CAPÍTULO 9 - EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
El sistema financiero canaliza los recursos de los ahorradores a los inversionistas. En la actualidad es un sistema bancario interconectado, con
mercados de valores, fondos de pensiones y numerosos instrumentos financieros. Cuando funciona adecuadamente, contribuye al crecimiento
económico, pero cuando los bancos tienen problemas y se pierde la confianza en el sistema financiero, el crédito escasea, la inversión se reduce y se
reduce el crecimiento económico.
Mecanismo de Transmisión Monetaria. Es la interacción de la Política Monetaria con los bancos y con el resto de la economía para determinar las
tasas de interés, las condiciones financieras, la demanda agregada, el producto y la inflación. Es una secuencia de 5 pasos lógicos: (1) El banco central
anuncia la meta de una tasa de interés de corto plazo, que depende de sus objetivos y del estado de la economía , (2) El banco central emprende
operaciones diarias en el mercado abierto para cumplir su meta de tasas de interés, (3) La nueva tasa de interés objetivo del banco central y las
expectativas del mercado sobre las futuras condiciones financieras ayudan a determinar todo el espectro de tasas de interés, tanto de corto como de
largo plazo, así como los precios de los activos y el tipo de cambio , (4) Los cambios en las tasas de interés, condiciones de crédito, precios de los
activos y tipos de cambio afectan a la inversión, al consumo y a las exportaciones netas, (5) Los cambios en la inversión, el consumo y las
exportaciones netas afectan a su vez a la trayectoria del producto y de la inflación en todo el mecanismo OA-DA.
A. EL SISTEMA FINANCIERO MODERNO
El papel del sistema financiero. El sistema financiero es el sistema circulatorio que liga los bienes, los servicios y las finanzas en los mercados
domésticos e internacionales. Es mediante el dinero y las finanzas que las familias y las empresas obtienen sus préstamos y se prestan entre sí con el
fin de consumir e invertir. La gente puede prestar o pedir prestado porque sus ingresos no se acoplan al gasto que desean. Ejemplo: los estudiantes
tienen gastos para cubrir la colegiatura y sus necesidades diarias que exceden a sus ingresos. A menudo cubren este faltante con préstamos diseñados
para ese fin. Las parejas que trabajan normalmente ahorran parte de sus ingresos para el retiro, tal vez mediante la compra de acciones o bonos. Por
tanto, ellas están financiando su jubilación.
Las actividades financieras tienen lugar en el sistema financiero, el cual incluye a los mercados, empresas y otras instituciones que toman las
decisiones financieras de las familias, empresas y gobiernos. Igualmente incluye el mercado de dinero, los mercados de activos de renta fija como los
bonos o las hipotecas, los mercados de acciones y los mercados de divisas.
Prestar y pedir prestado se da en los mercados financieros mediante los intermediarios financieros. Los mercados financieros son mercados, cuyos
productos y servicios consisten en instrumentos financieros como acciones y bonos. Ejemplo: mercados de acciones, mercados de bonos y mercados
de divisas. Los intermediarios financieros son las instituciones que proveen servicios y productos financieros. Sus principales activos son activos
financieros. Muchas transacciones (como los servicios bancarios o la compra de seguros) se hacen mediante intermediarios financieros, en lugar de en
los mercados financieros. Los bancos son los más importantes, ya que toman depósitos, y los prestan; crean dinero. También están las compañías de
seguros y los fondos de pensiones. Otro grupo de intermediarios agrupa y subdivide los valores financieros: los fondos mutualistas (que conservan
bonos y acciones en nombre de pequeños inversionistas), la banca de inversión respaldada por el gobierno (que compran hipotecas de los bancos y las
venden a otras instituciones financieras), y las empresas “de derivados” (que compran activos y luego los subdividen en varias partes).
El crecimiento e innovación en esta área ha sido sustancial debido a una mayor intermediación financiera (proceso en el que los activos se compran,
se reempacan y se revenden). La intermediación financiera transforma activos sin liquidez en activos líquidos, que los pequeños inversionistas puedan
comprar.
