FINANZAS

UNIDAD Nº I
Funciones del administrador financiero

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SEMANA 2

Introducción
En la presente semana nos introduciremos en la importancia que tiene para una
empresa, la elaboración de un presupuesto de capital, junto con esto aprenderemos
a diseñar y estructurar un flujo de caja que nos servirá como de complemento para
el inicio de la evaluación de proyectos.
Para la evaluación de proyectos, se considerarán los contenidos aprendidos en la
semana anterior profundizando en los cálculos y variables considerando el valor
actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR)

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 Ideas Fuerzas.
Un presupuesto de capital se convertirá en una de las principales fuentes de
confiabilidad para cualquier proyecto que están comenzando a diseñarse, ya que
mostrará cuanto capital necesitará un emprendimiento para iniciar con sus
labores.

El flujo de caja cuando es parte de un presupuesto o bien es algo concreto, es

una proyección de cuantas entradas y salidas de dinero existirán o existen en los
periodos que se estime conveniente evaluar.

El VAN nos permite comparar entre diferentes proyectos para determinar cuál es
la mejor inversión.

La TIR nos dice a qué tasa y en qué tiempo la empresa recuperará su inversión
sin comparar entre proyectos

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 Desarrollo.
3. PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Es la decisión y elección entre cursos alternativos de acción, posibles de ser seguidos

por las empresas. El criterio de decisión entre las alternativas señala que, partiendo de una
situación considerada como base, deben cuantificarse los ingresos y costos diferenciales o
incrementales (relevantes) de cada una, optando por la que represente el mayor excedente
(beneficio) para la empresa.

Cabe señalar, sin embargo, que a pesar de que los presupuestos de capital se
construyen sobre la base de valores no contables, es la estructura de información contable la
que permite verificar que opción aporta más a la maximización de valor de la empresa.

3.1 Información Relevante para la Toma de Decisiones

Aunque diversos términos, conceptos y clasificaciones se han desarrollado eincorporado

a la contabilización tradicional para que proporcionen información válida y oportuna para la toma
de decisiones, sigue siendo la información no contable (información económica) la más utilizada
cuando debe optarse por uno de varios cursos alternativos de acción.

Mientras que la información contable es útil en ciertos campos de la administración

financiera de una empresa, o bien, para satisfacer los requerimientos legales y tributarios. La
información de ingresos y costos no contables (económicos), busca medir el efecto neto de cada
decisión en el resultado. Inclusive, existe información de obvio significado para el análisis, que
no se obtiene de los estados contables. Es el caso, por ejemplo, de los ingresos marginales, los
costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad, que no sólo deben considerarse en la
decisión, sino que probablemente tendrán una influencia marcada en los resultados.

Lo anterior no excluye, la validez y uso de la estructura de un sistema contable, puesto

que para la toma de decisiones se requerirá adicionalmente de ella, para determinar los efectos
reales de los ingresos y costos que se desea medir de una situación determinada.

3.1.1. Ingresos y Costos Diferenciales

La diferencia en los ingresos y costos de cada alternativa, que proporcione un retorno

o beneficio similar, determinará cuál de ellas debe seleccionarse. Los flujos de ingresos y costos
denominados diferenciales o incrementales expresan el incremento o disminución de los
ingresos totales (ventas) y costos totales que implicaría la implementación de cada unade
las alternativas, en términos comparativos, respecto a una situación tomada como base y que
usualmente es la vigente.
Son los ingresos y costos diferenciales, los que en definitiva deben considerarse para
tomar una decisión que involucre algún incremento o disminución en los resultados económicos
esperados de cada curso de acción que se estudie.

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 Para explicar su importancia, consideremos los siguientes ejemplos.

Ejemplo N.º 15

Una fábrica de vestuario tiene 1.000 vestidos pasados de moda; cuya fabricacióncostó
$ 20.000. Si gastara $ 5.000 en modernizarlos, se podrían vender en $ 9.000. Si no se
modernizan, la mejor opción de venta asciende a $ 1.000. ¿Qué alternativa recomienda?

En este caso, la decisión que debe tomar la fábrica de vestuario es si le conviene o no

invertir en la modernización de los vestidos. Para poder establecer una respuesta, deben
compararse los ingresos y costos adicionales futuros que presenta cada alternativa, una vez
comparadas, la que genere un mayor beneficio, debe ser la acción que se emprenda.
Los resultados de la comparación de ambas alternativas se presentan en el Cuadro N.º 2:

Cuadro N.º 2: Evaluación de Alternativas de Decisión

Concepto Alternativa 1: Alternativa 2:

No hacer nada Modernizar los vestidos
Ingreso adicional $ 1.000 $ 9.000
Costo adicional 0 $(5.000)
Beneficio (Utilidad) $ 1.000 $ 4.000

Comparando las alternativas que tiene la fábrica, claramente invertir $ 5.000 adicionales
en modernizar los vestidos, es mejor que la opción de no hacer nada con ellos; debido a que
producto de la mejora, los vestidos pueden generar un beneficio adicional de $ 4.000, que resulta
ser superior a no hacer nada, ya que esto último sólo proporciona un beneficio adicional de $
1.000. Cabe hacer notar, que el costo de $ 20.000 de fabricación de los vestidos, no es
relevante para la decisión, puesto que representa un costo histórico ya realizado y que resulta
ser inevitable. De lo anterior, se puede deducir que los costos históricos son irrelevantes en las
decisiones, ya que por haber ocurrido no pueden recuperarse.

En este caso, la decisión de modernizar los vestidos, si bien no elimina la pérdida

generada por su alto costo de producción, sirve para minimizarla. Lo anterior se observa en
el Cuadro N.º 3, comparando los estados de resultados en ambas alternativas:

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Cuadro N.º 3: Estados de Resultados según Alternativas de Decisión

Alternativa 1: No Alternativa 2: Modernizar

Concepto
hacer nada los vestidos
Ingreso total $1.000 $ 9.000
Costo de producción $(20.000) $(20.000)
Costo adicional $0 $ (5.000)
Beneficio (Utilidad) $(19.000) $(16.000)

Ejemplo N.º 16

Los propietarios de un hotel están considerando la alternativa de cerrar durante los meses
de invierno, por el alto costo que significa operar para un flujo de pasajeros pequeñoen esa
época. Estimaciones del mercado, indican una demanda mensual de 400 pasajeros,lo cual
equivale al 25% de la capacidad total del hotel. El precio por el alojamiento diario esde $
1.600 y sus costos fijos mensuales son:

Arriendo de local : $ 240.000

Depreciación : $ 180.000
Seguros : $ 60.000
Total : $ 480.000

Si se cierra, el costo de mantenimiento de las máquinas, celadores y otros, suma $

80.000 al mes. Pero si continúa operando, los costos variables en que se incurriría ascienden
a $ 760.000 mensuales ¿Deberá cerrar el negocio? ¿Cuál será el número de pasajeros en el
punto de decidir el cierre?

En este caso, al igual que en el ejemplo anterior, la decisión de seguir operando o de

cerrar en los meses de invierno, dependerá de los ingresos y costos adicionales que se
presenten en cada alternativa. Si consideramos, que la alternativa que evalúa el hotel es cerrar,
los ingresos y costos incrementales, serán calculados respecto a la decisión de cerrar en los
meses de invierno (junio, julio y agosto). Los valores correspondientes a cada alternativa se
presentan en el cuadro N.º 3.

Ingresos

Ingresos por seguir operando = Precio x Cantidad = $ 1.600 x (400 x 3) = $ 1.920.000

En cambio, si el hotel cierra, no tendría posibilidad de generar ingresos durante los 3

meses, por lo tanto, producto de la decisión se dejarían de percibir $ 1.920.000 en tres meses,
lo cual constituye una disminución en la generación de efectivo para el hotel.

