitándoles el efecto de la inflación (deflactar), y una vez deflactados, puedo
recién aplicar la tasa real k para actualizar.

𝐹𝐹𝑁1 𝐹𝐹𝑁2 𝐹𝐹𝑁𝑛

𝑉𝐴𝑁 = −𝐼𝑜 + + 2 2
+ ⋯+
(1 + ᴓ)(1 + 𝑘𝑜) (1 + ᴓ) (1 + 𝑘𝑜) (1 + ᴓ)𝑛 (1 + 𝑘𝑜)𝑛

Opción 2: usar tasa efectiva: como la tasa efectiva contiene a la inflación, se trabaja con el flujo
de fondos a evaluar en moneda de cada momento.

1ro: calculo primero la tasa efectiva haciendo R/P-1, en donde R es el flujo de fondos en moneda
de cada momento. (obtendría una TIR efectiva)

2do: una vez obtenida esa tasa efectiva, la utilizo para calcular la tasa real (r) reemplazando
𝑖´−∅
dicho valor en la fórmula: 𝑟 = 1+∅
llegando al mismo resultado.

9.5. Administración de la estructura de financiamiento en contextos inestables.

En épocas inflacionarias suele darse un efecto de suba de las tasas reales para cubrir la pérdida
en términos reales que provoca la inflación. Cuando aumentan las tasas nominales las mismas
empujan a la suba a las efectiva y con esto se encarecen las tasas reales.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 9

En cuanto al endeudamiento, la inflación hace más atractiva para la empresa la asunción de
obligaciones monetarias, ya que, al contrario de las inversiones monetarias, las mismas generan
ganancias en términos reales, por lo que la inflación deteriora el costo de las fuentes de
financiamiento de terceros y la incorporación de deudas reducirá la tasa de costo medio
ponderado del capital, pero considerando que siempre es conveniente en cuanto el rendimiento
de mi inversión sea mayor al costo que asumo. Además, hay que considerar que cuando hay
aumentan los riesgos, se acorta el horizonte de planeamiento y no siempre la inflación es
completamente anticipada en las expectativas.

Existen tres tipos de comportamiento en situaciones de inflación:

• Ilusión monetaria: no se anticipan en las decisiones los efectos de la inflación (no se

distingue entre magnitudes en términos nominales y reales).
• Adaptación con rezago: las expectativas de inflación se forman en función de los niveles
pasados de inflación.
• Expectativas racionales: se anticipa el nivel de inflación según los fundamentos de la
economía.
En inestabilidad monetaria, la curva de
demanda de fondos para inversiones de
reconversión casi no varía, pero la de
oferta de fondos para financiarlas se
desplaza a la izquierda y se hace más
inelástica.

También aumenta la tasa mínima

exigible (expresada por la TIR) y
disminuye al mismo tiempo la
dimensión óptima de financiamiento (D
a D´).

El costo del capital aumenta

sustancialmente lo cual perjudica a los
negocios de la empresa, y como
disminuye D entonces las inversiones se
frenan abruptamente. La empresa en
este tipo de contexto solamente
invertirá en aquello imprescindible para
funcionar

EFECTOS SOBRE LA INESTABILIDAD CAMBIARIA

Las empresas tienen una mayor o menor exposición a la inestabilidad cambiaria dependiendo
de la estructura de compromisos y activos en moneda extranjera que tenga y también según las
políticas de cobertura que utiliza.

El riesgo de tipo de cambio es sencillamente el riesgo de que se produzca un movimiento

adverso del tipo de cambio teniendo en cuenta la posición de la empresa.

Debe considerarse que la exposición neta debe ser siempre positiva, es decir, mayores activos
que pasivos teniendo en cuenta que se espera que las monedas extranjeras muestren un

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 10

comportamiento más estable y vigoroso que las de países periféricos; y por otro lado, se intenta
disminuir los pasivos asumidos en moneda extranjera.

Si ocurre que:

- Se espera un aumento en el TC: si la empres tiene pasivos en esa moneda, deberá

aumentar sus inversiones en esa moneda para que no surjan pérdidas por la
cotización al momento del vencimiento.
- Se espera una disminución en el TC: conviene convertir las inversiones en moneda
extranjera en moneda local o en otra moneda que ofrezca mejores rendimientos.

