BETAS FUNDAMENTALES
María Teresa Macías Joven
Wilson Fernando Rodríguez Gómez
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Ciencias Económicas y
Administrativas Edificio K
En las empresas privadas (que no están en bolsa), no hay datos para
realizar las regresiones sobre los rendimientos del “Historical Market Beta”
También puede suceder que tengamos datos suficientes, pero que la
empresa recientemente ha realizado cambios significativos en la
estructura de la empresa (como reestructuraciones y/o recapitalizaciones)
que afectan el riesgo del negocio y que por tanto, no es posible estimar un
beta adecuado, con los datos que se tienen en el momento.
La beta de una empresa está determinada por:
• El tipo de negocio o negocios de la empresa
• El apalancamiento financiero de la empresa
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TIPO DE NEGOCIO
Las betas miden el riesgo de una empresa en relación con un
índice de mercado. Entre más sensible es una empresa a las
condiciones del mercado, mayor será su beta. Edificio Ad Portas
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Vivienda y automóviles 𝛽 más altas de Ciencias
Económicas
y Administrativas
Alimentos y Tabaco 𝛽 más bajas
GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO
Un aumento del apalancamiento financiero aumentará la
beta del capital de una empresa.
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Mayor apalancamiento incrementa la varianza en los Escuela Internacional
ingresos netos y hace que la inversión de capital en la de Ciencias
Económicas
empresa sea más arriesgada. y Administrativas
DESAPALANCAR LA BETA
Beta
apalancada
de la
empresa
𝛽𝐿
𝛽𝑈 =
1 + 1 − 𝑇𝑐 ∗ (𝐷/𝐸) Edificio Ad Portas
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Beta Tasa de Relación de Ciencias
desapalancada impuesto deuda a Económicas
de la empresa corporativo patrimonio
y Administrativas
APALANCAR LA BETA
𝛽𝐿 = 𝛽𝑈 1 + (1 − 𝜏𝑐 )(𝐷Τ𝐸)
Beta Beta Tasa de Relación
apalancada desapalancada impuesto deuda a
de la de la empresa corporativo patrimonio
empresa
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A medida que aumenta el apalancamiento, se
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tendrían mayores cantidades de riesgo en la de Ciencias
empresa, obteniendo así, betas más altas. El valor Económicas
y Administrativas
de la tasa de impuesto, captura los beneficios
fiscales que se derivan de los pagos de intereses.
EJEMPLO
Si una empresa tiene un “historical market beta” de 0,56, paga
impuestos del 35%, su deuda es de $19,5 y su capital propio
de $101 pero desea duplicar su endeudamiento. Claramente Edificio Ad Portas
su estructura de capital cambiará respecto al histórico y por
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tanto, es necesario desapalancar la beta histórica y volverla a de Ciencias
Económicas
apalancar con la nueva estructura y Administrativas
SOLUCIÓN
Por tanto:
0,56
𝛽𝑈 = = 0,498
1 + 1 − 35% 19,5Τ101 Edificio Ad Portas
La beta apalancada con la nueva estructura sería: Escuela Internacional
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𝛽𝐿 = 0,498 1 + (1 − 35%)(39Τ101) = 0,622
LAS BETAS
FUNDAMENTALES SE
DETERMINAN EN 5 PASOS
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Identificar el negocio o negocios en los que opera la empresa
Suponga una empresa de tecnología que desarrolla
software y hardware computacional de bajo costo.
Encontrar otras empresas que cotizan en bolsa en cada línea de
negocio y obtener sus betas vía regresiones (las historical market
betas).
Para definir estas empresas comparables, es importante establecer
si hay muchas empresas en el negocio y en ese caso es necesario
ser muy selectivos o si hay pocas, ampliar el rango a otras
empresas o negocios, con el objeto de disminuir el error estándar.
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Suponga que seleccionamos Apple y Microsoft, siendo la
primera un 30% parecida a la nuestra y la segunda un 70%
Existen dos formas de seleccionar estos porcentajes: una es la
subjetividad, donde como empresario identifico en qué
porcentaje mi empresa es parecida más a una firma que a la otra.
La segunda opción, es tomando los ingresos o la utilidad
operacional de cada compañía y hallando el porcentaje que cada
una representa sobre el total de las compañías elegidas.
Estimar la beta desapalancada promedio
del negocio. Básicamente, se estima la 𝛽𝑈
para cada empresa y luego se calcula el
promedio de las betas no apalancadas.
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Halle un promedio ponderado de las Betas, usando la
proporción de valor de la empresa, derivado de cada
negocio. Si estos valores no están disponibles, utilice la
utilidad operacional o los ingresos para hallar el peso % de
cada una.
𝑗=𝑘
𝛽𝑈 𝑓𝑖𝑟𝑚𝑠 : 𝛽𝑈𝑗 ∗ 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑤𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡𝑗
𝑗=1
Donde se supone que la empresa opera en diferentes
negocios 𝑘
Por último, estimar los valores actuales de mercado
de la deuda y el patrimonio en la empresa y utilizar
este coeficiente de endeudamiento para estimar una
beta apalancada.
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EJERCICIO
Identifique la beta fundamental para una empresa que operará en
la industria de comidas rápidas. Para ello considere las principales
empresas del sector*, trabaje con datos de los últimos 5 años y la
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utilidad operativa será el peso que cada una representa.
*Mc Donalds (MCD), Dominos Pizza (DPZ), Red Robin Gourmet Burgers Escuela Internacional
(RRGB), Restaurant Brands International (QSR) que contiene a las de Ciencias
Económicas
empresas: Burger King y Tim Hortons, Yum! Brands Inc (YUM) que y Administrativas
contiene a las empresas: KFC, Pizza Hut y Taco Bell. Compare con el
mercado S&P500
EJERCICIO
Para el ejercicio, asuma que todas las empresas pagan un
impuesto de renta del 25%. Y el proyecto espera tener pasivos por
$5,720,000,000 y patrimonio de $7,800,000,000. Edificio Ad Portas
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Bibliografía
Damodaran, A. (2012). Investment Valuation (3rd ed.).
Hoboken, NJ, USA: John Wiley & Sons, Inc.
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McKinsey and Company., Koller, T., Goedhart, M. H., & Escuela Internacional
Wessels, D. (n.d.). Valuation : measuring and managing the de Ciencias
Económicas
value of companies. y Administrativas
