FINANZAS INTERNACIONALES
L.F. Yessica Ricalde Aguilar
UNIDAD 6
El mercado de los tipos de cambio y los instrumentos
derivados
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Índice
Introducción .....................................................................................3
Objetivos ..........................................................................................3
6. El mercado de los tipos de cambio y los instrumentos
derivados ..........................................................................................3
6.1. Funciones y participantes del Foreing Exchange Market
(FOREX) ............................................................................................4
6.2 Transacciones en el mercado interbancario ..............................5
6.3 Cotizaciones a plazo ...................................................................7
6.4 Funcionamiento del FOREX ........................................................8
6.5 Instrumentos financieros derivados del tipo de cambio ...........9
Referencias .....................................................................................11
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Introducción
El mercado de tipos de cambio o de divisas conocido como Foreign Exchange, es en
donde se negocian las diferentes divisas, no está regulado sin embargo los participantes
tienen pocas probabilidades de manipulación del mercado, sus operaciones
principalmente se centran en Londres, Nueva York, Hong Kong, Singapur, Zurich y
Frankfurt. La moneda que más se intercambia es el dólar.
Los gobiernos de los países toman la importante decisión sobre la elección del
régimen cambiario como una herramienta de la que se valen para establecer la política
económica en el caso de México, la Comisión de Cambios es la responsable de la política
cambiaria.
La importancia de los tipos de cambio radica en el hecho de que inciden en los
precios de los bienes y servicios que se importan, así como en los niveles de inflación.
Objetivos
• Definir el mercado cambiario y los
instrumentos derivados
• Reconocer las funciones del FOREX
• Distinguir los instrumentos financieros
derivados del tipo de cambio
6. El mercado de los tipos de cambio y los
instrumentos derivados
Como sabemos, el mercado de divisas es el espacio en el que se intercambian las monedas
de los diferentes países, a través de la oferta y la demanda es que se determina el tipo de cambio.
Debido a la volatilidad que tiene el mercado de divisas, los inversionistas corren peligro de tener
pérdidas en sus operaciones, esto se conoce como riesgo cambiario.
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Para cubrirse de este riesgo se puede recurrir a una cobertura o previsión (hedging). Las
divisas fluctúan debido a factores como (Santander Trade, s.f.):
Operaciones de Importación y Exportación
Situación Político-Social
Indicadores económicos (Tipos de interés, Inflación, etc...)
Incidencias en el Mercado Monetario
Intervenciones Bancos Centrales
Liquidez del Mercado
El mercado global de divisas se divide en diferentes segmentos:
Mercado al contado (spot)
Mercado a plazo (forwards)
Mercado de futuros (futures)
Mercado de opciones (currency options)
El mercado interbancario tiene 2 niveles:
1. El directo en el que participan: los formadores del mercado (market makers)
que cotizan los precios de venta (ask Price) y de compra (bid price) y
mantienen una posición en una o varias monedas, los agentes de moneda
extranjera bancarios y no bancarios (foreign Exchange dealers), se caracteriza
por ser descentralizado, continuo, de oferta abierta y subasta doble.
2. El indirecto en donde los corredores (brokers) preparan las transacciones
como promotores, actuando como terceros, su función consiste en acoplar
(match) las órdenes de venta con las órdenes de compra.
Un instrumento derivado es un contrato de cobertura y especulación que se usa
frecuentemente en las negociaciones internacionales. Se valúa con algún activo subyacente
(divisa) y depende de las tasas de interés de las 2 monedas. En el caso del mercado global de
divisas, los instrumentos derivados constituyen cerca de las dos terceras partes de los contratos.
6.1. Funciones y participantes del Foreing Exchange
Market (FOREX)
El mercado FOREX es descentralizado y en él es posible la compra-venta de monedas
extranjeras, cuyos precios están sujetos a la oferta y la demanda, las operaciones que se realizan
no cuentan con un espacio específico que lo regule. Se trata de un mercado OTC (Over The
Counter) o extrabursátil, a las transacciones se les llama “trades”, los usuarios que participan en el
mercado se conocen como “traders” y al hecho de hacer transacciones se le denomina “trading”.
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Las divisas interactúan de a 2, una se considera “base” y la segunda “cotizada”. Los pares
mayores son: EURUSD (Euro – Dólar Estadounidense), GBPUSD (Libra Esterlina – Dólar
Estadounidense), USDJPY (Dólar Estadounidense – Yen Japonés), USDCHF (Dólar Estadounidense –
Franco Suizo)
Los pares de divisas se denominan mediante apodos para simplificar su reconocimiento: El
par GBPUSD es conocido por los comerciantes como "cable", "Swissy" o "Euro-Swissy" para
EURCHF, Fibra para el EURUSD, Chunnel para EURGBP, Loonie al USDCAD, Aussie al par AUDUSD,
Kiwi o The Bird para el par NZDUSD. Las divisas no se compran físicamente, el trading de FX se
enfoca en la apertura y cierre de las órdenes a corto plazo, con el objetivo de pronosticar los
movimientos de los precios y obtener una ganancia con los pronósticos acertados. Las posiciones
se ejecutan de manera electrónica a través de apps del teléfono y de una laptop, por medio de los
brokers.
