YPF: del retroceso de la

compañía al crecimiento más

importante de los últimos 25
años

Abril 2023

1
Contenido
Introducción ........................................................................................................................... 3
La situación de YPF a diciembre 2019 ................................................................................ 4
Crecimiento de la producción y las reservas ...................................................................... 5
Producción ............................................................................................................................. 5
Reservas ................................................................................................................................. 7
Mejora en los resultados....................................................................................................... 7
Las razones del aumento en la producción y las ganancias ............................................. 9
Mejoras Operativas ............................................................................................................... 9
Mayores ventas, más inversión .......................................................................................... 10
El desendeudamiento .......................................................................................................... 12
YPF y su compromiso con la expansión de la actividad económica .............................. 12
El precio del combustible .................................................................................................... 12
El impacto del conflicto bélico y las principales medidas adoptadas por YPF .............. 13
YPF y la cotización de sus acciones .................................................................................. 14
YPF y los desafíos futuros .................................................................................................. 16
Vaca Muerta: la “joya de la abuela” .................................................................................... 17
Conclusiones ....................................................................................................................... 19

2
Introducción
Juntos por el Cambio insiste con la idea de privatización de las empresas públicas.
No es algo nuevo. La defensa de las privatizaciones, durante su gobierno, fue de la
mano del cuestionamiento del déficit de las empresas públicas, lo que les permitió
llevar adelante una reducción arbitraria de transferencias, despidos masivos, retiros
voluntarios y la no renovación de contratos, entre otras maniobras.
Hoy insisten en el mismo sentido. El ex presidente Mauricio Macri plantea en su
reciente libro que “existe una larga lista de empresas públicas que deberán pasar a ser
gestionadas por el sector privado sin excepciones, o que deberán ser eliminadas”. No
es el único: la precandidata presidencial de su fuerza política, Patricia Bullrich, dijo que
las empresas públicas son un “gastadero de dinero” de todos los argentinos, y el
diputado Martín Tetaz de la UCR, que forma parte de la alianza Juntos por el Cambio,
manifestó que “todas las empresas que produzcan bienes potencialmente provistos
por empresas privadas, tendrían que ser privatizadas”.
Dentro del conjunto de empresas de gestión estatal cuestionadas por Juntos por el
Cambio se encuentra YPF SA, la principal empresa del país por su tamaño y peso
específico en la economía. Nos interesa hacer foco en este caso testigo por varias
razones: 1. YPF es el pilar fundamental de la economía argentina en tanto que produce
la energía necesaria para el funcionamiento de la industria y para el consumo de los
hogares, 2. En abril de este año se cumplirán 11 años de su renacionalización, por lo
cual es posible contrastar los resultados de la gestión privada con los de gestión
estatal y sacar conclusiones. 3. El período transcurrido de la empresa bajo control del
Estado, luego de la expropiación, también nos permite contrastar los diferentes
enfoques y los resultados entre las administraciones Cambiemos (2016 – 2019) y la
actual del Frente de Todos (2020 – 2022).
El caso YPF es paradigmático: pasó de estar al borde del default en 2019 a tener entre
2020 y 2022 el crecimiento orgánico más importante de los últimos 25 años. La
empresa logró, luego de la pandemia, hacer crecer su producción y sus reservas, al
tiempo que redujo su deuda y sumó fondos a la caja. Esto se apalanca en "las mejoras
operativas alcanzadas por la compañía en el desarrollo de sus campos en Vaca
Muerta, donde en 2022 se registraron récords de eficiencia en los tiempos de
perforación y fractura de los pozos y la marca más alta en la cantidad de nuevas
perforaciones de pozos horizontales" según informó la propia firma.
Este informe se basa en dos grandes ejes. Por un lado, analiza los cuantiosos datos
existentes que revelan la mejora de producción y rentabilidad de la empresa, dando
por tierra con los argumentos privatizadores que se montan en una supuesta
ineficiencia. Por otro, el informe dimensiona el activo en materia de reservas
hidrocarburíferas que Vaca Muerta supone para la Argentina, con YPF como empresa
potencialmente dinamizadora y garante de que la explotación de ese activo tenga
como objetivo mayor soberanía no solo energética sino económica.

