DECISIONES A LARGO PLAZO (INVERSION, FINANCIAMIENTO Y DISTRIBUCION DE DIVIDENDOS)

Las inversiones a largo plazo representan salidas considerables de dinero que hacen que las personas
y empresas utilicen procedimientos para analizar y seleccionar la decisión más congruente con la meta de maximizar la riqueza
de los dueños. Las inversiones más frecuentes es en activos fijos que son conocidos como activos productivos y generalmente
sientan las bases para la capacidad de ganar fuerza y valor en las empresas. 

evalúan las ventajas de las decisiones propuestas de necesarias que inversión permitan mantener en
funcionamiento PROCESO DE ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Elaboración de propuesta Son revisadas
por el personal de finanzas Revisión y análisis Toma de decisiones Gerentes financieros Implementación Gerente de planta
toma las Se realizan los desembolsos de efectivo y se implementan los proyectos la línea de producción Seguimiento Se
supervisan los resultados, y se comparan los costos y beneficios reales con los planeados 

 
TÉCNICAS DE ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL • Período de recuperación de la Inversión (PRI) • Valor
Actual Neto (VAN) • Tasa interna de retorno ( TIR) 

Periodo de recuperación de la inversión Tiempo requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto,
calculado a partir de las entradas de efectivo Las entradas de efectivo anuales deben sumarse hasta recuperar la inversión
inicial 
Ejemplos de PRI Empresa de calzado tiene una inversión inicial de $18904 y la vida del proyecto es de 5 años. Los flujos
financieros generados del flujo de caja son los que se detalla: 

Fabrica de sábanas tiene una inversión inicial de $11500 y la vida del proyecto es de 5 años. Los flujos financieros generados
del flujo de caja son los que se detalla: 

Cuando una empresa quiere considerar dos proyectos con diferentes inversiones iniciales: Proyecto A requiere una inversión
inicial de $25,000; el proyecto B requiere una inversión inicial de $20,000. Tiempo de vida del proyecto 5 años 

 
En este caso se observa que en el proyecto A la inversión inicial se recupera en 4 años, mientras que la inversión del proyecto
B se recupera en 4 años 3 meses. El proyecto que se debe aceptar es el proyecto A debido que se recupera en menor tiempo
la inversión como también los flujos financieros son más rentables. 

Leer más: http://www.monografias.com/docs112/decisiones-inversion-largo-plazo/decisiones-inversion-largo-
plazo.shtml#ixzz4rj81j2o2

1) ¿Qué es invertir?

Los préstamos P2P son préstamos ofertados de particulares a otros particulares sin la intervención de una
institución financiera tradicional, empresas como Lending Club (https://www.lendingclub.com)
o Prosper (http://www.prosper.com). La imagen muestra un volcado de pantalla de una página web de
préstamos P2B, Arboribus.com (http://www.arboribus.com), plataforma que permite a los particulares
realizar présatmos a empresas. Una empresa de Teruel ha solicitado un préstamo de 50.000€ para financiar
circulante. Nosotros podemos realizar una inversión prestándole ese dinero, que esperamos recuperar dentro
de un determinado plazo, con unos intereses. Existe un riesgo de que el préstamo no sea devuelto y, por
tanto, perdamos nuestro dinero [concurso acreedores  morosidad].
En la imagen se aprecian los tres factores clave de toda inversión: rentabilidad (7,65%), riesgo (le han
otorgado una calificación o rating de 5 puntos) y liquidez (cada mes, hasta completar 1 año, fecha en la que
recuperaremos todo nuestro dinero).
Invertir consiste en destinar unos capitales en algún tipo de actividad o negocio, con el objetivo de
incrementarlos.