Los CFDs son derivados financieros que se usan para representar los pares de divisas,
permiten invertir a corto plazo en el movimiento del precio de un activo subyacente sin necesidad
de comprarlo, lo que significa que invertir en un CFD sobre el Euro-Dólar implica comprar el CFD
EURUSD.
|Los participantes más importantes en el mercado de divisas son:
Las entidades de crédito, gran parte de las transacciones en el mercado de divisas se
realizan a través del intercambio de depósitos bancarios denominados en diferentes
divisas. El intercambio de divisas que se lleva a cabo entre los propios bancos se denomina
operaciones interbancarias, representando la mayor parte de la actividad realizada en el
mercado de divisas.
Las instituciones financieras no bancarias. Son inversores institucionales que realizan
frecuentemente operaciones en los mercados de divisas.
Las empresas multinacionales. Establecidas en varios países, hacen y reciben pagos en
distintas monedas.
Los bancos centrales. Marcan la pauta sobre la evolución de la política monetaria.
Las empresas de tamaño pequeño y mediano. Realizan operaciones de comercio
internacionalmente normalmente a través de los bancos.
Los particulares. También pueden participar en el mercado
6.2 Transacciones en el mercado interbancario
El mercado interbancario también se conoce como mercado al contado (spot market) es
en donde los bancos se prestan dinero unos a otros a un interés determinado. Se dice que el
mercado interbancario de divisas es eficiente operativamente ya que el costo de transacción es
bajo, se estima que el diferencial cambiario entre las principales monedas es inferior al 0.1%, los
bajos costos de las transacciones aumentan el volumen de las operaciones lo que ayuda a que el
ajuste de los precios a las condiciones cambiantes del mercado sean continuas.
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El diferencial llega a aumentar cuando una moneda no es objeto de muchas transacciones
o cuando tiene un volátil tipo de cambio.
Para que un mercado interbancario sea eficiente económicamente es necesario que
existan bajos costos de transacción, información disponible veraz y oportuna, que los agentes
económicos no tengan prejuicios ni sesgos, que las autoridades no intervengan y se dé el libre
movimiento de capitales.
El mercado interbancario tiene 2 niveles: el directo y el indirecto. En el primero se realiza
aproximadamente el 85% de las transacciones, en el segundo se hace el 15% restante.
Cuando se dice: “Tener posición en un activo” significa que se posee o se debe, por
ejemplo tener una cuenta bancaria en determinada moneda, un contrato a futuro en divisas, una
opción de compra de las divisas. Una posición larga en un activo si éste sube, beneficia al dueño.
En el mercado interbancario directo se da la oferta abierta y de subasta doble
(decentralized, continuous, open-bid, double auction market). Cualquier persona puede pedir la
cotización. La subasta es doble porque cada hacedor de mercado cotiza tanto el precio de compra
como el precio de venta.
En el mercado de divisas indirecto, los brokers fungen como promotores, no participan
directamente en ellas, no mantienen inventarios de divisas ni tampoco toman posiciones, solo
cobran una pequeña participación tanto a vendedores como a compradores. Su función consiste
en acoplar (match) las órdenes de venta con las órdenes de compra. Sólo recibe las órdenes límite
de comprar o vender una divisa específica a un precio determinado (Kozikowsky, 2013).
Las órdenes de compra y de venta se colocan por teléfono o vía electrónica y quedan
grabadas, después de ello el cambista tiene un par de segundos para tomar la decisión de compra,
para registrarla llena una papeleta que sella en el reloj checador para marcar fecha y hora. Ya que
se hizo la orden se debe respetar el tipo de cambio por ambas partes, el tipo de cambio de una
moneda fuerte llega a variar hasta 20 veces por minuto.
El intercambio de las divisas se lleva a cabo dos días hábiles después del inicio de la
transacción, salvo en América del Norte (dólar estadounidense, dólar canadiense y peso mexicano)
en la que su fecha de entrega es de un día hábil (24 horas).
El Sistema de pagos interbancario, se divide en 2:
1. Sistema de liquidación neta periódica (net periodic settlement), que maneja
aproximadamente el 30% de las transacciones, las órdenes de pago que un banco
le envía a otro se acumulan y se liquidan al final del día, funciona como cámara
de compensación.
2. Sistema de liquidación bruta en tiempo real (real-time gross settlement) en
donde se hacen el 70% de las transacciones, los pagos se liquidan
inmediatamente, el banco central está facultado para penalizar o prohibir los
sobregiros lo que elimina el riesgo sistémico.
