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23/02/2022
Inversiones Nombre: Guisela Alejandra

Actividad 3: Valoración de una empresa

▸ Objetivos de la actividad.

Con la siguiente actividad practicarás la valoración de una empresa, así como posibles
situaciones que pueden surgir en el proceso de valoración de un negocio. En este sentido
se tomarán como referencia los estados financieros históricos de la sociedad como paso
previo a la estimación de los componentes futuros de los flujos libres de caja.

▸ Descripción de la actividad.

Javier Ortiz, actual gerente de los supermercados ALJOPEGU, estaba inquieto mientras
esperaba la llegada de su padre, D. Ramón Ortiz, fundador de la empresa; debería
haberse jubilado hace un par de años, pero la tristeza a delegar el negocio de toda su vida
a su hijo Javier le había llevado a retrasar la sucesión. Por su parte, Javier era el único de
los cuatro hermanos que seguía en la actividad y su padre veía justo que el negocio
pasase a él, pero era necesario hablar con el resto de hermanos y que aceptasen el precio
que se ofrecería por la compra de sus acciones.

Antes de hacer cualquier tipo de propuesta, tenía que saber cuánto valdría la sociedad
por lo que se decide contar con D. Juan Perez, Socio Consultor en COLOMA STRATEGIC,
consultora especializada en este tipo de procesos.

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Evaluación de Inversiones 1
Actividades
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23/02/2022
Inversiones Nombre: Guisela Alejandra

Reunión con la propiedad

Una semana después de contactar con COLOMA y después de haber aceptado la

correspondiente carta de encargo, tanto la propiedad (representada por padre e hijo)
como D. Juan Perez tuvieron una reunión con el objetivo de levantar el valor de
ALJOPEGU.

Juan: Lo primero es agradeceros la posibilidad participar en este proyecto. Para obtener

el valor del negocio utilizaremos el método de valoración de Descuento de Flujos de Caja
Libre, con un horizonte de proyección de 5 años y bajo el supuesto de continuidad
indefinida del negocio en el tiempo. Para ello, tomaremos como referencia vuestros
números del pasado, pero con la vista a vuestros planes de futuro.
De estos números, hemos visto que vuestras ventas han crecido todos los años, pero
perdiendo fuerza…
Javier: Efectivamente hemos crecido comprando y abriendo nuevos supermercados que
nos permitió alcanzar un incremento de ventas de un 19 % en el 2016 hasta el 10 % de
este ejercicio. A parte del éxito que hemos tenido con las aperturas, estamos
introduciendo nuevas líneas de productos que podremos vender a un precio mayor, en
especial productos dietéticos, deportivos…de nuevas marcas con elevado potencial. Esto
hará que las ventas crezcan un 11 % el primer año, 12 % el segundo y así sucesivamente
hasta el quinto año donde alcanzaremos un crecimiento del 15 %…
Juan: Entiendo… Por otro lado, por las características del sector lo habitual es trabajar con
unos márgenes estrechos… ¿Cómo pensáis que evolucionarán en los próximos años?
Javier: Es cierto que contamos con un margen bruto ajustado, nuestro negocio es de
escaso margen, pero elevada rotación… Ahora bien, de cara a futuro no nos planteamos
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subir los precios de venta ni esperamos que los fabricantes nos alteren las condiciones
pactadas con respecto a los precios de compra y rappels.
Juan: ¿Y sobre los costes fijos? ¿Cómo prevés que evolucionarán?

Evaluación de Inversiones 2
Actividades
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23/02/2022
Inversiones Nombre: Guisela Alejandra

Javier: Como ves, nuestros principales costes fijos son el personal, otros gastos (alquiler
de almacenes, elementos de transporte, seguros, etc.) y en menor medida las
amortizaciones. Los gastos de personal evolucionarán en línea con la actividad, por lo que
mantendrán durante el horizonte planteado el mismo peso respecto ventas que en el
2019.
Referente a los otros gastos, hemos diseñado una política de contención de costes que
permitirá que estos pasen de suponer el 9 % de las ventas en 2019, a un 7 % para el 2020
y a los siguientes ejercicios del horizonte de proyección.
Finalmente, el gasto de amortización será el mismo cada año, más que nada porque las
inversiones en activo fijo que se puedan incurrir serán exclusivamente de reposición.
Juan: ¿Y con respecto a la gestión de clientes, almacenes y proveedores? Veo que los
proveedores os financian, algo lógico en este tipo de negocio…
Javier: Efectivamente, tenemos buenos niveles de liquidez… No esperamos cambiar
nuestra política de cobros, pagos ni de gestión de almacenes.

En el despacho

Ya en su oficina, Juan recopilaba toda la información adicional que requeriría la

valoración, en especial, para la identificación de la tasa de descuento.

Para el cálculo de la rentabilidad exigida por el accionista, Juan utilizaría el método CAPM,
para lo cual se ha considerado una rentabilidad libre de riesgo (bono a 5 años) de un 2 %.

