17Capítulo
Swaps
17.1 INTRODUCCIÓN
Un swap es un acuerdo privado y por lo tanto a medida, en virtud del cual las par-
tes se comprometen a intercambiar flujos financieros futuros, en conformidad con
una fórmula preestablecida. En este contexto, una operación swap comprende la
compra y venta simultánea de una obligación o activo subyacente similar, de capi-
tal equivalente, en la que el intercambio de flujos financieros proporciona a ambas
partes de la transacción condiciones más favorables de las que de otra forma po-
drían obtener en forma separada.
Las operaciones de swap más comunes son las de divisas y de tasas de interés.
Las operaciones de swap de divisas corresponden a acuerdos entre dos partes,
en los que la primera hace pagos en una divisa y la otra parte hace pagos en una
divisa diferente en fechas futuras acordadas, hasta el vencimiento del acuerdo;
mientras que las operaciones de swap de tasas de interés corresponden a un
acuerdo entre dos partes (conocidas como contrapartes), donde un flujo de pagos
de interés futuros es intercambiado por otro sobre la base de un monto principal
especificado.
Por lo general se negocian en mercados Over the Counter (OTC), es decir, fuera
de los mercados tradicionales organizados.
324 APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES
17.1.1 Características del SWAP
a. Se basa en el aprovechamiento de la ventaja relativa que las partes integrantes
obtendrían al acceder a los mercados (de divisas o de intereses, por ejemplo)
en diferentes condiciones por su diferente clasificación crediticia. Esta aparente
anomalía permite la creación del swap, que, además de proporcionar el tipo
de financiación buscado, disminuye el coste de la deuda para las dos partes y
reporta un margen positivo al intermediario financiero. Ambas partes acudirán
a los mercados donde obtengan ventajas, y estarán de acuerdo en cambiar los
pagos y cobros entre ellas, lo que permitirá obtener un mejor resultado que si
las dos partes hubiesen acudido directamente al mercado deseado.
b. En numerosos casos, el objetivo fundamental es eliminar el riesgo de tipo de
interés. Por ejemplo, un intermediario financiero con gran proporción de activos
a tasa variable se expone a incurrir en pérdida si su pasivo está contraído a
una tasa fija. En este caso, y a través de un swap de tasa de interés, procurará
modificar la composición de su activo (convirtiéndolo en crédito a tasa fija) o de
su pasivo (apoyándolo en tasas variables que le aseguren la rentabilidad).
c. Al igual que otros derivados financieros, el swap puede proporcionar ingresos
adicionales a la empresa en caso de que los intereses se muevan de forma
favorable, ya que este puede ser vendido. Es necesario mencionar que en un
contrato de swap, la parte compradora, o la que mantiene la posición larga, es
aquella que paga el tipo de interés fijo.
Aunque existen varios tipos de swaps, los más utilizados son los de tasas de inte-
rés y los de divisas, como se había mencionado. También existen otros tipos que
sirven para realizar operaciones de cobertura de riesgos, como equity swap, el
swap cupón cero, el floor-ceiling swap, entre otros.
17.1.2 Swaps de tasas de interés
El swap de tasa de interés es un contrato financiero privado entre dos partes que
se comprometen a intercambiar obligaciones de pago de intereses correspondien-
tes a préstamos financieros, por un determinado periodo de tiempo y en una mis-
ma moneda, sin transmisión de principal.
Así, definimos un swap (canje) de tipos de interés como el acuerdo mediante el
cual se intercambian préstamos swap de interés fijo por préstamos a tipo flotante.
Una parte se compromete a realizar una serie de pagos fijos anuales en contra-
Parte VI / Cap 17 / SWAPS 325
partida por haber recibido una serie de pagos que están ligados al nivel de tipos
de interés de corto plazo. A veces los swaps se usan para convertir préstamos de
tipo flotante que están vinculados a tipos de interés de base. Por ejemplo, un
banco puede acordar pagar un interés fijo a cambio de que yo le pague un interés
variable.
