Riesgo y Rendimiento

Ms. Luis A. Muñoz Díaz

 Portafolio de Inversión
• Es una combinación de distintas alternativas o tipos de
inversiones con el objetivo de satisfacer una necesidad básica
de un inversionista.
• Cada portafolio permite satisfacer de una manera muy
individualizada distintas necesidades según plazo, tolerancia
al riesgo y cantidad de recursos disponibles para inversión
del inversionista.
• Tiene por finalidad maximizar el rendimiento minimizando el
riesgo mediante la diversificación
 La Diversificación
Riesgo

En el Perú aprox.
Riesgo específico con 20 acciones en el
(Diversificable) Portafolio el riesgo específico
Es cero

Riesgo de mercado
(No diversificable)

# de acciones del
1 2 3 4 5 ……….. n portafolio
20
Los factores de riesgo que
pueden afectar el flujo de
ingresos que genera un
portafolio de acciones los
clasificamos en:

Afecta sólo a una empresa

Riesgo Específico
o a un grupo de ellas

Riesgo de Mercado Afecta a todas las empresas

 Diversificación

CARTERA DIVERSIFICADA CARTERA NO DIVERSIFICADA

Varios instrumentos Un solo instrumento

Otros

Bonos
Letras Letras
Acciones

Invertir en varios instrumentos financieros permite minimizar el riesgo y maximizar la

rentabilidad
 Diversificación
Instrumento A
9.0%
6.0%
3.0%

0.0%
-3.0%
-6.0%
-9.0%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic

Instrumento B
9.0%
6.0%
3.0%

0.0%
-3.0%
-6.0%
-9.0%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic

Cartera Diversificada (50% “A”; 50% “B”)

9.0%
6.0%
3.0%

0.0%
-3.0%
-6.0%
Mercado de Capitales
-9.0%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
Rentabilidad mensual de “A”

Rentabilidad mensual de “B” Tiempo (meses)

Tiempo (meses)
Rentabilidad mensual de “A” + “B”

Tiempo (meses)
 Riesgo
Rentabilidad vs. Riesgo

Acción

Bono

Rentabilidad

A mayor rentabilidad esperada, mayor el riesgo de la inversión.

 Riesgo Diversificación vs. Riesgo

1 Instrumento

Varios Instrumentos

N°1 N°2 (No. de instrumentos)

A mayor diversificación, menor el riesgo de la inversión.

 Selección de Establecimiento
objetivos de de políticas de
inversión inversión

Medición y Selección de
valoración del estrategias
desempeño de inversión

Selección
de activos

Proceso de manejo de un Portafolio de Inversión

 Estrategias de Selección de Carteras
• Conservadora:
100% Renta Fija
• Moderada:
70% Renta Fija – 30% Variable
• Balanceada:
50% Renta Fija – 50% Variable
• De crecimiento:
30% Renta Fija – 70% Variable
• Agresiva:
100% Renta Variable 12
 BCP
EMISOR VALOR %
ACCIONES
Acciones de Capital

Cartera de Inversiones
ALICORP S.A.A. ALICORC1 10,332.06 1.65%
CEMENTOS LIMA S.A. CEMLIMC1 13,952.48 2.23%
BANCO CONTINENTAL CONTINC1 32,210.31 5.16%

