VPN vs TIRR
Indicadores más usados en la
valuación financiera
VALOR PRESENTE NETO TASA INTERNA DE
– VPN RETORNO – TIR
Lic. Marco Livio Díaz
Valores presentes y futuros
Las técnicas sobre las que se toman
decisiones financieras son las de valor
presente y/o de valor futuro
Si se aplican correctamente dan como
resultado las mismas decisiones
Lic. Marco Livio Díaz
Valor futuro
Los valores futuros se miden al final de la vida de un
proyecto
Es efectivo que se recibirá en una fecha futura
determinada
Utiliza el interés compuesto
S = Ci(1+i)n
VF = VA(1+i)n
VF = Monto o valor futuro
VA = Capital inicial o Valor presente
i = tasa de interés
n = número de períodos (como t)
Lic. Marco Livio Díaz
Valor presente
Llamado Valor Presente Neto (VPN) o Valor Actual Neto (VAN)
Se estiman en base a los valores que se dan al inicio de la
vida de un proyecto (tiempo cero)
El valor presente es efectivo disponible hoy
Usa la técnica del descuento
S = Ci(1+i)-n
VF = VA(1+i)-n
VF = Monto o valor futuro
VA = Capital inicial o Valor presente
i = tasa de interés
n = número de períodos (como t)
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Línea de tiempo
Esta línea se usa para presentar los flujos de efectivo relativos a una
inversión específica
Como el dinero tiene un valor en el tiempo los flujos deben medirse en
el mismo punto del tiempo
-10,000 3,000 4,000 3,000 2,000
Lic. Marco Livio Díaz
Línea de tiempo ..
Valor futuro
- 10,000 3,000 5,000 4,000 3,000 2,000
0 1 2 3 4 5
Valor
presente
Lic. Marco Livio Díaz
Valor Presente Neto
Es la suma de los valores presentes de una serie de
desembolsos (negativos y positivos), a una tasa de
descuento, normalmente la tasa de oportunidad del
inversionista o tasa de rendimiento mínima esperada
Consiste en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de
los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y
comparar esta equivalencia con el desembolso inicial.
Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso
inicial, entonces, es recomendable que el proyecto sea
aceptado.
Lic. Marco Livio Díaz
VPN Y VALOR ECONÓMICO
AGREGADO
El Valor Económico Agregado es otro “primo cercano” del método
del VPN.
Mientras que el enfoque del VPN calcula el valor de la inversión
durante su vida completa, el enfoque del EVA se usa comúnmente
para medir la rentabilidad de una inversión en cada uno de los años
de duración de la inversión.
El método EVA inicia del mismo modo que el de VPN (calculando los
flujos de efectivo netos de un proyecto). Sin embargo, el enfoque
EVA resta de esos flujos de efectivo una cantidad establecida para
reflejar el rendimiento que los inversionistas de la empresa
demandan sobre el proyecto.
Es decir, el cálculo del EVA averigua si un proyecto genera flujos de
efectivo positivos por arriba y más allá de lo que los inversionistas
demandan. Si es así, entonces el proyecto garantiza ganancias.
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Tasa Interna de Retorno
Es la tasa de descuento (oportunidad) que convierte el
valor presente neto en cero. La TIR indica el
rendimiento real del proyecto al indicarnos con que
tasa, los valores invertidos, son iguales a los valores
recibidos, tomando en cuenta el tiempo transcurrido
Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto: a
mayor TIR, mayor rentabilidad.
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Comparación de las técnicas
del VPN y la TIR
Lic. Marco Livio Díaz
PERFILES DEL VALOR
PRESENTE NETO
Para elaborar los perfiles del valor presente neto de los dos proyectos de
Bennett Company, A y B, el primer paso consiste en desarrollar varias
coordenadas para la tasa de descuento y el valor presente neto. Es fácil
obtener tres coordenadas para cada proyecto; estas se establecen a las tasas
de descuento del 0%, 10% (el costo de capital, k) y la TIR. El valor presente
neto a una tasa de descuento del 0% se calcula sumando todas las entradas de
efectivo y restando la inversión inicial. Con los datos de la tabla anterior
obtenemos que>
Para el proyecto A:
($14,000 + $14,000 + $14,000 + $14,000 + $14,000) - $42,000 = $28,000
Para el proyecto B:
($28,000 + $12,000 + $10,000 + $10,000 + $10,000) - $45,000 = $25,000
Los valores presentes netos de los proyectos A y B al costo de capital del 10%
son de $11,071 y $10,924, respectivamente. Como la TIR es la tasa de
descuento a la que el valor presente neto es igual a cero, las TIR del 19.9%
para el proyecto A y del 21.7% para el proyecto B generan un VPN de $0.
