Financiamiento a través de

certificados de acciones
Valuación
de los certificados de acciones

1
 Certificado de acciones
• Un certificado de acciones es una representación
física en papel de la propiedad de acciones.
• La propiedad de acciones denota la propiedad de una
parte de una empresa conocida como acción, lo que
significa que el certificado de acciones también
representa la propiedad del accionista en una
organización que cotiza en bolsa, como una empresa o
empresa.
2
• Las acciones se negocian, compran y venden, a través
de corredores en línea o en ubicaciones físicas
llamadas bolsas de valores.
• Dependiendo del tipo de certificado de acciones, el
certificado puede ser vital para la propiedad del
accionista de la acción, o simplemente un recibo en
papel para una transacción de acciones registrada.
• Generalmente, los certificados de acciones vienen en
dos tipos básicos: acciones registradas y acciones al
portador.
3
• Un certificado de acciones representa acciones o partes
reales de la propiedad de una empresa.
• Cuando un accionista, posee acciones de una empresa, tiene
derecho a un porcentaje correspondiente de los activos que
tiene la empresa.
• En finanzas, un activo es cualquier cosa de valor; Puede ser
efectivo o cualquier artículo de la compañía que se pueda
vender por efectivo.
• Los activos contrastan con los pasivos, que pueden ser costos
operativos o dinero adeudado por la empresa.
• Un accionista es una persona que posee incluso una acción
de una empresa.
4
Acciones registradas
• Las acciones registradas son acciones que llevan información
detallada sobre el titular de las acciones en el registro de acciones
mantenido por la compañía que emite las acciones.
• El mantenimiento de esta información por parte del emisor permite
interactuar directamente con el accionista, en términos de
proporcionar comunicaciones sobre próximas reuniones generales y
otros asuntos.
• También hay alguna diferencia en los privilegios de representación del
accionista cuando se registra la acción, en comparación con los
inversores que poseen acciones al portador.

5
Acciones al portador
• Las acciones al portador son acciones emitidas al comprador por
la compañía emisora sin registrar la transacción o la propiedad
de las acciones.
• Por esa razón, las acciones al portador generalmente pertenecen
a la persona que tiene el certificado, aunque algunas acciones al
portador se remontan a los propietarios originales si se pierden o
son robadas. En las películas, cuando el héroe encuentra un cofre
del tesoro lleno de valiosos certificados del mercado de valores,
esos certificados son certificados al portador.

6
Beneficios para los accionistas
• Los accionistas son propietarios de acciones en una empresa. Cuando una
empresa obtiene ganancias, tiene derecho a una cierta participación en
esas ganancias de acuerdo con la cantidad de acciones que posee.
• Hay dos tipos de acciones que un accionista, o accionista, puede tener en
una empresa: preferente y común, y cada una tiene sus propios beneficios
únicos para los accionistas.
• Las acciones preferidas pueden ofrecer más estabilidad, mientras que las
acciones comunes, aunque son más una apuesta, pueden generar mayores
dividendos cuando una empresa se recupera.
• Otro beneficio de ser accionista es el derecho a votar sobre las decisiones
que afectan la dirección de un negocio.
• También hay una amplia gama de beneficios únicos para los accionistas de
la compañía que dependen en gran medida de la naturaleza del negocio de
una empresa.
7
Responsabilidad del accionista
• Cuando se establece una corporación, las acciones se venden a
compradores que se llaman accionistas.
• Estos accionistas ahora son dueños de la compañía, pero la
responsabilidad legal de las deudas o acciones de la
corporación recae principalmente en la corporación misma o en
su junta directiva, más que en los accionistas.
• La medida en que un accionista es responsable de cualquier
decisión o acción de una empresa se conoce como
responsabilidad del accionista.
• En una corporación, la responsabilidad del accionista es
extremadamente limitada.

8
Diferencia entre una sociedad y una corporación

• Las principales diferencias entre una sociedad y una

corporación son cómo se distribuyen los pasivos, cómo se
evalúan los impuestos, la flexibilidad para administrar y
vender el negocio, y cómo recauda capital.
• Las asociaciones son generalmente más flexibles que las
corporaciones, pero pueden ser más difíciles de vender.
• También dejan a los propietarios abiertos a
responsabilidad legal.
9
• Las corporaciones protegen a sus miembros de la
responsabilidad legal y, a menudo, les resulta más fácil
recaudar dinero, pero tienen menos flexibilidad y pueden
tener que presentar una gran cantidad de documentos con el
gobierno en su área.
• A veces, participar en una compañía de responsabilidad
limitada o un tipo específico de corporación, como una
corporación S (proporcionan protección corporativa a sus
accionistas), puede compensar algunos de los puntos
negativos de cada modelo.

10
Riesgo personal
• Los accionistas de la corporación solo son responsables de su
inversión real en la empresa, porque la corporación es vista como una
entidad legal separada.
Impuestos e ingresos
• Las asociaciones son generalmente más fáciles de crear y ofrecen un
enfoque simplificado para declarar impuestos. Los propietarios
dividen las ganancias y presentan estos ingresos en sus formularios de
impuestos sobre la renta personal.
Flexibilidad
• En general, una corporación es un poco menos flexible que una
sociedad en términos de cómo se estructura y administra y en
términos de cambio de propiedad.
11
Capital y crédito
• La forma en que cada uno de estos tipos de estructuras comerciales
también recauda capital de diferentes maneras. Las corporaciones
recaudan dinero vendiendo instrumentos financieros como acciones y
bonos. Una sociedad tiene que recaudar dinero de sus miembros.
Sociedades y sociedades de responsabilidad limitada
• Se pueden crear sociedades de responsabilidad limitada para que solo al
menos una persona tenga responsabilidad ilimitada, ofreciendo una
protección similar a la de los propietarios de una corporación. Según este
acuerdo, los socios no son responsables de las acciones o negligencia de los
otros socios.
Tipos de corporaciones
• La responsabilidad general y fiscal puede diferir entre los diferentes tipos
de corporaciones.
12
 ACCIONES
• Una acción representa una participación en el capital
de una empres, el accionista es en realidad el
propietario de un porcentaje o fracción de la empresa,
cuantas más acciones posee, mayor será su
participación en el capital.
• Si a la empresa le va bien y tiene éxito esto se traduce
en una elevación de la cotización de las acciones, de lo
contrario la cotización baja.
13
ACCIONES PREFERENTES
• Son consideradas como fuente de financiamiento a largo plazo para la
empresa, ocupan una posición intermedia entre la deuda a largo
plazo y las acciones comunes.
• Al igual que la deuda, son consideradas como activos de renta fija por
que los tenedores de este tipo de activo reciben dividendos fijos en
vez de intereses que permanecen constantes a lo largo del tiempo.
• La denominación de acción preferente responde a que tienen
preferencia o prioridad sobre las acciones comunes en lo relacionado
con los dividendos y los activos de la empresa.
• Si las utilidades de un año son insuficientes para pagar dividendos
sobre las acciones preferentes, la empresa no pagará dividendos
sobre las acciones comunes.
14
ACCIONES COMUNES
• Las acciones ordinarias o comunes son títulos valores
de ingresos variables, los dividendos pueden ser
incrementados o decrementados, dependiendo de las
utilidades.
• Representan una fracción de la empresa y son
fácilmente transferibles, tienen derecho a voto y su
responsabilidad esta limitada al monto invertido, su
prioridad menor que la deuda y menor que las
acciones preferentes.
15
Acciones del Tesoro
• Las acciones del Tesoro son acciones que una corporación no
pone a disposición del público para su compra.
• En cambio, la corporación retiene las acciones en su propia
tesorería.
• Al mantener un porcentaje de su deuda pendiente total
fuera del mercado, la corporación protege la posición de
capital de la propiedad actual y proporciona una opción de
financiamiento de respaldo en caso de que la corporación
necesite recaudar fondos adicionales en el futuro.