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6.3 Cotizaciones a plazo
El tipo de cambio a plazo se designa como F0 y se refiere al precio de compra o de venta de
una divisa contratada “hoy” para ser entregada a una fecha futura. En México, Banxico publica las
cotizaciones forward.
Normalmente los bancos no cobran comisiones por estas transacciones, su utilidad la
obtienen del diferencial que hay entre los precios de venta y de compra lo que se conoce como
spread a plazo.
Si se comparan el tipo de cambio forward con el tipo de cambio spot, es posible calcular la
prima o el descuento a plazo de una moneda, la prima es positiva, el descuento negativo.
𝐹 360
𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 = ( 𝑜 − 1)
𝑆 0 𝑛
En donde:
F0 = Tipo de cambio a plazo (forward rate)
S0 = Tipo de cambio al contado (spot rate)
n = Plazo en días
Ejemplo:
Calcular la prima de dólar a plazo, si el tipo de cambio 20.76 pesos por dólar y el tipo de cambio a
plazo a 90 días es de $21.10 ambos a la compra.
21.10 360
F0 = $21.10 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑎 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜 = ( − 1) = 0.0655 = 6.55%
20.76 90
S0 = $20.76
n = 90 días
El 6.55% es la tasa nominal y es posible compararla con otras tasas.
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Para calcular el descuento a plazo, se ocupa la fórmula:
1
𝐹0 360
𝐷𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 = [ 1 − 1]
𝑛
𝑆0
Ejemplo:
Supongamos que los tipos de cambio a la venta sean:
1
24.92 360
F0 = $24.92 𝐷𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 = [ 1 − 1] = −0.6726 = −6.73%
𝑛
20.73
S0 = $20.73
n = 90 días
En los contratos a plazo sólo es posible tener 2 posiciones la larga o la corta, los que compran
tienen una posición larga y los que venden corta
El diferencial cambiario siempre es mayor a plazo que al contado.
6.4 Funcionamiento del FOREX
El trader del FOREX compra una divisa que considera subirá de valor y lo vende cuando
cree que bajará. El trading funciona así:
Cuando se solicita una compra de una divisa, el bróker toma parte de los fondos de la
cuenta de trading para asegurar la transacción. La orden se coloca con el bróker o comunicándolo
directamente al mercado interbancario de FOREX, cuando una orden de compra se coloca, se
espera a que el precio aumente para poder obtener una ganancia.
Una vez que se cierra la orden de compra, el bróker vende la moneda que ya se apreció
respecto a la otra. La orden de venta se le denomina operar en corto, el trader primero abre una
orden de venta, y luego cierra la posición con una orden de compra.
El PIP o punto es la unidad mínima de cambio en el precio, se usan para calcular las
pérdidas o las ganancias, su valor depende del volumen de operación. El spread es la diferencia
entre los precios.
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6.5 Instrumentos financieros derivados del tipo de
cambio
Los instrumentos derivados sirven para proteger las operaciones de los inversionistas de la
volatilidad del tipo de cambio, disminuye el riesgo cambiario.
Los forwards son contratos efectuados entre una entidad financiera que está obligada a
comprar o vender la divisa de la exportación o la importación a una fecha determinada y por el
otro lado, existe un exportador o un importador que debe vender o comprar la divisa del
importador o del exportador, se puede realizar por el total o por una parte de la operación y
queda concertado desde el momento en que se cierra la operación comercial o en cualquier
momento anterior al vencimiento del cobro o del pago.
Las coberturas suelen tener un plazo de 7, 30, 90 y 180, su precio va en función del
diferencial de las tasas de divisas que se compran y se venden, en el caso de México la tasa es la
TIIE y para los dólares se considera la Tasa LIBOR.
Ejemplo:
Un exportador de origen mexicano contrata un Forward a 3 meses. El Banco Santander cotiza el
precio del Forward en $20.75, la cantidad es de $200,000 USD, la TIIE a 3 meses está en 5.0612%,
la LIBOR es de 3.25%, Tipo de Cambio Spot es de $20.66.
Santander compra los dólares a plazo y los invierte en tasa dólar para obtener el equivalente en
pesos, pedirá prestados los $200,000 dólares a 90 días en el Mercado Interbancario, por este
préstamo va a pagar 3.25% (Tasa LIBOR) y los venderá al contado contra pesos. Estos a su vez los
colocará en el Mercado Intercambiario a 90 días a una tasa del 5.0612%, una vez transcurridos los
90 días el Banco cancela el préstamo en dólares con los dólares del cliente y a su vez Santander
entregará al exportador los pesos que colocó en el interbancario.