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 11

 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

HOFEREK, MARÍA SOL - 2022 1

 UNIDAD 10: DECISIONES GLOBALES DE NEGOCIOS

10.1. Estrategias financieras sustentables. Complejidad. Valor y dividendos.

Hoy en día, debido a los grandes avances sociales y tecnológicos que tenemos, vivimos en un
mundo que cada vez está mas globalizado, lo cual hace que las acciones y cambios que se
realicen en todos los aspectos impacten en varias partes del mundo. Tanto lo que otros realizan
como los que nosotros realizamos.

La globalización atribuida a las finanzas, hace que sea prácticamente obligatorio tener una
mirada global y no una local, porque ocurre que los mercados tienden a borrar las barreras para
acceder a los mismos, permitiéndoles a los inversores analizar y realizar estrategias y planes
financieros considerando rentabilidades y riesgos tanto de mercados nacionales como
internacionales evaluando las distintas alternativas a las que pueden acceder.

Las estrategias financieras que se lleven adelante, es decir, los cursos de acción que se definen
para lograr los objetivos financieros, deben caracterizarse por ser sustentables, es decir, tener
la habilidad para mantener la capacidad financiera con el tiempo. La capacidad financiera es el
tener los recursos que permitan a la organización aprovechar las oportunidades y actuar acorde,
incluso en circunstancias adversas e inesperadas, manteniendo el ritmo de las operaciones.

Una organización cuando es sustentable en sus finanzas asegura recursos financieros suficientes
para mantener sus actividades y tener provisión para necesidades futuras; busca mantener el
equilibrio entre lo que es rentabilidad y el CMPC; busca tener una responsabilidad social
empresaria, tanto en el aspecto ambiental como en el social incluyendo a los distintos sectores
de la economía.

Decisiones globales, en síntesis, son aquellas decisiones cuyo resultado impacta en toda la
empresa, como en cuestiones de rentabilidad y la posición que tiene la empresa en el mercado.
Por lo que, en estas decisiones, es muy importante considerar las políticas de dividendos.

DIVIDENDOS: un dividendo es la distribución periódica de ganancias que se entrega a los

accionistas con fondos (efectivo) que surgen de las utilidades del ejercicio o de ejercicios
anteriores.

La decisión de dividendo implica la elección entre distribuir las utilidades generadas por la
empresa o retenerlas para reinvertirlas. Para que ocurra que la empresa no distribuya
dividendos, el administrador financiero tiene que poder asegurarles a los accionistas que le es
más rentable dejar esos fondos dentro de la empresa que en cualquier alternativa por fuera de
ella y de similar riesgo. Si bien el administrador lo propone, el aceptar o rechazar la retención de
utilidades lo decide la Asamblea de Accionistas.

Las políticas de dividendos persiguen 2 objetivos: retribuir al capital propio y también ser una
fuente de financiamiento, es decir, un intercambio entre retención y pago de beneficios. Cuando
la empresa cotiza, los dividendos son una señal para el mercado que les dice a los inversionistas
potenciales que la empresa tiene capacidad para producir efectivo ahora y en el futuro. Cuando
el órgano volitivo decide distribuir mayores dividendos, ocurre un doble efecto:

1- Sube el precio porque el rendimiento para el inversor es mayor

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 2- Baja el precio porque disminuye la tasa de crecimiento esperada (g) ya que existen
menos fondos para invertir.

Por lo que, ante estos dos efectos, se busca que ambas fuerzas combinadas lleguen a una
política de dividendos optima que logre el equilibrio entre los dividendos actuales y el
crecimiento futuro para maximizar el valor de sus acciones.

A su vez, existen factores que influyen en la política de dividendos:

1- Restricción de liquidez: los beneficios de la explotación pueden estar inmovilizados, y

