TEMA 1

Resumen tema 1 primera parte

Un Sistema Financiero incorpora los mecanismos y elementos necesarios que posibilitan la

transferencia de recursos financieros entre los diferentes agentes económicos permitiendo a
unos aumentar su consumo e inversión actual y, a otros, posponerlo a futuro.

Sistema Financiero como el conjunto de mercados e intermediarios destinados a canalizar los

recursos financieros entre los ahorradores e inversores, materializándose dichas
transacciones a través de unos productos financieros.

tres componentes que integran un sistema financiero: productos, mercados e intermediarios.

Los cuales enlazan las decisiones de trasvase de recursos entre dos colectivos: ahorradores-
prestamistas e inversores–consumidores, conciliando precios, tipos de interés y tipos de
cambio y otras condiciones de mercado.

El sistema financiero está supervisado por bancos centrales, comisiones supervisoras

(instituciones financieras nacionales e internacionales)

Funciones del sistema financiero:

1. Pone en contacto a los ahorradores-prestamistas y a los inversores-prestatarios y,

enlazando así, decisiones de ahorro e inversión o gasto
2. Garantiza una eficaz asignación de los recursos financieros
3. Canaliza los flujos financieros, permitiendo realizar pagos y cobros
4. Desarrollo de un marco normativo de actuación en el que se transmite y se regula la
política cambiaria y monetaria
5. Adecuada valoración de activos financieros

PRODUCTOS FINANCIEROS: ACTIVOS Y PASIVOS FINANCIEROS

CONCEPTO Y FUNCIONES DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario, que recibe la financiación –para él
es, por tanto, un PASIVO FINANCIERO que incorpora la obligación de devolución del préstamo
y de sus intereses- y adquiridos por un prestamista que es el que facilita los fondos
para este último se trata de un ACTIVO FINANCIERO. La transferencia de recursos por parte del
acreedor supone, al mismo tiempo, una dependencia de la solvencia futura del deudor y, en
consecuencia, asumir los riesgos de éste

Los activos financieros están integrados por el conjunto de medios de pago y operaciones de
crédito, o derechos sobre futuros ingresos, en que se materializan las distintas operaciones de
canalización de fondos entre los agentes económicos del sistema.

Funciones de los Instrumentos financieros:

1).- Instrumento de transferencia de fondos o ahorros entre los diferentes agentes económicos
2).- Instrumento que transfiere riesgos desde el emisor de los activos a su receptor.

Características de un AF
- Liquidez
- Riesgo
Hay que matizar que cualquier activo, además del riesgo de crédito o insolvencia al que está
asociado, también está expuesto a otra serie de riesgos. En concreto, el inversor puede sufrir
pérdidas como consecuencia de movimientos adversos en los tipos de interés, en los tipos de
cambio y por la volatilidad de los mercados.
- Rentabilidad
Por otra parte, no se debe de obviar el efecto que la fiscalidad tiene sobre la rentabilidad, por
tanto, resulta recomendable observar el rendimiento neto obtenido con una inversión, una vez
descontados los impuestos.

Los activos financieros se pueden clasificar de mayor a menor liquidez y según la entidad
emisora.

MERCADO FINANCIERO
El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden
cualquier activo financiero

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos,

y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros

Cuanto más se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el

precio del activo estará más ajustado a su precio justo.

Características de los Mercados Financieros:

a. TRANSPARENCIA (posibilidad de obtener información, relativa al mercado, de una
forma ágil, fácil, barata y universal, esto último en el sentido de que no exista
información de carácter privilegiado, (inside trading o insider dealing).)
b. LIBERTAD (No limitaciones de entrada o salida de inversores o ahorradores)
c. PROFUNDIDAD (más profundo cuanto mayor sea el número de órdenes de compra y
venta al que se negocian los activos)
d. AMPLITUD (cuanto mayor sea el volumen de activos negociados, más amplio será el
mercado financiero.)
e. FLEXIBILDIAD (capacidad que tienen los precios y los volúmenes negociados de los
activos financieros de reaccionar ante un cambio que se produzca en la economía)

Las características de un Mercado Perfecto, en teoría económica, son las siguientes:

I) Intervención de un gran número de agentes económicos, tanto por el lado de la
oferta como por el lado de la demanda.
II) La no existencia de los costes de transacción, ni impuestos, ni variación del tipo de
interés, ni inflación.
III) La no existencia de restricciones ni a la entrada ni a la salida del mercado
IV) Información perfecta y accesible a todos los agentes económicos por igual.
V) Activos financieros divisibles.

CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

• Según los activos negociados
o Mercados monetarios o de dinero
o Mercados de capitales
• Según la fase de negociación de los activos
o Mercados primarios o de emisión
o Mercados secundarios o de negociación
• Según el plazo de negociación de los activos
o Mercados de efectivo o al contado (spot market o cash market)
o Mercado a plazo (forward)
o Mercado de futuros
 • Según el tipo de moneda
o Mercados de moneda local o doméstica
o Mercado de divisas (foreign exchange market)
• Según el grado de intervención de los mercados
o Mercados libres
o Mercados regulados
• Según el grado de formalización de los mercados
o Mercados organizados
o Mercados no organizados o Mercados OTC (over the counter)

ENTIDADES DE MEDIACIÓN E INTERMEDIACIÓN FINANCIERA:

Los intermediarios y mediadores financieros se configuran como entidades especializadas en
movilizar el ahorro de la economía poniendo en contacto a prestamistas y prestatarios de esta.

Clasificación:
- Mediadores → tan sólo pueden comprar y vender, individual o de forma combinada,
los activos creados en los mercados, pero no pueden transformarlos. Son aquellas
empresas que tienen por objeto poner en contacto a los ahorradores con los
inversores, cobrando una comisión por dicho servicio

Estos mediadores, que habitualmente realizan su función en los mercados financieros, pueden
desarrollar su labor de dos maneras:
BROKERS: Solo pueden actuar por cuenta ajena
DEALERS: Pueden actuar por cuenta propia y ajena

- Intermediadores: Más importantes que las entidades financieras intermediadoras, son

agentes económicos que, además de mediar entre ahorradores e inversores, pueden
proporcionar y gestionar los medios de pago de la economía, transformar activos y
diversificar el riesgo

TRANSFORMACIÓN DE ACTIVOS: los intermediarios se adaptan a las distintas necesidades de

prestamistas y prestatarios en cuanto a plazos, forma de remuneración, etc.,
proporcionándoles un abanico más amplio de vencimientos, tanto para los endeudamientos
de aquellos como para las inversiones de éstos.

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO: al permitir que el intermediario financiero administre nuestras

inversiones estamos cediendo la gestión a entidades especializadas que tratan de minimizar el
riesgo asociado de la cartera de inversión mediante una adecuada diversificación de la misma.

REDUCCIÓN DE LOS COSTES DE INFORMACIÓN Y DE CONTRATACIÓN: cuando un agente

económico individual necesita cierta financiación o quiere rentabilizar sus ahorros debe
dedicar tiempo y recursos para poder obtener la información necesaria para tomar dicha
decisión, de los que no siempre dispone y, los cuales pueden implicar costes de oportunidad
altos.

PROPORCIONA Y GESTIONA LOS MEDIOS DE PAGO DE LA ECONOMÍA: los intermediarios

bancarios han diseñado activos financieros que permiten realizar pagos sin utilizar dinero físico
(tarjetas de crédito y débito, cheques, talones, etc.), además de ofrecer otros servicios
financieros que facilitan la cancelación de deudas, sin necesidad de que las partes implicadas
se encuentren en el mismo lugar físico ni en el mismo momento temporal (transferencias
bancarias, etc.)
CLASIFICACIÓN, EN ESPAÑA, DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS:
i) Intermediarios Bancarios
ii) Intermediarios Crediticios no Bancarios
iii) Intermediarios Aseguradores

Creciente interrelación entre dichas entidades

Tema 1 Resumen segunda parte

Sistema financiero: conjunto de mercados e intermediarios destinados a canalizar los recursos

financieros entre los ahorradores-prestamistas e inversores- prestatarios, materializándose
dichas transacciones a través de unos productos financieros.

Principales mercados españoles: BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES

BME→ es el operador de todos los mercados de valores y sistemas financieros de España.
Cotiza en bolsa y forma parte del IBEX 35.

BME es una empresa de alta capacidad tecnológica, con un equipo humano bien preparado,
que acumula el conocimiento y los recursos necesarios para ofrecer una amplia gama de
servicios, productos y sistemas avanzados de negociación y acceso a los mercados globales a
emisores, intermediarios e inversores, tanto en España como a nivel internacional.

BME se encuentra muy diversificada en sus actividades, y está organizada en siete unidades
de negocio:
- RENTA VARIABLE
- RENTA FIJA
- DERIVADOS
- CLEARING
- LIQUIDACIÓN
- MARKET DATA
- SERVICIOS DE VALOR AÑADIDO

ENTIDADES SUPERVISORAS DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:

1. Banco central de España (BE): entidad de derecho público, personalidad jurídica
propia y plena capacidad pública y privada. Ejecuta la política monetaria del gobierno e
inspecciona y controla las entidades de crédito y ahorro.
Funciones:
- emisión de billetes y moneda metálica
- la supervisión del sistema bancario español
- actuar como banquero del Estado
- control de cambios
- la ejecución de la política monetaria.

2. Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV): Supervisor de los mercados de

valores en España. Vela por la transparencia y la correcta formación de precios y
protege a los inversores a través de la difusión de información y atendiendo a sus
consultas y reclamaciones.
Una de las formas más eficientes de esta supervisión realizada por la CNMV, (mediante La
Agencia Nacional de Codificación de Valores (ANCV)), es la identificación de los productos de
los mercados de valores por códigos, de estos códigos, debemos reseñar:
 1. Código ISIN: Para la identificación de valores mobiliarios internacionalmente.
Código de 12 caracteres alfanuméricos con la estructura
2. Código CFI: pensado para que los procesos informáticos tengan la posibilidad de
clasificar valores e instrumentos financieros de forma automática.
compuesto por seis caracteres alfabéticos y permite diferenciar valores e instrumentos
financieros según sus características

3. Dirección General de Comercio Internacional e Inversiones: es una división del

Ministerio de Economía, la cual está a cargo de facilitar el establecimiento y operación
de inversiones nacionales y extranjeras en el país.

Entre sus funciones, otorgar la concesión de beneficios a usuarios de Zonas Francas y

Depósitos de Perfeccionamiento Activo.

4. El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) es el que se establece en el Tratado de

la Unión Europea (TUE), está compuesto por el Banco Central Europeo (BCE) y los
bancos centrales nacionales de todos los Estados miembros de la Unión Europea (UE),
independientemente de que hayan adoptado el euro o no.

5. BCE: tiene su sede en Frankfurt (Alemania). Gestiona el euro, la moneda única de la

UE, y protege la estabilidad de los precios en la UE. El BCE es también responsable de
fijar las grandes líneas de la política económica y monetaria de la UE y de su aplicación.

INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS:

❖ La banca
Las Instituciones bancarias son intermediarios financieros crediticios, constituyen una de las
formas de organizar la actividad financiera, además de los mercados de valores, es a través de
los INTERMEDIARIOS FINANCIEROS CREDITICIOS

Nos referimos a ellos como bancos pero la banca también abarca las cajas de ahorro,
cooperativas de crédito (estos tres con la capacidad de captar depósitos del público), y
ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRÉDITO, sin dicha capacidad.
OBJETIVOS: A parte de la INTERMEDIACIÓN, realizan la LABOR DE TRANSFORMACIÓN, ya que
el instrumento financiero que reciben de los que buscan financiación no es el mismo que el
que venden a los que depositan su dinero.
Los principales elementos que están sujetos a dicho proceso de transformación llevado a cabo
por los bancos serían:
1. EMISOR: deposita su dinero en el banco no tiene ninguna vinculación con aquel que
finalmente lo recibe.
2. LOS PLAZOS: los bancos operan a gran escala, es decir, tienen muchos clientes y, casi
de forma continua, reciben y prestan dinero. Esto les permite desvincular los plazos a
los que prestan dinero (normalmente largos, como los préstamos hipotecarios) de los
que piden prestados (normalmente cortos, como es el caso de los depósitos)
3. LOS IMPORTES: de forma análoga al plazo, los bancos son capaces de conceder
financiación de casi cualquier importe.

❖ Cooperativas de crédito
Son sociedades con personalidad jurídica propia cuyo objeto social es servir a las necesidades
financieras de sus socios y de terceros mediante el ejercicio de las actividades propias de las
entidades de crédito. El número de sus socios es ilimitado y la responsabilidad de los mismos
por las deudas sociales alcanza el valor de sus aportaciones.

La peculiaridad especial de las cooperativas de crédito es su doble naturaleza de sociedad

cooperativa y de entidad de depósito:

Les serán de aplicación las normas que, con carácter general, regulan la actividad de las
entidades de crédito y, con carácter supletorio, la Legislación de Cooperativas. Ello se traduce
también en la dependencia administrativa de las cooperativas de crédito, por un lado del
Ministerio de Trabajo en su calidad de cooperativas, y, por otro, del Ministerio de Economía y
del Banco de España como entidades de depósito.

CLASIFICACION DE LAS COOPERATIVAS DE CREDITO:

- Cajas Rurales o Cooperativas de Crédito Agrícola, sólo pueden financiar las
actividades agrícolas, ganaderas, forestales y aquellas otras que mejoren la vida en el
ámbito rural
- Cooperativas de Crédito no agrarias, generalmente promovidas por asociaciones y
cooperativas profesionales y cuyo ámbito de actuación es principalmente industrial o
urbano.

❖ Instituto de Crédito Oficial (ICO)

Entidad de crédito con la consideración de Agencia Financiera del Estado, con estatuto
jurídico de Entidad Pública Empresarial, adscrita al Ministerio de Economía e inscrita en el
Registro Administrativo Especial del Banco de España

OBJETIVOS: Tiene especial importancia en el crédito a la exportación y en la contribución a

paliar los efectos económicos producidos por situaciones de graves, crisis económicas,
catástrofes naturales o supuestos semejantes

❖ Establecimientos financieros de crédito (EFC).

Son instituciones financieras monetarias a las que se les aplicaba el régimen jurídico de las
entidades de crédito, pero con la limitación de sus actividades a las siguientes:
- Préstamos y créditos
- Factoring
- Arrendamiento financiero
 - Emisión y gestión de tarjetas de crédito
- Concesión de avales y garantías

Los EFC no podrán captar fondos reembolsables del público, en forma de depósito, préstamo,
cesión temporal de activos financieros u otros análogos, cualquiera que sea su destino.

❖ Entidades de dinero electrónico (EDE)

Son aquellas que poseen una licencia de dinero electrónico. Esta licencia ha sido otorgada por
el Banco de España bajo la aprobación del Banco Central Europeo, es necesaria para poder
custodiar el dinero de terceros.

Su actividad se basa en transformar el dinero que ingresan sus clientes en un medio de pago
aceptado por los establecimientos online autorizados

OBJETIVOS: El dinero electrónico es el sustituto del dinero físico como las monedas o billetes,
almacenado en un dispositivo electrónico como una tarjeta prepago, un chip, un teléfono
móvil…Estos dispositivos sirven para poder realizar pagos online sin importe máximo.

Para que se considere dinero electrónico es imprescindible:

1.- Que sea aceptado como medio de pago por terceras empresas diferentes del proveedor
2.-Que pueda transferirse entre usuarios
3- Que pueda ser convertido de nuevo al efectivo.

DIFERENCIAS CON LAS ENTIDADES CON LICENCIA BANCARIA : Aunque la licencia de dinero
electrónico es una de las más completas después de la licencia bancaria, tiene ciertas
limitaciones a la hora de realizar alguna actividad.

En concreto, una entidad con esta regulación no puede captar depósitos u otros fondos
reembolsables de sus clientes y las cuentas que comercialice, bajo ningún concepto, pueden
devengar intereses.

Asimismo, las entidades de dinero electrónico no están adheridas a ningún Fondo de

Garantía de Depósitos, por lo que, su seguridad y la de sus productos dependen de otro
banco que sí está protegido por un FGD.

ENTIDADES QUE UTILIZAN ESTA LICENCIA:

• Plataformas de compras por Internet: Paypal, Facebook Payments.
• Plataformas online de cambios de divisa y criptomonedas: Ebury o Coinbase
• Neo banks: Circle, Revolut o Monese.

Suele ser el tipo de licencia bancaria que emplean los bancos fintech (bancos 100% digitales
que no funcionan como los tradicionales, se apoyan totalmente en innovaciones tecnológicas)
para comenzar a desarrollar sus servicios antes de conseguir la licencia de crédito que los
convierte en challenger Banks (ficha bancaria similar a los tradicionales pero 100% online).

INSTITUCIONES FINANCIERAS NO MONETARIAS:

Ninguna de las tres entidades, que estudiaremos a continuación: Sociedades de Garantía
Recíproca, Sociedades de Tasación Homologadas y Casas o Establecimientos de Cambio de
Moneda, además de los ya anteriormente reseñados: Establecimientos Financieros de Crédito
(EFC) y Entidades de Dinero Electrónico (EDE), pueden captar fondos del público)

1. Sociedades de Garantía Recíproca

Estas entidades son sociedades de capital variable especializadas en el otorgamiento de
garantías a sus socios que deben ser las pequeñas y medianas empresas (por aval o por
cualquier otro medio admitido, distinto del seguro de caución) y sirven para que puedan
obtener financiación en condiciones más favorables que si acuden por sí mismas a una entidad
de crédito.

Suelen estar vinculadas a un determinado territorio o sector empresarial, y su actividad se

apoya también en la cooperación que reciben de sus socios protectores públicos (lo normal es
que sean administraciones e instituciones públicas autonómicas o locales), otras entidades
privadas de arraigo local o sectorial.

Las sociedades de garantía recíproca cuentan también con un sistema de reaval, a través de
la empresa pública Compañía Española de Reafianzamiento,S.A. (C.E.R.S.A.). La cobertura
aportada por este sistema, además de dar soporte financiero a las operaciones de las
sociedades de garantía recíproca, favorece la adecuada gestión de los riesgos asumidos y la
mejora de su calidad.

2. Sociedades de Tasación Homologadas

Son entidades autorizadas para realizar valoraciones de bienes inmuebles para cierto tipo de
entidades financieras, en particular las relacionadas con el mercado hipotecario.
Habitualmente, las sociedades de tasación certifican el valor de los inmuebles para
determinadas finalidades, como son la concesión de financiación con garantía hipotecaria o la
valoración de inmuebles que forman parte del patrimonio de Compañías de Seguros o Fondos
de Pensiones.
Registradas y supervisadas por el Banco de España

3. Casas o Establecimientos de Cambio de Moneda

Se incluyen en esta categoría a las personas físicas o jurídicas que realicen, en establecimientos
abiertos al público y con carácter profesional, la actividad de cambio de moneda

Existen dos tipos de establecimientos:

1.-Los autorizados solo para compra de moneda extranjera y cheques de viajero con pago en
euros
2.- Los autorizados para la venta de billetes extranjeros y cheques de viajero contra entrega
de su contravalor en euros u otros billetes extranjeros.

