Analistas: Denisse Scarlet Guajardo Treviño | Hugo Eduardo Braña Ortiz | Jesus Reyna Nuñez | Miranda Ferrer Palavicini

Acciona Energias Renovables SA ACCIONA Energía es uno de los mayores operadores de energías renovables en el mundo. La
compañía es propietaria de una cartera de activos de generación exclusivamente renovables
Fecha 20 / 04 / 2022
que asciende a 11 GW (brutos) a diciembre de 2020, con presencia en 16 países y organizada
Base de Datos Bolsa de Madrid
en cinco bases operativas o “hubs” principales: España, Norteamérica, México, Chile y
Precio por Acción 34.34 EUR
Australia.
Industria Energía
Casa Bolsa BME
RESUMEN EJECUTIVO
Abreviación ANE
Acc. Circulación 329,251
La compañía opera activos en cinco tecnologías de generación renovable (eólica, solar
Market Cap 11,306,464 EUR
fotovoltaica, hidráulica, solar térmica y biomasa) y almacenamiento. Con más de treinta años
UPA 1.1 EUR
de experiencia, ACCIONA Energía ha sido una compañía puramente renovable desde su
EVOLUCIÓN BURSÁTIL creación, y ha jugado un papel fundamental en el desarrollo de la tecnología y de los
procedimientos operativos que son ahora el estándar del sector. Para reforzar su posición
estratégica, orientada a aprovechar las múltiples oportunidades de crecimiento que presenta
la transición hacia un modelo energético plenamente descarbonizado, ACCIONA Energía se
apoya en ventajas competitivas tales como su escala y presencia global, su know-how y
apuesta por la innovación, y una probada trayectoria en el desarrollo y gestión de diversas
tecnologías de generación en múltiples países y entornos regulatorios.

PLAN ESTRATEGICO 2025

Acciona Energía ratifica su objetivo de duplicar la capacidad instalada y alcanzar los 20 GW en 2025. La compañía prevé instalar 828 MW en 2022 y
tener en construcción a final de año un total de 1.928 MW que permitirán acelerar el crecimiento en capacidad instalada durante 2023. A continuación
podemos observar la evolución (Pitlane) de la capacidad instalada en GW que año con año la empresa pretende ir incrementando. Nosotros nos
hemos basado en estas proyecciones de GW en 2025 para realizar una proyección de lo que podría suceder con los estados financieros de la
compañía en los siguientes 5 años, tomando en cuenta el crecimiento que se plantea en la imagen que se muestra a continuación:
Sector Energético en España
MACROENTORNO

Político
La inestabilidad política puede afectar al crecimiento que predice el Banco de España. Deutsche Bank duda de la
recuperación y ve 'inestable' al Gobierno de Sánchez. El mayor banco alemán considera que la economía española
se ve influida por la "inestabilidad política de un gobierno sin mayoría absoluta" a la hora de tomar decisiones. (La
Petra, 2021)
Riesgos legales en cuanto a cambios en regulaciones aumentó de 3.3 a 3.6, según Political Risk Map 2021.

Económico
De acuerdo con El Fondo Monetario Internacional (FMI) El producto interior bruto (PIB) de España registró un
crecimiento del 4,9% en el pasado 2021, lo que supone una revisión al alza de tres décimas en comparación con la
previsión anterior. Espera que la economía española se expanda un 5,8% este año y que el incremento en 2023
sea del 3,8%. (Ep Data, 2022)
La industria española ha pagado la energía más cara de Europa: 102,55 euros MWh, frente a los 43,83 euros de
Francia y los 69,19 de Alemania en septiembre del 2021.
Como resultado de las medidas contempladas en el PNIEC 2021-2030 la ratio de dependencia energética de
España sólo disminuirá 12 puntos porcentuales, pasando del 73% en 2017 al 61% en 2030. (El Pueblo Digital,
2022)
El riesgo económico aumentó de 3.4 a 4.0, según Political Risk Map 2021.
Si la deuda pública se incrementa puede causar un decremento en el PIB. La deuda pública creció el 6,1% en 2021
hasta 1,43 billones de euros, el 118,7% del PIB, lo que supone una reducción de 1,3 puntos porcentuales sobre el
cierre de 2020". (El Mundo, 2022)

