OBJETO DE ESTUDIO 6 TÉCNICAS DE PROYECTOS INVERSIÓN O DE

CAPITAL

Técnicas del proyecto de inversión o proyecto de capital

El término capital se refiere a los activos fijos que se usan para la producción,
mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos de
entrada y salida correspondientes a algún periodo futuro.
El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos
y la preparación del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso referente
al análisis de los proyectos, así como a la decisión de si debiesen incluirse dentro
del presupuesto de capital.

Importancia del proyecto o presupuesto de capital

Un error en la elaboración del pronóstico de requerimientos de activos puede tener

serias consecuencias, si la empresa invierte una cantidad excesiva en activos,
incurrirá en gastos muy fuertes.
Sin embargo, sino gasta una cantidad suficiente en activos fijos pueden surgir dos
problemas:

Primero su equipo puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para

producir en una forma competitiva.
Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una porción de su
participación de mercado a favor de las empresas rivales y la recaptura de clientes
perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y d reducciones de precios, que
resultan siempre costosos.

La oportunidad también es una consideración importante en el presupuesto de

capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en acción cuando se les
necesite.

Un proyecto o presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad

de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados.
Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de
capital tendrá la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se
necesiten.

Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y

posteriormente amplía su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las
ventas no aumentan, se verá obligada con un exceso de capacidad y con costos
muy altos.

Esto puede conducir pérdidas a aún a la quiebra, por lo tanto, la adopción de un

pronóstico de ventas exacto es de importancia fundamental.

La preparación del presupuesto de capital es importante porque la expansión de

activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa
pueda gastar una gran cantidad de dinero, deberá tener fondos suficientes y
1
disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de
gastos de capital debería establecer su financiamiento con varios años de
anticipación para que los fondos que se requieran estén disponibles.

Forma de generar ideas para proyectos de capital

Los proyectos de presupuesto de capital son creados por la empresa.

El crecimiento de una empresa e incluso su capacidad para seguir en condiciones

competitivas y para sobrevivir, dependerá de un flujo constante de idea para el
desarrollo de nuevos productos, de las formas para mejorar los ya existentes y de
las técnicas para elaborar la producción a un costo más bajo.

En consecuencia, una empresa bien administrada deberá hacer un gran esfuerzo

para desarrollar buenas propuestas de presupuesto de capital.

Debido al hecho de que algunas ideas de inversiones de capital serán buenas y

otras no lo serán, es necesario establecer procedimientos que permitan apreciar el
valor de tales proyectos para la empresa.

Clasificaciones de proyectos:

Proyectos de reemplazo: mantenimiento del negocio.

Consiste en aquellos gastos que serán necesarios para reemplazar los equipos
desgastados o dañados que se usan para la elaboración de los productos rentables.

Estos proyectos de reemplazo son necesarios cuando las operaciones deben

continuar.

Proyectos de reemplazo:

reducción de costos. incluye aquellos gastos que se necesitarán para reemplazar

los equipos utilizables pero que ya son obsoletos. En este caso, la meta consiste en
disminuir los costos de la mano de obra, de los materiales o de otros insumos tales
como la electricidad. Estas decisiones son de naturaleza discrecional y por lo
general se requiere de un análisis más detallado para darles apoyo.

Proyectos de expansión de los productos o mercados existentes.

Aquí se incluyen los gastos necesarios para incrementar a producción de los
productos actuales o para ampliar los canales o instalaciones de distribución en los
mercados que se están atendiendo actualmente.
Estas decisiones son más complejas ya que se requiere de un pronóstico explícito
con relación al crecimiento de la demanda. La decisión se toma un nivel más alto
dentro de la empresa.

Proyectos de expansión hacia nuevos productos o mercados.

2
Se refieren a los gastos necesarios para elaborar un nuevo producto o para
expandirse hacia un área geográfica que actualmente no esté siendo atendida.
Estos proyectos implican decisiones estratégicas que podrían cambiar la naturaleza
fundamental del negocio, y requieren la erogación de fuertes sumas de dinero en
periodos muy prolongados, se requerirá de un análisis muy detallado y la decisión
final se tomará generalmente en los niveles jerárquicos más altos.

Proyectos de seguridad y/o de protección ambiental.

Se refieren a los gastos necesarios para cumplir con las disposiciones
gubernamentales, con los contratos laborales o con las pólizas de seguros.
Estos gastos se denominan inversiones obligatorias o proyectos no productores de
ingresos.

Proyectos diversos.
Esta categoría es de naturaleza general e incluye los edificios de oficinas, los lotes
de estacionamiento, los aviones para ejecutivos y otros aspectos similares.
La forma en que se manejan estos proyectos varía entre cada empresa.

Similitudes entre el presupuesto de capital y la valuación de valores:

La preparación del presupuesto de capital implica exactamente los mismos seis

pasos en el análisis de valores:

Se debe determinar el costo del proyecto. Esto equivale a encontrar el periodo que
deberá pagarse por una acción o por un bono.

La administración debe estimar los flujos de efectivo esperados del proyecto,

incluyendo el valor de salvamento del activo final de su vida esperada.
Esto equivale a la estimación de un dividendo futuro o de una corriente de pago de
intereses sobre una acción o bono, junto con el precio esperado de venta de la
acción o el valor al vencimiento del bono.