Las entidades bancarias también pueden realizar operaciones de compra/venta de moneda

extranjera y cheques de viajero.

Los requisitos que exige la normativa son menores para las entidades que tan sólo realicen
operaciones de compra de moneda extranjera (actividad que además suele ser
complementaria del negocio principal, como sucede, por ejemplo, en el caso de hoteles) frente
a los que se exigen para las entidades que, además, realizan venta de moneda extranjera,
que necesariamente deben ser sociedades anónimas que tengan como único objeto social
estas operaciones.

El Banco de España no incluye en su registro de entidades a los titulares de establecimientos

de cambio autorizados exclusivamente para la compra de moneda extranjera con pago en
euros, dado que normalmente su actividad principal no tiene carácter financiero (hoteles,
agencias de viaje, etc.).

El Fondo de Garantía de Depósito, (FGD)

Tiene personalidad jurídica propia, con plena capacidad para el desarrollo de sus fines en
régimen de derecho privado, y su sede está en Madrid. Organismos promovidos por los
poderes públicos y al que se adhieren las entidades bancarias.

Sirve para que los depositantes o inversores recuperen su dinero, hasta cierto límite, en caso
de que una entidad adherida al fondo sea declarada en concurso de acreedores (los antiguos
procedimientos de quiebra y suspensión de pagos) o tenga cualquier otro problema que le
impida- tras declaración de su supervisor- hacer frente a sus pagos y obligaciones. Dicho límite
es de 100.000 euros por depositante.

LA GARANTÍA CUBRE:
-El dinero que hay en las cuentas de los clientes de la entidad, así como los certificados de
depósito nominativos
-Los valores negociables e instrumentos financieros que hayan sido confiados a la entidad de
crédito para su depósito o registro o para la realización de algún servicio de inversión.

Debe tenerse en cuenta que los fondos de garantía no cubren las pérdidas de valor de una
inversión

ENTIDADES ADHERIDAS. La adhesión al Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de

Crédito es obligatoria para:
• Todas las entidades bancarias españolas inscritas en los Registros Especiales del Banco de
España correspondientes a bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito.
• Las sucursales de entidades bancarias autorizadas en un país no miembro de la Unión
Europea, si los depósitos o valores garantizados confiados a la sucursal no están cubiertos por
un sistema de garantía en el país de origen, o si dicha cobertura resulta insuficiente, a fin de
cubrir la diferencia.

¿CUÁNTO DINERO GARANTIZAN? El importe garantizado máximo de los depósitos es de

100.000 euros por cada titular, con independencia del número y clase de depósitos que tenga
en la entidad.

El importe máximo garantizado de los valores o instrumentos financieros confiados a la

entidad es independiente del anterior, y alcanza igualmente los 100.000 euros por cada
inversor, al margen del número y clase de valores.

Central de información de riesgos (CIR)

La Central de Información de Riesgos (CIR o CIRBE) es un servicio público que gestiona una
base de datos en la que constan, prácticamente, todos los préstamos, créditos, avales, y
riesgos en general que las entidades financieras tienen con sus clientes

La CIR tiene dos objetivos fundamentales:

1.-Facilitar a las entidades declarantes información necesaria para su actividad.
2.-Permitir al Banco de España el adecuado ejercicio de sus competencias y en particular las de
supervisión e inspección de las entidades de crédito.

Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria, (FROB)

Es una entidad de Derecho Público con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública
y privada para el desarrollo de sus fines. El FROB tiene por objeto gestionar los procesos de
reestructuración y resolución de las entidades de crédito.
ORIGEN : En marzo de 2009 el Banco de España ordenó la primera intervención en una entidad
de crédito, Caja Castilla-La Mancha, tras incumplir con el requisito de capital mínimo
regulatorio exigido por el supervisor, ya en 2009, y con el Real Decreto Ley 9/2009, de 26 de
junio, sobre reestructuración bancaria y reforzamiento de los recursos propios de las entidades
de crédito se dio un primer paso para la configuración de un nuevo modelo de gestión pública
de las crisis bancarias, constituyendo el FROB

El FROB es la actual Autoridad Nacional de Resolución Ejecutiva que, como tal forma parte
del Mecanismo Único de Resolución europeo (conocido como “MUR”), creado dentro del
proceso de la Unión Bancaria.

El régimen jurídico bajo el que el FROB desarrolló su actividad ha sido: Actualmente :El
régimen jurídico bajo el que el FROB desarrolla su actividad es el contenido en la Ley 11/2015,
de 18 de junio de 2015, de recuperación y resolución de entidades de crédito y empresas de
servicios de inversión.

El FROB está sometido al ordenamiento jurídico privado, salvo que actúe en el ejercicio de las
potestades administrativas conferidas por la citada Ley, el Derecho de la Unión Europea u
otras normas con rango de ley.

Las medidas de reestructuración o resolución de entidades de crédito que adopte el FROB se

comunicarán, en su caso, a la Comisión Europea o a la Comisión Nacional de la Competencia,
a efectos de lo establecido en la normativa en materia de ayudas de Estado y defensa de la
competencia.

DOTACIÓN Y FINANCIACIÓN DEL FROB dispondrá de las dotaciones que se realicen con cargo
a los Presupuestos Generales del Estado. La dotación inicial del FROB ascendió a 9.000
millones de euros que se amplió en 6.000 millones adicionales en el 2012.

a. Adicionalmente, para el cumplimiento de sus fines el FROB podrá captar financiación

emitiendo valores de renta fija, recibiendo préstamos, solicitando la apertura de créditos y
realizando cualesquiera otras operaciones de endeudamiento.
b. Los recursos ajenos obtenidos por el FROB, cualquiera que sea la modalidad de su
instrumentación, no deberá sobrepasar el límite que al efecto se establezca en las
correspondientes leyes anuales de Presupuestos Generales del Estado. El límite establecido
para el ejercicio 2012 ascendió a 120.000 millones de euros.
c. La Administración General del Estado podrá otorgar avales en garantía de las obligaciones
económicas exigibles al FROB. La Ley de Presupuestos Generales del Estado para 2012
consigna, a tal fin, un importe de 66.000 millones de euros.
d. El Patrimonio no comprometido del FROB deberá estar materializado en deuda pública o
en otros activos de elevada liquidez y bajo riesgo.
e. Cualquier beneficio devengado y contabilizado en las cuentas anuales del FROB se
ingresará en el Tesoro Público.
f. El servicio de caja del FROB se llevará a cabo por el Banco de España

Fondo General de Garantía de Inversiones (FOGAIN)

 Su finalidad es ofrecer a los clientes de las sociedades de valores, agencias de valores y
sociedades gestoras de carteras, la cobertura de una indemnización en caso de que alguna
de estas entidades entre en una situación de concurso de acreedores o declaración de
insolvencia por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
Si un cliente no puede obtener la devolución o entrega del efectivo y valores confiados a dicha
entidad, el FOGAIN despliega su cobertura e indemniza a tales clientes con un importe máximo
de 100.000 euros para los clientes de aquellas entidades que devengan en alguna de las
situaciones arriba mencionadas
EL FOGAIN TAMBIÉN CUBRE A LOS CLIENTES PARTICULARES DE:
a) Las Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva
b) Sociedades Gestoras de Entidades de Inversión colectiva de Tipo Cerrado (EICC), que hayan
confiado a una de estas entidades valores y efectivo, en custodia o gestión para la prestación
de un servicio de inversión, siempre que respecto de una de estas entidades se dé una de las
situaciones de insolvencia referidas más arriba.

ENTIDADES ADHERIDAS AL FOGAIN:

A) Entidades de adhesión obligatoria:
1.- Todas las Empresas de Servicios de Inversión españolas (Sociedades de Valores, Agencias
de Valores y Sociedades Gestoras de Carteras) deben estar adheridas al FOGAIN, aportando al
mismo las cantidades que les correspondan.
2.-Las sucursales de Empresas de Servicios de Inversión extranjeras no comunitarias que no
tengan un sistema de garantía similar al español.
3.- Las Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva que realicen la actividad
de gestión discrecional de carteras individuales
B) Entidades de adhesión voluntaria:
1.-Las sucursales de Empresas de Servicios de Inversión extranjeras comunitarias que
quieran completar su sistema de garantía adhiriéndose al español pueden adherirse
voluntariamente al FOGAIN.
FINANCIACION, se financia fundamentalmente con las aportaciones que, anualmente,
realizan sus Entidades Adheridas
Otras fuentes de financiación del FOGAIN son los ingresos financieros que obtiene de la
inversión de su patrimonio y las cantidades que puede recuperar en el ejercicio de los
derechos en que se subroga como consecuencia del pago de indemnizaciones a los inversores
En caso de ser necesario, el FOGAIN podrá tomar dinero a préstamo de entidades financieras
o de la Comisión Nacional del Mercado de Valores

TEMA 2

Resumen tema 2

SEBC, incluye BCE y BCN’s (bancos centrales de los Estados miembros de la UE)
SISTEMA EUROPEO DE LOS BANCOS CENTRALES
(Los bancos centrales de los Estados Miembros de la UE cuya moneda no es el euro mantienen
su política monetaria con arreglo a la legislación nacional, y por esto, no participan en la
ejecución de la política monetaria.)

Las actividades del SEBC se desarrollan de conformidad con el Tratado de funcionamiento de

la Unión Europea y los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Banco
Central Europeo (en adelante, «los Estatutos del SEBC»).

El SEBC está regido por los órganos rectores del BCE

→CONSEJO DE GOBIERNO Ambos reservados a los países que

→COMITÉ EJECUTIVO pertenecen al euro

CONSEJO DE GOBIERNO DEL BCE → Formulación de política monetaria

COMITÉ EJECUTIVO→ Aplicación de las políticas monetarias con arreglo a las decisiones y
orientaciones adoptadas por el Consejo de Gobierno.

«BCN» en este tema hacemos referencia a los bancos centrales nacionales de los Estados
miembros cuya moneda, de conformidad con el Tratado, es el euro

En la medida en que se considere posible y adecuado y se garantice la eficiencia operativa, el

BCE recurrirá a los BCN para realizar las operaciones que correspondan a las funciones del
Eurosistema.

(Para los países que no forman parte de la UNION ECONOMICA Y MONETARIA, (UEM), existe
el CONSEJO GENERAL, a través del cual pueden relacionarse todos los países de la UNIÓN
EUROPEA, (UE), está formado, por presidente y vicepresidente del BCE, los gobernadores de
los Bancos Nacionales de todos los países miembros de la UE, sean o no miembros de la
UEM.
Las operaciones de política monetaria del Eurosistema se ejecutan de manera uniforme en
todos los Estados miembros.
En este tema «Estado miembro» hace referencia a todo Estado miembro cuya moneda es el
euro

- OBJETIVOS DEL EUROSISTEMA:

Su objetivo principal es mantener la estabilidad de precios, y sin perjuicio de este objetivo,
apoyará las políticas económicas generales de la Unión.

- INSTRUMENTOS DE EJECUCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA DEL EUROSISTEMA:

a) Operaciones de mercado abierto
b) Ofrece facilidades permanentes
c) Exige a las entidades de crédito el mantenimiento de unas reservas mínimas

ENTIDADES DE CONTRAPARTIDA
Las entidades de contrapartida que mantengan unas reservas mínimas tendrán acceso a las
facilidades permanentes y a participar en operaciones de mercado abierto instrumentadas
mediante subasta estándar y operaciones simples.
Sin embargo el Eurosistema puede seleccionar un número reducido de entidades para
participar en las operaciones de ajuste. Por ejemplo, en el caso de los swaps de divisas
efectuados con fines de política monetaria, se recurre a los agentes más activos en los
mercados de divisas, que forman el conjunto constituido por las entidades seleccionadas para
las operaciones de intervención en divisas del Eurosistema radicadas en la zona del euro.

CRITERIOS GENERALES DE SELECCIÓN DE ENTIDADES DE CONTRAPARTIDA:

Las entidades que actúan como contrapartida del Eurosistema en las operaciones de política
monetaria deben cumplir los siguientes criterios de selección:

- Estar sujetas al sistema de reservas mínimas del Eurosistema

- Ser solventes
- Deben cumplir criterios operativos especificados en las disposiciones normativas o
acuerdos contractuales aplicados por los respectivos BCN’s.

Estos criterios generales de selección de las entidades de contrapartida, que hemos

enumerado son uniformes para toda la zona del euro.

¿A QUE PUEDEN ACCEDER LAS ENTIDADES QUE CUMPLAN ESTOS CRITERIOS?

A) Acceder a las facilidades permanentes del Eurosistema.
B) Participar en las operaciones de mercado abierto del Eurosistema instrumentadas mediante
subastas estándar y operaciones simples

SELECCIÓN DE ENTIDADES PARA LAS SUBASTAS RÁPIDAS Y LAS OPERACIONES BILATERALES

En las operaciones simples no se impone ninguna restricción a priori con respecto al número
de entidades de contrapartida. En el caso de los swaps de divisas efectuados con fines de
política monetaria, las entidades de contrapartida han de poder realizar operaciones de divisas
de gran volumen de forma eficiente y en cualquier condición del mercado.

El conjunto de entidades de contrapartida que participan en los swaps de divisas se

corresponde con las entidades establecidas en la zona del euro que han sido seleccionadas
para la realización de las operaciones de intervención en divisas del Eurosistema.

Por lo que se refiere a otras operaciones instrumentadas mediante subastas rápidas y

procedimientos bilaterales (operaciones temporales de ajuste y captación de depósitos a
plazo fijo), cada BCN selecciona, entre las entidades establecidas en su Estado miembro, un
conjunto de entidades que cumpla los criterios generales de selección.

El criterio primordial de selección, para las subastas rápidas y las operaciones bilaterales es,
la actividad en el mercado monetario. Otros criterios que pueden tenerse en cuenta son, por
ejemplo, la eficiencia de la mesa de operaciones y el potencial de participación en las
subastas.

HAY SANCIONES EN CASO DE QUE LAS ENTIDADES INCUMPLAN SUS OBLIGACIONES

OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Se utilizan para:
- Controlar los tipos de interés
- Gestionar la liquidez del mercado
- Señalar la orientación de la política monetaria

principales OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO DEL EUROSISTEMA:

A) Operaciones principales de financiación
B) Operaciones de financiación a plazo más largo
C) Operaciones temporales de ajuste (fine tunning)
 D) Operaciones estructurales

distintos INSTRUMENTOS FINANCIEROS DEL MERCADO ABIERTO, por ejemplo, las

operaciones estructurales de absorción de liquidez se suelen instrumentar con Certificados de
Deuda del BCE y mediante operaciones simples de compras y ventas, además el Eurosistema
dispone de otros dos instrumentos para estas operaciones de ajuste: swaps de divisas y la
captación de depósitos a plazo fijo.

CARACTERÍSTICAS ESPECÍFICAS DE LOS DISTINTOS TIPOS DE OPERACIONES DE MERCADO

ABIERTO UTILIZADOS POR EL EUROSISTEMA (INSTRUMENTOS)

OPERACIONES TEMPORALES (COMPRA/VENTA DE ACTIVOS DE GARANTÍA)

Las operaciones temporales son transacciones en las que el Eurosistema compra o vende
activos de garantía mediante:
- Cesiones temporales, la propiedad del activo se transfiere al acreedor, se acuerda
operación inversa en el futuro.
Respecto al tipo de interés, la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de
recompra, es decir, el precio de recompra incluye el interés correspondiente
- Préstamos garantizados, se realiza operaciones de crédito utilizando como garantía
dichos activos, pero la propiedad de los mismos, no se transfiere. Respecto al tipo de
interés de una operación temporal en forma de préstamo garantizado se determina
aplicando el tipo de interés específico al crédito durante el plazo de la operación.

El tipo de interés de las operaciones temporales de mercado abierto del Eurosistema es un

tipo de interés simple, aplicado a los días reales de la operación y considerando un año de
360 días.

Las operaciones temporales SON LOS INSTRUMENTOS en las operaciones principales de

financiación y en las operaciones de financiación a plazo más largo, además, el Eurosistema,
puede recurrir a ellas para realizar operaciones de ajuste y estructurales.

❖ Operaciones principales de financiación: Las operaciones principales de financiación

son las operaciones de mercado abierto más importantes realizadas por el
Eurosistema, pues desempeñan un papel primordial para alcanzar los objetivos de
control de los tipos de interés, gestión de la situación de liquidez en el mercado y
señalización de la orientación de la política monetaria
❖ Operaciones de financiación a más largo plazo: El Eurosistema también realiza
operaciones de financiación periódicas, normalmente con vencimiento a tres meses,
para proporcionar financiación adicional a plazo más largo al sector financiero. En
general, con estas operaciones el Eurosistema no pretende enviar señales al mercado
y, por lo tanto, actúa normalmente como aceptante de tipos de interés. Estas
operaciones se ejecutan normalmente mediante subastas a tipo de interés variable y,
con antelación, el BCE indica el volumen que se adjudicará en las subastas siguientes.
En circunstancias excepcionales, el Eurosistema puede llevar a cabo también
operaciones de financiación a plazo más largo mediante subastas a tipo de interés fijo
❖ Operaciones temporales de ajuste (fine tunning): El Eurosistema puede realizar
operaciones de ajuste mediante operaciones temporales de mercado abierto. Las
operaciones de ajuste tienen por objeto regular la situación de liquidez del mercado y
controlar los tipos de interés, en particular para suavizar los efectos que en dichos
tipos causan las fluctuaciones inesperadas de liquidez. Las operaciones de ajuste
podrán ejecutarse el último día del período de mantenimiento de reservas para
contrarrestar los desequilibrios de liquidez que puedan haberse acumulado desde la
 adjudicación de la última operación principal de financiación. Es conveniente
mantener un alto grado de flexibilidad al seleccionar los procedimientos y las
características operativas de estas transacciones por si el mercado evoluciona de
forma imprevista
❖ Operaciones estructurales: El Eurosistema puede realizar operaciones estructurales
mediante operaciones temporales de mercado abierto, con el fin de modificar su
posición estructural frente al sector financiero

ACTIVOS DE GARANTIA EN EL EUROSISTEMA:

Las operaciones de inyección de liquidez suelen tener su base en los activos de garantía que
aportan las entidades, como traspaso de propiedad, caso de los “repos” y transacciones en
firme o en forma de “prenda” sobre activos como en los préstamos garantizados.

CONCEPTO Y FUNCIONES DE LOS ACTIVOS DE GARANTÍA

El SEBC exige que todas las operaciones de crédito del Eurosistema se efectúen con activos de
garantía adecuados.
En consecuencia, todas las operaciones de inyección de liquidez del Eurosistema requieren
activos de garantía proporcionados por las entidades de contrapartida, tanto mediante la
transferencia de la propiedad de los activos (en el caso de la operaciones simples o de las
cesiones temporales), como mediante la constitución de una prenda, una cesión o un
gravamen sobre los activos correspondientes (en el caso de los préstamos garantizados)

El Eurosistema ha impuesto una serie de requisitos a los activos de garantía para que puedan
ser seleccionados en sus operaciones de política monetaria, con el fin:
I) Evitar pérdidas en dichas operaciones
II) Garantizar el trato equitativo de las entidades de contrapartida
III) Promover la eficiencia operativa y la transparencia.

