La Volatilidad del
Tipo de Cambio y
su Incidencia
Sobre la Gestión
de Riesgo
Empresarial
Financial Risk
Management
Mayo 2021
Lima, Perú
La Volatilidad del Tipo de Cambio y su Incidencia
Financial Sobre la Gestión de Riesgo Empresarial
Introducción
Risk
Durante el último mes, el tipo de cambio USD/PEN ha presentado
un comportamiento irregular en comparación con su tendencia
durante el primer trimestre del año. El incremento de la volatilidad
del tipo de cambio implica asumir mayores riesgos cambiarios
Management
para las empresas, tales como riesgos transaccionales, riesgos de
traducción y riesgos estructurales. El presente artículo tiene como
objetivos describir la evolución de la volatilidad del tipo de cambio
durante el último año, los eventos que han ocasionado el aumento
de la volatilidad, sus consecuencias sobre la gestión de riesgos
cambiarios empresariales y las estrategias que se encuentran
Mayo 2021 disponibles para mitigarlo.
Volatilidad del Tipo de Cambio USD/PEN
En cuanto a la estabilidad del tipo de cambio, el Sol es la moneda que mejor desempeño ha
presentado frente al Dólar estadounidense durante el último año en comparación con las monedas de
otros países dentro de la región, incluso en el momento en el que se declaró el estado de emergencia
nacional como consecuencia de la pandemia, con todos los impactos desde el punto de vista
económico y financiero que esto supuso, tal como se puede apreciar en el gráfico 1.
Gráfico 1
Índices de Tipos de cambio - Monedas Países Emergentes
LATAM vs USD. Base Dic-19 = 100
145
135
31 Dic 19 = 100
125
115
105
95
85
USDPEN USDBRL USDCLP USDCOP USDMXN
Fuente: Reuters. Cálculos propios
Sin embargo, esto no significa que la serie correspondiente al tipo de cambio USD/PEN no haya
presentado comportamientos irregulares durante algunos períodos del año pasado y, especialmente,
durante desde el mes de abril del presente año. En el gráfico 2 se puede observar cómo la volatilidad
del tipo de cambio aumentó a un mayor ritmo durante tres períodos en específico: en primer lugar,
durante los meses de marzo y abril de 2020 a raíz de la incertidumbre generada por la pandemia.
Luego, en noviembre de 2020 como consecuencia de la inestabilidad política experimentada a raíz
del proceso de vacancia presidencial y las protestas. Y, por último, desde abril de 2021 a raíz de la
incertidumbre generada en torno al proceso electoral.
Gráfico 2
1
Volatilidad Anual y Variación (%) Diaria
del Tipo de Cambio USD/PEN
10.0%
Inestabilidad Incertidumbre
18.0% Iniciode la
política electoral 8.0%
pandemia
Variación (%) Diaria
Volatilidad anual
13.0% 6.0%
4.0%
8.0%
2.0%
3.0%
0.0%
-2.0% -2.0%
Variación (%) Volatilidad
Fuente Reuters. Cálculos propios.
Ante ello, el Banco Central de Reserva del Perú (en adelante, BCRP), ha intervenido en el mercado
de divisas a través del uso de distintas herramientas de política monetaria con el objetivo de reducir
la excesiva volatilidad del tipo de cambio a través del uso de Swaps Cambiarios, colocaciones de
Certificados de Depósitos Reajustables y Operaciones Spot, dando como resultado disminuciones
en estos niveles excesivos de volatilidad.
Además de los factores mencionados anteriormente y que son de naturaleza no económica, se debe
tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio también se ven impactadas por factores
macroeconómicos, tanto internos como externos, tales como cambios en las tasas de interés, en la
política monetaria adoptada por cada país y en los diferenciales de inflación.
Impactos de una mayor volatilidad del tipo de cambio
Considerando que la incertidumbre en torno a la pandemia seguirá siendo elevada, y dado que existe
una probabilidad de que la incertidumbre política se extienda más de lo esperado tras la segunda
vuelta de las elecciones presidenciales, conviene analizar cómo una mayor volatilidad del tipo de
cambio pudiera impactar sobre la gestión financiera de una empresa y cuáles son las estrategias que
se recomiendan seguir para mitigar el riesgo cambiario.