3
La situación de YPF a diciembre 2019
Durante el macrismo, la inversión de YPF comenzó a caer producto principalmente de
los problemas en la macroeconomía (inestabilidad cambiaria) y de una política
energética que, lejos de priorizar las potencialidades de la empresa estatal, consistió
en otorgar una serie de beneficios a firmas privadas que excluían en la práctica a
YPF, afectando el nivel de producción e ingresos de la compañía.
Los planes de estímulo entre 2018-2019 se orientaron a beneficiar a otras empresas
en la producción de gas natural mediante la resolución 46/2017, excluyendo a YPF de
ese mercado. Dicha normativa establecía un precio estímulo para las empresas que
cuenten con un plan de inversión específico en reservorios de gas no convencionales
de la Cuenca neuquina, para lo que se fijaba un precio mínimo de 7,50 USD/MMBTU
para el 2018, de 7,00 USD/MMBTU para el 2019, de 6,50 USD/MMBTU en 2020,
llegando a 6,00 USD/MMBTU en el año 2021.
Sin embargo, era YPF la que venía sosteniendo los pilotos en marcha, invirtiendo año
tras año en el sostenimiento de su producción con nueva tecnología y con un rol
estratégico gracias a sus esfuerzos previos. La Resolución del 2017 desconoció por
completo esta situación y no tuvo en cuenta que casi la totalidad de la producción no
convencional de YPF se remuneraba ya a precio de mercado (3,8 USD/MMBTU
promedio en 2017, 4,2 USD/MMBTU promedio en 2018 y 3,5 USD/MMBTU promedio
2019) y que, además, la compañía estatal venía pagando el costo de aprendizaje en
Vaca Muerta desde 2013.
La medida de Juntos por el Cambio terminó favoreciendo a una empresa como
Tecpetrol (grupo Techint) que poseía la concesión del área Fortín de Piedra, pero casi
no registraba actividad hasta el momento. Con esta nueva normativa resultó
beneficiada ya que toda la producción del área se remuneró según el esquema de
precios diferencial. Asimismo, Tecpetrol aprovechó el know-how desarrollado por YPF
durante años, al punto tal que se llevó a gran parte de los equipos técnicos que la
empresa recuperada por parte del Estado Nacional en 2012 venía utilizando en Vaca
Muerta.
Como consecuencia de esto, YPF perdió participación en el mercado de producción
de gas natural pasando de un 33% del total de la producción nacional en 2015 a un
27% en 2020. En contraste, Tecpetrol pasó, en la participación de la producción de
gas, de 3% en 2015 a 11%, según datos de la Secretaría de Energía. Otras empresas
como Vista Oil y Exxon Mobil también incrementaron su participación, aunque en
menor medida.
Esta pérdida del liderazgo de YPF en la producción de gas tuvo un impacto negativo
en el nivel de ingresos de la compañía, que además se vio afectado por la reducción
del precio de los combustibles líquidos (Nafta, Gasoil) vendidos en las estaciones de
servicio (el 53% de las ventas de la compañía) debido al desfasaje entre los precios
locales y los internacionales. En 2019, el precio de la nafta en surtidor cotizaba a
menos de 1 USD el litro cuando en 2015 el precio era de 1,5 USD en promedio, lo que
provocó una caída abrupta en los ingresos medidos en dólares de YPF dado que los

4
incrementos en los precios en pesos de los combustibles no pudieron compensar las
bruscas devaluaciones de 2018 y 2019.
La consecuencia directa de estas políticas fue que entre 2015 y 2019 nuestro país
tuviera un declive en la producción de hidrocarburos del 10,8%. Las políticas
implementadas en dicho período priorizaron importar petróleo crudo antes que
apostar a la explotación nacional, lo que significó una menor actividad, menos trabajo
y más dependencia de dólares para importar.
De esta manera, en 2019, dada la política de no explotación y desfinanciamiento, la
empresa mostró resultados negativos y sus ingresos cayeron un 10% en USD: de
65.193 millones en el período 2012-2015 a 58.874 millones entre 2016-2019, una
reducción de USD 6.319 millones. En ese marco, el valor de las acciones de YPF se
desplomó prácticamente a la mitad.

Crecimiento de la producción y las reservas

Producción
Luego de la irrupción de la pandemia del COVID-19, la producción de hidrocarburos
(petróleo, gas y GLP) alcanzó los 503 mil barriles equivalentes diarios. Esto significó
un incremento del 7,8% entre 2020 y 2022, lo que representa el mayor crecimiento
orgánico de los últimos 25 años.
Gráfico N°1. YPF - Producción total de hidrocarburos 2015-2022
(en miles de barriles equivalentes por día- KBEP/d)

700
577 579 555
600 530 514 503
500 467 470

400

300

200

100

0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF SA.

