Edgar José Corrales Soto ─ Gestión Financiera 1

CAPÍTULO I ─ Semana1

INTRODUCCIÓN. FUNCIÓN Y OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA. LOS MERCADOS FINANCIEROS

La única cosa que ha enloquecido a los hombres más

que el amor ha sido la cuestión del dinero

Benjamin Disraeli

IDEAS CLAVES:

1) Pertenecen al campo de la ciencia que se ocupa de la Gestión Financiera de los

Negocios, los conocimientos necesarios para responder las preguntas siguientes: ¿Qué
inversiones deben realizarse?, ¿Dónde se obtendrá su financiamiento? y ¿Cómo se
manejarán las operaciones de la empresa?

2) El administrador financiero es un intermediario entre la empresa y los mercados

financieros. Él debe redistribuir los fondos obtenidos entre los variados proyectos de
inversión de la empresa.

3) Existen diferentes formas para organizar los negocios: el negocio de propietario único, la
sociedad de personas y el negocio en forma corporativa. La mejor forma de organizar un
negocio es la forma corporativa.

4) El objetivo principal del administrador financiero es maximizar el valor de las acciones

de la empresa en el mercado, o en forma amplia, el valor de mercado del capital contable.
Este objetivo se logra mediante la concreción de una muy variada serie de objetivos
secundarios. Todas las decisiones financiera correcta incrementan el valor de mercado del
capital contable, por lo contrario las decisiones financieras incorrectas lo disminuyen.

5) El mercado financiero al igual que cualquier otro mercado, sólo es una forma de reunir
compradores y vendedores, a los demandantes y oferentes de un producto. Los productos
que se ofertan y demandan en un mercado financiero son deudas (bonos, pagares, letras de
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cambio, …) y valores de capital (acciones). Ambos productos se denominan bajo el rótulo

de títulos valores.

6) Los estados financieros suelen ser una fuente básica de información para la toma de
decisiones financieras. Los estados financieros básicos son: balance general, estado de
resultados y estado de flujo de efectivo. La interpretación de las razones financieras permite
identificar fortaleza y debilidades contables de la empresa. En el análisis financiero hay
que prestar atención a dos diferencias importantes: 1) la diferencia entre el valor contable y
el valor de mercado y 2) la diferencia entre el ingreso contable y el flujo de efectivo.

LAS FINANZAS CORPORATIVAS Y EL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Los gerentes de finanzas tienen la responsabilidad primordial de obtener los recursos

(dinero o crédito) que necesita una organización y dirigirlos a proyectos que maximicen el
valor de la empresa para sus propietarios. La primera cuestión implica como obtenerlo, la
segunda cuestión supone como gastarlo

¿Qué son las finanzas corporativas?

La administración financiera se define a través de las funciones y responsabilidades de los

administradores financieros. Para iniciar el estudio de las finanzas corporativas imaginase
que usted está planificando iniciar su propio negocio. Sin considerar aún cuál es su forma
de organización y otras incógnitas pertinentes, usted tiene que contestar forzosamente las
siguientes tres preguntas:

● ¿Qué inversiones a largo plazo deben efectuarse. Es decir, ¿en qué línea de
negocio trabajará y que clase de edificios, maquinarias y equipos necesitará?

● ¿Dónde obtendrá el financiamiento a largo plazo para la inversión? ¿Traerá otros

propietarios o tomará prestado el dinero faltante?

● ¿Cómo administrará sus actividades financieras cotidianas, cómo cobrará a los

clientes y cómo pagará a los proveedores?

La repuesta a la primera pregunta es una decisión sobre Presupuesto de Capital

porque se relaciona con las inversiones a largo plazo de la empresa. La repuesta a la
segunda pregunta es una decisión sobre Estructura de Capital porque atañe a cómo en la
estructura de financiamiento a largo plazo de la empresa, será la composición de fondos
propios y ajenos. Además de la decisión sobre qué combinación de deuda a largo plazo y
capital utilizará la empresa, el administrador financiero debe tomar decisiones que
involucran el manejo de las operaciones diarias de la empresa. Las decisiones cotidianas.
Entonces, la repuesta a la tercera pregunta engloba las decisiones relacionadas con los
activos y pasivos a corto plazo de la empresa, y por lo tanto, son decisiones operativas
sobre Administración del Capital de Trabajo.

