CASO SAMPA
DATOS
Gráfico 2 Proyecciones de las ventas esperadas incrementales y los flujos de efectivo para el proyecto d
2002E 2003E 2004E 2005E 2006E
Ventas 1,200 2,400 3,900 5,600 7,500
EBITDa 180 360 585 840 1,125
Depreciación (200) (225) (250) (275) (300)
EBIT (20) 135 335 565 825
Gastos Fiscales 8 (54) (134) (226) (330)
EBIATa (12) 81 201 339 495
CAPXb 300 300 300 300 300
Inversión en Capital de Trabajo 0 0 0 0 0
y depreciación. EBIAT es la ganancia antes de intereses y después de impuestos. Impuestos calculados sin gastos por intereses.
0 dólares se suman al desembolso inicial de 1,5 millones de dólares, y se supone que se mantienen constantes a perpetuidad.
DESARROLLO
A: Inversión 100% Capital
Beta Act 1.50 Año 0 1
Beta (βd) 0.25 2002E
Deuda 0% Ventas 1,200
Capital 100%
Beta del Capital 1.50 EBITDa 180
(Rf) 5% Depreciación (200)
Prima de Riesgo del mercado 7.2% EBIT (20)
CAPM = Ke 15.8% IR 8
Costo de la deuda 6.8% EBIAT a
(12)
Tasa impositiva 40%
Wacc 15.80% CAPM CAPXb 300
Investment in Working Capital 0
FCE -1500 (112)
Factor de Dscto 1.00 0.86
Valor Terminal
Valor Presente -1500 -96.72
B: Inversión 50% Capital
Beta Act 1.50 Año 0 1
Beta (βd) 0.25 2002E
Deuda 50% Ventas 1,200
Capital 50%
Beta del Capital 2.75 EBITDa 180
(Rf) 5% Depreciación (200)
Prima de Riesgo del mercado 7.2% EBIT (20)
CAPM = Ke 24.8% IR 8
Costo de la deuda 6.8% EBIAT a
(12)
Tasa impositiva 40%
Wacc 14.44% CAPM CAPXb 300
Investment in Working Capital 0
Inversión Inicial -1500
FCE -1500 (112)
Valor Terminal
Tasa de dscto 14.44% 14.44%
VP FLUJOS 443 619
PV valor terminal 2805 3210
Valor Total 3248 3829
Valor Proyecto 1748
C: Inversión 25% Capital
Beta Act 1.50 Año 0 1
Beta (βd) 0.25 2002E
Deuda 25% PV Terminal valor 3,248
Capital 75% Deuda proyectada 750
Beta del Capital 1.92 Costo deuda proyectado (Rd) 6.8%
(Rf) 5% Intereses 51.0
Prima de Riesgo del mercado 7.2% Tasa impositiva 40%
CAPM = Ke 18.8% Beneficio Tributario 20.4
Costo de la deuda 6.8%
Tasa impositiva 40% FCE -1500 (112)
Wacc 15.12% CAPM Valor Terminal
\
Tasa de dscto 15.12%
VP FLUJOS 430
PV valor terminal 2723
Valor Total 3153
VPN FCE 1653
PV. B. Tributivo 68
VPN 1721
Sustento de Supuestos
El valor del proyecto asumiendo que la empresa fue financiada con el 100%
demuestra que el proyecto es viable para la empresa ya que el resultado es
Los flujos de caja de libre disponibilidad son los siguFCE
lo cual demuestra un incremento al pasar de los años.
la diferencia es que el financiamiento, pues se considera 750 mil de deuda.
ellos, pues la empresa se encuentra en un posicionamiento
Anexo 3 Supuestos adicionales.
Tasa libre de riesgo (Rf) 5.0%
Costo deuda proyectado (Rd) 6.8%
Prima de Riesgo del mercado 7.2%
Tasa impositiva 40%
Beta proyecto (βd) 0.25
Beta Activo 1.50
Ke 15.80% Modelo CAPM
Crecimiento del FCL 5% Dato
Fuente: Estimaciones de Casewriter.