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Costos

Costos variables, en caso de seguir operando serán de $ 760.000 mensuales, los que
acumularán un total de $ 2.280.000 en tres meses. Estos representarán una disminución de
efectivo para el hotel.

En el caso de cierre, el hotel no incurriría en costos variables, los que están directamente
relacionados con la actividad, por lo cual ahorraría $ 2.280.000 en los tres meses.

En caso de cierre del hotel en los meses de invierno, el costo de mantenimiento de las
máquinas, celadores y otros; será el que reemplazará al costo variable, por tal razón, de adoptar
la decisión de cerrar, representará un egreso de efectivo de $ 240.000 en el período.

Costos fijos, son costos que no tienen una relación directa con la producción, y que deben
ser incurridos independientemente de cuál sea la decisión del hotel, respecto de seguir
operando o de cerrar en invierno. En este caso, los costos fijos no son un costo relevante en la
decisión de seguir operando o de cerrar.

Cuadro N.º 4: Flujos de Caja Incrementales (Decisión de Cerrar el Hotel en invierno)

Alternativa 1: Seguir Alternativa 2: Incrementales
operando Cerrar
Ingreso $ 1.920.000 $ 0 $ (1.920.000)
Costos variables $(2.280.000) $ 0 $ 2.280.000
Costo de mantención ---- $ (240.000) $ (240.000)
Margen $ (360.000) $ (240.000) $ 120.000
Costo fijo $(1.440.000) $ (1.440.000) $ 0
Utilidad $(1.800.000) $ (1.680.000) $ 120.000

El Cuadro N.º 4, demuestra que la mejor decisión que puede adoptar el hotel es cerrar
sus actividades en los meses de invierno, debido a que, durante ese período, el análisis
incremental señala que se producirían ahorros de costos por un valor de $ 120.000.

Para que el hotel no se vea en la necesidad de cerrar sus puertas en los meses de
invierno, debería poder aumentar sus ingresos (ventas), al menos en una cantidad en que pueda
cubrir el exceso de costos variables de seguir operando, respecto al costo de mantención en
que incurriría por no operar; lo cual sólo sería posible a través del aumento de pasajeros. La
cantidad de pasajeros que dejaría indiferente al hotel, en cuanto a la decisiónde continuar
operando o de cerrar en los meses de invierno sería:

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 Costo variable total por operar – costo mantención por cerrar
N.º de pasajeros
= Precio de alojamiento diario

$ 2.280.000 – 240.000
N.º de pasajeros = = 1.275 pasajeros
1.600

La cantidad de 1275 pasajeros para los meses de invierno, respecto a los 1200 actuales,
que constituye un aumento del 6,25% en la cantidad de pasajeros, sería el número que
establecería si conviene seguir operando o no. La regla de decisión sería:

• Si se proyecta una demanda superior a 1275 pasajeros, conviene seguir operando.

• Si se proyecta una demanda igual a 1275 pasajeros, sería indiferente operar o cerrar.
• Si se proyecta una demanda inferior a 1275 pasajeros, sería conveniente cerrar.

En el Cuadro N.º 5, se muestra que la cantidad de 1275 genera la misma utilidad que
la decisión de cerrar. Por lo tanto, el hotel sería indiferente entre cerrar o continuar operando.

Cuadro N.º 5: Punto de Cierre del Hotel

Alternativa 1: Seguir Alternativa 2: Incrementales
operando Cerrar
Ingreso $ 2.040.000 $ 0 $ (2.040.000)
Costos variables $ (2.280.000) $ 0 $ 2.280.000
Costo de mantención $ ---- $ (240.000) $ (240.000)
Margen $ (240.000) $ (240.000) $ 0
Costo fijo $ (1.440.000) $ (1.440.000) $ 0
Utilidad $ (1.680.000) $ (1.680.000) $ 0

Note, que el resultado neto de los valores incrementales entre la decisión de seguir
operando o de cerrar las actividades, es igual a cero, esto significa, que ambas alternativas
producirían la misma utilidad, en este caso una pérdida de $ 1.680.000 para el período invernal.

Cabe señalar, que en el ejemplo no se consideran costos de oportunidad, debido a que

el hotel sólo opera en invierno a un 25% de su capacidad, lo cual provoca la existenciade
capacidad ociosa.

De igual manera, puesto que existen partidas de costos (costos fijos) que no varían al
implementar alguna operación (cerrar en invierno) como alternativa a la actual (continuar
operando), deberán excluirse de la regla de decisión, tal como se hizo en el ejemplo anterior.

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En otras palabras, sólo son relevantes aquellas partidas de ingresos y costos que son diferentes
entre cada alternativa estudiada y una situación base de comparación. En la reglade decisión
se deberá tomar en consideración sólo el efecto neto, es decir, la variación netade ingresos y
costos resultantes de la comparación.

A pesar de lo señalado anteriormente respecto a los costos fijos, en muchos casos puede
esperarse también que los costos fijos cambien. Por ejemplo, si el cambio en el nivelde
actividad implica variar el número de supervisores, equipos, seguros, u otros, la variación de
estos costos fijos será relevante, tanto si redundan en aumentos, como en ahorros de costos.

3.2 Flujos de Caja Relevantes

En los ejemplos anteriores se mencionaron algunas partidas de ingresos y costos que

son relevantes (influyentes) para la toma de decisiones, pero no se hace mención específica de
aquellas que normalmente serán pertinentes.

Aunque es posible, en términos generales, clasificar ciertas partidas de ingresos y costos

como relevantes, será sólo el examen exhaustivo de aquellas que influyen en la tomade
decisiones, lo que posibilitará catalogarlos correctamente. Si hubiera que dirigir el estudio de
las diferencias de ingresos y costos, los siguientes deberían ser considerados como prioritarios:

- Variaciones en los precios, volúmenes de producción y de venta.

- Aumento o disminución de la capacidad de distribución.
- Variaciones en los costos de fabricación: materias primas, mano de obra directa e
indirecta, gastos indirectos de fabricación.
- Cantidad de mermas y castigos que arroje el proceso de producción.
- Valor de adquisición de las inversiones o activos.
- Método de depreciación1.
- Necesidades energéticas.
- Tasas de impuestos.
- Valor de los seguros.
- Costos de mantención.

Los anteriores son una lista de partidas de ingresos y costos, que pudiesen ser relevantes
a la hora de tomar una decisión. Sin embargo, tal vez el costo más importante al momento de
tomar una decisión es el costo de oportunidad externo a las alternativas, que pudiera repercutir
en forma diferente en cada una de ellas. La inclusión del costo de oportunidad es lo que hace
la diferencia al momento de evaluar económicamente la realización de una actividad.

1
los métodos de depreciación son muy relevantes, sobre todo en materia tributaria.

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 Analicemos el siguiente ejemplo, que intentará mostrar la importancia del costo de
oportunidad en la toma de decisiones.

Ejemplo N.º 17

Suponga que usted actualmente es empleado administrativo de una empresa de

servicios, en la que percibe un salario mensual de $ 300.000 y está considerando la posibilidad
de renunciar a su actual trabajo, para instalarse en su población con una actividad comercial del
tipo Minimarket.

Sus estimaciones señalan que usted realizaría ventas mensuales de $ 2.000.000,donde

el margen de ganancia que obtendría por las ventas sería del 25%, es decir, los costos de
venta representarían el 75%. Por otro lado, los costos de arriendo y mantenimiento de la
maquinaria de refrigeración ascenderían a $ 120.000 por mes y los otros costos fijos, como el
arriendo del local y el gasto de energía, entre otros, sería de $ 100.000 ¿le conviene renunciar
a su trabajo y dedicarse el comercio?

