MONEY MANAGEMENT

Recopilacin de Artculos Revista Gestin Alternativa

I. Money Management, ese gran desconocido

Por Alexey de la Loma. De [Link]

Todos

aquellos que estamos relacionados con los mercados financieros, ya sea por nuestros trabajos, porque hacemos trading con nuestras cuentas o, simplemente porque nos apasiona este campo, hemos ledo que el trading es una actividad cuyo xito pasa por el dominio de tres disciplinas que son: Psicologa, Sistemas de Trading y Money Management. Para Alexander Elder, el buen trading se puede resumir en tres palabras, que denomina las tres eMes: Mind, Money and Method. La primera de ellas, Mind, se refiere a nuestra mente, es decir a nuestro comportamiento, disciplina, control emocional y en definitiva a la psicologa aplicada. Money significa Money Management y nos dir cunto comprar y cunto vender y por ltimo, Method, que hace referencia al mtodo, al sistema de trading que vamos a utilizar, es decir, cundo comprar y cundo vender. La gestin monetaria, tambin conocida como money management, bet sizing o position sizing, ocupa el primer puesto en importancia en las categoras mencionadas, ya que nos ayudar a elevar nuestros ratios de rentabilidad-riesgo. Veamos un par de ejemplos: Larry Williams en 1987, consigui operando con futuros un resultado del 11.376% en el World Cup Trading Championship, seguro que esto ya lo saba, es un porcentaje increble, por supuesto el rcord de este campeonato de trading, lo que quizs no saba es que Ralph Vince fue el programador de Larry en este torneo y que esta astronmica cifra se consigui gracias a un algoritmo de gestin monetaria. Un trabajo de investigacin de Brinson, Singer y Beebover realizado en 1991, concluye que la gestin monetaria explica el 91,5% de los rendimientos obtenidos por 82 grandes planes de pensiones durante un periodo de 10 aos. En esta coleccin de artculos voy a repasar la importancia de entender y utilizar la gestin monetaria, los diferentes tipos de estrategias utilizadas actualmente, su relacin con los sistemas de trading y sobretodo exponer unos casos prcticos que nos ilustrarn sobre la diferencia entre aplicar y no aplicar el Money Management, o dicho de otra forma, el coste de oportunidad o dinero que dejo de ganar por no aplicar un algoritmo de gestin monetaria. Posiblemente, el mayor secreto para el xito en la Inversin y el Trading sea una correcta gestin monetaria. Yo lo llamo "Secreto" porque poca gente parece entenderlo, incluida mucha gente que ha escrito libros sobre este tema. Van K. Tharp La Gestin Monetaria es como el sexo. Todo el mundo lo practica, de una forma o de otra. A poca gente le gusta hablar del tema y algunos lo hacen mejor que otros. Sin embargo, hay una gran diferencia, las pginas Web sobre sexo se han incrementado de forma notable, mientras que las pginas que se dedican al arte de la Gestin Monetaria son difciles de encontrar. Burke Gibbons Para Alexander Elder, el buen trading se puede resumir en tres palabras, que denomina las tres eMes: Mind, Money and Method.

POR QU ES EL GRAN DESCONOCIDO? Si es tan importante la gestin monetaria, Por qu encontramos tan pocos libros y artculos sobre la materia?, Por qu de cada libro sobre gestin monetaria hay 30 o 40 sobre sistemas de trading?, Por qu las revistas especializadas dedican menos del 10% de sus contenidos a la gestin monetaria?, veamos dos razones de este abandono. Se trata, sin ninguna duda, de la parte ms aburrida de un plan de trading. Son las matemticas del trading y cualquier libro que utilice para su estudio estar plagado de tablas, nmeros, frmulas y su lectura no es tan sencilla como la de un libro que nos ensea cmo entrar y cmo salir del mercado. Es mucho ms llamativo y fascinante hojear una revista en busca del nuevo indicador que combina las ondas de Elliott con unas redes neuronales y lo adorna todo con

unos filtros basados en Fibonacci, y cuyo cdigo de programacin ocupa 20 pginas. Adems nos alegran la vista con unos grficos de barras en los que podemos ver como el sistema compra en el mnimo y vende en el mximo. Fantstico! Una de las bases de la industria del trading est en la bsqueda del Santo Grial. Muchos traders dedican su tiempo a la bsqueda de ese indicador, mtodo, sistema, etc. que sea infalible y con el que nos podremos ir al caribe y ver como crece nuestra fortuna sin mover un solo dedo. Vivimos en un mundo aleatorio y el trading no es una excepcin. No existe el orden interno en los mercados. Lo nico que necesitamos es crear una metodologa con esperanza matemtica positiva y sabemos que esto s es posible. Segn esta corriente existe un orden interno en los mercados, conocido por unos pocos, as que lo nico que necesito es encontrar a esa minora privilegiada y obtener ese mtodo, esa formula, ese indicador y as sabr de forma anticipada los movimientos que va a hacer el mercado. Dejemos las historias romnticas para el cine y centrmonos en la realidad del trading. Vivimos en un mundo aleatorio y el trading no es una excepcin. No existe el orden interno en los mercados. Lo nico que necesitamos es crear una metodologa con esperanza matemtica positiva y sabemos que esto s es posible. El matemtico Edward Thorp desarroll una estrategia con esperanza matemtica positiva para contar las cartas en el BlackJack, con la que puso la probabilidad del juego a su favor. Thorp utiliz esta estrategia de gestin monetaria en los casinos de Las Vegas, hasta que fue expulsado de los mismos, se imagina por qu? No slo le prohibieron la entrada, sino que cambiaron las reglas para evitar que con la metodologa de Thorp, el jugador tuviera la probabilidad a su favor. Espero que la lectura de esta coleccin de artculos cambie la perspectiva de su plan de trading al incorporar esta valiosa herramienta. Uno de los errores que comete la mayora de la gente que se adentra en el apasionante mundo del trading, y lo digo por experiencia propia, es pensar que para beneficiarse de la gestin monetaria es necesario tener ya unos buenos resultados tras haber operado con nuestro sistema siguiendo las seales con un solo contrato. Si la cosa va mal perdemos el dinero que tenamos y no se opera ms por el momento, si la cosa va bien, empezamos a acumular beneficios y nos lanzamos a operar con ms de un contrato, aunque sin ninguna regla fija. Supongamos que hacemos esto durante 2 aos. Al final podremos ver lo que hemos obtenido con nuestra estrategia y lo que habramos ganado de haber utilizado una estrategia de gestin monetaria, as que la eleccin parece sencilla: Cundo empezar a utilizar la gestin monetaria? Ahora mismo! Los traders creen que no necesitan incorporar las estrategias de money management en su operativa hasta un momento del futuro que ya llegar, que ser cuando estn ganando dinero. Necesitan probar un sistema de trading y ver si funciona antes de aplicarle una estrategia de gestin monetaria. Esto puede ser un error muy costoso en trminos de coste de oportunidad. Ryan Jones

QU ES MONEY MANAGEMENT? Vamos a definir la gestin monetaria como el algoritmo matemtico que decide Cunto!! vamos a arriesgar en la siguiente operacin dependiendo del total de nuestro equity o capital disponible para hacer trading. Segn esta definicin podemos ver que se trata de algo muy sencillo. Es un juego de nmeros y simplemente responde a la pregunta de Cunto capital colocar en la siguiente posicin? A pesar de no haber odo hablar antes de esta voz anglosajona, cualquiera que haya comprado una accin lo ha aplicado ya que ha tenido que decidir que parte del capital total destinado a inversin colocar en la compra, aunque haya sido una decisin irracional y que en la mayora de los casos expuso a nuestra cuenta a un riesgo de ruina muy elevado. Supongamos que usted cuenta con 10.000 destinados a trading y un amigo le cuenta que su primo ha odo

que su hermana conoce a una persona que sabe mucho de esto y que la accin xyz va a subir como la espuma (aunque este sistema de trading parezca ridculo, es uno de los ms utilizados por los principiantes). Es un juego de nmeros y simplemente responde a la pregunta de Cunto capital colocar en la siguiente posicin?

