CAPÍTULO 4.
Flujo de efectivo
y planeación
financiera
4.1- Flujo de efectivo
y planeación financiera
Un viejo refrán de finanzas afirma:
“El efectivo es el rey”
El efectivo, es el ingrediente principal en
cualquier modelo de valuación financiera.
Ya sea que el analista desee evaluar una
inversión que la empresa está considerando,
o valuar la empresa misma, el cálculo del flujo
de efectivo es el meollo en el proceso
de valuación.
DEPRECIACIÓN
Para efectos de información fiscal y financiera, las empresas generalmente no pueden
deducir como gasto el costo total de un activo que estará en uso por varios años.
Es por ello, que se pide a las empresas que cada año deduzcan una parte de los costos
de los activos fijos de los ingresos. Esta distribución se llama depreciación.
Las deducciones por depreciación, disminuyen el ingreso que reporta la empresa en su estado de
pérdidas y ganancias y, por lo tanto, reducen los impuestos que la empresa debe pagar.
Cuando una empresa deduce gastos por depreciación, está registrando una parte del costo original de
un activo como una disminución a los ingresos del año.
El efecto neto es que las deducciones por depreciación incrementan el flujo de efectivo de la
empresa porque reducen el pago de impuestos.
La depreciación para efectos fiscales se determina usando el sistema
modificado de recuperación acelerada de costos (MACRS, por las siglas de
modified accelerated cost recovery system).
Aunque existen varios métodos de depreciación para efectos de información
financiera. un factor en común de todos los métodos de depreciación de un
activo es que se requiere conocer el valor y la vida depreciable de este.
Valor depreciable de un activo
De acuerdo con los procedimientos básicos del MACRS, el valor depreciable de un activo
(el monto que se depreciará) es su costo total, incluyendo los costos de instalación.
Incluso si se espera que el activo tenga algún valor residual al final de su vida útil, la
empresa puede hacer deducciones de depreciación
Vida depreciable de un activo
El tiempo en el que se deprecia un activo se conoce como vida depreciable. Cuanto
más
corta es la vida depreciable, mayores serán las deducciones anuales de depreciación
y mayores serán los ahorros de impuestos relacionados con esas deducciones, si
todo lo
demás permanece igual.
Las empresas deben cumplir con ciertos requisitos del servicio de recaudación fiscal
estadounidense, el Internal Revenue Service (IRS), para determinar la vida depreciable.
Estos estándares MACRS, que se aplican a los activos nuevos y usados, exigen al
contribuyente considerar como vida depreciable de un activo el periodo de
recuperación adecuado según el MACRS. Existen 6 periodos de recuperación MACRS
(3, 5, 7, 10, 15 y 20 años),
MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN
Para propósitos fiscales, los activos de las primeras cuatro
clases de bienes del MACRS se deprecian aplicando el
método del doble saldo decreciente, usando la convención
de medio año.
La tabla 4.2 muestra los porcentajes aproximados que se deprecian
cada año las primeras cuatro clases de propiedad.
En vez de usar los porcentajes de la tabla, la empresa puede utilizar la
depreciación en línea recta durante el periodo de recuperación del
activo con la convención de medio año, o bien,
usar un sistema de depreciación alternativo.
DESARROLLO DEL
ESTADO DE FLUJOS
DE EFECTIVO
El estado de flujos de efectivo, resume el flujo de efectivo de la empresa durante
un periodo específico. El analista financiero normalmente agrupa el efectivo con
los valores negociables cuando evalúa la liquidez de la compañía, porque tanto el
efectivo como los valores negociables representan una reserva de liquidez.
Esa reserva se incrementa con los flujos de entrada y disminuye con los flujos de
salida.
Observe también que los flujos de efectivo de la empresa se dividen en:
1. flujos operativos, 2. flujos de inversión y 3. flujos de financiamiento.
Los flujos operativos son las entradas y salidas de efectivo relacionadas directamente con
la producción y venta de los bienes y servicios de la empresa.
Los flujos de inversión son los flujos de efectivo relacionados con la compra y venta de
activos fijos, y con inversiones patrimoniales en otras empresas.
