  Que los alumnos sean capaces de

manejar elementos de matemáticas

financieras y comprender el valor del
dinero en el tiempo.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Valor del dinero en el tiempo
  Valor Actual y Valor Futuro
  Valor Actual Neto
  Anualidades, perpetuidades
  Interés simple, interés compuesto
  Tasas reales, nominales, efecto de la
inflación.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Fundamentos de Financiación
Empresarial, Quinta Edición, Brealey
y Myers. Capítulos 2 y 3.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 $100.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año

vs
$100.000

t: tiempo
0 1
Hoy En un año

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 “Un peso hoy vale más
que un peso mañana”.

¿Por qué?......

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Dicho de otra manera, una persona
que tiene $100.000 hoy, estará
dispuesta a invertir esa cantidad (y
dejar de consumir hoy) siempre que
al cabo de un período reciba los
$100.000 más un premio que
compense su sacrificio (tasa de
rentabilidad).

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Para efectos de este capítulo,
utilizaremos r como la tasa que
representa el costo de oportunidad
(tasa de descuento). Podríamos
interpretar r, como la rentabilidad a
la que se renuncia al invertir en el
proyecto en lugar de invertir en una
alternativa.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 ES EL VALOR ALCANZADO POR UN
CAPITAL AL FINAL DEL PERÍODO
ANALIZADO (VF).
  Supongamos que cuenta hoy con un capital
inicial = C0 y r es la rentabilidad al cabo de
un período. ¿Cuál sería el valor en t=1 de
C?
C0 r C1 C1=C0+C0*r=C0 (1+r)
Luego,
t=0 t=1 VF1(C)= C0 (1+r)

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 ES EL VALOR ALCANZADO POR UN
CAPITAL AL INICIO DEL PERÍODO
ANALIZADO (VA).
  Supongamos que recibirá una cantidad C1
al cabo de un año y r es la rentabilidad
del mercado. ¿Qué cantidad HOY sería
equivalente a C1?
C0 r C1 Sabemos que C1= X(1+r)
Sea X=Valor Actual =VA, entonces:
t=0 t=1 VA= C1 * 1/ (1+r)
Donde 1/(1+r) corresponde al
factor de descuento o
actualización
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 t=0 t=1

t=0 t=1

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Para calcular el VA, descontamos los
cobros futuros esperados a la tasa de
rentabilidad ofrecida por alternativas de
inversión comparables (r).

Nota: También se le conoce como Valor Presente

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Ct/(1+r)t Ct/(1+r) Ct Ct(1+r) Ct(1+r)n-1

VA /// 1/(1+r) VF /// (1+r)

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
   ¿Qué pasa con el VA si tenemos n
períodos?
C1,r1 Ct,rt Cn,rn

0 1 t n

PROPIEDAD 1: VA (A +B)= VA(A) + VA(B)

Entonces tenemos:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Luego, sumando los valores actuales queda:

Simplificando, supondremos que no tenemos estructura de tasas

temporal, por lo que r1=r2=…=r

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Si tenemos varios flujos futuros, necesitamos
una métrica única para comparar el valor. El
concepto de Valor Actual Neto aparece
como una respuesta a esta necesidad.
Definiremos entonces:

  También se le conoce como Valor Presente

Neto, y corresponde a la medida de valor
neto en el momento actual de los flujos
de caja futuros.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Ejemplo: Usted enfrenta dos alternativas:
  1 Proyecto Inmobiliario (sup: libre de
riesgo)
$200 $700 $300

0 1 2 3
-$1000

  Bonos
0
del Gobierno
$60 $60 $1060

0 1 2 3
-$1000

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Para poder comparar ambas alternativas de
inversión, debemos resumir ambos flujos a
un solo valor.
  Supongamos r=6%, como tasa de
descuento.

