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VOLCAN COMPAÑÍA MINERA S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

Informe con EEFF1al 30 de junio 2018 Fecha de comité: 08 de noviembre de 2018
Periodicidad de actualización: Trimestral Sector Minería, Perú
Equipo de Análisis
Claudia Portugal Del Carpio Daicy Peña Ortiz
(511) 208.2530
cportugal@[Link] dpena@[Link]
HISTORIAL DE CALIFICACIONES
Fecha de información dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 mar-18 jun-18
Fecha de comité 25/04/2014 08/05/2015 10/05/2016 06/04/2017 21/05/2018 26/07/2018 08/11/2018
Acciones Comunes, Serie A PEPCN1 PEPCN1 PEPCN2 PEPCN2 PEPCN2 PEPCN2 PEPCN2
Acciones Comunes, Serie B PEPCN1 PEPCN1 PEPCN2 PEPCN2 PEPCN2 PEPCN2 PEPCN2
Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo
- - PE1 PE1 PE1 PE1 PE1
de Volcan Compañía Minera S.A.A.
Perspectiva Negativa Negativa Estable Estable Estable Estable Estable

Significado de la clasificación
PEPCN1: Las acciones calificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.
Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
PEPCN2: Las acciones calificadas en esta categoría son probablemente más seguras y menos riesgosas que la mayoría de las acciones
en el mercado. Muestran una buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
PE1: Emisiones con muy alta certeza en el pago oportuno. Los factores de liquidez y protección son muy buenos. Los riesgos son
insignificantes.

Las categorías de las emisiones de corto plazo podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando
respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías “2” y “3” inclusive.

“La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago
de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida por PCR no constituye una recomendación para comprar, vender o
mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido
influenciada por otras actividades de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de PCR ([Link]
donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones
vigentes.”

Racionalidad
En Comité de Clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la calificación de las acciones comunes Serie A y Serie B en
PEPrimera Clase Nivel 2, y del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo en PE1 de Volcan Compañía Minera S.A.A.
La decisión se sustenta en la amplia trayectoria y posicionamiento que mantiene la Compañía en el mercado como uno de
los principales productores mineros a nivel global y nacional. Asimismo, considera el respaldo de la multinacional Glencore,
con una visión enfocada en inversiones y crecimiento de las operaciones. Finalmente, la calificación se encuentra limitada
por la liquidez ajustada con la que opera la compañía.

Perspectiva
Estable.

Resumen Ejecutivo
• Amplia trayectoria y posicionamiento en el mercado. Volcan Compañía Minera es una empresa minera consolidada
que opera en la zona central del Perú desde 1943, a la fecha se mantiene como un importante productor global y
nacional de zinc, plata y plomo, así, a junio 2018 se ubicó en el tercer lugar en la producción de zinc, y cuarto en la
producción de plata y plomo al cierre del ranking nacional2. Asimismo, se mantiene entre las 10 mayores productoras
de zinc y plata a nivel global.
• Moderada diversificación operativa. Volcan posee 12 minas repartidas en cinco unidades operativas, dentro de las
cuales, la principal (UM Yauli) representa el 41.0% del total de la producción y el 57% de los ingresos. Asimismo, al
ser una minera polimetálica (5 metales diferentes), el riesgo de la fluctuación de los precios internacionales se ve
parcialmente mitigado3. Sin embargo, cabe mencionar la concentración geográfica de las operaciones de la Compañía.
• Enfoque en inversiones y reducción de costos. El Plan estratégico de la Compañía considera una inversión agresiva
en exploraciones a fin de incrementar el nivel de reservas y construir planes de minado de largo plazo. Asimismo, se
destaca el enfoque en el control y la reducción de costos operativos, lo cual se demuestra en la reducción continua del
costo unitario observada en el periodo de análisis.
• Respaldo y know how de Glencore. En noviembre de 2017, el grupo suizo Glencore International AG compró
Acciones Comunes Clase A de Volcan, con lo que acumuló el 55.0% de participación, tomando el control de la
Compañía y sus subsidiarias. A junio 2018, la Compañía cuenta con tres ejecutivos provenientes de Glencore, con

1
EEFF no auditados.
2
Según el Ministerio de Energía y Minas con información a junio 2018.
3
El zinc representa el 59.4% de las ventas netas de la compañía a jun-18, seguido de la plata (26.5%), plomo (11.0%), cobre (1.7%) y oro (1.4%).
[Link]
Firmado Digitalmente por: 1
PEDRO JOSE OLORTEGUI PEREA
Fecha: 8/11/2018 [Link] p. m.
 cuya colaboración se busca potenciar las operaciones, priorizar la asignación de recursos e identificar posibilidades
de sinergias.
• Exposición a la fluctuación del precio de los metales y bajo performance de las acciones en el mercado. La
generación de flujo de la Compañía se encuentra expuesta a la fluctuación de la cotización de los metales. Así, dados
los menores precios de Zinc y Plata al cierre del primer semestre de 2018, las acciones comunes de Volcan sufrieron
una caída luego de la recuperación observada en 2017; cerrando junio 2018 en un precio de S/ 3.59 y S/ 0.81 para
las acciones clase A y clase B, respectivamente.
• Liquidez ajustada. La Compañía opera con una liquidez ajustada y capital de trabajo negativo desde diciembre 2017, sin
embargo, se espera que estos niveles mejoren en la medida que la empresa busca el reperfilamiento de parte de su deuda
financiera.

Metodología utilizada
La opinión contenida en el informe se ha basado en la aplicación rigurosa de: (i) la metodología de calificación de riesgo
de acciones vigente, la cual fue aprobada en Sesión 04 de Comité de Metodologías con fecha 09 de julio 2016 y (ii) la
metodología de calificación de riesgo de instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes
y emisores, la cual fue aprobada en Sesión 04 de Comité de Metodologías con fecha 09 de enero 2017.

Información utilizada para la clasificación

• Información financiera: Estados financieros auditados al 31 de diciembre de los periodos 2013 al 2017 y estados
financieros no auditados al 30 de junio del 2017 y 2018.
• Riesgo de Liquidez: Estructura de financiamiento.
• Riesgo de Solvencia: Estructura de pasivos y reportes de aumentos de capital.
• Riesgo Operativo: Análisis de Gerencia y Notas de prensa, Memoria anual 2017.

Limitaciones y Limitaciones Potenciales para la clasificación

• Limitaciones encontradas: No se encontraron limitaciones referentes a la información presentada.
• Limitaciones potenciales (Riesgos Previsibles): No se presentan limitaciones potenciales.