Estos swaps a menudo intercambian un monto fijo por un pago flotante que está
vinculado a una tasa de interés (a menudo, la tasa de interés Libor). Una empresa
típicamente usará este instrumento para limitar o manejar su exposición a fluctua-
ciones en las tasas de interés, o para obtener una tasa de interés marginalmente
menor que la que sería capaz de obtener sin el swap.
Empresas que desean contar con una clase de estructura de tasas de interés que
otra empresa puede proveer menos costosamente procuran este tipo de instru-
mento. Así, por ejemplo, una empresa está buscando fondos de préstamo a una
tasa de interés fija, pero otra tiene acceso a fondos a una tasa fija marginalmente
más barata. Esta última puede emitir deuda a inversionistas a su tasa fija menor y
luego intercambiar las obligaciones de flujo de caja a tasa fija a la primera empresa
por obligaciones a tasa flotante emitidas por la última. Aun si la segunda puede
tener una tasa flotante más alta que la primera, por canjear las estructuras de inte-
rés está en una mejor situación para obtener recursos sin incurrir en costos altos.
Los costos combinados han decrecido: un beneficio que puede ser compartido por
ambas partes.
En un swap denominado Plain Vanilla, por su simplicidad, cada parte paga los in-
tereses de la otra con el fin de cambiar las bases de tasa fija a flotante y viceversa.
Un acuerdo de swap de tasas de interés del tipo vanilla posee cuatro característi-
cas básicas:
a. Su plazo generalmente es de dos a 10 años.
b. Su nocional (valor del activo subyacente) no es inferior a 50 millones de
dólares.
c. La tasa fija pagada por el comprador.
d. La tasa variable pagada por el vendedor.
Los swaps se negocian en mercados no organizados de carácter internacional.
La ISDA (International Swap Dealers Association) es el único organismo que se
ocupa de estos contratos; además, ayuda a mejorar las negociaciones dentro del
mercado de derivados al identificar y reducir los riesgos en dicho mercado.
326 APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES
17.2 MODELO DE SWAPS DE TASAS DE INTERÉS
Este modelo busca mostrar los efectos en los resultados financieros de la adquisi-
ción de un contrato swap por parte de una empresa que planea adquirir un finan-
ciamiento de largo plazo a una tasa de interés variable.
De esta manera se presenta un espacio temporal de 10 años, en los cuales se ob-
servará los efectos sobre la empresa de la adquisición de un contrato forward de
tasas de inertes en contraste con una segunda situación, en la cual no se adquirió
dicho contrato.
17.2.1 Estructura del modelo
17.2.1.1 Hoja de cálculo donde se introducen los datos (“Datos”)
En la hoja llamada “Datos” contenida en el archivo Excel se deberá ingresar toda
la información. Las celdas de ingreso de datos son de color gris claro. Una repre-
sentación gráfica de esta hoja se muestra en la tabla 17.1.
Se debe ingresar los porcentajes o cantidades sombreadas de color gris claro.
Los estados financieros iniciales son los que aparecen como año base y se
proyectan por 10 años.
Las fórmulas se actualizarán automáticamente.
El modelo está preparado para sensibilizar principalmente el préstamo a largo
plazo con la tasa variable.
