UNIVERSIDAD NACIONAL JOSÉ FAUSTINO SÁNCHEZ CARRIÓN

FACULTAD DE INGENIERÍA INDUSTRIAL, SISTEMAS E INFORMATICA

Escuela Profesional de Ingeniería Industrial

CURSO

FINANZAS

Costo de capital

AUTORES:

ALE CHAVEZ, Cristian Levi

BLAS DOLORES, Javier Aldhair

CARDENAS OSQUIANO, Luis Andree

CARLOS COLLANTES, Pieert Anthony

CHUNGA VENTOCILLA, Walter

CHIRITO VALENTÍN, Reynaldo Hugo

CÓRDOVA BUSTO, Mayra Marianela

DOLORES TRUJILLO, Rober Rafael

DOMINGUEZ ACUÑA, Johan Steven

DOMINGUEZ NAZARIO, Jeremmy Hayr

ESPINOZA FLORES, Sabina Rosalia

DOCENTE:

ING. PALOMINO TIZNADO, Maximo Darío

HUACHO, ABRIL 2022

COSTO DE

CAPITAL
 DEDICATORIA

A Dios por guiarnos y levantarnos de los continuos tropiezos

A nuestros padres que nos apoyan incondicionalmente en la parte moral y económica para

poder llegar a ser grandes profesionales.

A nuestros profesores que se toman el arduo trabajo de transmitirnos sus diversos

conocimientos y encaminarnos correctamente.

 AGRADECIMIENTO

Agradecemos a nuestra familia y amigos que nos apoyaron e hicieron posible que este trabajo

se realice con éxito.

En especial al ingeniero Máximo Palomino Tiznado quien con su basta experiencia,

conocimiento y motivación nos orientó para realizar este trabajo.

 RESUMEN

El objetivo del presente estudio es establecer en qué medida el costo de capital de las

empresas medianas y grandes, dado que estas empresas presentan un comportamiento

diferente en épocas de auge y de crisis económica. Además, tiene como base a las fuentes

específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de

capital de las empresas.

Asimismo, exponer la importancia del costo de capital, los factores que intervienen

para determinarlo que están basadas en condiciones, los supuestos básicos del modelo de

costo capital y los riesgos de apalancamiento que incurren.

También mostramos la aplicación y el resultado de nuestra investigación empleando

las herramientas financieras indicadas. Así mismo, nos basaremos en los casos resueltos por

los autores Sapag, N. & Sapag, R en su libro: “Preparación y evaluación de proyectos”. Para

ello, conoceremos el valor de la inversión propia y externa, por la compra de la grúa torre

Liebherr 630 EC-H que la empresa quiere adquirir, calcularemos el costo de la deuda (Kd) y

el costo de oportunidad de capital (COK) de la inversión, determinaremos la depreciación del

activo, determinaremos los intereses y amortización del préstamo y determinaremos los

ingresos y egresos del proyecto.

Como resultado en base al cálculo realizado podemos observar que la TIR es mayor

que el CPPC., es decir; la inversión realizada es viable y que la empresa tendrá un costo del

10.04% por su inversión con capital propio y la TIR nos dice que tendrá un retorno del 27%

generando una mayor rentabilidad de lo que cuesta su financiamiento con deuda propia y

externa.

Finalmente se concluye que para la presente investigación fue necesario la

determinación del Costo promedio ponderado capital (CPPC), puesto que se necesitó

inversión de fuentes internas y externas. Es así, que se tuvo que calcular en primera instancia

el costo de la deuda (Kd), el costo de oportunidad (Cok) y la Tasa interna de retorno (TIR). El

resultado que se obtuvo del cálculo del CPPC fue de un 10.04% y la TIR asciende a 27%,

indicándonos que el proyecto de inversión es viable.

 INTRODUCCIÓN

El costo de capital es un valor cuantitativo que busca expresar el costo de los recursos

invertidos en la empresa ya sean provenientes de todos aquellos que financian nuestra

empresa.

Este financiamiento permite y abre las puertas para que una empresa pueda llevar a cabo

proyectos que sean rentables, puede darse mediante la deuda, acciones preferentes o

comunes, estas diferentes fuentes de financiamiento son mayormente conocidas como

componentes del capital.

Si una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, ésta se compromete a pagar los

intereses y devolver el dinero dentro de un plazo determinado. Debido a que los intereses son

deducibles de impuestos, la deuda es la fuente de financiamiento más barata. En este caso

destacan el préstamo bancario y los bonos.

Hay que tener en cuenta que una empresa no sólo recurre a una fuente de financiamiento,

sino a distintas, y es allí que el costo de capital de la empresa tiene que reflejar las

proporciones de los distintos componentes de capital. Además, el costo de capital se

incrementa conforme la empresa solicita más capital para financiar más proyectos
Capítulo I. MARCO TEÓRICO

2.1 Costo capital

El costo de capital de la empresa está en función de la estructura financiera o

planificación utilizada para realizar las inversiones y el costo de financiamiento.

En la medida en que el coste neto de la deuda supere el coste de oportunidad

del inversor. La empresa debe operar con un índice de endeudamiento reducido, es

decir, endeudarse lo menos posible. Esta reversión es posible cuando los inversores

tienen suficiente capital. En cualquier caso, a la hora de financiar una empresa con un

ratio de endeudamiento relativamente alto, los accionistas tienden a sacrificar sus

dividendos en efectivo, invertir sus beneficios para permitir que la empresa acelere la

asignación de deuda o buscar otras opciones de financiación que permitan saldar

deudas caras. Reemplázalo con financiamiento barato.

Por otro lado, el costo neto de la deuda es menor que el costo de oportunidad,

que, por supuesto es el caso más buscado, el caso habitual. Aquí hay que prestar

atención al ahorro fiscal, quizás en los primeros años la empresa obtiene una pequeña

ganancia o incluso una pérdida, por lo que el ahorro fiscal no es tangible. Además, el

inversionista, que sea director o persona con derecho a nombrar director, podrá

obtener otros beneficios de la sociedad, tales como aguinaldos, viáticos, rentas de

empresas relacionadas, etc. En el caso de deuda relativamente barata, no se debe pasar

por alto la posibilidad de amortización anticipada, es decir, cancelación anticipada,

especialmente cuando se contrata en moneda extranjera y/o a tipo de cambio variable

y se cree que el cambio es probable que afecte a los resultados futuros. del negocio.

No cabe duda de que la deuda tiene un importante efecto de “palanca” para

que los inversores crezcan en las startups, siempre que se seleccionen en el momento
adecuado y de forma correcta. Para decidir sobre la viabilidad de una inversión

financiada, se pueden utilizar dos criterios de evaluación:

Comparar la rentabilidad de la inversión con el precio de costo; En este caso,

el retorno de la inversión debe calcularse sin incluir el servicio de la deuda en el flujo

de caja de la empresa. Si el retorno de la inversión es superior al costo de oportunidad

de los inversionistas, esto significa que la opción de inversión tiene la capacidad de

pagar la deuda según lo acordado y los inversionistas a su vez estarán satisfechos con

el rendimiento mínimo esperado de su capital. En este caso, se supone que el índice

de endeudamiento es constante durante el período de pronóstico.

Comparar la rentabilidad de la inversión con el costo de oportunidad del

inversionista; En este caso, el rendimiento de la inversión debe calcularse teniendo en

cuenta el reembolso de los pasivos de rango o concertados, es decir, con el flujo de

caja neto o marginal de la empresa. Si la tasa de retorno de la inversión o retorno

marginal, luego de saldada la deuda, excede el costo de oportunidad, esto significa

que la empresa cumple con las expectativas mínimas que demandan los inversionistas.

Aquí, la relación deuda-capital cambia con el tiempo.

2.2 La importancia de conocer el coste del capital

A la hora de desarrollar cualquier tipo de negocio es muy importante evaluar

todos los factores que van a jugar un papel en el mismo, es por eso que conocer el

costo de capital te permite tomar decisiones informadas, esto es lo que queremos

enseñarte. en este artículo. Este tipo de conceptos pueden resultar un poco

contradictorios para la mayoría de las personas, ya que mucha gente tiende a pensar

que financiarse con los propios recursos no cuesta nada, pero resulta ser precisamente

una opinión incorrecta. Cuando hablamos de coste de capital, nos referimos a los
costes en los que incurre la empresa para financiar sus proyectos, ya que en la

mayoría de los casos estos recursos proceden del capital público, de esa empresa.

