Capítulo VII:

Financiamiento
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 Para financiar la inversión inicial del proyecto en la compra de activos
fijos tangibles, intangibles y capital de trabajo, los proyectos deben
recurrir a fondos propios o fondos de terceros.
El caso de fondos propios, pueden ser acciones comunes, acciones
preferentes, utilidades retenidas, etc.
La fuente de terceros, será a través de préstamos bancario, bonos,
letras, etc.

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 Uso de recursos propios para la realización de un proyecto.
Utilidades retenidas o fondos propios.
El costo de financiamiento con recursos propios no es nulo.
 Costo de oportunidad: repartir dividendos, realizar otros
proyectos, ganar la tasa de interés pasiva, etc.

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Ventajas:
Flexibilidad de disposición de efectivo.
Menor riesgo de incumplimiento de pago.

Desventajas:
Su disponibilidad está limitada a la generación de utilidades o a la
existencia de fondos propios.
No se aprovecha ventajas fiscales que resultan del financiamiento
externo.

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 Activos financieros que representan un monto equivalente a una
porción del capital social de una empresa.
 Derecho a recibir dividendos.
 Las acciones pueden ser comercializadas en el mercado
secundario.
 Su utilización como fuente de financiamiento permite aumentar
capital social y reducir apalancamiento.
 Diluye el control al incorporar a terceros.

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 No otorgan derecho a voto, salvo en cuestiones relacionadas a
la entrega de dividendos o reducciones en el capital social.
Conceden un dividendo fijo y preferencial (se pagan primero).
Son similares a los bonos, pero involucran mayor riesgo y por
lo general, carecen de fecha de recompra.

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 7.2. Financiamiento externo

Podemos acceder a mayores recursos monetarios.

Nos permite realizar más proyectos de inversión que aquellos que
podríamos llevar a cabo mediante el autofinanciamiento.
Nos permite aprovechar el escudo tributario.
Nos permite aprovechar el diferencial entre la tasa de rendimiento
del proyecto y el costo de los financieros.

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 Inversión requerida: US$ 100,000
Tasa de interés bancaria: 10%

PRIMERA OPCIÓN
Financiamiento: 100% con recursos propios

Ganancia por la inversión = 100,000 * 0.2 20,000

Rendimiento sobre la inversión = 20,000 / 100,000 20.00%
* Si lo autofinancio, el rendimiento de la inversión es 20%

SEGUNDA OPCIÓN
Financiamiento: 50% con recursos propios y 50% préstamo

Ganancia por 50% de aporte = 50,000 * 0.2 10,000

Ganancia por el 50% del préstamo = 50,000 * 0.2 10,000
Pago de intereses = 50,000 * 0.1 -5,000
Ganancia para el inversionista = 10,000 + 10,000 - 5,000 15,000
Rendimiento sobre la inversión propia = 15,000 / 50,000 30.00%
* Si comparto el financiamiento, el rendimiento de la inversión es 30%

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Permiten financiar proyectos de mediano o largo plazo.
Generalmente financia proyectos grandes.
Otorga al acreedor el derecho de recibir un interés sobre el capital
prestado, pero no el control sobre la empresa.
Son comercializables en el mercado secundario.
Los bonos constituyen una alternativa de financiamiento cuando la
escala del proyecto cubre los costos de emisión.
Dos dimensiones de valor: Los bonistas reciben los intereses y
ganan/pierden la variación del valor del bono en el mercado.
La empresa recibe, al momento de su emisión, el valor presente de
los flujos futuros que generará el bono.

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 Valuación de bonos

LOS ELEMENTOS UTILIZADOS SON:

• TASA CUPÓN
• CUPÓN
• VALOR NOMINAL DEL BONO
• TIEMPO PARA EL VENCIMIENTO
• RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO

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 Se adquiere un activo sin necesidad de comprarlo.
El pago toma la forma de un alquiler.
Se amortiza por completo el valor de compra del activo, más
intereses.
La vida útil del activo es igual al periodo de arrendamiento.
Se puede incluir un valor de rescate al final del periodo de pago.
Usualmente, no se pueden cancelar anticipadamente.