Se debe estimar el grado de riesgo de los flujos de efectivo proyectados, para esta
evaluación, la administración necesitará información acerca de las distribuciones de
probabilidad de los flujos de efectivo.

Posteriormente, dado el grado de riesgo del proyecto, la administración debe

determinar el costo de capital apropiado al cual se deberán descontar los flujos de
efectivo.

En seguida, los flujos esperados de entrada de efectivo se expresan en valor

presente a efecto de obtener una estimación del valor de los activos para l empresa.
Esto equivale a encontrar el valor presente de los dividendos futuros esperados de
una acción.

Finalmente, el valor presente de los flujos esperados de entrada de efectivo se

compara con el desembolso requerido, o con su costo; si el valor presente de los
flujos de efectivo excede su costo, el proyecto debería ser aceptado. De lo contrario,
3
debería ser rechazado. Alternativamente se puede calcular la tasa esperada de
rendimiento sobre el proyecto, y si esta tasa de rendimiento es superior al costo de
capital del proyecto, el proyecto debería ser aceptado.

TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Se usan 5 métodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben aceptarse o
no dentro del presupuesto de capital:

El método de recuperación

El método de recuperación descontada

El método del valor presente neto ( NPV)

El método de la tasa interna de rendimiento (IRR)

El método modificado de la tasa interna de rendimiento ( MIRR)

[Link]

6.2. Elaboración de un cronograma de inversiones a corto y largo

plazo; Concepto, Fecha, y Cantidad.

Calendario
Otro de los aspectos esenciales en la elaboración de un proyecto es la
determinación de la duración de cada una de las actividades.
Elaborar un calendario permitirá a quien juzgue tu proyecto establecer si existe
una distribución uniforme del trabajo, si los plazos son realistas, si los límites de
tiempo
asignados a cada actividad (mínimo y máximo) son proporcionados entre sí o hay
desajustes graves, etc.
Para realizar el calendario, existen diferentes técnicas, el más simple y conocido
es el cronograma o diagrama de Gantt. Consiste en una matriz de doble entrada,
en la que se anotan, en las líneas, las distintas actividades que componen un
proyecto, y en las columnas, el tiempo durante el cual se desarrollarán esas
actividades. Una barra horizontal frente a cada actividad representa el periodo de
duración de la misma.

La longitud de la barra indica las unidades de tiempo, señalando fecha de inicio y la

fecha de terminación de la actividad. Para realizar un cronograma similar solamente
se requiere: Ordenar las actividades cronológicamente, determinando aquellas que
se pueden realizar simultáneamente. Estimar la duración de cada actividad.
4
Determinar en qué fecha va a comenzar cada actividad y en qué fecha se va a
concluir. Hay que contemplar la posibilidad de que se produzcan retrasos o se den
situaciones imprevistas. Por último, queremos indicar que el calendario definitivo del
proyecto debes elaborarlo una vez realizado el calendario financiero que explicamos
en el punto siguiente. Es importante tener en cuenta que para la realización de cada
actividad vas a necesitar dinero. (Pérez Quirante)

Cronograma de Inversiones:

1. Universidad De Oriente Núcleo De Monagas Departamento De Ingeniería De

Sistemas Maturín, Edo Monagas Equipo: Puerto Rico Realizado por: Matute
Astrid, C.I.19.876.547 Nilson Ospino, C.I.19.662.804 Rojas Michaanna,
C.I.21.349.833

[Link]

2. Cronograma de Inversiones.
Todo Proyecto requiere preparar un Cronograma de Inversiones que señale
claramente su composición y las fechas o periodos en que se efectuaran las
mismas. Las Inversiones no siempre se dan en un solo mes o año, lo más
probable es que la Inversión dure varios periodos. El Cronograma responde a la
estructura de las Inversiones y a los periodos donde cada Inversión será llevada
adelante. En tal sentido se debe identificar el Cronograma de la etapa Pre-
Operativa y de la etapa operativa.
3. Cronograma De Inversiones Pre-Operativas.
En la Etapa Pre-Operativa se calcula los intereses derivados de aquella parte
de la Inversión que se financia mediante préstamo o deuda.
Estos intereses preoperativos se Capitalizan y se recuperan a lo largo de la
etapa operativa del Proyecto a través del rubro denominado "Amortización
Diferida". Las Inversiones no se desembolsan en conjunto en el momento cero
(año 0), fecha de inicio de la operación del Proyecto. De acuerdo a las
necesidades, los desembolsos se efectúan en diferentes periodos de tiempo,
ante esto, es recomendable identificar el momento en que el desembolso se
realizara (cada mes, cada tres meses, etc.), para ello se deberá elaborar un
Cronograma desagregado de las Inversiones Pre-Operativas identificando el
momento de la Inversión (mes cero, trimestre cero, etc.).
4. Cronograma De Inversiones Operativas Esta etapa se inicia desde aquel
momento que el Proyecto entra en operación y termina al finalizar la vida útil del
mismo. A partir de esta fase se generan Ingresos. Durante la etapa operativa
pueden llevarse a cabo Inversiones en activos fijos, como resultado de la ampliación
de la planta y reposición o Reemplazo de activos. En esta fase se efectúan la
Inversión inicial en Capital de Trabajo.
5. Cronograma Consolidado De Inversiones El Formato del Cronograma de
Inversiones se presenta en el siguiente cuadro, su elaboración se realiza tomando
en cuenta las Inversiones Pre-Operativas y las Inversiones operativas.
6. Tipos De Cronogramas De Inversiones Cronograma de Inversión Diferida
Concepto 0 Años 1 2… 10