2 3 4 5
2003E 2004E 2005E 2006E Valor
Terminal
2,400 3,900 5,600 7,500
360 585 840 1,125
(225) (250) (275) (300)
135 335 565 825
(54) (134) (226) (330)
81 201 339 495
300 300 300 300
0 0 0 0
6 151 314 495
0.75 0.64 0.56 0.48 0.48
4813
4.47 97.24 174.62 237.72 2311
2 3 4 5
2003E 2004E 2005E 2006E
2,400 3,900 5,600 7,500
360 585 840 1,125
(225) (250) (275) (300)
135 335 565 825
(54) (134) (226) (330)
81 201 339 495
300 300 300 300
0 0 0 0
6 151 314 495
5505.83
14.44% 14.44% 14.44% 14.44%
702 652 433
3674 4204 4811
4376 4856 5244
2 3 4 5
2003E 2004E 2005E 2006E
3,829 4,376 4,856 5,244
750 750 750 750
6.8% 6.8% 6.8% 6.8%
51.0 51.0 51.0 51.0
40% 40% 40% 40%
20.4 20.4 20.4 20.4
6 151 314 495
5506
financiada con el 100% de sus acciones es de 1228 miles de millones, por lo que
ya que el resultado es positivo.
-1500 -112 6 151 314 495
dera 750 mil de deuda. Cabe indicar que para ambos casos es rentable poder invertir en
miento
Total VP 2728
VPN 1228
Valor Proyecto 1228
CASO SAMPA
DATOS
Gráfico 2 Proyecciones de las ventas esperadas incrementales y los flujos de efectivo para el proyecto de entrega a d
2002E 2003E 2004E
Ventas 1,200 2,400 3,900
EBITDa 180 360 585
Depreciación (200) (225) (250)
EBIT (20) 135 335
Gastos Fiscales 8 (54) (134)
EBIATa (12) 81 201
CAPXb 300 300 300
Inversión en Capital de Trabajo 0 0 0
y depreciación. EBIAT es la ganancia antes de intereses y después de impuestos. Impuestos calculados sin gastos por intereses.
0 dólares se suman al desembolso inicial de 1,5 millones de dólares, y se supone que se mantienen constantes a perpetuidad.
Flujos Base
Beta Act 1.50 Año
Beta (βd) 0.25
Deuda 0% Ventas
Capital 100%
Beta del Capital 1.50 EBITDa
(Rf) 5% Depreciación
Prima de Riesgo del mercado 7.2% EBIT
CAPM = Ke 15.8% IR
Costo de la deuda 6.8% EBIATa
Tasa impositiva 40%
CAPXb
Investment in Working Capital
FCE
Pregunta 1
Valor Terminal
Factor de Dscto (Base Ke)
Beta Act 1.50 Valor Presente
Beta (βd) 0.25
Deuda 50% Respuesta Pregunta 1
Capital 50% VPN
Beta Apalancada 2.75 Valor Proyecto Base
(Rf) 5%
Prima de Riesgo del mercado 7.2% Pregunta 2: Valorización del Proyecto - Metodología Flujo desc
CAPM = Ke 24.8%
Costo de la deuda 6.8% Valor Terminal
Tasa impositiva 40% Factor de Dscto (Base WACC)
WACC 14.44% Valor Presente
Respuesta Pregunta 2
VPN
Valor Proyecto con Financiación
Ajuste de Impacto del Escudo Fiscal
Flujo de Escudos Fiscales
Año
Escudo Fiscal
Deuda proyectada
Costo deuda proyectado (Rd)
Intereses
Tasa impositiva
Escudo Fiscal
Valor Terminal del Escudo Fiscal
Factor de Dscto
VP Escudos Fiscales
Total VP Escudos Fiscales
Valor Total Metodo WACC Ajustado
Valor Total Metodo APV
Conclusiones
Existen Diferencia entre la Valorización utilizando el metodo de valorización WACC
método APV. A pesar de que ambas opciones indica que el proyecto es económicam
otra alternativa de inversión. El método WACC asume el impacto de la deuda en la
la tasa de descuento si es que el costo de la deuda es significativamente inferior al
deuda. Al contrario el metodo APV, considera flujos base descontados a una tasa d
financiamiento mostrando una visión más realista del impacto del financiamiento e
Existen Diferencia entre la Valorización utilizando el metodo de valorización WACC
método APV. A pesar de que ambas opciones indica que el proyecto es económicam
otra alternativa de inversión. El método WACC asume el impacto de la deuda en la
la tasa de descuento si es que el costo de la deuda es significativamente inferior al
deuda. Al contrario el metodo APV, considera flujos base descontados a una tasa d
financiamiento mostrando una visión más realista del impacto del financiamiento e
Supuestos
La metodología APV, indica que al Valor Presente del Flujo del Proyecto se