Nota: La unidad “barriles equivalentes de petróleo” o BEP es una unidad de energía equivalente a la
energía liberada durante la quema de un barril de petróleo crudo. Esta unidad es utilizada por las
compañías de petróleo y gas para el balance de sus estados financieros como una forma de combinar
reservas y/o producción de petróleo y gas natural bajo una sola medida (el gas se convierte en barriles
de petróleo para poder combinarlo con los líquidos)

En el caso del crudo, el mayor crecimiento de la producción tuvo lugar entre mayo de
2020 (mes en el que se produce el mayor impacto por la pandemia) y septiembre de

5
 2022, con una suba que alcanzó el 35%, lo que permitió revertir la caída de la etapa
anterior. A febrero de este año, esa suba llegaba al 43,9%.
Si se realiza la comparación contra el desempeño previo a la renacionalización, la
producción de líquidos (petróleo y gasolina estabilizada) pasó de 202 mil barriles por
día el mes previo a la expropiación en 2012 a 304 mil barriles por día en febrero de
2023, lo que implicó un aumento del 50,6%. Analizando la comparación de la
producción actual, pero ahora versus la de diciembre de 2019 (final de la gestión
Cambiemos), el volumen extraído de crudo registró un incremento de 24,6%.
Si se analiza por períodos:
- la producción de petróleo registró una declinación sostenida de 1998 hasta 2012, año
en que se estatizó el 51% de las acciones de YPF SA.
- A partir de ese momento se revierte la caída por impulso de mayores inversiones en
general y en particular por el desarrollo del Shale oil.
- En el año 2020 se registró una fuerte contracción de los volúmenes producidos debido
al impacto que generó el COVID-19 (restricciones a la movilidad que generaron fuerte
caída de la demanda y los precios).
- Sin embargo, a partir de 2021, la producción retomó la senda de crecimiento incluso a
una tasa mayor que en los años previos. Los niveles actuales de producción diarios ya
alcanzaron los valores del año 2006.
Gráfico N°2. YPF- Producción de petróleo enero 2002- febrero 2023
(en miles de barriles por día- Kbbl/d)
400 +50,6
Abril 2012: Estatizacion parcial de
350
+24,6
300 Diciembre 2019

250

200 +43,9
Mayo 2020:
150 Efecto Covid-2019

100

50

00
jul-03

jul-06

jul-09

jul-12

jul-15

jul-18

jul-21
ene-02

ene-05

ene-08

ene-11

ene-14

ene-17

ene-20

ene-23
oct-02

oct-05

oct-08

oct-11

oct-14

oct-17

oct-20
abr-04

abr-07

abr-10

abr-13

abr-16

abr-19

abr-22

Fuente: elaboración propia en base a datos de Secretaría de Energía

6
Reservas
Aún a pesar de haber aumentado la producción, las reservas comprobadas de
hidrocarburos totales1 aumentaron 114 millones de barriles equivalentes entre 2019 y
2022, pasando de 1.073 a 1.187 (11% de incremento). De este incremento, 91%
corresponde a gas natural y el 9% restante a líquidos (petróleo crudo y NGL).
Analizando los datos de las reservas, se evidencia la marcada tendencia a la
explotación de recursos no convencionales (shale) por parte de YPF. Mientras las
reservas comprobadas de hidrocarburos alojados en yacimientos convencionales
cayeron de 735 millones de barriles equivalentes a 393 entre 2019 y 2022, las
correspondientes a formaciones no convencionales o shale (principalmente Vaca
Muerta) pasaron de 338 millones de barriles equivalentes a 794 durante el mismo
período.
Gráfico N°3. YPF- Reservas comprobadas 2017-2022.
(en millones de barriles equivalentes)
1.400
1.143 1.187
1.200 1.080 1.073
1.000 929 922
800

600

400

200

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Mejora en los resultados

La apuesta a la inversión y la decisión política de promover la empresa privado-estatal
implicó el aumento sustantivo de los resultados. El EBITDA2 ajustado de 2022
(ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) superó
en 29% al de 2021 y en 37% al de 2019, constituyendo el tercero mejor de la historia
de YPF. Este incremento se debió principalmente a la expansión en la producción de
hidrocarburos y la mejora en las ventas de los principales productos comercializados
por YPF SA.
Es importante mencionar que la pandemia afectó sensiblemente a las compañías
petroleras, entre ellas YPF. La fuerte caída en 2020 se debió principalmente a la

1
Comprende petróleo crudo y NGL (líquidos) y gas natural.
2 EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization): Ganancias antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones. Refiere a lo que la empresa está ganando o perdiendo en el núcleo del negocio, por lo que
se descuentan los gastos financieros.