Hechos de Importancia
• El 23 de octubre de 2018, se reiniciaron las operaciones en las minas de la Unidad Minera Yauli, luego de haber
culminado con los trabajos de revisión de las condiciones de seguridad.
• El 09 de octubre de 2018, se informó que, con la finalidad de revisar las condiciones de seguridad de las minas
subterráneas y para asegurar el cumplimiento de los altos estándares de seguridad de la Compañía, se suspendieron
temporalmente las operaciones en las minas de la Unidad Minera Yauli.
• El 24 de julio de 2018, el Directorio de la compañía aprobó el pago de un dividendo en efectivo a cuenta de las
utilidades de libre disposición al 30 de junio 2018. El monto a distribuir fue de S/ 54.58MM.
• El 04 de abril de 2018, entró en funciones el Comité Ejecutivo, conformado por el Sr. José Enrique Juan Picasso
Salinas, quien lo presidirá; el sr. José Ignacio de Romaña Letts, como vicepresidente; y los Sres. Daniel Maté Badenes,
Christopher Eskdale y Victoria Soyer Toche, como miembros del Comité.
• El 04 de abril de 2018, mediante Junta de Accionistas se aprobó que la pérdida del ejercicio se cargue contra la reserva
legal (S/ 31.2 MM) y la reserva de capital (S/ 96.3 MM) en su integridad y contra los resultados acumulados (S/ 312.2
MM). Asimismo, se aprobó por unanimidad la modificación de los artículos 8,10,12,34,35,38,41 y 42; y por mayoría
los artículos 29,31 y 33.
• El 08 de enero de 2018, mediante sesión de Directorio, se procedió con el nombramiento del Lic. Carlos Fernández
Navarro como Vicepresidente Ejecutivo y del Ing. Aldo de la Cruz Peceros como Vicepresidente de Operaciones.
• El 29 de diciembre de 2017, se informó la salida del señor Pablo Moreyra Almenara del cargo de Director, según carta
de renuncia recibida el mismo día.
• El 28 de noviembre de 2017, mediante sesión de directorio se nombraron como directores de la empresa al señor
Carlos Perezagua Marin y la señora Victoria Soyer Toche. Asimismo, se eligió al señor Daniel Mate Badenes y a la
señora Victoria Soyer Toche como miembros del comité ejecutivo de la empresa.
• El 23 de noviembre de 2017, presentaron su renuncia al cargo de director la señora Madeleine Osterling Letts, el señor
Felipe Estanislao Osterling Letts y el señor José Bayly Letts.
• El 8 de noviembre de 2017, la Bolsa de Valores de Lima publicó un aviso haciendo de conocimiento público el
“Resultado de la Oferta Pública de Adquisición Previa de Acciones Comunes Clase A representativas del capital social
de Volcan Compañía Minera S.A.A.” dando cuenta que el Ofertante Glencore International AG adquirió un total de
603,077,387 acciones comunes Clase A, acumulando la propiedad de un total de 898,832,275 acciones comunes
Clase A (55.028% del total).
• El 09 de octubre de 2017, la empresa recibió una carta de Glencore International AG sobre una Oferta Pública de
Adquisición (OPA), para adquirir un mínimo de 436’659,163 Acciones Comunes Clase “A” y un máximo de 787’140,176
Acciones Comunes Clase “A” de la Sociedad.
• El 03 de octubre de 2017, la empresa recibió una carta remitida por Glencore International AG de Suiza, informando
sobre los acuerdos alcanzados con tres accionistas titulares de acciones Clase “A” que representan el 26.73% del
total de acciones Clase “A” (Madeleine Osterling, María Josefina Letts y el Patrimonio Fideicometido DLB constituido
por Doris Letts), para adquirir a través de un proceso de Oferta Pública de Adquisición Previa y Voluntaria, acciones
comunes Clase “A” con derecho a voto y representativas del capital social.

[Link]
2
• El 02 de octubre de 2017, el Directorio de la Compañía aprobó el pago de un dividendo en efectivo con cargo a los
resultados acumulados de libre disposición al 31 de diciembre de 2016 en los siguientes términos: Pago de un
Dividendo en efectivo a razón de S/ 0.01300 por cada Acción Común clase “A” y S/ 0.01365 por cada Acción Común
clase “B”.

Contexto Económico
El crecimiento de la producción nacional durante el segundo trimestre del 2018 fue de 5.4%, siendo la tasa más alta
desde el último periodo del 2013, lo que permitió finalmente que la actividad económica nacional presente un crecimiento
de 4.3% durante los primeros seis meses del año en relación al primer semestre del 2017. Esto obedece a la evolución
favorable de la demanda interna dinamizada por el incremento del consumo y de la inversión; a lo cual se suma un
importante incremento de las exportaciones tanto tradicionales como no tradicionales. A nivel sectorial, los segmentos
de mayor crecimiento fueron manufactura, “otros servicios” y agropecuario, parcialmente reducidos por una contracción
en 0.02% del sector minería e hidrocarburos.

Este crecimiento es mayor al que se había proyectado a principios de año, debido principalmente al dinamismo del
sector manufacturero y construcción; así como por las mejores expectativas de los inversionistas ante un escenario
político más estable. Cabe señalar que la nueva administración del presidente Martín Vizcarra encuentra un país que
mantiene sólidos fundamentos macroeconómicos. Es así que, ante un mejor desempeño esperado de la actividad
económica, el BCRP aumentó tres veces el pronóstico de crecimiento para el 2018 (4.0%), después de haberla reducido
dos veces durante el primer trimestre del presente año.

Según el BCRP, los soportes para el crecimiento del presente año serán las mejores condiciones externas y el gasto
público. A nivel sectorial, se estima que las actividades primarias serían los de mayor dinamismo; con énfasis en el
sector de pesca y una recuperación del sector minero. Asimismo, las proyecciones contemplan un comportamiento
positivo de la producción de petróleo y una mayor expansión de la producción agropecuaria en un entorno de
condiciones climatológicas más adecuadas.

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS

ANUAL PROYECCIÓN ANUAL*
INDICADORES 1S2018
2013 2014 fffffffffffffff
2015 2016 2017 2018 2019
PBI (var. % real) 5.8% 2.4% 3.3% 4.0% 2.5% 4.3% 4.0% 4.2%
PBI Electr & Agua 5.5% 4.9% 5.9% 7.3% 1.1% 3.3% 3.3% 4.0%
PBI Pesca (var. % real) 18.1% -27.9% 15.9% -10.1% 4.7% 20.4% 30.0% -4.2%
PBI Construcción (var. % real) 8.9% 1.9% -5.8% -3.1% 2.3% 6.1% 7.5% 8.0%
PBI Minería e Hidrocarburos 4.9% -0.9% 9.5% 16.3% 3.2% -0.1% 0.1% 4.0%
Inflación (var. % IPC) 2.9% 3.2% 4.4% 3.2% 1.4% 1.08% 2.2% 2.0%
Tipo de cambio promedio (US$) 2.70 2.84 3.19 3.38 3.26 3.23 3.29 3.28
Tasa de Interés de Referencia 4.00 3.50 3.75 4.25 3.25 2.75 2.75 2.75
Fuente: Reporte de inflación BCRP, INEI / Elaboración: PCR
*BCRP, Reporte de inflación de junio 2018

Contexto Sistema
A inicios del 2018, los precios de los principales metales comenzaron bien para la industria minera; sin embargo, el
segundo trimestre terminó con un descenso en el sentimiento de los inversores cuando las políticas proteccionistas se
filtraron a los mercados de materias primas y acciones, causando una reversión significativa en muchos precios de los
metales y un retroceso en la capitalización bursátil de la industria.

Respecto al cobre, el primer semestre finalizó con un precio promedio de US$ 6,966 la tonelada, lo que representa un alza
interanual de 21.8%. Sin embargo, a partir de junio 2018, ha tenido una caída importante, caracterizado por un entorno
macroeconómico y geopolítico internacional desfavorable. En el Perú, la producción en miles de TMF registró un ligero
descenso interanual de 0.1%, alcanzando 1,173 mil toneladas.

Hasta marzo del 2018, el zinc fue uno de los minerales que mayor desempeño ha tenido, sin embargo, a partir de esa fecha,
ha presentado una abrupta caída, que se prolongó hasta el primer semestre del año. El precio promedio en junio registró
US$ 3,089 la tonelada métrica, tras una contracción de 5.5% con relación a marzo 2018, principalmente ligada a la evolución
del cobre y la recuperación de la producción. En el Perú, la producción creció 4.9% interanual, hasta registrar 742,877 TMF.

En cuanto al oro, la cotización promedio cerró junio en US$/[Link]. 1,280, con una contracción explicada por la apreciación
del dólar y las perspectivas de crecimiento de las tasas de interés reales. La producción aurífera nacional acumulada
fue de 69.32 millones de gramos finos, tras una contracción interanual en 4.9%. La cotización de la plata alcanzó US$
16.51 la onza troy. La razón promedio de los precios oro/plata en los últimos diez años asciende a 65:1; y a junio 2018 este
alcanzó 77:1, lo que indicaría que el precio de la plata está subvaluado y debería rebotar. La producción nacional de plata
acumuló 2,067.03 miles de kg finos, tras una contracción interanual de 5.4%.

[Link]
3
 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA PLATA (US$ / Oz) EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL ZINC (US$ / Oz)
58 4,0 00

3,5 00
50
3,0 00
US$ / onza

42

USD /TM
2,5 00
34
2,0 00
26
1,5 00
18 1,0 00

jul-1 0

jul-1 1

jul-1 2

jul-1 3

jul-1 4

jul-1 6

jul-1 7

jul-1 8
jul-1 5
ene -10

ene -11

ene -12

ene -14

ene -15

ene -16

ene -17

ene -18
ene -13
10
jul-1 0

jul-1 1

jul-1 2

jul-1 3

jul-1 4

jul-1 5

jul-1 6

jul-1 7

jul-1 8
ene -10

ene -11

ene -12

ene -13

ene -14

ene -15

ene -16

ene -17

ene -18
Fuente: MINEM / Elaboración: PCR Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR

Análisis de la Institución
Reseña
Volcan Compañía Minera S.A.A. (en adelante Volcan) es una empresa minera diversificada y consolidada como un
importante productor global de zinc, plata y plomo. La empresa inició operaciones en 1943 bajo el nombre de Volcan
Mines Company, con las minas Ticlio y Carahuacra y la Planta Victoria. Posteriormente, en 1998 cambió su
denominación social a Volcan Compañía Minera S.A.A., al fusionarse con la empresa Minera Mahr Tunel S.A.

