DEFINICION DEL FLUJO

• Habitualmente se emplean indistintamente los

términos "Flujo de fondos" y "flujo de caja". Ambos
se refieren a un flujo del proyecto que ilustra cuáles
son sus costos y sus ingresos y cuándo ocurren.
• Definición: El flujo de fondos o flujo de caja consiste
en un esquema que presenta sistemáticamente los
costos e ingresos registrados año por año (o período
por período).
• Los cinco elementos básicos que componen el flujo
de fondos son:
 ELEMENTOS BASICOS DEL FLUJO

1. Los beneficios (ingresos) del proyecto

2. Los costos (egresos) de inversión o montaje,
concentrados principalmente en el inicio del
proyecto
3. Los costos (egresos) de operación
4. Los impuestos sobre la renta y los rubros asociados.
5. El valor de salvamento de los activos del proyecto.
 ELEMENTOS BASICOS DEL FLUJO

Cada uno de los elementos debe ser caracterizado

según :
• Su monto o magnitud
• Su ubicación en el tiempo

Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de

fondos, especificando su monto y el momento en que
se recibe o se desembolsa.
 PRESENTACION DE UN FLUJO DE FONDOS
• Otra forma de presentar el flujo es mediante una representación gráfica
que resume el flujo y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
Aquí el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal, dividido en unidades
que representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje se señalan los
beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (egresos) con
flechas hacia abajo.
 PRESENTACION DE UN FLUJO DE FONDOS
• El mismo flujo se puede convertir en un flujo de fondos neto:
 LOS INGRESOS

• Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los

percibidos por la venta o alquiler de los productos o la
prestación de los servicios del proyecto. Deben ser registrados
en el año en que se espera recibirlos, independientemente del
momento en que se causan (recordar que se aplica la
contabilidad de caja y no de causación)
• Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de
fondos del proyecto deben incluir tanto los ingresos operativos
(por venta del producto o prestación del servicio) como los
ingresos financieros (por inversión de reservas, por ejemplo).
• Es posible que ciertos proyectos no generen ningún ingreso, ya
que no producen ningún producto (o servicio) transable.
Asimismo, se presentan proyectos que sencillamente modifican
la forma de producir determinado bien o servicio, sin cambiar
el ingreso recibido por su venta.
 LOS INGRESOS
• La evaluación financiera de dichos proyectos sigue siendo importante por 2
motivos: primero, para llenar un perfil detallado de costos y así hacer un
plan de inversiones y financiamiento; y segundo, para comparar los costos
del proyecto con los de otras alternativas, para asegurar que se haga de la
manera más eficiente posible.

LOS COSTOS
• Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categorías:
– Costos de Inversión
– Costos de Operación.
• Para efectos de una correcta elaboración de un flujo de fondos, será
necesario estudiar el manejo que se debe dar a los costos muertos y a los
costos de oportunidad.
 LOS COSTOS DE INVERSION