En las decisiones de inversión interviene un grupo amplio de directivos de la empresa, como el responsable

de producción (que se ocupa de los aspectos técnicos, por ejemplo, de la máquina que vamos a comprar), el
responsable de recursos humanos (que nos dirá el impacto en el personal, si tendremos que contratar más
empleados), el responsable de marketing (que nos explicará los planes para vender esa mayor producción),
otros responsables de otras áreas y, por supuesto, la parte financiera (que se ocupará de la viabilidad
financiera). Con frecuencia no solo se busca una viabilidad financiera sino que el proyecto sea sostenible,
es decir, contemplar los aspectos sociales y medioambientales.

Pero no hay una única manera de medir la rentabilidad. En la clase de hoy aprenderemos hasta 7 criterios
distintos de rentabilidad.

Los apartados son los siguientes:

 1 Decisiones de inversión
o 1.1 ¿Qué es invertir?
 2 Clasificación de las inversiones
 3 Factores y criterios
 4 La rentabilidad
o 4.1 Beneficio
o 4.2 Rentabilidad de la Inversión (ROI)
o 4.3 Tanto Medio Rentabilidad (TMR)
o 4.4 El Valor Actual Neto (VAN)
o 4.5 Relación Beneficio/Costo
o 4.6 VAN/Desembolso inicial medio
  4.6a La Tasa del VAN
 o 4.7 La Tasa Interna de Retorno (TIR)
 4.7a TIR y VAN no periódicos
 4.7b TIR múltiple. TIR modificada
 5 La decisión

Puedes descargar una hoja de cálculo con los ejemplos que veremos en esta clase de teoría -> [06-
Teoria.xls]. A modo de aperitivo, porque en la clase de prácticas se amplía mucho más.

2) Clasificación de las inversiones

A la izquierda del balance de una empresa tenemos los activos, que pueden ser activos corrientes (como
existencias o inversiones financieras temporales) o no corrientes (como el inmovilizado, máquinas, terrenos o
las inversiones financieras permanentes).

 Cuando invertimos estamos adquiriendo una serie de activos no corrientes (fijos como una
máquina), que normalmente van a permanecer en nuestra empresa por un periodo de tiempo
más o menos largo.
 Además debemos considerar que también serán necesarias unas inversiones en activos
circulantes (o corrientes). Imaginemos una máquina para la que habrá que tener
unas existencias de repuestos y, por tanto, adquirirlos para garantizar su correcto
funcionamiento. Otras veces serán inversiones financieras, como acciones de otra empresa o
participaciones en un fondo de inversión.
Hay muchos tipos de proyectos de inversión.

 La inversión más típica sería la inversión en nuevos activos. Que, por ejemplo, en una
empresa significa ampliar su capacidad productiva. Pasamos de producir 1.000 botellas diarias
de vino a producir 2.000 botellas.
 Otra decisión de inversión es la de reemplazar activos existentes. Renovamos una máquina
que ha quedado obsoleta.
 Otra decisión de inversión es la compra de una empresa con la que nos vamos a fusionar.
 Los anteriores eran ejemplos de inversiones en economía real. Pero hay también inversiones
financieras, con numerosos productos donde una empresa o un particular puede invertir,
como la deuda pública o la bolsa. Pero mediante una inversión financiera una empresa puede
adquirir una participación importante de las acciones en otra empresa. La siguiente imagen es
un recorte de un periódico donde explican la compra por parte
de Mercadona (http://www.mercadona.es) del 16,5%
de Caladero (http://www.caladero.com), uno de sus proveedores de pescado, ubicado en la
Plataforma Logística de Zaragoza. [Comprobar en SABI ciberconta.unizar.es/sabi]
3) Factores y criterios de inversión
Los tres factores clave de toda inversión son la rentabilidad, el riesgo y la liquidez. Los inversores,
ante una posibilidad de invertir pueden tener objetivos diversos y manejar varios criterios.
 La rentabilidad es la capacidad que tiene la inversión de generar un beneficio. Un
inversor que duda entre varios productos de inversión que le ofrecen diversas entidades
bancarias, todos ellos garantizados y de la misma duración, puede valorar ante todo
la rentabilidad. Y, por ejemplo, fijar una rentabilidad mínima del 17%. [ver ejemplo
inversores GOING] Ese sería su criterio. Veamos la rentabilidad de algunos productos
financieros:
o Depósitos en un banco (http://www.bankimia.com/depositos-a-plazo-fijo) [Banco
Madrid 5% el 2013] [Pillados]
o Planes de Pensiones (http://www.quefondos.com/es/planes/ranking/decenio/) [Son
rentabilidades pasadas...]
o Fondos de Inversión: (http://www.quefondos.com/es/fondos/ranking/decenio/) [Son
rentabilidades pasadas...]

