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Apuntes 1ER Parcial Macroeconomía profesor Perilli

Macroeconomía y Política Económica (Universidad de Buenos Aires)

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1era CLASE: 15/03 (TEORIA)

La producción es un PROCESO SOCIAL, con esfuerzo racional y objetivos definidos. Todo proceso
económico necesita medirse, para poder análisis macroeconómico. A la economía hay que
entenderla como un esquema de flujos. Las VARIABLES FLUJO son aquellas que se miden entre dos
puntos del tiempo (año a año, comparar trimestres, etc). De allí surge un valor monetario de una
variable, que nos permite comparar con el valor monetario del año pasado. Cada medición, sobre
todo en cuentas nacionales, se basa en variables flujo. Dichas variables flujos, entre dos puntos del
tiempo, tratan de dar un VALOR MONETARIO, y comprar con otra variable flujo de otro período
anterior.
La variable contraria a la variable flujo es la VARIABLE STOCK, que se mide en un punto del tiempo.
El análisis de las variables STOCK/FLUJO permiten comprender la evolución del bienestar
económico de una sociedad. Una variable stock puede convertirse en una variable flujo, ya que
podemos comparar dos variables stock a lo largo del tiempo, existe una variación. Una variación es
siempre una variable flujo porque agarra dos puntos del tiempo, cuando se trata de 2 stocks.
La variable flujo tiene algunas particularidades, no podemos comparar cosas distintas (no podemos
comparar el 4to trimestre del 2020 con el 1er trimestre del 2021). Para que estas dos series sean
compararlas hay que quitarle la estacionalidad o DESESTACIONARLAS. Las series
desestacionalizadas permiten comparar un trimestre con otro, si esto no ocurre hay que comparar
trimestres iguales (el 4to trim. del 2019 con el 4to trim. del 2020, por ejemplo).
La CONTABILIDAD NACIONAL cuantifica de forma completa (incluyendo a todas las actividades
económicas), sistemática (tiene que utilizarse siempre el mismo método) y detallada (todos los
sectores tienen que mostrar sus especificidades) de la actividad productiva. La contabilidad
económica estudia el proceso económico. El resultado es la base del período siguiente.
Un AGREGADO ECONÓMICO, es información de múltiples transacciones de familias, empresas y
Gobierno. La idea de agregar es obtener información de todas las actividades, de las familias
cuando consumen, cuando ahorran, cuando se endeudan, y lo mismo para las empresas y el
Gobierno. El problema del agregado es que no incluya toda la información. El agregado es la
variable promedio de los valores monetarios y tienen la desventaja de perder la información y que
el promedio no sea representativo de lo que se está tratando de explicar. La ventaja es que en una
sola variable se obtiene, por ejemplo, el valor de la actividad económica.
La MEDICIÓN AGREGADA es un valor monetario de la actividad económica de un país. Dicha
medición agregada es lo que podemos llamar PRODUCTO. El PRODUCTO es un índice de valor de
bienes y servicios finales (no consideran bienes intermedios) producidos en cierto período de
tiempo; tiene un valor monetario, es una medición agregada. El producto mide precios x
cantidades, que da un valor monetario. El producto mide un valor en BIENES FINALES y se mide en
cierto período de tiempo. El PRODUCTO es un valor monetario de los bienes que en un año se
producen y que se destinan al gasto que ya están para comprarse (no bien intermedio). Los bienes
que va midiendo el producto, son bienes que van entrando a la economía en ese período de
tiempo, y que tienen un valor monetario.
Lo interesante de la MEDICIÓN AGREGADA es que permite obtener un valor (es el valor del
producto de un año), permite comparar valores monetarios pese a que difieran las
especializaciones productivas (importa que ese valor está medido en términos monetarios), y
permite describir el valor del bienestar, todo lo hace en un solo y único valor.

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Tenemos el agregado PRODUCTO del año 0 y el agregado PRODUCTO del año 1 en

términos monetarios. Aquí estamos midiendo las cantidades de bienes que entraron en
el año 0 y en el año 1, y lo multiplicamos por su precio. Ese producto se llama el
PRODUCTO A PRECIOS CORRIENTES O PRODUCTO NOMINAL. Mide las variaciones de
las cantidades y de los precios.
El PRODUCTO REAL O A PRECIOS CONSTANTES mantiene constantes el precio del año
base 0. Mide solamente cantidades, NO precios.

Las cuentas nacionales dicen que el concepto de RESIDENCIA es donde tiene la

actividad principal.
El PBI (Prod. Interno Bruto) mide la actividad económica por residentes (dentro y fuera
del país) y no residentes fronteras adentro de cualquier país.
El PNB (Prod. Nacional Bruto) mide la actividad económica generada por los residentes
(dentro y fuera del país), tanto adentro como afuera del país.
La diferencia entre ambos es que uno mide residentes y no residentes, pero los no
residentes a veces pueden tener flujos de ingresos obtenidos en un país, los cuales los
envían a otros países.
Interno y Nacional habla de los conceptos de residencia, y lo de Neto y Bruto habla de
la depreciación del capital. Si el producto crece (tener en cuenta que el producto es un
concepto de bienestar), se supone que el bienestar de la economía mejora, porque
mejoran los ingresos.

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Las DEPRECIACIONES son los desgastes de los bienes de capital. Las depreciaciones
terminan siendo una pérdida del producto.
Pm: Precios de mercado.

Cf: A costo de factores.

El Producto Interno Neto a costo de factores es lo que se conoce como INGRESO

NACIONAL, por eso es el pago a los factores, el ingreso que reciben todos los factores
de producción en ese flujo anual de actividad económica.
¿Qué es el INGRESO NACIONAL? Es lo que reciben del producto, los factores
económicos. A los FACTORES ECONÓMICOS Fanelli los divide en 3, Familias que reciben

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un salario, Empresarios que reciben beneficios y los Rentistas que son los dueños del
capital que realizan arrendamientos de capital.

IDENTIDAD MACROECONÓMICA
El producto o ingreso Y es la generación de bienes y servicios que son comprados por
consumidores o familias (C), empresas que compran o arriendan bienes de capital (I), el
Estado cuando gasta compra bienes (G) y las exportaciones (X), que son las compras
del producto nacional por parte de No Residentes (agentes económicos del resto del
mundo). A su vez, al resto del mundo se le compra, importaciones (M).
La OFERTA AGREGADA es la generación de bienes interno más los bienes que
provienen del resto del mundo (Y + M). Es la cantidad de bienes, servicios que están
disponibles.
DEMANDA AGREGADA = GASTO

Las variables Consumo, Inversión, Gasto y exportaciones son variables de demanda

agregada. C+I+G es la DEMANDA AGREGADA INTERNA O LA DEMANDA AGREGADA
DOMÉSTICA. X son las compras que hace el resto del mundo a la oferta interna. La Y es
producción interna, M es producción del resto del mundo. El destino de esos bienes, es
interno (C+I+G) y el resto del mundo X. X-M es igual a las exportaciones neta XN.
El Origen es un concepto de oferta agregada donde ser originan los bienes que están
en el mercado (nacional o importado), y el Destino es un concepto de demanda

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agregada o gasto (compra que realizan los agentes económicos, que pueden ser de
origen nacional o del resto del mundo).

2da CLASE: 17/03 (TEORIA)

Siguiendo a Fanelli, tenemos 3 factores económicos, el trabajo, el capital y el
empresario que exigen su retribución por participar en el proceso productivo. Pero a la
vez, tenemos agentes económicos distintos, los cuales los podemos clasificar en
función al lugar de donde pertenecen (al sector privado o sector público). O sea,
tenemos agentes económicos y factores productivos. Sabemos que los agentes
económicos en general son el sector privado (familias y empresas) y el sector público
(Estado). C+I es el gasto del sector privado y G es el gasto del sector público interno,
ósea residente. La concepción de No residentes la tenemos en las exportaciones y en
las importaciones. Entonces podemos decir que los agentes económicos, sector
privado y sector público pueden ser internos o pueden ser del resto del
mundo(residentes y no residentes).

El producto se distribuye. Si la economía crece, va a haber un porcentaje mayor de

bienestar, va a haber una torta más grande en valores monetarios que se va a poder
distribuir. En el producto aportan los factores productivos.
El trabajo recibe un salario (W), el capital recibe rentas (r) y, residualmente los
empresarios reciben beneficios o ganancias (B). Entonces los empresarios pagan
salarios, pagan rentas, pagan impuestos indirectos y lo que les queda es el beneficio o
ganancia empresario. Ex post (los resultados son siempre ex post), el valor del
producto PIB es la oferta, es el producto primario más el producto secundario más el
producto terciario. Los que participan de la generación de servicios (actividad primaria
y secundaria) son los asalariados quienes reciben un salario W y N es la cantidad de
horas de trabajo que ofrecen, K es la cantidad de capital multiplicado por la renta, los
beneficios B y los impuestos indirectos que cobra el Estado Ti. Cuando hay un valor
monetario generado en un determinado año de la actividad primaria, secundaria y
terciaria participaron trabajadores entregando hora y recibiendo un salario, rentistas
entregando capital y cobrando una renta, empresarios recibiendo beneficios y allí está

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distribuido el producto. Si el producto crece, a la izquierda de la formula, vamos a tener

mayor distribución.
¿Qué es lo que permite hacer el producto? Al pagar ingresos, salarios, rentas,
beneficios a los empresarios e ingresos para el estado, permite que las familias
consuman, que las empresas compren bienes de capital y que el sector público gaste.
Como hay producción, hay ingreso y por lo tanto hay gasto. El producto paga ingresos y
ese ingreso a través del gasto permite comprar el mismo producto.

El MÉTODO DEL GASTO (C+I+G), los que compran así son los residentes, compran la
demanda agregada interna o doméstica. Estamos viendo aquí a las familias, a las
empresas, y al sector público residente todos. Es la suma de todas las demandas finales
sin contemplar al sector externo.
El MÉTODO DEL INGRESO es la suma de WxN + rxK + B + Ti.

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El VALOR AGREGADO, cada hora de trabajo, cada hora de bien de capital, cada hora
entregada por los empresarios, e incluso en la participación del estado tiene un
concepto de productividad. Se paga por la generación de valor. Todos los sectores
reciben un ingreso en función del valor que generan en ese período de tiempo. Está
relacionado con la productividad, se paga en función de la productividad generada.
Para evitar la doble contabilidad, a la producción total hay que quitarle la producción
intermedia. El valor agregado tiene una concepción de pago por aporte a la generación
de valor general de la economía.
La sumatoria de todo el valor del ingreso (WxN + rxK + B + Ti es también el valor
agregado, porque se está pagando por la generación de valor.

El GIB es la DEMANDA AGREGADA DOMÉSTICA la cual está conformada por el consumo

más inversión más gasto. Si GIB = PIB, para igualarlo a las cuentas nacionales, lo que
tenemos que decir es que las importaciones se igualan a las exportaciones. Si,
internamente se gasta GIB, lo mismo que se produce, en valores monetarios, entonces
la identidad nos dice que las importaciones tienen que ser iguales a las exportaciones.
Aquí la restricción presupuestaria hace que el GIB se iguale con el PIB.
Si GIB › PIB hay un exceso de gasto o demanda agregada. Se están comprando
internamente más bienes de los que se produjeron internamente. Entonces, para que
esa situación pueda darse y se pueda mantener los bienes que no existen
internamente tienen que provenir del resto del mundo. Si las importaciones tienen que
sumarse al PIB para hacer que todo eso pueda ser comprado por la GIB, entonces
deberíamos decir que ese exceso de demanda hace que haya un DÉFICIT externo. Se
está gastando por sobre la restricción presupuestaria (las importaciones superan a las
exportaciones). Hay necesidades de adquirir bienes en el resto del mundo. Es un
contexto de exportaciones deprimidas, no hay saldos exportables. Podríamos decir que
hay una deuda, este país se está endeudando.
El tercer caso es cuando el GIB ‹ PIB, es el caso del SUPERAVIT (exceso de oferta). No
hay exceso de demanda, sino que hay AHORRO. La GIB está comprando menos bienes
de lo que se produjeron internamente en un año, entonces quedan saldos exportables.

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Todo PIB que queda sin comprarse constituye un saldo exportable. Entonces, las
exportaciones tienen que superar a las importaciones. Los bienes que no se gastan
internamente se los destinan hacia el resto del mundo.

El de arriba es el flujo al que hacen referencia los fisiócratas. Aquí tenemos una
economía cerrada.
Los IMPUESTOS INDIRECTOS gravan FLUJO de la actividad económica. Los impuestos
indirectos son trasladados al precio. EL impuesto a las ganancias son IMPUESTOS
DIRECTOS ya que gravan Stock.

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En la economía abierta aparece el mercado internacional. Hay un flujo de bienes y

servicios y hay un flujo monetario.

El primer renglón de fórmulas es el PBI a precios de mercado menos las depreciaciones

(las depreciaciones se dan sobre los bienes de capital) es igual al Prod. Int. Neto a
precios de mercado. Luego, en el segundo renglón tenemos el PIN a precios de
mercado menos los impuestos indirectos, lo que nos da el PIN a costa de factores, que
es igual al INGRESO NACIONAL (YN).
W: Salarios, Yprop: Ingresos de la propiedad, Yvs: Otros ingresos, Bsa: Beneficios,
Inetos: Intereses o rentas. Luego esto se transforma en un ingreso personal (YP). Yprop,
Yvs y Bsa son los BENEFICIOS y Inetos son las RENTAS.
Para llegar al YP, al YN hay que quitarle los beneficios de las sociedades anónimas,
porque es un ingreso de las personas, sumarle las contribuciones de la seguridad social

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Css, sumarle transferencias Tr (son transferencias correspondientes a subsidios,

jubilaciones, pensiones, no requieren una retribución a cambio) y sumarle dividendos
Div (acciones o participaciones del mundo bursátil).
YPd (Ingreso personal disponible) va a ser igual al ingreso personal YP menos los
impuestos directos Td (estos impuestos no van a los precios, no se cobran porque no
son parte de la actividad productiva).
YPd las personas lo destinan al consumo (C) o al ahorro (S). De ahora en más el YPd va
a ser igual al Ingreso (Y) más las transferencias (Tr) menos los impuestos (T). Prestar
atención que los impuestos restan al YPd y las Tr suman. Por lo tanto, si hay mucha
PRESIÓN FISCAL (La presión se da en un punto del tiempo, es el stock, es la foto. Y se la
considera como la cantidad de impuestos sobre el ingreso). Si la presión fiscal es alta,
entonces el ingreso disponible puede ser bajo con respecto al ingreso y eso afecta al
consumo y al ahorro (compra de un bien con rendimientos futuros, es privación del
consumo actual).

Esta última diapositiva está explicada en Damill a partir de la página 43.

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3era CLASE: 18/03 (TEORIA)

Dentro del CONSUMO (en Cuentas Nacionales tiene formato de registro) debemos
tener en cuenta lo siguiente:

Dentro de la INVERSION debemos tener en cuenta lo siguiente:

La inversión también es una variable registro. La inversión de la cuenta nacionales es la

compra de bienes de capital, de aquellos bienes que permiten producir bienes.

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La inversión es flujo al igual que el consumo, no es stock. Inversión es cuando se

compren o incorporen nuevos bienes de capital a la estructura de bienes de capital. La
inversión financiera no es parte de las Cuentas Nacionales porque no es un gasto en
ese período, va a potenciar el ahorro. La inversión de las Cuentas Nacionales es compra
de bienes de capital, es el flujo de esa inversión.

Donde K es el stock de capital y Ձ es la depreciación de capital en t (la depreciación es

una Proción de Kt).

IBI = Inversión Bruta Interna (en flujo).

MyE: La variación en maquinarias y equipos
IBIF (Inv. Bruta Interna Fija)
Constr.: La variación en las construcciones
Δ Existencia: La variación de existencias. Var. Exist.
Los que compran bienes de capital realizan un tipo de decisión INTERTEMPORAL, ósea
una decisión de hoy pensando a futuro. Entonces, por qué se invierte? Porque se está
tomando una decisión intertemporal, alguien que quiera abrir un negocio es porque
tiene información de que allí se pueden obtener ingresos y beneficios. La inversión se
hace con recursos propios o con recursos de terceros. Allí lo que entra en juego es la

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tasa de interés, ya que la tasa de interés es el costo de oportunidad de utilizar el capital

propio o capital de terceros.
La IBIF es muy fluctuante y es muy PROCICLICA, ya que va en la misma dirección del
ciclo, ósea que si el PIB crece la inversión crece, si el producto cae la inversión cae. El
principal componente procíclico de la inversión es la IBIF, y el otro componente es la
variación de existencias (CONTRACICLICA). Cuando el productor vende menos de lo
que esperaba vender, lo que no vendió aumentan las existencias, una parte del
producto se fue a las existencias. En este caso, hay una caída en la demanda o una falla
en el producto. Las partes contracíclicas de la inversión en la variación de existencias
aparecen en los cambios cíclicos. Entonces, las existencias son contracíclicas y en la
fase de contracción hay una acumulación de existencias y en la fase de expansión hay
una pérdida de existencias. Mientras la acumulación de existencias los tome por
sorpresa a los productores, la variable variación de existencias es contracíclica, y eso
pasa cuando entramos en una fase baja del ciclo, luego se corrige y luego la economía
se empieza a recuperar y caen las existencias. La variación de existencias NO siempre
es contracíclica, lo es en el cambio de las fases cíclicas.
La construcción pública no entra dentro de la variable gasto público, sino que entra
dentro de la variable de la inversión pública.
El origen de producción es importante porque la inversión MyE tiene un componente
importado, entonces puede que esté aumentando la inversión y la diferencia entre las
exportaciones y las importaciones, las exportaciones netas se vuelvan negativas. Puede
darse que un déficit comercial pueda darse por el boom de la compra de bienes de
capital.
Toda compra y producción de un departamento (no es consumo durable) entra dentro
de la inversión, en la IBIF (en la parte de Constr.). No es un bien de consumo durable,
se entiende como una porción de los bienes de capital y del patrimonio que acumulan
las familias, es una inversión real acumulada por las familias. Esto sería la construcción
habitacional.
La otra inversión, es la inversión PRODUCTIVA, la que permite producir bienes. Es la
empresa que aumenta el tamaño de sus depósitos, aumenta los caminos de ingreso,
aumenta su infraestructura.

