UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y FINANCIERAS

CARRERA DE ECONOMÍA

"LA DOLARIZACIÓN OFICIAL COMO UN MEDIO PARA

INCREMENTAR LA EFICIENCIA PRODUCTIVA DE UNA
ECONOMÍA EMERGENTE, CASO BOLIVIANO
(1988 - 2001)"

TESIS DE GRADO

TUTOR MSC. BORIS QUEVEDO CALDERÓN

POSTULANTE : UNIV. HUGO PRADO ARGOTE

LA PAZ - BOLIVIA
2005
Este trabajo lo dedico al ser más noble
e incondicional del mundo, mi madre
Einmy.
AGRADECIMIENTO
Al Lic. Boris Quevedo por su
comprensión y apoyo.
A toda mi Familia por el constante
estimulo y colaboración.
A un gran amigo Marcelo Montenegro
por su tiempo y paciencia.
 INDICE GENERAL

INTRODUCCION
1.1 PRESENTACION 1
1.2 ANTECEDENTES 1
1.21 Descripción de la estructura económica de Bolivia 1
1.2.2 Hiperinflación boliviana de 1985 2
1.2.3 Programa de Estabilización: La Nueva Politica Econ
ómica y el
Decreto Supremo 21060 6
1.2.4 Estabilización y Dolarización 12
1.2.5 Dolarización Oficial de la Economía 13
1.3 IDENTIFICACION Y PLANTEAMIENTO DEL PROBLEM
A DE
INVESTIGACION 28
1.4 OBJETIVOS 29
1.4.1 Objetivo General 29
1.4.2 Objetivos Específicos 30
1.5 PLANTEAMIENTO DE LA HIPOTESIS 30
1.5.1 Hipótesis Nula 30
1.5.2 Hipótesis Alternativa 31
1.5.3 Variable Dependiente 31
1.5.4 Variables Independientes 31
1.5.5 Variable Interviniente 31
1.6 JUSTIFICACION DEL TEMA 32
1.6.1 Justificación Teórica 32
1.6.2 Justificación Económica 32
1.6.3 Justificación Social 32
1.7 ALCANCES DE LA INVESTIGACION 33
1.7.1 Delimitación Espacial 33
1.7.2 Delimitación Temporal 33
1.7.3 Delimitación Temática 33
1.8 METODOLOGIA 33
 1.8.1 Método Deductivo 33
1.8.2 Investigación Correlaciona' y Explicativa 33
1.8.3 Universo y Muestra 34
MARCO TEORICO
2.1 DESARROLLO DEL MARCO CONCEPTUAL 35
2.1.1 La Dolarización 35
2.1.2 Regímenes Cambiarlos 37
[Link] Sistemas de Tasa de Cambio Fijo y Flexible: Ventajas
y
Desventajas 40
[Link] Condiciones para que una tasa de cambio flexible sea

efectiva 43
[Link] Teoría de las Areas Monetarias Optimas • 44
2.1.3 Modalidades de Dolarización 49
[Link] Dolarización Extraoficial o Informal 49
[Link] Dolarización Semi - Oficial 50
[Link] Dolarización Oficial o Formal 51
2.1.4 Beneficios y Costos de la Dolarización Oficial 53
[Link] Beneficios 53
[Link] Costos 56
2.1.5 Condiciones para Dolarizar 61
[Link] Determinar las condiciones que debe tener un país para

Dolarizar 61
2.1.6 Pasos para Dolarizar una Economía de Forma Oficial 64
2.2 DESARROLLO DEL MODELO TEORICO 66
2.2.1 Elección del Modelo Teórico 66
2.2.2 Equilibrio del Sistema Económico 68

MARCO PRACTICO
3.1 DATOS EMPLEADOS EN LA CONTRASTACION EMPIRICA 72
3.1.1 Ajustes inducidos por el Sector Externo 77
3.1.2 Dinámica de los Precios Domésticos 77
IP
 3.1.3 Tipo de Cambio de Equilibrio 79
3.1.4 Asignación de recursos Productivos 82
3.2 DOCIMA DE LA HIPOTESIS 84
3.3 DESCRIPCION DE LAS VARIABLES EMPIRICAS DE LA ECONOMIA
BOLIVIANA 85
3.3.1 Evolución del Producto Interno Bruto 85
3.3.2 Evolución del Consumo Compuesto 86
3.3.3 Evolución de la Producción y Consumo Domésticos 87
3.3.4 Evolución del Indice de Precios a las Importaciones 88
3.3.5 Evolución del Deflactor Implícito de Precios de la Economía 89
3.3.6 Evolución del Precio de las Exportaciones 90
3.3.7 Evolución del Indice de Precios al Consumidor 91
3.3.8 Evolución del Tipo de Cambio Real 92
3.3.9 Evolución del Tipo de Cambio Nominal 93
3.3.10 Evolución del Volumen de las Exportaciones 94
3.3.11 Evolución del Indice de Cantidad de la Producción y Consumo
Domésticos 95
3.3.12 Evolución del Indice del Volumen de Exportaciones 96
3.3.13 Evolución del Indice del Volumen de las Importaciones 97
3.3.14 Grado de Dolarización de la Economia Boliviana 98

CONCLUSIONES 99
BIBLIOGRAFIA 102
GLOSARIO 104
APENDICE 109
DATOS EMPLEADOS 116

iii
 INDICE DE GRAFICOS

Gráfico 1.1 Tasa media mensual de variación del índice de precios de

consumo 4
Gráfico 1.2 Tasa anual de variación del índice de precios de
consumo 8

Gráfico 3.1 Evolución del Producto Interno Bruto 86

Gráfico 3.2 Evolución del Consumo Compuesto 86

Gráfico 3.3 Evolución de la Producción y Consumo Domésticos 87

Gráfico 3.4 Evolución del Indice de Precios a las Importaciones 88

Gráfico 3.5 Evolución del Deflactor Implícito de Precios de la Economía 89

Gráfico 3.6 Evolución del Precio de las Exportaciones 90

Gráfico 3.7 Evolución del Indice de Precios al Consumidor 91

Gráfico 3.8 Evolución del Tipo de Cambio Real 92

Gráfico 3.9 Evolución del Tipo de Cambio Nominal 93

Gráfico 3.10 Evolución del Volumen de las Exportaciones 94

Gráfico 3.11 Evolución del Indice de Cantidad de la Producción y Consumo
Domésticos 95

Gráfico 3.12 Evolución del Indice del Volumen de Exportaciones 96

Gráfico 3.13 Evolución del Indice del Volumen de las Importaciones 97

Gráfico 3.14 Grado de Dolarización de la Economía Boliviana 98

iv
 INDICE DE CUADROS

Cuadro N° 1.1 Bolivia: Indicadores Macroeconómicos 10

Cuadro N° 2.1 Sistema Fijo vs. Flexible 40
Cuadro N° 2.2 Algunos Paises Extraoficial o Semi — Oficialmente
Dolarizados 50
Cuadro N° 2.3 Algunos Paises Dolarizados Oficialmente 51
Cuadro N° 3.1 Bolivia: Calculo de la elasticidad de sustitución 87
Cuadro N° 3.2: Bolivia: Datos para el cálculo de la elasticidad de

Transformación 88
Cuadro N° 3.3 Bolivia: Ajuste de Precios Domésticos (%) 93
Cuadro N° 3.4 Bolivia: Modificaciones en el Tipo de Cambio (%) 94
Cuadro N° 3.5 Bolivia: Cambios en la Asignación de Recursos
Productivos (%) 96
Cuadro N° 3.6 Bolivia: Modificaciones en el Tipo de Cambio Nominal
de
Equilibrio (%) en un esquema de Dolarización Total 98
 INDICE DE TABLAS

Tabla N° 3.1 Estimación de la Elasticidad de Sustitución en el Consumo (a)

Compuesto para la Economia Boliviana (1988 - 2002) 90
Tabla N° 3.2 Estimación de la Elasticidad de Transformación en la Producción
(0) Compuesta para la Economía Boliviana (1988 - 2002) 90

vi
 RESUMEN

LA DOLARIZACION OFICIAL COMO UN MEDIO PARA INCREMENTAR LA

EFICIENCIA PRODUCTIVA DE UNA ECONOMIA EMERGENTE, CASO
BOLIVIANO

El presente trabajo de investigación pretendió determinar los efectos

económicos de la dolarización en la economía boliviana durante el periodo
analizado, en concreto cuantificó los efectos de un posible proceso de
dolarización de carácter oficial sobre la eficiencia asignativa de recursos y de los
precios claves de la economía; lo que permitió esbozar algunas conclusiones
iniciales respecto a la conveniencia de implementar un proceso de dolarización
oficial al interior de la economía boliviana.

Con este fin, el estudio se basa en el análisis de las cuentas del sector externo y
del sector interno de la economía; asimismo, se utiliza los precios relativos
claves de una economía abierta.

Por otra parte se realizó un ejercicio de "calibración" para simular dinámicamente

la situación hipotética de la implementación de un esquema de dolarización
oficial, que cuantifique la existencia de adelanto o atraso cambiarlo.
NIOI33901011INII
I OrtlIMV3
INTRODUCCION

1.1 PRESENTACION

El presente trabajo de investigación pretende determinar los efectos económicos

de la dolarización en la economía boliviana, en concreto intenta cuantificar los
efectos de un posible proceso de dolarización de carácter oficial sobre la eficiencia
asignativa de recursos y de los precios claves de la economía; lo que permitiría
esbozar algunas conclusiones iniciales respecto a la conveniencia de implementar
un proceso de dolarización oficial al interior de la economía boliviana. Con este fin,
el estudio se basa en el análisis de las cuentas del sector externo y del sector
interno de la economía; asimismo, se utiliza los precios relativos claves de una
economía abierta.

Por otra parte se pretende realizar un ejercicio de "calibración" para simular

dinámicamente la situación hipotética de la implementación de un esquema de
dolarización oficial, que cuantifique la existencia de adelanto o atraso cambiarlo.

1.2 ANTECEDENTES

1.2.1 Descripción de la Estructura Económica de Bolivia

Bolivia es un pais pobre con un PIB per capita de alrededor de 800 dólares
americanos y una base industrial muy pequeña (la manufactura representaba el
12% del PIB en 1985). Bolivia es una economía abierta al comercio internacional,
las exportaciones tradicionales dependen de dos productos principales, uno de los
cuales, el estaño, está sujeto a fuertes fluctuaciones en los mercados mundiales,
mientras que el valor del otro, el gas natural, depende en gran medida de
consideraciones políticas que se desarrollan en el contexto de un monopolio
bilateral; las exportaciones no tradicionales se basan fundamentalmente en soya,
madera y oro. Entre las exportaciones de Bolivia, el estaño y el gas natural
representaron el 58% de las exportaciones de mercancías en los años setenta y
79% en la primera mitad de los años ochenta. Esta composición de las expor-
taciones la hace muy vulnerable a los choques externos que también se ve
reflejada en la estabilidad interna. Los impuestos relacionados con el sector del
comercio exterior constituyeron en promedio 5% de la recaudación gubernamental
entre 1981 y 1985.

1.2.2 Hiperinflación Boliviana de 1985

Bolivia, entre agosto de 1984 y marzo de 1985 registró a nivel internacional uno de
los episodios hiperinflacionarios más grandes registrados hasta ese momento en
la historia del mundo.

Este periodo marca para Bolivia, un nuevo punto de referencia, respecto al nuevo
orden social, político y económico, el mismo que fue establecido con la inserción
de Bolivia en la economía de mercado a través de la aplicación de la Nueva
Politica Económica (NPE). La NPE implementó un proceso de ajuste estructural
de la economía boliviana, destinado a eliminar la crisis económica imperante hasta
ese entonces; asimismo, establecer las bases para un desarrollo económico
exitoso.

A casi cuatro lustros de este cambio de rumbo, y reconociendo que se ha logrado

construir un entorno de estabilidad macroeconómica, se evidencia que la
economía boliviana no tiene los niveles de crecimiento que permitirían un
desarrollo económico y social expectantes para todos los bolivianos.

En todo este periodo (1986-2001), no se pueden desmerecer los notables avances

a través de la implantación de reformas económicas, políticas e institucionales,
dicho proceso de implantación de reformas, ha involucrado en la mayoría de las
veces altos costos sociales para diversos sectores de la población. Un primer
hecho destacable y que significa un gran mérito a nivel internacional, radica en
haber mantenido la estabilidad de las principales variables macroeconómicas,
como ser el nivel de producción, la inflación y el déficit fiscal, considerando las
importantes deficiencias estructurales de la economia boliviana.

Como mencionábamos anteriormente, Bolivia experimentó, entre 1984 y 1985, la

mayor inflación de América Latina' (Gráfico 1.1) y, sin embargo, pudo llevar a cabo
un plan de estabilización con más éxito que el de sus vecinos, pese a las
desfavorables condiciones de partida: un pais pobre, con escasa estructura
industrial, fuerte dependencia del estaño y el gas natural2. La inflación boliviana
tiene una causa que se repite en el tiempo: cualquier perturbación que afecte a los
ingresos —tanto exteriores como estatales— debidos a la caída del precio del
estaño o del gas natural que coloca a la balanza de pagos y el presupuesto en
números rojos. La financiación por dinero y el recurso a la deuda externa son las
soluciones inmediatas, que introducen al país en el circulo vicioso de la inflación,
la deuda y la recesión. La elevada inflación fue precedida por una intensa
agitación política. Entre el período de 1978 a 1982 presenció varios presidentes
interinos, golpes de Estado y elecciones estancadas; hubo en total nueve jefes de
Estado.

En los diecisiete meses que van de abril de I9 4 u septiembre de 1985. la infla mensual del 46 por mo. lo que
que los precios se multiplicaren poi- 623 en ese
2 E/ 79 Mi de las exportaciones y el 55 74 de los ingresos se dei
 Gráfico N° 1.1

BOLIVIA

210 Tasa media mensual de variación del indice ele precios de consumo

1110
150
120
90
60
30
O
30
1 )84:A 1984:0 1985:A 1985:0

A mediados de 1985 padecía una hiperinflación, alto déficit público, fuerte

endeudamiento exterior, un tipo de cambio sobrevaluado, crecimiento negativo del
PIB y de las inversiones y una elevada inestabilidad política y social.

La hiperinflación —si utilizamos el criterio de Cagan (1959)— empezó

aproximadamente en abril de 1984 y terminó en los primeros días de septiembre
de 1985. En los diecisiete meses de hiperinflación los precios se multiplicaron por
623 y el promedio de la tasa de inflación mensual llegó a 46%. Sachs (1986)
clasifica la hiperinflación boliviana en el séptimo lugar del siglo XX.

Debe destacarse que Bolivia no padeció un choque de términos de intercambio,

como ocurrió en otros países de la región al estallar la crisis. Los aumentos
inesperados del promedio de la tasa de interés durante 1981-1982 y un
acortamiento de los plazos de pago ejercieron un efecto más importante que el
deterioro de los términos de intercambio, pero el choque más importante se debió
a que Bolivia fue restringida totalmente de crédito externo abruptamente.

Bolivia tenía ya dificultades para pagar sus deudas cuando estalló la crisis
internacional. Por ejemplo, los rezagos de las amortizaciones a los acreedores
privados se acumularon entre el tercer trimestre de 1980 y el segundo de 1981.
4
Los males fiscales no atendidos, ocultos de manera transitoria por el acceso al
crédito extranjero, se encontraban más claramente detrás del origen de la inflación
que en otras partes. Cuando el flujo neto de recursos externos se hizo negativo la
inflación se aceleró. La elevada inflación se combinó con la crónica inestabilidad
política boliviana, la que a su vez se explica en parte por las agudas
reclamaciones distributivas al ingreso nacional de un país pobre.

La inflación boliviana tuvo también otras dos características distintivas. Primero,

las tasas eran mucho mayores que en la Argentina, el Brasil o Israel. Segundo, no
existían contratos de largo plazo denominados en pesos y los efímeros meca-
nismos de indización salarial estaban en ruinas en los últimos meses de la
hiperinflación. La economía se habla indizado al dólar en medida muy
considerable, aunque no por completo, cuando se inició el programa de
estabilización en agosto de 1985. A medida que se agotaban las reservas de
divisas Bolivia tuvo primero que devaluar en medida muy considerable, y luego la
especulación desatada contra el peso obligó a las autoridades monetarias a
abandonar por algún tiempo, en marzo de 1982, el régimen de tipos de cambio
fijos unificados en favor de un régimen doble, con un tipo oficial reservado para las
importaciones de trigo y el servicio de la deuda externa pública y un tipo del
mercado libre paralelo para todas las demás transacciones. Los exportadores
tenían que entregar el 40% del valor de sus exportaciones al Banco Central al tipo
oficial. El peso se depreció con gran rapidez en el mercado paralelo entre marzo y
octubre de 1982.

En el segundo trimestre de 1984 la situación degeneró en un caso claro de

hiperinflación. Entre marzo de 1984 y agosto de 1985 los precios se multiplicaron
por 623. Esto da una tasa de inflación mensual de 46% en promedio. En febrero
de 1985 la inflación batió todos los precedentes latinoamericanos: 182 por ciento.
La hiperinflación era el elemento más visible de un cuadro de declinación
económica general. Entre 1982 y 1985 el PIB bajó 18% y las tasas de inversión
disminuyeron de continuo para alcanzar en 1985 el nivel de 5.7%, el más bajo de
todos los tiempos. La acumulación de deuda externa continuó sobre todo en la
forma de conversión de préstamos de corto plazo en préstamos de mediano y
largo plazo y de capitalización de los intereses.

Entre noviembre de 1982 y agosto de 1985 hubo seis intentos de estabilización,

todos ellos frustrados. Cada paquete de estabilización contenía una devaluación
(abierta u oculta) y otras correcciones de los precios relativos, así como una
liberalización creciente de los mercados excepto el primero. Dos esfuerzos, el de
abril de 1984 y el de febrero de 1985, fueron bastante ortodoxos y cercanos al
paquete estándar del FMI. En febrero de 1985 se emprendió una operación de
rescate fiscal con la forma de indización de los impuestos y de las tasas de
interés, pero este esfuerzo también fracasó. Las huelgas generales organizadas
por la Confederación de Trabajadores Bolivianos asestaron un golpe mortal a los
intentos de estabilización de abril de 1984 y febrero de 1985.

1.2.3 Programa de Estabilización: La Nueva Política Económica y el Decreto

Supremo 21060

En agosto de 1985 la situación estaba madura en términos económicos y políticos

para intentar de nuevo la estabilización. El bajo valor real de la base monetaria
constituía una condición favorable para un nuevo intento. Los contratos de largo
plazo en pesos habían desaparecido casi por completo, los mecanismos de
indización salarial (y los sindicatos) estaban desacreditados, y la economía se
había dolarizado en gran medida (pero no totalmente), hasta el punto de usarse
dólares o pesos indistintamente en las transacciones pequeñas. Al mismo tiempo
había una fuerte demanda social en favor de la estabilización, incluso de un
tratamiento de choque, de modo que cualquier nuevo gobierno podría disfrutar una
prolongada luna de miel si aplicaba políticas adecuadas con cierta imaginación. El
nuevo gobierno (y el público) se convenció rápidamente de que tenía que
detenerse la hiperinflación, aun a costa de una recesión profunda pero idealmente
breve. El Decreto Supremo 21060, anunciado el 29 de agosto de 1985, contenía
los elementos principales del programa de estabilización y la justificación
subyacente. Este decreto y las medidas complementarias incluidas en la llamada
"Nueva Política Económica" han detenido la inflación.

Este programa de estabilización iniciado el 29 de agosto de 1985 ha puesto un

dramático fin al apuro: la tasa de inflación (anual) de marzo de 1986 a marzo de
1987 llegó a 21%, lo que equivale a una tasa media mensual de 1.6%. La inflación
terminó en dos momentos después de la iniciación del programa: en el primero la
tasa de crecimiento de los precios bajó rápidamente hasta el punto de ser nega-
tiva, pero tres meses después resurgió vigorosamente la inflación; esto exigió la
implantación de medidas adicionales que sólo entonces, en un segundo momento,
han detenido efectivamente el proceso.

El programa del 29 de agosto de 1985 del gobierno del presidente Paz Estensoro
puso en marcha un plan ortodoxo, similar a los propugnados por el Fondo
Monetario Internacional. Sus componentes eran:

1. Política fiscal basada en:

a) una fuerte subida de los precios de la gasolina y sus derivados3,

b) un aumento de los impuestos sobre el comercio exterior (aprovechando la
devaluación),
c) una drástica reducción del gasto público4,
d) la introducción de nuevos impuestos (sobre el valor agregado y sobre él
patrimonio) a mediados de 1986.

2. Reforma monetaria, creando el boliviano (un boliviano = un millón de pesos)5.

La gasolina multiplicó su p bite: además se obligó al monopolio estala' de pandeos

nuevos precios 3- se indiciar° k os futuros con el dólar para evitar la pérdida de reunid:lel
Se congelaron los salarios pul rcdtijo drasticamente el CHOCO público (23 000 dr los 30
Minera Iloliviana fueron desped congeló temporalmente la inversión pública y se inició la priva
Sus clacios fueron sólo psicológict
7
3. Política monetaria restrictiva, basada no en un objetivo prefijado, sino en el
mantenimiento del tipo de cambio. Este se unificó y devaluó en un 93 por 100,
pero no se hizo fijo, sino que se estableció un inteligente mecanismo de compra
y venta de dólares por el banco central, para fijar diariamente en el mercado
libre el tipo de cambio deseado.

4. Liberalización de precios y operaciones, en un intento de frenar las conductas

especulativas y de poner las bases para un crecimiento sostenidos.

El efecto inmediato del Plan fue una notable calda de la inflación, fruto de la
restricción monetaria (que se sumaba, en términos reales, a la devaluación, a la
elevación de precios de los derivados hidrocarburiferos y al aumento de la
demanda de dinero) y del paquete fiscal. En este sentido, su éxito fue mucho más
claro y duradero que el de los planes argentino y brasileño (Gráfico N° 1.2).
Gráfico N° 1.2

BOLIVIA
Tasa anual de variación lel índice de precios de consuno)

12000 1-
10000

80

.101

2000

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989

Los costes del programa fueron también elevados: al carecer de componente

heterodoxo, se produjo una notable recesión y aumento del paro, con una calda

" Supresión de topes a los ¡ralos de barreras le los :irancelcs. eliminación de

restricciones a los tipos de ¡atores. liberalización de y de la indización de los
salarios. etc.
LI Plan pasó también por momentos eritieos_cn dierenbrc
los sueldos a los linicionarios. el monopolio estala' de pot del

3
del salario real, deterioro de la calidad de los servicios públicos, etc. No obstante,
esos costes no deben exagerarse, porque Bolivia sufrió, al mismo tiempo, tina
severa crisis en el mercado del estaño, cuyos efectos se superpusieron a los de la
lucha contra la inflación.
En resumen, el plan boliviano de 1985 tuvo éxito porque se puso énfasis en la
política restrictiva de la demanda y porque se acertó en la elección (y paulatina
corrección) del tipo de cambio. Ciertos indicios sugieren que los costos en
producto y empleo sacrificados han sido considerables tras la implantación del
programa.

