UAC
Escuela Profesional de Ingeniero Industrial
Diseño y Evaluación de Proyectos Industriales
DBA Breezy Pilar Martínez Paredes.
DBA II BREEZY PILAR MARTINEZ PAREDES
12 . LAS INVERSIONES DEL PROYECTO.
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto, pueden existir inversiones durante la operación, porque se precise reemplazar
activos desgastados o porque se requiera incrementar la capacidad productiva ante aumentos
proyectados en la demanda.
Asimismo, el capital de trabajo inicial requerido para una operación normal y eficiente puede
verse aumentado o disminuido durante la operación si se proyectan cambios en los niveles de
actividad.
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12.1. Inversiones Previas a la Puesta en Marcha
Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto pueden agruparse en
tres tipos: inversiones en activos fijos , en activos intangibles y en capital de trabajo
Inversiones en Activos Fijos: todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se
utilizarán en el proceso de transformación de los insumos o que sirven de apoyo a la
operación normal del proyecto.
Inversiones en Activos Intangibles: todas aquellas que se realizan sobre activos
constituidos por los servicios o derechos adquiridos, necesarios para la puesta en marcha del
proyecto.
Al igual que los activos fijos, los intangibles pierden valor con el tiempo. Mientras la pérdida
de valor contable de los primeros se denomina depreciación , la pérdida de valor contable de
los activos intangibles se denomina amortización.
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12.2. El calendario de Inversiones
Además del ordenamiento y sistematización de todos los antecedentes atingentes a las
inversiones iniciales en activos fijos e intangibles del proyecto, debe elaborarse un calendario
de inversiones previas a la operación que identifique los montos para invertir en cada periodo
anterior a la puesta en marcha del proyecto.
Por lo anterior, resulta necesario diferenciar 0 de 0* (cero prima ), donde 0 es
efectivamente hoy y 0* es el momento en el que el proyecto se encuentra listo para
operar.
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De cualquier modo, para efectos de evaluación da lo mismo calcular el VAN en cualquiera de
los dos momentos pues en términos de resultados no cambia, sino en el momento en que se
expresa.
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Como puede observarse, para el cálculo del VAN en el momento cero , que es hoy, se trajo a
valor presente las inversiones futuras a la tasa de costo de capital, al igual que los flujos
operacionales proyectados; sin embargo, el primer flujo operacional proyectado,
correspondiente a $94,900, no se encuentra descontado a un factor elevado a uno, sino a tres,
pues corresponde a un flujo del cuarto periodo proyectado, de esta manera, al aplicar la fórmula
del VAN:
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Al calcular el VAN mediante este criterio, da como resultado un valor de $97,277. Como puede
observarse, el primer flujo operacional está descontado por un factor elevado al cubo, pues
ello permite expresar el cálculo del VAN en cero y no en cero prima, que corresponde a un
valor en el futuro.
Un enfoque alternativo podría consistir en expresar todas las inversiones previas a la
puesta en marcha en el momento cero prima, es decir, cuando se está en condiciones
de operar el proyecto. Esto se logra llevando dicha inversión a valor futuro (momento de
partida de la operación). A este proceso se le denomina capitalización de las
inversiones.
Mediante la capitalización del flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa de costo
de capital del inversionista, puede incluirse el costo de oportunidad del recurso inmovilizado, lo
que se logra también incluyendo un ítem de gastos financieros en el calendario de inversiones,
que represente el costo de los recursos invertidos antes de que estos comiencen a generar
resultados operacionales. Sin embargo, lo anterior significa calcular un VAN conforme al
momento en el que el proyecto está listo para operar, que puede diferir sustancialmente del de
hoy, tal como se observa en el flujo de al figura 12.3.
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Si se calcula el VAN mediante este criterio, puede observarse que arroja un valor de $124,213
en vez de los $97,277 del enfoque anterior; esto se debe, básicamente, a que ambos valores
están expresados en diferentes momentos del tiempo. Mientras el primero está expresado en el
momento cero prima, es decir, antes de partir la operación, el segundo lo hace conforme a valor
de hoy. Ambos enfoques son equivalentes en términos de resultados, pues la decisión de
aprobar o rechazar el proyecto no se verá afectada por el hecho de aplicar un criterio u otro,
pues, como ya dijimos, es un mismo resultado expresado en distintos momentos del tiempo. La
mejor forma de demostrar lo anterior es traer a valor presente el VAN de cero prima . Al
descontar dos periodos el VAN de cero prima, se obtiene por defecto el VAN expresado hoy.
De esta manera:
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Generalmente, las inversiones previas a la puesta en marcha de un proyecto se realizan dentro
de un periodo inferior a un año, razón por la cual efectuar una calendarización de las
inversiones no reviste mayor relevancia. Sin embargo, cuando se trata de proyectos cuyo nivel
de inversión es alto y el costo de capital de la empresa también lo es, considerar un calendario
de inversiones por mes ayuda a medir la rentabilidad de la inversión con un menor grado de
distorsión, a pesar de que el desembolso de la inversión sea inferior a un año.