El Eurosistema ha desarrollado un sistema de activos de garantía único común a todas sus

operaciones de crédito. Este sistema, también es denominado «lista única» y sustituyó al
sistema de dos listas que había estado vigente desde el inicio de la tercera fase de la unión
económica y monetaria.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE GARANTÍA DE LAS OPERACIONES DE

POLÍTICA MONETARIA DEL EUROSISTEMA (CUADRO 1 EN LA SIGUIENTE PÁGINA)

OPERACIONES SIMPLES O “EN FIRME”:

Son operaciones de mercado abierto donde hay compras o ventas simples de activos. Estas
operaciones se ejecutan solo con fines estructurales y de ajuste. Inyección y drenaje de
liquidez.

En cuanto a su naturaleza jurídica, una operación simple supone la plena transferencia de la

propiedad del vendedor al comprador, sin que exista ninguna transferencia asociada en
sentido contrario. Estas operaciones se realizan con arreglo a las convenciones de mercado del
instrumento de renta fija utilizado en la transacción.

para calcular los precios, el Eurosistema se basa en la convención de mercado más

ampliamente aceptada referente a los instrumentos de renta fija utilizados en la operación.
Las características operativas de las operaciones simples del Eurosistema, las resumimos en
el CUADRO 2
PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS DE
GARANTÍA DE LAS OPERACIONES DE POLÍTICA MONETARIA

CUADRO 1
CUADRO 2

EMISIÓN DE CERTIFICADOS DE DEUDA DEL BCE

Es el tipo de instrumento que usa el BCE para ajustar la situación estructural del Eurosistema
frente al sector financiero y así crear o ampliar déficit de liquidez del mercado. Estas
operaciones se ejecutan con fines estructurales y son transferibles. Absorción de liquidez.

Los certificados de deuda del BCE constituyen una obligación del BCE frente al tenedor. Se
emiten y se mantienen en forma de anotaciones en cuenta en depositarios centrales de
valores de la zona del euro. El BCE no impone ninguna restricción en cuanto a su
transferibilidad. En las condiciones de emisión de los certificados de deuda del BCE se incluyen
disposiciones adicionales.
Respecto a los tipos de interés los certificados de deuda del BCE se emiten a descuento, es
decir, por debajo de su valor nominal y, a su vencimiento, se amortizan por el nominal. La
diferencia entre el importe de emisión descontado y el importe amortizado equivale a los
intereses devengados por el importe de emisión descontado, al tipo de interés acordado,
durante el plazo de emisión del certificado.

*El tipo de interés que se utiliza es un tipo de interés simple, aplicado a los días reales de la
operación y considerando un año de 360 días.

SWAPS DE DIVISAS:
Tipo de instrumento, los swaps de divisas realizados con fines de política monetaria
consisten en operaciones simultáneas al contado y a plazo de euros contra divisas.
Se utilizan con fines de ajuste, principalmente para regular la situación de liquidez en el
mercado y controlar los tipos de interés. Inyección y absorción de liquidez.

En cuanto a su naturaleza jurídica los swaps de divisas son operaciones en las que el
Eurosistema compra (o vende) euros al contado contra una divisa y, simultáneamente, los
vende (o compra) a plazo, en una fecha especificada. Para los swaps de divisas, los acuerdos
contractuales aplicados por los respectivos BCN (o por el BCE) incluyen disposiciones
adicionales.

Sobre las divisas y tipos de cambio en general, el Eurosistema opera solo con las principales
monedas y de conformidad con las prácticas habituales del mercado.

En cada swap de divisas, el Eurosistema y las entidades de contrapartida acuerdan los puntos
swap de la operación. Los puntos swap son la diferencia entre el tipo de cambio de la
operación a plazo y el tipo de cambio de la operación al contado.
Los puntos swap del euro frente a la divisa se cotizan de acuerdo con las convenciones
generales del mercado,

CAPTACIÓN DE DEPÓSITOS A PLAZO FIJO:

Tipo de instrumento, el Eurosistema puede proponer a las entidades de contrapartida que
constituyan depósitos remunerados a plazo fijo en el BCN del Estado miembro en que la
entidad está establecida. La captación de depósitos a plazo fijo se contempla solo para
absorber la liquidez del mercado con fines de ajuste.

son depósitos a plazo y tipo de interés fijos. Los BCN no proporcionan a cambio de estos
depósitos ningún activo de garantía.

El tipo de interés que se aplica a estos depósitos es un tipo de interés simple, aplicado a los
días reales de la operación y considerando un año de 360 días. Los intereses se pagan al
vencimiento del depósito.

FACILIDADES PERMANENTES:
Las facilidades permanentes o “standing facilities” tienen como objetivo inyectar o drenar
liquidez diaria, establecer la orientación general de la política monetaria y controlar los tipos
día a día.

Las dos posibilidades de actuación por esta vía son la facilidad marginal de crédito y la
facilidad de depósito, el acceso a las facilidades permanentes se concede solo de conformidad
con los objetivos y las consideraciones generales de la política monetaria del BCE, que puede,
en cualquier momento, suspender la facilidad o modificar sus condiciones.

- La facilidad marginal de crédito: Las entidades de contrapartida pueden utilizar la

facilidad marginal de crédito para obtener liquidez de los BCN a un día, a un tipo de
interés predeterminado, contra activos de garantía. Esta facilidad tiene por objeto
satisfacer las necesidades transitorias de liquidez de las entidades.

Los BCN pueden proporcionar liquidez mediante la facilidad de crédito:

En forma de cesiones temporales (la propiedad del activo se transfiere al acreedor, al tiempo
que las partes acuerdan efectuar la operación inversa, mediante la reventa del activo al
deudor, al siguiente día hábil)
Mediante préstamos a un día garantizados, (se constituye una garantía susceptible de
ejecución sobre los activos, pero el deudor conserva la propiedad del activo siempre que
cumpla su obligación principal)

Respecto al vencimiento y tipos de interés, el vencimiento de los créditos concedidos con

arreglo a esta facilidad es de un día. Las entidades de contrapartida que participan
directamente en TARGET 2 reembolsan los créditos al día siguiente de que estén operativos.

El BCE puede, en cualquier momento, modificar el tipo de interés, aunque nunca con efectos
anteriores al siguiente día hábil del Eurosistema. Los intereses de esta facilidad se pagan al
reembolsar el crédito

Límite superior para el tipo de interés de mercado a un día

- La facilidad de depósito

Las entidades de contrapartida pueden utilizar la facilidad de depósito para efectuar

depósitos a un día en los BCN, que se remuneran a un tipo de interés establecido con
anterioridad. En circunstancias normales, el tipo de interés de esta facilidad representa un
límite inferior para el tipo de interés de mercado a un día. Las condiciones de la facilidad de
depósito son idénticas para toda la zona del euro.

Los depósitos a un día de las entidades de contrapartida se remuneran a un tipo de interés

fijo. No se ofrece a las entidades ningún activo de garantía a cambio de los depósitos.

Respecto al vencimiento y tipos de interés, el plazo de los depósitos correspondientes a esta

facilidad es de un día. Para las entidades de contrapartida que participan directamente en
TARGET2, los depósitos vencen al día siguiente de que TARGET2 esté operativo, en el
momento de su apertura

El BCE puede, en cualquier momento, modificar el tipo de interés, aunque nunca con efectos
anteriores al siguiente día hábil del Eurosistema. La remuneración de los depósitos se abona a
su vencimiento.

SUSPENSIÓN DE LA FACILIDAD
El acceso a estas facilidades se concede solo de conformidad con los objetivos y las
consideraciones generales de política monetaria del BCE, que puede, en cualquier momento,
modificar las condiciones de estas facilidades o suspenderlas
Operaciones Bilaterales
Los procedimientos bilaterales se definen en sentido amplio como todo mecanismo por el
cual el Eurosistema realiza una transacción con una o varias entidades de contrapartida sin
que medie una subasta.

Los procedimientos pueden emplearse para efectuar operaciones de mercado abierto con
fines de ajuste y operaciones simples con fines estructurales

TIPOS DE PROCEDIMIENTOS:
1.-Operaciones en las que el Eurosistema negocia directamente con las entidades
2.-Operaciones que se ejecutan en las bolsas de valores y con agentes de mercado.

1. Negociación directa con las entidades de contrapartida

Los BCN se ponen en contacto directamente con una o varias entidades nacionales, los BCN
deciden si realizan operaciones con las entidades seleccionadas. Las operaciones se liquidan a
través de los BCN.
Si el Consejo de Gobierno del BCE decidiera que, en circunstancias excepcionales, el propio
BCE (o uno o varios BCN en calidad de agentes del BCE) puede también efectuar operaciones
bilaterales, habría que adaptar en consecuencia los procedimientos a seguir en dichas
operaciones de contrapartida. No obstante, los BCN liquidarían estas operaciones de forma
descentralizada.

Los procedimientos bilaterales realizados mediante negociación directa con las entidades de
contrapartida pueden aplicarse a:
a) Operaciones temporales
b) Operaciones simples
c) Swaps de divisas
d) Depósitos a plazo fijo

2. Operaciones realizadas en las bolsas de valores y con agentes de mercado

Los BCN pueden realizar operaciones en las bolsas y con agentes de mercado. En estas
operaciones no se limita “a priori” el número de entidades de contrapartida, y los
procedimientos se adaptan a las convenciones del mercado relativas a los instrumentos de
renta fija negociados.

ANUNCIO DE LAS OPERACIONES BILATERALES:

En general, las operaciones bilaterales no se anuncian públicamente con antelación, demás, el
BCE puede optar por no anunciar públicamente los resultados de dichas operaciones

Procedimientos de liquidación de las operaciones de mercado abierto (TARGET 2)

Los movimientos de efectivo que se derivan de las operaciones de mercado abierto y de las
facilidades permanentes del Eurosistema se liquidan en las cuentas que las entidades de
contrapartida mantienen en los BCN o en las cuentas de los bancos liquidadores que participan
en TARGET 2.

Los movimientos de efectivo se realizan después (o en el momento) de producirse la

transferencia en firme de los activos de garantía.
Esto significa que dichos activos tienen que haberse depositado previamente en una cuenta de
custodia en los BCN o haberse liquidado con esos mismos BCN mediante el sistema de entrega
contra pago intradía

La transferencia de los activos de garantía se efectúa a través de las cuentas de liquidación de

valores de las entidades de contrapartida con los SLV que cumplen los requisitos mínimos del
BCE.

Las entidades de contrapartida que no tengan una cuenta de custodia en los BCN ni una
cuenta de valores en un SLV que cumpla los requisitos mínimos del BCE podrán liquidar las
transacciones de activos de garantía a través de la cuenta de liquidación de valores o de la
cuenta de custodia de una entidad de crédito corresponsal.

RESERVAS MÍNIMAS:
- Consideraciones generales
El BCE exige a las entidades de crédito el mantenimiento de unas reservas mínimas en los BCN
del Eurosistema.
Las condiciones que regulan el sistema de reservas mínimas del Eurosistema son idénticas en
toda la zona del euro.

El importe de las reservas mínimas que cada entidad deberá mantener se calcula en función
de su base de reservas.

El importe de las reservas mínimas que cada entidad deberá mantener se calcula en función
de su base de reservas.
Se hace un uso de mecanismo de promedios, lo que supone que el cumplimiento de las
reservas obligatorias se determina como la media de los saldos mantenidos por las entidades
en sus cuentas de reservas al final de cada día durante el período de mantenimiento.
Las reservas obligatorias mantenidas por las entidades se remuneran al tipo de interés de las
operaciones principales de financiación del Eurosistema.

- Principales funciones de carácter monetario del sistema de reservas mínimas del

Eurosistema
o Estabilización de los tipos de interés del mercado monetario
El mecanismo de promedios del sistema de reservas mínimas del Eurosistema
tiene por objeto contribuir a la estabilización de los tipos de interés del
mercado monetario, al ofrecer a las entidades un incentivo para suavizar los
efectos de las fluctuaciones transitorias de la liquidez:
o Creación o ampliación de un déficit estructural de liquidez
El sistema de reservas mínimas del Eurosistema contribuye a crear o a ampliar
un déficit estructural de liquidez, lo que puede resultar de utilidad para
aumentar la capacidad del Eurosistema de operar eficientemente como
proveedor de liquidez.

Entidades sujetas a exigencias de reservas mínimas

el BCE exigirá a las entidades de crédito establecidas en los Estados miembros el
mantenimiento de unas reservas mínimas.

Esto supone que las sucursales en la zona del euro de entidades de crédito no constituidas en
la zona del euro también estarán sujetas al sistema de reservas mínimas del Eurosistema.

Sin embargo, las sucursales fuera de la zona del euro pertenecientes a entidades de crédito
constituidas en esta zona no estarán sujetas a dicho sistema.

Las entidades quedarán automáticamente exentas de las exigencias de reservas desde el

comienzo del período de mantenimiento en el que se les retire la licencia, o renuncien a ella, o
en el que una autoridad judicial o cualquier otra autoridad competente de un Estado miembro
decida someter a la entidad a un proceso de liquidación.

El BCE elabora y mantiene una lista de entidades sujetas al sistema de reservas mínimas del
Eurosistema.

Cálculo de las reservas mínimas

1º).- Base y coeficientes de reservas. La base de reservas de una entidad se define en relación
con las partidas de su balance. Los datos del balance se envían a los BCN, para el cálculo
siempre dentro del marco general de las estadísticas monetarias y bancarias del BCE
2º).-Cálculo de las exigencias de reservas. Las reservas mínimas que cada entidad deberá
mantener se calculan aplicando a los pasivos computables los coeficientes de reservas
correspondientes. Las entidades deducirán 100.000 EUR de las exigencias de reservas en cada
Estado miembro en el que tengan un establecimiento.

BASES Y COEFICIENTES DE RESERVAS:

A).- Los pasivos incluidos en la base de reserva con coeficiente positivo 1%:
Depósitos
— A la vista
— A plazo hasta dos años
— Disponibles con preaviso hasta dos años
Valores de renta fija
--Hasta dos años.
B).- Pasivos incluidos en la base de reserva con ponderación nula, 0%
Depósitos:
— A plazo a más de dos años
— Disponibles con preaviso a más de dos años
— Cesiones temporales
Valores de renta fija
— A más de dos años
C).-Pasivos excluidos de la base de reservas
— Frente a otras entidades sujetas al sistema de reservas mínimas del Eurosistema
— Frente al BCE y BCN participantes

3º).-Período de mantenimiento. El BCE publica un calendario de los períodos de

mantenimiento de reservas al menos tres meses antes de que comience cada año. El período
de mantenimiento comienza el día en que se liquida la primera operación principal de
financiación posterior a la reunión del Consejo de Gobierno en la que está previsto efectuar la
valoración mensual de la orientación de la política monetaria.

4º).-Lugar de mantenimiento y remuneración de las reservas. Las entidades deberán

mantener sus reservas mínimas en una o varias cuentas de reservas en el BCN del Estado
miembro en el que se hubiesen constituido.
(Las reservas mínimas se remunerarán al tipo de interés medio durante el período de
mantenimiento del tipo marginal (ponderado por el número de días naturales) que aplica el
BCE a las operaciones principales de financiación)

5º).-Incumplimiento de las exigencias de reservas mínimas. Se considera que una entidad ha

incumplido sus exigencias de reservas mínimas si, durante el período de mantenimiento, el
saldo medio de su cuenta o cuentas de reservas al final del día es menor que las reservas
obligatorias que tendría que mantener en dicho período.

En el caso de infracciones graves en el cumplimiento de las exigencias de reservas mínimas,

el Eurosistema podrá suspender el acceso de las entidades de contrapartida a las
operaciones de mercado abierto.

COEFICIENTE DE SOLVENCIA:
el coeficiente de solvencia es: del 9 % mínimo. Estos porcentajes pueden ser de la entidad o
del grupo consolidado y los recursos propios deben alcanzar pues ese porcentaje 9 % respecto
a una serie de activos.

OBJETO, es pues un coeficiente para cubrir los riesgos que originan los activos como por
ejemplo el riesgo de crédito, de cambio de divisas, riesgo de cartera, inmuebles etc.

CUANTIFICACIÓN DEL COEFICIENTE, no todos los pasivos se ponderan para ese cálculo de la
misma forma puede haber ponderación nula, 10%, 20 %, 50 % y 100 %; en función de su
riesgo.

Además de los activos se tienen en cuenta el riesgo de las cuentas de orden, (las cuentas de
orden son aquellas cuentas contables que no modifican las cuentas del Balance de situación ni
el Estado de Resultados), en la contabilidad bancaria se siguen usando, el riesgo más habitual
es el riesgo por avales concedidos y si la entidad de crédito pertenece a un grupo los
requerimientos individuales dependerán de la participación del grupo en su capital

TEMA 3
Tema 3. Resumen

Mercado interbancario:
Mercado del Eurosistema en el que se realizan dos tipos de operaciones:
1. Operaciones de regulación monetaria entre las entidades de crédito y el BCE a través
del SEBC (sistema europeo de bancos centrales)
2. Operaciones entre las propias entidades de crédito (depósitos transferibles y no
transferibles y repo)

Determinados mercados de RENTA FIJA

- Deuda pública (letras del tesoro)
- Renta fija privada. Máximos exponentes:
- Mercado AIAF
- Mercado hipotecario
- Mercado interbancario de divisas

Estos mercados suponen el control de las disponibilidades líquidas e indirectamente

determinan el volumen de dinero en circulación

CARACTERÍSTICAS Y FUNCIONES DEL INTERBANCARIO:

→Carácter mayorista de la negociación de los activos objeto de transacciones. El mercado
interbancario permite a las entidades de crédito:
- Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorería
- Cubrir desajustes temporales del coeficiente legal de caja
- Financiar operaciones activas a otras entidades de crédito
- Servir como punto de referencia para la formación de los tipos de interés a corto plazo

Sobre las operaciones entre entidades de crédito:

a) Operaciones simples de cesión de fondos a otras entidades participantes en el
mercado
b) Operaciones dobles de compraventa de activos con pacto de retrocesión o repos

Los medios técnicos para realizar dichas transacciones son altamente cualificados, esto es
debido a la intervención en estos mercados de las entidades de crédito (brokers)
especializados e incluso los BCN.
La liquidación de las operaciones se realiza a través del sistema TARGET2 y el mercado
interbancario de Madrid está gestionado por el Banco de España. Sin embargo, sobre todo las
grandes entidades realizan operaciones de demanda y oferta de depósitos de euros, en otros
mercados interbancarios, tanto dentro del EUROSISTEME, como en otros estados.