Además, cuando se trata del costo de capital, se refiere a la tasa de rendimiento a la

que la empresa debe asegurarse de que su valor de mercado permanezca sin cambios.

Sigue leyendo hasta el final y entérate de todo. Cuando calcula el costo de capital, lo

primero que debe saber es que no hay una categoría, hay varias que le permiten

recopilar información de acuerdo con la estructura evolutiva.

2.2.1 Costo de capital promedio ponderado

También conocida como CCPP, es una medida financiera que pretende incluir

un único número expresado en porcentaje, ya que también incluye el coste de las

distintas fuentes de financiación que se pueden encontrar.

2.2.2 Costo de capital propio

Son los costes en los que incurre la empresa en relación con el proceso de

obtención de financiación mediante el uso de sus propios recursos, que son superiores

a los costes incurridos por la deuda por riesgo de fraude. Son más grandes, lo que

ayuda a comprender el costo del capital.

2.2.3 Costo de capital accionario

Esta es una pregunta que representa la utilidad requerida de los accionistas

como resultado de su participación en la empresa, permitiéndoles estimar cuánta

utilidad pueden obtener.

2.2.4 Costo de capital de trabajo

Todo se reduce a cuán negativo es el costo, en relación con el activo actual.

Dada la mayor eficiencia y los costos significativamente reducidos, este tipo de

información se puede presentar utilizando mapas mentales para ilustrar el contenido.

 2.2.5 Determinación del costo de capital

A la hora de determinar el coste de capital es importante saber qué se necesita

para estimar el riesgo de la empresa, como también es importante saber qué elementos

conformarán dicho capital, como la emisión de acciones o deuda. Hay diferentes

formas de hacer el capex, y todas dependen de las variables que quieras usar, y eso lo

decidirá en gran medida el analista. Para hacer este cálculo, utilice la siguiente

fórmula:

Ke = Rf + BI (Rm - Rf)

Donde cada una de estas abreviaturas corresponden a:

Rf: es la tasa libre de riesgo, que es el rendimiento obtenido al invertir en un

activo que se considera completamente seguro, y es una de las bases para calcular el

costo de capital. BI: rentabilidad del mercado. Rm - Rf: Es el premium del mercado.

Ke: El costo del capital. Aprender este tema es una tarea necesaria a la hora de llevar

un negocio o cuando se quiere invertir, pues estas cuentas te permiten conocer el

retorno o viabilidad de la inversión, por lo que los cursos sobre este tema son de gran

utilidad.

2.3 Factores que determinan el coste del capital

Los factores implícitos fundamentales del costo de capital, y que lo

determinan, están el grado de riesgo comercial y financiero, las imposiciones

tributarias e impuestos y, la oferta y demanda por recursos financieros.

El costo de capital se asocia, en definitiva, a la estructura de capital que

desarrolle una organización. Por otro lado, la literatura es extensa en cuanto a estudios

de la “Estructura de Capital”, fundamentalmente en el ámbito internacional (en

especial [Link]).
 A nivel chileno, durante la última década, la literatura empírica en la materia

ha experimentado importantes avances, fundamentalmente por los estudios

desarrollados por diversos académicos del país, los cuales han buscado en sus trabajos

determinar los factores que, desde una perspectiva financiera o económica, definen la

estructura de endeudamiento de las empresas en Chile.

Los factores que afectan o definen la estructura de capital de una empresa en

el mercado nacional, dependerá al menos del sector económico en el cual está se

desenvuelva, por lo que, el sector económico resulta ser relevante al momento de

definir los determinantes financieros que determinan la estructura de endeudamientos

de las empresas en Chile.

Como conclusión general, se puede señalar que al comparar la evidencia

empírica con los planteamientos teóricos en cuanto a los factores que definen la

estructura de capital, esta dependerá fuertemente del sector económico en el cual se

desenvuelve la empresa. Durante el proceso investigativo sobre la materia he podido

verificar que hay sectores económicos que se encuentran bastante alineados con las

teorías financieras en la materia, siendo los más relevantes, el sector económico:

Construcción, Servicios Públicos y Agroindustriales y Forestales; por los nueve

factores que a priori, afectan la estructura de endeudamiento de las empresas y, por

ende, a la tasa de costo de capital, los cuales son los mismos que se usaron en el

estudio de Titman y Wessel y en el de Barclay y Smith.

Para el resto de los sectores industriales chilenos el financiamiento más

apropiado depende de varios factores como el tamaño de la empresa, tipo de negocio

y el plazo implicado para el financiamiento requerido y, que, en definitiva,

determinan el costo de capital de sus proyectos de inversión. Al explicar el costo de

capital y la estructura de capital de la mayoría de las empresas chilenas, agrupadas por

sectores industriales, se hace necesario analizar el tipo de estructura legal de la

empresa y qué fuentes de financiamiento tiene disponible y, sin lugar a duda, siempre

existirá y estará disponible una “mejor” fuente de financiamiento apropiada para las

diferentes necesidades de capital de la empresa. Las empresas deben elegir entre el

portafolio de opciones de financiamiento para optimizar la utilización de sus recursos

y enfocarse en decisiones estratégicas que resulten en la combinación que mejor se

adapte a las necesidades específicas de la organización.

2.3.1 Las condiciones económicas

Este factor determina la oferta y la demanda de capital, así como el nivel

esperado de inflación. Esta variable económica se refleja en la tasa libre de riesgo

(como el rendimiento de los problemas de corto plazo que hace el país) porque

incluye la tasa de interés real que paga el país y la tasa de inflación esperada. suponer.

Cuando la demanda de dinero cambia en relación con la oferta, los inversores

cambian la tasa de rendimiento requerida. Por tanto, si la demanda aumenta sin la

correspondiente oferta, los inversores aumentarán su rendimiento exigido. El mismo

efecto ocurrirá si se espera que aumente la inflación. Por el contrario, si aumenta la

oferta monetaria o si se espera que baje el nivel general de precios, el rendimiento

requerido para cada proyecto de inversión caerá.

2.3.2 Las condiciones del mercado

A medida que aumenta el riesgo del proyecto, el inversionista exigirá una tasa

de rendimiento requerida más alta y hará lo contrario cuando disminuya. diferente a

 Entre el rendimiento exigido de una inversión de riesgo y un rendimiento

similar de la inversión pero sin ella se denomina prima de riesgo, por lo que la

Los riesgos más altos se consideran premium y viceversa. Además, si es difícil

revender los activos (acciones, bonos, etc.) debido a

El mercado para esto es muy estrecho (también se podría decir que la

propiedad mencionado como ilíquido) Habrá una gran prima de liquidez que

aumentará

Incluso más que el rendimiento mínimo requerido. Así, por ejemplo, cuando

un inversor piensa en comprar acciones de una empresa no cotizada o invertir su

dinero en ella.

Negocios técnicos, etc., debes ser consciente de la baja liquidez de este tipo de

inversiones, por lo que tu prima de liquidez será importante. Recuerde que cuanto

mayor sea el rendimiento requerido del costo de capital de la empresa, mayor será.

2.3.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa

Según (J. Mascareñas, 2020) el riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo

económico, que hace referencia a la variación del rendimiento del activo de la empresa y que

depende de las decisiones de inversión de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que

se refiere a la variación en el rendimiento obtenido por los accionistas ordinarios de la

compañía como resultado de las decisiones de financiación (en cuanto al uso de la deu- Juan

Mascareñas Coste del Capital 7 da y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos

aumentan el rendimiento requerido también lo hace y, por ende, el coste del capital.
 Según Brealey y Myer (1994) y Quintana (2009) consideran que es una técnica que

cuenta con métodos, instrumentos y objetivos; permite realizar prospectivas y trazar metas

económicas financieras en las empresas. Refieren que influye en la planificación los recursos

con que se cuenta y las estrategias a realizar para obtener lo que se necesita.

