Green bond financing

analysis

Noviembre, 2021

Las observaciones, cálculos y supuestos de este reporte tienen fin académico.

Lo expresado en este informe puede tener un conflicto de intereses con su perfil de inversión. Por ello, debe
considerarla solo como un referente para su análisis y toma de decisiones.
SECCIÓN 1
Introducción
Los ‘bonos verdes’ son definidos por la Asociación Internacional de Mercado de
Capitales como un tipo de bonos en lo que el capital destinado hacia ello es
utilizados para financiar proyectos sustentables.

La Comisión Nacional de Valores se encarga de proteger y promover a los inversores y un

Mercado de capitales transparente y sustentable que estimule el desarrollo económico en la región.
La Comisión Nacional de Valor fomenta la utilización de instrumentos financieros que generen
impactos sociales y ambientales positivos, atrayendo inversores para mayor financiación.

Según las distintas definiciones adoptadas por la comisión nacional de valores establecidas por la
asociación internacional de mercado de capitales, se define:

- Bonos verdes: cualquier tipo de bonos, en lo que los fondos hacia la misma serán destinados
para financiar proyectos verdes. Entre los componentes se encuentran: administración de
los fondos y elaboración de informes, evaluación y selección de proyectos, uso de fondos,
entre otros.
- Bonos sociales: cualquier tipo de nonos, en lo que los fondos hacia la misma serán T IT U L O D E L R E P O R T E EN E SP A Ñ OL
destinados para financiar proyectos sociales. Se deben intensificar el tipo de proyecto social
y su impacto social esperado en la sociedad. Entre sus componentes principales
mencionamos: evaluación y selección de proyectos, fondos y elaboración informes, uso de
fondos, entre otros.
- Bonos sustentables: combinación proyectos sociales y verdes.

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 La emisión de Bonos Sociales, Verdes y Sustentables posee varios beneficios desde el lado de los
emisores: resultan ser una principal fuente de financiamiento sustentable, capturan oportunidades
nuevas de negocios, se generan beneficios impositivos y por la fijación de precios, mejoran la
diversificación de inversores y estimar la atracción de capital a largo plazo, incrementan la
transferencia sobre las cuentas de ingresos, entre otros. Por el lado de los inversores se benefician
llevando a cabo inversiones directas, mayor satisfacción de inversión sobre proyectos ambientales,
contribuyen a la actividad ambiental sustentable, a la adopción climática, seguridad o inseguridad
ambiental, salud pública, entre otros.

Entre los distintos proyectos que se pueden financiar con los bonos verdes se menciona las
siguientes categorías: energía renovable, transporte, conversación de la biodiversidad, gestión sobre
el agua, recursos naturales y uso de la tierra, control de contaminación, entre otros.
A su vez, entre los proyectos sociales se mencionan: avances sociales y macroeconómicos,
servicios esenciales, seguridad o inseguridad alimentaria, implementación de programas relacionado
con el nivel de empleo, vivienda asequible, entre otros.
Los proyectos sustentables a invertir se encuentran dentro de las dos anteriores categorías
mencionadas.

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SECCIÓN 2

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Contexto: bonos verdes
En comparación con la emisión acumulada, el mercado de dichos bonos se ha
incrementado. Durante el año 2020, a nivel mundial, el monto emitido estimado
alcanzó los 290mil millones de dólares con 634 emisoras.

El mercado de Bonos Verdes tuvo sus comienzos en el año 2007/2008. Los principales emisores
de dichos bonos fueron los países europeos.
Las primeras listas aparecieron en países de norte y centro de Europa, en donde se presentaba

políticas medioambientes tradicionales. La bolsa de valores en Londres y en Escandinavia fueron los

primeros en crear listas de bonos verdes, y la primera transacción se registró en Luxemburgo. Sin
embargo, en dichos años aun no existía regulación sobre la emisión de dichos bonos.

