Caso: Gloria S.A.A.
1 Febrero 2021
Gloria es una empresa que se dedica a la producción, venta y distribución a nivel
nacional de productos lácteos y derivados, principalmente. También participa en el
mercado de consumo masivo a través de productos como conservas de pescado,
refrescos, jugos, mermeladas, panetones, snacks, entre otros. Históricamente, Gloria
ha sido la empresa líder en el mercado peruano de productos lácteos. La Empresa
forma parte del Grupo Gloria, el cual es un importante conglomerado industrial de
capital peruano con presencia en Perú, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y
Puerto Rico. A diciembre 2016 Gloria mantenía las siguientes inversiones en sus
subsidiarias y asociadas:
Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de su consolidada
participación en el mercado nacional e incrementar su participación y desarrollar
nuevos mercados en los países en donde está presente. Así, la Empresa está
orientada a: i) lograr una mayor diversificación en su portafolio de productos lácteos
y de alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado a través de sus
diferentes líneas de producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la calidad de sus
productos y procesos.
El Grupo busca tener una mayor presencia regional en consumo masivo y en los
otros sectores en los que ya opera; no obstante, dicho objetivo se viene cumpliendo
por el lado del negocio azucarero, cementero y alimenticio con la última adquisición
en Colombia.
La Clasificadora de riesgo considera favorable la estrategia planteada en la medida
que contribuya a la sostenibilidad de las operaciones, la independencia de cada
negocio dentro del Grupo, y a reducir los riesgos que enfrentan.
Se espera que Gloria pueda establecer un protocolo para la incorporación de
directores independientes, consecuente con las mejores prácticas de gobierno
corporativo de empresas de similar categoría de riesgo, además de contar con una
política de dividendos de largo plazo. Operaciones Gloria presenta tres líneas de
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negocio: i) lácteos (leche evaporada, fresca Ultra HighTemperature-UHT y en polvo);
ii) derivados lácteos (yogures, quesos, mantequilla, crema de leche, manjar, leche
condensada, etc.); y, iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, panetón, agua,
compotas y conservas de pescado); sin embargo, es la primera línea la que concentra
el grueso de los ingresos.
La presencia de la Empresa a lo largo de todo el proceso de elaboración de sus
productos, desde el acopio de leche fresca (su principal insumo) hasta la venta del
producto final, le ha permitido generar sinergias y economías de escala,
fortaleciendo su posición de liderazgo en el mercado. Gloria cuenta con cinco
plantas industriales: dos en Arequipa, y los tres restantes en Lima, Trujillo y
Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la
leche fresca de cerca de 16 mil proveedores (se estima que a nivel nacional existen
alrededor de 20,000 productores de leche fresca). De este modo, la Empresa cuenta
con una amplia cobertura a nivel nacional que constituye una de sus principales
fortalezas y barrera de entrada a otros competidores.
Dentro de los centros de acopio destacaron las zonas del Sur (Arequipa) y Lima.
Durante el 2016 el total de leche fresca acopiada fue ligeramente inferior a la
acopiada durante el 2015 por la menor producción local principalmente en la zona
del norte, debido a los efectos climatológicos a inicios del 2016 donde se especulaba
la presencia del fenómeno El Niño en un grado fuerte, ante al aumento de la
temperatura.
Al respecto, en el primer trimestre del presente año, como consecuencia de los
efectos del fenómeno El Niño costero sobre las vías de comunicación en la zona
norte y centro del país, se suspendió temporalmente el acopio de leche fresca en
marzo 2017; sin embargo, se reanudaron las operaciones con relativa rapidez dado
que se tendió, casi de inmediato, un puente lácteo, por lo que no se tuvo un impacto
significativo. No obstante, dada la amplia escala de acopio y la diversificación
geográfica a nivel nacional, la Empresa cuenta con un buen poder de negociación
con los ganaderos productores de leche fresca cruda, así como capacidad de mitigar
el riesgo de provisión de la materia prima. Si bien la Empresa tiene una base
ampliamente diversificada de proveedores, el precio promedio de la leche fresca
cruda ha venido incrementándose en los últimos años en base a negociaciones con
los ganaderos, lo que se refleja en un mayor costo para Gloria.
