Manual Técnico:

Metodología y Procedimientos
del Vector de Precios de Renta
Fija Local

DEPARTAMENTO DE VALORIZACIÓN DE INVERSIONES

SUPERINTENDENCIA ADJUNTA DE RIESGOS

2019
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

CÓDIGO SBS-MTC-SAR- -01

Índice

I. OBJETIVO ............................................................................................................................................ 3

II. ALCANCE ............................................................................................................................................. 3

III. DEFINICIONES ..................................................................................................................................... 3

IV. VALORIZACIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA DE EMISORES LOCALES ................................ 4

4.1. TIPOLOGÍA 4
4.2. FUENTES DE INFORMACIÓN 6
4.3. CARTERA GLOBAL DE INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA 7
4.3.1. PROCEDIMIENTO DE CONSTRUCCIÓN ........................................................................................ 8
4.4. ENCUESTAS 14
4.4.1. ENCUESTA DE INFLACIÓN DEL BCRP ...................................................................................... 16
4.4.2. ENCUESTA DE LA CARTERA REFERENCIAL DE DEUDA DE LA SBS................................................. 16
4.5. DETERMINACIÓN Y PUBLICACIÓN DE LAS CURVAS CUPÓN CERO SOBERANAS 18
4.5.1. PROCEDIMIENTO DE CONSTRUCCIÓN ...................................................................................... 20
4.5.2. PUBLICACIÓN DE LAS CURVAS CUPÓN CERO ............................................................................ 20
4.6. VALORIZACIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA PERUANA 21
4.6.1. PROCEDIMIENTO DE VALORIZACIÓN ........................................................................................ 22
4.6.2. PROCEDIMIENTO DE ACTUALIZACIÓN DE SPREADS ................................................................... 25
4.6.3. PUBLICACIÓN DEL VECTOR DE PRECIOS DE INSTRUMENTOS DE DEUDA ......................................... 26

ANEXO N° 1: PROCEDIMIENTO PARA CONSULTAS ............................................................................ 27

ANEXO N° 2: PAUTAS PARA SER PARTICIPANTE DE LA ENCUESTA............................................... 28

ANEXO N° 3: OBTENCIÓN DE LA CURVA CUPÓN CERO .................................................................... 29

ANEXO N° 4: EMISORES BENCHMARK DE LOS INDICES DE SPREADS ........................................... 31

ANEXO N° 5: FUENTES DE INFORMACIÓN UTILIZADAS EN EL PROCESO DE VALORIZACIÓN .... 32

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I. OBJETIVO

El objetivo del presente documento es la descripción de las metodologías y del proceso empleado
por la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones,
en adelante Superintendencia, con el objetivo de efectuar la valorización de los instrumentos
comprendidos en el Vector de Precios.

II. ALCANCE

2.1. El Departamento de Valorización de Inversiones (DVI) de la Superintendencia Adjunta de

Riesgos (SAR).

2.2. Es importante resaltar que si bien a la fecha el Vector de Precios es empleado para la
valorización de las Carteras Administradas por las AFP, podría ser empleado para la
valorización de cualquier portafolio de inversiones a valor de mercado en vista que el
principal criterio de valorización es el de precios de mercado.

III. DEFINICIONES1

3.1. Vector de Precios: Lista de precios de activos financieros que son valorizados por el
Departamento de Valorización de Inversiones (DVI) y distribuidos a los obligatorios del Vector
de Precios y a las entidades supervisadas que lo hayan requerido. El Vector es generado y
difundido todos los días hábiles y feriados salvo Navidad y Año Nuevo.

3.2. Horario de envío: El horario de envío del Vector de Precios es a partir de las 5:30 p.m. para
los días hábiles. En el caso de días feriados no laborables, el Vector de Precios se envía
durante el siguiente día hábil.

3.3. Instrumentos de Renta Fija: Emisiones de deuda que consisten en la instrumentación de un

préstamo por parte de un determinado emisor, sea público o privado, para que pueda ser
financiado por aquellos inversores que confíen en él y encuentren atractiva la rentabilidad
que les ofrece.

3.4. Curva Cupón Cero (CCC): Es un vector de tasas de interés o de rendimientos de bonos sin
cupones, a diferentes plazos de vencimiento, también conocidas como tasas cupón cero. Las
curvas cupón cero permiten una forma directa y consistente de valorizar cualquier
instrumento de deuda sin precio de mercado. De otro lado, debido a la alta iliquidez de
mercado de capitales nacional muchos instrumentos de deuda, en especial corporativos, no
tienen precios de mercado por lo que se hace necesario contar con curvas cupón cero de
referencia para estimar sus precios.

3.5. Sociedad administradora de fondos: Son sociedades anónimas que tienen como objetivo
social la administración de algún tipo de fondo, según sea la tipología del fondo, entre estos:
Fondo Mutuo Abierto, Fondo de Inversión Cerrado Público, Fondo de Inversión Cerrado
Privado, ETF, UIT, Fondo de Cobertura y Certificados de Participación en Patrimonios
Fideicometidos.

3.6. Usuarios no obligatorios: Son los usuarios que emplean el Vector de Precios de forma
voluntaria, sin ninguna obligación normativa.
1
Cuando se emplea el término ‘usuarios’, se estará haciendo referencia tanto a los usuarios obligatorios como los
no obligatorios.

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3.7. Usuarios obligatorios: Son los usuarios que de acuerdo a la normativa vigente deben
utilizar el Vector de Precios en sus procesos de forma obligatoria.

IV. VALORIZACIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA DE EMISORES LOCALES

4.1. Tipología
El mercado de Instrumentos de Deuda puede tipificarse por diferentes criterios como se
muestra a continuación:

Cuadro N° 1
Tipificación de los Instrumentos de Deuda

Criterio Descripción
Emisor Gobierno, Banco Central, Multilaterales, Sistema Financiero, Corporativo
País del Emisor Títulos de Deuda emitidos por emisores nacionales y extranjeros
Tipo de Emisión Títulos de Oferta Pública o Privada
País de Emisión Títulos de Deuda de emisores nacionales emitida en Perú y en el Exterior
Estructura de Pagos Cupón Cero, Bullet, Amortizables
Plazo al Vencimiento Corto Plazo (hasta 1 año), Mediano Plazo (1 a 5 años) y Largo Plazo (+ 5 años)
Moneda Soles, Dólares, Euros, otras
Tipo de Tasa Nominal, Real
Tasa Fija, Tasa Variable (ligado a una tasa de referencia2), Tasa Flotante (por
Fórmula de Tasa Cupón
ejemplo libor)
Fórmula del Principal No Ajustado, Ajustado a la Inflación, Ajustado a la Devaluación
Conteo de días/año Act / 360, Act / 365, Act / Act, 30E / 360, 30A / 360
Fecha de Liquidación La fecha del settlement depende de las convenciones de cada mercado
Opciones Con o sin Opciones, del Emisor o del Tenedor, Europeas o Americanas
Certificados de Depósito, Papeles Comerciales, Bonos de Arrendamiento
Tipo de Instrumento
Financiero, Hipotecarios, Titulizados, Corporativos, Subordinados, otros
Garantías Con o Sin Garantías, Específicas o Generales3
Calificación del Riesgo Grado de Inversión, Especulativo, Default

Los inversionistas institucionales presentan los siguientes títulos de deuda en sus carteras:

Títulos de Deuda del Gobierno y Banco Central de Reserva del Perú:

 Certificados de Depósito Negociables, en adelante CDBCRP, emitidos por el Banco

Central de Reserva del Perú4
 Certificados de Depósito con Negociación Restringida, en adelante CDBCRP-NR,
emitidos por el Banco Central de Reserva del Perú5

2 Como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc. También puede estar ligado a una canasta de tasas de referencia o a
un índice de mercado.
3 Pueden haber diferentes grados de subordinación.
4 Los Certificados de Depósito del BCRP no están inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines de este

manual, el código de identificación estará en función de su fecha de vencimiento y tendrán la siguiente estructura
“CD”DDMMMAA, dónde DD es el día de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del mes
correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los últimos dos dígitos del año.

