La inflación

Macroeconomía I
Curso Prof. Darío Rossignolo
Inflación
Para EEUU, relación positiva entre el crecimiento del PBI y la tasa de inflación; hay
una tasa de crecimiento del PBI consistente con una inflación estable

Para reducir la tasa de variación de los precios nominales, la tasa de crecimiento

del PBI tendría que ser más baja que la correspondiente a la tasa de inflación
estable

La inflación es un fenómeno históricamente determinado. En Argentina la relación

ha sido negativa; si ser crece más rápido la inflación baja. Los impulsos
inflacionarios han provenido principalmente de excesos de demanda en el
mercado de divisas y menos de excesos de demanda agregada

Las desaceleraciones generaban más inflación y recesión. Los intentos más

importantes para bajar el ritmo inflacionario se realizaban vía fijación del tipo de
cambio generando menos inflación y aumento del PBI. Esas políticas produjeron
apreciaciones reales, deterioro del balance de pagos, acumulación de deuda y
crisis del balance de pagos (stop and go; go and crash)
Modelo IS LM
 Inflación
La explicación estructuralista (Olivera)

Dado el aumento de población, si no hay progreso técnico, para satisfacer la

demanda de alimentos deben aumentarse sus precios (rigidez de la oferta
agropecuaria). Dada la ley de rendimientos marginales decrecientes, un aumento de
los costos lleva a un aumento de sus precios

Como los precios de los bienes industriales son inflexibles a la baja, lo anterior lleva a
un aumento del nivel general de precios. El encarecimiento de los bienes de
consumo ocasiona ajustes en los salarios nominales e induce nuevas alzas de precios
y salarios , lo que hace que caigan los precios relativos de los alimentos, lo que los
lleva a aumentar para recuperar márgenes

Se genera un sesgo inflacionista que no puede reducirse con la contracción

monetarista de la cantidad de dinero porque aumentaría la velocidad de circulación.
El alza de precios agropecuarios era también impulsado por las devaluaciones

Modelo IS LM
 Inflación
La explicación estructuralista. Teorías fundamentales

Devaluación contractiva: una devaluación mejora la balanza comercial y expande el

nivel de actividad económica por cambios en los precios relativos internos y externos
y por el estímulo generado a las exportaciones y a la ISI

Sin embargo las devaluaciones podían ser contractivas. Las devaluaciones reducen el
ingreso de los asalariados, que tienen una mayor propensión al consumo y
determinan una reducción de la demanda (efectos redistributivos) combinados con
rigideces en la producción.

La vigencia reformulada de la restricción externa (rigidez de la producción

agropecuaria), estaba vinculada con el tipo de industrialización de la ISI (volcado al
mercado interno)

Inflación estructural: la ortodoxia no puede explicar la incidencia de las

perturbaciones reales causantes y de los mecanismos de indexación ante las políticas
monetaristas
Modelo IS LM
 Inflación
La explicación estructuralista. Teorías fundamentales

Presiones inflacionarias estructurales: escasa movilidad de recursos productivos y

deficiente funcionamiento del sistema de precios, junto con la puja distributiva
como mecanismo de propagación de la inflación, lo que determinó espiral de
precios y salarios e inercia inflacionaria

Inflación cambiaria: las presiones inflacionarias provienen de la insuficiencia de

divisas; la inflación cambiaria resultado de devaluaciones forzadas por las
tendencias al desequilibrio en el balance de pagos.

Condensa la inflación estructural y la devaluación contractiva; la contracción

económica es operada a través de la inflación (amplificada por la puja distributiva)
cuya causa era la devaluación forzada por la tendencia estructural al desequilibrio
en el balance de pagos

Modelo IS LM
Inflación

Dos explicaciones:

La interpretación monetarista (Milton Friedman)

La explicación estructuralista (Keynes, CEPAL)

Difieren en causas de la inflación: para el monetarismo la causa

principal es la emisión monetaria sin respaldo, en exceso de la demanda
de dinero originada principalmente en el déficit fiscal y el
financiamiento del gobierno; para el estructuralismo la misma tiene
causas relacionadas con concentraciones económicas(insuficiencia de
oferta), puja distributiva, salarios, indexaciones, etc. (la emisión
monetaria es necesaria para la actividad económica; los precios reflejan
desajustes sectoriales)

MACROECONOMIA I (UBA)
Modelo IS LM
Inflación
Dos explicaciones:

Difieren en los mecanismos para enfrentarla: para el monetarismo debe

cortarse la emisión monetaria eliminando el déficit fiscal, para los
estructuralistas con medidas de intervencionismo en los mercados
regulando precios, márgenes, tarifas, salarios, etc.