Funciones del sistema financiero:
• Transfiere recursos en el tiempo, entre sectores y regiones, lo que permite que las inversiones se canalicen a sus usos más productivos, en lugar
de quedar atrapadas en donde menos se necesitan.
• Administra el riesgo de la economía. Traslada el riesgo de aquellos que más necesitan reducirlo, a aquellos que están más dispuestos a lidiar con
él. Ejemplo: el seguro contra incendios de una casa conlleva un riesgo de pérdida, que se distribuye entre los accionistas de la compañía
aseguradora.
• Agrupa y subdivide los fondos de acuerdo con las necesidades del inversionista. Ejemplo: Alguien quiere invertir 10.000 dólares en una cartera
diversificada de acciones comunes. Comprar una cartera de 100 compañías podría requerir fondos por 10 millones de dólares. El fondo
mutualista de acciones al tener 1.000 inversionistas, puede comprar esa cartera, subdividirla y manejarla por usted. A cambio, le cobraría 30
dólares anuales. Una economía moderna requiere de corporaciones con millones de dólares invertidos en planta y equipo. Es poco probable que
una sola persona pueda costearlo, y si fuera asñu, no querría poner todos sus huevos en la misma canasta. La corporación moderna puede
emprender (y emprende) esta tarea debido a su capacidad de venta masiva de acciones, y de agrupación de dichos fondos para emprender
cuantiosas inversiones de riesgo.
• Cámara de compensación, que facilita las transacciones entre los que pagan (compradores) y los que cobran (vendedores). Ejemplo: cuando se
expide un cheque para pagar algo, una cámara de compensación cargará el importe al banco y lo acreditará al banco de la compañía vendedora.
El flujo de fondos. La fig. 9-1 muestra 2 grupos de agentes económicos —ahorradores e inversionistas— y ejemplos representativos del ahorro y de
la inversión por conducto de los mercados y de los intermediarios financieros.
UN MENÚ DE ACTIVOS FINANCIEROS
Los activos financieros son derechos de una parte sobre otra parte. En [Link]. consisten
en activos denominados en dólares (con pagos en dólares) y valores (derechos sobre las
utilidades o sobre los activos reales). La tabla 9-2 muestra los grandes instrumentos
financieros en [Link]. al final de 2007. El valor total era de 142.000 billones de dólares, lo
que significa la cantidad de 1.2 millones de dólares por familia estadounidense. Muchos de
estos activos se cancelan entre sí, pero estas cifras muestran la amplitud del sistema
financiero actual. Los principales activos financieros son:
• El dinero y sus dos componentes, que son activos muy especiales.
• Las cuentas de ahorro, que son depósitos en los bancos o instituciones de crédito,
garantizados por el gobierno, que tienen un valor principal en dólares fijos y una tasa
de interés determinada por las tasas de mercado de corto plazo.
• Los instrumentos del mercado de crédito, que son obligaciones denominadas en dólares de gobiernos o entidades privadas. Los valores federales
son activos libres de riesgo. Otros instrumentos del mercado de crédito, que tienen diversos grados de riesgo, son las hipotecas, las obligaciones
corporativas y los bonos chatarra.
• Las acciones comunes, las cuales son derechos de propiedad sobre las
compañías. Las acciones rinden dividendos, que son pagos que se cargan
a las utilidades.
• Los fondos del mercado de dinero y los forados mutualistas, que tienen
miles de millones de dólares en activos de corto plazo o acciones, y que
se pueden subdividir en fracciones cuya compra está al alcance de los
pequeños inversionistas.
• Los fondos de pensiones, que representan la propiedad en los activos que tienen las compañías o planes de pensiones. Los trabajadores y las
compañías contribuyen a estos fondos durante sus años de trabajo. Luego, estos fondos se retiran para apoyar a la gente en sus años de jubilación.
• Los derivados financieros, que son instrumentos financieros cuyos valores se derivan de los valores de otros activos. Ejemplo: la opción de
acciones, cuyo valor depende del valor de la acción con la que esté ligada.
B. EL CASO ESPECIAL DEL DINERO
LA EVOLUCIÓN DEL DINERO
El dinero es cualquier cosa que sirva como un medio de intercambio comúnmente aceptado.