El mercado de bonos en sus inicios, se presentó con bonos verdes ‘autoetiquetados’, en lo que el
emisor presentaba las características y criterios de elegibilidad verdes. Los primeros ingresos se
destinados, principalmente, a proyectos sobre energía renovables en el sector del cambio y de
cuidado de cambio climático y eficiencia energética. Posteriormente, debido a la falta de
transparencia se implementó la regulación de los mismos.
El mercado ha crecido en los últimos años, siendo las principales emisiones las regiones de Asia- T IT U L O D E L R E P O R T E EN E SP A Ñ OL
pacífico, Europa, América del Norte y Europa.

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 Gráfico1. Evolución tamaño del mercado

En el año 2019, las principales emisiones de Bonos Verdes en América Latina eran por parte del
Soberano, Gobierno Local, y entidades respaldadas por el gobierno. En la región europea en dicho
año, las principales emisiones eran por parte del Gobierno local, entidades respaldadas por el
gobierno y entidades corporativas no financieros. A nivel global, predominaba las emisiones por
parte de estas últimas.

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 Gráfico2. Emisión de bonos. Año 2019.
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Entre los principales actores del mercado de Bonos Verdes mencionamos:

- Facilitadores: por medio de las Bolsas de valores, academia, entidades de control, entidades
multilaterales.
- Supervisores y reguladores: superintendencias, bancos centrales.
- Gobierno nacional: Ministerio de ambiente, Ministerio de Finanzas, Ministerio de
Planificación, entre otras entidades.
- Emisores: Gobierno, Sector real, Sector financiero, Bancos de Desarrollo.
- Inversores: institucional e individual. Dentro de la categoría de institucional, mencionamos
fondos de pensión y fondos de inversión.
- Ejecutores de proyectos.

Entre los factores que influyen sobre el mercado de bonos mencionamos, entre ellos, el tamaño
de la economía, tasas de ahorro, política monetaria fiscal, costos de transacción y de la financiación,
entre otros. En los países emergentes, con mayor inestabilidad macroeconómica, los mercados de
bonos poseen varios desafíos debido a las altas tasas de inflación, nivel de deuda pública, nivel de
tasas de interés, restricciones en los mercados tradicionales, entre otros.

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Gráfico3. Factores que afectan el progreso del mercado

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 Según la Oficina de Investigación de California, hasta el año 2019, solo once países de la región
de América Latina se han registrado en el mercado de bonos verdes, entre ellos: Uruguay, Barbados,
Panamá, Brasil, Colombia, Chile, México, Costa Rica, Perú, Argentina y Ecuador.

Hasta el mes de abril del año 2020 se observó la emisión de bonos verdes por los distintos países
de la región:

- Chile: presentó un monto emitido por 70000 mil millones de dólares, con 11 bonos y 5
emisores.
- Brasil: presentó un monto de 5963 mil millones de dólares, con 26 bonos y 19 emisores.
- México: presentó un monto de 1932 mil millones de dólares, con 9 bonos y 6 emisores
- Perú: presentó un monto de 886mil millones de dólares, con 5 bonos y 5 emisores.
- Argentina: presentó un monto de 637 mil millones de dólares, con 5 bonos y 4 emisores.
- Costa Rica: presentó un monto de 504 mil millones de dólares, con 2 bonos y 2 emisores.
- Colombia: presentó un monto emitido de 5000mil millones de dólares con 6 bonos y 5
emisores.
- Uruguay: presentó un monto emitido de 361 mil millones de dólares con 2 bonos y 1 emisor
- Ecuador: presentó un monto emitido de 150mi millones de dólares, con 1 bono y 1 emisor
- Panamá: presentó un monto emitido de 27 mil millones de dólares con 1 bono y 1 emisor
- Barbados: presentó un monto de 1,5mil millones de dólares con 1 bono y 1 emisor

A su vez observamos los sectores emisores, y su variación a lo largo del tiempo

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Gráfico4. Emisiones por sectores. (Periodo 2014-2019)

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 En la región de América Latina, la primera emisión se registró en el año 2014. Durante el año
2020 se estimó un fuerte incremento de las mismas registrando un nivel de emisiones de 7,9mil
millones de dólares en la región, es decir un incremento del 65% respecto al año anterior.

El crecimiento durante dicho año fue debido, en gran parte, por el incremento en la región de
Chile, que generó más de la mitad de las emisiones totales en la región.