Social
La transición a una economía neutra en carbono a 2050 es posible y tiene sentido económico. La
descarbonización del planeta es uno de los objetivos que se han marcado países de todo el mundo de cara a
2050. La descarbonización es necesaria para la transición energética, un cambio estructural que elimine el
carbono de la producción de energía. (Iberdrola, 2022).
El cambio climático es el mayor reto medioambiental en la actualidad y la preocupación social al respecto va en
aumento cada año. Dicha preocupación ambiental creciente afecta al sector energético porque la exigencia en
torno a uso de energías limpias hacia el sector energético puede resultar en impactos a mediano plazo
importantes.

Tecnológico
Las energías renovables fueron el 43.6% de la electricidad en España. En el país, las energías renovables cada vez
toman más importancia, puesto que “la producción libre de emisiones de CO2 equivalente significó el 66.9% del
total de la energía.” (Red Eléctrica de España, 2020)
La energía eólica fue la primera tecnología de generación de energía en el país, misma ha tenido mucho
crecimiento, puesto que alcanzaron dos veces lo planificado para el 2030. (Cerrillo, 2022)
La producción de paneles solares ha tenido crecimiento, puesto que de acuerdo a Innovaspain, empresas del
sector eléctrico están invirtiendo en la energía solar; puesto que Extremadura tiene al menos los “ocho proyectos
solares más grandes de España.” (Palacín, 2022)
Sector Energético en España
MICROENTORNO
Amenaza de entrada de nuevos competidores
Aunque el sector energético español se encuentra liberalizado, históricamente el sector energético es uno con enormes barreras de
entrada tanto legales como económicas. Es un sector que requiere de una enorme capitalización para poder empezar a operar de
forma eficiente. Además de lo anterior las empresas españolas tienen una enorme ventaja puesto que llevan operando por
décadas, por lo que también los nuevos competidores deberían de superar barreras de entrada de conocimiento. Podemos
concluir que las barreras de entrada son elevadas y por ende la amenaza de entradas de nuevos competidores es baja.

Amenaza de entrada de productos sustitutos

Los productos sustitutos que podrían reemplazar a la energía generada con combustibles fósiles son aquellas redes de energía que
operan con fuentes renovables como la eólica, hidroeléctrica, solar, etc. Muchas de las empresas de este sector no dependen de un
solo tipo de fuente energética para la generación de electricidad, como el caso de Iberdrola que cuenta con fuertes inversiones en
energía eólica. Lo anterior quiere decir que sí hay una amenaza media de productos sustitutos ocasionada por los cambios sociales
que piden la preservación del medio ambiente y las distintas regulaciones medioambientales que la Unión Europea ha puesto con el
fin de reducir la contaminación y transicionar hacía las energías renovables que sin duda dentro de poco reemplazarán en su
totalidad a las energías fósiles.

Poder de negociación de clientes

Los clientes tienen un alto poder de negociación ya que pueden fácilmente cambiarse entre las diferentes empresas que proveen
sus servicios en el sector energético. Los consumidores tienen diferentes expectativas de servicio y calidad y si su proveedor
eléctrico no cumple dichas expectativas, entonces los clientes pueden optar por otra empresa. En cuanto al poder de negociación
de los proveedores en las empresas que operan con energías renovables es más bajo puesto que no todas las empresas del sector
operan con ellos y el número de empresas a las que pueden cambiar su servicio es más reducido, sin embargo, no existen mayores
impedimentos para que los clientes cambien a su proveedor.

Poder de negociación de proveedores.

Los proveedores por lo general no tienen un poder de negociación alto ya que las eléctricas son grandes consumidores y conviene
tenerlos como clientes, este es el caso de Iberdrola. De todas formas, hay una gran diferencia entre los proveedores, ya que los
proveedores de carbón tienen un poder de negociación muy reducido debido a las escasas cantidades que se consumen, mientras
que los proveedores de la energía nuclear y el plutonio tienen un elevado poder de negociación debido a la escasez de estos
productos.

