SEGUNDA PARTE
Versión N° 9.0
CONTENIDOS
Ofertas Públicas de Adquisición
Clases de OPA’s
Toma de Control - Minoritarios
Supervisión del Sistema
Abuso de información privilegiada
Régimen para PYMES
Eduardo Barreira Delfino
OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN
CONCEPTO
CLASES
REGIMEN
PARTICIPACIONES
RESIDUALES
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CONCEPTO
Mecanismo de adquisición masiva de acciones de una empresa
sometida a oferta pública, en forma rápida y organizada y a un
precio equitativo.
Esta oferta puede ser realizada tanto por una persona física
como jurídica.
Objetivo:
Facilita al adquirente comprar paquete de accio
nes, a precio determinado.
Permite a los accionistas, que vendan a igualdad
de condiciones.
La idea del control político es consustancial con la OPA
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ALCANCES DE LAS OPA’S
El lanzamiento de una OPA, debe incluir a todos los
titulares de las acciones (con o sin derecho a voto) de
que se traten, deberá incluir:
A los titulares de derechos de suscripción;
A los titulares de opciones sobre acciones;
A los tenedores de títulos de deuda (ON)
convertibles; y
A otros valores negociables similares, que puedan
otorgar el derecho a suscripción, adquisición o
conversión en acciones con derecho a voto.
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REQUISITOS DE LAS OPA’S 86º
26.831
El procedimiento deberá asegurar:
a) Igualdad de tratamiento entre los accionistas.
b) Fijar un precio equitativo, según pautas de la ley.
c) Plazos razonables y suficientes para decidir.
d) Información detallada para el inversor, para decidir.
e) La oferta debe ser irrevocable.
f) La constitución de garantías de cumplimiento.
g) Régimen de posibles ofertas competidoras.
h) Reglas sobre retiro o revisión de la oferta.
i) Reglas sobre publicidad de la oferta y documentos.
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87º
CLASES DE OPA’S 26.831
Cuando la oferta de adquisición NO
OPA persigue obtener una participación
voluntaria de control. Hasta adquirir el 49,9%, rige el
principio de libre negociación.
Cuando la oferta de adquisición SI
persigue obtener una participación
de control:
OPA
Por alcanzar el 50% o más de los derechos
obligatoria
de voto de la sociedad.
Por alcanzar menos del 50% de los derechos
de voto de una sociedad controlante.
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PRECIO DE LA OPA Normas CNV
anteriores a la LEY
27440
• Normas de la CNV.
• Título III – Capítulo II – Sección I – Artículo 5º
Para determinar el precio de la oferta pública de
adquisición, deberá ponderarse:
a) El valor patrimonial de las acciones.
b) El valor de la sociedad valuada según criterios de flujos de
fondos descontados y/o indicadores aplicables a
sociedades con negocios comparables.
c) El promedio de los valores de negociación durante el
semestre inmediatamente anterior al de la oferta.
A tales efectos, se deberá contar con las opiniones de DOS
(2) evaluadoras independientes.
60
88º
PRECIO EQUITATIVO 26.831
1. Toma de control:
RG
Precio más elevado pagado o acordado en 12 meses previos
742/18
y Pauta combinada
Precio promedio en 6 meses anteriores al anuncio.
2. Participaciones residuales:
El precio se fija conforme los criterios siguientes:
Precio más elevado que oferente haya pagado o acordado en 12 meses
previos a intimación de accionista minoritario o declaración unilateral.
Precio promedio durante los 6 meses anteriores.
Valor patrimonial de las acciones.
Valor de la compañía según flujo de fondos descontados.
Valor de liquidación de la compañía.
61
92º
CONTROL CASI TOTAL 26.831
Si la participación alcanza el 95% o más del capital social
suscripto, el control (directo o indirecto) obtenido, se considera
como control casi total.
Puede estar compartido o concertado entre dos o más
entidades, aunque no formen parte de un mismo grupo ni estén
vinculadas entre sí, siempre que el ejercicio de control común
sea estable.