Los flujos de financiamiento resultan de las transacciones de financiamiento con deuda y
capital. Contraer deuda a corto o a largo plazos generaría una entrada de efectivo, en tanto
que el reembolso de deuda produciría una salida de efectivo.
Clasificación de entradas y
salidas de efectivo
El estado de flujos de efectivo
resume las entradas y salidas de
efectivo durante un periodo
específico.
La tabla 4.3 clasifica las entradas
(fuentes) y salidas (usos) básicas de
efectivo.
Se podrían hacer algunas observaciones adicionales al esquema de clasificación de la tabla 4.3:
1. La disminución de un activo, tal como el saldo de caja de la empresa, es una entrada de
efectivo. ¿Por qué? Porque el efectivo que ha estado invertido en el activo se libera y puede
usarse para algún otro propósito, como pagar un préstamo.
Por otro lado, un aumento del saldo de caja de la empresa es una salida de efectivo porque se
inmoviliza efectivo adicional en el saldo de caja de la empresa.
2. La depreciación (al igual que la amortización y la depleción) es un gasto que no se realiza
en efectivo, un gasto que se deduce en el estado de resultados, pero que no implica el
desembolso real de efectivo. Por lo tanto, cuando se mide el monto del flujo de efectivo
generado por una empresa, tenemos que volver a sumar la depreciación al ingreso neto
3. Debido a que la depreciación se trata como una entrada de efectivo por separado,
solo los cambios brutos, y no los netos, en los activos fijos aparecen en el estado de
flujos de efectivo. El cambio en los activos fijos netos es igual al cambio en los
activos fijos brutos menos el cargo por depreciación.
4. Los registros de rubros que afectan las ganancias retenidas aparecen
como utilidades o pérdidas netas después de impuestos y dividendos
pagados.
Elaboración del estado
de flujos de efectivo
En la elaboración del estado de flujos de efectivo se usan los datos del estado de
pérdidas y ganancias del periodo, junto con los balances generales de inicio y fin de
periodo. El estado de resultados del año que finaliza el 31 de diciembre de 2012 y los
balances general al 31 de diciembre de 2011 y 2012 de Baker Corporation se
presentan en las tablas 4.4 y 4.5, respectivamente.
Observe que todas las entradas de efectivo, así como la utilidad neta después de
impuestos y la depreciación se tratan como valores positivos.
Todas las salidas de efectivo, cualquier pérdida y los dividendos pagados se tratan
como valores negativos. Los rubros de cada categoría (operativos, de inversión y
financiamiento) se suman, y los tres totales se suman, a la vez, para obtener el
“aumento o la disminución netos de efectivo y valores negociables” del periodo.
Interpretación del estado
El gerente debe prestar mucha atención tanto a las categorías
principales de flujo de efectivo como a los rubros individuales de
entrada y salida de efectivo, para determinar si ha ocurrido algún
suceso contrario a las políticas financieras de la compañía.
Además, el estado se puede usar para evaluar el progreso hacia las
metas proyectadas o para aislar ineficiencias.
Flujo de efectivo operativo
El flujo de efectivo operativo (FEO) de una empresa es el flujo
de efectivo que esta genera con sus operaciones normales, es
decir, al fabricar y vender su producción de bienes y servicios.
El primer paso consiste en calcular la utilidad operativa neta después de impuestos (UONDI),
que representa las ganancias de la empresa antes de intereses y después de impuestos.
-Si I es igual a la tasa impositiva corporativa aplicable, la UONDI se calcula de la siguiente
manera:
Sustituyendo los valores del estado de resultados de Baker Corporation (tabla 4.4) en
la ecuación 4.3, obtenemos:
FEO = 3$370 * (1.00 - 0.40)] + $100 = $222 + $100 = $322
Durante 2012, Baker Corporation generó $322,000 de flujo de efectivo por fabricar y
vender su producción. Por lo tanto, concluimos que las operaciones de Baker generan
flujos de efectivo positivos.