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 Certificados de Depósito Reajustables, en adelante CDBCRP-R, emitidos por el Banco

Central de Reserva del Perú6.
 Bonos Soberanos emitidos por el Gobierno del Perú en el mercado local
 Bonos Globales emitidos por el Gobierno del Perú en el exterior
 Bonos Brady emitidos por el Gobierno del Perú en el exterior

Títulos de Deuda Peruana del Sistema Financiero y Empresas:

 Certificados de Depósito Negociables emitidos por entidades financieras

 Operaciones de Reporte y Pactos de Recompra
 Pagarés
 Letras
 Papeles Comerciales
 Bonos de Arrendamiento Financiero
 Bonos Subordinados
 Bonos de Nuevos Proyectos
 Bonos de Concesiones
 Bonos Hipotecarios
 Instrumentos de Inversión Titulizados que representan derechos sobre obligaciones
 Bonos Corporativos
 Bonos de Instituciones Financieras

Deuda de Empresas Peruanas en el Exterior:

 Bonos emitidos en el exterior por empresas nacionales

Deuda de Emisores Extranjeros en el Perú:

 Bonos emitidos en el Perú por instituciones multilaterales y empresas del exterior

Deuda de Emisores Extranjeros en el Exterior:

 Bonos y Notas de Gobiernos emitidos por gobiernos extranjeros

 Bonos respaldados por créditos hipotecarios titulizados emitidos por agencias
especializadas internacionales
 Bonos de Organismos Internacionales emitidos en el exterior
 Bonos de Empresas Extranjeras

5 Los Certificados de Depósito de Negociación Restringida del BCRP no están inscritos en la Bolsa de Valores de
Lima. Para fines de este manual, el código de identificación estará en función de su fecha de vencimiento y tendrán
la siguiente estructura “NR”DDMMMAA, dónde DD es el día de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras
letras del mes correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los últimos dos dígitos del año.
6 Los Certificados de Depósito Reajustables del BCRP no están inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines

de este manual, el código de identificación estará en función de su fecha de vencimiento y tendrán la siguiente
estructura “R”DDMMMAA-#, donde DD es el día de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del
mes correspondiente a la fecha de vencimiento, AA son los últimos dos dígitos del año y # es un número correlativo
que corresponde a certificados con distinta fecha de emisión y con igual fecha de vencimiento.

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4.2. Fuentes de Información

Las fuentes de información de precios utilizadas son las siguientes:

 Colocaciones Primarias
Corresponde a las subastas primarias efectuadas a través de mecanismos no
centralizados de negociación. Representan el principal criterio de valorización por ser
operaciones de mercado.

 Sistema Electrónico de Negociación Millennium

Sistema de negociación de la Bolsa de Valores de Lima. Registra las transacciones o
cotizaciones de renta fija corporativa, adicionalmente proporciona una base de datos
de información referencial de instrumentos (códigos ISIN y nemónico, entre otros).
 Sistemas de Negociación OTC: DATATEC

Es una empresa que cuenta con un esquema de negociación Over the Counter (OTC)
enfocado en operaciones con instrumentos de deuda del Gobierno y del Banco Central
de Reserva del Perú, además de operaciones de tipo de cambio.

Es la principal fuente de negociación bajo el esquema de “Creadores de Mercado”

implementado por el Ministerio de Economía y Finanzas, en el cual se busca crear
mercado con propuestas de compra y venta continuas realizadas por bancos a través
de un sistema de negociación electrónica.

 Plataforma de Información BLOOMBERG

Plataforma que proporciona información sobre las transacciones y/o cotizaciones de

mercado de los instrumentos que se negocian en los mercados nacionales e
internacionales.

 Otras fuentes de información

El DVI empleará fuentes de información adicionales tales como encuestas a los Agentes
del Mercado (ver ítems 4.4 y 4.5) e información proveniente de instituciones como SMV,
Ministerio de Economía y Finanzas del Perú, Banco Central de Reserva del Perú,
Instituto Nacional de Estadística e Informática, Bancos de Inversión, Inversionistas
Institucionales , Bolsa de Valores de Lima y Clasificadoras de Riesgo.

El orden de prioridad con que se utilizan las fuentes de información antes mencionadas se
describe en el ítem 4.3.1. Las fuentes de información y el procedimiento utilizados para
obtener los precios en cada caso se describen a continuación:

Cuadro N° 2
Fuentes de Información para el Mercado de Deuda
Mercado Mecanismo Fuentes Procedimiento Datos
Local Oferta -Colocador (MEF, Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
Primario Privada BCRP, Otros de la subasta cuando
/Pública Agentes) estén disponibles
-BVL/Bloomberg
Local Creadores -DATATEC Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
Primario de Mercado de la subasta cuando

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estén disponibles7.
(sólo market makers)
Local Creadores -DATATEC Operaciones: se toman - TIR (y Precio) Prom.
Secundario de Mercado Nivel 1: market los precios del día8. Ponderado por
makers Propuestas: se toman las Volumen
Nivel 2: todo propuestas al cierre9. - Mejor Propuesta TIR
inversionista (y Precio) bid-offer.
Local Negociación -Millennium Operaciones: se toman - TIR (y Precio) Prom.
Secundario en Bolsa los precios del día. Ponderada por
Propuestas: se toma la Volumen
mejor propuesta
- en el - Mejor Propuesta TIR
horario de propuestas10. (y Precio) bid-offer.
Local - Encuesta a - BCRP Se toman los resultados Tasa de inflación por
Encuestas Agentes - BLOOMBERG de la encuesta de período en la encuesta
- Web SBS11 inflación del BCRP o BCRP o fuente
-Cotización Telefónica fuente alternativa de alternativa
acuerdo al procedimiento TIR Indicativa Prom.
respectivo. Se toman los por Instrumento en la
resultados de la encuesta encuesta SBS
SBS.
Internaciona Oferta -Colocador (MEF, Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
l Primario Pública Bancos de Inversión) de la subasta cuando
/Privada -BLOOMBERG estén disponibles.

Internaciona Negociación -BLOOMBERG Se toman precios del - Para precios del día
l Secundario Continua día12 o la última se toma la TIR (y
OTC cotización del mercado a Precio) Prom.
las 16:00 hrs. de NY13. Ponderado por
Volumen
- En propuestas se
toma el prom. bid-offer.

El DVI tomará la información de precios de las fuentes antes mencionadas hasta las 16:30
hrs., posterior a este horario el DVI se reserva la opción de utilizar o no dicha información
dependiendo de las limitaciones operativas.

4.3. Cartera Global de Instrumentos de Deuda Peruana

La cartera global de instrumentos de deuda peruana es el listado que incluye a todos

aquellos títulos de deuda emitidos en el Perú o por emisores peruanos en el exterior que

7 La subasta normalmente se realiza de 10:00 a 13:00 hrs.

8 El mercado normalmente negocia de 9:00 a 14:00 hrs.. Sin embargo, DATATEC proporciona su ambiente de
negociación hasta las 18:00 hrs. Los precios son tomados en horas de negociación normal; es decir hasta las 14:00
horas.
9 Se toma la mejor propuesta a las 12.30 hrs.
10 El horario en que se tomarán las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan

hasta las 11.30 hrs. Los sectores a evaluar serán diariamente definidos por el DVI y podrán ser modificados a
solicitud de los participantes del mercado previa coordinación con el DVI.
11 La encuesta puede realizarse a través del Portal del Supervisado, vía correo electrónico, vía llamada telefónica u

otro medio que el DVI designe en su oportunidad.

12 Si el precio no es reportado en Bloomberg, se toman los precios reportados en los trade tickets o pólizas.
13 El mercado negocia continuamente. No obstante, hay más liquidez cuando el mercado de futuros “open outcry”

está abierto. Este horario es de 8:20 a 15:00, hora de Nueva York.

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tengan “precios de mercado válidos”, en el mercado primario o secundario, o “precios de

referencia válidos” cuando no se disponga de precios de mercado. En el caso de
instrumentos que negocien bajo la modalidad de when issued trading se incluirá en la
cartera global desde el momento de la subasta. La TIR, o el spread en el caso que sea a
tasa flotante, de un instrumento de deuda corporativa con precio válido tendrá una validez
de cinco días útiles; en el caso de instrumentos de deuda soberana o aquellos emitidos por
el BCRP la tasa tendrá una validez de cinco días; para el caso de letras de tesoro la validez
será de diez días.

Un precio de referencia de un título de deuda puede ser obtenido a partir de una encuesta a
los agentes del mercado. El precio de un instrumento sintético estimado a partir del precio
de mercado o de referencia de otros instrumentos financieros es considerado un precio
válido.

La cartera global se constituye diariamente a partir de la información de tasas de

rendimiento y precios reportados en las diferentes fuentes de información antes descritas
del universo de instrumentos negociados en el mercado peruano y por emisores peruanos
en el exterior y, de acuerdo a un conjunto de filtros, selecciona aquellos precios que son
considerados válidos para fines de valuación de las carteras de inversión.
La cartera global considera como benchmark de deuda peruana “sin riesgo” a todo aquel
instrumento que sea emitido por el Gobierno Peruano o por el Banco Central de Reserva
del Perú, en adelante denominados instrumentos de deuda soberana. Los precios
válidos de los instrumentos de deuda soberana son insumos utilizados en la construcción
diaria de las curvas cupón cero soberanas.