Éstas no son, desde luego, las únicas preguntas que usted se formulará, pero son sin
lugar a duda las preguntas más importantes. Hablando en sentido muy amplio sobre el
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campo de acción de las finanzas corporativas, podemos decir que él es aquel campo
abordado por el conocimiento humano cuando contestamos cada una de las mencionadas
preguntas.

El Administrador Financiero

Para llevar adelante un negocio, las empresas necesitan una gran variedad de activos reales.
Muchos de estos activos son tangibles como el dinero en caja, los terrenos, las
edificaciones y maquinarias. Otros activos reales son intangibles, como los conocimientos
técnicos, marcas y patentes. Por todos ellos debemos pagar dinero. Para obtener el dinero
necesario la empresa vende trozos de papel llamados títulos valores. Estos trozos de papel
tienen valor porque incorporan derechos sobre los activos reales de la firma y las ganancias
que produce. Por ejemplo, si la empresa pide un préstamo a un banco, el banco recibe un
título valor. Este título valor le da al banco un derecho a reclamar una serie de pagos por
intereses y a la devolución de la suma original del préstamo. Este título valor esta
garantizado por los activos reales de la empresa y su operación. Los activos reales de la
empresa, tangibles e intangibles, necesitan producir suficiente dinero en metálico para
hacer frente a esos pagos, capital e intereses. Los títulos valores incluyen no sólo los
préstamos bancarios, sino también compromisos de arrendamiento financieros,
obligaciones con particulares, obligaciones con socios y otros similares.

Una parte importante del medio en el cuál desempeñan sus funciones los
administradores financieros está representada por el sector financiero de la economía, que
se forma por el agregado de los mercados, las instituciones y los títulos financieros. El
director administrador financiero debe actuar como intermediario entre las operaciones de
la empresa y los mercados financieros, donde se negocian los títulos valores de la empresa.
El la figura 1.1 el administrador financiero se muestras como un vínculo entre el
financiamiento de la empresa y sus fuentes de financiamiento, lo que se lleva a cabo a
través de los mercados financieros.
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Figura 1.1

Empresa Administrador Mercado

Financiero Financiero

2 Maximizar el valor del 1

capital contable Corto plazo
Propietario Único ↓ ↓
Decisiones sobre Mercado del dinero
↓
Sociedad ▪ Presupuesto de
3 capital Largo plazo
▪ Estructura de 5 ↓
Corporación capital Mercado de capitales
▪ Administración del
Capital de Trabajo

Clave: 1) Incremento de la tesorería mediante la venta de activos financieros a los inversores, 2)

Tesorería invertida en las operaciones de la empresa y utilizada para comprar activos reales, 3)
Tesorería generada por las operaciones de la empresa, 4) Tesorería generada reinvertida, 5)
Tesorería generada restituida a los inversores.

Las partes principales de esta figura se explicarán a lo largo de la exposición de las

funciones financieras. El administrador financiero tiene la responsabilidad primordial de
adquirir los fondos y participa en la distribución de dichos fondos entre proyectos
alternativos y usos específicos, como inventario, planta y equipos. Los fondos necesarios
para llevar a cabo las operaciones de la empresa se obtienen de diversas intuiciones
financieras en forma de préstamos, bonos y acciones (flujo 1) y luego se aplican a la
empresa en pago de mano de obra, materiales y bienes de capital (flujo 2) para crear en el
ciclo de producción bienes y servicios. Los bienes y servicios, ahora producidos y vendidos
por la empresa a sus clientes, generan los flujos de tesorería de la empresa (flujo 3). Parte
del flujo generado vuelve a circular, se reinvierte internamente en la empresa (flujo 4). El
resto del flujo de tesorería generado en el ciclo de producción y venta regresa a las fuentes
de financiamiento (flujo 5).

Una característica asombrosa de las grandes corporaciones es que los propietarios o

accionistas frecuentemente no participan en la toma de decisiones financieras, es especial
en forma cotidiana. En lugar de ello las grandes corporaciones emplean administradores
para que representen los intereses de los propietarios y tomen importantes decisiones en su
lugar. En una gran corporación, el administrador financiero estaría a cargo de contestar por
los propietarios las tres preguntas formuladas con anterioridad.