Para poder establecer una respuesta, hay que analizar la conveniencia económica de
esta decisión. Para ello, en primer lugar, analizaremos el flujo contable mensual, que podría
obtener con la instalación del Minimarket:

Ventas $ 2.000.000
Costo de ventas $ (1.500.000)

Margen de contribución $ 500.000

Costos fijos
- Arriendo y mantención maquinaria $ (120.000)
- Otros costos fijos $ (100.000)

Costo fijo total $ (220.000)

Utilidad contable mensual $ 280.000

Costo de oportunidad mensual $ (300.000)
Utilidad económica $ (20.000)

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 El flujo contable que le proveería el Minimarket sería de $ 280.000 mensuales, lo cual
representaría una rentabilidad del 14% respecto a las ventas totales2, que para cualquier
actividad comercial es un porcentaje de ganancia bastante bueno. Sin embargo, cuando se
incluye en el análisis el costo de oportunidad, que en este caso estaría representado por el
salario mensual de $ 300.000 que usted dejaría de percibir al renunciar a su actual trabajo, la
decisión desde el punto de vista económico ya no es tan atractiva, puesto que, en términos
netos, su ingreso mensual sería de $ 20.000 menos que antes.

Por lo tanto, la decisión que debiera tomar en este caso es que no le convendría renunciar
a su actual trabajo para dedicarse al comercio, o lo que es lo mismo, sólo se dedicaría a realizar
otra actividad, si en términos netos le produce una cifra superior a los $
300.000 mensuales, ya que en aquella circunstancia si obtuviera una utilidad económica.

De lo anterior se puede deducir, que el hecho que muchas actividades comerciales

generen utilidades contables no significa que produzcan necesariamente utilidades económicas;
esto último sólo será posible determinarlo si se incluye en el análisis el concepto de costo de
oportunidad.

3. EVALUACIÓN DE PROYECTOS

La evaluación de proyectos debe considerarse como una técnica, que dispone un

proceso sistemático que debe ser rigurosamente cumplido, de manera que las inversiones
que lleguen a la etapa de la evaluación financiera o económica hayan respondido
satisfactoriamente a los estudios de mercado, técnico, legal o de gestión.

En la medida que un proyecto de inversión no responda satisfactoriamente a alguna

de las etapas previas señaladas, no será necesario continuar con el resto del proceso, de esta
forma la empresa logrará importantes ahorros de tiempo y dinero.

De igual manera, en el momento de evaluar un proyecto de inversión, debe tenerse

especial cuidado con la tasa de descuento que será utilizada en su evaluación, ya que una
indebida consideración de ella puede repercutir en malas decisiones para la empresa.

3.1 Técnicas de Evaluación de Proyectos

En las secciones anteriores del texto se consideran algunos elementos que son
importantes y decisivos en la evaluación de proyectos, tales como: la importancia del mercado
de capitales, el uso de las matemáticas financieras, los flujos de caja incrementales, los ingresos
y costos relevantes, entre otros.

2
el margen de utilidad sobre las ventas es el cuociente entre la utilidad neta y las ventas totales.

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 Todos estos elementos son de gran utilidad en la evaluación de proyectos, ya que ayudan
al proceso de toma decisiones, respecto a las inversiones que se deberían realizar.

La técnica de evaluación de proyectos consiste en la realización de un proceso

sistemático, que tiene por objetivo generar toda la información relevante para la evaluación
de proyectos. En términos generales, seis son los estudios que deben realizarse para evaluar
un proyecto: viabilidad comercial, técnica, legal, de gestión, de impacto ambiental y financiera,
si se trata de un inversionista privado. Si se trata de evaluar el impacto en la estructura
económica del país, se debe efectuar una evaluación económica. Cualquiera de ellos que llegue
a una conclusión negativa, determinará que el proyecto no se lleve a cabo.

Por lo general, el estudio de una inversión se centra en la viabilidad económica o

financiera, y toma al resto de las variables únicamente como referencia. Sin embargo, cada uno
de los seis elementos señalados, puede de una u otra forma, determinar que un proyecto no se
concrete en la realidad.

El estudio de viabilidad comercial indicará si el mercado es o no sensible al bien o servicio

producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso, permitiendo de
esta forma determinar la postergación o rechazo de un proyecto, sin tenerque asumir los
costos que implica un estudio económico completo.

El estudio de viabilidad técnica analiza las posibilidades materiales, físicas o químicas de

producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos
requieren ser probados técnicamente para garantizar la capacidad de su producción, incluso
antes de determinar si son o no convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad
económica.

Un proyecto puede ser viable, tanto por tener un mercado asegurado, como por ser
técnicamente factible. Sin embargo, podrían existir algunas restricciones de carácter legal,
que impedirían su funcionamiento, en los términos que se pudiera haber previsto, no haciendo
recomendable su ejecución; por ejemplo, en cuanto a su localización o el uso del producto.

El estudio de viabilidad de gestión es el que normalmente recibe menos atención, a pesar

de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El
objetivo de este estudio es principalmente definir si existen las condiciones mínimas necesarias
para garantizar la viabilidad de la implementación, tanto en lo estructural como en lo funcional.
La importancia de este aspecto hace que se revise la presentación deun estudio de viabilidad
financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de la inversión y verificar si existen
incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestión.

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 El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina en último término, su
aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversión, todo calculado en bases
monetarias.

Una viabilidad que en los últimos años ha ido adquiriendo cada vez más importancia,
se refiere a la del impacto ambiental del proyecto. En la evaluación de un proyecto, concebido
como una herramienta que provee información, puede y deben incluirse consideraciones de
carácter ambiental, no sólo por la conciencia creciente que la comunidad ha ido adquiriendo en
torno a la calidad de vida presente y futura, sino que también por los efectos económicos que
introduce el proyecto, ya sea por la necesidad de cumplir con normas impuestas a este
respecto, como para prevenir futuros impactos negativos, derivados de una eventual
compensación del daño causado por una inversión.

Cada uno de los estudios señalados3, debe proporcionar información que sea posible
de cuantificar y que aportará datos para la construcción de un flujo de caja del proyecto.

3.1.1 Elaboración del Flujo de Caja del Proyecto

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos: a) los

egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operación, c) el momento en que
ocurren estos ingresos y egresos, d) el valor de desecho o salvamento del proyecto.

Los egresos iniciales del proyecto corresponden al total de la inversión inicial, requerida
para la puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicará un desembolso
en su totalidad antes de iniciar la operación, se considera también como un egreso en el
momento cero, ya que deberá quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda
utilizarlo en su gestión.

Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas
reales de caja.

El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero, reflejará todos los egresos
previos a la puesta en marcha del proyecto. Si se proyecta reemplazar un activo durante el
período de evaluación, se aplicará la convención de que, en el momento del reemplazo, se
considerará tanto el ingreso por la venta del equipo antiguo como por la compra del nuevo.

3
para ver más información acerca de los estudios existentes en la evaluación de proyectos. Consulte el texto: “Preparación
y Evaluación de Proyectos de Inversión” de los autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain.

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 El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. Si el
proyecto tiene una vida útil esperada, posible de prever y si no es de larga duración, lo más
conveniente es construir el flujo de caja en ese número de años. Si la empresa que se creará
con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede aplicar la convención
generalmente usada de proyectar los flujos a diez años, donde el valor de desecho refleja el
valor remanente de la inversión (o el valor del proyecto) después de ese tiempo.

Los costos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de mercado, técnico
y de gestión. Cada uno de ellos define los recursos básicos necesarios para la operación óptima
en cada área y cuantifica los costos de su utilización.