7
disminución del precio del petróleo, a lo que se sumó el impacto de las restricciones
a la movilidad impuestas por el COVID-19, que afectó particularmente la venta de
gasoil, naftas y jet fuel3. En 2021 se evidencia una gran recuperación (+164%),
superando valores de 2019.
Gráfico N°4. YPF- EBITDA.
(en miles de millones de USD)
6,0
+28,8
5,0
4,9
4,0 4,4
4,1 3,8
3,0 3,6

2,0

1,0 1,5
0,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Por su parte, tanto el resultado bruto como operativo (expresado en dólares),
muestran en 2022 un crecimiento exponencial y se ubica en valores históricos. El
resultado bruto creció en 2022 un 101% respecto a 2021 y un 135% en relación a
2019.
Gráfico N°5. YPF- Resultado Bruto y Operativo 2017-2022
(en millones de USD)
+135
6.000
+101
5.000 5.073
4.000

3.000
2.498 2.634 2.528 2.482
2.000 2.160
1.678
1.000 975
608 620
-
(325)
+300
(1.000) (911)
(2.000) +864
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Resultado Bruto Resultado Operativo

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

3 El gasoil representa el 39%

de los ingresos de YPF, mientras que las naftas explican el 19% y el aerokerosene el 5%. Los datos
corresponden al tercer trimestre de 2022 según información financiera pública de YPF S.A.

8
En cuanto al resultado operativo, partiendo de resultados negativos en 2019, como
consecuencia de una política de no explotación y desfinanciamiento a la empresa, el
crecimiento al 2022 fue de 864%. En 2021 comienza el sendero de crecimiento a
guarismos exponenciales, con un incremento de 300% a 2022.

Las razones del aumento en la producción y las ganancias

Mejoras Operativas
La mejora en la producción fue traccionada principalmente por el aporte de las
operaciones en Vaca Muerta, donde YPF viene desafiando los límites desde el inicio
de su explotación.
Los costos operativos (lifting cost) y de desarrollo (development cost) en operaciones
Shale se redujeron sistemáticamente llegando a 8,2 y 3,6 usd/BOE respectivamente.
Esto implica una reducción de 58,6% en el lifting cost y de 49,7% en el development
cost entre 2017 y 2022.
Gráfico N°6. YPF - Eficacia Operacional – Costos en operaciones Shale.
(en dólares por barril equivalente)

18 16,3
16 14,4
14
13,2
12 10,2 9,9
10 8,7 8,2
8 6,6
5,9
6 4,7
3,9 3,6
4

0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Lifting Cost Development Cost

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

La velocidad de perforación de pozos en operaciones shale viene registrando un

sensible aumento, lo que permite perforar una mayor cantidad de pozos y bajar los
costos de desarrollo. Entre 2019 y 2022, la velocidad de perforación pasó de 160
metros por día a 251 metros, lo que implicó un incremento de 57% en el indicador.

9
 Gráfico N°7. YPF- Eficacia Operacional- Velocidad de perforación en operaciones
Shale.
(en metros perforados por día)

+57
300
251
250
202 201
200 173
160 160
150

100

50

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Por su parte, la velocidad de perforación y la cantidad de fracturas vienen aumentando
en forma sostenida (totalizando un 252% entre 2017 y 2022) con un crecimiento
interanual del 53% en 2021 y de 11% en 2022.
Gráfico N°8. YPF- Eficacia Operacional- Velocidad en operaciones de fractura.
(en cantidad de etapas por set de fracturas por mes)

+252
200 190
180 171
160
140
112
120 104
100
80 66
60
54
40
20
0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Mayores ventas, más inversión

Los volúmenes de ventas locales de naftas se han incrementado fuertemente
trimestre a trimestre, superando en 2022 los niveles pre-pandemia (2019) por 7,6%.
Los volúmenes de ventas locales de gasoil se mantienen en niveles récord, registrando

10
en 2022 un crecimiento de 10,8% respecto a los niveles pre-pandemia (2019).
Combinando los volúmenes de comercialización en el mercado local de los principales
combustibles (naftas, gasoil y jet fuel), el aumento registrado en 2022 respecto del
2021 fue de 8,5%.
Gráfico N°9. YPF- Volúmenes comercializados de gasoil, naftas y jet fuel - 2017-
2022.
(En millones de metros cúbicos)