Lastimosamente las perturbaciones provocadas por el sector externo sobre la

economía boliviana impiden la valoración correcta de si los costos económicos y
sociales son atribuibles al programa de estabilización macroeconómica ó a los
choques externos. Las estimaciones de la disminución del producto interno bruto
(PIB) en 1986 fluctúan entre 2.9 y 3.5%. La tasa de inversión alcanzó en 1986 uno
de sus valores más bajos desde que se registran los datos 6.1%. La tasa del
desempleo abierta aumentó 3 puntos y llegó a 20% a fines de 1986. El subempleo
ha aumentado también, de 56 a 60%. El desempleo se concentra en gran medida
en las ciudades del altiplano, donde el sector público es muy importante.
Paralelamente a estos importantes cambios, se denotan disfuncionalidades nada
despreciables en la economía boliviana, como ser el alto nivel de dolarización que
alcanzó a un 96 % de los depósitos en el sistema bancario boliviano, los
crecientes y permanentes déficit en cuenta corriente que al año 2000 alcanzó a
463 millones de dólares, la baja tasa de ahorro nacional que alcanzó al 12 %, un
nivel de evasión impositiva del 67 %, un nivel de gasto del gobierno general del 14
%, un déficit fiscal del 3,6 %, un nivel de desempleo abierto del 6 %, un nivel de
población analfabeta8 del 14,4 8/0, un 33 % de la población que no pasará los 60
años de vida, un 47 % de hogares en situación de pobreza y un 19 % de hogares

Sufrió una acuda crisis Pero las nuevas medidas fiscales y monetarias adoptadas
credibilidad del Plan.
" Anuario estadístico de América Latina y el Caribe, 2001 - CEPA L
9
en situación de indigencia y otros que son de total preocupación de analistas y
expertos económicos.

El fenómeno de la creciente dolarización en Bolivia, es un terna que ha concitado

un notable interés entre los economistas en estos últimos años, tanto por los
importantes efectos sobre variables clave de la economía, así como también, por
la posibilidad de que se instaure un proceso de dolarización oficial en la economía

boliviana.

El Cuadro N° 1.1 muestra el grado del proceso de dolarización de la economía

desde el año 1970 hasta el año 2000, asi como también la evolución de las
principales variables macroeconómicas del sector real, fiscal, monetario y

cambiado en ese mismo periodo.

Cuadro N° 1.1
BOLIVIA: INDICADORES MACROECONOMICOS
(1970-2000)
(Promedios Anuales)

PIMPI RIN
Crecimienio Te' Devaluar Del Fiscal,' Inflación Señoreaje ITCR
Periodo Dolanzatain En MM
P15 en % Oficial 0%) PIB (%) I%) PIB I%) 1990=100
9%) de $193

1970-1076 562 006 10 84 976 264 110 187 235 Nd 17150

1977-1579 237 024 21 50 7 52 5 50 116 231 1 60 60 28 138 00

1960-1981 024 019 24 51 000 565 118 245 2 60 47 54 -10305

1902-1986 -250 040 340 254 4 424 66 12 14 128 2211 6 10 15 3792 23 10

1987-1990 350 083 257 1342 520 64 167 144 7746 120 05

1991-2000 360 089 457 7.10 360 95 81 170 11690 711 41

Fuentes: Bo etines Banco Central de Bolivia

YearBook Fondo Monetario Internacional
Dolarizacion a Ratio Depósitos en Moneda Extranjera / Total Depósitos
RIN = Reservas Internacionales Netas
BM = Base Monetaria
Señoreaje = Variación de la Base Monetaria
ITCR = Indice del Tipo de Cambio Real
1 = Hasta 1986 12 Pesos Bolivianos por 1 dólar. Desde 1987 Bs. 1 por SUS 1
2= Con Base en el Tipo de Cambio Oficial de Venta
3 = Para el año 2000 los datos corresponden a noviembre

10
Como se puede apreciar, el grado de dolarización de activos, ha llegado a un
90%, lo que significa que un 90% del total de depósitos en la banca nacional es
realizado en moneda extranjera.

Muchos países de la región optaron por utilizar el dólar americano como un anda
nominal para la inflación, de esta manera arraigaron profusamente el uso del signo
monetario estadounidense como medio para la conservación del poder de compra,
y en casos extremos a sustituir a la moneda local en sus funciones como medio de
pago.

Argentina utilizaba un mecanismo denominado "caja de conversión" que si bien no

constituye un proceso de total dolarización de la economía, incentivaba el uso del
dólar americano en todas las transacciones así como también en los depósitos del
sistema financiero argentino.

El caso del Ecuador representa la apología de la implantación del dólar en las

economías latinoamericanas inestables o con tendencias a sufrir choques
externos que lograsen desestabilizar sus frágiles economías. En Centro América,
tanto Guatemala como el Salvador decidieron implementar el uso del dólar
americano y que este cumpla las funciones de medio de pago y depósito de valor,
paralelamente al que venían desempeñando sus monedas locales, el Quetzal y el
Colón respectivamente.

La tendencia de la economía mundial señala que en el mediano plazo, la

globalización y los procesos de integración obligarían el uso de pocas monedas en
los procesos de transacciones e intermediación financiera. Concretamente,
América y Australia utilizarían el dólar americano, Europa utilizaría el Euro (en
realidad ya lo utiliza) y Asia utilizaría el Yen de tal manera que existiría una mayor
transparencia y fluidez informativa en el mercado de bienes y en los mercados
monetarios y financieros.
El modo de estabilizar a las variables nominales que crecían de manera
desordenada y volátil, fue introducir un "anda nominal" específicamente el tipo de
cambio nominal, que estaría administrado por la autoridad monetaria, ello a su vez
introdujo en la economía boliviana el uso más intenso del dólar americano como
una forma segura de conservar el valor de la riqueza e ingresos de los agentes
económicos.

1.2.4 Estabilización y Dolarización

La explicación inicial del uso intenso de una moneda extranjera que sustituya las
funciones de la moneda local, se basa en características macroeconómicas
similares en la mayoría de los países que registran altos niveles de dolarización
son muy similares, básicamente elevados niveles de inflación que han deteriorado
la confianza en la moneda doméstica. Adicionalmente, son países en los que se
han emprendido programas de estabilización que inician con depreciación de la
moneda local. Otro elemento presente en economías dolarizadas es la pérdida de
la confianza en el manejo de la política económica. En base a un estudio realizado
por el FMI (1997), se califica como una economía altamente dolarizada a aquella
que registra una relación de depósitos en moneda extranjera sobre M2 mayor al
30% y las cuentan con una relación menor al 10%, se considera una economía
moderadamente dolarizada.

Habría que considerar los siguientes factores que habrían afectado el

comportamiento del público y de los bancos para que se produzca la dolarización:

1. Uno de esos factores correspondería a la presencia de un proceso inercial. Es

decir el hecho que en Bolivia se vengan realizando transacciones con dólares
desde hace muchos años, se habría constituido en una costumbre que ya
estaría muy arraigada en el público y por tanto difícil de ser revertida. A partir de
1981 el proceso de dolarización se había exacerbado notablemente como
resultado de las elevadas tasas de inflación registradas hasta 1985 y luego la
12
 dolarización continuó en el proceso de ajuste a la estabilidad e inclusive
después de este proceso. Por tanto, la dolarización en Bolivia es un proceso de
largo plazo y de esa manera podría calificárselo como un problema de carácter
estructural.

2. Otro de los factores que explicarla la dolarización correspondería al recuerdo

del agudo proceso inflacionario que vivió el país en la primera mitad de los años
ochenta y de las medidas de política económica inadecuadas que se adoptaron
en esa misma época, lo cual podría estar determinando algún grado de
incertidumbre frente a los acontecimientos del futuro.

En nuestro país yen la mayoría de los países latinoamericanos, la economía tiene

un carácter bimonetario en el cual conviven las monedas nacionales y el dólar
americano, en la actualidad se permite efectuar contratos en dólares, tal el caso
de los alquileres, contratos anticréticos, compra venta de bienes raíces y otros.

Todo ello nos señala que el Estado en cierta manera está reconociendo que es
importante adecuarse a la dolarización, además es importante señalar que la
dolarización de los depósitos del público en los bancos a junio del 2002 asciende
al 94%.

1.2.5 Dolarización Oficial de la Economía

Entre las condiciones que deberla cumplir un país para establecer un régimen
dolarizado eficiente están:

A. Máxima integración comercial

Como se conoce, el Tipo de Cambio Real de Equilibrio (TCRE) pierde valor a

medida que la globalización incrementa la fracción de los bienes y servicios que
son transables internacionalmente. En el límite, si la totalidad de los bienes lo
13
fueran, la ley de un solo precio (absteniéndonos de costos de transporte e
impuestos) haría que el TCR fuera siempre constante e igual a la unidad. A mayor
apertura comercial, más próximo se está de esa situación limite.

Para el buen funcionamiento de una economía dolarizada sería necesario

profundizar la integración comercial con los [Link]. —por ejemplo, ingresando al
TLC. — y extenderla no sólo a los bienes sino también a servicios, tales como los
financieros y el transporte. Esta condición, desde luego, la cumplen los paises que
conforman la Unión Monetaria Europea y los estados que integran los Estados
Unidos.

B. Máxima flexibilidad salarial

La rigidez de los salarios incrementa significativamente el costo de los ajustes del

TCR bajo dolarización. Los salarios suelen ser inflexibles a la baja aun sin
restricciones legales.
Pero la legislación laboral suele introducir fuentes artificiales de rigidez que seria
necesario abolir para mejorar la capacidad de una economía dolarizada de
absorber choques.

En tal caso la dolarización exige como condición —políticamente nada de fácil de

cumplir— la posibilidad de rebajar el salario mínimo legal cuando las condiciones
de la balanza demandan una depreciación del TCR.

La alternativa ala perfecta flexibilidad salarial es la Ubre migración de factores,

particularmente el trabajo. Bajo libre migración, los niveles de salarios tienden a
converger. Así como la plena integración comercial, la libre migración de factores
torna irrelevante el concepto de bienes no transables y TCR. La libre migración
sólo es factible en el contexto de un acuerdo de integración al estilo del de la
Comunidad Económica Europea, es decir, considerablemente más completo que
TLC MERCOSUR. Nótese que la libre migración ocurre naturalmente al interior de
un territorio nacional y confiere a éste las características propias de un área
monetaria óptima.

C. Diversificación del ingreso nacional

La capacidad de absorber choques de una economia se incrementa en la medida

que su ingreso nacional esté diversificado. Si los residentes poseen activos
internacionales y parte de los activos domésticos está en manos extranjeras,
entonces los choques sobre el producto interno tendrán un efecto amortiguado
sobre la demanda interna.

El programa de trabajo para avanzar hacia la dolarización exige también diseñar

una legislación que asegure mejor solvencia, liquidez y diversificación
internacional en el sistema financiero. En efecto, una banca débil que lleve a
eventuales intervenciones de la autoridad hace menos creíble la factibilidad de
mantener la dolarización. Este requerimiento podría aliviarse, como ha sido
discutido en el caso argentino, si el gobierno norteamericano se allanara a
desempeñar una función de protección sobre los sistemas financieros dolarizados,
como contrapartida al beneficio de señoreaje que recibiría por el uso de su dinero
en ellos.

D. Flexibilidad fiscal

Si las condiciones anteriores no se cumplen en plenitud, las fluctuaciones

económicas ocasionadas por los choques exigen una política fiscal contra cíclica.
Es sabido que existen restricciones políticas que limitan el ejercicio de una política
fiscal semejante. Sin embargo, ello puede ser indispensable en un régimen
dolarizado o de caja de convertibilidad. De hecho, en Argentina, su capacidad de
ajustar la politica fiscal —incluso en medio de una recesión profunda— es
percibida como crucial para mantener la credibilidad en dicho régimen. Argentina

15
ha sellado su compromiso con la disciplina fiscal mediante una ley que estipula un
calendario para la eliminación del déficit presupuestario.

Se ha discutido además la creación de una suerte de fondo de estabilización

macroeconómica, que acumularía (desacumularia) recursos en periodos de auge
(recesión). Estos son dos ejemplos del tipo de reglas fiscales que pasan a ser
indispensables en un régimen dolarizado (o de caja de conversión). No obstante,
significan sólo un paliativo si no se satisfacen las condiciones anteriores. En otras
palabras, por si sola no garantiza el éxito de un programa de dolarización.

El ejercicio de una política fiscal estabilizadora se ve facilitado cuando la

integración entre varias economías nacionales incluye mecanismos de
transferencia fiscal entre ellas, como ocurre entre los estados norteamericanos o
las naciones europeas. Entonces la carga de una política fiscal estabilizadora es
compartida entre el país deficitario y el superavitario. Por cierto, ello requiere que
la dolarización sea parte de un acuerdo internacional.

Cabe prevenir que en ausencia de una administración flexible del gasto público, la
dolarización puede acarrear estrategias fiscales indeseables. El gobierno se veda
forzado, por ejemplo, a variar los impuestos de acuerdo a circunstancias
coyunturales, introduciendo distorsiones en la asignación de recursos.
Alternativamente, puede verse impulsado a hacer política monetaria a través de
cambios en los encajes o impuestos al crédito, como se ha visto en alguna medida
en Argentina. Estas son formas imperfectas de rescatar una política
macroeconómica anficíclica, cuya necesidad puede ser políticamente irresistible
en presencia de fuertes choques e inflexibilidades.

Las condiciones señaladas anteriormente son todas deseables por si solas. Es

mejor que las economías sean abiertas, tengan salarios flexibles, un ingreso
nacional diversificado, un sistema financiero solvente y líquido y una política fiscal

16
flexible_ Una ventaja de un programa dolarizador es que obliga a trabajar en esa
dirección.

Sin embargo, no es claro que la economía política de un régimen dolarizado

siempre se incline en la orientación correcta. Es más, en ausencia de una señal de
precio apropiada, como la apreciación de la moneda local, el sector privado se
siente inclinado a expandir el gasto y el endeudamiento, en un ambiente de
bonanza y alza en los precios de los activos. A la larga, el desequilibrio se refleja
en el costo de capital mediante un alza de las primas de riesgo soberano. Pero
ello suele tomar tiempo, porque ocurre sólo cuando el desequilibrio amenaza la
solvencia del país y su posibilidad de repagar la deuda. La ventaja del régimen de
libre flotación cambiaria es que instituye un precio, el tipo de cambio, que recoge
la apreciación del mercado sobre la calidad de las politicas económicas y
perspectivas del pais. Las fluctuaciones de ese precio sirven de advertencia
temprana, para las autoridades y el sector privado, respecto del camino que sigue
la economía.

En un régimen dolarizado, como se indicó, las primas de riesgo soberano y los

precios de las acciones cumplen también ese papel. Pero su interpretación es más
compleja por depender de factores más específicos tales como la probabilidad de
insolvencia pública ola evolución de las utilidades de las empresas.

Mientras las fronteras tengan todavía relevancia económica, los tipos de cambio
entre monedas nacionales juegan un papel económico positivo: transmiten
información acerca de las siempre fluctuantes condiciones específicas de los
países y sus políticas económicas. Los mercados son el mecanismo más eficiente
conocido para la recolección, procesamiento y distribución de información
relevante, como nos enseño Hayek.

Cumplidos estos requisitos, el país en cuestión conformarla en conjunto con los

Estados Unidos un área monetaria óptima, en el sentido de Robert Mundell (1961).
17
Al dolarizar un país se arriesga a sufrir las siguientes consecuencias con sus
correspondientes costos económicos y sociales:

1. Colocar la economía en franca dependencia del comportamiento de los ciclos

económicos de los Estados Unidos.
2. Perder los beneficios por el señoreaje, al traspasar a los Estados Unidos la
emisión monetaria9.
3. Crear las bases para promover una alta ingerencia norteamericana en los
asuntos internos.
4. Presiones especulativas sobre las reservas internacionales que no
desaparecerán del todo.
5. Se aumentaran las desigualdades con la economía del Norte, por las
discrepancias en la producción, el intercambio comercial y la movilidad laboral.
6. El comportamiento de las variables económicas de Estados Unidos
determinaría el comportamiento de la economía local.
7. La política económica oficial es cercenada, careciendo de instrumentos de
apoyo, es decir, tendríamos una política económica minusválida, etc.
8. Desaparición del prestamista en última instancia: otro de los temas recurrentes
en la dolarización es que bajo este sistema ya no existe un prestamista en
última instancia; es decir, un banco central con capacidad para emitir con el fin
de rescatar a las instituciones financieras con problemas de liquidez. Aunque
evidentemente se hace más difícil organizar rescates financieros en un
esquema dolarizado, no es imposible. De hecho, en la actualidad estos rescates
raramente se financian con emisión de dinero sino más bien con colocación de
deuda pública, interna o externa, lo que se puede seguir haciendo.

9 Pérdida de señoreaje, uno de los temas más recurrentes en la discusión sobre la dolarización es la pérdida de señoreaje
del banco central, Aunque este costo no es totalmente despreciable, no parece ser, por la magnitud involucrada, un
elemento que vaya a inclinar definitivamente la balanza para uno u otro lado.
I8
9. Pérdida del poder de la política monetaria: aunque para algunos limitar el poder
del banco central de hacer política monetaria activa es un beneficio, la politica
monetaria puede permitir amortiguar los choques, cuando éstos son
oportunamente anticipados por la autoridad. La capacidad de utilizar bien este
instrumento depende de la existencia de asimetría de información entre las
autoridades y el mercado, situación que por cierto es excepcional.
Adicionalmente, la estructura de incentivos que enfrentan las autoridades
monetarias para cumplir su función estabilizadora puede no ser adecuada. La
mejor institucionalidad parece ser la de un banco central autónomo, pero está
lejos de ser perfecta. Aun asi es conveniente contar con el instrumento
monetario para efectuar la función estabilizadora indicada en los casos
excepcionales en que ella es útil.
10. Dificulta los ajustes de precios relativos: el clásico argumento de Friedman en
relación a la conveniencia de los tipos de cambio flexible para permitir ajustes
en los precios relativos de las monedas se aplica aquí. Bajo dolarización, las
fluctuaciones en la oferta de dinero extranjero (dólar), de su tipo de cambio
respecto de otras monedas importantes y de las condiciones fundamentales
de la balanza de pagos exigen costosos movimientos en los niveles de precios
y costos internos, que pueden ser evitados con un régimen de cambio flexible.

Pero también al dolarizar un país se obtendría los siguientes beneficios:

1. Eliminación del riesgo cambiario, pero riesgo país y riesgo soberano continúan
vigentes.
2. Eliminación de Crisis cambiarla (relativamente) ya que sigue flotando respecto
al Euro y Yen.
3. Disminución del spread para préstamos internacionales, como existirá mayor
confianza en la moneda.
4. Disminución de las tasas de interés (no existe riesgo de cambio)
5. Facilidad para mayor integración con los [Link].

19
6. Exige disciplina fiscal10.
7, Exige hacer los deberes en materia de reformas y de eficiencia de la Economía.
8. Elimina el poder del banco central: descartado el dinero nacional, desaparece la
política monetaria y la conocida capacidad de los bancos centrales para
cometer errores o dejarse llevar por consideraciones políticas. Según este
argumento no hay suficiente evidencia, desde un punto de vista técnico, que
avale la existencia de una institución con el poder de un banco central. En la
práctica este punto cobra mayor relevancia en países como los de América
Latina, con una larga y costosa historia inflacionaria. Pero también es aplicable
a las economías desarrolladas, cuyo comportamiento es vulnerable a las
acciones u omisiones de los bancos centrales. No obstante, cabe hacer notar
que ésta es una visión pesimista de las potencialidades de un banco central.
Por cierto que ellos se equivocan, pero también tienen aciertos. La autonomía
de los bancos centrales con objetivo único de estabilidad de precios, ayuda en
dicho proceso estabilizador, a la vez que limita la discrecionalidad de las
autoridades monetarias. Por otra parte, la mejor alternativa a la dolarización es
un régimen de cambio libre, con plena integración al mercado de capitales
mundial y libre circulación de monedas extranjeras. En dicho régimen la
capacidad del banco central de hacer daño es limitada por la "competencia
monetaria".
9. Reduce el costo de capital: en una economía dolarizada se elimina la
incertidumbre cambiaria nominal, lo que se traduciría en una reducción de las
tasas de interés domésticas.
10. Elimina la incertidumbre cambiaria nominal y luego beneficia al comercio: el
argumento es que a menor incertidumbre más fácil las transacciones y el

comercio.

!"Estimuta diSembna fiscal riesen:malo el Estado de moneda nacional, ya no puede recurrir admpuesio ealamon para !manear el debed fiscal o doraren_sudor ida
Mema Esto considuma un freno al delira fiscal y la expanmen de la deuda putada Corno
en /enanca Laima la indisuphnd heme by sido cromen cate zurrado de la
delanzacron es enpodanie embargo su validez descansa exclusivamente ea la capacidad del mercado de capitales
(nacional e internacional) de advertir a
llene que el excesivo endeudamiento pUblico pueda llevar al Golnerno a interrumpir el
servicio de la deuda o a abandonar la dolanzacion Si ello ocurre el alza de
las primas por nesga soberano aCtuare como freno de la irresponsabilidad fiscal Pero
entrelant0 el Gobierno siempre puedo elevar impuesios (generalmente
distormenadores) o recurrir al endeudamiento con entidades gubernamentales o multilaterales

20
11 Disminuye los costos de transacción: básicamente esto se refiere a los costos
de cambiar físicamente una moneda por otra (comisiones y costos de
transacción). Así, es más barato tener pocas monedas.

Por otro lado, adaptando al caso boliviano lo que sostiene el economista Javier
Nogales, la legalización que se señala permitiría:

• Lograr mayor confianza en el país y en la política económica, lo cual a su vez

determinaría mayores inversiones, crecimiento de las exportaciones y menor
desempleo.
• Que los niveles y variaciones de los precios domésticos sean paralelos a los
niveles y variaciones de los precios internacionales y por tanto que los mismos
no tiendan a reflejar modificaciones discrecionales en las paridades
cambiarías.
• Evitar las disparidades grandes entre las tasas de interés domésticas y las
internacionales, desincentivando el ingreso de capitales especulativos de corto

plazo.
• Evitar los problemas que derivan en la actualidad de la política cambiaría de
tipo de cambio fijo ajustable.
• Permitiría que los trabajadores tengan confianza en el poder adquisitivo de su
salario nominal.
• Permitiría que los cambios en los precios domésticos estén en linea con los
cambios en los precios internacionales.
• Permitiría mayor confianza del inversionista extranjero en la estabilidad de la
moneda local (Dólar), comparativamente a la moneda local (Boliviano), porque
esta última implica la necesidad de implantar esquemas de tipo de cambio que
implican desequilibrios.
• Estabilidad de precios locales, de mano de obra e insumos, lo cual facilitaría el
poder determinar la viabilidad de mediano y largo plazos de nuevos proyectos
de inversión productiva, orientados a la exportación, eliminando los riesgos por
 variaciones en la tasa de cambio. Esto aumentada las perspectivas de
crecimiento de las exportaciones no tradicionales y de crecimiento económico.
• Que el precio de la mano de obra aumente de manera gradual y paralela al
aumento de la productividad de Bolivia, evitando las distorsiones de aumentos
en los costos locales por simples razones disparidad cambiarla.
Lograr alguna ventaja respecto a otros paises, pues permitiría a los
inversionistas extranjeros diferenciar más claramente a Bolivia de los otros
países.
• Eliminar el impuesto inflacionario, originado en la emisión inorgánica.
• Eliminar los efectos perversos relacionados con la erosión discrecional de los
salarios reales a través de la devaluación de la moneda local.