Ahora ya se lo que voy a comprar, pero Cunto!!!!, aqu es donde entra la gestin monetaria. La gestin monetaria no es un campo exclusivo del gestor de patrimonios, independientemente del capital inicial con el que contemos podemos beneficiarnos de estas tcnicas, a pesar de que el tamao de nuestra cuenta no sea como el de las grandes gestoras, adems se puede aplicar a cualquier estrategia o sistema de trading que utilicemos, ya que se trata de un juego de nmeros, profundicemos un poco ms en esta afirmacin. La gestin monetaria es en palabras de Ryan Jones un juego de nmeros, y esta es la principal idea que debe interiorizar el lector, es la base de la gestin monetaria, y lo que nos indica es que las estrategias de money management son independientes del sistema que apliquemos, as como del mercado o producto financiero con el que estemos operando, ya que lo nico que necesita es una serie de operaciones con el resultado neto de cada una de ellas, este es el input que utiliza, lo nico que necesito es un conjunto de operaciones, as que me da igual de donde provengan. Que mas da que se hayan generado con un sistema seguidor de tendencias o de contratendencia, o que los resultados provengan de operaciones en telefnica, o de operaciones en el futuro del CAC40, es un juego de nmeros y los nmeros a los que se refieren esta afirmacin son los resultados netos de las operaciones de nuestro plan de trading. La gestin monetaria entra en accin cuando ya hemos tomado una posicin. Muchos autores establecen la siguiente relacin entre el trading y la gestin monetaria: antes de tomar una posicin somos traders y cuando ya estamos en mercado, dejamos de ser traders y nos convertimos en gestores monetarios y de riesgos.

QU NO ES MONEY MANAGEMENT? Ya hemos definido el money management y para acabar de aclarar esta idea, vamos a definir lo que NO es money management, ya que es normal, confundir estos conceptos en una etapa inicial de nuestra formacin, principalmente por la escasa informacin con que cuenta el trader y seguro que alguno de los conceptos que se exponen a continuacin le suenan o en algn momento le sonaron a gestin monetaria. Cundo comprar y cundo vender. La decisin de cundo comprar y cundo vender depende de nuestro sistema de trading o de nuestro marco de reglas o de nuestro ratio fundamental favorito, pero nunca de nuestro capital disponible, nunca de nuestro nivel de Equity por lo que no es Money management. Donde colocar nuestros stops de proteccin. Los stops loss son una herramienta indispensable en el arsenal del trader y nos ayudan a mantenernos en el juego, protegiendo nuestro capital, la colocacin de los stops forma parte de la gestin del riesgo o risk management, concepto diferente del tratado en este artculo. La mayora de los traders creen que la gestin monetaria consiste en saber dnde colocar los stops, quiz por falta de informacin, quiz por falta de ganas de profundizar en temas relacionados con el riesgo de nuestra operativa. Si yo aplico, por ejemplo, un stop loss de 200 euros en cada una de mis rdenes en el futuro del ibex-35, estoy siguiendo una estrategia que no est relacionada con mi capital disponible total o Equity, por lo que no se puede categorizar como gestin monetaria. Hay personas que piensan que estn haciendo "gestin monetaria" mediante la gestin de sus stop loss. Controlar el riesgo mediante unos puntos de prdida mxima o stop loss, es diferente a controlar el riesgo mediante una estrategia de "gestin monetaria" que controla el tamao de la posicin en cada momento. Van K. Tharp Piramidacin. Este es otro de los conceptos mal interpretado por la mayora de los traders, que consideran la piramidacin como una estrategia de gestin monetaria. Tcnicamente, la piramidacin implica utilizar beneficios no realizados de una accin o commoditie como colateral para abrir otras posiciones con fondos prestados de nuestro broker. Sin embargo, en el sentido general que se utiliza la expresin y en el que vamos a utilizar en esta explicacin,

piramidar se refiere a aumentar el tamao de nuestra posicin, a medida que el mercado se mueve a nuestro favor. Lo contrario de piramidar sera promediar a la baja (averaging down o cost averaging), esto es, aumenta el tamao de nuestra posicin a medida que el mercado va en contra nuestra. Supongamos que hemos comprado 1.000 acciones de telefnica a 12 euros y la cotizacin comienza a subir y al llegar a 12,5 volvemos a comprar otros 1.000 ttulos y al llegar a 13 euros, compramos otros 1.000, si seguimos esta estrategia, estamos piramidando nuestra posicin. Se trata de una estrategia muy recomendable pero que nada tiene que ver con la gestin monetaria ya que el hecho de aumentar la posicin no depende de nuestro capital o equity, sino de las condiciones de mercado. Equity Curve Trading. Este trmino ser refiere a implementar mtodos de trading sobre nuestra curva de resultados en lugar de hacerlo sobre las cotizaciones de un activo financiero. Un ejemplo estara en aplicar una media mvil sobre nuestro Equity y utilizar esta media mvil de la forma tradicional, esto es, si nuestra curva de Equity corta la media mvil en sentido descendente se supone que estamos entrando en DrawDown y por lo tanto paramos el sistema de trading, hasta que nuestra curva de resultados comience a subir y corte la media en sentido ascendente. De esta forma se podran evitar los periodos de DrawDown mediante esta sencilla estrategia Anti-Drawn. Sin embargo, no existe ningn estudio matemtico que demuestre que el Equity Curve Trading genere una mayor ratio rentabilidad-riesgo en nuestro plan de trading. Series consecutivas de prdidas; la falacia del jugador de casino. Existe una creencia muy extendida entre los que operan en los mercados que nos indica que tras una serie de operaciones con prdidas, la probabilidad de xito en la siguiente jugada aumenta y que por lo tanto hemos de aumentar el nmero de contratos con el que operar si estamos en una racha de prdidas Esto puede o no puede ser verdad en el mundo del trading, pero para la mayor parte de fenmenos aleatorios como tirar una moneda al aire, no es cierto. Lo que la afirmacin anterior implica es que la probabilidad de xito en cada negocio est influenciada de alguna manera por los resultados de los negocios anteriores. Se puede, sin embargo, justificar la anterior afirmacin diciendo que en el mundo del trading cada negocio puede no ser totalmente independiente del anterior. Por ejemplo, si estamos utilizando un sistema de rotura de rangos o de medias mviles, puede que despus de varios fallos seguidos consigamos un ganador. El problema est en que nunca sabremos cuando nos vamos a beneficiar de un incremento en el nmero de contratos, por lo que ir incrementado la carga de contratos conforme aumenten los fallos puede hacernos incurrir en una gran prdida y dejarnos sin capital. Veamos como la falacia del jugador afecta a nuestra percepcin de lo fenmenos aleatorios en un experimento real. EL EXPERIMENTO DE RALPH VINCE. Ralph Vince realiz un experimento con 40 profesores universitarios cuya docencia no estuviera relacionada con la estadstica o el trading. El objeto del estudio era demostrar cmo nuestras limitaciones psicolgicas y nuestras creencias errneas sobre los fenmenos aleatorios son los responsables de que, al menos, el 90% de las personas que se inician en los mercados acaba con prdidas en su cuenta. Los profesores recibieron un software con un juego de simulacin de trading. Todos empezaban la simulacin con 10.000 dlares y contaban con 100 operaciones de las que el 60% eran ganadoras (una fiabilidad excelente) y en cada una de estas operaciones se ganaba lo que se haba apostado, en el 40% de las operaciones se perda y el importe de la prdida era tambin la cantidad apostada. Se trata por lo tanto de un sistema de trading ganador en el que parece bastante sencillo generar dinero, saben cuantos doctorados acabaron ganando dinero al final del juego?, slo 2 de los 40, el 95% de los jugadores acab perdiendo dinero en un juego en el que debera haber ganado, Por qu? Principalmente por la falacia del jugador y por la ausencia de tcnicas de gestin monetaria. Adems de por cuestiones de psicologa como son la codicia y el miedo. Supongamos que comienza el juego apostando 1.000 dlares, si sufrimos tres prdidas seguidas ya habremos perdido el 30% de nuestro Equity y entonces pensamos, vaya, acabo de sufrir tres prdidas seguidas, as que lo ms probable es que la siguiente operacin sea ganadora, as que en esta voy a apostar ms, esto es falso ya que las probabilidades de que la siguiente operacin sea ganadora son las mismas que las del resto de operaciones, el 60%. Con unas cuantas series de operaciones como estas nos pondremos en negativo al iniciar el juego con lo difcil que remontar cuando hemos sufrido una gran prdida debido al apalancamiento asimtrico. En ausencia de esta experiencia directa, la mejor forma de evitar la ruina es elaborar un plan de actuacin que contemple en todos sus puntos los riesgos y probabilidades de ruina. Nauzer J. Balsara