Salvo en las empresas pequeñas o familiares ninguna persona es responsable por si

sola de todas las decisiones financieras. Por lo general, la función de la administración
financiera se relaciona con un alto ejecutivo de la empresa, por ejemplo, el vicepresidente
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de finanzas en el organigrama siguiente. La figura 1.2 es un organigrama simplificado en el

que se recoge la distribución de la autoridad y responsabilidad de la función financiera en
una gran empresa. Como se muestra, el Vicepresidente de Finanzas depende del Director
Ejecutivo y coordina las actividades del Contralor y el Tesorero. La oficina del Contralor
maneja la contabilidad financiera y de costos, el pago de impuestos y los sistemas de
información a la administración. La oficina del Tesorero tiene la responsabilidad de
manejar el efectivo y el análisis del crédito, el estudio de los proyectos de inversión de la
empresa, la planeación financiera, las relaciones con los inversionistas y la administración
de fondos de pensiones. Todas éstas actividades de tesorería están vinculadas con las tres
preguntas generales ya presentas. Las unidades de estudios posteriores se relacionarán
sobre todo con dichas preguntas. Por tanto, en nuestro curso se toca fundamentalmente las
actividades asociadas con el Tesorero.
Figura 1.2

Decisiones de la administración financiera

Como hemos indicado con anterioridad, el administrador financiero debe ocuparse de tres
problemas fundamentales, que analizaremos a continuación con más profundidad.

Presupuesto de capital. El primer problema se relaciona con las inversiones de la

empresa a largo plazo. El proceso de planear y administrar las inversiones a largo plazo de
una empresa se conoce como presupuesto de capital. En la elaboración del presupuesto de
capital, el administrador financiero intenta identificar las oportunidades de inversiones que
agregarán más valor a la empresa de lo que cuesta su adquisición. En sentido general, ello
significa que el valor del flujo de efectivo generado por el activo en el futuro será superior a
su costo.

Los administradores financieros no solo deben preocuparse por el monto del

efectivo que esperan recibir, sino también en que fechas los recibirá y qué posibilidades hay
de recibirlos. La evaluación de la magnitud, el tiempo y el riesgo de los futuros flujos de
efectivo es la esencia de la elaboración del presupuesto de capital.
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Estructura de capital. El segundo problema del administrador financiero se

relaciona con el hecho de saber cómo obtener y administrar el financiamiento a largo plazo
necesario para respaldar sus inversiones en ese plazo. La estructura de capital de una
empresa se refiere a la combinación particular de deuda a largo plazo y capital propio que
utilizará ésta para financiar sus operaciones. En ésta área, el administrador financiero tiene
dos preocupaciones. Primero, cuánto debe tomar prestado la empresa, es decir, ¿qué
combinación de capital y deuda es mejor? La combinación que se escoja afectará tanto el
riesgo como el rendimiento de la empresa. Segundo, ¿cuáles son las fuentes más cara para
la empresa.

Si suponemos la empresa como una torta de chocolate, la estructura de capital

determinará como se divide la torta entre acreedores y accionistas. ¿Qué porcentaje del
flujo de efectivo de la empresa va a los acreedores y qué porcentaje a los accionistas? Las
empresas tienen mucha flexibilidad al elegir una estructura financiera. Determinar si una
estructura financiera para una determinada empresa sea mejor que cualquier otra, es el
aspecto fundamental del tema de la estructura de capital.

Además de la decisión de mezcla de financiamiento propio y ajeno, el gerente

financiero debe decidir cómo y donde obtener el dinero. Los gastos relacionados con el
financiamiento a largo plazo pueden ser muy importantes por lo que tienen que evaluarse
cuidadosamente. Las empresas toman préstamos de diferentes acreedores y de formas
diferentes. Elegir entre acreedores y entre los tipos de préstamos es otra de las actividades
que realiza el administrador financiero.

Administración del capital de trabajo. El tercer problema se relaciona con la

administración del capital de trabajo. La frase capital de trabajo se refiere a los activos a
corto plazo de una empresa, como los inventarios y las cuentas por cobrar de una empresa,
y sus pasivos a corto plazo, por ejemplo, el dinero que se debe a sus proveedores o la
nómina por pagar. La administración del capital de trabajo es una actividad diaria que
asegura que la empresa tenga recursos suficientes para continuar sus operaciones y
escaparse de la posibilidad de tener interrupciones. La administración del capital de trabajo
comprende varias actividades, todas ellas relacionadas con la recepción y desembolsos de
fondos de la empresa.

