UNIVERSIDAD AUTÒNOMA

GABRIEL RENE MORENO

FACULTAD INTEGRAL
DE ICHILO

Tema:
Costos de
Integrantes:
capital
Romina Daniela Rodríguez Barros
Herman Torrico Pérez
Yilka Llanos Ramos
Eda Yoselin Amador Ortega
Docente: Ing. Anibal Avila Condori

Yapacani-santa cruz-Bolivia

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 INDICE

1. COSTO DE CAPITAL...................................................................................................3

2. COSTO DE DEUDA.......................................................................................................3

3. COSTO DE CAPITAL DE BONOS..............................................................................5

4. COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES.........................................................5

5. COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO.......................................................................6

5.1. Enfoque de costo de deuda antes de impuestos más prima de riesgo.........................6

5.2. Promedio ponderado del costo de capital.....................................................................7

6. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)...................................9

7. COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO.....................................................................14

7.1. Modelo de descuento de dividendos............................................................................14

7.2. Modelo de fijación de precios de activos de capital...................................................17

8. BIBLIOGRAFIA...........................................................................................................18

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 1. COSTO DE CAPITAL

El costo total de capital es un promedio ponderado de las tasas de rendimiento requeridas

individuales (costos). ¿Qué es en realidad el costo de capital?
La tasa de rendimiento requerida de la empresa será la que satisfaga a todos los proveedores
de capital. Para tener una idea de lo que realmente significa este costo de capital, veremos un
ejemplo personal sencillo. Suponga que pide prestado dinero a dos amigos (a dos costos
diferentes), agregue parte de su propio dinero, con la expectativa de al menos cierto rendimiento
mínimo y busque una inversión.
¿Cuál es el rendimiento mínimo que puede ganar para satisfacer el rendimiento esperado de
todos los proveedores de capital (como se lista en la columna 2 de la tabla siguiente)?

Suponga que su “empresa” gana un rendimiento porcentual del 11.5% anual (el promedio
ponderado del costo de capital empleado) sobre los $10,000 de capital invertido. La cantidad de
$1,150 obtenida justo cumple con los requerimientos de rendimiento de todos los proveedores de
capital. Ahora, sustituya a “Bubba”, “Dolly” y “Usted” con los términos “Deuda” “Acciones
preferenciales” y “Acciones ordinarias” (sí, todavía necesitamos considerar las implicaciones
fiscales; pero supongamos por el momento que no hay impuestos). Con estos nuevos términos en
donde les corresponde, debe comenzar a entender la dirección que tomaremos para encontrar la
tasa de rendimiento requerida de la empresa el costo de capital, la cual será justo satisfactoria
para todos los proveedores de capital.

2. COSTO DE DEUDA

aunque los pasivos de una compañía son muy variados, nos centramos sólo en la deuda no
estacional que conlleva un costo de interés explícito. Ignoramos las cuentas por cobrar, los gastos
acumulados y otras obligaciones que no tienen costo de interés explícito. En su mayor parte,
nuestra atención está dedicada a la deuda a largo plazo. Sin embargo, la deuda a corto plazo
continua, como un préstamo respaldado por cuentas por cobrar, también califica. (Un préstamo
bancario para financiar los requerimientos de inventario estacionales no calificaría). La
suposición es que la empresa aplica un enfoque de cobertura (igualando el vencimiento) para el

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financiamiento del proyecto. Esto es, la empresa financia un proyecto de capital cuyos beneficios
se extienden varios años, con financiamiento que, por naturaleza, suele ser a largo plazo.
El costo explícito de la deuda puede obtenerse despejando la tasa de descuento, kd, que es
igual al precio de mercado de la emisión de deuda con el valor presente del interés más los pagos
al principal y luego ajustando el costo explícito obtenido según la parte deducible de impuestos
de los pagos de interés. La tasa de descuento, kd, conocida como rendimiento al vencimiento, se
despeja usando la fórmula Enfoque de cobertura (igualando el vencimiento) Método de
financiamiento en el que cada activo se compensa con un instrumento de financiamiento
aproximadamente con el mismo plazo de vencimiento