Lic. Marco Livio Díaz
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1. La TIR del proyecto B es mayor que la del proyecto A,
de manera que los administradores que usen el método
de la tasa interna de rendimiento para clasificar los
proyectos siempre elegirán B por encima de A si ambos
proyectos son aceptables.
2. El VPN del proyecto A algunas veces es mayor y otras
menor que el VPN del proyecto B; por lo tanto, el
método del VPN no siempre clasificará el proyecto A por
encima del B, o viceversa. La clasificación del VPN
dependerá del costo de capital de la empresa.
3. Cuando el costo de capital es aproximadamente del
10.7%, los proyectos A y B tienen VPN idénticos.
Lic. Marco Livio Díaz
CLASIFICACIONES
CONFLICTIVAS
Supuesto de reinversión
Una de las causas subyacentes de las clasificaciones
conflictivas son los diferentes supuestos implícitos
respecto de la reinversión de las entradas de efectivo
intermedias, es decir, las entradas de efectivo que se
reciben antes del término de un proyecto. El VPN supone
que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten
al costo de capital, mientras que la TIR supone que las
entradas de efectivo intermedias se reinvierten a la
misma tasa que la TIR del proyecto.
Lic. Marco Livio Díaz
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Ritmo del flujo de efectivo
Otra razón por la que los métodos TIR y VPN pueden dar por resultado
clasificaciones diferentes de las opciones de inversión tiene que ver con
las diferencias en el ritmo de los flujos de efectivo. La inversión inicial
requerida por cada inversión es similar, pero después, el ritmo de los
flujos de efectivo de cada proyecto es bastante diferente. El proyecto B
tiene una entrada de efectivo considerable casi inmediatamente (en un
año), mientras que el proyecto A tiene flujos de efectivo que están
distribuidos equitativamente a lo largo del tiempo. Como muchos flujos
de efectivo del proyecto B se dan al principio de su vida (especialmente
si se comparan con los del proyecto A), el VPN del proyecto B no es
particularmente sensible a los cambios en la tasa de descuento. Por otro
lado, el VPN del proyecto A fluctuará más con los cambios en la tasa de
descuento. En esencia, el proyecto B es algo similar a un bono a corto
plazo, cuyo precio no se modifica mucho cuando cambian las tasas de
interés, y el proyecto A es más parecido a un bono a largo plazo cuyo
precio fluctúa bastante cuando se modifican las tasas.
Lic. Marco Livio Díaz
Punto de vista teórico
Desde un punto de vista puramente
teórico, el VPN es el mejor método de
elaboración del presupuesto de capital
debido a varios factores. El más
¿CUÁL ES importante es que el uso del VPN mide
cuánta riqueza crea un proyecto para los
EL MEJOR inversionistas (o cuánta riqueza destruye
cuando el VPN es negativo). Si
MÉTODO? consideramos que el objetivo de los
gerentes financieros es maximizar la
riqueza de los accionistas, el método del
VPN tiene la relación más clara con este
objetivo y, por lo tanto, es la “regla de
oro” para evaluar las oportunidades de
inversión.
Lic. Marco Livio Díaz
Ejercicios ..
3. Con el siguiente flujo de
fondos, calcule:
a) El valor futuro del
flujo de fondos al 3,000 5,000 4,000 3,000 2,000
finalizar los 5 años. 0 1 2 3 4 5
b) El valor presente
del flujo de fondos al
inicio de los 5 años.