Algunas de las preguntas que debe contestarse el administrador financiero cuando

toma decisiones sobre el manejo del el capital de trabajo son: ¿Cuánto efectivo e inventario
se debe mantener disponible?, ¿Hay que vender a crédito o de contado?, ¿Qué condiciones
se otorgarán en las ventas a crédito y a quienes?, ¿Cómo se obtendrá el financiamiento a
corto plazo que se requiera?, ¿Se comprará a crédito y se tomarán créditos a corto plazo o
se pagará en efectivo?, ¿Cuanto y donde se deben contratar los créditos a corto plazo? Esto
es una pequeña muestra de los problemas que debe resolver el administrador financiero.
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Figura 1.3

Decisiones sobre el Balance General

Pasivo y Patrimonio
Activo Pasivo y Patrimonio

(1) (3)
Capital de Trabajo
neto Pasivos a Largo
Plazo

+
(2)
Activos Fijos Capital
Contable

Las tres áreas de la administración financiera corporativa que hemos descrito ─ la

administración del capital de trabajo (1), la elaboración del presupuesto de capital (2), y
escoger la estructura de capital (3) ─ son categorías muy amplias. Cada una incluye una
gran variedad de temas y algunos se analizarán posteriormente. En la figura 1.3 se observan
sus efectos sobre el Balance General de una empresa.

Cuando, en la figura anterior, el capital neto de trabajo tiene una proporción

importante en el activo, generalmente las decisiones son tomadas por el gerente en una
empresa comercial. En el caso contrario, cuando la proporción importante en la inversión
está coloca en los activos fijos, las tres decisiones financieras ya comentadas son tomadas
en una empresa industrial. En las empresas comerciales el dinero que produce el negocio se
crea por la eficiente rotación del capital de trabajo y fundamentalmente por la rotación del
inventario. En las empresas industriales el dinero creado por la empresa proviene de la
eficiente utilización de su capacidad instalada, por su puesto, sin menoscabar la
administración del capital de trabajo neto. Los fondos generados por las empresas
comerciales o industriales se destinan a satisfacer a los acreedores a largo plazo mediante el
cumplimiento de las obligaciones pautadas, y a satisfacer a los accionistas, quienes aspiran
además de jugosos dividendos que la empresa también crezca por la reinversión de
utilidades. Gran parte de los llamados conflictos de agencia se presentan en esta área de la
administración, los gerentes prefieren reinvertir todas las utilidades y los accionistas que se
liquiden en dividendos.

FORMAS DE ORGANIZACIÓN DE LA EMPRESA

Todos los negocios se organizan como empresas de propietarios únicos, sociedades

o corporaciones.
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Propietario único

Una empresa de propietario único es aquella que tiene un solo dueño. Una de sus
principales ventajas es que establecerla resulta fácil y económico. Ésta es la forma más
sencilla de organización y la menos regulada. Dependiendo del lugar donde se abrirá el
negocio, en algunas ocasiones se le exige al propietario obtener una simple licencia para
operar y abrir puertas. Con seguridad en la afirmación, existen más negocios de este tipo
que de cualquier otra clase.

El propietario único conserva todas las utilidades generadas por el negocio pero
tiene responsabilidad ilimitada por todas aquellas deudas y obligaciones en que incurra el
negocio. Esto significa que los acreedores pueden cobrarse no sólo con los activos del
negocio, sino también con los activos personales del propietario. De forma similar, no
existe distinción alguna entre el ingreso personal y el ingreso del negocio, por lo tanto todos
los ingresos del negocio son gravados como ingresos personales. Otra desventaja de la
empresa de propietario único es el hecho de que a sus dueños con frecuencia se les dificulta
obtener fondos para financiar el crecimiento.

La vida de un negocio de propietario único esta limitada a la vida del dueño y el

crecimiento a la riqueza personal del propietario. Otra desventaja es que puede ser difícil
traspasar la propiedad de un negocio de propietario único, ya que para ello se requiere la
venta de todo un negocio y no una parte a otro propietario, que también debe ser único.

Las empresas de propietario único son muy numerosas y su importancia en la

economía de un país es difícil de establecer por falta de información, derivada de la poca
regulación y control ejercido por el Estado. Las empresas de propietarios únicos son
especialmente importantes en los sectores de ventas al menudeo, servicios, construcción y
agricultura.