Donde P0 es el precio de mercado actual de la emisión de deuda; Σ denota la suma para los
periodos 1 a n, el plazo de vencimiento final; It es el pago de interés en el periodo t; y Pt es el
pago del principal en el periodo t. Si el pago al principal ocurre sólo al final del plazo de
vencimiento, sólo ocurrirá Pn. Al despejar kd, la tasa de descuento que iguala el valor presente
de los flujos de efectivo de los proveedores de capital de deuda con el precio de mercado actual
de la nueva emisión de deuda, obtenemos la tasa de rendimiento requerida por los prestamistas
de la compañía. Esta tasa de rendimiento requerida por los prestamistas se puede ver como el
costo de deuda antes de impuestos de la compañía emisora.
El costo de la deuda después de impuestos, que denotamos por ki, se puede aproximar por:

donde kd se estableció antes y t se define ahora como la tasa de impuestos marginales de la

compañía. Como los cargos de interés son deducibles de impuestos para el emisor, el costo
después de impuestos de la deuda es sustancialmente menor que el costo antes de impuestos. Si
el costo antes de impuestos, kd, en la ecuación se calculaba en 11% y la tasa de impuestos
marginal (federal más estatal) era del 40%, el costo de la deuda después de impuestos sería ki.

Debe observar que el 6.60% del costo después de impuestos en nuestro ejemplo representa el
costo marginal, o incremental, de la deuda adicional. No representa el costo de los fondos de
deuda ya empleados implícito en el cálculo de un costo de deuda después de impuestos es el
hecho de que la empresa tiene ingreso gravable. De otra manera, no obtiene el beneficio de
impuestos asociado con los pagos de interés. El costo explícito de la deuda para una empresa sin
ingreso gravable es el costo antes de impuestos, kd.

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 3. COSTO DE CAPITAL DE BONOS

Conceptos básicos:

 Bonos a la par: es el valor nominal del bono

 Tasa cupón: es la cantidad resultante de dividir los intereses recibidos entre el valor a la
par
 Fecha de vencimiento: es la fecha fijada para devolver el valor a la par al inversionista

VALOR DEL BONO

El valor del bono, es el valor actual de los pagos que el emisor está obligado a realizar hasta el
vencimiento del contrato.

 Los intereses anuales

 El valor nominal a ser pagado al final del contrato

4. COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

El nombre “acciones preferentes” es desafortunado por que las acciones preferentes quizá se
parezcan más a los bonos que a las acciones comunes. Las acciones preferentes pagan un
dividendo constante a perpetuidad. Los pagos de interés sobre los bonos son muy semejantes a
los dividendos de las acciones preferentes, aunque casi todos los bonos tienen un vencimiento
finito. En contraste, los dividendos que pagan las acciones comunes no son constantes con el
transcurso del tiempo.
Las acciones preferentes otorgan a sus poseedores el derecho a recibir sus dividendos
establecidos antes de que se repartan dividendos a los accionistas comunes

 Se espera que los ingresos de estas acciones se mantengan durante un tiempo infinito
 El dividendo puede estar expresado en unidades monetarias o en porcentaje sobre su
valor nominal o del valor de mercado

Kp= Costo de las acciones preferentes

Dp= Dividendo preferente
Np= Neto preferente

P0= Precio de mercado de la acción preferente

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 CF= Costos de flotación
El precio de mercado va a depender de si la acción se vende con prima o con descuento

5. COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO

5.1. Enfoque de costo de deuda antes de impuestos más prima de

riesgo

¿Qué es el costo de la deuda antes de impuestos?

El costo de la deuda antes de impuestos: es la tasa de interés sobre la deuda nueva y se utiliza
para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.
En vez de estimar la tasa de rendimiento requerida sobre el capital accionario usando los
métodos complejos descritos, algunas personas usan un enfoque relativamente sencillo, rápido y
fácil. El costo de la deuda antes de impuestos para la compañía forma la base para estimar el
costo del capital accionario de la empresa. El costo de la deuda antes de impuestos será mayor
que la tasa libre de riesgo por una prima de riesgo. Cuanto mayor sea el riesgo de la empresa,
mayor será esta prima y más interés deberá pagar la empresa al solicitar un préstamo. En el eje
horizontal se observa que la deuda de la empresa tiene un riesgo sistemático igual a βd. Como
resultado, el rendimiento requerido es kd, que es mayor que la tasa libre de riesgo de Rf.
Además de esta prima de riesgo, la acción ordinaria de una compañía debe ofrecer un
rendimiento esperado más alto que la deuda de la misma compañía. La razón es que hay un
mayor riesgo sistemático implicado. Vemos que para un capital accionario beta de βe, se requiere
un rendimiento esperado de ke, y este porcentaje es mayor que el costo de la deuda antes de
impuestos de la compañía, kd. La prima de riesgo histórica (era moderna) en el rendimiento
esperado para las acciones sobre los bonos corporativos ha sido alrededor del 5 por ciento. Si
esto parecía razonable para una compañía en particular, podemos usar el costo de deuda antes de
impuestos de la empresa como base y sumarle una prima de alrededor del 5% para estimar su
costo de capital accionario.
Para ejemplificar, suponga que los bonos de Schlosky’s Paint Company se venden en el
mercado y dan un rendimiento del 9 por ciento. Usando el enfoque descrito, encontramos que el
costo aproximado del capital accionario de la compañía sería

