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DIPLOMA INTERNACIONAL EN FINANZAS CORPORATIVAS

Universidad ESAN

ASIGNATURA:

Instrumentos y Operaciones Financieras

DOCENTE:

Ricardo Salazar Garza

2019-2

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 CASO NUMA

1.- ¿Qué es un contrato de Fideicomiso de Titulización? (1 punto)

Es una modalidad de traslado o traspaso, el cual consiste que una empresa

(denominada fideicomitente) que cuenta con activos ilíquidos o de lenta rotación
se obliga a efectuar la transferencia de los mismos en favor de una sociedad
titulizadora (fiduciario), la cual con dichos activos constituye y administra un
patrimonio autónomo (patrimonio fideicometido). Es contra este patrimonio que se
emiten los valores que son colocados en el mercado de capitales y, por lo tanto,
adquiridos por los inversionistas (fideicomisarios).

En el caso, el proceso del contrato de Fideicomiso de Titulización se realizó de

la siguiente manera:

Intertítulos
Sociedad
Titulizadora
s S.A.
no
Bo ranos
e (Fiduciario)
Sob

Centura S.A. Sociedad

Agente de Bolsa Inversionistas
Servidor:
(originador o Patrimonio Autónomo (fideicomisario)
fideicomitente) Interbank

Asesor de
inversiones:
Numa Perú
S.A.C.

Fuente: Elaboración propia

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2.- Explique claramente el proceso de Estructuración del Instrumento (3 puntos)

El acto de constituir este tipo de contrato según la lectura contó con el siguiente
proceso:

i) Centura S.A (el originador/ fideicomitente) transfiere los bonos a Intertítulos

sociedad Titulizadora (empresa titulizadora/ fiduciario) por un nominal de $11.4
millones.
ii) El fiduciario constituye con estos bonos el patrimonio fideicometido y procede de
la siguiente manera:
- Vende 49% de los bonos a un precio de 117.09%
- Constituye un contrato de venta a futuro a un precio del 91.90%
- Se incluyó la venta de los cupones por el 51% de los bonos soberanos
restantes

iii) Con lo ganado del contrato de venta a futuro y la venta de los bonos el fiduciario
adquiere lo siguiente:
- Un credit link note (CLN)
- Opción de compra sobre el activo subyacente
iv) Participación del servidor, interbank, el cual se encarga de administrar estos
activos y de recaudar los flujos de efectivo provenientes de ellos (puede ser el
mismo fideicomitente)
v) Colocación de estos valores en el mercado de capitales mediante al colocador, el
cual es el agente legalmente autorizado para la venta de estos títulos a los
inversionistas
vi) Los fideicomisarios adquieren estos títulos.

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 Fuente: Elaboración propia
3.- ¿Qué es un Credit Linked Note? ¿Por qué se adquirió? (4 puntos)

El Credit Link Note es un contrato en que el emisor y el comprador acuerdan que

el riesgo de crédito de la operación estará dado por el riesgo crediticio de un
tercero y no del emisor.

El CLN se adquirió con el fin de mitigar el riesgo crediticio ligado a la República

del Perú, ya que Indistintamente de que ocurra un Evento de Crédito a la fecha de
vencimiento, que es el 17 de julio del 2006, el CLN se capitalizará
automáticamente de tal forma que a su vencimiento cubrirá, junto con los Bonos
Soberanos sujetos al Contrato de Venta a Futuro, el principal del BTE (Bonos de
Titulización Estructurados).

4.- ¿Por qué se firmó un contrato de Venta a Futuro de los Bonos Soberanos? (1
punto)

Para indicar el porqué de la firma de un Contrato de Venta a Futuro de los Bonos

Soberanos, primero se explicará lo siguiente:

El Contrato de Venta a Futuro fue firmado con Bear Stearns International Limited,
en el cual éste se compromete a comprar de forma inevitable los Bonos
Soberanos que conforman el activo del Patrimonio en Fideicomiso (PF) a la par
(100%) a la fecha de vencimiento (17 de julio del 2006). Los cupones
correspondientes a los intereses fueron desglosados y adquiridos por Bear
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 Stearns International Limited en la fecha de firma del Contrato de Venta a Futuro,
siendo cancelados en dicho momento.

Durante la vigencia del Contrato, Bear Stearns International Limited, mantendrá

los Bonos Soberanos como colateral, es decir como garantía. En el caso de que
ocurriera un Evento de Crédito con la República del Perú, la obligación de Bear
Stearns International Limited será nula.