4.3.1. Procedimiento de Construcción

En el mercado nacional:

1. Se considerará la información de TIR (y Precios) de cada instrumento de

deuda proveniente de las transacciones cerradas en el día en el mercado
primario, como primera fuente en orden de prioridad, y en el mercado
secundario, como segunda fuente. En el mercado secundario, se considerará
como primera fuente las operaciones efectuadas durante el día en DATATEC
en el segundo nivel, como segunda fuente las operaciones efectuadas durante
el día en la BVL14, y como tercera fuente las negociaciones efectuadas
durante el día en DATATEC en el primer nivel.

 En el mercado nacional, para que un precio sea considerado válido15 el

monto subastado en el mercado primario, negociado o el
correspondiente a una cotización en el mercado secundario de un
instrumento deberá ser al menos S/. 500,000 en valor nominal16 en
moneda nacional o su equivalente en moneda extranjera y para un
instrumento soberano el monto debe ser al menos S/. 1,000,000 o su
equivalente en moneda extranjera. En el caso de letras de tesoro el
monto negociado deberá ser al menos S/. 500,000 en valor nominal. En
DATATEC una operación posterior a las 13 hrs. será considerada válida

14 Se toman las operaciones de instrumentos de deuda en mercado secundario (Libro “Normal”) y de Negociación
por lotes (Libro Block Trade) en el caso corresponda a una operación a término de un usuario obligatorio.
15 Si para un instrumento de deuda se obtiene un precio válido entonces se obtiene una TIR válida y viceversa.
16 Se considera como valor nominal el valor facial remanente del instrumento.

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siempre que la TIR se encuentre en el spread bid-offer de las

propuestas competitivas tomadas en el horario de cotizaciones17.

 Cabe mencionar que el instrumento de gobierno debe tener un saldo

nominal emitido de al menos S/.100 millones para bonos soberanos y
S/.5 millones para letras de tesoro a la fecha de valuación. En caso que
un bono soberano VAC pertenezca al programa del MEF de “Estrategia
de Gestión Global de Activos y Pasivos” el saldo nominal emitido podrá
ser como mínimo S/.80 millones.

 Durante el día se aceptarán reportes de trade ticket o pólizas por parte

de los usuarios obligatorios en la cuenta oficial del departamento
(dvi@[Link]), estas pólizas se utilizarán en el día en que llegan “T”
siempre y cuando lleguen antes de las 5:00 p.m., de lo contrario se
tomarán en cuenta para el día útil siguiente.

 Si se reporta un trade ticket válido18 de un instrumento que está siendo

valorizado por curva cupón cero, este instrumento actualizará el spread
corporativo que posee sobre la curva y mantendrá la TIR de la
operación por un periodo de 5 días útiles.

 En caso que un trade ticket genere una volatilidad19 fuera del intervalo
estimado semestralmente en los meses de junio y diciembre por el
DVI20, se procederá a enviar una solicitud de revisión al Departamento
Supervisión de Inversiones respectivo para que este verifique la
procedencia y validez de la transacción, con el fin de evitar conductas
inapropiadas en el mercado. Si luego de un día de espera no se tiene
respuesta se procederá a ingresar el trade ticket en cuestión.

 Los precios que resulten ser producto de operaciones de pactos con

instrumentos de deuda en el mercado secundario no serán
considerados precios válidos. Una negociación con instrumentos de
deuda será considerada pactada cuando el spread corporativo, sin
incluir opcionalidad, sobre la curva soberana respectiva sea negativo.

2. En caso no se disponga de transacciones válidas en el mercado secundario

nacional se procederá de la siguiente manera:

En el caso de deuda soberana, se utilizará como siguiente fuente las

propuestas bid-offer en DATATEC a las 12:30 hrs en el segundo nivel, según
el horario de cotización, y en ausencia de éstas, las del primer nivel; siempre
que estén disponibles. Con respecto a las letras de tesoro, se utilizará como

17 De no haber propuestas válidas en la hora de cotizaciones se tomarán las operaciones del día.
18 Para instrumentos corporativos del mercado nacional se considera un trade ticket valido si la transacción es
mayor o igual a medio millón de soles o su equivalente en otra moneda en valor nominal. La evaluación de la validez
del precio reportado se realizará en base al monto total de la operación realizada, siempre que esta se dé en un
mecanismo centralizado de negociación y se evidencie a través del trade ticket remitido que al menos un fondo de
pensiones local sea partícipe de la operación agregada por un monto no menor a S/. 200,000 o su equivalente en
otra moneda en valor nominal.
19 La volatilidad deber ser calculada como el precio hipotético del día T entre el precio obtenido con el trade ticket.
20 El DVI informará sobre el intervalo vigente en los meses de junio y diciembre.

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siguiente fuente las propuestas bid-offer en el libro de propuestas del Libro

“Normal” de la BVL a las 12:40 hrs. Al respecto, se tomará como precio válido
la TIR promedio de la mejor propuesta bid-offer siempre que el instrumento
haya registrado al menos una operación en las últimas 20 sesiones, esta
restricción no se aplica a los instrumentos soberanos VAC.

Cabe mencionar que el instrumento de gobierno debe tener un saldo nominal

emitido de al menos S/.100 millones para bonos soberanos y S/.5 millones
para letras de tesoro a la fecha de valuación. En caso que un bono soberano
VAC pertenezca al programa del MEF de “Estrategia de Gestión Global de
Activos y Pasivos” el saldo nominal emitido podrá ser como mínimo S/.80
millones.

Para que el precio sea considerado válido la propuesta deberá tener una
vigencia de al menos cinco minutos, tanto en el precio como en el volumen, y
el spread bid-offer deberá ser menor a 20 bps, para el caso de bonos
soberanos, y 50 bps para el caso de letras de tesoro. De haber varias
propuestas de diferentes montos para un mismo instrumento se tomará la
mejor propuesta cuyo volumen haga la transacción válida. En caso el spread
bid-offer sea mayor o igual a 20 o 50 bps, según sea el caso de cada tipo de
instrumento, y la TIR válida T-1 se encuentre en el rango bid-offer del día T,
se tomará como precio válido la TIR T-1; en caso se encuentre fuera del
rango, se utilizará la propuesta competitiva, es decir, cuando la propuesta de
compra (o venta) sea menor o igual (o mayor) a la última TIR del vector.

En el caso de certificados de depósitos del BCRP, se utilizará como siguiente

fuente las propuestas bid-offer en DATATEC a las 12:30 hrs. en el segundo
nivel. Al respecto, se tomará como precio válido la TIR promedio de la mejor
propuesta bid-offer siempre que tenga una vigencia de al menos 5 minutos,
tanto en el precio como en el volumen, y el spread bid-offer deberá ser menor
a 50 bps. De haber varias propuestas de diferentes montos para un mismo
instrumento se tomará la mejor propuesta cuyo volumen haga la transacción
válida. En caso el spread bid-offer sea mayor o igual a 50 bps. y la TIR válida
T-1 se encuentre en el rango bid-offer del día T, se tomará como precio
válido la TIR T-1; en caso se encuentre fuera del rango, se utilizará la
propuesta competitiva.

En el caso de deuda no soberana, se utilizará como siguiente fuente las

propuestas a firme debidamente realizadas y publicadas21 en Millennium. Se
tomará como precio válido una cotización de compra (o venta) cuando ésta
sea menor o igual (o mayor) a la última TIR del vector o el precio promedio
de las cotizaciones realizadas cuando así lo solicite el DVI. Si el instrumento
es proveniente de una oferta privada el precio será actualizado con las

21El horario en que se tomarán las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan
hasta las 11.30 hrs y los instrumentos se encuentren en la lista solicitada por el DVI (máximo 15 instrumentos). Este
mecanismo será utilizado en los siguientes casos:
i) Con antelación a un cambio metodológico aprobado por el Comité. El criterio sería dos días anteriores a la
implementación de dicho cambio metodológico;
ii) Cuando un inversionista solicite la evaluación de ciertos instrumentos con dos días de anticipación;
iii) Cuando el DVI lo considere necesario. El DVI tiene la potestad de solicitar cotizaciones con la finalidad de
actualizar los spreads de los instrumentos de deuda.