Durante sus años de operación, Volcan ha adquirido diversas compañías mineras al interior del país, lo que le ha
permitido expandir su capacidad productiva y mejorar su posición de mercado. En el 2012 emitió por primera vez bonos
a nivel internacional, y en el mismo año empezó su producción de energía, permitiéndole mejorar y ampliar sus unidades
mineras. Finalmente, en noviembre 2017 Glencore adquiere el 55.03% de las acciones clase “A”, tomando así el control
de la Compañía y subsidiarias.

Grupo Económico
GRUPO ECONÓMICO (A JUNIO 2018)

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Responsabilidad Social Empresarial y Gobierno Corporativo

Producto del análisis efectuado, consideramos que la empresa Volcan Compañía Minera tiene un nivel de desempeño
sobresaliente4 respecto a sus prácticas de Responsabilidad Social Empresarial. Asimismo, presenta un nivel de
desempeño óptimo5 respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. El detalle de los aspectos considerados que
justifican los niveles de desempeño otorgados en ambos casos se incluye en la sección ESG del informe de cierre anual
2017, elaborado con fecha 21.05.2018.

Accionariado y Plana Gerencial

La composición de accionistas de la Compañía perteneciente a la serie “A” se encuentra liderada por Glencore
International AG, mientras que la composición de accionistas de la serie “B” se encuentra dividida por empresas
institucionales con participaciones mayores al 5%. La serie “B” representa el 59.9% del total acciones de Volcan y el
restante (40.1%) está compuesto por acciones de la serie “A”.

4
Categoría RSE1 en una escala de 6 niveles, donde RSE1 es la categoría máxima y RSE6 es la mínima.
5
Categoría GC2 en una escala de 6 niveles, donde GC1 es la categoría máxima y GC6 es la mínima.
[Link]
4
 COMPOSICIÓN ACCIONARIA (A JUNIO 2018)
Accionistas Serie Participación Accionistas Serie Participación
Glencore International AG A 41.91% AFP Integra – Fondo 2 B 10.63%
Empresa Minera Paragsha S.A.C. A 11.18% AFP Integra– Fondo 3 B 7.29%
José Ignacio De Romaña Letts A 10.33% Prima AFP – Fondo 3 B 7.23%
Irene Letts Colmenares de De Romaña A 9.90% Prima AFP – Fondo 2 B 6.58%
Blue Streak International N.V. A 8.38% Profuturo AFP – Fondo 2 B 5.99%
Sandown Resources S.A.* A 7.81% Otros B 62.28%
Otros A 10.49%
Total 100.00% Total 100.00%
* El Grupo Glencore, incluyendo todas sus subsidiarias, alcanza el 55.03% de participación.
Fuente: SMV / Elaboración: PCR

La Compañía cuenta con una calificación de Ba3 con perspectiva estable para su deuda de largo plazo otorgada por
una calificadora internacional; mientras que el Grupo Glencore tiene una calificación de Baa2 con perspectiva positiva
desde abril 2018.

El Directorio está conformado por siete miembros y su actual Presidente es el señor José Picasso Salinas, quien a su
vez es presidente del Directorio de Reactivos Nacionales S.A., vicepresidente del Directorio de Compañía Minera
Poderosa, director de Bodegas Vista Alegre y director de Cemento Polpaico S.A. Asimismo, como Vicepresidente se
encuentra el señor José Ignacio de Romaña Letts, administrador de empresas por la Universidad del Pacífico quien
trabajó en la subgerencia comercial de Compañía de Minas Buenaventura.

En cuanto a la gerencia general de la Compañía, ésta se encuentra a cargo del señor Juan Ignacio Rosado Gómez de la
Torre, quien es economista por la Universidad del Pacífico y máster en Administración de Negocios por la Ross School of
Business, Universidad de Michigan. Asimismo, el señor Rosado desempeñó el cargo de Gerente de Proyectos en Mckinsey
Company y fue director de Lake Shore Gold Corp. y de Zincore Metals. Asimismo, cabe mencionar que la Compañía cuenta
con tres ejecutivos provenientes de Glencore: el señor Aldo de la Cruz Peceros como vicepresidente de operaciones, el
señor Carlos Fernández Navarro como vicepresidente ejecutivo y el señor Jorge De Olazabal Angulo como subgerente
corporativo de asuntos ambientales.

DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL (A JUNIO 2018)

Directorio Plana Gerencial
José Enrique Picasso Salinas Presidente Juan Rosado Gómez De La Torre Gerente General
José Ignacio De Romaña Letts Vicepresidente Aldo De La Cruz Peceros Vicepresidente de Operaciones
Cristopher Robert Eskdale Director Carlos Fernández Navarro Vicepresidente Ejecutivo
Irene Letts Colmenares De De Romaña Director Jorge Murillo Núñez Vicepresidente de Administración y Finanzas
Daniel Francisco Mate Badenes Director Vanessa Aita De Marzi Gerente Comercial
Carlos Perezagua Marín Director José Montoya Stahl Gerente Central de Desarrollo Corporativo
Victoria Soyer Toche Director Willy Montalvo Callirgos Gerente de Contabilidad y Tributación
Roberto Servat Pereira de Sousa Gerente de Responsabilidad Social
Alfonso Rebaza González Gerente Legal
Juan Begazo Vizcarra Gerente de Auditoría
Mario de las Casas Vizquerra Gerente de Logística
Álvaro Cabrera Ramírez Gerente de Energía
Edgardo Zamora Pérez Gerente Corporativo de Planeamiento
James Atalaya Chacón Gerente General Operaciones Chungar
Julio Beraun Sanchez Gerente Operaciones Cerro de Pasco
Francisco Grimaldo Zapata Gerente Operaciones Alpamarca
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Operaciones y Estrategias
Operaciones
Volcan Compañía Minera se dedica a la exploración, explotación, tratamiento y beneficio de metales por cuenta propia
y de sus subsidiarias, así como a la comercialización de todos los productos y concentrados. Opera en la zona central
del país (departamentos de Lima, Pasco y Junín), zona especialmente favorable para la minería por sus características
geológicas, cercanía a Lima y fácil acceso a las principales vías de comunicación. Posee más de 371 mil hectáreas
concesionadas y cinco unidades mineras (UM): Yauli, Cerro de Pasco, Chungar, Alpamarca y Planta de Óxidos. Dentro
de las mismas posee 12 minas (9 subterráneas y 3 de tajo abierto), 7 plantas de concentración (con una capacidad de
tratamiento de 21,900 tpd) y una planta de lixiviación de 2,500 tpd (Planta de Óxidos de plata).

[Link]
5
 Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Por otro lado, cabe mencionar que, durante el primer semestre de 2018, el equipo de Glencore envió profesionales
calificados de los países de Australia, Canadá, Sudáfrica, entre otros, para ayudar en el desarrollo de las diferentes
áreas de la Compañía, principalmente en operaciones mineras, plantas, geología, seguridad y medio ambiente. Con su
colaboración, se busca optimizar el potencial de las operaciones actuales, priorizar la asignación de recursos en las
unidades operativas e identificar posibilidades de sinergias para beneficio de Volcan.

Unidades mineras
- Unidad Yauli: Ubicada en el departamento de Junín, a 40 km. de la ciudad de La Oroya y a 170 km. de Lima.
- Unidad Cerro de Pasco: Ubicada en el departamento de Pasco, a 295 km. de Lima.
- Unidad Chungar: Ubicada en el departamento de Pasco, a 219 km. al este de Lima.
- Unidad Alpamarca: Ubicada en el departamento de Junín, a 182 km. al este de Lima. Inició operaciones en
abril de 2014.
- Unidad Planta de Óxidos: Ubicada en el departamento de Pasco, a 295 km. de Lima. Esta planta inició
operaciones al 100% de su capacidad en junio de 2015.