Si la República del Perú dejase de honrar sus obligaciones crediticias a la fecha

de vencimiento y las mismas se contemplen dentro de la categoría de
incumplimiento, según lo definido como Eventos de Crédito en el ISDA
(Asociación Internacional de Swaps y Derivados), Bear Stearns Internacional
Limited devolverá en ese momento a los inversionistas títulos valores por el 100%
de la Cartera de Renta Fija y de la siguiente manera:

 Por el 51% de la Cartera de Renta Fija Bear Stearns Internacional Limited

devolverá títulos del Bono Soberano Perú 2008, y
 Por el 49% restante devolverá cualquier otro título valor de la deuda peruana
(Bonos Globales) que esté disponible en el mercado en ese momento.

Por lo tanto, se puede indicar que el Contrato de Venta a Futuro de los Bonos
Soberanos fue firmado con el fin de mitigar el riesgo al que puede verse afectada
la cotización de los bonos soberanos por diversos factores ajenos a la situación
macroeconómica del país. Asimismo, se elimina el riesgo de iliquidez que pudiera
tenerse en el mercado al vencimiento de los Bonos de Titulización Estructurados.

5.- ¿Por qué y para qué se adquirió una Opción Call? (2 puntos)

Se adquirió la Opción Call porque se quería asegurar el rendimiento de los Bonos de

Titulización Estructurados, con el fin de que este no llegue a ser negativo para que
éste no afecte el capital del bono. Esta Opción Call será ejecutada sólo cuando el
rendimiento es mayor a cero.

6.- ¿Por qué la Opción Call se adquirió con un factor de apalancamiento de 2 a

1? (1 punto)

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Porque en caso de que haya rentabilidad ésta se multiplicaría por 2, esto quiere decir
que el fiduciario solo invertirá la mitad en la opción y la otra mitad la pondrá el bróker,
pero la rentabilidad la obtendrá en su totalidad el fiduciario.

7.- ¿Qué significan los términos Pari Passu y Cross Default? (2 puntos)

Pari Passu

Es una cláusula empleada en contratos de operaciones representativas de deuda

para garantizar así que ninguna de las partes que participan en dicho contrato
tenga alguna ventaja sobre la otra. Esto es, las partes compartirán tanto los
beneficios como las posibles pérdidas.

Cross Default

La cláusula Cross Default o Incumplimiento Cruzado está incluida en contratos

corporativos y ésta se da cuando un deudor entra en una situación de
incumplimiento de otros contratos similares con terceros y por la cual sus
acreedores pueden considerar incumplido dicho contrato que mantienen con el
deudor.

8- ¿Cómo es la rentabilidad de los bonos? y a qué está indexada? (1 Punto)

La rentabilidad que ofrecen los Bonos de Titulización es variable y dependerá de la

rentabilidad del Numa Protector Fund, (fondo) es decir del activo subyacente de la
Opción. El pago del rendimiento se realizará exclusivamente con el importe de la
Opción y el factor de apalancamiento siempre y cuando ésta haya generado un flujo
positivo para el inversor.

9.- ¿Cuáles son los riesgos que se mencionan en el informe que se perciben en
los BTE? (1 punto)

Los BTE perciben el riesgo de su cartera de renta fija, dentro de ellos se

encuentran los activos y bonos. El riesgo de los activos de la cartera de renta fija
está ligado al riesgo soberano del Perú, además, se puede inferir de la lectura que

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 existen más riesgos sin embargo éstos son mitigados. A continuación, la
explicación:

Los Bonos Soberanos, que forman parte de los activos de renta fija, emitidos con
vencimiento al 2018, cuentan con una clasificación de riesgo internacional de BB a
partir del 2004. Para el 2008, se considera que los Bonos Globales, pese a haber
sido emitidos en moneda extranjera donde, por ende, están sujetos al riesgo de
convertibilidad y transferibilidad, tendrían una clasificación de riesgo local
equivalente a AAA. Esto debido a que las cualidades de la deuda soberana del
Perú son ser pari passu y cross default.
Por otro lado, los otros 51% del valor nominal de la cartera de renta fija
conformada por los Bonos Soberanos, cuenta con un Contrato de Venta a Futuro
cuya fecha de ejercicio calza con la fecha de vencimiento de los BTE, con lo que
se mitiga el riesgo de iliquidez al vencimiento.

Por último, el riesgo del Credit Link Note, que está ligado al riesgo crediticio de la
República del Perú, tiene la misma fecha de vencimiento de los BTE.
Por lo citado anteriormente, el riesgo de la cartera de renta fija está determinado,
esencialmente, por el riesgo soberano de la República del Perú, y como se
mencionó en un inicio, los BTE perciben el riesgo de su cartera de renta fija.

10.- ¿Por qué los bonos obtuvieron una calificación AAA? (1 punto)

La deuda soberana en moneda nacional es equivalente a un AAA en escala

local, y generalmente, a deuda soberana en moneda extranjera es inferior a
ésta. Sin embrago, en el caso particular de los Bonos Globales 2008, por ser
deuda soberana del Estado de la República del Perú, éstos son considerados
AAA en la escala local porque poseen la calidad de pari passu y tienen el
derecho de incumplimiento cruzado (cross default), lo que hace que sean
mayores los incentivos al pago de dicha deuda, frente a otra deuda del Estado
en moneda extranjera.