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pólizas o trade tickets de las operaciones que se reporten al DVI

correspondientes al día T. En este caso se utilizará la TIR promedio
ponderada por volumen de las operaciones realizadas en el día22.

3. En caso no se disponga de cotizaciones válidas necesarias para elaborar la

curva respectiva, el DVI podrá utilizar los precios de referencia de la fuente de
información de Bloomberg. Dicho uso es automático para los bonos
soberanos Soles y con rezago de 120 días para bonos soberanos VAC. En
caso que no se dispongan precios de referencia, se tomará como precio válido
el correspondiente a la TIR que resulte de aplicar el procedimiento de la
Encuesta. Cabe mencionar que un precio de mercado válido tendrá prioridad
sobre un precio de referencia o un precio obtenido de encuestas.

En caso no se disponga de propuestas a firme para instrumentos de deuda no

soberana, se utilizarán los precios válidos de bonos exactamente iguales en
estructura y en riesgo.

4. En ausencia de operaciones de un instrumento que disponga de operaciones

de mercado válidas para instrumentos de referencia comparables:

 Para el presente numeral se considera un instrumento comparable

cuando cumpla, como mínimo, con las siguientes condiciones: i)
pertenecer al mismo emisor; ii) estar denominados en la misma
moneda; iii) tener similares factores de riesgo.
 En cada día de valorización T, una vez determinados los instrumentos
comparables y las operaciones válidas se procederá a estimar las
duraciones Macaulay de los mencionados instrumentos y se ordenarán
conforme su duración estimada (para el caso de los instrumentos que
no cuentan con operaciones en el día T esta duración será estimada
utilizando su spread en T-1). A partir de esto, el procedimiento de
actualización del spread de todos aquellos instrumentos que no
presentan operaciones en el día T será el siguiente:
 Los instrumentos cuya duración Macaulay se encuentre entre la
duración de dos instrumentos comparables con operaciones válidas
actualizarán su spread conforme una interpolación lineal de los spreads
de los instrumentos con operaciones válidas (siendo la duración el
factor de ponderación);

 𝑆𝑁,𝑖 = 𝜆𝑖 𝑆𝑡 + (1 − 𝜆𝑖 )𝑆𝑡−1,𝑖 En caso contrario,

el spread se actualizará conforme la siguiente fórmula:

Donde:
𝑺𝑵,𝒊 es el nuevo spread de crédito actualizado para la valorización
del instrumento i.
𝑺𝒕 es el spread resultante de operaciones realizadas en el día de
valorización del instrumento del emisor que tiene operaciones válidas.
Si hay más de una operación sobre el mismo instrumento, el

22Bajo este esquema los usuarios obligatorios deben reportar al DVI las pólizas de las operaciones realizadas en el
día con estos instrumentos.

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parámetro corresponde al spread promedio ponderado por monto

nominal de las operaciones.
𝑺𝒕−𝟏,𝒊 es el spread utilizado el día t-1 para la valorización del
instrumento i.
𝝀𝒊 es el factor de ponderación por la diferencia entre las duraciones
del instrumento que presento operaciones de mercado y el
instrumento i.
Por su parte, el factor de ponderación corresponde a:

𝝀𝒊 = 𝜶−𝜹𝒊⁄𝜶
Donde:
𝜶 es un parámetro que representa la máxima diferencia en duración
Macaulay que se podría presentar entre dos instrumentos de la misma
categoría (en específico misma moneda), en valor absoluto. Este
parámetro será el mismo para todos los instrumentos de la misma
categoría en tanto el análisis de duraciones no establezca otro valor.
Siempre que este parámetro sea mayor a 1 año.
𝜹𝒊 es la diferencia entre las duraciones del instrumento que si
presentó operaciones de mercado y el instrumento i, en valor
absoluto.

5. En caso se dé una reducción de la calificación crediticia de un instrumento

que no cuenta con un spread actualizado en base a los procedimientos antes
señalados:

 Se toma como curva AAA a la curva del tesoro norteamericano y para

todas las demás clasificaciones de riesgo se toman las curvas
corporativas norteamericanas (AA hasta B) publicadas en Bloomberg. A
partir de esto, para cada plazo (nodo) establecido se obtendrá la
diferencia de tasas entre cada curva con el fin de estimar el spread
entre cada clasificación de riesgo en cada plazo (AAA vs. AA, AA vs. A,
y así sucesivamente).
 A cada uno de los spreads por cambio en clasificación de riesgo
previamente calculados se les agregará el dato del EMBIG Perú23 para
obtener el diferencial de tasas por clasificación de riesgo corporativo
para Perú en USD. Para convertir cada una de estas tasas USD a tasas
PEN se aplica la siguiente fórmula24:

23
El dato de las tasas será el promedio del mes.
24
Los datos para el cálculo del ratio de inflaciones se obtendrán mensualmente de acuerdo a la publicación de las
tasas de inflación. Cuando la inflación PEN sea menor que la inflación USD se tomará el dato anterior para el
cálculo.

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 Utilizando las tasas estimadas para Perú en USD y PEN se obtendrá el

spread existente entre clasificaciones de riesgo para el corto (menor
igual a un año) y largo plazo (mayor a un año), esto a partir del
promedio de las tasas de corto plazo y de largo plazo. El spread
adicional en la respectiva moneda que se añadirá al instrumento
analizado resulta de la sumatoria de los diferenciales de tasas que
reflejen la reducción total entre la clasificación original del instrumento y
su nueva clasificación.
 Cuando un instrumento tenga una clasificación de riesgo a partir de
CCC, esto se considerará como señal de default, y se procederá a
utilizar las tasas de spread publicadas por Damodaran para
clasificaciones CCC, CC, C y D para obtener el spread que se añadirá
ante los cambios en clasificación de riesgo.
 En tal sentido, el spread resultante en el caso de reducción de
calificación crediticia resulta de la siguiente ecuación:

Donde:
es el spread vigente en la fecha T-1.
es el spread calculado bajo el procedimiento descrito para
una caída de clasificación hasta B.
es la suma de spreads de cada clasificación por debajo de B
que haya caído el instrumento.

 Este ajuste no será de aplicación siempre que el instrumento evaluado

muestre operaciones de mercado válidas antes de la publicación de la
nueva clasificación de riesgo que denote un deterioro del instrumento
mediante el incremento de su spread. Para esto, se evaluarán las
operaciones de mercado de los últimos 30 días calendario y el cambio
neto del spread vía operaciones deberá reflejar un incremento igual o
mayor al cambio en el spread estimado con la metodología descrita en
el presente numeral menos un ajuste de 20 pbs. multiplicado por el
número de tramos que se redujo la clasificación.
 Este ajuste se implementará pasados 30 días de publicada la nueva
clasificación de riesgo sin que el instrumento haya tenido operaciones
válidas que reflejen un incremento neto igual o mayor al cambio en el
spread estimado con la metodología descrita en el presente numeral
menos un ajuste de 30 pbs. multiplicado por el número de tramos que
se redujo la clasificación. En este caso, cuando haya operaciones de
mercado válidas que no cumplen el criterio descrito, el ajuste del spread
del instrumento será solo por el diferencial entre el spread generado por
las operaciones válidas y el spread calculado con la metodología
descrita en este numeral.
 Este proceso se aplicará conforme lo establecido siempre que la
disminución del spread corresponda solo a una categoría (De AAA
hacia AA, de AA hacia A, etc.), en caso la reducción de la clasificación
sea de más de una categoría se realizará la consulta al Comité previo al
incremento del spread en el Vector de Precios.

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 Los usuarios obligatorios deben remitir la información sobre la emisión

de clasificaciones de riesgo a la cuenta oficial del Departamento
(dvi@[Link]), la información recibida antes de las 5:00 p.m. será
considerada en el día T de lo contrario en el día T+1 (según lo
establecido en el presente documento).

En el mercado internacional:

1. Se tomará la información de TIR (y Precios) reportados por Bloomberg para

cada instrumento de deuda. Se tomarán las operaciones cerradas en el
mercado primario en el día como primera fuente, las operaciones del día en
el mercado secundario como segunda fuente25 y las cotizaciones bid-offer
como tercera fuente. En este último caso se utilizarán, en primer lugar,
precios provenientes de fuentes ejecutables26 y, en segundo lugar, precios
indicativos. En el caso de bonos globales emitidos por el gobierno Peruano
se tomará la última transacción o cotización de mercado disponible a las
16:00, hora de Nueva York27. Para otros instrumentos de deuda se utilizará la
TIR promedio ponderada por volumen del día. Si el precio no es reportado en
Bloomberg éste será valorizado con la curva cupón cero soberana más el
spread de emisión, el cual será actualizado con las pólizas o trade tickets que
se reporten al DVI28.