UNIDADES MINERAS DE VOLCAN COMPAÑÍA MINERA

Capacidad Mineral Tratado
Plantas de
Unidad Minera Productos obtenidos Finos obtenidos Minas Tipo (TMS por (Miles de TM)
Tratamiento día) jun-18 jun-17
San Cristóbal Subterránea
Concentrado de zinc Zinc, plata Andaychagua Subterránea Victoria
Yauli Concentrado de plomo Plomo, plata Ticlio Subterránea Mahr Túnel 11,400 1,574 1,693
Concentrado de cobre Cobre, plata, oro Carahuacra Subterránea Andaychagua
Carahuacra Tajo abierto
Norte
Paragsha Subterránea
Concentrado de zinc Zinc, plata Paragsha
Cerro de Pasco Raúl Rojas Tajo abierto 2,500 606 469
Concentrado de plomo Plomo, plata San Expedito
Vinchos Subterránea
Concentrado de zinc Zinc, plata Animón Subterránea
Chungar Animón 5,500 749 959
Concentrado bulk6 Plomo, cobre, plata Islay Subterránea
Concentrado de zinc Zinc, plata Alpamarca Tajo abierto
Alpamarca Alpamarca 2,500 462 475
Concentrado bulk Plomo, cobre, plata Río Pallanga Subterránea
Planta de Óxidos Barras de doré Plata, oro Stockpiles Stockpiles Óxidos 2,500 446 409
Total 24,400 3,836 4,005
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Producción
Durante el primer semestre de 2018 el mineral tratado por la Compañía fue de 3.84 millones de TM, mostrando un
retroceso de 4.2% respecto al volumen de tratamiento de similar periodo de 2017. Esto como consecuencia de la
reducción en el mineral tratado de las unidades mineras de Chungar (-21.9%), Yauli (-7.0%), y Alpamarca (-2.7%). En
el caso de Chungar, la disminución se explica por la paralización de las operaciones en dos oportunidades en las minas
Animón e Islay por aproximadamente cuatro semanas en total, con el objetivo de reforzar la cultura de prevención y
asegurar el cumplimiento de los altos estándares de seguridad de la Compañía. Por su parte, en Yauli y Alpamarca el
tratamiento de mineral disminuyó debido a la reformulación de los planes de minado con la intención de asegurar que
toda tonelada extraída de las minas sea económica, estrategia que si bien puede significar inicialmente una reducción
de tonelaje, permitirá un incremento en la ley de cabeza, con lo cual mejorará el valor del mineral extraído y se reducirán
los costos sin afectar la producción total de finos.

Por el contrario, durante el primer semestre de 2018 las unidades de Cerro de Pasco y Óxidos de Pasco presentaron
incrementos de 29.2% y 9.0%, respectivamente, respecto al mismo periodo de 2017. Ello debido a la mayor producción
proveniente de los stockpiles de mineral polimetálico que incrementaron la producción en Cerro de Pasco y de los
stockpiles de óxidos de plata que permitieron recuperar los niveles de producción en la Planta de Óxidos. Respecto a
esta última, cabe mencionar que en el primer semestre de 2017 estuvo paralizada 17 días por el bloqueo del acceso a
la planta por parte de la Empresa Comunal de Servicios Múltiples ECOSERM Rancas.

6
Concentrado que contiene más de un metal con valor comercial.
[Link]
6
Respecto a la participación de las unidades mineras según mineral tratado, la UM Yauli se mantiene como la principal
representando el 41.0% del total de la producción durante el primer semestre del 2018. Sin embargo, esta viene
mostrando una reducción en su participación durante el periodo de estudio (2013- junio 2018), disminuyendo así los
niveles de concentración operativa (dic.13: 58.4%). En segundo lugar, se encuentra la UM Chungar que representó el
19.5% del total del mineral tratado, seguido de la UM Cerro de Pasco (15.8%), la UM Alpamarca (12.0%) y la UM Planta
de Óxidos (11.6%). En términos de ingresos, las principales unidades son la UM Yauli y la UM Chungar, que representan
el 57% y 24% del total de ventas de la compañía, respectivamente. Por su parte, la planta de Óxidos aporta el 7% de
los ingresos, la UM Alpamarca el 7% y la UM Cerro de Pasco el 5% restante.

PARTICIPACIÓN DE LAS UM EN EL MINERAL TRATADO EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE FINOS

Miles Miles
100 % 3.2%
13.1% 8.0% 9.4% 11.7% 10.5% 10.2% 11.6% 80 300
10.4% 11.1% 11.8% 11.5% 11.9% 12.0%
80%
5.0% 3.0%
28.5% 12.7% 11.7% 60
26.4% 15.8% 200
60% 24.0% 26.1%
22.1% 23.9% 40
19.5%
40% 100
58.4%

51.9%

50.5%

20
47.4%

43.1%

42.3%

41.0%
20%
- -
0% dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18 Plomo (TMF) (izq.) Cobre (TMF) (izq.)
Plata (Miles O z) (izq.) Oro (O z) (izq.)
Yau li Chung ar Cerro de Pasco Alpa ma rca Plan ta de Óxidos Zinc (TMF) (d er.)
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Respecto a la producción de finos, se registró incrementos en la Plata (+1.9%) por una mayor producción en Yauli debido
a las mayores leyes de cabeza en las minas Andaychagua, San Cristóbal y Carahuacra; y en el Oro (+55.3%) por
incrementos en la producción tanto de la UM Yauli como de la Planta de Óxidos. En contraste, la producción de Zinc,
Cobre, y Plomo disminuyeron en 7.8%, 5.2% y 3.5%, respectivamente, principalmente por una menor producción en las
unidades de Chungar y Alpamarca, como consecuencia del menor volumen tratado.

PRODUCCIÓN DE FINOS
Yauli Cerro de Pasco Chungar Alpamarca Óxidos de Plata Total
Mineral
jun-17 jun-18 jun-17 jun-18 jun-17 jun-18 jun-17 jun-18 jun-17 jun-18 jun-17 jun-18 Var %
Zinc (M TM) 71.8 71.4 3.8 5.7 43.8 33.5 5.6 4.6 - - 124.9 115.2 -7.8%
Plomo (M TM) 8.9 8.8 1.4 2.1 10.0 8.6 3.3 3.4 - - 23.6 22.8 -3.5%
Cobre (M TM) 1.3 1.4 - - 0.8 0.7 0.3 0.2 - - 2.4 2.3 -5.2%
Plata (MM Oz) 3.5 3.9 0.2 0.2 1.8 1.8 1.0 0.8 1.8 1.8 8.3 8.5 1.9%
Oro (M Oz) 2.3 3.5 - - - - - - 1.2 1.9 3.5 5.4 55.3%

Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Energía
Volcan participa en el mercado de energías renovables para el suministro tanto de sus propias operaciones como de
terceros con el objetivo de mejorar su estructura de costos, contar con mayor disponibilidad de energía en sus
operaciones mineras y contribuir en la reducción de emisiones de gases de efecto invernadero. Actualmente la
Compañía cuenta con 13 centrales hidroeléctricas con una potencia total instalada de 63 MW.

CENTRALES HIDROELÉCTRICAS
Potencia Producción Producción
Central Hidroeléctrica Región
instalada jun-17 jun-18
CH Chungar (10) * Lima / Pasco 22 MW 85.0 GWh 78.2 GWh
CH Tingo Lima 1.25 MW 4.6 GWh 4.6 GWh
CH Huanchor Lima 20 MW 72.1 Gwh 74.2 Gwh
CH Rucuy Lima 20 MW 34.6 GWh 0.0 GWh
Total 63 MW 196.2 GWh 157.0 GWh
* Son 10 centrales hidroeléctricas: Baños I a V (5), Chicrín I a IV (4) y San José (1). Solo la CH San José está ubicada en Pasco.
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Durante el primer semestre de 2018, la producción total de energía de la Compañía fue de 157.0 GWh, mostrando una
reducción de 19.9% respecto a la producción de similar periodo de 2017, como consecuencia de la paralización de la
CH Rucuy, dados los problemas originados en la tubería forzada y la línea de transmisión por el fenómeno del Niño
Costero en marzo de 2017. Sin embargo, se vienen ejecutando los trabajos de reparación de la central según lo
planificado y se estima el reinicio de operaciones durante el segundo semestre del 2018. Asimismo, cabe señalar que
la compañía de seguros ya ha emitido un informe final favorable sobre el daño material y el lucro cesante del siniestro.

