Productos de Cobertura de Tipo de Cambio

Un caso real para comentar.....

• Un empresario peruano compró a una empresa europea maquinaria
con tecnología de punta que le permitiera marcar la diferencia en
cuanto a productividad con respecto a sus diferentes competidores.

• El embarque se hizo un 01 de Marzo y la factura fue emitida en esa

fecha por un importe de EUR 2.0 MM. El empresario recibió un
financiamiento por EUR 2.0 MM con la banca internacional por 9
meses para cancelar al proveedor de la maquinaria

• Al momento de emitirse la factura, el empresario peruano considero

un t.c. EUR/USD de referencia de USD 1.08, lo que equivalía en dicha
fecha a USD 2.14 MM para efectos de sus proyecciones de balance.

• El cliente registró un pasivo en su balance corriente por USD 2.14 MM,

apenas fue informado por el banco de que los documentos estaban en
orden y que había cancelado la compra de la maquinaria al proveedor.

P. 2
 Un caso real para comentar.....
• En ese momento el banco local del empresario le ofreció venderle un
seguro de cambio o “forward” que lo protegiera de una potencial
devaluación de la moneda Dólar; es decir, el banco le aseguraría un
tipo de cambio fijo para que el cliente conociera exactamente cuantos
dólares debería pagar por el financiamiento en euros que había
recibido.

• El cliente no quiso tomar la cobertura del banco aduciendo que su

negocio no era el de estarse preocupando por las variaciones del tipo
de cambio y que no quería especular con los forward. El cliente tomó
nota que a mediados de marzo un forward a 255 días le costaba
US$1.09 para el Euro. Por tanto, en ese momento hubiera
desembolsado al vencimiento del forward un total de USD 2.18 MM,
USD 40,000 más de cuando se negoció el financiamiento.

• Llegado el día del pago del financiamiento, donde tenía que cancelar
los EUR 2 MM + interesese, el empresario tenía que proceder a
comprar los EUR 2.0 MM. El cliente, quién no estuvo muy preocupado
por el movimiento del tipo de cambio, se sorpredió cuando el banco le
indicó que el tipo de cambio venta del día para el Eur/Usd era
US$1.21, en otras palabras en total para cancelar la obligación debía
desembolsar un total de USD 2.42 MM (!!!!!!!!!! 11% MAS QUE
CUANDO EL BANCO LE OFRECIO EL SEGURO DE CAMBIO!!!!!), sin
contar intereses.

P. 3
 Un caso real para comentar.....
• El margen operativo que el cliente manejaba en su negocio
inicialmente iba a ser de 15% por lo apalancada que se encontraba la
empresa, pues bien despues de hacer algunas frias operaciones
matemáticas, determinó que su margen se había achicado a tan solo
4% como consecuencia de las pérdidas por diferencia de cambio.

• Muy deprimido se dió cuenta que el mayor costo de la maquinaria por

su deuda en divisa había deteriorado por completo su margen, y
había incurrido en gastos “extraordinarios” (perdida por diferencia de
cambio) por USD 240,000 aproximadamente.

• Un adecuado y disciplinado uso de las coberturas pudieron evitar

estas pérdidas, como también hubieran evitado cualquier ganancia
extraordinaria si el caso hubiera sido al contrario…. La pregunta
es:”¿¿¿vale la pena correr esos riesgos???

P. 4
 Oportunidades

En el mundo que vivimos hoy existe mucha incertidumbre de lo que

pueda suceder en el futuro.

Los productos derivados ofrecen múltiples herramientas para

combatir los momentos de incertidumbre y superarlos corriendo
menores riesgos.

P. 5
 Evolución del EUR/USD – Año 2003

P. 6
 Evolución del USD/PEN – Años 2005-2007

P. 7
 Evolución del USD/PEN – Ultimos 10 años

P. 8
 Exposición según Flujos / Escenarios

CASO 1 CASO 2

INGRESOS EN MONEDA INGRESOS EN MONEDA

EXTRANJERA
NACIONAL

+ +
PAGOS EN MONEDA
PAGOS EN MONEDA
NACIONAL
EXTRANJERA

DESCALCE DESCALCE

P. 9
 Exposición según Estructura de Balance / Escenarios

CASO 1 CASO 2

Activo Pasivo Activo Pasivo

S/. S/.
S/.
S/.
US$ US$
US$ US$

Devaluación MN: Beneficio Devaluación MN: Pérdida

Revaluación: MN: Pérdida Revaluación MN: Beneficio

P. 10
 Algunos Mitos del Forward

‰ Los Forward son productos muy caros.