Los estudios sobre la dolarización son relativamente recientes y han

evolucionados con los propios hechos. Estos estudios se han inspirado en los
procesos de América Latina y sus recurrentes crisis inflacionarias. Siendo el dólar
estadounidense la moneda que más se contempló como un "activo seguro" y la
cual cumple las funciones del dinero: reserva de valor, unidad de cuenta y medio

de pago.

Entre la década de los 70 y 80, varios países experimentaron el fenómeno de la

dolarización a raiz de la liberalización de mercados sujetas a tasas inflacionarias
superiores a las internacionales, eliminación de controles cambiados y la
autorización para que los residentes puedan realizar operaciones en dólares,
llevando a los agentes económicos a habituarse a operar en moneda extranjera.
La dolarización fue en aumento y persistió a pesar de ser reducida la tasa
inflacionaria, casos como el de Bolivia después de agosto de 1986, México entre
1977 y 1979 así como también Uruguay en el período 1972-1982".

l(Itl Udo Anclo f 1996)

11
Calvo (1995) tiene un enfoque que muestra que el proceso de sustitución de
monedas es el último escenario del proceso de dolarización implicando la
completa sustitución de la moneda nacional por el dólar estadounidense en sus
funciones de dinero. La tasa de dolarización es utilizada como un indicador de la
sustitución de monedas. La dolarización presenta a la moneda extranjera como
unidad de cuenta, para acumular valor y no necesariamente como medio de
cambio.

Para De-Melo (1986), la dolarización representa un proceso de liberalización

financiera en razón de que algunas funciones naturales de la moneda nacional son
reemplazadas por el dólar estadounidense, ante la inexistencia de restricciones en
el mantenimiento de depósitos en moneda extranjera en el sistema financiero
doméstico, independientemente de la motivación.

Afcha-Melvin (1987) muestran que la prohibición de constituir depósitos en dólares

no resuelve el problema de la dolarización. Es importante que los bancos puedan
captar depósitos en dólares. Sostienen que las causas de la dolarización son la
brecha cambiaria y la volatilidad del tipo de cambio real. Lo más importante para
ellos, es el de implementar una política monetaria sostenida y estable, que
restituya la confianza en el boliviano; la dolarización será menos importante y
logrará reducir la fuga de capitales. También proponen que se deben restringir el
déficit fiscal y la liberalización del comercio exterior.

Méndez (1987) manifiesta que el fenómeno de la dolarización de la economía

boliviana deviene de hace varias décadas desde el programa de estabilización de
la economía en diciembre de 1956. Es a partir de allí, donde el propio desorden de
la escena macroeconómica, con agentes extremadamente sensibles, escaso
margen para la política económica y un intento recurrente por ejercerla
activamente, hace de la dolarización un camino ascendente hasta la fecha.
También indica que una persistente depreciación de la moneda nacional con
relación a la moneda extranjera implica dolarización en el largo plazo siendo así
23
que el dólar se ha convertido en el activo financiero por excelencia. Las soluciones
que plantea son una política monetaria restrictiva y créditos refinanciados por el
Banco Central de Bolivia en moneda nacional.
Varios autores piensan que la persistencia e irreversibilidad de la dolarización es
dada por la falta de credibilidad del sistema financiero. Melvin y Fenske (1992)
argumentan que la ausencia de desdolarización en Bolivia está dada por la falta
de credibilidad en la sostenibilidad del programa de estabilización. Ya que aún
después de más de diez años de la estabilidad económica, la gente todavía es
renuente para invertir y ahorrar en moneda nacional. Ellos observan que esto es
dado por la escasez de la moneda extranjera, a pesar de que el sector financiero
en Bolivia es estable y es uno de los más abiertos de América Latina, el acceso a
moneda extranjera es difícil, dado que el sistema financiero es pequeño y
rudimentario. Además, Pastor (1991) argumenta que los bolivianos piensan que la
estabilidad macroeconómica es muy frágil y lejos de ser permanente; la gente al
tener en sus manos dólares representa una forma de protegerse de un posible
retorno a la hiperinflación y de devaluaciones futuras del tipo de cambio.

En economías como la boliviana, asociada a historias de inflación variable y a

entornos peligrosamente inestables, la condicionalidad de la existencia de la
moneda nacional es una realidad insoslayable, es así que la gente tiende a
sustituir sus saldos monetarios reales en moneda nacional por otros activos de
mayor retorno; tal es el caso del dólar estadounidense.

El proceso de la dolarización se plantea como un fenómeno de largo plazo y de

dificil reversión (Dornbusch, 1991). Por lo mismo, después de cada estabilidad
post-inflacionaria o post-hiperinflacionaria, no necesariamente habrá de generarse
una monetización en dinero doméstico. Si bien, existe un cierto desprendimiento
de la moneda extranjera, sobre todo, para atender transacciones menores, los
agentes económicos no se desprenden de todo su stock en dólares. Es así que,
un nuevo choque inflacionario implicará nuevamente una dolarización más rápida
que la anterior.
24
La evidencia de la dolarización ocurrida en América Latina a partir de la década de
los setenta, motiva la reflexión sobre ella con un instrumental diferente. Es así que
uno de los trabajos que difiere de los demás y con un enfoque nuevo es el de
Guidotti-Rodriguez (1992) quienes muestran que el proceso de dolarización
manifiesta efectos de "histéresis"I2, habida cuenta de su persistencia con
posterioridad a la desaparición de las causas que le dan origen. Esas causas
(como periodos hiperinflacionarios) son transitorias, pero tienen el poder de
provocar efectos (dolarización) permanentes.

En este enfoque, la histéresis lleva a pensar que si bien la dolarización se plantea

como un fenómeno de largo plazo y de dificil reversión, el retorno a la moneda
doméstica no obedecerá a los impulsos de los propios agentes sino a alguna
fuerza exógena a ellos, que a partir de su aparición, en la "dosis necesaria", dentro
del sistema, incentivará a los agentes a cambiar su situación.

Al hablar de " dosis necesaria" se debe a que no basta con reducir la inflación; se
trata más que nada de hacerlo al punto de que la moneda doméstica configure
una alternativa superior al dinero internacional.

Con el pasar del tiempo, el recuerdo de las experiencias más lejanas se borra y
por lo tanto una hiperinflación distante en el tiempo es capaz de explicar efectos
de histéresis en la dolarización. Pero ocurre que la memoria del sistema es
selectiva; retiene los valores dominantes o extremos de las variables relevantes y
es en base a ellos que articula sus reacciones y define su trayectoria hacia el
equilibrio final, equilibrio que está fuertemente influido por las condiciones iniciales
y las experiencias más fuertes que hayan vivido los agentes.

12 Los eteclos de liis111resia. d de noella de Ulla ehileele Je ti

presencia del pasaslo: una int. iu tónlal de pci lodos lipain11nclullar IllelellIellle MIS aliii% lie PI
dólares en su cartera tal es el caso boliviano ral) ele el Il
75
Algunos paises Latinoamericanos se han caracterizado por haber sufrido una
inflación alta y persistente generando mecanismos de defensa tales como la
indexación de los contratos, innovación financiera y sobre todo la propia
sustitución de monedas. La noción de histéresis se aplica a todos ellos, es así que
uno de los comentarios de Dornbusch-Pablo (1988), que indican que todos estos
efectos provocan inercia inflacionaria, dificultando la politica de estabilización. Al
resultar de un costoso aprendizaje y como consecuencia del hábito de su propio
uso, tales adaptaciones no son abandonadas de inmediato y es probable que
algunas (como es el caso de los depósitos en moneda extranjera) no lo sean

nunca.

El concepto que el grado de dolarización viene a ser más importante que su

naturaleza, parte del trabajo de Cooper (1992). Este concepto manifiesta que una
economía está dolarizada a punto que el dólar es usado para todo tipo de
transacciones y como reserva de valor en lugar de la moneda nacional. De esta
manera tanto las transacciones monetarias como el manejo de activos, inclusive
los más líquidos, de los agentes económicos se los harían en dólares.

La economía boliviana se ha dolarizado de una manera tal que prácticamente no

existen costos de pasar de una moneda a otra. Es por esta razón que la gente
acepta dólares en la medida que los costos de transacción de pasar de dólares a
bolivianos son muy bajos, es decir que, los costos de transacción se reducen
cuanto mayor es el nivel de dolarización.

Una evidencia que explica la reducción en el costo de transacción es que en el

periodo hiperinflacionario el número de cambistas aumentó significativamente.

Otro instrumento que contribuye a esta reducción de costos de transacción es la

apertura de cuentas corrientes en dólares donde se puede indistintamente utilizar
bolivianos o dólares.

26
Asumiendo que no hay restricciones en el intercambio de monedas extranjeras, el
proceso de dolarización comienza con la sustitución de la moneda local por
conservar el valor adquisitivo. La razón se debe a que de las tres funciones del
dinero, ésta es probablemente la más vulnerable de la moneda local. El poder
adquisitivo del dinero, prácticamente ha desaparecido durante procesos
hiperinflacionarios en varios países, cuando la inflación continúa, los precios de
bienes mayores, como automóviles y bienes inmuebles se cotizan en divisas
extranjeras, y las transacciones mayores comienzan a efectuarse en moneda
extranjera, quedando reducida la utilización de la moneda local, solamente a la
adquisición de bienes no duraderos.

Existe cierto tipo de operaciones que favorecen y exigen el uso de moneda

extranjera (negocios vinculados al comercio exterior o a la actividad financiera y
bursátil, transacciones en zonas turísticas, operaciones sobre bienes de alto costo,
entre otras). Para las transacciones menores, en cambio, existe el hábito de su
liquidación en moneda doméstica a veces relacionada con la costumbre o el
tiempo. Tanto para una moneda como para la otra se puede afirmar que el uso
crea familiaridad y la familiaridad aumenta el uso13.

La evidencia empírica en varios países de Latino América parece dar sustento al

análisis hecho por Guidotti y Rodríguez en 1992, donde los efectos de histéresis
en la dolarización son perdurables aún después de extinguidos sus motores

originales.

Esta viene a ser la nota distintiva de las recientes dolarizaciones en varios países
de América Latina; que no solo está dada por la decisión de portafolio sino
también por la memoria crónica de los agentes económicos, de períodos
hiperinflacionarios, que busca en ellos una motivación para incorporar activos
financieros así como dólares billete en sus carteras.

bulflin del CEMIA. 1995.

27
La existencia de una inflación significativa llevó al agente económico
a moverse de
bolivianos a dólares; pero a pesar de existir una reducción en el nivel
de inflació n
después de la implementación de la Nueva Política Económica (NPE)
, la gente no
volvió a utilizar en boliviano, este es un ejemplo de este hecho, donde
la memoria
del proceso hiperinflacionario es aún persistente causando efectos defens
ivos en
las personas frente a la inflación, a pesar que esta ha sido contro
lada, lo que
induce ver al dólar estadounidense como un refugio para la riqueza financ
iera.

1.3 IDENTIFICACION Y PLANTEAMIENTO DEL PROBLEM

A DE
INVESTIGACION

El proceso de dolarización está arraigado profundamente en las

economías
latinoamericanas, Argentina permitía que el dólar americano cumpl
a las mismas
funciones que el peso argentino, Brasil en enero de 2000 abrió la férrea
barrer a de
su regulación cambiaria permitiendo que sus pobladores ahora tengan
la libertad
de adquirir divisas o enviarlas al exterior sin la mediación de institu
ciones
financieras, Ecuador dolarizó completamente su economía enterr
ando a su
moneda doméstica, el Sucre, para siempre, Bolivia al igual que Perú
y Paraguay
utilizan el dólar americano como depósito de valor, y en muchos casos
los precios
de catálogo son expresados en dólares americanos.

Muchos analistas de los procesos de integración americanos han

advertido la
irremediable ligazón del dólar con la estabilidad económica de las subreg
iones y la
misma idea de unificar mercados y amparar su efectividad en una moned
a común,
como es el caso del MERCOSUR deriva, tras la reflexión, en que
el idealizado
"Merco" (la propuesta de moneda única del mercado común del sur)
pueda nacer
vinculada al dólar.
Entre los defensores de dicha tesis se encuentran los creadores de la arquitectura
financiera del EURO, entre ellos, el canadiense, premio Nobel de economía,
Robert Mundell.

Si es esta la tendencia donde apuntan las economías latinoamericanas, la

reflexión y el debate de los círculos académicos bolivianos deberían partir por
investigar los pros y contras de una supuesta dolarización oficial de nuestra
economía.

Concretamente el problema de investigación se circunscribe a lo siguiente:

¿Cuáles son los efectos económicos sobre la eficiencia asignativa de

recursos y sistema de precios relativos que provocarían la
institucionalización oficial del uso del dólar americano como moneda única,
en todas las transacciones económicas de Bolivia?

1.4 OBJETIVOS

1.4.1 Objetivo General

Se pretende demostrar, que el diseño para la puesta en marcha de un proceso de

dolarización puede tener efectos perjudiciales en términos económicos, mayores a
los beneficios en los que se incurriría a causa de su implementación. Sin duda
alguna, este objetivo puede que no se confirme del todo al final de la investigación,
pero se presume que una dolarización oficial de la economía boliviana, traería un
entorno no favorable para el desarrollo económico de Bolivia.

29
 1.4.2 Objetivos Específicos

Explicar que la dolarización si bien permitirá al sistema financiero acceder a un

mayor volumen de recursos denominados en moneda extranjera a una tasa de
interés similar a la internacional; sin embargo podría traducirse únicamente en
una cuenta corriente en balanza de pagos más deficitaria.

Demostrar que el diseño de la implementación de un esquema de dolarización

oficial en una economía como la boliviana, no trae per se como consecuencia
inmediata todos los beneficios económicos que se atribuyen a la dolarización
total, sino mas bien, que los mismos se consiguen a partir de la practica de
políticas económicas correctas coherentes y consistentes que respeten las
restricciones ínter temporales de la economía agregada; la dolarización podría
constituirse en una condición necesaria y no en una condición suficiente del
que pueda depender el éxito de los resultados económicos.

Exponer una metodología de análisis moderno, basado en una técnica

moderna estadística denominada "calibración" el cual sirva posteriormente
como referencia para la discusión en círculos académicos y universitarios.

1.5 PLANTEAMIENTO DE LA HIPOTESIS

1.5.1 Hipótesis Nula

El diseño de un esquema de dolarización plena y oficial de la economía no

permitiría incrementar la eficiencia productiva de la economía boliviana.

30
 1.5.2 Hipótesis Alternativa

El diseño de un esquema de dolarización plena y oficial de la economía

permitiría incrementar la eficiencia productiva de la economía boliviana.

1.5.3 Variable Dependiente

La Variable Dependiente es la Eficiencia Asignativa en términos del Consumo

Compuesto.

1.5.4 Variables Independientes

Las variables independientes tomadas para el estudio son:

La Balanza Comercial

La Función de Producción Compuesta

El Tipo de Cambio Real

El Supuesto de la Dolarización Plena que considera que el Tipo de Cambio

Nominal es 1 a 1 en relación con el Dólar.

1.5.5 Variable Interviniente

La variable interviniente para este caso es la Economia boliviana en su conjunto.

3I
1.6 JUSTIFICACION DEL TEMA

1.6.1 Justificación Teórica

Bolivia actualmente goza de un entorno macroeconómico estable, el mismo

deberá constituirse en la base para dar señales de que nuestro país está en
condiciones de emprender procesos de integración que a largo plazo resultarían
ser inevitables. Es muy probable que los mencionados procesos de integración
involucren el uso de una moneda común, siendo bastante razonable la hipótesis
de que el dólar americano asuma dicho papel.

1.6.2 Justificación Económica

Hasta que en enero de 2000, el Ex-presidente de Argentina, Carlos Menem no

lanzara a la palestra la idea de oficializar plenamente el uso del dólar en la
economía argentina, las discusiones en los círculos académicos bolivianos eran
bastante escasas, sintiéndose necesario explorar el tema con mayor intensidad.

1.6.3 Justificación Social

Se considera oportuno y conveniente iniciar un ciclo de investigaciones

económicas al respecto, que permita obtener una valoración en términos del
impacto que tienen sobre el bienestar de la sociedad la posible implementación de
una dolarización oficial a gran escala tanto en nuestra economía como en el resto

de Latinoamérica.
1.7 ALCANCES DE LA INVESTIGACION

1.7.1 Delimitación Espacial

Se utilizará como espacio de aplicación de la investigación a la economía

boliviana_

1.7.2 Delimitación Temporal

Como espacio temporal utilizaremos los años comprendidos entre el año 1990 y el
año 2001

1.7.3 Delimitación Temática

La presente investigación se circunscribe al área macroeconómica con un enfoque

de equilibrio general computable.

1.8 METODOLOGIA

1.8.1 Método Deductivo

El método de análisis a emplearse en esta investigación, es el hipotético-

deductivo. Es decir que a partir de una hipótesis que se constituye en premisas de
carácter conjetural y de ciertas condiciones iniciales, se conjuncionan en un
razonamiento (que exento de vicios lógicos) provea una serie de implicaciones
que son útiles para obtener conclusiones y predicciones.

1.8.2 Investigación Correlacional y Explicativa

Las conclusiones y predicciones serán evaluadas con una técnica moderna

denomina "calibración" que permite realizar una aproximación empírica con datos
de la realidad boliviana. De esta confrontación con la realidad, si las predicciones
del modelo pasan la prueba, se puede afirmar que la hipótesis no es falsa; si en
cambio, en repetidas oportunidades se verifica que la realidad contradice las
predicciones del modelo, entonces se asume que la hipótesis es falsa.

1.8.3 Universo y Muestra

El Universo que se considera en el presente trabajo de investigación está limitado

al estudio del Sector Externo de la economía de Bolivia, los Precios externos y
principales agregados macroeconómicos.

34
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MARCO TEORICO

2.1 DESARROLLO DEL MARCO CONCEPTUAL

2.1.1 La Dolarización

El concepto "dolarización" se refiere al proceso mediante el cual un país adopta la

moneda de otro país o la emplea conjuntamente con la moneda nacional. Cuando
una nación dolariza, no necesariamente quiere decir que adopta el dólar
estadounidense, puede ser cualquier otra moneda fuerte como el Yen o el euro.

Sin embargo, en muchas partes del mundo se ha preferido utilizar la moneda

norteamericana y de ahi el término dolarización (en este documento, al menos que
se especifique lo contrario, nos referiremos a la dolarización como la adopción del
dólar de los Estados Unidos de América).

Recientemente, el debate de la dolarización ha despertado gran interés y dicho

proceso es considerado, cada vez más, como una opción factible y probable para
muchos países. En principio, la dolarización surge ante la debilidad de la moneda
local de cumplir con una de las tres funciones que le son inherentes: medio de
pago, ya que se acepta como pago por cualquier bien o servicio; unidad de
cuenta, para fines de fijar precios; y depósito de valor, por su capacidad de
conservar dicho valor con el transcurso del tiempo.

Ahora bien, ¿cuándo una moneda no cumple con una de sus funciones? Por
ejemplo, cuando la tasa de inflación es muy alta, el dinero pierde su valor
rápidamente y los precios varían constantemente. Este fue el caso de Perú en los
años 1989 y 1990, cuando la inflación alcanzó cifras de 3,398.7% y 7,481.7%
respectivamente, los precios variaban tan rápidamente que las personas, al recibir
sus salarios, los gastaban inmediatamente, por temor a que el mismo perdiera

35
valor en sus manos. En este tipo de situación, los agentes económicos prefieren
mantener su riqueza en forma de activos tales como bienes inmobiliarios.

Asimismo, el dinero falla en sus funciones ante variaciones bruscas de la tasa de

cambio, que no es más que el precio de una moneda extranjera en términos de
una unidad monetaria doméstica_ Así, el sucre en Ecuador sufrió una delVaillaG1611

nominal de un 350% entre agosto de 1998 y enero del 2000, por lo que los
ecuatorianos prefirieron mantener la mayor parte de sus activos y realizar sus
transacciones en dólares.

La dolarización aparece entonces como respuesta a las numerosas y severas

crisis inflacionarias y cambiarias que han sufrido algunos países en distintos
momentos de su historia, es decir, como forma de protegerse o de evadir dichas
crisis, aferrándose a una moneda más fuerte. Esto se verifica cada vez más, a
medida que la globalización estrecha las relaciones entre las naciones y la
dependencia entre unas y otras.

Entre los factores que explican el surgimiento del debate acerca de la dolarización,
sobretodo en los países de América Latina, se pueden citar:

• La inestabilidad macroeconómica
• El escaso desarrollo de los mercados financieros
• La falta de credibilidad de los programas de estabilización
• La globalización de la economía
• El historial de alta inflación de esas economías
• Factores institucionales

En síntesis la "Dolarización" se refiere al proceso mediante el cual un país adopta

la moneda de otro país ola emplea conjuntamente con la moneda nacional.

36
El dinero tiene tres funciones principales: medio de pago, depósito de valor y
unidad de cuenta. La dolarización surge cuando el dinero falla en el cumplimiento
de sus funciones, originando así severas crisis económicas.

2.1.2 Regímenes Cambiarlos

La dolarización implica una transformación en el sistema cambiario de un país. De

ahí, la importancia de conocer qué es un sistema cambiario, sus modalidades y las
ventajas y desventajas de cada modalidad, a fin de tener el marco teórico
necesario para analizar de manera crítica la dolarización.

Un sistema cambiarlo es el conjunto de reglas (régimen) e instituciones que rigen

la forma en que se determina la tasa de cambio, y con ella, el manejo de las
reservas monetarias internacionales. La tasa de cambio, por su parte, es el
número de unidades de la moneda nacional que podemos obtener por una unidad
de la moneda extranjera o, en otras palabras, el precio de la moneda extranjera
expresado en la moneda nacional. Por ejemplo, la tasa de cambio nominal
actualmente de la República Dominicana es de 16.66 pesos por dólar, esto es, por
cada dólar se pueden obtener 16.66 pesos dominicanos. La tasa de cambio es un
indicador de suma importancia para una economía, tanto así, que los problemas
que se han presentado en los sistemas cambiarios, se han expandido al resto de
la economía.

En este sentido, la dolarización de una economía es considerada por muchos,

como una forma de permitir que las economías en desarrollo superen la
inestabilidad monetaria y cambiaria. Para entender el origen de estas crisis
cambiarias es importante conocer primero las características de los distintos
regímenes de tasas de cambio que han sido implementados en el transcurso del
tiempo.