Se detecta a partir del perfeccionamiento del acto de
transmisión de la titularidad de las acciones.
La sociedad controlante y la sociedad controlada deben notificar
a la CNV y al Mercado donde listan las acciones.
Constatado el control por la CNV, ésta deberá comunicar tal
situación a los minoritarios, para que ejerzan sus derechos, por
su participación residual.
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DERECHOS MINORITARIO Y CONTROLANTE
75º
ley 27.440
Cuando una sociedad anónima quede sometida a Y art 91 LEY
control casi total: 26.831
(DERECHO MINORITARIO): inciso a) Cualquier accionista
minoritario podrá, en cualquier tiempo, intimar a la
persona controlante para que ésta haga una oferta de
compra (OPA) a la totalidad de los accionistas minoritarios
a un precio equitativo en los términos del apartado II) del
artículo 88 de ley;
(FACULTAD DEL CONTROLANTE): inciso b) Dentro del plazo
de seis (6) meses desde la fecha en que haya quedado bajo
el control casi total de otra persona, esta última podrá
emitir una declaración unilateral de voluntad de
adquisición (DUVA) de la totalidad del capital social
remanente en poder de terceros.
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DECLARACIÓN DE ADQUISICIÓN
Condiciones:
Ser resuelta por directorio de la controlante.
Debe comprender todas las acciones en circulación.
Debe contener un precio equitativo a pagar.
Notificar a la controlada la declaración.
Solicitar retiro de la oferta pública a la CNV.
Depositar el monto pertinente, dentro de los 5 días
de la conformidad dada por la CNV.
Precio puede ser impugnado.
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IMPUGNACIÓN PRECIO
La impugnación del precio ofertado por las acciones,
puede hacerse dentro de los 3 meses desde la fecha
de la última publicación, por no ser equitativo.
La impugnación debe interponerse ante el tribunal
arbitral o tribunales ordinarios, el valor asignado a
las acciones, Si hay varias impugnaciones se
acumulan ante el mismo tribunal.
La CNV también puede objetar el precio.
65
97º
RETIRO DE LA OFERTA PÚBLICA 26.831
1. La sociedad puede decidir su retiro voluntario de la
oferta pública, para lo cual debe:
a) Promover obligatoriamente una OPA de sus propias
acciones, de derechos de suscripción, de obligaciones
convertibles o de opciones convertibles en acciones.
b) Ofrecer un precio equitativo.
c) Contar con la opinión de los órganos sociales.
2. La adquisición debe efectuarse con ganancias
líquidas y realizadas y, además, acreditar ante la CNV:
a) Que cuenta con la liquidez necesaria; y
b) Que el pago de las acciones no afecta su solvencia.
66
98º
CONDICIONES 26.831
La OPA de retiro deberá sujetarse a las reglas de fijación
del precio equitativo, conforme los criterios siguientes:
Precio más elevado que oferente haya pagado o acordado
en 12 meses previos a intimación de accionista minoritario o
declaración unilateral.
Precio promedio durante los 6 meses anteriores.
Valor patrimonial de las acciones.
Valor de la compañía según flujo de fondos descontados.
Valor de liquidación de la compañía (88º – LMC).
Accionistas pueden impugnar el precio ofrecido
en sede judicial o arbitral
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DINÁMICA DE LOS MERCADOS
TRANSPARENCIA
INFORMACION
DEBER DE RESERVA
CONDUCTAS CONTRARIAS
SANCIONES
68
LA TRANSPARENCIA
Trascendencia de la información en el mercado
La debida información, transparenta y ello permite:
Adecuada formación de los precios de los activos financieros.
Posibilita la eficiencia en la asignación del ahorro.
Garantiza un acceso igualitario y equitativo a la información.
A su vez, el régimen de transparencia también ofrece otras dos
derivaciones trascendentes:
Mitigar conflictos de interés y restringir conductas oportunistas.
Posibilitar la mejor ponderación del riesgo de gestión del negocio, al
fomentar adecuados niveles de gobierno corporativo.
