MÓDULO 7: DIRECCIÓN ESTRATÉGICA DE LA GESTIÓN FINANCIERA Y VALORACIÓN DE

EMPRESAS
UNIDAD: 2 - VIDEO CLASE 1

Introducción a los Mercados de Futuros y

Opciones, John C. Hull
Estructura de Capital
Tasas de descuento y proposiciones
 Mercado de capitales perfecto [M&M(1958)]

Proposición I: El valor de mercado de una firma es independiente de su estructura de

endeudamiento y está dado por la capitalización de sus flujos de caja esperados a una tasa de
retorno apropiada para su clase de riesgo.

Proposición II: El retorno esperado de una acción es igual a la tasa de capitalización

apropiada a una firma todo patrimonio, r, más un premio relacionado con el riesgo
financiero, igual a la razón deuda/patrimonio (B/P) por el spread entre r y la tasa de
costo de deuda, kb.

Proposición III : La tasa de costo de capital de un firma será siempre r y

completamente independiente de cómo se financien los proyectos.
 Empresa sin deuda

ρ Vs/d Ps/d ρ

La tasa de descuento de activos es siempre igual al de los pasivos

 Empresa con deuda

B kb
ρ Vc/d

Pc/d kp
Ps/d

La tasa de descuento de activos es siempre igual al de los pasivos (promedio ponderado)

 MM PROPOSICIÓN I (La política de
endeudamiento es irrelevante)

Modigliani y Miller
Cuando los mercados de capitales son perfectos y no existen impuestos, es
indiferente que se endeude la empresa o los accionistas a título individual. Por
tanto, el valor de mercado de una empresa no depende de su estructura de
capital.
 CCMP

CCMP constituye la posición tradicional de la estructura

de capital, riesgo y rentabilidad

B  P 
CCMP = ko =  × kb  +  × k p 
V  V 
 CCMP
Rentabilidad
esperada

0,20=kp

Capita
0,15=ko
l
Activos propio
totales
0,10=kb

Deud
a Riesgo
Bd Bo Bp
 CCMP

Ejemplo

Una empresa tiene $ 2.000.000 de deuda y

100.000 acciones en circulación a $ 30 por
acción. Si puede endeudarse al 8% y los
accionistas requieren una rentabilidad del 15%,
¿cuál es el CCMP de la empresa?

B = $ 2.000.000
P = 100.000 acciones X $ 30 por acción = $ 3.000.000
V = B + P = 2 + 3 = 5 millones de dólares
 CCMP
Ejemplo – Una empresa tiene $ 2.000.000 de deuda y 100.000
acciones en circulación a $ 30 por acción. Si puede
endeudarse al 8% y los accionistas requieren una
rentabilidad del 15%, ¿cuál es el CCMP de la empresa?
B = $ 2.000.000
P = 100.000 acciones X $ 30 por acción = $ 3.000.000
V = B + P = 2 + 3 = 5 millones de dólares

 B   P 
CCMP =  × kb  +  ×kp 
V  V 
 2  3 
=  × 0,08  +  × 0,15 
5  5 
= 0,122 o 12,2%
 CCMP

k
kp
CCMP

kb

B
V
 CCMP (posición tradicional)

k kp

CCMP

kb
B
V
 CCMP (teoría de MM)

k Kp

CCMP

kb
B
V
 La estructura de capital y
el impuesto sobre sociedades

Riesgo financiero
Riesgo al que se ven sometidos los accionistas como consecuencia del uso de deuda.

Apalancamiento financiero
Incremento en la variabilidad de las rentabilidades de los accionistas como consecuencia del uso de la
deuda.

Ahorros fiscales por intereses

Ahorros fiscales derivados del carácter deducible de los pagos de intereses.
 Estructura de endeudamiento en un
mundo con impuestos a las empresas
 Impuestos a las corporaciones
[MM (1963)]

Vc/d = Vs/d + TcB

Proposición II
B
K p = ρ + ( ρ − K )(1− Tc )
b P
 Proposición III

B
K = ρ (1− Tc )
0 V

Costo de Capital Promedio Ponderado

P B
K = K p + K (1− Tc )
0 V b V
 Naturaleza de los derivados

Un derivado es un instrumento cuyo valor

depende de los valores de otras variables
fundamentales más básicas.
Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull
 Ejemplos de derivados

Contratos
Contratos
de Swaps. Opciones.
a plazo.
futuros.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Para qué se utilizan los derivados

Cubrir los riesgos.

Especulación (adquirir perspectiva de la dirección futura del

mercado).

Asegurarse el beneficio de un arbitraje.

Cambiar la naturaleza de un pasivo.

Cambiar la naturaleza de una inversión sin incurrir en los

costes de la venta de una cartera y la compra de otra.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Contratos de futuros

Por el contrario, en un
Un contrato de futuros es un contrato al contado existe un
acuerdo para comprar o acuerdo para comprar o
vender un activo en una fecha vender un activo de forma
futura a un precio inmediata (o en un período de
determinado. tiempo muy corto).

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Mercados organizados de futuros

Véanse
BM&F más
Chicago Chicago
LIFFE Eurex (Sao TIFFE ejemplos
Board of Mercantile
(Londres). (Europa). Paulo, (Tokyo). en lista al
Trade. Exchange.
Brasil). final del
libro.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Precio de los futuros

El precio de los futuros para un contrato

determinado es el precio al que se acuerda comprar o
vender.
Al igual que un precio al contado, está determinado
por la oferta y la demanda.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Opciones

Una opción de compra da a

su titular el derecho a
comprar un activo a un
precio determinado (precio
de ejercicio) en una fecha
establecida.

Una opción de venta da a

su titular el derecho a
vender un activo a un precio
conocido (precio de
ejercicio) en una fecha
determinada.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Opciones americanas frente a
opciones europeas

Una opción americana

puede ser ejercida en
cualquier momento hasta
su fecha de vencimiento Una opción europea solo
inclusive. puede ser ejercida en la fecha
de vencimiento.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Mercados organizados de opciones

Chicago Véanse más

American Philadelphia
Board Pacific LIFFE Eurex ejemplos en
Stock Stock
Options Exchange. (Londres). (Europa). lista al final
Exchange. Exchange.
Exchange. del libro.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Opciones frente a futuros/a plazo

Un contrato de futuros/a plazo impone al

titular la obligación de comprar o vender a
un precio determinado.

Una opción da al titular el derecho a

comprar o vender a un precio
determinado.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

 Tipos de operadores

Coberturistas

Especuladores

Arbitrajistas

Algunas de las mayores pérdidas operativas en derivados se han

producido porque individuos que tenían autoridad para cubrir riesgos
se convirtieron en especuladores.

Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull

Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones, John C. Hull