FLUJO DE EFECTIVO LIBRE
El flujo de efectivo libre (FEL) de la empresa representa el monto del flujo de efectivo que está
disponible para los inversionistas, es decir, los proveedores de deuda (acreedores) y capital
(propietarios), después de que la empresa satisface todas sus necesidades operativas y paga sus
inversiones en activos fijos netos y activos corrientes netos. El flujo de efectivo libre se define de
la siguiente manera:
La inversión en activos fijos netos (IAFN) es la inversión neta que la empresa hace en activos fijos y se
refiere a las compras menos las ventas de los activos fijos. La IAFN se calcula usando la ecuación 4.5.
La IAFN también es igual al cambio en los activos fijos brutos de un año al siguiente;
Usando los balances generales de Baker Corporation de la tabla 4.5, vemos que su cambio
en los activos fijos netos entre 2011 y 2012 fue de $$200 ($1,200 en 2012 # $1,000 en
2011).
Si sustituimos este valor y los $100 de depreciación de 2012 en la ecuación 4.5, obtenemos
la inversión en activos fijos netos (IAFN) de Baker en 2012:
Por lo tanto, Baker Corporation invirtió $300,000 netos en activos fijos durante
2012. Desde luego, este monto representaría una salida neta de efectivo para adquirir
activos fijos durante 2012.
La inversión en activos corrientes netos (IACN) representa la inversión neta que realiza la
empresa en sus activos corrientes (operativos). “Neto” se refiere a la diferencia entre los
activos corrientes y la suma de las cuentas por pagar y las deudas acumuladas.
Los documentos por pagar no están incluidos en el cálculo de la IACN porque representan un
derecho negociado con los acreedores sobre el flujo de efectivo libre de la empresa. La
ecuación 4.6 muestra el cálculo de la IACN:
Si observamos los balances generales de Baker Corporation de 2011 y 2012 de la tabla 4.5, vemos
que el cambio en los activos corrientes entre 2011 y 2012 es de +$100 ($2,000 en 2012 $ $1,900 en
2011).
La diferencia entre las cuentas por pagar más las deudas acumuladas de Baker en 2012 de $800
($700 de cuentas por pagar +$100 de deudas acumuladas) y de $700 en 2011 ($500 de cuentas
por pagar + $200 de deudas acumuladas) es de +$100 ($800 en 2012 $ $700 en 2011). Si
sustituimos en la ecuación 4.6 el cambio en los activos corrientes y el cambio en la suma de las
cuentas por pagar más las deudas acumuladas de Baker Corporation, obtenemos la IACN de 2012:
IACN = $100 - $100 = $0
Esto significa que durante 2012 Baker Corporation no realizó ninguna inversión ($0) en sus activos
corrientes netos de cuentas por pagar y deudas acumuladas.
Ahora podemos sustituir el flujo de efectivo operativo (FEO) de Baker Corporation en 2012 de $322,
su inversión en activos fijos netos (IAFN) de $300, y su inversión en activos corrientes netos
(IACN) de $0 en la ecuación 4.4 para calcular su flujo de efectivo libre (FEL):
FEL = $322 - $300 - $0 = $22
Vemos que durante 2012 Baker generó $22,000 de flujo de efectivo libre, que puede usar para
pagar a sus inversionistas: acreedores (pago de intereses) y propietarios (pago de dividendos).
Así, la empresa generó un flujo de efectivo adecuado para cubrir todos sus costos operativos e
inversiones y tuvo un flujo de efectivo libre disponible para pagar a sus inversionistas. Sin embargo,
los gastos por intereses de Baker en 2012 fueron de $70,000, de modo que la empresa no está
generando suficiente FEL para ofrecer un rendimiento adecuado a sus inversionista
4.2 El proceso de
planeación
financiera
La planeación financiera es un aspecto importante de las
operaciones de la empresa porque brinda rutas que guían,
coordinan y controlan las acciones de la empresa para lograr sus
objetivos. Dos aspectos clave del proceso de planeación financiera
son la planeación de efectivo y la planeación de utilidades.
El proceso de planeación financiera inicia con los planes financieros a largo
plazo o estratégicos. Estos, a la vez, dirigen la formulación de los planes y
presupuestos a corto plazo u operativos.