2. En los siguientes casos, el precio del instrumento (denominado “clon”) se

obtendrá a partir del precio de un bono de similares características (plazo y
riesgo) como primera opción:

 El bono clon representa el mismo bono que un bono registrado excepto

que fue bajo una regulación diferente siendo el bono con mayores
fuentes de operaciones y/o cotizaciones quien determine el precio de
ambos instrumentos, por ejemplo, uno emitió bajo la regulación RegS y
el clon corresponde a la emisión bajo la regulación 144A;
 El bono fue intercambiado por otro bono, siendo el bono con mayores
fuentes de operaciones y/o cotizaciones de quien se obtendrá el precio
y el otro pasará a ser el bono “clon”;
 Al realizarse la reapertura de un bono existente, la reapertura (con ISIN
temporal) será considerada un “clon” del bono existente hasta que dicho
bono se fusione con la emisión original.

4.4. Encuestas

Se recurre al mecanismo de encuestas a los agentes del mercado cuando no existan

precios y/o propuestas de mercado. La encuesta tiene por objetivo obtener “precios de

25 Se toman los precios reportados sin observaciones en el NASDAQ Trace y cuya transacción por operación sea
mayor a un millón de soles expresado en la moneda equivalente o alternativamente operaciones en otras fuentes
ejecutables.
26 Se utiliza la fuente más representativa, la que presente la mayor frecuencia de actualización de precios, menor

spread bid-offer, y que esté disponible al DVI.

27 El mercado negocia continuamente. No obstante, hay más liquidez cuando el mercado de futuros “open outcry”

está abierto. Este horario es de 8:20 a 15:00, hora de Nueva York.

28 Bajo este esquema, los usuarios obligatorios deben reportar al DVI las pólizas de las operaciones realizadas en el

día con estos instrumentos.

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CÓDIGO SBS-MTC-SAR- -01

referencia” para un conjunto de instrumentos de deuda soberana de forma tal que permita
contar con el insumo necesario para valuar instrumentos de deuda sin precios de mercado
utilizando la curva cupón cero respectiva. Bajo las actuales condiciones del mercado el
mecanismo de encuesta sólo será aplicado para construir la curva cupón cero inflación
soles29.

29Sin embargo, dependiendo de las circunstancias y a criterio del Comité de Vector de Precios, esta modalidad
puede hacerse extensiva a otro tipo de instrumentos.

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4.4.1. Encuesta de Inflación del BCRP

El BCRP publica mensualmente30 la Encuesta de Expectativas Macroeconómicas

entre las que se reporta la encuesta de expectativas de inflación de la moneda
local para diferentes períodos futuros. En la encuesta participan diversos agentes
económicos del mercado, pero para el análisis se toman los datos de las empresas
no financieras.

Procedimiento de uso

1. Utilizando los resultados de la encuesta de expectativas de tasas de inflación

para el presente año y para los dos próximos años se construirá la curva cupón
cero de inflación soles31. El proceso de bootstrapping se realizará siguiendo el
procedimiento general establecido para la construcción de curvas cupón cero.

2. A partir de las TIR nominales válidas de la Curva de Bonos Soberanos Soles

para los plazos de 6, 12, 18, 24, 30 y 36 meses, se determinarán las TIR reales
ajustadas por la inflación de los períodos respectivos32 y luego los precios de los
bonos cupón cero correspondientes. Dichos precios serán considerados precios
válidos en la cartera global de instrumentos de deuda peruana en soles VAC.

4.4.2. Encuesta de la Cartera Referencial de Deuda de la SBS

La Superintendencia realizará la Encuesta de Deuda Soberana y la Encuesta de

Deuda No Soberana a través del Portal del Supervisado, vía cotización telefónica,
vía correo electrónico o cualquier otro mecanismo que estime conveniente.

[Link]. Encuesta de Deuda Soberana

La Superintendencia periódicamente puede realizar una encuesta para

determinar precios de referencia para un conjunto de instrumentos de
deuda soberana sin precios de mercado. En la encuesta participan los
fondos de pensiones, bancos, compañías de seguros, fondos mutuos
entre otros inversionistas institucionales.33

Encuesta Mediante el Portal del Supervisado

Con el objeto de optimizar la recepción y difusión de las Encuestas de la

Cartera Referencial de Deuda Soberana se dispone de un enlace en el
Portal del Supervisado de la Superintendencia. Las pautas que deben
seguir los agentes del mercado para ser considerados participantes de la
encuesta se adjuntan en el Anexo N°3.

30 Normalmente dicha encuesta se publica en el Reporte Semanal del BCRP en la segunda semana de cada mes.
31 Se asume que la tasa corta de la curva es la media móvil geométrica trimestral de la tasa de inflación realizada del
último periodo disponible y que la tasa de inflación del presente año es la tasa de inflación cupón cero hasta un año.
32 La tasa real bruta se determina dividiendo la tasa bruta nominal entre la tasa bruta de inflación para el período

respectivo. La tasa de inflación se obtendrá de la curva cupón cero de inflación en soles.

33
Entiéndase por Inversionistas Institucionales a las instituciones que cumplan con las características descritas en
el anexo 1 del Reglamento del Mercado de Inversiones Institucionales.

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CÓDIGO SBS-MTC-SAR- -01

Consideraciones

Para formar la encuesta de la cartera referencial se efectuarán las

siguientes consideraciones:

1. La encuesta de la cartera incluirá aquellos instrumentos de deuda

soberana sin precios de mercado, y sin opciones, que sean
necesarios para formar las curvas cupón cero soberanas en la
moneda y tipo de tasa respectiva.

2. Los instrumentos seleccionados en cada moneda y tipo de tasa

deberán ser en lo posible representativos de la estructura temporal
de tasas de interés: tramo de corto plazo (hasta 1 año), tramo de
mediano plazo (de 2 y 5 años) y tramo de largo plazo (más de 5
años). Se seleccionarán aquellos instrumentos cuyos vencimientos
proporcionen la mejor distribución de vencimientos a lo largo del
tiempo en cada tramo de la curva. En el caso no hayan
instrumentos representativos para algún tramo de la curva la
selección de vencimientos se realizará para los tramos
disponibles.

Procedimiento de Elaboración de la Encuesta

1. Periódicamente, a las 9:30 a.m. se pondrá a disposición de los

participantes vía correo electrónico una encuesta donde se listarán
instrumentos de deuda soberana con la finalidad de que sean
cotizados.

2. En la encuesta se solicitará al funcionario responsable de cada

entidad participante una cotización, en términos de TIR promedio
bid-offer, por un millón de soles (o su equivalente en moneda
extranjera) para cada instrumento de la cartera referencial.

3. A las 15:30 hrs. de cada día se cerrará la encuesta. Siempre que

existan al menos 15 participantes se tomarán todas las tasas de
referencia para cada uno de los instrumentos encuestados y se
obtendrá un promedio aritmético eliminando el 25% mayor y menor
de las respuestas. Cualquier cotización que sea proporcionada
posterior a esta hora no necesariamente será considerada en el
cálculo del promedio.

El resultado de la encuesta será enviado vía correo electrónico (dvi@[Link]) a

los participantes durante la próxima hora después de culminado el proceso de cierre.

Encuesta mediante Cotización Telefónica

Mediante el mecanismo de Cotización Telefónica, el Departamento de

Valorización de Inversiones cotizará aquellos instrumentos de deuda
soberana sin precios de mercado y sin opciones a 3 agentes del
mercado como mínimo.

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[Link]. Encuesta de Deuda No Soberana

Se recurre al mecanismo de encuestas de bonos no soberanos cuando

no hay precios, spreads o propuestas de mercado actualizados. La
encuesta tiene por objetivo obtener “spreads de referencia” para un
conjunto de instrumentos de deuda no soberana de forma tal que
permita contar con el insumo necesario para valuar instrumentos de
deuda sin precios de mercado utilizando la curva cupón cero respectiva.

4.5. Determinación y Publicación de las Curvas Cupón Cero Soberanas

Las curvas cupón cero soberanas representan las tasas de rendimiento de bonos
soberanos sin cupones para todos los plazos de vencimiento disponibles. Las curvas cupón
cero soberanas se consideran un benchmark de tasas “sin riesgo” local y por tanto
constituyen el insumo necesario para valorizar cualquier instrumento de deuda en general
que no tenga un precio de mercado.

