Apunte Académico

Clase: Instrumentos de Renta fija y Variable

Unidad: Introducción a las Finanzas Corporativas
Asignatura: Finanzas Corporativas
Escuela: Escuela de Ingeniería y Negocios

Introducción:
En la clase anterior, mencionamos que, en el ámbito de las finanzas, las decisiones de las
empresas se clasifican en 3 grandes grupos: decisiones de inversión, financiamiento y
política de dividendos. Es por ello que debemos conocer dos de los principales instrumentos
de renta fija y variable disponibles en el mercado, es decir, bonos y acciones, ya que afectan
las decisiones que la empresa toma sobre el uso sus propios recursos (inversión) así como
la obtención de capital adicional en caso de requerirlo (financiamiento). Por otro lado,
ofrece la posibilidad de comprender mejor cómo los potenciales inversionistas evalúan las
oportunidades ofrecidas por la empresa (financiamiento) pudiendo así impactar sus
decisiones respecto a la política de dividendos.

Desarrollo:

Bonos

¿Qué es un Bono? Un Bono es un instrumento de renta fija, en que un emisor le promete a

un demandante (Tenedor o bonista) un conjunto de pagos en un determinado plazo o
tiempo específico. Puede ser emitido por el Estado u organizaciones privadas, para las
grandes empresas esta es la alternativa más común a un préstamo bancario.
Estos en general se expresan en UF como en dólares y son emitidos con una tasa fija, los
plazos de estos instrumentos varían entre 2 a 30 años y son la alternativa más utilizada por
las empresas chilenas como obtención de pasivos sin intermediarios.

En el mercado chileno los “bonos corporativos” o “debentures” han tomado cada vez más
relevancia en el financiamiento de sociedades anónimas y a diferencia de Estados Unidos
los bonos emitidos en Chile tienen una composición de pago de cupones que incluyen
interés y amortizaciones (Ejemplo: tipo francés).
Características de los Bonos

 Valor Nominal o Facial (𝑫 o 𝑵)

o Corresponde al valor de capital involucrado en la emisión del bono, también
se conoce como el valor carátula o contable de emisión.
 Valor Par
o Es todo lo que queda por amortizar de un bono. Es el valor presente de los
pagos prometidos descontados a tasa cupón. Siempre se debe calcular con
los cupones restantes a partir de la fecha que nos encontremos.
 Precio del Bono (𝑩)
o Corresponde al valor presente de todos los pagos prometidos, pero, a
diferencia del valor par, en este caso se calculan descontando los flujos
futuros utilizando la tasa de mercado.
 Valor de Mercado
o Es la división entre el precio y el valor par del Bono, por lo tanto, este número
se expresa como un valor porcentual.
 Tasa Cupón (𝒌𝒅 )
o Es la tasa que promete pagar el bono, también se conoce como tasa de
emisión, es con la que se calcula el gasto financiero sobre un bono. Puede
ser simple o efectiva.
 Tasa de Mercado (𝒌𝒃 )
o Es la tasa a la cual el mercado valora económicamente el Bono, con esta tasa
se calcula el precio del bono. Una de las características importantes de esta
tasa es que va cambiando en el tiempo, en base a las expectativas del
mercado respecto al desempeño de la empresa emisora.
 Tasa de Interés Simple
o Esta tasa muestra el interés simple de un bono, puede tener diferentes
periodicidades, pero siempre estará asociada a un intervalo de tiempo.
 Tasa de Interés Efectiva
o La tasa de interés efectiva corresponde a la tasa anual de un bono, esta
puede ser diferente a la tasa de emisión ya que calcula el interés compuesto
de todas las capitalizaciones menores a un año.
 Amortización
o Corresponde al principal o valor facial de la deuda, este puede ser pagado o
no dentro de los cupones dependiendo del tipo de bono.
 Intereses
o Se calculan empleando la tasa cupón, y son los intereses a pagar prometidos
por sobre el valor facial de la deuda, estos se incorporan a los cupones,
 pudiendo un cupón tener sólo interés o complementarse con el pago de
amortizaciones.
 Periodicidad (𝒏)
o Son los plazos en los que se realizarán los pagos de los diferentes cupones,
los que pueden ser pagos anuales, semestrales, trimestrales, mensuales.
Esto se establece en el contrato y no cambia en el tiempo.

