FINANZAS II
PUNTOS CLAVES
UNIDAD VI
1. ¿Qué es una opción?
● Una opción es un derivado. Se denominan “derivados” porque su valor o precio deriva
de los movimientos de algún instrumento o variable subyacente. Por ejemplo el valor de
la opción de la acción XYZ deriva del precio de la acción XYZ.
● La opción en sí misma es simplemente un contrato que especifica un precio fijado y un
lapso de tiempo para el derecho a comprar o vender un monto o valor específico de un
determinado subyacente ejerciendo los derechos previos al vencimiento estipulado del
contrato.
2. Opción. Partes involucradas.
● Es un derecho para comprar (Call) y para vender (Put).
● En todo contrato de opciones hay dos partes involucradas:
● Al comprador, una opción le da el derecho, no la obligación, de comprar (una opción de
compra o CALL) o vender (una opción de venta o PUT) una “variable” subyacente a un
precio fijado durante un período de tiempo predeterminado.
● Observe que el comprador tiene los derechos y el vendedor, las obligaciones.
3. Terminología en contratos de opciones.
● Comprar = Largo
● Vender = Corto
● Call – si pago una prima por el Call, tengo el derecho de comprar un activo a un precio
acordado, en o antes de alguna fecha pactada.
● Put – si pago una prima por un Put, tengo el derecho de vender un activo a un precio
acordado, en o antes de alguna fecha pactada.
Elementos Claves
● Precio de ejercicio o precio Strike
● Premium o prima
● Vencimiento o fecha de expiración
4. Cap Y Floor.
Un cap es como una opción de compra sobre tasa de interés.
Un cap de tasa de interés garantiza pagar una renta (strike) si las tasas de interés suben por
encima de un nivel predeterminado.
Un Floor es el opuesto a un cap y establece un nivel mínimo para las tasas de interés.
Si las tasas de interés caen por debajo de la tasa floor (mínima), el comprador tiene el derecho
a una remuneración del lanzador del floor por la diferencia entre la tasa de mercado, que es
menor, y la tasa floor.
5. Modalidades de opciones.
● La opción estilo europeo sólo puede ejercerse en una fecha: la del vencimiento del
contrato.
● La americana se puede ejercer en cualquier momento, desde el momento en que se
celebra el contrato hasta su fecha de vencimiento
● El contrato estilo Bermudas en fechas específicas discretas.
6. Opciones pueden ser realizadas en:
● Acciones, índices de acciones, monedas, commodities agrícolas, metales preciosos,
tasa de interés.
● En el mercado Over the Counter (OTC) se ha visto un intenso desarrollo de las
opciones.
7. Aspectos fundamentales.
● Subyacente. (título, moneda, índice, commodity)
● Precio de ejercicio. Precio al que un contrato de opciones permite a su dueño comprar o
vender el subyacente.
● Fecha de vencimiento.
● Posición larga (Comprador)o corta (Vendedor). Se dice que el comprador toma una
posición larga y el vendedor una posición corta en el contrato de opciones.
● Prima. El precio que se paga por una opción se conoce como prima de la opción.
● Magnitud o medida del contrato. La magnitud del contrato es la cantidad de subyacente
sujeta a ser comprada o vendida al ejercicio. Por ejemplo, la magnitud del contrato de la
mayoría de las opciones sobre acciones es de 100 acciones. Así, la prima de una
opción de U$S4 sobre la acción XYZ costaría U$S400.
● El valor intrínseco “Grado de existencia de dinero” de la opción, en qué medida la
opción está a la par, at-the-money o out-of-the-money.
8. Componente de la prima.
La prima abonada por la opción de compra disminuye a medida que aumenta el precio de
ejercicio.
La prima para la opción de compra aumenta a medida que aumenta el tiempo para el ejercicio.
Tiene dos componentes: El valor tiempo y el valor intrínseco.
9. Pago.
Las opciones se pueden liquidar en efectivo o con la entrega física del subyacente.
Las opciones que se liquidan en efectivo dan al poseedor el derecho a recibir un pago en
efectivo sobre la base de la diferencia entre un valor determinado del subyacente al momento
en que se ejerce la opción y el precio de ejercicio fijado de la opción.