16
• Cuando una empresa se incorpora, los propietarios
deben indicar la cantidad de acciones que la
corporación podrá emitir.
• La venta de acciones es la forma en que una
corporación recauda dinero para operaciones.
• Quien posee las acciones es propietario de la
empresa.
• El porcentaje de propiedad de un accionista es el
número de acciones que posee dividido por el número
total de acciones en circulación.
17
Acciones promedio ponderadas
• Las acciones promedio ponderadas son medidas utilizadas
para determinar la cantidad promedio de acciones que una
compañía tiene en circulación durante un período específico
de tiempo.
• Esta es una determinación importante, ya que afecta la
forma en que se miden las ganancias por acción de una
empresa, un punto de referencia clave para inversores y
analistas.
• Es necesario calcular el promedio ponderado de acciones
cada vez que una empresa emite nuevas acciones o
recompra algunas de sus acciones en circulación.
18
• Hacer esta medición requiere multiplicar primero la cantidad de
acciones en circulación en cada período de tiempo por el
porcentaje del período de tiempo total en que esas acciones
estuvieron en circulación, y luego sumar todos los totales
• Como ejemplo de cómo funciona el promedio ponderado de
acciones, imagine que una empresa quiere calcular este número
durante el año pasado.
• Comenzaron el año con 1,000 acciones en circulación. A
principios de abril, compraron 500 acciones, dejando 500 en
circulación. El 1 de julio, emitieron 1,000 acciones más, lo que
significa que había 1,500 acciones en circulación. Ahí es donde se
mantuvo el número por el resto del año.
19
• Como hubo 1,000 acciones en circulación por tres
meses y luego 500 acciones por otros tres meses,
estos dos totales deben multiplicarse por 0.25.
• Esto se debe a que tres meses es la cuarta parte de los
12 meses en un año.
• Las 1,500 acciones en circulación durante los últimos
seis meses se multiplican por 0.5, ya que seis meses
es la mitad del año.
• Esas multiplicaciones dejan un total de 250, 125 y
750, y sumarlas significa que las acciones promedio
ponderadas de la compañía para el año son 1,125.
20
Acciones en circulación
• Las acciones en circulación son acciones de una empresa que están
en manos de inversores, incluidos miembros del público y miembros
de la propia empresa.
• El número de acciones en circulación en un momento dado puede
variar y se informa en la documentación financiera según lo exige la
ley.
• Las personas que desean información sobre las acciones en
circulación asociadas con una empresa específica pueden examinar
las presentaciones mantenidas por las agencias gubernamentales que
supervisan las empresas que cotizan en bolsa.

21
• El número total de acciones que puede emitir una
empresa se conoce como acciones autorizadas.
• A veces, el número de acciones en circulación se acerca
mucho al número de acciones autorizadas.
• En otros casos, estos dos números son muy diferentes.
• El número de acciones en circulación se vuelve
importante cuando se calculan dividendos, se determina
la capitalización de mercado y se ejecutan otros
números con el fin de determinar la salud financiera.
• También cambia con el tiempo, porque la compañía
puede reducir o aumentar el número de acciones
comunes por una variedad de razones.
22
 Valuación
de los certificados de acciones

23
Valuación de los certificados de acciones
• Debido a que el valor de un certificado de acciones está
estrechamente vinculado al precio de las acciones correspondientes,
se puede establecer una fórmula para obtener su valor intrínseco .
I = (M − E) × N
donde
I = Valor intrínseco de un certificado de acciones
M = Valor de mercado del capital común (precio de la acción)
E = Precio de ejercicio de un certificado de acciones
N = Número de acciones que cada certificado de acciones le autoriza
comprar al tenedor
24
Relaciones que determinan los precios de los certificados de acciones

25
• Los datos de la tabla indican que cada acción común de Magellan
Health Services se negociaba en 38.48 dólares. Cada certificado de
acciones incluía la opción de comprar una acción del capital común
de la empresa a un precio de ejercicio de 30.46 dólares por acción.
• Con la fórmula I = (M − E) × N, el valor intrínseco es de 8.02 o ($38.48
- $30.46) × 1. Cada certificado se vendía en 8.88 dólares. Lo anterior
es 0.86 dólares más que su valor intrínseco de 8.02 dólares. Este 0.86
dólares se conoce como prima especulativa .
• Los inversionistas están dispuestos a pagar una prima especulativa
porque una pequeña ganancia porcentual sobre el precio de las
acciones podría generar grandes aumentos sobre el precio del
certificado de acciones.

26
• La fórmula S = W - I explica el cálculo de la prima
especulativa.
Donde:
S = Prima especulativa
W = Precio del certificado de acciones
I = Valor intrínseco
• En el caso de Magellan se usa la fórmula para calcular la
prima especulativa previamente estipulada de 0.86 dólares.
S=W-I
$0.86 = $8.88 - $8.02
27
• Como muestra la tabla, algunos certificados de acciones
tienen primas especulativas negativas .
• Esto simplemente significa que el precio de los certificados
es inferior al valor intrínseco y que el certificado está
subvaluado.
• También es posible que los certificados no se negocien
con mucha frecuencia y, si bien las acciones comunes se
podrían negociar todos los días, el certificado no se
negocia al mismo tiempo y, por lo tanto, los precios del
certificado y de la acción común no están sincronizados.