Un egreso que no es proporcionado como información por otros estudios y que debe
incluirse en el flujo de caja del proyecto, es el impuesto a las utilidades. Para su cálculo
deben tomarse en cuenta algunos gastos contables que no constituyen movimientos de caja,
pero que permiten reducir la utilidad contable, sobre la cual deberá pagarse el impuesto
correspondiente. Estos gastos, conocidos como gastos no desembolsables, están constituidos
por las depreciaciones de los activos fijos, la amortización de activos intangiblesy el valor libro
o contable de los activos que se venden.

3.1.2 Estructura de un Flujo de Caja

La construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general, que se
aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca medir la
rentabilidad de la inversión, el ordenamiento propuesto, es el que se muestra en la siguiente
tabla:

Tabla N° 1: Estructura del Flujo de Caja

+ Ingresos afectos a impuestos

Egresos afectos a impuestos

Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuestos

Impuestos
= Utilidad después de impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables

Egresos no afectos a impuestos

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 Ingresos y egresos afectos a impuestos, son todos aquellos que aumentan o disminuyen
la utilidad contable de la empresa. Gastos no desembolsables, son los gastos que para fines
de tributación son deducibles, pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciación, la
amortización de los activos intangibles o el valor libros de un activo que se venda. Al no ser
salidas de caja, se restan primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el ítem
Ajustes, por gastos no desembolsables.

De esta forma, se incluye sólo su efecto tributario. Egresos no afectos a impuestos son
las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa, por el
sólo hecho de adquirirlos. Generalmente es sólo un cambio de activos (máquina por caja) o un
aumento simultáneo de un activo con un pasivo (máquina y endeudamiento). Beneficiosno
afectos a impuestos, son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de
trabajo, si el valor de desecho se calculó por el mecanismo de valoración de activos, ya sea
contable o comercial.

Apliquemos los conceptos señalados a un ejemplo.

Ejemplo N.º 18

El gerente de la compañía Hobb, está estudiando la posibilidad de reemplazar su actual

sistema de compresión en la fabricación de tubos de concreto para redes de agua potable. El
costo de la nueva máquina es de $ 100.000 y su vida útil es de diez años. Suvalor residual
es de $ 20.000. Hacer el reemplazo, produciría ahorros de costo por $ 14.000 anuales. Sin
embargo, dejaría fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace 5 años en $ 60.000 y
que tiene una vida útil restante de otros 5 años. Su valor residual es de $
5.000. Actualmente podría venderse en $ 42.000.

El método de depreciación utilizado es de línea recta y para su asignación contable,

se considera sin valor residual el activo por depreciar. Si la tasa de impuestos para laempresa
es del 12%. Elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto.

El flujo de caja presentará los valores incrementales que tiene para la empresa el
reemplazo del sistema de compresión. En este caso, el flujo de caja tiene un horizonte de tiempo
de 10 años, debido a la vida útil de la nueva máquina.

En el período cero, se incluyen el desembolso de $ 100.000 de la inversión en la nueva

máquina. El ingreso proveniente de la venta de la máquina antigua es $ 42.000, que tiene un
valor libro de $ 30.000 y por lo cual su venta produciría una utilidad contable de $ 12.000, que
estaría afecta a impuesto. De esta forma, el desembolso neto por concepto de inversión será
sólo de $ 59.800.

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 Esto es:

Inversión en máquina nueva $ (100.000)

Ingreso por venta de máquina antigua $ 42.000
Valor libros de la máquina antigua $ (30.000)
Impuesto por la utilidad generada en la venta de la maquina antigua $ (1.800)

Flujo de caja período cero $ (59.800)

En lo referente a los ingresos que produce la inversión, estos están representados por
los ahorros de costos de $ 14.000, que produce la nueva máquina respecto a la máquina antigua.
Estos ahorros de costos se producirán durante toda la vida útil de la inversión.

Los gastos están representados por la depreciación, que se puede imputar a gastos
producto de la adquisición de activos fijos. Dado que la máquina antigua todavía se estaba
depreciando por un valor anual de $ 6.000, que tenía una vida útil restante de cinco años, y que
la inversión en la máquina nueva produciría un gasto anual por depreciación de
$ 10.000, se considera un monto adicional por concepto de depreciación de $ 4.000, durante
el lapso de cinco años, transcurridos los cuales el monto de depreciación sería de $ 10.000,
hasta el término de la vida útil del activo.

Para calcular la depreciación, se utilizó el método de línea recta, que se calcula de la

siguiente forma:

Años de vida útil

Para la máquina antigua, el monto de depreciación anual era de:

60.000 - 0
Depreciación = = $ 6.000
10

En cambio, la depreciación anual de la máquina nueva sería:

100.000 - 0
Depreciación = = $ 10.000
10

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 Note, que en el cálculo de la depreciación no se estimó el valor residual de las máquinas,
ya que se establece que, en la asignación contable, éste no debe ser considerado.

La diferencia entre los ahorros de costos y el gasto por depreciación constituye la utilidad
que se generaría producto de la nueva inversión. Esta utilidad está afecta a tributación, por lo
cual, el 15% de impuestos se paga sobre dicho monto. Al descontar los impuestos desde la
utilidad, se obtendría la utilidad neta por período de tiempo que producela inversión.

A todo lo anterior, sólo bastaría adicionarle los ajustes producidos por flujos no
desembolsables o no tributables, como son la depreciación y los valores residuales. El monto
de depreciación, debido a que no representa una salida de efectivo y que sólo se incluye
para descontar impuestos, se suma a la utilidad neta; en el caso del valor residual en el año
5, se incluye un flujo negativo, que se refiere al valor residual que se dejaría de percibir por la
venta de la máquina antigua y en el año 10, se considera un flujo positivo, producto que
corresponde al monto que produciría la venta de la máquina. Los valores correspondientes a las
situaciones descritas anteriormente se presentan en el Cuadro N.º 6.

Cuadro N.º 6: Flujo de Caja; Reemplazo de Maquinaria para Sistema de Compresión

Períodos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inversión en
nueva $(100.000)
máquina

Venta de 42.000
equipo
antiguo

Ahorros de $14.000 $14.000 $14.000 $14.000 $14.000 $14.000 $14.000 $14.000 $14.000 $14.000
costos

Depreciación (4.000) (4.000) (4.000) (4.000) (4.000) (10.000) (10.000) (10.000) (10.000) (10.000)

Utilidad $10.000 $10.000 $10.000 $10.000 $10.000 $ 4.000 $ 4.000 $ 4.000 $ 4.000 $ 4.000
contable

Impuestos $ (1.800) $(1.500) $(1.500) $(1.500) $(1.500) $(1.500) $ (600) $ (600) $ (600) $ (600) $ (600)

Utilidad neta $ 8.500 $ 8.500 $ 8.500 $ 8.500 $ 8.500 $ 3.400 $ 3.400 $ 3.400 $ 3.400 $ 3.400

Depreciación 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000

Valor $(5.000) $20.000

residual

Flujo de caja $ (59.800) $12.500 $12.500 $12.500 $12.500 $ 7.500 $13.400 $13.400 $13.400 $13.400 $33.400

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 Observe que la diferencia entre los flujos de caja de $ 12.500 y de $ 13.400, se debe
exclusivamente a que, en los últimos, el pago de impuestos es menor, producto del mayorvalor
de la depreciación.

Para saber si la inversión en la nueva máquina es una buena decisión para la empresa,
sólo bastaría realizar la valoración, a través de los distintos criterios de evaluación de proyectos,
como son: valor actual neto, tasa interna de retorno, período de recuperación de la inversión,
índice de beneficio / costo, entre otros, los cuales serán expuestos más adelante.

3.2 Tipos de Proyectos

Existe una gran diversidad de tipos de proyectos, dependiendo del objetivo del estudio,
como de la finalidad de la inversión.