10. Opciones en el mercado abierto (OTC).
Las opciones del mercado abierto son las que se negocian en forma privada, generalmente
entre dos inversores sofisticados, como pueden ser dos bancos. Al ser negociadas en forma
privada, se puede incorporar mayor flexibilidad en la estructura de los títulos valores.
11. Rol económico del mercado de opciones
● Cobertura con futuros
➢ Minimiza los riesgos de movimientos de precios adversos.
➢ A cambio sacrifica los beneficios de movimientos favorables de precio.
● Cobertura con opciones
➢ Limita el riesgo de precio.
➢ Podría sacar beneficios de movimientos de precios favorables.
➢ Podría moldear una relación de riesgo/retorno.
12. Diferencias entre contrato de opciones y futuro.
Ambas partes de un contrato a futuro aceptan la obligación de hacer una transacción, mientras
que solamente el vendedor de la opción tiene esa obligación.
El perfil de riesgo/retorno de una posición de opción es asimétrico, mientras que el de una
posición de futuros es simétrico.
Forward Futuros Opciones
Operación a plazo
Operación a plazo que obliga al
Operación a plazo que
que obliga a vendedor. El
Contrato obliga a comprador y a
comprador y a comprador tiene la
vendedor
vendedor "opción", pero no la
obligación
Determinado según
transacción y las
Tamaño Estandarizado Estandarizado
necesidades de las
partes contratantes
Fecha Determinada según la
Estandarizada Estandarizada
Vencimiento transacción
Contratación y
Actuación y Actuación y
Método de negociación directa
cotización abierta en cotización abierta en
transacción entre comprador y
el mercado el mercado
vendedor
El tomador del
El margen inicial lo
contrato pagará una
efectúan ambas
prima que a su vez
partes contratantes,
No existe. Resulta muy cobrará el vendedor
si bien los
difícil deshacer la del mismo. El
Aportación complementarios se
operación; beneficio o vendedor aportará un
garantías llevarán a cabo en
pérdida al vencimiento margen inicial y otros
función de la
del contrato complementarios en
evolución de los
función de la
precios de mercado
evolución de los
"marking to market"
mercados.
Mercado organizado Mercado organizado
"Bolsa de Futuros". "Bolsa de Opciones".
No existe. Resulta muy Posibilidad de Posibilidad de
difícil deshacer la "deshacer" la "deshacer" la
Mercado
operación; beneficio o operación antes de operación antes de su
secundario
pérdida al vencimiento su vencimiento. vencimiento;
del contrato Beneficio o pérdida beneficio o pérdida
materializable en materializable en
cualquier momento cualquier momento
Cámara de Cámara de
Institución Los propios
Compensación Compensación
garante contratantes
"Clearing House" "Clearing House"
Posible entrega por
Posible entrega al
ejercicio de la
vencimiento, pero
posición "long", o bien
generalmente se
por liquidación al
cancela la posición
vencimiento por
Cumplimient anticipadamente con
Mediante la entrega diferencias, pero
o del una operación de
por diferencias generalmente se
contrato signo contrario a la
cancela la posición
previamente
anticipadamente por
efectuada. También
estar "out of the
se puede liquidar por
money" para la
diferencias.
posición larga
UNIDAD VII
1. El swap.
El swap de tasas de interés es un contrato del mercado abierto, donde dos contrapartes
convienen hacerse pagos de intereses entre sí, sobre la base de un monto denominado capital
nocional.
En un swap de tasas de interés, sólo se canjean los pagos de intereses; el capital nocional no
se canjea, sólo se utiliza para calcular los pagos de intereses.
2. Aspectos del Swap.
● Por convención, quien paga la tasa fija compra el swap, se trata de un swap comprador.
● Quien paga la tasa variable es vendedor del swap.
● Las contrapartes efectúan pagos de servicio de la deuda según los plazos pactados
durante la vigencia del swap.
● Quien paga un tramo fijo hace pagos de servicio a un precio (o tasa) determinado.
● Quien paga un tramo variable hace pagos de servicio a un precio variable que se vuelve
a configurar periódicamente utilizando una tasa referencial,
● La modalidad convencional de contar los días para los pagos a tasa fija y a tasa
variable se estipula al inicio del contrato.
