Instituto Tecnológico Superior de Escárcega

Administración financiera II

Docente:
Wilberth Alfredo Molina Galicia

Alumna:
Valenzuela Pérez Karely Itzel

Actividad:
Investigación “Kuspit”

Tema 1: Costo y técnicas de presupuesto de capital.

LAMA-6

17 de febrero de 2023

Costo y técnicas de presupuesto de capital

1.1. Costo de capital (conceptos).

El costo de capital fue definido como:

Es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en
los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones. También
es visto como la tasa de retorno que requieren los proveedores del mercado de
capitales para proporcionar sus fondos a la empresa. Si el riesgo permanece
constante, los proyectos con una tasa de retorno mayor que el costo de capital
aumentarán el valor de la empresa, y los proyectos con una tasa de retorno
menor que el costo de capital disminuirán el valor de la empresa. (Gitman,
2007, pág. 403)

Es la tasa mínima de rendimiento que ha de generar un proyecto para

pagar sus costos financieros. Si el rendimiento es igual al costo de capital, el
valor de una firma no cambiará si emprende el proyecto. Pero su valor
aumentará cuando descubra y lleve a cabo un proyecto de inversión que
produzca un rendimiento mayor al costo de capital. De ahí la importancia de
que procure reducir el costo de capital, pues sólo así maximizará el valor. (Eun
& Resnick, 2007, pág. 423)

El costo de capital representa el costo promedio ponderado de la fuente

de financiamiento de la empresa. Por lo general, el costo de capital es la tasa de
descuento que se usa para analizar una inversión. Se basa en las técnicas de
valuación expuestas en el capítulo anterior y se aplica a los bonos, las acciones
preferentes y las acciones comunes. (Block, 2005, pág. 289)

1.2. Riesgos y fuentes de financiamiento a largo plazo.

Es importante mencionar que las fuentes de financiamiento están definidas

desde el punto de vista de la empresa. Así tenemos que las fuentes de financiamiento
se clasifican según su procedencia en:

1. Fuentes internas
Son fuentes generadas dentro de la misma empresa, como resultado de sus
operaciones y promoción, dentro de las cuales están:
 Incrementos de Pasivos Acumulados: Son los generados
íntegramente en la empresa. Como ejemplo tenemos los impuestos
que deben ser reconocidos mensualmente, independientemente de
su pago, las pensiones, las provisiones contingentes (accidentes,
devaluaciones, incendios), etc.
 Utilidades Reinvertidas: Esta fuente es muy común, sobre todo en las
empresas de nueva creación, y en la cual, los socios deciden que, en
 los primeros años, no repartirán dividendos, sino que estos son
invertidos en la organización mediante la programación
predeterminada de adquisiciones o construcciones (compras
calendarizadas de mobiliario y equipo, según necesidades ya
conocidas).
 Aportaciones de los Socios: Referida a las aportaciones de los socios,
en el momento de constituir legalmente la sociedad (capital social) o
mediante nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste.
 Venta de Activos (desinversiones): Como la venta de terrenos,
edificios o maquinaria en desuso para cubrir necesidades
financieras.
 Depreciaciones y Amortizaciones: Son operaciones mediante las
cuales, y al paso del tiempo, las empresas recuperan el costo de la
inversión, porque las provisiones para tal fin son aplicadas
directamente a los gastos de la empresa, disminuyendo con esto las
utilidades, por lo tanto, no existe la salida de dinero al pagar menos
impuestos y dividendos
 Emisión de acciones: Las acciones son títulos corporativos cuya
principal función es atribuir al tenedor de la misma calidad de
miembro de una corporación: son títulos que se expiden de manera
seriada y nominativa, son esencialmente especulativas, quien
adquiere una acción no sabe cuánto ganará, ya que se somete al
resultado de los negocios que realice la sociedad, y de la manera en
que la asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la
asamblea decide distribuir los dividendos.
2. Fuentes externas
Por otro lado, existen fuentes externas de financiamiento, y son aquellas
otorgadas por terceras personas tales como:
 Proveedores
 Anticipo de clientes
 Bancos (créditos, descuento de documentos)
 Acreedores diversos (arrendamiento financiero)
 Público en general (emisión de obligaciones, bonos, etc.)
 Gobierno (fondos de fomento y garantía)

1.3. Determinación del costo de capital promedio ponderado.

 El costo de capital promedio ponderado (CCPP), Ka, refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada
tipo específico de capital por su proporción en la estructura de capital de la empresa.