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La empresa comercializa sus productos a través de diversos canales, incluyendo a su
afiliada Deprodeca. Como parte de la estrategia de Gloria de acercarse al mercado
de manera directa, Deprodeca ha venido reduciendo su participación en la venta de
productos para concentrarse en el servicio de comercialización y distribución. Así,
DEPRODECA continúa representando un porcentaje cercano al 30% de las ventas,
mientras que las cadenas de supermercados (sin considerar a los mercados
mayoristas) mantienen una participación relativamente estable en su conjunto, sin
que concentren poder de negociación.
En cuanto a la composición de los ingresos, la leche evaporada se mantiene
históricamente como el principal producto de la Empresa, con una participación de
56.3% sobre los ingresos generados en el 2016. De considerar la línea de lácteos en
su totalidad, la participación se eleva a 66.2%.
Los productos lácteos constituyen la principal categoría del portafolio de Gloria y
explicaron el 66.2% de las ventas en el 2016 (S/ 2,338.6 millones).
Adicionalmente, Gloria exporta a alrededor de 40 países en el Caribe, América Latina,
el Medio Oriente y el oeste de África. Al cierre del 2016 el total de exportaciones
representó el 10.0% de los ingresos, menor en 1.0% respecto del 2015 resultado del
menor volumen exportado. Cabe mencionar que dentro de los productos que se
exportan destaca la leche evaporad. Se debe destacar que Gloria busca seguir
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incursionando en nuevos mercados para poder atender a una potencial demanda e
incrementar sus horizontes.
Durante el 2016 Gloria facturó S/ 3,534.5 millones, con lo que luego de varios años
creciendo por encima del 5.0%, mostró tan sólo una variación de 0.4% (5.1 y 10.2%
en el 2015 y 2014, respectivamente). El menor crecimiento se explica por la
desaceleración de la economía a nivel regional, lo que repercutió en la demanda y
llevó inclusive a tener que realizar mayores descuentos y promociones. Pese a ello, el
volumen de ventas cayó en las principales líneas de negocio. Como se mencionará
anteriormente, el producto con menor desempeño a nivel de ventas fue la leche
evaporada (-1.6% respecto al 2015), producto que muestra una alta sensibilidad a los
ciclos económicos; mientras que los productos que mitigaron el menor desempeño
fueron: quesos, crema de leche, leche condensada, mantequilla y manjar blanco,
entre otros. Al respecto, la Clasificadora reconoce los esfuerzos que Gloria ha venido
realizando para reducir la dependencia de sus ventas a la leche evaporada, y por
enfocarse en productos de mayor valor agregado como los mencionados, los cuales
permiten generar mayores márgenes y diversificar las fuentes de ingresos.
Al respecto, en febrero 2017 se declaró que el reparto de dividendos
correspondientes al ejercicio 2016 ascendería a S/ 150 millones, cifra inferior en S/
43.2 millones a lo repartido el año anterior. Al respecto, la política de dividendos
actual establece que se podrá repartir dividendos una vez al año y por un monto no
mayor al 60% de la utilidad del ejercicio en efectivo
Gloria realiza constantemente inversiones para incrementar su capacidad productiva
y responder al crecimiento de la demanda.
(1) aso elaborado para fines estrictamente académicos
Fuente: Apoyo & Asociados Fitch Ratings.