Según Weston (2006) lo considera esencial para la supervivencia de la organización y

lo presenta como un procedimiento desde el cual se proyecta el cumplimiento de los

propósitos a futuro que cuenta con tres actividades fundamentales. Entre las que contempla,

la inclusión de lo que se necesita hacer, la posibilidad de llevar a la práctica lo planeado y las

condiciones para verificar la eficiencia de lo que se hace al enfatizar en que hay que tener

claridad sobre el presupuesto del que se dispone y ofrece una coordinación general de su

funcionamiento.

Según Contreras (2009) sintetiza como resultado eficiente de las actividades

presentadas, la posibilidad de trazar estrategias de inversión o de financiamiento, en función

de los resultados alcanzados.

Una de las definiciones aportadas es la de Robles (2012) quien refiere que es una

técnica de la administración financiera con la cual se pretende el estudio, evaluación y

proyección de la vida futura de una organización u empresa, visualizando los resultados de

manera anticipada. Es una herramienta que nos indica dónde ha estado la empresa, dónde se

halla ahora y hacia dónde va. (Van, 1997).

2.3.4 La cantidad de financiación

Es preciso señalar sobre el tema del riesgo, que éste puede ser eliminable en algunos

casos mediante una buena diversificación (a este tipo de riesgos se les denomina riesgos

específicos o no sistemáticos como, por ejemplo, el riesgo económico, el riesgo de liquidez,

el riesgo financiero, etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una

diversificación eficiente de nuestro dinero), mientras que en otros casos el riesgo no se podrá

reducir más allá de un valor determinado2 (a este tipo se les denomina riesgos sistemáticos

como, por ejemplo, el riesgo de inflación, el riesgo de interés, etc.). Es importante esta

diferenciación porque la prima de riesgo de un proyecto de inversión cualquiera sólo

incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no su riesgo específico

que se ha debido eliminar convenientemente a través de una buena diversificación. (Jensen et

al. 2018).

2.4 Los supuestos básicos del modelo del coste del capital

Según (J. Mascareñas, 2020) las dificultades de calcular el coste del capital de una

empresa en la práctica. Por ello con objeto de conseguir un valor aproximado nos vemos

obligados a realizar algunos supuestos básicos que simplifiquen su cálculo. De no hacerlo así,

la obtención del coste del capital sería tan tediosa que en muchos casos el coste de su cálculo

superaría a los beneficios de conocerlo lo que, según lo explicado al comienzo de este

capítulo, desaconsejarían totalmente su obtención.

2.4.1 Primer supuesto: El riesgo económico no varía

Según (J. Mascareñas, 2020) dado que el riesgo económico de una empresa se define

como la posible variabilidad de los rendimientos de una inversión, el nivel de dicho riesgo

viene determinado por la política de inversiones seguida por la directiva de la compañía. A su

vez, tanto la tasa de rendimiento requerida sobre los títulos de una empresa como el coste del

capital de la misma son una función del riesgo económico, puesto que si éste último variase

cambiarían también las otras dos variables. Y habida cuenta de lo difícil que resulta averiguar

qué parte de la variación del coste del capital se debe a alteraciones en el riesgo económico,

supondremos que cualquier inversión cuyo análisis estemos considerando no alterará

significativamente dicho riesgo. Concretando, el coste del capital es un criterio de inversión

apropiado sólo para aquellos proyectos de inversión que tienen un riesgo económico similar

al de los activos existentes en la empresa (recuérdese cómo en la inversión de Dulnea los

socios suponían que tenía el mismo riesgo que el negocio original).

2.4.2 Segundo supuesto: La estructura de capital no varía

Según (Mascareñas, 2001):

El riesgo financiero fue definido anteriormente como el riesgo adicional que

tienen los accionistas ordinarios como resultado de la decisión de financiar los

proyectos de inversión mediante deuda y/o acciones preferentes. De tal

manera que cuando el coeficiente de endeudamiento (relación entre recursos

ajenos a medio-largo plazo y recursos propios) aumenta, también asciende la

posibilidad de que la empresa sea incapaz de hacer frente al servicio de la

deuda y ello se refleja en un incremento del riesgo financiero y, por tanto, de

la tasa de rendimiento requerida por los inversores en las diferentes fuentes

financieras de la empresa…Así, pues, el coste de las diferentes fuentes

financieras es función de la estructura de capital de la empresa; por tanto, los

datos utilizados en el cálculo de dicho coste serán válidos siempre que la

directiva continúe utilizando la misma composición de dicha estructura de

capital. (p. 8).

2.4.3 Tercer supuesto: La política de dividendos no varía

Según (Mascareñas, 2001):

Con objeto de simplificar el cálculo del coste del capital de una empresa se

supone que los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa anual

 constante. Dicho crecimiento se supone que es función de la capacidad

generadora de beneficios de la empresa y no de un aumento de la tasa de

reparto de beneficios. Todo lo cual implica la suposición de que dicha tasa de

reparto, que es el reflejo de la política de dividendos, se mantendrá inalterada

a lo largo del tiempo. Como los tres supuestos anteriores son bastante

restrictivos, la directiva de la empresa deberá estar alerta sobre los mismos al

calcular el coste del capital de la compañía. Por ello, en la práctica, el director

financiero deberá utilizar un rango de posibles valores del coste del capital

más bien que uno sólo. (p.9).

2.5 El coste de los recursos financieros ajenos

Según (Mascareñas, 2001):

Los recursos financieros ajenos pueden provenir de muchas y diversas fuentes:

deuda principal, deuda subordinada, deuda denominada en moneda extranjera,

arrendamientos financieros, etc., así como de las diferentes variaciones sobre

las mismas como, por ejemplo, que posean tipos de interés variable con tipos

máximos (cap), o mínimos (floor), o ambos (collars) que existan acuerdos de

permutas financieras (swaps), etc. (p. 12).

También (Boal, n.d.) nos dice que:

Desde el punto de vista del coste de la estructura financiera hay que señalar

que se excluye la financiación que se denomina comercial (acreedores

comerciales, efectos comerciales a pagar, impuestos devengados, etc.) o

espontánea. La razón estriba en que no suele tener coste, salvo cuando se

incumple con el plazo comercial establecido al efecto. Así pues, se consideran

 únicamente como recursos ajenos las deudas financieras, cuyo coste se

materializa en intereses o gastos financieros en general, cuya expresión más

común son: el tipo de interés y el porcentaje de comisiones cargados a la

entidad. Este dato lo obtenemos a través de la información ofrecida por sus

Estados Contables y lo identificaremos como ki. Se determina como el peso

que representan los gastos financieros anuales reflejados en la Cuenta de

Resultados sobre la deuda financiera media del ejercicio (o recursos ajenos tal

y como los hemos definido anteriormente).

2.6 El coste de las acciones preferentes.

Según (Mascareñas, 2001):

El objetivo consiste en encontrar la tasa de rendimiento que debe ser obtenida

por los inversores que adquieren acciones preferentes de la empresa para

igualar su tasa de rendimiento requerida, evitando con ello, que descienda el

precio de dichos títulos en el mercado. Las acciones preferentes o

privilegiadas (llamadas así porque sus propietarios tienen preferencia, tanto a

la hora de cobrar sus dividendos como en el momento de la liquidación de la

compañía, con respecto al resto de los accionistas) son un tipo de títulos que se

encuentran "a caballo" entre las obligaciones y las acciones ordinarias. Se

parecen a las primeras en cuanto que pagan un dividendo constante, mientras

que son semejantes a las segundas en cuanto que el dividendo no es deducible

fiscalmente, no es obligatorio pagarlo si hay pérdidas y en que su vida "a

priori" es ilimitada (aunque algunas emisiones pueden ser amortizadas

anticipadamente). La cantidad pagada en concepto de dividendos suele ser

constante y se paga previamente al pago de dividendos a los accionistas

 ordinarios, de tal manera que podría ocurrir que los accionistas preferentes

cobrasen y los ordinarios no. Además, en la mayoría de los casos, si durante

algún tiempo los accionistas preferentes no hubiesen cobrado sus dividendos

porque la empresa había tenido pérdidas, cuando vuelva a tener beneficios

deberá pagar un dividendo acumulativo a dicho tipo de accionistas. Su coste

vendrá dado por la relación existente entre el dividendo a pagar a la acción

preferente y el precio de mercado de dicha acción. A éste último habrá que

detraerle costes de emisión. (p. 15).