El 95% de los jugadores perdi dinero por exponer sus cuentas a un excesivo riesgo, quizs esto le suene de algo..esto es lo que sucede tambin en la realidad, el 90-95% de los operadores pierde dinero por no conocer los aspectos psicolgicos del trading, por no emplear estrategias de gestin monetaria y por no entender que se trata de un juego de probabilidades. LA PROBABILIDA DE RUINA. A menudo se dice que la nica forma de evitar la ruina en los mercados es mediante la cruda experiencia. Habiendo sufrido esta experiencia alguna vez el trader sabe de primera mano lo que caus el desastre y la forma de evitarlo. En ausencia de esta experiencia directa, la mejor forma de evitar la ruina es elaborar un plan de actuacin que contemple en todos sus puntos los riesgos y probabilidades de ruina. Nauzer J. Balsara Siempre que hablamos de gestionar dinero, ya sea mediante trading propio, o confiando en un gestor aparece la probabilidad de ruina. El riesgo de ruina existe por tratarse la inversin de un fenmeno aleatorio, lejos de esta evidencia, el clculo del riesgo de ruina no tiene ninguna utilidad directa en nuestra operativa y mi recomendacin en este punto es la de usar el sentido comn. Si queremos operar con un sistema de trading aplicado en un futuro sobre un ndice cuyo margen es de 3.000 y el backtesting del sistema nos arroja un DrawDown mximo de 20.000, Qu ocurrir si empezamos a operar con 6.000 ?, no hace falta ser un genio para darnos cuenta de que lo ms probable es que nuestro capital acabe por debajo de nuestras garantas, habiendo perdido ms del 50% de la inversin y sin suficiente dinero para volver otra vez al mercado. Por lo tanto, al tratar ese riesgo aplique la lgica, el sentido comn y la prudencia y si quiere profundizar en el clculo de la probabilidad de ruina le recomiendo los libros: Money Management Strategies for Futures Traders de Nauzer J. Balsara y Portfolio Management Formulas de Ralph Vince.

GESTIN MONETARIA Y DRAWDOWN. Cuando se habla de gestin monetaria desde una perspectiva genrica, establecemos una relacin entre el inversor y la persona encargada de gestionar su patrimonio, entre ambas se tiene que dar una relacin de confianza (por lo menos en la etapa inicial). Esta relacin se puede deteriorar por muchas razones, la ms seria de todas es la inoportuna aparicin de un DrawDown mayor del planificado. Qu ocurre si nuestro gestor nos dijo que la prdida mxima que experimentaramos sera del 20% y estamos ahora en el 25%? o peor todava, Qu ocurre cuando ni siquiera sabemos hasta que punto es lgico aguantar sin retirarle el dinero a nuestro gestor, 10%, 20%, 30%....... Vamos a introducir un concepto relacionado con la anterior pregunta, el Uncle Point. Se define como el nivel de DrawDown que provoca la prdida de confianza del gestor o del inversor, esta prdida de confianza puede llevar a la retirada de los fondos por parte del inversor. Todo lo que rodea el estudio de este nivel goza de muy mala reputacin desde el punto de vista comercial, por lo que no existe mucha literatura al respecto. El Uncle Point, no slo se debe estudiar en relacin a la gestin del capital ajeno, si estamos gestionando nuestro propio dinero y entramos en DrawDown, es un DrawDown que se mueve dentro de lo previsto?, durar mucho?, y sobre todo qu porcentaje mximo de reduccin seremos capaces de soportar sin perder la confianza en nuestro sistema? Si no hacemos estas preguntas en una fase inicial, as como las respuestas de forma honesta, cuando llegue el DrawDown con nuestro dinero encima de la mesa, ya ser demasiado tarde. En Estados Unidos cuando un inversor abre una cuenta con un CTA (Commodity Trading Advisor), persona o entidad que tiene facultad para gestionar dinero, se especifica una cantidad en porcentaje (%DrawDown) a partir de la cual se cerrar la cuenta. Esto sera algo similar a formalizar el Uncle Point entre inversor y gestor. Si usted se ha decidido a gestionar su propio patrimonio, es tanto el gestor como el inversor, pero no por eso el problema desaparece, cuando llegue el drawdown sus dudas y falta de confianza aflorarn. La mayor ventaja que nos ofrece la gestin monetaria es la de mejorar nuestro ratio de rentabilidad-riesgo, en el que la rentabilidad viene medida por el retorno neto que genera nuestro sistema y el riesgo por el DrawDown mximo. Al incrementar el nmero de contratos con el que vamos a operar parece lgico pensar que va a aumentar nuestro DrawDown, ya que si con un contrato nuestro DD era de 15.000_, ahora que operamos con 10, nuestro DD es de

150.000_, parecen malas noticias, pero pensemos un poco en la otra cara de la moneda, qu pasa con mis beneficios? ya que si mi riesgo se ha multiplicado por 10, pero mi resultado neto se ha multiplicado por 15, esta claro que en trminos relativos salgo ganando. Esto es lo que sucede al aplicar una estrategia de gestin monetaria a un sistema de trading y lo veremos en ejemplos prcticos en sucesivos artculos. CONCLUSIN. El xito en el trading se consigue mediante el dominio de tres disciplinas: Sistemas de trading, Psicologa y Money management. Si quiere convertirse en un buen trader, profundice en su estudio, con especial atencin al money management. La gestin monetaria son las matemticas del trading y por tanto una de las partes ms aburridas y menos comprendidas por la mayora de los traders, sin embargo, ser la responsable de que sus cuentas crezcan en progresin geomtrica como hizo Larry Williams en 1978. Es algo tan simple como decidir cunto?, decidir que porcin de nuestro capital destinar en la siguiente posicin. Es un juego de nmeros y esto lo que nos indica es que las estrategias de Money management son independientes del sistema que apliquemos, as como del mercado o producto financiero con el que estemos operando, ya que lo nico que necesitamos es una serie de operaciones con el resultado neto de cada una de ellas, este es el input que utiliza, lo nico que necesito es un conjunto de operaciones, as que me da igual de donde provengan. Existen una serie de errores populares respecto a lo que es money management, algunas de estas equivocaciones populares son: la colocacin de nuestros stops, la piramidacin, las tcnicas de anlisis tcnico sobre nuestra curva de resultados o el estudio de series consecutivas de operaciones ganadoras o perdedoras. Siempre que empecemos a hacer trading debemos considerar el peor de los escenarios posibles, y asignarle una probabilidad, esto se denomina probabilidad de ruina. Tambin es aconsejable, antes de empezar a operar valorar nuestro Uncle Point, que se define como el nivel de DrawDown que provoca la prdida de confianza del gestor o del inversor, esta prdida de confianza puede llevar a la retirada de los fondos por parte del inversor. Existe una estrecha relacin entre el DrawDown y el Money management, cuanto menor sea el mximo DD, mejores resultados mostrar nuestra estrategia de gestin monetaria.

El xito en el trading se consigue mediante el dominio de tres disciplinas: Sistemas de trading, Psicologa y Money management. Si quiere convertirse en un buen trader, profundice en su estudio, con especial atencin al money management
Alexey de la Loma

II. Estrategias de Gestin Monetaria

Por Alexey de la Loma. De [Link]

Tras la introduccin del primer artculo al concepto de gestin monetaria, en este nuevo artculo, vamos a avanzar un poco mas en la formacin de la base terica que necesitamos para entender esta poderosa herramienta, empezando por enumerar las fases que intervienen en la aplicacin de una estrategia de gestin monetaria y cmo afectar a nuestros resultados. Despus analizaremos las principales categoras de estrategias: martingale y anti-martingale, repasaremos el mayor riesgo relacionado con cualquier estrategia de gestin monetaria anti-martingale: el apalancamiento asimtrico y por ltimo enumeraremos lo diferentes modelos que existe para valorar nuestra Equity o cuenta destinada al trading.