16,0

15,0
14,0 14,0 13,8
13,4 13,3

12,0

10,9
10,0

8,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Con respecto a la inversión, YPF logró alcanzar un nivel histórico dado que en 2022
superó en 52% la del 2021 y en 17% a la de 2019, último año del gobierno de Juntos
por el Cambio.
Gráfico N°10. YPF- Inversiones totales 2017-2022.
(en miles de millones de USD)
4,5
4,1
4
3,5 3,5
3,5 3,3
3
2,7
2,5

2
1,6
1,5

0,5

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

11
El desendeudamiento
Entre 2015 y 2019, el endeudamiento neto de la compañía se elevó desde 5.993
millones de dólares al cierre de 2015 a 7.019 millones en 2019. Dada la contracción
experimentada por los ingresos de la compañía, la relación Deuda Neta/EBITDA
ascendió sensiblemente desde 1,35 a 2,10 en ese período. Pero desde 2021 la
situación se modificó drásticamente: de USD 7.019 a USD 5.948 millones en 2022. El
desendeudamiento fue sustancial: le permitió reducir más de USD 1.000 millones en
pasivos, alcanzando finalmente ganancias récord.
Gráfico N°11. YPF- Endeudamiento 2017-2022.
(en millones de USD)
8.500

8.158
8.000 8.048

7.500

7.188
7.000 7.019

6.500 6.534
6.277
6.000 5.993 5.948
5.500

5.000
2.015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Adicionalmente, YPF acaba de anunciar un acuerdo con Maxus para que este
desestime las acciones contra la compañía, lo que en la práctica significa terminar
con un posible riesgo de hasta US$ 14.000 millones. YPF y Repsol se comprometen a
pagar al Fideicomiso USD $287,5 millones cada uno, por un total de USD $575
millones, sin que ni YPF ni Repsol admita responsabilidad alguna.

YPF y su compromiso con la expansión de la actividad

económica
El precio del combustible
El precio local se mantuvo por debajo del precio internacional (actualizado por tipo de
cambio), evitando de esa forma el impacto negativo sobre la actividad económica
local.

12
 Gráfico N°12. YPF- Precios del crudo (local e internacional) y de los principales
combustibles vendidos - 2017-2022.
(En dólares por barril)

120
103 100 99
100
90 86
75 94
80 71 71
64
54
60
63 42 64
40 54 52 54
39
20

0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Combustibles principales Crudo local Crudo Brent

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

Gráfico N°13. YPF- Precios del gas natural (local y Henry hub) 2017-2022.
(En dólares por millón de BTU)

7,0 6,2
6,0
4,9
5,0 4,5

4,0 3,7 3,7 3,6

3,0 2,6
3,5
3,1 3,1
2,0 2,6
2,1
1,0

0,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022

Gas Natural (US$/Mmbtu) Henry Hub (US$/Mmbtu)

Fuente: elaboración propia en base a datos financieros públicos de YPF S.A.

El impacto del conflicto bélico y las principales medidas adoptadas por YPF
Desde principios de 2022, el mercado de gasoil evidenció un fuerte crecimiento,
traccionado por la recuperación de la movilidad (+10%), la actividad industrial (EMAE
Productivo fue 7,3% superior respecto de abril 2019) y el incremento del uso del

13
transporte. En abril y mayo se sumó la actividad agropecuaria asociada a la cosecha
gruesa y a la zafra en el NOA.
Al mismo tiempo, se registra una importante diferencia de precios de combustibles
con los países limítrofes, que promueve la salida del combustible hacia esos países y
tracciona el consumo por parte de los vehículos de patente extranjera, generando un
significativo incremento de la demanda de gasoil, que en las provincias del Litoral
Norte y en Mendoza supera en 30% las cifras de 2019.
Como consecuencia de lo anterior, en los meses de abril y mayo 2022, el mercado
argentino de gasoil ha registrado la demanda más alta de la historia. Esto se produjo
a la par del incremento de precios internacionales como resultado del conflicto bélico
entre Rusia y Ucrania.
Es de destacar que, en el marco del conflicto bélico y su impacto en los precios
internacionales de combustibles, durante el 2022, YPF no solo mejoró la producción
para atender a la demanda creciente, sino que lo hizo con los precios más bajos de la
región.
En este contexto, la empresa incrementó el procesamiento de petróleo crudo en todos
los complejos industriales, llevándolos al máximo de utilización de los últimos 5 años.
La participación de YPF en gasoil pasó de 53% a 57%. Además, impulsó mejoras
operativas con incremento en la producción de destilados medios (principalmente
gasoil) y naftas terminadas alcanzando también los máximos históricos.
Adicionalmente, la mejora sustancial de la capacidad logística para el despacho de
productos en terminales, habilitando una nueva terminal en el NOA (Banda Rio Salí) y
el incremento de unidades de transporte terrestre junto al mayor cisternado, implicó
un incremental respecto de 2019 de más del 16% equivalente en los despachos.
A todo esto, se sumó el incremento proactivo del corte de biodiesel, donde YPF ya
dispone un corte superior al 8% y realizando sus máximos esfuerzos logísticos de
retiro del biocombustible compatibles con el abastecimiento a clientes y la
importación de 12 barcos proyectados para el 3er trimestre del 2022.