28
• En la misma tabla se puede observar que Goldcorp tiene un
valor intrínseco negativo .
• Se presenta de esa manera para indicar que el precio de las
acciones es inferior al precio de ejercicio.
• Cabría decir que el valor intrínseco es cero porque, en
realidad, nunca se puede tener un valor realmente negativo.
• En un mercado de valores al alza sigue siendo posible que
Goldcorp vea que los precios de sus acciones se duplican o
triplican en dos o tres años y, con eso, recompensará al
dueño del certificado.

29
• Sin embargo, son las oportunidades como éstas lo que
induce a los inversionistas a comprar bonos con certificados
de acciones incorporados .
• Quienes invierten en bonos están dispuestos a aceptar tasas
de interés más bajas cuando existen certificados de acciones
agregados porque saben que estos instrumentos tienen un
valor potencial que podría ser muy superior al de la tasa de
interés sobre el bono.
• Esta expectativa de las utilidades potenciales es lo que hace
que los certificados de acciones sean un instrumento de
motivación financiera.
30
• La relación típica entre el precio de un certificado de acciones y
su valor intrínseco se describe en la figura de relaciones de
precio.
• Se supone que el certificado de acciones autoriza al tenedor a
comprar una acción común nueva en 20 dólares. Aunque el valor
intrínseco del certificado de acciones es teóricamente negativo
cuando el precio de la acción común se encuentra entre 0 y 20, el
certificado de acciones mantiene algún valor en el mercado.
• También observamos que la diferencia entre el precio de
mercado del certificado de acciones y su valor intrínseco
disminuye en los niveles de valor más elevados.

31
Relaciones de precio de mercado de un certificado de acciones

32
Razones de la disminución de la prima
• Primero, el especulador pierde la capacidad para usar el
apalancamiento con el fin de generar rendimientos
elevados cuando el precio de la acción aumenta.
• Cuando el precio de la acción es relativamente bajo, por
decir 25 dólares, y el certificado de acciones se encuentra
en el intervalo de 5 dólares, un movimiento de 10 puntos
en las acciones podría significar una ganancia de 200% en
el valor del certificado de acciones, como lo señala el
lado izquierdo de la siguiente tabla:

33
Apalancamiento
en la valuación de los certificados de acciones

*Desde luego, el precio del certificado de acciones sería mayor de $5, debido a la
prima especulativa. Sin embargo, se utiliza $5 para facilitar los cálculos.

34
• En los niveles superiores de valor de la acción, se
pierde mucho de este apalancamiento.
• A un valor de la acción de 50 dólares y un valor del
certificado de acciones de alrededor de 30 dólares, un
movimiento de 10 puntos de la acción produciría una
ganancia de sólo 33% del certificado de acciones,
como se indica en el lado derecho de la tabla.

35
• Otra razón por la cual los especuladores pagan una
prima muy baja cuando los precios de la acción son
más altos es que existe menos protección a la baja.
• Un certificado de acciones que se venda en 30 dólares
cuando el precio de la acción es de 50, es más
vulnerable a los movimientos a la baja que uno cuyo
valor sea de 5 a 10 dólares cuando la acción tiene un
valor en el intervalo de los 20 dólares.

36
 Valuación de acciones preferentes
• Este tipo de acciones pagan un dividendo fijo a intervalos de tiempo.
• Las acciones preferente no tienen una fecha de vencimiento de tal
modo que no tienen valor de vencimiento.
• Los pagos en efectivo de los dividendos sobre estas acciones están
programadas por siempre.

VA = Dp / Kp
VA = Valor Actual de las acciones preferentes en el mercado
Dp = Monto del dividendo sobre las acciones preferenciales
Kp = Tasa de retorno requerida para esta emisión de acciones
37
Ejercicio
• Si MGG tuviera una emisión de acciones preferenciales al 9
%, con un valor a la par de $ 100.00 y el rendimiento
requerido sobre esta inversión fuera 14 % ¿Cuál es el valor
por acción?
DATOS:
Va = ? Dp = 100 x 0.09 = 9
Kp = 9 %
K = 14 % VA = Dp / Kp
VN = $ 100 VA = 9 / 0.14
VA = $ 64.29

38
 Valuación de acciones comunes
• Las acciones comunes presenta retos especiales en su valuación.
• Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un
periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen
fijos.
• Esto significa que, en términos generales, el precio actual de una acción común
podrá expresarse:

P0 = Precio de la acción en el momento 0

DIV = Dividendos por periodo
r = tasa de interés por periodo o rendimiento requerido
Pn = Precio de la acción en el momento n
n = Tiempo para cada flujo de efectivo
39
 ECUACIÓN BÁSICA PARA LA VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
• Al igual que el valor de un bono, el valor de una acción común es igual
al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros (dividendos)
que se espera que esta proporcione.
• Aunque un accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo
acciones a un precio mayor al que pagó originalmente, lo que se
vende en realidad es el derecho a todos los dividendos futuros.
• ¿Qué pasa con las acciones que no pagan dividendos actualmente?
Estas acciones tienen un valor atribuible a un dividendo futuro o a las
ganancias que se espera obtener de la venta de la empresa.
• De modo que, desde el punto de vista de la valuación, los dividendos
futuros son relevantes.
40
Ecuación básica

Donde:
P0 = valor actual de las acciones comunes
Dt = dividendo esperado por acción al final del año t
ks = rendimiento requerido de acciones comunes

41
Ejercicio
• Cuál es el precio de una acción, si un inversionista planea mantenerla
durante 5 años, la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es
10 % y los dividendos que espera obtener son $ 0.10 en el primer año
y segundo año y $ 0.125 el tercer, cuarto y quinto año. El precio de
venta esperado de la acción es $ 4.10.

P0 = ?
DIV = $ 0.10, $ 0.10, $ 0.125, $ 0.125, $ 0.125
r = 10 %
Pn = $ 4.10
n = 5
P0 = 2.98 por acción
42
 Acciones con crecimiento cero
• Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en
empresas que tienen mercados maduros y que paga dividendos
iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades le permite
mantener una política de pago de dividendos constantes.
• Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son
una cantidad igual que se prolongará por un periodo indeterminado
de tiempo, es decir, una anualidad.
• de este modo el precio justo de mercado de una acción común con
crecimiento cero de dividendos es:
P0 = D
Ks D = Dividendo(constante) por acción
43
Ejercicio
• Suponga, por ejemplo, que Bebidas BBO, una empresa
en el mercado de refrescos con gas, ha venido
pagando un dividendo por acción de $ 10 durante los
últimos siete años y que se espera que esta política
permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento
requerido para las acciones comunes (Ks) en este caso
es del 20 por ciento. ¿Cuál es el valor actual?