• Generalmente consisten en desembolsos correspondientes a la adquisición

de activos fijos o activos nominales y la financiación de capital de trabajo.
Como todo costo, se registran en el flujo de fondos en el período (o los
períodos) en que se generan desembolsos.
• Los principales costos de inversión típicamente se concentran en los
primeros períodos del proyecto y su registro en el flujo de fondos así lo
reflejará. No obstante, puede haber inversiones en capital de trabajo o
inversiones en la reposición o expansión del stock de activos fijos o
nominales en cualquier momento de la vida del proyecto.
• Los costos por adquisición de activos fijos representan los desembolsos por
compra de terrenos y edificios, pago de obras civiles y compra de equipo,
maquinaria y obras de instalación o apoyo. El costo total del activo incluye
todos los costos de adquirirlo y ponerlo a funcionar: costos de construcción,
compra o importación; fletes y seguros para transportarlo al lugar donde se
utilizará; costos de instalación y puesta en marcha.
 LOS COSTOS DE INVERSION
• Los costos de inversión en activos nominales corresponden a los costos de
adquisición de activos intangibles necesarios para ejecutar el proyecto: tramitación
de patentes y licencias; transferencias de tecnología y asistencia técnica; gastos de
constitución y organización; y capacitación y entrenamiento.
• Finalmente, las inversiones en capital de trabajo reflejan los fondos que deben ser
comprometidos para conseguir activos de corto plazo e insumos para el ciclo
productivo, necesarios para el funcionamiento del proyecto.
– Por tanto, los mayores componentes del capital de trabajo son los
requerimientos de efectivo e inventarios (tanto de insumos y materias primas
como de producto final) necesarios para mantener el ágil funcionamiento del
ciclo productivo.
– Los requerimientos de capital de trabajo generalmente se calculan en función
del monto de producción esperado: cuanto más se espera producir, mayores
disponibilidades de efectivo y de inventarios se requerirán. Las inversiones en
capital de trabajo reflejan las variaciones necesarias en dichos requerimientos.
Por tanto, al inicio del proyecto habrá inversiones en el establecimiento de un
stock de capital de trabajo. Si no se proyectan modificaciones en los
requerimientos de ese capital, no habrá más inversiones en capital de trabajo.
 LOS COSTOS DE INVERSION
• En cambio, aumentos en los requerimientos de capital de trabajo obligan a
invertir más en él:

• Los costos de inversión no son deducibles de impuestos directamente (los

costos de inversión son una cuenta de balance general; no forman parte del
Estado de pérdidas y ganancias, dado que representan el intercambio de un
activo por otro: El cambio de efectivo o dinero en bancos por un activo fijo
o nominal). Por lo tanto, estos costos no se deducen en el momento en que
se desembolsan y no se registran en el flujo de fondos como valores
deducibles de impuestos. Es la depreciación, la que permite deducir los
valores de activos fijos del ingreso neto gravable anual, pero en períodos
posteriores al desembolso de la inversión.
 LOS COSTOS DE OPERACION
• La segunda categoría de costos corresponde a los costos de
operación, que consisten en los desembolsos por insumos y otros
rubros necesarios para el ciclo productivo del proyecto a lo largo de
su funcionamiento.
• Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de ventas,
administrativos y financieros. Estos, a su vez, se pueden desagregar,
entre otros, en costos de mano de obra, materias primas e insumos,
arriendos y alquileres y costos financieros e impuestos.
• Los costos de operación se registran en el período en que se
producen los respectivos desembolsos (contabilidad de caja).
• En toda evaluación es necesario distinguir entre los costos de
operación que son deducibles de impuestos sobre la renta y los que
no se pueden deducir. Donde la mayoría de ellos son deducibles,
cualquier costo que no lo sea se registrará en el flujo de fondos de
una manera diferente a los demás costos.
• Generalmente, la estimación de los costos del proyecto incluyen
también un rubro de "imprevistos".
 EL COSTO DE OPORTUNIDAD
• Se define como el valor o beneficio que genera un recurso en su mejor uso
alternativo. Si el costo de oportunidad de un insumo usado por el proyecto
es diferente de su precio de adquisición, entonces el flujo de caja se debe
valorar según el primero.
• Este concepto es especialmente relevante en el caso de que la utilización de
los insumos implique el sacrificio de las alternativas de venderlos o
utilizarlos en otro proceso productivo, ya que en éstas hubieran generado un
ingreso. Este ingreso sacrificado representa el costo de oportunidad.
• En muchas ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el
insumo empleado por el proyecto no se adquiere exclusivamente par él y
tiene usos alternativos.
• El hecho de que su adquisición haya sido independiente de la realización
del proyecto hace que no se registre el precio de compra del insumo, que
en ese momento es un costo muerto. Lo que corresponde al costo de
oportunidad es el ingreso neto dejado de ganar (descontando los costos de
operación del uso alternativo)
 EL COSTO DE OPORTUNIDAD
• Un ejemplo puede mostrar la necesidad de utilizar el costo de
oportunidad en la evaluación financiera y la forma de hacerlo: Un
conductor compra una camioneta para proveer servicios de
transporte a un colegio privado. Su precio en el momento de la
compra es de $3.000.000. Gana $500.000 netos anuales por prestar
este servicio de transporte ($800.000 de ingresos y $300.000 de
costos de operación). Un año después, un empresario propone al
dueño de la camioneta que deje el transporte de los estudiantes y
que en su lugar utilice el vehículo para transportar unos productos
alimenticios. El dueño se encuentra analizando el "proyecto" del
transporte de los alimentos. Dada la naturaleza del producto, tendría
que hacer algunas reformas a la camioneta y necesariamente dejar
el servicio de transporte al colegio. Calcula que sus ganancias
después de adecuar el vehículo serían $600.000 anuales ($900.000
de ingresos, menos $300.000) de costos de operación). Sin embargo,
en este cálculo no ha incluido el valor de la camioneta. ¿Cómo se
introduce este valor a la evaluación financiera?
 EL COSTO DE OPORTUNIDAD
• El precio de compra de la camioneta ya no es relevante.
Representa un costo muerto, ya que la decisión de comprarla
no se puede cambiar.
• El valor de la camioneta es el que estaba generando en su uso
alterno: los $500.000 que producía en el transporte de los
estudiantes.
• Al participar en el "proyecto" de transporte de productos
alimenticios, se sacrifica la oportunidad de ganar esos
$500.000 netos. Por lo tanto, el proyecto implica un costo de
oportunidad de $500.000 anuales, que debe ser debidamente
registrado en el flujo de fondos.
• Dado este costo de oportunidad, se observa que el beneficio
neto de participar en el nuevo proyecto se reduce a $100.000
anuales.
 LOS IMPUESTOS SOBRE LA RENTA Y LOS RUBROS
ASOCIADOS
Ganancias netas gravables
• Los impuestos sobre la renta (o sobre la utilidad o la ganancia neta)
constituyen costos del proyecto. En la medida que se puedan
determinar las ganancias netas atribuibles al proyecto, también
podemos calcular el incremento en el pago de impuestos que el
ejecutor o dueño del proyecto tendrá que asumir, como
consecuencia del mismo.
• Los impuestos sobre la renta típicamente se calculan como un
determinado porcentaje de las ganancias netas. Por tanto, sólo se
puede proyectar la carga impositiva del proyecto una vez que se haya
proyectado el resultado neto de los egresos e ingresos de cada
período del proyecto.
• Las ganancias netas que se utilizan para calcular los impuestos se
denominarán "ganancias netas gravables". No corresponden a las
ganancias netas que se utilizan para calcular la rentabilidad. En su
lugar, obedecen a la lógica del código tributario y sólo tienen sentido
para calcular los impuestos.
 LOS IMPUESTOS SOBRE LA RENTA Y LOS RUBROS
ASOCIADOS
Ganancias netas gravables (continuación)
• Una vez que se proyectan las ganancias netas gravables y los impuestos
atribuibles al proyecto, se harán ajustes al flujo de fondos para calcular el
flujo de fondos neto, que permitirá analizar la verdadera rentabilidad del
proyecto. La principal diferencia entre las ganancias netas gravables y el
flujo neto se relaciona con el tratamiento que se da a la inversión. Cuando
se calcula la rentabilidad del proyecto, los costos de inversión se registran
en los períodos en que se realizan los desembolsos. No obstante, el fisco no
reconoce costos de inversión como costos (sino como inversiones), pues
representan desembolsos total o parcialmente recuperables porque
generan unos activos para los inversionistas. Entonces, no se permite
deducir los desembolsos asociados con inversiones para fines del cálculo de
la ganancia gravable.
• En su lugar, el fisco reconoce que un costo no recuperable (y por ende,
deducible) para los ejecutores del proyecto consiste en el deterioro o
desgaste de los activos, debido a su uso en el mismo. Por tanto, permite en
cada período contable la deducción de una proporción del valor del activo,
o sea, la depreciación del activo.
 LOS IMPUESTOS SOBRE LA RENTA Y LOS RUBROS
La depreciación
ASOCIADOS