Según el objetivo o finalidad del estudio, es decir, de acuerdo con lo que se espera medir
con la evaluación, es posible identificar tres tipos diferentes de proyectos, que obligan a
conocer los flujos de caja para lograr el resultado deseado:

a) Estudios para medir la rentabilidad del proyecto, es decir, el total de la inversión,

independientemente de donde provengan los fondos.

b) Estudios para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto.

c) Estudios para medir la capacidad del propio proyecto, para enfrentar los compromisos de
pago asumidos en un eventual endeudamiento.

Para evaluar proyectos es fundamentalmente necesario poder diferenciar la rentabilidad

del proyecto con la rentabilidad del inversionista. Mientras en el primer caso, se busca medir la
rentabilidad de un negocio, independientemente de quién lo haga; en el segundo interesa
contrariamente, medir la rentabilidad de los recursos propios delinversionista, en la eventualidad
de que se lleve a cabo el proyecto.

En el primer caso, la evaluación se concentrará en determinar todos los costos y

beneficios asociados directamente con la inversión. En el segundo, sólo considerará aquellos
que son relevantes para la decisión que se deberá tomar. Así, por ejemplo, si se evalúa el
reemplazo de un vehículo, el costo de la remuneración del chofer es irrelevante, por cuanto, sin
importar la marca por la que se opte, el sueldo será el mismo.

Entre los proyectos más frecuentes al interior de empresas en funcionamiento, se

identifican, por ejemplo, proyectos que involucran el outsourcing4, la internalización de servicios
o elaboración de productos provistos por empresas externas, la ampliación de los niveles de
operación de la empresa, el abandono de ciertas líneas de producción o el simple reemplazo de
activos, que pueden o no implicar cambios en algunos costos, pero no en los ingresos ni en el
nivel de operación de la empresa.
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3.3 El Costo de la Deuda

La medición del costo de la deuda ya sea que la empresa utilice bonos o préstamo, se
basa en el hecho de que éstos deben reembolsarse en una fecha futura específica, en un monto
generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia constituye el costoque debe
pagarse por la deuda. Por ejemplo, si es posible conseguir un préstamo al 11% de interés anual,
el costo de la deuda se define como del 11%.

El costo de la deuda se simboliza como Kd y representa el costo antes de impuesto. Dado

que al endeudarse los intereses del préstamo se deducen de las utilidades y permiten una menor
tributación, es posible incluir directamente en la tasa de descuento el efecto sobre los tributos,
que obviamente serán menores, ya que los intereses serán deducibles para el cálculo de
impuesto.

El costo de la deuda después de impuestos será:

Kd (1 – t)

Donde:

t = Representa la tasa de impuestos.

Ejemplo N.º 19

Supóngase, que un proyecto presenta una utilidad antes de intereses e impuestos de

$ 100.000 anuales. Si la inversión requerida para lograr esta utilidad es de $ 400.000, la tasa de
interés que se cobra por los préstamos es del 12% anual y la tasa impositiva es del 17%,en
el Cuadro N.º 7, se presentan las siguientes alternativas de financiamiento:

Cuadro N.º 7: Alternativas de Financiamiento

Con deuda Con capital propio
Utilidad antes de intereses e $ 100.000 $ 100.000
impuestos
Intereses (12% de $ 400.000) $ (48.000)
Utilidad antes de impuestos $ 52.000 $ 100.000
Impuestos (17%) $ (8.840) $ (17.000)
Utilidad neta $ 43.160 $ 83.000

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 El proyecto producirá en ambos casos la misma utilidad antes de intereses e impuestos,
ya que el resultado operacional es independiente de la fuente de financiamiento.La alternativa
con deuda obliga a incurrir en un costo de $ 48.000, por concepto de intereses. Sin embargo, al
reducirse a las utilidades antes de impuestos, el impuesto que se debe pagar se reduce de $
17.000 a $ 8.840, por el sólo hecho de la deuda.

Luego, el mayor costo por intereses va acompañado de un beneficio, representado por

un menor impuesto. Nótese, que la utilidad neta disminuyó de $ 83.000 a $ 43.160, es decir,
en $ 39.840. El costo real de la deuda será en consecuencia, de $ 39.840, que representa
sólo el 9,96% de la deuda, que se habría obtenido de igual forma reemplazando en laecuación
(7.2):

0,12 (1 – 0,17) = 0,0996 = 9,96%

Es importante hacer notar, aunque parezca obvio, que los beneficios tributarios sólo se
lograrán si la empresa que llevará a cabo el proyecto tiene como un todo, utilidades contables;
ya que, aunque el proyecto aporte ganancias contables, no se logrará el beneficio tributario de
los gastos financieros, si la empresa globalmente presenta pérdidas contables.

3.4 Valor Actual Neto

Es un criterio de evaluación de proyectos, que plantea que estos deben aceptarse si

su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos
sus ingresos y egresos, expresados en moneda actual.

La formulación matemática del VAN se puede expresar de la siguiente forma:

- Σ
VAN = Σ t = 1 (1 + i) t

Donde Yt representa el flujo de ingresos del proyecto, Et sus egresos e I0 la inversión

inicial en el momento cero de la evaluación. La tasa de descuento se representa mediante i.
En la medida que el valor del VAN sea mayor que cero, su medición indicará el aumento
en la riqueza del inversionista, producto de la realización de un proyecto de inversión. Cuando
el VAN es mayor que cero, significa que la rentabilidad que produce el proyecto es mayor a la
rentabilidad mínima exigida por el inversionista para su realización. Siel VAN es igual a cero,
significa que el proyecto renta justo lo que el inversionista exige a la inversión; y si el VAN fuese
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negativo (menor que cero), significa que el proyecto produce una rentabilidad menor a la exigida
por el inversionista y por este motivo debería rechazarse su realización.

3.5 Tasa Interna de Retorno

El criterio de evaluación de proyectos de la tasa interna de retorno (TIR), evalúa el

proyecto en función de una única tasa de rendimiento por período, con la cual la totalidad de los
beneficios actualizados, son exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda
actual.

La tasa interna de retorno puede calcularse considerando la fórmula de cálculo del VAN.
Se trata de determinar cuál es la tasa de interés (TIR) que hace que el VAN del proyecto sea
igual a cero.

La tasa así calculada, se compara con la tasa de descuento de la empresa. Si la TIR

es igual o mayor que ésta, el proyecto debe aceptarse; y si es menor debe rechazarse.

La consideración de aceptación de un proyecto, cuya TIR es igual a la tasa de descuento,

se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un proyecto cuyo VAN es cero.

En todo caso, a pesar que ambos criterios se usan indistintamente para evaluar la
decisión de llevar a cabo distintos proyectos de inversión, se puede aseverar que el mejor criterio
para evaluar proyectos, es el VAN, ya que mide en pesos expresados en moneda actual, cual
es el aumento en la riqueza del inversionista producto de la realización del proyecto, la TIR por
el contrario, sólo mide la rentabilidad de la inversión en porcentaje, sin poder establecer cuál es
el aumento en la riqueza del accionista producto de la inversión.

3.6 Aplicaciones de los Criterios del VAN y TIR

Para observar cómo funcionan los criterios de evaluación de proyectos del VAN y el
TIR, desarrollaremos algunos ejemplos:

Ejemplo N.º 20

En la formulación de un proyecto de inversión, se presentan dos opciones para enfrentar

el problema de corte de 4.800.000 metros de tela que se utilizarían en la confección de un nuevo
producto:

a) Una máquina de procedencia americana, a un precio final de $ 2.000.000, con capacidad

para cortar 800 metros por hora, que requeriría un operario especializado a un costo de
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 $ 600 la hora, gastos variables por $ 100 la hora y fijos de $ 1.200.000 anuales.

b) Dos máquinas europeas, a $ 800.000 cada una, capaces de cortar 400 metros por hora cada
una. Para su funcionamiento, requerirían personal menos especializado a un salario de $
400 por hora, gastos variables de $ 80 la hora y fijos de $ 800.000 anuales cada una.