del Escudo Fiscal en el valor del proyecto. Las tasa de descuento que se uti
WACC), sin embargo como dato se pide descontar los flujos utilizando como
Fiscal se utiliza como tasa de descuento el costo de la deuda y para el calcu
la par con el crecimiento de los flujos de proyecto 5% y que se mantendrá co
considerando una Beta apalancada según la nueva estructura de financiami
apropiada se utiliza el método CAPM con los datos del mercado y proyecto
A
para el proyecto de entrega a domicili
2005E 2006E
5,600 7,500
840 1,125
(275) (300)
565 825
(226) (330)
339 495
300 300
0 0
0 1 2 3 4 5
2002E 2003E 2004E 2005E 2006E
1,200 2,400 3,900 5,600 7,500
180 360 585 840 1,125
(200) (225) (250) (275) (300)
(20) 135 335 565 825
8 (54) (134) (226) (330)
(12) 81 201 339 495
300 300 300 300 300
0 0 0 0 0
-1500 (112) 6 151 314 495
4813
1.00 0.86 0.75 0.64 0.56 0.48
(1,500) (97) 4 97 175 2,549
1228
1228 100% Capital Propio
oyecto - Metodología Flujo descontado enfoque WACC
5,506
1.00 0.87 0.76 0.67 0.58 0.51
(1,500) (98) 5 101 183 3,057
1748
1748 50% Capital Propio ($750 Mil de Financiamiento)
0 1 2 3 4 5
750 750 750 750 750
6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8%
51.0 51.0 51.0 51.0 51.0
40% 40% 40% 40% 40%
20.40 20.40 20.40 20.40 20.40
227
1.00 0.94 0.88 0.82 0.77 0.72
19.10 17.88 16.75 15.68 177.98
247
1995 50% Capital Propio ($750 Mil de Financiamiento)
1476 50% Capital Propio ($750 Mil de Financiamiento)
metodo de valorización WACC con el ajuste del Beneficio Tributario y la valorización del proyecto utilizando el
que el proyecto es económicamente viable, la diferencia en las valorizaciones puede influir en su comparación con
e el impacto de la deuda en la tasa de descuento con una estructura de capital predefinida, la cual puede reducir
significativamente inferior al costo de capital y la proporción deuda/capital es igual o mayor por el lado de la
ase descontados a una tasa de descuento desapalancada la cual se ajusta con el beneficio tributario del
impacto del financiamiento en la valorización.
e del Flujo del Proyecto se le debe adicionar los efectos adicionales en relación en este caso al impacto
sa de descuento que se utiliza en el metodo APV es una tasa de descuento desapalancada (no
ar los flujos utilizando como tasa de descuento la WACC. Para el cálculo del Valor Presente del Escudo
de la deuda y para el calculo del Valor terminal del escudo fiscal, se considera que la deuda crecerá a
o 5% y que se mantendrá constante (sin refinanciamientos). Para el Cálculo de la WACC se está
eva estructura de financiamiento propuesta. Y para el Cáculo de la Tasa de Descuento desapalancada
os del mercado y proyecto disponibles.
Anexo 3 Supuestos adicionales.
Tasa libre de 5.0%
riesgo (Rf)
Costo deuda 6.8%
proyectado (Rd)
Prima de Riesgo del 7.2%
mercado
Tasa impositiva 40%
Beta proyecto (βd) 0.25
Beta Activo 1.50
Crecimiento del FCL 5% Dato
Fuente: Estimaciones de Casewriter.
Sustento de Supuestos
Los flujos de caja de libre disponibilidadFCE -1500 -112
La tasa de descuento apropiada es de 15.80%
Para el segundo supuesto el valor del proyecto es de 1721 miles de millones, el cual evidencia qu
rentable es el segundo a pesar qu
la diferencia es que el financiamiento, pues se considera 750 mil de deuda. Cabe indicar que para am
6 151 314 495 lo cual demuestra un incremento al pasar de los años.
de millones, el cual evidencia que tiene una mayor retorno de las inversiones. Por lo tanto, comparando ambos supuestos el más
ntable es el segundo a pesar que la tasa de retorno es de 15.12%,
deuda. Cabe indicar que para ambos casos es rentable poder invertir en ellos, pues la empresa se encuentra en un posicionamiento
de los años.
mbos supuestos el más
ra en un posicionamiento
