Resumen Tema 4: Análisis Financiero (Libro: Matemáticas Financieras)
Tema 4: Diseño de operaciones financieras
*Una operación financiera es todos aquellos intercambios de capitales que se realiza de
acuerdo a una valoración. Ejemplo:
Imposición a plazo fijo: una parte cede a otra una cantidad a devolver en un
determinado plazo de tiempo, y cuando venza ese tiempo, se devolverá la
cantidad inicial más los intereses generados, y se pagará todo de una.
Préstamo: es bastante parecido a la imposición a plazo fijo, solo que, en el caso
del préstamo, se ha de ir pagando poco a poco conforme pase el tiempo y hasta
que termine el plazo, que será seguramente cuando se realice el último pago.
Esta serie de pagos se denominan términos amortizativos.
Préstamo ≠ Imposición a plazo fijo
El precio a pagar por la disposición de estos capitales puede ser conocido al
momento de pactar estos tratos o en base de los criterios pactados, los cuales
recogen la evolución del precio del dinero con el transcurso del tiempo. En el
caso de los descuentos en los efectos comerciales, la contraprestación usa
pagarés, letras, facturas, … La diferencia que existe entre la cuantía entregada
por el banco, y el nominal de estos efectos comerciales, es la cantidad que la
contraprestación debe pagar por disponer, de forma anticipada, de los capitales
materializados en los efectos de comercio.
*Todas estas operaciones suponen para una de las partes una fuente de financiación, y
para la otra una oportunidad de inversión.
*El precio de disponer de capitales va a depender de dos elementos: el tiempo de la
operación y el riesgo de que alguna de las dos partes no pueda cumplir con las
obligaciones pactadas. (Respecto al tiempo, el precio depende básicamente de la
política monetaria actual y de las expectativas sobre esta). También la liquidez de la
operación juega un papel importante, y con esto me refiero a la posibilidad y el coste de
salir de la operación anticipadamente.
*Si hablamos de la liquidez de la operación, se pueden dar dos sucesos:
Liquidez interna: que la operación esté diseñada para que alguna de las dos
partes pueda salirse de ella cancelando los compromisos pendientes a un precio
convenido con la otra parte.
Liquidez externa: que se puedan “vender” o traspasar las obligaciones y/o
derechos pendientes a un tercero.
*Otro factor a tener en cuenta a la hora de determinar el coste del préstamo son las
diferentes tasas que se puedan aplicar. Una de ellas es la “cláusula suelo”, por la cual
una entidad financiera se garantiza un tipo de interés mínimo en los préstamos a tipo
de interés indexados. Los tipos de interés indexados son aquellos tipos de interés que
están vinculados a la evolución de un determinado índice (magnitudes
macroeconómicas: PIB, inflación, renta per cápita, …) o a la remuneración que reporte
un determinado instrumento financiero. También se le denomina tasa de Interés
flotante.
1. Elementos de una operación financiera:
Se denomina prestación al conjunto de capitales financieros que contienen al primer
capital y contraprestación al otro conjunto de capitales objeto de intercambio:
*La fecha en la que vence el primer capital de la prestación, t1, es el origen de la
operación, mientras que el final de esta será el máximo entre tn y t’m.
*Ejemplo de esto: en una operación de préstamo, la prestación estaría constituida por
un único capital (el capital prestado), mientras que la contraprestación está compuesta
por el conjunto de términos amortizativos destinados a amortizar el capital prestado. El
origen de la operación sería la fecha en la que se hace efectivo el capital prestado, y el
final, la fecha en la que se paga el último término amortizativo.
2. Principio de equivalencia de las operaciones financieras:
La ecuación de equivalencia que indica que, en cualquier punto del tiempo, debe
verificarse que el valor de los capitales de la prestación debe de ser igual al valor de los
capitales de la contraprestación. Entonces, partiendo del principio de equivalencia de
las operaciones financieras, debe verificarse que prestación y contraprestación tengan
el mismo valor en cualquier punto del tiempo en base a los tipos de interés y régimenes
de capitalización captados.
Así, puede plantearse la ecuación de equivalencia en el origen de la operación (t1) de tal
forma que debe verificarse:
Y la ecuación de equivalencia en el final de la operación tf = Máx {tn, t’m}:
O en cualquier otro punto del tiempo t = τ:
3. Reserva matemática o saldo financiero de una operación financiera:
La reserva matemática puede interpretarse como el valor acumulado de la diferencia
entre las aportaciones de prestación y de la contraprestación hasta una fecha
determinada o también como el valor en una fecha determinada de las obligaciones
pendientes por parte de la contraprestación y de la prestación.
La reserva matemática o financiera vendrá dada por:
En el caso de que Rτ > 0, diremos que la reserva matemática en τ es a favor de la
prestación. Por el contrario, si Rτ < 0, entonces diremos que la reserva matemática en τ
es a favor de la contraprestación.
Es definición de la reserva valora, por tanto, las aportaciones que hasta una fecha
determinada han realizado las dos partes involucradas. Ej.: en un préstamo, la reserva
matemática es la diferencia entre el valor del capital prestado, y el valor de los términos
amortizativos pagados por el prestatario hasta ese instante.