TIPOS DE REFERENCIA:

1. El EURIBOR o “tipo europeo de oferta interbancaria” (Europe Interbabk Offereted

Rate). tipo de interés al que las entidades bancarias están dispuestas a prestarse
dinero entre sí en el Mercado Interbancario

El organismo que se encargó de elaborar la nueva metodología fue el Instituto Europeo de los
Mercados Monetarios o EMMI (sus siglas en inglés). nuevo Euribor finalmente fue implantado
en noviembre del 2019 y su denominación actual es la de Euribor Plus.

en julio de 2019, este nuevo método se empezó a utilizar conjuntamente con el antiguo para
que el cambio no fuera tan brusco.
(EMMI), es el instituto administrador de los índices bancarios europeos. El EMMI es una filial
de las patronales bancarias europeas, así que se determinó que su labor sería en todo
momento supervisada por los reguladores nacionales, incluida la española CNMV (Comisión
Nacional del Mercado de Valores)

El EURIBOR ofrece la referencia para todos los plazos, (interbancario), desde la semana, al año,
mientras que la referencia día a día en EL MERCADO PRIMARIO DEL DINERO es originada por el
BCE y con sus facilidades permanentes de crédito y depósito a un día.

Proceso de elaboración y método de cálculo del EURIBOR:

El problema radicaba en que el modelo estaba basado en unos datos que se podían alterar con
facilidad. Por esto la idea fue imponer un nuevo esquema soportado por transacciones reales
perfectamente identificables y no manipulables.

Por esto, el administrador del EMMI decidió crear una metodología híbrida, que se basase
tanto en datos reales de las transacciones como en otras fuentes relacionadas con la fijación
de precios de mercado que reflejen el tipo medio de interés de los préstamos concedidos por
los bancos durante el día anterior.

El nuevo método para calcular el euríbor pretende resolver problemas como la falta de
información, la manipulación o el uso de datos poco ajustados a la realidad. Para ello, se ha
ideado el siguiente sistema:
a. Las entidades elegidas por el EMMI deben enviar cada día los intereses aplicados el día
anterior de los depósitos interbancarios denominados en euros dentro de la Eurozona,
y con estos datos se calcula el tipo de interés.
b. Para calcular el interés con distintos vencimientos (1 semana, 1 mes, 3 meses, 6
meses, 12 meses) se usa este sistema de niveles:
- Nivel 1: Tipo de interés en transacciones reales entre entidades usando datos
reales
- Nivel 2: Si no es posible el nivel 1, se contemplan operaciones reales
contratadas con vencimientos más o menos cercanos a los estándares o de
días anteriores
- Nivel 3: Transacciones efectivamente realizadas pero no elegibles para los dos
primeros niveles, sino datos observados en mercados muy relacionados con el
euro, modelos matemáticos o precios teóricos y el juicio de los expertos del
panel.
c. Las entidades estiman el interés aplicado por el volumen de cada operación y mandan
esa información a la consultora Global Rate Set Systems con los distintos tipos
aproximados a 2 décimas.
d. Esta empresa descarta de esos intereses el 15% más alto y el 15% más bajo, y hace una
media simple con los restantes para estimar el euríbor del día anterior redondeando a
3 decimales.
e. Los resultados los recibe el EMMI, que publica a las 11 de la mañana la cotización del
día anterior del Euribor a los vencimientos mencionados.

Panel de bancos que determina los tipos de Euribor

Apenas existen las suficientes transacciones reales para configurar el índice ya que los bancos
no se fían entre ellos como para prestar sin garantías de por medio, y menos a un plazo de 12
meses. Actualmente, solo quedan 18 en el panel, entre ellas las españolas Banco Santander,
BBVA, Caixabank y Cecabank.
 2. El EIONA (EURO OVERNIGHT INDEX AVERAGE): Tipo de interés medio del euro del
mercado interbancario a un día. Se suele utilizar en los mercados financieros
profesionales ya que su vencimiento es extremadamente corto.

Lo calcula el BCE al final de cada día como la media ponderada de los tipos de interés de los
préstamos a un día sin garantías que un panel de 28 bancos ha cruzado en el mercado
interbancario.

Proceso de elaboración del EONIA:

Se calcula con una media aritmética ponderada, donde el peso lo aporta el volumen en
millones de euros de las operaciones.
el EONIA recoge el tipo real al que se han cruzado las operaciones ese día, mientras los otros
índices mencionados, tipo de crédito marginal y de depósito y EURIBOR, reflejan tipos a los que
las entidades que cotizan están dispuestas a realizar operaciones.

El panel de bancos que contribuían al EONIA eran 28:

 Los bancos de los países de la UE que participan en el euro desde el principio.
 Los bancos de los países de la UE que no participan en el euro desde el principio.
 Los grandes bancos internacionales procedentes de países no pertenecientes a la UE, pero
con operaciones importantes de la zona euro.

El EONIA estará en vigor hasta finales del 2021

Sustituto del EONIA:

El €STR el tipo de interés a corto plazo del euro. Será un índice representativo del área del
euro, diseñado para reflejar el coste para los bancos de tomar fondos prestados a plazos
muy cortos (overnight) de diferentes contrapartes sin aportar garantías. Estas contrapartes
pueden ser bancos, fondos del mercado monetario, fondos de inversión o de pensiones,
compañías de seguros y otros actores financieros como los bancos centrales. Esta tasa se usará
para los nuevos contratos referenciados al EONIA como para los ya existentes

CÓMO SE CALCULA EL €STR: DIFERENCIAS Y SEMEJANZAS CON EONIA:

1. Se publicará diariamente y se basará en transacciones individuales en el mercado
monetario europeo de depósitos que 50 entidades deben reportar al BCE. Fiable y no
manipulable.
2. El mercado subyacente es el de los depósitos de los bancos con otras entidades
financieras y no solo con otros bancos como pasaba con el EONIA.
3. El €STR y el EONIA se basan en transacciones overnight (depósito interbancario con
vencimiento día siguiente) sin garantía, pero hay diferencias económicas importantes
entre ellos.
El EONIA recogía el tipo al que el banco presta fondos a otros bancos en el mercado
interbancario, mientras que el €STR recoge el tipo que paga el banco por los depósitos
de otras contrapartes que pueden no ser bancos (fondos del mercado monetario,
fondos de inversión o de pensiones, compañías de seguros y otros actores financieros
como los bancos centrales).

El Banco Central Europeo (BCE) ha calculado un diferencial fijo entre €STR y el propio EONIA
de 8,5 puntos básicos (0.085%). Este cálculo se basará en los datos pre-€STR

Transición desde el EONIA hasta el €STER:

 a) El EONIA se siguió publicando hasta septiembre de 2019. El 1 de octubre no fue
publicado pero las transacciones de ese día sirvieron de base para e cálculo del €STR
que se publicó el 2 de octubre a las 8 (a las 9 dato definitivo)
b) El tipo EONIA se siguió publicando desde el 2 de octubre, pero con una nueva
metodología que consistirá en añadir un diferencial fijo al tipo €STR que será de 8,5 pb
(0,085%). No obstante, para impulsar la adopción de la nueva referencia, el BCE dejará
de calcular el tipo EONIA el 3 de enero de 2022, quedando el €STR como única
referencia.
c) La recomendación que se hace a los participantes en el mercado es que vayan
sustituyendo gradualmente al EONIA por el €STR en los productos y contratos
actualmente vigentes y el uso de este último en todos los nuevos que se firmen a
partir de enero de 2020.

3. LIBOR, EUR/LIBOR y EL EUREPO: LIBOR (London InterBank Offered Rate) es un tipo de

interés indicativo y promedio al que una selección de bancos (panel) se presta dinero
sin cobertura en el mercado monetario de Londres.

Cada uno de los bancos contribuyentes aporta datos de entrada para los siete plazos LIBOR en
cada moneda que figuren en el panel.
Aunque a menudo se habla del tipo de interés LIBOR, en realidad se trata de muchos tipos de
interés LIBOR con vencimientos diferentes. El LIBOR se calcula para 7 vencimientos diferentes
y 5 divisas distintas.
Los tipos oficiales del LIBOR, se publican diariamente aproximadamente pasada media hora
después de las 11:00 am, hora de Londres, por BBA (British Bankers Association)

Ante la desaparición definitiva del LIBOR a finales del 2022, en Reino Unido el nuevo índice
será SONIA, (Sterling Overnight Index Average)
SONIA está basada en transacciones reales y no en estimaciones, es mucho más fiable

LIBOR PRO DIVISA ACTUALES

LIBOR dólar USA (USD)
LIBOR euro europeo (EUR)
LIBOR franco suizo (CHF)
LIBOR libra esterlina británica (GBP)
LIBOR yen japonés (JPY)

EUR/LIBOR o LIBOR/EUR (LIBOR para el euro europeo)

Tipo de interés interbancario medio al que un gran número de bancos desean otorgarse
préstamos a corto plazo, en el mercado londinense en euros europeos.

El EUREPO: Los bancos de la Eurozona encontraron una forma de asegurar sus operaciones
usando “REPOS”.
índice, para las operaciones aseguradas con “repos” basados en euros, el llamado, EUREPO, y
su cálculo se realiza a una forma similar que la del EURIBOR, con los datos suministrados por
un panel de bancos.

El EUREPO, era, un tipo de referencia único para un mercado unificado Euro GC Repo, este
índice europeo, se suspendió el 2 de enero del 2015

Mercado interbancario de divisas:

Las divisas son el instrumento de las transacciones económicas con el exterior
El “lugar” donde se lleva a cabo el mayor número de estas operaciones en divisas es en el
Mercado Interbancario y ello explica la existencia de un Mercado Interbancario de Divisas (en
España se consideran operaciones de este mercado, la compra-venta de divisas, frente a la
moneda nacional, el euro, o contra otra divisa extranjera, que estén realizadas por residentes
en España, la contraparte, puede ser o no residente)

Características del mercado interbancario de divisas:

1. Carece de localización geográfica, son mercados internacionales
2. Red perfecta de comunicación en tiempo real
3. Transparencia en los precios e información
4. Operativo 24h
5. Gran cantidad de participantes
6. La divisa es una mercancía homogénea y no física
7. Es un mercado esencialmente OTC (over the counter) aunque también se negocian
divisas en los mercados futuros.

Entidades que operan en el mercado de divisas: LAS ENTIDADES REGISTRADAS

Las Entidades Registradas, son entidades autorizadas a operar en el mercado de divisas y a
participar como intermediarios en todo tipo de transacciones con el exterior, entre sí, con
entidades financieras no residentes, así como en las operaciones de intervención del Banco de
España.
(En España, pueden tener la consideración de Entidad Registrada, los Bancos, Cajas de Ahorro
y Cooperativas de Crédito, autorizadas e inscritas en el Banco de España, así como otras
entidades que cumplan con los requisitos y dispongan de los medios adecuados).

DIVISAS: ¿qué son?

Cualquier medio de pago y posiciones en moneda extranjera. Este concepto es más amplio que
el de moneda extranjera.

PRECIO DE UNA DIVISA = TIPO DE CAMBIO

EL MERCADO DE DIVISAS es el mercado internacional donde se efectúan las transacciones de

divisas y se fijan los precios o tipos de cambio de las mismas con garantía de equilibrio

DIFERENCIA ENTRE DIVISAS Y BILLETES DE BANCO (MONEDA)

Cada país representa el dinero que tiene en una unidad monetaria. La función de esa unidad
monetaria en el interior se define como “moneda”. Esa misma moneda se convierte en
“divisa” cuando representa una función dineraria en otro país diferente. Los billetes de banco,
en la práctica, no se consideran divisas, ya que no se utilizan para efectuar transacciones en el
mercado de divisas, pues los fondos se mueven y tramitan mediante transferencias.

La compraventa de divisas y la de billetes tienen un tratamiento diferenciado por parte de las

entidades financieras. La razón principal son los mayores costes en que incurre la entidad
financiera en el caso del billete.

Clasificación de divisas:
- Divisas convertibles: Pueden ser cambiadas libremente por otra divisa
- Divisas convertibles parcialmente: Moneda de un país donde las autoridades
monetarias restringen el comercio internacional de la divisa en el mercado mundial de
divisas a partir de un determinado volumen. De modo que la moneda se comercializa
en volúmenes limitados.
 - Divisas no convertibles: Monedas que no se comercializan en el mercado
internacional de divisas por la alta dependencia de la economía de dicho país a la
estabilidad de la moneda.
- Divisas bilaterales: el importador paga en su propia moneda a su banco central a un
tipo de cambio fijo, acreditando el BC., dicha suma a favor del BC. del país exportador,
los importadores de este segundo país actúan de la misma forma y al final se
compensan los saldos
- Divisas exóticas: cumplen unas características determinadas de liquidez, negociación y
disponibilidad de las monedas.

El BCE y el Banco de España Utilizan el sistema de cotización indirecta del EURO. Es decir, 1
EURO = X Unidades de divisa extranjera. En España, UEM, (Unión Económica y Monetaria
Europea) los bancos, pueden aplicar libremente otras cotizaciones fijando cambio comprador y
cambio vendedor.

Cotización de divisas:
Las entidades ofrecen precios distintos, en función de la oferta y demanda de cada divisa, en
base a ello, el precio de contado oscila constantemente.

Aunque las empresas pueden negociar los cambios libremente al recibir un cobro o efectuar
un pago.

Los cambios del Banco de España tienen la condición de “cotizaciones oficiales” únicamente a
efectos fiscales, IVA, INTRASTAT…, pero son adoptados por muchas entidades.
INTRASTAT→ Es una normativa que permite obtener datos necesarios para la elaboración de
la estadística de los intercambios de bienes entre estados miembros de la UE.
INTRASTAT recoge todas las mercancías que circulen entre el territorio estadístico de España y
el territorio estadístico de cualquiera de los restantes Estados miembros de la Comunidad
Europea.

La nueva ordenación del mercado de divisas, la negociación del tipo a aplicar en las
operaciones de contado, (spot) y la posibilidad de contratar operaciones con valor inferior a
dos días, tienen para las empresas varias ventajas entre ellas:
a. Mejora de la tesorería, ya que permite utilizar los fondos en euros producto de las
ventas de divisas con antelación a las operaciones de contado.
b. Poder casar operaciones de compra y venta de divisas con distinta valoración.
c. Reducir el riesgo de cambio al poder comprar o vender las divisas durante el
transcurso de la jornada del mercado interbancario.
d. Mejorar el tipo de cambio a aplicar a las operaciones de compra o venta de divisas,
con el consiguiente beneficio

Cotización a plazo o forward. Cotización compradora o vendedora a liquidar en un periodo

superior a dos días hábiles después de la fecha de contratación.
La moneda usada en el mercado de divisas a plazo puede ser la del comprador, el vendedor o
una tercera moneda.

Si consideramos que el valor de las paridades entre monedas es variable en función del
tiempo, nos encontramos ante una situación en la que se generará un riesgo cambiario.

Raramente el precio de la divisa al contado coincide con el precio futuro (forward) o a plazo
(spot), influyendo en esta disparidad dos factores principalmente:
• La diferencia de los tipos de interés de las respectivas divisas.
• La tendencia al alza o a la baja de las propias divisas.

Por lo comentado, vemos que los precios al contado (spot) son distintos a los precios a plazo
(forward) y de esta manera podemos clasificar las relaciones entre dos divisas de la siguiente
manera:
1. La divisa cotiza con prima cuando su precio a plazo es superior al de contado.
2. La divisa cotiza con descuento si el precio al contado es superior al precio a plazo. (suelen
ser las monedas débiles)
Estas primas y descuentos se obtienen a partir de la diferencia de intereses de cada divisa para
determinado plazo o también utilizando los puntos swaps).
-Puntos swaps. Diferencial entre precio de contado y a plazos.

EL EUROMERCADO O MERCADO INTERNACIONAL DE CAPITALES

Mercado Financiero en el que los depósitos son aceptados y los préstamos concedidos en una
divisa que se encuentra fuera del sistema financiero que la originó, a la divisa de procedencia
se le llama “Eurodivisa”.

Por ejemplo, un Dólar Estadounidense, prestado en España; un Euro depositado en Dinamarca;

un Yen prestado en Estados Unidos…

EURODIVISA, es, cualquier divisa libremente convertible depositada en una entidad financiera
fuera de su país de origen.
un euro libra es una libra inglesa depositada por residentes o no residentes ingleses en una
entidad bancaria localizada fuera del sistema bancario del país, sea o no sucursal o filial de una
entidad financiera inglesa.

Características del EUROMERCADO:

1. no está localizado geográficamente y son mercados de carácter global no solo de
Europa
2. son mercados fuera de la jurisdicción nacional, es decir “offshore”. La existencia de
plazas bancarias “off-shorre” no son sino una tendencia a eludir las regulaciones
locales.
3. la ausencia de una regulación específica sobre las operaciones del EUROMERCADO es
la base de su competitividad. La inexistencia de obligaciones sobre reservas mínimas,
controles sobre tipos de interés, exigencia de canalización de fondos hacia sectores
determinados permite a los euromercados ofrecer mejores precios que los mercados
domésticos.
4. no todos los países permiten que, en un sistema bancario, se lleven a cabo
operaciones propias de la actividad eurobancaria
5. es fundamentalmente un mercado de medios de pago, donde entre la operación
inicial y final solo haber operaciones en las que solo operan entidades de crédito y
dirigen sus actividades principalmente a agentes no residentes

Operaciones más comunes del euromercado:

- Depósitos interbancarios.
- Depósitos con otros sectores.
- Europapel comercial.
- Préstamos sindicados
- Eurobonos.
- Bonos globales
- E-Eurobonos
- Euronotas
Estructura del euromercado:
A). -EUROMERCADO O MERCADO MONETARIO DE DIVISAS (CORTO PLAZO)
B). -EUROMERCADO DE CAPITALES (MEDIO - LARGO PLAZO)
A) LOS MERCADOS MONETARIOS: EUROMERCADO MONETARIO DE DIVISAS
(EURODEPÓSITO)
A)
El mercado de eurodepósitos:
- Mercado al por mayor de depósitos interbancarios, depósitos en otros sectores y el
europapel comercial (cantidad mínima a negociar 1 millón de dólares)
(El europapel es un instrumento de financiación a corto plazo usado y emitido
por las empresas que se basa en el reconocimiento de un crédito comercial por
parte del deudor. El motivo de su emisión es conceder al deudor un mayor
plazo para el pago de la deuda comercial. El europapel supone un derecho de
cobro frente al cliente.)
- Siempre actúan grandes operadores. Bancos centrales, gobiernos, bancos, brokers,
dealers, que operan principalmente en el interbancario.
- Se cotiza a un tipo para depósitos (tipo de oferta) y otro para préstamos (tipo de
demanda). Como término genérico se usa el LIBOR.
Tendremos un Libid y un Libor. Por ejemplo, si el tipo de interés de la libra a un año
fuera 5,25-5,50 es que está dispuesto a recibir dinero al 5,25 y prestar al 5,50
- Los precios (tipos de interés) son con el año comercial, excepto la libra esterlina y se
determinan por el libre juego de la oferta y demanda
- Los tipos LIBOR de las distintas divisas y a distintos plazos son publicados por la
Asociación Británica de Banca (BBA)
- Los plazos cotizados son: Overnight (1 día), 1 semana, 2 semanas, 1 mes, 2 meses, 3
meses, 6 meses, 9 meses y 12 meses

Operaciones más comunes en el mercado de eurodepósitos:

- Depósito interbancario (operaciones de menos de un año, lo más habitual es que sea
de un día)
- Certificados de depósito, su nominal suele ser múltiplo de 25.000 dólares. Para
denominarlo eurocertificado de depósito se debe emitir en moneda diferente a la del
país del emisor. Su vencimiento no pasa del año. Tipo especial de cuenta de ahorros
ofrecida por bancos y cooperativas de ahorro.
- El europapel comercial. Es lo mismo que el certificado de depósito pero en lugar del
emisor ser un eurobanco, es una gran empresa multinacional.