Es decir, la clasificación de AAA que obtuvieron los bonos corresponde a la

mayor capacidad de pago oportuno de sus obligaciones. Esta capacidad es
altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos;
además dichos bonos están respaldados por dos cláusulas: pari passu y cross
default.

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 En la primera, existe la obligación del deudor de dar a todos los acreedores un
trato equivalente; y en el segundo, en el caso que haya alguna suspensión de
pagos, los acreedores pueden iniciar un proceso de pedir de vuelta su préstamo
de forma inmediata, es por ello que los bonos obtienen dicha clasificación.

La cláusula del pari passu, consiste en el compromiso del deudor con su

acreedor de mantener la obligación de pago del préstamo que le es otorgado
con el mismo privilegio que el resto de sus deudas que no cuenten con un
privilegio especial. Es decir, es la obligación del deudor de dar a todos los
acreedores un trato equivalente.

Cuando un deudor entra en situación de evento of default o suspensión de

pagos, todos los acreedores que están regidas bajo la cláusula del cross
default (incumplimiento cruzado) en sus contratos pueden iniciar el proceso de
pedir de vuelta su préstamo de forma inmediata.

11.- Cuál es la función de cada uno de los participantes del diagrama de

estructura del proceso de titulización que aparece en la página 3 del informe?
(Explique lo anterior de la forma más detallada posible.) (3 puntos)

A continuación, se presenta el diagrama de estructura del proceso de titulización:

Fuente: Apoyo y Asociados Fitch Ratings “Patrimonio en Fideicomiso, Bonos de

Titulización Estructurados Soberanos Rendimiento -Numa.
pág. 7
Según el diagrama, son 8 los que participan en el proceso de titulización, a
continuación, detallaremos las funciones que realiza cada participante:

 Bear Stearns: Bear Stearns International Limited es subsidiaria de Bear Stearns

& Company y se encuentra garantizada en forma irrevocable por esta última,
quien cuenta con una clasificación de riesgo internacional de A+ según Fitch
Ratings, A1 según Moodys y A según Standard & Poor’s. Bear Stearns
International Limited es: el vendedor de la Credit Linked Note, el agente
custodio el cual tiene la responsabilidad de mantener los Bonos Soberanos, la
Opción y el CLN en custodia a nombre del PF; y el suscriptor del contrato de
venta a futuro. También, se comporta como el agente de cálculo de la cartera
de renta fija.

 Intertítulos: Intertítulos Sociedad Titulizadora S.A. fue constituida el 26 de

agosto de 1999 y forma parte del Grupo Interbank, contando con un patrimonio
de S/. 5.9 millones a diciembre 2005. En la actualidad administra dos
patrimonios fideicometidos. Actúa como agente fiduciario siendo el responsable
de la administración del PF, de abrir las cuentas bancarias del Patrimonio,
integrar los activos al PF en concordancia con lo descrito en el Acto
Constitutivo, proporcionar la información a las entidades reguladoras, llevar la
contabilidad del PF, convocar a Asamblea, entre otros.

 Centura SAB: Centura S.A. Sociedad Agente de Bolsa fue creada en 1993,
como subsidiaria del Grupo Interbank, operando anteriormente como parte de
Financiera Peruana – Interfip. Presta servicios de asesoría, administración de
portafolio, compra y venta de instrumentos de renta variable y fija, entre otros.
En los últimos años, se ha consolidado como una de las sociedades agentes
de Bolsa más importantes del mercado peruano. Centura SAB actúa como un
agente originador y estructurador.

 Société Générale: Société Générale es el agente vendedor, emisor de la

Opción, agente de cálculo (para la opción) y propietario en un 100% de Lyxor
Asset Management (administrador del fondo Numa Protector Fund) cuenta con
una clasificación de riesgo de Aa2 según Moody's y AA- según Standard &
Poor's. Debido a que Société Générale es el agente de cálculo y a su vez el
emisor de la Opción, la estructura registra un conflicto de intereses, sin

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 embargo, la clasificadora considera que el riesgo es mitigado por su buena
calidad crediticia reflejada en la clasificación antes mencionada.

 Lyxor Asset Management: La función de Lyxor Asset Management es

administrar el fondo Numa Protector Fund. Lyxor Asset Management es
subsidiaria al 100% de Société Générale y esta auditado por Price Waterhouse
Coopers.

 Price Waterhouse Coopers: es el agente auditor de Lyxor Asset Management.

 Numa Asset Management: Numa Asset Management Ltd. es el responsable del

monitoreo y control de riesgos, así como de las estrategias de inversión de los
fondos que integren el Fondo, cumpliendo con las características establecidas
por Société Générale.

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