Aplique una tasa de
interés del 10%
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Ejercicios …
4. Con los mismos datos del flujo de fondos anterior y la
misma tasa de oportunidad, calculé el valor presente
neto y la tasa interna de retorno, considerando una
inversión inicial de 10,000.
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Comparación de periodos de recuperación de la inversión Nova Products
tiene un periodo de recuperación máximo aceptable de 5 años. La empresa
está considerando la compra de una nueva máquina y debe elegir entre dos
alternativas. La primera máquina requiere una inversión inicial de $14,000 y
generará entradas de efectivo anuales después de impuestos de $3,000
durante los próximos 7 años. La segunda máquina requiere una inversión
inicial de $21,000 y proporcionará una entrada de efectivo anual después de
impuestos de $4,000 durante 20 años.
Determine el periodo de recuperación de la inversión de cada máquina.
Comente si es aceptable la adquisición de las máquinas, suponiendo que
son proyectos independientes.
¿Qué máquina debería aceptar la empresa? ¿Por qué?
¿Las máquinas consideradas en este problema muestran algunas de las
desventajas del uso del periodo de recuperación de la inversión?
Argumente su respuesta.
Lic. Marco Livio Díaz
Elección entre dos proyectos con periodos de
recuperación aceptables Shell Camping Gear, Inc., está
considerando dos proyectos mutuamente excluyentes.
Cada uno requiere una inversión inicial de $100,000.
John Shell, presidente de la compañía, estableció un
periodo de recuperación máximo de 4 años. Las entradas
de efectivo después de impuestos asociadas con cada
proyecto se muestran en la siguiente tabla:
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Determine el periodo de
recuperación de la inversión
de cada proyecto.
Puesto que los proyectos
son mutuamente
excluyentes, Shell debe
seleccionar uno.
¿En cuál debería invertir la
compañía?
Explique por qué uno de los
proyectos es mejor que el
otro.
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High-Flying Growth Company (HFGC) ha crecido muy rápidamente en
los años recientes, volviendo ricos a sus accionistas en este proceso.
La tasa de rendimiento anual promedio de las acciones en los años
recientes ha sido del 20%, y los administradores de HFGC creen que
el 20% es una cifra razonable para el costo de capital de la empresa.
Para soportar una tasa de crecimiento tan alta, el director general
de HFGC argumenta que la compañía debe continuar invirtiendo en
proyectos que ofrezcan la tasa de rendimiento más alta posible.
Actualmente se encuentran dos proyectos en revisión. El primero es
la expansión de la capacidad productiva de la empresa, y el segundo
implica la introducción de uno de los productos ya existentes a un
nuevo mercado. Los flujos de efectivo de cada proyecto se describen
en la siguiente tabla.
Calcule el VPN, la TIR y el IR de cada proyecto.
Clasifique los proyectos con base en sus VPN, TIR e IR.
¿Las clasificaciones del inciso b) están de acuerdo o no? Si no es
así, ¿por qué?
La empresa solo puede llevar a cabo una de estas dos
inversiones, y el director general está a favor de optar por la
introducción del producto, ya que ofrece una mayor tasa de
rendimiento (es decir, una TIR más alta) que la expansión de la
planta. ¿Qué cree que debe hacer la empresa? ¿Por qué?
Lic. Marco Livio Díaz
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Todas las técnicas, clasificaciones conflictivas
Nicholson Roofing Materials, Inc., está considerando dos
proyectos mutuamente excluyentes, cada uno con una
inversión inicial de $150,000. El consejo directivo de la
compañía estableció un requerimiento para el periodo
de recuperación de la inversión de 4 años y un costo de
capital del 9%. Las entradas de efectivo asociadas con
los dos proyectos se muestran en la siguiente tabla.
Lic. Marco Livio Díaz
a) Calcule el periodo de
recuperación de la inversión
para cada proyecto.
b) Calcule el VPN de cada
proyecto al 0%.
c) Calcule el VPN de cada
proyecto al 9%.
d) Obtenga la TIR de cada
proyecto.
e) Clasifique los proyectos de
acuerdo con cada una de las
técnicas usadas. Haga una
recomendación y justifíquela.
Lic. Marco Livio Díaz