Respecto a la CH Tingo, su generación fue vendida directamente a Chungar; mientras que la CH Huanchor es integrante
del Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES) y su producción fue vendida en su
totalidad a terceros. El consumo total de energía de la Compañía durante el primer semestre de 2018 fue de 348.6 GWh
(jun.2017: 347.8 GWh), y para completarlo, se compró al Sistema Eléctrico Interconectado Nacional (SEIN) 265.8 GWh

[Link]
7
de energía (jun.2017: 260.5 GWh) a un costo unitario promedio de 57.9 USD/MWh. Asimismo, cabe mencionar que los
ingresos por la venta de energía a terceros representan un promedio de 1.1% de los ingresos totales de la Compañía.

Estrategias corporativas
La Compañía se encuentra enfocada en lograr mayor eficiencia y productividad en las operaciones, así como en invertir
en exploraciones. El Plan estratégico para el periodo 2018 se elaboró con el apoyo de los equipos técnicos
internacionales de Glencore, que visitaron las unidades mineras de Volcan; y se centra en cuatro puntos:

- Desarrollar el potencial de las operaciones: Se planea invertir agresivamente en exploraciones, incrementar el nivel
de reservas, y construir planes de minado de largo plazo que permitan planificar infraestructura, permisos e
incrementar la producción.
- Priorizar desarrollo de proyectos cercanos a las minas para aprovechar la infraestructura disponible: Entre estos se
encuentran Romina (Alpamarca), Carhuacayán (Alpamarca), Zoraida (Yauli), tajos Toldorrumi y Oyama (Yauli).
- Desarrollar proyectos con potencial geológico importante en zonas prospectivas: Palma, Shuco, Yacucancha,
Guargashmina.
- Controlar y optimizar todas las variables que impacten en el flujo de caja: Se planea reducir costos fijos operativos y
administrativos, optimizar la estructura de deuda y revisar la estructura societaria para optimizar impuestos.

Inversiones
Las inversiones de la Compañía durante el primer semestre de 2018 ascendieron a USD 79.2MM, y presentaron un
incremento interanual de 12.7% obedeciendo al mayor monto invertido tanto en minería (+10.8%) como en la división
de energía (+334.9%). Por el lado de minería, crecieron principalmente las inversiones en exploraciones, desarrollos y
mina e infraestructura; mientras que la reducción aparente de la inversión en exploraciones regionales se da debido a
una posición más conservadora en la política de registro contable de los desembolsos relacionados a este tipo de
exploraciones, los mismos que ahora se reflejan directamente en el estado de resultados como gastos del periodo. Por
otro lado, cabe mencionar que el crecimiento de las inversiones en energía está relacionado principalmente a la inversión
para la reparación de la CH Rucuy.

INVERSIONES CONSOLIDADAS (USD MM)

jun-18 jun-17 Variación
Minería 77.5 69.9 10.8%
Exploración Local 9.3 6.9 35.4%
Desarrollo 39.0 33.1 17.6%
Plantas y Relaveras 10.6 12.9 -18.1%
Mina e Infraestructura 12.1 9.9 22.5%
Energía en Unidades 3.0 1.6 81.3%
Soporte y Otros 2.7 1.7 54.2%
Exploraciones Regionales 0.1 3.3 -97.5%
Crecimiento y Otros 0.8 0.4 85.5%
División de energía 1.8 0.4 334.9%
Total 79.2 70.3 12.7%
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Para el año 2018 se ha presupuestado un programa de aproximadamente 284 mil metros de perforación diamantina,
superior a los 208 mil metros ejecutados en el año 2017. Asimismo, de éstos, 212 mil metros estarán orientados a darle
continuidad y crecimiento a las actuales operaciones, mientras que los otros 72 mil metros se ejecutarán en los proyectos
más importantes. Así, durante el primer semestre de 2018 se han ejecutado más de 86 mil metros de perforación en las
operaciones actuales, destinadas principalmente a infill drilling (56 mil metros), recursos (15 mil metros) y potencial (14
mil metros); y 4 mil metros de perforación de exploraciones regionales, principalmente en Palma, Carhuacayán y
Zoraida. Finalmente, cabe mencionar que la Compañía continúa con el desarrollo del proyecto del puerto de Chancay a
través de la empresa Terminales Portuarios Chancay S.A.; y se continúa con el proceso para la incorporación de un
socio estratégico.

PROYECTOS DE VOLCAN COMPAÑÍA MINERA

Etapa Proyecto Ubicación Minerales Status
Cerro de Zinc, Plomo y Se tiene una DIA7 aprobada por el MINEM, y el Convenio de Uso Superficial de la
Shuco
Pasco Plata Comunidad de Rancas. Se espera la aprobación del Inicio de Exploración por el MINEM.
Generación de Se cuenta con una DIA aprobada por el MINEM, así como el Convenio de Uso
Santa
nuevos Junín Cobre y Oro Superficial con la Comunidad de Santa Bárbara de Carhuacayán. Se encuentra en fase
Bárbara
proyectos de estudios preliminares metalúrgicos a nivel laboratorio.
Cerro de
Rica Cerreña Cobre y Oro Se está solicitando la aprobación de una DIA de exploración para la ejecución.
Pasco
Zinc, Plomo y
Romina II Lima Se viene realizando el Estudio de Impacto Ambiental Detallado.
Plata
Desarrollo
Zinc, Plomo y
Post- Carhuacayán Junín Se completó un programa de perforación diamantina.
Plata
descubrimiento
Zinc, Plomo y Se logró la aprobación de la segunda modificatoria al EIA y se encuentra en
Palma Lima
Plata actualización del modelo geológico.
Zoraida Junín Se encuentra en evaluación el expediente de la DIA de exploración.
Exploración
Alpamarca Plata, Plomo y En el 2017 se completó una campaña de perforación diamantina y en la actualidad se
Brownfield Junín
Norte Zinc está definiendo su continuidad y si es factible una futura explotación subterránea.
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

7
Declaración de Impacto Ambiental
[Link]
8
Reservas
El cálculo de reservas y recursos al 31 de diciembre del 2017 se realizó empleando las proyecciones de precios de
metales de largo plazo: 2,450 USD/TM para el zinc, 2,100 USD/TM para el plomo, 6,400 USD/TM para el cobre, 1,250
USD/oz para el oro y 18.5 USD/oz para la plata. Así, la vida de mina con reservas es de 8 años, y considerando reservas
y recursos inferidos de operaciones actuales la vida de mina es de 15 años 8.

RESERVAS MINERALES POR UNIDAD MINERA

Leyes Finos
Reservas minerales Miles de TM Zn Pb Cu Ag Zn Pb Cu Ag
% % % Oz/ TM Miles TM Miles TM Miles TM Mill. oz
Yauli 23,322 5.45 0.92 0.25 3.12 1,272 215 58 73
Cerro de Pasco 15,490 1.25 0.44 0.07 4.94 193 69 11 77
Chungar 10,419 5.42 1.69 0.15 2.60 564 176 15 27
Alpamarca 1,065 0.90 0.59 0.07 2.05 10 6 1 2
Total 50,296 4.05 0.93 0.17 3.55 2,039 465 85 179
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Posición competitiva
Volcan es un importante productor global de zinc, plata y plomo. A nivel nacional, se ubicó en el tercer lugar en la
producción de zinc, cuarto lugar en la producción de plata, y cuarto lugar en la producción de plomo durante el primer
semestre del año 20189. Asimismo, se mantiene entre las 10 mayores productoras de zinc y plata a nivel global.

Análisis Financiero
Balance General
Al cierre de junio 2018, el activo de la Compañía ascendió a USD 2,226.11MM, compuesto en un 80.9% por activos a
largo plazo y en un 19.1% por activos corrientes (dic.2017: 78.4% y 21.6%, respectivamente). De acuerdo con el rubro
productivo en el que se encuentra, como principales cuentas del activo se mantienen: Propiedad, planta y equipo, e
Intangibles, los cuales consideran los costos de exploración y evaluación minera que realiza la empresa; estas cuentas
representan el 41.4% y 32.8% del total del activo, respectivamente. En cuanto a su evolución, se observa un retroceso
de 2.8% respecto al activo del cierre de 2017, debido a la disminución del activo corriente (-13.9%) y a pesar del ligero
crecimiento del activo no corriente (+0.3%). Respecto al primer punto, la baja obedece principalmente a la caída en los
activos financieros (-80.7%) por un menor valor razonable de los instrumentos financieros derivados de negociación; y
un retroceso en las cuentas por cobrar comerciales (-61.5%). Por su parte, el activo no corriente creció por mayores
costos de exploración (+3.4%) y a pesar del menor monto en la cuenta de propiedad, planta y equipo (-1.8%).