LAS TRES FASES DE LA GESTIN MONETARIA. Una vez que tenemos nuestro sistema de trading y nuestra estrategia de gestin monetaria, el siguiente paso lgico es el de aplicarlo en los mercados para obtener un beneficio del trabajo realizado, Ryan Jones en su libro The Trading Game, distingue tres fases bien diferenciadas por las que pasar nuestra cuenta, independientemente del tipo de estrategia utilizada (Fixed-Ratio, Fixed-Fraction. Optimal f, Secure f, etc): Sowing Phase o fase de sembrado. En esta fase la cuenta est en su punto mnimo, partimos del capital inicial y empezamos con un solo contrato. El trader no recibir ninguno de los efectos favorables de la estrategia de gestin monetaria y adems sufrir los efectos negativos del apalancamiento asimtrico, trmino que definiremos ms adelante, al empezar a aadir contratos, por lo que los resultados sern inferiores a los que obtendramos al aplicar nuestro sistema de trading sin gestin monetaria. Growing Phase o fase de crecimiento. En esta segunda fase se empiezan a ver los efectos de la estrategia, el efecto del apalancamiento asimtrico disminuye y el trader llega a un punto en el que incluso si el sistema de trading no es eficiente, nuestra cuenta mostrar beneficios. Harvest Phase o fase de recoleccin. En esta fase final es cuando nuestra cuenta muestra las virtudes de nuestra estrategia de gestin monetaria. El apalancamiento asimtrico ya es historia y estamos en un punto sin retorno a las prdidas, esto es, si nuestro sistema empieza a perder dinero nuestra cuenta no ser resentir y se preservar el capital. Si ha tenido paciencia y disciplina con su sistema de trading y su estrategia de money management, este es el momento de los recoger los frutos del trabajo bien hecho. Ningn otro rea de conocimiento del trading o la inversin puede multiplicar los dgitos de una cuenta de forma tan rpida como lo hace la gestin monetaria. Ryan Jones

CATEGORAS DE MONEY MANAGEMENT Y SUS RIESGOS. Todas las estrategias de gestin monetaria se pueden clasificar dentro de las dos siguientes categoras. No son como mucha gente piensa estrategias en si, son slo categoras. Por ejemplo, el Fixed-Ratio y el Secure f, son estrategias anti-martingale. Estrategias Martingale. El incremento del tamao de la apuesta despus de cada prdida se conoce con el nombre de Estrategia Martingale. Existen dos teoras sobre el origen del trmino Martingale, segn la primera, proviene de un pueblo del sur de Francia llamado Martigues, cuyos habitantes han tenido siempre fama de extravagantes y por eso a la forma de jugar en el casino doblando la apuesta tras una prdida se denomin la martingale, que se identificaba como de forma absurda. Segn otras fuentes proviene de un famoso jugador que en el siglo XIX frecuentaba los casinos de la Riviera Francesa. Es un mtodo ineficiente ya que slo funciona si tenemos capital

ilimitado, uno de los ejemplos ms claros de lo mala que puede ser esta estrategia lo tenemos en el juego que consiste en lanzar una moneda al aire y doblar la apuesta cada vez que nos equivoquemos. Este juego tiene esperanza cero. Funciona de la siguiente manera: Apostamos 1 $ con cada lanzamiento de la moneda. Si sale cara ganamos 1 $, si sale cruz perdemos 1 $. Si sale cruz despus de la primera jugada, doblamos la apuesta, por lo que en la segunda tirada apostamos 2 $. Si ganamos, ganamos 2 $, si perdemos, perdemos 2 $. Y as sucesivamente. El problema con esta estrategia viene cuando nos enfrentamos a una racha de prdidas muy grande. La cantidad apostada se hace muy grande tambin. Por ejemplo, despus de una racha de 10 fallos, la siguiente apuesta tendra que ser de 1.024 $ y ya se han perdido de hecho 1.023 $, de tal manera que si acertamos en el decimoprimero lanzamiento nuestra ganancia final se quedar en 1$, mientras que nuestra prdida potencial aumenta demasiado. Este tipo de juegos slo tiene xito si el jugador tiene capital ilimitado, as que dejemos estas estrategias para los casinos, no para el trading. El principal problema de los jugadores est en encontrar un juego con expectativa positiva. El jugador adems de esto, necesita aprender a gestionar el tamao de sus apuestas, es decir, la gestin monetaria. En los mercados financieros el problema es similar aunque ms complejo. El jugador, que se denomina Inversor, busca la maximizacin de la relacin rentabilidad-riesgo. Edward Thorp

Estrategias Anti-Martingale o Reverse-Martingale. En esta categora vamos a hacer lo contrario con las Martingale, tras una operacin ganadora subiremos la apuesta y ante una operacin perdedora reduciremos nuestra apuesta, de esta forma protegeremos nuestros beneficios cuando venga la racha perdedoras y dejaremos que corran en las rachas ganadoras. Son las estrategias que debe utilizar el trader. Los mtodos ms conocidos y probados del mercado pertenecen a esta categora y el mayor riesgo de las mismas est en el apalancamiento asimtrico, que veremos a continuacin. EL APALANCAMIENTO ASIMTRICO. Cuando nos enfrentamos al mercado y empezamos a hacer nmeros nos damos cuenta de la importancia de empezar la operativa con buen pie, los errores al principio se pagan mucho ms caros, veamos porque; supongamos que partimos de un capital inicial de 20.000_ y tras un mes de trading en los mercados, hemos perdido 2.000_ o un 10%. Para volver al punto inicial tendremos que generar 2.000_, pero ahora partimos de 18.000_ y no de 20.000_ como en el momento inicial, por lo que para recuperar el 10% perdido, tendremos que ser capaces de generar un 11%. Si la prdida es del 20%, necesitamos generar un 25% y as sucesivamente.

En la Figura 2.1 se puede ver una tabla con algunos de estos porcentajes para darnos cuenta de la gran desventaja que nos ofrecen estos nmeros. Esto es lo que se conoce como apalancamiento asimtrico y lo podramos definir como la reduccin de la capacidad progresiva para recuperar las prdidas. En la Figura 2.2 hemos representado de forma grfica este problema, con una curva que mide el apalancamiento simtrico y otra que representara un mundo ideal en el que el apalancamiento fuera simtrico. Resulta, por lo tanto, evidente lo importante que es para cualquier trader o inversor empezar la operativa con buen pie, ya que, si empezamos con importantes prdidas, llegaremos a un punto en el que ya ser imposible recuperar nuestro capital inicial.

Ahora vamos a ver cmo el apalancamiento asimtrico afecta a las estrategias de gestin monetaria anti-martingale, de forma todava ms negativa que al resto de estrategias de trading, vemoslo mediante el siguiente ejemplo, basado en la tabla de la Figura 2.3: Partimos de una cuenta con 40.000_ y para pasar al siguiente nivel de contratos (2) necesitamos generar 5.000_, por lo que empezamos a operar con nuestro capital inicial y un contrato. Nuestro sistema est funcionando bien y tenemos ya 44.500_ y la siguiente operacin genera 1.000_, por lo ya estamos por encima de los 45.000_ y empezamos a operar con 2 contratos, qu ocurre ahora si la siguiente operacin es perdedora por valor de 500_? Tras esta prdida volvemos a operar con un contrato y nuestro resultado es peor al que habramos obtenido con operando con un solo contrato, es decir, en ausencia de gestin monetaria. En la figura 2.3 podemos ver como este problema desaparece al pasar en el siguiente salto de 2 a 3 contratos y ya no vuelve a aparecer en el resto de vida de nuestra estrategia. Pero, qu pasara si nuestra prdida hubiera sido de 600_ en vez de 500_?, o dicho de otra forma qu habra pasado si nuestro Payoff fuera de 1.7 en lugar de 2.0? lo podemos ver en la siguiente columna y vemos como en el saldo de 2 a 3 contratos desaparece tambin el problema. Si seguimos disminuyendo el Payoff de nuestra estrategia estaremos cada vez ms influenciados por el apalancamiento asimtrico y necesitaremos ms tiempo para librarnos del mismo, como se puede ver en la tabla, si nuestro Payoff es de 1.3, el bucle no se resuelve hasta que no pasemos de 5 a 6 contratos.

MODELOS DE VALORACIN DEL EQUITY.