‰ Cuando realizo forward termino teniendo pérdidas en mis estados de

resultados.

‰ Son productos muy complicados de entender.

P. 11
 Productos de Cobertura de Tipo de Cambio

► Forward o Seguro de Cambio

Exportadores ►Opciones PUT o Venta USD

► Túnel Exportador

Importadores ► Forward

►Opciones CALL o Compra USD

►Túnel Importador

P. 12
Seguro de Cambio - Forward
 Seguro de Cambio - Forward
Mediante el Forward se asegura un tipo de cambio para la venta de USD a un precio y
momento determinado.

Las partes involucradas están obligadas en la fecha de vencimiento a intercambiar los

nominales al precio determinado en el forward. No hay derechos sino obligaciones

Este producto permite cubrir totalmente la posición frene a un movimiento bajista del
USD, pero no se aprovecha de movimientos alcistas en la cotización del USD.

Posición del Cliente que cierra un Fwd de Venta de USD

F S
120,000
Vencimiento: 3 meses
80,000
Fw d 3M (3.147)
Spot (S) : 3.165
Utilidad S/. x $1MM

40,000

0
Forward (F) : 3.147

-40,000

-80,000

-120,000
3.065

3.075

3.085

3.095

3.105

3.115

3.125

3.135

3.145

3.155

3.165

3.175

3.185

3.195

3.205

3.215

3.225

3.235

3.245

3.255

3.265
TC USD/PEN

P. 14
 Seguro de Cambio - Forward
Escenarios al Final del periodo de 3 meses

Cliente vende los USD a 3.147, un precio

Si USD/PEN < 3.147
mejor que en contado

Cliente vende los USD a 3.147, un precio

Si USD/PEN > 3.147
peor que en contado

Perfil del Cliente + la Posición del Subyacente

Vencimiento: 3 meses Nivel Final de Venta

Spot (S) : 3.165

Forward (F) : 3.147

3.147

Spot

Forward

3.147 T.C. USD/PEN a Vcto

P. 15
 Tipos de Forward

Delivery Forward (DF) – Con Entrega

•Acuerdo entre dos partes que se comprometen a la entrega física

de una determinada cantidad de moneda en una fecha futura
conocida y tipo de cambio acordado hoy, según contrato suscrito
entre las partes.

Non-Delivery Forward (NDF) – Sin Entrega

• Acuerdo entre dos partes que se comprometen a efectuar la

compensación de una determinada cantidad de moneda en una
fecha futura conocida y a un tipo de cambio acordado hoy,
liquidándolo con el mid-rate de las 11:00 horas publicada en la
página PDSC de Reuters del día de vencimiento según contrato
suscrito entre las partes.

P. 16
 Seguro de Cambio - Forward

Características

• Siempre se cumple que, Precio Spot + Diferencial = Precio

Forward

• Períodos Standard, fechas rotas o fwd-fwd

• La fecha valor puede ser cualquier otra fecha posterior a la fecha

Spot.

• Los puntos Swap son normalmente centésimas o milésimas

P. 17
 Seguro de Cambio - Forward

Concepto
Tipo de cambio FWD = SPOT + Puntos SWAP

Diferencial
de
Tasas de Interés

iNobase: Tasa de interés de la moneda

local.
1 + i Nobase
iBase: Tasa de interés de la moneda
extranjera.
1 + i Base
P. 18
 Seguro de Cambio - Forward

Terminología

• Si las tasas de la divisa no base son más altos que los de la divisa
base, los puntos swap se llaman Premios y son siempre positivos
(Se suman al Spot para obtener el Forward)

• Si las tasas de la divisa no base son más bajos que los de la divisa
base, los puntos swap se llaman Descuentos y son siempre
negativos (Se restan al Spot para obtener el Forward)

P. 19
 Seguro de Cambio - Forward

Forward USD/PEN: Cálculo del Precio Fwd

FWD = SPOT *
(1 + i PEN ) b
h

(1 + i USD ) b
h

Donde,

FWD = Tipo de Cambio Forward

SPOT = Tipo de Cambio del Mercado Contado
iPEN = Tasa del Nuevo Sol
iUSD = Tasa del Dólar Estadounidense
h = número efectivo de días entre dos fechas.
b = 360

P. 20
 Ejemplo de Forward para Exportadores

El tipo de cambio COMPRA forward a 90 días, con un spot de compra de S/. 3.1650 x dólar y
la tasa a 90 días para préstamos en dólares es de 6.50% y para depósitos en soles es de
4.60%, será:

(1 + 4 . 60 % ) 360
90

FWD = 3 . 1650 *
(1 + 6 . 50 % ) 360
90

FWD = 3 . 1508
El cálculo es el mismo para un Forward con Delivery y para un Non-Delivery. En algunos
casos, para el Non-Delivery, se cobra una comisión adicional por el riesgo implícito en la
liquidación.