Tipo de Bonos

Dos de los principales métodos a través de los cuales se pueden clasificar los bonos son:

 Por Emisor:
o Bonos Corporativos: emitidos por sociedades anónimas
o Bonos Gubernamentales: emitidos por entidades de gobierno.
 Bonos Soberanos: emitidos por el gobierno central – en Chile
correspondería a bonos emitidos por el Banco Central
 Bonos Municipales: emitidos por gobiernos locales, como las
municipalidades
 Por Forma de Pago:
o Cupón Cero: no paga interés periódicamente, sino que paga todo el principal
al vencimiento del instrumento. La rentabilidad surge del diferencial entre el
precio y el valor nominal.
o Bullet o Americano: los cupones pagan sólo intereses, excepto por el último
cupón en el cual se pagan los intereses además de la totalidad del principal.
o Francés: Son bonos con cupones que pagan intereses y amortizaciones en
cada periodo. Los cupones son iguales en todos los periodos, pero cambia la
composición entre los intereses y la amortización pagada en cada periodo.

¿Cómo Calcular el Precio de Cada Tipo de Bono?

Suponiendo un bono base donde se paguen intereses periódicamente a través de cupones

y el valor nominal al final del periodo, recordemos parte de la nomenclatura relacionada a
bonos

𝑪𝒖𝒑ó𝒏 = 𝐶

𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑵𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 = 𝐷
 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝑪𝒖𝒑ó𝒏 = 𝑘𝑑

𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒅𝒆 𝑴𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐 = 𝑘𝑏

Se supone el pago de estos cupones a lo largo de la vida del bono, por ende, para poder
calcular su valor presente, debemos descontarlos de acuerdo al periodo en el cual se pagan.
Es decir, $1.000 a pagarse en 1 año más no tienen el mismo valor presente que $1.000
pagaderos en 10 años más. Por lo tanto, el valor par y precio pueden calcularse como:
𝑛
𝐶 𝐷
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 = ∑ +
(1 + 𝑘𝑑 )𝑖 (1 + 𝑘𝑑 )𝑛
𝑖=1

𝑛
𝐶 𝐷
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) = ∑ +
(1 + 𝑘𝑏 )𝑖 (1 + 𝑘𝑏 )𝑛
𝑖=1

Evaluando la suma hasta el n-ésimo término, considerando que esta es una progresión
geométrica, estas expresiones son equivalentes a:

𝐶 1 𝐷
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 = ∙ [1 − 𝑛
]+
𝑘𝑑 (1 + 𝑘𝑑 ) (1 + 𝑘𝑑 )𝑛

𝐶 1 𝐷
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) = ∙ [1 − ] +
𝑘𝑏 (1 + 𝑘𝑏 )𝑛 (1 + 𝑘𝑏 )𝑛

Cupón Cero

Ahora, puesto que sabemos que la principal característica de los bonos cupón cero es que
no pagan intereses, eso significa que no existen cupones asociados al bono.

Por lo tanto, el valor par y precio del bono se pueden calcular exclusivamente en base al
valor nominal de éste, descontándolo con la tasa correspondiente.

𝐷
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 =
(1 + 𝑘𝑑 )𝑛

𝐷
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) =
(1 + 𝑘𝑏 )𝑛
Bullet o Americano

En este caso, sabemos que se pagan intereses de forma periódica además de todo el
principal al vencimiento. Por lo tanto, debemos primero calcular el valor de los cupones.

𝑪𝒖𝒑ó𝒏(𝑪) = 𝑘𝑑 ∙ 𝐷

Ahora, sólo debemos reemplazar el valor de C en las fórmulas planteadas anteriormente.