44
 ACCIONES CON CRECIMIENTO CONSTANTE
• En el caso de empresas que representa una tasa de
crecimiento constante en sus dividendos y que no variará en
el futuro, sus acciones tendrán un valor justo de mercado
que se puede calcular como:

Po = D1 / K-g
Po = Precio de la acción
D₁ = Do (1+g)
D₁ = Dividendo esperado el próximo año
K = Rendimiento requerido para la acción común
g = Tasa de crecimiento constante
Do = Dividendo por acción común
45
Ejercicio
• Cementos COBOSE crezca a un ritmo del 3 por ciento por año en el
futuro previsible. La empresa acaba de declarar un dividendo de $
9.721 por acción y el rendimiento requerido para sus acciones de
acuerdo con su riesgo es del 18 %. Según el modelo de valuación de
acciones con crecimiento constante. ¿Cuál es el precio justo de
mercado de las acciones comunes?
Datos
Po = ?
D1 = ? D1 = Do (1+g) D1 = 9.71(1+0.03) = $ 10.0013
K = 18 % Po = D1 / (K-G) Po = 10.0013 / (0,18-0.03)
g = 3% Po = $ 66.67
46
 ACCIONES CON CRECIMIENTO NO CONSTANTE
• Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas
varían año con año, presentan un crecimiento no constante.
• El precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor
presente de los dividendos que vaya a pagar.
• El modelo requiere en principio de los dividendos que vaya a
pagar.
• El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los
dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado
que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicaría
hacer pronósticos hasta un futuro muy distante, durante un
número indeterminado de periodos.

47
Su relación matemática

• Calcular los dividendos de periodo de crecimiento no constante

calcular el primer dividendo del periodo de crecimiento constante
actualizar.
48
Ejercicio
• Considere que usted espera que Euro Móvil, S.A., una empresa en el ramo de las
comunicaciones celulares, crezca 15 % durante los siguientes 3 años, 8 % durante
el 4 año, 6 % el 5 año y que finalmente se estabilice en su crecimiento anual del 4
% del sexto año en adelante. El dividendo más creciente declarado por la
empresa fue de $ 20.00 por acción y la tasa requerida de rendimiento sobre sus
acciones es del 14 %. Determine el precio de la acción.

Datos
Po = ? Dn + 1 = ?
D₁ = ? n =5
Ks = 14 % g =4%
g₁ = 15 %
g₂ = 8 %
g₃ = 6 %
49
• P0 = 23(0.87719) + 26.45(0.76947) + 30.42(0.67497) + 2.85(0.59208) +
34.82(0.51937) + (36.21/ (0.14-0.04)) (0.51937)
= 98.59 + 100.0 = $ 286.59
50
 AÑO g Div
0 20
1 15 % 23.00
2 15 % 26.45
3 15 % 30.42
4 8% 32.85
5 6% 34.82
6 4% 36.21

P0 = 23(0.87719) + 26.45(0.76947) + 30.42(0.67497) + 32.85(0.59208) + 34.82(0.51937) + (36.21/ (0.14-0.04))

(0.51937) = 98.59 + 100.0 = $ 286.59
51
Uso de los certificados de acciones
en las finanzas corporativas

52
• Los certificados de acciones se usan en corporaciones y no en otras formas
de negocios debido al hecho de que cada inversionista o accionista de una
corporación es esencialmente un propietario parcial.
• El certificado de acciones corporativas revela el numero de acciones que
posee el inversionista y este numero puede usarse para determinar que
porcentaje de la compañía posee cada accionista.
• Una emisión de deudas ordinarias podría no ser aceptada o aceptarse sólo
con tasas extremadamente altas, el mismo valor podría ser bien recibido si
incluye certificados de acciones desprendibles.
• Estos títulos también suelen incluirse como complemento adicional de una
fusión o un arreglo de adquisición.
• Se pueden emitir en una reorganización corporativa o en una bancarrota
para ofrecer a los accionistas una oportunidad de recuperar parte de su
inversión si la reestructuración es exitosa.

53
• Al uso de los certificados de acciones se le ha relacionado con
empresas muy dinámicas y de alta inestabilidad, como
compañías especuladoras de bienes raíces, líneas aéreas y
conglomerados.
• Una corporación con bonos a largo plazo convertibles en
circulación podría forzar la conversión de la deuda en acciones
comunes por medio de un rembolso, aunque no existe un
mecanismo similar disponible para la empresa con certificados
de acciones.
• El único aliciente posible podría ser un escalonamiento del precio
de ejercicio mediante el cual el tenedor del certificado de
acciones paga un precio de opción progresivamente más alto si
no ejerce ésta en una fecha determinada.
54
Aspectos contables
de los certificados de acciones
• Como en el caso de los valores convertibles, se debe considerar el efecto
de dilución potencial.
• En el cálculo de las utilidades por acción diluidas se incluyen todos los
certificados de acciones.
• El contador debe calcular la cantidad de acciones nuevas que se podrían
crear si se ejercen todos los certificados de acciones, con la condición de
que sea posible reducir el total por el supuesto uso de efectivo para
comprar una cantidad de acciones parcialmente compensadora al precio
de mercado.
• Suponga que existen en circulación certificados de acciones para comprar
10,000 títulos a 20 dólares y que el precio actual de cada acción es de 50
dólares. A efectos de ilustrar este ejemplo se muestra lo siguiente:

55
1. Nuevas acciones creadas ......................................................................10,000
2. Reducción de acciones a partir de los montos
en efectivo (se calculan a continuación) .................................................... 4,000
Montos en efectivo: 10,000 acciones a $20 = $200,000
Precio actual de la acción: $50
Reducción supuesta en acciones en circulación a
partir de los montos en efectivo = $200,000/$50 = 4,000
3. Aumento neto supuesto en acciones a partir del ejercicio
de los certificados de acciones (10,000-4,000) ...........................................6,000

En la mayoría de las circunstancias, si el precio de mercado es inferior al precio de

la opción, no se necesita considerar la dilución.

56
• Al calcular las utilidades por acción, se deben
añadir 6,000 acciones al denominador, sin ajustar
el numerador.
• Naturalmente que esta adición diluirá en alguna
medida las utilidades por acción, cuya importancia
debe ser interpretada por el administrador
financiero y el analista de valores.