P. 21
 Riskempresa Ejemplo de Forward para importadores

El tipo de cambio VENTA forward a 90 días, con un spot de venta de S/. 3.168 x dólar y la
tasa a 90 días para préstamos en soles es de 4.90% y para depósitos en dólares (sin
encaje) es de 5.50%, será:

(1 + 4 . 90 % ) 360
90

FWD = 3 . 1650 *
(1 + 5 . 50 % ) 360
90

FWD = 3 . 1605
El cálculo es el mismo para un Forward con Delivery y para un Non-Delivery. En algunos
casos, para el Non-Delivery, se cobra una comisión adicional por el riesgo implícito en la
liquidación.

P. 22
 Efectos en el Balance de la Empresa

A continuación analizaremos con mayor detalle la estructura del balance de una

empresa “X” y evaluaremos las consecuencias que pueden originar el mantener
descubierto un balance.

P. 23
 Ejemplo de Balance Expuesto

T.C. 3.2500
Balance : Cuentas de Activo
Activos Soles Activos Dólares Total Soles
Caja 245,780.00 1,300,000.00 4,470,780.00
Cuentas x Cobrar 3,000,000.00 300,000.00 3,975,000.00
Inventario 600,000.00 600,000.00

Inm. Maq. y Eq. 5,000,000.00 5,000,000.00

Total Activo 8,845,780.00 1,600,000.00 14,045,780.00

Balance : Obligaciones DESCALCE:

Soles Dolares Total
Proveedores 1,500,000.00 500,000.00 3,125,000.00 USD 1’200,000
Deuda a CP 545,780.00 1,500,000.00 5,420,780.00

Deuda LP 600,000.00 800,000.00 3,200,000.00

Patrimonio 2,300,000.00 2,300,000.00

Total Pas+ Pat 4,945,780.00 2,800,000.00 14,045,780.00

P. 24
 El tipo de cambio sube de 3.2500 a 3.3000

T.C. 3.3000
Balance : Cuentas de Activo
Activos Soles Activos Dólares Total Soles
Caja 245,780.00 1,300,000.00 4,535,780.00
Cuentas x Cobrar 3,000,000.00 300,000.00 3,990,000.00
Inventario 600,000.00 600,000.00

Inm. Maq. y Eq. 5,000,000.00 5,000,000.00

Total Activo 8,845,780.00 1,600,000.00 14,125,780.00

PERDIDA:
Balance : Obligaciones
S/. 60,000
Soles Dolares Total
Proveedores 1,500,000.00 500,000.00 3,150,000.00
Deuda a CP 545,780.00 1,500,000.00 5,495,780.00

Deuda LP 600,000.00 800,000.00 3,240,000.00

Patrimonio 2,300,000.00 2,300,000.00

Total Pas+ Pat 4,945,780.00 2,800,000.00 14,185,780.00

P. 25
 El tipo de cambio baja de 3.2500 a 3.2000

T.C. 3.2000
Balance : Cuentas de Activo
Activos Soles Activos Dólares Total Soles
Caja 245,780.00 1,300,000.00 4,405,780.00
Cuentas x Cobrar 3,000,000.00 300,000.00 3,960,000.00
Inventario 600,000.00 600,000.00

Inm. Maq. y Eq. 5,000,000.00 5,000,000.00

Total Activo 8,845,780.00 1,600,000.00 13,965,780.00

GANANCIA:
Balance : Obligaciones S/. 60,000
Soles Dolares Total
Proveedores 1,500,000.00 500,000.00 3,100,000.00
Deuda a CP 545,780.00 1,500,000.00 5,345,780.00