Para comprender mejor esta situación, suponga que un proyecto cuya inversión inicial sea de
$1 350 millones, los cuales serán desembolsados en un periodo de 10 meses antes de que el
proyecto se encuentre listo para operar; considere también que, dado el riesgo asociado a la
inversión, la empresa exige una rentabilidad de 13% anual. Una alternativa es calcular su VAN
comparando los flujos que el proyecto reditúa con el valor de la inversión, como se muestra en
el cuadro 12.2.
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Sin embargo, si se abre el plan de pagos de los $1 350 millones incorporando el costo que le
significa al inversionista desembolsar los recursos en pagos parcelados, con el consecuente
costo de espera para que dichos recursos comiencen a redituar, entonces el resultado de la
evaluación sí se ve afectado, como puede verse en la figura 12.4.
Figura 12.4 Resultado de la Evaluación
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Como puede observarse, al incorporar el costo de oportunidad de los recursos en espera, la
rentabilidad de la inversión disminuye de 57.3% anual a 44.8%. Lo anterior también puede
expresarse como se muestra en el cuadro 12.3.
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12.3. Inversión en Capital de Trabajo
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma
de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para
una capacidad y tamaño determinados. Por ejemplo, en el estudio de factibilidad de una
inversión para la creación de un hotel, además de la inversión en edificios, equipos y
mobiliario, será necesario invertir en capital de trabajo , en un monto tal que asegure el
financiamiento de todos los recursos de operación que se consumen en un ciclo productivo.
En una planta elaboradora de queso, el
capital de trabajo debe garantizar la
disponibilidad de recursos suficientes para
adquirir la materia prima y cubrir los costos
de operación durante los 60 días normales
que dura el proceso de producción , más los
30 días promedio de comercialización y los
30 días que demora la recuperación de los
fondos para ser utilizados nuevamente en el
proceso.
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Para efectos de la evaluación de proyectos , el capital de trabajo inicial constituirá una porción
de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos
corrientes necesarios para asegurar la operación del proyecto durante su vida útil.
12.3.1 Método Contable
Método contable: cuantifica la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo
corriente, considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto
plazo (pero de carácter permanente), como los créditos de proveedores o los préstamos
bancarios de corto plazo.
12.2 Capital de Trabajo = Activos Circulantes – Pasivos Circulantes
El costo de que se produzcan saldos insuficientes,
La inversión en efectivo
dependerá de tres factores: El costo de tener saldos excesivos y
El costo de administración del efectivo.
El costo total se obtiene sumando los costos de administración con los de saldos, tanto
excesivos como insuficientes.
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12.3.2 Método del Periodo de Desfase
El método del periodo de desfase consiste en determinar la cuantía de los costos de
operación que debe financiarse desde el momento en el que se efectúa el primer pago por la
adquisición de la materia prima hasta aquel en el que se recauda el ingreso por la venta de
los productos, que se destinará a financiar el periodo de desfase siguiente. El cálculo de la
inversión en capital de trabajo (ICT ) se determina por la expresión:
donde Ca es el costo anual y nd, el número de días de desfase.
Un periodo de recuperación puede ser corto (venta de yogur, servicio de hotel, fletes,
etcétera) o largo (industria metalúrgica).
Este método se aplica generalmente en el estudio de prefactibilidad porque no logra superar la
deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles
estacionalidades. Cuando el proyecto se hace en el estudio de factibilidad y no presenta
estacionalidades, el método puede aplicarse.
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12.3.3 Método del Déficit Acumulado Máximo
El método del déficit acumulado máximo supone calcular para cada mes los flujos de ingresos
y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado
máximo. Por ejemplo, si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egresos
ocurren desde el principio de la siguiente forma, puede calcularse el déficit o superávit
acumulado como se muestra en el cuadro 12.4. En una situación como la anterior, donde las
compras se concentran trimestralmente, el máximo déficit acumulado asciende a 430, por lo
que esta será la inversión que deberá efectuarse en capital de trabajo para financiar la
operación normal del proyecto.
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12.4. Inversiones Durante la Operación
Además de las inversiones en capital de trabajo y de las inversiones previas a la puesta en
marcha , es importante proyectar las reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por
ampliación que se tengan en cuenta. Como se indicó anteriormente, esta proyección es
también denominada plan de Capex (por sus siglas en inglés: capital expenditures, o gastos
de capital).
El calendario de inversiones de reemplazo estará definido en función de la vida útil
estimada de cada activo, lo que puede determinarse en función de cuatro criterios
básicos:
La vida útil contable (plazo a depreciar),
La técnica (número de horas de uso por ejemplo),
La comercial (por imagen corporativa) y
La económica, que define el momento óptimo para hacer el reemplazo.
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