Una curva cupón cero es considerada sintética cuando al menos contiene un instrumento
sintético. Un instrumento sintético es aquel cuyo precio es estimado a partir del precio de
mercado o de referencia de otros instrumentos financieros.

Las curvas cupón cero serán construidas por cada moneda y tipo de tasa. Se estimarán las
siguientes curvas cupón cero:

 Curva de Bonos Soberanos Soles: se construirá a partir de los precios válidos de las
emisiones de deuda del Gobierno Peruano en Soles, sin opciones.

 Curva de Bonos Soberanos Soles Ajustados por la Inflación (VAC): se construirá a

partir de los precios válidos de las emisiones de deuda del Gobierno Peruano en
Soles Ajustados por la Inflación (VAC), sin opciones y los precios válidos de los bonos
cupón cero sintéticos ajustados por inflación obtenidos de aplicar el procedimiento de
encuesta de inflación del BCRP descrito en 4.4.1. En caso de no contar con precios
validos de las emisiones de gobierno, estos se estimaran utilizando el último spread
disponible sobre la curva Soles Soberana siempre que el plazo del instrumento no
exceda el plazo máximo de la curva.

 Curva de Bonos Globales Dólares: se construirá a partir de los precios válidos de las
emisiones de deuda en el exterior del Gobierno Peruano en Dólares, sin opciones.

Adicionalmente, se construirán las siguientes curvas cupón cero:

 Curva de Inflación Soles: se construirá a partir de la encuesta periódica de tasas de

inflación del BCRP.

 Curva de Certificados de Depósito del BCRP de Negociación Restringida Soles: se

construirá a partir de los precios válidos de los CDBCRP-NR. Para fines de
construcción, en caso de no disponerse de instrumentos cuyos vencimientos sean
representativos de los distintos tramos de la curva se tomarán los precios válidos de
instrumentos sintéticos tomados de la curva CDBCRP al plazo correspondiente34 y,
34 Se utilizará el último spread disponible entre las curvas respectivas.

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adicionalmente, se tomará la tasa cupón cero a un año, año y medio y a dos años del
Curva Soles Soberana.

 Curva de Certificados de Depósito del BCRP Soles: se construirá a partir de los

precios válidos de los CDBCRP. Para fines de construcción, en caso de no disponerse
de instrumentos cuyos vencimientos sean representativos de los distintos tramos de la
curva se tomarán los precios válidos de los CDBCRP-NR al plazo correspondiente35 y,
adicionalmente, se tomará la tasa cupón cero a un año, año y medio y a dos años de
la Curva Soles Soberana.

 Curva Dólares Sintética NDF: se construirá a partir de los precios válidos de los bonos
cupón cero sintéticos en dólares. Los precios de los bonos cupón cero sintéticos serán
estimados a partir de las cotizaciones forward SOL/DÓLAR y las tasas de interés en
soles de la Curva de Certificados de Depósito del BCRP36. Las tasas de interés serán
el promedio de las tasas activas y pasivas implícitas estimadas de acuerdo a la
fórmula estándar de paridad de tasas de interés y tipos de cambio spot y forward.

 Curva Libor Dólares: se construirá a partir de las cotizaciones del mercado

internacional de tasas de interés libor y tasas de interés swap a los diferentes plazos
negociados.

 Curva Dólares Corto Plazo: se construirá a partir de los precios válidos de los bonos
cupón cero sintéticos en dólares. Las tasas válidas serán las tasas de la Curva
Dólares Sintética NDF excepto cuando las tasas bid de la Curva de Bonos Globales
Dólares sean menores a las tasas pasivas en Dólares en cuyo caso se promediarán
las tasas activas y las tasas bid de la Curva de Bonos Globales, en Dólares.

 Curva Dólares Sintética: se construirá a partir de los precios de los bonos cupón cero
de la Curva de Bonos Globales Dólares37 y las tasas válidas de la Curva Dólares
Corto Plazo hasta 1 año.

Los parámetros de cada curva serán determinados ajustando las tasas de rendimiento
teóricas a las tasas válidas para el conjunto de instrumentos de deuda soberana
previamente seleccionados en la cartera global de deuda peruana. Como insumos se
utilizarán los precios válidos y los precios teóricos calculados mediante la función de tasas
cupón cero del modelo tipo Svensson38. La metodología de estimación de las curvas cupón
cero es ampliamente analizada en la literatura financiera y sus ventajas son reconocidas39.

35 Se utilizará el último spread disponible entre las curvas respectivas.

36 Se utilizarán los plazos de 1, 2, 3, 4, 5, 6, 9 y hasta 12 meses.
37 Se utilizarán las tasas cupón cero de los plazos anuales desde 2 hasta 29 años inclusive.
38 Para fines de este manual el modelo de curvas cupón cero de Nelson & Siegel es parte del modelo tipo Svensson.

Ambos modelos están descritos en los artículos: “Estimating and Interpreting Forward Interest Rates: Sweden 1992-
1994”, Lars E. O. Svensson, National Bureau of Economic Research, 1994, y “Parsimonious Modeling of Yield
Curves”, Charles R. Nelson & Andrew F. Siegel, Journal of Business, 1987, respectivamente.
39 En la literatura financiera se reportan otros trabajos, adicionales al de Nelson & Siegel y Svensson, de autores

tales como McCulloch, Shea, Fisher, Nychka & Zervos, Bliss, Bolder & Stréliski, Cortazar & Molinare, Anderson &
Sleath, entre otros.

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CÓDIGO SBS-MTC-SAR- -01

4.5.1. Procedimiento de Construcción

1. Se obtiene la Cartera Global de deuda peruana al cierre del día T. Dicha

cartera global contiene los precios válidos de los instrumentos
representativos de cada curva cupón cero. Para generar la curva deberá
disponerse de al menos seis precios válidos40 de instrumentos cuyos
vencimientos sean representativos de los distintos tramos de la curva41.
Cuando la curva sea sintética y no se disponga de precios actualizados para
los tramos necesarios de la curva se empleará la última TIR vector para la
generación de dicha curva.

2. Los parámetros de la curva serán determinados ajustando por mínimos

cuadrados las tasas de rendimiento teóricas a las tasas válidas. Como
insumos se utilizarán los precios válidos y los precios teóricos calculados
mediante la función de tasas cupón cero del modelo tipo Svensson. En el
Anexo N° 4 se muestra el procedimiento analítico. A través de un proceso de
optimización numérica, los parámetros son estimados42 y la curva es
visualizada. Los parámetros estimados serán grabados en el sistema siempre
que el ajuste de la curva no genere una desviación promedio43 mayor al 1%
en los precios válidos respectivos.

3. Con los parámetros estimados y grabados en el sistema por cada curva así
como los estadísticos correspondientes se procederá a generar la
información de tasas cupón cero para todos los plazos requeridos.

4.5.2. Publicación de las Curvas Cupón Cero

Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicarán todas las Curvas Cupón Cero. La
publicación se realizará en la página web de la Superintendencia, en Bloomberg y
Thomson Reuters. Las direcciones se describen a continuación:

Cuadro Nº 7
Direcciones de publicación de Curvas Cupón Cero

Publicación Dirección URL o comando

[Link]
SBS
instrumentos/indice/curvas-cupon-cero
Bloomberg SBSP
Thomson
SBS01
Reuters

40 De utilizarse el modelo Nelson & Siegel, se deberá disponer de al menos cuatro precios válidos.
41 Como tasa de referencia a un día se empleará la TIR válida del instrumento con vencimiento más cercano y
menor a un año, o la tasa interbancaria en la moneda respectiva. En el caso de la Curva de Bonos Globales Dólares
se utilizará la tasa interbancaria más el riesgo país de los swaps de crédito.
42 El proceso minimiza el error cuadrático medio entre las tasas válidas y las tasas teóricas. Ver Anexo N°4.
43 Se calcula la raíz del error cuadrático medio entre precios válidos y precios estimados.

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4.6. Valorización de Instrumentos de Deuda Peruana

Al cierre del día T si un instrumento de deuda tiene un precio válido proveniente del
mercado primario o secundario el precio vector será el precio válido del día T44, en
cualquier otro caso el precio vector será estimado. La valorización de un instrumento sin
precio válido proveniente del mercado se realizará diariamente descontando los flujos de
caja recibidos en el futuro a las tasas de interés vigentes al día T para dicha emisión.

El precio sucio de un instrumento de deuda con N flujos de caja por recibir se determinará
de la siguiente forma:

N
FCn
P Sucio   Tn
(8.7)
n
(1  TDn ) Base

FCn : n-ésimo flujo de caja futuro del instrumento. El instrumento puede adoptar diferentes
estructuras de pago tanto del principal como de los intereses. La tasa cupón puede ser
nominal o efectiva según la emisión.