● La convención estándar consiste en cotizar el tramo fijo en forma semestral 30/360 días.
3. Contratos.
Los contratos de swap suelen celebrarse de conformidad con las normas de la ISDA
(International Swaps and Derivatives Association- Asociación Internacional de Swaps y
Derivados) o de la BBAIRS (British Bankers Association’s Interest Rate Swaps-Swaps de
tasas de Interés de la Asociación de Bancos Británicos).
La documentación completa de un contrato de swap en particular se compone de la
confirmación, de un cronograma de pagos (en un formato estándar conforme la ISDA o la
BBAIRS), y de un contrato tipo de swap que contiene lenguaje, supuestos y disposiciones de
uso estándar.
4. El Swap de tasa de interés es...
Un acuerdo por el cual dos partes acceden a intercambiar pagos periódicos de intereses
basados en una cantidad del principal nominativo.
● Pagador de tasa fija.
● Pagador de tasa flotante.
● Tasa de referencia.
➢ Letras del Tesoro, LIBOR, papeles comerciales, aceptaciones bancarias, CDs, tasas de
fondos federales, tasa PRIME
5. Riesgo/retorno, características de un Swap.
Si Si
disminuyen aumentan
las tasas de las tasas
interés de interés
Pagador tasa
GANANCIA PÉRDIDA
- flotante
Pagador tasa
PÉRDIDA GANANCIA
- fija
UNIDAD VIII
1. Normativa Vigente en Paraguay.
● Ley Nº 921/96 de Negocios Fiduciarios,
● Resolución Nº 6 Acta Nro. 104 del 22 de Noviembre de 2004 del Directorio del BCP,
● Ley Nº 125/91 y Ley 2421/04 del sistema tributario.
● Ley Nº 1036/97 Que crea y regula las Sociedades Securitizadoras.
2. Securitización o titulización o titularización.
3. Características de una securitización.
4. Características ideales de los activos a ser securitizados.
● Homogeneidad de los activos.
● Esquema de pagos preciso.
● Amortización de la cartera.
● Bajo porcentaje de morosidad e incobrabilidad de la cartera.
● Disponibilidad de acciones judiciales rápidas y poco costosas para recuperar los
créditos fideicomitidos.
● Determinación del flujo de fondos en función de su comportamiento histórico y otras
variables.
5. Ventajas de la securitización
6. Securitización o Titularización
El novedoso mecanismo financiero denominado “securitización de activos creditorios”,
comenzó a tomar impulso en Argentina alrededor de 1995, año en el cual se sancionaron
importantes herramientas jurídicas necesarias para su correcto funcionamiento, entre ellas la
adecuación del Fideicomiso para ser utilizado como vehículo de la operatoria.
En el mundo, la securitización comienza a ser utilizada en la década de los 70, siendo Estados
Unidos el país que más la ha aplicado y desarrollado.
El Paraguay, la Ley Nº1.036/97 norma el funcionamiento de las Sociedades Securitizadoras, no
existiendo ninguna sociedad constituida hasta la fecha. Por otro lado, se puede realizar
securitización a través del fideicomiso, normado por la Ley Nº921/96 De Negocios Fiduciarios,
cuya reglamentación por resolución BCP data del año 2004. Su uso ha aumentado
considerablemente en los últimos años.
UNIDAD IX
1. Negocio fiduciario.
2. ¿Quienes Participan del Negocio Fiduciario?
Fideicomitente: constituye el negocio fiduciario
Fiduciario: administra el patrimonio autónomo según las instrucciones del Fideicomitente
Beneficiario: recibe los beneficios de la administración del negocio fiduciario y/o los bienes o
derechos al finalizar el mismo.
3. Tipos de negocios fiduciarios.
4. Tipos de fideicomiso.
5. Ventajas.
El fideicomiso otorga a las partes:
● Agilidad, Flexibilidad y rapidez,
● Costos menores de constitución y de ejecución,
● Maximiza la utilización de las garantías,
● El patrimonio entregado en garantía es inembargable,
● El mismo patrimonio puede garantizar futuras operaciones sin necesidad de volver a
constituir un fideicomiso,
● Los derechos fiduciarios pueden ser negociables.