5
Estudios de Pre Inversión Gastos De Inversión y Constitución Pagos Anticipados
Patente y Conocimientos técnicos especializados Otros (Especifique) Total
Inversiones Diferidas
7. Cronograma de Inversión para Capital de Trabajo ✓ El Método Contable: La
contabilidad le da al capital de trabajo una connotación de corto plazo -activos
corrientes menos pasivos corrientes-, que generalmente se confunde con la
inversión en capital de trabajo, que es un concepto de largo plazo. Concepto 0 Años
1 2… 10 Inventario de Materias Primas Cuentas por Cobrar Gastos de
Administración Dinero en Efectivo Otros (Especifique) Total Inversiones Capital de
Trabajo.
8. Distribución en planta; David de la Fuente García, Isabel Fernández Quesada.
Universidad de Oviedo, 2005 pág 161 Sitio Web:
[Link]
[Link]
[Link]
[Link]

Ejemplo:

Bibliografía
Pérez Quirante, F. (s.f.). Contenido de un proyecto. [Link] _ Consejo Estataj de
Estudiantes de Meducuna. Obtenido de [Link]
content/uploads/documentos/proyectos/[Link]

6
6.3. Comprender la diferencia entre los flujos de efectivo contra
los contables.

La NIC C-7 (Norma Internacional de Contabilidad) define el flujo de efectivo como

las entradas y salidas de efectivo y equivalentes al efectivo, donde:

El efectivo comprende tanto la caja como los depósitos bancarios a la vista y Los
equivalentes al efectivo son inversiones a corto plazo de gran liquidez, que son
fácilmente convertibles en importes determinados de efectivo, estando sujetos a un
riesgo poco significativo de cambios en su valor. (El Comité de Normas
Internacionales de Contabilidad (IASC), Diciembre 1992).
NOTA: Ver PDF anexo 6.3 estado de flujo de efectivo según NIC C7

Los flujos de efectivo Contables se presentan contablemente mediante el Estado de

Flujo de Efectivo. NOTA: VER PDF anexo 6.3 Estado de Flujo de Efectivo Contable

Bibliografía
El Comité de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC). (Diciembre 1992). NIC 7. En E. C.
(IASC), Normas Internacionales de contabilidad. Londres, Inglaterra, Inglaterra: El Comité
de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC). Obtenido de
[Link]

6.4 Presupuesto de Capital

Introducción

Las empresas tienen como principal fin obtener mayor rentabilidad al menor
costo y en el menor tiempo posible, de tal manera de recuperar rápidamente la
inversión realizada. Es por ello que se hace importante realizar presupuesto de
capital o proyectos de inversión, para poder mantenerse y subsistir a las
fluctuaciones que se vienen presentando a nivel mundial. En este sentido, el costo
de capital debe ofrecer un rendimiento mínimo para que la inversión pueda agregar
valor a la empresa.

Es evidente la necesidad de inversión que tienen las empresas por múltiples

factores como incremento de demanda, por el auge tecnológico, por elproceso de
globalización, por la introducción en nuevos mercados, por los niveles de
competencias exigentes, por la lucha de su posicionamiento, entre [Link] de
7
 este orden de ideas, el presupuesto de capital es concebido como unaherramienta
utilizada para el proceso de planeación, es una lista valorizada de losproyectos que
se presumen realizables para la adquisición de nuevos activos fijos, y su
programación es a largo plazo. Para ello se vale en primer lugar de la generación de
propuestas de los posibles proyectos factibles consistentes con losobjetivos de la
organización, de la determinación del costo del proyecto, la estimación de los flujos
de efectivos de operación incluyendo la depreciación eimpuestos, estimación del
grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto,costo de capital apropiado,
valor actual neto (VAN), tasa interna de retorno (TIR),entre otros.
La aplicación de estos métodos o herramientas dentro del presupuesto de capital es
sumamente importante porque mostrara valores numéricos y financierosque permiten
evaluar la rentabilidad de un proyecto de Inversión. Con el VAN secalcula el valor
presente de un determinado número de flujos de caja futuros,originados por una
inversión, donde se espera que su valor sea mayor a cero paraque pueda producir
ganancias por encima de la rentabilidad monetaria exigida y el proyecto pueda
aceptarse, pero si fuese igual a cero el proyecto no crea nidestruye valor, y la decisión
debe basarse en otros criterios como la obtención de un mejor posicionamiento en
el mercado u otros factores. Mientras que el TIR sepuede utilizar como indicador de
rentabilidad de un proyecto, al ser mayor produce como resultado un costo de
oportunidad, es la tasa que indica que la rentabilidad obtenida es más que la
rentabilidad mínima requerida.

Es preciso considerar, al momento de definir una inversión, los riesgos posibles y el

gasto de rentabilidad, ya que para recurrir a la salida de capital esnecesario
asegurar que el grado de rentabilidad sea mayor a los costos de inversiones. Dentro
de este orden de ideas, el presente trabajo muestra definiciones concretas teóricas
y prácticas tomadas en cuenta como criterios para el momento de hacer un
presupuesto de capital o proyecto de inversión, utilizandolas definiciones del valor
actual neto y la tasa interna de retorno, como herramientas de indicadores para
obtener resultados más certeros de dichoproyecto y si es o no rentable ejecutarlo.