El EUROMERCADO y el Mercado de Divisas tienen entre ellos un alto grado de

interdependencia, tanto en cuanto a tipos de interés como a de disponibilidad de fondos.
el crecimiento y la estabilidad del mercado de eurodivisas dependerá de la configuración de las
regulaciones que gobiernan los pagos internacionales y los principales sistemas bancarios.

B)
Para que exista el mercado internacional de capitales (medio-largo plazo)
1. Deben existir bastantes prestatarios y prestamistas dispuestos a transferir fondos a
nivel internacional
2. Los agentes no residentes en el mercado doméstico deben tener la posibilidad y el
conocimiento para acceder a él libremente
3. Es necesario que existan menores costes que en las operaciones de ámbito doméstico
para garantizar la fluidez

Las operaciones más comunes en este mercado:

 - Préstamos sindicados→ el prestamista es un sindicato de bancos que se asocia para
otorgar un préstamo a medio o largo plazo ya que así tienen menor riesgo, las
cantidades son elevadas por eso se unen.
- Los eurobonos: Son títulos de deuda a medio y largo plazo denominados en
eurodivisas que se colocan por sindicato internacional generalmente, fuera del país
emisor y que obligan al pago de cupones normalmente anuales. Son al portador, con
amortización del principal y a veces convertibles.
Si estos bonos se emiten en un solo país en la moneda de ese país se le suele dar un
nombre peculiar, entre los más conocidos: Yankee USA, Samurai Japon, Bulldog
Inglaterra, Matador España, Bonos Rembrant Holanda, Canguro Australia…
Los bonos Samurai, son unos bonos emitidos por una entidad no japonesa en el
mercado japonés en yenes, en ese sentido no es muy distinta de los bonos Matador
español, los Bulldog ingleses, los Rembrant holandeses, ni los Canguro Australianos

Los rendimientos de los eurobonos suelen estar libres de impuestos, por esto su rentabilidad
es menor a la de los bonos similares de mercados domésticos.
La emisión de los eurobonos utiliza a un director o mánager (entidad) que dirige la operación y
un sindicato de venta.
Mercado gris de eurobonos→ común

4. Bonos globales. Similares a los eurobonos pero se colocan simultáneamente en varios

países. Emisores suelen ser organizamos institucionales como en Banco Mundial.
5. Los e-eurobonos. Distribuidos por internet para acudir a inversores minoristas, su
demanda es mayor que si se utilizaran intermediarios financieros para su colocación
6. Las euronotas, instrumentos de duda del euromercado a corto y medio plazo.
a. Euronotas aseguradas: Se denominan RUF (Revolving Underwriting Facility). La
aseguradora debe proporcionar los fondos. El sindicato bancario de colocación
asegura la venta de dichas euronotas
b. Euronotas no aseguradas: denominadas NIFs (Note Issuance Facilities),
engloban las euronotas a medio plazo y el europapel comercial. En este caso el
sindicato bancario de colocación no se compromete a vender todos los títulos
sino simplemente a intentar buscar los fondos con gran interés

Tanto los NIFs como los RUFs suelen tener un vencimiento entre 3 y 7 años y en los años
ochenta la tendencia fue sustituir los préstamos sindicados por euronotas y europapel
comercial, ya que, tienen menores plazos y al destinarse a una mayor cantidad de público los
costes son menores

TIPOS DE REFERENCIA OFICIALES EN ESPAÑA:

Tipos oficiales para préstamos hipotecarios:

1. Referencia interbancaria a seis meses y a un año (EURIBOR)
2. Tipo de rendimiento interno en el mercado secundario de la deuda pública, (RIDP). El
cálculo de este índice viene dado por los rendimientos obtenidos en el mercado
secundario, en las operaciones realizadas con títulos de deuda pública cuyo
vencimiento residual se sitúe entre dos y seis años.
3. Tipo de los préstamos hipotecarios a más de tres años concedidos por el conjunto de
las entidades de crédito, (TMPH entidades). Se define como la media de los tipos de
interés cobrados por el conjunto de los bancos y cajas de ahorro en los préstamos
hipotecarios a más de tres años para la financiación de viviendas libres. En el cálculo
del promedio se utilizan tipos anuales equivalentes.
Además de los anteriores, la Orden EHA/2899/2011, incorpora dos nuevos tipos de referencia:

4. El tipo medio de los préstamos hipotecarios entre uno y cinco años para adquisición de
vivienda libre concedidos por las entidades de crédito en la zona euro.
5. Permuta de intereses/Interest Rate Swap (IRS) al plazo de cinco años

El Banco de España publica mensualmente estos índices en el Boletín Oficial del Estado. Dado
que el EURIBOR y el tipo de rendimiento interno en el mercado secundario de Deuda Pública
de plazo entre 2 y 6 años se pueden obtener en cuanto finaliza el mes.

Otros tipos de interés de referencia públicos y tipos legales:

Junto a los índices de referencia oficiales existen otros que, sin serlo, se publican oficialmente
por resolución del Ministerio de Economía y Hacienda. Estos índices son utilizados,
principalmente, como referencia en el mercado hipotecario o a efectos fiscales.

Existen también otros tipos de interés que se califican como tipos legales por estar definidos
por normas con rango de Ley. Tienen una especial incidencia en aspectos no específicamente
financieros: interés legal del dinero, tipo de interés de la Ley de Enjuiciamiento Civil, interés
de demora a efectos tributarios e interés de demora para operaciones comerciales.

TIPOS DE INTERÉS PRACTICADOS POR LAS ENTIDADES:

A efectos informativos y estadísticos, las entidades de crédito tienen que informar
mensualmente al Banco de España de los tipos de interés que apliquen a diversos tipos de
operaciones activas y pasivas (créditos y préstamos personales hasta un año y hasta tres años,
hipotecarios a más de tres años, cuentas corrientes, cuentas de ahorro, cesiones temporales,
etc.)

Continuación segunda parte tema 3

SISTEMAS DE CONTRATACIÓN DEL MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA

El Mercado de Deuda Pública en anotaciones es un mercado descentralizado con información

centralizada y la negociación en el Mercado Secundario de Deuda, se puede realizar a través
de cuatro sistemas (los tres primeros se refieren exclusivamente a los miembros
del mercado):
1. A través de intermediarios o brokers ciegos (mercado ciego) o primer escalón, solo
pueden acceder los miembros del mercado negociantes de deuda pública

La negociación tiene lugar electrónicamente, sin conocer la contrapartida (de ahí el nombre de
mercado "ciego"). Es el núcleo de la deuda pública, puesto que los agentes participantes en
este segmento se comprometen a cotizar precios de compra y venta con diferenciales
reducidos, en torno a 5 centésimas en precio para emisiones activamente negociadas),
garantizando la liquidez para el conjunto del mercado.

El tamaño mínimo de las operaciones es de 5 millones de euros. En el mercado ciego sólo se

puede operar a vencimiento, ya sea al contado o a plazo. No están permitidas las operaciones
dobles. La liquidación de pérdidas y ganancias se realiza diariamente a precios de mercado del
día, y al vencimiento de la operación se efectúan los ajustes pertinentes.

Por operar a vencimiento se entiende, que, al vender los valores, se transmiten todos los
derechos que incorporan: cupones, valores de reembolso, etc... La Deuda se considera
transmitida a vencimiento, de forma que el nuevo poseedor puede negociarla libremente en
el mercado secundario en cualquiera de las formas autorizadas. Se incluyen en esta categoría:
- Operaciones al contado: la liquidación se acuerda dentro de los cinco días hábiles
siguientes a la fecha en que se contrató la operación
- Operaciones a plazo: la liquidación tiene lugar en alguna fecha posterior al quinto día
hábil desde que se contrató la operación. Los elementos básicos de la operación
(precio pactado, fecha de ejecución, valor nominal, valor efectivo, etc.) deben ser
comunicados al Banco de España y no pueden modificarse posteriormente.

2. El sistema de negociación bilateral, directa o a través de “brokers”, también

denominado "segundo escalón", en él se desarrolla el resto de la negociación entre
Titulares de Cuenta. El soporte de este mercado es el Servicio de Liquidación del
Banco de España, (SLBE) y se puede operar a vencimiento ya sea al contado o a plazos
y en operaciones dobles, (repos o simultaneas).

Operaciones directas entre entidades o mediante intermediarios, quienes casan la operación,

informan a las partes de la contrapartida -que es conocida en este sistema- y éstas comunican
al SLBE los términos de la operación para su posterior compensación y liquidación.

3. Mercado electrónico bursátil de Deuda Pública, sistema de contratación multilateral,

en el que la negociación se produce de forma continua y electrónica con difusión en
tiempo real de toda su actividad. El tamaño mínimo de las operaciones es de 1.000
euros, es un mercado ciego donde se realizan operaciones a vencimiento al contado.

4. Se realizan transacciones entre las Entidades Gestoras y sus clientes (terceros) o

segmento minorista. También denominado tercer escalón, los precios y tipos de
interés que determinan en el segmento mayorista sirven de referencia para este
segmento minorista y las transacciones tienen lugar en las siguientes plataformas de
contratación electrónica: SENAF, Euro MTS España, BrokerTec y el sistema de
contratación electrónica de la Bolsa de Madrid

EL SENAF:
Sistema electrónico de Negociación de Activos Financieros, es una plataforma electrónica de
negociación mayorista de BME para deuda pública española, tanto al contado como en repos
y simultáneas, y algunos activos registrados en AIAF (ASOCIACION ESPAÑOLA DE
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS)

ESTATUS JURÍDICO DEL SENAF: adaptado a la Ley del Mercado de Valores y a la Directiva
europea sobre mercados de instrumentos financieros, MIFID, (Market in Financial Instruments
Directive). El SENAF es el de Sistema Multilateral de Negociación (SMN) y su funcionamiento
está supervisado por la Sociedad Rectora del Mercado AIAF de Renta Fija. Mercado ciego.
únicamente tienen capacidad de negociar en el sistema los miembros institucionales que
sean admitidos por el Consejo de Administración de AIAF, el SENAF ha sido el primer SMN
aprobado en España.

ACTIVOS QUE COTIZAN EN SENAF:

Todos los autorizados por el Consejo de Administración de AIAF:
- Bonos y Obligaciones
- Strips
- Letras del Tesoro
- Repos
 - Simultaneas
- Deuda Corporativa avalada por el Estado

SOBRE EL MIFID: Directiva europea sobre mercados de instrumentos financieros, Market in

financial instruments directive:
establece un marco regulatorio homogéneo en los mercados financieros de los distintos países
de la Unión Europea, lo que favorece entre otras cosas que un inversor en los productos
afectados por esta Directiva tenga un grado de información y protección similar si invierte en
cualquiera de los estados de la Unión.

MIFID persigue fundamentalmente dos objetivos:

- Incrementar la protección a los clientes a los que se les prestan servicios financieros o
de inversión.
- Aumentar el nivel de competencia en los mercados

CREADORES DE MERCADO, (MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA

ANOTADA)
Creadores de Mercado (markets makers) son miembros del mercado de Deuda Pública cuya
función es favorecer la liquidez del mercado español de Deuda Pública y cooperar con el
Tesoro en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.

La obtención de esta condición por una entidad depende del Director General del Tesoro y
Política Financiera y un informe previo del Banco de España.

ACTIVIDADES Y ÁMBITOS DE ACTUACIÓN:

los Creadores de Mercado, participan en la red de mediadores especializados de deuda
anotada (MEDAS), y adquieren una serie de compromisos de cotización y negociación en el
mercado de deuda anotada, así como, en relación con la emisión y colocación de deuda
emitida por el Tesoro.

Originariamente su ámbito de colaboración se limitaba a bonos y obligaciones y

posteriormente se introdujo la figura de Creador de Mercado de Letras, la última modificación
pretende promocionar el mercado de valores segregables o “strips”.

Los Creadores de Mercado, son los únicos autorizados a participar en las segundas vueltas de
las subastas de Deuda del Estado y a efectuar operaciones de segregación y reconstitución
de valores de Deuda del Estado segregable.

El seguimiento de la actividad de los Creadores de Mercado se realiza mensualmente de

acuerdo con criterios de participación en el mercado primario y secundario, la evaluación de su
actividad será hecha pública por el Tesoro anualmente.

RENTA FIJA PRIVADA: INTRODUCCION AL PROBLEMA DE LA FINANCIACION EN LA EMPRESA

PRIVADA
Las diferentes formas de financiación de las inversiones empresariales se pueden agrupar en
siete grandes conjuntos de fuentes que tienen características bien diferenciadas y que por ello
permiten apreciar la estructura financiera de una empresa.

1.- LA AUTOFINANCIACION.
2.- LA AMPLIACION DE CAPITALES PROPIOS.
3.- LA OBTENCION DE RECURSOS CUASI-PROPIOS O A LARGO PLAZO
4.- LA OBTENCION DE RECURSOS AJENOS MEDIANTE CREDITOS O PRÉSTAMOS.
5.- LA EMISION DE OBLIGACIONES, BONOS, CEDULAS, ETC, EN FORMA DE EMPRESTITOS
REEMBOLSABLES A LARGO PLAZO O PAGARES A CORTO O MEDIO PARA ATENCIONES A
TESORERÍA.
6.- CREDITO INTERPRESARIAL OBTENIDO POR EL APLAZAMIENTO USUAL AL PAGO DE
PROEVEDORES.
7.- COMO MEDIO EXCEPCIONAL ALGUNAS EMPRESAS PUEDEN CONTAR CON SUBVENCIONES
DE CAPITAL PARA DETERMINADAS INVERSIONES.

Respecto al punto 4 de las diferentes formas de financiarse una empresa, la obtención de

recursos ajenos mediante créditos o préstamos, merecen especial atención:

A) LOS CRÉDITO SINDICADOS. Financiamiento que otorga un grupo de bancos o

instituciones de crédito unidos bajo un mismo contrato de crédito, con objeto de
diversificar riesgos cuando el crédito concedido es de gran cuantía.

A este grupo de bancos o instituciones de crédito que se unen se les denominan SÍNDICOS. se
asocian cuando se enfrentan a operaciones de créditos o préstamo de muchos millones de
euros, de este modo consiguen diluir el riesgo de la operación entre varios.

B) LOS PRESTAMOS SINDICADOS. Financiamiento que otorga un grupo de bancos o

instituciones de crédito unidos bajo un mismo contrato de préstamo, con objeto de
diversificar riesgos cuando el préstamo concedido es de gran cuantía.

Estos préstamos sindicados se solían usar en el sector inmobiliario y de construcción.

Actualmente lo suelen usar las grandes empresas en operaciones en las que el pez chico se
come al grande.
C) LETRAS FINANCIERAS. Letras emitidas exclusivamente para la obtención de préstamos
a corto plazo (de noventa días a un año) o emitida por alguna institución crediticia, con
el fin de financiar a una sociedad a corto plazo sin que sea consecuencia de ninguna
operación comercial.

Estas letras financieras, son la garantía de préstamos, es decir, estas “letras financieras” que
no surgen de operaciones comerciales.

MERCADO PRIMARIO DE RENTA FIJA PRIVADA:

este mercado, surge de la necesidad de financiación de las grandes y medianas empresas que
pueden acudir al Mercado de Capitales mediante emisiones propias, en esta captación de
recursos ajenos en los mercados de capitales es fundamental:

a) La modalidad de selección
b) La divisa o divisas en que se denomine la emisión.
c) Los mercados
d) Las fechas de lanzamiento de las emisiones.

Actualmente, uso más intensivo de los instrumentos propios de los mercados de capitales para
la captación de los recursos ajenos en los conglomerados empresariales, así como, en los
grandes independientes.

las emisiones de deuda bajo cualquier forma, (bonos, obligaciones, pagarés etc.) tropiezan con
la barrera del riesgo, ya que, salvo las grandes empresas públicas y los conglomerados
internacionales, gozan de las calificaciones de solvencia que les permiten un gran grado de
independencia del crédito bancario, lo que no le sucede a la mayoría de las empresas, que si
emiten tienen que asegurar sus emisiones, con el coste consiguiente.

Las emisiones de valores en el Mercado Primario de Renta Fija Privada no requieren

autorizaciones administrativas previas y las entidades emisoras para la colocación de sus
emisiones podrán recurrir a cualquier técnica adecuada a su elección.

MODALIDADES DE EMISION DE VALORES EN EL MERCADO PRIMARIO DE RENTA FIJA

PRIVADA, (ACTIVOS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS):

Clasificación de valores según grado de liquidez:

a) ACTIVOS A CORTO PLAZO

Pagarés bancarios o de empresas (negociados a 1, 3, 6, 12, 18 meses) emitidos al descuento
por grandes empresas privadas (financieras en el caso de pagarés bancarios), por un nominal
variable y normalmente elevado.

b) ACTIVOS A MEDIO Y LARGO PLAZO

b.1) TITULACIONES HIPOTECARIAS

- Cédulas hipotecarias y cédulas territoriales. Las hipotecarias son valores emitidos por
entidades oficiales de crédito, cajas de ahorro, bancos privados, sociedades de crédito
hipotecario y entidades cooperativas de crédito. Se diferencian de otros activos de
renta fija por las garantías que ofrecen respecto del pago de intereses y la
amortización ya que están garantizadas por la totalidad de los préstamos hipotecarios
que sus emisores tienen concedidos.

Las cédulas territoriales, son las cédulas hipotecarias, que se encuentran respaldadas por
los préstamos y créditos concedidos por el emisor al Estado, a las Comunidades
Autónomas, entes locales y organismos autónomos dependientes de éstos, así como otras
entidades de análoga naturaleza del Espacio Económico Europeo. De modo que aportan
garantías adicionales desde el punto de vista del inversor.

- Bonos hipotecarios: a diferencia de las cédulas solo están garantizados por los créditos
hipotecarios que aparecen expresamente relacionados en la escritura del emisor.

- Participaciones hipotecarias: representan la cesión total o parcial de un préstamo

hipotecario de una entidad a otra o al público, de manera que participa en el préstamo
hipotecario y cobra la parte de los intereses del préstamo que le corresponden de
acuerdo con su participación relativa.

B.2) BONOS

- Bonos cupón cero: No se pagan intereses periódicos, se acumulan al vencimiento

reembolsando al inversor un importe por encima del nominal del título.
- Bonos matador: emisiones de bonos y obligaciones en pesetas realizadas por
entidades no residentes en el mercado español. Actualmente sus saldos disminuyen al
no registrarse emisiones nuevas desde la introducción de la moneda única.
- Junk bond/ bonos basura o de alto rendimiento: Se conocen como high yield en
inglés. Son títulos de renta fija de baja calificación crediticia emitidos por una empresa
o un estado. Presentan riesgo elevado de impago tanto del capital como intereses
 aunque con rentabilidad elevada. Son calificados como “no inversión” por al menos
una de las principales agencias de calificación de riesgos.