𝐶 1 𝐷
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 = ∙ [1 − 𝑛
]+
𝑘𝑑 (1 + 𝑘𝑑 ) (1 + 𝑘𝑑 )𝑛

𝐶 1 𝐷
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) = ∙ [1 − 𝑛
]+
𝑘𝑏 (1 + 𝑘𝑏 ) (1 + 𝑘𝑏 )𝑛

Bono Francés

Este tipo de bonos agrega un aspecto por sobre los bonos bullet que es amortizar el pago
del principal en cuotas, en vez de pagarlo todo de una vez al final de la vida del bono. Por lo
tanto, el valor de cada cupón podrá ser calculado como:

𝐷 ∙ 𝑘𝑑
𝑪𝒖𝒑ó𝒏(𝑪) =
1
[1 − ]
(1 + 𝑘𝑑 )𝑛

En este caso, suponemos que la tasa cupón incorpora la amortización del principal y no se
paga nada por concepto de principal al final de la vida del bono.

Por lo tanto, el valor par y precio del bono se pueden calcular exclusivamente en base a los
cupones de éste, descontándolo con la tasa correspondiente. Por supuesto, debemos
recordar reemplazar el valor de C de forma correspondiente.

𝐶 1
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 = ∙ [1 − ]
𝑘𝑑 (1 + 𝑘𝑑 )𝑛

𝐶 1
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) = ∙ [1 − ]
𝑘𝑏 (1 + 𝑘𝑏 )𝑛
Valor de Mercado de un Bono

El valor de mercado de un bono es la división entre el precio y el valor par en un periodo

determinado, nos entregará la diferencia entre el precio al que se encuentra valorada la
deuda versus el total de amortización que nos queda por pagar, la fórmula es la siguiente:

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 (𝐵)𝑡
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒅𝒆 𝑴𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐(𝑽𝑴)𝒕 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑟𝑡

Las tasas cupón y de costo de la deuda establecen una relación bajo esta fórmula
estableciendo si este bono esta sobre, bajo o a la par.

𝑘𝑏 > 𝑘𝑑 ⇒ 𝐵𝑎𝑗𝑜 𝑙𝑎 𝑃𝑎𝑟 𝑽𝑴 < 𝟏𝟎𝟎%

𝑘𝑏 = 𝑘𝑑 ⇒ 𝑎 𝑙𝑎 𝑃𝑎𝑟  𝑽𝑴 = 𝟏𝟎𝟎%
𝑘𝑏 < 𝑘𝑑 ⇒ 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑙𝑎 𝑃𝑎𝑟 𝑽𝑴 > 𝟏𝟎𝟎%

Riesgos Asociados a los Bonos

 Riesgo de Tasa de Interés

o La posibilidad de generar pérdidas de capital por un aumento en la tasa de
interés de mercado de los bonos, debido a que al subir la tasa disminuye el
precio del bono.
 Riesgo de Reinversión
o Este riesgo es por la reinversión de cupones, debido a que si baja la tasa de
interés estos se reinvierten a menor rentabilidad.
 Riesgo de No Pago o Riesgo Crediticio
o Es el riesgo de que el emisor caiga en incumplimiento en el pago de uno o
más cupones. De este riesgo se desprende el concepto de “bonos libres de
riesgo” emitidos por el Estado, el que este no puede caer en quiebra por
definición.
 Riesgo de Liquidez
o Es el riesgo de no poder vender el bono rápidamente, en la medida que el
bono es más ilíquido, el riesgo es más alto y el bonista debe exigir una tasa
de descuento más alta.
 Riesgo de Rescate
o Algunos emisores tienen la posibilidad de rescatar su bono, esto les es
conveniente cuando el mercado tiene tasas de interés considerablemente
más bajas, por lo que emitir nueva deuda será menos costoso.
Proceso de Emisión de Bonos

1. Selección del asesor financiero y diseño de instrumento

Aquí generalmente un asesor financiero diseña e inscribe el instrumento para luego
efectuar la colocación en mercados financieros.