de BCP Acciones
CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. CPACASC1 15,481.20 2.48%
EMPRESA AGROINDUSTRIAL CASAGRANDE S.A.A. CASAGRC1 14,231.54 2.28%
EDELNOR S.A.A. EDELNOC1 14,455.16 2.32%
FERREYROS S.A.A. FERREYC1 15,849.56 2.54%
GRAÑA Y MONTERO S. A.A. GRAMONC1 24,047.32 3.85%
LUZ DEL SUR S.A.A. LUSURC1 6,649.94 1.07%
VOLCAN COMPAÑIA MINERA S.A.A. VOLCABC1 96,438.92 15.45%
SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A. BROCALC1 8,064.64 1.29%
EDEGEL S.A.A. EDEGELC1 11,563.57 1.85%
COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. MILPOC1 53,345.29 8.54%
SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A. CVERDEC1 25,108.67 4.02%
REFINERÍA LA PAMPILLA S.A. RELAPAC1 7,365.60 1.18%
ENERGÍA DEL SUR S.A. - ENERSUR ENERSUC1 12,462.86 2.00%
AUSTRAL GROUP S.A.A. AUSTRAC1 4,849.19 0.78%
COMPAÑIA MINERA ATACOCHA S.A.A. ATACOBC1 19,475.45 3.12%
Subtotal Acciones de Capital 385,883.76 61.81%
Emitidas en el Exterior
CREDICORP LTD. BAP 85,283.01 13.66%
SOUTHERN COPPER CORPORATION PCU 32,777.72 5.25%
ACCIONES INTERNACIONALES AI 55,059.66 8.82%
Subtotal Acciones de Capital Emitidas en el Exterior 173,120.39 27.73%
Acciones de Inversión
CEMENTOS LIMA S.A. CEMLIMI1 9,709.34 1.56%
MINSUR S.A. MINSURI1 14,488.85 2.32%
CORPORACIÓN JOSÉ R. LINDLEY S.A. CORJRLI1 2,454.08 0.39%
CORPORACIÓN ACEROS AREQUIPA S.A. CORAREI1 24,394.79 3.91%
Fuente: CONASEV CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. CPACASI1 14,252.20 2.28%
Al cierre de Setiembre Subtotal Acciones de Inversión 65,299.27 10.46%
2007- Miles de Nuevos Soles Total Renta Variable por Fondo 624,303.42 100.00%
 TEORIA DE PORTAFOLIOS

 La creación de un portafolio implica no sólo la combinación de un grupo de

instrumentos de inversión que tienen diferentes características de riesgo y
retorno con el objetivo de alcanzar determinados objetivos de inversión

 Por sobre todo, implica la consideración que los instrumentos de inversión

mantienen relaciones entre sí que determinan significativamente el perfil de
retorno y riesgo del portafolio

Teoría de portafolios
AVERSION AL RIESGO

“Los inversionistas son esencialmente adversos al riesgo”

Aversión al riesgo significa que los inversionistas prefieren menos riesgo que más
riesgo:

 Entre dos inversiones que tienen el mismo retorno esperado, los

inversionistas prefieren aquella que tenga menor riesgo de inversión

 Entre dos inversiones que tienen el mismo riesgo, los inversionistas prefieren
aquella que tenga el mayor retorno esperado
DEFINICION DE RIESGO

1. Riesgo = “La incertidumbre sobre resultados futuros”

2. Riesgo = “La probabilidad de un resultado adverso”

Investment Analysis and Portfolio Management

Frank Reilly y Keith Brown
 TEORIA DE PORTAFOLIOS DE MARKOWITZ

Principales supuestos (Harry Markowitz, 1952-1959):

1. Los inversionistas evalúan cada inversión como una distribución de

probabilidades de retornos esperados

2. Los inversionistas buscan maximizar el retorno esperado sobre un período de

tiempo de inversión

3. Los inversionistas miden el riesgo como la varianza (o la desviación estándar)

de los retornos esperados

4. Las decisiones de los inversionistas responden al riesgo y el retorno de una

oportunidad de inversión

5. Los inversionistas son adversos al riesgo

TEORIA DE PORTAFOLIOS DE MARKOWITZ

Un activo es considerando eficiente, cuando

Ningún otro activo o portafolio de activos ofrece mayor

rentabilidad con el mismo (o menor) nivel de riesgo

Ningún otro activo o portafolio de activos ofrece menor

nivel de riesgo con la mismo (o mayor) rentabilidad
 MEDICIONES DEL RIESGO
Varianza o desviación estándar de los retornos esperados