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Si una empresa compra una oficina, pero que ya estaba hecha, no es inversión, pero si
una empresa aumenta el tamaño de la oficina, o aumenta el tamaño de la oficina si lo
es.

Es el gasto el Estado, es el consumo público. Aquí no entra el ingreso que paga el

Estado a sus funcionarios. El sector público compra bienes de consumo, y bienes de
capital de origen nacional y de origen importado. Con esos bienes el sector público
produce bienes y servicios que no tienen precio de mercado. Compra un bien de
capital e instala una plaza, una facultad (eso es inversión pública).

Damill dice que dentro del gasto público no se contabilizan las transferencias
(jubilaciones, subsidios) las cuales no tienen una contraprestación. Para Damill,
ninguna transferencia es gasto público. Las transferencias monetarias no son Gasto
Público de las cuentas nacionales, pero cuando el Estado transfiere, entrega colchones
por inundaciones o en los barrios, transfiere en bienes y dicha transferencia en bienes
es una transferencia y va al Gasto Público porque el Estado compró esos colchones. No
incorpora las transferencias en dinero pero si las transferencias en bienes.

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Partimos de la igualdad entre la Oferta Agregada y la Demanda Agregada. Ahora bien,

dentro de M (importaciones), aparecen bienes que van al consumo Cm, otros a la
inversión Im, otros que compra el Estado Gm y otros bienes que son importados y se
exortan Xm. Luego, del otro lado de la identidad aparece todo lo interno, el consumo
de bienes internos Ci, la inversión interna Ii, el gasto público en bienes internos Gi y las
exportaciones de bienes que se produjeron internamente Xi. Cuando hablamos de
importaciones, hay bienes que van a todos los componentes de la demanda agregada
C, I, G y X. Va al consumo, a la inversión, al gasto público o se exporta. Asi como hay
una producción de origen nacional que va al C, I, G y X.

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¿Cómo se miden los precios? A través de los índices e Laspeyres, Paasche y el Deflactor.

En LASOEYRES hay muestras, esa muestra es Qi,0. Con esto se mide los precios al
consumidor. Nos dice que hay una muestra, sobre la que se realiza un monitoreo y allí
se dice en cuánto cambiaron los precios de dicha muestra. Se deben relevar precios
todos los meses. Se utiliza para tener información de todos los meses. Son canastas
fijas. No mide el efecto sustitución de bienes porque la canasta es fija al igual que la
sustitución de comercios.
En PAASCHE la muestra ya esta actualizada. Se actualiza mes a mes, y a partir se van
obteniendo los precios mes a mes. También es una muestra. Aquí además de relevar
los precios todos los meses, deberíamos relevar la muestra, ya que la misma aquí está
actualizada.
En el DEFLACTOR el análisis es mas completo, pero no son muestras. Es todo el
universo, es el producto. Compara el producto a precios corrientes nominal (PIB corr.)
sobre producto a precios constantes (PIB const.). No se puede usar el Deflactor para
medir precios porque es toda la economía. Aquí, en este índice, la información es
trimestral o anual, porque el PIB sale de forma trimestral o anual.

Paasche es más preciso que Laspeyres porque las canastas se actualizan.

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Lo explica Damill en la página 47.

VBP: Valor Bruto de Producción, se incluía todo el producto final y la producción
intermedia. Se conseguían precios y cantidades de una producción informada por las
empresas, ósea, no se conseguía un VALOR AGREGADO (VA).

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IBIF= Lo que se produce + lo que se importa – lo que se exporta

El consumo C se obtiene por diferencia.

1) Los ratios VA0/VBP0 queda fijo en el tiempo, lo que genera desactualización.

2)
3) El gasto público de las cuentas nacionales incorpora solamente consumo
público, compra de bienes.
4) ¿Qué se tiene que medir en la I de las cuentas nacionales? IBI, entonces las
cuentas nacionales no están contabilizando las variaciones de existencias. Al
medir la IBIF no hay variación de existencias lo que genera que está quede todo
en el consumo, porque es la única variable que se mide por diferencia. El
consumo capta la variación de existencias. Puede ser algo errático, porque
cuando aumentaba la variación de existencias había síntomas de que disminuía
el consumo, por lo que da una información incorrecta. Hay una sobreestimación
del consumo en el caso que haya mucha acumulación de existencias.

4ta CLASE: 22/03 (TEORIA)

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1)PIBcf en pesos / E (Tipo de cambio

nominal)

El tipo de cambio nominal es el valor de una

moneda con respecto a otra. Y ese valor se
determina, o porque lo fija el BCRA, o porque
lo determina el mercado, o de un mix entre
intervención del BCRA y entre oferta y
demanda del mercado.

Si sube E la moneda nacional pierde valor. A

esa pérdida valor de valor la llamamos
devaluación de moneda o depreciación de la
monera. Si la E aumenta, baja el PIB en
dólares de Argentina, baja el ingreso nacional
en dólares de la Argentina. Disminuye el
pode adquisitivo en dólares de los argentinos
que reciben ingresos en pesos.

Cada vez que sucede esto se pierde el poder de compra de bienes y de activos nominados en
dólares. Si E baja, pasa lo contrario y hay una apreciación o sobrevaluación de la moneda nacional.
Cuando la moneda se aprecia, el tipo de cambio nominal E baja (siempre y cuando el tipo de
cambio sea flotante). Si la moneda se deprecia el tipo de cambio E sube. Los que tienen ingresos
en pesos tiene más poder de compra en activos y bienes producidos en moneda extranjera. Por
eso es que cuando E está muy bajo, el ingreso nacional en dólares o PIBcf en dólares está muy alto.
2) El PIB per cápita tiene en cuenta que todo el PIB se distribuye de manera uniforme en toda la
población. No mide la desigualdad, no mide las personas fuera de la población activa (por ejemplo,
persona desempleada).

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3) PRODUCTIVIDAD: La productividad va a crecer cuando con el mismo crecimiento de ocupados la

variación del PIBcf en pesos se acelere, gracias a, por ejemplo, un progreso técnico. Esto genera
que haya mayor productividad. También, si por algunas razones técnicas el PIB comienza a crecer
por la utilización de tecnología de avanzada y la población posiblemente no esté preparada para
ese tipo de tecnología, puede ocurrir que la cantidad de ocupados deje de crecer. Aquí podemos
decir que los nuevos avances tecnológicos hacen crecer la actividad económica pero no generan
ocupación, hay un algo del desarrollo económico que no se instala en la población. La población no
está preparada, el PIB crece porque las empresas traen ingenieros de otras latitudes, pero los
ocupados se estancan.

La población de una variable Stock.

ΔPIBpc: VARIACIÓN DEL PIB per cápita, comparamos el crecimiento flujo del PIB con el crecimiento
flujo de la población. Compara la variación de la producción con la variación de la población.
EJEMPLO:

La CAPACIDAD PRODUCTIVA es la capacidad que tiene la actividad económica para generar bienes.
El bien de capital son bienes que permiten producir bienes, y lo definimos como IBIF que era la
capacidad productiva de la economía. La IBIF + las existencias terminan siendo capacidad
productiva en términos del PIB.

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Entonces I/PIB es capacidad productiva. Pero para saber si la inversión es capacidad productiva
utilizable hay que medir las depreciaciones.
La CAPACIDAD PRODUCTIVA NETA (expost) es (I-D)/PIB.

X - M es el balance de comercio, o la balanza comercial.

X + M es el comercio exterior, es el volumen de comercio que tiene un país con el resto del mundo.
Se venden los excedentes de producción al resto del mundo y se compran al resto del mundo lo
que no se produce internamente, por ejemplo, bienes de capital. En la medida que X sea mayor
que M aumenta la demanda agregada, y por lo tanto aumenta el producto.
Cuanto más abierta es la economía, más se puede desarrollar el crecimiento económico, porque
aumenta la eficiencia y las especialidades.
Existe la teoría de la ventaja comparativa, que dice que los países deben especializarse en la
producción en la que tienen menos costos marginales, donde son mas eficientes. Hacia eso lleva el
comercio exterior.
Si (X+M)/PIB › 60%, entonces la economía es ABIERTA. Se busca mayor interacción, comprar para
producir más, vender los excedentes. Busca mayor especialización. Es una economía integrada al
mundo comercialmente y financieramente.
Si (X+M)/PIB ‹ 30%, entonces la economía es prácticamente CERRADA.
El tipo de CAMBIO REAL es nuestra medida de competitividad, que también es una medida de
PRODUCTIVIDAD.
PIB tot= PIB primario + PIB secundario + PIB terciario
PIB primario: Todo agro y minería
PIB secundario: La industria
PIB terciario: Nuevas tendencias
Cuando una economía está mas PRIMARIZADA quiere decir que el PIBp es muy grande con
respecto al PIB total. Es SECUNDARIZADA cuando tiene mucha industrialización, etc.

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Cuanto mayor es la presión fiscal, menor es el ingreso disponible. Hay más diferencia entre el
ingreso y el ingreso disponible.

Una presión fiscal elevada es aquella que supera el 30% de PIB. Una presión fiscal baja ronda entre
el 15% y el 20% del PIB. Cuanto mayor presión fiscal haya, afecta el consumo y el ingreso, y por lo
tanto el ahorro.
GRADO DE MONETIZACIÓN
Ms es la OFERTA MONETARIA, la cual es la cantidad de dinero disponible en términos del PIB. Ósea
que la monetización de la economía tiene que estar regulada en términos del PIB de la economía.
Si la monetización es elevada hay mucho dinero, y por lo tanto menos bienes. Aquí se genera un
ajuste que se ve reflejada en la suba de precios. Esto es un desajuste o desequilibrio que tiende a
ajustarse. Si hay mucho dinero y pocos bienes, empieza a subir el precio de los bienes y eso se
conoce como INFLACIÓN (suba continua de precios de toda la economía). Esto quiere decir que Ms
es muy elevada con respecto al PIB (los bienes están en el PIB). Para el que el grado de
monetización se ajuste tienen que pasar dos cosas, o que crezca el PIB o que baje Ms. Lo que
sucede en el corto plazo, tiene que bajar la cantidad de dinero y esto se produce cuando suben los
precios ya que pierde valor el dinero (ajuste por precios, que se llama inflación), o si el BCRA retirar
el dinero sobrante. Aquí prima la inflación por sobre la recuperación).
La economía ajusta por PRECIOS o por CANTIDADES o con un mix. El crecimiento del PIB en bienes
es ajuste por cantidades (no puede ocurrir en el corto plazo).
Cuando hay poco dinero en la economía (grado de monetización bajo) hay muchos bienes con
respecto al dinero. Esto se corrige con un ajuste por cantidades, que se llama RECESIÓN. También
puede ocurrir que haya DEFLACIÓN, ajuste por precios, (proceso de baja continua de todos los
precios de la economía, se ajusta por precios). De todas maneras, lo más probable es que ajuste
por recesión o ajuste por cantidades (prima por sobre el ajuste por precios). Prima la recesión por
sobre la deflación.

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El PIB efectivo es el crecimiento del PIB, lo visible, lo realizado. Usa los factores productivos de la
economía.
El PIB potencial muestra todo, toda la capacidad productiva pero medida en toda la capacidad de
factores, de todos los factores además de la inversión. La capacidad productiva global de la
economía. Todo lo disponible en cantidad de factores.
Cuando la economía llega al equilibrio de pleno empleo deberíamos decir que el PIB efectivo es
igual al PIB potencia, porque el PIB efectivo que generó bienes es maso menos igual al valor del PIB
potencial, de todo el uso que hizo la economía del PIB potencial.
La brecha del producto se empieza a abrir, ósea comienza a aparecer desequilibrio, cuando el PIB
efectivo empieza a bajar mucho con respecto al PIB potencia. Esto quiere decir que maquinas,
rentistas, trabajadores empiezan a quedar desocupados. Esto es un indicio de que el PIB potencial
no está siendo utilizado por el PIB efectivo, empieza a haber desempleo o desocupación de
factores productivos. En recesión, la economía desocupa factores.
Cuando la economía comienza a crecer, empieza a ocupar factores, entonces el PIB efectivo
comienza a crecer con respecto al PIB potencial.
El PIB efectivo tiene más fluctuaciones o movimientos de corto plazo que el PIB potencial porque
dentro de ellos está la cantidad de trabajadores de una economía, eso no cambia en el corto plazo,
tampoco cambia la cantidad de empresarios o el stock de bienes de capital. Si cambia el PIB
efectivo.
Cuando la economía empieza a salir de la recesión, empieza a cerrarse la brecha del producto, y
cuando se cierra dicha brecha, empiezan a escasear los factores económicos. Ósea, hay un exceso
de demanda en el mercado de factores. Esto ocasiona que esos factores escasos comiencen a
valorizarse, y esas subas de precios se vuelcan en los precios de la economía.
Cuando empieza a cerrarse la brecha del producto (o equilibrio de pleno empleo de factores
productivos, crece la economía), la economía comienza a ajustar por precios, hay tensiones
inflacionarias.
Si el PIB potencial creciera en el corto plazo igual que el PIB efectivo, ósea que empezaran a
aparecer trabajadores en la población, empresarios, ingenieros, bienes de capital, nunca se
cerraría la brecha del producto. Pero eso no sucede y no da lugar al ajuste por cantidades.

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Cuando empieza a caer el PIB efectivo con respecto al PIB potencial, la economía empieza a entrar
en recesión y la brecha del producto empieza a expulsar factores productivos y la economía ajusta
por cantidad y hay trabajadores que empiezan a quedar desocupados.
Cuando estamos en la parte alta del ciclo económico, estamos diciendo que la economía está
creciendo mucho, que hay mucho empleo de factores y que hay mucho crédito. Cuando estamos
en la parte baja de la economía hay desempleo de factores y que hay poco crédito.
El ciclo de expansión es cuando la economía se va hacia el equilibrio de pleno empleo, hacia el
cierre de la brecha del producto. Ese cierre de la brecha del producto es el principio de la fase de
ajuste, donde hay una contracción del crédito.

Para que alguien se endeude, otro agente económico tiene que ahorrar. Para que alguien gaste por
encima de la restricción presupuestaria, otro agente económico tiene que ahorrar. Si el GIB›PIB se
está gastando por encima de la restricción presupuestaria, entonces el resto del mundo debería
ahorra, porque sino el resto del mundo no podría prestar.
Para que haya déficit tiene que haber superávit positivo.
El déficit genera deuda (fase expansiva del ciclo), y el ahorro superávit (fase contractiva del ciclo) y
riqueza financiera. Esta riqueza financiera luego va a permitir gastar y retomar la fase de
expansión.
La planificación financiera intertemporal dice que si en algún momento alguien se endeuda, luego
tiene que generar ahorro para poder pagar la deuda.

5ta CLASE: 25/03 (PRÁCTICA) Guía de Cuentas Nacionales

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El CONSUMO INTERMEDIO son todos los insumos que la empresa utilizó para producir.
Las Utilidades es el pago por utilizar el factor capital, por utilizar la maquinaria, pedir
un préstamo, etc. La Renta es el pago por el factor tierra. Recordar que los factores de
producción es el trabajo, capital y la tierra. El VALOR AGREGADO son los salarios, las
utilidades y las rentas. Y los consumos intermedios son las compras que hace el sector
al resto de la economía que utiliza para producir.
La otra forma de resolver el ejercicio es sumar todas las ventas que hace el sector
agrícola al resto de la economía. De las 2 formas llegamos al mismo resultado.

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Luego calculamos el PRODUCTO (PBI de la economía) desde el punto de vista del gasto,
del ingreso y del valor agregado sectorial. Distintos métodos.

Desde el punto de vista del INGRESO podemos comparar como se distribuye el ingreso.
En este caso los empresarios aportan en este caso 700 y los trabajadores 400.

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Del total de PRODUCTO, cuánto se lleva el trabajador, para eso dividimos

400/1100=36,36%. Esto quiere decir que del total del Ingreso de nuestra economía, el
36,36% se lo llevan los trabajadores. Mientras que el resto se lo lleva el empresariado.
También es importante verlo desde el punto de vista sectorial. Ósea, cuál es el sector
más importante de la economía, cuál genera más valor agregado? Para ello dividimos el
por ejemplo, 500/1100=45,45%, ósea que la industria genera o aporta el sector
industrial a la economía en términos del PBI. Y así, con el agro y la ganadería.

El PBI es igual a la OFERTA AGREGADA, los cuales son todos los bienes y servicios a
precios finales de una economía en un período determinado. Es lo que produce la
economía.
La DEMANDA AGREGADA es cómo se gasta ese producto. Lo gastamos en C, en I, en G
y en Xnetas.
La OFERTA GLOGAL nos muestra cuál es la oferta disponible de bienes que nuestra
economía tiene a disposición para consumir. La Y es el componente nacional y la M son
los productos importados. Todo eso se distribuye en la DEMANDA GLOGAL.

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BALANZA COMERCIAL: X-M = -100

SP= -200 porque es la diferencia entre lo que le ingresa al estado menos lo que gasta el estado.