2. Contrato de emisión
El contrato de emisión es la formalización de lo descrito anteriormente, contiene aspectos
como: Monto de emisión, series, tasas de interés, amortizaciones, garantía, cláusulas
restrictivas.

A los instrumentos se les asigna una categoría de riesgo, sobre una base homogénea. Es una
indicación para que los inversionistas tengan información sobre la capacidad de pago del
emisor.

Existen diferentes clasificadoras de riesgo, las más conocidas en nuestro país son Feller
Rate, Fitch Chile, ICR Clasificadora. Los principales criterios para la clasificación son: riesgo
de la industria, posición de mercado, estructura de capital, gestión, métodos contables,
utilidad, flujos de caja, estructura de deuda entre otros.

4. Inscripción SVS (CMF)

Los bonos deben inscribirse en los registros de la Comisión para el Mercado Financiero.

5. Colocación
Este es el proceso final, las colocaciones se realizan generalmente mediante procesos de
remate en bolsa, de acuerdo con las tasas efectivas que ofrecen los inversionistas.

Cláusulas y Covenants

Los bonos tienen cláusulas que ayudan a mitigar los problemas o conflictos de intereses
entre accionistas y bonistas, aquí una lista con el tipo de restricciones más usadas:

1. Restricciones a la política de inversión.

2. Exigencia de actividades de auto-monitoreo.
3. Restricción a política de financiamiento.
4. Cláusulas que alteran el patrón de pago.
5. Restricción a la política de dividendos.
 Acciones
Las acciones son instrumentos de renta variable emitidos por las empresas que dan derecho
tanto a voto como a dividendos a sus tenedores (accionistas). Los accionistas son los dueños
del patrimonio y tienen derecho a los resultados residuales de la empresa.

Tipo de Acciones

 Acciones Comunes
o Como se mencionó en la introducción son instrumentos de renta variable
emitidos por las empresas que dan derecho tanto a voto como a dividendos
a sus tenedores (accionistas).
 Acciones Preferentes
o Las acciones preferentes regularmente dan derechos preferenciales de pago
de dividendos a sus tenedores, pero no dan derecho a voto. Es decir, los
tenedores de estas acciones tienen derecho a recibir dividendos antes que
los dueños de las acciones ordinarias, lo mismo aplica en caso de liquidación
de la empresa.
 Acciones Preferentes Convertibles
o Entregan a sus tenedores el derecho preferente en dividendos durante un
período de tiempo pudiendo transformar al término de ese período de
dividendos preferentes las acciones en acciones comunes, sin embargo, en
Chile no existen este tipo de acciones.

Valuación de Acciones

El valor económico del patrimonio de una empresa se determina de igual manera que el
precio de otros instrumentos financieros, en este caso se estima un ingreso de dividendos
por acciones comunes lo que genera el flujo a descontar, en otras palabras, en ausencia de
posibilidades de arbitraje podremos determinar el valor de la acción, si traemos al presente
todos los dividendos futuros.
𝑛
𝑑𝑖𝑣𝑡
𝑃0 = ∑ 𝑡
𝑡=1 (1 + 𝑘𝑝 )

Donde,

𝑃0 = Precio de la acción en el tiempo 0 o actual.

𝑑𝑖𝑣𝑡 = Dividendo esperado en un tiempo “t”.

𝑘𝑝 = Tasa de descuento o tasa exigida por los accionistas sobre los flujos a obtener.

Ahora, si esperáramos que los dividendos crecieran a una tasa constante, su valor presente
puede calcularse simplemente como:

𝑑𝑖𝑣1
𝑃0 =
𝑘𝑝 − 𝑔

𝑔 = Tasa de crecimiento de los dividendos.

Por otro lado, sabemos que los beneficios financieros que podemos obtener al invertir en
acciones no recae exclusivamente en los dividendos, sino también en el potencial aumento
de su precio pudiendo así obtener una ganancia al venderlo a un precio superior al que fue
comprado. A esto se le llama ganancia de capital. Por lo tanto, podemos decir:

𝐸(𝑃𝑡 ) = Precio esperado por los accionistas en un tiempo “t”.

