ANEXO – HERRAMIENTAS FINANCIERAS DE EVALUACIÓN

Evaluación financiera de proyectos para su elección:

Introducción:

Existen dos grandes decisiones en Finanzas : Inversión y Financiamiento.

· Activos: capacidad de generar rendimientos >>>>> + Riqueza de dueños.

· Se requiere un plan de inversiones >>>> evaluación de alternativas.
· ROA Vs. WACC
· Evaluar siempre prescindiendo del financiamiento.
· Hasta los a ños ’50 los métodos se basaban en los libros de contabilidad, no tenían en
cuenta el valor tiempo del dinero.
· Los analistas estaban disconformes con estos mét odos >>> se fue imponiendo una
serie de métodos para dar solución a los puntos débiles de los anteriores.

Métod os tradicion ales:

· Tasa de ganancia contable: utilidad operativa – impuestos

Activos invert idos

Fácil de calcular
Da cuenta acerca de rentabilidad de un proyecto

No considera el valor tiempo del dinero

Uso de promedio

Se maneja por el criterio de lo devengado.

· Período de recup ero (payback) = cantidad de períodos que transcurren hasta que los
flujos que genera el proyecto igualan la inversión inicial.

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Añ o 3 Año 4

A -600 100 200 200 200

Payback= 3,5 años

Desventajas: No tiene en cuenta la rentabilidad

No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero
No considera los flujos a partir del recupero

Ventajas: Fácil de calcular

Método complementario
Economías inestables

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Métod os modernos:

· Período de Recupero descon tado (Di scounted P B) = variante mejorada del PB y se

diferencia en que sí tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, al expresar los flujos
futuros en valor presente utilizando el costo de oport unidad.

Facto r de Valor
Período FF
descuento descontado
1 100 0,9091 91
2 200 0,8264 165
3 200 0,7513 150
4 200 0,683 137
Total 700 543

k= 10%

No alcanza a recuperar la inversión inicial de $600.

Valor actual Neto (VAN) = es el valor que resulta de la diferencia entre el valor presente de los
fut uros ingresos netos esperados (descont ados a una tasa “k” que representa el costo de
oportunidad del capital) y el desembolso inicial de la inversión.

VAN = - FF 0 + FF 1 + FF 2 + ................ + FFn + V

(1+k) (1+k)² (1+k) °

Donde:
FF: son los distintos flujos de fondos durante los perí odos
V: es el valor terminal o el de continuidad si el proyecto sigue en marcha.
k: tasa de costo de oportunidad del capital

Conceptualmente representa el valor absoluto de la riqueza que “agrega” un nuevo proyecto de

inversión en el momento 0 (cero). En mercados 100% ef icientes esto debería ser leído así y los
inversores estarían dispuestos a pagar más por las acciones de la compañía que lleva adelante
el proyecto.

La tasa de oportunidad del capital o “tasa de corte” no es otra cosa que el rendimiento de otra
alternativa de riesgo comparable.

Criterio de decisión:

Si el van es : >0 à Acepto

=0 à el proyecto: tiene opcion es?
<0 à entonces rechazo

Cuando el valor del V AN es 0 (cero) o está muy próximo a serlo, conviene preguntarnos si
existen opciones. Por ejemplo: postergar la realización del proyecto, ampliar la inversión,
reducirla, etc.)

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Calcular el valor de esa opción real es un complejo y sofisticado cálculo matemático. Pero hay
que tener en c uent a que un proyecto con opciones siempre vale más que uno sin ellas.

· Tasa interna de Retorno (TIR): es aquella tasa de “rentabilidad” implícita en el

proyecto que hace iguales al valor presente de los fujos de fondos con al inversión
inicial.

TIR = - FF 0 + FF1 + FF2 + ................ + FF n + V

(1+TIR)(1+TIR)² (1+TIR) °

La TIR es una medida de rentabilidad periódica de la inversión. NO mide en términos

absolutos, sino que en términos relativos, indicando qué porcentaje de rentabilidad obtenemos
por cada peso que invertimos en el proyecto.

“Interna” ya que es una tasa implícita del proyecto, constituye una incógnita a resolver.

Ya que es una tasa relativa, la confrontamos con el costo de oportunidad del capital “k” (que
también se expresa relativamente.