Las diferentes estrategias de gestin monetaria expuestos en este manual ser refieren al capital total que arroja nuestra cuenta de trading. Estas estrategias se pueden complicar mucho partiendo de que existen tres formas de valorar nuestro capital total. Estos tres mtodos son: Core Equity, Total Equity y Reduced Total Equity. A continuacin veremos la definicin de cada una de ellas, as como un ejemplo prctico de su utilizacin que est resumido en la Figura 2.5. Core Equity Model. Es el modelo ms simple de todos, ya que slo tiene en consideracin la cantidad necesaria para abrir una posicin. Nuestro Equity ser igual al capital inicial menos los importes iniciales destinados a cada una de las inversiones, independientemente de cmo se vayan desarrollando las mismas. Total Equity Model. Segn este modelo nuestro nivel de Equity viene determinado por el total disponible en efectivo ms el valor de todas las posiciones abiertas, ya sean estas positivas o negativas. Reduced Total Equity Model. Este modelo es una combinacin de los dos anteriores, y el clculo del Equity sera el siguiente: Al abrir una posicin al igual que en el Core Equity Model, restamos esa cantidad del total inicial, sin embargo, no lo dejamos as, y aadimos cualquier importe que se beneficie de un stop loss que reduzca nuestra posible prdida o que garantice un beneficio. Es el modelo ms complejo. (1) Tomamos una primera posicin por valor de 5.000_. (2) Tomamos una segunda posicin por valor de 4.000_. (3) Nuestra primera inversin se mete en el terreno de las prdidas y pasa a valer (2.000_). (4) Nuestra segunda inversin avanza segn lo previsto, pasando a valer 6.000_ y nuestro trailing stop sube asegurando una prdida mxima de 1.000_. (5) La primera posicin vuelve al terreno de las ganancias y ahora tiene un valor de 11.000_, y no slo eso sino que nuestro trailing stop nos asegura ahora unas ganancias de 8.000_. (6) Tomamos una tercera posicin por valor de 6.000_. (7) En un definitivo golpe de suerte nuestra primera posicin alcanza nuestro profit target y los 5.000_ se han convertido en 12.000_ con lo que cerramos la posicin con una ganancia de 7.000_.

CONCLUSIN. La implementacin de las estrategias de gestin monetaria pasa por tres fases: fase de sembrado, fase de crecimiento y fase de recoleccin. En la fase de sembrado nuestra estrategia no genera ninguna ventaja comparativa respecto a una estrategia neutra, sin money management. El caso opuesto se da en la fase de recoleccin donde veremos la enorme ventaja experimentada por nuestra estrategia, sobre la estrategia neutra. Todos los procedimientos de gestin monetaria se pueden clasificar en dos grandes categoras: Martingale y Antimartingale. En el primero tras una operacin perdedora incrementaremos el tamao de nuestra posicin y viceversa con las operaciones ganadoras. Con las Antimartingale la posicin aumenta tras las operaciones ganadoras y disminuye tras las perdedoras. El trader debe seguir, bajo cualquier condicin, una estrategia Antimartingale. El principal enemigo de las anti-martingale es lo que se conoce como apalancamiento asimtrico, que hemos definido como la reduccin de la capacidad progresiva para recuperar las prdidas. Existen tres modelos de valoracin de nuestro Equity o cuenta de trading. Core Equity Model, Total Equity Model y Reduced Total Equity Model. Podremos aplicar cualquiera de estos tres modelos en cada una de las estrategias de gestin monetaria que veremos en artculos posteriores, por lo que cada estrategia se podr expresar de tres formas diferentes.

He aprendido que para hacer dinero en los mercados no es imprescindible tener un sistema mecnico. Los sistemas de trading mecnicos funcionan, pero la base del xito est en otra parte. Lo puede usted llamar sabidura o gestin monetaria. La mayora de la gente no quiere hablar de la gestin monetaria, prefieren hablar sobre los grandes sistemas de trading. Welles Wilder Jr.

Bibliografa recomendada

Ryan Jones, The Trading Game, Wiley and Sons, 1999. Nauzer J. Balsara, Money Management strategies for futures traders, Wiley and Sons, 1992. Ralph Vince, The mathematics of Money Management, Wiley and Sons, 1992. Edward Thorp, The mathematics of gambling. Edward Thorp, The Kelly criterion in blackjack, sports betting and the stock market, 1997. J. Edward Crowder, Casino Gambling for fun and profit, Writers Showcase, 2000. Van K. Tharp, Trade your way to financial freedom, Mc Graw-Hill, 1999. Van K. Tharp, Special report on Money Management, IITM, 1997. David Stendahl, Portfolio Analysis and Money Management workshop companion guide. J. L. Kelly, A new interpretation of information rate, 1956. Burke Gibbons, Managing your money, Active Trader Magazine, 2000. Sherwin kalt, Probability of investment ruin, S&C, 02/1985. Bob Pelletier, Martingale Money Management, S&C, 07/1988. James William Ferguson, Martingales, S&C, 02/1990. James William Ferguson, Reverse Martingales, S&C, 03/1990.

Alexey De La Loma adelaloma@[Link]

III. Estrategias de Gestin Monetaria.

MONEY MANAGEMENT: CLASIFICACIN DE ESTRATEGIAS
Por Alexey de la Loma. De [Link]

En los dos primeros artculos hemos establecido, entre otros, la definicin, la utilidad, las categoras, los problemas, las fases de implementacin de las estrategias de gestin monetaria y en definitiva, hemos creado una base necesaria para la comprensin de las diferentes estrategias utilizadas actualmente. En este captulo empezaremos por explicar de forma breve, las ms conocidas para posteriormente dedicarnos al estudio en detalle de las ms utilizadas: FixedFraction y Fixed-Ratio, estableciendo una comparativa entre ambas que nos ayude a decidirnos por la ms eficiente. La mayora de los Sistemas te dicen cuando comprar y cuando vender, pero no todo es Blanco o Negro. Se necesita una frmula o algoritmo que te permita ajustar la cantidad de contratos o acciones para cada operacin.

David Stendahl

1.1. TABLA RESUMEN DE ESTRATEGIAS.

1.2. FORMULA DE KELLY. Se trata de la estrategia ms antigua, fue introducida por John L. Kelly en el artculo A new interpretation of information rate publicado en 1956. La frmula determina la fraccin de capital a arriesgar en cada operacin, como una funcin de nuestras probabilidades de operaciones ganadoras y perdedoras y de nuestro Payoff. Veamos la frmula y sus componentes:

Siendo:

K = Fraccin del capital arriesgada en la siguiente operacin. p = Probabilidad de operaciones ganadoras q = Probabilidad de operaciones perdedoras

1.3. FIXED FRACTION. Este mtodo fue introducido por Ralph Vince es su best-seller Portfolio Management Formulas y es la base del resto de algoritmos modernos de gestin monetaria. El resto de estrategias se fundamentan en sta, introduciendo algunas modificaciones, algunas de ellas con sustanciales mejoras como el Fixed-Ratio de Ryan Jones. Vamos a ver como se aplica este mtodo en la prctica a travs de un ejemplo. Supongamos que partimos de un capital inicial de 100.000 y que el DrawDown mximo de nuestro sistema con un contrato es de 4.000. Debido a nuestra aversin al riesgo no estamos dispuestos a tolerar una prdida superior al 10% (fraccin sobre el total de nuestro capital). Para que se cumplan nuestras condiciones debemos aumentar un contrato por cada 4.000/0.1=40.000. Podemos ver los nmeros de este ejemplo en la frmula (6). La frmula (7) muestra los mismos clculos pero partiendo de la utilizacin de la mxima prdida en vez del mximo DrawDown, lo que nos ofrece una estrategia con un Delta menor, o dicho de otro modo, una estrategia ms agresiva. Vamos a definir el Delta como la generacin monetaria por contrato necesaria para saltar al siguiente nivel de contratos. Como vemos en la escala de contratos segn la frmula (7), si estamos operando con 4 contratos y para pasar al siguiente nivel tenemos que generar 5.000, la generacin monetaria por contrato ser de 1.250. Como se puede apreciar en esta escala, el Fixed-Fraction, utiliza un Delta variable decreciente para su desarrollo. Esta es la principal diferencia con el Fixed-Ratio, que utiliza un Delta fijo, como veremos en el apartado 7 de este captulo.

Escala de contratos segn la frmula (7) del Fixed-Fraction: Entre [ 100.000 - 104.999 ] operamos con 1 contrato. Delta de 5.000. Entre [ 105.000 - 109.999 ] operamos con 2 contratos. Delta de 2.500. Entre [ 110.000 - 114.999 ] operamos con 3 contratos. Delta de 1.667. Entre [ 115.000 - 119.999 ] operamos con 4 contratos. Delta de 1.250. Entre [ 120.000 - 124.999 ] operamos con 5 contratos. Delta de 1.000. y as sucesivamente..