Existen en principio dos grandes clasificaciones de sistemas de tasas de cambio:

37
• Fijo: la tasa de cambio es rígida y la moneda es totalmente convertible en la
moneda de referencia (generalmente el dólar). La principal característica de un
sistema de cambio fijo, es que las autoridades monetarias no realizan
intervenciones esterilizadas (es decir, que en las intervenciones que realicen,
se permitirá influir en el nivel de oferta monetaria de la economía, en lugar de
implementar políticas que contrarresten este efecto) y la balanza de pagos
determina la oferta monetaria. Entre los países que tienen una tasa de cambio
fija, están aquellos que adoptan una moneda extranjera como la moneda local
oficial, es decir, los paises dolarizados o aquellos que tienen el sistema de caja
de conversión. Por ejemplo, en Argentina, la moneda es totalmente convertible
en dólares, debido al sistema de caja de conversión implementado en 1991; un
sistema de caja de conversión combina tres elementos: una tasa de cambio fija
frente a una moneda "anda", convertibilidad automática y un compromiso a
largo plazo con el sistema, que se estipula generalmente en la ley del banco
central. Algunos países con tipo de sistema fijo son Bulgaria, China, Lituania,
Trinidad y Tobago. Además, caben dentro de este renglón Ecuador, El
Salvador, Panamá y Dominica.

• Flotación Limpia (Pura): la tasa de cambio es flexible y resulta de una

interacción entre oferta y demanda de divisas; la moneda es totalmente
convertible. Algunos países son este tipo de sistema son Colombia, Filipinas,
Perú, Brasil y Canadá.

Existen otros regímenes de tasas de cambio que son, más bien, puntos
intermedios entre los dos extremos citados anteriormente:

• Anclado ("pegged"), donde la tasa de cambio es rígida y la moneda es

totalmente convertible en la moneda anda. Las autoridades monetarias, a

38
 diferencia del sistema de cambio fijo, realizan intervenciones esterilizadas, y
junto con la balanza de pagos, determinan la base monetaria. El banco central
utiliza sus reservas internacionales para intervenir en el mercado hasta que
dichas reservas lo permitan. Algunos países que tienen este sistema son
Qatar, Irán y Aruba.

• Banda, la tasa de cambio es flexible dentro de unos limites y la moneda es

totalmente convertible, es decir, el banco central se compromete a mantener la
tasa de cambio dentro de un rango. Algunos países que tienen este sistema
son Dinamarca, Grecia, Islandia y Vietnam.

• Deslizamiento controlado ("crawling peg"), el anda varía en una escala

predeterminada. Algunos paises que tienen este sistema son Costa Rica,
Nicaragua, Turquía y Bolivia.

• Banda cambiaria deslizante ("crawling band"), la banda se mueve con el

tiempo. Este sistema también es conocido como mini-devaluaciones sucesivas.
Algunos países que tienen este sistema son Israel, Honduras, Uruguay,
Venezuela y Polonia.

Las recomendaciones acerca de cuál es el mejor régimen de tasa de cambio para

una nación han ido cambiando, a raíz de que la economía mundial va presentando
diferentes problemas a los hacedores de políticas. En este sentido, actualmente
muchos economistas consideran que los países que presentan problemas
cambiarios, no deberían tener ningún sistema de tasa de cambio", es decir, que
los países deberían abandonar su moneda nacional y adoptar de manera legal
una moneda extranjera más estable.

Ij [SU/S CC01101111MHS lasa de cambio resPWo a la morada adop ada_ cn que id

39
En este contexto, algunos opinan que sólo las alternativas extremas, como una
tasa de cambio fija (por ejemplo, la caja de conversión argentina) o una tasa de
cambio flexible, resultan viables.

[Link] Sistemas de Tasa de Cambio Fija y Flexible: Ventajas y

Desventajas

A continuación, presentamos los argumentos que favorecen cada sistema

cambiario, las fortalezas que cada uno representan, en gran parte, las debilidades
del otro.

Cuadro N° 1: Sistema Fijo vs. Flexible

Tasa de Cambio Fija Tasa de Cambio Flexible

Mantiene disciplina Absorbe shocks externos

Reduce los costos de transacción Ronca Monetaria independiente

• Argumentos a favor de una tasa de cambio fija

Un sistema de tasa de cambio fija ejerce presión para mantener la disciplina.

Muchas veces, sobretodo en los paises en vías de desarrollo, los bancos centrales
emiten dinero sin respaldo, con la finalidad de cubrir o financiar grandes déficits
fiscales o proveer créditos blandos al sistema bancario. Aunque en el corto plazo
estas medidas pueden resultar populares, en el largo plazo, bajo una tasa de
cambio fija, esta medida traería como consecuencia inflación y la devaluación de
la moneda. En este sentido, bajo un sistema de tasa de cambio fija, los bancos
centrales se van a ver desincentivados a emitir moneda sin su correspondiente
respaldo. Es importante resaltar que en una caja de conversión, como el caso de
40
Argentina, la disciplina que impone la tasa de cambio fija es aún mayor, ya que al
Banco Central no se le permite dar créditos ni al gobierno ni al sector pi ivado

Un sistema de tasa de cambio fija reduce los costos de transacción.

Cuando la tasa de cambio se encuentra estable, disminuye el riesgo al momento

de intercambiar las monedas y, además, los costos de transacción (medidos como
la diferencia entre el precio de compra y de venta en el mercado de divisas)
disminuyen de manera marcada. Por tanto, los empresarios generalmente
aprecian la estabilidad de la tasa de cambio asociado con el sistema fijo.

• Argumentos a favor de la tasa de cambio flexible

r Una tasa de cambio flexible permite que las depreciaciones y apreciaciones de

las monedas sirvan como método de absorción de shocks externos.

Por ejemplo, pensemos en un exportador de tabaco en la República Dominicana.

Si los precios internacionales del tabaco empiezan a bajar, disminuyen los
ingresos por concepto de exportaciones de tabaco, se desacelera la economía y
aumenta el desempleo. Bajo un sistema de tasa de cambio fija, una de las
soluciones sería disminuir los salarios nominales, para que las otras industrias
puedan bajar sus precios y aumentar sus ventas; no obstante, esta medida no es
viable, por el alto costo que representaría la renegociación de miles de contratos y
la tensión social que todo ese proceso supone. Por el contrario, si existe un
sistema de tasa de cambio flexible, la solución sería más sencilla, porque la
moneda podría depreciarse, haciendo los productos de exportación dominicanos
relativamente más baratos y, por ende, atraerse un mayor número de
compradores extranjeros. Asi, el aumento de la demanda de los productos de
exportación dominicanos que no sean tabaco, permitiria compensar la caída en el
ingreso por tabaco y, por tanto, absorber el shock externo.

41
 Lo que es bueno para los Estados Unidos no es necesariamente bueno para
otro país

En este caso, es importante resaltar que una tasa de cambio fija implica que la
política monetaria de un país está atada a la política monetaria norteamericana, lo
cual sólo tendría sentido si la política monetaria de los Estados Unidos es
completamente apropiada para la economía del país en cuestión. De este modo, si
por ejemplo, la República Dominicana tiene fija su tasa de cambio y necesita por
cualquier razón, ya sea cubrir un déficit fiscal o estimular la economía, una
expansión monetaria, esta medida llevaría a una pérdida de reservas y,
eventualmente, a una contracción de la oferta monetaria.
Como vemos, la evidencia parece indicar que cada sistema de tasa de cambio es
apropiado para determinadas circunstancias. Así, cuando un país es
frecuentemente afectado por shocks a sus exportaciones, por fluctuaciones de los
precios internacionales de sus productos destinados al exterior, le conviene
implementar un sistema de tasa de cambio flexible; sin embargo, es muy probable
que una tasa de cambio fija sea más conveniente para un país que no sufre
muchos shocks externos o los mismos son pequeños, o para aquellas naciones en
las que los bancos centrales implementan políticas económicas irresponsables o
no tiene controles institucionales.

Muchos economistas están de acuerdo en que un sistema de tasa de cambio

flexible es beneficioso para aquellas economías que gozan de estabilidad interna y
de un sistema financiero interno profundo, que les permita un manejo adecuado de
la política monetaria.

Por su parte, las economías más pequeñas, que tienen un mercado financiero
interno poco profundo y cuyo comercio exterior representa una importante
proporción de su Producto Interno Bruto (PIB), se deberían inclinar, más bien por
un sistema fijo o deslizante, donde la tasa de cambio siga siendo la principal
variable que se quiera controlar.
42
 [Link] Condiciones para que una tasa de cambio flexible sea
efectiva

Robert Mundell, en su obra "International Economics", menciona los siguientes

elementos como los más importantes a la hora de evaluar la efectividad del
sistema de tasa de cambio flexible:

• Que el sistema de precios internacionales basado en el sistema de tasa de

cambio sea estable, aún después de tomar en consideración las demandas
especulativas.

• Que las variaciones de la tasa de cambio necesarias para mantener la

estabilidad no sean tan grandes que provoquen violentos cambios entre
empresas competitivas de exportaciones o importaciones.

• Que los riesgos creados por las variaciones de una tasa de cambio flexible
puedan ser cubiertos a un costo razonable.

• Que los bancos centrales no abusen de su poder monopolístico sobre la

especulación.

• Que se mantenga la disciplina monetaria, dadas las consecuencias políticas

desfavorables que pueden tener continuas depreciaciones y caídas en los
niveles de reserva en moneda extranjera.

• Si se asegura cierta protección a los deudores y acreedores, con la finalidad de

mantener flujos constantes de capital de largo plazo.

43
• Si los salarios y los beneficios no dependen de un índice de precios que
contenga un gran componente de bienes importados.

Aquellos que defienden la dolarización, señalan que ninguno de los dos sistema
s
anteriores (fijo o flexible) es óptimo. Por un lado, consideran que una tasa
de
cambio flotante no es viable para muchos paises, porque es muy volátil
y,
además, si las autoridades se resisten a los movimientos de la tasa, podrian
ocasionarse sobrevaluaciones o subvaluaciones de la misma.

Por otro lado, la experiencia ha demostrado que incluso las cajas de conversión
son susceptibles a ataques especulativos, como fueron los casos de Argentina
y
Hong Kong, cuando en años recientes, sufrieron graves episodios de contag
io
financiero; estas crisis produjeron grandes aumentos de las tasas de interés
y
recesión.

En este sentido, uno de los beneficios que generalmente se la atribuye a

la
dolarización es que la misma permite a los países evitar o disminuir los efectos
de
las crisis monetarias y de balanza de pagos. La dolarización completa de una
economía elimina la posibilidad de una gran depreciación y, por ende, las súbitas
fugas de capital que se producen ante el temor o la inminencia de una

devaluación.

[Link]. Teoría de las Áreas Monetarias Óptimas

La dolarización, para poder ser llevada a cabo exitosamente, implica

el
cumplimiento de algunas condiciones. Según el economista Robert Mundell, una
de esas condiciones es satisfacer los requisitos de la Teoría de las Áreas
Monetarias Óptimas. Esta teoría determina cuándo es beneficioso implementar
las
tasas de cambio flexibles y cuándo son preferibles las tasas de cambio fijas, dadas
las crisis de balanzas de pagos que han sido características del sistem
a
económico mundial (la balanza de pagos registra las transacciones de un país
con
44
el resto del mundo). Este análisis, aunque profundo y complejo, ha servido de
base a la discusión de la dolarización.

Un área monetaria podría ser definida como un "dominio dentro del cual las
tasas de cambio están fijas"15.

La existencia de una única moneda supone la presencia de un Banco Central con

poder para emitir dinero y, por tanto, una oferta elástica del mismo. Como ejemplo,
podría ser citado el caso de la Unión Económica Europea, la cual tiene una sola
moneda y un Banco Central capaz de emitir euros; así, en estos países, existe una
oferta monetaria que se puede adaptar a la demanda sin mayores dificultades, i.e.
oferta elástica. Sin embargo, dentro de un área monetaria con más de una
moneda, la oferta monetaria es más inelástica, ya que la misma está condicionada
por la cooperación entre los diferentes Bancos Centrales. En estos casos, ningún
Banco Central podrá aumentar más rápido que los demás su oferta monetaria, sin
que esto signifique perder reservas y, por ende, desbalancear la convertibilidad.

Como vemos, existe una gran diferencia entre el proceso de ajuste que se
produce en un área monetaria donde existe una sola moneda y aquella en la que
existen diferentes monedas. En otras palabras, se podría decir que existen
diferencias entre los ajustes en una economía regional (única moneda) y una
economía internacional (diferentes monedas).

¿Cuál es el área monetaria óptima?

Cuando existe más de un área monetaria, inevitablemente van a existir también

tasas de cambio, las cuales, sin son flexibles, van a servir para equilibrar la
balanza de pagos en caso de desequilibrio. Sin embargo, es importante resaltar
que los ajustes de tasa de cambio no siempre van a solucionar los desequilibrios.

d II Robat A. "Intel liational 1 con( icC Nlactui N Y 196S

45
Por ejemplo, tomemos dos países, Bolivia y Perú, cada uno con su propia
moneda. Asumamos también que la isla del Sol está dividida en dos partes que
no se corresponden con la frontera: por un lado, el Norte, que produce
refrescos y, por otro, el Sur, que produce botellas de vidrio. Para probar el
argumento de la tasa de cambio flexible en este argumento, podemos suponer que
un aumento en la productividad en la industria de los refrescos, traerá como
resultado un aumento de la demanda de botellas y un exceso en la oferta de
refrescos.

Así, el exceso de demanda en el Sur y el exceso de oferta en el Norte, producen

desempleo en esta última zona, inflación en la primera y un flujo de reservas
desde el Norte al Sur, debido al déficit de balanza de pagos que se presentaría en
el Norte. De esta manera, para que ambos países puedan controlar la inflación
provocada por el exceso de demanda de botellas, necesitarían contraer su oferta
monetaria, mientras que, para disminuir el desempleo ocasionada por la sobre-
oferta de refrescos, los bancos centrales de ambos países deberían expandir su
oferta monetaria.

En todo este proceso, la tasa de cambio entre Bolivia y Perú se iría ajustando a
estos movimientos. Como vemos, la inflación puede ser controlada en ambos
paises, pero sólo a expensas del empleo; el desempleo puede ser controlado en
los dos países, pero sólo a expensas de inflación; asimismo, se podría alcanzar
una situación con algo de desempleo en el Norte y algo de inflación en el Sur. Lo
importante es que no es posible evitar tanto la inflación como el desempleo en
ambos paises; la tasa de cambio flexible no logra corregir la situación de la
balanza de pagos entre las dos regiones, aunque sí lo logre entre los dos países;
por tanto, la tasa de cambio flexible no es un sistema necesariamente mejor que la
tasa de cambio fija o el sistema de moneda única.

Basado en estas ideas, Mundell diseñó su teoría de las áreas monetarias óptimas.
Para este autor, lo importante no es el tipo de área monetaria que exista, sino el
46
dominio de dicha área, esto es, los países que abarque. Según esta teoría, el área
óptima no es el mundo completo, sino una región.
Usando el mismo ejemplo anterior, pero suponiendo que existe una moneda para
la región Norte y una para el Sur, en lugar de una para cada país, nos daríamos
cuanta de que la tasa de cambio flexible sí solucionaría el problema de la balanza
de pagos entre ambas zonas; por lo tanto, el área óptima no es el mundo
completo, sino una región.
En resumen, para los defensores de esta teoría, un sistema de tasa de cambio
flexible basado en monedas nacionales podría ser efectivo en una economía
donde existe una gran movilidad de factores internamente, aunque no a nivel
externo. Sin embargo, si existen regiones que atraviesan las fronteras de
diferentes países, como en el ejemplo citado, o si los países están conformados
por múltiples regiones, el argumento de la tasa de cambio flexible sólo es válido si
las monedas se reorganizan bajo un esquema regional.
Al realizar este análisis, salta a la vista que para que esta "reorganización
monetaria" pueda tener lugar en la realidad, se requiere un profundo cambio
político, debido, en gran parte, al rol adjudicado a la moneda nacional como
expresión de la soberanía de un pais.
Así, se podría pensar que el concepto de área monetaria óptima tiene una
aplicación práctica sólo en aquellas áreas donde la organización política es
flexible, como podría ser en las áreas de países ex-colonias y en Europa
Occidental.
Si se considera solamente el objetivo de estabilidad interna, entonces resultaría
conveniente tener muchas áreas monetarias; no obstante, para un análisis
completo es necesario tener en cuenta los costos asociados al mantenimiento de
dichas áreas monetarias. Entre estos costos se puede mencionar que el dinero no
cumple de manera tan adecuada con su función de unidad de cuenta cuando los
precios de bienes extranjeros son expresados en términos de una moneda
extranjera y deben ser traducidos a precios en moneda local; además, el dinero,
como medio de pago, es menos efectivo si existen muchas monedas. De hecho, si
pensamos en un mundo hipotético, donde existen tantas monedas como bienes,
47
entonces la existencia del dinero como unidad de cuenta y medio de pago no
tendría sentido, y el intercambio se llevaría a cabo en forma de trueque. Corno
vemos, si tomamos en cuenta sólo este argumento, llegaríamos a la conclusión de
que el tamaño del área óptima es el mundo completo, aunque ya vimos que no es
así.

De igual manera, existen otros dos factores que imponen un límite superior a la
cantidad de áreas óptimas que deben existir:

• Primero, se encuentra el argumento de la especulación; los mercados de

divisas no deben ser tan pequeños que un solo ente especulador
(probablemente exceptuando el Banco Central) pueda afectar el precio del
mercado.

• El otro factor está relacionado con la psicología de los agentes económicos, en

el sentido de que los individuos prefieren ver su poder adquisitivo variar debido
a fluctuaciones de la tasa de cambio que por cambios en el salario nominal o
en los precios. Esto último es así, porque los sindicatos negocian salarios
nominales, no reales, y si sus demandas salariales se adaptan al costo de la
vida, lo hacen sólo con relación a los precios de aquellos productos que no son
importados. Así, mientras las áreas monetarias se hacen más pequeñas y
aumenta la proporción de bienes importados en la canasta familiar, los
agentes, cada vez más, van a prestarle atención a las fluctuaciones de la tasa
de cambio.

En resumen, la teoría de las áreas monetarias óptimas, establece que el

argumento de estabilización de la tasa de cambio flexible (en términos de
estabilización de precios y de empleo) es válido únicamente si se basa en áreas
monetarias regionales. Cada una de estas regiones debe tener una moneda
distinta que fluctúe libremente en relación con las demás monedas.

48
En este contexto, Robert Mundell ha venido recomendando desde 1961 la
formación de un área monetaria óptima que tenga a los Estados Unidos como
centro, además de insistir en que todos los países realicen sus transacciones en
Yen, euro y dólar, con el objetivo de que en el largo plazo sólo circule esta última.
En síntesis un sistema cambiario es el conjunto de reglas e instituciones que rigen
la forma en que se determina la tasa de cambio.

La tasa de cambio es el número de unidades de la moneda nacional que podemos

obtener por una unidad de la moneda extranjera.
La tasa de cambio, según el régimen cambiario utilizado, puede ser fija o flexible,
o modalidades intermedias.
La tasa de cambio flexible absorbe los shocks externos y permite una política
monetaria independiente. La tasa de cambio fija fomenta la disciplina fiscal,
evitando así las crisis cambiarias y financieras.
El argumento del área monetaria óptima intenta mostrar que un sistema de tasa de
cambio flexible sólo es válido si se basa en áreas monetarias regionales. Sin
embargo, sus defensores admiten las dificultades de implementar dicho esquema
en el mundo real.

2.1.3. Modalidades de Dolarización

[Link] Dolarización Extraoficial o Informal

La dolarización extraoficial o informal aparece normalmente de manera

espontánea, es decir, los agentes económicos prefieren mantener parte de sus
activos financieros en moneda extranjera, ya sea en depósitos, billetes
extranjeros, bonos, entre otros. Ya en otra etapa, llamada por algunos autores
"sustitución monetaria", los precios de ciertos bienes y servicios se denominan en
dólares; los agentes toman como referencia mayormente la moneda extranjera,
relacionando la moneda local con la tasa de cambio sólo para fines de pago.
49
La dolarización extraoficial o informal existe aun fuera del marco legal del pais.

Esto se evidencia en países de América Latina donde, dada la fuerte relación

comercial que tienen con los Estados Unidos y la enorme influencia que tiene este
país sobre sus economías, sus ciudadanos prefieren utilizar el dólar.

[Link] Dolarización Semi-oficial

Esta segunda modalidad de dolarización implica que la moneda extranjera es de
curso legal, sin embargo, la moneda local sigue jugando un papel primordial en la
economía. En paises dolarizados semi-oficialmente, el Banco Central mantiene la

capacidad de influir sobre la política monetaria (más adelante veremos que esto

no ocurre al oficializar la dolarización).

El cuadro N° 2.2 contiene una muestra de algunos países que presentan una
dolarización extraoficial o informal y semi-oficial:

Cuadro N° 2.2: Algunos Países Extraoficial o Semi-Oficialmente Dolarizados

DOLARIZACION EXTRAOFICIAL O INFORMAL DOLARIZACION SEMI-OFICIAL
Moneda Extranjera Moneda Extranjera
País o Región País o Región
Utilizada Utilizada

Argentina
Bolivia
México Bahamas
Perú Dólar de los Camboya Dólar de los

Centroamérica Estados Unidos Haiti Estados Unidos

Armenia Liberia
Rusia Laos
Turquia
Vietnam
Ex-colonias francesas
Franco Francés/Euro Luxemburgo Franco Belga
en África
Balcanes Marco Alemán/Euro Bhután Rupia India
Macau y Sur de China Dólar de Hong Kong Namibia y Lesotho Rand de Africa del Sur
Fuente: Reporte del Comité de Asuntos Económicos del Congreso de los Estados Unidos, Oficina del Presidente del Comité
Senador Connie Mack. Fundamentos de la Dolanzacion. Julio, 1999.
50
 Dolarización Oficial o Formal

La dolarización oficial ocurre cuando la moneda extranjera relega a un segundo

plano a la moneda doméstica o la hace desaparecer. El proceso de dolarización
oficial se lleva a cabo de manera legal y tiene muchas implicaciones que no se
presentan en la dolarización extraoficial y semi-oficial.

Existen países que ya han dolarizado oficialmente sus economías, mientras que
otros están considerando hacerlo. El Cuadro N° 2.3 presenta ejemplos de paises
dolarizados oficialmente, algunos desde el siglo antepasado.

Cuadro N° 2.3: Algunos Países Dolarizados Oficialmente

DOLARIZACIÓN OFICIAL O FORMAL

Pais Dolarizado desde Moneda Extranjera Utilizada

Guam 1898
Panamá 1904
Puerto Rico 1899
Micronesia 1944
Dólar de los Estados Unidos
Islas Marshall 1944
Islas Virgenes Británicas 1973
Ecuador 2000
El Salvador 2001

San Marino 1897 Lira Italiana/Euro

Mónaco 1865 Franco Francés/Euro

Ciudad del Vaticano 1929 Lira Italiana / Euro

Fuente: Reporte del Com 11 de los Its1 n,d<
Cenote Mack. Fundxmenlos de la Dolariraci

51
Debido a que este tipo de dolarización tiene un mayor impacto en las economías
que la adoptan, nos centraremos más a fondo en ella.