Deuda LP 600,000.00 800,000.00 3,160,000.00

Patrimonio 2,300,000.00 2,300,000.00

Total Pas+ Pat 4,945,780.00 2,800,000.00 13,905,780.00

P. 26
 Cliente Cubre su Balance ante Volatilidad T.C.

T.C. 3.2500
Balance : Cuentas de Activo
Activos Soles Activos Dólares Total Soles
Caja 245,780.00 1,300,000.00 4,470,780.00
Cuentas x Cobrar 3,000,000.00 300,000.00 3,975,000.00
Inventario 600,000.00 - 600,000.00

Inm. Maq. y Eq. 5,000,000.00 - 5,000,000.00

Total Activo 8,845,780.00 1,600,000.00 14,045,780.00

Cobertura FWD - 1,200,000.00 3,900,000.00

Balance : Obligaciones
CLIENTE COMPRA A
Pasivos Soles Pasivos Dólares Total Soles
FUTURO USD 1’200,000
Proveedores 1,500,000.00 500,000.00 3,125,000.00
Deuda a CP 545,780.00 1,500,000.00 5,420,780.00

Deuda LP 600,000.00 800,000.00 3,200,000.00

Patrimonio 2,300,000.00 - 2,300,000.00

Total Pas+ Pat 4,945,780.00 2,800,000.00 14,045,780.00

Cobertura FWD 3,900,000.00 - 3,900,000.00

P. 27
 Balance Cubierto, TC sube de 3.25 a 3.30

T.C. 3.3000
Balance : Cuentas de Activo PERDIDA:
Activos Soles Activos Dólares Total Soles
Caja 245,780.00 1,300,000.00 4,535,780.00 S/. 60,000
Cuentas x Cobrar 3,000,000.00 300,000.00 3,990,000.00
Inventario 600,000.00 600,000.00

Inm. Maq. y Eq. 5,000,000.00 5,000,000.00

Total Activo 8,845,780.00 1,600,000.00 14,125,780.00

Cobertura FWD - 1,200,000.00 3,960,000.00

Balance : Obligaciones
Pasivos Soles Pasivos Dólares Total Soles
Proveedores 1,500,000.00 500,000.00 3,150,000.00
Deuda a CP 545,780.00 1,500,000.00 5,495,780.00

Deuda LP 600,000.00 800,000.00 3,240,000.00

Patrimonio 2,300,000.00 2,300,000.00
GANANCIA:
Total Pas+ Pat 4,945,780.00 2,800,000.00 14,185,780.00 S/. 60,000
Cobertura FWD 3,900,000.00 - 3,900,000.00
P. 28
 Balance Cubierto, TC baja de 3.25 a 3.20

T.C. 3.2000
Balance : Cuentas de Activo
GANANCIA:
Activos Soles Activos Dólares Total Soles
Caja 245,780.00 1,300,000.00 4,405,780.00 S/. 60,000
Cuentas x Cobrar 3,000,000.00 300,000.00 3,960,000.00
Inventario 600,000.00 600,000.00

Inmuebles, Maq. y Eq 5,000,000.00 5,000,000.00

Total Activo 8,845,780.00 1,600,000.00 13,965,780.00

Cobertura FWD - 1,200,000.00 3,840,000.00

Balance : Obligaciones
Pasivos Soles Pasivos Dólares Total Soles
Proveedores 1,500,000.00 500,000.00 3,100,000.00
Deuda a CP 545,780.00 1,500,000.00 5,345,780.00

Deuda LP 600,000.00 800,000.00 3,160,000.00

Patrimonio 2,300,000.00 2,300,000.00
PERDIDA :
Total Pas+ Pat 4,945,780.00 2,800,000.00 13,905,780.00 S/. 60,000
Cobertura FWD 3,900,000.00 - 3,900,000.00

P. 29
Cobertura con Opciones
 Opción Venta USD
Mediante el pago de una prima, el comprador de la opción obtiene el derecho de vender
USD a un tipo de cambio (Strike) y momento determinado, en caso le sea conveniente.

Es el instrumento más flexible y sencillo: cubre totalmente la posición frente a una

depreciación del USD y permite beneficiarse totalmente de un movimiento alcista del
USD. Pero la desventaja es que tiene un costo (prima).