2.7 Coste de las acciones ordinarias

Según Macareñas (2001) el Coste de las Acciones Ordinarias es la mínima tasa de

rendimiento que la empresa ha de obtener sobre la parte de cada proyecto de inversión

financiada con capital propio, a fin de conservar sin cambio la cotización de sus acciones.

(pág. 17)

De todos los costes de la financiación empresarial éste será el mayor debido a que es

el que tiene un mayor riesgo asociado. No olvidemos que los propietarios de las acciones

ordinarias además de tener derechos de voto, se reparten los beneficios y los riesgos

asociados con la empresa, de tal manera que si ésta tuviese pérdidas ellos no recibirían nada a

cambio de su inversión (e incluso el valor de mercado de sus acciones descendería). Por otra

parte, aunque los accionistas no pueden perder más que su inversión original pueden obtener

importantes rendimientos si los dividendos o el precio de sus acciones aumentan.

A la hora de que la empresa obtenga recursos financieros provenientes de sus

propietarios se hace necesario distinguir dos vías por las que dicha financiación transcurre:

La retención de beneficios y la ampliación de capital mediante la emisión de nuevas acciones.

Seguidamente pasaremos a analizar el coste de ambos sistemas de captación de recursos

financieros.

2.7.1 La retención de beneficios

Según Mascareñas (2001):

Por pura lógica, si el objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de sus accionistas

ordinarios, el equipo directivo debería retener los beneficios sólo si la inversión en dicha

empresa fuese al menos tan atractiva como la mejor oportunidad de inversión que tengan

dichos accionistas. De tal manera que si éstos tienen unas oportunidades de inversión

mejores, todos los beneficios deberían ser distribuidos vía dividendos. Concretando, la tasa

de rendimiento requerida de los accionistas (coste de las acciones ordinarias) debería ser

igual al rendimiento esperado de la mejor inversión disponible. Para medir dicho rendimiento

requerido utilizaremos tres aproximaciones:

- 1º. el modelo del crecimiento de los dividendos;

- 2º. el modelo de valoración de activos financieros (CAPM); y

- 3º. el modelo de valoración a través del arbitraje (APM).

El coste de los beneficios retenidos es un coste implícito (y no explícito como era el

de la financiación ajena) pero que si no se tiene en cuenta provocará el descenso de las

acciones ordinarias en el mercado al considerar los accionistas que se está invirtiendo mal el

dinero que debería habérsela entregado vía dividendos y que se ha quedado en la empresa con

la promesa de obtener una rentabilidad al menos igual a la mínima exigida.

2.7.2 El modelo del crecimiento de los dividendos

Según Mascareñas (2001):

 La tasa de rendimiento requerida de la inversión en acciones ordinarias se puede

medir a través de la corriente de dividendos que espera recibir el propietario de una acción,

para lo cual utilizaremos el modelo de Gordon-Shapiro. Este modelo parte del supuesto de

que el precio teórico de una acción es igual al valor actual de los dividendos futuros que ella

es capaz de proporcionar.

A su vez, los dividendos crecerán a una tasa media constante y acumulativa (g) por un

tiempo indefinido. Si denominamos por 𝑃0 al precio de mercado de la acción, 𝐷1 al dividendo

del próximo año (año 1) y 𝑘𝑒 a la tasa de rendimiento requerida de los accionistas

obtendremos la siguiente expresión:

∞
𝐷1 𝐷1 (1 + 𝑔) 𝐷1 (1 + 𝑔)2 𝐷1 (1 + 𝑔)𝑗−1
𝑃0 = + + +. . . = ∑
(1 + 𝑘𝑒 ) (1 + 𝑘𝑒 )2 (1 + 𝑘𝑒 )3 (1 + 𝑘𝑒 )𝑗
𝑗=1

Si ahora operamos en el sumatorio, teniendo en cuenta que es la suma de una serie de

𝑗−1
(1+𝑔) (1+𝑔)
infinitos términos del tipo 𝑗 y cuya razón es (1+𝑘 ). La suma de dicha serie es igual a
(1+𝑘𝑒 ) 𝑒

1
, de tal manera que el modelo de Gordon-Shapiro queda como se muestra a
(𝑘𝑒 −𝑔)

continuación:

En el recuadro figura la tasa de rendimiento requerida de los accionistas ordinarios

según este modelo, que se ha obtenido despejando 𝑘𝑒 del modelo de Gordon-Shapiro y que

como se ve es igual al resultado de sumar el rendimiento de los dividendos más la tasa

acumulativa de crecimiento de los dividendos (a ésta última también se la conoce como

rendimiento de las ganancias de capital).

El principal problema con el que nos enfrentamos a la hora de aplicar este modelo

consiste en el cálculo de la tasa media de crecimiento anual (g) puesto que el cálculo del

dividendo del primer año es igual al último dividendo repartido aumentado en (1+g) veces, y

el precio de mercado se puede observar en la cotización bursátil.

El cálculo de g se suele realizar multiplicando el coeficiente de retención de

beneficios (b) por la rentabilidad sobre acciones (ROE). Esta última se obtiene dividiendo el

beneficio por acción después de impuestos entre el valor contable de la acción. Por otra parte,

la tasa de reparto de beneficios es la relación existente entre los dividendos por acción y los

beneficios por acción. Por supuesto, supondremos que las variables b y ROE van a

permanecer constantes indefinidamente. Así, por ejemplo, si el ROE de Repsol fuese del 16%

y su tasa de retención de beneficios fuese del 25%, la tasa de crecimiento (g) sería:

𝑔 = 𝑏 × 𝑅𝑂𝐸 = 0,25 × 0,16 = 00,4 = 4%

La tasa de crecimiento g no debe ser superior a la tasa media de crecimiento de la

economía nacional (o de la internacional si la empresa es una multinacional), porque si no se

estaría asumiendo que a largo plazo la empresa sería mayor que la propia economía nacional

o internacional, lo que es absurdo.

2.7.3 El modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

Según Mascareñas (2001):

Este modelo, desarrollado inicialmente por el premio Nobel William Sharpe, parte de

la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor es igual a la tasa de

rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo, dónde el único riesgo importante es el riesgo

sistemático. Éste nos indica cómo responde el rendimiento de la acción ante las variaciones

sufridas en el rendimiento del mercado de valores, dicho riesgo se mide a través del

coeficiente de volatilidad conocido como beta (ß).

La beta mide la variación del rendimiento de un título con respecto a la variación del

rendimiento del mercado de tal manera que si ß toma un valor igual a uno estará variando en

la misma sintonía que el mercado de valores, pero si dicho valor fuese más pequeño sus

oscilaciones serían de menor tamaño que las del rendimiento del mercado. Ocurriendo lo

contrario si ß fuese mayor que uno. La expresión general de dicho modelo viene dada por la

siguiente ecuación:

𝑘𝑒 = 𝑅𝑓 + [𝐸𝑀 − 𝑅𝑓 ]𝛽

donde

○ 𝑅𝑓 expresa el rendimiento del activo sin riesgo;

○ 𝐸𝑀 indica el rendimiento esperado del mercado durante el período de tiempo

considerado;

○ [𝐸𝑀 − 𝑅𝑓 ] indica el valor de la prima de riesgo que rige en el mercado (en el

mercado norteamericano está alrededor del 4,8%, valor que podemos

considerar válido para los mercados de valores de la Unión Europea).

En cuanto a la determinación del rendimiento del activo sin riesgo (Rf ) se recomienda

utilizar el de las Obligaciones del Estado a diez años, fundamentalmente, por tres razones:

a) la duración de esta emisión en concreto es semejante a la de los flujos de

caja de la empresa a valorar;

 b) la duración de dicho activo sin riesgo es semejante a la del índice del

mercado de valores utilizado para calcular el rendimiento del mercado y el

coeficiente beta;

c) suele ser menos volátil y tiene una mayor liquidez que las emisiones del

Estado de mayor plazo.