 Otros inversores se fijan sobre todo en el riesgo de la operación. En origen significa "lo que
depara la providencia". Otras definiciones más precisas son las que dan las normas ISO 31000,
como "combinación de la probabilidad de un evento y su consecuencia, siempre y
cuando exista la posibilidad de pérdidas" o las normas ASNZ "la posibilidad de que
ocurra un acontecimiento que tenga un impacto en el alcance los objetivos" o "el
efecto de la incertidumbre en los objetivos". Por ejemplo, si invertimos en un "Fondo de
Inversión en países emergentes" que invierte en países cuya moneda no es el euro,
corremos el riesgo de que se devalue esa moneda, es decir el riesgo del tipo de
cambio. Podemos invertir en Chad y nos puede ir muy bien en términos de rentabilidad, pero
su moneda, el Franco Centroafricano, puede devaluarse con respecto al Euro. Veamos como
ejemplo este Fondo de Inversión que invierte en Países
Emergentes (https://www.enginyersfons.com/web/fondosinversion/ficha/-/fondo/
10246EMERGENTES/CIEmergentes) y folleto
(https://www.caixa-enginyers.com/documents/54843/55028/246-
CI_Emergentes_Completo.pdf). En este enlace podemos ver su rentabilidad. En el folleto de
emisión claramente se nos informa de ese riesgo. Si el criterio de nuestro inversor es rechazar
completamente el riesgo de tipo de cambio, no se aceptaría dicha inversión.
 La liquidez es la capacidad de los activos para ser convertidos en dinero, de forma
inmediata, sin pérdida significativa de su valor. Un inversor que quiere invertir en un país
como Chad y duda de su seguridad jurídica, seguramente valorará sobre todo en cuanto tiempo
recuperá la inversión, es decir la liquidez... por si las moscas. Por ejemplo, un criterio
sería: quiero recuperar mi inversión como máximo en dos años [ver ejemplo inversores
CREAS -> vida]. Muchos autores consideran a la liquidez simplemente como un tipo de riesgo y
prefieren el término "riesgo de liquidez".
En DoingBusiness (http://www.doingbusiness.org/data/exploreeconomies/spain) realizan
ranking de países, calificándolos según diversos parámetros.
4) Criterios de rentabilidad
La palabra rentabilidad viene de renta, que significa "utilidad o beneficio que rinde anualmente algo, o lo
que de ello se cobra", materia que hemos estudiado en el tema 2. Aquellas matemáticas financieras que
aprendimos vamos ahora a aplicarlas.

Si nos dicen que una inversión exige un desembolso ahora de 300.000€ euros, de 100.000€ dentro de
dos pero que dentro de tres obtendremos 200.000€, y dentro de cuatro años otros 250.000€, etc... hay
que hacer números para ver si esa inversión es rentable o no. Son varios los criterios de inversión y
posiblemente lleguemos a conclusiones distintas según lo que valoremos y el criterio que apliquemos. 

