El modelo CAPM

La directora financiera de Plásticos 21, dentro de las inversiones que puede hacer,
ahora decide analizar el IBEX 35 de España. Si bien Plásticos 21 no posee
operaciones en ese país, esta decide investigar respecto a inversiones financieras
allí. En ese sentido, elige analizar la acción de BBVA, pero, esta vez, cotizando en
España.

El modelo de CAPM

Referencias
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El modelo de CAPM

El Ibex 35 es el principal índice bursátil español. Por ello, es el utilizado como referente nacional e
internacional para conocer la situación (buena o mala) de la bolsa española. Está formado por las 35
empresas con más liquidez que cotizan en el Sistema de Interconexión Bursátil integrado por las cuatro
bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao). Las compañías con más liquidez son aquellas
cuyas acciones pueden ser más rápidamente transformadas en dinero. Es decir, las que a diario son objeto
de más compras y ventas, las que en una sesión bursátil protagonizan mayor número de operaciones
bursátiles. Son, por tanto, aquellas empresas que reciben un mayor interés por parte de los inversores. Las
35 compañías que más movimiento experimentan en las bolsas españolas son, pues, las que forman el Ibex
35, independientemente del sector económico al que pertenezcan. 

El Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) es un banco español con sede social en Bilbao, presidido por
Carlos Torres Vila. Es una de las mayores entidades financieras del mundo y está presente principalmente
en España, México, América del Sur, Estados Unidos y Turquía. En nuestro país, durante mucho tiempo se
llamó Banco Francés, luego Banco BBVA Francés. Actualmente, se llama BBVA igual que en el resto del
mundo. 

Las Letras del Tesoro a un año ofrecen una rentabilidad del 2,5 %. Supondremos para el ejemplo que se trata
del activo libre de riesgo: rf= 2,5 %.

La rentabilidad esperada para el próximo año del IBEX 35 es del 10 %: E(rm)=10 %.

La beta de la acción BBVA respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la acción X tiene un 50 % más de riesgo
sistemático que el IBEX 35: β=1,5.

Aplicamos la fórmula del modelo CAPM:

E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]

E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 – 0,025] = 13,75 %.

Por tanto, según el modelo CAPM, la rentabilidad esperada estimada de la acción BBVA es del 13,75 %.
Luego utilizará este valor para comparar con otras inversiones. Ademas, por ejemplo, si la acción tiene un
precio de 10, según la estimación, se revalorizará hasta valer 11,375. Esto es, un 13,75 % más. O, al menos,
eso es lo que se espera.

Línea de mercado de valores

La línea que resulta cuando se elabora una gráfica de los rendimientos esperados y los coeficientes beta se
la conoce como línea de mercado de valores (LMV). Esta línea se usa para describir la relacion entre riesgo
sistemático y rendimiento esperado en los mercados financieros. Despues del VPN, la LMV quiza sea el
concepto mas importante de las finanzas modernas. Es una recta de pendiente positiva que representa la
relación entre el rendimiento esperado y beta.

Portafolio de mercado

Es muy útil conocer la ecuación de la LMV. Hay varias maneras de escribirla, pero una es la mas comun.
Suponga que se considera un portafolio compuesto por todos los activos del mercado. Este portafolio se
llama portafolio de mercado y su rendimiento se expresa como E(rm). 

Debido a que todos los activos del mercado deben encontrarse en la LMV, lo mismo debe hacer el portafolio
del mercado formado por esos activos. Para determinar en que punto de la LMV se encuentra ese portafolio,
hay que conocer la beta del portafolio del mercado. Como este portafolio es representativo de todos los
activos del mercado, debe tener un riesgo sistemático promedio. En otras palabras, tiene una beta de 1. Por
lo tanto, la pendiente de la LMV se podría expresar como:
Pendiente de LMV = E(rm) - rf, que es la prima de riesgo del mercado, porque es la prima de riesgo de un
portafolio de mercado. Es la diferencia entre el rendimiento esperado de un portafolio del mercado y la tasa
libre de riesgo.

Modelo de fijación de precios de activos de capital

Para terminar, si E(ri) y beta i son el rendimiento esperado y el coeficiente beta en cada caso de un activo del
mercado, entonces, se sabe que el activo debe encontrarse en la LMV. En consecuencia, su razón entre
recomensa y riesgo es la misma que la del mercado en conjunto:

= E(rm) – rf

De reordenarse la ecuación de la LMV, puede escribirse como:

ri - rf= (rm- rf) * bi 

Este es el modelo CAPM.

Donde:

ri: Rendimiento esperado del activo i

rf: Rendimiento del activo libre de riesgo

rm: Rendimiento del portafolio de mercado

bi: Es la cantidad de riesgo sistemático que tiene asociado el activo i

El CAPM

Este es el modelo de valuación de activos de capital (CAPM, por sus siglas en inglés: capital asset pricing
model). 

El CAPM expresa que el rendimiento esperado de un activo depende de tres cosas:

1 El valor puro del dinero a través del tiempo. Medido por la tasa libre de riesgo Rf, es la
recomendada por tan solo esperar el dinero, sin ningún riesgo.