Por otro lado, se consultaron fuentes financieras para identificar la beta apalancada de
empresas similares del sector (0,78) y la proporción de deuda respeto al capital de estas
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empresas y que ascendía a 1,23 (123 %); adicionalmente, y consultando las mismas
fuentes, la prima de riesgo consensuada por el mercado es de un 4 % y el coste de la
deuda financiera es de un 5 %.

Evaluación de Inversiones 3
Actividades
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Juan era consciente que además tendría que estimar el valor terminal de la empresa
como una renta perpetua, al considerar que la actividad continuará indefinidamente. Por
ello se ha estimado un crecimiento indefinido de los flujos de caja de un 1  %, una postura
prudente.

 Anexos

1. Balance de situación históricos:

ACTIVO 2016 2017 2018 2019

ACTIVO NO CORRIENTE 233.682 370.829 661.680 1.088.534
Inmovilizado 821.822 1.005.547 1.353.826 1.832.584
Amortizaciones 588.140 634.718 692.146 744.050
ACTIVO CORRIENTE 140.592 179.086 203.950 326.794
Existencias 88.532 139.087 140.265 163.610
Clientes 9.135 14.576 23.330 32.090
Inversiones Financieras Temporales 26.295 2.024 20.198 106.977
Periodificaciones a Corto plazo 412 926 1.421 1.976
Tesorería 16.218 22.473 18.736 22.141
TOTAL ACTIVO 374.274 549.915 865.630 1.415.328

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Evaluación de Inversiones 4
Actividades
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PASIVO 2016 2017 2018 2019

PATRIMONIO NETO 123.228 147.967 161.845 375.656
Capital 90.000 90.000 90.000 283.477
Reservas 2.615 33.228 57.967 71.845
Beneficios del ejercicio 30.613 24.739 13.878 20.334
PASIVO NO CORRIENTE 43.955 50.508 75.129 495.714
Entidades de crédito L/p 43.000 50.000 75.000 495.000
Otros acreedores a L/p 955 508 129 714
PASIVO CORRIENTE 207.090 351.440 628.656 543.958
Entidades de crédito C/p 4.586 41.852 252.073 42.004
Proveedores 155.763 260.193 297.743 400.660
Otros acreedores no comerciales 46.741 49.395 78.840 101.294
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
374.273 549.915 865.630 1.415.328
NETO

2. Cuenta de resultados:

CUENTA DE RESULTADOS (miles €)

EJERCICIOS 2016 2017 2018 2019
Ventas 1.139.547 1.358.199 1.576.501 1.734.845
CMV 826.961 1.063.034 1.220.918 1.336.331
Margen Bruto 312.586 295.165 355.583 398.514
Gastos de personal 124.600 112.377 136.910 163.487
Servicios exteriores 121.145 99.031 130.193 148.288
Amortizaciones 29.407 46.578 57.428 51.904
BAII (EBIT ) 37.434 37.179 31.052 34.835
Ingresos financieros 5.810 424 3.812 19.163
Gastos financieros 2.427 4.618 16.360 26.886
Resultado Financiero 3.383 - 4.194 - 12.548 - 7.723
BAI (EBT) 40.817 32.985 18.504 27.112
Impuesto sobre beneficios 10.204 8.246 4.626 6.778
Resultado Neto 30.613 24.739 13.878 20.334

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Evaluación de Inversiones 5
Actividades
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23/02/2022
Inversiones Nombre: Guisela Alejandra

 Preguntas

1. Obtén el valor de los flujos de caja proyectados.

Cuenta de
Resultados

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

1,139,547. 1,358,199.0 1,576,501.0 1,734,845.0 1,925,677.9 2,156,759.3 2,437,138.0 2,778,337.3 3,195,087.9
Ventas 00 0 0 0 5 0 1 4 4
(826,961.0 (1,063,034.0 (1,220,918.0 (1,336,331.0
CMV 0) 0) 0) 0) (134,797.46) (150,973.15) (170,599.66) (194,483.61) (223,656.16)
MARGEN 1,790,880.4 2,005,786.1 2,266,538.3 2,583,853.7 2,971,431.7
BRUTO 312,586.00 295,165.00 355,583.00 398,514.00 9 5 5 2 8

27% 22% 23% 23% 93% 93% 93% 93% 93%

Salarios (1,246.00) (112,377.00) (13,691.00) (163,487.00) (89,929.16) (100,720.66) (113,814.35) (129,748.35) (149,210.61)
Gastos (1,059,122.8 (1,186,217.6 (1,340,425.9 (1,528,085.5 (1,757,298.3
Generales (2,427.00) (4,618.00) (1,636.00) (26,886.00) 7) 2) 1) 3) 6)
1,064,922.8
EBITDA 308,913.00 178,170.00 340,256.00 208,141.00 641,828.46 718,847.88 812,298.10 926,019.83 1
Dotación
Amortizaci
ón (29,407.00) (46,578.00) (57,428.00) (51,904.00) (57,428.00) (62,952.00) (68,476.00) (74,000.00) (79,524.00)
EBIT o BAIT
(Utilidad
Operativa) 279,506.00 131,592.00 282,828.00 156,237.00 584,400.46 655,895.88 743,822.10 852,019.83 985,398.81
Gastos
Financieros (955.00) (508.00) (129.00) (714.00) (129.00) - - - -