𝐸(𝑃1 )−𝑃0
= Rendimiento o ganancia de capital por diferencias en el precio de la acción
𝑃0

Mercado Accionario en Chile

Dentro del mercado de valores, el lugar donde se transan las acciones es la Bolsa de Valores,
aquí los corredores de bolsa realizan la compra y venta de acciones y otros valores, así como
las demás operaciones bursátiles que se encuentran autorizados a realizar.

Existen dos índices bursátiles a destacar dentro de los reportados en la Bolsa de Valores:

IPSA: En este se seleccionan las 40 sociedades con mayores montos transados en la Bolsa
de Comercio de Santiago ponderados trimestralmente, además su capitalización bursátil
debe superar los USD 200.000.000.

IGPA: Se seleccionan las sociedades cuyo monto transado anual en la Bolsa de Comercio de
Santiago supere las UF 10.000 y cuya presencia bursátil sea igual o mayor que 5%.
American Depositary Receipts (ADR)

El ADR, también conocido como American Depositary Receipts o GDR, son certificados
emitidos por un banco norteamericano o una entidad similar de otro país, que representan
la propiedad sobre acciones colocadas por sociedades emisoras extranjeras.

Conclusiones:
Ahora que entendemos un poco mejor cómo funcionan dos de los principales instrumentos
de inversión disponibles en el mercado, esto nos permitirá tener un mejor conocimiento de
las alternativas disponibles para la empresa y así apoyar su toma de decisiones. Por un lado,
debemos considerar el objetivo que la empresa pretende alcanzar por medio de estos
instrumentos – obtener financiamiento, invertir capital disponible, diversificar su cartera,
etc. Asimismo, el comprender cómo estos instrumentos son percibidos, analizados y
valorados por el mercado y los potenciales inversionistas es información complementaria
que apoya la toma de decisiones dentro de la empresa.

Bibliografía:
Capítulo 3: Instrumentos de Financiamiento de Largo Plazo - "Finanzas Corporativas: Teoría
y Práctica", Carlos Maquieira, Editorial Thomson Reuter, 2015 (CM)
 Guía de Ejercicios

Ejemplo de Renta Fija

Bono Francés
Usted está interesado en un bono francés que paga cupones semestrales, la emisión fue
hecha por un nominal de $35 millones de pesos con 40 cupones por pagar durante 20
años, su tasa de cupón es 3,2% anual. Al día de hoy ya se han pagado dos cupones y la
tasa de mercado es de 3% anual, con esta información calcule el valor de mercado del
Bono.

Solución
El primer paso, es identificar toda la información con la que contamos en base a los
planteado en el enunciado.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝐷 = $35.000.000
𝑛𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 = 40 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒𝑠
𝑛𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 = 38 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑒𝑠
𝑘𝑑 = 3,2% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
𝑘𝑏 = 3,0% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
Luego, determinar qué es lo que queremos calcular. En este caso, el valor de mercado que
sabemos se determina en base de:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 (𝐵)𝑡
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒅𝒆 𝑴𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐(𝑽𝑴)𝒕 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑟𝑡

Ahora el precio y valor par de un bono francés está dado por:

𝐶 1
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 = ∙ [1 − ]
𝑘𝑑 (1 + 𝑘𝑑 )𝑛

𝐶 1
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) = ∙ [1 − ]
𝑘𝑏 (1 + 𝑘𝑏 )𝑛
Donde el cupón se calcula como:
𝐷 ∙ 𝑘𝑑
𝑪𝒖𝒑ó𝒏(𝑪) =
1
[1 − ]
(1 + 𝑘𝑑 )𝑛

Como podemos ver, contamos con toda la información necesaria, aunque sí es necesario
hacer algunos ajustes. Si vamos a utilizar un 𝑛 en base a semestres, entonces, las tasas
también deben ser de la misma periodicidad (semestral).
𝑘𝑑 = 3,2% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙  𝑘𝑑 = 1,6% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙
𝑘𝑑 = 3,2% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙  𝑘𝑑 = 1,5% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙

**Dado que en este caso, la tasa de interés es simple, para pasar de tasa anual a semestral,
podemos directamente dividir por 2 porque hay dos semestres en 1 año – si tuviese que ser
trimestral, dividiríamos por 4, y así sucesivamente.