Todas las máquinas tienen una vida útil estimada de diez años, al cabo de los cuales
no se espera que tengan valor de desecho.

Si la tasa de descuento pertinente para la evaluación es de un 25% ¿qué alternativa

seleccionaría?

Para resolver este ejercicio, se analizará cada una de las opciones por separado y
dado que ambas se refieren exclusivamente a desembolsos de caja producto de las inversiones
y de los costos, la elección corresponderá a aquella cuyo valor actual neto, represente el menor
desembolso para la empresa.

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Alternativa 1: máquina de procedencia americana.

El monto de inversión asciende a $ 2.000.000.

Los costos de operación se detallan a continuación:

El salario del operario se determina por hora de trabajo; por lo tanto, es necesario saber
cuántas horas se requiere destinar al corte de la tela:

Metros de tela a cortar 4.800.000

Cantidad de horas = = = 6.000 horas
Tasa de corte por hora 800

De esta forma, el salario a cancelar al operario será:

Salario a pagar = tasa salarial por hora x cantidad de horas de trabajo

Salario a pagar = $ 600 x 6.000 = $ 3.600.000

Los gastos variables serían:

Gasto variable total = tasa de gasto por hora x cantidad de horas de trabajo
Gasto variable total = $ 100 x 6.000 = $ 600.000

Los costos fijos ascienden a $ 1.200.000 anuales.

Alternativa 2: dos máquinas europeas

El monto de inversión asciende a $ 1.600.000.

Los costos de operación se detallan a continuación:

El salario de los operarios (2 máquinas), se determina por el total de horas de trabajo; por
lo tanto, es necesario saber, al igual que para la máquina americana, cuántas horas se requiere
destinar al corte de la tela:

Metros de tela a cortar 4.800.000

Cantidad de horas = = = 6.000 horas
Tasa de corte por hora 800

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 De esta forma, el salario a cancelar a los operarios será:

Salario a pagar = tasa salarial por hora x cantidad de horas de trabajo

Salario a pagar = $ 400 x 6.000 = $ 2.400.000

Los gastos variables serían:

Gasto variable total = tasa de gasto por hora x cantidad de horas de trabajo
Gasto variable total = $ 80 x 6.000 = $ 480.000

Los costos fijos ascienden a $ 800.000 anuales.

Los valores de los flujos de caja correspondientes a cada una de las alternativas semuestran
en los cuadros N.º 8 y N.º 9.

Cuadro N.º 8: Flujo de Caja para la Máquina Americana (en miles de pesos M$)

Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inversión $(2000)

Costos

Salario $(3600) $(3600) $(3600) $(3600) $(3600) $(.600) $(3600) $(3600) $(3600) $(3600)
Gasto
variable (600) (600) (600) (600) (600) (600) (600) (600) (600) (600)

Costo fijo (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) (1200)

Costo total $(5400) $(5400) $(5400) $(5400) $(5400) $(5400) $(5400) $(5400) $(5400) $(5400)

Flujo
descontado $(2000) $(4320) $(3456) $(2764,8) $(2211,8) $(1769,5) $(1415,6) $(1132,5) $(906) $(724,8) $(579,8)

VAN (25%) $(21281)

Esto significa; que la alternativa N° 1 de adquirir la máquina americana, le reporta a la

empresa, un desembolso actualizado neto de $ 21.281.000.

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 Cuadro N.º 9: Flujo de Caja para las Máquinas Europeas (en miles de pesos M$)

Período 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inversión $(1600)

Costos

Salario $(2400) $(2400) $(2400) $(2400) $(2400) $(2400) $(2400) $(2400) $(2400) $(2400)
Gasto
variable (480) (480) (480) (480) (480) (480) (480) (480) (480) (480)

Costo fijo (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800) (800)

Costo total $(3680) $(3680) $(3680) $(3680) $(3680) $(3680) $(3680) $(3680) $(3680) $(3680)

Flujo
descontado $(1600) $(2944) (2355,2) $(1884,2) $(1507,3) $(1205,9) $(964,7) $(771,8) $(617,40) $(493,9) $(395,1)

VAN (25%) $(14.739,5)

Esto significa que la alternativa N° 2, de adquirir dos máquinas europeas le reportan a

la empresa, un desembolso actualizado neto de $ 14.739.500.

De esta manera, la alternativa N° 2, es la mejor decisión para la adquisición de maquinaria

por parte de la empresa, dado que el valor actual neto de sus desembolsos es menor que los
de la máquina americana.

Ejemplo N.º 21

Una empresa está estudiando la posibilidad de comprar una inyectora de plástico, cuyo
valor de mercado es actualmente de $ 5.000.000, con la cual espera generar ingresos de $
2.400.000 anuales, durante cinco años, al cabo de los cuales no tendrá valor de salvamento.
Para financiar el activo se estudian dos alternativas:

a) Comprar la inyectora al contado, con un préstamo por $ 5.000.000, a una tasa del 12% de
interés anual, pagadero en cinco cuotas iguales a partir del primer año de operación.

b) Convenir un arrendamiento financiero (leasing), a cinco años plazo, con una renta anual
de $ 1.800.000 y con promesa de compra al final del quinto año en $ 300.000. La tasa de

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 impuesto para la empresa es del 10% y la tasa de rendimiento exigida por el inversionista
del 12% ¿Qué decisión recomienda tomar?

En este ejemplo, se analizarán dos alternativas que corresponden a las posibilidades

de financiamiento con préstamo bancario y con leasing.

Alternativa 1: considera la adquisición de la inyectora de plástico, con un préstamo de $

5.000.000, pagaderos en cinco cuotas anuales que incluyan una tasa de interés del 12% anual.

Con esta alternativa de financiamiento, es necesario saber cuál es el valor de la cuota,

además del valor de la amortización y los intereses que se pagan en cada cuota, ya que los
intereses del préstamo tienen un beneficio tributario, que es necesario considerar.

Para calcular el valor de la cuota, utilizaremos la fórmula N. (5.14) de la sección 5

(matemáticas financieras) del texto, que corresponde a la determinación del valor de una cuota
cuando se conoce el valor actual de una deuda. Los datos por considerar son:

Valor actual del préstamo = $ 5.000.000

Tasa de interés (i) = 12% anual = 0,12
Tiempo expresado en años (n) = 5 años
¿Valor de la cuota (C) =?

El valor de la cuota será:

V.A. [(1 + i) n x i] $ 5.000.000 [(1 + 0,12)5 x 0,12]

C= = = $ 1.387.048,66
[(1 + i) n – 1] [(1 + 0,12)5 – 1]

El valor de la amortización y los intereses de cada cuota, se observan realizando el

cuadro de amortización

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Cuadro N.º 10: Amortización del crédito

Período Cuota ($) Interés ($) Amortización ($) Saldo ($)

0 5.000.000
1 1.387.048,66 600.000 787.048,66 4.212.951,34
2 1.387.048,66 505.554,16 881.494,5 3.331.456,84
3 1.387.048,66 399.774,82 987.273,84 2.344.183,0
4 1.387.048,66 281.301,96 1.105.746,7 1.238.436,3
5 1.387.048,66 148.612,36 1.238.436,3 0
6.935.243,3 1.935.243,3 5.000.000

Por otro lado, producto de la adquisición de la propiedad de la máquina a través del

préstamo, se podría considerar el gasto por concepto de depreciación. Utilizando el método
lineal, el valor de la depreciación anual será:

Valor adquisición – Valor residual 5.000.000 - 0

Depreciación anual = = = 1.000.000

Años de vida útil 5

Considerando los antecedentes señalados, el flujo de caja para el inversionista, se

muestra en el Cuadro N.º 11.