Para los monetaristas el crecimiento económico es consecuencia de la

estabilidad de precios; para los estructuralistas el crecimiento y la
estabilidad son incompatibles entre sí; el crecimiento origina desajustes en
el sistema económico, alzas de precios; el aumento de precios es favorable
al crecimiento porque un aumento de precios reduce las deudas

Las políticas utilizadas para enfrentarlas se denominan de shock ortodoxo

en el caso de las monetaristas y políticas gradualistas o heterodoxas en el
caso de las estructuralistas.
MACROECONOMIA I (UBA)
Modelo IS LM
 Inflación
Inflación de demanda (clásica) Inflación de costos (estructuralista)

P OA´
P
OA OA
DA´

DA

DA

Y* Y Y* Y

MACROECONOMIA I (UBA)
Modelo IS LM
 Inflación

OA
La espiral inflacionaria
(estanflación) P OA´

La explicación clásica: retracción de OA

la oferta por expectativas

La explicación estructuralista: DA´

inflación de costos
DA

DA

Y0 Y* Y

MACROECONOMIA I (UBA)
 Los costos de la inflación
•La inflación elevada puede perjudicar la actividad económica. Cuando
la inflación es baja, sin embargo, la misma tiene cuatro costos
principales:

(1) Costo en “suela de zapatos”,

(2) Distorsiones tributarias,

(3) Ilusión monetaria,

(4) Variabilidad de la inflación.

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 Los costos de la inflación
Costos en “suela de zapatos”

Son los costos de hacer más viajes al banco en presencia de

inflación. Reflejan un incremento en el costo de
oportunidad de mantener dinero

Distorsiones tributarias
•Las distorsiones tributarias ocurren cuando las tasas impositivas no
aumentan automáticamente con la inflación (deslizamientos
tributarios) . El ingreso considerado por cuestiones tributarias incluye
intereses nominales pagados, no intereses reales
•El efecto Olivera-Tanzi muestra el impacto de la inflación en los
valores reales de recaudación impositiva

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 Los costos de la inflación
Ilusión monetaria
Es el costo de la inflación asociado con la noción de que el público
comete errores sistemáticos en distinguir cambios nominales de
realesl determinando que lleven a cabo incorrectas decisiones

Variabilidad de la inflación

La variabilidad de la inflación significa que los activos financieros

como los bonos, que prometen pagos fijos de intereses nominales en
el futuro, se vuelven más riesgosos

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 Los beneficios de la inflación
• Beneficios de la inflación:

(1) señoriaje,

(2) La opción de tener tasas de interés reales negativas para su

utilización de política económica

(3) El uso de la interacción entre la ilusión monetaria e inflación para

facilitar los ajustes de salarios reales

(4) El efecto de la inflación en la medición del déficit

(5) Efecto de la inflación sobre el aumento de las bases imponibles de

los impuestos

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 Los beneficios de la inflación
•Señoriaje, o los ingresos fiscales obtenidos a partir de la creación
monetaria, permiten al gobierno endeudarse en menor medida del
público, o reducir impuestos.

•Una economía con una tasa de inflación más elevada tiene más
margen para utilizar la política monetaria para combatir una recesión

•La presencia de ilusión monetaria proporciona por lo menos un

argumento para tener una tasa de inflación positiva: permite ajustes a
la baja de salarios reales

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 Inflation Targeting
•En muchos países los bancos centrales han definido como
objetivo primario el logro de una tasa de inflación reducida tanto
en el corto como el largo plazo

•Si la meta de inflación elimina desviaciones del producto con

relación a su nivel natural depende principalmente de dos
factores:

– Los bancos centrales no pueden siempre alcanzar la tasa de

inflación que desean en el corto plazo

– La curva de Phillips no se cumple con exactitud

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 Regla de la tasa de interés

•De acuerdo con la regla de Taylor, dado que la tasa de

interés afecta directamente el gasto, el banco central
debería elegir una tasa de interés en lugar del crecimiento
de la cantidad nominal de dinero

it = i * + a(π t − π *)− b(ut − un )

•Una vez que el banco central eligió una tasa de inflación
objetivo, debe alcanzarla ajustando la tasa de interés
nominal

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 Regla de la tasa de interés
it = i * + a(π t − π e ) − b(ut − un )

Si π t = π *
, y ut = u,n entonces el banco central debe fijar it igual al valor
objetivo, i*.

Si la inflación es mayor que el objetivo (π t > π *), el banco central debe

incrementar la tasa de interés nominal it sobre i*.