Posición del Cliente que compra una opción de Venta

X=S
100,000

Vencimiento: 3 meses
75,000

USD Put 90d (X=S)

Spot (S) : 3.165
Utilidad S/. x $1MM

50,000

Strike (X) : 3.165

25,000

Prima : 0.701% 0

Breakeven : 3.143 -25,000

3.065

3.075

3.085

3.095

3.105

3.115

3.125

3.135

3.145

3.155

3.165

3.175

3.185

3.195

3.205

3.215

3.225

3.235

3.245

3.255

3.265
TC USD/PEN

P. 31
 Opción Venta USD
Escenarios al Final del periodo de 3 meses

Cliente ejerce la opción y vende los USD

Si USD/PEN < 3.165
a 3.165

Cliente ignora la cobertura y vende los

Si USD/PEN > 3.165
USD a Spot

Perfil del Cliente + la Posición del Subyacente

Vencimiento: 3 meses Nivel Final de Venta

Spot (S) : 3.165

Forward : 3.147 3.165

Strike (X) : 3.165 Spot

3.147
Forward
Opción

3.147 3.165 T.C. USD/PEN a Vcto

P. 32
 Túnel o Cilindro Exportador
Estrategia:

► Cliente compra una opción de Venta de USD

► Cliente vende una opción de compra de USD

Es el paso siguiente a la compra de una opción de Venta de USD. Con el fin de financiar
la compra de la opción, el cliente vende una opción de compra de USD de strike superior
por la que recibe una prima, a cambio de limitar el aprovechamiento de un movimiento al
alza de la cotización.

Habitualmente se construyen túneles PRIMA CERO, es decir, Prima Compra = Prima

Venta
Vencimiento: 3 meses Posición del Cliente
Xc Xv S
75,000
Spot (S) : 3.165
50,000

Strike Compra: 3.135 25,000

Strike Venta: 3.16

-25,000

-50,000
Prima : 0.00
-75,000
3.065

3.075

3.085

3.095

3.105

3.115

3.125

3.135

3.145

3.155

3.165

3.175

3.185

3.195

3.205

3.215

3.225
P. 33
 Túnel o Cilindro Exportador
Escenarios al Final del periodo de 3 meses
Cliente ejerce la opción de venta y vende
Si USD/PEN < 3.135
los USD a 3.135

Cliente ignora la cobertura y vende os

Si 3.135 < USD/PEN < 3.16
USD a Spot

BBVA Banco Continental ejerce la opción

Si USD/PEN > 3.16
de compra, y el cliente queda obligado a
vender los USD a 3.16
Vencimiento: 3 meses Perfil del Cliente + la Posición del Subyacente
Nivel Final de Venta

Spot (S) : 3.165

Fwd (3M) : 3.147 3.160

3.147
Strike Venta : 3.135
Spot
3.135
Strike Compra: 3.16 Forward
Túnel Exportador

3.165 3.179 3.189

T.C. USD/PEN a Vcto

P. 34
 Requisitos para contratar coberturas de tipo de cambio

1. Contactar a su ejecutivo de cuenta del BBVA Banco

Continental.

2. Obtener una línea de crédito por el riesgo equivalente. Se

aconseja tener una línea de aproximadamente 10% del
Nominal Total.

3. Firmar un contrato marco de derivados financieros con el

banco.

P. 35
 Nota importante
Estructuración y
Desarrollo de Productos

Este documento ha sido elaborado por el BBVA Banco Continental (en adelante “BBVA”)
con la finalidad exclusiva de describir a los potenciales inversionistas las características de
la diversa gama de productos de crédito con las que cuenta BBVA para ofrecer. El
presente documento tiene únicamente una finalidad informativa, el BBVA no asume
responsabilidad alguna por consecuencias que puedan derivarse de la distribución o del
uso del presente documento por parte de los potenciales inversionistas u otras entidades.

El presente documento fue elaborado con información existente a la fecha, por ende, el
paso del tiempo afectará la vigencia de la información contenida en el presente
documento. BBVA no asume bajo ningún motivo obligación alguna de renovar y/o
actualizar la información que contiene el presente documento.

Este documento no podrá ser distribuido, citado o usado bajo manera alguna para
propósitos distintos ni publicado o incluido en cualquier documento sin el consentimiento
previo del BBVA.

BBVA no acepta responsabilidad alguna en relación a una posible verificación

independiente de toda o parte de la información incluida en el presente documento, la cual
se asume en calidad de correcta. Consecuentemente, BBVA no emite ningún tipo de
manifestación o garantía, de manera explícita o tácita, respecto a la veracidad, precisión, o
suficiencia de la información incluida en el presente documento y por ende, ni el BBVA ni
cualquiera de sus subsidiarias o funcionarios asume responsabilidad alguna por cualquier
pérdida o demanda que pueda derivarse del uso del presente documento o de su
contenido.
P. 36