Sociedad

Una sociedad es una forma de organización de los negocios similar a un negocio de

propietario único, excepto que en ella hay dos o más dueños reunidos bajo un contrato de
asociación. Es una sociedad aquella en la que dos o más copropietarios forman una empresa
mediante un contrato de asociación, con la intención de obtener utilidades y aportar sus
habilidades personales al negocio. Cada socio conviene en aportar cierto porcentaje de los
fondos necesarios para el funcionamiento de la empresa y/o en hacer parte del trabajo
necesario. La forma en que se dividen las utilidades (y las pérdidas) se señalan en el
contrato de asociación. Toda sociedad supone un contrato, un acuerdo de voluntades en
cuanto a su funcionamiento. Este contrato puede ser un convenio oral informal o un
documento por escrito, largo y formal. Y ese contracto es bilateral, consensual (no de
adhesión) y a titulo oneroso, en otras palabras las personas deben realizar un aporte. Los
aportes pueden hacerse de diferentes maneras: el trasferir la propiedad de una cosa a la
sociedad, o una cantidad de numerario, o también el transferir de cosas incorporales que
tengan valor en el comercio, como una patente de invención, una marca de fábrica, etc., y
también el trabajo y los conocimientos profesionales con la intención de asociarse. En las
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sociedades de personas, las sociedades de conocimiento son muy importantes entre los
profesionales de una misma especialidad o de diferentes especialidades.

Las sociedades pueden ser de responsabilidad ilimitada o limitada. En una sociedad

regular colectiva o de responsabilidad ilimitada, cada uno de los socios tiene
responsabilidad ilimitada por todas las obligaciones de la empresa. Por tanto, este tipo de
organización tiene las mismas desventajas que las empresas de propietario único.

En una sociedad en comandita, uno o más socios generales (comanditantes)

administrarán el negocio y tendrán responsabilidad ilimitada, aunque existirán uno o más
socios comanditarios (sólo realizan aportes) que no participarán activamente en la
administración del negocio. La responsabilidad del socio comanditario por las deudas del
negocio está limitada a la cantidad que aporte a la sociedad. Las sociedades en comandita
pueden ser simples o por acciones, ello depende de la forma en que se organiza el capital.
En al comandita simple contablemente existen socios y en la comandita por acciones
contablemente se registran accionistas.

Las ventajas y desventajas de una sociedad son en términos generales básicamente

las mismas que existen en un negocio de propietario único. Las sociedades que se basan en
un convenio relativamente informal son fáciles y económicas de crear. Los socios generales
tienen responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad, que finaliza cuando uno de
los socios generales desea vender o fallece. Todos los ingresos están gravados como
ingresos personales de los socios y la cantidad de capital que se puede obtener está limitada
a la riqueza combinada de los socios. No es fácil transferir la propiedad de un socio general
porque para ello hay que crear una nueva sociedad. La parte del socio comanditario puede
venderse sin tener que disolver la sociedad.

Es relativamente fácil formar una sociedad, pero es preciso reformarla cuando hay
un cambio en la composición de los socios generales. Las sociedades tienen mayor
capacidad para obtener capital que las empresas de propietario único, pero carecen de la
enorme capacidad de atracción de las corporaciones.

Corporaciones

En estos negocios la consideración personal del asociado desaparece y cede el puesto al

“capital” que es el único comprometido en la medida aportada. Una corporación es una
persona jurídica (instituida por la ley) creada por una o más personas naturales o
jurídicas. Sin embargo, se le considera separada y distinta a las personas naturales o
jurídicas que desempeñan el papel de dueños. El dinero que aportan los dueños para iniciar
una corporación se conoce como capital social y se divide en acciones. Los dueños de la
corporación se conocen como accionistas.

La forma de organización empresarial conocida como corporaciones o compañías

anónimas, tiene cuatro ventajas importantes sobre las empresas de propietario único y las
sociedades.
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● Responsabilidad limitada. Una vez que los accionistas han pagado el valor de
sus acciones, no son responsables por ninguna obligación o deuda en que la corporación
pudiera incurrir. Son responsables sólo en la medida de su inversión en acciones.

● Permanencia. En la existencia legal de una corporación no influye el hecho de

que los accionistas vendas su participación o mueran.

● Flexibilidad. Es fácil lograr un cambio en la titularidad de una corporación

cuando una persona simplemente vende acciones a otras. Aún cuando se vendan todas las
acciones, la corporación continúa existiendo en su forma original.