El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se

multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la
estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El costo de
capital promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la manera
siguiente:

K a =( Wi X Ki ) + ( ℘ X Kp ) +(Ws X Kron)

Donde:

Wi= Proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

Wp= Proporción de acciones preferentes en la estructura de capital

Ws= Proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital

En la ecuación destacan tres puntos importantes:

1. Por conveniencia computacional es mejor convertir las ponderaciones a la

forma decimal y dejar los costos específicos en términos porcentuales.

2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. En pocas palabras, deben
tomarse en cuenta todos los componentes de la estructura de capital.

3. La ponderación de capital en acciones comunes de la empresa, Ws, se

multiplica por el costo de las ganancias retenidas, Kr, o por el costo de las nuevas
acciones comunes, Kn. El costo que se usa depende de si el capital en acciones
comunes de la empresa se financiará usando ganancias retenidas, Kr, o nuevas
acciones comunes, Kn.

1.4. Concepto y objetivo de presupuesto de capital.

El presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar

las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de
incrementar al máximo la riqueza de los propietarios.

El proceso del presupuesto de capital basado en el cálculo de diversas medidas

de decisión obtenidas de los flujos de efectivo proyectados ha sido parte del proceso
de decisión de inversión durante más de 40 años. Este procedimiento para evaluar las
decisiones de inversión funciona bien cuando los flujos de efectivo se pueden calcular
con certeza, pero, en la práctica corporativa de la vida real, muchas decisiones de
inversión conllevan un alto grado de incertidumbre.

Los objetivos que presenta el presupuesto de capital son los siguientes:

 Control administrativo.
 Mejor manejo del efectivo, manteniendo saldos a niveles lo más bajos
posibles.
 Planificar los recursos para su mejor distribución.
 Decisiones sobre adquisiciones de bienes de operación, analizar si el
capital es invertido en operaciones de producción y ventas.
 Cubrir las exigencias que impone la competencia y asegurar el
crecimiento.
 Ayudar a evitar la ociosidad de la capacidad operacional y la capacidad
excedente.
 Escoger el momento adecuado para elegir el aumento de capital,
emisión de acciones, créditos, etc.
 Determinar el saldo disponible para inversiones a corto plazo.

1.5. Periodo de recuperación.

Los periodos de recuperación se usan comúnmente para evaluar las

inversiones propuestas. El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo
requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto,
calculado a partir de las entradas de efectivo. En el caso de una anualidad (como el
proyecto A de Bennett Company), el periodo de recuperación de la inversión se
calcula dividiendo la inversión inicial entre la entrada de efectivo anual. Para un flujo
mixto de entradas de efectivo (como sucede en el proyecto B), las entradas de efectivo
anuales deben sumarse hasta recuperar la inversión inicial. Aunque de uso muy
difundido, el periodo de recuperación se considera por lo general como una técnica
rudimentaria de elaboración del presupuesto de capital porque no considera
explícitamente el valor del dinero en el tiempo.

Criterios de decisión
Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar
decisiones de aceptación o rechazo, se aplican los siguientes criterios:

 Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de

recuperación máximo aceptable, se acepta el proyecto.
 Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de
recuperación máximo aceptable, se rechaza el proyecto.
 La administración determina el periodo de recuperación máximo aceptable de
la inversión. Este valor se establece subjetivamente con base en diversos factores,
incluyendo el tipo de proyecto (expansión, reemplazo, renovación u otro), el riesgo
percibido en el proyecto, y la relación percibida entre el periodo de recuperación y el
valor de las acciones. Se trata de un valor que la administración considera que, en
promedio, conducirá a decisiones de inversión creadoras de valor.

