CAPÍTULO 4
AÑADIENDO LEÑA AL FUEGO: PETRÓLEO BARATO DURANTE LA
PANDEMIA
El brote de COVID-19 y las amplias medidas necesarias para frenar su avance
han precipitado un colapso sin precedentes en la demanda de petróleo, un
aumento en los inventarios de petróleo y, en marzo, la caída más pronunciada
de los precios del petróleo en un mes. En el contexto de las restricciones
actuales sobre una amplia franja de actividad económica, es poco probable que
los bajos precios del petróleo hagan mucho para amortiguar los efectos de la
pandemia, pero pueden brindar algún apoyo inicial para una recuperación una
vez que estas restricciones comiencen a levantarse. Al igual que otros países,
las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMDE) exportadoras
de energía se enfrentan a una crisis de salud pública sin precedentes, pero sus
posiciones fiscales ya estaban tensas incluso antes del reciente colapso de los
ingresos del petróleo. Para ayudar a mantener el acceso a la financiación
basada en el mercado para los programas de apoyo fiscal, estas EMDE
deberán contraer compromisos creíbles con una situación fiscal sostenible a
medio plazo. Para algunos de ellos, los bajos precios del petróleo actuales
brindan la oportunidad de implementar políticas de fijación de precios de la
energía que generen eficiencia y ganancias fiscales a mediano plazo.
INTRODUCCION
Desde marzo, los mercados del petróleo se han visto afectados por una
confluencia excepcional de choques de oferta y demanda que han culminado
en un colapso sin precedentes de los precios del petróleo. La pandemia de
COVID-19 y las medidas desplegadas para contener su propagación
(cuarentenas, restricciones de viaje, cierre de actividades no esenciales) han
provocado graves trastornos económicos. Los gobiernos han respondido con
programas para mitigar las dificultades personales y las perturbaciones de la
vida económica, y los bancos centrales han reducido las tasas de interés e
inyectado liquidez a una escala extraordinaria. No obstante, muchos países
han sufrido profundas contracciones económicas, con reducciones
especialmente pronunciadas en los viajes y el transporte, ambas actividades
muy intensivas en petróleo.
El colapso de la demanda de energía se produjo tras los retrasos de la OPEP y
la Federación de Rusia en la ampliación de un acuerdo de producción a
principios de marzo. A esto le siguieron aumentos absolutos de la producción
en algunos países de la OPEP (Banco Mundial 2020). A principios de abril se
llegó a un nuevo acuerdo entre productores de la OPEP y no pertenecientes a
la OPEP para frenar la producción; sin embargo, los precios cayeron aún más
después del anuncio. Junto con el colapso de la demanda mundial de energía,
los inventarios mundiales de petróleo han aumentado considerablemente y, en
junio, la capacidad de almacenamiento restante puede ser limitada (IEA 2020).
Los precios del petróleo se han desplomado, registrando su mayor caída de un
mes registrada en marzo (Gráfico 4.1).
Fuente: Bloomberg; Administración de Información Energética; Haver Analytics;
Agencia Internacional de Energía; Thomson Reuters; Banco Mundial.
Nota: El precio del petróleo se refiere a los precios del petróleo Brent.
El 22 de enero de 2020 es la fecha en que se anunció la primera transmisión de
COVID-19 de persona a persona. La última observación es el 20 de mayo de 2020.
Los datos son de Bloomberg y la Administración de Información Energética de EE. UU.
B. “Metales base” es un promedio no ponderado de aluminio, cobre, plomo, níquel,
estaño y zinc. “Agricultura” muestra un promedio no ponderado para maíz, arroz y
trigo. “Precio del petróleo” se refiere al precio al contado del petróleo Brent europeo.
La figura muestra el cambio en los precios de las materias primas entre el 22 de enero
de 2020 y el 21 de abril de 2020, que fue el mínimo en los precios del Brent.
DISCOS COMPACTOS. La figura muestra las mayores caídas en los precios del
petróleo desde 1970. Las fechas en el eje horizontal indican la fecha en que ocurrió la
caída. Se omiten los meses con descensos consecutivos.
E. Los días de demanda representan el nivel de inventarios de petróleo de la OCDE al
final del trimestre (gobierno e industria) dividido por la demanda promedio diaria de
petróleo de la OCDE. La última observación es el primer trimestre de 2020.