A continuación, se presenta un resumen de los posibles impactos que podría tener una compañía
ante una mayor volatilidad cambiaria:
Riesgo de transacciones Riesgo de traducción Riesgo estructural
Surge como un desajuste Surge como una sensibilidad Surge como una sensibilidad
temporal entre el tipo de contable de los estados de los movimientos de flujo de
cambio al momento en el que financieros consolidados ante efectivo esperado a largo plazo
se adquiere el compromiso de variaciones en el tipo de ante variaciones en el tipo de
pago y el tipo de cambio al cambio. cambio debido a procesos
momento de hacer efectiva la comerciales y a la
Tiene un impacto directo sobre
transacción. competencia.
el capital contable, la deuda
Tiene un impacto directo sobre neta, todos los estados de Puede tener impacto sobre la
el flujo de caja, el estado de resultados y los ratios competitividad de la compañía
resultados, el balance y todos financieros derivados de estos. y su estrategia empresarial.
los ratios financieros derivados
de estos.
1
El método de estimación empleado corresponde a un modelo GARCH (1,1), el cual corresponde al modelo más parsimonioso para el análisis de la
volatilidad de series de tiempo financieras de acuerdo con la literatura especializada.
Adicional a los impactos mencionados anteriormente, una compañía también puede enfrentarse al
impacto que supondría una mayor volatilidad del tipo de cambio en la metodología de valorización de
instrumentos financieros. Como se puede apreciar en los gráficos 3 y 4, el aumento de la volatilidad
del tipo de cambio a finales de abril de 2021 se ha traducido en insumos de valorización totalmente
distintos a los insumos observados a inicios del año 2020, período con menores niveles de volatilidad,
lo cual implica un impacto en la valorización de los instrumentos financieros afectos al tipo de cambio,
tales como instrumentos de deuda en moneda extranjera, swaps de moneda y opciones de moneda.
Gráfico 3 Gráfico 4
2
Simulaciones de Montecarlo del Tipo Simulaciones de Montecarlo del Tipo de
de Cambio USD/PEN al 01/01/2020 Cambio USD/PEN al 30/04/2021
5.30 5.30
4.80 4.80
4.30
USD/PEN
4.30
USD/PEN
3.80 3.80
3.30 3.30
2.80 2.80
1 4 7 101316192225283134374043464952 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52
Semanas Semanas
Fuente: Reuters. Cálculos propios Fuente: Reuters. Cálculos propios
Ante ello, los modelos que emplean las empresas para la valorización de sus instrumentos financieros
deben ser lo suficientemente robustos y estar adecuadamente calibrados como para recoger todos los
cambios relevantes dentro de los insumos de valorización y así cumplir con lo requerido por las normas
contables y con los estándares de validación y riesgos de modelos. Asimismo, las empresas deberían
considerar incluir análisis de escenarios y pruebas de estrés dentro de sus modelos de valorización.
Estrategias para mitigar el riesgo cambiario
El incremento en el riesgo cambiario que surge como consecuencia de aumentos en la volatilidad
dentro del mercado de divisas se puede mitigar a través del uso de distintas estrategias. Las principales
estrategias que se suelen emplear son las siguientes:
Cobertura natural Derivados Financieros Estrategia mixta
Es una estrategia de gestión Un derivado financiero de Una compañía puede optar por
en la que el riesgo que se moneda es un instrumento una estrategia de cobertura
genera de un activo se cuyo valor depende del tipo de natural junto con el uso de
compensa con el rendimiento cambio y se emplea para derivados plain vanilla, con el
de otro activo y viceversa. transferir el riesgo cambiario al objetivo de reforzar a la
Esencialmente, el flujo de tomar una posición contraria a cobertura natural.
efectivo de uno debe la posición que se esté
compensar el flujo de efectivo cubriendo. Entre los derivados
del otro, cumpliendo así el de moneda más comunes se
concepto de cobertura. encuentran los forwards, los
swaps y las opciones.
Específicamente en cuanto al uso de instrumentos financieros derivados, los más utilizados para la
gestión del riesgo cambiario a nivel empresarial son los forwards, los swaps y las opciones de
moneda (incluyendo estrategias diseñada con varios tipos de instrumentos). Las principales
características de cada uno de ellos son las siguientes:
2 Se realizaron 260,000 simulaciones. Sin embargo, para los gráficos incluidos en la presente publicación, se consideraron únicamente 1,300
simulaciones.
Forwards de moneda Swaps de moneda Opciones de moneda
Son contratos para cambiar Son contratos para Son contratos que otorgan el
una cantidad fija de una intercambiar flujos de pago de derecho, más no la obligación,
moneda por una cantidad fija intereses en una moneda por de comprar (call) o de vender
de otra moneda en una fecha flujos de pago de intereses en (put) una moneda a un tipo de
futura específica a un tipo de otra moneda. Se utilizan para cambio previamente pactado y
cambio previamente pactado. cambiar el riesgo de tasa de a una fecha específica. Si es
Se utilizan para mitigar el interés y el perfil de moneda una opción call de una
riesgo el riesgo cambiario de los instrumentos que moneda, es necesariamente
proveniente de transacciones devengan intereses y para una opción put de otra
en moneda extranjera. cubrir inversiones en moneda.
subsidiarias extranjeras.