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6ta CLASE: 29/03 (TEORIA)

Comienza repasando lo de la clase 4.
El PIBefectivo es una forma de ver el producto, pero cuando lo relacionamos con el
PIBpotencial, estamos diciendo que esa forma de ver el producto es el uso que se hace
de los factores y recursos productivos que hay en la economía. El PIBefectivo absorbe
todo el potencial macroeconómico.
La BRECHA DEL PRODUCTO = PIBpotencial – PIBefectivo
PLENO EMPLEO: Cuando el PIBefectivo = PIBpotencia, esto quiere decir que se están
utilizando todos los recursos disponibles en la economía. Esto también se puede llamar
como el uso de la capacidad instalada de la economía, ósea el PIBefectivo utiliza toda la
capacidad instalada de la economía. El pleno empleo es el cierre de la brecha.
La BRECHA DEL PRODUCTO, puede estar más abierta o más cerrada. Cuando la brecha
está prácticamente cerrada, nos encontramos en una FASE DE EXPANSIÓN, la fase
cíclica más alta) y la economía llega prácticamente al pleno empleo. Cuando la brecha
está cerrada, no hay factores productivos ociosos. Entonces, en el mercado de factores
empieza a aparecer la escases de factores productivos. También hay un exceso de
demanda de bienes, por parte de las empresas y las familias, y exceso de demanda de
factores. Entre esos factores hay un exceso de demanda de crédito y exceso de
endeudamiento. En este momento la economía ajusta mayormente por precios que
por cantidad, porque la economía no puede producir en el corto plazo, no puede
generar factores productivos en el corto plazo para producir bienes para asistir al
exceso de demanda. La economía llegó al máximo de su potencial. Ese exceso de
demanda implica que el GASTO INTERNO BRUTO o la DEMANDA AGREGADA
DOMÉSTICA supera el PIB (GIB›PIB), por lo tanto en ese punto las M (IMPORTACIONES)
van a ser mayores que las X (exportaciones), ya que el GIB›PIB (es otra característica
del momento). En esta fase hay déficit, en funsión del ahorro.
Una fase cíclica alta es desplazada por una FASE DE AJUSTE, ya que la situación anterior
no es sostenible en el tiempo. En esta fase de ajuste, la economía se va hacia la parte
baja del ciclo, y la BRECHA DEL PRODUCTO AUMENTA, esto quiere decir que hay más
factores ociosos y hay exceso de oferta. Aquí la economía ajusta por cantidad
(RECESIÓN). No hay exceso de demanda de crédito, hay oferta de ahorros o de oferta
de créditos, con la consecuente reducción de endeudamiento. Hay más ahorro.
En la fase baja del ciclo, el PIB›GIB, por lo que seguramente haya saldos exportables.
Estos saldos exportables superarán a las importaciones. Aquí habrá superávit
comercial, en función del ahorro. El PIBpotencial es mayor al PIBefectivo porque
disminuyó el PIBefectivo. El PIBefectivo no sufre tantos cambios en el corto plazo,
excepto en las grandes crisis. Pero lo que cambia es el PIBefectivo, y es lo que va
mostrando la fase de expansión y la fase de ajuste.
El PIBefectivo (es más de corto plazo) es más fluctuante que el PIBpotencial.
EL PIB potencial, tiende a amezetarse o a caer durante las crisis muy potentes. Es como
que desaparecen algunos factores productivos (efecto desaliento), la crisis se lleva una
porción de la capacidad productiva. Es no se ajusta en el corto plazo.

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El AHORO de las familias es igual al Yd (ingreso disponible) menos el consumos

(C). G es el gasto.
En una economía cerrada, Y-C-G es la INVERSIÓN. Entonces el AHORRO
NACIONAL es igual a la INVERSION NACIONAL.

Se está escrito al revés, porque estamos hablando desde la demanda del resto
del mundo. Cuando las IMPORTACIONAS superan a las EXPORTACIONES hay
AHORRO EXTERNO. Esto sucede cuando el el GIB›PIB, en las fases de expansión
o fase alta del ciclo, necesidades de ahorro externo.
El EQUILIBRIO MACRO se da cuando el AHORRO = INVERSIÓN.

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El SECTOR PÚBLICO se financia con impuestos (T), y tiene que pagar o financiar
el gasto público (G) y los intereses de la deuda pública (iBt) es el devengamiento
de deudas anteriores. Cuando los impuestos no alcanzan, el Estado puede
emitir deuda en el mercado local o en el mercado internacional. Entonces, el
sector público se financia con emisión de deuda en el mercado local (en pesos),
emisión de deuda en el resto del mundo (en dólares) o emisión de dinero.
El SECTOR PRIVADO, con el ingreso (Y) se financian el consumo (C), los
impuestos (T) y los intereses (ipr). Los intereses son por la deuda tomada en
períodos anteriores.
El RESTO DEL MUNDO se financia con EXPORTACIONES (X), con esto se financia
el pago de importaciones (M) y el INFE (son los intereses del sector público, del
sector privado y las utilidades).
El segundo EQUILIBRIO MACRO los déficit del sector público, privado y del resto
del mundo dan igual a 0.
Cuando hay un EXCESO DE DEMANDA, ósea un exceso de endeudamiento,
seguramente la economía entra en una situación de ajuste de demanda, porque
la demanda supera a la oferta, alguno de los sectores está gastando por encima
de la restricción presupuestaria, o el sector público está gastando por encima
de su restricción presupuestaria, o que el sector privado está gastando por
encima de la restricción presupuestaria o que en el resto del mundo las
importaciones y el INFE están por encima de los que se está exportando. Ese
exceso de demanda se encuentra en la fase de EXPANSIÓN, donde los precios,
tasa de interés y el tipo de cambio van al alza, va a haber ajuste de precios.
En el EXCESO DE OFERTA, va todo hacia abajo, las tasas de interés y los tipos de
cambio podrían ajustarse, pero no se van a ajustar los precios de los bienes
como consecuencia del escaso margen de ajuste que van a tener los precios de
los factores, sobre todo el salario.

Hay racionamiento de crédito, cuando ya no hay tanto crédito como antes, esto
se da en la fase de expansión, cuando se está terminando la fase de expansión y

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comienza la fase de ajuste se acaba el crédito. Ya no hay mas capacidad de

endeudamiento.
Crowding out, es cuando el sector público al sector privado, cuando aumenta el
gasto público. En situaciones normales, un aumento del gasto público implica
un aumento de las tasas de interés y de esa manera se encarece el crédito y el
sector privado deja de gastar, desde las familias hasta las compras de bienes de
capital de las empresas.
La idea de las políticas de ajuste es subir la tasa de interés o racionar el gasto.
Hay 3 políticas económicas de expansión o ajuste, una es la política fiscal, la
otra es la política monetaria y la última la política cambiaria.
Una política de AJUSTE FISCAL está pensada para reducir un déficit fiscal. Se
llama ajuste porque el sector público deja de gasta para evitar endeudamiento
porque los impuestos no les alcanza (suspende obras, suspende subsidios, por
ejemplo). Entonces, un AJUSTE FISCAL es reducción del gasto público o un
aumento en los impuestos (baja de G o aumento de T). Todo esto pega en el
sector privado, si aumenta T le baja el ingreso disponible Yd al sector privado, lo
que ocasiona que el sector privado tenga menos posibilidades de consumir y de
ahorrar (afecta de forma negativa al ingreso y a la demanda agregada). Una
política de ajuste fiscal expansiva es, aumento del gasto y/o baja de los
impuestos. Si el sector público aumenta el gasto genera efecto Crowding Out
porque hace subir las tasas de interés, además se bajan los impuestos para que
aumente el ingreso disponible (política expansiva), lo que genera un aumento
de la demanda agregada y del ingreso. En las fases de expansión es saludable
que la política fiscal sea de ajuste. Esto lo puede hacer el Estado.
Una fase cíclica puede ser detenida por un ajuste fiscal o un ajuste monetario.
Una fase a la baja puede detenerse con una expansión fiscal, (aumento del
gasto público, baja de impuesto o bajas de las tasas de interés) para evitar el
ajuste por cantidades, la cual genera desempleo de factores productivos y
desocupación de rentitas, empresarios y trabajadores.
Las políticas de AJUSTE MONETARIO siempre están asociadas con subas de las
tasas de interés ordenadas por el BCRA.
Estas son las POLÍTICAS CONTRACÍCLICAS.
La CUENTA CORRIENTE DE BALANCE DE PAGOS ES X-M-INFE. El BALANCE DE
PAGO mide los resultados netos de entrada y salida de divisas, por razones
comerciales o financieras.

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S-I es la brecha del SECTOR PRIVADO, T-G es la brecha del ESTADO y X-M es la
brecha EXTERNA.

El AHORRO INTERNO es el ahorro del sector privado (S-I) y del sector público (T
– G), y tiene que ser igual al ahorro externo (X-M). I (inversión) y G (gasto) son
conceptos de gasto del sector privado y del sector público respectivamente.
Si I+G › S+T estamos en la situación donde el GIB › PIB, ósea hay un exceso de
demanda, o sea hay necesidades de ahorro externo. Si el ahorro interno es
negativo, el ahorro externo debe ser positivo, esto último implica déficit
externo, donde las M superan a las X (déficit comercial y de cuenta corriente).
Esto no se puede mantener en el largo plazo, ya que la economía tiene exceso
de demanda de bienes y créditos, endeudamiento y este endeudamiento le
permite tener cierto crecimiento económico, pero con exceso de gasto interno.
Esta economía puede estar en la fase alta del ciclo, porque hay un exceso de
demanda y eso lo lleva a un déficit comercial, por lo que aparece el ajuste. Para
evitar el ajuste del mercado (cuando las tasas de interés suban y nadie pueda
pagar deudas), el Estado puede hacer un ajuste contracíclico. Para ello el Estado
puede hacer un ajuste fiscal mediante reducción de gasto público o ajuste de
impuestos. También puede realizar un ajuste monetario, mediante la suba de la
tasa de interés, reduciendo la cantidad de dinero en plaza.

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Por otro lado, puede haber un ajuste cambiario, mediante la suba del tipo de
cambio ordenada por el Gobierno, lo que ocasiona una DEVALUACIÓN. Si el
ajuste del tipo de cambio es ordenado por el mercado, se llama DEPRECIACIÓN.
Si I+G ‹ S+T también hay un desequilibrio, donde el ahorro es mayor al gasto,
entonces X › M lo que puede dar lugar a desequilibrio. Lo que el Estado puede
hacer es generar una expansión fiscal o monetaria, o cambiaria. O, el mercado
puede bajar las tasas de interés y generar que haya más crédito, lo que ocasiona
una mayor inversión, consumo y gasto público.

7ma CLASE: 31/03 (TEORIA)

El MULTIPLICADOR KEYNESIANO o RENTA-GASTO es un modelo que explica cómo

aumenta el ingreso o la renta cuando aumenta el gasto autónomo. Por cada peso que
aumenta el gasto autónomo, el ingreso va a aumentar más de un $1. En eso va a incidir
la propensión marginal a consumir.
En el modelo KEYNESIANO la economía ajusta por cantidades únicamente, ósea deja
los precios constantes (estamos en una fase baja del ciclo), no hay ajustes de precios.
Entonces, un exceso de demanda no produce suba de precios, sino aumento en las
cantidades. La economía que trata este modelo es una economía cerrada.

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Este modelo proponía expansión fiscal (cuando baja T o aumenta G o cuando

aumentan los subsidios) para cerrar la brecha del producto, ósea el Estado tenía que
hacerse cargo de esa falla que había en la demanda agregada, tenía que expandirla.
Eso implicaba para el Estado tener gasto fiscal. Keynes proponía que el Estado impulse
la demanda agregada.
En este mundo Keynesiano, la política económica son la fiscal y la monetaria. En el
mundo Keynesiano se supone un análisis de corto plazo. Además, tiene un carácter de
CONTRACÍCLICO, se propone cerrar la brecha por el lado del gasto del sector público.
Tenemos al consumo (C) y a la
inversión exógena (Î: inversión
autónoma) como determinantes
del ingreso (Y). Una economía
con sector privado, donde el
consumo tiene un componente
ENDÓGENO o INDUCIDA y la
inversión, por ahora, es toda
tomada de forma EXÓGENA o
AUTONOMA.
La función consumo tiene 2
componentes, pero el consumo
depende de otra variable, depende del ingreso de forma directa (aumenta el ingreso,
aumento el consumo y así). La inversión está considerada dada, ósea exógena. Hay una
parte de la función consumos (C) que tiene un componente exógeno, y ese es el
consumo de subsistencia (Ĉ: consumo autónomo) que no depende del nivel de ingreso
ya que el individuo consumo en base a subsidios o en base a ahorros de períodos
anteriores, aún cuando no tenga ingreso. En la fórmula del segundo renglón se marca
la PROPENSIÓN MARGINAL A CONSUMIR del ingreso con (c). La propensión marginal a
consumir muestra cuanto impacta en el consumo (C) cuando el ingreso aumenta en
una unidad, o en $1. La propensión marginal a consumir es mayor que 0 y menor a 1.
Cada aumento del ingreso (Y) se distribuye en la propensión marginal a consumir y la
propensión marginal a ahorrar (s) (una parte va al consumo y otra parte va al ahorro).
Cuando aumenta el ingreso, aumenta el consumo y el ahorro.
A cY, Damill lo llama como el aumento del consumo inducido por el aumento del
ingreso. Es la parte de la función que muestra qué parte del ingreso se canaliza a
consumo. Es la parte donde el consumo se relaciona con otra variable (eso es lo
endógeno), una variable explica al consumo. Aquí no hay tasas de interés.
Cuánto se canaliza al consumo, lo va a determinar (c), que es la propensión marginal a
consumir. Es una conducta social, y se asocia con los niveles de ingreso. Si el nivel de
ingreso es bajo, entonces la propensión marginal a consumir es alta. Como la
propensión marginal a consumir es alta, cada variación del ingreso provoca un gran
aumento del consumo.
En toda la función consumo, hay una parte que depende del nivel de ingreso, por eso
decimos que el consumo depende del nivel de ingreso por el efecto que tiene el
consumo inducido sobre el consumo total.

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La DEMANDA AGREGADA es consumo (C) más INVERSIÓN. Pero en este caso tenemos
GASTO PLANEADO (los consumidores planean gastar x, o las empresas planean
comprar bienes de capital). En términos planeados, la producción tiene que ser igual a
la demanda agregada planeada. Entonces, los productores van a estar estimando la
demanda agregada, ósea van a suponer que van a vender una determinada cantidad y
por eso producen esa determinada cantidad. Aquí la demanda agregada es planeada.
 es la parte autónoma, y esta variable está compuesta por la suma del consumo
autónomo (Ĉ) y la inversión autónoma (Î).
El ingreso o la renta depende positivamente de la propensión marginal a consumir y
del gasto autónomo Â. Y negativamente de la propensión marginal a ahorrar (1 – c).
El nivel de ingreso depende del gasto, depende de todo lo que está a la derecha de Y
(8vo renglón). Del gasto autónomo  y del gasto inducido 1/(1-c).
La propensión marginal a consumir (c) es prácticamente constante en el tiempo y la
propensión marginal a ahorrar también es constante en el tiempo cambia si hay
grandes fluctuaciones o tragedia (pandemia).
En las poblaciones donde los niveles de ingresos son bajos la propensión marginal a
consumir (c) es alta, en las regiones en donde el nivel de ingreso es alto la propensión
marginal a consumir es baja.

En el equilibrio hay coincidencia de planes. Â e Î afectan a la Demanda Agregada, y la

Demanda Agregada afecta al ingreso Y. Ahora bien, el ingreso Y hace que aumente el
consumo porque en la función demanda agregada está esa parte endógena del
consumo que muestra el efecto que genera un aumento del ingreso en el consumo, y
por lo tanto hay un aumento en la demanda agregada, y por lo tanto si hay un aumento
en la demanda agregada tiene que haber un aumento en el nivel de ingreso.
Tenemos una situación de
equilibrio, donde la producción
depende de la propensión
marginal a consumir y de ese
gasto autónomo.

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(k) va a ser nuestro multiplicador.