Presupuesto de capital
Definición

Según Altuve, J. (2001): También llamado Proyecto de Inversión, es el proceso de

8
planeación y administración de las inversiones en activos fijos o en el diseño de métodosy
procedimientos necesarios para producir y vender bienes a largo plazo de la empresa.
Mediante este proceso los gerentes de la organización tratan de identificar, desarrollar y
evaluar las oportunidades de inversión que pueden ser rentables para la compañía.

Importancia

La preparación del presupuesto de capital es importante porque la expansión de

activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de queuna empresa
pueda gastar una gran cantidad de dinero, deberá tener fondossuficientes y
disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple unprograma mayor de
gastos de capital debería establecer su financiamiento con varios años de
anticipación para que los fondos que se requieran estén disponibles.

Según Johnson, R. y Melicher, R. (2000), Se debe identificar si son proyectos:

No Financieros (estáticos): se caracteriza por no tener en cuenta la cronología de

los distintos flujos de caja y el valor del dinero en el tiempo. Son cálculos sencillos
y resultan de utilidad para la empresa. Se aplican métodos comolo son: flujo de caja,
tasa de rendimiento, periodo de recuperación, relación costo-beneficio.

Financieros (dinámicos): tienen en cuenta la cronología de los distintos flujos de

caja y el valor de dinero en el tiempo mediante la actualización o descuento. Son
muy utilizados pues homogenizan las cantidades de dinerorecibidas en distintos
momentos. Se aplican métodos como lo son: Valor actualneto, tasa interna de
retorno, Índice de rentabilidad

Entre las razones más comunes para formular un presupuesto de capital están:

a) La reposición de equipos.

b) La exploración, investigación o desarrollo.

c) La ampliación de la planta productiva.

d) El lanzamiento de nuevos productos

Pueden darse inconvenientes para su realización en cuanto:

a) La escasez de recursos.

b) La escasez de personal.
9
 c) La incertidumbre o el riesgo asociado a los proyectos

d) Al proceso de medición del rendimiento del proyecto.

e) La viabilidad o factibilidad del presupuesto del capital

Estudios que comprenden un Proyecto de Inversión

Estudio de Mercado

Estudio Técnico

Estudio Administrativo

Estudio Financiero

Objetivos

1. Equilibrar las distintas fuentes financieras, en función de las inversiones que

la organización pretende realizar.
2. Determinar la estructura financiera óptima, con una adecuada proporción
entre recursos propios y ajenos, intentando que el coste de capital sea lo
más bajo posible.
3. Facilitar, junto con los presupuestos operativos, la elaboración de los estados
contables previsionales.

Características

Brinda la posibilidad de realizar cambios importantes en los medios de producción, al

poder reorientar la política de inversiones en diversos sentidos:crecimiento,
reducción, diversificación, reestructuración.
1. Relacionado con lo anterior, ofrece la posibilidad de incidir en el mercado
actual de la empresa.
2. Brinda la posibilidad de cambiar radicalmente la política financiera de la
empresa.
Fases del Presupuesto de Capital

Según los autores Hunt, P.; Williams, C. & Donaldson, G. (2002):

Idea: conocer la finalidad del proyecto y que queremos lograr con este.
10
Estudio Exploratorio o Anteproyecto (Pre-inversión): corresponde al estudio de la
viabilidad económica de las diversas opciones de solución identificadas paracada
una de las ideas de proyectos la que se puede desarrollar de tres formasdistintas,
dependiendo de la cantidad y calidad de la información considerada en laevaluación:
perfil, prefactibilidad y factibilidad.

Estudio Preliminar o Pre-proyecto (Inversión): corresponde al proceso de

implementación del proyecto, donde se materializan todas las inversiones previas
a su puesta en marcha.

Estudio Final o elaboración del proyecto (Operación): es la etapa en la que la

inversión y materialización está en ejecución.

En el caso práctico de ejecución en una organización se debe tener en cuenta:

1.-Analisis de los flujos de caja incrementales, son los nuevos flujos de caja que
recibirá la empresa si emprende el nuevo proyecto desde el año 1 hasta el año 5.

2.- La inversión inicial, es el flujo de caja en el momento con que se cuenta para
dicha inversión.

3.-Flujos de caja diferenciales durante la vida del proyecto.

4.-Flujos de caja terminales, son los que muestra al terminar el proyecto.

Clasificación de Proyectos de Inversión

De acuerdo al autor Van Horne, J. (1997), se clasifican en:

a.- Proyectos Independientes: son aquellos cuya elaboración, evaluación y criterios

de selección (aceptación o rechazo) no tienen que ver con ningún otroproyecto.
Si existe la disponibilidad de recursos es posible que se adopten vatiosproyectos
al mismo tiempo. Por ejemplo, Suponga que una empresa está considerando adquirir
un nuevo camión que usará para llevar mercancía a susclientes y también renovar
una máquina cortadora de madera. Puesto que ladecisión que se tome en cuanto al
equipo de transporte es separada de la que setome en cuanto al reemplazo de
la maquinaria, estos proyectos se consideranindependientes entre sí. La decisión
11
que se tome respecto a la compra del nuevoequipo de reparto no influye sobre la
decisión que se tome con respecto alreemplazo de la máquina cortadora.