UN BONO BASURA PUEDE SER DETERMINADO COMO TAL, bien porque sea emitido por
un emisor cuyo rating esté situado en el grado especulativo o por su propia estructura.
Su calificación crediticia está por debajo de la barrera BBB (Baa en el caso de Moody’s).

Tipos de bonos basura:

a. Bonos basura tradicionales o clásicos: relacionados con préstamos bancarios
son aval ni garantías.
b. Bono subordinado convertible en acciones ordinarias de la empresa emisora:
(subordinado es la posibilidad de ser amortizado anticipadamente por ésta. La
subordinación es una forma de animar a los inversores a ejercer su derecho de
conversión)

- Bono subordinado ordinario: va acompañado de un “warrant”, que permite la

adquisición de un número determinado de acciones ordinarias de la empresa emisora
a un precio y plazo prefijados.

B.3) OBLIGACIONES:

- Obligaciones clásicas: Títulos de renta fija con cupón por pagable y de carácter
constante, pagadero periódicamente. En los mercados financieros internacionales se
les conoce como “plain vanilla”
- Obligaciones indexadas: Respuesta a mercados y tiempos más volátiles donde los
tipos de intereses son difícilmente previsibles. Una obligación indexada o cupón
variable es aquella que ofrece tipos de interés o cupones diferentes a lo largo de la
vidad de la misma hasta su amortización. En los mercados financieros internacionales
se les conoce como “Floating Rate Notes”.
- Obligaciones con cláusulas en participación de beneficios: son obligaciones con
participación en los beneficios del emisor, en las que además de existir una retribución
de carácter fijo o cupón aparece una cláusula que, bajo ciertas condiciones permite a
los acreedores participar en los beneficios de la sociedad.
- Obligaciones con cláusulas de amortización anticipada o por sorteo: esta cláusula
puede ser bien a favor del emisor “bonos rescatables” o “callable bons” o bien de los
inversores, “bonos convertibles” o “putable bons”.
Las cláusulas de convertibilidad y de amortización anticipada no son excluyentes entre
sí.
- Obligaciones con garantías o colaterales: Existen garantías o colaterales, usualmente
con carácter hipotecario que disminuyen el riesgo de crédito de las emisiones de renta
fija.
- Obligaciones convertibles y obligaciones canjeables: son las que dan derecho a sus
tenedores a canjear los títulos por acciones, generalmente del propio emisor, en
determinados periodos de tiempo y según unas condiciones prefijadas.

¿Dónde reside la diferencia entre canje y conversión?, las obligaciones canjeables o

convertibles confieren a su propietario el derecho a cambiarlos por acciones en una
fecha determinada, la diferencia entre canje y conversión reside en que en el canje la
transformación en acciones se realiza mediante entrega de acciones “antiguas” que
forman parte de la autocartera del emisor. Sin embargo, en la conversión se produce
la entrega de acciones nuevas
 Desde el punto de vista del inversor, la convertibilidad es un derecho y no una
obligación, desde el del emisor, las obligaciones convertibles son un medio de
endeudarse primero para luego aumentar los capitales propios, con la ventaja de
posibilitar estas ampliaciones de capital con prima, ya que el canje, se suele realizar
respecto a los precios de mercado ligeramente rebajados.

También entre los tipos de bonos convertibles, conviene resaltar por su actual vigencia
a los llamados “CoCos”. Los CoCos son bonos convertibles contingentes que son un
tipo de convertibles. Esta conversión de bonos en acciones está sujeto a algunas
condiciones establecidas en el momento de su emisión, condiciones que quitan de las
manos de los inversores el derecho o no de convertir
Los CoCos, han entusiasmado a los emisores sobre todo a los bancos tan necesitados
de capital y, como consecuencia, la condición establecida más común para forzar la
conversión es que el nivel de capital baja por debajo del nivel mínimo establecido.
Como consecuencia, cuando se efectúa, esta conversión tendrá el efecto de reducir el
nivel de deuda de la entidad en la cantidad del bono y aumentará su nivel de capital
por la misma cantidad, automáticamente mejorando la ratio de capital del banco.

- Obligaciones con warrant: especie de cupón anejo a las obligaciones que permite al
inversor adquirir acciones de la sociedad emisora a un precio prefijado, generalmente
más favorable que el del mercado y en unas fechas prefijadas.

El warrant es un derecho separable de la obligación y por lo tanto el tenedor del

mismo puede ejercitarlo o venderlo en el mercado, en realidad son opciones de
compra (call options), la diferencia fundamental de estas obligaciones con warrant de
los convertibles o canjeables, es que la obligación no se pierde, sino se cambió por
acciones, y el inversor que ejerce los warrants, puede no ser quién la adquirió en un
principio.

- Obligaciones subordinadas: el término “subordinación” en títulos de deuda, suele

hacer alusión, en caso de liquidación de la sociedad emisora, a que los tenedores de
los mismos se colocan los últimos, en orden de prelación de los acreedores e
inmediatamente delante de los accionistas.
- Participaciones preferentes: son un activo “hibrido”, por un lado, tienen algunas de
las características de las obligaciones subordinadas en cuanto al orden de prelación de
acreedores, penúltimos en cobrar solo antes que los acciones y además presentan las
siguientes novedades en los dos aspectos clave de cualquier producto de renta fija:

1. El interés, normalmente más alto que el de los bonos y obligaciones- se cobra

dependiendo de cómo le vaya a la empresa o a la entidad financiera, es decir, no se
cobra sí la empresa no gana dinero, no hay intereses.
2. Vitalicias o perpetuas: se emiten a perpetuidad, es decir no existe un plazo de
amortización del nominal, sino que, se cobran los intereses (caso de que la empresa o
la entidad financiera ganen dinero suficiente) y se desconoce el momento en el que
devolverán el capital prestado.

MERCADOS SECUNDARIOS DE RENTA FIJA PRIVADA:

La admisión de valores a negociación estará sujeta al cumplimiento de:
-- REQUISITOS DE IDONEIDAD DEL EMISOR
-- REQUISITOS DE IDONEIDAD DE LOS VALORES
-- REQUISITOS DE INFORMACIÓN
Dichos requisitos los verificará la CNMV, además la negociación requerirá el acuerdo del
organismo rector correspondiente al mercado.

Uno de los mercados secundarios españoles más importante es el AIAF o Mercado Español de
Deuda Corporativa, está integrado en Bolsas y Mercados Españoles (BME) es un Mercado
Secundario Oficial organizado, cuya Sociedad Rectora es AIAF Mercado de Renta Fija S.A.

Es un mercado regulado, en contraposición con los mercados OTC, ya que está sometido a
control administrativo por parte de las autoridades, en materia de admisión a cotización de
valores, difusión de la información, desarrollo de nueva normativa, etc. El mercado secundario
de renta fija privada es hoy uno de los más modernos, fluidos y transparentes del mundo.

En la actualidad cuenta con un número de miembros en torno a los ochenta, entre los que se
cuentan los principales bancos, cajas de ahorros, y sociedades y agencias de valores de nuestro
sistema financiero.

EL AIAF: Asociación española de intermediarios financieros

Los activos negociados en este mercado se adecúan a las necesidades de los emisores en
cuarto a las necesidades de financiación, las distintas estructuras de balance y los distintos
plazos, así como, a la demanda de los inversores en este tipo de activos.

Podemos considerar que, en este mercado, se negocian todos los activos del Mercado
Primario de Deuda Privada de Renta Fija, tanto los de corto, como los de medio y largo plazo

Tipos de operaciones del AIAF:

La cotización, negociación y contratación de las operaciones se realiza de manera
descentralizada. Por tanto, estos procesos son realizados por las entidades miembro sin
necesidad de acudir a un lugar determinado para contratar.

negociación de las operaciones se puede realizar tanto por cuenta propia, es decir, entre las
cuentas propias de los miembros del Mercado, o por cuenta de terceros, en compraventas a
clientes.

Se distinguen DOS SISTEMAS DE CONTRATACIÓN DE LAS OPERACIONES ENTRE MIEMBROS

DEL MERCADO:

1. Procedimiento con miembros especializados, más conocido como sistema «ciego» o

«primer escalón». Esta modalidad de negociación está organizada alrededor de las
redes informáticas de contratación que los intermediarios «brokers» ponen a
disposición de aquellos Miembros del Mercado que lo soliciten. Es un sistema de
contratación de carácter centralizado mediante pantallas de cotización, en el que las
entidades pueden publicar sus posiciones de oferta y demanda, en aquellos valores en
los que tiene interés por operar. Sus características fundamentales son la firmeza en
los precios y el desconocimiento de la contrapartida.
2. Procedimiento general, también denominado «segundo escalón». La negociación y
contratación se realiza mediante comunicación telefónica, bien directamente entre las
entidades que tienen interés en operar, o bien a través de un intermediario «broker»
que facilite la búsqueda de contrapartidas.
En el caso de clientes, los Miembros del Mercado ponen a su disposición las redes comerciales
que tiene establecidas: se pueden contratar activos negociados en AIAF Mercado de Renta Fija
en cualquier sucursal de estas entidades.

EL SEND: Sistema electrónico de negociación de deuda: plataforma electrónica destinada

específicamente a la negociación de Renta Fija para minoristas, creada por BME a través de
AIAF para mejorar la transparencia y la liquidez del mercado español de Deuda Corporativa.

Con ello, el Mercado español de renta fija se anticipa a los requerimientos que puedan darse
en el futuro para la Renta Fija y ofrece a sus Miembros un instrumento de gran potencial para
que puedan atender y cumplir los requerimientos de “mejor ejecución” para las órdenes de
compra/venta.

Resultará de gran valor de cara a la protección del minorista, de manera que éste pueda entrar
o salir, comprar o vender de forma sencilla, directa y transparente, de forma similar a como lo
hace en la Bolsa, ganando en autonomía e independencia

EL MERCADO GRIS O “PARA CUANDO SE EMITA”:

Mercado no oficial de transacciones privadas entre inversores institucionales
Antes de que finalice una OPV y salgan a cotizar las empresas, en el MERCADO GRIS los
grandes inversores cierran compromisos de compraventa de acciones, que se harán efectivos
cuando acabe la OPV y la acción empiece a cotizar.

El MERCADO GRIS, es como un “banco de pruebas” del Mercado Primario, permite a los
participantes realizar operaciones de Mercado Secundario con referencias, cuando, la emisión
todavía no se ha realizado en el mercado primario.

En este mercado, el que compra, puede asegurarse un paquete mayor del que les han
asignado y al que vende, para asegurarse un beneficio en la venta antes de que empiece a
cotizar, por último a los “emisores” les sirve para hacerse una idea de cómo va la OPV,
viendo los precios que se están negociando en dicho mercado

En este MERCADO GRIS, no hay una plataforma de cotización, pero puede seguirse a través de
las noticias y los foros que tratan la OPV de la empresa, ya que el mercado gris es un tema
bastante comentado entre los inversores.

La falta de mercado gris para una OPV, indica poca demanda institucional: Los que quieren
comprar pueden hacerlo directamente, y no necesitan acudir al MERCADO GRIS, y los que
quieren vender, no encuentran compradores que les paguen plusvalías.

TEMA 4

Tema 4. Resumen

4.1 ACCIONES: Activo financiero de renta variable→ Representa parte proporcional o alícuota
del capital de una SA, otorgando a sus titulares la calidad de socio, accionista o propietario de
la empresa y prometiendo la entrega al inversor de unos flujos de caja futuros e
indeterminados.

Derechos de los accionistas:

 - Asistencia y derecho al voto en la Junta General y extraordinaria (necesario mínimo de
acciones indicado en los estatutos)
- Derecho a la cuota de liquidación
- Derecho al dividendo (ganancia periódica)
- Derecho a la suscripción preferente (permite a los antiguos accionistas suscribir
acciones nuevas cuando se amplia el capital en función del valor de las acciones que
posean de la sociedad)
- Derecho a la transmisibilidad de las acciones (Hay algunas restricciones que
condicionan la transmisión de las acciones que no cotizan en bolsa). Las sociedades
que cotizan en bolsa pueden transmitir sus acciones de forma más rápida y sin
condiciones.
- Derecho a la información. Los accionistas tienen derecho a información sobre la
empresa.

Tipos de acciones: Clasificación tradicional

- Acciones ordinarias: Conceden derecho a opinar y votar en las Juntas Generales de
accionistas, derecho residual a recibir dividendos, derecho preferente a la suscripción
de acciones y derecho proporcional a la liquidación del patrimonio empresarial (este
es el título más habitual en el mercado de acciones español).
- Acción privilegiada o preferente: Además de los derechos que otorgan las acciones
preferentes, conceden alguno adicional ya sea de naturaleza económica (preferencia al
cobrar dividendos) o política (formar parte del Consejo de Administración)
- Acción sin voto: Acciones privilegiadas, no tienen derecho a voto pero sí preferencia en
el cobro de los dividendos, que pueden ser acumulativos y nunca menor al 5% del
valor nominal del capital desembolsado.
- Acciones rescatables: Incorporan un derecho de recompra para la empresa emisora de
las acciones. Al emitirlas debe especificar en qué plazos, por qué motivos y a qué
precios se rescatarán.
- Acciones totalmente liberadas: Se usan para la entrega gratuita a los trabajadores de la
sociedad emisora y para los accionistas antiguos ante una ampliación de capital.
- Acciones parcialmente liberadas: Una parte es cedida gratuitamente y la otra parte
tiene contraprestación.
- Acciones o bonos de fundador: Títulos no negociables entregados a los fundadores de
una sociedad por los servicios prestados, confieren exclusivamente beneficios
económicos (normalmente participación beneficios por 10 años o menos sin exceder el
10% de beneficios netos de la empresa)

Clasificación bursátil. Según el “argot bursátil” y atendiendo al riesgo, las acciones que cotizan
en el mercado de valores se clasifican en:
1. Valores estrella o “blue chips”: valores económicos, de capitalización bursátil y elevada
liquidez.
2. Valores medianos o cíclicos: Son empresas demasiado tamaño que soportan mayor
riesgo que las anteriores y cuyas actividades y por ende sus beneficios son cíclicos.
3. Valores especulativos o “chicharros”: Suelen ser PYMES con alto riesgo y componente
especulativo, baja capitalización y precios manipulables.

El valor de las acciones:

 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑜𝑐𝑖𝑎𝑙
- Valor nominal: En el momento de su emisión. Resultado de:
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑜𝑐𝑖𝑎𝑙+𝑅𝑒𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑠 (𝑟𝑒𝑐𝑢𝑟𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑖𝑜𝑠)

- Valor teórico o contable: 𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

- Valor de liquidación: Posible valor de los activos de la empresa al ser vendidos (su
capitalización bursátil)

- Valor de mercado: Cotización de la empresa en el mercado de valores, es decir, su

capitalización bursátil, por tanto, puede variar continuamente

- Valor teórico u objetivo: Valor que debería tener una empresa. Consiste en obtener el
valor de una acción actualizando la corriente futura de flujos de caja o dinero que se
espera genere la acción en un futuro. Se utilizan el modelo de Gordon o método de
actualización de los dividendos, métodos de actualizaciones de Flujos de Caja Libre
como, de los beneficios, del Flujo de caja o “cash Flow” financiero (bº + amortiza.)

La rentabilidad de las acciones: Se obtiene por:

- Dividendo a cuenta (distribuido a los accionistas antes de la aprobación de las cuentas
anuales, a cuenta de los beneficios estimados)
- Dividendo activo (parte del bº que corresponde a cada acción)
- Dividendo acumulativo (Tiene preferencia en el cobro y suele se superior al de las
acciones ordinarias)
- Dividendo bruto (antes de impuestos)
- Dividendo complementario (Se reparten una vez se han abonado los dividendos a
cuenta y tras establecer la cantidad a repartir entre accionistas según el resultado)
- Dividendo extraordinario (provienen de bºs extraordinarios)
- Dividendo pasivo (parte pendiente de desembolsar de una acción en el momento de
su suscripción cuando se emite, cuando se constituye la sociedad o cuando se amplía
capital)
- Dividendo neto (tras deducir la retención a cuenta del IRPF)
- Dividendo fijo (fijado por la sociedad independientemente del resultado obtenido)

Los derechos de suscripción preferente de las acciones (frente a terceros no accionistas):

Derecho que supone puedan suscribir acciones nuevas, en una proporción que les permita
mantener su porcentaje anterior de participación en el capital social de la sociedad y evitar el
efecto de “dilución de reservas” (bajada del precio de las acciones consecuencia de la
ampliación del capital)
Estos derechos son transmisibles en el mercado de valores. El accionista puede mantener,
aumentar a través de la ampliación, o vender sus derechos a un tercero, sea este accionista o
no.
El VALOR TEÓRICO DE SUSCRIPCIÓN PREFERENTE = ds = C1 – C2
C1 → Valor de la acción (cotización) al inicio de la ampliación de capital
C2 → Valor de la acción (cotización) después de la ampliación de capital
Normalmente C1>C2 y ds>0 ya que C1 suele descontar o reducir el valor del derecho en la
cotización

Primas y Bonus:
 a) Prima de emisión de acciones: cuando la emisión de las acciones se hace con prima, se
dice que es una emisión “sobre la par”, (el ordenamiento jurídico español prohíbe las
emisiones de acciones “bajo la par”, cosa que no pasa con los bonos, ni las
obligaciones). Es la cantidad abonada por los compradores de acciones en cualquier
emisión que se produzca, por un valor superior al valor nominal de las mismas
b) Prima de asistencia a las juntas de accionistas: Cantidad que da la sociedad a sus
accionistas por asistir a las juntas generales o extraordinarias
c) Bonus de fidelización, descuentos en precios y regalos en determinadas operaciones:
Se llevan a cabo cuando se realizan operaciones sobre acciones que supongan la
puesta a la venta de un considerable número de títulos. (OPV, oferta pública de venta,
OPS, oferta pública de suscripción, o ampliaciones de capital)
a. Bonus de fidelización: acciones gratuitas o descuentos diferidos en el precio
de suscripción (devolución de cantidad).
b. Descuentos inmediatos en precios: En el momento de la suscripción de los
títulos, menor coste de adquisición. Generalmente hay fecha tope para
obtener el descuento.
c. Regalos: en especies y suelen entregarse en el acto de la suscripción o poco
tiempo después. A veces también se conceden si tras un tiempo determinado
el accionista no ha transmitido sus acciones.