Dada la propensión marginal a
consumir existe un mecanismo
amplificatorio (k). Este
multiplicador amplifica todo
aumento del gasto exógeno, ósea
todo lo contenido en la variable
Â.
Si aumenta Î (inversión
autónoma, por subsidio del
Estado o una mejora tecnológica
exógena), empieza a aumentar Â. Si aumenta Â, entonces aumenta el nivel de ingreso.
Pero el mecanismo amplificatorio va a estar en 1/(1-c), esto es el multiplicador. O sea 1
sobre la propensión marginal a ahorrar (s). Este múltiplo va a ser más grande, cuando
más grande sea la propensión marginal a consumir.
Por ejemplo, si aumenta la inversión (disparador exógeno), aumenta la DA y por ende
aumenta el ingreso Y, lo que luego se transforma en un aumento endógeno. Ese
aumento del ingreso Y va a repercutir en el consumo, y el consumo también es parte
de la DA (ver circuito diapositiva de la pág. 37).
El multiplicador va a ser más potente cuando más elevada sea la propensión marginal a
consumir (c). Si aumenta  (que es lo que hace que aumente la demanda agregada DA)
va a aumentar el ingreso.
K disminuye o mitiga el desempleo de los factores. Cuanto más elevada sea (c), un
aumento de Â, generaba un aumento mayor en el ingreso, y por lo tanto en el empleo.
Recordar que estamos en una economía con una elevada brecha del producto,
entonces, si aumenta el ingreso la brecha del producto se empieza a cerrar, empieza a
aumentar el PIBefectivo, y a absorber
PIBpotencial.
ACLARACIÓN I: k no puede aumentar
más allá del pleno empleo, ósea k
trabaja de manera efectiva cuando
más elevada sea la brecha del
producto. Se llega hasta el

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PIBpotencial y no se puede aumentar más allá, porque esa sería la situación de

equilibrio.
ACLARACIÓN II: Supongamos que lo gobiernos siguen fogoneando el nivel de gasto
autónomo y la economía está en pleno empleo, entonces crecerá el producto nominal
(Ynominal). Se empieza a ajustar por precio. El modelo funciona cuando hay brecha del
producto, si no hay brecha del producto porque la economía está en pleno empleo
crece el Ynominal o a precios corrientes, y no el Ypotencial.
Aquí tenemos la función
consumo. La función consumo
empieza en el valor de Ĉ
(consumo de subsistencia) ya
que hay una parte de la función
consumo que no depende del
nivel de ingreso, eso significa que
los agentes económicos sin
ingreso consumen una parte. O
sea que la función consumo
empieza para 0 nivel de ingreso,
empieza en el valor del consumo
autónomo Ĉ. La información de cuánto va a aumentar el consumo, cuando aumenta el
ingreso, está en la propensión marginal a consumir (c), ósea que la propensión es la
pendiente de la función consumo (C). Cuanto más elevada sea la pendiente mayor será
la propensión marginal a consumir. O sea que, más (c) implica más multiplicador.
La línea de 45° que atraviesa a ambas funciones muestra los infinitos puntos donde la
producción y la renta es igual a la demanda agregada planeada. El equilibrio entre
producción y la demanda agregada DA planeada se va a dar en el nivel Y1. La DA
planeada comienza en  y está más arriba porque tiene incluida la inversión, y la
diferencia entre  y Ĉ es la inversión autónoma Î. Como Ĉ está incluida en la DA, la
propensión marginal a consumir es la misma, por lo que ambas funciones son paralelas
(las rectas). Todos los infinitos puntos donde la producción es igual a la demanda
agregada DA planeada, están en la recta de 45° en niveles. Un salto en la DA planeada
(un desplazamiento) está explicado por la variable Â. Si hay un desplazamiento en la DA
planeada, el efecto sobre el nivel de ingreso va a diferir en función de la pendiente que
tenga la DA planeada, ósea va a ser distinto en función de la (c). Un aumento en la DA
planeada tiene efectos más importantes en los niveles de ingreso si la (c) es más
elevada. Una política de expansión de gasto puede llegar a tener más efecto en las
zonas en donde haya mayor (c). Las políticas fiscales de impulso al gasto por parte del
gobierno serían más efectivas
donde haya ingresos más bajos.
Aquí se desplaza la DA, se da
por el cambio de Âo a Â1
(por ejemplo aumentó la
inversión). El punto
negro no está sobre la
recta de 45° donde la

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producción se iguala a la DA planeada, está por encima de la recta de 45°. Ese

es un punto de exceso de DA, y este exceso se da porque aumentó un
componente del gasto autónomo Â, lo que sucede allí es que la curva de DA se
desplazó hacia arriba.
Si no ocurriesen sucesos extraordinarios (pandemia), en épocas normales (c) se
mantiene. Si aumenta (c) la curva no se desplaza, si aumenta (c) la curva comienza a
tener mayor pendiente. Si baja (c) por una pandemia, por ejemplo, la curva tendría
menor pendiente. Lo que desplaza la curva es solamente un aumento del gasto
exógeno, de todo lo que tenemos incorporado dentro de Â.
En el punto del gráfico de la derecha, la
producción es igual a la DA planeada. En ese
punto los productores y los compradores están
en una situación en donde sus planes
coinciden, la producción acierta con planes de
la DA, de las compras de esos bienes.
En el punto rectángulo dijimos que tenemos un
exceso de DA. Allí los productores no
mantienen las existencias, tendrían menos
existencias dado que sacarían del stock por no
producir lo que se demanda. El shock exógeno
hizo que  aumente, por ejemplo una señal del
gobierno. Un exceso de demanda no planeado
por los productores les baja las existencias, y eso hace crecer la economía y el nivel de
ingreso. Para el mismo nivel de ingreso Yo, el punto es una coincidencia de planes y el
rectángulo es una caída en las existencias de los productores, lo que va a hacer que el
productor produzca más. Cada vez que el productor aumenta el ingreso para abastecer
o compensar la pérdida de existencias por el exceso de demanda del período anterior
terminar aumentando el ingreso y el consumo y genera otro exceso de demanda. Cada
exceso de demanda cada vez son más chicos. El primer exceso de demanda es
exógeno, la DA es impactada por Â, es lo que dispara hacia arriba la curva de DA. Los
otros excesos de DA son inducidos, porque cada vez que el productor produce para
compensar la pérdida de existencias paga ingresos, estimula el consumo, y esa
estimulación impacta en la DA. Entonces, la DA primero es impactada por Â, y después
por el consumo a través de (c). El primer salto es exógeno, y luego en adelante son
todos saltos inducidos.
Los excesos de demanda aumentan hasta el nuevo nivel de ingreso Y1. El nivel de
ingreso aumenta en ΔA x K (se ve que pasa de Yo a Y1). El múltiplo 1/(1-c) disparó el
aumento del gasto planeado, por dos razones, una razón exógena (Â) y luego por el
efecto inducido 1/(1-c). Lo exógeno es la magnitud del desplazamiento.

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Aparece el gasto público

autónomo (Ĝ), es una
variable exógena ya que es
una variable de política
económica. Entonces, Ĝ
aparece dentro de Â.
También aparece la
propensión margial a
consumir del ingreso
disponible (cYd).
ctY: Son impuestos sobre el
ingreso o renta.
t: Es la tasa impositiva (presión fiscal).
Hablamos de la propensión marginal a consumir del ingreso, pero después de pagar los
impuestos. Entonces la propensión marginal a consumir disminuye porque los agentes
económicos tienen presión fiscal y no pueden destinar todo al gasto. Se achica la
propensión marginal a consumir, ergo se achicó el multiplicador. Un aumento de  se
va a encontrar con un aumento de la propensión marginal a consumir menor. Menos
propensión marginal a consumir, menos multiplicador.
Âsp es una variable autónoma mayor porque dentro de  ahora se encuentra consumo
autónomo, inversión autónoma, gasto público autónomo y la propensión marginal a
consumir de las transferencias autónomas.
La nueva curva de DA es más elevada, parte de un mayor nivel de ordenada al origen,
pero la pendiente es menor. Esto quiere decir que afecta negativamente al gasto
inducido. Entonces no va a ser tan eficaz un aumento de  porque el gasto inducido va
a ser menor, porque t
disminuyó la propensión
marginal a consumir.
Entonces los impuestos
bajan la propensión
marginal a consumir y le
quitan potencial al
multiplicador.
Un multiplicador sin
sector público no tiene
filtración, con sector
público se filtra y pierde
potencia. La segunda
filtración sería la
propensión marginal a importar.

8va CLASE: 05/04 (TEORIA)

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El multiplicador Keynesiano con sector externo para una economía abierta:

1
Y= x  , donde (s) es propensión marginal a ahorrar y (m) es la propensión
s +m
marginal a importar. Cuanto más grande sea (m), cualquier aumento de  hace que
aumente Y, pero en menor proporción porque a (s) y a (m) las habíamos denominado
como filtraciones. La parte del ahorro hace que cada aumento del gasto, cuando hay
mucho ahorro, parte de ese aumento del gasto no vaya al aumento del ingreso, porque
hay ahorro. Keynes a eso lo llama como LA PARADOJDA DEL AHORRO.
Vamos a describir 3 filtraciones, la propensión marginal a ahorrar, la propensión
marginal a importar y también la política tributaria (cuando aumentan los impuestos
baja la propensión marginal a consumir ya que una parte del gasto del consumidor se
lo apropia el Estado).
Como (c) y (s) son constantes en el largo plazo y en períodos normales, solo cambian
antes variaciones exógenas muy contundentes (una pandemia). Ante una crisis, puede
ocurrir que la pendiente de la función consumo (c) comience a bajar y si esta pendiente
baja, la pendiente de la función ahorro (s) comienza a subir. La PARADOJA DEL AHORRO
(contradicción entre lo micro y lo macro) se da porque el ahorro no tiene una
definición enteramente positiva, desde la microeconomía se toda como positiva, pero
desde la macroeconomía, si se tomara una postura de ahorro generalizada se
produciría una crisis macroeconómica, esta crisis afectaría en el multiplicador
Keynesiano, ya que cada vez que aumente el gasto autónomo  el multiplicador
Keynesiano va a multiplicar menos. Entonces, si hay menos gasto agregado la
economía va hacia un ajuste por cantidades, ósea hacía la RECESIÓN. Esta es la
situación paradójica.
¿Cómo graficamos una crisis y un cambio en c? Bajándole la pendiente a la función
consumo (aunque siempre con pendiente positiva) bajando (c) y aumentando la
pendiente de la función ahorro y aumentando (s) impactando esto en el multiplicador
Keynesiano generándose una baja en dicho multiplicador. Si el multiplicador baja su
potencia o eficacia podemos decir que las políticas económicas son menos efectivas.
Todo aumento de  tiene menos impacto sobre Y, porque el multiplicador no multiplica
lo suficiente, esto se da en situación de crisis. También podría pasar si aumenta mucho
(m) o si los impuestos afectaran mucho al ingreso disponible porque bajaría el
multiplicador con sector público.
Antes casos de gran descubrimiento para el país o mejoras, puede aparecer
inversiones, créditos, estabilidad, aumenta el empleo, y (c) empieza a aumentar
aumentando su pendiente y (s) empieza a disminuir bajando su pendiente.
Si la mejora del corto plazo se
vuelve una mejora de largo
plazo, y un país se
estabilizara, y aumentara el
ahorro, bajaría la propensión
marginal a consumir.

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SECTOR PÚBLICO (STIGLITS)

La diferencia entre el bien
público y el bien privado es
que los bienes públicos no
tienen precio de mercado
porque en esencia no tienen
mercado. El bien público
puede ser PURO o puede ser
un bien público IMPURO.
El bien público PURO tiene 2
características:
CONSUMO NO RIVAL, todos
pueden disfrutar del bien
público (calles, plazas, etc.), el bien público no rivaliza en su uso o consumo. Los
agentes que lo utilizan no se confrontan por hacer valer lo que pagaron, porque en
esencia no pagaron nada, muchos lo pueden consumir al mismo tiempo. El bien
privado solo puede ser utilizado por quien lo pago y hay consumo rival. Un bien público
no excluye.
IMPOSIBILIDAD DE EXCLUSIÓN: El mercado excluye por precios, o sea que la curva de
demanda muestra que a medida que el precio sube las cantidades demandadas
disminuyen y hay imposibilidad de exclusión. Empieza a jugar la restricción
presupuestaria.
Hay viene públicos que son IMPUROS, que tienen consumo NO RIVAL, pero puede ser
POSIBLE EXCLUIR. Un ejemplo puede ser una autopista, donde tener que pagar un
peaje.

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El polizón aparece cuando el sector privado (las familias) se rehúsa a pagar por el uso
de bienes que podría aportar el Estado. Ejemplo de la garita, si todos pagan, pero hay
uno que se niega a pagar porque la seguridad la debería pagar el Estado, entonces goza
del beneficio de igual forma.

Milton Friedman dice

que todo lo que se
recibe en forma gratuita,
de alguna manera se
está pagando (se refiere
a los impuestos).
La información limitada,
si no se tiene una buena
afluencia de información
de precios, costos, etc de
los bienes, termina
siendo un elevado costo
marginal, o sea escasa
eficiencia y baja productividad. El segundo punto, el control limitado de las empresas

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privadas hace referencia a que el Estado tiene proveedores y dichas empresas pueden
no brindar el servicio que iba a otorgar, no puede controlar el trabajo terminado.
No solamente tienen un mal control de las empresas privadas, sino también de su
mismo funcionamiento (la burocracia), no puede controlar a sus agentes, los agentes
del sector público quienes tienen baja productividad. Entonces esta burocracia hace
que el Estado pague salarios elevados en función de la productividad de sus agentes
económicos.
1)La
competencia
perfecta no
funciona o falla,
el sistema de
precios no
controla
exactamente
bien en algunos
mercados la
oferta y la
demanda. El
Estado tiene
que intervenir
para licuar toda la falla en la competencia.
3) Las externalidades son factores exógenos. Una de ellas es la contaminación. Las
externalidades pueden generar costos indeseados si son negativas teniendo que
intervenir el Estado para compensar esos costos o pueden ser externalidades positivas
donde el Estado también puede intervenir para compensar a los que generan un bien
social. Las externalidades desaparecen, sobre todo las negativas, cuando existen
compensaciones, aunque la externalidad siga funcionando, porque evita que los
estados se hagan cargo de dicho costo. Los 2 tipos de externalidades cuando son
compensadas desaparecen.
Cuando la actividad es mucha, con respecto al potencial, existe un exceso de demanda
de bienes, hay mucho bien que la estructura de un país no puede ofrecer cerrándose la
brecha, la economía empieza a ajustar por precios.
4) Los mercados incompletos es un mercado que no tiene todos los bienes y servicios
que la demanda solicita. El mercado incompleto por excelencia de Argentina es el
mercado de créditos hipotecarios. Allí el Estado tiene que hacer posible que haya más
oferta de crédito.
5) Stiglitz habla de la información ASIMÉTRICA, la cual la divide en 2, el RIESGO MORAL
y la SELECCIÓN ADVERSA. La información asimétrica dice que no se cumplen los
postulados de la competencia perfecta, no todos tienen la misma cantidad de
información, algunos tienen más que otros. En el RIESGO MORAL significa dar una
información antes de contratar un servicio y luego esa información estaba incompleta,
porque al contratar el servicio tiene más información que no le otorgar a por ejemplo
una aseguradora. La SELECCIÓN ADVERSA, el ejemplo de los bancos donde seleccionan

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mal entre buenos pagadores y malos pagadores. Cuando empiezan a ver que su cartera
de crédito tiene mora, entonces los bancos comienzan a subir la tasa de interés.
Cuando hay mora sube la tasa de interés, pero en realidad lo que se quedan en la
cartera de crédito son los malos pagadores, porque los buenos pagadores se van.
6) El Estado tiene que intervenir dice Keynes, haciendo política económica
contracíclica. Si hay poca demanda en los momentos en que la brecha del producto
está muy abierta, el Estado tiene que aumentar el gasto público, bajar las tasas de
interés para que haya más crédito, hacer políticas expansivas.
Cuando la brecha está muy cerrada el Estado puede enfriar la economía, encarecer los
impuestos y bajar el ingreso disponible, subir las tasas de interés para que no haya
tanto crédito y consumo.

9na CLASE: 07/04 (PRÁCTICA)

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En el ejercicio se utiliza el índice de precio de Laspeyres, elegimos un año base (el

denominador).

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Se pide inicialmente (en a) calcular el PIB corriente, ósea cómo fue la economía en
cada año.

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Esta identidad dice que el ahorro de un sector es el desahorro de otro sector. (S-I) es el
ahorro privado, o sea lo que gasta el privado menos lo que invierte. Eso es igual al
gasto del Estado menos sus ingresos (impuestos), más lo que gasta el resto del mundo
(exportaciones) menos lo que le compramos al resto del mundo (importaciones).

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El caso 1 plantea déficit privado, hay superávit fiscal y la balanza comercial neutra. El
caso plantea que el ahorro nuestro está financiado por el sector público.

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La propensión marginal a consumir es cuánto aumento el consumo cuando te

aumenta una unidad del ingreso. Si la sociedad es más rica la propensión marginal a
consumir va a ser más chica que las sociedades más pobres porque tenes menos
margen de ahorro. En las sociedades menos ricas, todo su ingreso va para el consumo,
mientras en las sociedades mas ricas una parte va para el consumo y otra parte al
ahorro. El multiplicador va a funcionar siempre que la economía esté por debajo del
pleno empleo, el multiplicador pierde potencia. Si está por encima del pleno empleo va
a haber inflación.

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10ma CLASE: 08/04 (TEORÍA)

Seguimos con lo dado en la 8va clases de Stiglitz
La política Keynesiana se aplica en el CORTO PLAZO y le da entidad a la intervención del
Estado. Intervienen para suavizar las fluctuaciones cíclicas.
Los mercados son ineficientes.
No son eficientes en el sentido
de Pareto. Los teoremas de
Pareto garantizan que todo
librado a la competencia de
mercado genera que las
situaciones SUBOPTIMAS
(situación donde hay recesión o
crecimiento económico que no
está bien distribuido
igualitariamente entre los
factores productivos,

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desempleo), si se deja que el mercado lo solucione de una manera automática sin que
intervenga el Estado, se conviertan en situaciones ÓPTIMAS (pleno empleo,
estabilidad). Dejando en limpio, las correcciones las hace solo el mercado.
Hay mercados ineficientes, no hay que pensar que la distribución del ingreso Y va a ser
equitativa todo el tiempo, entonces, el Estado opera contracíclicamente. Hay 2
herramientas y son, la política económica fiscal, la monetaria y la cambiaria (paises
subdesarrollados). La otra política es más pasiva y es la de mantener y permitir que el
mercado regule y que la competencia haga su trabajo.
Todas esas políticas económicas en el corto plazo, según los keynesianos, van a suavizar
las fluctuaciones cíclicas y van trabajar en la equidad del ingreso.
Keynes, es política económica de corto plazo. Si la brecha del producto está abierta hay
que hacer política económica expansiva fiscal o monetaria. Si la brecha se cerró mucho
política económica fiscal o monetaria contrativa para evitar las fluctuaciones.
El ARGUMENTO PATERNALISTA, el Estado considera que los agentes económicos no
están tomando buenas decisiones. Por ejemplo, el Estado decide colocar el cepo a las
operaciones cambiarias. El Estado obliga a consumir bienes preferentes.
La tesorería son
impuestos.
Aquí falta el otro tipo
de financiamiento, que
es la emisión
monetaria y la
colocación de deuda.
Recordar que el Estado
se financia con
impuestos, emisión de
deuda y con emisión
de dinero. De todo
esto se encarga la tesorería.
El presupuesto trata de
estabilizar la cuestión fiscal
o finanzas del Estado. Trata
de que haya consistencia
financiera entre ingresos y
gastos. Tiene como
objetivo que los recursos
sean utilizados sin
demasiados costos, o sea
que no haya tanta falta de
eficiencia en el uso de los
recursos.