b.- Proyectos Dependiente o Complementario: la fórmula de estos proyectos se

encuentra directamente relacionada con la elaboración de [Link] ejemplo, si
se invierte en activos de producción sofisticados tal vez se requiera de nuevas
instalaciones o de la capacitación de la mano de obra.

c.- Proyectos Mutuamente Excluyentes: Estos proyectos surgen cuando, al elegir

algún proyecto, se elimina otro. Es decir que la aceptación excluye una o más
propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar la misma función en la
empresa. Por ejemplo, si se está considerando un camión marca Mercedes– Benz y
otra marca Volvo como alternativas para el reparto de los productos, estos proyectos
serían mutuamente excluyentes. Esto es, si se decide comprar uno de los camiones
automáticamente se estaría eliminando al otro camión; o se adquiere uno o se
adquiere el otro.

d.-Proyectos contingentes: son aquellos cuya aceptación depende del desarrollo de

otros proyectos distintos. Cuando se tienen proyectos contingentes, es conveniente
estudiar en conjunto todos los proyectos dependientes entre sí para realizar una
evaluación más confiable. Por ejemplo, suponga que una empresa está
considerando automatizar su proceso de producción colocando computadoras que
controlen a la maquinaria. Además se está pensando en adquirir un nuevo programa
de cómputo que le permitiría al gerente general, al deproducción y a los supervisores
de línea revisar en tiempo real los datos que se estuvieran generando en la planta.
Si se decide que el proyecto de automatizar el proceso de producción mediante las
computadoras no es conveniente, tampoco tendría caso evaluar la compra del nuevo
programa computacional. En consecuencia, el proyecto del programa de cómputo
es contingente al proyecto deautomatizar la planta.
Técnicas de Evaluación de Proyectos de Inversión

Valor Presente Neto

El Valor Presente Neto (VPN) es la diferencia entre el valor de mercado de una

inversión y su costo. Esencialmente, el VPN mide cuánto valor es creado o
adicionado por llevar a cabo cierta inversión. Sólo los proyectos de inversión con
12
 un VPN positivo deben de ser considerados para invertir. Altuve, J. (2001).
La fórmula para calcular el VPN es la siguiente: VPN= - II + (suma de)
[FEO/(1+R(r))t] + [FET/(1+R(r))n]
Donde:

II= Inversión inicial

FEO = Flujos de efectivo de operación en el año
t = año
n = duración de la vida del proyecto en años
R(r) = tasa de rendimiento requerida del proyecto
FET: Flujo de efectivo de terminación del proyecto
Lo que hace esta ecuación es tomar los flujos de efectivo futuros que se espera
que produzca el negocio y descontarlos al presente. Esto significa que te dirá el
valor que esos flujos que se obtendrán en el futuro tienen hoy en día. Una vez
hecho esto, el VPN se saca de la diferencia entre el valor presente de los flujos de
efectivo futuros y el costo de la inversión.
Un proyecto de inversión debe ser tomado en cuenta si el valor presente neto es
positivo y rechazado si es negativo.

Ventajas
- Tiene en cuenta el valor del dinero en cada momento, ya que permite conocer en
términos de valor monetario, el valor total de un proyecto que se extenderá por
varios meses.
- Es un modelo sencillo de llevar a la práctica.
- Nos ofrece un valor a actual fácilmente comprensible.
- Es muy flexible permitiendo introducir en el criterio cualquier variable que pueda
afectar a la inversión, inflación, incertidumbre, fiscalidad, entre otros.

Desventajas
- Hay que tener un especial cuidado en la determinación de la tasa de descuento.
- Cuando las tasas de descuento son distintas para cada periodo se precisa o bien
una hoja de cálculo o hacerlo a mano.

Ejemplo:
Supongamos que tenemos que decidir si se debe hacer una edición especial de
zapatos de la marca Arrêt. Los flujos proyectados del producto son $20,000 en el
13
 primer año, $40,000 para los siguientes dos años, y $10,000 para el cuarto año.
Iniciar este proyecto costará $50,000 y Arrêt requiere un 10% de rendimiento.
Después de cuatro años, Arrêt dejará de producir los zapatos y no los venderá
más, pues el modelo será viejo.

Solución:
VPN = - 50,000 + (20,000/1.10) + (40,000/1.102)
+ (40,000/1.103) + (10,000/1.104)
VPN= - 50,000 + 18,181.8 + 33,057.9 + 30,052.6 + 6,830.1
VPN= $ 38,122.4
El VPN del proyecto es positivo, por lo que califica para invertir en él (si sólo se puede
invertir en un proyecto) siempre y cuando no existan otros con un VPNmayor.
Aun cuando el VPN es considerado como el modelo de valuación más utilizado, no
es el único. Veamos otros métodos.

Tasa Interna de Retorno

La Tasa Interna de Retorno o TIR (Internal Rate of Return o IRR en inglés) es un

parámetro que te indica la viabilidad de un proyecto basándose en la estimación de
los flujos de caja que se prevé tener. Por decirlo de forma sencilla,para calcular la
TIR se toman la cantidad inicial invertida y los flujos de caja decada año (ingresos
de cada año, restándole los gastos netos) y en base a esocalcula el porcentaje
de beneficios que se obtendrá al finalizar la inversión. Cuántomayor se la TIR, más
rentable será el proyecto. Altuve, J. (2001).
Se define también como la tasa de interés máxima a la que es posible endeudarse
para financiar sin que genere perdidas.