Si TIR es: > k à Acepto

= k à el proyecto: tiene opciones?
< k à entonces rechazo

El criterio supone que los flujos que li bera el proyecto son reinvertidos dentro de este o en
proyectos q ue tengan la misma TIR, suponiendo que el rendimiento se mantendrá constante o
que se hallaran proyectos con igual TIR.

La TIR representa un rendimiento calculado “ex – ante”, la verdadera rentabili dad solamente se
conocerá c on exactitud al final de la vida de éste y esa rentabilidad será “ex – post”, que
dependerá fundamentalmente de la tasa a la que puedan ser reinvert idos los flujos generados.

VAN T IR
Con sidera flujos de fondos netos después de Considera flujos de fondos net os después de
impuestos impuestos.
Tiene en cuenta el va lor tiempo del dinero. Ti ene en cuenta el valor tiempo del dinero.
Para el cálculo d ebe util izarse el costo de Es una i ncógnita del proyecto y emerge de las
oportunidad del invers or. condiciones propias de ést e.
Mide rentabil idad en términos absolutos, tradu ce el Mide la rentabilidad en términos relativos
objetivo del director financiero que es el de (porcentaje de rendimiento periódic o que se obtiene
maximizar el valor. por una unidad monetaria)
Supone reinversión a “k”. Supone reinversión a TIR.

· Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM):

Por años se ha manifestado que el criterio del VAN es superior a la TIR en caso de
contradicciones. Sin embargo resulta más fácil de explicar un a medida porcentual que un valor
absoluto.

El criterio de TIRM es un intento para obtener u na medida de rentabilidad periódica cuando se

produce el inconveniente de la reinversión de fondos.

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Calcula la rentabilidad suponiendo que los flujos que generan los proyectos son reinvertidos a l
costo de oport unidad del capital con lo que se obtendrá una rentabilidad menor a la TIR que
hasta puede llegar a ser menor a “k” contradiciendo la decisión a priori.

· Índice de Ren tab ilidad (IR): En un competidor del VAN y de la T IR en el sentido que
tiene en cuent a el valor tiempo del dinero.

n
IR = Sumatoria FF j
J =1 1+k) j
F F0

De esta forma se o btiene un coeficiente que nos dice la cantidad de veces q ue el valor actual
de los ingresos futuros representa con respecto al desembolso inicial.

Criterio de decisión

Si IR es: > 1 à Acepto

= 1 à el proyecto: tiene opciones?
< 1 à entonces rechazo

· Costo de Oportunidad del Inversor

También llamada:
Tasa de corte
Tasa de descuento
Hurdle rate (tasa de obtáculo)
WACC
Et c

Es el rendimiento mínimo requerido para una inversión comparable con similar nivel de riesgo.

· WACC

WACC = D/D + E k 0 + E/ D + E ke
Donde:
D/D+E: Proporción de deuda en el financiamiento de la empresa.
E/ D + E= Proporción de Equity en el financiamiento
K 0= Costo de deudas
K e = Costo del Equity >>> Modelo CAPM

ke = rf + Cr (rm – rf) B

rf = Tasa libre de riesgo

(rm – rf) = prima de mercado
B = nivel de volatilidad

Ejemplos:

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 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 VAN TIR
Proyecto A $ -600,00 $ 45 0,00 $ 450,00 $ 2 50,00 $ 320,00 $ 416,44 55%
Proyecto B $ -700,00 $ 1.00 0,00 $ -200,00 $ -1 00,00 $ 100,00 $ 8,49 17%
Proyecto C $ -800,00 $ 35 0,00 $ 350,00 $ 5 00,00 $ 650,00 $ 408,17 39%

WACC 15%

Resultarían elegidos todos los proyectos en el siguiente orden según TIR – y también VAN:

A, C, B

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 VAN TIR TIRM

Proyecto A $ -600,00 $ 450,00 $ 450,00 $ 250,00 $ 320,00 $ 416,44 55% 31%
Proyecto B $ -700,00 $ 1.000,00 $ -200,00 $ -100,00 $ 100,00 $ 8,49 17% 14%
Proyecto C $ -800,00 $ 350,00 $ 350,00 $ 500,00 $ 650,00 $ 408,17 39% 27%

WACC 15%

Resultarían elegidos los proyectos en el siguiente orden si utilizamos TIRM:

A, C , B

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