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Los más importantes son los 4

primeros. Busca el equilibrio fiscal
y es anual. El presupuesto es uno y
aplica a todo el universo
macrofiscal.

La EQUIVALENCIA RICARDIANA es una

relación de política económica vinculada a la
política fiscal. No es Keynesiana.
Para los Keynesianos una reducción del
impuesto significaba mayor ingreso
disponible y más consumo. Va a haber más
propensión marginal a consumir y va a
aumentar el multiplicador.

Por multiplicador Keynesiano una baja de T

multiplica, y por el modelo de 3 brechas lo que va a suceder es que si T baja, el sector
público va a tener que endeudarse internamente y lo que va a generar es Crowding out
y va a desplazar al sector privado, o se va a tener que endeudar con el resto del
mundo. No generará actividad como si genera el multiplicador Keynesiano, sino que
generará compromisos financieros futuros porque los agentes son racionales, generará
endeudamiento al Estado.
Los agentes económicos de la EQUIVALENCIA RICARDIANA van a decir que la falta de
recursos que va a tener el Estado por ejemplo ante la baja de impuesto, ocasionan en
el futuro que el Estado tenga que recuperarlo, entonces los agentes económicos no
consumen y ahorran.
Según la EQUIVALENCIA RICARDIANA
los agentes económicos son racionales.
Si ven que le bajan los impuestos los
agentes no van a gastar porque tienen
una planificación a largo plazo. Pero la
evidencia empírica dice que no lo
tienen.

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El aumento de la tasa de la alícuota

impositiva solo genera un aumento de la
recaudación hasta cierto punto, luego
aparecen la evasión y la elusión fiscal.
Aquí se relaciona a los impuestos con la
recaudación.

A la recaudación la relaciona con

la inflación. La recaudación fiscal
en términos reales disminuye
cuando hay mucha inflación. En
ocasiones, cuando hay mucha
inflación comienza a haber déficit
fiscal porque el gasto público es
relativamente inelástico, el Estado
no puede evadir sus obligaciones.
El déficit fiscal genera más
inflación y esa inflación de nuevo
más déficit fiscal. Hay un comportamiento endógeno entre el resultado fiscal y la
aceleración de la inflación. Estas dos variables se vinculan y se van agravando cada vez
más. Una de las cuestiones para mejorar las finanzas fiscales es la baja de la inflación.
Este efecto se limita a decir que la inflación desmejora el valor real de la recaudación y
por lo tanto la ecuación fiscal del gobierno, y eso a su vez desmejora más las cuentas
fiscales.
El Estado tiene compromisos inelásticos (se mantienen ante subas de otras variables)
pero la recaudación a veces no las recibe en el mismo momento en el que viene ese
compromiso del gasto. La inflación genera déficit fiscal que se puede acelerar después
por el deterioro de las finanzas del Estado.

LA DEUDA PÚBLICA
B: Stock de la deuda pública.
Bt: Stock de deuda Pública en el
período t.
Bt-1: Stock de deuda Pública en
el periódo anterior a t.
STOCK MENOS STOCK ES FLUJO.
Bt-Bt-1: Variación del stock de
deuda en entre t y t-1.
r: Tasa de interés.

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Del lado derecho del igual en el segundo renglón nos informa el por qué cambió la
deuda pública. Hay 2 explicaciones, Bt-1 es el stock de deuda del período anterior y r es
la tasa de interés e implica la deuda actual puede estar cambiando porque el stock en
Bt-1 puede modificarse en función de cuanto cambia r (no cambia el valor nominal de
Bt-1, puede modificarse por la variación de r). Todo se transforma en flujo porque ese
stock (Bt-1) está multiplicado por cambios de la tasa de interés. Si la tasa de interés
comienza a subir se encarece la deuda del período anterior, se empieza a indexar la
deuda contraída en períodos anteriores.
El otro componente es Gt-Tt, ese es el resultado fiscal del año, es el resultado fiscal
primario.
¿Por qué el sector público puede contraer deuda en períodos anteriores, dejando a rBt-
1 constante? Porque en períodos anteriores hubo déficit fiscal que pudo haber sido
primario o financiero. O por aumento el gasto fiscal, o por el efecto Olivera-Tanzi.
Gt: Gasto público en t, y Tt: Recaudación en t.
Gt – Tt es el resultado fiscal del año.
Puede que la inflación aumente el déficit fiscal y en consecuencia aumenta la deuda.
Si la deuda aumenta, la explicación está en la indexación de la deuda anterior o en la
administración fiscal del período actual.
Bt-1 es un componente stock que viene siendo indexado de períodos anteriores y un
componente actual, que es la administración de las cuentas fiscales, o sea Gt-Tt.
Esto lo vamos a encontrar en Blanchard Latino capítulo 26 (guía en pág. 21 pdf)

11ra CLASE: 12/04 (TEORÍA)

Continuamos con lo dado en la clase del 8/4.
La política fiscal la vamos a ver en Gt-Tt. Si en un período anterior al t-1, o sea t-2, no
había deuda, ósea rBt-2 no era significativa, y se genera deuda, entonces quiere decir
que hubo déficit fiscal, ósea que Gt-1 › Tt-1. Luego en el período actual, vamos a ver el
impacto de ese déficit ya que la deuda pública contraída en t-1 se va a multiplicar por
la tasa de interés, quedando rBt-1.
Las condiciones financieras (r) pueden haber aumentado mucho la deuda contraída en
períodos anteriores.
Bt Bt −1
y informan cómo se mueve la deuda contra el crecimiento del PIB.
Yt Yt −1
Ver renglón 3 de la fórmula (medido todo en términos del PIB):
g: Es el crecimiento del producto. Si Yt = Yt-1, entonces g=0. Lo único que puede bajar
la deuda que se arrastra de períodos anteriores es si la tasa de crecimiento del PIB (g)
supera a la tasa de interés r. Si el producto crece más que al ritmo al que crece el
endeudamiento que se arrastra de períodos anteriores, entonces podemos decir que
aunque se aumente la deuda, puede ocurrir que no sea significativo en términos del

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Bt −1
PIB, y hasta incluso se puede bajar el stock de deuda , que es lo que
Yt −1
multiplica a la resta (r – g).
Por más que aumente la deuda en términos nominales o monetarios, puede ser que en
puntos del PIB no necesariamente implique un endeudamiento porque puede ser que
el crecimiento económico sea muy elevado. Entonces el crecimiento genera recursos
para pagar la deuda, y quedan recursos como para generar crédito y generar
condiciones de crecimiento, infraestructura, inversión, consumo, etc.
Bt −1
Cuando se habla de deuda pública hay que ver este cociente .
Yt −1
¿−Tt
Cuando se habla de la disciplina fiscal hay que ver este cociente . Se verifica
Yt
superávit o déficit primario en términos del PIB.
¿−Tt
Si un país tiene todo el tiempo déficit ( )y bajo crecimiento económico (g), ese
Yt
país tiene un sendero de endeudamiento. Ese país va derecho al DEFAULT o cesación
de pago.
¿−Tt
( ) es el DÉFICIT PRIMARIO, y cuando a Gt se le anexan los intereses de la
Yt
deuda pública, entonces Gt -Tt con los intereses es el resultado financiero de las
cuentas públicas.
Si un país se encuentra altamente endeudado, probablemente vaya a una situación de
DEFAULT. Si un país está altamente endeudado y no corrige su déficit fiscal, en un
punto el mercado de crédito no va a tener acreedores. La deuda la va a corregir en (
¿−Tt
), o sea va a corregir ese déficit fiscal. Los nuevos prestamistas del país van a
Yt
pedir que corrijan su déficit fiscal.
Cuando a un país le piden que corrija su endeudamiento, lo que le piden es que corrija
su déficit fiscal. La corrección del déficit fiscal genera presiones recesivas. El
movimiento de un déficit a un superávit es CONTRACTIVO porque necesariamente el
país tiene que aumentar los impuestos Tt (implica reducir el ingreso disponible), o
reducir el gasto público Gt lo que implica también bajar la demanda agregada DA, o
hacer ambas cosas.
Si g=0 la economía no crece, si (g) es negativo quiere decir que la economía está en
recesión, lo que impulsa más el endeudamiento.
Recordar que la demanda agregada DA = C + I + G. O sea que por cualquiera de los dos
canales se le pega a la DA, y la DA a través del efecto multiplicador empieza a achicar el
nivel de ingreso económico. Cuando empieza a caer la DA, inducidamente empieza el
gasto para abajo.
¿Por qué es contractivo una corrección fiscal? Porque si baja el gasto, entonces cae
 , si cae  cae la DA. Si cae la DA se debe producir menos, por lo que baja el
ingreso y el producto Y. Entonces baja el consumo, y cuando baja el consumo baja la

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DA. Es un efecto multiplicador inverso. Esta es la explicación de porque una corrección

termina siendo un problema mayor, porque sigue cayendo el producto. La corrección
fiscal genera más caída del producto y más endeudamiento porque empieza a caer el
producto. (g) empieza a hacerse cada vez más negativo en el corto plazo. Siempre que
cae el producto es contractivo, si es expansivo aumenta el producto. En esta situación,
ahorrar es aumentar impuestos o bajar el gasto público, porque hay déficit fiscal.
Si aumentan los impuestos T, baja el Yd, entonces baja el consumo y baja la DA.

ECONOMÍA MONETARIA
La LIQUIDEZ DEL
DINERO es la
capacidad que tiene
cualquier bien en
transformarse en
dinero sin costo.
La producción del
dinero no genera
valor agregado, a
diferencia de un bien
que si genera valor
agregado, genera
empleo, genera
efecto multiplicador.
Adam Smith decía que
en una economía con
dinero existen más
transacciones que en
una economía con
truque. En una
economía con dinero
existe más
especialización y más
aprendizaje y
conocimiento.
El dinero mejora la
eficiencia. Adam Smith
dice que en una
economía con dinero las transacciones se celebran, hay especialización, aumenta el
tamaño de los mercados, crecen los fondos de salarios (acumulación de bienes de
capital que permiten pagar salarios).
El valor del dinero se puede establecer fácilmente porque pasee un valor nominal. Los
problemas surgen cuando no se puede distinguir bien el valor real del dinero.

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Qprecios= es la
cantidad precios que
se necesitan en una
economía sin dinero.

Los precios y las tasas

de interés tienen que
ir de la mano.
El dinero tiene que
preservar la función
de reserva de valor,
para eso las tenencias
nominales de dinero,
período a período
tienen que comprar
las mismas canastas
de bienes. Si no lo
hacen el dinero
empieza a ser
sustituido por otros

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pasivos emitidos por el sistema financiero y otros agentes económicos. Esta función no
se cumple cuando hay mucha inflación.

12da CLASE: 14/04 (PRÁCTICA)

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13ra CLASE: 15/04 (TEORÍA)

Sigue con la clase del 12/04.
El dinero debe poder mantener valor, entre dos puntos del tiempo, en términos de
bienes. Por lo genera los países subdesarrollados eligen activos sustitutos para
mantener valor y no quedarse en dinero, por lo que acuden al MERCADO DE CAPITALES
(compra de otros activos o bienes). En las economías subdesarrolladas, el dinero pierda
en general 2 funciones, la de RESERVA DE VALOR y la de UNIDAD DE CUENTA, aunque
mantienen la función de MEDIO GENERAL DE CAMBIO. Si la moneda perdiera las 3
funciones, estas funciones la estaría cumpliendo otra moneda, emitida por otro banco
central. La dolarización de la economía se da cuando la moneda o divisa foránea
cumple con las 3 funciones (el dólar se usa como reserva de valor, se usa como unidad
de cuenta y se usa para transaccionar).
En el MODELO DE CAJA DE CONVERSIÓN el banco central adopta una suerte de defensa
del tipo de cambio, de hecho, fija el tipo de cambio, y a partir de allí emite dinero. La
caja de conversión es la última etapa antes de la dolarización. La DOLARIZACIÓN es
cuando el dinero nacional emitido por el banco central nacional pierda las 3 funciones,
pero antes de perder las 3 funciones previamente el dinero perdió la función de
reserva de valor y unidad de cuenta.

Hay un dinero MERCANCIA y un

dinero FIDUCIARIO. El dinero
MERCANCIA es cuando el dinero
cuando se está usando es un
bien, por ejemplo, el oro,
piedras. Su característica es que
el respaldo de dicho dinero es el
mismo valor de la mercancía. El
dinero FIDUIARIO es el dinero
que estrictamente crean los
sistemas monetarios, o sea todo
está basado en la confianza, en si
el papel billete no tiene valor, pero a ese dinero le da valor todo el sistema financiero.
Está netamente basado en la confianza del sistema financiero, o sea que si el sistema le
retira la confianza el dinero automáticamente se deprime.
¿Quién crea dinero en el sistema financiero? El banco central (crea dinero legal) y los
bancos comerciales (crean dinero bancario).
El DINERO LEGAL es el que emite el banco central y está respaldado por el Congreso,
tiene un concepto legal. Otra particularidad es que no se puede rechazar en pagos y
cancelaciones de deuda. Al emitir dinero, el BCRA emita un pasivo legal y monetario. El
dinero, a diferencia de otros bienes, no promete pagar una tasa de interés, ni tampoco
se ajusta por precios, tiene un valor nominal y no real. El valor del dinero es el que
aparece en el papel.

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EL DINERO BANCARIO tiene una cercanía con el dinero fiduciario ya que también
depende de la confianza, y es creado por los bancos comerciales. Un banco comercial
emite dinero cuando crea depósitos bancarios, o sea el banco comercial está creando
pasivos. El dinero que crea el sistema bancario tiene o paga una tasa de interés porque
es un depósito. Entonces, los bancos comerciales crean un pasivo (depósitos) por los
que pagan una tasa de interés, para ganar un activo (préstamos) ya que cobran una
tasa de interés activa. La tasa de interés activa que cobran los bancos es mayor a la tasa
de interés pasiva que pagan los bancos. La diferencia entre estas dos tasas es el
SPREAD BANCARIO. La diferencia entre esas tasas se llaman PUNTOS PORCENTUALES
(PP), es la tasa de intermediación financiera.
En función de su LIQUIDEZ, en EFECTIVO es el formato más liquido del dinero, o sea no
tiene la necesidad de realizarse ninguna transacción para convertirlo en liquidez,
porque le dinero en efectivo es dinero líquido. Los DEPÓSITOS tienen una tasa de
interés.
M son AGREGADOS
MONETARIOS. Agrupan
el dinero en función de
la liquidez.
M1: es el dinero más
líquido, es el efectivo
más los depósitos a la
vista.
M2: M1 + Depósitos en
caja de ahorro. Los
depósitos en caja de
ahorro tienen algunas
rigideces que hacen
que los bancos tengan que pagar una tasa de interés mayor que los depósitos que se
hacen en cuenta corriente. Un depósito en Caja de Ahorro es un depósito más
ILÍQUIDO que un depósito en CTA CTE.
M3: M2 + Depósitos a Plazo Fijo.
A medida que baja la liquidez aumenta en paralelo la tasa de interés.
Los tiempos normales se dan cuando hay estabilidad económica y baja probabilidad de
crisis. Un movimiento voluntario de los agentes económicos desde M1 a los M más
grandes implica que sus carteras se vuelven menos liquidas, y eso implica que estos
agentes comienzan a exigir a los bancos una mayor tasa de interés en tiempos
normales. Colocan sus excesos de ingresos en la compra de pasivos financieros
emitidos por los bancos.
El dinero tiene a moverse desde las carteras de los agentes económicos hacia los
bancos. Los bancos comienzan a manejar dicho dinero y el mercado de créditos
comienza a cobrar cierta estabilidad. En las crisis existen las corridas bancarias (pasas
de M3 a M1) donde la gente pasa sus carteras a las de mayor liquidez. En este caso, los

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bancos van a subir las tasas para detener la corrida. Subas de tasas de interés tan
abruptas que generan efectos contractivos sobre la economía real.