1.4. OPTIMAL F.

El Optimal f o f ptima, donde la f significa fraccin, es una estrategia muy conocida, es una variante mas del FixedFraction y la introdujo Ralph Vince en su obra Portfolio Management Formulas. Nos ofrece la fraccin ptima que debemos colocar en cada operacin para obtener el mximo retorno neto. Si la fraccin que utilizamos est por encima de la f ptima con total seguridad nos arruinaremos por un exceso de agresividad, mientras que si nuestra fraccin est por debajo de la f ptima el crecimiento de nuestra cuenta ser demasiado lento. Claramente no se trata de un mtodo que nos arroje un ratio con el que operar, ya que la fraccin ptima nos proporcionar el mayor retorno neto, pero con un nivel de riesgo, medido por el DrawDown que muy pocos traders podrn soportar. De nada nos sirve contar con una estrategia ptima, si no voy a ser capaz de operar con ella. Dicen que Richard Dennis aguantaba DrawDowns superiores al 60% sin perder la confianza en su sistema, sin embargo, ser capaz de soportar un DrawDown del 60% an sabiendo que su retorno neto ser el ms elevado de entre los posibles?, sea realista cuando conteste. Por consiguiente, no se trata de una estrategia con la que vayamos a operar directamente, lo utilizaremos simplemente como nivel de referencia. Adems del problema del elevado riesgo al que sometemos a nuestra Equity o cuenta de resultados, existe otro relacionado con la optimizacin. Es el mismo problema que aparece en el desarrollo de sistemas de trading y voy a denominar a este problema SobreOptimizacin, para diferenciarlo de la Optimizacin como proceso eficiente y que no debe nunca ser rechazado por el trader. Ante la optimizacin se suele dar la siguiente evolucin temporal del trader: SobreOptimizacin o curve fitting. Los traders novatos ponderan de forma excesiva los resultados netos de la estrategia por lo que ante una herramienta como la optimizacin, se dejan llevar y someten a su sistema a innumerables optimizaciones, hasta que llegan a los parmetros ptimos, tras esto aplican estos parmetros a su sistema y se lanzan a la operativa en los mercados. Tras repetir este proceso unas cuantas veces, descubrimos que los resultados obtenidos por nuestro sistema son siempre muy inferiores a los que arroja nuestro proceso de optimizacin Por qu? Por qu la media mvil exponencial de 233 sesiones me daba lo mejores resultados en el futuro del Ibex-35 y ahora la misma media pierde dinero? qu es eso del curve fitting?. Cuando optimizamos unos parmetros sobre una base de datos histrica lo que hacemos es seleccionar el mejor resultado posible ajustado a nuestra muestra y la nica forma de que los resultados futuros coincidan con los pasados es que la distribucin de precios del futuro coincida con la del pasado y eso es muy poco probable, por esta razn no es recomendable optimizar un parmetro (ya sea en un sistema de trading o en una estrategia de gestin monetaria) y con el resultado obtenido lanzarnos a la operativa diaria. Ausencia de Optimizacin. Al experimentar los problemas derivados de la SobreOptimizacin el trader opta por deshacerse de esta herramienta, por considerarla perjudicial para su cuenta de resultados y de esta forma no quiere ni or hablar del tema. Seguro que conoce a mucha gente que huye de la optimizacin? Si preguntamos a muchos traders, veremos este tipo de respuesta y cmo rechazan de pleno esta herramienta. Es una idea equivocada ya que la Optimizacin es una poderosa herramienta si la sabemos utilizar como veremos en la fase definitiva de esta evolucin del trader.

Optimizacin. Para utilizar esta herramienta de forma eficiente debemos cambiar nuestro objetivo. No vamos a buscar el parmetro que nos de el mayor retorno neto, sino el conjunto de parmetros que nos ofrece robustez en nuestro sistema, para esto debemos contar con mapas de optimizacin en los que visualizar las regiones ms robustas, no es objeto de este artculo profundizar en estas figuras tridimensionales, por lo que vamos a representarlo con un ejemplo muy sencillo. Supongamos que partimos del sistema de trading ms sencillo que existe, con una media mvil simple como nico parmetro. Como no sabemos que valor dar a este parmetro optimizamos el sistema durante 5 aos, obteniendo el mayor resultado posible (100.000) para una media simple (SMA) de 139, ser este el parmetro a utilizar o ser producto del azar? Ganar 100.000 en los siguientes 5 aos? Para responder a esta pregunta cogeremos valores cercanos a nuestro ptimo y valoraremos los resultados, supongamos que para valores de la SMA de 136,137,138,140 y 141 mi resultado neto en ninguno de los casos supera los 20.000 y en alguno de ellos incluso obtengo retornos netos negativos. Esta claro que mi ptimo no es la solucin a mi pregunta y que nos hemos encontrado con una solucin SobreOptimizada. Supongamos ahora que para el conjunto de parmetros comprendido entre 40 y 60, obtengo unos resultados muy similares que oscilan entre los 50.000 y los 55.000, parece evidente que he llegado a una zona robusta donde gano menos dinero que en el ptimo pero de una forma ms estable y con mayor probabilidad de que en el futuro mi sistema se comporte de acuerdo a mis expectativas, ms realistas tras mi anlisis de robustez. Se trata una vez mas de aplicar el sentido comn a nuestra operativa. La f ptima se puede entender mejor si representamos una distribucin de los resultados netos como funcin de las diferentes fracciones. De esta forma veremos como el punto mximo de nuestra curva de resultados (equity line) ser el valor de fraccin ptima. Cualquier punto por debajo o por encima de esta fraccin no ser ptimo. Vamos a representarlo mediante un experimento aleatorio, en el nuestro resultado depender del lanzamiento de una moneda. Si obtenemos cara ganamos el 100% del importe apostado, si sale cruz perdemos el 75% de lo apostado y lo que debemos dilucidar es que fraccin de nuestro capital inicial destinamos a cada operacin, es decir, que fraccin apostamos. Segn la definicin de este juego, contamos con una esperanza matemtica positiva, a largo plazo el nmero de operaciones ganadoras y perdedoras tender a igualarse y el orden de la secuencia de caras y cruces ser irrelevante para el resultado final. Partimos de un capital inicial de 100 y en cada simulacin lanzamos nuestra moneda 1.000 veces, despus calculamos la media de las 50 simulaciones y obtenemos la siguiente distribucin normal en la que vemos como el optimal f es el 27% de nuestro capital. Si volvemos a realizar otra vez las 50 simulaciones, o si ampliamos nuestra muestra obtendremos otro porcentaje diferente, de la misma manera que si cambiamos el capital inicial o la cantidad que ganamos con las caras y la que perdemos con las cruces, sin embargo, lo importante del experimento est en la aparicin de la distribucin normal representada en la figura 1.2. A medida que aumentamos el tamao de la apuesta aumenta nuestro resultado neto, hasta que llegamos a nuestro punto de mximo beneficio (optimal f), a partir del cual los incrementos en la fraccin reducirn nuestro beneficio neto hasta dejarlo en cero.

Ventajas de la f ptima. Nos da el % de la fraccin fija que obtiene el mayor retorno neto. Desventajas de la f ptima. No es un mtodo de prediccin, ya que si en las ltimas 100 operaciones la f ptima ha sido el 15%, esto no implica que durante las 100 siguientes operaciones, la fraccin ptima vaya a ser la misma. Esto est relacionado con los problemas tpicos de la SobreOptimizacin. Y para no caer en la misma contamos con mtodos basados en simulaciones de Montecarlo que no son objeto de este artculo. Arroja los mayores DrawDowns de todas las estrategias de money management. Para salvar esta desventaja aparece la f segura que veremos a continuacin: 1.5. SECURE F. Es una variante mas del Fixed-Fraction y fue introducido por Ryna Systems. La f segura es similar a la f ptima excepto por la introduccin de una restriccin del mximo DrawDown que estamos dispuestos a tolerar. Debido a la incapacidad de la mayora de los traders a soportar los elevados DrawDowns que implica el uso de la f ptima, David Stendahl y Leo Zamansky llegaron a la conclusin de que introducir una restriccin de este mximo riesgo, ayudara a hacer ms operativa esta estrategia. De esta forma se introduce en el modelo la preocupacin de muchos traders por las elevadas fluctuaciones de su Equity, cuando la posicin est abierta. De esta forma si la restriccin del mximo DrawDown se coloca por encima del mximo DrawDown experimentado por el backtesting de nuestro sistema, el resultado de la f segura ser el mismo que el de la f ptima. Si el mximo DrawDown se sita en un valor muy pequeo, estaremos ante una estrategia muy conservadora, por lo que la f segura podr ajustarse al grado de agresividad de cada trader. Para ms detalle sobre la

f segura, recomiendo el artculo de sus creadores, Leo Zamansky y David Stendahl, Secure fractional money management, publicado en la revista S&C en junio de 1998.