1. Es la medición estadística de las desviaciones de los retornos alrededor de un

valor esperado

2. A mayor indicador de varianza o desviación estándar, mayor la dispersión

3. A mayor la dispersión, mayor la incertidumbre sobre los resultados futuros

RETORNO ESPERADO DE UN ACTIVO

E(Ra) =  Pi x Ri
i=1

Donde: E(Ra) retorno esperado del activo A

Pi probabilidad de ocurrencia del escenario i

Ri retorno del activo A en el escenario i

i número del escenario en evaluación

n número máximo de escenarios posibles

RETORNO ESPERADO DE UN ACTIVO

Estado Pi Ri Pi x Ri

Expansión 0.20 0.25 0.05

Normal 0.60 0.10 0.06

Recesión 0.20 -0.05 -0.01

E(Ra) =  Pi x Ri = 0.10
 RETORNO ESPERADO DE UN PORTAFOLIO

E(Rp) =  Wi x E(Ri)
i=1

Donde: E(Rp) retorno esperado del portafolio P

Wi peso relativo del activo i en el portafolio P

E(Ri) retorno esperado del activo i en el portafolio P

i número del activo en evaluación

n número máximo de activos en el portafolio P

RETORNO ESPERADO DE UN PORTAFOLIO

Activo Wi E(Ri) Wi x E(Ri)

Acción 1 0.25 9% 2.25%

Acción 2 0.45 19% 8.55%

Acción 3 0.30 13% 3.90%

E(Rp) =  Wi x E(Ri) = 14.70%

 VARIANZA DE UN ACTIVO

Varianza = σ2 =  Pi [Ri – E(Ri)]2

i=1

Donde: Pi probabilidad de ocurrencia del escenario i

Ri retorno del activo en el escenario i

E(Ri) retorno esperado del activo

i número del escenario en evaluación

n número máximo de escenarios posibles

COVARIANZA DE RETORNOS
La covarianza es un indicador del grado en que los retornos de dos activos se
mueven juntos de forma relativa a sus promedios durante un período de tiempo.

Covarianza 1,2 =  [ (Ri,1 – E(R1)) (Ri,2 – E(R2))] Pi

i=1

Donde: Pi probabilidad de ocurrencia del escenario i

Ri,1 retorno del activo 1 en el escenario i

E(R1) retorno esperado del activo 1

i número del escenario en evaluación

n número máximo de escenarios posibles

COEFICIENTE DE CORRELACION
El coeficiente de correlación entre dos activos es una estandarización de la
covarianza y es definida por un rango entre -1 y +1

Covarianza 1,2
 1,2 =
σ1 σ2

Donde: Covarianza 1,2 covarianza entre los activos 1 y 2

σ1 desviación estándar del activo 1

σ1 desviación estándar del activo 2

 Tipos de correlaciones
r1 r1

• •• • •
• • ••
•• • • ••
• • • • •
• • •
• ••
•
• r2
r2 p  -1
p  1
r1

• •
•• ••• ••
• •• •
• ••
r2
p 0
COCA COLA vs EXXON

RETORNOS ESPERADOS MENSUALES

Coca Cola Exxon

Precio Retorno Precio Retorno
Mes de cierre Dividendo mes (%) Mes de cierre Dividendo mes (%)

12/97 66.688 0.14 12/97 61.188 0.41

01/98 64.750 -3.11 01/98 59.313 -3.71
02/98 68.625 5.98 02/98 63.750 0.41 8.17
03/98 77.438 0.15 13.06 03/98 67.625 5.40
04/98 75.875 -2.21 04/98 73.063 8.04
05/98 78.375 3.29 05/98 70.500 0.41 -2.95
06/98 85.500 0.15 9.28 06/98 71.375 0.66
07/98 80.500 -6.01 07/98 70.250 -1.58
08/98 65.125 -19.10 08/98 65.438 0.41 -6.27
09/98 57.625 0.15 -11.29 09/98 70.625 7.25
10/98 67.563 16.94 10/98 71.625 1.42
11/98 70.063 0.15 3.92 11/98 75.000 0.41 5.28
12/98 67.000 -4.58 12/98 73.125 -3.03

E(RI) 0.52 E(RJ) 1.56

COCA COLA vs EXXON
COVARIANZA DE RETORNOS

Retornos mensuales (%) Diferencias con su media

Fecha Coca Cola Exxon Coca Cola Exxon
(RI) (RJ) RI - E(RI) RJ - E(RJ) [RI - E(RI)] x [RJ - E(RJ)]

