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Solucionario Ross Intro Finanzas Capitulo 5 Respuestas al
Resumen, Preguntas conceptuales y Ejercicios nivel basico
Introducción a las Finanzas (UNED)
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CAPÍTULO 5
VALOR PRESENTE NETO Y
OTRAS REGLAS DE INVERSIÓN
Respuestas al Resumen y a Preguntas conceptuales
1. Partiendo de flujos de efectivo convencionales, un periodo de recuperación inferior a la vida del
proyecto significa que el VPN es positivo para una tasa de descuento, pero no se puede decir nada
más definitivo. Para tasas de descuento superiores a cero, el periodo de recuperación, seguirá siendo
inferior a la vida del proyecto, pero el VPN podría ser positivo, cero, o negativo, dependiendo de si
la tasa de descuento es inferior a, igual a, o mayor que la TIR. La recuperación descontada incluye el
efecto de la tasa de descuento relevante. Si el periodo de recuperación descontado de un proyecto es
inferior a la vida del proyecto, debe darse el caso de que el VPN sea positivo.
2. Partiendo de flujos de efectivo convencionales, si un proyecto tiene un VPN positivo para
determinada tasa de descuento, entonces también tendrá un VPN positivo para una tasa de descuento
cero; por lo tanto, el periodo de recuperación debe ser inferior a la vida del proyecto. Dado que la
recuperación descontada se calcula a la misma tasa de descuento que el VPN, si el VPN es positivo,
el periodo de recuperación descontado debe ser inferior a la vida del proyecto. Si el VPN es positivo,
entonces el valor presente de las futuras entradas de efectivo es mayor que el coste de la inversión
inicial; por lo tanto, el IR debe ser mayor que 1. Si el VPN es positivo para determinada tasa de
descuento R, entonces será cero para algunas tasas de descuento mayores. R*; por lo tanto la TIR
debe ser mayor que el rendimiento esperado.
3. a. El periodo de recuperación es el punto de equilibrio contable de una serie de flujos de efectivo.
Para calcular con exactitud el periodo de recuperación, se da por supuesto que cualquier flujo
de efectivo que se produzca durante un periodo determinado se realiza de forma continuada a lo
largo del periodo, y no en un único momento determinado. Por lo tanto, la recuperación es el
momento para las series de flujos de efectivo en que se recupera por completo la inversión
inicial. Tras establecer una fecha límite predeterminada para el periodo de recuperación, la
regla para tomar decisiones es aceptar proyectos con un periodo de recuperación inferior a esta
fecha límite, y rechazar proyectos que tarden más en dar resultados. El peor problema asociado
con el periodo de recuperación es que ignora el valor del dinero en el tiempo. Además, la
elección de una barrera para el periodo de recuperación es una práctica arbitraria que carece de
una regla o método contantes. El periodo de recuperación tiene un marcado sesgo hacia los
proyectos a corto plazo; ignora por completo todos los flujos de efectivo que se producen
después de la fecha límite.
b. La TIR es la tasa de descuento que ocasiona que el VPN de una serie de flujos de efectivo sea
cero. Por lo tanto, la TIR puede interpretarse como una tasa de rendimiento de equilibrio
financiero; a la tasa de descuento TIR, el valor neto del proyecto es cero. Los criterios para
aceptar o rechazar son:
Si C 0 < 0 y todos los flujos de efectivo futuros son positivos, se acepta el proyecto si la
tasa interna de rendimiento es mayor o igual que la tasa de descuento.
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Si C 0 < 0 y todos los flujos de efectivo futuros son positivos, se rechaza el proyecto si la
tasa interna de rendimiento es menor que la tasa de descuento.
Si C 0 > 0 y todos los flujos de efectivo futuros son negativos, se acepta el proyecto si la
tasa interna de rendimiento es menor o igual que la tasa de descuento.
Si C 0 > 0 y todos los flujos de efectivo futuros son negativos, se rechaza el proyecto si la
tasa interna de rendimiento es mayor que la tasa de descuento.