*El valor del conjunto de los capitales de la prestación debe coincidir con el conjunto de
capitales de la contraprestación.
Métodos alternativos para el cálculo de la reserva matemática:
- Método prospectivo: consiste en analizar la historia futura de la operación
financiera hasta la fecha de cálculo de la misma. Es decir, consiste en valorar en
una fecha determinada la diferencia entre la contraprestación futura y el valor
de la prestación futura, o también, la diferencia entre el valor de las obligaciones
pendientes por las dos partes en una fecha determinada. El capital vivo
calculado por el método retrospectivo viene dado por la misma fórmula que en
el método retrospectivo, pero en vez de factos de descuento es el factor de
acumulación, y es la suma de los términos amortizativos la que es positiva y el
capital prestado el negativo.
*Resumen general de los métodos retrospectivo y prospectivo:
- Método retrospectivo: consiste en analizar la historia pasad de la operación
financiera hasta la fecha de cálculo de la misma. El capital vivo calculado por el
método retrospectivo viene dado por:
- Método recurrente: consiste en obtener su valor a partir del valor de la reserva
matemática en un punto del tiempo anterior.
4. Análisis del coste y rentabilidad de las operaciones financieras:
Uno de los criterios más utilizados para determinar cual es el coste y/o la rentabilidad
de las operaciones financieras es la denominada “tasa interna de rentabilidad”:
- El TIR es el tipo de interés anual que bajo el régimen de capitalización
compuesta hace que el valor de la prestación coincida con el de la
contraprestación. Así, la TIR de una operación viene dada por el número real k,
y resultando en la siguiente ecuación al inicio de la operación:
- Y al final de la operación:
*La parte izquierda del igual es la prestación, y la parte derecha la contraprestación. Y
esta última ecuación se utiliza para despejar k, y por lo tanto el TIR.
*Si la unidad de tiempo empleada para calcular el TIR es menor al año, es decir
amplitud 1/m años, entonces la TIR anual vendría dada por:
Debe señalarse que la TIR no tiene por qué tener una solución, y tampoco una solución
única. Y de darse una solución única, debe interpretarse la TIR como el tipo de interés
anual que hace que el valor de la prestación y la contraprestación sean iguales. También
suele interpretarse la TIR de una operación como una promesa de rentabilidad (o coste
de la operación).
Características comerciales: en las operaciones financieras pueden intervenir otras
partes adicionales que pueden impactar en el coste o rentabilidad de dichas
operaciones (comisiones de apertura, de mantenimiento de cuentas, …). Estos
elementos adicionales se traducen en capitales financieros a favor o a cargo de las dos
partes que intervienen en la operación, y, que muchas veces pueden ser determinantes
a la hora de decidir si una de estas operaciones puede ser más o menos rentable. Estos
capitales reciben el nombre de características comerciales:
A su vez, estas se pueden clasificar en:
- Características comerciales bilaterales: son aquellas que van a favor de una de
las dos partes que intervienen en la operación y a cargo de la otra parte.
- Características comerciales unilaterales: son el resto, es decir, aquellas que no
son bilaterales. Estas afectan de forma unilateral a una de las dos partes, o de
forma desigual a ambas partes.
*La aparición de las características comerciales conduce a la necesidad de distinguir
entre la prestación y contraprestación puras, y las prestaciones y contraprestaciones
reales.
Las prestaciones y contraprestaciones reales incluyen las características comerciales de
la operación, y de entre estas características comerciales, se tiene que distinguir entre
las aportadas y las recibidas. Definición literal:
TIR real activa y pasiva de las operaciones financieras: en el caso de las operaciones
puras, el TIR es una medida que da tanto el coste como la rentabilidad de la operación.
Pero cuando se tienen en cuenta las características comerciales, hay que saber tanto el
coste como la rentabilidad de la operación ya no tienen por qué coincidir, ya que
podemos estar ante características comerciales unilaterales. Surgen así el concepto de
TIR real activa como medida de rentabilidad de la operación cuando se tienen en
cuenta las características comerciales, y la TIR real pasiva, que mide el coste de la
operación teniendo en cuenta las características comerciales.
*TODAS las operaciones financieras pueden considerarse como una fuente de
financiación para una de las partes y como una oportunidad de inversión para la otra
parte de la operación.
*Donde Ci es la cuantía de los capitales con vencimiento en ti, y Ccvp’ representa la
cuantía de las características comerciales a recibir por la parte por la parte a cargo de la
contraprestación pura con vencimiento en tvp’ (v = 1, 2, 3, …, s).
Definiciones literales de las TIR real activa y pasiva:
Limitaciones de la TIR como medida del coste y rentabilidad de las operaciones
financieras:
Un problema importante del TIR es que su ecuación pueda tener varias soluciones o
ninguna.
*Tasa anual equivalente (TAE): no es más que la TIR real (tanto activa como pasiva),
vista desde el punto de vista del cliente de la entidad y en la que se especifica cuáles son
las características comerciales que deben incluirse para calcularla.