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Costo de deuda Prima de riesgo en el rendimiento
ke = antes de + esperado de las acciones sobre impuestos (kd) deuda
= 9% + 5% = 14%

ke Línea del mercado de valores

kd
Rf

βd βe
RIESGO SISTEMÁTICO (beta)

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 Este porcentaje se usaría entonces como estimación del costo del capital accionario. La
ventaja de este enfoque es que no se tiene que usar la información de beta y hacer los cálculos
que implica la ecuación. Una desventaja es que no permite cambiar la prima de riesgo con el
tiempo. Además, como la prima de riesgo del 5% se basa en un promedio para todas las
compañías, el enfoque no es exacto como cualquiera de los otros métodos estudiados para
estimar el rendimiento requerido sobre el capital accionario en el caso de una compañía
específica. No obstante, sí ofrece un método alternativo para estimar el costo del capital
accionario que cae dentro del marco de trabajo global del modelo de precios de activos de
capital. También permite efectuar una verificación rápida de la racionalidad de las respuestas que
obtenemos al aplicar técnicas de estimación más complejas.

5.2. Promedio ponderado del costo de capital

El costo promedio ponderado del capital WACC, por sus siglas en inglés (Weighted
Average Cost of Capital) es un cálculo del costo de capital de una empresa en el que cada
categoría de capital está ponderada proporcionalmente. Todas las fuentes de capital, incluidas las
acciones ordinarias, las acciones preferentes, los bonos y cualquier otra deuda a largo plazo, se
incluyen en un cálculo de WACC. El WACC de una empresa aumenta a medida que aumenta la
beta y la tasa de rendimiento del capital debido a que un aumento en WACC denota una
disminución en la valoración y un aumento en el riesgo.

Una vez que hemos calculado los costos de los componentes individuales del
financiamiento de la empresa, asignamos pesos a cada fuente de financiamiento de acuerdo con
algún estándar y luego calculamos un promedio ponderado del costo de capital (PPCC). Así, el
costo total del capital de la empresa puede expresarse como

donde kx es el costo después de impuestos del x-ésimo método de financiamiento, Wx es

el peso otorgado a ese método de financiamiento como porcentaje del financiamiento total de la
empresa, y Σ denota la suma de los métodos de financiamiento 1 a n. Para ilustrar los cálculos
necesarios, suponga que una empresa tiene el siguiente financiamiento en la fecha del último
balance general, donde las cantidades en la tabla representan valores de mercado.

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 Recuerde que el capital de acciones ordinarias en nuestros libros es la suma total de las
acciones ordinarias a valor nominal, además del capital pagado y las ganancias retenidas. Pero
para fines de valor de mercado, se representa por el precio de mercado actual por acción
ordinaria multiplicado por el número de acciones en circulación. Al calcular proporciones, es
importante usar ponderaciones del valor de mercado y no del valor en libros. Como estamos
tratando de maximizar el valor de la empresa para sus accionistas, sólo las ponderaciones del
valor de mercado son congruentes con nuestro objetivo. Los valores de mercado se emplean en el
cálculo de costos de los diversos componentes del financiamiento, de manera que las
ponderaciones de valor de mercado deben usarse para determinar el promedio ponderado del
costo de capital. (Además, implícitamente estamos suponiendo que las proporciones de
financiamiento actuales se mantendrán en el futuro.

Para continuar con el ejemplo, suponga que la empresa calculó los siguientes costos después
de impuestos para las fuentes de financiamiento que los componen:

COSTO

Deuda 6.6%

Acciones preferenciales 10.2

Acciones ordinarias 14.0

De nuevo resaltamos que estos costos deben ser costos actuales basados en las condiciones del
mercado financiero vigentes. Los costos de financiamiento integrados no tienen relevancia sobre
la tasa de rendimiento requerida para aplicarse a nuevos proyectos. Dados los costos mostrados,
el costo de capital promedio ponderado para este ejemplo se determina como sigue:

(1) (2) (1) × (2)

COSTO PORCENTAJE DEL COSTO

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 FINANCIAMIENTO TOTAL PONDERADO

Deuda 6.6% 30% 1.98%

Acciones preferenciales 10.2 10 1.02

Acciones ordinarias 14.0 60 8.40

100%
11.40%

Así, de acuerdo con la suposición de este ejemplo, el 11.4% representa el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento que lo componen, donde cada componente se
pondera de acuerdo con las proporciones del valor de mercado.

6. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

Simplemente representa el costo promedio de cada unidad monetaria de financiamiento, sin

importar su fuente, que la empresa utiliza para comprar activos (Besley et al., 2009), es decir,
representa el rendimiento mínimo que la empresa necesita obtener sobre sus inversiones (activos)
para mantener su nivel de riqueza actual.

 Según Ross (2010, p. 446) es el costo “promedio ponderado del capital accionario y el
costo de la deuda después de impuestos”.
 Gitman (2007, p. 415) señala que este costo, “refleja el costo futuro promedio esperado
de los fondos a largo plazo”.
 Para Brigham (et al., 2008, p. 371), es un “promedio ponderado de los costos de la deuda,
de las acciones preferentes y capital accionario” (acciones comunes).
 Ehrhardt (et al., 2007, p. 629), lo definen como el “promedio de los costos componentes
después de impuestos de capital-deuda, de acciones preferentes y de patrimonio común”,
en donde cada factor es la proporción de ese tipo de capital en su estructura óptima.
El cálculo del CCPP es sencillo, ya que únicamente se multiplica el costo específico de cada
fuente de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa, y se suman
los valores multiplicados.
Supongamos que una empresa nos proporciona la siguiente información:

FINANCIAMIENTO IMPORTE COSTO

Crédito HSBC $2,000.00 10%

Crédito BANAMEX 1,500.00 20%
Documentos por pagar 500.00 30%
Acciones comunes 4,000.00 50%
Acciones preferentes 2,000.00 60%

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 Para efectos de efectuar el cálculo respectivo, se utilizará una tasa impositiva del 30%
teniendo entonces que:

COST TASA DE COSTO

FUENTE DE PONDERACIÓN
IMPORTE O IMPUESTO PONDERADO
FINANCIAMIENTO (2)
(1) (3) (1)(2)(3)

Crédito HSBC $ 2,000.00 0.10 0.20 0.70 0.0140

Crédito BANAMEX 1,500.00 0.20 0.15 0.70 0.0210

Documentos por pagar 500.00 0.30 0.05 0.70 0.0105

Acciones comunes 4,000.00 0.50 0.40 N/A 0.2000

Acciones preferente 2,000.00 0.60 0.20 N/A 0.1200

$10,000.00 1.00 0.3655

Por lo tanto, el CPPC es igual a 36.55%

Resultados
Se consideró una muestra de ocho empresas que conforman un corporativo gasolinero en la
ciudad de Morelia, Michoacán (y por cuestiones de confidencialidad que solicitaron dichas
empresas para permitirnos acceder a la información pertinente para nuestra investigación, no se
detallan datos de identificación de las mismas); a través de la realización de entrevistas al
personal del área de contabilidad de cada una de ellas, fue posible obtener la información
financiera necesaria.
Con base en la información obtenida, se efectuaron todos los cálculos para determinar el
CCPP de cada empresa con la estructura de capital que indicaban sus estados financieros
actualmente.
Y una vez que se determinó el CCPP de cada una de las empresas se efectúo el cálculo del
promedio de esos CCPP, el cual arrojó como resultado, que éste es igual a 12.95%.
TABLA 1: Resumen del CCPP actual utilizando el costo financiero de las fuentes de
financiamiento actuales de la empresa muestra de estudio.

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 EMPRESA COSTO DE CAPITAL PROMEDIO

PONDERADO (CCPP)

“1” 12.97%

“2” 14.04%

“3” 11.48%

“4” 11.83%

“5” 13.23%

“6” 13.80%

“7” 14.28%

“8” 11.93%

PROMEDIO 12.95%

GRÁFICA 1: Representación gráfica del CCPP de las empresas muestra de estudio

Una vez que se determinó el CCPP, se procedió a efectuar este cálculo nuevamente, pero
con la variante de que se llevó a cabo una reestructuración de las deudas y de los costos de las

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mismas por un lado y por otro, se estandarizaron las políticas de dividendos para todas las
empresas. Los resultados obtenidos fueron los siguientes:
TABLA 2: Resumen del CCPP después de efectuar la reestructuración de las deudas y la
estandarización de las políticas de dividendos en las empresas muestra de estudio.