  Luego:
  VAN(p.inmob)= $64
  VAN(b. gob) =$0

  Por lo tanto preferiremos el proyecto

inmobiliario frente a invertir en los bonos
del gobierno, porque tiene un mayor VAN.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Las empresas invierten en distintos activos
reales
  Los activos pueden ser de diferentes tipos:
  Activos tangibles o físicos (maquinaria,
edificios)
  Activos intangibles (contratos de gestión,
Patentes)
  Activos financieros (acciones, bonos)
  Objetivo de la decisión de inversión es
encontrar activos cuyo valor supere su costo.
  Dado lo anterior surge la necesidad de valorar
adecuadamente los activos.
  Si existe un buen mercado para un activo el
valor será exactamente su precio de mercado.
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  No todas las inversiones tienen el mismo
riesgo.
  Ejemplos:
  Bonos del tesoro
  Construcción de oficinas
  Perforación de un pozo de petróleo
  En principio a mayor riesgo mayor es la
rentabilidad exigida.
  Más adelante se discutirá el problema del
riesgo y como éste afecta el valor de los
activos.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Corresponde a un flujo constante que se paga
hasta el infinito. Veamos el caso de la deuda
perpetua con un pago anual de C

8
0
C C C C C C

  Considerando una tasa r, se tiene que:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Supongamos que los flujos crecen a una tasa g.

0 C1 C2 Ct

8
  Donde:
  C2=C1(1+g)
Entonces: (sup r>g)
  C3=C2(1+g)=C1(1+g)2

  Ct=C1(1+g)t-1

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  En la práctica existen numerosos casos en que nos
enfrentamos a la alternativas de pagar o ahorrar con
cuotas iguales, versus pagar el valor actual de dichas
alternativas.

  Por ejemplo, la posibilidad de realizar compras en un

cierto número de cuotas versus precio contado (valor
actual) que ofrecen las casas comerciales, compañías
de seguros, valores de arriendos, etc.; ahorrar
periódicamente sumas fijas de dinero y su valor
capitalizado; comprar instrumentos de mercado que
ofrecen periodicidades de pago; contratar deudas,
como préstamos, créditos hipotecarios, etc.
  Activo que produce cada año una suma fija
durante un determinado número de años

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Es el que se calcula sobre un capital que permanece
invariable o constante en el tiempo y el interés
ganado (o pagado) se acumula sólo al término de
esta transacción.

i =12% anual
P= 1,000
S= 1,120

0 4 8 12
n=12 meses
Ganancia ó Interés = Monto - Capital Inicial

Ganancia ó Interés = 1,120 - 1,000

Ganancia ó Interés = 120

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Supongamos que C0=$100 y r=10%

Notemos que sólo calculamos intereses sobre el principal

 Interés Compuesto: Significa que el interés ganado
sobre el capital invertido se añade al principal. Se
gana interés sobre el interés. De otra forma se
asume reinversión de los intereses en periodos
intermedios.
  Supongamos que C0 = $100 y r = 10%
C1 = C0 + r * C0 = C0 (1+r) =110
C2 = C1 + r * C1 Intereses sobre capital más intereses.
C2 = C0 (1+r) + r*(C0 (1+r) )= = 121
C2 = C0 (1+r) (1+r) = C0 (1+r)2
Para n períodos:
Cn = Cn-1 + r * Cn-1 ==> Cn = C0 * (1 + r)n

0
r 1 r 2 r 3 r 4

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
   Veamos que se obtiene para un período más
largo y diferentes tasas de interés.
  Co = 100, r = 10% y n = 40 años:
  Interés Simple ==> Cn = $ 500

  Interés Compuesto ==> Cn = $ 4.525,93

(9,05 veces)
  Co = 100, r = 5% y n = 40 años:
  Interés Simple ==> Cn = $ 300

  Interés Compuesto ==> Cn = $ 704 (2,35

veces)
  Co = 100, r = 15% y n = 40 años:
  Interés Simple ==> Cn = $ 700

  Interés Compuesto ==> Cn = $ 26.786,35

(28,27 veces)

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
   La inflación es el aumento sostenido y
generalizado del nivel de precios.
  Que las papas suban un 10% significa
necesariamente que hubo inflación? La respuesta
es no ya que la inflación se mide a través de
índices (IPC en Chile) que miden la evolución de
los precios de una canasta promedio de bienes y
servicios.
  Por lo tanto la variación del IPC mide la tasa de
inflación, no significa que todos los bienes y
servicios de esta canasta varíe en el mismo
porcentaje.
  Por otro lado el IPC no es el precio de la canasta.
Si existe inflación los pesos de hoy no comprarán las
mismas cosas que en un año más.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Ejemplo:
Supongamos un depósito bancario por 1.100
dólares al final del año, suponga además que
el IPC es de 6% a lo largo del año. Al final de
año, los 1.100 dólares podrán adquirir
1.100/1.06=1.037,74 dólares hoy.
Con esto podemos ver que está el valor
NOMINAL, que serían en este caso los 1100
dólares. En segundo término, está el valor
REAL que corresponde a los 1037,74
dólares.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Una tasa de interés real es aquella que
denota un aumento del poder
adquisitivo. Esto es, conservando el
poder adquisitivo del dinero, existe un
incremento en el monto a pagar (o
cobrar).