http://www.smv.gob.pe/
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GLORIA S.A.ESTADOS FINANCIEROS | INDIVIDUAL | ANUAL AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2016 ( EN MILES DE NUEVOS SOLES )
CUENTA NOTA 2016 2015
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 2.2 y 3 49,342 56,172
Otros Activos Financieros 2.2 y 11 0 0
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar 0 684,462 627,915
Cuentas por Cobrar Comerciales 2.2 y 4 299,202 212,838
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 2.2 y 26 358,266 378,410
Otras Cuentas por Cobrar 2.2 y 5 26,994 36,667
Anticipos 0 0 0
Inventarios 2.2 y 6 663,725 808,126
Activos Biológicos 0 0 0
Activos por Impuestos a las Ganancias 0 0 0
Otros Activos no Financieros 0 6,278 20,651
Activos Corrientes Distintos al Efectivo Pignorados como Garantía Colateral 0 0 0
Total Activos Corrientes 1,403,807 1,512,864
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros
Inversiones en Subsidiarias, Negocios Conjuntos y Asociadas 2.2 y 7 174,842 163,636
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar 0 1,244 11,048
Cuentas por Cobrar Comerciales 0 0 0
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 2.2 y26 0 8,206
Otras Cuentas por Cobrar 2.2 y 5 1,244 2,842
Anticipos 0 0 0
Inventarios 0 0 0
Activos Biológicos 0 0 0
Propiedades de Inversión 2.2 y 8 41,688 42,296
Propiedades, Planta y Equipo 2.2 y 9 1,488,492 1,432,572
Activos Intangibles Distintos de la Plusvalía 2.2 y 10 16,968 15,179
Activos por Impuestos Diferidos 0 0 0
Activos por Impuestos Corrientes, no Corrientes 0 0 0
Plusvalía 0 0 0
Otros Activos no Financieros 0 0 0
Activos no Corrientes Distintos al Efectivo Pignorados como Garantía Colateral 0 0 0
Total Activos No Corrientes 0 1,723,234 1,664,731
TOTAL DE ACTIVOS 0 3,127,041 3,177,595
Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros 2.2 y 11 195,278 106,857
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar 0 597,219 733,864
Cuentas por Pagar Comerciales 2.2 y 12 223,977 449,116
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 2.2 y 26 81,832 65,707
Otras Cuentas por Pagar 2.2 y 13 291,410 219,041
Ingresos Diferidos 0 0 0
Provisión por Beneficios a los Empleados 0 0 0
Otras Provisiones 0 0 0
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 0 0 0
Otros Pasivos no Financieros 0 0 0
Total Pasivos Corrientes 792,497 840,721
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros 2.2 y 11 640,067 645,345
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar 0 2,280 5,403
Cuentas por Pagar Comerciales 2.2 y 12 2,280 5,403
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 0 0 0
Ingresos Diferidos 0 0 0
Provisión por Beneficios a los Empleados 0 0 0
Otras Provisiones 0 0 0
Pasivos por Impuestos Diferidos 2.2 y14 95,635 85,122
Pasivos por Impuestos Corrientes, no Corriente 0 0 0
Otros Pasivos no Financieros 0 0 0
Total Pasivos No Corrientes 737,982 735,870
Total Pasivos 1,530,479 1,576,591
Patrimonio
Capital Emitido 15 382,502 382,502
Primas de Emisión 0 0 0
Acciones de Inversión 15 39,117 39,117
Acciones Propias en Cartera 0 0 0
Otras Reservas de Capital 15 76,500 76,500
Resultados Acumulados 0 1,098,443 1,102,885
Otras Reservas de Patrimonio 0 0 0
Total Patrimonio 1,596,562 1,601,004
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 3,127,041 3,177,595
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GLORIA S.A.
ESTADOS FINANCIEROS | INDIVIDUAL | ANUAL AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2016 ( EN MILES DE NUEVOS SOLES )
CUENTA NOTA 2016 2015
Ingresos de Actividades Ordinarias 2.2 Y 16 3,534,533 3,519,762
Costo de Ventas 2.2 Y17 -2,631,358 -2,713,928
Ganancia (Pérdida) Bruta 903,175 805,834
Gastos de Ventas y Distribución 2.2 Y 18 -399,547 -321,008
Gastos de Administración 2.2 Y 19 -140,299 -138,298
Otros Ingresos Operativos 2.2 Y 21 29,666 25,640
Otros Gastos Operativos
Otras Ganancias (Pérdidas)
Ganancia (Pérdida) Operativa 392,995 372,168
Ganancia (Pérdida) de la Baja en Activos Financieros medidos al Costo Amortizado
Ingresos Financieros 2.2 4,669 2,412
Ingresos por Intereses calculados usando el Metodo de Interes Efectivo 0 0
Gastos Financieros 2.2 Y 22 -68,401 -59,462
Diferencia entre el Importe en Libros de los Activos Distribuidos y el Importe en Libros del Dividendo a pagar 0 0
Ganancia (Pérdida) antes de Impuestos 331,504 314,377
Ingreso (Gasto) por Impuesto 2.2 Y 14 -115,446 -100,363
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 216,058 214,014
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 216,058 214,014
Ganancias (Pérdida) por Acción:
Ganancias (Pérdida) Básica por Acción:
Básica por Acción Ordinaria en Operaciones Continuadas 2.2 y 25 0.512 0.508
Básica por Acción Ordinaria en Operaciones Discontinuadas 0 0
Total de Ganancias (Pérdida) Básica por Acción Ordinaria 0.512 0.508
Básica por Acción de Inversión en Operaciones Continuadas 2 y 25 0.512 0.508
Básica por Acción de Inversión en Operaciones Discontinuadas 0 0
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Dentro de las estrategias de expansión regional de la corporación, el directorio de la
empresa ha encargado a la gerencia general, realizar los estudios de factibilidad
financiera, para la evaluar la viabilidad de la instalación de una nueva planta de
producción en una ciudad del departamento de Loreto.