Trueque. Es el intercambio de bienes por otros bienes. El intercambio mediante el trueque contrasta con el intercambio mediante el dinero, porque los
cerdos, pavos y limones no son dinero ampliamente aceptado. Conforme las economías se desarrollan, ya no hace el trueque de un bien por otro. Más
bien, se venden los bienes por dinero y luego usa el dinero para comprar otros bienes.
El dinero como mercancía. El dinero como medio de intercambio entró por primera vez en forma de mercancía. Varios artículos han servido como
dinero. Para el siglo XVIII, el dinero como mercancía estaba limitado a metales, como la plata y el oro, las cuales tenían un valor intrínseco, lo que
significa que tenían valor por sí mismos, por lo cual no había necesidad de que el gobierno garantizara su valor y la cantidad de dinero estaba regulada
por el mercado. Pero el dinero metálico tiene desventajas, porque se necesitan recursos para sacarlo del suelo . El control monetario por parte de los
bancos centrales ha llevado a un sistema más estable. El valor intrínseco del dinero es ahora su característica menos importante.
El dinero moderno. La era del dinero-mercancía dio paso a la era del dinero-papel. La esencia del dinero se reduce ahora al mínimo. Se desea el
dinero no por sí mismo, sino por las cosas que puede comprar. No se consume el dinero directamente; más bien, se usa deshaciéndose de él. Incluso
cuando se opta por conservar el dinero, es valioso sólo porque después puede gastarse.
• Circulante. Son los billetes y monedas que se mantienen fuera del sistema bancario. Los billetes de dolár tienen una leyenda que dice “Federal
Reserve Note”. Antes, el papel moneda estaba respaldado por oro o plata. En la actualidad, los billetes y monedas son dinero de curso legal, es
decir que el gobierno ha declarado que algo es dinero, incluso si no tiene valor intrínseco. Las monedas y los billetes son dinero de curso legal,
que debe ser aceptado para todas las deudas, públicas y privadas. Los billetes y monedas son la mitad del total de M1 .
• Depósitos en cuentas de cheques. Es el dinero bancario, que consiste en fondos,
depositados en instituciones financieras, sobre los que se pueden girar cheques y retirar
dinero a la vista. Su nombre técnico es “depósitos a la vista y otros depósitos en cuentas de
cheques”. Si usted tiene 1.000 dólares en su cuenta de cheques, ese depósito es dinero
porque puede pagar compras hechas con cheques girados contra su cuenta.
La fig. 9-2 muestra la tendencia en la proporción de M 1 respecto del PIB. Esta proporción se ha
reducido por un factor de 3 en el último medio siglo. Al mismo tiempo, todos los otros activos
financieros han crecido significativamente.
El dinero es cualquier cosa que sirva como un medio comúnmente aceptado de intercambio. M1
es el dinero retenido por motivo de transacción, y es la suma de billetes y monedas en poder del
público más las cuentas de cheques.
LA DEMANDA DE DINERO
La demanda de dinero es diferente de la demanda bienes, ya que el dinero no se desea por sí mismo. Se demanda dinero porque sirve como lubricante
para los intercambios y el comercio.
Funciones del dinero:
• Medio de intercambio. Sin dinero se estaría merodeando para encontrar alguien con quien hacer trueque. El valor del dinero se hace evidente
cuando el sistema monetario funciona mal. Ejemplo: después de que Rusia abandonó su sistema de planeación central, la gente pasó horas
haciendo filas para conseguir artículos de consumo y tratando de obtener dólares u otras divisas, porque el rublo había dejado de funcionar como
medio de cambio aceptable.
• Unidad de cuenta. Es unidad con la que se mide el valor de las cosas. Así como se mide el peso en kilogramos, se mide el valor en dinero. El uso
de una unidad de medida común simplifica enormemente la vida económica.
• Depósito de valor. El dinero está relativamente libre de riesgos. En épocas anteriores, se conservaba el dinero como forma segura de riqueza.
Hoy día, una vasta mayoría de la riqueza se mantiene en activos no monetarios, como cuentas de ahorro, acciones, e inmuebles.