Ventajas y desventajas del análisis de periodos de recuperación

En ocasiones, las grandes empresas usan el enfoque del periodo de
recuperación de la inversión para evaluar proyectos pequeños, y las empresas
pequeñas lo usan para evaluar la mayoría de los proyectos. Su gran aceptación se debe
a la sencillez de los cálculos que implica y a su atractiva dosis de intuición. Al medir la
rapidez con que la firma recupera su inversión inicial, el periodo de recuperación de la
inversión también considera de manera implícita el momento en que ocurren los
flujos de efectivo y, por lo tanto, el valor del dinero en el tiempo. En vista de que se
puede considerar como una medida de exposición al riesgo, muchas empresas lo
utilizan como un criterio de decisión o como complemento de otras técnicas de
decisión. Cuanto más tiempo deba esperar la compañía para recuperar sus fondos
invertidos, mayor será la posibilidad de que ocurra una calamidad. Por lo tanto,
cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión, menor será la
exposición de la empresa al riesgo.

La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión es que el

periodo adecuado de recuperación es un lapso definido subjetivamente. No puede
determinarse considerando la meta de maximización de la riqueza porque no se basa
en el descuento de los flujos de efectivo para determinar si estos incrementan el valor
de la empresa. En vez de ello, el periodo adecuado de recuperación es simplemente el
tiempo máximo aceptable durante el cual la administración decide que los flujos de
efectivo de un proyecto deben alcanzar el punto de equilibrio (es decir, igualar la
inversión inicial).
1.6. Valor presente neto.

El método usado por la mayoría de las grandes empresas para evaluar

proyectos de inversión se conoce como valor presente neto (VPN). La intuición
subyacente en el método del VPN es sencilla. Cuando las empresas realizan
inversiones, gastan el dinero que obtienen, de una u otra forma, de los inversionistas.
Estos últimos esperan un rendimiento sobre el dinero que aportan a las empresas, de
modo que una compañía debe efectuar una inversión solo si el valor presente del flujo
de efectivo que genera la inversión rebasa el costo de la inversión realizada en primer
lugar. Como el método del VPN toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo de los
inversionistas, es una técnica más desarrollada de elaboración del presupuesto de
capital que la regla del periodo de recuperación. El método del VPN descuenta los
flujos de efectivo de la empresa del costo de capital. Esta tasa (como se vio en el
capítulo 9) es el rendimiento mínimo que se debe ganar en un proyecto para
satisfacer a los inversionistas de la empresa. Los proyectos con menores rendimientos
no satisfacen las expectativas de los inversionistas y, por lo tanto, disminuyen el valor
de la empresa, en tanto que los proyectos con mayores rendimientos incrementan el
valor de la empresa.

El valor presente neto (VPN) se obtiene restando la inversión inicial de un

proyecto (FE0) del valor presente de sus flujos de entrada de efectivo (FEt)
descontados a una tasa (k) equivalente al costo de capital de la empresa.

VPN= Valor presente de las entradas de efectivo - Inversión inicial

n
FEt
VPN =∑ t
−FE 0
t −1 (1−k )

Cuando se usa el VPN, tanto las entradas como las salidas de efectivo se miden
en términos de dólares actuales. Para un proyecto que tiene salidas de efectivo más
allá de la inversión inicial, el valor presente neto del proyecto se obtendría restando el
valor presente de los flujos de salida de efectivo del valor presente de las entradas de
efectivo.

El último método para seleccionar inversiones consiste en determinar el valor

presente neto de una inversión. Esto se hace volviendo a descontar las entradas a lo
largo de la vida de la inversión para determinar si exceden o son igual que la inversión
requerida. La tasa de descuento básica suele ser el costo de capital de la empresa. Por
lo tanto, las entradas que lleguen en años posteriores deben proporcionar un
rendimiento que, cuando menos, sea igual al costo del financiamiento de esos
rendimientos.