En cuanto al pasivo, este ascendió a USD 1,561.41MM al cierre del primer semestre de 2018, representando el 70.1%
del fondeo de la compañía, y compuesto mayormente por pasivos a largo plazo (66.2%). En comparación al pasivo del
cierre de 2017, se observa una baja de 7.4% obedeciendo a una caída tanto del pasivo corriente (-12.9%) como del
pasivo no corriente (-4.3%). Respecto al primer punto, obedece principalmente a una reducción en la cuenta de otros
pasivos financieros (-246.8%) por menores instrumentos financieros derivados liquidados y primas, y menores cuentas
por pagar comerciales (-15.5%) dado el menor costo de producción; mientras que el pasivo no corriente se redujo por
menores obligaciones financieras a largo plazo (-4.6%) y menores provisiones por contingencias (-10.8%) dada la
reclasificación realizada de los aportes a la OEFA10 a otras cuentas por pagar.

En cuanto a las obligaciones financieras (35.9%), son mayormente a largo plazo y en su composición destaca el saldo
de emisión de bonos corporativos realizado en enero de 2012, bajo la Regla 144A y la Regulación S de la United States
Securities Act de 1993, por un monto de USD 600 MM, cuyo saldo a junio de 2018 es de USD 535.26MM (vencimiento
en febrero 2022, tasa de interés fija anual de 5.375% y pago de intereses semestrales), que tuvo como objetivo el
financiamiento de los proyectos Alpamarca y Planta de Óxidos; esta emisión se encuentra irrevocable e
incondicionalmente garantizada por el patrimonio de las subsidiarias Empresa Administradora Chungar S.A.C. y
Empresa Administradora Cerro S.A.C. En cuanto a su evolución, cabe mencionar que la compañía continuó reduciendo
su deuda financiera, tendencia que se observa desde el año 2015, y proyecta continuar haciéndolo en un escenario
favorable de precios de los metales.

Finalmente, el patrimonio representa el 29.9% del fondeo de la Compañía, ascendiendo a USD 664.70MM al cierre de
junio 2018, lo que significa un incremento de 9.9% respecto al nivel del cierre de 2017 debido principalmente a la utilidad
neta generada durante del año, que aminora el resultado acumulado negativo que registró la Compañía desde el periodo
2017; y en menor medida, a la ganancia no realizada con instrumentos financieros de cobertura registrada en el periodo.
Cabe mencionar que en el periodo 2017 se realizaron algunas reclasificaciones en las cuentas del patrimonio a fin de
adecuarse a las políticas contables de Glencore y se registró una disminución debido principalmente a la pérdida neta
presentada en dicho periodo.

8
En el cálculo de la vida de mina no se ha considerado los recursos inferidos de nuevos proyectos.
9
Según el Ministerio de Energía y Minas.
10
Organismo de Evaluación y Fiscalización Ambiental.
[Link]
9
Eficiencia Operativa
Durante el primer semestre de 2018, las ventas de la Compañía ascendieron a USD 412.76MM, mostrando un
incremento interanual de 1.3%; a pesar de que no se presentaron ingresos del negocio de comercialización, dada la
reducción progresiva en los últimos años por la decisión del comité ejecutivo de la Compañía (setiembre 2014) de limitar
la compra de concentrados de terceros debido al margen poco significativo que resultaba de este negocio. Cabe
mencionar que dichos ingresos se presentaron hasta el último trimestre de 2017 y representaban el 4.7% de los ingresos
totales de la Compañía a junio 2017. Sin embargo, los ajustes sobre ventas redujeron los ingresos de la compañía, ya
que se presentó una pérdida por coberturas, liquidaciones finales negativas y una provisión por posiciones abiertas
(embarques que todavía no tienen liquidación final y por lo tanto están expuestos a ajustes por variaciones futuras de
los precios de los metales), explicado por la curva descendente de los precios de los metales durante el 2018, la cual
fue incluso más pronunciada al cierre de junio 2018.

Así, tomando en cuenta solamente los ingresos provenientes de la producción de Volcan, se observa un crecimiento
interanual de 14.6% gracias a los mejores precios promedio de venta de los metales producidos por la Compañía y al
mayor volumen de ventas de finos. Los incrementos en las cotizaciones promedio fueron de 23.5% para el Zinc, 10.9%
para el Plomo, 19.8% para el Cobre y 6.2% para el Oro; mientras que la Plata fue el único mineral que mostró una
reducción en su cotización (-4.3%). Asimismo, el incremento en el volumen de ventas de finos fue de 1.1% para el
Plomo, 16.5% para el Cobre, 1.8% para la Plata, 61.9% para el Oro, y el zinc fue el único mineral que disminuyó su
volumen de venta con una caída de 8.1% interanual.

Así, el Zinc, principal producto de la Compañía, representó el 59.4% de las ventas netas del primer semestre de 2018,
seguido por la Plata con el 26.5% y el Plomo con el 11.0%; mientras que el Cobre y el Oro representaron el 1.7% y
1.4%, respectivamente.

EVOLUCIÓN DE VENTAS INGRESOS POR MINERAL

USD MM 100 %
1,200 11.3% 9.0% 7.8% 8.8% 11.2% 10.1% 11.0%
80%

26.5%
30.9%
29.4%
39.5%

39.6%
35.4%
1,000 43.7%

800 60%
600
40%

59.4%
56.3%

56.3%
51.1%

49.4%

49.0%
400
40.6%

20%
200
0 0%
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18

Produ cción Volcan Ne gocio Comerciali zación Zinc Plata Plomo Cobre Oro
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Por su parte, los costos de ventas registraron USD 259.22MM durante el primer semestre de 2018, mostrando un
retroceso interanual de 8.5% obedeciendo tanto a la nula compra de concentrados de terceros (negocio de
comercialización), como a los menores costos propios de la producción de Volcan (-7.5%) dado el menor volumen
producido como consecuencia de la paralización de las minas Animón e Islay en la unidad Chungar. Esto, parcialmente
contrarrestado por un mayor nivel de depreciación y amortización (+USD 1.3MM), y por un incremento en la provisión
de participación de trabajadores (+ USD 3.5MM). En términos del costo unitario, éste fue de 47.9 USD/TM durante el
primer semestre de 2018, mostrando una reducción de 3.0% respecto al 49.4 USD/TM del mismo periodo de 2017,
explicado principalmente por el mayor aporte de la producción de bajo costo de los stockpiles en la UM Cerro de Pasco
y los menores costos en las unidades de Yauli, Óxidos y Alpamarca. Es de resaltar la reducción continua del costo
unitario observada en el periodo de análisis; así como el continuo enfoque de la Compañía en el control y la reducción
de costos en todas las unidades operativas. Estas reducciones se han logrado gracias a medidas como la optimización
en los métodos de minado, reestructuración en la gestión de contratistas, reducción de personal, optimización en el uso
de materiales y suministros, mayor eficiencia en el uso de energía, entre otras.

EVOLUCIÓN DEL COSTO UNITARIO DE PRODUCCIÓN EVOLUCIÓN DE LOS GASTOS OPERATIVOS

USD/TM USD MM
80.00 140
122.82
x 1000

67.60
63.90 120 103.46 98.44
60.00 53.70
49.50 47.90 49.4 47.9 100
81.22
80 69.21
40.00 57.15
60
39.87
20.00 40
20
0.00 -
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18

Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

[Link]
10
Como consecuencia de los mayores ingresos y los menores costos de ventas, la utilidad bruta de la Compañía mostró
un incremento interanual de 23.6%, ascendiendo a USD 153.53MM, y representando así el 37.3% de los ingresos de
Volcan (jun.17: 30.5%). Sin embargo, los gastos operativos registraron un incremento de 43.4%, explicado
principalmente por el avance de otros gastos operativos (+62.5%), los cuales se explican principalmente por los costos
asociados a la paralización de las minas Animón e Islay (USD 6.3MM), el ajuste del valor razonable de las acciones de
Cementos Polpaico (USD -3.3MM), mayores gastos no deducibles (USD -1.3MM) y mayores provisiones por
contingencias tributarias, laborales y medioambientales (USD -1.1MM). Asimismo, las ventas de la división de energía
del Grupo se presentan en la cuenta de otros ingresos operativos, y se redujeron como consecuencia de la paralización
de la CH Rucuy desde marzo de 2017. Así, la utilidad operativa de Volcan mostró un incremento interanual de 14.3%,
ascendiendo a USD 96.38MM al cierre del segundo trimestre de 2018, representando el 23.4% de los ingresos de la
Compañía (jun.17: 20.7%).