Gráfico5. Evolución emisión bonos verdes. (Periodo 2014-2018)

Dentro de la emisión acumulada hasta el primer semestre del año 2020, observamos que el
principal componente fue corporativos no financieros, con un nivel del 38% sobre el total.

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 Gráfico6. Emisión acumulada, hasta el 1S2020.

Entre los principales países que han emitido bonos verdes en la región de América Latina
mencionamos a Argentina, Uruguay, Chile, Brasil, Ecuador, Perú, Colombia, Panamá, Costa Rica,
México, Barbados.

La región de Europa, estimando hasta el año 2019, resultó ser la principal emisión de bonos
verdes con un nivel del 40%. En cambio, la región latinoamericana ha emitido un 2% del total. A su
vez, el total acumulada de bonos registrada por la región de Europa fue de 307.4 mil millones de
dólares, para la región latinoamericana se presentó un nivel menor de 12,9mil millones de dólares.

Entre las principales barreras existentes entre la región de América Latina y Europa
mencionamos:

o Niveles de costos de gran tamaño, que no son compensados por las condiciones de deuda. En
la región latinoamericana, particularmente Costa Rica, ha reducido los costos de inscripción a
la Bolsa Nacional de Valores. También Colombia lo ha incrementado. Por otra parte, Europa
implementó subsidios para reducir los costos de los inversores y estimular el crecimiento de
inversión en ello.
o Tramitación difícil en la emisión de bonos. En la región latinoamericana, las Bolsas de valores
han indicado los lineamientos para la emisión en países como Colombia, Chile, República
Dominicana, Costa rica, entre otros. En Europa, se ha aclarado los requerimientos y pasos a
seguir para sus emisiones,
o Procesos de reporte exigente y medición de impacto.

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SECCIÓN 3

Actualidad en Argentina
“Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA), la nueva bolsa en la región de Argentina
que ingresa mercados y tecnologías con la posibilidad de convertir la inversión en
crecimiento y desarrollo.”

En el país, Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) y la Comisión Nacional de Valores (CNV) son
quienes regulan los bonos verdes. El primer bono verde de la región, en el año 2019, fue para Plaza
Logística para lograr construir Naves con índices de sustentabilidad.

Entre las iniciativas del país en apoyo a las finanzas verdes, observamos que, durante el año 2018,
el país ha publicado sus marcos o lineamiento de Bonos Verdes y Sociales. Además, durante ese año,
dieciocho bancos de la región firmaron un Protocolo de Financiación para generar una financiación
verde sostenible en el sistema bancario.

Hasta antes de la pandemia, Argentina se encontraba en el ranking 5 sobre las emisiones de

bonos verdes en la región latinoamericana, luego de Brasil, Chile, México y Perú.
Mientras que, a nivel global, durante el año 2020, se emitieron un monto de 460.300 millones
de bonos, y en la región de América Latina unos 19.000 millones, en Argentina el monto fue de 350 T IT U L O D E L R E P O R T E EN E SP A Ñ OL
millones de dólares.

El proceso de emisión y corporación de los Bonos SVS en BYMA es el siguiente:

1. Emisor: define el proyecto SVS que serán financiados
2. Revisor externo: genera un informe en el que comprueba el cumplimiento y
apego del emisor a los SBP.
3. BYMA: se genera el listado en BYMA. Bonos SVS con autorización de CNV.
4. Requerimientos: el emisor emitirá reportes periódicos e información relevante.
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 5. Mantenimiento: Dicho bono se mantendrá en el panel hasta su amortización
total.
Enunciado por ‘Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA)’

La primera emisión en nuestro país fue realizada por el grupo Galicia en conjunto con la
International Finance Corporation. Sin embargo, los principales emisores de bonos en nuestro país
en la actualidad, es el Gobierno local y una mínima parte por el banco de desarrollo.

El Banco de Inversión y de Comercio Exterior S.A. (BICE) resulta ser el banco nacional de
desarrollo en la región, emitiendo, en el año 2019, un monto de 30millones de dólares presentado
con fecha de emisión durante febrero del año 2018 y fecha de vencimiento diciembre del 2023.