Los costos de conservar el dinero. El dinero es costoso porque su rendimiento es más bajo que otros activos seguros. Su tasa de interés nominal
anual es 0%. Algunos depósitos en cuentas de cheques ofrecen una pequeña tasa de interés, pero esta suele ser inferior a la tasa de las cuentas de
ahorro o de los fondos mutualistas del mercado de dinero. Ejemplo: en el periodo 2000-2007, el dinero tuvo un rendimiento de 0% anual, las cuentas
de cheques del 0.2%, y los fondos de dinero de corto plazo del 4.6%. Si el rendimiento ponderado del dinero (monedas , billetes y cuentas de cheques)
fue de 0.1% anual, entonces el costo de conservar el dinero fue 4.5 - 4.6 = 0.1% anual. El costo de conservar el dinero es el interés que se deja de
ganar por no haber mantenido otros activos, el cual es similar a la tasa de interés de coito plazo.
Dos fuentes de demanda de dinero
1. La demanda de dinero para transacciones. Corresponde la necesidad de tener dinero para pagar las compras o transacciones de productos, bienes
y servicios. La gente necesita dinero porque sus ingresos y gastos no se dan al mismo tiempo. Ejemplo: usted podría cobrar el último día del mes, pero
paga comida, periódicos, gasolina y ropa a lo largo de todo ese periodo.
La demanda de dinero responde a las influencias económicas. Sí todos los precios e ingresos se
duplican, la demanda nominal de M se duplica. Así, la demanda de dinero para transacciones se
duplica para transacciones se duplica si el PIB nominal se duplica, sin que se modifique el PIB
real ni otras variables reales. Ejemplo: una familia gana 3.000 dólares al mes, conserva el
dinero, y lo gasta de manera uniforme a lo largo del mes. La familia conserva 1.500 dólares en
promedio en dinero en efectivo.
Cuando la tasa de interés sube, la demanda de dinero baja. Ejemplo: Cuando las tasas de interés
suben, la familia deja la mitad del dinero en la cuenta de cheques, y pone la otra mitad en una
cuenta de ahorros que paga 8% anual. Entonces el día 15, retira esos 1.500 dólares de la cuenta
de ahorro, y los pasa a la cuenta de cheques para pagar los gastos de las 2 semanas siguientes.
Esto significa que conforme las tasas de interés suben y la familia decide poner la mitad de sus
ingresos en una cuenta de ahorros, el saldo promedio de dinero de esta familia baja de 1 500 a
750 dólares.
2. Demanda de activos. El dinero no sirve como depósito de valor. En una economía moderna, se prefiere conservar los activos que no usa en sus
transacciones en activos seguros, que paguen intereses, como cuentas de ahorro o en instrumentos del mercado de dinero. Ejemplo: Se necesitan 2.000
dólares al mes en una cuenta de cheques para transacciones, y tiene 50.000 dólares en una cuenta de ahorro. Sería mejor si colocan los 50.000 dólares
en un fondo de renta fija que le paga 4.6% anual, en lugar de dejarlos en una cuenta de cheques que le paga 0.2% anual. Después de 10 años, la
segunda cuenta tendría 51 009 dólares, mientras que la primera tendría 78 394 dólares.
Hay excepciones en las que el dinero puede ser utilizado como depósito de valor. El dinero podría ser un activo atractivo en sistemas financieros
primitivos, en ausencia de otros activos confiables. El dolár se conserva en otros países como un activo seguro cuando surge la hiperinflación. En los
países avanzados, se podría conservar el dinero como un activo cuando las tasas de interés están cerca de cero. Esta situación, conocida como la
trampa de la liquidez, aterroriza a los bancos centrales, porque pierden la capacidad de influir sobre las tasas de interés.
La gente conserva el dinero (M 1) para cubrir sus transacciones porque es un medio aceptado de intercambio. Al aumentarse los ingresos, el valor de
los bienes que se compran tiende a subir, por lo que se necesita más dinero, por lo que se eleva la demanda de dinero. En un sistema financiero
moderno hay poca o ninguna demanda de activos de M1.