4.1) Beneficio
Cuando realizamos una inversión esperamos que la suma de lo que recibamos sea superior a lo que
hemos aportado. El primer criterio que podemos plantear sería considerar esa diferencia, valorando que
sea positiva, es decir que haya beneficio.
Desembolso inicial es el caso de un proyecto sencillo, porque es muy normal que en el proyecto haya
unos costes anuales. La tabla siguiente muestra 9 proyectos de inversión (A, B, C...), que exigen un
desembolso inicial y cada año obtendremos unos retornos.
A simple vista se aprecia que el Proyecto A no es rentable, dado que con lo que esperamos recibir ni siquiera
cubre la inversión inicial. Su beneficio, calculado como suma de los ingresos menos el desembolso inicial, es
negativo, concretamente -100€. El primer criterio sería elegir proyectos con beneficios positivos. El de mayor
beneficio es el proyecto G, pero también es el que mayor desembolso exige. Parece razonable que utilicemos
algún indicador relativo.

4.2) Rentabilidad de la Inversión (ROI)

Salvo el A, el resto de proyectos sí ofrecen beneficios. Para obtener un indicador relativo podemos
calcular la Rentabilidad de la Inversión, o ROI (Return on Investment), que se obtiene al dividir los
beneficios entre el desembolso. Normalmente lo expresaremos en porcentaje.

Hay un empate entre F, G, H e I.

 

4.3) Tanto Medio de Rentabilidad (TRM)

Los proyectos B y C tienen el mismo beneficio (100€) y la misma rentabilidad (20%). Pero no es lo
mismo conseguir una rentabilidad del 20% en tres años que en cuatro.

Por eso, el tercer indicador será el Tanto Medio de Rentabilidad (TMR), que se obtiene al dividir la
rentabilidad de la inversión entre el número de años.
El Tanto Medio de Rentabilidad (TMR) es superior en el Proyecto C (6,7%) que en el B (5%). Es lógico,
puesto que en el proyecto B necesitamos 4 años para ganar 100€, mientras que en el C solo tres años.
Si obtenemos un 20% en cuatro años, ello supone un 5% cada año, que es la idea que trata de medir el
TMR.

Sin embargo no hemos considerado el valor del dinero en el tiempo. Los siguientes criterios
relacionados con la rentabilidad de la inversión sí que lo tienen en cuenta.
4.4) El Valor Actual Neto (VAN)
Cuando valoramos una inversión debemos tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Sabemos que no es
lo mismo 1 millón de euros ahora que dentro de 5 años... más vale pájaro en mano que ciento volando. Hemos
dicho que la palabra rentabilidad viene de renta. En este apartado vamos a aplicar los conceptos de otras
lecciones sobre la actualización de las rentas a un determinado tipo de interés.

Posiblemente el criterio de inversión más utilizado sea el VAN o Valor Actual Neto  . Se define como el
valor actualizado de los flujos de caja esperados. Por tanto identificaremos el desembolso inicial y los cobros y
pagos que están asociados a la inversión y los descontaremos. Veamos el siguiente ejemplo:
Si los términos de la renta son diferentes, tenemos que actualizar cada uno de ellos de forma
independiente y luego sumándolos, usando varias veces la fórmula de la capitalización compuesta, para
descontar cada uno de los capitales, es decir, Cn = Co x (1 + i)^n. En el ejemplo anterior, como los
términos de la renta son constantes (1000€), incluso podemos aplicar la fórmula del Valor Actual de una
renta cuyos términos son constantes:

Finalmente:

En la hoja de cálculo podemos aplicar la función VA(tasa;nper;pago;vf;tipo). Todos los argumentos

son ya conocidos. Cabe señalar que esta función sirve solo para rentas constantes y recordar que
hay que poner el signo menos en el argumento pago. Para calcular el valor actual de una renta de
1.000€ durante 4 años, al 10% anual usamos la función VA(). No olvidemos restar el desembolso.

=VA(tasa;nper;pago;vf;tipo)-desembolso
=VA(10%;4;-1000)-desembolso
 Pero también podemos aplicar la fórmula, VNA(), cuya sintaxis es VNA(tasa;valor1;valor2; ...).
Recordemos que esta fórmula sirve aunque los términos de la renta no sean constantes. No
olvidemos restar el desembolso.