Tn : plazo en días en que se recibe el n-ésimo flujo de caja.

TDn: tasa de descuento efectiva con igual vencimiento al n-ésimo flujo de caja del
instrumento. Dependiendo de la moneda y tipo de tasa los flujos de caja de cada
instrumento serán descontados a la curva cupón cero respectiva.

Para el caso de deuda soberana emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-
ésimo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendrá de la curva cupón cero
vigente CCC) para dicho plazo, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:

1  TD  1  r CCC

Para el caso de deuda corporativa emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-
ésimo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendrá de la curva cupón cero
vigente (CCC) para dicho plazo más el último spread de crédito, liquidez y de opciones
disponible, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:

1  TD  1  r CCC  spread

Para el caso de deuda emitida a tasa de interés flotante, la tasa de descuento aplicada al n-
ésimo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendrá de la curva cupón cero
vigente (CCC) para dicho plazo más el último margen de crédito, liquidez y de opciones, en
la moneda respectiva, es decir:

1  TD  1  r CCC  m arg en

44 O equivalentemente el precio vector será el precio obtenido con la TIR válida del día T.

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El precio limpio respectivo será calculado de la siguiente manera:

P Limpio  P Sucio  IC , IC: intereses corridos desde el último cupón

En el caso no se disponga de una curva cupón cero para el día T el precio vector se
estimará con la curva cupón cero del día T-1.

Para valorizar los instrumentos de deuda corporativa se empleará por convención el

settlement en t y el contador Act/36045

4.6.1. Procedimiento de Valorización

[Link]. Instrumentos de deuda vanilla:

1. En el caso de un instrumento de deuda soberana emitido a una

tasa de interés fija o cupón cero y sin precio válido el precio será
estimado descontando los flujos de caja futuros a la curva cupón
cero soberana de acuerdo a las características del instrumento
tales como moneda y tipo de tasa. En el caso de instrumentos de
deuda soberana emitida en Soles Ajustados por la Inflación, de
existir un instrumento ilíquido y sin precio válido cuyo vencimiento
exceda al de la curva cupón cero respectiva el precio se estimará
descontando los flujos de caja futuros a la TIR del instrumento de
la curva respectiva con vencimiento más cercano.

2. En el caso de un Certificado de Depósito del BCRP en moneda

soles, el precio será estimado descontando el flujo de caja futuro a
la Curva de Certificados de Depósito del BCRP Soles. En el caso
de un Certificado de Depósito Reajustable del BCRP, el flujo de
caja será reajustado a la variación del tipo de cambio y la tasa de
descuento corresponderá a la curva dólares CP.

3. En el caso de un Certificado de Depósito de Negociación

Restringida del BCRP en moneda soles, el precio será estimado
descontando el flujo de caja futuro a la Curva de Certificados de
Depósito de Negociación Restringida del BCRP Soles.

4. En el caso de un instrumento de deuda, no soberana, emitida a

una tasa de interés fija46 o cupón cero, el precio será estimado
descontando los flujos de caja futuros a la curva cupón cero
respectiva, de acuerdo a las características del instrumento tales
como moneda, tipo de tasa y tipo de instrumento, más el último
spread de riesgo de crédito y liquidez registrado para dicho
instrumento.

45Las convenciones para los bonos soberanos en soles y soles ajustados por la inflación son Act/360 y settlement
t+1, para los globales son 30/360E y settlement t+2.
46 También, incluye aquellos instrumentos emitidos a una tasa variable en función a un índice de referencia, como el

TAMEX, o a una canasta de índices de referencia.

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Los Papeles Comerciales y Certificados de Depósito Negociables

en la moneda soles serán descontados con la Curva de
Certificados de Depósito del BCRP Soles. Bonos y otros
instrumentos de deuda a tasa fija en soles serán descontados con
la Curva de Bonos Soberanos Soles. Los Papeles Comerciales y
Certificados de Depósito Negociables en la moneda dólares serán
descontados con la Curva de Dólares Corto Plazo. Bonos y otros
instrumentos de deuda en dólares a tasa fija serán descontados
con la Curva Dólares Sintética. Los instrumentos a tasa fija en
soles VAC serán descontados con la Curva de Bonos Soberanos
Soles Ajustados por la Inflación.

5. Si un instrumento de deuda tiene un precio válido se estimará el

spread (o margen) de riesgo de crédito, de liquidez y de opciones
implícito en la cotización utilizando la curva cupón cero respectiva
a la fecha de valuación.

[Link]. Instrumentos de deuda exóticos:

1. En el caso de un instrumento de deuda emitido a una tasa de

interés flotante ligados a una tasa interbancaria de referencia47,
primero se determinará la tasa de interés forward en la moneda
respectiva para cada plazo de pago de intereses, luego, los
cupones inciertos serán repreciados a las tasas de interés forward
respectivas.

Si las tasas de interés spot con vencimiento en T1 años y T2 años

son r1 y r2 respectivamente, la tasa de interés forward anual en T1
años que vence en T2 años, f T1, T2, será obtenida de la siguiente
relación:
1
 1  r2  T2
 T2 T1
f T 1,T 2   
 1
 1  r1 
T1


Las tasas de interés spot serán obtenidas de la curva cupón cero

de la tasa interbancaria de referencia.

Con las tasas de interés forwards se obtendrán los flujos de caja

futuros del instrumento: intereses (tasa de interés forward más el
margen fijado al momento de la emisión) y principal. El precio del
instrumento será obtenido descontando dichos flujos de caja a la
curva cupón cero de la tasa interbancaria de referencia más el
último margen cotizado en el mercado. El margen de un
instrumento corporativo a tasa flotante se compone del margen de
un instrumento del gobierno comparable más el margen
corporativo propio.

2. En el caso de instrumentos de deuda emitidos a una tasa de

interés flotante ligados a la inflación en soles, se utilizará el

47 LIBOR, EURIBOR, etc.

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procedimiento anterior, utilizando la curva cupón cero de inflación

en soles para obtener las tasas spot48 y descontando los flujos de
caja a la curva cupón cero soberana soles más el último spread
cotizado en el mercado.

3. En el caso de un instrumento emitido a una tasa de interés

variable49, en cada corte de cupón se actualizarán los flujos de
caja utilizando la fórmula del cupón del instrumento. El precio del
instrumento será obtenido descontando dichos flujos de caja a la
curva cupón cero correspondiente más el último spread de riesgo
de crédito y liquidez registrado para dicho instrumento.

4. En el caso de un instrumento de deuda con opciones de rescate

se utilizará el criterio de first call date. Si el instrumento es emitido
a una tasa de interés fija y la opción es europea50 el precio será
estimado descontando los flujos de caja futuros a la curva cupón
cero de la moneda, tipo de tasa y tipo de instrumento respectiva
más el último spread de riesgo de crédito y liquidez registrado para
dicho instrumento. El spread por opciones será estimado mediante
el modelo estándar de opciones sobre bonos de Black51. Si el
instrumento es emitido a una tasa flotante, el precio limpio del
instrumento será el mínimo entre el precio del instrumento a
vencimiento y el precio suponiendo el rescate52.

5. En el caso de un instrumento de deuda con estructura de interés

fijo – flotante, se valorizará la estructura fija como un instrumento
de deuda vanilla, considerando el último flujo a valor par. Cuando
el papel se transforme en un instrumento de deuda con tasa de
interés flotante, se aplicará el procedimiento 2 antes descrito y si
tiene opciones se aplicará el procedimiento 4 antes descrito.

6. En el caso de un instrumento de deuda en estado de

incumplimiento de pagos (default) y sin un precio válido, su precio
será determinado descontando un castigo diario al último precio
registrado. La tasa de castigo diaria será determinada por el
Comité del Vector y la formula será la siguiente:
Precio Castigado = (1-K) * Precio Último.

7. En el caso de un instrumento de deuda producto de una

titulización de créditos hipotecarios, el precio será determinado
utilizando los flujos de caja proyectados en base a la tasa
promedio geométrica anual de prepagos observada en los últimos
12 meses disponibles y descontando dichos flujos con la curva
respectiva más el spread.

48 Para valorizar estos instrumentos se utilizará la curva cupón cero soles soberana nominal más el último margen
cotizado en el mercado.
49 Un instrumento a tasa variable está ligado a una tasa de referencia como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc.
50 Si la opción es americana el precio limpio del instrumento será el mínimo entre el precio de rescate y el precio del

instrumento a vencimiento.
51 “The Pricing of Commodity Contracts, Journal of Financial Economics”, Fisher Black, 1976.
52 Se requiere de una transacción en el mercado para actualizar el margen del instrumento.