Si el desempleo es mayor que la tasa natural (u>un), el banco central debe

disminuir la tasa de interés nominal

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 Alta inflación
•Hiperinflación significa inflación muy alta.

•En última instancia la inflación es un resultado del

crecimiento de la cantidad nominal de dinero.

•Los países que han experimentado hiperinflación

recurren a financiación vía emisión monetaria
porque el déficit fiscal es elevado. Los gobiernos no
pueden financiar sus gastos de otra manera que no
sea mediante emisión monetaria

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 Alta Inflación
Table 23-1 Seven hyperinflations of the 1920s and 1940s

Average Monthly Average Monthly

Country Beginning End PT/P0 Inflation Rate (%) Money Growth (%)
Austria Oct. 1921 Aug. 1922 70 47 31
Germany Aug. 1922 Nov. 1923 1.0 x 1010 322 314
Greece Nov. 1943 Nov. 1944 4.7 x 106 365 220
Hungary 1 Mar. 1923 Feb. 1924 44 46 33
Hungary 2 Aug. 1945 Jul. 1946 3.8 x 1027 19,800 12,200
Poland Jan. 1923 Jan. 1924 699 82 72
Russia Dec. 1921 Jan. 1924 1.2 x 105 57 49
PT/P0 is the price level in the last month of hyperinflation divided by the price level in the first month.

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 Alta Inflación
Table 23-2 High Inflation Latin America, 1976-2000
Average Monthly Inflation Rate, %
1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2000
Argentina 9.3 12.7 20.0 2.3 0.0
Brazil 3.4 7.9 20.7 19.0 0.6
Nicaragua 1.4 3.6 35.6 8.5 0.8
Peru 3.4 6.0 23.7 4.8 0.8

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 Déficit fiscales y creación monetaria

•Un gobierno puede financiar su déficit fiscal mediante:

– Endeudamiento (emisión de bonos), o mediante creación

de dinero.

– La monetización de la deuda es el proceso mediante el

cual el gobierno emite bonos y le pide al banco central
que se los compre; luego, el banco central le paga al
gobierno con el dinero que crea, y el gobierno utiliza el
dinero para financiar el déficit.

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 Déficit fiscales y creación monetaria
Al comienzo de las hiperinflaciones, dos cambios usualmente
ocurren:

– El comienzo de la hiperinflación ocurre cuando hay una crisis

presupuestaria,

– Y el gobierno no puede endeudarse con el público o con el

exterior.

•El señoriaje es el monto de recursos reales que el gobierno puede

generar mediante la creación de dinero.

∆M
seignorage =
Señoriaje
P

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Déficit fiscales y creación monetaria
•La tasa de crecimiento de la cantidad nominal de
dinero requerida para generar un determinado
monto de señoriaje es:

∆M ∆M M
=
P M P
∆M M
Seignorage
Señoriaje =
M P
En palabras, el señoriaje es el producto de la tasa de
crecimiento de la tasa de crecimiento de la canridad
nominal de dinero y los saldos monetarios reales

Seignorage
Señoriaje ∆M M /P
=  
Y M  Y 
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 La inflación y los saldos monetarios
reales
•Qué determina la magnitud de saldos monetarios reales que los agentes
económicos mantienen?
M
= YL(i )
P (− )

Los saldos monetarios reales dependen positivamente del ingreso y

negativamente de la tasa de interés nominal.

Una tasa de interés nominal más alta aumenta el costo de

oportunidad de mantener el dinero en efectivo en poder propio e
impulsa a reducir los saldos monetarios reales

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 La inflación y los saldos monetarios
reales

En épocas de hiperinflación, el monto de saldos monetarios que la gente
pretende mantener dependerá primariamente de la inflación esperada

i = r + πe
M
= YL(r + π e )
P
M
= Y L( r + π )
e
P (− )

Cuando la tasa esperada de inflación es muy alta, los individuos

tratarán de liberarse de las tenencias de dinero de la manera más
rápida posible

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 La inflación y los saldos monetarios
reales
•El trueque es el intercambio de unos bienes por otros en lugar
de por dinero.

•Durante las hiperinflaciones:

– Se incrementa el trueque.
– Los pagos salariales se hacen más frecuentes.
– La población se apura a comprar bienes (a
refugiarse en activos que conserven el valor).
– La población también se apura a refugiarse en
moneda extranjera como reserva de valor. Este
evento se denomina dolarización (la utilización del
dólar para realizar transacciones en los que no sea
monedad de curso legal)

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 Déficits, señoriaje e inflación
De momento, se han derivado dos relaciones:

La relación entre el señoriaje, el crecimiento de la oferta

monetaria y los saldos monetarios reales.