El régimen informativo imperativo, por su incidencia en la formación
de precios, sigue siendo el “modelo” regulatorio más acertado.
69
99/100
REGÍMENES INFORMATIVOS 26.831
La ley prevé dos regímenes informativos que son
obligatorios:
1. Régimen de información general para la CNV.
2. Régimen de información para los mercados.
Directa. Formal
La información debe ser: Veraz. y
Suficiente y Periódica
Oportuna
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¿QUIÉNES DEBEN INFORMAR?
Administradores y síndicos de entidades registradas que realizan
oferta pública de valores negociables.
Agentes autorizados para actuar en la OP, acerca de situaciones
no habituales pero de importancia .
Directores, síndicos y gerentes de emisoras y sus controlantes.
Directores y funcionarios de CNV, de los mercados, cámaras y
demás agentes registrados, sobre las acciones que posean de
sociedades autorizadas a hacer oferta pública.
Toda persona que adquiera o enajene acciones de sociedad bajo
oferta pública, que otorgue el 5% o más de los votos.
Toda persona que celebre pactos de accionistas de ejercicio del
derecho de voto, para tener influencia dominante.
71
102
DEBER DE RESERVA 26.831
Los directores, gerentes, síndicos, accionistas
controlantes, profesionales intervinientes de las
entidades autorizadas a la oferta pública, como los
mercados, agentes y funcionarios o empleados públicos
de organismos de control (incluidos los de la CNV),
tienen que guardar estricta reserva, sobre información
sobre un hecho no divulgado públicamente, que pueda
afectar la colocación o el curso de negociación que se
realice con valores negociables.
Asimismo deben de abstenerse de negociar hasta que
esa información sea pública.
72
112º
CONDUCTAS ANTITRANSPARENCIA 26.831
Publicidad engañosa:
Toda publicidad, propaganda y difusión de emisoras,
mercados o agentes, en emisión y colocación como en
la negociación de valores negociables no podrá tener:
Declaraciones, alusiones, expresiones o declaraciones;
Que puedan inducir a error, equívoco o confusión al
público;
Sobre precio, rentabilidad, rescate, liquidez o garantías
de los valores o de las emisoras.
Prohibición de utilizar denominaciones que ofrezcan dudas
116º
CONDUCTAS ANTITRANSPARENCIA 26.831
Publicidad falsa:
Consistente en la difusión de noticias falsas, a través
de cualquiera de los medios que la ley prevé para la
oferta pública de valores negociables.
No interesa que no se persiga obtener ventajas o
algún beneficio para sí o para terceros.
Tampoco interesa si se quiere causar perjuicios para
terceros o para la emisora.
Debe obrarse con dolo o culpa grave
117º
CONDUCTAS ANTITRANSPARENCIA 26.831
Abuso de información privilegiada:
Utilizar información reservada o privilegiada (no pública), a fin
de obtener para sí o para otros, ventajas de cualquier tipo, que
deriven en cambios significativos en el precio de colocación y/o
volumen de operaciones de valores negociables, o de cualquier
otra operación relacionada con el régimen de la oferta pública.
Resulta censurable:
1. Preparar, facilitar, tener participación o realizar cualquier
tipo de operación en el mercado, sobre los valores
negociables con la información obtenida.
2. Recomendar a un tercero que adquiera o ceda valores
negociables o que haga que otros los adquieran o cedan,
basándose en dicha información.
Diferencial de precio obtenido será para el emisor
75
117º
CONDUCTAS ANTITRANSPARENCIA 26.831
Manipulación y engaño:
Abstenerse de realizar por sí o por otro, en
ofertas iniciales o en mercados secundarios,
prácticas o conductas engañosas:
1. Que permitan la manipulación de precios o los
volúmenes de los valores negociables, para
alterar la normal oferta y demanda.
2. Que puedan inducir a error, en la compra o venta
de valores negociables.
Evitar utilizar de artificios, declaraciones falsas o inexactas,
en las que se omitan hechos esenciales o realización de
actos que puedan tener efectos engañosos.