=VNA(tasa;valor1:valorN)-desembolso
=VNA(10%;F8:I8)-desembolso
El criterio de decisión es aceptar el proyecto si el VAN es positivo.

Volviendo a nuestro ejemplo de los proyectos anteriores, para calcular el VAN necesitamos una tasa, un
tipo de interés. Si la tasa es 0% entonces el VAN coincide con el Beneficio. Vamos a suponer que
dicha tasa es el 20%. Como vemos, con una tasa del 20%, los Proyectos A, B, C y D presentan un VAN
negativo. Al considerar el precio del dinero a lo largo del tiempo esos beneficios ya no son tan altos. Y
proyectos que antes eran rentables con este nuevo criterio dejan de serlo. Vamos a centrarnos en
los Proyectos D y E. Tienen el mismo beneficio (260€), rentabilidad (52%) y TMR (10,4%). De hecho,
si observamos con atención comprobaremos que los flujos son los mismos pero empezando al revés, es
decir, el proyecto D primero tiene los menores desembolsos y el proyecto E, al revés. Por ello el VAN es
diferente en ambos proyectos. Considerando el precio del dinero (el tipo de interés), los 260€ de
beneficio se han convertido en pérdidas actualizadas de (-108,22€) en el proyecto D y en un beneficio
actualizado de 20,87€ en el proyecto E.

4.5) Relación Beneficio/Costo
El VAN es una magnitud absoluta, como el beneficio, lo que presenta alguna desventaja cuando los
proyectos no exigen el mismo desembolso, es decir cuando no son homogéneos.
De la misma manera que anteriormente al dividir el beneficio entre el desembolso inicial obteníamos la
rentabilidad de la inversión, ahora podemos dividir el VAN entre el desembolso inicial, para obtener una
magnitud relativa, otro ratio de rentabilidad, que podríamos denominar Relación Beneficio/Costo,
definido como:

Nótese como el Proyecto G es como el Proyecto F pero multiplicando por dos, tanto el desembolso
inicial como los ingresos previstos. El VAN no permite comparar bien estos proyectos, se dice que
son proyectos no homogéneos. Los Proyectos H e I exigen un desembolso inicial entre medio de los
otros dos. Al dividir el VAN entre el desembolso inicial, vemos que el proyecto Fy G presenta idéntica
Relación Beneficio/Costo (28,5%), y ese ratio es mayor en el Proyecto H (32,5%) y menor en el Proyecto
I (24,2).
4.6) VAN/Desembolso Inicial Medio
Como nos pasó anteriormente con la Rentabilidad, el problema del anterior ratio es que no considera los
años que cuesta conseguir esa rentabilidad. Vamos a dividirla por los años. Así obtendremos
el VAN/Desembolso Inicial Medio. Es decir:
Como el Proyecto I obtiene los ingresos en un año menos que los otros tres proyectos, obtiene un ratio
de 6,1%, superior a los proyectos F y G (5,7%) que eran proyectos que tenían una Relación
Beneficio/Costo mayor, 28,5%, frente a 24,2%.
4.6a) La tasa del VAN
Los criterios que hemos visto basados en el VAN presentan como aspecto controvertido elegir la tasa de
descuento, es decir el tipo de interés. En el ejemplo anterior, si queremos valorar el Proyecto B, si la tasa que
elegimos es el 5%, el VAN es positivo, concretamente 31,89€. Pero si la tasa es el 10% el VAN es negativo,
concretamente -24,52€. Si realizamos una simulación, por ejemplo, con el proyecto B.
  Si la tasa de descuento fuera 0, el VAN coincidiría con el Beneficio.
 Si la tasa de descuento fuera exactamente 7,71%, el VAN sería igual a cero. Este dato parece
interesante.
 Valores de la tasa de descuento mayores de 7,71% hacen que el VAN sea negativo, por lo que
el proyecto no sería rentable.