YPF y la cotización de sus acciones

Los procesos de deterioro y de posterior recuperación de la empresa se reflejaron en
la evolución de la cotización de las acciones de la compañía. Durante la gestión de
Cambiemos, el valor de las acciones de YPF se desplomó, reduciéndose
prácticamente a la mitad. Posteriormente, la pandemia afectó seriamente la
cotización. Pero desde principios de 2021, el incremento fue sustancial: creció 147%
en dólares.

14
 Gráfico N°14. Cotización acciones de YPF. Período 10/2015 a 12/2019

25

20 17,61

15

9,85
10

5
1/5/2016
1/6/2016

1/9/2016
1/10/2015
1/11/2015
1/12/2015
1/1/2016
1/2/2016
1/3/2016
1/4/2016

1/7/2016
1/8/2016
1/10/2016
1/11/2016
1/12/2016
1/1/2017
1/2/2017
1/3/2017
1/4/2017
1/5/2017
1/6/2017
1/7/2017
1/8/2017
1/9/2017
1/10/2017
1/11/2017
1/12/2017
1/1/2018
1/2/2018
1/3/2018
1/4/2018
1/5/2018
1/6/2018
1/7/2018
1/8/2018
1/9/2018
1/10/2018
1/11/2018
1/12/2018
1/1/2019
1/2/2019
1/3/2019
1/4/2019
1/5/2019
1/6/2019
1/7/2019
1/8/2019
1/9/2019
1/10/2019
1/11/2019
1/12/2019
Fuente: elaboración propia en base a Invertironline
Gráfico N°15. Cotización acciones de YPF. Período 12/2019 a 03/2023
14
11,16
12

10

2 4,52

Fuente: elaboración propia en base a Invertironline

La cotización de las acciones de la compañía se incrementó sensiblemente y por
encima del resto de las empresas. A modo de ejemplo, si se la compara con otras
empresas seleccionadas, mientras que, desde enero de 2021 a marzo de 2023, Aluar
mejoró la cotización de su acción en pesos en 403,6%, Mirgor en 228,0% y Telecom en
125,1%, YPF lo hizo en 577,3%.

15
 Gráfico N°16. Cotización acciones de empresas seleccionadas. Período 01/2021 a
03/2023
800,0 677,3

700,0

600,0
503,6
500,0

400,0

300,0 328,0
100,0
200,0

100,0
225,1
0,0
1/2021
2/2021
3/2021
4/2021
5/2021
6/2021
7/2021
8/2021
9/2021
10/2021
11/2021
12/2021
1/2022
2/2022
3/2022
4/2022
5/2022
6/2022
7/2022
8/2022
9/2022
10/2022
11/2022
12/2022
1/2023
2/2023
3/2023
4/2023
ALUAR YPF MIRGOR TELECOM

Fuente: elaboración propia en base a invertironline

YPF y los desafíos futuros

De cara al presente y al futuro, YPF se encuentra impulsando el gasoducto Néstor
Kirchner, que permitirá modificar la matriz energética y económica de la Argentina. A
ello se suma el acuerdo con Petronas, la petrolera estatal de Malasia, para impulsar la
construcción de otro gasoducto de 570 kilómetros, con una inversión a 2036 de USD
40 mil millones, y una planta de licuefacción, decisión muy trascendente para nuestro
país.
Además, se está avanzando en el proyecto para hacer un oleoducto propio de YPF,
llamado Vaca Muerta Sur, desde Vaca Muerta a Punta Colorada en la provincia de Rio
Negro, que va a suponer una inversión de USD 1.200 millones.
Asimismo, se continúa la estrategia de una inversión récord en nuevas energías, la
apuesta a la tecnología (YTEC tendrá, en 2023, el mayor presupuesto de su historia) y
el impulso al financiamiento y acompañamiento técnico de los pequeños y medianos
proveedores locales.
También cabe destacar que, desde hace dos años, YPF participa en el negocio del litio
e impulsa YPF Litio, donde no sólo pretende intervenir en la etapa de producción de
carbonato de litio, sino que, además, ya se trabaja en las plantas de producción de
baterías.
En cuanto a YPF Luz, la empresa cuenta con una capacidad instalada de unos 2.500
MW, con proyectos de ampliación. La producción incluye energía térmica eficiente,
parques eólicos y está en construcción el primer parque solar. Del total, el 80% es no
renovable, y el 20% proviene de energías renovables. Resulta fundamental con una