57
Valores derivados

58
Mercado de derivados financieros
• Es un tipo de mercado con mucha relevancia más allá del
propio inversor, su importancia reside en aportar equilibrio
al sistema financiero y al funcionamiento de la economía real
del país.
• En definitiva, el mercado de derivados financieros se refiere
al espacio que puede ser físico y/o virtual en el que se
intercambian contratos de instrumentos o derivados
financieros, en alguno de los dos tipos de comercios, los
negociados en bolsa, y los extrabursátiles.
59
Derivado financiero
• Un derivado es definido como un contrato entre un comprador y
un vendedor que se realiza en el presente respecto a la
transacción que recién se realizará en una fecha futura acordada
entre ambas partes.
• A nivel general los derivados son conocidos como un instrumento
financiero utilizado como sistema de protección y gestión de
riesgos, así como para arbitraje o inversión, según sea el caso.
• Existen diferentes tipos de derivados y se diferencian entre sí en
la forma en que se comercializan, así como por el activo
subyacente de referencia y el tipo de producto.
60
• Existen muchos tipos de valores derivados, pero los más importantes
son las opciones y los contratos de futuros.
• Los valores derivados tienen un valor que procede de un título
subyacente ; en el caso de las opciones sobre capital contable, el valor
resulta de la acción común subyacente.
• Los contratos de futuros sobre bonos gubernamentales o sobre
certificados del Tesoro derivan su valor de estos instrumentos
financieros gubernamentales , en tanto que los contratos de futuros
sobre oro o trigo tienen a estos bienes como determinantes de sus
valores básicos. La intención aquí es presentar los conceptos básicos
sobre los valores derivados.

61
•Un derivado es un activo cuyo valor se deriva del
de otro activo llamado subyacente.
•Puesto de otro modo, su precio depende en un
100% de lo que pase con el precio de este otro
activo al que se llama subyacente.
•Estos activos subyacentes pueden ser acciones,
bonos, materias primas, índices bursátiles,
monedas, entre otros.
62
Funciones
• La funcionalidad de los derivados financieros es la de
aportar estabilidad ante potenciales conflictos en las
empresas.
• Aportan cobertura y asumen los riesgos
proporcionalmente; permitiendo pactar las
condiciones, precios y fechas de vencimiento ante
ciertas variables que la propia empresa no pueda
ejercer el control.
63
Características
• Una de las características de los derivados financieros es que
no exigen una alta inversión para funcionar, lo que favorece a
las pequeñas y medianas empresas (pymes).
• Las empresas como las pymes pueden ingresar al mercado
de derivados financieros, y reducir sus riesgos y a la vez
aumentar sus ganancias.
• El valor fluctúa a partir de las variaciones de la cotización de
los activos incluidos en los mercados.

64
Clasificación
• Los derivados pueden ser clasificados según sean negociados en
mercados regulados o en mercados no regulados (Over the Counter).
• En los primeros nos referimos a contratos cuyas condiciones
contractuales son integralmente estandarizadas y cuya negociación se
concentra en la Bolsa de Valores.
• Los contratos OTC, en cambio, son contratos privados entre una
institución financiera y su cliente o entre dos instituciones financieras.
• Estos contratos tienen un menor grado de estandarización y pueden
adaptarse con mayor facilidad a los requisitos particulares de la
empresa. En esta categoría entran los forwards, swaps, opciones y
otras construcciones de ingeniería financiera.
65
• Por otro lado, los contratos transados en bolsa son
estandarizados en función al monto y vencimientos.
• En este mercado se encuentran los contratos futuros y
también opciones, estas últimas se transan como contratos
privados y también en bolsa.
• En la medida que exista un mercado secundario líquido, los
contratos bursátiles ofrecen la ventaja de cierre de posición
al o antes del vencimiento: el participante puede liquidar su
posición mediante una operación opuesta sin llegar a una
entrega física.

66
• Bajo otro perfil basado en la complejidad del instrumento
se suele distinguir entre contratos derivados plain vanilla,
esto es, aquellos contratos (futuros, opciones, swap) que
tienen una estructura elemental y, en general,
estandarizada, más comprensible y sin discontinuidad en
la definición; los contratos derivados payoff (o la síntesis
de las obligaciones previstas de las partes), y los
contratos derivados exóticos (exotic), que son el
producto de la ingeniería financiera de diversas tipologías
de derivados.

67
Tipos y finalidad de los derivados
• Los derivados pueden ser de dos tipos: (I) derivados de
cobertura y (II) derivados con carácter especulativo.
• Los primeros coberturan un riesgo (hedge). Los agentes lo
destinan a cubrir los riesgos financieros asociados a las
operaciones y negocios que desarrollan, con lo que se puede
eliminar la exposición a las fluctuaciones de variables del
mercado (tasas de interés, tipo de cambio, etc.).
• Esto sirve también para transferir un riesgo financiero que no
es competencia de la empresa.
68
• Por su parte, los derivados con carácter especulativo son
aquellos en los que los inversionistas toman determinadas
posiciones respecto de ciertas variables de mercado (que
pueden fluctuar para arriba o para abajo) con el objetivo de
obtener ganancias, esperando para ello que la variación del
valor de mercado vaya a favor de la posición que han
tomado en su negocio especulativo.
• Es decir, a través de instrumentos derivados se puede tomar
una posición equivalente a estar “en largo” o “en corto” en
un activo financiero.

69
• Teniendo en cuenta ello, los derivados de cobertura
no tienen por objeto obtener una rentabilidad o ganar
dinero, sino tan solo cubrir a los agentes económicos
que los toman respecto de potenciales pérdidas
financieras en la eventualidad de que ciertas variables
de mercado fluctuasen hacia una posición que es
distinta a la que ha sido fijada o mantiene dicho
agente de mercado.

70
¿Dónde se negocian los derivados?
• No existe un mercado centralizado de derivados en el Perú, aunque la
BVL está interesada en desarrollar uno.
• Así, los derivados financieros se negocian en mercados organizados o
no organizados, buscando aportar la mejor cobertura.
• En cuanto a las garantías que disponen los derivados se depositan en
una cámara de riesgo, la que los resguarda en base a lo establecido
en el contrato de la empresa.
• En el Perú, los derivados se negocian en el mercado peruano en
especial en OTC (Over The Counter), esto se debe a que aportan
mejor cobertura inicial además de disponer de diferentes tipos de
derivados en un solo contrato.
71
Mercados OTC
• Los mercados OTC son los encargados de gestionar
contratos bilaterales a medida entre los participantes,
estos participantes pueden ser una compañía o banco,
y el otro puede ser un banco de inversión
"marketmaker".
• Los mercados OTC tiene como característica el no
disponer de una cámara de compensación o cámara
de riesgo, lo que genera una alta posibilidad que
exista la quiebra de uno de los participantes.
72
Objetivos
Los derivados son utilizados, principalmente, para dos
objetivos:
1. Cobertura: se busca reducir riesgos. Acá los derivados
funcionan como un seguro. Ejemplo: una empresa que
produce granos y quiere asegurarse el precio al que podrá
venderlos en el futuro.
2. Especulación: se busca una ganancia agresiva con
movimientos de precios. Ejemplo: un Hedge Fund que
especula con que el precio de un determinado commodity
seguirá subiendo, por lo que decide comprar.
73
Opciones

74
Opciones
•Es un contrato cuyo comprador adquiere el
derecho, más no la obligación de comprar o
vender un activo a un precio en una fecha
determinada.
•Este contrato obliga al vendedor de la opción a
comprar o vender el activo, si el tenedor de la
opción decide ejercer su derecho.
75
• Dicha prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el
mercado y su valor depende de los siguientes factores:
• Precio del activo subyacente.
• Precio de Ejercicio (Strike)
• Tiempo al Vencimiento.
• Volatilidad
• Tasas de Interés.
• Dividendos (Solo en Opciones sobre Acciones)
• Cualquier variación en alguno de estos factores afecta el
valor o prima de la Opción.