Criterios de decisión
Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los
criterios de decisión son los siguientes:

 Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

 Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.
 Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un rendimiento mayor que su
costo de capital. Esta acción debería aumentar el valor de mercado de la empresa y,
por consiguiente, la riqueza de sus dueños en un monto igual al VPN.

VPN y el índice de rentabilidad

Una variación de la regla del VPN se conoce como índice de rentabilidad (IR).
Para un proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida de entradas de
efectivo, el índice de rentabilidad (IR) simplemente es igual al valor presente de las
entradas de efectivo dividido entre las salidas iniciales de efectivo:
n
FE t
K a =∑
t−1 (1+ k )t
FE 0

Cuando las empresas usan el índice de rentabilidad para evaluar las

oportunidades de inversión, la regla que siguen para tomar una decisión es elegir el
proyecto que tenga el índice mayor que 1.0. Cuando el IR es mayor que 1, significa que
el valor presente de las entradas de efectivo es mayor que el (valor absoluto) de las
salidas de efectivo, de modo que un índice de rentabilidad mayor que 1 corresponde a
un valor presente neto mayor que cero. En otras palabras, los métodos del VPN y el IR
siempre llegarán a la misma conclusión acerca de si una inversión particular es
rentable o no.

VPN y valor económico agregado

El Valor Económico Agregado (EVA, por las siglas de Economic Value Added),
una marca registrada de la empresa consultora Stern Stewart & Co., es otro “primo
cercano” del método del VPN. Mientras que el enfoque del VPN calcula el valor de la
inversión durante su vida completa, el enfoque del EVA se usa comúnmente para
medir la rentabilidad de una inversión en cada uno de los años de duración de la
inversión. El método EVA inicia del mismo modo que el de VPN (calculando los flujos
de efectivo netos de un proyecto). Sin embargo, el enfoque EVA resta de esos flujos de
efectivo una cantidad establecida para reflejar el rendimiento que los inversionistas
de la empresa demandan sobre el proyecto. Es decir, el cálculo del EVA averigua si un
proyecto genera flujos de efectivo positivos por arriba y más allá de lo que los
inversionistas demandan. Si es así, entonces el proyecto garantiza ganancias.

El método EVA determina si un proyecto gana un rendimiento económico puro.

Cuando los contadores afirman que una empresa tiene utilidades, lo que quieren decir
es que los ingresos son mayores que los gastos. Pero el término utilidad económica
pura se refiere a la utilidad que es mayor que la tasa competitiva esperada de
rendimiento en una línea de negocios particular. Una empresa que registra una
utilidad positiva en su estado de pérdidas y ganancias puede o no tener una utilidad
económica pura, dependiendo de la magnitud de la utilidad en relación con el capital
invertido en el negocio.

1.7. Tasa interna de retorno.

La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las técnicas más

usadas de las técnicas de elaboración de presupuesto de capital. La tasa interna de
rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de
inversión con $0 (debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a
la inversión inicial); es la tasa de rendimiento que ganará la empresa si invierte en el
proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas. Matemáticamente, la TIR es el
valor de k en la ecuación que hace que el VPN sea igual a $0.
n
FE t
$ 0=∑ t
−FE 0
t −1 (1+TIR)

n
FE t
∑¿( t
=FE0
t −1 1+TIR )

El método de la tasa interna de rendimiento (IRR, siglas de internal rate of

return) requiere que se determine el rendimiento sobre una inversión, es decir, que se
calcule la tasa de interés que coloca en términos de igualdad a las salidas de efectivo
(costo) de una inversión y las subsecuentes entradas de efectivo. Siempre que
evaluemos una anualidad podemos utilizar sus factores de interés (PVIFA) para
encontrar la solución de la tasa interna de rendimiento (IRR) final. Cuando tenemos
entradas de cantidades desiguales, no tendremos tanta suerte. Tendremos que usar
un método de ensayo y error o tanteo.