Gráfico7. Emisores de SVS en Argentina.

Entre las principales oportunidades de inversión dentro de nuestro país se encuentra el sector de
energía renovable, seguido por transporte, edificios verdes, administración sustentable del agua, entre
otros.
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 Gráfico8. Fondos de Bonos Verdes en la región.

Durante el año de la crisis por la pandemia, se llevaron a cabo varias emisiones de bonos verdes,
entre ellas: Bono Verde AES Argentina Generación, Bono verde CP Manque S.A.U, Bono Verde
Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A., entre otros.

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Gráfico9. Composición panel verde BYMA

En el transcurso del año 2021, la emisión de bonos verdes ha crecido un 30% más a comparación del
año anterior, con un monto de 386.700 millones de dólares.
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 En Argentina, hasta el quinto mes del corriente año, los bonos SVS Corporativos, es decir, los
Bonos Sociales, Verdes y Sustentables incluyendo las empresas y entidades financieras representaron
menos del 2% del mercado local.

Gráfico10. Bonos SVS corporativos y otros.

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SECCIÓN 4
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Tesis de Inversión y conclusiones
La emisión de bonos verdes ha crecido un 30% más durante el actual año 2021 a
comparación del año anterior. Durante el transcurso del año y en los próximos
años se espera un incremento de dicho mercado. Por lo tanto, recomendamos
invertir en empresas que emiten bonos SVS.

Nombre del activo

De nuestro análisis, sugerimos la inversión en:

 CAPX (CAPEX S.A.) Dicho activo se encuentra cotizando en la bolsa de valores de Buenos
Aires (Arg.)

Contexto macroeconómico de Argentina

La economía argentina, en términos generales, se encuentra sumergida en una elevada volatilidad e
incertidumbre sin ningún plan económico contundente y fehaciente, a la espera de un acuerdo con el
FMI a corto plazo. La inestabilidad e incertidumbre se ve reflejada en la inflación que, durante el mes
pasado (octubre 2021) fue de 3,5% y 41,8% de manera acumulada. Se espera para finales del año 2021,
una inflación anual cercana al 50%.
La inestabilidad económica también se ve reflejada en el dólar paralelo, que días previos a las T IT U L O D E L R E P O R T E EN E SP A Ñ OL
elecciones alcanzó su valor máximo histórico ($207 por dólar). Lo anterior genera una importante
alarma al BCRA, ya que su nivel de reservas líquidas va cayendo y el margen de acción en el mercado
cambiario se va acotando. Sus únicas herramientas son: restricción a las importaciones y a la compra
de divisas. Lo que deriva en un nuevo espiral inflacionario.
En los últimos días, el riesgo país, elaborado por el banco JP Morgan, de Argentina llegó a los 1780
puntos. El anterior valor es el máximo alcanzado post canje.
En el día de ayer, el INDEC publicó el dato del nivel de actividad (EMAE) del mes de septiembre. Lo
importante de este dato es que muestra que el rebote de la actividad, superando los niveles
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prepandemia. Lo anterior es consecuencia del aumento de la utilización de la capacidad instalada ya
que la pandemia generó altos niveles de capacidad ociosa en las industrias. Otro factor sería la
restricción de importaciones por parte del gobierno que genera un aumento de la producción
interna. Por último, también podría deberse a los subsidios a la energía otorgado por el gobierno, lo
que genera un impulso a la actividad.
A continuación, analizamos la bolsa de Buenos Aires. En el siguiente gráfico, podemos apreciar que el
índice S&P MERVAL obtuvo una baja en los últimos días. Pero, aun así, esta baja es de carácter
transitorio. Consideramos que la bolsa de Buenos Aires es un mercado atractivo.