El valor del coeficiente de volatilidad beta depende de tres variables:

a) El tipo de negocio. Cuanto más sensible sea el negocio (o negocios) de la

empresa a la situación general del mercado, mayor será la beta.

Por otra parte, una empresa que tenga varios negocios diferentes tendrá una

beta igual a la media de las betas de sus negocios ponderadas por el valor de

mercado de cada uno.

b) El apalancamiento operativo de la empresa. Éste se define como la relación

existente entre los costes fijos y los costes totales. Cuanto mayor sea el nivel

de los costes fijos en relación a los totales, mayor será la variabilidad de los

beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) y mayor será la beta.

c) El apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea el grado de endeudamiento

de la empresa mayor será el riesgo financiero y, por tanto, mayor será la beta

de las acciones. Así, si suponemos que la beta de la deuda es nula10, podemos

definir la beta de las acciones de una empresa apalancada (o con deuda) -ße-

en relación a la beta una empresa no apalancada (o sin deudas) -ßU- de la

siguiente forma:
 donde D/E es el ratio de deuda/acciones calculado a valor de mercado (en su

defecto a valor contable) y t es el tipo impositivo marginal que grava los

beneficios de las empresas.

Si ahora quisiéramos saber cuál sería la beta de las acciones de Repsol si el

apalancamiento financiero se redujese hasta ser igual a la unidad no tendríamos más que

aplicar la siguiente expresión:

2.7.4 La polémica sobre la validez de la beta

Según Mascareñas (2001):

Desde 1980 varios estudios han demostrado las debilidades de la beta a la hora de

predecir el rendimiento esperado de un título o cartera, siendo el más importante el llevado a

cabo por Eugene Fama y Kenneth French de la Universidad de Chicago en 1992. En su

estudio encontraron que los rendimientos de los títulos se relacionan inversamente con el
tamaño de una empresa medido éste a través de su capitalización bursátil y que tienen una

relación negativa con la ratio "valor de mercado / valor contable" (P/BV). Ambas relaciones

explican el rendimiento financiero de los títulos mejor que la propia beta. Es decir, que si

disponemos de una tabla donde aparezca el tamaño, la relación valor contable - valor de

mercado y las primas de riesgo con respecto a ambos valores, podemos estimar de una forma

rápida y más fiable el valor del rendimiento mínimo exigido a las acciones de una empresa. A

pesar de lo dicho, el CAPM sigue siendo el modelo de valoración más ampliamente utilizado,

tal vez por su gran sencillez y la lógica en la que se basa, que muestra algo ampliamente

conocido, es decir, que la utilidad de un modelo no se corresponde normalmente con la

exactitud de sus predicciones (los más exactos suelen ser muy complicados de desarrollar y la

información necesaria para alimentarlos muy cara y difícil de conseguir).

2.7.5 El modelo de la valoración por arbitraje (APM)

El modelo de valoración de activos financieros es muy útil para fines de inversión al

representar una de las mejores alternativas para el cálculo de la tasa de retorno exigida por los

inversionistas (Ross, Westerfield & Jaffe, 1995).

Por tratarse de una metodología suficientemente exacta para numerosas aplicaciones, el

modelo CAPM cuenta con gran aceptación en la estimación de costos de capital y puede ser

considerado una evolución de la teoría de finanzas.

El CAPM es un método muy difundido, que puede ser aplicado en diversas situaciones, como

la evaluación del impacto del riesgo generado en las acciones de la empresa por un nuevo

proyecto; la definición del precio de activos que aún no fueron negociados en el mercado; o

la verificación de la razonabilidad del retorno de ciertos activos.

Basados en el trabajo de Harry Markowitz (1952), los estudiosos William F. Sharpe (1964),

John Lintner (1965) y Jan Mossin (1966) desarrollaron el método CAPM, que se fundamenta

en el hecho de que los inversionistas, ciertamente, optan por aquellas inversiones que

implican el mayor retorno esperado para determinado nivel de riesgo (nivel de volatilidad del

retorno).

Este modelo permite la verificación de aquellas inversiones que ofrecen mayor retorno

esperado para cada nivel de riesgo; estos elementos juntos representan la frontera de riesgo-

retorno eficiente de las alternativas de inversión. Además, se debe considerar que hay una

opción de inversión teóricamente libre de riesgo, que involucra una alternativa sin riesgo de

default.

Se entiende que el inversionista escoge un portafolio de inversiones con base en dos aspectos

esenciales: la tasa de retorno esperada y la volatilidad, que se mide por la varianza de la tasa

de retorno.

Así, para definir el portafolio óptimo —conjunto de opciones de inversión que sobreestiman

la relación riesgo-retorno, es necesario verificar las opciones eficientes disponibles,

incluyendo las inversiones que componen la frontera de riesgo-retorno eficiente y la inversión

libre de riesgo
2.7.6 La ampliación de capital

La ampliación de capital es un proceso normal que ejecutan las empresas en el desarrollo de

su vida, y que les permite crecer y afrontar nuevos retos.

Debe hacerse siguiendo todas las formalidades del caso tanto desde el punto de vista

mercantil como jurídico. El proceso debe documentarse de manera clara y exhaustiva,

manteniendo la transparencia en las actuaciones.

Para garantizar que procesos tales como la ampliación de capital se den de manera eficiente

cuando una empresa los requiera, se recomienda mantener comunicación fluida entre los

accionistas, llegar a acuerdos y establecer pactos previos al momento de la decisión y

ejecución de la ampliación de capital u otros procesos mayores que inciden en la estructura

empresarial.

2.8 El coste del capital medio ponderado

Las empresas, para atender sus necesidades de activos o para realizar nuevas inversiones,

demandan recursos. Éstos pueden obtenerse mediante el endeudamiento o mediante

aportaciones de capital. Pues bien, el Coste Promedio Ponderado de Capital (CMPC) describe

el promedio de los costos de financiarse mediante estas dos vías, y resulta ser un indicador

muy importante para la Gestión Financiera. En el caso de las Pymes, es necesario conocer el

Costo de Capital para evaluar el riesgo de los endeudamientos, de modo que conozcamos la

capacidad para responder a las obligaciones que figuran en el Balance y evitar situaciones de

insolvencia. Por tanto, el conocimiento del CMPC permitirá a la empresa tomar dos tipos de

decisiones:

1. Evaluar la conveniencia de nuevos proyectos o inversiones.

2. Determinación de la estructura financiera óptima de la empresa.

2.8.1 El cálculo de las ponderaciones

La ponderación es una técnica estadística que se puede utilizar para corregir cualquier

desequilibrio en los perfiles de muestra después de la recolección de datos.

Una ponderación estadística es una cantidad que se da para aumentar o disminuir la

importancia de un elemento, ya que muchas veces los datos recopilados de las encuestas no

son exactamente de una muestra representativa de la población.

Generalmente, se utiliza para que el perfil de la población de estudio coincida en más

de 1 variable para obtener una muestra lo más representativa posible.

2.8.2 El cálculo del coste del capital medio ponderado

El WACC o coste medio ponderado del capital, es el coste de los dos recursos de

capital que tiene una empresa; la deuda financiera y los fondos propios, teniendo en cuenta su

tamaño relativo.
 El WACC es básicamente la suma del coste de la deuda y el coste de los fondos

propios, calculado como una media ponderada según su porcentaje en el valor de la empresa.

Por ello, para calcular el WACC, se debe conocer de antemano el coste de la deuda

financiera (kd) y el coste de los fondos propios (Ke) que utilizaremos directamente en la

fórmula del WACC:

Por tanto, tenemos:

● Kd: Coste de la Deuda Financiera (kd).

● Ke: Coste de los Fondos Propios (Ke).

● t: Impuesto de sociedades.

● D: Deuda financiera.

● E: Fondos propios.

● V: Deuda financiera + Fondos Propios (D+E).

2.9 Errores comunes en el cálculo y uso de coste capital

La valorización de proyectos o empresas es uno de los aspectos más importantes de la

teoría financiera. De las múltiples formas existentes para valorizar, la favorita de los

especialistas y académicos es determinar los flujos de caja libres y descontarlos a una tasa

que refleje el riesgo de los flujos.