La relación entre los saldos monetarios reales y la inflación

esperada.

Combinando las dos ecuaciones arroja:

Seignorage
Señoriaje =
 ∆M  M   ∆M 
   =  Y L r + π e
[ ( )]
 M  P   M 

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 Déficits, señoriaje e inflación
El caso de la tasa de crecimiento constante de la cantidad de dinero
∆M   ∆M  
Seignorage =
Señoriaje YL  (r + 
M   M 

•La tasa de crecimiento de la cantidad nominal de

dinero tiene dos efectos en el señoriaje

 ∆M 
  ↑ ≡ Seignorage
Señoriaje ↑
 M 

 ∆M M
  ↑ ⇒ π ↑ ⇒ π ↑ ⇒ L ( r + π )↓ ⇒
e e
↓ ⇒ Seignorage
Señoriaje ↓
 M  P

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 Déficits, señoriaje e inflación
El caso de la tasa de crecimiento constante de la cantidad de dinero
El señoriaje y el crecimiento
de la cantidad nominal de
dinero

El señoriaje es inicialmente
una función creciente, lugo
una función decreciente del
crecimiento de la cantidad
nominal de dinero

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 Déficits, señoriaje e inflación
El caso de la tasa de crecimiento constante de la cantidad de dinero

•La curva de Laffer es la relación entre la recaudación

impositiva y la tasa impositiva. Tiene una forma similar al
gráfico anterior.

•Una analogía simple puede ser hecha entre la curva de

Laffer y la relación entre la inflación y los saldos monetarios.
La inflación puede verse como un impuesto sobre los saldos
monetarios reales
• El producto entre ambas variablesπ ( MP ) se denomina
impuesto inflacionario

Impuesto  M  ∆M  M
Inflation tax = π   =     = Señoriaje
Seignorage
inflacionario  P  M  P 

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 Déficits, señoriaje e inflación
La dinámica de la inflación creciente
 ∆M  M 
Seignorage = 
Señoriaje  
 M  P 
– En el corto plazo, un incremento en el crecimiento de la
cantidad nominal de dinero puede generar cambios pequeños
en los saldos monetarios reales.

– Con el tiempo, la misma tasa de crecimiento de la cantidad

nominal de dinero comienza a generar menos señoriaje

– En consecuencia, el gobierno no puede financiar un déficit con

una tasa constante de crecimiento de la cantidad nominal de
dinero

•El efecto Tanzi-Olivera muestra el impacto de la inflación en el

valor real de la recaudación impositiva.

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 Déficits, señoriaje e inflación
Hiperinflación y la actividad económica
•En el corto plazo los efectos de un más alto crecimiento de
la cantidad de dinero son expansivos:

gm ↑ ⇒ i ↓
Pero mientras la inflación crece, los efectos adversos de la
hiperinflación dominan:

Los mecanismos de transacciones funcionan cada vez en

menor medida.

Las señales de precios se vuelven cada vez menos útiles.

La variabilidad de la tasa de inflación se hace más marcada

gm ↑ ⇒ π ↑ ⇒ π ↑ e

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 ¿Cómo terminan las hiperinflaciones?
•Las hiperinflaciones no finalizan naturalmente, sino que deben
ser frenadas mediante un programa de estabilización

Los elementos de un programa de estabilización

El programa puede incluir los siguientes elementos::

Reformas fiscales y creíbles reducciones del déficit fiscal

Efectivizar medidas creíbles en la línea de mostrar que existe un

compromiso por parte del banco central de dejar de monetizar el déficit.

En algunos casos, llevar a cabo políticas de ingresos, esto es, controles o

fijaciones o acuerdos de precios y salarios podrían ser utilizadeos en
adición a las medidas de política monetaria y fiscal

Los programas que no incluyen políticas de ingresos se denominan

ortodoxos; los que las incluyen se denominan heterodoxos
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 ¿Cómo terminan las hiperinflaciones?
Los costos de la estabilización
•Existen tres razones por las cuales la inflación probablemente no
decrezca tan rápido como el crecimiento de la cantidad nominal de
dinero, llevando a una recesión:

– Los salarios se fijan típicamente en términos nominales por algún

período de tiempo, y, como resultado, muchos son determinados
cuando la decisión de desinflacionar ya fue realizada

– Los contratos salariales son típicamente escalonados, haciendo

difícil implementar una disminución del ritmo de crecimiento
salarial simultáneo

– El cambio en la política monetaria puede no ser creíble desde el

principio.

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