Keynes dice que hay que

quedarse con dinero (tener
liquidez) en algunas
ocasiones porque permite
tomar decisiones.
En la demanda de dinero
de Keynes hay un proceso
de preferencia por la
liquidez, los agentes
económicos optan por
quedarse líquidos para
tener un rápido
movimiento ante algún
tipo de cambio.
En la incertidumbre no se
conoce el panorama, el
escenario es confuso.
Puede ser una medición
subjetiva de la realidad. No
tiene medición. El riesgo
tiene una medición, se
mide, se calcula.
Un pasivo financiero puede
ser un depósito. Los
Estados se financian con los
impuestos o ingresos
tributarios y también con

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ingresos financieros los cuales vienen atados a la emisión de deuda o sea la emisión de
un pasivo que tiene formato de título público, bono o letra. Los bonos no están en la
categoría de dinero porque no tienen la misma liquidez del dinero. El bono tiene una
tasa de interés (ib). La TESORERÍA es quien emite el bono y ese bono va a tener un
precio en el mercado Pb, que va a ser igual a la tasa de interés del bono, o sea Pb= 1/ib.
Cuando el bono tiene mucha demanda aumenta el precio del bono lo que genera que
la tasa de interés del bono baje y se vaya transformando en más líquido el bono.
El bono tiene las condiciones de emisión que establecen cómo va a pagar las tasas de
interés, si lo va a pagar en un período anual o semestral, por ejemplo, y a su vez el
bono va a tener un plazo. Entonces, el bono va a tener un plazo y va a pagar cupones o
intereses que van a ser semestrales, anuales, etc. El precio del bono determina la tasa
de interés del bono. Cuando sube el precio del bono, la tasa de interés baja y adquiere
mayor liquidez, y viceversa.
Bt Bt −1 Bt −1 G t−T t
− =( r −g ) +
y t y t−1 y t−1 yt

DISCIPLINA FISCAL: manejo de cuentas públicas

g: crecimiento económico
r: tasa de interés a la que se indexaban las deudas de períodos anteriores
Todo esto nos da información acerca de cuál es el valor del bono. Si este país tiene
déficit fiscal y crece 0 (g=0) se le está empezando a agotar la capacidad de pago, si se le
empieza a agotar la capacidad de pago el precio de los bonos en el mercado va a bajar
y la tasa de interés de los bonos en el mercado va a subir. Si tenemos déficit fiscal, bajo
crecimiento y tasas de interés positivas empieza a bajar el precio del bono y empieza a
subir la tasa de interés.
Podemos comparar 2 bonos, por ejemplo, el bono con tasa de interés Ia y el bono tasa
de interés Iusa. Supones que Ia › Iusa. Este SPRED DE RIESGO dice que la tasa de interés
Ia es más grande que la tasa Iusa de referencia en las mismas condiciones de emisión.
Aquí se mide el riesgo. A partir del riesgo se confecciona cierta incertidumbre. La
diferencia de tasas es lo que va marcando el riesgo, esta diferencia de tasas o SPRED DE
TASA muestra RIESGO. El futuro incierto se mide con riesgo.

EL SISTEMA FINANCIERO
La TESORERIA maneja las cuentas
públicas (T-G). La parte financiera la
realiza el BCRA, pero el tema de los
depósitos públicos y los pagos, quien
da las órdenes es el TESORO.
El BCRA es prestamista de última
instancia de bancos comerciales.
Cuanto más abierta tienen la ventanilla
el banco central, ósea presta más a los
bancos con iliquidez transitoria, la

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política monetaria es más expansiva. Prestarle al banco comercial se llama

REDESCUENTO, cuando el BCRA abre la ventanilla para asistir a los bancos ante
problemas solo de iliquidez. Si el BCRA detecta que un banco tiene problemas de
solvencia lo envía a la quiebra. Lo bancos comerciales pueden tener 2 problemas, un
problema de iliquidez de corto plazo que puede provenir de la falta de créditos a los
bancos, o puede tener un problema de solvencia de largo plazo. Esto ocurre porque los
bancos están haciendo un juego PONZI.

14ta CLASE: 19/04 (TEORÍA)

El STOCK DE RESERVAS juega en ocasiones como un resguardo del dinero emitido. Las
reservas son en otra moneda, garantizando el valor del dinero emitido. Las reservas
están, en caso de se pierda la confianza en el peso, para ser vendidas a cambio de
pesos.
Cuanto más reservas tiene el BCRA, cuanto más rígida es la relación entre reservas y
dinero emitido, es porque la moneda nacional que se emite está sufriendo algunas
crisis o algunos ataques especulativos porque está perdiendo confianza entre los
tenedores de esa moneda. Si el dinero nacional, el emitido por el BCRA, sufre
amenazas especulativas entonces los tenedores de ese dinero van a querer cambiarlo
por una moneda que tenga mas reputación o prestigio, y por eso el BCRA acumula y
guarda otra moneda, una divisa que cumple ese rol de darle valor a la moneda nacional
emitida. Cuanto más dólares o euros u oro tiene guardado el BCRA como respaldo de el
dinero emitido (BASE MONETARIA), cuanto más tenga, cuanto más rígida sea esa
relación, es porque la moneda nacional está sufriendo ataques especulativos, porque la
moneda nacional no esta cumpliendo todas sus funciones, sobre todo la función de
reserva de valor, de unidad de cuenta. Solo cumple la función de medio general de
cambio.
Si el BCRA emite dinero y no siente la necesidad de acumular reservas para respaldar
ese dinero emitido, estamos hablando de una economía más estable, con menos
problemas fiscales, menos problemas de inflación y de desempleos, con un mercado
de créditos que acompaña al PIB y a la actividad económica. La relación de Créditos
sobre PIB puede ser de 30%, 50% o hasta el 100%. Esta última relación indica que el
crédito va de la mano del valor de la actividad económica, muestra el grado de
profundidad que tiene el mercado de créditos y cómo acompaña el crédito a la
actividad económica. Si esta relación es superior al 30% hay mucha actividad
económica y emplean mucho crédito.
La BASE MONETARIA o DINERO
PRIMARIO es una parte de la OFERTA
MONETARIA. La OFERTA MONETARIA es
utilizada por la DEMANDA MONETARIA.
El DINERO PRIMARIO es el que crea el
BCRA, la BASE MONETARIA.
Luego aparece un dinero creado por los
bancos comerciales, ese dinero es el

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DINERO SECUNDARIO. Entonces DINERO PRIMARIO + DINERO SECUNDARIO es la

OFERTA MONETARIA.
Entonces, el BCRA crea dinero primario, a partir de esa creación del dinero primerio,
ese dinero primario fluye hacia los particulares (familias y empresas) y los bancos.
Cuando lo reciben los bancos, estos bancos crean deuda o pasivos monetarios (la
deuda de los bancos eran los depósitos), y al captar los depósitos luego, los bancos, lo
utilizan para otorgar préstamos a tasas mas elevadas (ganancia de los bancos a través
del Spred). Ahí aparece la creación del Dinero Secundario, porque cada depósito
creado, luego del otorgamiento de un préstamo se transforma en otro depósito, que
luego es otro préstamo y luego es otro depósito. Esta creación de depósitos es la
creación de dinero secundario de los bancos.
El BCRA aspira a través de la Base Monetaria y de los instrumentos con los que regula
la Base Monetaria a controlar toda la Oferta Monetaria. Pero no llega a toda la oferta,
porque en gran medida, una parte de la Oferta Monetaria es el Dinero Secundario
creado por los bancos.
Cuanto más dinero crean los bancos, se supone que más crédito estará fluyendo al
mercado de crédito, y ese dinero que fluye al mercado de crédito permite en gran
medida juntar los deseos de ahorro con los deseos de exceso de gasto o de inversión. Si
los bancos comerciales prestan mucho entonces el Dinero Secundario se va a agrandar
mucho con respecto al dinero creado por el BCRA. Entonces, cuando los bancos
comienzan a crear mucho Dinero Secundario, y la oferta monetaria comienza a
agrandarse desmedidamente entonces el BCRA de alguna manera pierde ese control
porque no puede pretender, con la tasa de encaje, con la tasa de redescuento, con las
políticas de mercado abierto regular toda la Oferta Monetaria, a partir de la Base
Monetaria, porque los bancos están creando mucho dinero. Por eso la supervisión se
hace sobre los bancos.
Por el contrario, si los bancos no crean tanto dinero entonces podemos pensar que el
mercado de crédito está un poco deprimido, y entones la relación de créditos a PIB es
baja cuando los bancos no crean tanto dinero. Ahí el BCRA tiene más capacidad para
regular esa oferta porque no se enfrenta a mucho negocio bancario.
El BCRA con las herramientas con las que regula la Base Monetaria intenta controlar
toda la Oferta Monetaria, pero una parte de toda esa Oferta Monetaria, de todo ese
dinero que está disponible en el mercado, lo están creando los bancos.
Cuando hay mucho dinero creado, las tasas de interés están bajas (mucha creación de
créditos y mucha demanda de bienes y dinero). Si hay mucho Dinero Secundario en
relación con el Dinero Primario (el mercado del crédito está sobredimensionado)
puede que todo el crédito sea interesante para acompañar a la actividad económica,
pero el sistema pueda estar desprotegido ante una eventual “corrida” o ante un fallo
coordinación en alguna parte del sistema. Si el crédito a PIB supera el 60% el mercado
de crédito es demasiado profundo y puede ser que haya mucho emitido por lo bancos.

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El ESQUEMA CAMBIARIO tiene

una noción de funcionamiento
del mercado de cambios. El
BCRA es quien decide cómo
debe funcionar el mercado de
cambios.
En la CAJA DE CONVERSIÓN el
supuesto es que el tipo de
cambio es FIJO.
Hay 2 tipos de esquemas
cambiarios más. En el otro extremo está el ESQUEMA CAMBIARIO DE FLOTACIÓN
PURA, y en el medio está el ESQUEMA CAMBIARIO DE FLOTACIÓN INTERVENIDA O
FLOTACIÓN SUCIA. Ese Esquema Cambiario lo decide el BCRA.
Si el Esquema Cambiario es FIJO, existe una relación fija entre la moneda nacional y
una divisa o una canasta de divisas. Es una relación de paridad fija. Si el tipo de cambio
es fijo, el país tiene que tener un STOCK de la moneda que va a usar como patrón
(dólares, oro, etc.). Si la relación es 1 a 1, tiene que tener por cada un peso emitido, un
dólar de respaldo, o sea tiene que tener 50MM de dólares de reserva y 50MM de
pesos de Base Monetaria. Si el tipo de cambio es fijo, pero 2 pesos por un 1 dólar,
entonces la relación es 2 a 1, por lo que puede tener 50MM de dólares de reservas,
pero puede tener 100MM de pesos de Base Monetaria.
Lo que NO puede pasar es que tenga 90MM de Reservas y 100MM de Base Monetaria,
porque de esta manera una parte de los pesos emitidos no tiene respaldo. No estaría
cumpliendo con las relaciones técnicas de conversión.
La primera condición para tener un tipo de cambio FIJO es tener la suficiente cantidad
de reservas, sino no se puede establecer un tipo de cambio fijo.
¿Cómo mantiene un tipo de cambio fijo el BCRA? Aquí aparece una ley económica
básica que dice que el que fija un precio tiene que cubrir los excesos de demanda y
excesos de oferta de dólares. Esto quiere decir que si hay un exceso de oferta de
dólares el BCRA tiene que comprar ese exceso de oferta de dólares porque, si están
entrando más dólares al sistema el tipo de cambio tendría que bajar. Pero si el BCRA se
comprometió a mantener el tipo de cambio fijo entonces el BCRA tiene que eliminar
ese exceso de dólares en el mercado de cambios.
Por el contrario, si el tipo de cambio es fijo y hay un exceso de demanda de divisas,
quiere decir que están faltando dólares en el mercado, entonces ese exceso de
demanda de dólares tiene que ser cubierto por el BCRA (el BCRA saca los dólares de
sus reservas). Entonces el BCRA para mantener el tipo de cambio fijo se encarga de
comprar los excesos de oferta de dólares en el mercado y vendiendo los excesos de
demanda que hay en el mercado. Todo esto para mantener el compromiso de precios.
Los dos casos que se mencionarán a continuación no son casos de CAJA DE
CONVERSIÓN.

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En el Tipo de Cambio de Flotación Pura el valor del tipo de cambio lo determina el

mercado por la oferta y la demanda. Si hay un exceso de oferta el tipo de cambio baja,
si hay un exceso de demanda el tipo de cambio sube. Aquí el BCRA, ante los excesos de
oferta y demanda NO interviene. El BCRA no está preocupado por las fluctuaciones
cambiarias o la inestabilidad cambiaria. La regulación del mercado de cambios se la
deja al mercado.
En el Tipo de Cambio de Flotación Intervenida, se establecen bandas de flotación, un
piso y un techo de tipo de cambio. Si el tipo de cambio se mantiene estables entre esas
bandas el BCRA no se preocupa y no interviene, actúa como en el tipo de cambio de
flotación pura. Pero si el valor de la divisa empieza a tener grandes fluctuaciones entre
las bandas el BCRA tendrá que salir a comprar o a vender divisas según lo requiera el
mercado, ya que el propósito es achatar las bandas de fluctuación. La política
económica del BCRA es más discrecional. Hay 2 condiciones para que el BCRA NO
intervenga, la 1era es que no haya VOLATILIDAD CAMBIARIA y la 2da es que el tipo de
cambio no salga de las bandas, ya que si se mueve de las bandas el BCRA deberá
encausar al tipo de cambio dentro de las bandas o, deberá anunciar nuevas bandas de
flotación. El BCRA tiene que impedir que se generen situaciones de desconfianza en la
política cambiaria. Esa confianza la asegura estableciendo metas de bandas de
flotación.
Estos 3 REGÍMENES CAMBIARIOS tiene consecuencias monetarias.
Entonces el primer supuesto de la CAJA DE CONVERSIÓN es que el Tipo de Cambio es
Fijo. El BCRA se limita a comprar dividas y a emitir dinero a esa paridad. Entran dividas,
entonces emite dinero. Salen divisas, retira dinero. Las divisas que entran y salen tiene
efectos monetarios.
La política cambiaria es EXÓGENA, porque es política económica determinada por el
gobierno y no por otras variables, no responde a ninguna otra variable endógena del
sistema. Responde a lo que suponen las autoridades económicas.
La política monetaria es ENDÓGENA, porque depende de la política cambiaria, porque
la política monetaria está atada a la acumulación de dividas o reservas y a la reducción
de reservas. La creación de dinero está atada a la acumulación de reservas, y esta
acumulación de reservas está atada a los ingresos de divisas. El dinero es PASIVO y no
activo, porque el dinero no se crea para otorgar créditos, pero este caso es una
creación endógena de dinero pasivo que depende del mecanismo automático de las
reservas.
Entonces, las reservas se consiguen de la balanza comercial, de las exportaciones
netas. Si las exportaciones netas son positivas, entonces en el esquema de caja de
conversión se produce un exceso de ofertas de divisas, entonces aumentan las reservas
internacionales porque el BCRA comprar dicho exceso de oferta. Aumenta la Base
Monetaria (H).
Si las exportaciones netas son negativas, entonces hay un exceso de demanda de
divisas y caen las reservas internacionales. Cae la Base Monetaria (H).
Estos aumentos o caídas de las reservas tienen efecto en H, o sea sobre la Base
Monetaria.

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El paso previo a la dolarización que es la caja de conversión, tiene al BCRA muy

preocupado por la falta de dólares, entonces fija el tipo de cambio y realiza un
monitoreo constante. La política cambiaria prevalece sobre la política monetaria. La
política monetaria esta endógena, está pasivo.
Las reservas y el dinero creado están relacionados en gran medida, y eso va a
determinar el tipo de cambio. La cantidad de dinero sobre la cantidad de reservas
internacionales (ӖӖ:(tipo de cambio de conversión) = H/Ri) es lo que va a determinar el
tipo de cambio de conversión. Entonces, si el BCRA pierde reservas Ri, dada la cantidad
de pesos emitidos H, por caja de conversión, tiene que DEVALUARSE LA MONEDA. Esto
también pasa si el BCRA pierde su disciplina y tiene más pesos emitidos que reservas.
Eso puede ocasionar una corrida cambiaria y puede perder gran parte de sus reservas
porque está incumpliendo con el tipo de cambio de conversión.
¿Qué está haciendo en una caja de conversión el BCRA? Está manteniendo una
economía abierta. O sea, se vincula con el mundo por el canal comercial. A su vez, está
teniendo una política cambiaria exógena y una política monetaria endógena. Pero para
que todo se mantenga en armonía y no se vea expuesto a una corrida tiene que todo el
tiempo mantener esa relación Base Monetarias/Reservas, porque si no lo mantiene el
tipo de cambio de conversión no surge de esa relación de reservas y base monetaria.
Cuando H aumenta hay una
expansión monetaria, y
cuando la H se achica hay
una contracción monetaria.
H es un pasivo y Ri es un
activo.
En Ri están los dólares, pero
Ri x ӖӖ da el valor de H. Ri x ӖӖ
son las reservas en pesos y
tiene que igualarse todo el
tiempo a la Base Monetaria
H.
La expansión monetaria o
creación de dinero va a depender de la acumulación de reservas Ri, o sea de los
excesos de oferta de divisa. Las contracciones monetarias van a estar explicadas por las
desacumulaciones de reservas y por lo tanto de los déficits comerciales.
La demanda de dinero de los particulares (familias y empresas) está explicado por 3
motivos según Keynes, pero nosotros lo vamos a reducir a 2.
Tenemos que Ms (oferta de dinero) = Md (demanda de dinero). Ms está compuesta por
H, pero la relación entre H y Ms va a ser explicado por el MULTIPLICADOR MONETARIO
(m.m). La demanda de dinero Md tiene 3 nociones, un motivo transaccional (Tr), un
motivo precaución (Pr) y un motivo especulación (Es). El formato que tiene la demanda
de dinero es Md = KY - hi. Entonces la demanda de dinero dice que va a tener un
motivo transaccional que va a depender del ingreso (Y) y un motivo especulación (i). O
sea, ese dinero que crea el sistema financiero, los particulares lo van a usar para hacer

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transacciones o compras de bienes y servicios (la demanda transaccional KY), (hi) va a

ser la demanda especulativa. Los agentes económicos utilizan el dinero creado por el
sistema financiero para comprar bienes y servicios, o lo usan para comprar activos
financieros (pasivos emitidos por otros). En este último caso se va a estar mirando el
nivel de la tasa de interés. Si la tasa de interés es alta o baja, los agentes económicos
van a decidir si se quedan con dinero o compran bonos. Entonces, los agentes
económicos cuando demandan dinero están viendo la tasa de interés, y están
decidiendo si quedarse con el dinero para gastarlo y comprar activos reales, o prestarlo
y gastarlo más adelante, ósea comprar activos financieros.
¿Hacia dónde va el dinero? Hacia la demanda de dinero.
El dinero en Caja de Conversión es ENDÓGENO porque el BCRA cubre los excesos de
oferta y los excesos de demanda para mantener el tipo de cambio fijo.
Este sería el 2DO MODELO,
nos salimos de la caja de
conversión.
La E del tipo de cambio
perdió el sombrero. El tipo
de cambio puede tener
distintos niveles de
flotación, de flotación pura
o flotación intervenida. A
este BCRA le importe
menos la volatilidad
cambiaria que en el
esquema de caja de
conversión. Antes, en la caja de conversión, el dinero se creaba por Ri, aumentaban las
reservas y se creaba dinero. La única fuente era la acumulación de reservas. Entonces
el BCRA aumentaba su pasivo monetario (emitía) para comprar ese exceso de oferta
(expansión monetaria). En la Caja de Conversión, si se perdían reservas, entonces
necesariamente los agentes económicos que tenían esos dólares le vendían los pesos
(contracción de reservas) al BCRA, y el BCRA bajaba la base monetaria y en paralelo
bajaba el nivel de reservas (exceso de demanda de divisas).
Si hay un EXCESO DE OFERTA DE DIVISAS, acumulación de reservas, se crea dinero para
comprar, se aumenta un pasivo para comprar un activo que son las reservas, al tipo de
cambio fijo. Cuando sucede lo contrario, se pierden reservas porque hay un exceso de
demanda de reservas por, por ejemplo, un saldo de exportaciones netas negativo,
entonces los que quieren comprar dólares le compran dólares al BCRA y el BCRA pierde
las reservas y también tiene que bajar la Base Monetaria porque los que quieren
comprar dólares le entregan pesos. En caja de conversión se preserva el tipo de
cambio.
En este 2DO MODELO, se puede crear Base Monetaria acumulando reservas, pero
también aumentando el tipo de cambio, sin que aumenten las reservas.