para pagar dividendos la empresa debe tener liquidez y estar dispuesta a renunciar a
parte de ella.
2- Necesidad de fuentes de financiamiento: cuando el costo del capital externo es muy
alto frente al capital interno, conviene financiar reteniendo utilidades disminuyendo los
dividendos.
3- Estabilidad de las utilidades: cuando el mercado no permite que las utilidades sean
regulares, es preferible retenerlas a fin de poder cubrirse en aquellas variaciones en
donde no haya.
4- Normas legales: hay restricciones sobre la distribución:
• Contratos de deuda: se garantiza no repartir dividendos en tanto ciertos indicadores
relevantes para los acreedores se encuentren en ciertos niveles de aceptabilidad
• Regla de capital: no se distribuyen dividendos mayores al rubro ganancias neta del
ejercicio.
• Tenencia de acciones preferidas: primero se deben pagar a los accionistas preferidos y
luego recién a los ordinarios.
• Dividendos obligatorios: pueden establecerse con el fin de proteger a la minoría
accionaria.
5- Oportunidades de inversión: a mayor cantidad de proyectos aceptables, los dividendos
son más bajos y viceversa.
6- Preferencia de los accionistas: donde las necesidades u objetivos de los mismos
también influyen. Por ejemplo, quizás un jubilado busca tener dividendos constantes
como un complemento de sus ingresos y quizás alguien más joven busca recién obtener
rendimientos a largo plazo.

TIPOS DE POLITICAS DE DIVIDENDOS:

1- Se reparten todos los beneficios o no se reparte nada (tiene que ver con la actitud de
los accionistas y sus preferencias)
2- % fijo sobre las utilidades
3- Dividendo como residuo: donde se retiene las utilidades necesarias para financiar las
inversiones que tienen un VAN positivo y se van a distribuir las utilidades que no puedan
ser reinvertidas a una tasa al menos equivalente a la requerida por los accionistas.
4- Dividendo anual constante ajustado
5- Dividendo arbitrario: no sigue ninguna política anterior

A su vez, la política de dividendos debe decidirse siempre en funciones de las utilidades reales,
para evitar la licuación del capital financiero.

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Con respecto al valor, el mismo, a diferencia del precio que es un importe conocido que se fija
por oferta y demanda, por costos, rentabilidad esperada, etc; el valor es algo subjetivo el cual
es asignado por cada persona en base a la utilidad que le brinde cada bien, por lo que este sería
menos fluctuante que el precio.

Influye también en las decisiones de políticas de dividendos, en sentido de que hay:

• Por un lado, la teoría de la irrelevancia de los dividendos, la cual establece que la

política de dividendos no afecta el valor de la empresa.
• Y, por otro lado, la teoría de la relevancia de los dividendos que establece que la política
de dividendos SI afecta al valor de la empresa, considerando que los inversionistas son
atraídos por las señales del mercado cuando se distribuyen dividendos, se genera un
efecto clientela que hace que haya inversores atraídos por la forma en que se distribuye.

El evaluar la sustentabilidad de la política de dividendos de una empresa, conlleva también

analizar cuestiones como:

• Sector de la economía en la que opera la empresa

• Capacidad competitiva
• Porcentaje de las ganancias que distribuye como dividendos
• Capacidad para generar flujos de caja libres

10.2. Escenarios financieros locales e internacionales.

Los Escenarios son el estudio que permite conocer los diferentes estados esperados en el futuro
para una serie de variables interrelacionadas entre sí, cuyo comportamiento nos permite
obtener conclusiones específicas y tomar decisiones relevantes. Son la representación de
distintos contextos que se podrían presentar en la empresa, por ejemplo, las distintas tasas de
inflación para evaluar un proyecto que podrían presentarse y ver como inciden en la misma.

Las características de cuando trabajamos con escenarios para anticiparnos a los cambios futuros
es que:

• Las organizaciones deben tener un enfoque global y no uno local

• Considerar que cada vez se tiende a crearse un mercado mundial único que va a permitir
un crecimiento del volumen y tamaño de las transacciones financieras pero con
dificultades en la cualificación de niveles con riesgos.

10.3. Presupuesto de capitales.

También en las decisiones globales de negocios, es importante el presupuesto de capitales, que

se trata de un documento que contiene información en términos monetarios en el que se
formulan y evalúan inversiones de largo plazo de la empresa y se analizan las fuentes necesarias
para su financiamiento.

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Sus objetivos son:

• Planificar el desembolso del capital.

• Proyectar la rentabilidad de la inversión.
• Permitir el control del capital.
• Equilibrar las distintas fuentes financieras.
• Determinar la estructura financiera óptima.
• Revisión del enfoque de negocios.