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8. Si un instrumento de deuda tiene un precio válido se estimará el

spread (o margen) de riesgo de crédito, de liquidez y de opciones
implícito en la cotización utilizando la curva cupón cero respectiva
a la fecha de valuación.

4.6.2. Procedimiento de Actualización de Spreads

Diariamente, se actualizarán los spreads de los instrumentos de deuda

corporativos a tasa fija que no tengan un precio válido en los últimos 90 días y el
componente margen gobierno de los instrumentos a tasa flotante que no tengan un
precio válido en los últimos 5 días útiles, de acuerdo a la variación del índice de
spreads.

[Link]. Índices de Spreads:

El valor del índice, para una categoría de riesgo determinada, en una

fecha T será igual al promedio de spreads de las subastas53 realizadas
en los últimos 60 días calendarios de los emisores clasificados con
dicha categoría de riesgo54 por las empresas clasificadoras y
seleccionados como benchmarks para cada curva55. En caso no existan
subastas en este periodo, el valor del índice será el del día T-1.

Para los instrumentos a tasa flotante, el valor del índice será

determinado por los spreads de los Bonos del Gobierno Peruano en
Dólares sobre la Curva Cupón Cero LIBOR Dólares.

[Link]. Actualización de Spreads:

El ajuste del spread por variación del índice en la fecha T será igual a la
diferencia del índice de spreads de la categoría de riesgo AAA56 en la
fecha T y el índice de spreads de la misma categoría en la fecha del
último precio válido, siempre que el spread resultante sea positivo57. En
caso no hubieran subastas en los últimos 90 días calendarios de los
instrumentos benchmark comprendidos en la categoría AAA, se
empleará el índice de spreads de la categoría de riesgo AA+ o categoría
inferior para fines de actualización de spreads58.

53 La subasta debe ser por un monto mayor o igual a los S/. 20 millones o su equivalente en moneda extranjera.
54 Se utilizará la clasificación de riesgo más baja.
55 La selección de emisores benchmark es aprobada por el Comité de Vector de Precios. Los emisores

seleccionados como se encuentran en el Anexo N°5.

56 O en el caso de instrumentos a tasa flotante el índice de spreads de los Bonos del Gobierno Peruano en Dólares

sobre la Curva Cupón Cero LIBOR Dólares.

57 En el caso de ofertas privadas además el spread actualizado no será menor al spread de emisión.
58 La actualización de spreads aplicará a todos los instrumentos.

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4.6.3. Publicación del Vector de Precios de instrumentos de deuda

Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicará el Vector de Precios de los

instrumentos de deuda en la página web de la Superintendencia, en Bloomberg y
Thomson Reuters. Las direcciones se describen a continuación:

Publicación Dirección URL o comando

[Link]
SBS
de-instrumentos/indice/precios-de-instrumentos-de-deuda
Extranet SBS [Link]
Bloomberg SBSP
Thomson Reuters SBS01

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ANEXO N° 1: PROCEDIMIENTO PARA CONSULTAS

Como complemento a la generación y difusión del Vector de Precios, el DVI pone a disposición de todos
los usuarios del mismo, mecanismos de comunicación para la atención de consultas.

Las consultas respecto a cualquier aspecto que involucre al Vector de Precios deberán remitirse a la
siguiente dirección electrónica: dvi@[Link]. Las consultas recibidas serán contestadas como máximo
en el transcurso del siguiente día hábil.

Para el caso de consultas telefónicas estas deben ser realizadas al número central de la SBS, indicado
en la página web institucional ([Link]) y preguntando por los anexos correspondientes al
Departamento de Valorización de Inversiones. Asimismo, los anexos se encuentran mencionados en los
correos electrónicos de Confirmación del Vector de Precios que el DVI envía diariamente a los usuarios
obligatorios del Vector de Precios.

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ANEXO N° 2: PAUTAS PARA SER PARTICIPANTE DE LA ENCUESTA

Para que una entidad sea considerada participante de la encuesta ésta deberá ser un inversionista
institucional con exposición al mercado de instrumentos de deuda peruana. La SBS aprobará en última
instancia los participantes de la encuesta.

1. La entidad participante deberá disponer de un funcionario responsable de responder y enviar la

encuesta diaria. El responsable debe ser un trader con experiencia mínima de al menos dos años
en el mercado de renta fija local.

2. La encuesta deberá ser respondida teniendo en cuenta los criterios de objetividad y materialidad.
En este sentido, la información a proporcionarse deberá ser el resultado de un cuidadoso análisis
profesional.

3. La SBS podrá excluir de la encuesta de manera temporal o permanente a aquellas instituciones

que muestren un comportamiento inapropiado, si luego de un proceso de comunicaciones
cursadas no se corrigen las distorsiones observadas.

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ANEXO N° 3: OBTENCIÓN DE LA CURVA CUPÓN CERO

En el modelo tipo Svensson, f(m) la tasa de interés forward instantánea, f(t, t+m) con
vencimiento m para una fecha dada t, puede ser descrita por la función59:

 m m  m m  m
f (m; b)   0  1 exp     2 exp     3 exp  
 1  1  1  2  2 

donde b   0 , 1 ,  2 , 3 , 1 , 2  es el vector de parámetros

La tasa spot r(t, T) en el momento t con madurez en el momento T es el promedio de las tasas
forwards instantáneas con liquidación entre la fecha de transacción t y la fecha de madurez T:

T

r (t , T )   t
f (t ,  )d
T t

Sea r(m) la tasa spot r(t , t+m) con vencimiento m para una fecha dada t , se tiene que:

1  exp  m  1   1  exp  m  1    1  exp m  2  

r (m;  )   0  1   2   exp  m  1    3   exp m  2 
m 1  m 1   m 2 

Ajuste de Curva Cupón Cero

Sea J el número de bonos de similar riesgo con rendimiento al vencimiento y, duración Dj y con
precios válidos Pj en el día t. Se asume que el rendimiento observado del bono j difiere del
rendimiento estimado por un término error:


yj  y j j

El rendimiento estimado del bono j puede ser obtenido a partir de su precio estimado, el cual a
su vez puede ser calculado resolviendo la ecuación planteada en (8.7) utilizando la curva cupón
cero del modelo tipo Svensson, definida por un vector de parámetros b. Dado que un pequeño
cambio en el rendimiento del bono altera su precio de forma proporcional a su duración los
parámetros de la curva son obtenidos minimizando la suma del cuadrado de los errores entre el
precio válido y el precio estimado, Pj(b), de cada bono, multiplicado por el inverso de su
duración, sujeta a un set de restricciones:

2
J Pj  Pj (b) 
Función Objetivo: Min   

j 1  Pj * D j


b

59 El modelo de Nelson-Siegel no incluye los parámetros β3 y τ2.

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Sujeto a:  0  1  r0
 1 , 2  0

Pj : precio limpio del bono j considerado válido

Pj(b) : precio limpio estimado del bono j utilizando la curva cupón cero
r0 : benchmark de la tasa de interés sin riesgo a un día

Se resuelve por mínimos cuadrados no lineales mediante optimización numérica.

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ANEXO N° 4: EMISORES BENCHMARK DE LOS INDICES DE SPREADS

INDICES DE SPREADS

Curva de Bonos Soberanos Soles:

Índice de Spreads AAA

 Enel Generación Perú S.A.A.

 Enel Distribución Perú S.A.A.
 Telefónica del Perú S.A.A.
 Luz del Sur S.A.A.

Curva de Bonos Soberanos Cupón Cero Soberana Soles Ajustados por la Inflación (VAC):

Índice de Spreads AAA

 Enel Generación Perú S.A.A.

 Enel Distribución Perú S.A.A.
 Telefónica del Perú S.A.A60
 Luz del Sur S.A.A.

Curva Dólares Sintética:

Índice de Spreads AAA

 Enel Generación Perú S.A.A.

 Enel Distribución Perú S.A.A.
 Telefónica del Perú S.A.A.
 Luz del Sur S.A.A.

Índice de Spreads AA-

 América Leasing

60 Emisiones con plazo hasta 15 años.

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ANEXO N° 5: FUENTES DE INFORMACIÓN UTILIZADAS EN EL PROCESO DE VALORIZACIÓN

Las fuentes de información que pueden ser utilizadas en la elaboración del Manual de Precios en adición
a las ya descritas son:

 Morningstar
 Yahoo Finance

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