Entonces ¿Qué tasa debe utilizarse? De acuerdo con Pablo

Fernández (http://finance.blogs.ie.edu/files/2010/05/pablo_fernandez.pdf) y
(http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0771.pdf) la tasa de descuento es una apreciación subjetiva del
riesgo de los flujos del proyecto que se está valorando. Se tiene en cuenta el tipo de interés a largo plazo
de los mercados financieros más una prima de riesgo asociado al proyecto; para identificar la mínima tasa de
interés que debe considerar el inversor se tiene en cuenta el coste promedio de capital al que se financia la
empresa, ya que de lo contrario perderá dinero invirtiendo en el proyecto.

4.7) ¿Qué es la TIR?
En el ejemplo anterior del Proyecto B hemos comprobado que, de todas las tasas, había una que era muy
interesante. Y es que si la tasa de descuento es 7,71%, el VAN del proyecto es cero. Es interesante porque
permite contemplar el proyecto en perspectiva: si se cuál es mi coste de capital (cuánto me cuesta el dinero)
puedo tomar una decisión sobre si me interesa aborda dicho proyecto. Por ejemplo, si por los 500€ en un plazo
fijo en el banco puedo sacar un 10% de interés ¿para qué me voy a meter en un proyecto que tendrá su riesgo
y da menos retornos, un 7,7%?. O al revés, si no tengo dinero y tengo que pedir un préstamo al banco y me va
a cobrar un 20% de interés no me va a salir rentable realizar ese proyecto.
La TIR o Tasa Interna de Retorno   es la tasa de descuento que iguala a cero el Valor Actual Neto. La TIR
es una medida de rentabilidad relativa y anual.

El VAN depende de quien realiza los cálculos ya que hay que poner un tipo de interés. Pero la TIR no. En
principio para un proyecto cualquiera podemos calcular infinitos VAN... pero solo una TIR. Son criterios
complementarios.

Pero ¿cómo se calcula la TIR? Recordemos la fórmula del VAN=VA-Desembolso. VA es el valor actual de una
renta. Hacemos VAN=0 y despejamos en la fórmula anterior la tasa "i"... eso no es sencillo. Como vimos en la
lección sobre las rentas se trata de un polinomio que no tiene una solución algebráica. Para obtener la i, puede
hacerse a prueba y error o mediante un procedimientos de cálculo numérico, las iteraciones de Raphson
Newton (http://www.eumed.net/ce/2012/agl.html).
Recordemos la simulación del proyecto B. Primero pruebo con una i= 0 y sale que el VAN es 100€. Luego
pruebo con i= 15% y sale que el VAN es -71.75. Por tanto ya se que la i está entre 0% y 15%. Sigo haciendo
pruebas hasta que encuentro el punto en el que VAN=0. Podemos simular con la excel cambiando el valor de la
casilla D5:

Podemos realizar un gráfico con la simulación.

Afortunadamente, la hoja de cálculo tiene una función TIR() que lo calcula de forma iterativa y es la forma
habitual de obtener la TIR, cuya sintaxis es TIR(valores; [estimar]). TIR() devuelve la tasa interna de
retorno de los flujos de caja representados por los números del argumento valores. Estos flujos de caja no
tienen por que ser constantes. El argumento estimar es optativo y es un número que el usuario estima que se
aproximará al resultado de TIR. La ayuda de la función (http://office.microsoft.com/es-es/excel-help/tir-
funcion-tir-HP010342631.aspx).

=TIR(valores;estimar)
=TIR(E21:J21)
Vemos el resultado en la siguiente tabla.
4.7 a) TIR y VAN no periódicos
A efectos de calcular fórmulas se supone que los flujos de caja tienen una periodicidad. Pero en los
proyectos reales es muy habitual que los flujos de caja no sean periódicos. Este caso añade una
complicación en cuanto al cálculo matemático, ya que hay que descontar cada flujo en cada fecha. Un
ejemplo típico sería una valoración de un proyecto de inversión inmobiliaria, en la que un promotor está
planteando comprar un terreno, que tardará un par de años en iniciar las obras con lo que tendrá que
hacer frente a unos gastos de urbanización (viales y jardines), posteriormente dentro de otros dos años
afrontará la construcción de las viviendas, que está previsto vender una primera fase al año siguiente y
la segunda fase un año después. Más o menos el proyecto sería como muestra la figura.
 Afortunadamente eso no es problema con las hojas de cálculo. En concreto podemos aplicar la
función VNA.NO.PER() para el VAN cuya sintaxis es =VNA.NO.PER(tasa;valores;fechas).