La Tasa Interna de Retorno (también conocida como Tasa Interna de

Rentabilidad) se calcula utilizando la siguiente fórmula matemática:

• Ft es el flujo de caja en el periodo t.

• I es el valor del desembolso inicial de la inversión.

14
• n es el número de períodos considerado.

La TIR es aquella tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto sea
igual a cero. Para calcular la TIR, no hace falta conocer la tasa de descuento.
Una vez obtenida la TIR, se comprara con la tasa de descuento. Si la TIR
es superior a la tasa de descuento, esto significa que la inversión es
conveniente; yviceversa cuando la TIR es inferior a la tasa de descuento.

Ejemplo de sólo 2 flujos:

La inversión inicial es de $1000 y luego de 12 meses obtendremos un rendimiento
de $1210. La TIR es del 21%, porque -$1000 + $1210/1.21 = 0. Parasaber si
la inversión es conveniente, comparamos 21% con la mejor alternativa deriesgo
similar: en este caso, un plazo fijo bancario a 12 meses que otorga un
rendimiento del 10% anual. Como la TIR es superior a la tasa de descuento
(21%
> 10%), la inversión es conveniente.

El Rendimiento sobre la Inversión

El índice de retorno sobre la inversión (ROI por sus siglas en inglés) es un indicador
financiero que mide la rentabilidad de una inversión, es decir, la relaciónque existe
entre la utilidad neta o la ganancia obtenida, y la inversión.
La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es:
ROI = (Utilidad neta o Ganancia / Inversión) x 100
Por ejemplo, si el total de una inversión (capital invertido) es de 4000 y las
utilidades netas obtenidas en el periodo fueron de 1000, aplicando la fórmula del
ROI:
ROI = (1000 / 4000) x 100

Nos da un ROI de 25%, con lo que podemos afirmar que la inversión tuvo una
rentabilidad del 25%.

El ROI lo podemos usar para evaluar una empresa en marcha: si el ROI es positivo
significa que la empresa es rentable (mientras más alto sea el ROI, máseficiente
es la empresa al usar el capital para generar utilidades). Pero si el ROI esmenor o
igual que cero, significa que los inversionistas están perdiendo dinero.

Pero principalmente el ROI se utiliza al momento de evaluar un proyecto de inversión:

15
si el ROI es positivo significa que el proyecto es rentable (mientrasmayor sea
el ROI, un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido en el
proyecto). Pero si el ROI es menor o igual que cero, significa que elproyecto o futuro
negocio no es rentable (viable), pues en caso de ponerse marchar se perdería dinero
invertido.

Asimismo, el ROI nos permite comparar diferentes proyectos de inversión: aquél que
tenga un mayor ROI será el más rentable y, por tanto, el más atractivo.

Finalmente, debemos señalar que el ROI, debido sobre todo a su simplicidad, es

uno de los principales indicadores utilizados en la evaluación de unproyecto de
inversión; sin embargo, debemos tener en cuenta que este indicadorno toma en
cuenta el valor del dinero en el tiempo, por lo que al momento de evaluar un proyecto,
siempre es recomendable utilizarlo junto a otros indicadores financieros tales como
el VAN y el TIR.

Cómo obtenemos la Tasa de Utilidad Interna, o Tasa Interna de Retorno

Hemos denominado a i como la tasa de utilidad interna o tasa interna de retorno,

la cual matemáticamente podemos hallar de la siguiente manera:
El siguiente ejemplo, conduce a la demostración de la tasa interna de retorno.
Se tienen dos proyectos que presentan las siguientes características:
Io = Bs. 2.000 2.000
F1 = Bs. 400 400
F2 = Bs. 500 400
F3 = Bs. 650 400
F4 = Bs. 350 400
F5 = Bs. 400 400
F6 = Bs. 200 400
Métodos
Utilizando una calculadora financiera, se obtiene el siguiente resultado:
TIR = 7,4693%
a) Por el método de ensayo y error, se toma el proyecto cuyos flujos de fondos
sean iguales y se calcula tanto con el método anterior como por el procedimiento
de interpolación. Por calculadora se obtiene una TIR = 5.4718 % Si se interpola, el
procedimiento es el siguiente:
16
Se divide la inversión inicial entre la suma de los flujos de fondos: 2000/2400 =
.8333; ese valor se busca en la tabla de valor actual de Bs. 1 recibido anualmente
al final de cada año.
Procedimiento de interpolación según la información de la tabla:

3% 4%
.83748 - .79031 = .0472
.83748 - .83333 = .0042
i = 3+ .0042/.0472 = 3.09%
Resultado que se aleja de la realidad, como consecuencia de obviar el valor del
dinero en el tiempo.
b) Método de E. Schneider Se desarrolla la expresión (1+i)t según el teorema del
binomio de Newton y se obtiene lo siguiente:
(-t) (-t-1) i2
(1+i)-t = 1 ti + ---------------...
2!

Se prescinde del segundo término y siguientes, y se sustituye la expresión

anterior.

Io = F1(1+i)-1 + F2(1+i)-2 + ...+ Ft (1+i)-t

Io = F1(1+i) + F2(1+2i) +...+ Ft (1+ti)

De donde:

-Io + F1 + F2 +...+ Ft n n
i = ------------------------------- i = - Io + S Ft / StFt
F1 + 2F2 +...+ tFt t=0 t=1

En el caso del ejemplo propuesto tenemos:

-2000+400+500+650+350+400+200
i = -------------------------------------------------- = 6.29%
400+1.000+1.950+1.400+2.000+1.200

Resultado cercano a la tasa.