● Capacidad para obtener capital. Debido a la responsabilidad limitada de los

propietarios y a la facilidad de comercializar las acciones, una corporación puede obtener
grandes cantidades de capital, lo que permite el crecimiento a mayor escala.

La forma corporativa tiene una desventaja importante. Puesto que es una persona
jurídica, con derecho y obligaciones como una persona natural, tiene que pagar impuestos.
Más aún, el dinero que se paga a los accionistas bajo la modalidad de dividendos queda
gravado nuevamente como ingresos de esos accionistas. Esto es: doble tributación, lo que
significa que las utilidades corporativas se gravan en dos ocasiones: a nivel corporativa
cuando se devengan y de nuevo a nivel personal cuando se pagan a los accionistas.

No obstante, la capacidad para obtener capital tiene un precio. En una corporación

los accionistas y los administradores son personas diferentes. La propiedad está separada de
la dirección, lo que da origen a grandes conflictos de intereses y a ciertos costos, llamados
conflictos de agencia o costos de agencia. A la relación entre los accionistas y los
administradores se le denomina relación de agencia. Este tipo de relación existe siempre
que alguien (el principal) contrate a otro (el agente) para que represente sus intereses. Para
observar cómo podrían diferir los intereses de los administradores y los accionistas,
imaginémonos que la empresa está considerando realizar una nueva inversión. Se espera
que esta nueva inversión repercuta favorablemente en el valor de la acción, aunque también
es un negocio arriesgado. Los propietarios de la empresa desearán realizar porque
aumentará el valor de la acción, pero quizás los administradores no lo deseen porque existe
la posibilidad de que las cosas salgan mal y pierdan su empleo. Si la administración no
realiza la inversión, los accionistas pueden haber perdido una oportunidad de mejorar el
valor de sus acciones.

Figura 1,4 SOCIEDAD

PROPIETARIO ▪ Regular CORPORACIÓN

ÚNICO ▪ En Comandita
→ Simple
→Por acciones

EL OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

 Edgar José Corrales Soto ─ Gestión Financiera 11

Las principales funciones de los administradores son planear, adquirir y utilizar los fondos
en tal forma que se incrementen al máximo la eficacia y eficiencia de operación de la
organización. Esto requiere el conocimiento de los mercados financieros a partir de los
cuales se obtienen los fondos, y se estimulan las operaciones de la empresa. Los negocios
se encuentran sujetos a la disciplina de los mercados financieros. Dichos mercados
determinan en forma continua la tasación de las acciones de la empresa. Los cambios en las
valoraciones de mercado señalan cambios en los rendimientos de la empresa. Por tanto, este
tipo de tasación estimula la eficacia, la eficiencia y proporciona incentivo a los
administradores financieros para mejorar sus rendimientos.

Suponiendo que nos limitemos a un negocio que buscan el lucro, el objetivo de la

administración financiera es hacer dinero. Por su puesto este objetivo es un poco vago pero
nos conduce a una base objetiva para tomar y evaluar decisiones financieras. Al tomar en
cuenta posibles objetivos financieros, es necesario considerar algunas ideas relacionadas
con el fin de hacer dinero como:

Figura 1.5

Objetivos Posibles

Sobrevivir evitando la quiebra

Ser una empresa solvente
Ser una empresa solida
Derrotar a la competencia
Maximizar la participación en el mercado
Minimizar los costos
Maximizar las utilidades del ejercicio
Otros objetivos posibles

Los objetivos que acabamos de señalar son diferentes pero todos influyen
parcialmente en el riesgo y la rentabilidad de la empresa. Por lo tanto, lo que se necesita es
enunciar un objetivo que mida totalmente ambos factores.

Sabiendo esto, en lugar de mencionar posibles objetivos para la administración

financiera, en realidad lo que se necesita responder es una pregunta fundamental desde el
punto de vista de los accionistas, ¿cuál es una decisión acertada en la administración
financiera? Si consideramos que los accionistas adquieren acciones porque demandan
obtener ganancias financieras, la repuesta es indiscutible: las decisiones correctas
acrecienta el valor de las acciones y las incorrectas lo disminuyen.

De este análisis se desprende que el administrador financiero se comporta de

acuerdo con los intereses de los accionistas al tomar decisiones que incrementan el valor de
 Edgar José Corrales Soto ─ Gestión Financiera 12

las acciones. Por tanto, el objetivo adecuado para el administrador financiero puede
expresarse con bastante simplicidad:

El objetivo del administrador financiero es maximizar en los mercados

financieros el valor actual por acción de las acciones existentes.