F. La última observación es el 15 de mayo de 2020
Según una medida, el precio al contado del Brent europeo, el precio del
petróleo cayó un 85 por ciento entre el 22 de enero, cuando se anunció la
primera transmisión de COVID-19 de persona a persona, y su punto mínimo el
21 de abril, más que en el apogeo de la crisis financiera mundial (70 por ciento
desde finales de agosto hasta finales de diciembre de 2008) y más que la caída
durante todo el período comprendido entre fines de junio de 2014 y mediados
de enero de 2016 (77 por ciento). El precio del petróleo del West Texas
Intermediate cayó a territorio negativo el 20 de abril.2 Desde entonces, los
precios del petróleo Brent han recuperado algo de terreno, pero, en alrededor
de $ 30 por barril en promedio en las primeras tres semanas de mayo, siguen
siendo menos de la mitad de su promedio de enero y alrededor del enero de
2016 a través de la caída del precio del petróleo de 2014-16.
En el contexto de las actuales restricciones generalizadas y severas a la
actividad económica para detener la propagación de la pandemia, es poco
probable que los bajos precios del petróleo proporcionen un gran amortiguador
para la economía mundial. De hecho, hay indicios de que los bajos precios del
petróleo pueden incluso agravar el daño causado por la pandemia al debilitar
los balances de los productores. Sin embargo, los altos niveles de inventarios
sugieren que los precios del petróleo pueden permanecer bajos durante algún
tiempo, lo que puede proporcionar un apoyo inicial para la recuperación
económica más amplia una vez que comience.
En este contexto, este capítulo examina las posibles implicaciones de la caída
del precio del petróleo en 2020, colocándolo en un contexto histórico y
extrayendo lecciones de la experiencia de los exportadores e importadores de
energía de mercados emergentes y economías en desarrollo (EMDE) durante
la caída de 2014-16. Específicamente, el capítulo aborda las siguientes
preguntas:
¿Cuál ha sido la fuente del colapso del precio del petróleo en 2020?
¿Cómo se compara con episodios anteriores?
¿Cómo afectarán probablemente los bajos precios del petróleo a la
eventual recuperación de los exportadores e importadores de energía de
las EMDE?
Contribuciones. Este capítulo se suma a la literatura de varias formas. En
primer lugar, es el primer análisis exhaustivo del impacto potencial de la caída
del precio del petróleo en 2020 en las EMED y la economía mundial. En
segundo lugar, sitúa el declive actual en un contexto histórico para permitir una
evaluación de la gravedad del desplome. En tercer lugar, extrae lecciones de
política de episodios anteriores de fuertes caídas en los precios del petróleo
para examinar las implicaciones de la caída actual para las EMED.
Hallazgos principales. El capítulo presenta los siguientes hallazgos.
La caída más pronunciada registrada. El colapso de los precios del
petróleo en marzo fue la caída más pronunciada registrada en un mes.
Una caída precipitada en el consumo de petróleo en el contexto de una
producción aún robusta ha llevado a una rápida acumulación de
inventarios de petróleo. En junio, la capacidad de almacenamiento
restante puede ser limitada.
Caída del precio del petróleo principalmente impulsada por la demanda.
La caída del precio del petróleo desde finales de enero reflejó
principalmente un colapso de la demanda derivado de la pandemia y las
restricciones necesarias para frenar su propagación. Además de
desencadenar la recesión mundial, estas restricciones interrumpieron
gravemente los viajes y el transporte, que representan alrededor de dos
tercios de la demanda de petróleo. Se espera que la demanda de
petróleo disminuya alrededor de un 9 por ciento en 2020, una caída sin
precedentes. Los factores del lado de la oferta, en particular el retraso
inicial en acordar limitar la producción, se sumaron a las presiones a la
baja sobre los precios del petróleo.