Tomando como base los resultados de los estudios de mercado cualitativo y
cuantitativo; la gerencia de comercialización estima que la instalación de la nueva
planta permitiría obtener un 6,50% de incremento adicional aproximadamente de las
ventas actuales (último año) para el primer año de operación:
Ventas proyectadas Año 1
Leche Evaporada 133,943.00
Leche UHT 18,432.00
Yogurt 45,350.00
Jugos y refrescos 11,560.00
Quesos 8,860.00
Otros 11,600.00
229,745.00
Para poder lograr el nivel de ventas esperado, la gerencia de operación ha
presupuestado una inversión inicial en maquinarías, equipos, capital de trabajo entre
otros, equivalente a un desembolso inicial de 24.522 (miles soles)
Valor Inversión
Inversiones
(miles de nuevos soles)
Edificaciones 2,566
Terreno 980
Maquinarias y Equipos 16,420
Línea de empaque 2,950
Muebles enseres y otros 54
Unidades de trasporte 840
Activos intangibles 134
Capital de trabajo 578
Total 24,522
Se está proyectando un crecimiento de las ventas del 1,8% durante los tres años
siguientes (con respecto al primer año de proyección 229.745), un incremento del
2,2% a partir del año cinco y un 3,2% a partir del octavo año.
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El área de contabilidad considerando las ventas proyectadas, ha estimado que el
costo de productos vendidos alcanzará la suma de 171.038,92 (miles soles), según
detalle estimado y que se presenta a continuación.
Costo de Ventas
Consumo de materias primas e insumos 152,418.58
Mano de obra directa 1,285.96
Otros gastos de fabricación 17,038.35
Costo de servicios 296.04
171,038.92
Los gastos administrativos, se han presupuestado en 9.119 (miles de soles), para el
primer año de proyección; mientras que para los tres años siguientes se estima una
disminución de 0,89% y 0,76% a partir del año cinco con respecto a las ventas
proyectadas:
Gastos Administración
Cargas de personal 5,548
Servicios préstados por terceros 1,634
Tributos 189
Honorarios de directores 1,045
Impuestos a las transacciones financieras 100
Impuestos atrasados 135
Sanciones administrativas 14
Cargas diversas de gestión 454
9,119
Los gastos de ventas están en relación a los ingresos que se desea alcanzar a través
de las ventas proyectadas y se está presupuestando 25.971 (miles de soles) para el
primer año, según detalle que se muestra a continuación:
Gastos de Ventas y Comercialización
Gastos de Marketing 11,656
Honorarios y comisiones 10,345
Fletes 1,731
Servicios prestados por terceros 1,420
Regalías 192
Tributos 160
Cargas diversas de gestión 467
25,971
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La depreciación y/o amortización de los activos tangible e intangible (maquinarias y
equipos, software, etc.) deben contabilizarse por el método de línea recta, en un
periodo de cinco años, los muebles y enseres en tres años, mientras que las
unidades de transporte en cuatro años (si éstas no son financiadas con
arrendamiento financiero); los activos intangibles (software, patentes, estudios de
mercado) a tres años.
Asimismo, se debe realizar inversiones adicionales en capital de trabajo, 438 (miles
de soles) en el tercero año, 569 (miles de nuevos soles) y en el quinto año
respectivamente, con los flujos de caja que genere el proyecto el mismo proyecto y
que al final de la evaluación deben ser liquidados.