Determinar los flujos de caja futuros no es tarea fácil. Sabemos que el futuro es

incierto, sin embargo, necesitamos estimar sus costos y beneficios. Estos flujos ocurren en
distintos instantes y para compararlos hay que convertirlos a pesos de hoy día, mediante una

tasa de descuento «r» apropiada.

Una vez estimados los flujos futuros, se deben traer al presente para compararlos

respecto a lo invertido hoy. Así nace la regla del Valor Presente Neto (VPN) que mide la

diferencia entre el valor presente de beneficios y costos.

La regla de decisión consiste en aceptar los proyectos de mayor VPN, con VPN

positivo. Entonces, lo primero que estimamos son las utilidades netas futuras del proyecto, y

lo segundo, la tasa a la cual debo traer los valores del futuro al presente. Cometer errores en

la tasa trae una mayor imprecisión al VPN, se encuentra elevada a un exponente que depende

del período donde ocurrió el flujo de caja.

Si la estructura de capitales de la empresa o del inversionista no se viera afectada por

esta nueva decisión de inversión, la tasa más comúnmente usada es la WACC (weighted

average cost of capital).

El beneficio tributario de la deuda se refleja al multiplicar el valor de la deuda por (1-

T), siendo T la tasa impositiva.

En un escenario sin impuestos, el WACC coincide con el costo de capital del

inversionista no apalancado y con el costo de capital de los activos de la empresa. Así, para

este caso, el WACC es independiente de la estructura de capitales de la empresa.

Aquí enfrentamos uno de los principales problemas al calcular la valorización de una

empresa o proyecto: ¿qué tasa de descuento debemos utilizar para actualizar los flujos de

caja? No hay respuesta precisa, solo tenemos la ayuda de las teorías de los premios Nobel

Franco Modigliani y Merton Miller y de especialistas que sugieren ciertas tasas de descuento

para aplicar a un determinado cálculo de Valor Presente.

 La tasa WACC incluye el efecto del beneficio tributario, luego debe ser aplicada a

flujos que no incluyan el financiamiento del proyecto propiamente tal y, como resultado final

de la valorización, entrega el valor percibido por los inversionistas conjuntamente con los

acreedores o tenedores de la deuda. En otras palabras, se calcula el valor empresarial

completo, que incluye los flujos que van a los inversionistas (patrimonio) y a los dueños de la

deuda.

2.10 Apalancamiento operativo – financiero

El apalancamiento operativo es básicamente la estrategia que permite convertir costos

variables en costos fijos logrando que a mayores rangos de producción menor sea el costo por

unidad producida. Para el cálculo de GAO en el ejemplo anterior, se tiene que la empresa

puede incrementar en 1.7 su utilidad operativa por cada 1% que sea capaz de incrementar su

nivel de operaciones. Esto es, entre otras cosas, que, si la empresa se propusiera duplicar su

utilidad operativa, solo tendría que incrementar en 58.33% el nivel de operaciones, a partir

del punto donde se encuentra actualmente.

2.11 Definición del término apalancamiento

Apalancamiento significa apoyarse en algo para lograr que un pequeño esfuerzo en

una dirección se traduzca en un incremento más que proporcional en los resultados

Se denomina apalancamiento en el ámbito financiero empresarial, a la estrategia que

se utiliza para incrementar las utilidades de tal forma que se superen las utilidades que se

obtienen con el capital propio.

2.12 Apalancamiento operativo u operacional

 El apalancamiento operativo o primario es aquella estrategia que permite convertir

costos variables en costos fijos, de tal modo que a mayores rangos de producción menor sea

el costo por unidad producida.

Supongamos que una empresa produce pantalones y para su fabricación emplea

mucha mano de obra, que constituye un costo variable. Para una mayor producción de

pantalones serían necesarios más trabajadores. Pero la empresa puede comprar maquinaria y

automatizar el proceso de producción, con lo cual reducirá la mano de obra. Cambiaría el

costo variable por costo fijo, reduciendo el primero y elevando el segundo. El incremento del

costo fijo se dará por la inversión de automatizar el proceso vía depreciación o desgaste de la

maquinaria comprada. Y el costo unitario de producir cada par de pantalones será menor, con

lo cual habrá ganado eficiencia.

2.13.1 Grado de apalancamiento operativo: GAO

SEGÚN (ACTUALICESE , 2019)

El apalancamiento operativo se concentra en la forma en que los costos y gastos fijos

permiten obtener una mayor rentabilidad por unidad de producto (por ejemplo, cuando la

entidad realiza inversión en maquinaria y equipo de producción que le permite disminuir sus

costos operativos totales al hacer más eficiente su producción). Es decir, mide el impacto de

los costos fijos sobre la utilidad antes de impuestos e intereses (UAII) por un cambio en las

ventas.

Pasos para calcular el GAO

La fórmula para su cálculo es la siguiente:

 𝑀𝐶
𝐺𝐴𝑂 =
𝑈𝐴𝐼𝐼

Donde

GAO = grado de apalancamiento operativo

MC = margen de contribución

UAII = utilidad antes de impuestos e intereses.

1. El MC es igual a las ventas menos los costos variables.

𝑀𝐶 = 𝐼𝑇 − 𝐶𝑉

2. La utilidad antes de impuestos e intereses resulta de la diferencia entre el margen

de contribución y los costos fijos de la entidad.

𝑼𝑨𝑰𝑰 = 𝑴𝑪 − 𝑪𝑭

[Link] Ventas (v).

SEGÚN (Westreicher)

Las ventas, en economía, son la entrega de un determinado bien o servicio bajo un

precio estipulado o convenido y a cambio de una contraprestación económica en forma de

dinero por parte de un vendedor o proveedor.

[Link] Costos variables (cv)

SEGÚN (Gil, ECONOMIPEDIA)

 El coste variable es el gasto que fluctúa en proporción a la actividad generada por una

empresa o, en otros términos, el que depende de las variaciones que afecten a su volumen de

negocio.

Los costes variables cambian atendiendo al número de unidades producidas en una

organización, en relación a su volumen de negocio. Por este motivo, puede clasificarse en tres

categorías diferentes:

· Coste variable proporcional

· Coste variable progresivo

· Coste variable degresivo

[Link] Costos fijos (Cf)

SEGÚN (Gil, ECONOMIPEDIA)

El coste fijo es aquel que es independiente de la actividad de producción de una

empresa; es decir, representa un gasto invariable —al menos, durante un cierto periodo— en

relación a la cantidad de bienes o servicios logrados durante un espacio de tiempo

determinado.

las principales características que el coste fijo engloba:

· Es un gasto que se puede controlar y anticipar.

· Está vinculado con la capacidad de producción de la entidad

 · Suele gestionarse a partir de las decisiones de la cúpula administrativa de la

organización.

· Depende del factor tiempo ya que cualquier recurso empresarial puede variar

en su devenir cotidiano.

2.14 Apalancamiento financiero

Este es el efecto sobre el rendimiento del capital (tasa de rendimiento financiero)

cuando se utiliza el préstamo (apalancamiento).

Sabemos que si una empresa necesita financiar su inversión, puede optar por utilizar

recursos propios o recursos externos (o una combinación de ambos). Ahora bien, el hecho de

que se utilicen fondos (deudas) del exterior puede cambiar la viabilidad financiera de una

empresa.

De hecho, la deuda genera intereses que, cuando se reflejan en el desempeño de una

empresa, hacen que la utilidad neta fluctúe. Este, junto con el capital, es un elemento

fundamental de la rentabilidad financiera.

Por esta razón, se dice que el apalancamiento financiero es el efecto de la deuda sobre

la rentabilidad financiera. Y este efecto puede ser positivo (si aumenta la rentabilidad

económica), negativo (si disminuye) o neutro (si no cambia).

En resumen, el concepto de apalancamiento financiero transmite la capacidad de

aumentar o disminuir las ganancias financieras mediante el uso del apalancamiento, en

función de los beneficios económicos y los costos de endeudamiento dados.