12/97
01/98 -3.11 -3.71 -3.63 -5.27 19.10
02/98 5.98 8.17 5.47 6.61 36.17
03/98 13.06 5.40 12.54 3.84 48.20
04/98 -2.21 8.04 -2.72 6.48 -17.66
05/98 3.29 -2.95 2.78 -4.50 -12.52
06/98 9.28 0.66 8.77 -0.90 -7.91
07/98 -6.01 -1.58 -6.53 -3.13 20.46
08/98 -19.10 -6.27 -19.62 -7.82 153.48
09/98 -11.29 7.25 -11.80 5.70 -67.23
10/98 16.94 1.42 16.43 -0.14 -2.33
11/98 3.92 5.28 3.41 3.73 12.69
12/98 -4.58 -3.03 -5.09 -4.59 23.36

E(RI) 0.52 E(RJ) 1.56 Sumatoria () 205.81

Número de meses 12

COV I,J 17.15

 COCA COLA vs EXXON
DESVIACIONES ESTÁNDAR DE RETORNOS MENSUALES

Coca Cola Exxon

Fecha RI - E(RI) [RI - E(RI)]2 RI - E(RI) [RI - E(RI)]2
(%) (%) (%) (%)

12/97
01/98 -3.63 13.15 -5.27 27.75
02/98 5.47 29.90 6.61 43.74
03/98 12.54 157.37 3.84 14.77
04/98 -2.72 7.42 6.48 42.03 COEFICIENTE DE CORRELACION
05/98 2.78 7.72 -4.50 20.29
06/98 8.77 76.84 -0.90 0.81
COV I,J 17.15
07/98 -6.53 42.63 -3.13 9.82
08/98 -19.62 384.77 -7.82 61.22
09/98 -11.80 139.29 5.70 32.45 σI 9.86
10/98 16.43 269.79 -0.14 0.02
11/98 3.41 11.60 3.73 13.89
σJ 4.90
12/98 -5.09 25.93 -4.59 21.05

Sumatoria () 1166.42 Sumatoria () 287.85  = COV I,J / (σI σJ) 0.36

Meses 12 12

Varianza (σ2) 97.20 23.99

Desviación estándar (σ) 9.86 4.90

 RIESGO DE UN PORTAFOLIO DE 2 ACTIVOS

La desviación estándar de un portafolio de dos activos es:

2 2
σp = (W1 σ1) + (W2 σ2) + 2 W1 W2 Covarianza 1,2

Donde: W1 peso del activo 1 en el portafolio P

σ1 desviación estándar del activo 1

W2 peso del activo 2 en el portafolio P

σ2 desviación estándar del activo 2

Covarianza 1,2 covarianza entre los activos 1 y2

RIESGO DE UN PORTAFOLIO DE 2 ACTIVOS

Portafolio de dos activos con = pesos e iguales retornos / riesgos:

Retorno esperado activo 1 E(R1) 0.2

Desviación estándar de los retornos del activo 1 σ1 0.1
Retorno esperado activo 2 E(R2) 0.2
Desviación estándar de los retornos del activo 2 σ2 0.1
E(RP) 0.2

Peso del activo 1 dentro del portafolio W1 50%

Peso del activo 2 dentro del portafolio W2 50%

Coeficiente de correlacion entre 1 y 2  1,2 1.00 Covarianza 1,2 0.010

 1,2 0.50 Covarianza 1,2 0.005
 1,2 0.00 Covarianza 1,2 0.000
 1,2 -0.50 Covarianza 1,2 -0.005
 1,2 -1.00 Covarianza 1,2 -0.010

Desviaciones estándar del portafolio  1,2 1.00 σP 0.100 A

 1,2 0.50 σP 0.087 B
2 2  1,2 0.00 σP 0.071 C
σp = W1 σ1 + W2 σ2 + 2 W1 W2 Covarianza 1,2
 1,2 -0.50 σP 0.050 D
 1,2 -1.00 σP 0.000 E
RIESGO DE UN PORTAFOLIO DE N ACTIVOS

La desviación estándar de un portafolio de más de dos activos es:

n n n
2 2
σp =  Wi σi +   Wi Wj Covarianza i,j
i=1 i=1 j=1

Esta fórmula indica que la desviación estándar de un portafolio está en función

del promedio ponderado de las varianzas de cada uno de los activos que lo
conforman (elevando los pesos al cuadrado) y de la ponderación de las
covarianzas entre todos los activos, los cuales deben ser agrupados en pares.