Por lo general, los planes y presupuestos a corto plazo implementan los
objetivos estratégicos a largo plazo de la compañía.
PLANES FINANCIEROS A LARGO PLAZO (ESTRATÉGICOS)
Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) establecen las acciones financieras
planeadas de una empresa y el efecto anticipado de esas acciones durante periodos
que van de 2 a 10 años. Los planes estratégicos a 5 años son comunes y se revisan a
medida que surge información significativa.
Los planes financieros a largo plazo forman parte de una estrategia integral que,
junto con los planes de producción y marketing, conducen a la empresa hacia metas
estratégicas.
También estarían incluidos la conclusión de proyectos existentes, líneas de productos o
líneas de negocio; el pago o retiro de deudas pendientes; y cualquier adquisición
planeada. Estos planes reciben el apoyo de una serie de presupuestos anuales.
PLANES FINANCIEROS DE CORTO PLAZO (OPERATIVOS)
Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican las acciones financieras a
corto plazo y el efecto anticipado de esas acciones. La mayoría de estos planes tienen
una cobertura de 1 a 2 años. Las entradas clave incluyen el pronóstico de ventas y
varias formas de datos operativos y financieros
La planeación financiera a corto plazo inicia con el pronóstico de las ventas.
A partir de este último, se desarrollan planes de producción que toman en cuenta los plazos de
entrega (elaboración) e incluyen el cálculo de las materias primas requeridas. Con los planes de
producción, la empresa puede calcular las necesidades de mano de obra directa, los gastos
generales de la fábrica y los gastos operativos. Una vez realizados estos cálculos, se elabora el
estado de resultados pro forma y el presupuesto de caja de la compañía.
4.3 Planeación de
efectivo:
Presupuestos de
caja
El presupuesto de caja, o pronóstico de caja, es un estado de entradas y salidas de
efectivo planeadas de la empresa. Se utiliza para calcular sus requerimientos de efectivo
a corto plazo.
Como muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujo de efectivo
estacional, el presupuesto de caja se presenta muy a menudo con una
frecuencia mensual. Las empresas con patrones estables de
flujo de efectivo usan intervalos trimestrales o anuales.
PRONÓSTICO DE VENTAS
La entrada clave en el proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas.
Esta predicción de las ventas de la empresa durante cierto periodo se elabora generalmente en el
departamento de marketing.
De acuerdo con el pronóstico de ventas, el gerente financiero calcula los flujos de efectivo mensuales
generados por los ingresos de ventas proyectadas y los desembolsos relacionados con la producción, el
inventario y las ventas.
Un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de la empresa y ciertos
indicadores económicos externos clave.
Los pronósticos internos se basan en un consenso de pronósticos de ventas obtenidos a través de
los canales propios de ventas de la empresa. Por lo general, se pide a los vendedores de campo de la
empresa que calculen cuántas unidades de cada tipo de producto esperan vender el siguiente año.
ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAJA
La tabla 4.7 presenta el formato general del presupuesto de caja
Entradas de efectivo
Las entradas de efectivo incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa durante un
periodo financiero específico. Los componentes más comunes de las entradas de efectivo son las
ventas en efectivo, la recaudación de las cuentas por cobrar y otras entradas en efectivo.
Desembolsos de efectivo
Los desembolsos de efectivo incluyen todos los desembolsos de efectivo que realiza la empresa
durante un periodo financiero determinado. Los desembolsos de efectivo más comunes son:
Compras en efectivo - Desembolsos en activos fijos
Pagos de cuentas por pagar - Pagos de intereses
Pagos de renta (y arrendamiento) - Pagos de dividendos en efectivo
Sueldos y salarios - Pagos del principal (préstamos)
Pagos de impuestos - Readquisición o retiros de acciones
Es importante reconocer que la depreciación y otros gastos que no son en efectivo NO se
incluyen en el presupuesto de caja porque simplemente representan una amortización
programada de una salida de efectivo previa. El efecto de la depreciación, como mencionamos
anteriormente, se refleja en la disminución de la salida de efectivo para pagos fiscales.