La TIR es la tasa de descuento que ocasiona que el VPN de una serie de flujos de efectivo sea
cero. El VPN siempre es preferible a la TIR; la TIR puede conducir a resultados ambiguos si
hay flujos de efectivo no convencionales, y también podría clasificar ambiguamente algunos
proyectos mutuamente excluyentes. Sin embargo, para proyectos independientes con flujos de
efectivo convencionales, la TIR y el VPN son métodos intercambiables.
c. El índice de rentabilidad es el valor presente de las entradas de efectivo respecto al coste del
proyecto. Como tal, se trata de una razón coste/beneficio, que permite evaluar la rentabilidad
relativa de un proyecto. La regla para tomar decisiones basándose en el índice de rentabilidad
es aceptar proyectos si IR es mayor que 1, y rechazar proyectos si IR es inferior a 1. El índice
de rentabilidad puede expresarse como: IR = (el VPN + coste/coste = 1 + (el VPN /coste). Si
una empresa tiene una serie de proyectos con VPN positivo y está sujeta a racionamiento de
capital, el IR podría proporcionar un buen criterio de clasificación de los proyectos, indicando
con cuál de ellos “se sacará más pasta”.
d. El VPN es el valor presente de los flujos de efectivo de un proyecto, incluida la inversión
inicial. El VPN calcula específicamente, tras considerar el valor del dinero en el tiempo, el
aumento o disminución netos del patrimonio de la empresa como consecuencia del proyecto. La
regla para tomar decisiones es aceptar proyectos con un VPN positivo, y rechazar proyectos
con un VPN negativo. El VPN es superior a los demás métodos de análisis que se exponen en
este libro, porque no presenta defectos importantes. El método clasifica sin ambigüedades
proyectos mutuamente excluyentes, y puede diferenciar entre proyectos de distinta escala y
horizonte temporal. La única desventaja del VPN es que se basa en valores de flujo de efectivo
y tasa de descuento que suelen ser estimaciones, y por consiguiente no son seguros, pero se
trata de un problema que comparten los demás criterios de evaluación del rendimiento. Un
proyecto con VPN = 2 500 dólares implica que el patrimonio total de los accionistas de la
empresa aumentará en 2 500 dólares si se acepta el proyecto.
4. Para un proyecto con flujos de efectivo futuros que son una anualidad:
Recuperación = I / C
Y la TIR es:
0 = – I + C / TIR
Resolviendo la ecuación de la TIR para la TIR, se obtiene:
TIR = C / I
Nótese que es simplemente la inversa de la recuperación. Así que:
TIR = 1 / PB
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Capítulo 5 -3
Para proyectos de larga duración con flujos de efectivo relativamente constantes, cuanto antes se
amortice el proyecto, mayor es la TIR, y la TIR es aproximadamente igual a la inversa del periodo de
recuperación.
5. Existen varias razones. Dos de las más destacadas tiene que ver con los costes de transporte y los
tipos de cambio. Fabricar en Estados Unidos sitúa el producto acabado más cerca del punto de venta,
lo cual supone un ahorro considerable en costes de transporte. También reduce el inventario, porque
los bienes pasan menos tiempo en tránsito. Los costes laborales más altos suelen contrarrestar hasta
cierto punto este ahorro, al menos en comparación con otros posibles lugares de fabricación. Es de
suma importancia el hecho de que fabricar en Estados Unidos significa que una proporción mucho
mayor de los costes se paga en dólares. Dado que las ventas son en dólares, el efecto neto es
inmunizar los beneficios, en gran medida, ante las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esta
cuestión se analiza con mayor detalle en el capítulo sobre finanzas internacionales.
6. La principal dificultad, con diferencia, es conseguir estimaciones de flujo de efectivo fiables.
Determinar una tasa de descuento apropiada tampoco es tarea fácil. Estos temas se verán con más
detalle en los capítulos siguientes. El método del periodo de recuperación probablemente sea el más
sencillo, seguido del rendimiento promedio anual, pero incluso estos requieren previsiones de
ingresos y costes. En realidad los métodos de flujo de efectivo descontado (periodo de recuperación
descontado, VPN, TIR, e índice de rentabilidad) solo son algo más difíciles de poner en práctica.