La meta de maximizar el valor de las acciones evita los problemas relacionados con
los diferentes objetivos posibles enunciados en la figura 1.5. No hay equívoco en el criterio
y no existe un problema de escogencia del corto plazo frente al largo plazo. De hecho, se
puede definir el estudio de las finanzas corporativas como el estudio de la relación que
existe entre las decisiones del negocio y el valor de las acciones.

Expuesto el objetivo se plantea una pregunta que es obvia: ¿cómo se define el

objetivo cuando el negocio no cotiza sus acciones en el mercado? Mientras tratemos con
negocios creados con fines de lucro, solo se necesita una pequeña modificación en el
enunciado del objetivo:

El objetivo del administrador financiero es maximizar el valor de mercado

del capital contable.

Este último enunciado es más general porque no importa si el negocio es de un

propietario individual, de una sociedad o de una corporación. Si cotiza o no cotiza sus
acciones en una bolsa de valores. Las decisiones financieras correctas para cada una de
ellas aumentan el valor de mercado del capital contable y las incorrectas lo disminuyen. Por
último, la definición no implica que el administrador financiero deba tomar acciones
ilegales o no éticas para aumentar el valor del capital contable, simplemente que el mercado
juzga con acierto la labor del administrador financiero.

LOS MERCADOS FINANCIEROS

El mercado financiero al igual que cualquier otro mercado, sólo es una forma de reunir a
los compradores y vendedores. Los productos que se ofertan y demandan en un mercado
financiero son deudas (bonos, pagares, letras de cambio, …) y valores de capital
(acciones). Ambos productos se denominan bajo el rótulo de títulos valores.

Una manera de clasificar los mercados financieros consiste en dividirlos en

mercados primarios y mercados secundarios. El término mercado primario se refiere a la
venta original de títulos valores por parte del gobierno y las empresas corporativas. Es en
un mercado secundario donde se compran y se venden de nuevo estos instrumentos,
después de su colocación original. Los mercados secundarios proporcionan liquidez a los
títulos poseídos por los compradores. Las empresas corporativas son las únicas que emiten
instrumentos de capital o acciones. Los instrumentos de deuda lo emiten las empresas y los
gobiernos.

En una operación en el mercado primario la empresa o el gobierno es el vendedor

original y la transacción por venta de instrumentos de capital o de deudas produce dinero
 Edgar José Corrales Soto ─ Gestión Financiera 13

para los mismos. Como las colocaciones en los mercados primarios son a largo plazo, se
dice que los mercados primarios proporcionan solvencia a los emisores de títulos, en
contraste con la liquidez que proporciona al vendedor un mercado secundario. Las
empresas corporativas realizan dos tipos de transacciones en el mercado primario: a)
emisiones públicas y colocaciones privadas de acciones. Como su nombre lo indica, la
emisión pública involucra la venta de acciones al público en general, mientras que las
colocaciones privadas es una venta negociada que implica a un comprador específico. b)
venta de deudas.

Las operaciones en el mercado secundario involucran a un dueño o vendedor que le

vende un instrumento que ya compró a otro. Por tanto, los mercados secundarios son los
que proporcionan al dueño del título los medios para traspasar la propiedad de los títulos
valores y obtener liquidez.

Las acciones de la mayor parte de las grandes empresas de Estados Unidos se

negocian en mercados de operadores o de subastas organizadas. El mayor de esos
mercados es la Bolsa de Valores de Nueva York que engloba más del 85% de los títulos
negociados en el mercado financiero de ese país. Además de las bolsas de valores, existe un
gran mercado extra bursátil para las acciones. En 1971, la Nacional Asociación of Securitis
Deales (NASD) puso a disposición de los comerciantes y comisionistas un sistema
electrónico de cotizaciones denominado NASDAQ.