Parte VI / Cap 17 / SWAPS 327
TABLA 17.1
HOJA DE DATOS
EGP - año anterior - en miles
%
Ventas 500,000 100.0%
Costo de ventas variable 250,000 50.0%
Costo de ventas fijo 100,000 20.0%
Utilidad bruta 150,000 30.0%
Gastos administrativos 35,000 7.0%
Gastos de ventas 70,000 14.0%
Utilidad de operación 45,000 9.0%
Intereses sobre préstamos 2,500 0.5%
Otros gastos/ingresos fin. 2,500 0.5%
Otros ingresos y egresos 1,000 0.2%
Utilidad neta antes de impuesto 39,000 7.8%
Impto. a la renta y particip. 14,430 2.9%
Utilidad neta 24,570 4.9%
%
Caja y bancos 20,000 6%
Cuentas por cobrar comerc. 75,000 22%
Otras cuentas por cobrar 5,000 1%
Existencias 60,000 18%
Gastos pagados por anticip. 5,000 1%
Total activo corriente 165,000 49%
328 APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES
17.2.1.2 Hoja de estado de ganancias y pérdidas (“EGP”)
En la hoja “EGP” del archivo Excel, parte de la cual se muestra en la tabla 17.2,
se visualiza el estado de ganancias y pérdidas de la empresa bajo estudio en dos
escenarios: con o sin swaps. También se observa el efecto de la operación swap
en los resultados. Es una hoja de salida de datos.
TABLA 17.2
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS - EN MILES SIN SWAP
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Ventas 500,000 525,000 551,250 578,813 607,753 638,141 650,904 663,922 677,200 690,744 704,559
Costo de ventas variable 250,000 262,500 275,625 289,406 303,877 319,070 325,452 331,961 338,600 345,372 352,279
Costo de ventas fijo 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 110,000 110,000 110,000 110,000 110,000 121,000
Utilidad bruta 150,000 162,500 175,625 189,406 203,877 209,070 215,452 221,961 228,600 235,372 231,279
Gastos administrativos 35,000 36,400 37,856 39,370 40,945 42,583 44,286 46,058 47,900 49,816 52,307
Gastos de ventas 70,000 74,200 78,652 83,371 88,373 93,676 95,549 97,460 99,409 101,398 103,426
Utilidad de operación 45,000 51,900 59,117 66,665 74,558 72,812 75,616 78,443 81,291 84,158 75,547
Intereses sobre préstamos 2,500 6,000 3,938 4,125 3,750 3,250 2,438 1,625 813 0 0
Otros gastos financieros 2,500 2,625 2,756 2,894 3,039 3,191 3,255 3,320 3,386 3,454 3,523
Otros ingresos y egresos 1,000 1,050 1,103 1,158 1,216 1,276 1,302 1,328 1,354 1,381 1,409
Utilidad N. A. I. 39,000 42,225 51,321 58,488 66,554 65,095 68,623 72,170 75,738 79,323 70,615
Impuesto a la renta y participaciones 14,430 15,623 18,989 21,641 24,625 24,085 25,390 26,703 28,023 29,350 26,128
Utilidad neta 24,570 26,602 32,332 36,848 41,929 41,010 43,232 45,467 47,715 49,974 44,488
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS - EN MILES CON SWAP
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Ventas 500,000 525,000 551,250 578,813 607,753 638,141 650,904 663,922 677,200 690,744 704,559
Costo de ventas variable 250,000 262,000 275,625 289,406 303,877 319,070 325,452 331,961 338,600 345,372 352,279
Costo de ventas fijo 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 110,000 110,000 110,000 110,000 110,000 121,000
Utilidad bruta 150,000 162,500 175,625 189,406 203,877 209,070 215,452 221,961 228,600 235,372 231,279
Parte VI / Cap 17 / SWAPS 329
17.2.1.3 Hoja de balance general (“Balance”)
La hoja llamada “Balance” del archivo Excel corresponde al balance general de la
empresa en dos escenarios: con o sin swaps. Además, permite visualizar el efecto
de la operación swap en el balance. Una representación gráfica de esta hoja se
muestra en la tabla 17.2
TABLA 17.3
BALANCE - EN MILES SIN SWAP
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Caja y bancos 20,000 25,538 49,587 75,026 114,130 109,019 155,675 200,180 251,382 310,371 329,475