7. Sí, lo son. Dichas entidades por lo general necesitan asignar el capital disponible de forma eficiente,
igual que hacen las empresas con ánimo de lucro. No obstante, suele ocurrir que los “ingresos” de
las entidades sin ánimo de lucro no son tangibles. Por ejemplo, la beneficencia tiene costes de
oportunidades reales, pero por lo general resulta difícil calcular los beneficios. En la medida en que
los beneficios son cuantificables, la pregunta sobre el rendimiento esperado adecuado prevalece. Las
reglas sobre periodo de recuperación suelen utilizarse en estos casos. Finalmente, no cabe duda de
que el gobierno de Estados Unidos debería usar un análisis realista de coste/beneficios según las
pautas señaladas, ¡y avanzaría mucho hacia el equilibrio presupuestario!
8. La afirmación es falsa. Si los flujos de efectivo del Proyecto B se producen pronto y los flujos de
efectivo del Proyecto A se producen tarde, entonces para una tasa de descuento baja, el VPN de A
puede rebasar el VPN de B. Veamos el siguiente ejemplo.
C0 C1 C2 TIR VPN @ 0%
Proyecto A –$1 000 000 $0 $1 440 000 20% $440 000
Proyecto B –$2 000 000 $2 400 000 $0 20% 400 000
No obstante, en un caso concreto, la afirmación es verdadera para proyectos con igual riesgo. Si las
vidas de ambos proyectos son iguales y los flujos de efectivo del Proyecto B son el doble de los del
Proyecto A en todos los periodos, el VPN del Proyecto B será el doble del VPN del Proyecto A.
9. Si bien el índice de rentabilidad (IR) es más alto para el Proyecto B que para el Proyecto A, debería
elegirse el Proyecto A porque tiene un VPN mayor. El desconcierto se debe a que el Proyecto B
requiere menos inversión que el Proyecto A. Dado que el denominador de la razón del IR es menor
para el Proyecto B que para el Proyecto A, el B puede tener un mayor IR a pesar de tener un VPN
más bajo. La decisión de la empresa podría haber sido incorrecta solo en caso de racionamiento de
capital.
10. a. El Proyecto A tendría una TIR más alta ya que la inversión inicial para el Proyecto A es
inferior a la del Proyecto B, si los flujos de efectivo de ambos proyectos son idénticos.
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b. Sí, ya que tanto los flujos de efectivo como la inversión inicial son el doble que los del
Proyecto B.
11. El VPN del Proyecto B sería más sensible a los cambios de la tasa de descuento. El motivo es el
valor del dinero en el tiempo. Los flujos de efectivo que se producen en un futuro más lejano
siempre son más sensibles a los cambios de la tasa de interés. Esta sensibilidad es parecida al riesgo
de tasa de interés de un bono.
12. La TIRM se calcula hallando el valor presente de todas las salidas de efectivo, el valor futuro de
todas las entradas de efectivo hasta el final del proyecto, y luego calculando la TIR de los dos flujos
de efectivo. Por lo tanto, los flujos de efectivo han sido descontados o compuestos por una tasa de
interés (el rendimiento requerido), y luego se calcula la tasa de interés entre los dos flujos de efectivo
restantes. Como tal, la TIRM no es una auténtica tasa de interés. Por el contrario, considérese la TIR.
Si se parte de la inversión inicial, y se calcula el valor futuro a la TIR, se pueden reproducir
exactamente los flujos de efectivo futuros del proyecto.
13. La afirmación es incorrecta. Es cierto que si se calcula el valor futuro de todos los flujos de efectivo
intermedios al final del proyecto al rendimiento requerido, y luego se calcula el VPN de este valor
futuro y la inversión inicial, se obtendrá el mismos VPN. No obstante, el VPN no nos dice nada
sobre la reinversión de flujos de efectivo intermedios. El VPN es el valor presente de los flujos de
efectivo del proyecto. Lo que se hace en realidad con esos flujos de efectivo una vez generados no es
relevante. Dicho de otro modo, el valor de un proyecto depende de los flujos de efectivo generados
por el proyecto, no del valor futuro de esos flujos de efectivo. El hecho de que la reinversión solo
“funciona” si se usa el rendimiento requerido como tasa de reinversión también es irrelevante,
porque la reinversión no es relevante en primera instancia para el valor del proyecto.