Cuadro N.º 11: Flujo de Caja del Inversionista ($) con Financiamiento Bancario

Período 0 1 2 3 4 5
Inversión (5.000.000)
Ingresos 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000
Intereses préstamo
(600.000) (505.554,16) (399.774,82) (281.301,96) (148.612,36)
Depreciación (1.000.000) (1.000.000) (1.000.000) (1.000.000) (1.000.000)
Utilidad antes de impuestos
800.000 894.445,84 1.000.225,18 1.118.698,04 1.251.387,64
Impuestos (10%)
(80.000) (89.444,58) (100.022,52) (111.869,8) (125.138,76)
Utilidad neta 720.000 805.001,26 900.202,66 1.006.828,24 1.126.248,88
Depreciación 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Préstamo 5.000.000
Amortización deuda
(787.048,66) (881.494,5) (987.273,84) (1.105.746,7) (1.238.436,3)
Flujo de caja 0 932.951,34 923.506,76 912.928,82 901.081,54 887.812,58
Flujos actualizados (12%)
832.992,27 736.213,93 649.804,7 572.653,61 503.768,7
Valor actual neto (VAN) 3.295.433,21

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 Respecto al flujo de caja para el inversionista que financia la adquisición de la inyectora
con deuda, se pueden realizar las siguientes observaciones:

• En el flujo del período 0, el desembolso neto asciende a $ 0, ya que, la inversión es cubierta

con el préstamo bancario.
• Los intereses del préstamo son un gasto financiero afecto a impuestos.
• La amortización al no constituir un cambio en la riqueza para el inversionista no está afecta
a impuesto y debe incluirse en el flujo de caja sólo después de haber calculado el impuesto.
Alternativa 2: considera la adquisición de la inyectora de plástico, a través del financiamiento por
Leasing, mediante el cual la empresa puede disponer del activo con anterioridad a su pago.

El tratamiento del leasing para fines tributarios difiere entre los países de acuerdo con su
propia normativa. En Chile, por ejemplo, el total de la cuota es deducible de impuestos,
considerándose en forma similar a un arrendamiento.

De esta manera, el flujo de caja para el inversionista que financia con leasing se muestra
en el Cuadro N.º 12.

Cuadro N.º 12: Flujo de Caja del Inversionista ($) con Financiamiento por Leasing

Período 0 1 2 3 4 5
Inversión
Ingresos 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000
Cuota de leasing
(1.800.000) (1.800.000) (1.800.000) (1.800.000) (1.800.000)
Utilidad antes de impuestos
600.000 600.000 600.000 600.000 600.000
Impuestos (10%)
60.000 60.000 60.000 60.000 60.000
Utilidad neta
540.000 540.000 540.000 540.000 540.000
Opción de compra
(300.000)
Flujo de caja
0 540.000 540.000 540.000 540.000 240.000
Flujos actualizados (12%)
482.142,86 430.484,69 384.361,33 343.179,76 136.182,45
Valor actual neto (VAN) 1.776.351,09

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• Respecto al flujo de caja para el inversionista que financia la adquisición de la inyectora
con leasing, se pueden realizar las siguientes observaciones:

• En el flujo del período 0, el desembolso neto asciende a $ 0, ya que, el inversionista por el

uso de la inyectora se compromete al pago de un arriendo de $ 1.800.000 anuales.

• El valor de la cuota se considera en su totalidad un gasto financiero afecto a impuestos.

• El activo no es posible depreciarlo, ya que producto del leasing, la propiedad de la inyectora

no corresponde al inversionista, sino hasta la cancelación de la opción de compra.

• La opción de compra, sólo se convierte en un desembolso de caja al final del año 5, cuando
ella es cancelada y no está afecta a impuestos, ya que es un flujo que corresponde a la
adquisición de un activo.

• Analizadas ambas alternativas, la mejor opción para el inversionista, corresponde a

financiar la inyectora con un préstamo bancario, puesto que, en este caso, el valor actual
neto, que representa el aumento en la riqueza del inversionista, es mayor.

• Cabe señalar, que, en la evaluación de ambos proyectos, no es posible determinar el valor

de la TIR, en el primero porque sólo se consideran costos y todos los flujos de caja son
negativos; y en el segundo, dado que en el período 0 no existen desembolsos realizados
por la empresa y todos los flujos de caja son positivos, ya que se están considerando
alternativas para financiar el 100% del valor de la máquina.

• Dado que no en todos los casos es posible calcular la TIR, el mejor criterio para evaluar
proyectos; es el valor actual neto. Según este criterio:

• Cuando el valor actual neto de dos o más alternativas de inversión sea positivo, la forma
de establecer prioridades es considerando aquella opción cuyo valor actual neto sea mayor.
Esta alternativa es equivalente a la de optar por la que produce mayor riqueza.

• En caso contrario, cuando el valor actual neto de dos o más alternativas de inversión sea
negativo (adquisiciones de activo fijo), la forma de establecer prioridades es considerando
aquella opción cuyo valor actual neto sea menor. Esta alternativa es equivalente a la de
optar por la que produce el menor costo.
 Conclusión
Como hemos podido aprender durante esta semana, las principales herramientas
para la evaluación de proyecto serán inicialmente el VAN y la TIR.

Si el VAN es igual a cero, significa que el proyecto renta justo lo que el inversionista
exige a la inversión; y si el VAN fuese negativo (menor que cero), significa que el
proyecto produce una rentabilidad menor a la exigida por el inversionista y por este
motivo debería rechazarse su realización.

La consideración de aceptación de un proyecto, cuya TIR es igual a la tasa de

descuento, se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un
proyecto cuyo VAN es cero.

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30
 Bibliografía
www.bbva.com

Morales Castro, A. Finanzas: orientaciones teórico-prácticas. México D.F: Grupo Editorial Patria,
2015. p. https://elibro.net/es/ereader/iplacex/39420?page=88. Bibliografía obligatoria IPLACEX

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 Semana 2/Unidad I

FINANZAS
Actividad de Evaluación Formativa
EJERCICIOS

1. Instrucciones generales

Estimado(a) estudiante:
Una vez realizada la lectura comprensiva del material de estudio de la semana, lo(a) invitamos
a realizar una serie de ejercicios de aplicación de conocimientos.
El objetivo de esta actividad es poner en contexto práctico lo aprendido conceptualmente.
Para responder las preguntas y/o realizar los ejercicios, refiérase principalmente a los
contenidos trabajados en las semanas previas. También puede recurrir a fuentes de
información segura en Internet.

2. Responda, fundamentadamente, las siguientes preguntas:

Ejercicio 1

Calcule el VAN y la tasa de rendimiento de cada una de las siguientes inversiones. La tasa de
interés del mercado, es del 20% en todos los casos.

Inversión Flujo caja, período 0 Flujo caja, período 1

1 -10.000 20.000
2 -5.000 12.000
3 -5.000 5.000
4 -2.000 5.000

a) ¿Qué inversión tiene más valor?

b) Suponga que sólo es posible elegir una inversión. ¿Cuál elige? Argumente su respuesta.

Ejercicio 2

Si su ingreso en el período 0 asciende a $ 200.000, mientras que el del período 1, es de

$240.000. Considerando que el mercado de capitales ofrece una tasa de interés del 7%, para
prestar dinero o para pedirlo prestado. Represente gráficamente la distribución de la riqueza a
través del tiempo.

Ejercicio 3

Si usted desea consumir hoy $ 300.000 y $ 280.000 en el futuro, sabiendo que puede
intercambiar dinero presente por dinero futuro al 8% de interés anual. ¿Cuál sería la riqueza
total actual y la riqueza total futura que permitiría estos niveles de consumo?