El mercado de instrumentos financieros derivados de divisas es relativamente profundo a nivel
corporativo, reportando transacciones de miles de millones de USD diariamente a nivel mundial,
aún cuando no se encuentra tan popularizado entre las medianas y grandes empresas. Cada uno de
los instrumentos que se transan en este mercado tienen sus ventajas y desventajas y su uso como
instrumentos de cobertura dependerá de las características de las posición que se desee cubrir -
analizando el plazo y cuantía de la operación- y de los costos asociados a cada estrategia, lo que
permitiría determinar el instrumento de cobertura más adecuado.
Ejemplo práctico3
La Compañía X es una empresa que se dedica a importar mercancía proveniente de los [Link] para
venderla en PEN dentro del Perú. Los pagos realizados por la Compañía para la importación de la
mercancía se encuentran denominados en USD. Al 26 de febrero de 2021, la compañía tenía
programada una compra de mercancía en USD para el 27 de abril de 2021, por un importe de USD
1,000,000, por lo que se encontraba expuesta al riesgo de una depreciación del PEN con respecto
del USD.
Ejemplo: sin cobertura Ejemplo: con cobertura
Inicialmente, la Dirección Financiera de la Sin embargo, la Gerencia de Riesgos Financieros
compañía no tenía contemplado el uso de una de la Compañía X advirtió que la volatilidad del tipo
estrategia de cobertura del riesgo cambiario ya de cambio suele aumentar sustancialmente
que no estaba considerando el escenario durante períodos de procesos electorales, por lo
correspondiente a las elecciones generales que recomendó que se pactase un forward para
celebradas el 11 de abril. comprar USD 1,000,000 a 3.70 USD/PEN.
Desembolso en PEN para comprar USD 1MM Desembolso en PEN para comprar USD 1 MM
3,800 3,800
3,750 3,750
Desembolso sin
Miles PEN
3,700 Desembolso 3,700 coberura
Miles PEN
planificado 3,650
3,650 Desembolso con
Desembolso 3,600 cobertura
3,600 real
3,550
3,550 3,500
Desembolso en PEN Desembolso en PEN
A la fecha de compra de la mercancía, el tipo de A la fecha de vencimiento, la compañía compró
cambio se ubicó en 3.83 USD/PEN, por lo que la USD,1000,000 al tipo de cambio pactado en el
compañía hubiese incurrido en un costo de PEN forward, el cual es 3.39% menor que el tipo de
3,830,000, lo que equivale a PEN 190,000 cambio spot, permitiéndole ahorrar PEN 130,000.
adicionales a lo que inicialmente tenía previsto.
3
En aras de la simplificación, en este ejemplo no se incluyen costos de transacción ni comisiones. Ambos conceptos deben tomarse en cuenta en el
análisis correspondiente a los beneficios y a los costos asociados al uso de estrategias con instrumentos financieros derivados.
Conclusiones Autor
La volatilidad del tipo de cambio ha incrementado Julio Skotiuk
sustancialmente en períodos de alta incertidumbre, tal Consultor de Gestión de
como se ha logrado evidenciar recientemente por los Riesgos Financieros
eventos a nivel político y por la pandemia. Aunque las
intervenciones del BCRP han ayudado a disminuir los
KPMG en Perú
elevados niveles de volatilidad en el mercado de jcskotiuk@[Link]
divisas, las variaciones en el tipo de cambio dependen
de muchos otros factores macroeconómicos locales e
internacionales, por lo que las empresas con posiciones
Contactos
en moneda extranjera se encuentran inevitablemente Christine Lizardo
expuestas al riesgo cambiario.
Gerente de Gestión de Riesgos
Los aumentos en la volatilidad del tipo de cambio Financieros
implican que las empresas asuman mayores riesgos en KPMG en Perú
las operaciones que realizan producto del negocio y que
celizardo@[Link]
implican flujos en moneda extranjera, así como por
traducción y consolidación de operaciones en el
Walter Martínez
exterior, aunado a inversiones en subsidiarias, posibles
pagos a futuro o proyectados que generen riesgos Consultor Senior de Gestión de
estructurales, ante lo cual se recomienda que las Riesgos Financieros
compañías adopten estrategias para cubrirse a través KPMG en Perú
del uso de coberturas naturales y/o instrumentos wemartinez@[Link]
financieros derivados, que permitan reducir o mitigar al
posibles pérdidas generadas por movimientos abruptos
esperados o no del tipo de cambio.
[Link]/pe
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