Aproximación inicial a la TIR

Según Achong (1998):

1) Se haya un momento en el tiempo, único, donde se coloca un flujo de fondos

que sustituya la serie de flujos del proyecto.
17
2) Este supuesto valor del tiempo sirve como tiempo de duración de un imaginario
proyecto con dos flujos de fondos: el inicial y el sustituto de los restantes flujos.
Este último es la suma de todos los flujos, exceptuando el primero.
3) Ejemplo: En base a los datos del ejercicio anterior, se tiene lo siguiente:

400+2x500+3x650+4x350+5x400+6x200
t = -------------------------------------------------------- = 3,18
400+500+650+350+400+200

Xo= 2500 = 1,0726915187

2000

Esta es la aproximación inicial a la raíz positiva de:

18
-2000 X6+400 X5+500X4+650X3+350X2+400X+200=0

La aproximación a la TIR es X - 1 = 0.072691

Un segundo cálculo o iteración por el algoritmo de Newton es:

(Xm1)
X = Xm1 ------------- (a)
(Xm1)

Por el método de división sintética (Teoría de ecuaciones y raíces de

polinomios de grado superior), explica Achong lo siguiente:
Se puede utilizar cualquier otro algoritmo; pero, curiosamente, al combinar elmétodo
de Newton con los divisores sintéticos, estamos utilizando un procedimiento que va
a ser el único adecuado para resolver tanto los casos deproyectos de inversión
pura como los de inversión mixta. (p.26)

T Ft F(Xo) F '(Xo)
0 -2000 -2000 -2000
1 400 -1745,3831 -3890,7661
2 500 -1372,2576 -5545,8494
3 650 - 822,0091 -6770,9946
4 350 - 531,7622 -7794,9507
5 400 - 170,4168 -8531,9943
6 200 - 17,1954

En la columna F(Xo) el primer valor es la repetición de Fo a) El valor -

1745,3831 se obtiene multiplicando el anterior valor por Xo y, sumándole luego el
primer flujo de fondos.

-1745,3831 = -2000 x 1.0726915 + 400

-1372,2576 = -1745,3831 x 1.0726915 + 500

y así sucesivamente.

b) La columna F ' (Xo) se obtiene haciendo lo mismo que en la columna anterior,

pero sumándole F(Xo) en vez de Ft.

-3890,7661 = -2000 x 1.0726915 – 1745,3831

19
c) Procedemos a calcular X mediante la m fórmula (a)
-17.1954
Xm1 = 1.0726915 - ----------------- = 1.074706 m
-8531.9943

1- 1.074706 = .074706 = 7.47%

Resultado que se obtiene en la calculadora financiera.

Vale la pena destacar que, dada la clasificación de proyectos según el esquema siguiente,
el cálculo de la tasa de rentabilidad de una determinadainversión difiere:
1. Proyectos simples
1.1 De financiamiento puro
1.2 De inversión pura
2. Proyectos no simples
2.1 De financiamiento puro o mixto
2.2 De inversión pura o mixta

Como obtener el Valor actual neto, o valor presente neto

Es el modelo o método de mayor aceptación, y consiste en la actualización de los flujos netos

de fondos a una tasa conocida y que no es más que el costomedio ponderado de capital,
determinado sobre la base de los recursos financieros programados con antelación. Esto
descansa en el criterio ya esbozadoen anteriores oportunidades; las decisiones de inversión
deben aumentar el valortotal de la empresa, como parte de una sana y productiva política
administrativa. Algunos autores señalan que, en ciertos casos, es pertinente usar lo que se
denomina la tasa de descuento, que no es otra cosa que la tasa que se usa en elmercado
para determinar la factibilidad financiera de los proyectos de inversión.
Si se llama:
VAN = Valor actual neto
FFt = Flujos esperados de fondos desde el momento cero hasta el momento tK = Costo
de capital o tasa de descuento

Io = Inversión inicial en el momento cero

Tenemos:

n t

20
VAN FFt /(1 i) - Io
t1

Teóricamente, se dice que si el VAN ³ 0 se acepta la propuesta de inversión.

Al respecto, Johnson (1998) se expresa así: “En resumen, un proyecto de inversión de capital
debería aceptarse si tiene un valor presente neto positivo,cuando los flujos de efectivo
esperados se descuentan al costo de oportunidad”.(p. 45)
Como complemento del valor actual neto, se puede utilizar el Índice de rentabilidad, o relación
beneficio-costo de un proyecto, el cual consiste en dividir elVPN entre el desembolso inicial o
inversión inicial.
Si se llama:
IR = Índice de rentabilidad VAN =
Valor actual neto
Io = Inversión inicial

Tenemos:
Si IR es igual o mayor que 1, la propuesta de inversión es aceptable. Tanto el VANcomo el IR
son modelos que se complementan.

Proyectos excluyentes y dependientes

Resulta de suma importancia la inclusión de estos dos conceptos, dada la jerarquización y

prioridad que puedan existir en torno a las decisiones de inversión, así como la racionalización
de fondos que se tenga prevista, en un todode acuerdo con la estructura financiera y su costo
de capital, así como la políticade dividendos que se piense llevar adelante.
La racionalización de fondos es natural, ocurre porque, tanto el mercado financiero como el
bursátil son finitos; los recursos enmarcados en el criterio de

fondos, son alcanzables cuando la organización tiende a manejarse de formaequilibrada.