• Es una figura contable necesaria solamente para el cálculo de ganancias

netas gravables. No representa ningún desembolso ni ningún costo
efectivo.
• No obstante, el evaluador necesariamente tiene en cuenta la depreciación
para todo proyecto sometido al pago de impuestos sobre la renta. Calcula la
depreciación con el fin de proyectar las ganancias netas gravables.
• El evaluador vuelve a sumar luego la depreciación con el fin de no dejarla
registrada como costo del proyecto.
• El evaluador sí registrará los desembolsos asociados con las inversiones
como costos del proyecto. Su evaluación incluye como costo todo
desembolso asociado con adquisición de activos fijos, activos intangibles y
capital de trabajo. Si además incluyera como costo la depreciación de
dichos activos, estaría recurriendo en una doble contabilización de las
inversiones.
• De allí resulta indispensable enfatizar que la depreciación no constituye
costo del proyecto, sino un registro contable para fines de cálculo de
impuestos.
 LOS IMPUESTOS SOBRE LA RENTA Y LOS RUBROS
La depreciación (continuación)
ASOCIADOS

• En la proyección del flujo de fondos para una evaluación financiera, se resta la

depreciación, se calculan los impuestos y se vuelve a sumar la depreciación.
• Por ser determinante en el monto de impuestos a pagar, la depreciación juega
un papel importante en la evaluación financiera. Por tanto, destacamos los
siguientes puntos sobre su cálculo:
– La depreciación se calcula a partir del costo histórico de comparar el activo
y ponerlo en las condiciones necesarias para su funcionamiento en el
proyecto. El porcentaje de dicho costo que se deprecia en cada período se
estipula en el régimen fiscal.
– La depreciación típicamente se puede aplicar al valor de los activos fijos,
incluyendo equipos, maquinaria, vehículos e inmuebles. No obstante, el
valor de terrenos típicamente no se deprecia.
– El método de depreciación, el número de años en que se deprecia y el
porcentaje del valor a ser depreciado son fijados por el fisco.
– La depreciación no es relevante para la construcción del flujo de fondos de
un proyecto que no esté sujeto al pago de impuestos sobre la renta.
 Impuestos sobre la renta

Al cálculo de impuestos sobre la renta depende del cálculo de ganancias netas

gravables:

+ Ingresos de Operación
+ Otros ingresos
• Ganancias netas gravables = – Costos de Operación
– Intereses sobre créditos recibidos por el proyecto
- Depreciación.

Los ingresos sobre la renta típicamente se calculan como porcentaje de dichas

ganancias: un porcentaje fijo o un porcentaje que aumente en la medida que el monto
de las ganancias netas sea mayor.
La legislación tributaria fija el porcentaje de las ganancias netas gravables que se pagan.
 LOS VALORES DE SALVAMENTO

• El valor de salvamento se asocia con los activos adquiridos por el proyecto.

• Busca reconocer el valor que existe al finalizar el período de evaluación, gracias a la
realización del proyecto, que no existiría si éste no se hubiera realizado.
• Se registra independientemente de que al final del proyecto el activo se venda o no.
• El valor de salvamente hace referencia al valor producido por vender los activos al
terminar el proyecto o la potencialidad de los activos para generar productos e
ingresos hacia el futuro. Las dos técnicas más conocidas para registrar valores de
salvamento son:
– El valor en libros de los activos .
– El valor comercial de los activos

El valor en libros como el valor de salvamento.