Rivalidad entre competidores.

Según Porter (1982) la intensidad de la competencia actual se medía a través de diversos factores los cuales vamos a explicar a
continuación. Lo primero a tener en cuenta es el número de competidores y el equilibrio entre ellos, en este aspecto podemos
observar que el número es relativamente bajo, es decir, nos encontramos ante una industria concentrada por lo que la competencia
se reduce. Respecto a las barreras de salida en este sector se encuentran varias debido a diferentes factores como, por ejemplo, los
activos especializados que tienen escaso valor de liquidación, la necesidad de mantenerse en el mayor número de negocios en los
que se encuentre la empresa líder del sector eléctrico (en este caso, Iberdrola tiene esta barrera de movilidad frente a Endesa),
también cuenta con factores psicológicos como la lealtad a los empleados o los clientes. Otro factor a analizar son las barreras de
movilidad entre negocios la cual no supone un problema debido a que las grandes eléctricas españolas tienen un poder adquisitivo
elevado para moverse entre diferentes negocios. Por último vamos a analizar la diferenciación de producto de las distintas eléctricas
españolas, donde podemos ver que el producto final es idéntico para todas ellas, lo único que cambia es la forma de producción y
distribución de energías renovables así como no renovables. Después de analizar todos estos factores, podemos llegar a la
conclusión de que la rivalidad existente en el sector eléctrico español es escasa ya que existen acuerdos entre las grandes eléctricas
y el producto no es diferenciable de una a otra eléctrica.
Proyecciones
Para hacer una proyección financiera de los Estados Financieros de Acciona Energía para los siguientes 5 años: 2022-2026, hemos tomado como
referencia la estrategia de crecimiento que la empresa ha planteado en el corto plazo.

Actualmente la empresa presenta una capacidad instalada equivalente a 10,7 MW, pero para 2025 la empresa pretende tener una capacidad
instalada equivalente a 20 MW, es decir, incrementar 9,4 MW en 5 años. El crecimiento será escalonado, los primeros 2 años (2021-2022) la
capacidad instalada incrementará en menor proporción que lo que la empresa plantea incrementar en los últimos 3 años (2023-2025).

Ingresos Operacionales:
De acuerdo con información financiera publicada en 2022 en el portal de Infobolsa, en el sector energético español se prevé una tasa anual de
crecimiento compuesto (TACC) del 11% para los siguientes 5 años. Con esta información, hemos decidido que la tasa de crecimiento de los ingresos
de Acciona Energía para los próximos 5 años se relacionen con el crecimiento en capacidad instalada que la empresa planea tener para 2025, con lo
cual hemos obtenido las siguientes tasas de crecimiento anuales para los ingresos operacionales:

2022/2021: Crecimiento anual 0.64%

2023/2021: Crecimiento anual 1.61%
2024/2021: Crecimiento anual 4.66%
2025/2021: Crecimiento anual 7.85%
2026/2021: Crecimiento anual 11%

Costo de Ventas:
Para el cálculo del costo de ventas hemos realizado un análisis vertical en donde podemos observar que el promedio de la proporción del costo de
ventas respecto a los ingresos operacionales es del 40%.

Depreciación de Activo Fijo:

Para el cálculo de la dotación de amortizaciones de inmovilizado hemos tomado como referencia la proporción de la depreciación respecto a los
ingresos operacionales el cúal según el análisis vertical en promedio es del 17%. Además hemos analizado el comportamiento del CAPEX a lo largo
del tiempo y a la tasa de depreciación promedio de los activos fijos con los que cuenta acciona energía.

Gastos Financieros:
Para la proyección de los gastos financieros hemos tomado como referencia la deuda total que la empresa ha adquirido en años anteriores y los
gastos financieros para obtener una tasa de interés promedio, la cuál obtuvimos que es del 9%. Utilizamos esta tasa de interés para calcular los
gastos financieros de los siguientes 5 años con ayuda de la proyección de la deuda futura.