C. LOS BANCOS Y LA OFERTA DE DINERO
El desarrollo de los bancos a partir de los talleres de orfebrería. La banca comercial
comenzó en Inglaterra con los orfebres guardaban el oro y los artículos de valor de la gente
para su seguridad. Su balance se parecería al de la tabla 9-4. Con un depósito total por 1
millón de dólares en la caja fuerte, esta suma se conserva como un activo en efectivo
("reservas” en el balance). Para compensar este activo, hay un depósito a la vista por la
misma cantidad. Por tanto, las reservas son 100% de los depósitos.
Hoy, los depósitos a la vista en el banco de los orfebres serían parte de la oferta de dinero;
serían “dinero bancario”. Sin embargo, el dinero bancario compensa la cantidad de dinero
ordinario depositada en la caja fuerte del banco y retirada de la circulación activa. No ha
tenido lugar ninguna creación de dinero. Un sistema bancario con reservas de 100% es
neutral en su influencia sobre el dinero y la macroeconomía, porque no tiene ningún efecto
en la oferta de dinero.
Pero qué sucede si se emite papel moneda con un patrón oro, con un respaldo de oro de
100%. En este caso, usted puede crear una nueva tabla 9-4 escribiendo “pagarés en oro” en
lugar de “depósitos a la vista”. Los pagarés en oro serían dinero y parte de Mv De nueva
cuenta, la oferta de dinero permanecería sin cambios porque este dinero tiene un respaldo
de 100%.
Bancos con reservas parciales. Son aquellos bancos que operan solo con una fracción de sus activos en reservas para respaldar sus pagarés y
depósitos, prestando a otros el dinero restante. Esto se debe a que no toda la gente llega a
redimir sus pagarés al mismo tiempo. Éste fue un pequeño primer paso en la ruta hacia el
amplio sistema financiero de la actualidad.
Ejemplo: Suponga que el gerente de un banco dice: “No necesitamos mantener todo este
oro ocioso como reservas. Podemos prestar 90% del oro y todavía tener suficiente para
satisfacer las demandas de los depositantes.” Así que el banco presta 900.000 dólares y
mantiene los restantes 100.000 dólares en oro como reservas. El resultado inicial se
muestra en la tabla 9-5. El banco ha invertido 900.000 dólares, tal vez prestando dinero a
[Link], que está construyendo una fábrica de juguetes. [Link] tomará el préstamo y
lo depositará en su propia cuenta de cheques para pagar las cuentas de la fábrica. La
empresa tiene una cuenta de cheques en ese banco. El resultado es interesante, el banco ha
recuperado los 900.000 dólares para sus reservas (tabla 9-6). En esencia, [Link] toma
el préstamo del oro y luego se lo presta de regreso al banco.
Equilibrio final del sistema. Súmese ahora todos los depósitos. El total está dado por la
suma:
Al final, el monto total en depósitos y dinero es de 10 millones, que es 10 veces el monto
total de las reservas. Sí solo hay un banco, el resultado es el balance final de la tabla 9-7. Sí
los bancos requieren sólo mantener una parte de sus activos en reservas, la oferta de dinero
es un múltiplo de éstas. Este proceso acumulativo culmina cuando cada banco tiene reservas
del 10% de sus depósitos. El equilibrio final se dará en el punto en que 10% de los depósitos
(D) iguale a las reservas totales.
Cuando los bancos conservan reservas parciales de sus depósitos crean dinero. El dinero bancario total suele ser igual a las reservas totales
multiplicadas por el inverso de la razón de reservas:
1
Dinero Bancario=Reservas Totales x
Razón de Reservas
Un sistema bancario moderno. Elementos clave del moderno sistema bancario: (1) los bancos deben mantener por lo menos 10% de sus depósitos a
la vista como reservas, ya sea en forma de dinero o de depósitos con la Reserva Federal, (2) la Reserva Federal compra y vende reservas a una tasa de
interés objetivo fijada por la FED, y (3) el componente de depósitos y cuentas de cheques de M1 está determinado por la cantidad de reservas junto con
la razón requerida de las mismas.
D. EL MERCADO DE VALORES
Un mercado de valores es un lugar en que se compran y venden las acciones de empresas que se negocian entre el público, siendo una acción un
derecho sobre la propiedad de las empresas. El mercado de valores es el eje de la economía corporativa.