4.2 OPERACIONES CON ACCIONES

Ampliación de capital:
Se aumentan los fondos propios de una sociedad → Incrementar su capital social. Esta
ampliación se puede realizar de dos maneras:
1. Emisión de acciones nuevas: Pueden acudir accionistas actuales o el público en
general. Los antiguos accionistas tienen derecho de suscripción preferente sobre
nuevas acciones para así mantener su porcentaje de capital social de la empresa si así
lo desean, o pueden vender sus derechos. Los terceros interesados deberán adquirir
antes derechos de suscripción que les permitan suscribir las nuevas acciones.
2. Incremento del valor nominal de las acciones ya existentes: Canje de las acciones
antiguas por otras de valor nominal mayor. A través de:
- compensación de créditos de los acreedores
- cargo a reservas o beneficios
- conversión de obligaciones en acciones
- emisión de nuevas acciones con aportaciones dinerarias
- mediante combinación de estos procedimientos

Ante una ampliación de capital los accionistas pueden:

- Mantener su participación en la sociedad (adquirir nuevas acciones)
- Disminuir su porcentaje de participación (vender sus derechos de suscripción)
- Operación blanca (El inversor no quiere efectuar ningún desembolso, pero si aumentar
su cartera de valores, vende parte de sus derechos de suscripción preferente y con el
beneficio obtenido pagar la suscripción de aquellas acciones correspondientes a los
restantes derechos que aún mantiene)

Reducción de capital:
Disminución de los fondos propios de la sociedad
 Causas:
a) Exceso de capital social
b) Necesidad de ajuste patrimonial de la sociedad→ normalmente derivada por una
nueva situación económica y/o financieramente débil. Necesidad de adaptación de la
estructura financiera a esta nueva disposición.
Formas de realizarse:
b.1) Reducción del nominal de las acciones (manteniendo el nº de acciones)
b.2) Amortización o eliminación de acciones (con reembolso de aportaciones)
b.3) Agrupación de acciones para su canje o sustitución por otras acciones de menor
valor nominal total

Ampliación y reducción del capital simultánea u “OPERACIÓN ACORDEÓN”

Se hace para sanear económicamente la sociedad. Se trata de reducir el capital social hasta 0 o
por debajo de la cifra mínima legal, y a la vez aumentar el capital hasta una cantidad igual o
superior a esa cifra mínima legal, no exigiendo la necesidad de volver a la cifra de capital previa
a la reducción y respetándose el derecho de suscripción preferente de los accionistas.

La finalidad de estas operaciones suele ser primero acomodar la cifra de capital social a una
situación de pérdidas, y seguidamente realizar una ampliación para disponer de nuevos
recursos financieros, aunque también pueden tener otros objetivos como son los siguientes:
1. Renovación del accionariado: por parte de algún grupo de fuerza para hacerse con el
control de la sociedad y deshacerse de los pequeños accionistas.
2. Refundación de la sociedad: antiguos y nuevos accionistas deciden con el fin de poder
aprovecharse del crédito fiscal por perdidas en ejercicios anteriores, y en vez de
disolverla y constituir una sociedad nueva, continuar con la empresa.

Ofertas públicas de adquisición (OPA’s)

Operación en la que una persona física o jurídica ofrece a una sociedad cotizada en la Bolsa de
Valores comprarle las acciones o valores convertibles en acciones a un precio superior al de
mercado.
La empresa que oferta (oferente) a todos los accionistas la compra de sus acciones (emisores)
puede ofrecerla a cambio de dinero o sus acciones, en este último caso, cuando la empresa
ofertante entrega como contraprestación acciones de su propia empresa normalmente realiza
una ampliación de capital, es decir, crea nuevas acciones para cederlas a los accionistas de la
compañía que es comprada
Por lo tanto, la filosofía de cualquier OPA es aparentemente simple: para hacerse con un
paquete accionarial que otorgue el control de una compañía cotizada, el comprador tendrá
que pagar una prima. Con el objetivo de que esta estrategia no se lleve a cabo a espaldas de
los pequeños accionistas, los reguladores de corte anglosajón inventaron el concepto de opa,
que exige que la toma de control se realice de forma pública (ante el mercado) y que se dé la
opción a todos los inversores de participar en las ganancias de la operación.

Las razones que pueden llevar a una empresa a fusionarse o comprar otra pueden ser
múltiples:
1.- Ampliar el ámbito geográfico de actuación
2.-Reducir costes.
3.-Emplear recursos financieros sobrantes.
4.-Combinar los recursos de ambas empresas para buscar sinergias
Hasta 2007 la legislación española, obligaba a presentar “a priori” una oferta, siempre que se
superara el 25% del capital de una sociedad en bolsa. Otro supuesto en el que obligaban a
presentar una oferta, aunque no se alcanzara ese porcentaje, era, cuando tenían poder para
designar a la mayoría de los miembros del consejo de una compañía, a estas OPAs, se les
denomina “OPAs parciales”
En la actualidad y de acuerdo con la Ley de OPAS, las empresas que alcancen una participación
del 30% o más de los derechos de voto de una empresa cotizada, estarán obligadas a
presentar una OPA por la totalidad de la compañía. La obligación de formular OPA se
entenderá referida a aquellas sociedades cuyas acciones estén, en todo o en parte,
admitidas a negociación en un mercado secundario oficial español y tengan su domicilio
social en España

Ley de OPA’S (13/08/2007) → Se estableció un modelo de OPA “a posteriori”, frente a la

anterior OPA “a priori”. Con esta nueva ley:
- Regla del 30%. Se lanza la oferta por el 100% del capital de una empresa cuando se
alcance esta cuantía de los derechos de voto. Antes de este porcentaje (30%) puede
haber ofertas voluntarias.
- Se considera toma de control si se alcanza la mayoría de los asientos en el consejo de
administración en una sociedad en bolsa en los 24 meses posteriores a la compra de
un porcentaje inferior al 30%
- Totas las OPA’s serán por el 100% del capital
- Los oferentes podrán comprar acciones de la sociedad opada “en cualquier momento”
del proceso de ofertas, pero esto puede obligarles a elevar el precio de la OPA
- El consejo y la dirección de la sociedad opada podrán adoptar medidas para
defenderse de la operación, pero tendrán que someterlas a la junta general.
- Cuando una opa logre el 90% del capital, el oferente estará obligado a comprar sus
acciones al 10% restante, a los que se podrá exigir la venta.

Procedimiento de la OPA:
La empresa oferente debe tramitar la OPA ante la CNMV, quien abre un expediente con la
información de la operación.
La CNMV puede responder positiva o negativamente, en este último caso, la empresa oferente
debe editar un folleto que explique los detalles de la operación a los poseedores de acciones.
La oferta debe ser publicada en el Boletín Oficial del Registro Mercantil, Boletín de Cotización
y en tres periódicos, al menos uno de carácter nacional

Tipos de OPA`s
a) OPA AMISTOSA: Acuerdo entre oferente y emisor tanto en precio como condiciones de
la operación.
b) OPA DE EXCLUSIÓN: Lo hace la empresa a sus propios accionistas para quedarse con la
totalidad de las acciones. A partir de ese momento dejan de cotizar en bolsa. el precio
de la OPA requiere autorización expresa de la CNMV, por tanto la empresa necesita
aportar una valoración realizada por un experto independiente. Las acciones que no se
hayan vendido en la OPA de exclusión dejan de tener liquidez, y posteriormente la
venta de las mismas es una tarea complicada.
 c) OPA HOSTIL: se presenta sin consentimiento de los órganos de gobierno de la sociedad
cuyas acciones se pretende adquirir. Si se lleva a cabo esta OPA la empresa oferente
nombrará sus propios administradores, y los de la sociedad emisora dejarán de serlo.
Algunas sociedades establecen en sus estatutos medidas con el fin de evitar una
posible OPA HOSTIL (MEDIDAS ANTI-OPA)
d) OPA COMPETIDORA: Posterior a otra OPA inicialmente lanzada, cuyas condiciones son
mejores que la primera. Los accionistas de la empresa opada decidirán entre ambas
ofertas.
e) OPA PARCIAL: Solo se dirige a una parte de las acciones existentes. Si el número de
aceptaciones superase en conjunto el máximo de la oferta se realizará un “prorrateo”
entre todos los aceptantes

Precio o cotización de las acciones en las OPA’s:

Siempre estará presente una Prima de Compra en el precio de las acciones, ya que en caso
contrario no se venderían.

Podría resultar que, el precio que pagan las sociedades por las acciones de la opada es muy
alto pero es sabido que una sociedad no ejecuta una acción así si el beneficio que le puede
aportar no es superior al coste, en principio:
1.- Las acciones de la sociedad que comienza la OPA, (lanza la oferta de compra),
normalmente, disminuirán el precio, debido, al desembolso al cual tendrá que enfrentarse,
con el tiempo irá recuperándose esa caída por la sinergia de ambas empresas fusionadas.
2.-Las acciones de la sociedad opada subirán, se debe a que los operadores del mercado, al
ver el anuncio de la OPA, comprarán acciones con tal de recibir la rentabilidad de la prima.
Este arbitraje por parte de los operadores del mercado será el que llevará a que el precio de la
acción se ajuste hasta el precio de la prima, lo cual suele darse en unas cuantas sesiones,
siempre vinculado al grado de avance de las negociaciones.

Ofertas públicas de venta (OPV’s) y Ofertas públicas de suscripción (OPS’s):

OPV → Oferta pública de venta de acciones. Es el mecanismo utilizado en las siguientes
situaciones:
1. PRIVATIZACIÓN O SALIDA A BOLSA DE EMPRESAS PÚBLICAS: el Estado vende un
porcentaje del capital de la empresa pública a privatizar, aunque esté ya cotizando en
el mercado o bien, salga a cotizar por primera vez, de esta forma.
En estos procesos surge a veces el concepto de “golden share”o acción de oro,
(denominada en España, “autorización administrativa previa”)→ Se le otorga al Estado
determinadas facultades en la toma de decisiones de la empresa privatizada (derecho
al veto de entrada de accionistas, la aprobación estrategia de la empresa, su finalidad
social, etc.)
2. LA SALIDA A BOLSA DE EMPRESAS PRIVADAS, para lo cual tienen que vender un
porcentaje de su capital al público.
3. LA VENTA DE UNA PARTICIPACIÓN SIGNIFICATIVA. Un accionista mayoritario o de
control vende su participación al mercado, esté o no cotizando la sociedad
previamente en el mercado de valores.

OPS → Oferta Pública de Venta de Valores realizada a través de una ampliación del capital, en
la que no suele haber derecho de suscripción preferente, esta oferta de suscripción puede
tener carácter privado.
Para realizar esta operación la compañía tendrá que pedir la autorización a la CNMV. Una vez
aprobada se publica el folleto informativo para que los inversores decidan si comprar o no las
acciones.

DIFERENCIAS ENTRE OPV Y OPS

• En una OPS la empresa pide dinero nuevo para llevar a cabo una expansión. La
finalidad es incrementar los fondos propios y la ratio de solvencia. La empresa sufrirá
un cambio muy importante con su salida a bolsa.
• En una OPV en las que los dueños venden el 100% de las acciones es posible que sea
porque no van a permanecer en el capital de la empresa y no les importa su evolución
futura.

SPLITS Y CONTRASPLITS DE ACCIONES

- El desdoblamiento o “SPLITS DE ACCIONES”: Consiste en disminuir el valor de cada

acción y aumentar su número, respetando la proporción monetaria de los inversores

Ejemplo: Las acciones de una empresa valen 100 euros. Con un split, éstas pasarían a valer, por
ejemplo, 10 euros. Tras el ajuste, cada accionista que tuviese una acción de 100 euros tendría
ahora 10 acciones de 10 euros.

El Split se lleva a cabo para mejorar la liquidez del valor, lo que el mercado percibe como
positivo, y aumentar los pequeños accionistas al bajar los precios.

Para que una sociedad pueda llevar a cabo una operación “splits” es necesario:
1º).- Reformar sus estatutos sociales
2º).-Realizar determinados tramites en, la CNM, en el Servicio de Compensación y Liquidación
de Valores y las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores.

Son operaciones sin efecto económico-financiero, buscan un efecto psicológico con

repercusión en los mercados al reducir el precio de las acciones en la proporción establecida.

- El agrupamiento de acciones o “CONTRASPLITS”: Consiste en reducir el número de

accionistas en el mercado, y consecuentemente multiplicar el precio de las mismas y
su nominal.

Se pretende que una sociedad con muchas acciones pero a precio muy reducido de las
mismas, eliminar la volatilidad que se produce cuando la variación de una única unidad en el
precio produce variaciones porcentuales muy elevadas
CRÉDITO AL MERCADO Y VENTA EN DESCUBIERTOS
Consiste en la adquisición o venta de valores al contado sin necesidad de disponer del importe
total necesario, para la adquisición de estos.
Solicitando un crédito, para poder efectuar la compra de los títulos, o en el caso de no
disponer de los títulos para su venta, (vender títulos sin poseerlos) hay que pedir un préstamo
de los títulos.
1ª modalidad→ entidades financieras que ofrecen créditos al público para financiar la
adquisición de acciones, práctica habitual en la privatización y también en la salida a Bolsa de
grandes empresas.

17 de mayo del 2017, se realizó fusión por absorción entre Bancoval Securities Services SAU
(absorbida) y Banco Inversis SA, (absorbente), adquiriendo ésta, por sucesión universal todos
los derechos y obligaciones de Bancoval Securities Services, SAU, que era anteriormente la
entidad de crédito especializada en la operativa de crédito al mercado.

Se encarga de prestar el dinero para la compra a crédito de los títulos, o bien prestar los títulos
para su venta a crédito, siempre que estos títulos están disponibles en la entidad,
(previamente cedidos por una persona física o jurídica)

Operaciones de crédito al mercado:

- Compras a crédito de acciones
- Ventas a crédito o ventas en descubierto de acciones
- Préstamo de acciones

1) Compras a crédito de acciones: Se debe disponer mínimo del 35% del valor de las
acciones, el resto lo pone la entidad financiera, obteniendo como contrapartida
intereses al final de cada plazo.
Esta operación se realiza por las “expectativas alcistas” (piensa que la cotización de las
acciones subirá a corto plazo y, aunque no dispone del dinero, las compra para
venderlas más tarde a un precio superior) del inversor.

EL INVERSOR O TITULAR DE UNA COMPRA A CRÉDITO TIENE DERECHO A PERCIBIR

TODOS LOS DERECHOS ECONÓMICOS QUE SE DEVENGUEN DURANTE EL PERÍODO DE
VIGENCIA DEL CRÉDITO, en este sentido si durante el transcurso de la operación la
sociedad emisora de los títulos repartiera dividendos, éstos corresponderían al
comprador a crédito.

En el caso de ampliaciones de capital, se trata de una operación ajena al propio

crédito.

2) Las ventas a crédito o ventas en descubierto de acciones: Son operaciones que

permiten vender acciones que no se poseen. INVERSIS realiza un préstamo de títulos.

Para ello, INVERSIS debe disponer de dichos títulos, tiene que haber otro inversor o
institución, por ejemplo un fondo de inversión o una sociedad de inversión, que les
haya cedido previamente los títulos.

El vendedor a crédito es un inversor con un sentimiento bajista, es decir, piensa que la

cotización del título va a bajar a corto plazo y decide vender cuando el título está alto
para comprar más tarde a un precio inferior. La idea es vender caro comprar barato.

Se depositan en INVERSIS el importe de la venta y las garantías económicas aportadas

por el vendedor hasta la cancelación de la operación.
 DEVENGO DE DERECHOS ECONÓMICOS DURANTE LA VIGENCIA DE LA OPERACIÓN
Mientras se lleva a cabo el préstamo de títulos, los derechos económicos devengados
serán para el prestamista de estos.
Si por ejemplo hay un reparto de dividendos durante la operación de préstamo, se
debe pagar a INVERSIS el importe bruto de los mismos, quien a su vez, este importe se
entregará a los que suministraron los títulos inicialmente.

Respecto a las ampliaciones de capital, el vendedor a crédito deberá pagar a INVERSIS

el precio de mercado de los derechos de suscripción que conlleven los títulos que
recibió en préstamo, estas aportaciones no perjudican ni benefician al vendedor a
crédito, puesto que la minusvalía que estas aportaciones le suponen se compensa con
un menor precio a pagar por la compra futura de las acciones por la teórica bajada que
experimentan las acciones después del reparto de dividendos o de una ampliación.

3) El préstamo de valores: Un inversor particular o institución, con una cartera de valores

a medio o largo plazo pueda ceder valores a INVERSIS, para que se apliquen a
operaciones de venta a crédito (sin perder su titularidad)
El prestamista obtiene una rentabilidad adicional sin asumir riesgos, además de
eliminar las comisiones de custodia de la tenencia de estos.
Pueden prestar los valores:
- Inversores particulares
- Instituciones de inversión colectiva
- Bancos, cajas de ahorro y entidades de seguro
- Sociedades de valores y bolsa
- Inversores institucionales y fondos de inversión y pensiones de no residentes
en España

SOBRE LOS DERECHOS ECONÓMICOS Y POLÍTICOS→ Los económicos (dividendos y derechos

de suscripción) corresponden al cedente de los valores, sin embargo pierden los derechos
políticos al prestarlos a un tercero. Además INVERSIS, aunque tenga disponibles los valores
para su préstamo solo remunerará al cedente, cuando efectivamente los haya prestado al
inversor.

INVERSIS también concede préstamos “OTC” → Préstamos de valores del mercado continuo,
estos valores pueden cederlos los mismos inversores nombrados previamente, a cambio de un
colateral como garantía y una comisión.
El colateral es la garantía que se entrega al prestamista de los valores y que representa, al
menos, el 100% del valor efectivo de los títulos entregados y un 5% mínimo adicional para
cubrir riesgos en los que podría incurrir el prestatario. Este margen dependerá de la
calificación o “rating” del mismo.

REMUNERACION CON ACCIONES ENTREGADAS A LOS EMPLEADOS.

Este planteamiento retributivo generalmente se incluye dentro de la política y dirección de
recursos humanos, en algunos casos también en privatizaciones de empresas públicas.

Las acciones pueden ser entregadas gratuitamente a los empleados o pueden proceder de una
oferta de venta con una reducción en el precio para los empleados.
REMUNERACION MEDIANTE OPCIONES SOBRE ACCIONES, (STOCK OPTIONS)
Empresas, normalmente que cotizan en bolsa, que contemplan como complemento variable
de la remuneración de sus directivos las opciones financieras sobre acciones de sus propias
compañías, las llamadas “stock options”.

Esta modalidad de opciones sobre acciones son contratos que conceden a sus tenedores,
(directivos u otros empleados), a cambio de un precio o prima, que a veces abona la propia
empresa, la opción o derecho, no la obligación a comprar, (call option), un determinado
número de acciones a un precio fijado de antemano en el momento de la concesión del
derecho, en un plazo de tiempo o momento futuro.

Hace unos años este tipo de contratos era una forma de “premiar” a los directivos de las
empresas, siendo utilizados por la empresa como herramienta de motivación y dedicación a la
misma. Se lograba vincular el sueldo del directivo a la evolución bursátil de la empresa. De este
modo, los directivos obtenían ganancias derivadas del mayor valor futuro esperado de las
acciones si estas aumentaban su cotización bursátil.

Tema 4. Resumen segunda parte

Bolsas de valores:

Los mercados de valores surgen espontáneamente y con operaciones muy concretas, mientras
que la Bolsa nace de la necesidad de máximas garantías al realizar un intercambio de activos.
Bolsas actuales→ mercados libres, plurales, organizados, regulados, (no intervenidos), fluidos,
dinámicos, competitivos y globales. Distinguimos dos niveles de Bolsa:
• MERCADO PRIMARIO DE LA BOLSA O DE SUSCRIPCIÓN
Es en el que las empresas obtienen financiación a través de la emisión de activos
financieros aptos para el ahorro. La colocación y captación de recursos se produce
durante los “periodos de suscripción”.
La Bolsa requiere de los emisores y de los títulos que pretenden colocar una
información amplia y precisa.
• MERCADO “SECUNDARIO” DE LA BOLSA O DE “COTIZACIÓN”
consiste en el intercambio de activos, en él confluyen básicamente cuantos acuden a
comprar activos y los que pretender liquidez al venderlos.