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 Bancos, financieras y otras instituciones.
Se requieren garantías.
Es normal que los bancos sólo financien proyectos de inversión
de empresas constituidas.
Por lo general otorgan préstamo con alguna garantía para
empezar.
Una vez que la empresa tiene un buen historial crediticio, no es
necesario garantía
Cada empresa tiene una línea de crédito.

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Factores que afectan el costo del financiamiento:
 Factores Directos:
◦ Tasa de interés efectiva.
◦ Periodo de pago: Gran efecto sobre el monto de las cuotas.
◦ Periodo de gracia: No se amortiza el principal, ni sí los intereses.
◦ Costos de intermediación: Comisiones.
 Factores indirectos:
◦ Riesgo cambiario. Riesgo de descalce (empresas exportadoras o
productores nacionales).
◦ Costo de negociación: Gastos incurridos en la negociación (viajes,
tiempo), demoras en otorgamiento (banca multilateral).

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 Tasa de interés:
◦ La Tasa Efectiva Anual (TEA), es la tasa que cobran las
entidades financieras, sin considerar los costos adicionales.
◦ La tasa del Costo Efectivo Anual (TCEA), mide el costo efectivo
promedio por periodo de préstamo otorgado (incluido comisiones,
portes, seguro, retraso en desembolso, cuotas estacionales, etc.)

Ejemplo: Un banco ofrece un promoción especial en sus préstamos: Por

un préstamo de US$10,000, ofrece financiar en 12 cuota de US$1,000,
más una comisión mensual de US$15 y un seguro desgravamen del
US$25. Determinar la TEA y la tasa del costo de efectivo anual (TCEA).

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 Préstamo: US$ 50,000.
Tasa de interés: 15% anual.
Impuesto a la renta: 30%
Opciones:
Préstamo a 6 años con cuotas constantes.
Préstamo a 6 años con cuotas constantes, 2 periodos de gracia
con pago de intereses.
Préstamo a 6 años con cuotas constantes, 3 periodos de gracia
sin pago de intereses.

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 PRIMERA OPCIÓN
Con cuotas constantes, sin periodo de gracia

Deuda: 50,000.00
TEA: 15.00%
 0.15(1  0.15) 6 
Cuota( R)  50,000    $13,211 .85
 (1  0.15 ) 6
 1 

TablaTabla de reembolso
de reembolso
Perirodo
Perirodo Cuota Interés
Cuota Interés Amortiz.
Amortiz. Saldo
Saldo Esc. fiscal Esc. fiscal
00 50,000 50,000.00
11 13,211.85 7,500
13,212 7,500.005,7125,711.85
44,288 44,288.15
2,250 2,250.00
22 13,211.85
13,212 6,643.22
6,643 6,5696,568.62
37,720 37,719.53
1,993 1,992.97
3 13,211.85 5,657.93 7,553.92 30,165.62 1,697.38
3 13,212 5,658 7,554 30,166 1,697
4 13,211.85 4,524.84 8,687.00 21,478.61 1,357.45
4 13,212 4,525 8,687 21,479 1,357
5 13,211.85 3,221.79 9,990.05 11,488.56 966.54
5 13,212 3,222 9,990 11,489 967
6 13,211.85 1,723.28 11,488.56 0.00 516.99
6 13,212 1,723 11,489 0 517

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 SEGUNDA OPCIÓN
Con cuotas constantes, 2 periodo de gracia con pago de intereses

Deuda: 50,000.00
TEA: 15.00%
 0.15(1  0.15) 4 
Cuota( R)  50,000    $17,513 .27
 (1  0.15 ) 4
 1 