De acuerdo a las políticas del directorio, el proyecto debe ser evaluado para un
período de no menor a 10 años. El gasto del impuesto a las ganancias de la empresa
es del 29,5% de la base imponible.
La gerencia de finanzas mantiene conversaciones con dos empresas que ofrecen
arrendamiento financiero, para poder financiar la línea de empaque y las unidades
de transporte.
La financiera International Leasing, se ha comprometido a financiar la línea de
empaque valorizada en 2.950 (miles de soles) a valor venta, a una tasa efectiva anual
del 9,0%, a cuatro años, con cuotas trimestrales. Por concepto de gastos
administrativos portes y otros, la entidad financiera cargará la suma de 456,00
nuevos soles a cada cuota. Se ha negociado una póliza de seguros (para cumplir con
el contrato), cuya prima anual es el 0,65% del valor del activo a ser financiado, que se
debe pagar trimestralmente, del saldo deudor, después de haber pagado la cuota
correspondiente. De acuerdo al contrato hay un valor de recompra de S/.1,00. Si bien
cierto, los gastos de la póliza de seguros son gastos administrativos; para fines del
cálculo del costo financiero anual, se deben tomar en cuenta para obtener la TCEA.
Las unidades de transporte valorizadas en 840 (miles de soles), serán financiadas por
una empresa de arrendamiento financiero International Leasing a tres años con
cuotas semestrales, a la misma tasa efectiva anual 8,50%. A cada cuota se le cargará
la suma de 380 soles, por concepto de comisiones, portes y otros. La prima de
seguro anual y obligatorio es 0,778% del valor del saldo deudor de los vehículos a
financiar. El valor de recompra es de S/1,00.
Para poder cumplir con un nivel de endeudamiento no mayor al 65%
aproximadamente (determinado como política el directorio), se emitirán bonos
corporativos y el saldo se cubrirá con un préstamo bancario.
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Se emitirán bonos por un monto de 10.000 (miles de soles), a un valor nominal de 20
(miles de soles), ofreciendo un interés por cupón equivalente a una TEA de 5,70% del
valor nominal. Los bonos se deben redimir en un plazo de cinco años y pagaran
intereses por cupón anualmente. Se espera que los bonos se coticen al 100,2/9% de
su valor nominal.
Los gastos de estructuración de la operación de emisión de los bonos, se han
estimado en 0,056%, los gastos de colocación 0,038% y los de flotación 0,0023%
(Bolsa de Valores, CAVALI, SMV, etc.).
El banco del Norte, otorgaría un préstamo bancario por 1.800 (miles de soles), a una
tasa efectiva anual del 12%, a un plazo de tres años con cuotas mensuales. Se
negociará cinco periodos de gracia total (diferida) y cuatro periodos de gracia
normal (servicio de la deuda). Por comisiones, portes y otros se cargará a cada cuota
178 nuevos soles.
Se está estimando un desembolso 134 (miles de soles) para la adquisición de
software y para los gastos de estudio de mercado.
El saldo de la inversión inicial, será cubierto con los resultados acumulados de años
anteriores y aportes de nuevos accionistas.
De acuerdo a las normas de la entidad recaudadora de los diferentes impuestos;
tanto la depreciación y/o amortización, deben ser calculados por el método de línea
recta, las edificaciones en un periodo de 20 años, las maquinarias y equipos en un
periodo de cinco años, los muebles y enceres en un periodo de tres años y todos
activos que sean financiados vía arrendamiento financiero, deben ser depreciados y/
amortizados de acuerdo al plazo del contrato del arrendamiento (leasing).
El rendimiento promedio de la Bolsa de Valores de New York, según el índice
Standard & Poor´s 500 promedio últimos 20 años es 7,28%. Mientras que el
rendimiento de los bonos soberanos del gobierno norteamericano (T-Bond) es del
2,782%. La beta promedio de la empresa de los últimos cinco años es 0,88. El
promedio del riesgo país es 1,264%.
a. Calcule el costo promedio ponderado del capital (WACC)
b. Proyectar los flujos de caja libre para los próximos diez años.
c. A través del cálculo del Valor Actual Neto (VAN), Tasa Interna de Retorno
(TIR), TIR Modificado (TIRM) determinar la factibilidad financiera del proyecto.
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