2.15 Clases de apalancamiento financiero

La rentabilidad económica se reduce. Por esta razón, al definir el apalancamiento, los

cambios en la rentabilidad financiera pueden ser positivos, negativos o neutrales, por lo que

generalmente describimos el efecto (no el aumento).

Para resumir y aclarar ideas: El apalancamiento financiero es el efecto de generar

rendimientos financieros utilizando deuda y este efecto puede ser:

A. Positivo: si aumenta la rentabilidad financiera

B. Neutral: si los rendimientos financieros no cambian

C. Negativo: si los rendimientos financieros disminuyen

2.15.1 Apalancamiento financiero positivo

Ocurre cuando el beneficio económico (ganancia obtenida sobre los activos) es mayor

que el costo de la deuda (la tasa de interés del préstamo). En este caso, el empleo o el

aumento de la deuda mejorarán la rentabilidad financiera (FR). Concluimos que obtener una

deuda en este caso es eficiente.

(RE > k)

2.15.2 Apalancamiento financiero negativo

Existirá cuando el beneficio económico sea inferior a los intereses pagados sobre el

producto de los préstamos. El empleo o el aumento de la deuda reduce la rentabilidad

financiera. En este caso, el cobro de deudas no es rentable.

(RE < k)
2.15.3 Apalancamiento financiero neutro

Ocurre cuando la utilidad económica es igual al interés pagado sobre el producto de

los préstamos. El empleo o el aumento de la deuda no conducen a un cambio en los

rendimientos financieros. Diremos que el endeudamiento no está relacionado con los

rendimientos financieros.

(RE = k)

2.16 Grado de apalancamiento financiero

Según (Córdova, 2012):

El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida cuantitativa de la

sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa, frente al cambio de

las utilidades operativas de esta. El GAF en un nivel de utilidades operativas

determinado es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que

causa el cambio en las utilidades por acción.

También se puede decir que el GAF es el porcentaje de cambio en las

utilidades por acción (UPA), como consecuencia de un cambio porcentual en

las utilidades operativas o utilidades antes de impuestos e intereses (UAII).

El grado de apalancamiento financiero se calcula dividiendo la UAII entre la

utilidad antes de impuestos (UAI) o UPA, teniendo en cuenta que el impuesto

no es objeto de apalancamiento, al no depender de la empresa:

Otra forma de calcular el grado de apalancamiento financiero es:

 Según (Gitman, 2009):

El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es siempre la

variación porcentual de la utilidad operativa que produce cambios en las

utilidades por acción, con frecuencia se sostiene que el financiamiento por

acciones preferentes es de menor riesgo que el financiamiento por deuda.

Quizás esto es verdadero respecto al riego de insolvencia del efectivo, pero el

GAF dice que la variación relativa del cambio porcentual en las utilidades por

acción (UPA) será mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo lo

demás permanece igual.

2.16.1 Definición componentes de GAF

[Link] EBIT

Según (Cornejo & Díaz, 2006):

Es la Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) o, en inglés, Earnings

Before Interest and Taxes (EBIT). Es la utilidad antes de descontar los gastos

financieros y los impuestos, y se conoce como el resultado operacional o de

explotación del período. Esta cifra, al igual que el EBITDA, se obtiene a

partir del Estado de Resultado y suele ser útil como medida de los beneficios

económicos generados por una compañía a partir de sus actividades

operacionales y durante un determinado período

El EBIT también prescinde de los aspectos financieros y tributarios, pero no

de los gastos contables que no implican pagos efectivos de dinero (tales como

la depreciación de los activos fijos y la amortización de los activos

 intangibles, los cuales están incluidos en los costos de explotación), por lo

que su uso no tiene todas las ventajas del EBITDA. (p. 38)

[Link] Intereses

Según (Jimenez, 2001):

En suma, los intereses constituyen un aumento que la deuda (ya sea de

dinero o de bienes, aunque mayoritariamente estamos hablando de

deudas pecuniarias) devenga de manera paulatina durante un período

determinado, sea como renta del capital de que el acreedor se priva

(precio por el uso y disfrute del dinero o del bien de que se trate), o sea

como indemnización por un retardo en el cumplimiento de la

obligación, fijándose según el tiempo transcurrido y la cuantía de la

prestación debida. Vemos que no necesariamente los intereses deben

imputarse a deudas exclusivamente dinerarias. Nada impide que versen

también sobre otros bienes fungibles, además del dinero. Si bien el

pago de intereses es por regla general una deuda pecuniaria -debido a

que normalmente los intereses se pagan con una suma de dinero-, si las

partes convienen en que el pago de intereses sea en especie y no en

dinero, la deuda de intereses deja de ser una deuda dineraria para

convertirse en una deuda de valor, ya que será preciso avaluar los

bienes a pagar por concepto de interés, para que sobre la base de dicho

valor, sea posible el cálculo de los intereses debidos. Pero si son en

especie y no en dinero, deberá ser de la misma clase y especie materia

de la prestación a cargo del acreedor, ya que de lo contrario se

 desvirtuaría su condición de intereses, para convertirse, por ejemplo,

en la contraprestación de una permuta.

2.17 Grado de apalancamiento total o apalancamiento combinado

El apalancamiento Combinado se relaciona con el efecto que tienen los Costos

y Gastos Fijos sobre la Utilidad antes de Impuestos. Además el Apalancamiento

Combinado indica si una empresa hace un uso adecuado de los costos fijos tanto

operativos como no operativos para incrementar las utilidad antes de impuestos de una

organización. Cabe indicar que una empresa logra incrementar sus utilidades antes de

impuestos a través de costos y gastos fijos cuando logra producir una mayor cantidad

de unidades al de su volumen de producción normal. Observar un valor alto de GAC

indicará un alto nivel de GAO o un alto nivel de GAF o una combinación de estos. En

esta situación, la opinión de los expertos coincide con que endeudarse más o invertir

más en activos físicos resultará muy peligroso por el aumento exagerado del riesgo que

la situación denota. (Paul Libra, 2013)

2.17.1 Medición del grado de apalancamiento total (GAT

Se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativos como

financieros, para incrementar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
 ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total es visto como

el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

(Jose esparza, 2020)

2.18 Riesgos de los apalancamientos en las empresas

Los riesgos se presentan cuando las empresas no ganan más que los costos de

financiamiento y cuando la rentabilidad de la inversión es menor al costo de la

financiación. El análisis realizado da a conocer que para la aplicación del

apalancamiento se debe realizar un previo diagnóstico financiero de la empresa, donde

se conozca su capacidad de pago y en qué medida puede apalancarse para generar

beneficios.

Se concluye que si la empresa se apalanca más del 100% de su patrimonio traerá

muchos riesgos de crédito. Es por ello que las entidades, antes de generar un

apalancamiento, deberán evaluar cuáles son los beneficios y riesgos que traerán consigo

estos préstamos que obtendrán de terceros, para que así su empresa no se vea afectada

crediticiamente en el futuro. (Maritza Diaz, 2018)

2.18.1 Riesgo financiero

El riesgo financiero es la probabilidad de que se produzca un acontecimiento

negativo que provoque pérdidas financieras en una empresa. Debe de ser calculado

antes de decidir llevar a cabo una inversión. En cualquier inversión que se desee

realizar, es fundamental cuantificar los riesgos que conlleva. En función del riesgo, se

decidirá finalmente si se lleva a cabo o se rechaza.

El riesgo generalmente está ligado a la rentabilidad. Cuanto mayor es el riesgo

de una inversión, mayor rentabilidad se podrá obtener si sale bien. (Jose Ludeña, 2021)

2.18.2 Riesgo operativo

El riesgo operativo es la posibilidad de ocurrencia de pérdidas financieras,

originadas por fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos,

tecnología, y en la presencia de eventos externos imprevistos.

Esta definición incluye el riesgo legal, pero excluye los riesgos sistemáticos y

de reputación, así también no se toma en cuenta las pérdidas ocasionadas por cambios

en el entorno político, económico y social. Las pérdidas asociadas a este tipo de riesgo

pueden originarse en fallas de los procesos, en la tecnología, en la actuación de la gente,

y también, debido a la ocurrencia de eventos extremos externos. (Ivan Rodriguez, 2014)

Capítulo II. Metodología

3.1 Metodología De Recolección De La Información

 Está del contexto de la investigación cuantitativa y básica, la misma que consistirá en

reflejar los datos de manera sistemática y organizada.