Tasa Impositiva:
Para calcular la tasa de impuestos de la empresa hemos hecho una relación entre la cuenta de impuestos y el beneficio antes de impuestos de años
anteriores encontrando que la tasa impositiva promedio de Acciona Energía es del 26.5%.

Existencias:
Para poder proyectar las existencias nos hemos basado en el análisis vertical de los activos de Acciona Energía, observando que en promedio las
existencias de la empresa representan un 1.23% del total de los activos.

Deudores:
Para proyectar la cuenta de Clientes hemos realizado el cálculo de la rotación de cuentas por cobrar en los últimos años, lo cuál hemos obtenido
que en promedio la empresa presenta una rotación de clientes de 5.04 veces en un año. Para calcular el monto de nuestra cuenta de Deudores
simplemente realizamos un despeje de la fórmula, multiplicando los ingresos operacionales proyectados por la rotación de clientes deseada.
Proyecciones
Tesorería:
Para el cálculo de la cuenta de tesorería hemos utilizado la razón financiera de disponibilidad inmediata, la cual relaciona la tesorería con el activo
circulante. En promedio, la tesorería de Acciona Energía representa un 24% del total del Activo Circulante.

CAPEX:
Para el cálculo del CAPEX hemos tomado en cuenta la estrategia que la empresa tiene pensado para incrementar su capacidad instalada en los
próximos 5 años, en donde la mayor inversión se realizará en los últimos 3 años del plan estratégico. Para el cálculo de los Activos Fijos hemos
obtenido que los ingresos operacionales representan en promedio el 31% del total del inmovilizado, por lo cuál, para hacer el cálculo de los
siguientes años dividimos los ingresos operacionales entre 31%.

Acreedores a Largo Plazo:

Para calcular la deuda a largo plazo nosotros lo relacionamos con el CAPEX ya que entre mayor es la inversión que la empresa realiza, mayor será la
deuda. En promedio, la deuda a largo plazo de los últimos años representa el 32% del total del Activo Inmovilizado. Para la proyección de la deuda a
largo plazo futura hemos utilizado esta información.

Deudas Financieras:
La deuda a corto plazo tiene una relación directa con la deuda de largo plazo. De acuerdo al análisis que hemos realizado, en promedio la deuda a
corto plazo representa el 6% del total de la deuda a largo plazo.

Proveedores:
Para el cálculo de la cuenta de acreedores comerciales fue necesario obtener la rotación de proveedores. Acciona Energía tiene en promedio una
rotación de proveedores de 2.76 veces en un año.

Total Pasivo y Fondos Propios:

El cálculo del total de pasivo y fondos propios se obtuvo mediante la división de los ingresos operacionales y el promedio de la rotación de activos;
misma que en este caso fue 0.26.
Proyecciones
Valuación Absoluta
También conocida como valuación de flujos, la valuación absoluta consiste en proyectar los flujos de efectivo a futuro a cinco años. El
WACC de 6.00% es obtenido de la información de la empresa para obtener estimaciones más cercanas a la realidad, así como la tasa
de crecimiento del 1.00 % fue proporcionada en clase. Como resultado, se cuenta con un valor de 15 millones aproximadamente y al
hacer la conversión a acciones, se tiene un valor por acción de 35.94 euros. Este número esta un poco más elevado que lo que vale la
acción actualmente, significando que la acción esta sub-valuada. Por ello, la recomendación que se hace en este caso es hacer la
compra de la acción. De hecho, esto está en sintonía con lo que dicen expertos acerca de la industria pues se hace alegación hacia
mantener o comprar acciones de la compañía.