Dos o más proyectos son mutuamente excluyentes cuando la aceptación de uno de ellos
descarta la posibilidad de aceptación de los otros; este concepto tocaen forma directa a la
jerarquización y la racionalización de los fondos que puedan darse con arreglo a diversas
acepciones.
Por el contrario, un proyecto será dependiente o condicionado cuando el aceptarlodependa de
la aprobación de otro u otros.

21
 EJERCICIO DE INVERSIÖN

A un inversor se le ofrecen las siguientes posibilidades para realizar unadeterminada

inversión:

Desembolso Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto Flujo Neto
Inicial Caja Año 1 Caja Año 2 Caja Año 3 Caja Año 4 Caja Año 5
PROYECTO A 1.000.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000
PROYECTO B 1.500.000 200.000 300.000 350.000 400.000 500.000
PROYECTO C 1.700.000 400.000 600.000 300.000 600.000 400.000

Se pide:
Determinar la alternativa más rentable, según el criterio del Valor Actualizado Neto(VAN), si la
tasa de actualización o de descuento es del 7%.

SOLUCIÓN:
Proyecto A:
- 1.000.000 + 100.000 (1+0,07)-1 + 150.000 (1+0,07)-2 + 200.000 (1+0,07)-3 + 250.000 (1+0,07)-4
+ 300.000 (1+0,07)-5 = -207.647.
Proyecto B:
- 1.500.000 + 200.000 (1+0,07)-1 + 300.000 (1+0,07)-2 + 350.000 (1+0,07)-3 + 400.000 (1+0,07)-4
+ 500.000 (1+0,07)-5 = - 103.697.
Proyecto C:
- 1.700.000 + 400.000 (1+0,07)-1 + 600.000 (1+0,07)-2 + 300.000 (1+0,07)-3 + 600.000 (1+0,07)-4
+ 400.000 (1+0,07)-5 = 185.716.

La inversión más rentable es el proyecto C, ya que es la única con VAN positivo.

Conclusiones y recomendaciones
Conocidos los recursos financieros necesarios y adecuados a través de un costo medio
ponderado de capital, se analizan, planifican, organizan el capital,teniendo como base
fundamental la colocación de esos fondos y la obtención derentabilidad que como mínimo,
logre que el valor total de la empresa permanezcainvariable.
El tópico desarrollado atiende a lo que se ha conceptuado como una de las grandes decisiones
financieras de la empresa, cumpliéndose de esta forma elpapel que le compete abordar, por
una parte, y por la otra, como decisión financiera de trascendencia, servir de conexión entre
la estructura financiera, sucosto de capital y la política de dividendos, sin perder de vista
temas especialescomo: la presupuestación integral, el análisis de estados financieros y el
mercadode valores. Con el empleo de los indicadores VAN y la TIR, se simplifican análisisde
flujos de fondos, permitiendo los resultados proyectados.

22
De acuerdo a los resultados obtenidos se puede concluir

1. Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las

adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa
que pronostique en forma anticipada susnecesidades de activos de capital tendrá
la oportunidad de comprar einstalar dichos activos antes de que se necesiten.
2. Aquellas empresas que racionalizan su capital solamente están interesadas en
invertir en proyectos mutuamente excluyentes de loscuales suelen escoger el
mejor a través del método de clasificación.

3. La preparación del presupuesto de capital es importante porque la expansión de

activos implica por lo general gastos muy cuantiosos yantes de que una empresa
pueda gastar una gran cantidad de dinero, deberá tener fondos suficientes y
disponibles. Por consiguiente, unaempresa que contemple un programa mayor de
gastos de capital debería establecer su financiamiento con varios años de anticipaciónpara
que los fondos que se requieran estén disponibles.
4. Las empresas con fondos ilimitados en su gran mayoría se inclinaranpor invertir
en varios proyectos independientes al mismo tiempo endeterminado periodo los
cuales usualmente pasan por el método deaceptación y rechazo para verificar si
estos llenan los requisitos mínimos para su aceptación.
5. En todas las empresas es necesario realizar gastos de flujos de efectivo, ya que estos
garantizan que las empresas se renueven y generen más rendimiento a futuro, es
por ello que es de prioridad latoma de decisiones y planificación de los mismos.
6. En cualquier proyecto que una empresa realice los flujos de efectivoque usualmente
se presentan incluyen tres componentes básicos: unainversión inicial, entradas de
efectivo operativas y flujo de efectivo terminal. Sin embargo algunos proyectos
carecen de este último. Losproyectos que si cuentan con flujos de efectivo terminal
entre las razones por las cuales los tienen pueden ser porque una vez que haya
concluido la vida económica del proyecto es posible, en algunos casos, vender los
activos fijos que se usaron para llevarlo a cabo, asícomo recuperar la inversión neta
en el capital de trabajo.
7. Las empresas pueden realizar flujos de efectivo de expansión por diversos motivos
entre los cuales se puede mencionar: incrementar laproducción local, ampliar sus

23
 canales de distribución en los mercados que se están atendiendo actualmente,
ampliar su cobertura geográficao inclusive en la elaboración de un nuevo producto.
Dichos costos solo implicaran una inversión inicial, flujos positivos de efectivo
operativo yen algunos casos efectivo terminal.

Referencias bibliográficas

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