Una advertencia: nuestra deliberación da por supuesto que los flujos de efectivo están realmente
disponibles una vez generados, lo que significa que corresponde a la dirección de la empresa decidir
qué hacer con los flujos de efectivo. En determinados casos, puede exigirse que los flujos de efectivo
se reinviertan. Por ejemplo, en inversión internacional, se puede exigir a una empresa que reinvierta
los flujos de efectivo en el país en que se generan en lugar de “repatriar” el dinero. Dichos fondos se
dice que están “bloqueados” y la reinversión resulta pertinente porque los flujos de efectivo no están
realmente disponibles.
14. La afirmación es incorrecta. Es cierto que si se calcula el valor futuro de todos los flujos de efectivo
intermedios al final del proyecto a la TIR, y luego se calcula la TIR de este valor futuro y de la
inversión inicial, se obtendrá la misma TIR. No obstante, igual que en la pregunta anterior, lo que se
hace con los flujos de efectivo una vez generados no afecta la TIR. Considérese el siguiente ejemplo:
C0 C1 C2 TIR
Proyecto A –$100 $10 $110 10%
Supongamos que estos 100 dólares son un depósito en una cuenta bancaria. La TIR de los flujos de
efectivo es del 10%. ¿Cambia la TIR si el flujo de efectivo del Año 1 se reinvierte en la cuenta, o si
se retira y se gasta en pizza? No. Finalmente, consideremos el cálculo del rendimiento al
vencimiento de un bono. Si se piensa en ello, el rendimiento al vencimiento es la TIR del bono, pero
no se hace ninguna mención de una supuesta reinversión para los cupones del bono. El motivo es
que la reinversión resulta irrelevante para calcular el rendimiento al vencimiento; asimismo, la
reinversión resulta irrelevante para calcular la TIR. Nuestra advertencia sobre fondos bloqueados
también es aplicable aquí.
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Capítulo 5 -5
Respuestas a Preguntas y problemas
NOTA: todos los problemas del final de capítulo se han resuelto utilizando una hoja de cálculo. Muchos
problemas requieren varios pasos. Debido a las restricciones de espacio y legibilidad cuando estos pasos
intermedios se incluyan en el solucionario, podría haberse aplicado el redondeo. Sin embargo, la
respuesta final a cada problema se presenta sin redondeo en ningún paso del problema.
Básico
1. a. El periodo de recuperación es el tiempo que necesitan las entradas de efectivo acumuladas no
descontadas para igualar la inversión inicial.
Proyecto A:
Flujos de efectivo acumulados Año 1 = $13 200 = $13 200
Flujos de efectivo acumulados Año 2 = $13 200 + 8 300 = $21 500
Las empresas pueden calcular un valor más preciso utilizando años fraccionarios. Para calcular
el periodo de recuperación fraccionario, hallamos la proporción de los flujos de efectivo del
Año 2 que la empresa necesita para tener flujos de efectivo acumulados no descontados de
20 000 dólares. Y dividimos la diferencia entre la inversión inicial y los flujos de efectivo
acumulados no descontados del Año 1 por el flujo de efectivo no descontado del Año 2.
Periodo de recuperación = 1 + ($20 000 – 13 200) / $8 300
Periodo de recuperación = 1.819 años
Proyecto B:
Flujos de efectivo acumulados Año 1 = $14 100 = $14 100
Flujos de efectivo acumulados Año 2 = $14 100 + 9 800 = $23 900
Flujos de efectivo acumulados Año 3 = $14 100 + 9 800 + 7 600 = $31 500
Para calcular el periodo de recuperación fraccionario, hallamos la parte de los flujos de efectivo
del Año 3 que la empresa necesita para tener flujos de efectivo acumulados no descontados de
24 000 dólares. Y dividimos la diferencia entre la inversión inicial y los flujos de efectivo
acumulados no descontados del Año 2 por el flujo de efectivo no descontado del Año 3.