  El ejemplo clásico es el de las tasas en UF +

X% o tasas reflejadas como IPC + X%.

  Esto significa que al cabo de un año el dinero

debiera tener el mismo poder adquisitivo que
el dinero que invertí.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Una tasa de interés nominal es aquella
que denota un crecimiento en el monto
de dinero, sin ajustar la moneda por
inflación. Así la tasa de interés nominal
no necesariamente significa un
incremento en el poder adquisitivo.

  El ejemplo típico son los depósitos en pesos a

30 días de los bancos o los créditos en pesos.

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 La fórmula general para convertir flujos de
caja nominales futuros en flujos de caja
reales es:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
   Así surge la “Igualdad de Fisher”:
(1 + rnominal) = (1 + rreal) * (1 + π)
donde: π = inflación esperada
  Cabe notar que la tasa nominal es cierta y la
real es esperada, pues se tiene sólo la
estimación de la inflación.
  Ej: Un Banco le ofrece un 10% de interés, se
sabe que la inflación podría llegar al 6% al
final del año. Entonces con esto podemos decir
que en realidad el Banco está ofreciendo una
tasa real esperada de 3.774 % .

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Relación de paridad entre tasas para
economías abiertas:
(1+rreal) = (1+ Libor + s)(1+e) /(1+ π)
Donde
  π y r ya definidos
  Libor: Tasa de interés interbancaria de
Londres
  s: Spread (depende del riesgo país)
  e: variación esperada del tipo de
cambio

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
  Si la tasa es nominal

VF= VA ( 1 + rnominal )n / ( 1 + π )n

  Si la tasa es real

VF = VA ( 1 + rreal )n

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
rnominal=(1 + rreal)*(1 + π) - 1 Tasa nominal/real

is = [ ( 1 + ic )n - 1 ] / n Interés simple/compuesto

(1 + ranual)=(1+rmensual)12 Tasa anual/mensual

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 1. Usted quiere comprar un departamento que cuesta
UF3.600. El banco le ofrece un crédito hipotecario por el 75%
del valor, a 10 años plazo, con una tasa anual de 8%. ¿Cuánto
va a cancelar como dividendo mensual?

2. Considere una deuda al 12% anual por un monto de 1.000

UF, a ser pagada en tres años. ¿Cuál es el valor que habría que
pagar?

3. Un matrimonio joven, con un hijo que acaba de cumplir hoy

9 años, pretende ahorrar para financiar la educación
universitaria del niño. Suponiendo que el niño ingresará a la
universidad al cumplir los 18 años, el matrimonio estima que
se requerirán 150 UF anualmente para cubrir todos los gastos
de la educación durante 5 años. Si la tasa de interés real para
los depósitos es de 6% anual, determine el ahorro anual que
debe realizar esta familia hasta el momento de matricular al
hijo en la universidad. (Nota: suponga que esta familia hará el
primer depósito apenas Ud. le entregue el resultado y que
realizará todos los depósitos una vez al año, al comenzar el
año. De igual forma, esta familia cancelará todos los gastos de
la universidad al comenzar el año)

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 4. Una empresaria necesita para las actividades de su negocio
un furgón. Para obtenerlo tiene dos alternativas:
Comprarlo: a un precio de $6.500.000. Al cabo de 5 años, podría
venderlo a un precio de $2.000.000
Arrendarlo, en cuotas mensuales de $100.000.
El furgón tiene una vida útil de 5 años. La tasa de descuento es
1% mensual. (No considere depreciación)
¿cuál alternativa le conviene más?

5. Un ingeniero recibe por un trabajo US$10.000, el que decide

invertirlo en certificados del gobierno a 15 años, los cuales
tienen una tasa de 8% anual. Si la inflación permanece con una
tasa de 6%, ¿cuál es el valor final de su inversión?

EVALUACIÓN DE PROYECTOS