16
empresa innovadora en materia de renovables en un contexto de transición de la
matriz energética a nivel mundial.
A la par, se planifica continuar con la mejora en la eficiencia en No Convencionales
(disminuyendo aún más el distanciamiento entre fractura y fractura) y en
Convencional (desarrollando la producción terciaria y optimizando la recuperación
secundaria).
Asimismo, YPF participa como asociada a la empresa Equinor en la exploración
offshore en el Mar Argentino, más precisamente en la Cuenca Argentina Norte, a 400
km de la costa de Mar del Plata. Esta etapa exploratoria es fundamental para
comprobar la existencia de yacimientos y poder avanzar con la explotación de los
hidrocarburos costas afuera. En dicha área, se estima una potencialidad de
producción de 200.000 barriles de petróleo diarios. Este valor se asemeja al total
producido por YPF actualmente, entre producción convencional y no convencional, y
equivale a un 35% de la producción total de petróleo del país durante 2022. Además,
en total de reservas disponibles, las estimaciones plantean que oscilan en valores
cercanos a otra formación Vaca Muerta.

Vaca Muerta: la “joya de la abuela”

El avance sobre YPF tiene como objetivo apropiarse de la potencialidad que tiene la
formación Vaca Muerta. La Argentina se ubica en el cuarto lugar en el ranking de
países con mayor volumen de reservas de petróleo no convencional. De los 27 billones
de barriles que se estiman a nivel nacional, 16 se encuentran en Vaca Muerta, es decir,
casi un 60% del total. Más aún, con respecto al gas no convencional, Argentina posee
la segunda reserva más grande del mundo. Del total nacional, el 40% se encuentra en
Vaca Muerta.
Gráfico N°17. Países con mayor volumen de recursos de gas y petróleo No
Convencional técnicamente recuperable

Fuente: CEPA (2021) en base a U.S. Energy Information Administration (EIA) (2013)
*Nota: unidad de medida que indica trillones de pies cúbicos en medida inglesa

17
Para dimensionar lo que representa Vaca Muerta, los 16 billones de barriles de
petróleo suponen el consumo interno de Argentina de 94 años. En cuanto al gas, esta
relación se duplica: los 308 trillones de pies cúbicos representan 193 años de
consumo interno de nuestro país.
Este volumen de recursos no sólo nos permitiría suplir el declino de la producción
convencional sino también revertir la balanza comercial energética: pasar de un
escenario de importación de energía al autoabastecimiento y capacidad exportadora.
Algunas estimaciones, calculan un ingreso potencial de divisas anual de más de
30.000 millones de dólares (ARCEO). Esto representa un tercio del total de
exportaciones argentinas de bienes al año 2022.
Ahora bien, pese a este potencial de la formación Vaca Muerta, como señalábamos
anteriormente, fue la YPF recuperada por el Estado la que realizó las inversiones
iniciales y pagó el costo de la curva de aprendizaje que las empresas privadas no
estaban dispuestas a asumir. Esas inversiones fueron las que permitieron mejorar la
eficiencia de modo tal de tornar factible (y rentable) económicamente la extracción de
los recursos de Vaca Muerta. Tal es así que, en los primeros años de la actividad en la
zona, casi la totalidad fue desarrollada por YPF.
Gráfico N°18. Incorporación de pozos de gas y petróleo en Vaca Muerta,
YPF y resto de empresas operadoras (2011-2019)

Fuente: CEPA (2021)

La reducción significativa de los costos que refleja el gráfico 6 permitió la
incorporación de otros actores privados que se valieron de la experiencia, el
aprendizaje e incluso los recursos humanos de YPF.
No resulta de extrañar entonces, que, dado este potencial, y una vez que el riesgo
inicial que era necesario asumir para su desarrollo ha sido absorbido por la YPF
recuperada, aparezcan sectores internacionales en Tribunales de Nueva York, con sus
aliados a nivel local que pugnan por su apropiación.