La dolarización oficial puede llevarse a cabo de tres formas, dependiendo de la

relación que establezca el país con los Estados Unidos (en el caso de utilizar el
dólar estadounidense):

• Unilateral: la dolarización se lleva a cabo sin ningún acuerdo o tratado formal

con los Estados Unidos. El país que decide dolarizar realiza el proceso por
cuenta propia.

• Bilateral: la dolarización se lleva a cabo con un acuerdo o tratado limitado y

específico entre los Estados Unidos y el país que decide dolarizar. Las
condiciones bajo las cuales se hace este acuerdo variarán de un país a otro y
dichas condiciones determinarán la conveniencia o no de un acuerdo bilateral,
en lugar de una dolarización unilateral.

• Unión Monetaria: esta forma de dolarización es la más compleja, ya que

implica la creación de una única moneda e instituciones monetarias comunes
para los países que conforman dicha unión. Las naciones involucradas tienen
una relación de iguales, es decir, no existe un régimen jerárquico de
dependencia de un país con otro. Como ejemplo se puede citar la Unión
Económica Europea, donde se creó el euro como moneda común, nuevas
reglas y nuevas instituciones monetarias. Sin embargo, muchos opinan que es
poco probable que este tipo de dolarización se implemente entre los Estados
Unidos y Latinoamérica, dadas las características políticas y económicas de
cada uno de los paises y la clara dependencia unilateral de los países
latinoamericanos con respecto a los Estados Unidos.

52
 2.1.4. Beneficios y Costos De La Dolarización Oficial

[Link] Beneficios

La dolarización oficial trae consigo diversos beneficios para el país que

implementa este sistema. A continuación detallarnos los más relevantes:

•: Convergencia de la tasa de inflación local con la de los Estados Unidos.

Cuando una economía dolariza oficialmente, se puede esperar que su tasa de

inflación se asemeje a aquella de los Estados Unidos, en caso de que decida tener
como moneda oficial el dólar estadounidense. Sin embargo, es importante resaltar
que lo anterior no significa que las tasas de inflación de ambos paises sean
iguales, ya que existen otros factores, como los costos de transporte y los
impuestos, que van a influir en la tasa de inflación definitiva.

Otro aspecto importante es la velocidad de convergencia de las tasas de inflación,

esto es, la rapidez con que la tasa de inflación del país recién dolarizado se acerca
al valor de la inflación norteamericana. En este sentido, la flexibilidad laboral, los
desajustes iniciales de los precios relativos, etc., son algunos de los elementos
que determinan la velocidad de convergencia de las tasas de inflación.

Reducción de la brecha entre la tasa de interés doméstica y las

internacionales.

La dolarización oficial de una economia elimina, en gran medida, el riesgo

monetario y cambiario, por tanto, la tasa de interés nominal tenderá a igualarse
con la tasa de interés real. De igual manera, cuando un país adopta una moneda
más fuerte, las tasas de interés, consideradas como el precio del dinero, se
reducen a lo largo del tiempo, debido a la confianza que se tiene en el nuevo
sistema monetario.
53
 Favorece la integración financiera.

La dolarización de una economía constituye, indudablemente, un incentivo para el

establecimiento de nuevos bancos internacionales. Este efecto de la dolarización
es particularmente importante porque una real integración financiera permitiría
eliminar las crisis de balanza de pagos, a través de los flujos de capital que
contrarrestarían los efectos de cualquier shock externo.

La mayor parte de las economías latinoamericanas tienen, relativamente, poca

participación en el flujo mundial de capitales. Por tanto, para poder aumentar dicha
participación, se necesita, además de una dolarización oficial, una mayor
presencia de la banca internacional en esos paises.

Disciplina fiscal.

Indudablemente, una de las mayores debilidades de las economías en vías de

desarrollo, como las latinoamericanas, es la falta de disciplina fiscal, esto es, el
Estado lleva a cabo erogaciones a niveles que resultan insostenibles de acuerdo a
sus ingresos. En este sentido, la dolarización elimina la posibilidad de que el
Banco Central emita dinero y, como consecuencia, las únicas vías que tendría el
Estado de corregir sus déficits fiscales serían el endeudamiento, el aumento de los
impuestos y la reducción del gasto. Sin embargo, las primeras dos soluciones se
encuentran disponibles solamente de manera limitada: por un lado, el
otorgamiento de préstamos casi siempre está condicionado por cláusulas de
disciplina fiscal; por otro, aumentar los impuestos tiene generalmente un alto costo
político, lo que se dificulta su implementación. Así, la dolarización oficial obliga, en
gran medida, a las autoridades a controlar el gasto público y, más aún, a velar por
la calidad del mismo, aumentando la tendencia hacia inversiones con un mayor
retorno social.

54
e Particularización de los efectos de los shocks externos.

En general, una calda en los términos de intercambio, los desastres naturales que
afectan la producción, las restricciones comerciales, entre otras, son situaciones
consideradas como shocks externos. Así, tomando en cuenta que con la
dolarización oficial se elimina la posibilidad de una devaluación de la moneda, los
efectos que tiene un shock externo sobre un sector serán exclusivos de éste; i.e.
los efectos no se reflejarán en los demás sectores, por lo menos no a través de
una depreciación monetaria.

<. Reducción de los costos de transacción.

Con la dolarización, son varios los costos de transacción que disminuirían. Por un
lado, la diferencia que existía entre el precio de compra y de venta de la moneda
extranjera se convierte en un ahorro para la sociedad, en el sentido de que este
tipo de transacción queda eliminada bajo un esquema de dolarización oficial.
Por otro lado, las empresas que llevan a cabo actividades a nivel internacional y
aquellas que llevan balances financieros en términos reales, se benefician de la
dolarización oficial, debido a la simplificación y la homogeneización de las
operaciones contables. Además, junto con la dolarización oficial, se harían
innecesarias muchas de las operaciones que normalmente se realizan para
contemplar posibles devaluaciones y, por ende, la inversión y el comercio
internacional se verían incentivados.

Transparencia.

La dolarización oficial es considerada por muchos como una manera efectiva de

sincerar la economía. Con la dolarización, se debe producir una reestructuración
de las funciones del Banco Central, el cual posiblemente no podrá fungir como
prestamista de última instancia y, por ende, los problemas estructurales del
sistema financiero quedarían al descubierto.
55
Este hecho es importante porque con la dolarización, además de evidenciarse las
fallas del sistema, aumenta la competencia dentro del mismo, lo que llevará a las
instituciones financieras a aumentar su eficacia y eficiencia.

? Generación de beneficios sociales.

Como se ha mencionado anteriormente, la dolarización, al suponer la adopción de

una moneda fuerte, permite que los agentes económicos tengan suficiente
confianza en el sistema monetario nacional como para hacer planes de largo
plazo, basados en cálculos más seguros y reales y que, como consecuencia,
llevarán a la toma de decisiones económicas más acertadas.

Asimismo, como hemos visto, la dolarización oficial de una economía puede

ayudar a alcanzar estabilidad macroeconómica, bajas tasas de inflación y de
interés y, como consecuencia, al crecimiento de la economía y del empleo.

[Link]. Costos

La nación que dolariza presenta varios costos asociados al proceso de

dolarización:

Falta de flexibilidad en la política monetaria.

Los bancos centrales, generalmente, tienen la facultad de imprimir billetes y
monedas. Esta emisión pasa a formar parte del circulante que, junto con las
reservas totales de las entidades financieras, conforma la base monetaria o dinero
de alto poder. Se le llama dinero de alto poder debido a que una unidad monetaria
se multiplica formando la oferta monetaria de la economía. Si una nación decide
dolarizar, está limitando su capacidad de alterar la base monetaria y, por ende, la
oferta monetaria. Esta última variable macroeconómica es de mucha importancia
para los bancos comerciales, ya que permite a las autoridades manipular
56
elementos claves de la economía como las tasas de interés, las tasas
de cambio,
el nivel de inversión, la inflación, entre otras. Por ejemplo, si el Banco
Central
emite dinero, las tasas de interés tienden a disminuir en el corto plazo,
ya que al
existir mayor cantidad de dinero disponible, las entidades financieras
lo pueden
ofrecer a tasas de interés más bajas.

Según el sistema de Mundell-Fleming, aunque en contradicción con otros

autores,
una nación con un sistema de cambio flotante emplea las tasas de
interés para
estimular la demanda o frenarla en caso de sobrecalentamiento.
Las tasas de
interés inciden en la inversión, ya que mientras más altas sean, menos
préstamos
solicitan los agentes económicos y menos atractivo es destinar recurs
os propios a
proyectos de inversión.

Una economía dolarizada no puede depreciar la moneda que emple

a a fin de
enfrentar un shock externo. En caso de que en una economía se
presenten
variaciones de la demanda, todo el efecto lo absorberían los precio
s. Pero,
políticas financieras, tales como la tasa de requerimiento mínimo (encaj
e legal),
aún pueden ser aplicadas a fin de contrarrestar efectos indeseados.

Entonces, cabe la pregunta: ¿qué pasaria en un país que posea un

sistema de
cambio fijo?
En este caso, el sistema contracichco no existida y por tanto la capac
idad de
absorción de shocks externos de la economía seria menor. Sin embar
go, algunos
señalan que la dolarización sería beneficiosa ya que, ante cualquier
cambio en el
panorama internacional, las presiones hacia la depreciación se reduce
n al igual
que las posibilidades de tasas de interés altas.

Las consecuencias de una apreciación o depreciación de la moned

a importada
suelen no ser abordadas con énfasis. Tomando como ejemplo
la economía
dominicana, en caso de que se utilizara el dólar como moneda de curso
legal, una
apreciación de esta divisa frente al euro, tendría una consecuencia negati
va sobre
57
el turismo. Nuestro país se volvería más caro para los europeos, nuestra principal
fuente de turistas. De igual modo, nuestras exportaciones estarían afectadas por
un dólar fuerte mientras que las importaciones se verían favorecidas.

Todas estas variables deben ser analizadas antes de iniciar un proceso de

dolarización.

Habilidades de último recurso.

Las habilidades de último recurso son aquellas que utilizan los países cuando se
encuentran en una situación completamente inmanejable. Generalmente, cuando
la tasa de cambio es flexible y existen problemas de índole financiera o fiscal
insostenibles, se deprecia rápidamente la moneda, lo que conllevaría a una
inflación inesperada. De esta forma, se podrían equilibrar las cuentas de forma
que los recursos puedan satisfacer las obligaciones.

Estas circunstancias especiales ocurren, ya sea cuando el Estado ha contraído

muchos compromisos y no los puede saldar y/o cuando los bancos y entidades
financieras presentan carteras repletas de créditos incobrables. Una inflación
inesperada disminuye bruscamente el valor real de las deudas, aminorando la
carga de los deudores y depreciando el valor de los depósitos. La banca se ve
beneficiada ya que las obligaciones reales con sus depositantes decrecen.

Desde luego, ningún gobierno quisiera emplear este mecanismo de corrección,

debido a los fuertes efectos sociales que produce. Sin embargo, en caso de una
economía dolarizada no existe tal posibilidad. Lo que sí genera la dolarización es
una tasa de inflación menor, lo que indirectamente beneficia a las finanzas
públicas al hacerlas más estables. La dolarización no es sinónimo de
presupuestos no deficitarios, sin embargo, la disciplina fiscal que ésta fomenta,
conlleva, generalmente, a déficit fiscales menores.

5$
 Pérdida de Señoreaje.

Es uno de los principales costos para un país que dolariza oficialmente. El

señoreaje no es más que el ingreso neto que percibe el gobierno por la emisión de
dinero. Por ejemplo, un pais emite un billete por valor de un peso y supongamos
que para fabricar ese billete se gastó sólo 1 centavo; la diferencia entre el valor
nominal del billete y el costo de su fabricación es el señoreaje, esto es, 99
centavos. Siguiendo el ejemplo, en una economía que emita su propia moneda,
estos 99 centavos constituyen una ganancia para el Estado, ya que puede adquirir
activos por valor de un peso cuando sólo le costó realmente, 1 centavo.

Si un país dolariza desaparece el señoreaje percibido y esta ganancia se

transfiere al país exportador de moneda. Así, si la República Dominicana decide
adoptar el dólar como moneda de curso legal, entonces la ganancia por señoreaje
que hubiese sido percibida por el Estado Dominicano, se transfiere a los Estados
Unidos. No obstante, el señoreaje pudiera compartirse pactándolo de antemano
con la nación exportadora de moneda, como ha sido sugerido por varios expertos.

Ahora bien, ¿Cómo calcular el señoreaje? Existen diversas formas para calcular el

señoreaje:

i. Una de ellas es por el método de stock de capital fijo. Esta metodología

considera el señoreaje como la cantidad de reservas extranjeras necesarias para
reemplazar el circulante. Stanley Fischer, en su estudio "Seigniorage and the Case
for a Nafional Money", utiliza esta metodología y determina que, en promedio, un
país necesita el 8% del PIB para realizar dicha conversión, aunque probablemente
este costo ha ido disminuyendo, gracias a los adelantos tecnológicos que se han
logrado y a la preferencia del público por activos que dejen rédito.

ii. Si consideramos el señoreaje como un flujo de ingresos que recibe el Estado

año por año, entonces estaríamos evaluando el señoreaje en términos de flujo.
59
Sabemos que un billete es un pasivo para el Banco Central, es decir, representa
un activo para la persona que lo posee. Sin embargo, ese billete no le reporta
ningún interés, lo cual sí obtendría en caso de comprar bonos o certificados; el
interés que el público deja de percibir por mantener parte de su riqueza en forma
de efectivo, constituye una ganancia para el Estado, es decir, el señoreaje. Una
forma entonces de calcular dicho señoreaje, seria multiplicando el circulante por la
tasa de interés activa en moneda extranjera (estimaciones de tramo bajo). Otra
forma seria multiplicar la base monetaria por la tasa de inflación o una tasa de
interés doméstica (estimación de tramo alto).16

% Falta de un Banco Central como prestamista de última instancia.

Al reestructurarse la entidad reguladora (Banco Central), los bancos comerciales

podrían carecer de prestamista de última instancia. Esto implica que si un banco
se encuentra en problemas, no podrá ampararse de un crédito del Banco Central.

Entonces, ¿cómo se han hecho naciones como Panamá cuando enfrentan

situaciones de inestabilidad en el sistema bancario? En caso de que se trate de
una institución, las naciones pueden concertar acuerdos con organizaciones
financieras extranjeras que le faciliten recursos de urgencia. Además, la
dolarización no implica la carencia total de recursos, ya que se pueden crear
fondos de estabilización que se utilicen para proteger el sistema bancario.

Tratándose de una situación generalizada, si bien es cierto que las naciones

cuentan con menos instrumentos para desenvolverse en este tipo de escenario, la
frecuencia e intensidad de las crisis son mucho menores que en otros países.
Quizás esto se deba a que existe un menor riesgo moral cuando los bancos
comerciales advierten que la habilidad de prestamista de última instancia del
Banco Central se reduce.

dux II do., lel I ic iecoIc Ile

de lu 1)ol
60
 Costos de Transición.
Costos de cambiar los sistemas informáticos y registradores a la nueva
denominación_

r Costos políticos

Definitivamente, la dolarización entraña un costo político, debido a que un sector

de la sociedad, generalmente visualiza un proceso de esta naturaleza como
un
atentado contra la soberanía. Y es que, la moneda es considerada como símbolo
nacional, por lo que se necesita apoyo de una gran parte de la sociedad para
poder llevar a cabo la dolarización.
Una forma de atenuar la resistencia hacia la dolarización, es la empleada
por
Panamá, que designó el balboa como su moneda oficial. El balboa existe de forma
fraccionaria, pero en denominaciones enteras son los billetes de dólares que

representan la moneda.
En síntesis existen tres modalidades de dolarización según el papel que juegue
la
moneda extranjera en la economía doméstica: a) Extraoficial o informal b) Semi-
oficial c) Formal y oficial. La dolarización oficial tiene lugar cuando un país
establece una divisa extranjera como moneda de curso legal y ésta ejerce
un
papel preponderante en la economía, ya sea siendo la única o relegando a
la
moneda nacional a un segundo lugar.
El proceso de dolarización oficial puede realizarse de forma unilateral, bilatera
lo
en unión monetaria.

2.1.5. Condiciones Para Dolarizar

[Link]. Determinar las condiciones que debe tener un país para

dolarizar.

Después de abundar en las ventajas y desventajas de un sistema de dolarización

oficial, debemos entonces establecer las condiciones "idóneas" para llevar a cabo
61
un proceso de esta naturaleza. Surge la pregunta: ¿cuáles países pudieran
realmente dolarizar?

Algunos países que han dolarizado, han presentado economías históricamente

plagadas de problemas; de ahí, que el momento adecuado en que debe llevarse a
cabo el proceso es uno de los principales aspectos de discusión. Muchos opinan
que no debe implementarse hasta que la situación económica sea totalmente
insostenible. En el otro extremo, están aquellos que opinan que para que un país
pueda ser candidato para dolarizar, debe tener un alto nivel de reservas
monetarias internacionales, un sistema financiero sólido y solvente, un buen
desempeño fiscal y salarios flexibles. Sin embargo, un país que tenga todas estas
precondiciones podría perder interés en adoptar otro sistema monetario, ya que la
política monetaria implementada parece dar buenos resultados.

Por otra parte, se deben considerar los posibles costos por pérdida de señoreaje
explicados anteriormente, a fin de cuantificar dicha pérdida y determinar, en ese
aspecto, la factibilidad de la dolarización. Sin embargo, cuando un país está
dolarizado extraoficialmente o semioficialmente, el dólar tiene ya cierto peso en la
economía, por tanto, dicho país cobra menos señoreaje y su pérdida sería menor.
Es posible también que si se lleva a cabo una dolarización de forma bilateral, los
Estados Unidos pudieran llegar a un acuerdo con el país a dolarizar, donde se
pacte compartir el señoreaje y las pérdidas serían aún menores.

Como hemos mencionado una de las barreras más fuertes para la dolarización y
aspecto donde encuentra sus más fervientes opositores, es la creencia de que al
dolarizar se pierde la soberanía del país. Por tanto, una condición indispensable
que debe tomar en cuenta un pais para dolarizar su economía, es el grado en que
la moneda local es considerada vital para la identidad nacional y la fuerte
resistencia que esto puede provocar por parte de la población.

62
Es de muchos la creencia de que dolarizar representa una panacea a todos los
problemas existentes en la economía. La dolarización no será responsable de
resolver todos los problemas, ya que estos dependerán de las políticas
económicas que implemente el país; sin embargo, podría ofrecer un marco
económico mucho más sano y transparente al evitar las tan mencionadas crisis
cambiarias y monetarias, y por tanto, los ataques especulativos.
Jeffrey Sachsl7, reconocido profesor de la Universidad de Harvard, plantea que la
dolarización sólo tiene sentido bajo ciertas circunstancias que, según afirma, muy
pocos países cumplen a cabalidad:

Si la economía del país está estrechamente integrada con la de Estados

Unidos y experimenta, por tanto, shocks similares.

Si el pais tiene una economía pequeña, en la cual la mayoría de los precios

están fijados en dólares y la mayoría de los bienes se transan
internacionalmente.

Si el mercado de trabajo es muy flexible, permitiendo fluctuaciones en los

salarios.

Si el Banco Central del país no es confiable para fines de mantener estable

su moneda. Quizás esto se deba a que la política local es muy populista o
porque las demandas sociales son tan grandes que no resisten las presiones
de financiar los déficits presupuestarios con emisiones de dinero.

El mismo autor considera además, que la dolarización representa, más que una
salvación, una camisa de fuerza. Los defensores de este punto de vista, coinciden
en que la dolarización es una solución extrema para las inestabilidades del
mercado y que la misma sólo debe ser aplicable en casos extremos.

I'Sachs, Jeffrey. Why Dellanzahon is more Straniacket than Salvation. 1999

63
Otro aspecto a considerar, es el planteamiento de la Teoría de las Áreas
Monetarias Óptimas de Robert Mundell, descrito anteriormente. Así, antes de
llevar a cabo un proceso de dolarización, sería recomendable realizar un estudio
que analice esta opción a la luz de la teoría de Mundell, en su forma más realista.

Para determinar realmente la posibilidad de llevar a cabo un proceso de

dolarización oficial, debe realizarse un análisis costo-beneficio (ya hemos
explicado cuáles son estos costos y estos beneficios) en pos de cuantificar las
ganancias potenciales del proceso. Para esto, es de gran relevancia tornar en
cuenta las características individuales de cada pais.

En síntesis, entre las condiciones para llevar a cabo un proceso de dolarización,

deben considerarse: a) Momento de realizar la reforma. b) Costos por pérdida de
señoreaje. c) Implicaciones sociales (en relación a la soberanía). d) Teoría de las
Áreas Monetarias Óptimas.

En fin, un análisis costo-beneficio del proceso de dolarización.

2.1.6. PASOS PARA DOLARIZAR UNA ECONOMÍA DE FORMA OFICIAL

Muchos autores coinciden en los siguientes pasos a fin de dolarizar de manera

oficial una economia:

Búsqueda de apoyo nacional para llevar a cabo el proyecto de dolarización

de la economía.

• Acercamiento a la nación cuya moneda se utilizará la nación que va a

dolarizar deberla, antes de ejecutar este proceso unilateralmente, explorar las
posibilidades de celebrar un acuerdo a fin de compartir el señoreaje.

64
 Estudiar con detenimiento las imp
• lica ciones legales de la sustitución
de
moneda. Se deb e hacer énfasis en las leyes y reglam
entos que especifiquen
claramente el uso de una determ
inada moneda para la realización
de una
transacción.
• Hacer un estudio acerca de los pasivos a dolarizar: Estos pueden ser
billetes y monedas en poder del púb
lico y en los bancos comerciales o
incluir el
stock de bonos y certificados emitido
s por el Banco Central en moneda
local
como mecanismos de intervención.

• Una vez se ha realizado el estudio, determinar la cantidad de activos que

posee el Banco Central para rea
lizar la conversión. En caso de carecer de
la cantidad adecuada de moneda ext
ranjera, puede vender sus activos net
os y,
si aún no se poseen los dólare
s suficientes, el Estado debe rec
urrir a
préstamos.
Para determinar la tasa de cambio
a la cual se va a convertir la moned
a por la
divisa extranjera, es conveniente dejar flotar limpiamente la moneda por
un
tiempo limitado (po dría ser un mes). Esta medida se aplica cuando
el sistema
es de tasa fija, anclada o de ban
da, ya que generalmente la moned
a se
encuentra sobrevaluada respecto a
su valor real.
• Una vez culmine el tiempo de flotación, se fija la moneda y se declara la
moneda extranjera como moned
a de curso legal. Algunos argumentan que
la tasa oficial debe ser una que est
é comprendida en el periodo de flot
ación y
no la del final del periodo.
Denominar todos los activos y
• pasivos en la moneda importada Es
.
necesario establecer un plazo par
a el cambio, ya que se requiere tiem
po para
adecuar los sistemas computariz
ados y al público a la nueva rea
lidad
monetaria.
• Dolarizar los pasivos del Banco Central. Convertir la base monetaria de
pesos a dólares.
• Los bancos comerciales no deberán cobrar comisión por realizar la
conversión a dólares.