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El BCRA crea o contrae dinero por el canal del tipo de cambio (E) y las reservas (Ri),
porque el BCRA se vincula con el sector externo de la economía. Esto está explicado
por el sector externo.
Tsp: Títulos del sector público.
Ahora el BCRA puede prestarse al sector público, o el sector público puede cancelar
con el BCRA. Este canal (Tsp) es la relación del BCRA con el sector público. Aquí aparece
el BCRA en el mercado de bonos. Está en el activo porque es la deuda que tiene el
sector público con el BCRA. Si aumenta la deuda (ATP, IFE, etc) va a haber emisión de
dinero.
Red: Los Redescuentos.
Esta es la relación que tiene el BCRA con los bancos. Si los bancos le piden más
prestamos al BCRA por situaciones de iliquidez, el BCRA va a estar creando Base
Monetaria para prestarle a los bancos. Si los bancos le empiezan a cancelar deuda al
BCRA, los redescuentos bajan y baja la Base Monetaria.
¿Cómo crea o destruye dinero el BCRA? En la relación que tiene el BCRA con el sector
externo, con el sector público a través del mercado de bonos y la relación con los
bancos.
Ahora la Base Monetaria (H), va a ser igual al Ef (efectivo) + R (reservas). Todo el
efectivo es el Efp (efectivo en el público) y el Efb (efectivo en los bancos). Todo eso se
va a llamar CIRCULACIÓN MONETARIA. Las Reservas son las reservas bancarias, ahí
actúa el encaje.
Nuestra nueva identidad va a ser:
E x Ri + Tsp + Red = Efp +Efb + R
La Base Monetaria como definición es un Stock, pero los cambios en la Base Monetaria
es un flujo.
Entonces, todo el dinero creado del lado del Activo, es como se explica la creación de
dinero, se va a materializar por el lado del pasivo. Ese dinero va a quedar en las
tenencias de los particulares, en las tenencias de los bancos, y una parte va a queda
inmovilizada (encajes).

15ta CLASE: 21/04 (PRÁCTICA)

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16ta CLASE: 22/04 (TEORÍA)

Habíamos dicho que todo lo que está a la izquierda (ACTIVO) del Balance del Banco
Central es lo que explica la creación de dinero del BCRA. La relación que tiene que
BCRA con el sector externo (E x Ri), con el sector público (Tsp) y con el sector bancario
(Red). Todo esto se transforma en una Base Monetaria (H) que se demanda que
termina en poder de los particulares y de los bancos.
Ahora no es solamente el sector externo el que crea o destruye dinero, crear o
expandir es aumentar la Base Monetaria y destruir o contraer la base monetaria es
bajar la Base Monetaria.
Si E x Ri aumenta la Base Monetaria, si E x Ri baja, baja la Base Monetaria.
Si Tsp aumenta, se expande la Base Monetaria, hay emisión de dinero. Si Tsp baja, baja
la Base Monetaria y hay contracción de dinero.
Si hay más Redescuento otorgado a los bancos, la Base Monetaria aumenta y aumenta
la cantidad de dinero primario, o si disminuye bajan los Redescuentos y baja la Base
Monetaria.
Ahora el BCRA crea dinero prestándole dinero o dándole créditos al Sector Público y a
los Bancos, algo que NO estaba permitido en Caja de Conversión. En Caja de
Conversión el único sector por el que se crea dinero es por intermedio del sector
externo porque esos dólares que se acumulan constituyen al respaldo de todo el
dinero emitido. Era dinero local emitido con respaldo en Reservas y no hay otra
creación de dinero.
Cuando aumenta Tsp aumenta la Base Monetaria. En qué contexto sucede eso?
Aparece el mercado de Bonos. Mercado Primario de Bonos y Mercado Secundario de
Bonos. Lo más conocido de la creación de dinero es lo que se conoce como la Creación
de Mercado Abierto, el BCRA emite dinero (H) para aumentar Tsp. Crea un PASIVO para
comprar Bonos al Sector Público. Lo compra en lo que se conoce como Mercado
Secundario de Bonos. Lo hace con un objetivo puramente y estrictamente Monetario,
por ejemplo, quiere corregir la tasa de interés, quiere emitir más dinero al mercado. El
BCRA compra o vende Tsp con propósitos monetarios cuando hace operaciones de
Mercado Abierto. Son las operaciones más conocidas que realiza el BCRA para regular
la Base Monetaria.

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Cuál es el Mercado Secundario de Bonos? Es el mercado donde los bonos están

pasando de mano en mano porque existe un Mercado Primario de Bonos que es el
vínculo que tiene el emisor del bono (por ejemplo, el Estado) con alguien a quien se lo
entrega, a un comprador, que puede ser el BCRA. Y cuando el BCRA recibe el bono, ese
emite dinero.
Cuál es la diferencia entre un mercado y el otro? Cuando el Bono se emite y se vende a
un primer comprador, ese primer comprador se queda con los bonos y estos no
circulan. Ese es el Mercado Primario de Bonos. En el Mercado Secundario de Bonos, el
bono circula entre varías manos, las operaciones se hacen entre particulares, ese bono
tiene fluidez, tiene mercado, tiene liquidez.
Cuando se hacen operaciones de Mercado Abierto, se mueve en el Mercado
Secundario de Bonos. Cuando el BCRA, emite dinero para prestarle al sector público se
va a mover en el Mercado Primario de Bonos, y esa operación se va a llamar
MONETIZACIÓN DE LOS DÉFICIT FISCALES. Esta operación no tiene propósitos
monetarios, sino fiscales, contribuir con la tesorería del Sector Público.
Si el BCRA compra bonos y emite dinero para la compra de dichos bonos, la expansión
monetaria va a ser la misma, ya sea que haga una operación de mercado abierto o una
monetización de déficit fiscal. Pero vale aclarar, uno tiene un propósito financiero,
monetario, corregir algo del mercado de créditos. El otro es donde el BCRA le hace un
préstamo al sector público.
La segunda diferencia es que, cuando hay una monetización de un déficit fiscal, o sea,
cuando la tesorería emite un bono y se lo coloca al BCRA, el BCRA aumenta Tsp y
aumenta H (hay expansión de dinero), cuando sucede eso está financiando los fondos
por la compra del bono, llega a la tesorería del sector público.
Cuando hay una operación de Mercado Abierto el BCRA no le está comprando al Sector
Público, le está comprando posiblemente a un particular. Entonces ese dinero no llega
a las arcas del Sector Público, aunque le mejora o empeora su perfil financiero.
Supongamos que el BCRA compra bonos, aumenta la Base Monetaria y así aumenta el
precio del bono y baja la tasa de interés del bono, produciendo que el bono sea más
líquido. El dinero emitido por el BCRA llega a las arcas del sector público, porque el
vendedor del bono es directamente la Tesorería.
La similitud entre ambas operaciones es, si el BCRA compra o vende bonos, ya sea por
el canal de la monetización del déficit fiscal o por el canal de una operación de
Mercado Abierto, si compra bonos expande la Base Monetaria y si vende bonos
contrae la Base Monetaria.
Si el BCRA quiere hacer política monetaria o política financiera, el BCRA a través de la
Base Monetaria a va a operar en el mercado abierto de bonos.
Si se compran títulos del Sector Público y para comprarlos se emite dinero, eso es un
flujo que engrosa un stock. Cuando se venden títulos, baja la cantidad de dinero y baja
la cantidad de bonos en flujo. Eso es lo que va afectando a los cambios en la tasa de
interés y a los precios de los bonos, en flujo.

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Brecha cerrada, política monetaria contractiva, brecha abierta, política monetaria

expansiva.
Cuando el banco comercial tiene un problema de iliquidez, el BCRA lo puede arreglar
con una línea de redescuentos. Allí aparece lo que se conoce como Ired (Tasa de
Redescuento). Con la Tasa de Redescuento maneja los redescuentos (préstamos). Si el
BCRA tiene la voluntad de ayudar a los bancos Ired puede ser baja. Pero la voluntad se
ve en el alza o baja de la Tasa de Redescuentos. La suba de redescuentos aumenta la
Base Monetaria.
El dinero que el BCRA le presta a los bancos es el dinero que emite, el dinero de Base
Monetaria. Al bajar la Tasa de Redescuento, se conoce como política expansiva porque
le prestó redescuento y aumentó la Base Monetaria.
La política contractiva va a ser cuando el BCRA empieza a aumentar la Tasa de
Redescuento. Allí los bancos van a cancelarle la deuda que tomaron en períodos
anteriores, porque la tasa más alta que se les empieza a cobrar le empieza a afectar su
rentabilidad.
La tasa de redescuento es lo que le indica a los bancos si se le tiene que pedir o no al
BCRA. Esto es política Monetaria. La tasa de redescuentos de alguna manera afecta de
manera indirecta en lo que los bancos prestan porque si el BCRA está bajando la tasa
de redescuento y los banco tienen algún problema de iliquidez transitoria pueden
continuar prestando.
Con las Tasas de Redescuentos (Ired) el BCRA controla las tasas de interés y la cantidad
de dinero.
Los bancos pueden pedirles prestado dinero a otros bancos. Entonces no va haber ni
emisión ni contracción de dinero, no se va a ver afectada la Base Monetaria. Este
mercado es el mercado del CALL (préstamos entre bancos). Ese dinero sale de las
reservas, son reservas excedentes.
R son las reservas bancarias, allí están los encajes. Tenemos 2 reservas, la Reserva Legal
y la otra es la Reserva Excedente. Estas últimas pueden estar en préstamos entre
bancos. Y los bancos que reciben estás Reservas excedentes colocan ese dinero en las
Reservas Legales para cubrir este tipo de reserva.
Los Redescuentos son políticas monetarias, porque hay una decisión exógena del
gobierno de hacer modificaciones en la tasa de interés y por lo tanto en la cantidad de
dinero que circula.
Las Reservas se regulan con la Tasa de Encaje Ienc. Cuando la Tasa de Encaje aumenta,
los bancos van a poder prestar menos. Ienc = Reservas Legales / Depósitos.
El BCRA controla a Ienc. Cuando aumenta Ienc, aumentan las Reservas Legales,
entonces aumenta R. Cuando aumenta R aumenta la Base Monetaria H.
Cuando el BCRA aumenta Ienc, aumenta la cantidad de dinero primario y disminuye la
cantidad de dinero secundaria, porque le reduce la capacidad prestable a los bancos,
afecta la oferta de créditos. Esta medida es contractiva, porque disminuye la cantidad
de dinero, más allá que H haya aumentado. Los bancos tienen que inmovilizar mayor

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cantidad de dinero y se les reduce a los bancos la creación de dinero secundario.

Disminuye el multiplicador monetario y por lo tanto la oferta monetaria.
Cuando Ienc aumenta, aumenta H, pero la política monetaria es contractiva.
Cuando Ienc disminuye, bajan las reservas legales, disminuye la H y aumenta la
capacidad prestable de los bancos y hay más dinero secundario. Es una política
expansiva.
RLi: Reservas Libres, es la
capacidad prestable. Son los
depósitos menos las reservas
legales. Son las reservas el que
banco comercial puede prestar. Es
la capacidad prestable exante.
La Reserva Legal es la que está en
el pasivo del BCRA, está manejada
por la tasa de encaje.
Rex: Reservas excedentes. Es el
resultado de la actividad de los
bancos. Es lo expost, lo que quedo de las reservas libres.
P son Préstamos.
Tocando Ienc, el BCRA está afectando el multiplicador monetario. O sea, lo que va a
relacionar el multiplicador monetario son los cambios que va a haber entre la creación
de dinero total con respecto a la creación del dinero primario.
La Ienc afecta la capacidad prestable, no tiene como propósito emitir o contraer dinero
primario, busca afectar la creación de dinero de los bancos.
Ahora vamos al 3er MODELO, es el
modelo donde agregamos en la
Base Monetaria, agregamos los
pasivos financieros. Vamos hacia
los modelos de Esterilización
Monetaria.
Al Pasivo Monetario se le agrega
un Pasivo Financiero Tbc. Ahora si
el BCRA compra reservas va a
aumentar la base monetaria, pero
al aumentar la base puede retirar
los excedentes de dinero. El BCRA tiene la intención de regular la Base Monetaria, y lo
realiza por medio de los pasivos financieros.
Supongamos que el BCRA compra reservas, aumenta la Base Monetaria. Ahora, si
quiere retirar una parte o todo lo que compro, entonces emite pasivos financieros. El
dinero que se acumula por las reservas tiene como contrapartida un pasivo monetario
y un pasivo financiero. Aquí hay una intervención del BCRA en el mercado de dinero.

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Aquí el BCRA interviene poco por ser un tipo de cambio de flotación intervenida,
entonces el BCRA compra una parte de reservas, emite dinero y lo retira. Ahora, la
consecuencia es que está emitiendo un pasivo financiero, ahora si paga una tasa de
interés, tiene un rendimiento porque es una Letra. Antes emitía un pasivo monetario
que no pagaba tasa de interés, tenía rendimiento financiero del pasivo monetario igual
a cero.
El pasivo se le comienza a ser más costos al BCRA ya que empieza a tener mayores
compromisos ya que paga tasas de interés. Esto lo hace para regular la cantidad de
dinero. Las tasas que devengan dichas Letras tiene que poder ser financiadas con las
tasas que devengan los títulos emitidos por el sector público, con los títulos del tesoro
de EEUU que haya en las reservas y que devengan estos préstamos que hizo el BCRA a
los bancos. Recordar que Efp, Efb y R no devengan intereses porque es monetario.
Si las tasas del pasivo financiero empiezan a comprometer los rendimientos del activo,
eso se llama DÉFICIT CUASIFISCAL, porque los resultados del BCRA están dentro del
resultado fiscal. Si los rendimientos del activo comienzan a superar en dinero a las
tasas del pasivo (Tbc), hay SUPERHÁBIT y contribuye al resultado fiscal del gobierno. Si
es al revés, se convierte en un peso para el gobierno desde el punto de vista fiscal.
Este modelo es un MODELO DE ESTERILIZACIÓN MONETARIA. Si aumentan las
Reservas, aumenta la cantidad de dinero (H) y el BCRA puede emitir Lebacs, las cuales
se las entregan a los que recibieron parte de esa emisión monetaria primaria. Y los
particulares que antes tenían esa emisión primaria, ahora van a tener Lebacs, pero
ahora el BCRA, a cambio de esos pesos que retirar de la plaza, está generando
compromisos financieros, está entrando en una especie de emisión de bonos o letras.
Pero cambia la composición de la Base Monetaria, porque los bonos van a absorber
todo lo que en un principio quedó líquido en la Base Monetaria. Eso va a evitar que los
agentes económicos se queden líquidos, o sea que los agentes económicos puedan
tomar decisiones con liquidez en mano, porque bajo ciertas condiciones esa liquidez
puede ser de alguna manera muy perjudicial en término de subas de precios.
Todo esto NO se hace en Caja de Conversión porque allí (en la Caja de Conversión) hay
política monetaria pasiva y endógena, todo lo monetaria estaba atado al sector
externo. En este nuevo caso la política monetaria pasa a ser activa, es exógeno, lo
monetario empieza a ser trabajado por varios renglones del activo y relaciones del
BCRA no solo con el sector externo, sino también con el sector público y con el sector
bancario. Además, empieza aparecer el mecanismo compensatorio de efectos
monetarios no deseados resultante del movimiento de los capitales internacionales.
E x Ri (sector externo), Tsp (sector
público) y Red (sector bancario) son
los componentes que explican la
creación o la contracción del dinero
que emite el BCRA.
Los dólares que entran al país vienen
del exterior, pero no es porque se
exporta más, sino porque empiezan a
subir los precios internacionales y

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esto ocasiona que se acelere el superávit comercial, sin aumentar las cantidades
exportadas.
Al tener un gran ingreso de dólares, esto ocasiona que el tipo de cambie baje y haya
apreciación cambiaria, y con inflación va a haber apreciación cambiaria real. Todo esto
va a ocasionar que la balanza comercial del país sea muy deficitaria. Entonces el tipo de
cambio no puede ser flotante puro, tiene que ser flotación intervenida, y el BCRA
empieza a comprar divisa (compra los excesos de oferta) para que el tipo de cambio no
baje. Entonces si entran dólares, en un esquema de tipo de cambio con flotación
intervenida, el BCRA compra los excesos de oferta y de esta manera aumentan las
Reservas y aumenta la Base Monetaria. Ese dinero sobrante, en los mercados
desarrollados, es captado por los mercados de bonos o compran bienes. En Argentina
los agentes económicos compran bienes y el precio de esos bienes comienza a subir.
Para evitar que suban el precio de los bienes por el exceso de pesos (que compran
bienes), el BCRA lo puede retirar (dicho exceso) mediante las Lebacs. Este efecto se
llama ESTERILIZACIÓN MONETARIA, y tiene por objeto controlar dinero sobrante y
tasas de interés, porque si el dinero sobrante compra bienes aumentan los precios, y si
las tasas de interés son bajas aumenta el crédito y el crédito compra bienes.