18
Conclusiones
Los datos analizados de YPF SA permiten desmentir contundentemente la afirmación
ideologizada de que el Estado es ineficiente para administrar recursos. La empresa,
bajo control estatal, mejoró en todos los indicadores que se pueden analizar: aumentó
la producción de petróleo y gas, crecieron las reservas hidrocarburíferas por mayor
actividad exploratoria, incrementó las inversiones, mejoró la eficiencia operativa en
Vaca Muerta a un nivel de clase mundial y se generó más trabajo por la mayor cantidad
de equipos operando. En resumen, los indicadores de eficiencia muestran:
1. El mayor crecimiento de la producción de los últimos años: luego de la
irrupción de la pandemia del COVID-19, la producción de hidrocarburos
(petróleo, gas y GLP) alcanzó los 503 mil barriles equivalentes diarios. Esto
significó un incremento del 7,8% entre 2020 y 2022, lo que representa el mayor
crecimiento orgánico de los últimos 25 años. Además, se revirtió la caída de
producción en petróleo y gas que se produjo entre 2016 y 2019.
2. Ganancias récord: el EBITDA ajustado de 2022 (ganancias antes de intereses,
impuestos, depreciaciones y amortizaciones) superó en 29% al de 2021 y en
37% al de 2019, constituyendo el tercero mejor de la historia de YPF.
3. Inversión récord: YPF logró alcanzar un nivel histórico que, en 2022, superó en
52% la de 2021 y en 17% a la de 2019, último año del gobierno de Juntos por el
Cambio.
4. Mayores reservas: se incrementaron a la par de la mayor producción. Las
reservas comprobadas de hidrocarburos totales aumentaron 114 millones de
barriles equivalentes entre 2019 y 2022, pasando de 1.073 a 1.187 (11% de
incremento).
5. Desendeudamiento sustancial: reducción de USD 1.000 millones en préstamos
entre 2019 y 2022. El acuerdo con Maxus elimina el riesgo de un eventual
resultado negativo de hasta USD 14.000 millones.
6. Mayor eficiencia operacional: los costos operativos (lifting cost) y de desarrollo
(development cost) en operaciones Shale se redujeron sistemáticamente
llegando a 8,2 y 3,6 usd/BOE respectivamente. Esto implica una reducción de
58,6% en el lifting cost y de 49,7% en el development cost entre 2017 y 2022
7. Durante 2022, YPF mejoró la producción para atender a la demanda creciente
y lo hizo con los precios más bajos de la región, evitando, además, el impacto
en precios del conflicto bélico (estabilidad de precios para la producción).
8. La cotización de las acciones de la compañía se incrementó sensiblemente y
por encima del resto de las empresas. A modo de ejemplo, si se la compara
con otras empresas seleccionadas, mientras que, desde enero de 2021 a marzo
de 2023, Aluar mejoró la cotización de su acción en pesos en 403,6%, Mirgor en
228,0% y Telecom en 125,1%, YPF lo hizo en 577,3%.

19
 9. YPF impulsa el gasoducto NK y el acuerdo con Petronas, que permitirá
modificar la matriz energética y económica de la Argentina. Asimismo, YPF
participa como asociada a la empresa Equinor en la exploración offshore en el
Mar Argentino, cuya potencialidad de producción se estima en 200.000 barriles
de petróleo diarios.
10. Inversión récord en nuevas energías y desarrollo de una estrategia de
producción e industrialización del Litio a través de YPF Litio. A todo esto, se
suma la fuerte apuesta a la tecnología: YTEC tendrá, en 2023, el mayor
presupuesto de su historia.
YPF ha demostrado ser productiva y rentable en el marco de administraciones que
priorizaron su expansión. Los discursos en torno a la ineficiencia de las empresas
públicas no sólo son falsos, sino que se proponen construir una realidad distorsionada
para justificar decisiones drásticas de entrega del patrimonio nacional. Se desconoce
así el rol central de una empresa como YPF para la soberanía del país, el desarrollo de
la producción nacional, la creación de fuentes de trabajo y la generación de divisas.
Pero no sólo se trata de rebatir el discurso interesado sobre la ineficiencia,
mostrando datos contundentes, sino fundamentalmente señalar que el verdadero
objetivo de estas críticas es propender a una apropiación privada del principal
recurso en juego: Vaca Muerta. Las estrategias para ello pueden ser diversas: la
Resolución 46 aprobada durante el gobierno de Cambiemos marginó a YPF de la
explotación y entregó concesiones al sector privado para hacerla, pero la fase
superior de ello podría ser la lisa y llana re-privatización -parcial o total- de la
empresa, lo que hará innecesario generar resoluciones como la citada, porque se
excluirá directamente al sector público como actor en el mercado hidrocarburífero
argentino.

20