Cuentas por cobrar comerciales 75,000 87,500 91,875 96,469 101,292 106,357 108,484 110,654 112,867 115,124 117,426
Otras cuentas por cobrar 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
Existencias 60,000 87,500 91,875 96,469 101,292 106,357 108,484 110,654 112,867 115,124 117,426
Gastos pagados por anticipado 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
Total activo corriente 165,000 210,538 243,337 277,964 326,714 331,732 382,643 431,487 487,115 550,619 574,328
Activo fijo 250,000 260,000 260,000 270,000 270,000 320,000 320,000 325,000 325,000 325,000 355,000
Depreciación acumulada -80,000 -99,750 -119,500 -140,250 -161,000 -186,750 -212,500 -238,750 -265,000 -291,250 -303,000
Total activo no corriente 170,000 160,250 140,500 129,750 109,000 133,250 107,500 86,250 60,000 33,750 52,000
335,000 370,758 383,837 407,714 435,714 464,982 490,143 517,737 547,115 584,369 626,328
Cuentas por pagar comerciales 80,000 123,417 120,083 124,417 129,317 136,128 137,276 139,294 141,521 143,793 154,611
Otras cuentas por pagar 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Préstamos bancarios 20,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Préstamos bancarios parte corriente 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 0 0 0
Total pasivo corriente 116,250 139,667 136,333 140,667 145,567 152,378 153,526 155,544 151,521 153,793 164,611
Préstamos bancarios LP 43,750 37,500 31,250 25,000 18,750 12,500 6,250 0 0 0 0
Total pasivo no corriente 43,750 37,500 31,250 25,000 18,750 12,500 6,250 0 0 0 0
Capital 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000 150,000
Resultados acumulados 25,000 43,621 66,254 92,047 121,397 150,104 180,367 212,194 245,594 280,576 311,717
Total patrimonio 175,000 193,621 216,254 242,047 271,397 300,104 330,367 362,194 395,594 430,576 461,717
335,000 370,788 383,837 407,714 435,714 464,982 490,143 517,737 547,115 584,369 626,328
BALANCE - EN MILES CON SWAP
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Caja y bancos 20,000 25,317 49,298 74,948 114,311 109,472 156,295 200,886 252,117 311,106 330,210
Cuentas por cobrar comerciales 75,000 87,500 91,875 96,469 101,292 106,357 108,484 110,654 112,867 115,124 117,426
330 APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES
17.2.1.4 Hoja de flujo de caja (“Flujo”)
En la hoja “Flujo” del archivo Excel se visualiza el flujo de caja de la empresa.
Esta es una hoja de salida de datos, donde se puede apreciar el flujo de caja de la
empresa con o sin swap, así como el efecto de la operación swap sobre este. Una
representación gráfica parcial de esta hoja se muestra en la tabla 17.3.
TABLA 17.4
FLUJO DE CAJA - EN MILES SIN SWAP
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Ingresos 512,500 546,875 574,219 602,930 633,076 648,776 661,752 674,987 688,487 702,257
Egresos 464,712 512,638 528,405 553,826 578,687 593,433 604,372 616,723 629,498 653,153
Costo de ventas 326,833 363,583 368,917 383,050 401,573 410,681 415,863 422,336 429,107 453,014
Gastos administrativos 36,400 37,856 39,370 40,945 42,583 44,286 46,058 47,900 49,816 52,307
Gastos de ventas 74,200 78,652 83,371 88,373 93,676 95,549 97,460 99,409 101,398 103,426
Otros gastos financieros 2,625 2,756 2,894 3,039 3,191 3,255 3,320 3,386 3,454 3,523
Impuesto a la renta 15,623 18,989 21,641 24,625 24,085 25,390 26,703 28,023 29,350 26,128
Dividendos 7,981 9,700 11,054 12,579 12,303 12,970 13,640 14,314 14,992 13,346
Otros ingresos egresos 1,050 1,103 1,158 1,216 1,276 1,302 1,328 1,354 1,381 1,409
Saldo operativo 47,788 34,237 45,814 45,103 54,389 55,344 57,380 58,264 58,989 49,104
Compra de activo fijo 10,000 0 10,000 0 50,000 0 5,000 0 0 30,000