17ma CLASE: 26/04 (TEORÍA)

En la Esterilización Monetaria el mecanismo no es automático. Entran dólares, pero el
BCRA se ve obligado a comprar esos dólares porque quiere evitar que baje el tipo de
cambio, porque el ingreso de dólares genera exceso de oferta de dólares en el mercado
de cambios, y eso afecta la competitividad de las exportaciones. Puede generar daños
en el sector externo, si las exportaciones son menos competitivas, o sea tienen más
costos que la de las competencias. Antes, en la Caja de Conversión, el dinero emitido es
endógeno. Ahora, en la Esterilización Monetaria el dinero tiene un componente
exógeno porque el BCRA emite bonos para retirar el exceso de emisión (baja H) que le
genera las comprar de divisas y el BCRA se obliga a retribuir intereses por medio de los
títulos Tbc. Estas tasas de interés terminan siendo un control monetario. Al controlar
ese dinero, el BCRA está incorporando al mercado una tasa de interés de referencia.
La primera conclusión es que, para el BCRA comprar divisas y controlar el tipo de
cambio es más costos porque tiene que emitir títulos con tasa de interés. Otra
conclusión, el BCRA está controlando el mercado de cambios y el mercado monetario
porque controla la tasa de interés, todo esto en una economía abierta, y de esta
manera no cumple con la TEORIA DEL TRILEMA. Todo esto sucede cuando hay ingreso
de divisa.

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Cuando caen las Reservas (el tipo de cambio sube) por cubrir el exceso de demanda de
divisas. Las Reservas al BCRA le son compradas con Base Monetaria, lo que ocasiona
una disminución de esta última. Dada esta situación el BCRA rescata títulos, al
rescatarlos (baja Tbc) emite dinero para pagar los títulos al vencimiento, y cuando
emite dinero, ese dinero va a la Base Monetaria (aumenta H).
De esta manera el BCRA empieza a tener menos compromisos financieros con el
mercado, y de esta manera el BCRA intenta compensar ese dinero faltante en el
mercado y amortiguar la suba de tasas de interés (la caída de las reservas genera una
caída de H y eso genera un exceso de demanda de dinero generando una suba de la
tasa de interés ya que empieza a caer la oferta de dinero).
El BCRA controla las tasas de interés y el tipo de cambio, tanto en la entrada como en la
salida de divisas. Cuando entran divisas evita que haya tasa de interés muy bajas para
que no haya presión sobre los precios de los bienes y servicios; cuando salen divisas
evita que hayas de interés muy altas para que no haya contracción económica ya que la
suba de las tasas de interés afecta el mercado de créditos.
En los BANCOS COMERCIALES
tenemos del lado del PASIVO
Depósitos (D) y los Redescuentos
con el BCRA (Red).
Del lado del ACTIVO tenemos los
Préstamos (P), el efectivo en

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bancos (Efb), las Reservas (R), los títulos del sector público (Tsp) y títulos del BCRA
(Tbc).

E + D es la Oferta Monetaria (M).

M es Dinero
E x Ri es materia de política cambiaria, P es materia de política financiera y Tsp es
materia de política monetaria.
El BCRA crea Base Monetaria y eso llega a
los bancos. Los bancos lo prestan y va
desde H a M, porque aumenta la Base y en
consecuencia aumenta la Oferta Monetaria
por la interacción de los bancos
comerciales porque aumenta la creación de
dinero secundario.
Pero también puede pasar que el BCRA esté
modificando la Base Monetaria a través de
las Reservas (R), y afectar así la oferta de dinero, afectando al multiplicador a través de
la política de encajes, ya que cuanto más encaje menos creación de dinero secundario.
El Multiplicador Monetario (m.m) depende de la tasa de encaje (Ienc) de manera
directa y de la Circulación Monetaria, sobre todo el efectivo en el público (Efp). Si
aumenta la tasa de encaje los bancos prestan menos y viceversa. Si la gente se queda
con el efectivo líquido no aumenta la generación de dinero secundario. Si Ienc sube, el
multiplicador baja, si el efectivo sube, el multiplicador baja, ambos van en dirección
contraria, y viceversa. Ienc es una decisión de política monetaria y el Efectivo es una
decisión de los particulares.
δ, Ired y Sp afectan de forma secundaria al multiplicador monetario.
δ se define como la volatilidad de los depósitos bancarios. Si aumenta la volatilidad
afecta negativamente al multiplicador, si baja δ afecta positivamente. Afecta de forma
secundaría porque puede ser que ocurra o que no ocurra, es más difuso el efecto.

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Si Ired sube es una advertencia para que cuiden más su liquidez y van a estar más
reacios a prestar. Esto afecta sobre la política crediticia, por lo que si Ired sube el
multiplicador puede bajar, y viceversa.
Sp (Spred), si sube el spred aumenta el multiplicador, si baja el spred baja el
multiplicador.
Las Reservas tienen dentro las
Reservas Legales (RL) controladas
por el BCRA y las Reservas
Excedentes (Rex) las cuales
surgen de la diferencia entre las
Reservas Libres y los Préstamos.
El efectivo (E) no multiplica
porque es dinero que no está en
los bancos, muestra la
preferencia por la liquidez y no
aumentan los depósitos
bancarios. Los agentes económicos se empiezan a quedarse con el dinero. Las Reservas
excedentes tampoco multiplican porque en esencia no están prestándole a los
particulares.
La tasa de encaje Ienc y los depósitos si multiplican, estos dos si intervienen en el
proceso de multiplicación. Si los depósitos aumentan, dado Ienc, los bancos tienen más
o menos para prestar. Si los depósitos bajan o sube Ienc tienen menos capacidad para
prestar, y si suben los depósitos o baja Ienc aumenta la capacidad prestable.
e: Es la relación Efectivo/Depósitos,
la preferencia por la liquidez.
Ienc x D es política monetaria.
Rex X D es política de los bancos.
e, Ienc y Rex son filtros del efecto
multiplicador.

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Mm2: No hay Reservas excedentes, quiere decir que los bancos prestan todo o tienen
mínimas reservas excedentes.
Mm2 › mm1, porque mm2 depende de la política y del comportamiento de los agentes
económicos. O sea, en mm2 suponemos que en términos netos las Reservas
excedentes tienen a ser 0, con lo cual todos los bancos prestan todas sus reservas
libres.
En el mm3 tiene a que los agentes económicos no tengan dinero en efectivo, o que
tengan menos control de ese efectivo. Todo esto porque ahora, el dinero efectivo está
en las arcas de los bancos. Este multiplicador de los único que depende es de la tasa de
encaje. Es el multiplicador más potente de los 3, porque el dinero está en los bancos y
no hay nada que lo filtre.

e x D es la relación Efectivo/Deposito de los particulares.

El Multiplicador monetario nunca puede ser igual a 1 porque que si fuera igual a 1 los
bancos quebrarían porque estarían recibiendo depósitos y no lo estarían prestando.
Lo que hace que el Multiplicador Monetario sea mayor a 1 es que existe una relación
Reservas Legales/Depósitos, o sea, tasa de encaje, inferior a la unidad. En el ejemplo es
0,5. Cuanto más baja sea la relación Reservas Legales/Depósitos más potente va a ser
la creación de dinero secundario y la creación de Oferta Monetaria.

18va CLASE: 28/04 (PRÁCTICA)

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19na CLASE: 29/04 (TEORÍA)

Si sabemos que H es la creación primaria de dinero y Ms es lo que aumentó la oferta de
dinero, la diferencia se va a llamar Creación Secundaria del Dinero.
Mm2 no hay excedentes y los bancos prestan todo. En el ejemplo de más arriba se
utiliza el multiplicador mm2 porque se presta toda la capacidad prestable.
En mm3 no hay comportamiento de los agentes económicos con el efectivo, ya que el
efectivo queda todo en los bancos y los agentes económicos no se quedan con el
efectivo.
Entonces ΔMs = mm x ΔH
Sabiendo en el ejemplo que la cantidad de Ms aumento a 182 y que la cantidad de
dinero primario H es 100, en el multiplicador mm se encuentra la creación o emisión
secundaria de dinero de los
bancos.
La Demanda de Crédito tiene
pendiente Negativa, y la Oferta de
Crédito tiene pendiente Positiva.

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La Tasa de Interés afecta de manera endógena a las cantidades de crédito.

La Demanda de Crédito va a depender de forma exógena de los precios de los bienes
(P) y de las cantidades en términos de ingreso (y). De lo que hablamos aquí es del
producto corriente o del producto nominal. Si aumentan los precios o aumentan las
cantidades, la demandan de créditos se va a desplazar hacia arriba. Si aumentan las
cantidades hay de alguna manera una demanda transaccional de dinero, entonces para
mantener más nivel de créditos acorde al nuevo nivel de ingresos los agentes
económicos necesitan más créditos. En ese caso la curva de demanda de crédito se
desplaza hacia arriba. Pero cuando la curva de demanda de créditos se desplaza hacia
arriba las tasas de interés van a aumentar. Entonces, con una curva de oferta con
pendiente positiva, un aumento en la demanda de créditos hace subir las tasas de
interés. Para que no suban las tasas de interés, lo que debe suceder con la demanda de
crédito es que sea totalmente horizontal.
Si suben los precios de los bienes, entonces los agentes económicos van a necesitar
más créditos y la curva de demanda de crédito se desplaza hacia arriba y provoca que
suban las tasas de interés.
Si la economía crece en cantidades y se cierra la brecha del producto, o sea, si crece el
producto real la curva de demanda de créditos se desplaza para arriba, suben las tasas
de interés y aumenta el volumen de crédito en el mercado. O sea, la curva de oferta es
la curva de oferta del sistema financiero.
Si la economía entra en recesión y se empieza a abrir la brecha del producto genera
que la demanda de créditos se empiece a desplazar para abajo. Eso implica que se
achique el mercado de crédito y las tasas de interés bajen.
En expansión, hacia el cierre de la brecha, las tasas de interés están subiendo. Hacia la
apertura de la brecha del producto, lo que sucede es que empieza a quedar oferta de
crédito sin utilizar en el mercado porque hay menos actividad económica si baja (y). Al
bajar el nivel de actividad económica queda crédito ocioso y eso hace bajar las tasas de
interés.
La acción del sistema financiero (BCRA y bancos) la vemos en la oferta de créditos. La
demanda de créditos se va a mover en función de la actividad.
Si aumentan los precios, los agentes económicos para mantener el mismo nivel de
bienestar del período anterior necesitan aumentar la demanda de crédito, lo que va a
hacer subir las tasas de interés. Si hay deflación, el individuo va a tener un exceso de
fondos prestables, por lo que las tasas de interés tienen que empezar a bajar.
P e y están mostrando el producto a precios corrientes, o sea, el PIB a precios
corrientes. Si crece el PIB, tanto por P como por (y), con una curva de oferta con
pendiente positiva suben las tasas de interés. Y, si hay recesión o deflación bajan las
tasas de interés y la curva de demanda se desplaza hacia abajo.
La Oferta de Créditos vas a depender de la Base Monetaria y de la Tasa de Encaje
(elementos exógenos que van a hacer desplazar la curva). La curva de Oferta tiene
pendiente positiva, y a medida que nos movemos a través de la curva de oferta, más

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crédito implica más tasas de interés. Esto es un comportamiento endógeno, para los
bancos y para el BCRA generar más créditos tiene costos.
Si hay más dinero primario H o baja Ienc (baja la tasa de encaje) la curva de Oferta de
Crédito se desplaza para abajo.
Si baja Ienc hay un impulso a la actividad bancaria a través del multiplicador monetario,
entonces aumenta la Oferta de Crédito y la curva de Oferta de Crédito se desplaza
hacía abajo, bajando la tasa de interés. Esto sería una EXPANSIÓN DEL CRÉDITO POR LA
OFERTA. Aquí el BCRA hizo que aumenten las Reservas Libres de los bancos y a estos
últimos les aumentó la capacidad prestable. Hay una relación negativa. Si sube Ienc,
entonces la curva de oferta se desplaza para arriba y aumenta la tasa de interés.
Mediante H, va a haber una relación positiva. Si aumenta la Base Monetaria, por sector
externo, sector público o por sector bancario, la curva de oferta también va a
desplazarse hacia abajo y baja a bajar la tasa de interés y va a haber más crédito en el
mercado. Si baja H, entonces la curva se desplaza para arriba y aumenta la tasa de
interés.
El dinero en Caja de Conversión es ENDÓGENO porque el BCRA cubre los excesos de
oferta y los excesos de demanda para mantener el tipo de cambio fijo. El BCRA
acumula o desacumula dinero. Suben las Reservas sube la Base Monetaria, bajan las
Reservas baja la Base Monetaria, no está tratando de controlar las tasas de interés ni la
cantidad de Dinero con sus herramientas. O sea, hay un comportamiento Exógeno en el
mercado de cambio, tipo de cambio fijo, y hay un comportamiento automático y
dependiente en el lado monetario.
En Esterilización Monetaria el BCRA trata de quitar el dinero sobrante o inyectar el
dinero faltante, entonces en Esterilización Monetaria el dinero es EXÓGENO. Aquí
había acumulación de divisa en el sector externo, iban a la Base Monetaria, pero luego
salían de la Base Monetaria. Lo que terminaba siendo un control de la tasa de interés.
Si el BCRA pierde Reservas por sector externo, entonces puede retroalimentar la Base
Monetaria a través del Sector Público, o a través del Sector Bancario porque el BCRA no
está controlando el tipo de cambio (tipo de cambio flotante o de flotación sucia).
Entonces, si hay un déficit en el sector externo, el efecto va a estar en la Oferta de
Crédito porque baja H (Base Monetaria) y la curva de Oferta se va a desplazar hacia
arriba, sube la tasa de interés y queda menos crédito en el mercado.
Si hay Esterilización Monetaria, y el BCRA quiere inyectar el dinero faltante, lo que va a
pretender es bajar las tasas de interés y el nivel de crédito se mantenga o crezca.
Obviamente, en el mercado va a haber una mayor cantidad de pesos en comparación
con las Reservas en dólares. Hay una relación entre el Dinero y el tipo de cambio.
Si el BCRA quiere expandir la Oferta de Créditos, aumento de H o baja de Ienc. Esto no
se puede hacer en Caja de Conversión, porque todo está atado en regla automática al
sector externo.

TEORIA MONETARIA

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Si busca el pleno empleo, busca

cerrar la brecha del producto.

Si se controla la cantidad de dinero,

se determina automáticamente la
tasa de interés. No se puede
controlar la cantidad de dinero y la
tasa de interés al mismo tiempo.
Entonces, si el instrumento es la
Cantidad de dinero, y la meta es el
Agregado monetario. Lo que se
determina como consecuencia es la
tasa de interés.
Lo exógeno es la cantidad de dinero
y lo endógeno es la tasa de interés.
El cuidado es que el dinero no vaya
a precios.
Si el instrumento es la tasa de interés, y la tasa de interés termina siendo una tasa de
encaje o tasa de redescuento. Esta tasa controla el dinero de la economía. El punto
exógeno está en la tasa de interés, y a partir de la tasa de interés, se determina
endógenamente la cantidad de dinero. Hay una tasa que rige las cantidades de dinero
en el mercado.
Siempre lo que se controla es exógeno. Si se controla la tasa de interés, entonces es
exógena la tasa de interés y es endógena la cantidad de dinero. Si se controla el
agregado, exógeno el agregado y endógeno la tasa de interés.
Si las tasas de interés son muy bajas o hay mucho dinero en el mercado, la Operación
en el Mercado Abierto tiene que ser contractiva. Si la tasa de interés es alta se debe
corregir con Operaciones de Mercado Abierto expansiva.
Si el BCRA quiere expandir la Base Monetaria, compra Bonos, y esos Bonos los paga
con dinero que emite, esto es expansivo. Si la cantidad de dinero está por encima, o la
tasa de interés está muy baja vende bonos, es contractiva.

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