1.6. REGLA DEL 2%. Esta no es una estrategia en sentido estricto, ya que se trata de una variante del Fixed-Fraction de Ralph Vince, en la que la fraccin seleccionada es muy pequea con lo que nos situamos en un punto en el que nos dejamos llevar por nuestra aversin al riesgo y optamos por una estrategia ultra-conservadora. La regla del 2% se aplica de la siguiente forma: Si parto con un capital de 100.000 y tomo una posicin en el mercado, la mxima prdida posible (stop loss) que me generar esta operacin ser de 2.000, independientemente del tamao de la posicin adoptada. Generalmente estas fracciones tan bajas se asocian con las utilizadas con gestores de carteras y patrimonios. En [Link]. es frecuente relacionarla con los Commodity Trading Advisors o CTAs, que es la figura legal empleada en dicho pas para regular a los gestores. Los CTAs estn registrados en la National Futures Association (NFA). Cualquier gestor de fondos o patrimonios es consciente de que una prdida superior al 15%, por ejemplo, de su patrimonio gestionado, puede llevar a una salida de fondos masiva, por lo que no le importar sacrificar parte de los posibles beneficios, si con ello mantiene su riesgo bajo control, por eso utilizan un porcentaje tan reducido. Es un mtodo muy seguro, pero con un crecimiento geomtrico muy limitado, sobre todo para cuentas pequeas. Es tambin la estrategia que nos proponen algunos traders de reconocido prestigio como Alexander Elder o Daryl Guppy.

1.7. FIXED RATIO. Esta estrategia fue desarrollada por Ryan Jones en su libro The Trading Game y su origen est en los trabajos de investigacin del autor para mejorar el Fixed-Fraction, sobretodo para mejorar el ratio Rentabilidad/Riesgo de dicha estrategia. La principal diferencia est en el desarrollo de una estrategia con Delta fijo. El Delta es la nica variable con la que cuenta este modelo, y nos determinar su grado de agresividad. No existe un Delta ptimo, aunque se recomienda utilizar un Delta neutro, que ser la mitad de nuestro DrawDown mximo y a partir de ah si utilizamos un Delta inferior al neutro tendremos un sistema ms agresivo y si utilizamos un Delta mayor al neutro tendremos un modelo ms conservador. Veamos un ejemplo de esta estrategia con datos iniciales similares a los empleados en el ejemplo del Fixed-Fraction, para as ver la diferencia entre ambas estrategias. Supongamos que partimos de un capital inicial de 100.000 y que el DrawDown mximo de nuestro sistema con un contrato es de 10.000. Utilizamos un Delta neutro que sera de 5.000. En la escala de contratos podemos ver como para pasar al siguiente nivel de contratos, nuestro Delta es fijo y ahora el crecimiento de nuestra cuenta es ms rpido. Por ejemplo para pasar de 4 a 5 contratos tenemos que generar 4 x 5.000 = 20.000. Compare esta escala con la correspondiente del Fixed-Fraction del apartado 3. En el articulo IV de esta coleccin se analizarn las principales diferencias entre ambos mtodos.

3.8. CONCLUSIN.

La estrategia ms antigua y una de las ms conocidas por los traders es la frmula de Kelly, introducida en 1956. Es una funcin que depende de la probabilidad de operaciones ganadoras, la probabilidad de operaciones perdedoras y del ratio Payoff. Esta frmula nos determina el % de nuestro capital que debemos apostar en la siguiente posicin. El Fixed-Fraction fue creado por Ralph Vince y se puede considerar como la estrategia ms utilizada y de la que derivan en resto de algoritmos: f segura, f ptima, regla del 2%.....Es una estrategia de Delta Variable decreciente, que se puede calcular de dos formas: En funcin al mximo DrawDown y en funcin a la mxima prdida. La f ptima se fundamenta en el Fixed-Fraction y tambin fue introducido por Ralph Vince. Nos da la fraccin ptima a apostar en la siguiente operacin para maximizar nuestro resultado neto. Lo vamos a utilizar cmo referencia y nunca como mtodo a aplicar en el mercado por dos grandes desventajas: (1) el DrawDown es muy elevado y psicolgicamente no estamos preparados para tanto sufrimiento, (2) nos enfrentamos al problema de la SobreOptimizacin o curve-fitting, problema que tambin aparece en el desarrollo de sistemas de trading. La f segura es una variante ms del Fixed-Fraction y fue introducido por Ryna Systems. Es similar a la f ptima excepto por la introduccin de una restriccin del mximo DrawDown que estamos dispuestos a tolerar. Debido a la incapacidad de la mayora de los traders a soportar los elevados DrawDowns que implica el uso de la f ptima, David Stendahl y Leo Zamansky llegaron a la conclusin de que introducir una restriccin de este mximo riesgo, ayudara a hacer ms operativa esta estrategia. La Regla del 2% no una estrategia en sentido estricto, ya que se trata de una variante del Fixed-Fraction de Ralph Vince, sin embargo, es muy utilizada por los gestores de carteras y de patrimonios ya que es muy segura. Se debe emplear si lo realmente importante para nosotros es mantener bajos nuestros niveles de riesgo. La emplean muchos CTAs y traders muy conocidos como Alexander Elder y Daryl Guppy. La ltima estrategia analizada es el Fixed-Ratio, esta estrategia fue desarrollada por Ryan Jones en su libro The Trading Game y su origen est en los trabajos de investigacin del autor para mejorar el Fixed-Fraction, sobretodo para mejorar el ratio Rentabilidad/Riesgo. La principal diferencia est en el desarrollo de una estrategia con Delta fijo. Mediante la utilizacin de un Delta inferior al neutro tendremos un sistema ms agresivo y si utilizamos un Delta mayor al neutro tendremos un modelo ms conservador.

La Gestin Monetaria no es ms que el camino que recorre nuestra cuenta de trading, partiendo del punto A, que es el de nuestro capital inicial y acabando en el punto Z. Las operaciones ganadores representarn los puntos altos del recorrido y las operaciones perdedoras los puntos bajos. El camino ms corto sera el de una lnea recta pero esto es imposible, habr desviaciones. Si la desviacin del camino es demasiado grande, podramos acabar el viaje de forma abrupta, sin posibilidad de retornar a la senda original y con la prdida de todo nuestro capital.

Robert P. Rotella

Bibliografa recomendada Ryan Jones, The Trading Game, Wiley and Sons, 1999. Nauzer J. Balsara, Money Management strategies for futures traders, Wiley and Sons, 1992. Ralph Vince, The mathematics of Money Management, Wiley and Sons, 1992. Edward Thorp, The mathematics of gambling. Edward Thorp, The Kelly criterion in blackjack, sports betting and the stock market, 1997. J. Edward Crowder, Casino Gambling for fun and profit, Writers Showcase, 2000. Van K. Tharp, Trade your way to financial freedom, Mc Graw-Hill, 1999. Van K. Tharp, Special report on Money Management, IITM, 1997. David Stendahl, Portfolio Analysis and Money Management workshop companion guide. J. L. Kelly, A new interpretation of information rate, 1956. Burke Gibbons, Managing your money, Active Trader Magazine, 2000. Sherwin kalt, Probability of investment ruin, S&C, 02/1985. Bob Pelletier, Martingale Money Management, S&C, 07/1988. James William Ferguson, Martingales, S&C, 02/1990. James William Ferguson, Reverse Martingales, S&C, 03/1990. Ralph Vince, Find your optimal f , S&C, 12/1990. Bob Pelletier, Money Management using Simulation and Chaos, 04/1992. Robert P. Rotella, The basics of managing money, 06/1992. Ed Seykota y Dave Cruz, Determining Optimal Risk, 02/1993.