• El valor en libros de los activos en determinado momento del tiempo refleja un

monto contable que no necesariamente equivale al verdadero valor de un bien. Por
esta razón, es un método poco recomendado para registrar valores de salvamento.
 LOS VALORES DE SALVAMENTO
El valor comercial de los activos como su valor de salvamento.

• La utilización de los valores comerciales o valores de compraventa de los

activos como su valor de salvamento consiste en registrar el valor que se
recibiría en el evento de vender el activo como ingreso correspondiente al
período final del proyecto.
• Su aplicación es relevante en dos caso: primero, en el caso de vender el
activo en un momento dado (sea durante la ejecución del proyecto o en su
período terminal) y segundo, aunque no se venda el activo al final del
proyecto, sino que se mantenga como patrimonio de su propietario.
• En el caso que se espere vender un activo del proyecto, se debe registrar en
el flujo el monto que espera recibirse e incorporarlo en el flujo del período
en que se espera hacer la venta. Dicho valor no tiene por qué coincidir con
el valor en libros (saldo en libros) en ese momento, ya que para entonces
los activos podrán estar parcial o totalmente depreciados y la tasa de
depreciación fiscal no necesariamente será igual a la tasa a la cual pierden
valor los activos. En el caso de la evaluación ex ante, se proyecta el valor
comercial de los activos en el momento futuro en que se prevé su venta.
 LOS VALORES DE SALVAMENTO

El valor comercial de los activos como su valor de salvamento.

• Dado que el valor comercial de un activo no necesariamente coincide con

su valor en libros, esta diferencia puede tener implicaciones en cuanto al
pago de impuestos, dependiendo la legislación tributaria vigente. Es
convencional que la autoridad fiscal considere como no gravable el ingreso
por la venta de un activo, por un monto equivalente al valor en libros en el
momento de hacer la transacción. Asimismo, si la venta se realiza por
cualquier precio superior al valor en libros, el ingreso por encima del valor
en libros se considera como ingreso gravable.
• Si se vende por un precio inferior al valor en libros, se considera como costo
deducible la diferencia entre el valor en libros y el ingreso por la venta. Por
tanto, el manejo del valor de salvamento de un activo vendido se puede
resumir de la siguiente forma:
• VC = precio de venta
• VL = valor en libros
 LOS VALORES DE SALVAMENTO

• Si VC = VL, el valor en libros se registrará como ingreso no gravable

• Si VC <> VL. La diferencia entre los dos constituye ingreso gravable (en caso de ser
positivo) o costo deducible (en caso de ser negativo); el valor se registra como valor
de salvamento (ingreso) no gravable.
• Observe que al sumar estos elementos en un flujo de fondos, se estará registrando
el valor comercial de los activos, ajustando por el efecto del pago de impuestos
sobre la parte gravable, que es lo que finalmente recibiría el dueño de un proyecto
al vender un activo.
Ejemplo:
• Considere, por ejemplo, un activo que se consigue en el año 0 a un precio de
$100.000.000. Se permite la depreciación de la totalidad de su valor en forma lineal
durante diez años. Se planea vender el activo final del año 5, por $70.000.000. Para
entonces, se habrán registrado cinco años de depreciación y por tanto el saldo en
libros será de $50.000.000
• Si se vendiera el activo en los $50 millones, se consideraría todo el valor de venta
como un ingreso no gravable. La venta en $70 millones implicaría un ingreso no
gravable de $50 millones, así como un ingreso gravable de $20 millones. Se podría
llamar a este ingreso una ganancia extraordinaria.
 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS
• Existen dos tipos de fondos:
1. El Flujo del proyecto sin financiamiento (o el flujo del proyecto
"puro")
2. El flujo del proyecto con financiamiento (denominado también
flujo del proyecto financiado o flujo del inversionista).