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Gráfico11. Evolución del índice S&P MERVAL. (Periodo 17nov-27nov 2021)

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 Gráfico12. Evolución del índice S&P MERVAL. (Periodo 23oct-23nov 2021)

Oportunidad
Capx es una compañía dedicada hacia actividades de energía eléctrica y renovable, y la explotación T IT U L O D E L R E P O R T E EN E SP A Ñ OL
de hidrocarburos.
Dicha empresa apuesta sobre la generación de energías a través de fuentes que cuiden el
medioambiente y asegurando el desarrollo sustentable, haciendo más atractiva dicha compañía hacia
los inversores. Además, el hidrogeno verde posee un gran potencial de expansión en el mercado. A
mediano plazo, dicho activo posee una tendencia alcista.

Riesgos
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 Toda inversión implica un riesgo y por más que hablemos de una empresa con un gran
potencial a nivel mundial, la misma tampoco está exenta.
Entre los posibles riesgos mencionamos:

- Las empresas involucradas con el cuidado del medio ambiente son relativamente nuevas
o recientemente conocidas en el mercado, por lo que podría de esperarse un shock
repentino de manera inesperada.
- El mercado de energía renovable es relativamente nuevo en las economías, por lo que las
posibles regulaciones del estado a futuro podrían afectar la cotización.

Escenarios
De acuerdo a nuestro análisis, proyectamos para los siguientes 12 meses los siguientes escenarios.

“Worst Scenario” “Best Scenario” Escenario más

Esperado Esperado probable

CAPX +21,87% +39,28% +30,58%

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Gráfico13. Proyección del activo CAPX para los próximos 12 meses

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 Gráfico14. Evolución activo CAPX. (Período nov2020-2021)

A continuación, podemos apreciar la evolución de BYMA, en donde se encuentra nuestro activo

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Gráfico15. Evolución BYMA. (Período nov2020-2021)

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Conclusiones
Existe una perspectiva favorable de crecimientos para las emisiones de Bonos Verdes y Bonos
SVS.
Particularmente en la región de América Latina y en Argentina, existe un creciente interés por
parte de inversionistas y por el ecosistema y cuidado del medio ambiente en general. También se
espera que se incremente la demanda.

Entre los principales países emisores de Bonos Verdes en el año 2020 mencionamos:
- Estados Unidos, con un monto de emisión de 51,1mil millones de dólares
- Alemania, con un monto de emisión de 40,2 mil millones de dólares
- Francia, con un monto de emisión de 32,1mil millones de dólares
- China, con un monto de emisión de 17,2mil millones de dólares
- Holanda, con un monto de emisión de 17mil millones de dólares
- Suecia, con un monto de emisión de 13,3 millones de dólares
- Japón, con un monto de emisión de 10,3 millones de dólares
- Canadá, con un monto de emisión de 9 millones de dólares
- España, con un monto de emisión de 8,7 millones de dólares
- Noruega, con un monto de emisión de 5,6 millones de dólares

Hasta fines del año 2020, los mayores estímulos verde a nivel global aprobados son destinados hacia
la categoría de carbono y clima, transporte electrificado y eficiencia energética.

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Gráfico16. Estimulo verde global.

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A su vez, las posibles modificaciones en las estrategias de inversión, a largo plazo, en respuesta al
cambio climático son:

I. Incremento del nivel de inversión en productos o servicios amigables con el medio ambiente
II. Incremento en el nivel de inversión en energía renovable
III. Disminución de la inversión en productos de petróleo y gas
IV. Menor concentración de inversión en determinadas zonas

Gráfico17. Modificaciones en las estrategias de inversión, en porcentaje.

Entre los principales determinantes del crecimiento del mercado de bonos verdes,
caracterizando mediante una escala de madurez de 0 a 5, observamos

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 Gráfico18. Determinantes mercado de bonos verdes

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Por otro lado, Argentina posee un nivel de vulnerabilidad medio, un nivel de exposición bajo y
sensibilidad y capacidad de adaptación media.

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Gráfico19. Vulnerabilidad al cambio climático.

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Referencias
- “Guía para la emisión de bonos sociales, verdes y Sustentables” - Comisión Nacional
de Valores
- Bonos Verdes: Actualidad, Evaluación y Perspectivas” – FIX SCR
- Datos sobre financiamiento climático – CEPAL
- El potencial de los mercados de bonos verdes en América Latina y el Caribe-
Fundación EU-LAC
- Investing

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