𝑆𝑝𝑜𝑡∗(𝑇𝐼𝐼𝐸−𝐿𝐼𝐵𝑂𝑅 )∗𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜 20.66(5.0612−3,25)90
= = 0.09
360 360
El forward estará compuesto por el Precio Spot + Puntos = 20.66 + 0.09 = 20.75
Un Forward puede cancelarse bajo 3 condiciones (Santander Trade, 2021):
1. Incumplimiento del contrato. Si el cliente no utiliza el Seguro Cambiario contratado al
llegar el vencimiento. El Banco acudirá al mercado de contado y venderá o comprará la
divisa que tenía reservada para su cliente. La diferencia de cambio la abonará o adeudará
al cliente.
2. Cancelación anticipada: Por mutuo acuerdo mediante la contratación de un Seguro
Cambiario de signo distinto y con la misma fecha de vencimiento que el formalizado
anteriormente. La diferencia entre el precio actual y el contratado generará un cargo o un
abono.
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3. Prórroga del Seguro Cambiario: Cuando el cliente tiene la certeza de que va a cobrar pero
más tarde, puede negociar con el Banco la prórroga del Seguro Cambiario por los días de
demora del reembolso. Esto se puede hacer también con anterioridad a la fecha del
vencimiento.
Las ventajas que ofrecen los Forwards es la eliminación del riesgo de cambio, al fijar los
resultados futuros en las transacciones en divisas, y es útil cuando exista un aplazamiento del pago
o cobro, no existe ningún desembolso inicial ya que se paga o liquida al vencimiento.
Se clasifican en:
Forward Promedio: Es útil para los inversores que cierran varias fechas y desean que sea
el mismo precio para todas las fechas.
Neteo (o liquidación por diferencias): Los forwards se liquidan por entrega física pero si el
cliente no dispone de fondos en cuenta puede hacerlo por diferencias.
Forward Americano: El importador/exportador y el Banco se obligan mutuamente a
respetar un cambio acordado para la compra o venta de una divisa contra otra dentro de
un periodo preestablecido. El cliente podrá hacer tantas utilizaciones parciales como
desee, dentro del límite del periodo y del importe total restante, al mismo precio pero sin
penalizaciones.
Las Opciones de divisa, son contratos que establecen el derecho, mas no la obligación, al
comprador de la opción a ejercer al nivel, fecha y monto establecidos al inicio de la operación,
mientras que el vendedor de la opción, está obligado a entregar el subyacente
Existen 2 tipos de Opciones: Calls (Opciones de Compra) y Puts (Opciones de Venta)
El comprador de la opción, quien paga la prima o costo de la opción, tiene el derecho a
ejercer a Nivel de Ejercicio (o strike). Su pérdida está limitada al pago de la prima y tiene la
posibilidad de obtener beneficios ilimitados. La prima se paga en el momento de compra de la
opción. El vendedor de la opción es quien recibe la prima y asume la obligación de cumplir el
contrato cuando le ejerzan (venza) la opción. Su beneficio máximo es la prima. (Santander Trade,
2021)
Se clasifican en:
1. Opciones Europeas: Cuando el ejercicio o no de la Opción sólo se puede realizar el día del
vencimiento.
2. Opciones Americanas: Se puede ejercer en cualquier momento durante su vigencia,
(desde su adquisición hasta el vencimiento).
3. Opciones Prima Cero (Túnel): Se da a partir de una Opción de Compra y una Opción de
Venta simultáneas del mismo importe e igual vencimiento, de manera que las primas se
cancelan. Se crea así un túnel de cotizaciones asegurándose el tipo de cambio en torno a
unos valores fijados de los precios de ejercicio, y queda limitada la posibilidad tanto de
ganar como de perder.
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Ejemplo:
Supongamos, que un exportador va a recibir 200,000 dólares dentro de 3 meses. El dólar al día de
hoy está a un T.C. de $20.66. El exportador podría cerrar un Forward a un T.C. de 20.75 ó,
alternativamente, comprar una Opción. En este caso compraría una Put Option (Opción de Venta
de dólares) a un T.C. de 20.66 a 3 meses y pagaría una prima de 3.25%.
Una vez que ha llegado el vencimiento:
Si T.C. Spot = 20.70, el cliente no ejercerá su opción y venderá sus dólares a mercado. Perderá lo
pagado por la prima
Si T.C. Spot = 20.56, el cliente ejercerá su derecho a vender dólares a 20.66.
Referencias
Córdoba Padilla, M. (2017). Finanzas Internacionales (pp. 175-181). México: ECOE
Ediciones.
Kozikowski, Z. (2013) Finanzas Internacionales. (pp 86-107) México: McGraw-Hill
Téllez Valle, C, Marín Martín, J (2014) Finanzas Internacionales (pp 61-87) México:
Paraninfo
16 de enero del 2019. Reglamento Interior de MexDer (2021). México.
http://www.mexder.com.mx/wb3/wb/MEX/reglamento_interior_mexder
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