El riesgo y el rendimiento en diferentes activos. La tasa de rendimiento es la ganancia total de un título (medido como % de su precio al principio
del periodo). En las cuentas de ahorro y los bonos de corto plazo, el rendimiento es la tasa de interés. El rendimiento combina un ingreso (como
dividendos) con una ganancia o pérdida de capital, que representa el incremento o disminución del valor entre 2 periodos. Ejemplo, si se adquiere 1
cartera representativa de acciones por 10.000 dólares al final de 1996. En los 3 años siguientes, el fondo tuvo un rendimiento real total (incluyendo
dividendos + ganancias de capital - capital por inflación) de 32% anual. El mercado de valores también baja. En los 3 años siguientes, el precio real de
las acciones bajó 19% al año. En 2008, cayó 38%.
El riesgo es la variabilidad de los rendimientos de una inversión. Ejemplo: Si se compra un bono del Tesoro a 1 año con un rendimiento de 6%, el
bono es una inversión libre de riesgo, porque siempre se recibirá el rendimiento esperado. Por otra parte, si compran acciones por 10.000 dólares, no
hay certeza del valor que tendrán éstas al final del año.
El riesgo es la desviación estándar de los rendimientos; ésta es una medida de dispersión cuyos límites son de alrededor del 2/3 (66,66%) de la
variación. Ejemplo: de 1908 a 2008, las acciones comunes tuvieron una desviación estándar anual de 6% al año, con una desviación estándar anual del
rendimiento de 16%, es decir que el rendimiento real estuvo entre 22% (= 6 + 16) y —10(= 6 - 16) alrededor de 2/3 (66,66%) del tiempo.
Se prefiere mayor rendimiento, pero también menor riesgo. Se requieren mayores rendimientos para que la gente esta acepte inversiones con mayor
riesgo. En el largo plazo, instrumentos seguros como los bonos, tienen rendimientos menores que las inversiones de riesgo , como las acciones. La
tabla 8-1 muestra los rendimientos históricos en inversiones importantes. Los actívos más importantes aparecen en el diagrama de riesgo-rendimiento
de la fig. 9-4, el cualmuestra el rendimiento promedio real (o sea, corregido por la inflación) en el eje vertical y el riesgo histórico (medido como
desviación estándar) en el eje horizontal. Nótese la relación positiva entre el riesgo y el rendimiento.
Burbujas y colapsos. Una burbuja especulativa ocurre cuando los precios suben porque la gente cree que van a seguir subiendo en el futuro.
Ejemplo: Un terreno puede valer sólo 1.000 dólares, pero si usted ve un ambiente que empuja al alza los precios de la tierra en 50 cada año, podría
comprarlo en 2.000 dólares con la esperanza de venderlo el año próximo en 3.000 dólares.
Una burbuja especulativa cumple su propia profecía por un tiempo. Si la gente compra
porque piensa que las acciones subirán, tal acto presiona hacia arriba el precio de las
acciones. Esto atrae a nuevos inversionistas que compran aún más y hace que esto continúe.
Pero a diferencia de la gente que juega dados, nadie pierde lo que los unos ganan. Todos los
premios están en papel y desaparecerían si todos trataran de cobrar su dinero. Pero, ¿por qué
querría alguien vender estos valores tan lucrativos? Los precios suben por las esperanzas, no
porque las utilidades aumenten.
Ejemplo: La burbuja más famosa ocurrió en el mercado de valores estadounidense en los
años 20. La mayoría de las compras fueron de margen, es decir que un comprador de
acciones por un valor de 10.000 dólares sólo aporta una fracción y toma prestada la
diferencia hipotecando las acciones adquiridas como respaldo del préstamo. ¿Qué importaba
si usted debía pagar al agente un % anual sobre el préstamo, cuando el valor de las acciones
podía repuntar 10% de la noche a la mañana? Las burbujas especulativas producen colapsos,
y llevan al pánico económico. A la especulación de los 20 le siguió, el pánico y el derrumbe de 1929. Este hecho fue el preludio de la Gran Depresión
de los 30.