6. Autonomía de los Bienes Fideicomitidos.
UNIDAD X
1. Justificación de la Regulación.
● La principal justificación para la existencia de la intervención del Estado en el Sistema
Financiero en forma de regulación es que el mercado por si solo no producirá sus
servicios en forma competitiva. De ésta forma, el Estado entra a realizar correcciones
para eliminar o disminuir “Fallos de Mercados”.
● Otra justificación muy utilizada es por razones de servir a un “Bien Superior Público”,
donde en primer lugar, un Sistema Financiero eficiente tiene todas las características de
un “Bien Público”, y en segundo lugar, todas las personas tienen derecho a la existencia
de un Sistema Financiero Eficiente.
2. Formas y Principios de la Regulación.
● Reglamentación informativa (o de declaración): Previene que los emisores de valores
defrauden a los inversionistas encubriendo información relevante. Se obliga que
publiciten la mayor cantidad de información relevante de manera a eliminar o disminuir
la “información asimétrica”.
● Reglamentación de la actividad financiera: Promueve la competencia e imparcialidad en
el comercio de valores financieros, imponiendo reglas acerca de los comerciantes y el
comercio de valores.
● Reglamentación a instituciones financieras: Promueve la estabilidad de las instituciones
financieras restringiendo y limitando los riesgos que pueden asumir las instituciones
financieras.
● Reglamentación a participantes extranjeros: Limita la influencia extranjera en el Sistema
Financiero doméstico.
● Reglamentación Monetaria: Controla el nivel de la actividad económica doméstica.
3. Regulación en Paraguay.
● El Sistema Financiero está regulado por pocas entidades bien diferenciadas por su
ámbito de aplicación:
➢ El Banco Central del Paraguay regulando Bancos, Financieras, Empresas
Fiduciarias y de Seguros
➢ La Comisión Nacional de Valores regulando a las Emisoras, Bolsas de Valores y
de Productos, Casas de Bolsas y de Productos, Calificadoras de Riesgos y
Auditores Externos.
➢ El Instituto Nacional de Cooperativismo regulando a las Cooperativas.
● No hay regulación específica para el Mercado de Pensiones
● Marcos legales modernos
● Reglamentación informativa (o de declaración): Hace mucho énfasis en esta
reglamentación. Exigencia de prospectos, exonerándose hasta un límite a los de corto
plazo. Se limita la emisión de títulos de deuda.
● Reglamentación de la actividad financiera: Relativo monitoreo de transacciones de
vinculados.
● Reglamentación a instituciones financieras: Existencia de restricciones diferenciados
por agentes y mercados.
● Reglamentación a participantes extranjeros: Prácticamente igual reglamentación que
para los participantes domésticos.
● Reglamentación Monetaria: Intenso control del nivel de la actividad económica
doméstica a través del BCP.
4. Regulación en EE.UU.
● El Sistema Financiero está regulado por muchas entidades para cada mercado y por
diferentes niveles públicos:
➢ Tanto el nivel federal como el estatal regulan dependiendo del agente financiero.
➢ Federal Reserve System (Fed), Federal Home Loan Bank Board, Comptroller of
the Currency, Federal Deposit Insurance Corporation, Office of Thrift
Supervision, Securities and Exchange Commission (SEC), Commodity Futures
Trading Commission, Option Clearing Corporation, National Credit Union
Administration, National Credit Union Share Insurance Fund, Pension Benefit
Guaranty Corporation,Department of Labor, Internal Revenue Service, Federal
Housing Administration además de varias aseguradoras hipotecarias públicas.
➢ Existencia de entidades autoreguladas y de asociaciones gremiales.
➢ Marco legal antiguo con enmiendas
● Reglamentación informativa (o de declaración): Hace mucho énfasis en esta
reglamentación. Exigencia de prospectos sobre ciertos límites. Registros de anaquel.
● Reglamentación de la actividad financiera: Intenso monitoreo y publicación de
transacciones de vinculados.
● Reglamentación a instituciones financieras: Existencia de restricciones diferenciados
por agentes y mercados.
● Reglamentación a participantes extranjeros: Se limita poco la influencia extranjera en el
Sistema Financiero doméstico, flexibilizándose en el tiempo.
● Reglamentación Monetaria: Intenso control del nivel de la actividad económica
doméstica a través del Fed.