EBT o BAT 278,551.00 131,084.00 282,699.00 155,523.00 584,271.46 655,895.88 743,822.10 852,019.83 985,398.81
Impuesto
sobre
Sociedades (10,204.00) (8,246.00) (4,626.00) (6,778.00) (146,067.87) (163,973.97) (185,955.52) (213,004.96) (246,349.70)
Beneficio
Neto 268,347.00 122,838.00 278,073.00 148,745.00 438,203.60 491,921.91 557,866.57 639,014.88 739,049.11

Según lo proyectado para los próximos cinco años se puede notar un crecimiento
constante en el beneficio neto. Tomando un margen bruto de ganancia del 93% para los
próximos cinco años y suponiendo que los salarios tendrán un crecimiento sobre ventas
del 4.67%, los gastos generales un 0.55% sobre ventas, y que no habrá necesidad de
tomar más deuda a largo plazo y la que se tiene se terminará de para durante el 2020, se
tomó un impuesto del 25% para poder identificar los impuestos que se pagarán hasta el
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2024.

Evaluación de Inversiones 6
Actividades
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Inversiones Nombre: Guisela Alejandra

2. Calcula la tasa de descuento (WACC) aplicable a los flujos de caja.

Estado Flujos de
Tesorería

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Resultado 268,347.00 122,838.00 278,073.00 148,745.00 438,203.60 491,921.91 557,866.57 639,014.88 739,049.11

Dotación amortización (29,407.00) (46,578.00) (57,428.00) (51,904.00) (57,428.00) (62,952.00) (68,476.00) (74,000.00) (79,524.00)

Otras provisiones

VARIACIÓN
CIRCULANTE 1208.43 921.856 590.338 1310.36 58183.76 30433.47 33822.18 38971.41 45284.90

Clientes 9.135 14.576 23.33 32.09 16015.23 1925.68 2336.49 2843.33 3472.92

Existencias 88.532 139.087 140.265 163.61 11,069.51 1,347.97 1,635.54 1,990.33 2,431.05

Proveedores 155.763 260.193 297.743 400.66 12,556.24 24,849.01 27,046.36 30,725.76 35,213.43

Otros Acreedores 955 508 129 714 18,542.78 2,310.81 2,803.79 3,411.99 4,167.51

FLUJO CAJA
OPERACIONES 240,148.43 77,181.86 221,235.34 98,151.36 438,959.35 459,403.38 523,212.75 603,986.29 704,810.01

Inversiones - - - - - - - - -
FLUJO CAJA
INVERSION

Deudas corto plazo 4.586 41.852 252.073 42004 - - - - -

Deudas largo plazo (43.00) (50.00) (75.00) (495.00) (75.00) - - - -

Dividendos - - - - - - - - -

Aportaciones Socios - - - - - - - - -
FLUJO CAJA
FINANCIACIÓN (38.41) (8.15) 177.07 41,509.00 (75.00) 0.00 0.00 0.00 0.00

CAJA GENERADA
Período 240,110.02 77,173.71 221,412.41 139,660.36 438,884.35 459,403.38 523,212.75 603,986.29 704,810.01

En el cuadro anterior se logran determinar los diferentes estados de flujos de caja que
nos sirven para conocer los diferentes flujos a considerar para conocer el valor actual
neto, equity y wacc.
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Tomando en cuenta un Equity de 8% e impuestos del 25%, la WACC de los supermercados
ALJOPEGU es de 20.9%, esto quiere decir que la operación es mayormente aportada por
inversión propia y no de agentes externos.
3. Determina el importe del valor terminal.

Evaluación de Inversiones 7
Actividades
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos: Castellanos Castellanos
23/02/2022
Inversiones Nombre: Guisela Alejandra

El valor presente neto de la actividad de los supermercados es de 1,932,847.34.

4. Identifica el valor de la empresa.
El valor presente de la empresa tomando en cuenta un factor de descuento de 0.95 es
de 2,590,414.41.
▸ Rúbrica

Actividad 3: Puntuación
Peso
Valoración de Descripción máxima
%
una empresa (puntos)
Criterio 1 Calcula correctamente el valor de los flujos
2,5 25 %
de caja proyectados.
Criterio 2 Calcula la WACC aplicable a los flujos de caja. 2,5 25 %
Criterio 3 Identifique el valor terminal como renta
2 20 %
perpetua.
Criterio 4 Identifica el valor de la empresa. 2 20 %
Criterio 5 Rigor de lenguaje económico financiero. 1 10 %
10 100 %

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Evaluación de Inversiones 8
Actividades