3.2 Metodología Del Análisis De Información

3.2.1 Diseño de la investigación

Es no experimental, debido a que no se modificara las variables.

En este capítulo les mostraremos la aplicación y el resultado de nuestra

investigación empleando las herramientas financieras indicadas en el “Capitulo II”.

Así mismo, nos basaremos en los casos resueltos por los autores Sapag, N. & Sapag,

R en su libro: “Preparación y evaluación de proyectos”. Para ello, conoceremos el

valor de la inversión propia y externa, por la compra de la grúa torre Liebherr 630 EC-

H que la empresa quiere adquirir, calcularemos el costo de la deuda (Kd) y el costo de

oportunidad de capital (COK) de la inversión, determinaremos la depreciación del

activo, determinaremos los intereses y amortización del préstamo y determinaremos

los ingresos y egresos del proyecto.

Capítulo IV. Resultados

4.1 Cálculo de la inversión propia y externa

Para la realización de esta evaluación, primero se tuvo que conocer el importe de la

inversión (compra de la Grúa Torre Liebherr 630 EC-H). Así mismo, saber el porcentaje de la

deuda externa e interna, para más adelante poder 32 evaluar el costo de la deuda y el costo

promedio de capital (Cok).

4.1.1 Valor de la inversión

 INVERSIÓN UE USD S/

Grúa torre Liebherr 630 EC - H 578,430 660,761 2,200,333

4.1.2 Porcentaje de la deuda propia y externa

INVERSIÓN % IMPORTE TASA DE INTERÉS IMP A LA

RENTA

Deuda propia 25 550,083 29.5%

Deuda externa 75 1,650,250 10%

4.2 Cálculo del costo de la deuda (Kd) y Costo de oportunidad (Cok)

Después de haber identificado cuanto es el costo de la inversión y reconocido cuánto

se va a invertir con capital propio y externo, también se tendrá que determinar otros valores

en el mercado como el valor Beta, la tasa libre de riesgo, el riesgo del mercado, riesgo país, la

devaluación y el impuesto a la renta. Una vez que contemos con estos datos se procede a

realizar el cálculo del costo de la deuda y el costo de oportunidad.

4.2.1 Cálculo del costo de la deuda

Se calcula usando la siguiente fórmula:

Tasa de interés 10%

 Impuesto a la renta 29.5%

Costo de la deuda (Kd) 7%

4.2.2 Datos para el costo de oportunidad

CALCULAR EL COK

Deuda 1,650,250

Patrimonio 550,0832

Total 200,333

%Deuda 75%

%Patrimonio 25%

Seguidamente, se consideran los valores ya determinados en el presente año, para

Beta, la tasa de libre riesgo, el riesgo del mercado, el riesgo país, la devaluación y finalmente

el impuesto a la renta.

BETA 1.08
 Tasa libre de riesgo 1.94%

Riesgo mercado 7.90%

Riesgo país 0.93%

Devoluciones 3.50%

Impuesto a la renta 29.50%

4.2.3 Cálculo del costo de oportunidad

BETA PROYECTADA 305%

COK DOLARES 21%

COK SOLES 25.3%

4.3 Determinamos la compra y depreciación de la Grúa torre

 De acuerdo a lo indicado anteriormente, la compra del activo estará valorizado en

S/2,200,333; por ello, nos ocuparemos del cálculo de la depreciación en los tres años a una

tasa de depreciación del 33.33% de acuerdo a la duración del contrato C.A. 3216-01.19 v3.

ACTIVO PERIODO VALOR DEPRECIACIÓN VALOR EN

FIJO INICIAL ANUAL LIBROS

GRÚA Año 1 2,200,333 - 733,444 1,466,889

TORRE 630

EC - H Año 2 1,466,889 - 733,444 733,444

Año 3 733,444 - 733,444 -

4.4 Determinamos los intereses y la amortización del préstamo

La compañía se financiará por el 75% del valor de la inversión con la entidad bancaria

BCP, por el importe de S/1,650,250 a una tasa de interés del 10% anual por tres años. Por

ello, en este punto se procede a realizar los cálculos de la amortización y el interés a pagar

como cuota fija mensual y anual.

Tasa de costo efectivo anual (TCEA) 10.00%

Tasa mensual 0.797%

Valor del préstamo S/. 1,650,249.83

Número de periodos 36
Cálculo de la cuota constante (1) S/. 52,915.59
 PERIODO PRINCIPAL AMORTIZACIÓN INTERÉS CUOTA

0 1,380,909 - - -

1 963,716 417,193 114,156 531,349

2 504,803 458,912 72,437 531,349

3 - 504,803 26,546 531,349

4.5 Determinación de los egresos e ingresos del proyecto

En este punto, realizaremos el cálculo de los ingresos y gastos que generará el

proyecto de inversión (Compra de la grúa torre Liebherr 630 EC H). Para ello, analizaremos

los ingresos por alquiler de la grúa y los gastos que la empresa tendrá que asumir para brindar

el servicio por los próximos 3 años. Este dato se utilizará de la proforma del contrato de

alquiler.
4.6 Elaboración del Flujo de caja económico proyectado incluyendo intereses

Se elabora el flujo de caja económico, el cual se proyecta por 3 años (del 2019 al

2021) sabiendo que de acuerdo a la inversión se estima tener un ingreso 33 156,248.28

1,654.71 51,260.88 S/. 52,915.59 34 104,578.64 1,245.95 51,669.64 S/. 52,915.59 35

52,496.97 833.92 52,081.66 S/. 52,915.59 36 0.00 418.62 52,496.97 S/. 52,915.59 36 y gasto

mostrado en el “punto 4.1.5.”, en el cual se está separando la depreciación del activo

comprado y los intereses del préstamo realizado en base a estos datos calcularemos la utilidad

y/o pérdida que tendrá la compañía.

TIR E -50%

Esto resultado nos indica que, si la empresa invierte con solo capital propio sin

financiamiento, la inversión no sería viable por obtener una TIR menos al costo de capital.

4.7 Elaboración del Flujo de caja financiero proyectado

TIR F 27%
Capítulo . Discusión de resultados

5.1 Análisis de la relación del CPPC y la TIR

En este último punto, calcularemos el CPPC con los datos obtenidos en el “Punto

4.1.2” con el resultado de este cálculo podremos comparar y analizar el resultado del CPPC y

la TIR para determinar la viabilidad del proyecto donde se desea invertir.

5.1.1 Cálculo de la TIR

TIR F 27%

5.1.2 Cálculo del CPPC

FUENTE PESO COSTO DEL DINERO

Deuda 75% 7%

Capital propio 25% 25.3%

WACC o CPPC 10.04%

En base al cálculo realizado podemos observar que la TIR es mayor que el CPPC., es

decir; la inversión realizada es viable y que la empresa tendrá un costo del 10.04% por su

inversión con capital propio y la TIR nos dice que tendrá un retorno del 27% generando una

mayor rentabilidad de lo que cuesta su financiamiento con deuda propia y externa.

Capítulo VI. Conclusiones y recomendaciones

Conclusiones

- Para la presente investigación fue necesario la determinación del Costo promedio

ponderado capital (CPPC), puesto que se necesitó inversión de fuentes internas y

externas. Es así, que se tuvo que calcular en primera instancia el costo de la deuda

(Kd), el costo de oportunidad (Cok) y la Tasa interna de retorno (TIR). El resultado

que se obtuvo del cálculo del CPPC fue de un 10.04% y la TIR asciende a 27%,

indicándonos que el proyecto de inversión es viable.

Recomendaciones

- Para que la gerencia tenga una mejor decisión económica en base a la solidez teórica

y práctica de las herramientas financieras, se recomienda utilizar la relación de la TIR

y Costo de Capital, con la finalidad de reducir el riesgo del inversionista para obtener

una eficiencia en las decisiones de la empresa Agruma SAC.

 REFERENCIAS

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