Flujo de efectivo neto, efectivo final, financiamiento
y efectivo excedente
El flujo de efectivo neto de la empresa se obtiene al restar los
desembolsos de efectivo de las entradas de efectivo en cada periodo.
Después, sumamos el efectivo inicial y el flujo de efectivo neto de la
empresa para determinar el efectivo final de cada periodo.
Por último, restamos el saldo de efectivo mínimo deseado del efectivo
final para calcular el financiamiento total requerido o el saldo de
efectivo excedente. Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo
mínimo, se requiere un financiamiento.
EVALUACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAJA
El presupuesto de caja indica si se espera un faltante o un excedente de caja en los meses que
abarca el pronóstico. La cifra de cada mes se basa en el requisito impuesto internamente de un
saldo de efectivo mínimo y representa el saldo total al final del mes.
CÓMO ENFRENTAR LA INCERTIDUMBRE DEL PRESUPUESTO DE CAJA
Además del cálculo cuidadoso de las entradas del presupuesto de caja, existen dos maneras
de enfrentar la incertidumbre de este presupuesto. Una es elaborar varios presupuestos de
caja, con base en tres pronósticos: pesimista, el más probable y optimista.
El uso de varios presupuestos de caja, con base en diferentes escenarios, también debe dar
al gerente financiero una idea del riesgo de las diferentes alternativas.
FLUJO DE EFECTIVO DENTRO DEL MES
Como el presupuesto de efectivo muestra los flujos de caja sobre una base mensual, la
información que brinda el presupuesto de efectivo no necesariamente es la adecuada
para garantizar la solvencia.
Puesto que los flujos de efectivo de la empresa son generalmente muy variables cuando se
observan diariamente, la planeación eficiente de efectivo requiere una visión más allá del
presupuesto de efectivo. Por lo tanto, el gerente financiero debe planear y supervisar
el flujo de efectivo con mayor frecuencia que sobre una base mensual.
4.4 Planeación de
las utilidades:
Estados
financieros pro
forma
Mientras que la planeación de efectivo se centra en el pronóstico de flujos de
efectivo, la planeación de las utilidades se basa en los conceptos de acumulación
para proyectar la utilidad y la posición financiera general de la empresa.
Los accionistas, los acreedores y la administración de la compañía prestan mucha atención a los
estados financieros pro forma, que son estados de resultados y balances generales proyectados.
Se requieren dos entradas para elaborar los estados pro forma: 1. los estados financieros
del año anterior y 2. el pronóstico de ventas del año siguiente. Además, se deben hacer
varias suposiciones.
ESTADOS FINANCIEROS DEL AÑO ANTERIOR
La tabla 4.12 presenta el estado de resultados de las operaciones de la empresa en 2012.
Sabemos que Vectra tuvo ventas de $100,000, un costo total de los bienes vendidos de
$80,000, una utilidad neta antes de impuestos de $9,000, y una utilidad neta después
de impuestos de $7,650.
La empresa pagó $4,000 de dividendos en efectivo, de manera que quedaron
$3,650 para transferir a las ganancias retenidas. La tabla 4.13 muestra el balance
general de 2012 de la empresa.
PRONÓSTICO DE VENTAS
Del mismo modo que para el presupuesto de caja, la entrada clave para los estados pro forma es
el pronóstico de ventas. La tabla 4.14 muestra el pronóstico de ventas de Vectra Manufacturing
para el año 2013, con base en datos externos e internos.
Los precios unitarios de venta de los productos reflejan un aumento de $20 a $25 para el
modelo X, y de $40 a $50 para el modelo Y. Estos aumentos son necesarios para cubrir
aumentos anticipados en los costos.
4.5 Elaboración
del estado de
resultados pro
forma
El método del porcentaje de ventas es un método sencillo para desarrollar un estado
de resultados pro forma. Pronostica las ventas y después expresa los diversos
rubros del estado de resultados como porcentajes de las ventas proyectadas.
Es probable que los porcentajes usados correspondan a los porcentajes de ventas de
esos rubros en el año anterior.