El presupuesto de capitales es el instrumento por excelencia que se utiliza en las finanzas como
nexo entre el plan estratégico o corporativo y los planes operativos. Tiene un rol fundamental
en lo que sería la jerarquización u ordenamiento de proyectos en base a los que generan de
mayor a menor rentabilidad, permitiendo analizar las distintas fuentes con sus respectivos
costos para cada uno de ellos, determinar su CMPC y compararlo con la TIR de los mismos para
determinar aquellos convenientes o viables de lo que no lo son.

Por lo cual, analizando también la demanda de fondos que tengamos para financiar los
proyectos como la oferta de fondos que tengamos, las cuales son mas costosas a media que
aumenta el importe por los riesgos que tiene asociado. La intersección de ambas curvas de
oferta y demanda de fondos nos determina la dimensión óptima para el conjunto de inversiones
en la compañía y me determina en que negocios debo y no debo estar.

10.4. Gestión de cartera de inversiones.

En las decisiones globales, también hay que considerar la gestión de la cartera o portafolio de
inversiones, que se trata de la combinación de diferentes activos que poseen diferentes
rendimientos y riesgos.

Se basa en tener una diversificación de las inversiones con el objetivo de mantener el retorno
esperado de su inversión total y reducir el riesgo. Por lo que se podría hablar de carteras
eficientes como aquellas que maximizan la rentabilidad a un riesgo mínimo.

Como los distintos activos tienen rendimientos y riesgos diferentes no se puede atribuir el
retorno esperado a uno solo de ellos, por lo que se debe hallar el promedio ponderado de los
rendimientos esperados sobre los activos individuales del portafolio y cada ponderación es
una porción del portafolio total invertido en cada acción.
𝑛

𝐸(𝑘𝑝) = ∑(𝑤𝑖) ∗ [𝐸(𝑘𝑖) ]

𝑖=1

Donde:

• 𝐸(𝑘𝑝) = rendimiento esperado del portafolio

• (𝑤𝑖) = participación respectiva en el portafolio
• 𝐸(𝑘𝑖) = rendimientos esperados de cada activo

Existe la teoría del portafolio que trata de acerca de la óptima combinación de activos para
obtener el máximo rendimiento minimizando el riesgo.

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 10.5. Finanzas micro y personales

Las finanzas, son una tecnología de gestión que se utiliza para crear valor y aumentar la riqueza
de los actuales propietarios. Pero, las mismas no solo están dirigidas para las grandes empresas,
sino que también para las personas, familias y micro emprendimientos.

FINANZAS PERSONALES: Las finanzas personales tienen que ver con el manejo que se haces con
el dinero y la economía propia de uno. Al igual que las empresas, lo que se recomienda a las
personas es llevar un registro de los ingresos y egresos que uno tiene

Tener este registro permite saber efectivamente como es nuestra economía, en que gastamos
el dinero y si gastamos de acuerdo con lo que tenemos, gastamos menos o gastamos más.
También esto permite ver si hay un progreso económico y cuál es su envergadura. Tener este
tipo de información permite planificar, y si uno planifica sus gastos, lo hace de un modo mucho
más eficiente.

Cuando se analiza nuestros ingresos y egresos, se lo hace considerando también en que etapa o
momento del ciclo de vida uno se encuentra, ya que no es lo mismo cuando:

- Uno esta en la etapa de la juventud: donde recién comienza su independencia

económica, trabajo, matrimonio, pareja.
- Uno está en la etapa de madurez: contando por ejemplo con hijos, escuela, viajes
- Uno está en la etapa de realización: donde los hijos ya son independientes
- Uno está en la etapa de jubilación: donde pasa de ser un trabajador activo a uno pasivo
y tiene un nuevo nivel de ingresos donde debe reorganizarse financieramente.

Por lo que presupuestar nos permite evitar errores generales que solemos cometer, como gastar
más de lo que se gana, gastar en vicios, pedir prestado, no ahorrar, vivir endeudados con tarjetas
de crédito, etc.

MICROFINANZAS: Conjunto de servicios de tipo financiero dirigidos a grupos de población

caracterizados por atravesar situaciones adversas desde el punto de vista económico.
Comprende a individuos de escasos recursos, pequeñas empresas, trabajadores autónomos e
incluso en riesgo de pobreza.

Microcrédito: tipo de préstamo de pequeña cuantía y corta duración que se concede

habitualmente a personas con un bajo nivel de recursos, no tienen avales y, por tanto, son
excluidas de la banca tradicional.

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