Finalmente, los ingresos financieros se redujeron en 93.6% interanual debido a los menores ingresos por préstamos a
terceros; lo cual se vio parcialmente atenuado con la reducción del costo de financiamiento, que permitió reducir los
gastos financieros en 9.4%. Como consecuencia, la utilidad neta de la Compañía se ubicó en un nivel similar al del
mismo periodo del año anterior, cerrando junio 2018 en USD 40.06MM y representando el 9.7% de los ingresos de
Volcan (jun.17: 9.6%).

Rentabilidad
Durante el primer semestre de 2018, el EBITDA de la Compañía ascendió a USD 170.08MM, representando el 41.2%
de los ingresos de Volcan (jun.17: 37.7%), y mostrando un incremento de 10.6% respecto a similar periodo de 2017. Del
mismo modo, la mayor utilidad neta alcanzada durante el primer semestre de 2018, permitió una mejora en los ratios de
rentabilidad de la Compañía; así, el ROA pasó de 1.5% en junio 2017 a 1.8% en junio 2018, y el ROE se incrementó de
3.4% a 6.0% durante los mismos periodos, obedeciendo también a los menores niveles de activo y patrimonio
presentados por Volcan.

EVOLUCIÓN DE LA UTILIDAD BRUTA Y EBITDA EVOLUCIÓN DE LOS MÁRGENES DE RENTABILIDAD

USD MM USD MM
400 400 40%

300 200 20%

0 0%
200
-200 -20%
100
-400 -40%

0 -600 -60%
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 17 jun- 18
Utili dad Ne ta Margen Br uto
Utili dad Bruta EBITDA
Margen O perativo Margen Neto
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Liquidez y flujo de efectivo

La generación de efectivo proveniente de las actividades operativas de la Compañía fue de USD 149.69MM durante el
primer semestre de 2018, mostrando un incremento interanual de 17.2% obedeciendo principalmente al incremento en
ventas. En cuanto a las actividades de inversión, destaca el incremento de 68.8% presentado en el efectivo destinado
a inversión en activos intangibles, que corresponde a las inversiones en exploraciones que viene realizando la
Compañía. Como consecuencia, el flujo de caja libre de Volcan se ubicó en USD 50.33MM al cierre de junio 2018,
mostrando un incremento interanual de 27.1% Por su parte, dentro de las actividades de financiamiento, se produjo una
salida de efectivo destinada al pago de obligaciones financieras, con lo que el flujo de efectivo del periodo se ubicó en
un valor negativo de USD 4.56MM, reduciendo el saldo final de caja a USD 97.27MM (dic.2017: 101.83MM)

Por su parte, los indicadores de liquidez se mantienen en un nivel ajustado y el capital de trabajo se encuentra en terreno
negativo desde diciembre 2017. En detalle se tiene que, el ratio de liquidez general de Volcan se ubicó en 0.81x a junio
2018, sin mayores variaciones respecto al cierre de 2017 (0.82x); y el capital de trabajo fue de USD -101.89MM
(dic.2017: USD -111.16MM).

Finalmente, el ciclo de conversión de efectivo no mostró variaciones respecto del cierre de 2017, manteniéndose en un
nivel de -65 días (dic.2017: -66 días), ya que si bien el periodo promedio de cobro disminuyó de 22 días a 8 días, el
mismo comportamiento tuvo el periodo promedio de pago, que pasó de 134 días a 118 días. Por su parte, el periodo
promedio de inventarios se ubicó en 45 días al corte de evaluación (dic.2017: 46 días).

Solvencia / Cobertura
El ratio de endeudamiento de la Compañía se ubicaba en un promedio de 1.21x hasta el periodo 2016; sin embargo se
observan mayores niveles de apalancamiento en los últimos periodos obedeciendo a la reducción presentada en el
patrimonio al cierre de 2017 por ajustes contables, con lo que este indicador cerró el primer semestre de 2018 en un
nivel de 2.3x.

[Link]
11
Por el lado de la cobertura, el Grupo presenta adecuados indicadores. Así, la deuda financiera de Volcan puede ser
cancelada en 2.3 años a junio 2018, manteniendo niveles similares al cierre de 2017 (2.4 años). Asimismo, si bien se
incrementó la porción corriente de la deuda a largo plazo, ocasionando un menor ratio de cobertura del servicio de deuda
(RCSD), éste se ubicó en un nivel holgado, cerrando junio 2018 en 5.4X (dic.2017: 7.2x).

EVOLUCIÓN DEL APALANCAMIENTO PATRIMONIAL EVOLUCIÓN DEL RCSD

USD MM Veces USD M Veces
2,000 2.8 3.0 800 10.2 12
2.3
1,600 2.5
600 7.2 9
1.4 2.0
1,200 1.5 5.3 5.4
1.0 400 4.5 6
1.5
800 1.0 3.1
1.0 200 3
400 0.5
0 0
0 0.0
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 18
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun- 18
EBITDA (12 meses)
Pasivo Patrimonio End eudamien to Patrimonia l Gastos Financieros (12m) + Deuda PC de LP (12 m)
RCSD
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Instrumentos Calificados
El capital social de la Compañía se encuentra representado por dos tipos de acciones, serie A y serie B, las cuales
cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, así como en la Bolsa de Comercio de Santiago de Chile y en la Bolsa de Madrid
de Latibex. Al cierre del mes de marzo, el número total de acciones en circulación fue de 4,076,572,175.

Acción Común Serie A:

Las acciones serie A (VOLCAAC1) otorgan derecho a voto en la Junta General de Accionistas (JGA). A marzo 2018, el
número de acciones en circulación de esta serie fue de 1,633,414,553, con un valor nominal de S/ 0.87 cada una. En
cuanto a su cotización, esta pasó de S/ 3.19 en promedio en el 2013 a S/ 2.42 en promedio en el 2017 (-24.1%);
mostrando una recuperación desde el 2017, y alcanzando al cierre de éste un precio de S/ 4.00 por acción. Cabe
mencionar que se dio un alza tras el anuncio de la internacional Glencore por la compra de las acciones de la Compañía
a finales del 2017. Sin embargo, durante el primer semestre de 2018 se observó una caída en la cotización en línea con
el comportamiento del sector; terminando éste en un precio de S/ 3.59 por acción, con una variación interanual de 79.5%
y un rendimiento year to date (YTD) a marzo 2018 de -10.3%. Finalmente, la frecuencia de negociación de la acción fue
de 10.0% al cierre de junio 2018.

RENDIMIENTO DE LA ACCIÓN VOLCAAC1, VOLCABC1 E IGBVL RENDIMIENTO YTD DE VOLCAAC1, VOLCABC1 E IGBVL
50% 10%
0%
0%
-50%
-100 % -10%
-150 %
-20%
-200 %
-250 % -30%
-300 %
-40%
jun- 13

jun- 14

jun- 15

jun- 16

jun- 17

jun- 18
dic-13

dic-14

dic-15

dic-16

dic-17
sep-13

mar-14

sep-14

mar-15

sep-15

mar-16

sep-16

mar-17
mar-13

sep-17

mar-18

-50%
ene -18 feb-18 mar-18 abr- 18 may-18 jun- 18
Rend. VOLCABC1 Rend. S&P / BVL
Rend. VOLCAAC1 IGVBL VOL CA BC1 VOL CA AC1
Fuente: BVL / Elaboración: PCR

Acción Común Serie B:

Las acciones bajo la serie B (VOLCABC1) no tienen derecho a voto, pero sí derecho preferencial al momento de
distribución de dividendos, siendo este último no acumulable. A marzo 2018 sumaron 2,443,157,622 acciones, con un
valor nominal de S/ 0.87 cada una. Al igual que en el caso de las acciones comunes serie A, la cotización de las acciones
serie B mostró una reducción de 39.6% del 2013 al 2017, pasando de S/ 1.64 en promedio a S/ 0.99 en promedio,
respectivamente; mostrando una recuperación desde el 2017 hasta ubicarse en S/ 1.32 por acción al cierre de diciembre
2017. Sin embargo, éstas también redujeron su cotización durante el primer semestre de 2018, cerrando en S/ 0.81,
con una variación interanual de 2.4% y un rendimiento YTD de -40.4%. Finalmente, cabe mencionar que estas acciones
son de las más liquidas del mercado peruano, con una frecuencia de negociación del 100%; y con un valor beta de
1.657 (se utilizó como benchmark el índice IGBVL), mostrando una mayor volatilidad que la presentada por el mercado.