Alexey De La Loma [Link]

III. Estrategias de Gestin Monetaria.

FIXED-RATIO VS FIXED-FRACTION
Por Alexey de la Loma. De [Link]

Ahora que conocemos el significado de la gestin monetaria y como nos puede ayudar en nuestro plan de trading, y
tras repasar en el artculo anterior las principales estrategias modernas de money management, en el presente artculo vamos a estudiar en detalle las dos estrategias ms importantes, nos referimos al Fixed-Ratio (Ryan Jones) y al FixedFraction (Ralph Vince) El objeto de este anlisis ser el de comparar ambos modelos para ver cul es ms eficiente y qu podemos esperar de cada uno de ellos. Es indudable que el objetivo de este manual no es el de exponer un conjunto de teoras y postulados, sino el de exponer tcnicas aplicables a nuestra operativa, con el nico objeto de aumentar nuestro retorno neto y disminuir nuestro mximo DrawDown, o dicho con otras palabras mejorar nuestro ratio de rentabilidad-riesgo. Vamos a establecer unas hiptesis de trabajo que nos ayuden en la posterior comparativa, despus veremos las principales diferencias y concluiremos comparando los retornos netos (evolucin de nuestra Equity) y los DrawDowns de ambos modelos.

1.1. HIPTESIS DE TRABAJO.

Para poder comparar ambos modelos vamos a partir de un capital inicial de 100.000 en ambas estrategias, as como de un Delta inicial equivalente, esto es lo que se representa en las figuras 1.1 y 1.2, la primera para Fixed- Fraction y la segunda para Fixed-Ratio. Vamos a interpretar los valores de la tabla correspondiente al Fixed- Fraction en primer lugar:

En la parte superior tenemos los inputs de nuestra estrategia, esta parte es anterior a nuestro modelo de gestin monetaria y vendr determinado por nuestro sistema de trading (Mxima prdida), nuestra aversin al riesgo (Fraccin Fija) y nuestro Capital Inicial. Esto nos determina el Delta inicial que para el primer ejemplo representado es de 5.000. Al empezar a operar contamos con un Equity de 100.000, al generar 5.000, empezamos a operar con 2 contratos y ya contamos con un Equity de 105.000, tras generar 5.000 con dos contratos (2.500 por contrato) saltamos al siguiente tramo y nuestra posicin aumenta a 3 contratos y as sucesivamente, hasta llegar a operar con 25 contratos. Ese es el significado de las dos primeras columnas. Tras este primer ejemplo se exponen los mismos resultados modificando el valor de nuestro Delta, para un estudio ms detallado.

La figura 1.2 tiene una interpretacin similar pero partiendo de un modelo de Fixed-Ratio, de esta forma homogeneizamos las estrategias y podemos analizar las diferencias que nos ofrecen ambas metodologas. Partimos de un Delta inicial de 5.000. Al empezar a operar contamos con un Equity de 100.000, al generar 5.000, empezamos a operar con 2 contratos y un Equity de 105.000, tras generar 10.000 con dos contratos (5.000 por contrato) saltamos al siguiente tramo y nuestra posicin aumenta a 3 contratos y as sucesivamente, hasta llegar a operar con 25 contratos.

1.2. PRINCIPALES DIFERENCIAS.

Tras una breve observacin de ambas tablas nos encontramos con dos diferencias fundamentales: El Delta es fijo para el Fixed-Ratio y variable decreciente para el Fixed-Fraction, como muestra la figura 1.3. La segunda gran diferencia est en el incremento de nuestro Equity o capital, como muestra la figura 1.4 el crecimiento de nuestra Equity si utilizamos el Fixed-Ratio es muy superior, Por qu? Parece evidente que esta diferencia viene provocada por la utilizacin de un Delta fijo en lugar del Delta variable decreciente del Fixed-Fraction.

1.3. COMPARACIN DE LOS RESULTADOS NETOS.

El resultado neto de un sistema de trading es una de las estadsticas ms importantes y por lo tanto debemos analizar lo que ocurre con nuestro sistema cuando le aplicamos una estrategia de gestin monetaria. Ya hemos visto en la figura 1.4 la diferencia entre ambas estrategias partiendo de un Delta inicial de 5.000, qu sucede si cambiamos el Delta inicial? seguir siendo ms rentable el Fixed-Ratio? la respuesta es afirmativa y se puede ver en las figuras 1.5 y 1.6, que representan para cada estrategia las curvas de resultados obtenidas para diferentes Deltas iniciales. En el caso del Fixed-Fraction se trata de curvas con pendiente constante (rectas), mientras que para el caso del Fixed- Ratio las curvas tienen pendiente creciente, por lo que la ventaja de la metodologa de Ryan Jones ante el resultado neto es evidente.

1.4. COMPARACIN DEL DRAWDOWN.

Tras analizar en el apartado anterior el rendimiento neto de las estrategias, vamos a dedicarnos ahora a la comparacin de los riesgos. Al igual que con los sistemas de trading, medimos el riesgo con el mximo DrawDown. En la figura 1.7 representamos el mismo modelo que en la figura 1.1, sin embargo ahora en vez de ver lo que sucede al utilizar diferentes deltas iniciales, probamos lo que habra sucedido si sometemos a nuestra estrategia a diferentes DrawDown unitarios. Por ejemplo, si estamos operando con 5 contratos y nuestro sistema sufre un DrawDown unitario de 12.500, nuestro DrawDown total ser de 5x12.500 = 62.500 que supone el 52% de nuestra Equity (120.000).

En la figura 1.8 representamos el mismo modelo que en la figura 1.7, pero ahora para el Fixed-Ratio. El significado de los diferentes valores de la tabla es el mismo, que en el ejemplo anterior. En ambas tablas el mximo DrawDown se marca en azul, estando para el Fixed-Ratio, para todos los niveles de DrawDown unitario, en 6 contratos y para el Fixed-Fraction, para todos los niveles de DrawDown unitario en 25 contratos. Si el tamao de nuestra posicin fuera de 50 contratos nuestro DrawDown mximo para Fixed-Fraction estara en 50, lo que nos muestra la gran ineficiencia de este mtodo frente al riesgo. En las figuras 1.9 y 1.10 podemos ver como se desarrollan los diferentes DrawDowns unitarios en cada una de las estrategias y tras las tablas y las grficas se exponen las diferencias entre nuestras dos metodologas:

 Para el mismo capital inicial, delta inicial y nivel de DrawDown unitario. El riesgo de aplicar el Fixed-Fraction
(medido en mximo DrawDown porcentual) siempre ser mayor que el de aplicar el Fixed-Ratio. Revise las casillas de las tablas, una a una, si quiere asegurarse.

En el Fixed-Fraction el DrawDown de la estrategia es proporcional al nmero de contratos (tamao de nuestra

posicin), es decir, que al aumentar los contratos aumenta el riesgo, mientras que para el Fixed-Ratio esta proporcin se invierte a partir del sexto contrato, en ese momento a medida que aumenta el nmero de contratos disminuye el DrawDown como muestra la figura 1.10. Por qu durante los primeros contratos mi DrawDown aumenta? La respuesta est en el apalancamiento asimtrico que veamos en detalle en el artculo II de la coleccin de money management. En dicho artculo se explic que el efecto del apalancamiento asimtrico es mucho mayor en las fases iniciales de la estrategia y esto es lo que claramente nos sucede en nuestro ejemplo.

1.4. CONCLUSIN.
Ante un capital inicial y un Delta inicial idnticos, el Fixed-Ratio obtendr mayor Retorno Neto que el FixedFraction, independiente del nivel de nuestro Delta inicial. Esto se debe a que el Fixed-Ratio utiliza un Delta Fijo, a diferencia del Fixed-Fraction cuyo Delta es decreciente. Si mantenemos constantes el resto de variables del modelo: Capital inicial y Delta inicial. El DrawDown mximo del Fixed-Fraction siempre ser mayor que el del Fixed-Ratio. El DrawDown mximo del Fixed-Fraction aumenta a medida que aumentamos el nmero de contratos, mientras que si empleamos el Fixed-Ratio aumentar hasta llegar a un punto en el que cambiar la pendiente de nuestra curva y un incremento en el nmero de contratos vendr acompaado de un decremento en el mximo DrawDown, esta es la principal ventaja del algoritmo diseado por Ryan Jones. Las estrategias de gestin monetaria (ya sea el Fixed-Ratio o el Fixed-Fraction) aumentan nuestro DrawDown, respecto a la ausencia de gestin monetaria, es decir, operar siempre con un contrato o con el mismo lote de acciones. Esta es la desventaja fundamental de los mtodos de gestin monetaria y es el riesgo que debemos correr si queremos que nuestra cuenta de resultados crezca en progresin geomtrica. Toda vez que sabemos que la gestin monetaria es simplemente un juego de nmeros y que lo nico que necesitamos es un sistema con esperanza matemtica positiva, el trader puede parar en su bsqueda del Santo Grial. Ryan Jones

Alexey De La Loma adelaloma@[Link]