Periodo de recuperación = 2 + ($24 000 – 14 100 – 9 800) / $7 600
Periodo de recuperación = 2.013 años
Dado que el Proyecto A tiene un periodo de recuperación más corto que el Proyecto B, la
empresa debería elegir el Proyecto A.
b. Descontamos los flujos de efectivo de cada proyecto al 15%. Elegimos el proyecto con el VPN
más alto.
Proyecto A:
VPN = –$15 000 + $13 200 / 1.15 + $8 300 / 1.152 + $3 200 / 1.153
VPN = –$141.69
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Proyecto B:
VPN = –$24 000 + $14 100 / 1.15 + $9 800 / 1.152 + $7 600 / 1.153
VPN = $668.20
La empresa debería elegir el Proyecto B ya que tiene un VPN más alto que el Proyecto A.
2. Para calcular el periodo de recuperación, hay que encontrar el tiempo que ha tardado el proyecto en
recuperar la inversión inicial. Los flujos de efectivo de este problema son una anualidad, así que el
cálculo es más simple. Si el coste inicial es de 3 200 dólares, el periodo de recuperación es:
Periodo de recuperación = 4 + ($40 / $790) = 4.05 años
Existe un atajo para calcular el periodo de recuperación si los flujos de efectivo futuros son una
anualidad. Basta con dividir el coste inicial por el flujo de efectivo anual. Con un coste de 3 200
dólares, el periodo de recuperación es:
Periodo de recuperación = $3 200 / $790 = 4.05 años
Con un coste inicial de 4 800 dólares, el periodo de recuperación es:
Periodo de recuperación = $4 800 / $790 = 6.08 años
El periodo de recuperación para un coste inicial de 7 300 dólares es algo más complicado. Nótese
que las entradas de efectivo totales después de ocho años serán:
Entadas de efectivo totales = 8($790) = $6 320
Si el coste inicial es de 7 300 dólares, el proyecto nunca se amortiza. Nótese que si se utiliza el atajo
para flujos de efectivo en forma de anualidad, se obtiene:
Periodo de recuperación = $7 300 / $790 = 9.24 años
Esta respuesta no tiene sentido, dado que los flujos de efectivo cesan tras ocho años, por lo que no
hay periodo de recuperación.
3. Cuando se utiliza el periodo de recuperación descontado, hay que hallar el valor actual de todos los
flujos de efectivo. El valor actual de los flujos de efectivo del proyecto para los primeros cuatro años
es:
Valor actual del flujo de efectivo del Año 1 = $5 000 / 1.12 = $4 464.29
Valor actual del flujo de efectivo del Año 2 = $5 500 / 1.122 = $4 384.57
Valor actual del flujo de efectivo del Año 3 = $6 000 / 1.123 = $4 270.68
Valor actual del flujo de efectivo del Año 4 = $7 000 / 1.124 = $4 448.63
Para hallar el periodo de recuperación descontado, se utilizan estos valores para hallar el periodo de
recuperación. El flujo de efectivo descontado del primer año es 4 464.29 dólares, así que el periodo
de recuperación descontado para un coste inicial de 8 000 dólares es:
Periodo de recuperación descontado = 1 + ($8 000 – 4 464.29) / $4 384.57 = 1.81 años
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Capítulo 5 -7
Para un coste inicial de 12 000 dólares, el periodo de recuperación descontado es:
Periodo de recuperación descontado = 2 + ($12 000 – 4 464.29 – 4 384.57) / $4 270.68 = 2.74 años
Observemos el cálculo del periodo de recuperación descontado. Sabemos que el periodo de
recuperación es de entre dos y tres años, así que restamos los valores descontados del flujo de
efectivo del Año 1 y el Año 2 del coste inicial. Esto es el numerador, que es la cantidad descontada
que todavía debe obtenerse para recuperar la inversión inicial. Hay que dividir esta cantidad por la
cantidad descontada que se obtendrá el año 3, para hallar la parte fraccionaria del periodo de
recuperación descontado.