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 Semana 2/Unidad I

Ejercicio 4

Si usted desea ahorrar $ 100.000 hoy, para gastarlos en consumo futuro. ¿A cuánto podría
ascender el consumo futuro adicional, si el mercado de capitales ofrece una tasa de interés
para prestar dinero, del 9% anual? Represente gráficamente la situación.

Ejercicio 5

Si los niveles de ingreso actual (Y0), ingreso futuro (Y1) y tasa de interés (r) son:

Y0 = $ 250.000
Y1 = $ 260.000
r = 8,5% anual

a) ¿Cuál sería el nivel de ingreso que destinaría a consumo futuro, si decide ahorrar hoy
$50.000?
b) ¿Cuál sería el nivel de ingreso que podría destinar a consumo presente, si debe pagar
$60.000 del futuro?
c) Represente gráficamente ambas situaciones.

Ejercicio 6

Si la riqueza total actual asciende a $ 400.000 y la riqueza total futura es $ 450.000. ¿Cuál es
la tasa de interés que ofrece el mercado de capitales para prestar y para pedir prestado?
Represente gráficamente la situación.

Ejercicio 7

Si la tasa de interés libre de riesgo, Rf, fuese de 6% anual. ¿Qué cantidad de dinero podría
disponer un inversionista al final de año?, si hoy invierte

a) $ 100.000
b) $ 150.000
c) $ 280.000
d) $ 500.000
e) $ 1.000.000

Ejercicio 8

Considere que usted está evaluando la realización de un negocio, que implica una inversión
de $ 1.100.000 y que reportaría al cabo de un año una cantidad de $ 1.250.000.

a) Si el costo de oportunidad de su capital asciende al 12% anual. ¿Debería invertir en el

negocio? Para su respuesta considere que el retorno de $ 1.250.000 al cabo de un año es
seguro.

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 Semana 2/Unidad I

b) Si considera que el retorno de $ 1.250.000 dentro de un año no es seguro y por tal razón,
sólo aceptaría su realización si el retorno de la inversión es de al menos un 15%. ¿Debería
invertir en el negocio?
c) ¿Qué cantidad dentro de un año, lo dejaría indiferente entre la decisión de realizar o no la
inversión en el negocio?

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 FINANZAS I
RESOLUCIÓN DE EJERCICIOS

A continuación, encontrará el desarrollo de los ejercicios que resolvió en la semana.

Contraste las respuestas entregadas por el docente con las desarrolladas por usted. En caso
de que no coincidan, y persistan dudas, le invitamos a repasar los contenidos y/ o consultar
con su profesor.
RESPUESTAS ESPERADAS

Ejercicio 1

Calcular el VAN y la tasa de rendimiento de las siguientes inversiones:

Inversión Flujo en 1 año VAN Rendimiento

-10.000 20.000 VAN = -10.000 + (20.000 / 1,2) = $ 6.667 100%
-5.000 12.000 VAN = -5.000 + (12.000 / 1,2) = $ 5.000 140%
-5.000 5.000 VAN = - 5.000 + (5.000 / 1,2) = $ -833,3 0%
-2.000 5.000 VAN = -2.000 + (5.000 / 1,2) = $2.167 150%

a) La inversión con más valor es la que tiene el mayor valor actual neto, en este caso la
inversión de $ 10.000 que tiene un valor actual neto de $ 6.667.

b) En el caso de elegir una inversión, hay que optar por la inversión de $ 10.000, ya que
aporta el mayor valor actual neto. No hay que confundirse con la elección a través del
criterio de la tasa de rendimiento, según el cual, la mejor inversión sería la de $ 2.000,
con rentabilidad del 150%. El mejor método para establecer prioridades entre las
inversiones, es el valor actual neto.

Ejercicio 2

Y1 240.000
La riqueza del período 0 es = Y0 + = 200.000 + = $ 424.299
(1 + r) (1 + 0,07)

La riqueza del período 1 es = Y0 (1 + r) + Y1 = 200.000 (1 + 0,07) + 240.000 = $ 454.000

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Gráficamente,
Pesos, período 1

$ 454.000

$ 240.000

- (1 + 0,07)

$ 200.000 $ 424.299 Pesos, período 0

Ejercicio 3

C1 280.000
La Riqueza del período 0 es: C0 + = $ 300.000 + = $ 559.259
(1 + r) (1 + 0,08)

La riqueza del período 1 es: C0 (1 + r) + C1 = $ 280.000 (1 + 0,08) + 300.000 = $ 602.400

Ejercicio 4

El consumo futuro adicional del período 1, proviene del ahorro realizado en el período 0, es
decir:

Consumo futuro adicional = $ 100.000 (1 + 0,09) = $ 109.000

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Gráficamente,
Pesos, período 1

W1

C1
$ 109.000
Y1

- (1 + 0,09)

C0 Y0 W0 Pesos, período 0
Ahorro = $ 100.000

Ejercicio 5

a)
Pesos, período 1

$ 531.250

$ 314.250

$ 260.000

- (1 + 0,085)

$ 200.000 $ 250.000 $ 489.631 Pesos, período 0

Instituto Profesional Iplacex 3

 Ahorro = $ 50.000

Ahorrando hoy, $ 50.000 podría destinar a consumo futuro una cantidad de:

C1 = $ 50.000 (1 + 0,085) + 260.000 = $ 314.250

b) Para pagar $ 60.000 en el futuro, se debe pedir prestado hoy su valor actual, es decir:

60.000
Valor actual = = $ 55.300
(1 + 0,085)

Si esta cantidad se suma al ingreso, para aumentar el consumo presente, el consumo actual
será:

C0 = $ 250.000 + 55.300 = $ 305.300

Pesos, período 1

$ 531.250

$ 260.000

$ 200.000

- (1 + 0,085)

$ 250.000 $ 305.300 $489.631 Pesos, período 0

Deuda = $ 55.300

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Ejercicio 6

Pesos, período 1

$ 450.000

- (1 + 0,125)

$ 400.000 Pesos, período 0

Considerando la relación que existe entre la riqueza actual (W0) y la riqueza futura (W1):

W1 = W0 (1 + r)
$ 450.000 = 400.000 (1 + r)
(1 + r) = $ 450.000 / 400.000 = 1,125
r = 1,125 – 1 = 0,125 = 12,5%

Ejercicio 7

Capital Rf Monto
$ 100.000 6% anual = $ 106.000
$ 150.000 6% anual = $ 159.000
$ 280.000 6% anual = $ 296.800
$ 500.000 6% anual = $ 530.000
$ 1.000.000 6% anual = $ 1.060.000

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Ejercicio 8

a) En este caso se debe evaluar el valor actual neto (VAN) del proyecto:

1.250.000
VAN = -1.100.000 + = $ 16.071,43
(1 + 0,12)
Debido a que el valor actual neto es positivo, el proyecto debería realizarse.
b) Si el retorno futuro no es seguro, significa que tiene algún grado de riesgo y por ese
motivo se le exige para su realización una mayor rentabilidad. En este caso, el valor
actual neto (VAN) es:
1.250.000
VAN = -1.100.000 + = -13.043,5
(1 + 0,15)
En este caso, si el flujo futuro no es seguro, no se debería invertir en el negocio, ya que al
considerar el VAN a la tasa del 15%, éste resulta ser negativo.

c) Para estar indiferente respecto a la decisión de realizar o no el negocio, se debería

esperar recibir dentro de un año una cantidad que haga que el VAN del proyecto sea igual
a cero.
F1
VAN = -1.100.000 + =0
(1 + 0,15)

F1 = 1.100.000 (1 + 0,15) = $ 1.265.000

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