65
• Establecer un plazo para seguir aceptando billetes y monedas locales.
• Definir la politica a seguir acerca del uso de monedas fraccionables, ya sea
importarlas de los Estados Unidos o emitirlas, como en el caso de Panamá.
• Reestructurar el Banco Central:

a) Asegurar la solvencia del Banco Central. El Banco debe contar con

suficientes recursos, no sólo para convertir la base monetaria, sino también el
stock de bonos y certificados emitidos por la entidad. Además, el Banco deberá
contar con suficientes reservas para hacer frente a cualquier eventualidad de
tipo financiero.
b) Determinar cuáles han de ser las nuevas funciones del Banco Central.
c) Desarrollar nuevas políticas de liquidez.
d) Si no es eficiente la importación de monedas fraccionarias, tener la
estructura necesaria para emitirlas.
e) Continuar con las labores de monitoreo.

2.2 DESARROLLO DEL MODELO TEORICO

2.2.1 Elección del Modelo Teórico

Cada vez resulta más evidente que muchas dificultades económicas que enfrentan
los países pequeños sin poder en los mercados mundiales se deben a cambios en
las condiciones internacionales antes que a errores en su política interna, aunque
en algunas ocasiones éstos suelen agravados. Esta parece la experiencia de
Bolivia en el último cuarto de siglo, pues ante un incipiente proceso de
industrialización orientado a la sustitución de importaciones y sostenido por su
sector minero e hidrocarburífero, virtualmente se detuvo en la década del ochenta.
El fuerte aumento en el precio del petróleo, indujo a los países industrializados a
detener sus importaciones de materias primas lo que provocó una caída en las
cotizaciones internacionales y reducción de participación de economías
emergentes en los mercados mundiales.
66
Aunque la reacción local ante esa situación fue variada a lo largo del tiempo, en
lineas generales parece haber subestimado la importancia que tienen las
restricciones externas y la dinámica de la economía mundial, pues osciló entre un
creciente proteccionismo que sostuvo la ineficiencia en la producción y contuvo la
productividad, y una inadecuada liberalización comercial que no consideró con
cuidado las posibilidades del sistema productivo nacional ni las evidencias
empíricas que proporciona la experiencia de algunos paises que orientaron
exitosamente su producción al exterior. Esa situación se agravó en los ochenta
debido al fuerte ingreso de costosos capitales de corto plazo favorecidos por la
crisis financiera internacional, y que derivó en última instancia con el problema de

la deuda externa.
El creciente flujo de fondos que se observa nuevamente, en gran parte inducido
por la caída en los rendimientos financieros internacionales provocada por las
condiciones de alta liquidez que predominan en los mercados mundiales, sugiere
la conveniencia de analizar con más cuidado su probable impacto sobre la
economía nacional. Por una parte, porque esa explicación exageradamente
simplificada de la historia económica boliviana parece mostrar que las crisis
internacionales contuvieron su crecimiento y provocaron una pérdida de su
patrimonio nacional (con la primera comenzó el estancamiento y creció el
proteccionismo y con la última la liberalización y el endeudamiento). Por la otra,
porque durante su transcurso el bajo nivel de actividad económica estuvo
asociado a un comportamiento irregular del Balanza Comercial, un sistema de
precios dominado por presiones inflacionarias, un tipo de cambio real inestable y
una cambiante sensación de bienestar económico, que en conjunto muestran la
necesidad de considerar al sector externo de un modo sistemático.

Para estudiar todos estos aspectos se empleó un modelo de equilibrio general

muy sencillo que muestra claramente que la dinámica de los precios domésticos,
el tipo de cambio y la asignación de los recursos productivos depende de un modo
esencial de los cambios en los precios internacionales y en el movimiento de
67
capitales. Con sus resultados, complementados con rápidas estimaciones
empíricas de sus parámetros relevantes, analizamos luego el comportamiento de
la economia boliviana en el periodo histórico reciente.

2.2.2 Equilibrio del sistema económico

La economía nacional se representa con un modelo de comportamiento que

supone que los consumidores maximizan su bienestar y los productores sus
beneficios, que ninguno de ellos tiene poder en los mercados internos y que el
país es tomador de precios en los mercados mundiales, cuenta con recursos
productivos limitados que le proporcionan un nivel de producción determinado y
enfrenta una restricción externa impuesta por su Balanza Comercial. La principal
característica de este enfoque, debido a Armington (1969) y desarrollado aquí
siguiendo a De Melo y Robinson (1989), es el ventajoso supuesto de que los
productos domésticos son sustitutos imperfectos de los comercializables
internacionalmente (una característica que admite desde la sustituibilidad perfecta
que supone la teoría tradicional hasta una completa complementariedad, y que
permite alcanzar resultados de mayor generalidad).

Las preferencias de los consumidores se representan empleando una función con

elasticidad de sustitución constante (CES) que tiene esta especificación:

O= c pm +(I- p)D- 1 (1)

y las posibilidades de producción de las empresas con una función con elasticidad
de transformación constante (CET) con esta otra:

68
en las que Q y X simbolizan mercancias compuestas en el consumo y la
producción obtenidas combinando los productos domésticos (D) con los
importados (M) en el primer caso y con los exportados (E) en el segundo, y con

elasticidades de sustitución 0- = 1 -y transformación Q en cada caso.

(1+r) + )

La restricción impuesta por la Balanza comercial se expresa, a su vez,

como una
proporción (1- 5) del valor de las exportaciones, vale decir:

- Sle, E= e E - P,„ (3)

en la que Pe y P„, simbolizan los precios internacionales de los productos

exportados e importados y B° el saldo comercial (si 5 <1 éste será positivo y
Pm../11
negativo en caso contrario, pues es evidente que 6 = ).
Pe.E

Como se muestra en el Apéndice, la solución del sistema de ecuaciones

obtenido
maximizando la función de preferencias (1) sujeta a la restricción
interna que
impone la dotación de recursos productivos que tiene el pais (2) y
a la externa
derivada de su comercio internacional (3) permite obtener las funcio
nes de
demanda y oferta de importaciones, productos domésticos y exportacione
s. Estas
funciones se diferencian logarítmicamente, que también se detalla
en el punto
siguiente del apéndice, proporcionando estas otras expresiones:

1-2(1 -6)
1/ 6t ó= s(d In l?- din + d 111 S)+ dlnX (4a)
(12+ Q) "

-
d In E = s (d - d In P +dln5)+dln X (4b)
(Q+6)

69
 4 +Q)
din Al=— din — din P„ In (1+ (11n0 (4c)
K2+ (7)

que miden el desplazamiento del equilibrio, y en las que din Od

1) = y

Pm./1/
, por ejemplo.
(PH2+11+ Pci,D)

Ese es un resultado importante porque muestra que los cambios en

la asignación
de los recursos productivos sólo depende de las características estruc
turales de la
economía nacional (representadas por las elasticidades de las funcio
nes de
agregación) y de las modificaciones en los precios internacion
ales o en el
movimiento de capitales. En la ecuación (4b) se aprecia claramente,
por ejemplo,
qiie si a >1 un aumento en el flujo de capitales o en el precio de los
productos
exportables, o una caída en el de los importables, impulsaría las export
aciones,
mientras que si esos mismos ajustes estuvieran asociados con una elastic
idad de
sustitución menor que uno las contendrían. Además, como Q puede
considerarse
una función de utilidad agregada, las modificaciones en su nivel estima
das con
una expresión del tipo din Q = sm(dln Pe - dln á) miden los cambios en el
bienestar provocados por modificaciones en las condiciones
económicas
internacionales.

Pero esas modificaciones no solo alteran la asignación de los recursos

productivos
y el bienestar económico, sino también los precios de los productos
domésticos.
Eso se comprueba diferenciando (3), reemplazando los cambios en M, E y D por
sus expresiones analíticas y despejando Pd obteniéndose, como se muestra con
detalle en el Apéndice, este resultado:

[(12d In + ad In P,„1 [(d In P — d In1'.f

l + [ d In á
d In P - +[ (5)
(a+o) (o- + S2) (6+4)

70
en el que dInP, = dPe/Pe, por ejemplo, que es similar al alcanzado por Delfino
(1991) e idéntico al de Devajaran, Lewis y Robinson (1993) y que permite apreciar
que la evolución de los precios internos depende de los cambios en la inflación
internacional, de los términos de intercambio y del movimiento de capitales,
medidos en ese orden por cada uno de los tres términos del segundo miembro.

Si esa expresión se reordena adecuadamente se obtiene esta otra:

I ri
tl P- Ro- Od In P,„ + + In Pe + d In (51
(o- +12)

que destaca la importancia que también en este caso tienen los parámetros
estructurales, pues cuando o<1, por ejemplo, un aumento en el precio de los
productos importables reducirá el de los domésticos desplazando los recursos
hacia las actividades productoras de bienes comercializables internacionalmente
estimulando las exportaciones, mientras que un alza en el de los exportables o un
mayor ingreso de capitales los aumentará, provocando un efecto contrario.

Finalmente, como el análisis supone que el tipo de cambio nominal es fijo e igual a
uno (T=1) esas modificaciones en los precios domésticos en realidad miden la
devaluación (+) o revaluación real (-) de la moneda nacional (R) necesaria para
mantener el equilibrio cuando cambian las condiciones económicas
internacionales, vale decir: d In 1? = d InT - d in Pi y cuando dT --- O esa expresión
seria d In R = -din Pi , por lo que:
(1-2d In Pe +ad In Poi)
d In Pi = d In Pd --- (6)
o-+ 52
donde P, puede interpretarse como el tipo de cambio real.

1
ODLLDYHd
£ OrlflIIdVD
MARCO PRÁCTICO

3.1 DATOS EMPLEADOS EN LA CONTRASTACIÓN EMPÍRICA

Para emplear el modelo con el propósito de comparar los ajustes observados en

la
Balanza comercial, los precios domésticos y el bienestar económico con los que
habrían tenido lugar si el sistema hubiese reaccionado a los cambios en
las
condiciones económicas internacionales como aquel lo predice, o simplemente
para pronosticar los resultados esperados, fue necesario estimar las elasticidades
de sustitución y de transformación.

La elasticidad de sustitución se calculó ajustando por mínimos cuadrados

ordinarios una expresión de este tipo:

Función de Demandade Importacimes

LNQM = flo +ALNPMPQ
1E1(01 M)=11„ + fi l ln(P,„ I Pq )
Donde (7)

/6„={-11(1. +01111 fi I e

A =Q= /(r+01

la que fue obtenida partiendo de la condición de equilibrio en el consum

o
simbolizada por Pq(aQh3M)=Pm, reemplazando el paréntesis por su expresión
analítica, ordenando el resultado y tomando logaritmos en ambos miembros.

La aplicación correcta de la regresión propuesta en el párrafo anterior se la realizó

con los datos que se detallan en el siguiente cuadro:

72
Cuadro N° 3.1: BOLIVIA: Datos para el cálculo de la elasticidad de sustitución

Cons. Comp. en Importaciones IPM IPC

In In
años Bs. (90=100) en Bs. (90=100) 0/M 90=100 90=100 Pm/Pq
(Q/M) (Pm/Pq)
o MPm Pq
1987 [Link] 3.346.783 000 4,42 1,49 76,4 63,91 120 0,18
1988 [Link] [Link] 4,50 1,50 8040 74,11 1,08 0,08
1989 [Link] [Link] 4,46 1,49 88,60 85,38 1,04 0,04
1990 [Link] [Link] 4,23 1,44 100,00 100,00 1,00 0,00
1991 16.642 556 000 4460.141.000 4,00 1,39 105,50 121,44 0,87 -0,14
1992 [Link] [Link] 3,78 1,33 108,50 136,09 0,80 -0,23
1993 17.750.801 000 [Link] 3,91 1,36 110,70 147,70 0,75 -0,29
1994 [Link] [Link] 3,97 1,38 114,10 159,33 0,72 -0,33
1995 . . . [Link] 3,82 1,34 118,20 175,57 0,67 -0,40
1996 [Link] [Link] 3,72 1,31 121,10 197,39 0,61 -0,49
1997 [Link] [Link] 3,58 1,28 120,00 206,68 0,58 -0,54
1998 [Link] 7864.052.000 3,21 1,16 118,60 222 55 0,53 -0,63
1999 [Link] [Link] 3,79 1,33 117,20 227,35 0,52 -0,66
2000 [Link] [Link] 3,61 1,28 118,60 237,82 0,50 -0,70
2001 [Link] [Link] 3,69 1,31 117,20 241,61 0,49 -0,72
2002 [Link] [Link] 348 1,25 118,00 243,84 0,48 -0,73
Fuente: Elaboración propia

La elasticidad de transformación se obtuvo de un modo similar, pero a partir del

equilibrio en la producción resultando una expresión del siguiente tipo:

Función de Oferta de Exportaciones

LNXE = /1„ + /3,LATEPX

1n(X / = Elo - Ain( /

(8)
Donde
=[I /(11- h )

A = = -

La aplicación correcta de la regresión propuesta como en el caso anterior se la

realizó con los datos que se detallan en el siguiente cuadro:

7,3
Cuadro N° 3.2: BOLIVIA: Datos para el cálculo de la elasticidad de transformación

Prod. Comp. en Exportaciones WE Deflactor

Bs. (90=100) en Bs. (90=100) X/E En
años In(X/E) 90=100 90=100 Pe/Px
X E (Pe/Px)
Pe Px
1987 13,817.954,000 2.381.708000 5,80 1,76 100,9 64,30 1,57 0,45
1988 [Link] 2.541495.000 5,60 1,72 9940 75,99 1,31 0,27
1989 [Link] [Link] 4,66 1,54 103,40 86,01 1,20 0,18
1990 15.443.136 000 3.517478.000 4,39 1,48 100,00 .100,00 1,00 0,00
1991 16256.453.000 [Link] 4,31 146 9100 117,69 0,78 -0,25
1992 [Link] [Link] 4,33 1,47 82,90 133,22 0,62 -0,47
1993 [Link] [Link] 4,29 1,46 74,50 141,96 0,52 -0,64
1994 [Link] [Link] 3,90 1,36 78,60 153,25 0,51 -0,67
1995 [Link] [Link] 3,74 1,32 81,60 170,76 0,48 -0,74
1996 [Link] [Link] 3,75 1,32 81,80 190,53 0,43 -0,85
1997 [Link] [Link] 4,02 1,39 81,00 201,40 0,40 -0,91
1998 [Link] [Link] 3,97 1,38 75,50 215,61 0,35 -1,05
1999 [Link] [Link] 4,57 1,52 71,10 22081 0,32 -1,13
2000 [Link] [Link] 4,14 1,42 73,90 232,60 0,32 -1,15
2001 [Link] [Link] 3,77 1,33 70,20 234,12 0,30 -1,20
2002 [Link] [Link] 3,45 1,24 72,10 240,41 0,30 -1,20
Fuente Elaboración propia

Es necesario puntualizar que a=1/(1+r) y 0=1/(h-1).

Para asegurar la consistencia de la información, ambas elasticidades se

calcularon empleando datos del Banco Central de Bolivia (BCB), de la Unidad de
Análisis de Política Económica (UDAPE) y del Instituto Nacional de Estadistica
(INE) correspondientes al periodo comprendido entre 1988 y 2002. Las
importaciones (M) y las exportaciones (E) se aproximaron por las importaciones y
las exportaciones expresadas en sus valores constantes de 1990, la producción
de bienes y servicios domésticos (D) se obtuvo sumando el consumo y la inversión
bruta interna, el valor del consumo compuesto (Q) se obtuvo restando al valor
agregado el de las exportaciones y sumándole el de las importaciones, la
producción total de la economía (X) por el PIB y los precios por los implícitos en

exportaciones por Pe , importaciones Pm, consumo Pe y valor agregado Px, que

fueron representados por el indice de precios a las exportaciones, el índice de
precios a las importaciones, el índice de precios al consumidor y el Deflactor
implícito de la economía respectivamente.

74
A pesar de que esa información sólo permite medir de un modo imperfecto las
variables que emplea el modelo por una parte y es muy agregada por la otra, los
resultados obtenidos se visualizan en las tablas 3.1 y 3.2 que reportan las salidas
de las estimaciones de las elasticidades tanto de sustitución en el consumo
compuesto como la de transformación en la producción compuesta, donde LNOM
se refiere al logaritmo natural del ratio de (Q/M), LNPMPQ se refiere al logaritmo
natural del precio relativo de Pm entre Pq, LNXE se refiere al logaritmo natural del
ratio de (X/E) y por ultimo LNPEPX se refiere al logaritmo natural del precio
relativo de Pe entre Px; encontrándose para ambas regresiones, estimaciones
aceptables, pues los parámetros son significativos para niveles usuales de
confianza (5%), la bondad de los ajustes que están medidos por sus respectivos
coeficientes de regresión son relativamente buenos para ambas regresiones y los
estadísticos de Durbin-Watson (DW's)18 no acusan problemas de auto correlación
en los errores.

Aunque deben emplearse con prudencia, las elasticidades así calculadas (a=0,27
y 0=0,71) insinúan una moderada competitividad entre los productos domésticos y
los comercializables y se encuentran dentro del rango que parece predominar en
los países en desarrollo, para ello ver Devajaran, Lewis y Robinson, (1993)19.

" 11 proceso de [Link] [Link]. [Link] se eueoutrO en primeranlsrnol o. isina :re rad) de auto
correlaciOn que fue solucionadopartir de introducir un ruoccso auto regresivo de orden ellusl I.M de
Ilreusell-Modlie y y se corrolx in. y eluda de solo correltreiáa serial.
"las valores de los parametnis r y II asociados con esas elasticidades aseguran <irle las huí aun e iliC [Z

de convexidad necesarias para que el proceso de ontindicreiOn proporcione un valor máximo.

75
Tabla N° 3.1: Estimación de la Elasticidad de Sustitución en el Consumo (a)
Compuesto para la Economia Boliviana (1988-2002)

Dependent Variable: LNQM

Method: Least Squares
Date: 05/04/2004 Time: 18:15
Sample: 1987 2002
Included observations: 16
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
1446177 0.017021 84.96485 0.0000
LNPMPQ 0.269575 0.037080 7.270148 0.0000
R-squared 0.790592 Mean dependent var 1.352500
Adjusted R-squared 0.775634 S.D. dependent var 0.093915
S.E. of regression 0.044485 Akaike info criterion -3 270864
Sum squared resid. 0.027705 Schwarz criterion -3.174291
Log likelihood 28.16692 F-statistic 52.85506
Durbin-Watson stat 1.989523 Prob(F-statistic) 0.000004
• Fuente: Salida de regresión E-Views 5, elaboración propia
Tabla N° 3.2 : Estimación de la Elasticidad de Transformación (fi) en la
Producción Compuesta para la Economia Boliviana (1988-2002)

Dependent Variable: LNXE

Method: Least Squares
Date: 06/04/2004 Time: 19:25
Sample(adjusted): 1988 2002
Included observations: 15 after adjusting endpoints
after 14 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.096791 0.626790 0.154423 0.8798
LNPEPX -0.714778 0.312190 -2.289562 0.0410
AR(1) 0.883966 0.034515 25.61108 0.0000
R-squared 0.750019 Mean dependent var 1.427333
Adjusted R-squared 0.708355 S.D. dependent var 0.116341
S.E. of regression 0.062829 Akaike info criterion -2.519944
Sum squared resid 0.047370 Schwarz criterion -2.378334
Log likelihood 21.89958 F-statistic 18.00180
Durbin-Watson stat 2.278429 Prob(F-statistic) 0.000244
Inverted AR Roots .88
Fuente: Salida de regresión E-Views 5, elaboración propia

76
Los cambios en los precios internacionales se estimaron, a su vez, con los índices
de precios de exportaciones e importaciones que publica el INE, donde Pe
representa el precio agregado de las exportaciones. Con ese indicador, junto al
valor de las exportaciones, se calculó luego un indice de cantidades (dInQe). Los
correspondientes a las importaciones se obtuvieron de manera similar y los
cambios en los precios domésticos observados (dlnPi) se aproximaron empleando
el indice de precios al consumidor

3.1.1. Ajustes inducidos por el sector externo

Con esos resultados y las expresiones [4] a [6] se calcularon finalmente los ajustes
inducidos por cambios en las condiciones económicas internacionales en los
precios domésticos, el tipo de cambio y la asignación de recursos productivos,
consistentes con el equilibrio del sistema económico, su dotación de recursos y el
saldo de su Balanza comercial. Las estimaciones abarcan un breve periodo
histórico reciente.

3.1.2. Dinámica de los precios domésticos

Si los precios domésticos se hubieran ajustado en la forma que predice el modelo,

tendrian que haber fluctuado con la intensidad que indica la segunda columna del
Cuadro N° 3.3 y por las razones que muestran las tres siguientes, que recogen el
impacto provocado por la inflación internacional, la evolución de los términos de
intercambio y las modificaciones en el flujo de capitales. En 1988 debieran haber
disminuido en un 13,2%, por ejemplo, para compensar el deterioro en los términos
de intercambio (-6,7%) y sostener la salida de capitales (-6,8%), pues la inflación
internacional fue insignificante (0,31%). La expresión desarrollada a partir de (5)
ayuda a comprender ese resultado, porque señala claramente que la caída que
tuvo lugar en el precio de las exportaciones y el aumento en el de las
importaciones y en el flujo de capitales habrían requerido una reducción en los
precios domésticos que estimulara la sustitución de importaciones y desplazara
77
los recursos hacia la producción de comerciakzables, permitiendo de ese modo
aumentar el excedente comercia120.

La situación fue sustancialmente distinta en años posteriores al de las reformas

económicas del proceso de capitalización, es decir 1996 y 1997, porque a pesar
de que los precios mundiales casi no variaron mucho y los términos de
intercambio experimentaron alteraciones menores, los cambios en la intensidad
primero yen la dirección después del flujo de capitales asociado con el nuevo plan
económico indujeron aumentos del 2,34% y del 14,03% en los precios domésticos
en cada uno de ellos. Esas mejoras fueron consistentes con las sustituciones en el
consumo y en la producción de sentido contrario a las observadas un año anterior,
que aumentaron el valor de las importaciones, contuvieron el de las exportaciones
y redujeron el saldo del Balanza comercial. La dinámica del año siguiente fue muy
similar; sin embargo a partir de 1999, nos indica que debió producirse un ajuste de
variación en precios negativa cosa que no ocurrió en la economía boliviana.