De esta forma, cuando se evalúa un portafolio con un importante número de

activos, la fórmula se remite principalmente a la suma de las covarianzas
ponderadas
RIESGO DE UN PORTAFOLIO DE N ACTIVOS
Clases de activos E(Ri) σi Wi Correlaciones

Acciones [A] 0.120 0.200 0.600  A, B 0.250

Bonos [B] 0.080 0.100 0.300  B, C 0.150
Cash [C] 0.040 0.030 0.100  A, C -0.080

Retorno esperado E(RP) = W A E(RA) + W B E(RB) + W C E(RC)

E(RP) = (0.60)(0.12) + (0.30)(0.08) + (0.10)(0.04)
E(RP) = 0.10
E(RP) = 10%

Desviación estándar σP = [ W A2 σA2 + W B2 σB2 + W C 2σC 2] + [ 2 W A W B σA σB r A, B +

2 W B W C σB σC  B, C + 2 W B W C σB σC  B, C ]

σP = [(0.6)2(0.2)2+(0.3)2(0.1)2+(0.1)2(0.03)2] + [2(0.6)(0.3)(0.2)(0.1)(0.25) +
2(0.3)(0.1)(0.1)(0.03)(0.15) + 2(0.6)(0.1)(0.2)(0.03)(-0.08)]
σP = 13.07%
 FRONTERA EFICIENTE

La frontera eficiente es el conjunto de portafolios dentro del universo de

portafolios posibles que resulta de la combinación de activos individuales (con
distintas características de riesgo) que ofrece:

1. El mayor retorno esperado para determinado nivel de riesgo (cuantificado a

través de la desviación estándar)

2. El menor nivel de riesgo para determinado nivel de retorno esperado

E(R)
FRONTERA EFICIENTE
Frontera eficiente

σ
 E(R)  El portafolio A es mejor
que el portafolio B
Frontera eficiente
C porque genera el mismo
RC nivel de rentabilidad
(RA=RB) con un nivel de
riesgo mucho menor (σA
< σB)
RA , RB A B
 El portafolio C es mejor
que el portafolio B
porque genera un mayor
nivel de rentabilidad (RC
> RB) con el mismo nivel
de riesgo
σ (σC = σB)
σA σB , σC

FRONTERA EFICIENTE
 RIESGO vs RETORNO: PORTAFOLIO DE 2 ACTIVOS
% in stocks Risk Return Portfolo Risk and Return Combinations

Portfolio Return
0% 8.2% 7.0% 100%
5% 7.0% 7.2% 12.0%
stocks
10% 5.9% 7.4% 11.0%
15% 4.8% 7.6% 10.0%
20% 3.7% 7.8%
9.0%
25% 2.6% 8.0%
30% 1.4% 8.2% 8.0% 100%
35% 0.4% 8.4% 7.0% bonds
40% 0.9% 8.6% 6.0%
45% 2.0% 8.8% 5.0%
50.00% 3.08% 9.00%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0%
55% 4.2% 9.2%
60% 5.3% 9.4% Portfolio Risk (standard deviation)
65% 6.4% 9.6%
70% 7.6% 9.8%
75% 8.7% 10.0%
80% 9.8% 10.2% Podemos considerar otras
85% 10.9% 10.4% composiciones del portafolio además
90% 12.1% 10.6% de 50% en acciones y 50% en bonos…
95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0% 39
RIESGO vs RETORNO: PORTAFOLIO DE 2 ACTIVOS

% in stocks Risk Return Portfolo Risk and Return Combinations

Portfolio Return
0% 8.2% 7.0%
5% 7.0% 7.2% 12.0%
10% 5.9% 7.4% 100%
11.0%
15% 4.8% 7.6% stocks
10.0%
20% 3.7% 7.8%
25% 2.6% 8.0% 9.0%
30% 1.4% 8.2% 8.0%
35% 0.4% 8.4%
100%
7.0%
40% 0.9% 8.6% 6.0%
bonds
45% 2.0% 8.8%
5.0%
50% 3.1% 9.0%
55% 4.2% 9.2%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0%
60% 5.3% 9.4%
65% 6.4% 9.6%
Portfolio Risk (standard deviation)
70% 7.6% 9.8%
75% 8.7% 10.0%
80% 9.8% 10.2% Note que algunos portafolios son “mejores”
85% 10.9% 10.4% que otros. Tienen retornos más altos para el
90% 12.1% 10.6% mismo o menor nivel de riesgo. Estos se sitúan
95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0% en la Frontera Eficiente.
40
 RIESGO vs RETORNO: PORTAFOLIO DE 2 ACTIVOS
rendimiento
 = -1.0 100%
stocks