Si el coste inicial es de 16 000 dólares, el periodo de recuperación descontado es:
Periodo de recuperación descontado = 3 + ($16 000 – 4 464.29 – 4 384.57 – 4 270.68) / $4 448.63 =
3.65 años
4. Para calcular el periodo de recuperación descontado, se descuentan todos los flujos de efectivo
futuros al valor presente, y se utilizan estos flujos de efectivo descontados para calcular el periodo de
recuperación. Para hallar el año fraccional, se divide la cantidad que se necesita obtener el último
año para amortizar el proyecto, por la cantidad que se obtendrá, lo cual da:
r = 0%: 4 + ($300 / $4 300) = 4.07 años
Periodo de recuperación descontado = Periodo de recuperación convencional = 4.07 años
r = 10% $4 300 / 1.10 + $4 300 / 1.102 + $4 300 / 1.103 + $4 300 / 1.104
+ $4 300 / 1.175 = $16 300.38
$4 300 / 1.106 = $2 427.24
Periodo de recuperación descontado = 5 + ($17 500 – 16 300.38) / $2 427.24 = 5.49 años
r = 17%: $4 300 / 1.17 + $4 300 / 1.172 + $4 300 / 1.173 + $4 300 / 1.174 + $4 300 / 1.175
+ $4 300 / 1.176 = $15 433.49
El proyecto nunca se amortiza.
5. La TIR es la tasa de interés que hace que el VPN del proyecto sea igual a cero. Por lo que, la ecuación
que define la TIR para este proyecto es:
0 = C 0 + C 1 / (1 + TIR) + C 2 / (1 + TIR)2 + C 3 / (1 + TIR)3
0 = –$24 000 + $9 700 / (1 + TIR) + $13 700 / (1 + TIR)2 + $6 400 / (1 + TIR)3
Al utilizar una hoja de cálculo, una calculadora financiera o el tanteo para hallar la raíz de la ecuación,
da:
TIR = 12.35%
Dado que la TIR es mayor que el rendimiento esperado, se aceptaría el proyecto.
6. La TIR es la tasa de interés que hace que el VPN del proyecto sea igual a cero. Por lo que, la ecuación
que define la TIR para este Proyecto A es:
0 = C 0 + C 1 / (1 + TIR) + C 2 / (1 + TIR)2 + C 3 / (1 + TIR)3
0 = –$5 700 + $2 750 / (1 + TIR) + $2 800 / (1 + TIR)2 + $1 600 / (1 + TIR)3
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Utilizando una hoja de cálculo, una calculadora financiera o el tanteo para hallar la raíz de la ecuación,
da:
TIR = 13.40%
Y la TIR para el Proyecto B es:
0 = C 0 + C 1 / (1 + TIR) + C 2 / (1 + TIR)2 + C 3 / (1 + TIR)3
0 = –$3 450 + $1 380 / (1 + TIR) + $1 800 / (1 + TIR)2 + $1 200 / (1 + TIR)3
Utilizando una hoja de cálculo, una calculadora financiera o el tanteo para hallar la raíz de la ecuación,
da:
TIR = 13.22%
7. El índice de rentabilidad se define como el VP de las entradas de efectivo dividido por el VP de las
salidas de efectivo. Los flujos de efectivo de este proyecto son una anualidad, así que la ecuación
para el índice de rentabilidad es:
IR = C(PVIFA R,t ) / C 0
IR = $59 000(PVIFA 13%,7 ) / $265 000
IR = .985
8. a. El índice de rentabilidad es el valor presente de los flujos de efectivo futuros dividido por el
coste inicial. Así que, para el Proyecto Alfa, el índice de rentabilidad es:
IR Alfa = [$1 200 / 1.085 + $1 100 / 1.0852 + $900 / 1.0853] / $2 100 = 1.307
Y para el Proyecto Beta, el índice de rentabilidad es:
IR Beta = [$800 / 1.085 + $2 300 / 1.0852 + $2 900 / 1.0853] / $3 700 = 1.341
b. Según el índice de rentabilidad, aceptaríamos el Proyecto Beta. No obstante, cabe recordar que
la regla del índice de rentabilidad puede llevar a una decisión errónea cuando se clasifican
proyectos mutuamente excluyentes.
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