€35.94
precio objetivo

Valuación Relativa
Para realizar la valuación relativa se tomó en cuenta la información proporcionada a continuación, misma que muestra algunos
múltiplos de diversas empresas como Naturgy, Iberdrola y Endesa. Algunos de los múltiplos mostrados son VE/EBITDA, PER,
VE/EBITDA y/o VE EBIT. Asimismo, los datos proporcionados muestran el promedio y la mediana de estos múltiplos utilizando
las empresa mencionadas anteriormente.
Ahora bien, para realizar la metodología de múltiplos o valuación relativa, se utilizaron cuatro de los múltiplos que aproximaban
valores más reales. En primer lugar, se calculó el valor de la empresa en estos cuatro múltiplos, multiplicando el valor con el promedio
del múltiplo que se proporcionó anteriormente. Después, el valor del capital se determinó al restar al valor de la empresa la deuda
neta y la participación no controladora. A partir de esto, se determinó el precio objetivo de cada múltiplo al dividir el valor del capital y
el número de acciones en circulación. Finalmente, se otorgó una ponderación a dichos múltiplos, para así, al multiplicar cada uno con
su respectivo precio objetivo y sumarlo, se determine el precio objetivo final. En el caso de Acciona, el resultado fue un precio objetivo
de 34.24 euros; mismo que está un poco por debajo del precio actual del mercado, el cual se encuentra en 35.00 euros.

€34.24
precio objetivo

Conclusión
Tanto la valuación absoluta como la relativa son herramientas útiles para determinar el valor de la empresa, dato útil para que un
inversionista tome una decisión inteligente al momento de comprar, mantener o vender acciones. Mientras la valuación absoluta
utiliza los flujos de efectivo para determinar el valor razonable de la empresa, la valuación relativa utiliza los múltiplos como
herramienta de comparación. En el caso de Acciona, ambas valoraciones resultaron en un número bastante parecido, sin embargo, la
valoración relativa estaba un poco debajo del precio al que está la acción actualmente; a diferencia de la absoluta que indica lo
opuesto. Como equipo determinamos que la valuación absoluta genera más confianza pues no solamente se adecúa más a las
características de Acciona, sino específicamente considera factores de suma importancia como lo son los flujos de caja, dividendos,
tasa de crecimiento, entre otros datos verdaderos de la empresa, en cambio, la valuación relativa consiste en un cálculo basado sobre
todo en una comparación entre múltiplos de distintas empresas. Por lo que, en conclusión, se recomienda comprar acciones de la
empresa Acciona, puesto que la valuación de la misma muestra que la acción esta subvaluada al estar el precio actual por debajo del
precio valuado en la valuación absoluta. Dicho esto, se observa potencial de que incremente el valor de la acción al paso del tiempo, lo
que beneficiaría a los inversionistas.
 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
El análisis financiero presentado en este informe se ha realizado con información pública sobre la situación financiera de la empresa. Las
principales fuentes utilizadas son:

1. Cuentas anuales.
2. Página web corporativa.
3. Información publicada por los Boletines Oficiales.

[1] IBolsa de Madrid - Ficha de CORP. ACCIONA ENERGÍAS RENOVABLES, S.A. . (2022). Retrieved 20 April 2022, from
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[2] "Accionistas E Inversores | ACCIONA Energía". [Link], 2022, [Link]

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Referencias análisis estrategico

Cerrillo, A. (2022, Febrero 15). Los proyectos eólicos superan planes gobierno. La Vanguardia. Recuperado de
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El Mundo. (2022). La deuda pública sigue descontrolada.

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Iberdrola. (2022). Principios y regulaciones de la descarbonización energética.

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La Petra, R. (2021). Deutsche Bank duda de la recuperación y ve 'inestable' al Gobierno de Sánchez. La Información. Recuperado de
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autoref=true

Marsh. (2021). Political Risk Map 2021. Marsh McLennan.

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Palacín, José. (2022, Enero 11). Los proyectos solares más grandes de España se ponen en marcha. Innovaspain.
Recuperado de [Link]

Red Eléctrica de España. (2020, Diciembre 17). Las renovables alcanzan el 43,6% de la generación de energía eléctrica en 2020, su mayor cuota
desde que existen registros. Red Eléctrica de España. Recuperado de
[Link]
2020-su-mayor-cuota-desde-existen-registros

ANEXO
[Link]