[Link]
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 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN VOLCAAC1, VOLCABC1 E
BETA DE LA ACCIÓN VOLCABC1: 1.657
IGBVL
Precio Cierre S/ S&P / BVL 8.00%
5.0 25,000

4.0 20,000
4.00%
3.0 15,000

2.0 10,000
0.00%
1.0 5,000 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00%
0.0 0
jul-1 5 -4.00%
jun- 13

oct- 16

jun- 18
abr- 14

ago -17
ene -18
ene -13

may-16
dic-15
feb-15
nov-13

sep-14

mar-17
VOL CA BC1 VOL CA AC1 IGVBL -8.00%
Fuente: BVL / Elaboración: PCR

Política de Dividendos
En Junta General de Accionistas del 26 de marzo de 1998, se aprobó la política de dividendos de Volcan. Esta consiste
en distribuir hasta el 20% de la utilidad de libre disposición del ejercicio, siempre y cuando las disponibilidades de caja
de la Compañía lo permitan, luego de cumplir los compromisos de inversión asumidos, y teniendo en cuenta las
limitaciones que pudieran derivarse de los convenios de financiación vigentes.

DIVIDENDO POR ACCIÓN

Serie A Serie B
Fecha de Entrega Efectivo S/ Efectivo S/
abr-13 0.003 0.0315
ene-14 0.010 0.0105
mar-14 0.015 0.01575
ene-15 0.005 0.00525
may-15 0.0075 0.007875
ago-16 0.0125 0.013125
feb-17 0.0117 0.012280
oct-17 0.0130 0.013650
ago-18 0.0130 0.013650
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de Volcan Compañía Minera S.A.A.

El Programa fue aprobado por un monto en circulación de USD 200.00MM o su equivalente en Soles y tiene una vigencia
de 6 años a partir de abril del 2016, fecha en la que se inscribió en el Registro Público del Mercado de Valores de la
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). El Programa comprende una o más emisiones de valores, y los
recursos obtenidos serán destinados al refinanciamiento de deuda y otros fines corporativos. Actualmente, no se tienen
emisiones vigentes.

PRINCIPALES TÉRMINOS Y CONDICIONES DEL PROGRAMA

Características
Serie Una o más series.
Emisor Volcan Compañía Minera S.A.A.
Estructurador BTG Pactual Perú S.A.C.
La Empresa podrá rescatar los Instrumentos de Corto Plazo, de acuerdo con lo señalado en el artículo 330 de la LGS,
Opción de rescate
siempre que se respete lo dispuesto en el artículo 89 de la Ley del Mercado de Valores.
Garantía Garantía genérica sobre el patrimonio de la Empresa.
Fuente: SMV. / Elaboración: PCR

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Anexo

VOLCAN COMPAÑÍA MINERA S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

En miles de dólares dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 jun-17 jun-18
Estado de Situación Financiera
Activo Corriente 964,232 848,656 721,386 756,752 494,858 708,569 425,945
Activo Corriente Prueba Ácida 855,997 651,420 614,418 666,199 423,186 618,574 358,593
Activo No Corriente 1,949,502 2,148,399 1,810,163 1,927,791 1,795,385 1,907,842 1,800,162
Activo Total 2,913,734 2,997,055 2,531,549 2,684,543 2,290,243 2,616,411 2,226,107
Pasivo Corriente 561,652 607,925 535,932 708,812 606,016 569,814 527,834
Pasivo No Corriente 876,955 898,084 968,118 854,101 1,079,554 902,553 1,033,571
Pasivo Total 1,438,607 1,506,009 1,504,050 1,562,913 1,685,570 1,472,367 1,561,405
Total Patrimonio 1,475,127 1,491,046 1,027,499 1,121,630 604,673 1,144,044 664,702
Deuda Financiera 720,571 838,095 854,603 843,683 806,378 826,355 799,854
Sobregiros y préstamos 94,024 202,216 204,043 270,256 174,005 188,558 176,353
Corto Plazo de Deuda Estructural 14,103 15,609 26,989 10,923 3,386 8,583 23,585
Largo Plazo de Deuda Estructural 612,444 620,270 623,571 562,504 628,987 629,214 599,916
Estado de Resultados
Ventas Netas 1,162,823 1,042,351 794,514 821,548 856,734 407,634 412,758
Costo de ventas 791,433 865,746 663,202 581,224 566,118 283,441 259,224
Gastos Operativos 103,457 81,217 69,212 122,816 98,444 39,868 57,151
Utilidad Operativa 267,933 95,388 62,100 117,508 192,172 84,325 96,383
Ingresos Financieros 12,530 10,331 8,024 8,976 8,789 4,363 281
Gastos Financieros 23,823 33,321 43,627 44,563 43,018 21,423 19,399
Utilidad Neta 173,360 56,823 -453,912 84,406 -477,466 39,092 40,056
Solvencia y Cobertura
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (12m) 10.17 5.25 3.07 4.53 7.17 5.12 5.40
Deuda Financiera / EBITDA (12m) 1.87 3.26 3.94 3.35 2.42 5.38 2.29
Deuda Financiera / Pasivo Total 0.50 0.56 0.57 0.54 0.48 0.56 0.51
Pasivo Total / Patrimonio 0.98 1.01 1.46 1.39 2.79 1.29 2.35
Rentabilidad
ROA 6.2% 1.9% -16.4% 3.1% -20.8% 1.5% 1.8%
ROE 12.2% 3.8% -36.1% 7.5% -79.0% 3.4% 6.0%
Margen Bruto 31.9% 16.9% 16.5% 29.3% 33.9% 30.5% 37.2%
Margen Operativo 23.0% 9.2% 7.8% 14.3% 22.4% 20.7% 23.3%
Margen Neto 14.9% 5.5% -57.1% 10.3% -55.7% 9.6% 9.7%
Liquidez
Liquidez General 1.72 1.40 1.35 1.07 0.82 1.24 0.81
Prueba Ácida 1.52 1.07 1.15 0.94 0.70 1.09 0.68
Capital de Trabajo 402,580 240,731 185,454 47,940 -111,160 138,755 -101,889
Eficiencia Operativa
Rotación de cuentas por cobrar 43 29 25 30 22 21 8
Rotación de cuentas por pagar 114 95 90 131 134 121 118
Rotación de inventarios 49 82 58 56 46 55 45
Ciclo Operativo -22 16 -7 -45 -66 -45 -65
Indicadores de Mercado
UPA "A" (USD) 0.05 0.01 -0.28 0.05 -0.29 0.02 0.02
UPA "B" (USD) 0.08 0.02 -0.19 0.03 -0.20 0.02 0.02
Precio / UPA "A" (veces) 45.30 107.61 -3.92 27.29 -13.68 96.94 146.39
Precio / UPA "B" (veces) 14.74 30.96 -1.02 20.84 -6.75 55.0 73.19
Dividendo "A" 0.04 0.02 0.01 0.01 0.02 0.01 0.00
Dividendo "B" 0.04 0.02 0.01 0.01 0.03 0.01 0.00
Dividendo por acción / Precio por acción "A" 0.02 0.01 0.01 0.01 0.01 0.00 0.00
Dividendo por acción / Precio por acción "B" 0.04 0.03 0.07 0.02 0.02 0.01 0.00
Valor libros/ Valor de mercado "A" (USD) 0.47 0.61 0.58 0.49 0.09 0.30 0.11
Valor libros / Valor de mercado "B" (USD) 0.58 0.85 2.21 0.64 0.19 0.53 0.23
Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

[Link]
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