Como era de esperar, los pronósticos también muestran resultados discrepantes,

en el sentido de que la economía boliviana dados sus parámetros estructurales
debió comportarse de la forma en la que nuestro modelo teórico explica, sin
embargo ocurrieron cosas totalmente diferentes. Es decir que en los años
comprendidos entre 1999 y 2002 en los que nuestro modelo predice que deberían
nuestros precios domésticos sufrir una deflación (por la menor afluencia de
capitales el 2001 pues los cambios en los precios mundiales y en los términos de
intercambio son moderados), que permitan estimular sustituciones en la
producción y el consumo domésticos y así a su vez logren aumentar las
exportaciones y contener las importaciones y de ese modo equilibrar la Balanza
Comercial. Los ajustes previstos en el último tienen la misma dirección pero son
de mayor intensidad, pues deben inducir un excedente comercial superior.

-'‹ 111110 0 Í1 lei II I \ O de laq II latid:111e,111010,A Ite q itlf 1111

Illa 101 i>1.1.1.10Jeii,vl i10(11 1.11 la III 1,111,111 1.1i [MI t011,1glIki 11.

78
Cuadro N° 33: BOLIVIA: Ajuste de Precios Domésticos (%)
1988-2002

ESTIMADOS en Va OBSERVADOS en "A

AÑOS Términos Flujos Devaluación din

din Precios dln
de de din l'q
I'd Internal. Real l'e Pm
Intercambio Capital
1988 -13,17 0,31 -6,71 -6,78 13,48 -1,505,10 14,81
1939 -22,36 5.5p -5 80 -1' 07 27,88 3!15 9 71 14,15
1990 -15,56 0.89 -15.69 -0,76 16,45 -334 12,10 15,811

1991 -13,79 -4,67 -14,112 4,89 9,13 -8,45 5.35 19,43

1992 -11,55 -6,72 -1332 8,49 4,83 -10,31 2,80 11,39

1903 -26,09 -7,21 -12,89 -5,99 18,89 -10.68 101 8,18
1994 -7,85 4.72 137 -14.94 12,57 5,36 3.03 7,58

1995 3,72 3,69 0.22 -0,18 -0,04 3,75 3.53 9,71

1996 2,34 0,84 3.71 -1,50 0,24 2,42 11,72

1997 14,03 -0.96 -0,07 15,07 -14,99 -0,98 -0,91 4,60

1998 2,70 14,08 -8,13 -7,03 -1,17 7,39
1999 -14,76 -4,69 -4,89 -5,18 10,08 -6,00 -1,19 2,14
2000 -0,21 3.13 735 -6,06 3,34 3,86 1,19 4,50
2001 -24,08 -4.05 -4,01 -16,01 20,02 -5,14 -1,19 1,58

2002 -0,12 2.13 2.02 -4,27 2,25 167 0,68 0,92

1 neme: Boletines listadvilicos II( 11, Anuario I istailistieos INF.: Vanos
[labor:ten:in 'tapia
svs A. I: Ilastici lides Definitivas

En la sexta columna de este cuadro, presentamos el comportamiento de la

devaluación o revaluación real de la moneda nacional provocada por dichos
ajustes en los precios domésticos y obtenida sumando a los cambios en el
movimiento de capitales las modificaciones en los términos de intercambio, y en la
casilla de "observados" se muestra el comportamiento efectivo de todos los
precios, medido en la forma comentada en la sección anterior.

3.1.3 Tipo de cambio de equilibrio

Con el propósito de verificar si la fuerte diferencia entre el ajuste de los precios

domésticos que predice el modelo y la inflación interna observada está
compensada por correcciones en el tipo de cambio nominal que lo aproximen a
sus niveles de equilibrio, éstos se calcularon sumando a la devaluación real la
inflación doméstica aproximada por el indice de precios al consumidor y corregida
79
por la internacional. Con ese resultado se actualizó luego el tipo de cambio

nominal a partir del período de referencia obteniéndose su valor de equilibrio, cuya

comparación con la cotización comercial observada en los demás proporcionó una

medida del adelanto o el atraso cambiado.

Cuadro N° 3.4
BOLIVIA: Modificaciones en el Tipo de Cambio (%}
9 - 002
Devaluación Tipo de
Devaluación InflaciónnTipo de Atraso (+) 6
Nominal de Cambio Adelanto (-)
Real dln 12 Diferencial Cambio
AÑOS Equilibrio Nominal
IY0 din Pi % Nominal Cambiario
0/0 de
est_ est. Observado
es t. Equilibrio
13.48 14,50 27,98 7,64 9 ,35 13%)
1988
27,38 8,63 36 51 3,61 2,68 35%
1989
1990 16,45 14.92 31,37 4,74 3,16 50%

9,13 24,10 33.92 6,32 3,57 777

)1991
4.33 18,11 9294 7,77 3,90 99%
1992
1993 18.89 15,39 34,28 10,43 4,26 145%

1994 1 2,57 2,86 15,43 12,04 4,62 161%

1995 -0,04 6,02 5,98 12,76 4,30 166%

1996 -1.50 10,87 9,38 13,96 5,07 175%

1997 -14,99 5.57 -9,43 12,64 5,25 141%

1998 -8,13 12,82 4,69 13,94 5,51 1411%

1999 10,08 6,32 16,90 15,47 5,80 167%

3,34 1.37 4,71 16,20 6,17 162%

2000
2001 20.02 5.64 25,66 20,36 6,60 209%

2002 27 5 -1,21 1.04 2057 7,16 187%

PuenteISiI•lino lisa. Ice luid) lo Fu,aisiwsI NIz vw,o.
I lal)))))1L
I timacion ))1 \

Los resultados que se presentan en el Cuadro 3.4 sugieren claramente que eso no
ocurrió, pues el mercado cambiario en el periodo histórico de análisis siempre

mostró cambios pequeños». Este atraso se explica, por una condición de

solvencia de la cuenta corriente cada vez mas deteriorada.

1)11 MOS. Ciail0131 .

IInni.n.. Ianm Ix 1L n I) I lu esistuicia de un
CP:MICO cunblui io. a pan') d de
80
Si bien el tipo de cambio nominal de equilibrio que nuestro modelo predice, revela
que deberla registrase una devaluación mas intensa hasta llegar a tener un tipo de
cambio nominal de 20,57 Bs./$us., es necesario realizar dos puntualizaciones;
primero, que la magnitud es resultado de una técnica denominada "calibración" y
que ella no implica necesariamente exactitud y segundo que la dirección de la
magnitud es correcta dado nuestro creciente déficit en cuenta corriente y la salida
de capitales de la región denominada "economías emergentes" por los temas de
"contagio" y "desconfianza" por la crisis asiática desatada a mediados de 1997. Un
elemento que habría que añadir es que Brasil devaluó intensamente el año 1999,
Argentina a principios del 2002, lo que no permitió que nuestra competitividad en
precios se vea muy deteriorada y nuestra condición de solvencia en cuenta
corriente de Balanza de Pagos que ya venia débil de años anteriores se deteriore
mucho más, lo que nos incita a pensar que no es descabellado pensar en intensas
devaluaciones por parte de nuestra autoridad monetaria; sin embargo, la memoria
inflacionaria aun presente en forma de expectativa de inflación pudieron ser
exacerbadas por un intenso proceso devaluatorio.
En otras palabras, el proceso devaluatorio óptimo que nuestro modelo predice,
resolvería el atraso cambiario y mejoraría notablemente nuestra condición de
solvencia; sin embargo, por el proceso de histéresis del proceso de inflación que
vivimos en los años 1984 y 1985, podría haber causado una fuente de
exacerbación en las expectativas de inflación, es por ello que el banco central en
su objetivo de velar por la estabilidad de precios no devalúa nominalmente el tipo
de cambio en la intensidad requerida para salvar todos los equilibrios.
A pesar de las limitaciones que impone la sencillez del modelo y la precariedad de
las contrastaciones empíricas realizadas, esos resultados contienen enseñanzas
importantes. En primer lugar, confirman la difundida impresión de que en todo el
periodo post estabilización hubo en Bolivia un fuerte atraso cambiario. En segundo
lugar sugieren que debido a la inercia hacia una devaluación más intensa del tipo
de cambio nominal, para eliminar el déficit comercial asociado con la vigencia de
un sistema de mini devaluaciones, sería necesario modificar el tipo de cambio
semi-fijo que ella estableció.
81
 3.1.4. Asignación de recursos productivos

Los cambios en las cantidades de productos domésticos y comercializables que

predice el modelo y que se presentan en el Cuadro 3.5 orientan a su vez sobre los
ajustes que pueden esperarse en la asignación de los recursos productivos
cuando se modifican las condiciones económicas internacionales. Alli tan ibión se
muestra el comportamiento observado del volumen de exportaciones e
importaciones, la evolución de la Balanza comercial y los cambios en el bienestar
económico. Si se excluyen los dos extremos del período histórico (el primero
porque parece afectado por el efecto inercial de la fuerte inestabilidad
macroeconómica del año anterior todavía a un presente y el último por la creciente
inestabilidad en la región) la comparación entre los resultados de las estimaciones
y los valores observados acusa coincidencias y discrepancias que el modelo lo
explica.
Cuadro N° 3.5
BOLIVIA: Cambios en la Asignación de
Recursos ProtluctivosC/o
(1988-2002 1
SALDO DE LA BALANZA COMERCIAL CAMBIOS
ESTIMACIONES OBSERVADOS
EN
Exporta- Importa- r Exporta- Importa- Valor de las
Saldo EL
Consumo Valor de las
ANOS ciones ciones ciones ciones BC BIENESTAR
din D Exportaciones Importaciones
din E din M dInele dlnOm mill de din Q
% mili de sus mili de SUS
% SUS

-7,80 1,30 6,01 -29.73 553.2 590,50 -37,30 -2,95

1988 8,65
15,15 -16,15 0,46 27,49 -6,31 745,7 610,90 134,80 -6,16
1989
11,16 -9.64 2,50 15,43 4,92 845,2 702,70 142,50 -3,83
1990
8,79 -5,41 3,94 1.39 30,08 809.9 993,70 -183,80 -2,25
1991
3.57 -2,90 0,97 -5.99 10,06 679,0 1130.40 -451,40 -1,26
1992
74 -11,25 1,66 16,56 2,77 774,9 1176,90 -402,00 -4,75
1993
-7,46 2,91 27,32 -0,78 1029,3 1196,30 -167,00 -3,11
1994 9,44
4,56 0,02 4,58 0,54 15,92 1075,0 1433,60 -358,60 0,01
1995
0,90 4,48 6,31 13,39 1132,0 1536.30 -404,30 0.40
1996 3,70
9,12 7,02 4,20 15,39 1166,5 1850,90 -684.40 4,12
1997 -1,05
1,73 5,08 6,23 -5,28 26,18 1104,0 1983,10 -879,10 2,50
1998
4,53 -6,04 -0,96 0,00 -15.03 1051,1 1755,10 704,00
1999
3,58 -2,03 177 13,90 -4,92 1246,1 1829,70 -583,60 -0,91
2000
2001 9,18 12,09 3,60 -15,13 1284,0 1707.70 -423,70

37 2,38 4,19 4,31 1298.7 1770,10 -47140 -0,63

2002 3,55
1 tient • nolotons INGobsucos 11(11. AnualNI slatinnuosINL anos
I❑HIN (10011 PFIlpt I
Itt011 JIS Latosos 4.1 Llaslondatles I klionwas
En el caso de las exportaciones, el menor ritmo de crecimiento en las
estimaciones en la mayoría de los períodos obedecerla a la ya comentada sobre
valuación de la moneda nacional, una circunstancia que parece confirmar la
reducción de esa brecha a medida que aquella se aproxima a su valor de
equilibrio. Los resultados son mas o menos los mismos cuando se consideran las
importaciones porque los ajustes estimados coinciden para la mayoría de los arios
con los observados en su dirección, el atraso cambiario que tuvo lugar en el
periodo de análisis sugiere que debieran superarlos como se aprecia en el cuadro
(aunque esa circunstancia en alguna medida podría explicarse por la pérdida de
precisión en las estimaciones asociadas con cambios relativos importantes).

Los resultados que muestran el comportamiento de la función de agregación en el

consumo y que se presentan en la última fila concuerdan, finalmente, con la
cambiante sensación de bienestar económico experimentada por la población en
el período histórico de las reformas de la capitalización, y ello se explica por la
enorme afluencia de capitales que entraron ala región en los años comprendidos
entre 1993 a 1997 por una parte, y son consistentes con la explicación del modelo
que los atribuye a modificaciones en las condiciones económicas internacionales
por la otra. Los datos permiten apreciar también que la caída en el bienestar es
muy drástico a partir de 1999 y este se da en el contexto de la salidas de capitales
de la región por un ambiente de desconfianza y recelo de los inversores en la
"solvencia y gerencia macroeconómica" de las "economías emergentes" como la
nuestra y concuerda muy bien con una explicación denomina "sudden stop" que es
expuesta por Guillermo Calvo, Profesor de la Universidad de Maryland, que
explica que los "frenazos de la entrada de capitales" en la región están asociados
con incertidumbre y una sensación de disminución de bienestar.

Se nota el cambio drástico, especialmente explicado por el cambio en la

intensidad y en la dirección del flujo de fondos asociado con la evolución de la
Balanza Comercial, aunque los precios mundiales se mantuvieron relativamente
estables. El comportamiento previsto es también una consecuencia de esa
83
relación inversa entre movimiento de capitales y cambios en el consumo, pues
muestra que los ajustes esperados en el sector externo tienen costos en términos

de bienestar.

3.2 DOCIMA DE LA HIPOTESIS

Con todos los datos calibrados de la forma anteriormente expuesta, es posible
realizar un ejercicio de simulación, con la idea de pensar como se hubieran
comportado las variables sujetas al análisis en un entorno dolarizado.
En la siguiente tabla, mostramos una situación parecida a una dolarización oficial
que sería suponer un tipo de cambio fijo nominal de uno entre el boliviano y el
dólar americano. En dicha situación seguimos manteniendo el esquema que el
modelo teórico indica en relación al nivel de devaluación nominal de equilibrio y lo
comparamos con el tipo de cambio nominal que asemejaría una situación de

dolarización oficial de la economía.

Cuadro N° 3.6 BOLIVIA: Modificaciones en el Tipo de Cambio Nominal de
Equilibrio (%) en un Esquema de Dolarización Total

_ Devaluación Tipo de ,.
Devaluación Inflación 1 ipo de
Nominal de Cambio Atraso (+) 6
Real Diferencial Cambio
Equilibrio Nominal Adelanto (-)
AÑOS Nominal
din R "A, din Pi "A de Cambiad() Wo
'1/4,
est. est. I)olarizado
est. Equilibrio
14,50 27,98 2,64 1,00 164%
1988 13,48
8,63 36,51 3,61 1,00 261%
1989 27,88
14,92 31,37 4,74 1,00 374%
1990 16,45
9,13 24,10 33,22 6,32 1,00 532%
1991
18,11 22,94 7,77 1,00 677%
1992 4,83
15,39 34,28 10,43 1,00 943%
1993 18,89
12,57 2,86 15,43 12,04 1,00 1104%
1994
6,02 5,98 12,76 1,00 1176%
1995 -0,04
10,87 9,38 13,96 1,00 1296%
1996 -1,50
-14,99 5,57 -9,43 12,64 1,00 1164%
1997
-8,13 12,82 4,69 13,24 1,00 1224%
1998
6,82 16,90 15,47 1,00 1447%
1999 10,08
3,34 1,37 4,71 16,20 1,00 1520%
2000
5,64 25,66 20,36 1,00 1936%
2001 20,02
-1,21 1,04 20,57 1,00 1957%
2002 2,25
1:tionte Ro zoos 11C 1. M'uno o
1 i:1111,1:1C111
i:S11111.1C1(111 J. 1 I [Link].1).L.4 t.

84
Encontramos con mucha sorpresa que el atraso cambiario que comentábamos en
las secciones anteriores se exacerba de forma intensa y alarmante, lo que
indicaría un escenario insostenible de solvencia en cuenta corriente y una
sensación de creciente inestabilidad por parte de los inversores a retirar sus
capitales de nuestra economía llegando la misma a implosionar.

Con esto llegamos a demostrar que dadas nuestras condiciones económicas

estructurales, un sistema de dolarización oficial en la economía no favorecería en
ningún momento a mantener un tipo de cambio nominal de equilibrio, ni la
solvencia y menos aún un nivel de bienestar en alza, exacerbando más aún el ya
peligroso atraso cambiario que experimenta la economía boliviana.

3.3 DESCRIPCION DE LAS VARIABLES EMPIRICAS DE LA ECONOMIA

BOLIVIANA

En esta sección describo con algún detalle, el comportamiento de las variables

macroeconómicas en el período 1988 — 2002 y que se utilizaron en el contraste

empírico

3.3.1 Evolución del Producto Interno Bruto

El Producto Interno Bruto, a través del tiempo, se comportó de manera

ascendente, notándose dos leves puntos de inflexión que son explicados, el
primero por cambio de presidentes y el segundo por la crisis asiática.

85
 Gráfico 3.1
BOLIVIA: PRODUCTO INTERNO BRUTO
(base 1990 = 100)

211100000,000 -

22 000101001W -

I
5 16.000.000.1M -

14.000.0(10.000 -

12.000.0011.000

Años

3.3.2 Evolución del Consumo Compuesto

Se ve que en el periodo de 1987 a 1998 el consumo compuesto se incremento

debido a la recuperación de la economía y a la entrada masiva de capitales a
economías emergentes como a la de Bolivia.

Gráfico 3.2
BOLIVIA:CONSUMO COMPUESTO
(base 1990 = 100)

26000000000

2.1.100.01n1.000

i 22000_0001100

[Link] -

18 000.000.000

1.61100.000.101

14.0011.000.1100

atlas

86
 3.3.3 Evolución de la Producción y Consumo Domésticos

La tendencia de esta variable fue ascendente desde el año 1987 hasta el año
2000 para luego empezar un descenso muy ligero, la explicación está basada en
la volatilidad en el flujo de capitales a partir de 1999 hacia delante.

Gráfico 3.3
BOLIVIA: PRODUCCION Y CONSUMO DOMESTICOS
(base 1990 = 100)
[Link]

❑.000.000.000

[Link]

▪ i5.000M00.000

_2 [Link] -
=
[Link] -

12.0011.000.000 -

I 1.11110.000.0011 1 1
39 0
OC. 30 3D 0 0 0 0 0 O
GD C. 0 03
331 31
11010

87
 3.3.4 Evolución del índice de Precios a las Importaciones

El precio de los bienes importables se fueron incrementando hasta alcanzar una

cierta estabilidad en los últimos años ello debido a la recesión que a nivel mundial
experimentaban las economías asiáticas e industrializadas.

Gráfico 3.4
BOLIVIA: INDICE DE PRECIOS A LAS
IMPORTACIONES
(base 1990 = 100)

r-^1
DO O,

años

88
 3.3.5 Evolución del deflactor Implícito de Precios de la Economía

Los precios de la economía tienden a crecer paulatinamente debido a la

recuperación de la economía a partir de 1987; sin embargo debemos notar que la
tendencia a partir de 1997 es más lenta debido a la recesión a nivel mundial.

Gráfico 3.5
BOLIVIA: DEFLACTOR IMPLICITO DE PRECIOS DE
LA ECONOMIA
(base 1990 = 100)
300

250 -

200 -

11

89
 3.3.6 Evolución del Precio de las Exportaciones

Las exportaciones de Bolivia esta compuesta principalmente por materias primas

cuyo precio se determina en los mercados extranjeros en función a la abundancia
o escasez de estos recursos primarios.

Gráfico 3.6
BOLIVIA: PRECIO DE LAS EXPORTACIONES
(base 1990 = 100)
0

105 -
100 -

ou -
85
SO

75

70

tt,
añ os

90
 3.3.7 Evolución del índice de Precios al Consumidor

El indice de precios al consumidor tuvo un importante incremento en el periodo

1987 - 2002 llegando a acumularse a un valor de 243%.

Gráfico 3.7
BOLIVIA: INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(base 1990 r- 100)
300

150

20(1

150

100

50

anos

91
 3.3.8 Evolución del Tipo de Cambio Real

Para el periodo 1987 - 1991 el Tipo de Cambio Real asciende debido

fundamentalmente a la política cambiaria que estaba basada en intensas
devaluaciones del Tipo de Cambio Nominal.
Para el periodo 1987 - 1991 la desinflación provocó una intensa depreciación del
Tipo de Cambio Real estabilizándose para los años posteriores en un valor
aproximado de un número indice igual a 110.

Gráfico 3.8
BOLIVIA: TIPO DE CAMBIO REAL
(base 1990 = 100)
120

110

100 -

90

80 -

70

60 • •
tO O, ri -r ▪ 00

años

92
 3.3.9 Evolución del Tipo de Cambio Nominal

En todo el periodo de estudio el Tipo de Cambio Nominal tiene la tendencia a

crecer debido a la politica cambiaria basada en mini devaluaciones realizadas
periódicamente por el Banco Central de Bolivia.

Gráfico 3.9
BOLIVIA: TIPO DE CAMBIO NOMINAL
(base 1990 = 100)

anos

93
 3.3.10 Evolución del Volumen de las Exportaciones

Este crecimiento esta explicado por la depreciación del tipo de cambio real y
además por un periodo de auge registrado en los paises industrializados; sin
embargo hay que notar que a partir del 97 la tendencia crece a tasas más lentas

debido a la crisis asiática.

Gráfico 3.10
BOLIVIA: VOLUMEN DE LAS EXPORTACIONES
(base 1990 = 100)
160

150 -

140 -

130

120 -

10

100

90

80
1-0 00 .00 0,
00 CIC O,

ailos

94
 3.3.11 Evolución del Indice de Cantidad de la Producción y Consumo
Domésticos

La producción domestica aumenta en el periodo 1987 — 1998 debido a la

recuperación económica a un aumento en el consumo domestico explicado
principalmente por la afluencia de capitales.

Gráfico 3.11
BOLIVIA: INDICE DE CANTIDAD DE LA PRODUCCION
Y CONSUMO DOMETICOS
(base 1990 = 100)
150

140

130

120

11O-

90 -

so

95
 3.3.12 Evolución del Indice del Volumen de Exportaciones

La explicación para una tendencia creciente en el volumen de exportaciones en el

periodo 1987 — 2002 esta basado fundamentalmente en una etapa de auge de las
economías industrializadas, se ve un leve e imperceptible descenso el año 1995
por el efecto tequila y un descenso marcado desde el 1997 hasta el 1999 por la
crisis asiática.

Gráfico 3.12
BOLIVIA: INDICE DEL VOLUMEN DE
EXPORTACIONES
(base 1990 = 100)
250

200 -

150 -

SO -

O
a1 ra
a a
a a O

años

96
 3.3.13 Evolución del Índice del Volumen de las Importaciones

El Índice de Volumen de Importaciones tiene una marcada tendencia creciente

hasta el año 1998 debido fundamentalmente a una entrada masiva de capitales a
la economía boliviana, a partir del 98 hacia delante se registra una caída explicada
por una salida abrupta de capitales de las economías emergentes.

Gráfico 3.13
BOLIVIA: INDICE DE VOLUMEN DE LAS
IMPORTACIONES
(base 1990 = 100)

97
 3.3.14 Grado de Dolarización de la Economía Boliviana

Se puede observar que el Grado de Dolarización es actualmente

aproximadamente de un 94% alcanzando su punto más alto el año 1988. El grado
de dolarización ha ido en aumento en el periodo 1989 al 2003.