76
Conceptos importantes relacionados con las opciones
• Prima: así se le llama al precio que alguien debe pagar por
comprar una opción
• Subyacente: es el activo de referencia que se tendrá derecho
de comprar o de vender
• Precio de ejercicio (o strike): es el precio al cual se tiene
derecho de ejercer la compra o de venta del activo
subyacente
• Fecha de vencimiento: es la fecha en que vence el derecho a
comprar o vender el activo subyacente
77
Cambios que hacen variar el precio de las opciones
• Hay ciertos cambios que hacen variar el precio de las
opciones. Veamos algunos ejemplos:
1. Cambios en el precio del activo subyacente: si yo
compro calls de Apple (NASDAQ:AAPL) y suben las
acciones de Apple, va a subir el precio de esos calls.
2. Cambios en la volatilidad tanto del subyacente como
del mercado: aumentos en la volatilidad hace que suba
el precio de las opciones.
3. Paso del tiempo: cuanto más nos acercamos al
vencimiento menos vale la opción.
78
Tipos básicos de opciones
• Existen dos tipos básicos de opciones:
• Contrato de opción de compra (call).
• Contrato de opción de venta (put).
• Básicamente se pueden diferenciar dos tipos de opciones de
acuerdo a su ejecución:
• La opción americana (el contratante puede ejercer su
derecho en cualquier momento dentro de la vigencia de la
opción); y,
• La opción europea (donde el contratante sólo puede
ejercer su derecho a en la fecha establecida en el
contrato).
79
• Vale destacar que si uno compra una opción (ya sea un call o
un put) la pérdida máxima es la prima, por lo que no se
arriesga más de esa inversión inicial.
• En cambio, si uno vende un call o un put, la pérdida es
ilimitada. Por eso, no se recomienda en ningún caso vender
opciones, y mucho menos hacerlo sin cobertura.
• Como cualquier operación en el mundo financiero, a mayor
riesgo, mayores son las ganancias posibles. Y
• Este es el caso de las opciones: las ganancias pueden ser
muy jugosas. Pero también se puede perder el 100% de lo
invertido.

80
•Uno de los principales usos de las opciones es
para cobertura, mediante la compra de un put
para proteger el activo subyacente.
•Por ejemplo: si alguien tiene acciones de Apple,
puede comprar un put, funcionando como un
seguro de una casa.
•Si Apple (la casa) comienza a caer (incendiarse),
el put (seguro) te protegerá ante las pérdidas.
81
Estrategias elementales
•Existen cuatro estrategias elementales:
•Compra de opción de compra (long call).
•Venta de opción de compra (short call).
•Compra de opción de venta (long put).
•Venta de opción de venta (short put).

82
Puede estar:
"in the money" - “dentro del dinero”
• Call in the money : El precio de Ejercicio de la opción está por debajo del
precio del activo Subyacente Put in the money : El precio de Ejercicio de la
opción está por encima del precio del activo Subyacente.
“at the money" – “en el dinero”
• Call at the money : El precio de Ejercicio de la opción es igual que el precio
del Subyacente Put at the money : El precio de Ejercicio de la opción es
igual que el precio del Subyacente .
"out of the money" – “fuera del dinero”
• Call out of the money : El precio de Ejercicio de la opción está por encima
del Subyacente Put out of the money : El precio de Ejercicio de la opción
está por debajo del Subyacente.

83
PERFIL DE RIESGO Compra de una opción call

84
PERFIL DE RIESGO Venta de una opción call

85
PERFIL DE RIESGO Compra de una opción put

86
PERFIL DE RIESGO Venta de una opción put

87
Ejemplo
Opción Call (Importador):
• Un cliente le compra a el Banco una Opción Call bajo
las siguientes condiciones:
• Nominal: US$1,000,000
• Vencimiento: 1 año
• Precio Strike: 2,800 Pesos/Dólar
• Prima: 10 Pesos/Dólar
• Prima pesos: 10,000,000 (1’000.000 USD*10$)

88
89
Ejemplo
• Compra Opción Put (Exportador)
– Un cliente le compra al Banco una Opción Put bajo las
siguientes condiciones:
• Nominal: US$1,000,000
• Vencimiento: 7 días
• Precio Strike: 2,800 Pesos/Dólar
• Prima: 10 Pesos/Dólar
• Prima pesos: 10,000,000 (1’000.000 USD*10$)

90
91
 OBLIGACIONES Y DERECHOS
EN LAS OPCIONES Y FUTUROS/FWD

92
FORWARD y OPCIONES DIFERENCIAS
• La opción es más flexible porque el cliente no esta obligado a
comprar o vender dólares.
• La opción es más flexible porque el cliente puede pedir una
tasa de cambio de ejercicio mejor que la tasa de cambio
forward.
• Ejemplo: La tasa forward a 7 días es de 2.800 pesos/dólar. El
cliente puede pedir que el Strike de la opción que compra
sea de 2.830 pesos/dólar o puede pedir que sea de 2.790
pesos/dólar.
93
•A cambio de mayor flexibilidad, el cliente al
comprar una opción paga una Prima por
adquirir el derecho de comprar o vender.
•La máxima perdida en una opción es la Prima
que se paga, mientras en el Forward la perdida
es ilimitada.
•La máxima ganancia en el Forward esta limitada
a la tasa de cambio pactada mientras en la
opción la ganancia es ilimitada.
94
Precio Matemático de las Opciones
• En el tiempo T pueden darse dos situaciones:

• Precio de la opción en el tiempo T es max (ST – K,0)

• El valor de la opción cuando t=0:

95
DETERMINACIÓN DEL PRECIO DE UNA OPCIÓN

PRECIOS OPCIONES CALL Y PUT

96
DETERMINACIÓN DEL PRECIO DE UNA OPCIÓN

S: Tasa de Cambio spot USD/COP

X: Precio de Ejercicio o Strike Price
R_Local: Tasa de Interés en Moneda Local según el plazo
R_ext: Tasa de Interés en Moneda Extranjera según el plazo
δ : Volatilidad de la Tasa de Cambio USD/COP
t : Tiempo de maduración de la opción.