Los Índices de Precios de las Acciones son promedios ponderados de los precios de una
canasta de acciones. Se usan para rastrear las tendencias en el mercado de valores. La fig. 9-
5 muestra la historia del índice de precios de Standard & Poor’s durante el siglo pasado. La
curva inferior indica el precio promedio nominal de las acciones, que registra el promedio
real mensual. La curva superior es el precio real de las acciones; éste el precio nominal
dividido entre un índice de precios al consumidor. Ambas curvas están indexadas para que
su valor sea 100 en diciembre de 2008. Las acciones crecieron un 8.9% anual, pero sólo de
5.9% anual después de corregir por inflación.
En Latinoamérica es evidente la volatilidad de los precios de las acciones. Los principales
canales de contagio son la caída en el volumen y precio de los bienes exportables, los
menores ingresos por remesas y turismo, la contracción de la inversión extranjera y una
astringencia crediticia internacional.
Las acciones son una buena inversión en el largo plazo, pero son de alto riesgo en el corto plazo; como lo vivió la gente cuando los precios de las
acciones se desplomaron en 52% desde el pico de octubre de 2007 hasta el fondo de noviembre de 2008. La teoría moderna de las finanzas estudia el
movimiento del precio de las acciones.
Los mercados eficientes y el paseo aleatorio. La esencia de la teoría del mercado eficiente es que los mercados de valores son extremadamente
eficientes para absorber información sobre las acciones individuales y sobre el mercado de valores como un todo. Las noticias se incorporan con
rapidez al precio de las acciones. Los sistemas que tratan de pronosticar los precios con base en el pasado o en elementos fundamentales, no pueden
producir rendimientos mayores de los que podrían obtenerse conservando una cartera seleccionada al azar de acciones individuales de riesgo
comparable.
Justificación del punto de vista del mercado eficiente. Un mercado financiero eficiente es un mercado en el que sus participantes entienden la
nueva información que se asimila de inmediato en los precios del mercado. Ejemplo: Lazy-T Oil Company acaba de encontrar petróleo en el Golfo de
Alaska. Este hecho se anuncia a las 11:30 a.m. del martes. ¿Cuándo subirá el precio de las acciones de Lazy-T? La teoría del mercado eficiente
sostiene que los participantes del mercado reaccionarán de inmediato empujando al alza el precio de Lazy-T en la cantidad correcta. En síntesis, en
cada momento en el tiempo, los mercados ya han digerido e incluido toda la información disponible en el precio de los activos.
La teoría de los mercados eficientes sostiene que los precios del mercado contienen toda la información disponible. No es posible obtener utilidades
basándose en una información anterior o en los patrones de cambio previos de precios. Los rendimientos est án determinados por su riesgo en
relación con el mercado.
Un paseo aleatorio. Un precio sigue un paseo aleatorio cuando sus movimientos en el tiempo son impredecibles. Los precios especulativos siguen un
paseo aleatorio porque en un mercado eficiente todas las cosas predecibles ya se han incorporado en los precios. Es la llegada de nueva información la
que afecta el precio de las acciones. Ejemplo: lance una moneda para ver de qué lado cae. Llame a un lado “más 1” y al otro “menos 1”. Luego
registre los resultados de 100 lanzamientos de la moneda. Grafíquelos en papel. Esta curva es un paseo aleatorio. Ahora, para fines de comparación,
grafique también el movimiento de 100 días de las acciones de Microsoft y del índice Standard & Poor’s 500. Percátese de la similitud de las tres
gráficas.
La teoría del mercado eficiente explica por qué los movimientos en el precio de las acciones parecen ser tan erráticos. Los precios responden a las
noticias, al factor sorpresa. Como los precios de las acciones responden a hechos erráticos, los precios en sí mismos se mueven de forma errática,
como un paseo aleatorio.
Salvedades al punto de vista del mercado eficiente.
1. Se han descubierto “anomalías” en los movimientos de precios de las acciones, que llevan a alguna posibilidad de predicción. Ejemplo: las
acciones con altos dividendos en relación con sus precios parecen tener un mejor desempeño en períodos posteriores. De modo similar, los
movimientos radicales hacia arriba o hacia abajo pueden a ser seguidos por movimientos “en sentido contrario”. Para algunos, estas anomalías
son indicadores convincentes de ineficiencias del mercado; para otros, reflejan la tendencia de los analistas a observar los datos buscando
patrones que son, de hecho, relaciones espurias.