SOCIEDADES RECTORAS DE LAS BOLSAS DE VALORES:

Las sociedades rectoras son SA cuyos únicos accionistas son los miembros de las bolsas
respectivas. Su objeto social exclusivo es la dirección y administración de las correspondientes
bolsas, así como su organización y funcionamiento internos, siendo titulares de los medios
necesarios para tal cometido.
Estas Sociedades Rectoras no tienen la condición legal de miembros de las Bolsas
Así, sus operaciones deben limitarse a las vinculadas a la normal gestión de su patrimonio,
pudiendo exigir, retribución por los bienes o servicios que presten o por los servicios
relacionados con la difusión o publicación de informaciones relativas al mercado.

Actualmente, en España existen cuatro sociedades rectoras, correspondientes a las cuatro

Bolsas de Valores existentes actualmente, Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia.

A) Funciones de las sociedades rectoras:

 1. Establecer con claridad y hacer públicas las condiciones de admisión de valores a
negociación, específicas de cada Bolsa
2. Autorizar la admisión de valores a negociación en la Bolsa de que se trate, esto tras la
verificación y acreditación de la CNMV del cumplimiento de requisitos legales
3. Comunicar a la CNMV o a la Comunidad Autónoma correspondiente, las posibles
infracciones en materia de:
a. Contratación y transparencia
b. Formación de precios
c. De actuación de alguno, o varios de sus miembros
4. Proponer a la CNMV la exclusión de negociación de aquellos valores que no alcancen
los requisitos de: difusión, frecuencia y volumen de contratación reglamentariamente
establecidos.
5. Difundir la información de carácter público sobre las operaciones de Bolsa (precios y
volúmenes negociados)

las Sociedades Rectoras de Bolsa, deben tener en cuenta las normas de funcionamiento que
dicten: La Sociedad de Bolsas, el Servicio de Compensación y Liquidación y los organismos
rectores del mercado de derivados.

B) CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN:
Debe constituirse con al menos cinco personas y al menos un director general. Cualquier
modificación de los mismos requieren la previa aprobación por la CNMV y, en su caso, por la
Comunidad Autónoma con competencia en la materia

C) CAPITAL SOCIAL:
debe estar en todo momento íntegramente desembolsado y formado por acciones
nominativas distribuidas entre dos grupos de miembros, según que puedan operar por cuenta
propia o ajena. Sobre este punto, todos los integrantes de un mismo grupo deberán tener el
mismo número de acciones, lo que implica que el cese o acceso a la condición de miembro
de la de la respectiva Bolsa de Valores, significa modificar el valor de las participaciones, para
ello se contempla la posibilidad de la reducción o ampliación de capital, según proceda

La sociedad de bolsas:
SA constituida por las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores, en cuyo capital participan
igualitariamente y su objeto es la dirección y administración del Sistema de Interconexión
Bursátil, (SIB)
El SIB que es el sistema electrónico que comunica a las cuatro Bolsas de Valores y al conjunto
de operaciones que se realizan a través de este sistema se conoce como Mercado Continuo,
es uno de los mayores mercados de renta variable.

A) FUNCIONES MÁS DESTACABLES DE LA SOCIEDAD DE BOLSAS

1ª). -La ordenación de la contratación y de las actividades que se desarrollan en el SIB.
2ª). -La supervisión y organización de sus servicios, correspondiéndole también la dotación de
los medios precisos para su funcionamiento.

La Sociedad de Bolsas, ejerce respecto al SIB, las funciones asignadas a las Sociedades
Rectoras, de ahí su condición de Organismo Rector del SIB

B) CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN, lo componen un representante de cada Bolsa y otro

elegido por la mayoría de ellas, que actuará como presidente, el nombramiento de los
 consejeros, así como sus estatutos y cualquier modificación de los mismos, requieren
la previa aprobación por la CNMV.

SIB: sistema de ámbito estatal e integrado a través de una red informática conectada a las
cuatro Bolsas de Valores
• Condiciones de acceso al SIB: Miembros de cualquiera de las bolsas de valores que
cumplan los requisitos técnicos establecidos por la sociedad de bolsas.
• Valores negociables en el SIB: Los que acuerde la CNMV, de entre los previamente
admitidos a negociación en al menos, dos Bolsas de Valores, a solicitud de la entidad
emisora y previo informe favorable de la Sociedad de Bolsas. La CNMV, podrá disponer
que la integración de una emisión de valores en el SIB, implique su negociación
exclusiva a través del mismo y como requisito previo, su incorporación al Servicio de
Compensación y Liquidación de Valores, (SCLV).

BOLSA DE MADRID: (Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Madrid, S.A.)

Las otras tres bolsas españolas, Bilbao, Barcelona y Valencia, (los denominados “bolsines”),
aunque siguen jugando un papel importante en sus respectivas Comunidades Autónomas,
tienen un nivel mucho más reducido de negocio.

Entre las funciones de la Bolsa de Madrid, está la admisión, supervisión y administración del
mercado secundario oficial de renta variable, de renta fija privada, deuda pública, warrants
y certificados.

Miembros de la bolsa de Madrid:

La Bolsa de Madrid que, se integra en BME y cuenta con segmentos específicos para la
negociaron de warrants y certificados. El BME gestiona, asimismo, el Mercado Alternativo
Bursátil (“MAB”) actualmente BME GROWTH. Esta nueva categoría se desarrolla en el marco
de la iniciativa de la Unión del Mercado de Capitales - Capital Market Union (CMU)→ mercado
a medida para financiación de las empresas de menor tamaño, pequeña y mediana
capitalización
La Bolsa de Madrid asimismo gestiona LATIBEX, el mercado de valores latinoamericanos en
euros.

¿Quién puede ser miembro del mercado?

a) Empresas de Servicios de Inversión españolas que puedan negociar por cuenta propia
y ajena y hacerse miembros de un mercado, en concreto de la Bolsa de Madrid.
- Las Sociedades de Valores
- Agencias de Valores→ que a diferencia de las sociedades, solo pueden tramitar
órdenes de compra venta de valores por cuenta de clientes y no por cuenta
propia.
b) Entidades de crédito españolas
c) Empresas de Servicios de Inversión y entidades de crédito pertenecientes a la UE
registradas en España
d) Empresas de Servicios de Inversión y entidades de crédito pertenecientes a un
Estado no miembro de la UE, previa autorización expresa al efecto del Ministerio de
Economía a propuesta de la CNMV

Sectores de la Bolsa de Madrid: Siete

• Relacionados con la energía y la industria básica (dos)
o Petróleo y energía
o Materiales básicos, industria y construcción
• Ligados al consumo (dos)
o Bienes de consumo
o Servicios de consumo
• Agrupan las actividades de componente financiero (dos)
o Servicios financieros
o Inmobiliarias
• Relacionado con la tecnología y las telecomunicaciones
o Tecnología y comunicaciones

Segundo nivel→ Subsectores

Se permite la inclusión de nuevos subsectores a medida que sea necesario, sin modificar la
composición de los siete sectores básicos.

Principales mercados de renta variable:

- MERCADO CONTINUO
Es un mercado informatizado de ámbito nacional que permite realizar operaciones de compra
y de venta en un dilatado período de tiempo haciendo posible que los intermediarios
financieros puedan ejecutar las órdenes de sus clientes desde cualquier lugar. Comenzó a
operar en abril 1989 bajo la administración de la Sociedad de Bolsas, S.A.
Hasta 1995 se utilizó el sistema CATS, desarrollado por la bolsa canadiense de Toronto.

En este sistema los operadores actúan a distancia, desde sus oficinas.

las órdenes de compra y venta se introducen por terminales de ordenador y en las pantallas
van apareciendo constante y continuamente, los precios y situación del mercado, sin embargo,
“la continuidad”, la ponen en el mercado dos factores:
1. La negociación diaria→ Días laborales de lunes a viernes de 8:30 a 17:35. Dicho
horario se divide en tres fases:
a. Subasta de apertura o periodo de ajuste (8:30-9:00) destinado a la
introducción y cancelación de propuestas. No hay cruce de operaciones.
b. Mercado Abierto (9:00-17:30) se desarrolla la contratación en sesión abierta.
c. Subasta de cierre (17:30-17:35)
2. La diversidad de precios alcanzados o convenidos en dicho espacio temporal siendo el
sistema de contratación de precios no único, sino variable a lo largo de la sesión.

TIPOLOGÍA DE LAS ORDENES EN EL MERCADO CONTINUO: SE ADMITEN TRES TIPOS DE

ORDENES PRINCIPALES EN EL MERCADO ABIERTO Y SUBASTAS:
- Orden de Mercado → orden sin precio de oferta/demanda. Se negocia con un
“recorrido” de los precios del lado contrario, si no encuentra contrapartida, queda
libre, es decir sin precio limitado
- Orden limitada →Orden lanzada por el inversor en la que se fija precio máximo al
que se desea comprar o precio mínimo al que se desea vender. Se establece una
fecha de vencimiento de la orden que suele ser de 90 días máximo. Si el mercado
no llega a “barrer” ese precio o precios inferiores si realizamos una compra o en
caso contrario si realizamos una venta durante esos 90 días, la orden se cancelaría
automáticamente.
- Orden por lo mejor → se limita al mejor precio del lado contrario, la parte no
ejecutada queda situada como orden limitada a dicho precio, si no existe
contrapartida, no se admite dicha orden.

Además durante la fase de Mercado Abierto, (no subastas), todas las órdenes
admiten algunas restricciones de ejecución, referidas tanto al volumen, como al
plazo o tiempo de ejecución:
--Ejecutar o Anular (tiempo), la orden debe ejecutarse inmediatamente, anulándose la parte
que no se puede ejecutar.
--Todo o Nada, orden ejecutada en su totalidad, en caso contrario, se anula.
--Orden con Volumen Mínimo, se especifica un volumen mínimo, de lo contrario, no se
ejecuta.
-- Ordenes con Volumen Oculto, u “órdenes iceberg”, permite al ordenante, introducir
órdenes de elevado volumen, tanto de compra, como de venta, sin revelar su totalidad al
mercado, el requisito es que, la cantidad especificada, tiene que ser igual o mayor a 250
títulos.

Fases del Mercado Continuo:

1) Subasta de apertura: Los participantes pueden introducir, modificar o cancelar
órdenes, aunque no se ejecutan hasta el final de la subasta. Se admiten los tres tipos
de órdenes, la única limitación que pueden llevar es la de “volumen oculto”. Aquí en
esta subasta es donde se forman los precios y al finalizar la misma tiene lugar la
asignación de títulos, aunque de “forma anónima” es decir sin indicar la identidad del
miembro contra el que se ejecuta la orden

Las normas de formación de precios, en esta subasta de apertura son:

I). -Se estable la “orquilla” o precios límites, luego, se elige el precio al que se negocian mayor
volumen de títulos.
II). - Si hay varios precios que respondan a volumen semejantes de títulos, se elegirá aquel que
produzca menos desequilibrios.
III). - Si las dos condiciones anteriores coinciden, se escoge el precio del lado que tenga,
estrictamente, mayor volumen de títulos.
IV). -Si las tres condiciones anteriores coinciden, se escogerá como precio de la subasta el más
cercano al último negociado

2) Mercado Abierto: En esta fase, se pueden introducir, modificar o cancelar órdenes,

también las no ejecutadas en la subasta de apertura permanecerán en el libro de
órdenes, asimismo los valores que no hayan fijado precio en la subasta de apertura
quedan en situación de mercado abierto (sin precio limitado).
3) Subasta de Cierre: La sesión finaliza con una subasta de 5 minutos, con las mismas
características que la de apertura. El precio resultante de esta subasta es el Precio de
Cierre de la sesión
En el caso de no exista precio de subasta, o bien, que se negocien menos de 500 títulos, se
calcula el Precio Medio Ponderado, entre los precios correspondientes a las 500 últimas
unidades de contratación negociadas. Luego, el precio que resulte más cercano al Precio
Medio Ponderado, en el caso de existir varios con el mismo diferencial, se elige, el último
negociado. Solo en el caso de no haberse negociado 500 títulos durante la sesión, el Precio de
Cierre será el de la sesión anterior.

FIXING:
El fixing es un sistema de contratación, que como su nombre indica, “fija” precios o solo
intercambia acciones en dos subastas, a las 12:00 horas del mediodía y a las 16:00 horas de la
tarde, el procedimiento de subasta es como el de la subasta de apertura del Mercado Continuo,
solo que esta dura de las 8:30 hasta las 12:00h., y luego como otra subasta de cierre desde que
se ajusta la anterior hasta las 16:00 horas que es cuando se hace el segundo cambio.

LATIBEX:
El Latibex es un mercado bursátil exclusivamente creado para valores latinoamericanos, está
radicado en Madrid y opera desde diciembre de 1999, regulado por la Ley del Mercado de
Valores española y forma parte del “holding” Bolsas y Mercados Españoles, (BME).

Utiliza la misma plataforma de negociación (SIBE) y liquidación (Iberclear) de valores que la

bolsa española.

Es el único mercado internacional sólo para valores latinoamericanos. Latibex representa un

marco idóneo para canalizar de manera eficaz las inversiones europeas hacia Latinoamérica,
pues permite a los inversores europeos comprar y vender las principales empresas
latinoamericanas a través de un único mercado, con un único sistema operativo de
contratación y liquidación, con unos estándares de transparencia y seguridad reconocidos y en
una sola divisa: el euro
Por otro lado, permite a las principales empresas de América Latina un acceso sencillo y
eficiente al mercado de capitales europeo. En suma, acerca al inversor europeo a una de las
regiones más atractivas, resolviendo la complejidad operativa y jurídica y reduciendo riesgos.
Todo ello en un entorno de alta transparencia informativa.

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS:
• Mercado autorizado por el Gobierno español
• Plataforma de negociación y liquidación en Europa de las principales empresas
latinoamericanas.
• Divisa: Cotización en Euros.
• Contratación: A través del Sistema electrónico de la Bolsa española (SIBE).
• Liquidación: Mediante anotaciones en cuenta.
• Conectado al mercado de origen por acuerdos de Iberclear con los depositarios centrales
latinoamericanos o a través de una entidad de enlace
• Intermediarios: Actualmente operan todos los miembros de la Bolsa Española.
Recientemente también se han incorporado operadores de los mercados latinoamericanos
• Especialistas: intermediarios que se comprometen a ofrecer precios de compra y venta en
todo momento.

PRINCIPALES ÍNDICES:
FTSE Latibex All Share, que recoge todas las empresas cotizadas en Latibex.
FTSE Latibex Top, que aglutina a los 15 valores más líquidos de la región cotizados en Latibex.
FTSE Latibex Brasil, que aglutina a los valores más líquidos de Brasil cotizados en Latibex.

Transparencia Informativa: Las empresas cotizadas facilitan al mercado la misma información

que suministran en las entidades reguladoras de los mercados donde negocian.

Miembros del Mercado, las entidades intermediarias de las cuatro bolsas españolas son
miembros de Latibex, en tanto que es un segmento de contratación dentro del propio Sistema
de Interconexión Bursátil Español (SIBE).

MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL (MAB). ACTUALMENTE BME GROWTH

03.09.2020 → Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ha pasado a denominarse BME Growth,
esto se debe a que la CNMV reconoció la categoría europea de SME Growth Market.
No obstante, si bien ha sido la CNMV la que le ha otorgado la mencionada calificación, la
supervisión de las sociedades que coticen en la plataforma seguirá siendo responsabilidad de
Bolsas y Mercados Españoles como hasta ahora.

¿QUE VA A SUPONER EL OTORGAMIENTO DE LA CATEGORÍA DE SME GROWTH

MARKET PARA BME GROWTH?
1. Admisión de empresas en expansión y SOCIMIS (Sociedades Anónimas Cotizadas de
Inversión en el Mercado Inmobiliario).
Para que una sociedad pueda ser admitida en BME Growth, deberá cumplir ciertos
requisitos similares o idénticos a los ya exigidos anteriormente para solicitar la
cotización en el MAB, ya que la principal modificación a tener en cuenta es que la
distinción existente en el MAB entre las empresas en expansión y las SOCIMIS
desaparece.
2. Asesor registrado, proveedor de liquidez y entidad colocadora. Se mantiene la
obligatoriedad de contar con ambas figuras, siendo indispensable por tanto la
designación de un Asesor Registrado y la suscripción de un contrato con un Proveedor
de Liquidez con carácter previo a la admisión de la sociedad en BME Growth
Igualmente, resulta necesario contar con la figura de una entidad colocadora de las
acciones en el momento en el que la sociedad pretenda llevar a cabo una oferta
pública de valores, ya sea para acceder a cotización en BME Growth o para aumentar
el capital social una vez ya coticen sus acciones.

RESUMIENDO:
La obtención de la categoría SME (Small and medium-sized Enterprise) Growth Market
implica las siguientes modificaciones respecto al régimen anterior.
a. Posibilidad de acogerse al EU Growth Prospectus en los supuestos de admisión
a negociación y de ofertas públicas
b. Eliminación de la obligación de mantener constantemente actualizada la lista
de iniciados de la sociedad, siendo suficiente el que las empresas puedan
generar dicha lista cuando se les requiera
c. Posibilidad de acogerse al régimen simplificado de divulgación de información
para emisiones secundarias, una vez la sociedad cotice en BME Growth, y a la
hora de solicitar la admisión a cotización en un mercado regulado
d. Posibilidad de retrasar la revelación de información privilegiada, con causa que
lo justifique, sin razonar obligación de justificar el retraso salvo que una
autoridad competente lo exija

SEGUNDO MERCADO/MERCADOS SECUNDARIOS EXTRABURSATILES:

(OTC) Mercados secundarios no organizados donde se compran y venden valores, acciones u
otros títulos, (deuda, derivados, etc.) que se negocian a través de una red de intermediarios,
(agentes de bolsa que negocian directamente entre ellos a través de redes telemáticas), en
lugar de hacerlo en un mercado centralizado, en general, una acción se negocia en un OTC, por
varios motivos, uno de ellos es ser de las llamadas “acciones chicharro”
Un contrato OTC, es un contrato bilateral en el que dos partes, por lo general un banco de
inversión y su cliente acuerdan como se va a liquidar una determinada operación en un futuro,
todos los participantes pueden comprar y vender por cuenta propia, las comisiones de
compra/venta no son fijas y los operadores del mercado obtienen sus ganancias de la
diferencia entre los precios de compra/venta.
En estos mercados es muy importante tener en cuenta el riesgo de contraparte, es decir el
riesgo de la otra parte contratante, esta se puede declarar insolvente antes de la fecha de
expiración del contrato, entre las formas de cubrirlo se encuentran, la diversificación, la
compensación las garantías y la cobertura.