Roger Ibbotson y Rex Sinquefield llevaron a cabo una famosa serie de estudios
relacionados con las tasas de rendimiento en los mercados financieros de Estados Unidos.
Estos autores analizaron las tasas de rendimiento históricas anuales de varios tipos
importantes de instrumentos financieros. Los rendimientos pueden interpretarse como lo
que se hubiera ganando si se hubieran estructurados carteras con los instrumentos
siguientes: a) valores libre de riesgo como certificados de la Tesorería de Estados Unidos.
Cartera de Certificados de la Tesorería con vencimiento a tres meses, b) bonos del gobierno
de Estados Unidos a largo plazo. Cartera de bonos del gobierno estadounidense con
vencimientos a 20 años, c) bonos corporativos de alta calidad. Cartera formada por
certificados de bonos de alta calidad con vencimiento a 20 años, d) acciones preferentes de
alta calidad. Cartera de acciones preferentes de grandes corporaciones, e) bonos
corporativos de baja calidad. Cartera de bonos de empresas corporativas que se consideran
chatarra, f) acciones comunes de alta calidad. Cartera con acciones comunes de las 500
mayores empresas de Estados Unidos, g) acciones comunes especulativas. Cartera
integrada por acciones comunes del 20% de las empresas más pequeñas registradas en la
Bolsa de Valores de Nueva York.
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Figura 1.6

Una visión inicial de los resultados del análisis Roger Ibbotson y Rex Sinquefield,
sobre las carteras de título y la relación entre riesgo y rendimiento se observa en la figura
1.6 donde los títulos los ordena el mercado en función del riesgo y el rendimiento:

Al analizar Roger Ibbotson y Rex Sinquefield los rendimientos históricos de los

diferentes títulos financieros que se cotizan en la bolsa de valores, surgieron de sus estudios
dos lecciones fundamentales:

Primera lección, existe una ganancia por correr riesgo. Si se compra un título
valor de cualquier tipo, a la ganancia (o pérdida) se le denomina rendimiento de la
inversión, (re o kj). Por lo general, este rendimiento tendrá dos componentes: a) es habitual
que las empresas paguen dividendos en efectivo a sus acciones en el transcurso de cada
ejercicio contable o un bono pague intereses en cada período de capitalización. Este flujo se
conoce como componente de ingreso del rendimiento, b) el valor de mercado del título
suele cambiar. Además del flujo de efectivo por concepto de dividendo o intereses, el otro
componente es la ganancia (o pérdida) de capital derivada de la cotización del título en el
mercado. Este componente de valor del ingreso se origina por cambios en el valor de los
títulos.

Segunda lección, cuanto mayor sea la posible ganancia, mayor será el riesgo.
Como se observa en la figura 1.6 anterior, que indica la relación entre la tasa de
rendimiento requerida y el riesgo, los valores con menor riesgo son los títulos del gobierno
separados en certificados a corto plazo y bonos a largo plazo. Después, en función de un
mayor riesgo, vienen ordenados en el gráfico los títulos privados, separados en acciones y
bonos. Debido a que el gobierno siempre puede aumentar los impuestos para pagar sus
deudas, esta deuda está prácticamente libre de cualquier riesgo por falta de pago. Estos
instrumentos emitidos por el gobierno están libres de gran parte de la variabilidad que se
observa en el mercado de los títulos emitidos por particulares. Dado que los Certificados de
la Tesorería tienen un vencimiento a corto plazo, menor que el vencimiento de los bonos
 Edgar José Corrales Soto ─ Gestión Financiera 15

del gobierno, son los valores base que se toman como valores libre de riesgo. Por tanto, a
la tasa de rendimiento de este tipo de deuda se le denominará rendimiento libre de riesgo y
se utilizará como especie de parámetro de referencia. Una comparación que resulta
interesante es, el rendimiento libre de riesgo con el rendimiento del resto de títulos valores
del gráfico. La diferencia entre estos dos rendimientos puede interpretarse como una
medida del rendimiento en exceso, que se requiere de una inversión en un activo con
riesgo, sobre una inversión sin riesgo. Esta diferencia se conoce como prima por riesgo (θj).

La figura 1.7 muestra la interacción que existe entre la corporación y los mercados
financieros:

A) La empresa emite instrumentos financieros de deudas y de capital

B) Los fondos obtenidos mediante la creación de instrumentos financieros son
invertidos en activos circulantes y activo fijo
C) Las ventas de bienes y servicios, producidos por la explotación del capital de
trabajo y los activos fijos, generan un flujo de efectivo total
D) Parte del flujo de efectivo generado por las ventas se destina a cumplir
obligaciones tributarias
E) Otra parte del flujo generado por las ventas se reinvierte en la empresa
F) Finalmente, el resto del flujo generado por las ventas se aplica a pagos de
dividendos y deudas

Figura 1.7