2. Los economistas que estudian los registros históricos se preguntan si es factible que los movimientos radicales en el precio de las acciones
pudieran reflejar nueva información. Ejemplo: la caída de 30% en el precio de las acciones que ocurrió del 15 al 19 de octubre de 1987. Las
teorías del mercado eficiente deducen que esta caída fue causada por hechos económicos que deprimieron el valor presente esperado de las
futuras ganancias corporativas. Los críticos del mercado eficiente argumentan que no hubo noticias que pudieran implicar una diferencia de 30%
en el precio de las acciones en 4 días.
3. El punto de vista del mercado eficiente se aplica a las acciones individuales, pero no al mercado como un todo; hay pruebas de oscilaciones largas
que se revierten en el precio de las acciones. Estas consideraciones tienden a reforzar cambios en el estado de ánimo general. Ejemplo: Periodos
como el de los años 20 o 90 fueron testigos del optimismo generalizado y el alza en los precios, mientras que los años 30 y el periodo 2007-2008
fueron periodos de pesimismo y de una caída radical en los precios.
Sin embargo, supóngase que se cree que el mercado pasaba por una etapa de "exuberancia irracional” y que estaba sobrevaluado. ¿Qué podía
hacerse? En lo individual, no hubieran podido comprarse o venderse suficientes acciones como para modificar el estado de ánimo optimista
nacional. Además, los inversionistas hubieran sido aniquilados si apostaban contra el mercado 1 año o 2 antes del pico. Así,
macroeconómicamente, los mercados especulativos pueden mostrar olas de pesimismo y optimismo sin que entren en juego fuerzas económicas
poderosas que pudiesen corregir estas oscilaciones anímicas.
ESTRATEGIAS PARA LAS FINANZAS PERSONALES
Lección 1: Conozca sus inversiones. El fundamento de una estrategia de inversión es ser realista y prudente en las decisiones de inversión. Deben
estudiarse los materiales y obtener asesoría experta. Uno debe mantenerse escéptico con respecto a los enfoques que afirman haber descubierto el
camino rápido al éxito.
Lección 2: Diversifique, diversifique, ésa es la ley de los profetas financieros. Diversificar las inversiones es una ventaja. "No ponga todos sus
huevos en una canasta”. Al colocar fondos en diversas inversiones, usted puede seguir promediando un alto rendimiento al mismo tiempo que reduce
el riesgo.
Lección 3: Considérense los fondos de inversión en acciones comunes. Los inversionistas que desean invertir en el mercado de valores pueden
alcanzar un buen rendimiento con el menor riesgo posible, con una cartera diversificada de acciones comunes. Un buen vehículo para diversificarse es
un fondo de inversión, los cuales son carteras de acciones de muchas compañías, que sopesan cada compañía en proporción con su valor de mercado y
a menudo siguen a un gran índice de acciones, como S&P 500. Los fondos de inversión generan pocos gastos y bajos impuestos debidos a la compra-
venta.
Lección 4: Minimice los gastos e impuestos innecesarios. Algunos fondos mutualistas cobran un alto pago inicial cuando se compra el fondo. Otros
pueden cobrar una cuota por administración cada año. Además, los fondos fuertemente “administrados” tienen una alta rotación y pueden llevar a
elevados impuestos. Quienes negocian pueden disfrutar mucho sus relampagueantes entradas y salidas del mercado, y pueden hacerse ricos, pero
pagarán fuertes comisiones por su inversión. Al elegir con cuidado sus inversiones, usted podrá evitar estos cargos innecesarios sobre el rendimiento
que generen sus inversiones.
Lección 5: Ajuste sus inversiones a su aversión al riesgo. Usted puede incrementar el rendimiento que espera si elige inversiones de mayor riesgo
(véase la fig. 9-4). Pero considere siempre cuánto riesgo puede usted tolerar, desde el punto de vista financiero psicológico.