97
Estrategias compuestas

98
Risk Reversal / Collars
• Comprar una Put y vender una Call.
• El objetivo fundamental de esta estrategia es proteger el activo
de disminuciones en el precio.
• El costo de las primas puede llegar a ser cero, es decir, que el
costo de la prima de la put sea financiado con el cobro de la
prima de la call.
• Si el precio del subyacente se encuentra entre ambos precios
de ejercicio (strike) no se ejercerán las opciones.
• El propósito principal de un collar es proteger las acciones de
disminuciones en el precio.

99
Straddle y Strangle
Straddle
• Comprar una opción call una opción put con el mismo strike y fecha
de vencimiento.
• Es adecuado cuando un inversionista espera un movimiento fuerte
en el precio del activo pero no sabe en que dirección ocurrirá
• Esta es una posición volátil
Strangle
• Comprar una opción put y una opcion call con la misma fecha de
vencimiento y diferentes precios de ejercicio.
• Es adecuado cuando un inversionista espera un movimiento fuerte
en el precio del activo pero no sabe en que dirección ocurrirá

100
 OPCIONES EXÓTICAS
• El término opción exótica engloba todos los contratos que no cumplen los
perfiles de pago determinados para las opciones estándar o plain vanilla.
• Surgen como respuesta por parte de las instituciones financieras a las
necesidades de sus clientes (riesgo que quieren asumir, rendimiento
exigido, coberturas que precisan)
• Algunas de las principales razones para la existencia de estas opciones son
las siguientes:
• Costos: A veces es posible diseñar opciones exóticas que no tengan ningún
coste inicial, y que además permitan al poseedor cancelarlas cuando
mantenerlas suponga un elevado costo de cobertura.
• Flexibilidad a la hora de determinar las condiciones de ejercicio y la
estructura financiera.
• Complejidad: Permiten al inversor dar soluciones a necesidades complejas.
101
Tipos
•Podemos distinguir dos grandes grupos de
opciones exóticas, según si los pagos en el
ejercicio dependen o no de la evolución de la
cotización del subyacente.
•A su vez, dentro de cada una de estas categorías,
las mas especificas son:

102
Opciones Digitales
• Son opciones que tienen pagos discontinuos. Un ejemplo
son las opciones "todo o nada". En una opción binaria, los
pagos son "todo" (una cantidad fija de dinero,
independiente de la diferencia entre el precio de mercado
y el precio de ejercicio) si la opción está in-the-money, o
nada, si la opción está out-of-the-money.
Opciones bermuda
• Se podrían definir como opciones americanas no estándar,
para las cuales el ejercicio anticipado está restringido a
fechas específicas durante la vida de la opción.
103
Opciones sobre Cestas
• Son opciones sobre una relación entre "cesta" de valores, o grupo de
activos. Por ejemplo , sobre la suma, el producto o la media de los
valores de un conjunto de títulos. (Oro, Cobre, Plata)
Opciones asiáticas
• Son aquellas opciones para las que el precio del activo subyacente en
el vencimiento se determina como la media de las cotizaciones del
mismo durante un período de tiempo.
Opciones look-back
• Son opciones que proporcionan a sus propietarios pagos basados en
el precio del subyacente alcanzado durante la vida de la opción que
les resulte más favorable. Dicho precio es el que se toma como precio
de ejercicio.
104
Opciones barrera
• La característica que define a estas opciones es el hecho de que su valor puede
cambiar radicalmente si el precio del subyacente alcanza una determinada
barrera o precio límite. Existen dos tipos de opciones barrera:
Knock-out
• Se comportan de manera similar a las opciones estándar, pero se cancelan
automáticamente siempre que el precio del subyacente alcance la barrera. Son
opciones atractivas para aquellos inversores que tengan unas expectativas muy
claras sobre la dirección, ascendente o descendente, del precio del subyacente, y
apuesten fuertemente por ello. Estas opciones les permiten cubrirse ante la
pérdidas que se originarían si sus expectativas no fuesen correctas.
Knock-in
• Las opciones knock-in se activan cuando el valor del subyacente alcanza la
barrera.
105
Mercados de futuros

106
Mercados de futuros
• Los mercados de futuros son aquellos donde se negocian
contratos de compraventa de un producto a largo plazo,
pactando un precio para una cantidad determinada a recibir
en una fecha específica.
• Estos contratos, también llamados forwards (del inglés ‘hacia
adelante’), aseguran un precio de compraventa fijo, ajeno a
las fluctuaciones que puedan producirse por crisis
económicas o cambios estacionales de la producción, entre
otros motivos. Su ventaja principal es que reducen el riesgo
asociado a esa variabilidad.
107
Sus ventajas son también sus inconvenientes
• Casi cualquier mercancía puede negociarse en un mercado de
futuros, desde commodities, también conocidas como “materias
primas”, hasta divisas e índices bursátiles.
• Por ejemplo, el mercado de los combustibles está sujeto a
bruscas subidas y bajadas de precios según los sucesos
internacionales - como tensiones geopolíticas, guerras, bloqueos
comerciales o crisis financieras, y los forwards protegen de esas
variaciones. Algo similar ocurre con los precios de los cereales,
para los que se estiman subidas progresivas y constantes.

108
• Las ventajas e inconvenientes de los mercados de futuro
son dos caras de una misma moneda: la posibilidad de
prefijar los precios y cantidades de un producto hacen
que no se vean afectados por factores externos.
• Si el precio de mercado de un producto sube, el vendedor
perdería dinero y el comprador lo adquiriría más barato,
pero, si baja, el vendedor habría asegurado un precio
superior y el comprador tendría que pagarlo más caro
que el vigente en el momento de la compra.

109
Productos de especulación
• Los contratos de futuros son muy demandados en los mercados financieros
por quienes buscan especular con sus valores y por aquellos que, aún con
inversiones en bolsa, quieren cubrirse frente a futuros cambios de precios.
• En muchas ocasiones, estos contratos se liquidan por adelantado para
minimizar un posible impacto negativo sobre la persona que especula, que
en esos casos pasa de comprador a vendedor, y que otra entidad adquiera
el contrato.
• Sin embargo, se ha señalado a los contratos de futuros, en especial los
inmobiliarios, como detonantes de la crisis financiera y económica global
de 2008 junto a otros instrumentos financieros. La especulación en el
mercado financiero engrosó la burbuja inmobiliaria que estalló en 2008 por
la inhabilidad de quienes especulaban para predecir el riesgo que
implicaban sus propias operaciones.