Tabla
Tabla de reembolso
de reembolso
Perirodo
Perirodo Cuota Interés
Cuota InterésAmortiz
Amortiz.
Saldo Saldo Esc. fiscal
Esc fiscal
00 50,00050,000.00
11 7,500.00 7,500
7,500 7,500.00 0 0.0050,00050,000.002,250 2,250.00
22 7,500.00 7,500
7,500 7,500.00 0 0.0050,00050,000.002,250 2,250.00
33 17,513.27
17,513 7,500.00
7,500 10,013.27 39,986.73
10,013 39,987 2,250 2,250.00
4 17,513.27 5,998.01 11,515.26 28,471.47 1,799.40
4 17,513 5,998 11,515 28,471 1,799
5 17,513.27 4,270.72 13,242.55 15,228.93 1,281.22
5 17,513 4,271 13,243 15,229 1,281
6 17,513.27 2,284.34 15,228.93 0.00 685.30
6 17,513 2,284 15,229 0 685

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 TERCERA OPCIÓN
Con cuotas constantes, 3 periodo de gracia sin pago de intereses

Deuda: 50,000.00
TEA: 15.00%

 0.15(1  0.15) 3 
Cuota( R)  76,043 .75    $33,305 .41
 (1  0.15)  1 
3

TablaTabla
de reembolso
de reembolso
Perirodo
Perirodo Cuota
Cuota Interés Amortiz.
Interés Saldo Saldo
Amortiz. Esc. fiscalEsc. fiscal
00 50,00050,000.00
11 00.00 7,5007,500.00 0 0.00
57,50057,500.00
0 0.00
22 00.00 8,6258,625.00 0 0.00
66,12566,125.00
0 0.00
33 00.00 9,9199,918.75 0 0.00
76,04476,043.75
0 0.00
44 33,305.4111,407
33,305 11,406.56 21,898.85
21,899 54,14554,144.90
3,422 3,421.97
55 33,305.41 8,122
33,305 8,121.74 25,183.68
25,184 28,96128,961.23
2,437 2,436.52
66 33,305.41
33,305 4,344.18
4,344 28,961.23
28,961 0 0.00
1,303 1,303.26

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 FLUJO DE CAJA OPERATIVO
Concepto / Año 0 1 2 3 4
Ingresos 2,880,000 3,168,000 3,484,800 3,833,400
Costos Variables -1,560,000 -1,716,000 -1,887,600 -2,076,425
Utilidad Bruta 1,320,000 1,452,000 1,597,200 1,756,975
Gastos administrativos -420,000 -420,000 -420,000 -420,000
Seguros -144,000 -144,000 -144,000 -144,000
Depreciacion -80,000 -80,000 -80,000 -80,000
Amortizacion de Intangibles -12,500 -12,500 -12,500 -12,500
Utilidad Antes Impuestos 663,500 795,500 940,700 1,100,475
Impuesto -199,050 -238,650 -282,210 -330,143
Util despues Impt 464,450 556,850 658,490 770,333
Depreciacion 80,000 80,000 80,000 80,000
Amortizacion de Intangibles 12,500 12,500 12,500 12,500
Flujo de Caja de Operación 556,950 649,350 750,990 862,833

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO

Flujo de la inversiones
Activos Fijos -800,000
Valor Rescate Act Fijos 384,800
Intangibles -50,000
Capital de Trabajo -234,000 -23,400 -25,740 -28,314
Recuperación de cap. Trabajo 311,454
Flujo Caja inversiones -1,084,000 -23,400 -25,740 -28,314 696,254

FLUJO DE CAJA ECONOMICO -1,084,000 533,550 623,610 722,676 1,559,087

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 Amorización de la deuda
Préstamo 433,600 40.00%
Capital propio 650,400 60.00%
TEA 17%
TES 8.17%
Periodo de gracia 1 ano Cuota 153,758

Periodo Cuota Interès Amortiz. Saldo Escudo fisc.

0 433,600
1 - 35,425 - 469,025 -
2 - 38,319 - 507,344 -
3 153,758 41,450 112,308 395,037 12,435
4 153,758 32,274 121,483 273,553 9,682
5 153,758 22,349 131,409 142,145 6,705
6 153,758 11,613 142,145 - 3,484

FLUJO DE LA DEUDA
0 1 2 3 4
Préstamo 433,600
Servicio de la deuda - -307,516 -307,516
Escudo fiscal - 22,117 10,189
Flujo de la deuda 433,600 - -285,398 -297,327 -

FLUJO FINANCIERO -650,400 533,550 338,212 425,349 1,559,087

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