Gráfico 3.14
BOLIVIA: GRADO DE DOLARIZACION DE LA
ECONOMIA BOLIVIANA
(base 1990 = 100)
w0

95

70
rl c C

98
SANIOISfirlDNI03
Conclusiones

A partir de nuestro análisis se puede decir

• Las principales conclusiones que se derivan de su aplicación empírica al

caso boliviano son las siguientes:
a) Los cambios experimentados en el sector externo en los últimos años
se debieron exclusivamente al movimiento de capitales, pues los
precios mundiales fueron relativamente estables.
b) La entrada inicial de fondos estuvo asociada con un elevado déficit
comercial y acompañado con el deterioro en los términos de
intercambio y una revaluación real de la moneda nacional. La
simulación realizada a partir del modelo teórico señala que para
atenuar los desequilibrios en las cuentas externas anteriormente
mencionados, seria necesario que los precios domésticos vayan
descendiendo en una proporción tal de ir eliminando gradualmente el
déficit comercial, sin embargo por la inercia del proceso
hiperinflacionario que atravesó la economía boliviana en la década de
los ochenta provocó que los precios no pudieron descender en el ritmo
que predice el modelo. Ante esta situación una alternativa hubiese
sido devaluar a un mayor ritmo el tipo de cambio nominal para
fomentar las exportaciones y disminuir las importaciones (condición de
Marshall - Lerner) sin embargo estudios empíricos (Sebastián
Edwards) han revelado la existencia de un efecto de transferencia
desde la devaluación del tipo de cambio nominal a la tasa de inflación
lo que impidió a la autoridad monetaria tomar esta medida. Como no
existió una caída de precios domésticos suficiente para ajustar el
desequilibrio y que el mismo se trató de atenuar con un cambio
insuficiente en el tipo de cambio nominal, el modelo detectó la
existencia de un fuerte atraso cambiario que no se corrigió a la fecha.

99
• Existen varios economistas que han insistido en que un proceso de
dolarización oficial traería beneficios importantes en términos de estimular
las exportaciones a causa de un fuerte influjo de inversión extranjera directa
que provocaría un boom de productividad volcada a los mercados externos,
el modelo que se utilizó en este trabajo ha simulado un escenario en el cual
la economía se dolariza totalmente y trata de analizar si existe reversión en
el atraso cambiario de la economía. Lo que llega a determinar el modelo es
que bajo un esquema de dolarización total y oficial de la economía la
magnitud del atraso cambiario se incrementa notablemente lo que significa
que en vez de atenuar un desequilibrio en la asignación de recursos lo
exacerba; en otras palabras el esquema de dolarización oficial en una
economía con factores estructurales como la boliviana provocaría que un
desequilibrio tan peligroso como es el déficit en cuenta corriente sea aún
más fuerte provocando en definitiva una pérdida sustancial en la eficiencia
asignativa de recursos.

• En relación al efecto de la dolarización sobre los precios relativos el mismo

se puede entender de la siguiente manera: el fuerte atraso cambiario
provocado por la dolarización oficial generaría un mayor e intenso déficit
fiscal que podría ajustarse de dos maneras, la primera sería acudir a un
mayor endeudamiento a través del tiempo, en este caso el ajuste sería vía
cantidades y la segunda manera es que dado que ningún organismo de
financiamiento internacional esté dispuesto a seguir prestando recursos
para sostener el déficit comercial el ajuste tendría que llevarse a cabo vía
precios provocando inflación que a largo plazo se manifiesta en una
distorsión de precios relativos y asignación de recursos.

100
• El cambio en la intensidad y en la dirección de ese flujo de capitales en el
período 1998-2002, provocó una devaluación más intensa pero insuficiente
a los niveles de equilibrio requeridos, mostrando un persistente atraso
cambiarlo sostenido por la autoridad monetaria y una sensible disminución
en el bienestar económico de la población.

Y por último, dadas las características estructurales de nuestro aparato

productivo y de nuestra estructura de consumo sería un gran error de
Política Económica tratar de implementar en estas circunstancias un
esquema de dolarización oficial de la economía, pretendiendo mejorar de
forma instantánea y automática la producción, la inversión, el consumo yen
definitiva el bienestar económico nacional.

101
 BIBLIOGRAFIA

Acosta, Alberto (2002) 'Ecuador: ¿un modelo para América Latina? Reflexiones
a dos años de la dolarización,' Globalización.

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102
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Schuldt Jürgen, DOLARIZACION OFICIAL DE LA ECONOMIA: Un debate en

once actos, Apunte de Estudio N° 36, Centro de Investigación, Universidad del
Pacifico, Lima, 1999

103
ORIVSOrlD
Arbitraje
Compra y venta, préstamos o endeudamiento, etc., para obtener ventaja a los
diferenciales de precios y tasas de interés en diversas localizaciones. A la larga,
ese proceso permitiría aproximar o igualar los precios y tasas de interés a escala
nacional e internacional (sin tomar en cuenta costos de transporte, seguros, etc.).
Evidentemente esto no es aplicable para bienes no transables o que impliquen
altos costos de transporte, tales como inmuebles, tierras, fuerza de trabajo, etc.

Balanza Comercial
Diferencia en términos de valor entre las exportaciones y las importaciones de
bienes.

Balanza en Cuenta Corriente

Diferencia en términos de valor entre las exportaciones y las importaciones de
bienes y servicios, incluidos los pagos netos a factores del exterior y las
transferencias unilaterales (donaciones).

Balanza de Pagos
Es el registro contable sistemático de las transacciones económicas de un país
con el resto del mundo, durante un periodo determinado, bajo el principio contable
de partida doble.

Base Monetaria
También denominada "dinero de alta potencia", constituye un pasivo del Banco
Central, a través del cual la autoridad monetaria influye en la liquidez de la
economía. Es la suma de la emisión monetaria y las reservas de los intermediarios
depositadas en el Banco Central; es decir, los depósitos y obligaciones de la
banca privada.

Bien Público
Cuando un bien o servicio es no exclusivo (cuando cualquier consumidor puede
gozar de él sin pagar precio alguno; siendo dificil excluirlo de su uso) y no-rival
(cuando el costo marginal de la provisión a los consumidores es nulo).

Bienes y Servicios Transables y No Transables

Clasificación de bienes y servicios según el grado en el que puedan
comercializarse fuera de la economía doméstica que los produce. Los bienes y
servicios transables son aquellos que son susceptibles de ser transados con el
resto del mundo y los bienes y servicios no transables son aquellos que no gozan
de esa característica.

Bonos de Estabilización Monetaria

Son títulos en moneda nacional emitidos por algunos Bancos Centrales de
América Latina, y que son adquiridos por el sistema financiero y los particulares.
Constituyen un importante instrumento de politica monetaria a través del cual los
Bancos Centrales intervienen en el mercado del dinero, dotando a la economía de
104
niveles adecuados de liquidez. Para ello, los Bancos Centrales promueven
subastas semanales de los bonos de estabilización monetaria y realiza
operaciones de mercado abierto a través de las denominadas "mesas de dinero".

Caja de Conversión
Régimen cambiario de acuerdo con el cual no se puede emitir (o restringir) la
oferta monetaria doméstica, sino sobre la base de su respaldo en alguna moneda
dura

Cartera
Conjunto de valores o productos bursátiles que posee un agente económico. La
cartera de los bancos privados está constituida por las operaciones de crédito por
vencer y vencidas; los contratos de arrendamiento mercantil por vencer y
vencidos; y, la provisión para créditos incobrables, en moneda nacional y
extranjera.

Ciclo Político de la Economía

Fluctuaciones económicas que surgen cuando los gobiernos en ejercicio tratan de
influir en los resultados electorales aplicando políticas fiscales y monetarias
expansivas justo antes de una elección. Las políticas contractivas por lo general
se aplican después de las elecciones.

Concenso de Washington
Visión "Neoliberal" de politica económica que comparten todas las instituciones
radicadas en Washington sobre como estabilizar y como reanudar el crecimiento
de una economía, tales como el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial,
el Banco Interamericano de Desarrollo y el Congreso de los Estados Unidos de
Norteamérica.

Costo de Oportunidad
Beneficio que se deja de percibir por no utilizar los recursos empleados en la
empresa en el mejor de los empleos alternativos.

Costos de Transacción
Gastos administrativos por número de transacciones que se realizan en el sistema
bancario.

Cuasi dinero
Son captaciones bancarias a plazo, en moneda nacional o extranjera, que sin ser
de liquidez inmediata, suponen una "segunda linea" de medios de pago a
disposición del público, porque para hacerse efectivo, el propietario del cuasi
dinero debe primero pasar por una institución financiera a retirar el depósito. El
cuasi dinero está conformado por la suma de depósitos de ahorro, plazo,
operaciones de reporto, fondos de tarjeta habientes y otros depósitos en los
bancos privados y en el Banco Nacional de Fomento.

105
Demanda de Dinero
Cantidad de dinero en poder de las personas naturales o jurídicas, ya sea para
realizar transacciones, o por motivos precautorios o especulativos.

Derechos Especiales de Giro (DEG)

Activo de reserva internacional y medio legal de pagos internacionales utilizados
como complemento de las reservas internacionales para atender las necesidades
de liquidez, originadas en desequilibrios de la balanza de pagos.

Dinero
Medio de pago admitido por un sistema económico. Pueden ser monedas, billetes
bancarios y otras formas diversas, cuya característica principal es la de ser un
instrumento de cambio y una medida de valor.

Las funciones básicas del dinero son las siguientes: medio de pago y de cambio
(intercambiar bienes y servicios); unidad de cuenta (fijar los precios de los bienes y
servicios): y, reserva de valor (preservar valor en el tiempo).

Dineros Gesellianos
Monedas que incurren en costos de conservación (cuasi-impuesto sobre la
demanda de dinero), asimilándolo a los restantes bienes improductivos.

Dolarización
Proceso por el cual el dólar americano adopta parte o totalmente las funciones que
cumple la moneda doméstica

Estanflación
Proceso económico caracterizado por la presencia simultánea de inflación y
recesión

Equivalencia Ricardiana
Cualquier método de financiamiento del patrón de gasto del gobierno es
irrelevante porque no afecta el consumo ni la formación de capital, siempre y
cuando se asuman que los agentes poseen expectativas racionales.

Impuesto Inflación
Pérdida de capital que sufren los poseedores de dinero como resultado de la
inflación. Siendo la tasa de inflación la tasa impositiva y la demanda de dinero la
base impositiva

Información Asimétrica
Situación en la que algunos agentes económicos disponen de mayor información,
respecto a otros agentes, impidiéndoles a estos últimos acceder a la misma,
resultado de los altos costos de obtención y búsqueda de la información.

106
Ley de Gresham
"La moneda mala desplaza el uso de la moneda buena'. Esto significa que si dos
monedas están en circulación y su valor oficial discrepa de su valor en contenido
metálico, la moneda mala (peor) expulsará de la circulación a la buena.

M1 (Oferta Monetaria)
Denominada también como oferta monetaria, dinero o medio circulante en sentido
estricto, se define corno la liquidez en moneda nacional a disposición del público.
Desde el punto de vista contable, es la suma de las especies monetarias en
circulación y los depósitos monetarios en cuenta corriente.

M2
Se define como la suma del M1 y el cuasi dinero, es decir, todos los depósitos y
captaciones, en moneda nacional y extranjera, que el sector privado mantiene en
el sistema bancario nacional.

Oficina Off-Shore
Son entidades financieras establecidas en países que admiten su instalación para
operar en mercados internacionales, sin que sus transacciones de captación e
inversión, realizadas en monedas diferentes del país en que están ubicadas sus
matrices, queden sujetas a regulaciones especificas de la actividad bancaria
doméstica.

Paradoja de Triffin
Para que una moneda pueda convertirse en un activo de reserva internacional
([Link]. el $US) tiene que existir en abundancia en los mercados internacionales, lo
que significa que el país que la emite ([Link]. [Link].) debe tener déficit sustanciales
de balanza en cuenta corriente; pero, y en esto radica la paradoja, esa brecha
externa hace que a largo plazo se deteriore la confianza en esa moneda.

Pasivos Financieros
Conjunto de obligaciones y deudas contraídas por empresas o personas con el
sistema financiero. Normalmente corresponden a créditos bancarios.

Posición de Cambio
Balance que muestra los estados de ingresos y egresos de divisas y oro de un
banco con relación al país y al resto del mundo. Es la variable más relevante para
determinar hasta que punto el Banco Central puede afrontar un ataque
especulativo contra la moneda nacional.

Reservas Internacionales Netas

Balance que muestra los estados de ingresos y egresos de divisas y oro monetario
de un banco o sistema bancario frente al resto del mundo

107
Riesgo moral
Comportamiento arriesgado que asumen los agentes económicos (p. ej.
Prestatarios) cuando se sienten protegidos o respaldados por instancias
superiores ([Link]. Banco Central), en caso de que no puedan cumplir con sus
compromisos. Ocurre cuando personas o instituciones no respetan los convenios,
en detrimento de otras, después de haber llegado a acuerdos previos. Este es un
problema importante de información relacionado con los sistemas financieros,
porque implica que la banca no tiene las cautelas correspondientes, pues, asume,
que existe un ente estatal que garantiza a los depositantes de manera ilimitada.

Riesgo Pais
Medida de incertidumbre asignada a un pais y que limita el ingreso de capitales
externos

Señoreaje
Es el ingreso que percibe el gobierno como resultado de su poder monopólico
para imprimir moneda. Al emitir el gobierno incurre en un costo que es el que
corresponde al papel y la impresión de los billetes, pero puede reclamar bienes y
servicios por el total del valor fijado en cada uno de dichos billetes. La diferencia
entre lo que se puede adquirir con la emisión de billetes y su costo es el
señoreaje.

Tasa nominal de interés

Se denomina así al tipo de interés monetario que incorpora la tasa de inflación. Es
el tipo de interés que se expresa usualmente en los contratos en los que se pacta
el devengo de intereses.

Tasa real de interés

Tipo de interés expresado en términos de bienes reales; es decir, tasa de interés
nominal menos la tasa de inflación esperada.

Términos de Intercambio
Relación entre los precios de nuestras exportaciones con relación al de nuestras
importaciones.

Tipo de Cambio Nominal

Valor de una unidad monetaria extranjera expresado en términos de moneda
nacional.

Tipo de Cambio Real

Es el precio relativo entre los bienes y servicios que se comercializan con el
exterior y aquellos que únicamente son producidos y consumidos internamente.

Trampa de la Liquidez
Nivel de la tasa de interés en el que la demanda de dinero es perfectamente
elástica, lo que impide la efectividad de la política monetaria.
108
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 DATOS UTILIZADOS

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1987 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 76,4

1988 [Link] [Link] [Link] 1340.896.000 [Link] 80,40
1989 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 88,60
1990 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 100,00
1991 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 105,50
1992 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 108,50
1993 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 110,70
1994 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 114,10
1995 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 118,20
1996 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 121,10
1997 [Link] [Link] [Link] [Link] 5.141,346.000 120,00
1998 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 118,60
1999 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 117.20
2000 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 118,60
2001 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 117,20
2002 [Link] [Link] [Link] [Link] [Link] 118,00
•

116
 DATOS UTILIZADOS

IPC TCR TC nominal (PIB iqC IqD

Dellactor IPE
90=100 90=100 Bs./$1.1s. 90=100 90=100 90=100
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100,9 63,91 7843 2,0667 89,48 94,64 95,90
1987 64,30
74,11 67,22 2,3503 92,08 96,15 97,93
1988 75,99 99,40
10340 85,38 66,75 2,6833 95,57 95,67 97,20
1989 86,01
100,00 100,00 100,00 3,1626 100,00 100,00 100,00
1990 100,00
91,90 121,44 99,29 3,5750 105,27 106,54 104,67
1991 117,69
136,09 98,51 3,8956 107,00 110,63 106,56
1992 133,22 82,90
74,50 147,70 104,55 4,2617 111,57 113,64 110,78
1993 141,96
78,60 159,33 113,57 4,6155 116,78 114,71 112,44
1994 153,25
81,60 175,57 110,59 4,7962 122,24 119,99 115,97
1995 170,76
" 197,39 108,48 5,0726 127,57 126,44 121,15
1996 190,53 81,80
81,00 206,68 104,11 5,2488 133,89 138,00 130,27
1997 201,40
75,50 222,55 105,92 5,5053 140,62 151,12 136,19
1998 215,61
71,10 227,35 104,43 5,8038 141,22 148,12 142,85
1999 220,81
73,90 237,82 106,54 6,1733 144,44 149,84 141,85
2000 232,60
241,61 108,70 6,5969 146,62 146.05 139,51
2001 234,12 70,20
72,10 243,84 107,61 7,1600 150,66 148,35 138,51
2002 240,41

117
 DATOS UTILIZADOS

IqE IqM
OS 90=100 90=100
In (Q/M) la (pm/pq) X/E Pe/Px In(X/E) In(Pe/Px)
Qa Qe Qm Q/M Pm/Pq
1,20 1,49 0,18 5,80 1.57 1,76 0,45
1987 61,3 136,5 4,42
1,08 1,50 0,08 5,60 1.31 1,72 0,27
1988 65,10 101,40 4,50
1,04 1,49 0,04 4,66 1,20 1,54 0,18
1989 85,70 95,20 4,45
1,00 1,44 0,00 4,39 1,00 1,48 0,00
1990 100,00 100,00 4,23
0,87 1,39 -0,14 4,31 0,78 1,46 -0,25
1991 101,40 135,10 4,00
0,80 1,33 -0,23 4,33 0,62 1,47 -0,47
1992 95,50 149,40 3,78
0,75 1,36 -0,29 4,29 0.52 1,46 -0,64
1993 112,70 153,60 3,91
0,72 1,38 -0,33 3,90 0.51 1,36 -0,67
1994 148,10 152,40 3,97
0,67 1,34 -0,40 3,74 0,48 1,32 -0.74 -
1995 148,90 178,70 3,82
3,72 0,61 1,31 -0,49 3,75 0.43 1,32 -0,85
1996 158,60 204,30
3,58 0,58 1,28 -0,54 4,02 0.40 1,39 -0,91
1997 165,40 238,30
0,53 1,16 -0,63 3,97 0,35 1,38 -1,05
1998 156,90 309,60 3,21
3,79 0,52 1,33 -0,66 4,57 0,32 1,52 -1,13
1999 156,90 266,40
0,50 1,28 -0,70 4,14 0.32 1,42 -1,15
2000 180,30 253,60 3,61
3,69 0,49 1,31 -0,72 3,77 0.30 1,33 -1,20
2001 186,90 218,00
3,48 0,48 1,25 -0,73 3,45 0,30 1,24 -1,20
2002 194,90 227,60

118
 DATOS UTILIZADOS

‘
..4,°C°
l'' Ln Pe dLnPe Ln Pm dLn Pm In Pq dln Pq 5 In 5 din 5 In Qe

1987 4,61 4,34 4,16 1,41 0,34 - 4,12

1988 4,60 -0,015 4,39 0,05 4,31 0,15 1,31 0,27 -0,07 4,18

1989 4,64 0,039 4,48 0,10 4,45 0,14 1,06 0,06 -0,22 4,45

1990 4,61 -0,033 4,61 0,12 4,61 0,16 1,05 0,05 -0,01 4,61

1991 4,52 -0,084 4,66 0,05 4,80 0,19 1,10 0,10 0,05 4,62

1992 4,42 -0,103 4,69 0,03 4,91 0,11 1,20 0,18 0,08 4,56
1993 4,31 -0,107 4,71 0,02 5,00 0,08 1,13 0,12 -0,06 4,72

1994 4,36 0,054 4,74 0,03 5,07 0,08 0,98 -0,03 -0,15 5,00

1995 4,40 0,037 4,77 0,04 5,17 0,10 0,97 -0,03 0,00 5,00

1996 4,40 0,002 4,80 0,02 5,29 0,12 1,01 0,01 0,04 5,07

1997 4,39 -0,010 4,79 -0,01 5,33 0,05 1,17 0,16 0,15 5,11

1998 4,32 -0,070 4,78 -0,01 5,41 0,07 1,35 0,30 0,14 5,06

1999 4,26 -0,060 4,76 -0,01 5,43 0,02 1,28 0,25 -0,05 5,06

2000 4,30 0,039 4.78 0,01 5,47 0,04 1,20 0,19 -0,06 5.19

2001 4,25 -0,051 4,76 -0,01 5,49 0,02 1,03 0,03 -0,16 5,23
2002 4,28 0,027 4,77 0,01 5,50 0,01 0,99 -0,01 -0,04 5,27

119
 DATOS UTILIZADOS

' °%
P'+ In Qq din Qq In Qd din Qd
din Qe In Qm din Qm In Qx din Qx
1987 4,92 4,49 4,55 - 4,56
1988 0,06 4.62 -0,30 4,52 0,03 4,57 0,02 4,58 0,02
1989 0,27 4,56 -0,06 4,56 0,04 4,56 -0,01 4,58 -0,01
1990 0,15 4,61 0,05 4,61 0,05 4,61 0,04 4,61 0,03
1991 0,01 4,91 0,30 4,66 0,05 4,67 0,06 4,65 0,05
1992 -0,06 5,01 0,10 4,67 0,02 4,71 0,04 4,67 0,02

1993 0,17 5,03 0,03 4,71 0,04 4,73 0,03 4,71 0,04

1994 0,27 5,03 -0,01 4,76 0,05 4,74 0,01 4,72 0,01
1995 0,01 5,19 0,16 4,81 0,05 4,79 0,04 4,75 0,03
1996 0,06 5,32 0,13 4,85 0,04 4,84 0,05 4,80 0,04
1997 0,04 5,47 0,15 4,90 0,05 4,93 0,09 4,87 0,07
1998 -0,05 5,74 0,26 4,95 0,05 5,02 0,09 4,91 0,04
1999 0,00 5,58 -0,15 4,95 0,00 5,00 -0,02 4,96 0,05

2000 0,14 5,54 -0,05 4,97 0,02 5,01 0,01 4,95 -0,01
2001 0.04 5,38 -0,15 4,99 0,01 4,98 -0,03 4,94 -0,02
2002 0,04 5,43 0,04 5,01 0,03 5,00 0,02 4,93 -0,01

120
 DATOS UTILIZADOS

+
,&
II. In R din R In T dln r
1987 4,36 0,73
1988 4,21 -0,15 0,85 0,13
1989 4,20 -0,01 0,99 0,13
1990 4,61 0,40 1,15 0,16
1991 4,60 -0,01 1,27 0,12
1992 4,59 -0,01 1,36 0,09
1993 4,65 0,06 1,45 0,09
1994 4,73 0,08 1,53 0,08
1995 4,71 -0,03 1,57 0,04
1996 4,69 -0,02 1,62 0,06
1997 4,65 -0,04 1,66 0,03
1998 4,66 0,02 1,71 0,05
1999 4,65 -0,01 1,76 0,05
2000 4,67 0,02 1,82 0,06
2001 4,69 0,02 1,89 0,07
2002 4,68 -0,01 1,97 0,08

121