Ingresos financieros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Egresos financieros 32,250 10,188 10,375 10,000 9,500 8,688 7,875 7,063 0 0
Principal CP 20,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Interéses CP 2,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Principal LP 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 6,250 0 0
Saldo financiero 4,000 3,938 4,125 3,750 3,250 2,438 1,625 813 0 0
Intereses LP -32,250 -10,188 -10,375 -10,000 -9,500 -8,688 -7,875 -7,063 0 0
Saldo inicial de caja 20,000 25,538 49,587 75,026 114,130 109,019 155,675 200,180 251,382 310,371
Saldo final de caja 25,538 49,587 75,026 114,130 109,019 155,675 200,180 251,382 310,371 329,475
FLUJO DE CAJA - EN MILES CON SWAP
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Ingresos 512,500 546,875 574,219 602,930 633,076 648,776 661,752 674,987 688,487 702,257
Egresos 464,433 512,552 528,672 554,155 579,031 593,645 604,481 616,760 629,498 653,153
Costo de ventas 326,833 363,583 368,917 383,050 401,573 410,681 415,863 422,336 429,107 453,014
Parte VI / Cap 17 / SWAPS 331
17.2.1.5 Hoja “Resultados”
Los efectos en los resultados de la empresa se aprecian en las tablas 17.2, 17.3 y
17.4, que contienen los estados financieros sin y con swap, y la diferencia en los
resultados. El resumen de estos resultados se encuentra en la hoja “Resultados”,
tal como se puede observar en la tabla 17.5, que se muestra a continuación:
TABLA 17.5
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
swap
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Total
315 -97.3131388 301.00929 370.174487 388.077052 239.065840 122.712305 41.9550613 0 0 1050.68178
de utilidad neta
BALANCE GENERAL
swap
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
resultados -220.5 -200.619197 -77.9126943 101.209447 452.863383 620.209477 706.108147 735.4772 735.477 735.477249
FLUJO DE CAJA
swap
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Total
-220.5 -68.1191972 210.706503 259.122141 271.653936 167.346094 85.0906698 29.3691029 0 0 735.477249
saldo anual
332 APLICACIONES PARA FINANZAS EMPRESARIALES
17.2.1.6 Hoja “Verificación”
La hoja llamada “Verificación” sirve para comprobar el correcto cálculo del efecto
de la operación swap en los resultados, así como el correcto ingreso del acti-
vo y pasivo del balance general de la empresa. Esta hoja se representa en la
tabla 17.6
TABLA 17.6
swap en los resultados
ACUMULADO
Según EEFF
Interés del largo plazo sin swap 23,938
Interés del largo plazo con swap 22,270
Utilidad (pérdida) 1,668 1,668 OK, no hay diferencia 0
Impuesto a la renta 37.00% 617 617 OK, no hay diferencia 0
Efecto en la utilidad neta 1,051 1,051 OK, no hay diferencia 0
Distribución de dividendos 30.00% 315 315 OK, no hay diferencia 0
Efecto en el flujo de efectivo 735 735 OK, no hay diferencia 0
Efecto en los resultados 735 735 OK, no hay diferencia 0
Verificación del correcto ingreso y cálculo del activo y pasivo
Activo Pasivo Verificación Diferencia
Balance general - año base 335,000 335,000 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 1 370,788 370,788 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 2 383,837 383,837 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 3 407,714 407,714 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 4 435,714 435,714 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 5 464,982 464,982 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 6 490,143 490,143 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 7 517,737 517,737 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 8 547,115 547,115 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 9 584,369 584,369 OK, no hay diferencia 0
Balance general - año 10 626,328 626,328 OK, no hay diferencia 0