 = 1.0
 = 0.2
100%
bonds

• La relación depende del coeficiente de correlación
-1.0 <  < +1.0
• Si  = +1.0, no es posible una reducción del riesgo
• Si  = –1.0, es posible una completa reducción del riesgo
41
Rentabilidad
Esperada (%)
Correlación entre A y B es +1

Riesgo ()
(desviación estándar de la
rentabilidad de la cartera)
(%)
Rentabilidad
Esperada (%)

Correlación entre A y B es -1
 = -1
B

Riesgo ()
(desviación estándar de la
rentabilidad de la cartera)
(%)
Rentabilidad
Esperada (%)

Correlación entre A y B es 0
=0
B

Riesgo ()
(desviación estándar de la
rentabilidad de la cartera)
(%)
Rentabilidad
Esperada (%)

Correlación
Conjunto Eficiente entre A y B es 0
=0
B

Mínimo riesgo

Riesgo ()
(desviación estándar de la
rentabilidad de la cartera)
(%)
Modelo
CAPM
El CAPM es una evolución del modelo valor esperado-
varianza covarianza de Harry Markowitz donde se asume
en forma adicional lo siguiente:
– la existencia de mercados de capitales perfectos;
– todos los inversores tienen expectativas homogéneas
respecto al futuro.
– el mercado, por lo tanto, está en equilibrio, y un índice
de mercado representativo [como podría serlo el
Standard & Poors 500].
 Ecuación de la Línea de Mercado
Rf = tasa libre de riesgo;
M = portafolio de mercado, contiene todos los activos financieros de una economía
W = proporción de la inversión del portafolio P en Rf
P = W Rf + (1 - W) M
E [P] = E [W Rf] + E [(1 - W) M]
E [P] = W Rf + (1 - W) E [M] Rentabilidad esperada
V [P] = W2 V [Rf] + (1 - W)2 V [M] + 2W (1 - W)  RfM Rf M
V [P] = (1 - W)2 V [M]
P = (1 - W) M Variabilidad de la rentabilidad esperada
Si W = 1; 100% de inversión en Rf
E [P] = Rf
Si W = 0; 100% de inversión en el portafolio de mercado “M”
E [P] = E [M]
P = M
Si W = -1; 200% de inversión en el portafolio de mercado “M”;
100% de financiamiento a la tasa RF
E [P] = -Rf + 2 E [M]
P = 2 M
Rentabilidad Línea de mercado
Esperada (%) 200% invertido en “M”;
préstamo 100% a Rf
Conjunto eficiente

“M” - Portafolio de mercado

100% invertido en portafolio “M”

50% invertido en Rf y 50% en “M”

Tasa libre
de riesgo
(Rf)
100% invertido en Rf

Riesgo ()
(desviación estándar de
la rentabilidad de la
cartera) (%)
 Fórmula del CAPM

ERi = R f + i  ( ERM − R f )
ERi= Rentabilidad del instrumento “i”
Rf = Tasa libre de riesgo
i = Beta del instrumento ï”
Rm = Rentabilidad del mercado
 Los Valores de Beta
Pueden estar por encima o por debajo de 1.
– Un Beta = 1 indica que el activo financiero en estudio es tan
volátil [riesgoso] como el mercado.
– Un Beta < 1 indica que el activo es menos volátil [riesgoso] que
el mercado.
– Un Beta > 1 indica que el activo es más volátil [riesgoso] que el
mercado.
Los valores de Beta deben ser coherentes con el riesgo de
los activos que representan, si es que el mercado está en
equilibrio y existe por lo tanto una adecuada relación entre
rentabilidad y riesgo.