 Tasa es la tasa de descuento que se aplica a los flujos de caja.

 Valores es una serie de flujos de caja que corresponde a un calendario de pagos determinado
por el argumento fechas. El primer pago es opcional y corresponde al costo o pago en que se
incurre al principio de la inversión. Si el primer valor es un costo o un pago, debe ser un valor
negativo. Todos los pagos sucesivos se descuentan basándose en un año de 365 días. La serie
de valores debe incluir al menos un valor positivo y un valor negativo. En este caso el
desembolso ya está incluído en el rango por lo que no hay que reestarlo, como hacíamos
en la función VNA().
 Fechas es un calendario de fechas de pago que corresponde a los pagos del flujo de caja. La
primera fecha de pago indica el principio del calendario de pagos. El resto de las fechas deben
ser posteriores a ésta, pero pueden ocurrir en cualquier orden.

=VNA.NO.PER(tasa;valores;fechas)
=VNA.NO.PER(12%;D6:H6;D5:H5)
Y para calcular la TIR en el caso de flujos de caja no periódicos tenemos la función TIR.NO.PER().

=TIR.NO.PER(valores;fechas)
=TIR.NO.PER(D6:H6;D5:H5)
 
4.7 b) TIR múltiple. TIR modificada
Hasta ahora hemos visto una serie de proyectos muy simples en los que tras un desembolso inicial todos los
flujos son positivos. Pero es muy normal que el proyecto de inversión tenga flujos positivos unos años y
negativos otros. En este caso no hay una única solución para la TIR y este problema se denomina TIR
múltiple. Es un caso que matemáticamente ya resolvió René Descartes (el de "pienso, luego existo") y por eso
se llama Regla de los signos de Descartes  . Demostró que: "El número de raíces reales positivas de un
polinomio f(x) es igual al número de cambios de signo de término a término de f(x)".

Lo vemos con un ejemplo. Se trata de un proyecto que exige desembolsar 7.000€. El primer año genera
15.000€ y el segundo 8.000€. Pero luego debido a que está previsto iniciar la expansión internacional, de
nuevo las previsiones indican que habra que gastar, concretamente 20.000€ el tercer año y 15.000€ el cuarto.
Si hacemos cuentas veremos que hay tres posibles soluciones. TIR = 5,27%, 45,72% y 62,39%.
Sabemos que el TIR es el punto en el que el VAN = 0. Pero en este caso el VAN es una función que corta varias
veces el eje X. Lo vemos gráficamente.

El sentido financiero de este proyecto es que el VAN del proyecto es positivo si las tasas están entre 0% y
5,25% y también si están entre 45,72% y 62,39%. Es una interpretación compleja. Una posibilidad para
solucionar este problema es aplicar la llamada TIR Modificada. Una hipótesis en que se basa la TIR es que los
flujos se reinvierten a la misma tasa interna de retorno del proyecto, lo que es discutible. En la TIR
Modificada se considera que hay:
  Una Tasa de financiamiento que es la tasa de interés que se paga por el dinero utilizado en
los flujos de caja.
 Una Tasa de reinversión que es la tasa de interés obtenida por los flujos de caja a medida
que se reinvierten.