2 La recompensa por correr el riesgo sistemático, medido por la prima de riesgo del mercado,
E(rm) - Rf, este componente es la recompensa que ofrece el mercado por correr un riesgo
sistemático promedio ademas de esperar.

3 El monto de riesgo sistemático. Medido por β, se trata del riesgo sistemático presente en un
activo o portafolio particular, en relación con un activo promedio. (Ross, Westerfield y Jordan,
2006, p. 425).

Muestra que el retorno requerido por los inversores, en un mundo de portafolios diversificados, “no depende
del riesgo total del activo, sino solo de una fracción de este que no puede ser eliminada por el proceso de
diversificación del portafolio” (Kichik, 2005, http://bit.ly/2tb0HPx). Esta porción es usualmente definida como
el riesgo sistemático.

El efecto que produce el riesgo sistemático sobre los activos es medido por el parámetro o coeficiente beta.
La expresión más conocida es:

Re = rf + b (Rm - r f)
Como podemos ver en el caso de Plásticos 21, la directora financiera hace el análisis correspondiente a la
acción BBVA, donde según el modelo CAPM, la rentabilidad esperada estimada de la acción es del 13,75 %.

La representación gráfica es la siguiente:

Suponiendo constante la prima del mercado: (rm – rf)

Figura 1: CAPM

Fuente: elaboración propia.

Mercado con índice igual a 1.

Figura 2: CAPM: Índice = a 1

 Fuente: elaboración propia.

La cartera del mercado o el índice, cuyo valor es igual a 1, tiene como rentabilidad esperada rm.

Los valores o carteras con valor > 1 tendrán una rentabilidad esperada superior a rm y los valores con < 1
tendrán rentabilidades esperadas inferiores a rm.

Para = 0, le corresponde la rentabilidad del activo sin riesgo rf.

La consecuencia de esta situación es que, si un valor se sitúa por encima de la línea de mercado, dicho valor
se encuentra infravalorado y, si está por debajo, sobrevalorado.

Resumen de riesgos

Riesgo total: “… se mide por la varianza o, de manera más habitual, por la desviación estándar de su
rendimiento” (Ross, Westerfield y Jordan, 2006, p. 426).
Rendimiento total: “… tiene dos componentes; el rendimiento esperado y el rendimiento no esperado. El
rendimiento no esperado se debe a sucesos inesperados. Rl riesgo de la inversión se origina de la
posibilidad de un suceso no anticipado” (Ross, Westerfield y Jordan, 2006, p. 426).

Riesgos sistemáticos y no sistemáticos: los primeros, también llamados de mercado, 

… son sucesos imprevistos que afectar en cierto grado a casi todos los activos porque los
efectos se dan en la economía en general. Los riesgos no sistemáticos son sucesos no
anticipados que afectan a los activos individuales o grupos reducidos de activos. También
se los llama riesgos únicos o específicos. (Ross, Westerfield y Jordan, 2006, p. 426).

Efecto de la diversificación: 

Es posible eliminar algunos riesgos de una inversión arriesgada (pero no todos) por la
diversificación. La razón es que los riesgos no sistemáticos, que son únicos de activos
individuales, se suavizan en un portafolio grande, pero no así los riesgos sistemáticos, que
afectan a todos los activos de un portafolio en cierta medida. (Ross, Westerfield y Jordan,
2006, p. 426).

Principio del riesgo sistemático y la beta: 

Como el riesgo no sistemático puede eliminarse en forma libre por diversificación, el

principio del riesgo sistemático afirma que la recompensa por correr un riesgo depende
solo del riesgo sistemático. El riesgo sistemático de un activo particular, en relación con el
promedio, se da por el coeficiente beta de ese activo. (Ross, Westerfield y Jordan, 2006, p.
426).

Razón entre recompensa y riesgo y LMV: la razón entre recompensa y riesgo del activo i es la razón entre su
prima de riesgo E(ri) - rf y su beta i. En un mercado que funciona bien, esta razón es la misma para todos los
activos. Como resultado, cuando se elabora un gráfico de los rendimientos esperados de los activos y sus
betas, todos esos activos convergen en la misma recta llamada LMV.
Modelo de fijación de precios de activos de capital: es el CAPM. Así, el rendimiento esperado de un activo
riesgoso tiene tres componentes. El primero es el valor puro del dinero a través del tiempo, rf, el segundo es
la prima de riesgo de mercado y el tercero es el coeficiente beta de ese activo.
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Referencias

Cohen Kichik, R. J. (2005). Roles del tamaño y del beta en la explicación de los retornos promedio en el
mercado accionario argentino [tesina de grado]. Recuperado de
https://ucema.edu.ar/~mtd98/Tesinas/Ramiro_Cohen_Kichuk.pdf

Ross, S., Westerfield, R. y Jordan, B. D. (2006). Fundamentos de finanzas corporativas (7a edición). Madrid,
ES: Mc. Graw Hill.