76
CONDUCTAS CONTRARIAS A LA TRANSPARENCIA
117
Abuso de información privilegiada – Acción de recupero 26.831
Directores, síndicos, accionistas (mayoritarios), gerentes, jefes y asesores de
una emisora o de agentes de calificación, funcionarios públicos de los orga
nismos de control, mercados y agentes de depósito, no pueden valerse de in
formación reservada o privilegiada para obtener, para sí o para otro, ventajas
de cualquier tipo, de la compra o venta de los valores negociables relaciona
dos con la oferta pública.
DIFERENCIAL DE PRECIO – CORRESPONDERÁ AL EMISOR
Manipulación y engaño alterando los precios o los
volúmenes de los valores negociables, alterando el mercado
Prohibición de intervenir y ofrecer servicios en la oferta pública de
valores negociables, sin contar con autorización de la CNV
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PROTECCION PENAL
Previsiones del Código Penal (leyes 26.733 y 26.734):
Utilización de información privilegiada
(307/308 del CP).
Manipulación en transacción de valores
(309 del CP).
Intermediación financiera clandestina
(310/311 del CP).
Cohecho financiero
(312 del CP).
78
REGIMEN SANCIONATORIO
Por comisión de infracciones a la ley 26.831.
Facultad disciplinaria a cargo de la CNV.
Tramitación de investigación mediante sumario.
Trascendencia de la imputación de cargos.
Procedimiento propio (reglamento de la CNV).
Denunciante no es parte del proceso sumarial.
La persona bajo sumario o procedimiento de
investigación, tiene derecho a contar con
asesoramiento jurídico durante el proceso.
Responsabilidad administrativa, sin perjuicio de la civil o penal.
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SANCIONES 132º/133º
26.831
Sanciones aplicables:
Apercibimiento.
Multas: $ 100.000 / $ 100.000.000.
Inhabilitación. Hasta 5 años.
Suspensión de hasta 2 años para efectuar OP.
Prohibición para efectuar OP.
Pautas de graduación:
Magnitud infracción.
Beneficios o perjuicios sucedidos.
Volumen operativo del infractor.
Actuación directivos y síndicos.
80
GOBIERNO CORPORATIVO
BUENAS PRACTICAS
PRINCIPIOS RECTORES
COMITÉ DE AUDITORIA
81
CONCEPTO
Se entiende por gobierno corporativo, al
conjunto de principios y normas que tienen como
propósito, la regulación del diseño, integración y
funcionamiento de los órganos de gobierno de
una empresa y sus relaciones internas como
externas y con las autoridades.
La existencia de un sistema eficaz de gobierno
corporativo en la empresa, ayuda a proporcionar el
nivel de confianza necesario para su adecuado
funcionamiento en los mercados.
82
¿QUÉ ARTICULAN LAS NORMAS DEL GOBIERNO
CORPORATIVO?
La toma de decisiones que tienen que ver con la dirección
estratégica general de las empresas y sus políticas corporativas
(inversiones, fusiones y adquisiciones, nombramiento de ejecutivos, planes
de sucesión).
Los mecanismos de control sobre el correcto desempeño de la
dirección ejecutiva y la concreción del plan estratégico
aprobado.
El cumplimiento normativo o compliance: el establecimiento de
las políticas y procedimientos adecuados para garantizar que
tanto la empresa, como sus directivos, empleados y terceros
cumplen con el marco normativo aplicable.
Las relaciones entre los principales órganos de gobiernos de la
compañía y los derechos y deberes de cada uno.
83
PRINCIPIOS DE BUEN GOBIERNO
Objetivos:
1. Mejorar percepción de la empresa ante inversores.
2. Contribuir a la creación de valor de la emisora.
3. Informar correctamente para la toma de decisiones:
Credibilidad informativa (manipuleo de información).
Confiabilidad (conflicto de intereses).
Transparencia (información privilegiada).
Mecanismos de control interno Comité de Auditoria Otros
y externo de los ejecutivos Auditorias
(Interna y Externa)
comités
«Conozca su estructura organizacional»
84
MANIFESTACIÓN
Directorio profesional, experto y efectivo.