Pérdidas de producción en las EMED exportadoras de energía. Esta
última caída del precio del petróleo fue precedida por seis caídas
anteriores durante el último medio siglo. Durante episodios pasados
impulsados por la demanda, los exportadores e importadores de energía
sufrieron pérdidas iniciales de producción similares (alrededor del 0,5
por ciento) que se resolvieron en tres años. Sin embargo, en las caídas
de los precios del petróleo impulsadas por la oferta, los importadores de
energía no experimentaron un fuerte repunte del crecimiento, pero los
exportadores de energía experimentaron pérdidas de producción
iniciales similares a las de las caídas impulsadas por la demanda y
menos de un tercio de estas pérdidas se habían solucionado tres años
después. Este impacto duradero de la caída de los precios del petróleo
impulsada por la oferta puede reflejar una reevaluación de las
perspectivas a largo plazo para los exportadores de energía. Las EMED
exportadoras de energía con menor endeudamiento, tipos de cambio
más flexibles y bases de exportación más diversificadas sufrieron
menores pérdidas de producción a corto plazo.
Posible apoyo para el crecimiento mundial en las primeras etapas de la
recuperación. Mientras las restricciones generalizadas continúen
restringiendo la actividad económica en toda la economía mundial, es
poco probable que los bajos precios del petróleo brinden un apoyo
significativo a la economía mundial. En todo caso, el episodio actual de
bajos precios del petróleo es menos prometedor para un impulso
sostenido del crecimiento mundial que los episodios pasados de bajos
precios del petróleo, ya que los exportadores de energía entraron en el
episodio actual con posiciones fiscales erosionadas y reservas de
divisas para respaldar sus economías, después de haber perdido sobre
ellos para capear la caída anterior del precio del petróleo de 2014-16.
Dicho esto, cuando se alivien las restricciones actuales relacionadas con
la pandemia, el exceso de inventarios y los bajos precios del petróleo
podrían proporcionar un apoyo inicial para la reactivación de la actividad
económica mundial.
Necesidad de acción política. Los bajos precios del petróleo actuales
son una oportunidad para revisar las políticas de fijación de precios de la
energía, incluidos los subsidios a la energía restantes. Un diseño, una
fase y una comunicación cuidadosamente calibrados de tales reformas
son fundamentales para su éxito. Para los exportadores de energía, esta
última caída del precio del petróleo es un recordatorio más de la
urgencia de continuar con las reformas para diversificar sus economías.
Estas incluyen medidas para fortalecer la competencia, ampliar bases de
ingresos fiscales y mejorar los marcos de política fiscal y monetaria.
IMPULSORES DE LA CAÍDA DEL PRECIO DEL PETRÓLEO
Según una medida, el precio spot europeo del Brent, los precios del
petróleo crudo cayeron un 85 por ciento entre el 22 de enero (fecha en que
se anunció la primera infección de persona a persona registrada) y su
mínimo de $ 9 por barril el 21 de abril antes de recuperarse en mayo para
menos de la mitad de su promedio de enero (Figura 4.1). El mercado del
petróleo se ha visto afectado por una combinación sin precedentes de
shocks de oferta y demanda. La pandemia y las restricciones impuestas a
las actividades comerciales y personales para frenar su propagación han
desencadenado una recesión mundial y una fuerte caída de la demanda de
petróleo (Capítulo 3). La demanda total de petróleo cayó casi un 5 por
ciento en el primer trimestre de 2020 y se prevé que disminuya un 20 por
ciento en el segundo trimestre de 2020 (IEA 2020). Esto coincidió con un
retraso a principios de marzo de la OPEP y sus socios (OPEP +) para
acordar una extensión de sus recortes de producción (Banco Mundial 2020).
Mientras tanto, los inventarios de petróleo han aumentado rápidamente y se
espera que alcancen casi su capacidad total en junio (IEA 2020).
Disminución de la demanda resultante de bloqueos. El factor más
importante que ha impulsado el colapso de los precios del petróleo ha sido
la fuerte reducción de la demanda de petróleo derivada de las restricciones
gubernamentales para detener la propagación de la pandemia. Muchos
países han implementado prohibiciones de viaje de gran alcance, lo que
reduce drásticamente el número de vuelos. Los pedidos desde casa y un
cambio generalizado al trabajo remoto han provocado que el número de
viajes de pasajeros se desplome. Por ejemplo, los viajes de pasajeros en
China cayeron en tres quintas partes en comparación con su nivel normal
en marzo, mientras que los viajes en metro en Nueva York disminuyeron en
más de nueve décimas en abril.