Por lo tanto, los cálculos serían:

$35.000.000 ∙ 1,6%
𝑪𝒖𝒑ó𝒏(𝑪) = = $1.191.415
1
[1 − ]
(1 + 1,6%)40

$1.191.415 1
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝑷𝒂𝒓 = ∙ [1 − ] = $33.727.068
1,6% (1 + 1,6%)38

$1.191.415 1
𝑷𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 (𝑩) = ∙ [1 − ] = $34.318.757
1,5% (1 + 1,5%)38

$34.318.757
𝑽𝑴 = = 101,75%
$33.727.068
Acciones
Usted es poseedor de acciones de una compañía que pronto se abrirá a la bolsa. Ésta
repartirá dividendos por $1.000 a fin de año para luego crecer durante 9 años al 3%. Luego,
se espera que el dividendo a repartir en t=11 crecerá infinitamente en un 1% anual. Si la
tasa exigida para la firma es de 15%, ¿cuánto será el valor de su patrimonio si tiene 2.000
acciones de la empresa?

Solución
Nuevamente, el primer paso, es identificar toda la información con la que contamos en base
a los planteado en el enunciado.
𝑑𝑖𝑣1 = $1.000
𝑔1 = 3%
𝑔2 = 1%
𝑘𝑝 = 15%

Sabemos que la fórmula básica para encontrar el precio de la acción es descontar todos los
flujos futuros a la tasa de retorno de los accionistas.
𝑛
𝑑𝑖𝑣𝑡
𝑃0 = ∑ 𝑡
𝑡=1 (1 + 𝑘𝑝 )

Sin embargo, el ejercicio nos presenta una anualidad y una perpetuidad ambas con
crecimientos.
Para calcular el valor presente de la anualidad, podemos utilizar la siguiente fórmula:
𝑛
𝑑𝑖𝑣1 × (1 + 𝑔1 )𝑡−1
𝑃0 (𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑) = ∑ 𝑡
𝑡=1 (1 + 𝑘𝑝 )

Evaluando la suma hasta el n-ésimo término:

𝑑𝑖𝑣1 (1 + 𝑔1 )𝑡
𝑃0 (𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑) = ∙ [1 − ]
𝑘𝑝 − 𝑔1 (1 + 𝑘𝑝 )𝑡
Para calcular la perpetuidad, en cambio:
𝑑𝑖𝑣𝑡+1
𝑃0 (𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑) =
𝑘𝑝 − 𝑔2

Por lo tanto, transformando estos valores para el caso específico que estamos analizando:
$1.000 (1 + 3%)10
𝑃0 (𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑) = ∙ [1 − ] = $5.565,03
15% − 3% (1 + 15%)10

𝑑𝑖𝑣11 𝑑𝑖𝑣1 × (1 + 3%)9 × (1 + 1%) $1.318

𝑃10 (𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑) = = = = $9.413
15% − 1% 15% − 1% 14%

Ahora, el valor de la perpetuidad, en base a la fórmula utilizada, estamos calculando su valor

en el año 10. Por ello, para traerlo a valor presente, debemos descontarlo de forma acorde:
$9.413 $9.413
𝑃0 (𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑) = 10 = = $2.326,75
(1 + 𝑘𝑝 ) (1 + 15%)10

Consecuentemente, el valor presente de esta acción sería:

𝑃0 = $5.565,03 + $2.326,75
𝑃0 = $7.891,78

Finalmente, si tenemos 2.000 acciones de la empresa, el patrimonio podrá calcularse como:

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = $7.891,78 × 2.000
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = $15.783.563