Comité de Auditoría independiente y muy capacitado.
Comité de Remuneraciones que persiga armonizar la compensación de
ejecutivos con el valor de accionistas.
Código de Ética y de Mejores Prácticas.
Políticas y procedimientos claros, destinados a su aplicación y
cumplimiento en la práctica.
Gestión de riesgos efectiva en la empresa.
Función de auditoría interna eficiente, dúctil y con buenos recursos.
Auditoría externa independiente y efectiva.
Información transparente (cuantitativa y cualitativamente).
Comunicación efectiva y sistemas que permitan asegurar una
asignación de responsabilidad efectiva.
ACTUACIÓN DEL DIRECTORIO
Principio General:
Los administradores así como los representantes de la sociedad
deben obrar con lealtad y la diligencia de un buen hombre de
negocios.
Los que fallaren a sus obligaciones son responsables, ilimitada y
solidariamente, por los daños y perjuicios que resultaren de su
acción u omisión (arts. 59 y 274 de la ley 19.550).
Responsabilidad especial por:
Aprobar y supervisar la implementación del Código de GS.
Velar por el respeto de los principios y valores societarios.
Revisar estrategias de negocios y políticas de la entidad.
Controlar los niveles gerenciales en el manejo de riesgos.
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COMITÉ DE AUDITORIA 110
26.831
Controlar Tareas Del Directorio
Emitir opinión respecto de la designación de Auditores Externos.
Revisar planes de los Auditores y evaluar su desempeño.
Emitir opinión respecto de los informes sobre los Estados Contables.
Analizar los servicios prestados por Auditores Externos así como sus
honorarios y velar por su independencia.
Supervisar el funcionamiento de los sistemas de control interno y del
sistema administrativo contable.
Supervisar las políticas en materia de información sobre la gestión de los
riesgos.
Opinar sobre la razonabilidad de planes de opciones sobre acciones de los
Directores y Administradores, que formule el Directorio.
Verificar el cumplimiento del Código de Ética.
Informar a la CNV en el supuesto de conflicto de intereses respecto de
operaciones con partes relacionadas.
87
RG
CÓDIGO DE GOBIERNO SOCIETARIO 606/12
PRINCIPIO I. Transparentar la relación entre la emisora, el grupo
económico que encabeza y/o integra y sus partes relacionadas.
PRINCIPIO II. Sentar bases para una sólida administración y supervisión
de la emisora.
PRINCIPIO III. Avalar una efectiva política de identificación, medición,
administración y divulgación del riesgo empresarial.
PRINCIPIO IV. Salvaguardar la integridad de la información financiera con
auditorías independientes.
PRINCIPIO V. Respetar los derechos de los accionistas.
PRINCIPIO VI. Mantener un vínculo directo y responsable con la
comunidad.
PRINCIPIO VII. Remunerar de forma justa y responsable.
PRINCIPIO VIII. Fomentar la ética empresarial.
PRINCIPIO IX: Profundizar el alcance del código.
88
SUPERVISIÓN DEL SISTEMA
SUPERINTENDENCIA
ENFOQUES
RIESGO SISTÉMICO
89
ENFOQUES DE SUPERVISIÓN
Organización del sistema:
Estructuración de la Ley 26.831
Supervisión Diversificada (por sector)
Responsabilidad de la CNV
Enfoque regulador:
Supervisión Macro-prudencial: mitigar riesgo sistémico.
Supervisión Micro-prudencial: mitigar riesgo insolvencia.
Supervisión de los Negocios: mitigar prácticas disvaliosas.
90
RIESGO SISTÉMICO
Se entiendo por tal, el riesgo creado por
interdependencias en el mercado de valores, en
donde la crisis funcional de una entidad o de un
grupo de entidades, actuantes en el mercado,
puede causar fallas concatenadas, susceptibles
de repercutir de manera negativa y con efecto
dominó, en el funcionamiento del mercado en
su totalidad, afectando los derechos de los
inversores y los intereses de los participantes
en su ámbito.