110
 Futuros
• Son contratos derivados, en los que existe la
obligación de comprar/vender un bien en una fecha
futura (en este sentido se parecen a los forwards), sin
embargo, aquí la transacción no se hace directamente
entre los agentes, sino que los futuros se negocian a
través de un mecanismo centralizado de negociación
quien actúa como contraparte en todas las
operaciones.
111
112
• Los contratos de futuros le dan al propietario el derecho
de comprar o vender el valor o bien subyacente en una fecha
futura.
• Estos acuerdos son muy comunes en el caso de bienes y
valores sujetos a tasas de interés, en particular los bonos
gubernamentales.
• Una de sus características más notables es que requieren un
pago inicial muy pequeño (margen ) a efectos de control.
• Con frecuencia, el pago anticipado es de 5% del valor de los
títulos o bienes subyacentes.

113
• El uso de los contratos de futuros garantiza el precio tanto al
agricultor que vende el contrato de futuros como al fabricante
que lo compra. Los contratos de futuros tienen periodos
variables y, por lo general, los participantes tienen opciones
mensuales hasta de un año.
• Con estos contratos no se toma la posesión física del bien
subyacente; las ganancias o las pérdidas se acuerdan por escrito.
• Otros contratos de futuros que con frecuencia se usan para
cubrir las estrategias de las finanzas corporativas son los futuros
de las tasas de interés , o futuros de divisas , que permiten
cubrirse contra los movimientos de las tasas de interés.

114
• Tal vez usted esté construyendo una planta nueva y planee pagarla
mediante la solicitud de una hipoteca.
• En el corto plazo, el tesorero ha negociado un préstamo para construcción
a un año a tasa flotante.
• Cuando la planta se haya terminado, el tesorero solicitará en préstamo
toda la cantidad a un banco hipotecario con un préstamo a tasa fija a 30
años y rembolsará el préstamo para la construcción.
• Si las tasas de interés aumentan durante los siguientes 12 meses, el
tesorero pagará más dinero por el préstamo.
• A fin de cubrirse contra este aumento, el tesorero puede usar un contrato
financiero de futuros para congelar una tasa u obtener un beneficio del
aumento de las tasas; si éstas se incrementan, el tesorero puede obtener
una ganancia sobre el contrato financiero de futuros y usarla para
compensar los más altos costos de los intereses .

115
Características de los futuros
Entre las características de los futuros tenemos:
I. Son contratos estandarizados, cuyas características se encuentran
definidas y no pueden ser modificadas por los inversionistas;
II. Los mercados de negociación se encuentran regulados;
III. Existe una cámara de compensación que actúa como contraparte de
toda operación, lo que reduce el riesgo de contraparte en la ejecución
del contrato;
IV. Al vencimiento los contratos pueden ser finalizados entregando el bien
(“delivery”) o pagando la diferencia entre el precio pactado y el precio
de mercado (“cash-settlement”); y, v) se determinan márgenes de
cobertura que deben ser cubiertos por los inversionistas a lo largo de la
vida del contrato con la finalidad de garantizar la ejecución de los
contratos al vencimiento.

116
 Forwards
• Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde
se establece la obligación de comprar/vender un bien o activo en una
fecha futura, fijando hoy el precio y otras condiciones.
• En este sentido, las partes están expuestas a un riesgo de contraparte
respecto a la ejecución del contrato.

117
 Swaps
• Al igual que los forwards, son instrumentos
personalizados en el cual se establece el intercambio
periódico de flujos o activos.
• Es realizado principalmente por inversionistas
institucionales y es posible encontrar bancos y firmas
de corretaje que actúan activamente como
contrapartes en este mercado.
• Los tipos de swap más utilizados se constituyen sobre
tasas de interés y sobre monedas.
118
• Un ejemplo típico de un swap se da en el que las
contrapartes “acuerdan” el intercambio de flujos de
intereses periódicos sobre una cantidad fija, donde
una parte paga un interés fijo y la contraparte paga un
interés variable (por ejemplo, Libor a 3 meses).
• Con esto, si se tuviera alguna deuda a tasa fija o
variable, sería posible cambiar la estructura de
intereses que originalmente se pactó durante el plazo
remanente (cambiamos de tasa fija a variable o
viceversa).
119
SWAP de Tasas

SWAP de Monedas

120
 Commodities
• Los derivados sobre commodities permiten
administrar el riesgo de variaciones en el precio de
commodities para empresas productoras o
consumidoras de estos productos.
• Todas las obligaciones bajo el presente son
responsabilidad exclusiva de, y pagaderas únicamente
por, Citibank del Perú S.A., RUC 20100116635, con
sujeción a las leyes y jurisdicción de la República del
Perú.
121
 MERCADO DE DERIVADOS (FUTUROS) EN EL PERÚ
• En el Perú existen operaciones de Futuros, donde el mayorista
compra al agricultor la cosecha aun sin que esta sea cosechada
pactando a un precio futuro, el siguiente gráfico muestra con mejor
apreciación.

122
• Ahora veamos la misma imagen, pero con variables del mercado en el
momento de la ejecución del Futuro.

123
• Estos contratos que se realizan en mercados informales como “la
Parada”- La Victoria/ Lima es común ver que se realizan, pactan un
precio del producto aún si no hay cosecha y ejecutan el pacto al cabo
de un determinado tiempo, según demore en la cosecha.
• Los agricultores y mayoristas lo llaman “compra en campo” lo que en
teoría vendría a ser un derivado.
• Incluso en rincones del Alto Perú (Sierra) el trato es bajo palabra.
• Como vemos el mercado de derivados no es ajeno a nuestra realidad,
transacciones que se vienen realizando desde antes y que no forman
parte de la bolsa de valores ni un mercado extrabursátil.
• Son simples acuerdos entre dos partes sin ninguna regularización y
estandarización que debemos tomar en cuenta a la hora de ver la
aplicación práctica de estos temas.
124
REPASO DE FÓRMULAS

• También se pueden incluir otros tipos de valores que crean capital

común, como los certificados de acciones y las opciones.

125
3. Valor intrínseco de un certificado de acciones
I = (M − E) × N
donde
I = Valor intrínseco de un certificado de acciones
M = Valor de mercado de una acción común
E = Precio de ejercicio de un certificado de acciones
N = Número de acciones que cada certificado le autoriza a comprar al tenedor
4. Prima especulativa de un certificado de acciones
S=W−I
donde
S = Prima especulativa
W = Precio del certificado de acciones
I = Valor intrínseco

126
127