• El primero asume que la inversión que requiere el proyecto proviene

de fuentes de financiamiento internas (propias), es decir, que los
recursos totales que necesita el proyecto provienen de la entidad
ejecutora o del inversionista.
• En el segundo, se refleja el verdadero esquema de financiamiento,
teniendo en cuenta que los recursos son en parte propios y en parte
de terceras personas naturales y/o jurídicas.
 LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS SIN
FINANCIAMIENTO
• Los costos e ingresos del proyecto, definidos y asignados en un período de tiempo
en que se desembolsan o se reciben, conforman el flujo de fondos del proyecto.
• Una estructura recomendable es colocar las cuentas del Estado de Pérdidas y
Ganancias (las que se ven afectadas por impuestos) en la parte superior del flujo,
luego colocar las sumas o restas de los flujos que no corresponden a flujos de dinero
en efectivo y finalmente, colocar las cuentas del Balance General. Dentro de este
sistema, el esquema básico de todo flujo de fondos sería el siguiente:
 FLUJO DEL PROYECTO SIN FINANCIAMIENTO
• Este flujo revela la capacidad del proyecto para generar ingresos netos, sin
entrar en la preocupación con respecto a las fuentes de financiamiento. En
dicho flujo se registrarán los ingresos gravables que se concentran en los
ingresos por ventas o prestación de servicios. También se contemplan los
ingresos financieros procedentes de la inversión de excedentes temporales
de efectivo.
• De este ingreso, se restan los costos deducibles, que son los de operación,
mantenimiento, administración, mercadeo, ventas, impuestos indirectos y
depreciación. El resultado de este cálculo es la ganancia neta gravable, que
sirve de base para el cálculo de los impuestos atribuibles a la realización del
proyecto.
• A las ganancias netas gravables se restan los impuestos directos, se suma la
ganancia extraordinaria por la venta de activos, ajustada por el pago de
impuesto sobre la misma. Además se restan los costos no deducibles y se
suman los ingresos no gravables, incluyendo la venta de activos por su valor
en libros y subsidios, principalmente. El resultado se denomina "ganancia
neta".
 FLUJO DEL PROYECTO SIN FINANCIAMIENTO
• A esta ganancia neta hay que hacer un ajuste por la
depreciación, pues no representa un desembolso efectivo del
proyecto. Asimismo, hay que restarle los costos de inversión
(activos fijos y nominales, gastos preoperativos y capital de
trabajo) y sumarle los valores de salvamento de activos que no
serán vendidos al final del proyecto. El resultado final es el
flujo de fondos del proyecto (sin financiamiento).
• Por supuesto, las operaciones que se han discutido se realizan
para cada período del flujo, manteniendo la ubicación
temporal de cada rubro.
 Valor Actual Neto
Es el valor actualizado de la corriente de los flujos de
caja que se cree que la inversión va a generar a lo largo
de su vida. El VAN consiste en traer todos los flujos
futuros de caja a valor presente, la tasa de actualización
que se utilizará será el costo de oportunidad del capital
empleado en la inversión. Al final se hace una resta
entre los flujos de caja actualizados y la inversión
inicial, si la cantidad es positiva quiere decir que la
inversión es viable. Se dice que la inversión es viable
porque un VAN positivo implica que el proyecto
produce un rendimiento superior al mínimo requerido,
ya que supera a la inversión realizada mas los
rendimientos esperados.
 Costo de Capital
Se define como la tasa de rendimiento que se debe ganar por las
inversiones con objeto de que el valor de mercado de las
acciones comunes de una empresa permanezcan sin cambios.
Para la toma de decisiones acerca de inversiones el costo del
capital se debe tomar como tasa base. Para hacer una inversión
la tasa de rendimiento debe ir relacionada con el riesgo, si el
riesgo es grande, la tasa de rendimiento debe ser grande, ya que
si no va de acuerdo con el riesgo, al inversionista le conviene mas
invertir su dinero al banco a una tasa que no tiene riesgo.
Cuando hay riesgo la tasa debe ser mayor a la tasa que paga el
banco.
Solución EXCEL
Solución en Excel
CONCLUSIÓN DE LOS DOS INDICADORES DE RENTABILIDAD