91
ROL DE LA CNV 141º/142º
26.831
La ley le reconoce a la CNV, ante supuestos de situaciones de
riesgo sistémico o de grave peligro, facultades para:
Suspender preventivamente la oferta pública o la negociación de
valores negociables y la ejecución de cualquier otro acto sujeto a
fiscalización, hasta que hechos sobrevinientes hagan aconsejable la
revisión de la medida.
Interrumpir transitoriamente la oferta pública de los valores
negociables, hasta la desaparición de las causas motivadoras:
Cuando se encuentre pendiente la difusión de información y datos
relevantes; o
Cuando se presenten circunstancias extraordinarias que lo hagan
aconsejable.
92
REGIMEN PARA PYMES
CATEGORIZACIÓN
TRAMITACIÓN
INSTRUMENTOS
93
CATEGORIZACIÓN PYMES-CNV
Resolución General CNV Nº 743/2018:
Se entiende por Pequeñas y Medianas Empresas, al sólo efecto del acceso al
mercado de capitales, a aquellas empresas cuyos ingresos totales anuales en
pesos no superen los valores establecidos, a saber:
Sector
Industria y
Agropecuario Comercio Servicios Construcción
Minería
289.300.000 966.300.000 1.140.300.000 328.900.000 452.800.000
Las PYMES debe estar constituidas en el país
No es requisito realizar actividades productivas en el país.
Fomentar acceso de las Pymes al mercado de capitales
94
RESTRICCIONES PARA PYMES CNV
No serán consideradas PYMES-CNV, las entidades
bancarias, compañías de seguros, los mercados
autorizados a funcionar con la CNV y las entidades
que brinden servicios públicos.
Ej, un Banco, aunque tenga baja facturación, NUNCA
podrá ser PYME CNV.
Tampoco aquellas que reuniones los requisitos
PYME CNV, esté controlada por o vinculada a otra
empresa o grupo económicos que no revista la
condición de PYME.
95
NOVEDADES
Régimen de oferta pública con trámites simplificados y con
menores costos de tramitación.
Monto máximo de emisión: $ 100 millones.
El tope lo establace la CNV, por encima de este valor no es considerada
PYME CNV.
Podrán solicitarse programas globales.
No es necesario cumplimentar con el Régimen Informativo
Periódico.
No es necesario informar condición de independencia de los
directivos.
Exceptuar de disposiciones sobre el Código de Protección al
Inversor o Código de Conducta.
Calificación de riesgo pasa a ser optativa.
96
PYMES-CNV
Monto de la emisión: $ 100.000.000.
Tramitar credencial de firmante AIF para informar a CNV.
Las SA están exceptuadas de tener Comité de Auditoría.
Eximición de tasas de fiscalización y aranceles de autorización.
Contar como mínimo con 1 síndico (opcional si es SRL).
Valores emitidos solo para inversores calificados.
Podrán solicitar autorización para crear programas globales.
Declaración jurada sobre encuadramiento como PYME-CNV.
Informar calificación de riesgo, si la tuviere (optativa).
Cumplimentar la documentación requerida por la CNV.
97
PYMES-CNV GARANTIZADAS
Comprende solo las emisiones de las obligaciones negociables
simples, no convertibles en acciones.
La garantía debe ser otorgada como liso, llano y principal pagador,
con renuncia expresa a beneficios de excusión y división.
Su colocación primaria: solo por subasta o licitación pública.
No requiere servicios de colocación; solo basta AN o ALyC .
Régimen informativo diferenciado: solo publicar en la AIF, Estados
Contables anuales, dentro de los 120 días de cerrado el ejercicio
(no se aplica el régimen informativo periódico).
Hechos relevantes a informar:
a) Situaciones concursales y
b) Acontecimiento fortuitos que puedan obstaculizar actividades.
98
¡HEMOS FINALIZADO LA SEGUNDA PARTE!
Para dudas o consultas los invito a
utilizar los medios y espacios de
comunicación que ofrece la
plataforma
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