Por tanto el procedimiento es:

 Descontar los gastos a la fecha inicial, a un tipo de descuento. Si el proyecto se financia

podríamos tomar como tasa el tipo de interés que cobra el banco por un préstamo. Si nos
financiamos con recursos propios puede tomarse el coste medio de financiar nuestro pasivo. Así
obtenemos Co.
 Capitalizar los ingresos previstos a la fecha final del proyecto, a otro tipo de interés. Suele ser
apropiado usar tasas sectoriales acordes con el riesgo de la operación. Así obtenemos Cn.
 Como sabemos, la TIR es la tasa que hace que el VAN sea cero, es decir, que iguala gastos y
cobros. Aplicaremos la fórmula de la capitalización compuesta:

Despejamos la tasa i; recordemos que para ello calculábamos las raices enésimas en cada lado de la ecuación.
Lo vemos con el ejemplo anterior. Se trata del proyecto que exige desembolsar 7.000€. El primer año genera
15.000€ y el segundo 8.000€. Pero luego debido a que está previsto iniciar la expansión internacional, de
nuevo las previsiones indican que habra que gastar, concretamente 20.000€ el tercer año y 15.000€ el cuarto.
Supondremos que la tasa financiamiento de la empresa (a la que descontaremos los gastos) es el 6% y la tasa
de reinversión (a la que actualizaremos los ingresos) es el 10%.

 Descontamos los gastos al 6%. El Valor Actual de 7.000€ hoy es 7.000€. El Valor Actual de
20.000€ dentro de 3 años es 20.000/(1+0.06)^3, que sale 16.792,39€. El Valor Actual de
15.000€ dentro de 4 años es 15.000/(1+0.06)^4, que sale 11.881,40€. La suma de todo eso
es 35.673,79€.
 Actualizamos los ingresos al 10%. El Valor Final de 5.000€ el sexto año es 5.000€ el sexto
año. El valor final de 14.500€ el quinto año es 14.500*(1+0.1)^1, es decir 15.950,00€. El valor
final de 8.000€ el segundo año es 8.000*(1+0.1)^4, es decir, 11.712,80€. El valor final de
15.000€ el primer año es 15.000*(1+0.1)^5, es decir, 24.157,65€. Asíque el valor Final de
todos los ingresos es 56.820,45€.
 Aplicamos la fórmula de la capitalización compuesta. Para despejar i podemos aplicar la
fórmula anterior o utilizar función TASA de la excel, que necesita saber el número de años, el
valor actual y el valor final. Nos sale que la TIR es 8,07%.

Con la excel es más sencillo, pues dispone de la función TIRM(), acrónimo de TIR Modificado.
Siendo =TIRM(valores, tasa_financiamiento, tasa_reinversión). La ayuda de la función está en
(http://office.microsoft.com/es-es/excel-help/tirm-HP005209180.aspx).

=TIRM(valores;tasa_financiamiento;tasa_reinversión)
=TIRM(D9:L9;D5;D6)
Aunque hemos explicado esta función para solventar el problema de la TIR múltiple, se puede usar
perfectamente en el caso general en que tengamos un desembolso negativo y después flujos de caja positivos.
De hecho, hay muchos inversores que la utilizan siempre.

5) La decisión...
En la siguiente figura hemos puesto de nuevo nuestros nueve proyectos y los siete criterios de rentabilidad.
En la tabla se han puesto con fondo amarillo aquellos proyectos ganadores según cada uno de los criterios. Si
nos fijamos solo en el Beneficio, el Proyecto G es el que nos da mayores beneficios. Pero es el que exige un
mayor desembolso: 1.000€. Si el criterio elegido es la Rentabilidad, los proyectos F, G, H e I son los más
rentables. Pero dado que el proyecto I acaba un año antes es el de mayor Tanto Medio de Rentabilidad. En
cuanto a VAN, nuevamente es el proyecto G, que es el de mayor desembolso. Cuando relativizamos el VAN o
utilizamos como criterio la TIR el proyecto H es el elegido.

http://ciberconta.unizar.es/ifinanzas/06-inversion.htm
http://slideplayer.es/slide/2353887/ …………………… muy importante too