Criterios de decisión
Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los
criterios de decisión son los siguientes:

 Si la TIR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.

 Si la TIR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.
 Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento
requerido. Este resultado debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por
lo tanto, la riqueza de sus dueños.

Cálculo de la TIR
La mayoría de las calculadoras financieras tienen preprogramada la función
TIR, la cual permite simplificar el cálculo. En estas calculadoras, usted simplemente
teclea todos los flujos de efectivo, como si se calculara el VPN, y después debe
presionar TIR para determinar la tasa interna de rendimiento. También existe
software disponible, incluyendo hojas de cálculo, que simplifica estos cálculos. Todos
los valores de VPN y TIR presentados en este capítulo y en los siguientes se
obtuvieron usando estas funciones en una calculadora financiera común.

Clasificaciones conflictivas
Clasificar las oportunidades de inversión es un asunto muy importante cuando
los proyectos son mutuamente excluyentes o se requiere racionar el capital. Cuando
los proyectos son mutuamente excluyentes, la clasificación permite a la empresa
determinar qué proyecto es el mejor desde el punto de vista financiero. Cuando se
requiere racionamiento de capital, la clasificación de los proyectos representa un
punto de partida lógico para determinar el grupo de proyectos que se aceptará. Como
veremos, las clasificaciones conflictivas que se generan al usar el VPN y la TIR surgen
por las diferencias en el supuesto de la tasa de reinversión, el momento en que
ocurren los flujos de efectivo de cada proyecto y la magnitud de la inversión inicial.

 Supuesto de reinversión
Una de las causas subyacentes de las clasificaciones conflictivas son los
diferentes supuestos implícitos respecto de la reinversión de las entradas de efectivo
intermedias, es decir, las entradas de efectivo que se reciben antes del término de un
proyecto. El VPN supone que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten al
costo de capital, mientras que la TIR supone que las entradas de efectivo intermedias
se reinvierten a la misma tasa que la TIR del proyecto.

Ritmo del flujo de efectivo

Otra razón por la que los métodos TIR y VPN pueden dar por resultado
clasificaciones diferentes de las opciones de inversión tiene que ver con las
diferencias en el ritmo de los flujos de efectivo.
1.8 Relación costo-beneficio.
Nuestro objetivo al calcular el costo de capital general de la empresa es
determinar el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para
proyectos de financiamiento. El costo de una nueva emisión de acciones comunes, kn,
se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de
infravaloración y flotación relacionados. Normalmente, cuando se emiten acciones
nuevas, son infravaloradas: se venden a un precio menor que su precio actual de
mercado, P0. La infravaloración es la diferencia entre el precio de mercado y el precio
de la acción, el cual es el precio pagado por los inversionistas del mercado primario.

Usamos la expresión del modelo de valuación de crecimiento constante para

determinar el costo de las acciones comunes existentes, ks, como punto de partida. Si
Nn representa los ingresos netos obtenidos de las nuevas acciones comunes después
de restar los costos de infravaloración y flotación, el costo de la nueva emisión, kn, se
puede expresar de la siguiente manera:
D1
kn +g
NN

Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn,

serán menores que el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas
emisiones, kn, siempre será mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual
es igual al costo de las ganancias retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones
comunes es normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo
plazo.

Referencias
Block, H. (2005). Administración financiera. México: McGraw-Hill.
Eun, C., & Resnick, B. (2007). Administración financiera internacional (Cuarta ed.).
México: McGraw-Hill.
Gitman, L. (2007). Principios de administración financiera (Decimoprimera ed.).
México: Pearson educacion .
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2012). Principios de Administración Financiera
(Décimosegunda ed.). México: Pearson.
Van Horne, J. C., & Wachowicz, J. M. (2010). Fundamentos de Administración
Financiera (Decimo tercera ed.). México, México: Pearson educación.
Van Horne, J., & Wachowiccz, J. (1994). Fundamentos de administración financiera.
Octava edición. Pearson education. (Octava edición ed.). Pearson education.