Usando los valores en dólares tomados del estado de resultados de Vectra de 2012 (tabla 4.12),
encontramos que estos porcentajes son:
Al aplicar estos porcentajes al pronóstico de ventas de la empresa de $135,000 (desarrollado en
la tabla 4.14), obtenemos el estado de resultados pro forma de 2013 que se presenta en la tabla
4.15.
Suponemos que Vectra pagará $4,000 de dividendos de las acciones comunes, así que la
contribución esperada a las ganancias retenidas es de $6,327. Esto representa un aumento
considerable sobre los $3,650 del año anterior (véase la tabla 4.12).
CONSIDERACIÓN DE LOS TIPOS DE COSTOS Y GASTOS
La técnica que se usa para elaborar el estado de resultados pro forma de la tabla 4.15 supone que todos los
costos y gastos de la empresa son variables; es decir, suponemos que para un aumento porcentual determinado
en las ventas, se generará el mismo aumento porcentual del costo de los bienes vendidos, los gastos operativos
y los gastos por intereses.
Por ejemplo, al aumentar las ventas de Vectra en un 35%, suponemos que los costos de los bienes vendidos
también aumentaron un 35%. De acuerdo con este supuesto, la utilidad neta antes de impuestos de la empresa
también aumentó en un 35%.
La mejor forma de ajustar la presencia de costos fijos al elaborar un estado de resultados pro forma es
clasificar los costos y gastos históricos de la empresa en componentes fijos y variables. Los rendimientos
potenciales, así como los riesgos resultantes del uso de costos fijos (operativos y
financieros). El punto clave a identificar aquí es que los costos fijos hacen más variables las utilidades de una
empresa que sus ingresos.
4.6 Elaboración del
balance general
pro forma
Existen varios métodos simplificados disponibles para elaborar el balance general pro
forma. Uno implica el cálculo de todas las cuentas del balance general como un porcentaje
estricto de las ventas.
El mejor método y que se utiliza más a menudo es el método crítico, en el que se calculan
los valores de ciertas cuentas del balance general, y el financiamiento externo de la
empresa se usa como una cifra de equilibrio o “ajuste”.
Para aplicar el método crítico en la elaboración del balance general pro forma de
2013 de Vectra Manufacturing, deben realizarse varias suposiciones relacionadas con
los niveles de diversas cuentas del balance general:
La tabla 4.16 presenta un balance general pro forma de 2013 de Vectra Manufacturing
con base en estas suposiciones.
Se requiere una cifra de “ajuste”, denominada financiamiento externo requerido, de
$8,293 para equilibrar el estado financiero.
Esto significa que la empresa deberá obtener alrededor de $8,300 de financiamiento
externo adicional para apoyar el aumento del nivel de ventas de $135,000 para 2013.
Desde luego, además de usarse para elaborar el balance general pro forma, el método
crítico se utiliza frecuentemente de manera específica para calcular las necesidades
de financiamiento de la empresa.
4.7 Evaluación de
los estados pro
forma
Resulta difícil pronosticar las diferentes variables que participan en la
elaboración de los estados pro forma. Por consiguiente, los inversionistas,
prestamistas y administradores con frecuencia emplean las técnicas
presentadas en este capítulo para realizar cálculos aproximados de los estados
financieros pro forma
Sin embargo, es importante identificar las debilidades básicas de estos métodos
simplificados. Las debilidades residen en dos suposiciones: 1. que la condición financiera
pasada de la empresa es un indicador exacto de su futuro y 2. que ciertas variables
(como el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios) son forzadas a adquirir
ciertos valores “deseados”.
Sin importar cómo se elaboren los estados pro forma, los
analistas deben saber cómo usarlos para tomar decisiones
financieras.
Tanto los gerentes financieros como los prestamistas
pueden usar los estados pro forma para analizar las
entradas y salidas de efectivo de la empresa, así como su
liquidez, actividad, deuda, rentabilidad y valor de mercado.
Después de analizar los estados pro forma, el
gerente financiero podrá tomar medidas para
ajustar las operaciones planeadas con la finalidad
de alcanzar las metas financieras a corto plazo.
En conclusión, los estados pro forma son muy
importantes para consolidar los planes financieros
de la compañía para el siguiente año.