EMPRESA COSTO DE CAPITAL PROMEDIO

PONDERADO (CCPP)

“1” 11.80%

“2” 12.98%

“3” 11.06%

“4” 11.35%

“5” 12.83%

“6” 13.19%

“7” 12.56%

“8” 11.87%

PROMEDI 12.20%
O

GRÁFICA 2: Representación gráfica del CCPP después de efectuar la reestructuración de las

deudas y la estandarización de las políticas de dividendos en las empresas muestra de estudio

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GRÁFICA 3: Representación gráfica comparativa del CCPP con el costo actual de la estructura
de capital y después de efectuar la reestructuración de las deudas y la estandarización de las
políticas de dividendos

FUENTE: Elaboración propia con datos proporcionados por la propia empresa y propuestos
De tal forma que el resultado final de la investigación, si se reestructuran las deudas y los costos
de las mismas por un lado y por otro, se estandarizaron las políticas de dividendos de las
empresas, se aprecia una disminución promedio de aproximadamente el 0.74% del CCPP, pero
adicional a esto, refleja que resulta más conveniente para futuras necesidades de financiamiento,
el optar por aportaciones de capital que recurrir a pasivos puesto que su costo es mayor.
GRÁFICA 4: Comparativa del CCPP con el costo actual de la estructura de capital y después
de efectuar la reestructuración de las deudas y la estandarización de las políticas de dividendos

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 7. COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO

7.1. Modelo de descuento de dividendos

¿Los dividendos son los cimientos?

Cuando valuamos bonos y acciones preferenciales, determinamos el valor descontado de
todas las distribuciones de efectivo a los inversionistas que hace la empresa. De manera similar,
el valor de una acción ordinaria se puede ver como un valor descontado de todos los dividendos
esperados que entrega la empresa emisora hasta el final del periodo.
Los modelos de dividendos descontados son métodos para valorar el precio de la acción de
una compañía en función de los dividendos que va a repartir dicha compañía en el futuro.
Conocidos también por su nombre en inglés dividend discount model (DDM).
Estos modelos se basan en la teoría de que el precio de una acción debe ser igual al precio de
los dividendos que va a entregar la empresa, descontados a su valor actual neto.
Si el precio de la acción en el mercado es menor al resultado obtenido por el modelo de
dividendos descontados, la acción está infravalorada y por tanto, es recomendable comprar. Si
por el contrario, el precio de mercado es superior al del modelo, se entiende que el precio de la
acción es demasiado alto.

El costo del capital accionario, ke, puede interpretarse como la tasa de descuento que iguala el
valor presente de todos los dividendos futuros esperados por acción —como los que perciben los
inversionistas al margen— con el precio de mercado actual por acción.

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 donde P0 es el precio de mercado de una acción en el tiempo 0, Dt es el dividendo por acción
esperado a pagar al final del periodo t, ke es la tasa de descuento apropiada y Σ representa la
suma de los dividendos futuros descontados del periodo 1 al infinito, descrito por el símbolo
Estimación de dividendos futuros
Si estimamos con precisión la secuencia de dividendos futuros que espera el mercado, es
sencillo despejar la tasa de descuento que iguala esta secuencia de efectivo con el precio de
mercado actual de la acción. Para recordar.
Rendimiento sobre acciones preferenciales
Al sustituir el valor intrínseco (V) por el precio de mercado actual (P0) en la ecuación de
valuación de acciones preferenciales, tenemos

donde Dp sigue siendo el dividendo anual establecido por acción preferencial, pero kp ahora
es el rendimiento requerido por el mercado para esta acción, o simplemente el rendimiento sobre
la acción preferencial. Reacomodar términos nos permite despejar directamente el rendimiento
sobre lección preferencial:

Por ejemplo, si se espera que los dividendos crezcan a una tasa del 8% anual en el futuro
cercano, el modelo de crecimiento constante presentado en el capítulo 4 servirá para determinar
la tasa de rendimiento requerida. Si el dividendo esperado el primer año fuera $2 y el precio
corriente de mercado fuera $27, tendríamos

Esta tasa se usaría entonces como una estimación del rendimiento requerido por la empresa
sobre el capital accionario. El elemento clave en la ecuación es una medida exacta del
crecimiento en los dividendos por acción, g, según lo perciben los inversionistas al margen.
Etapas de crecimiento.
Si se espera que el crecimiento en los dividendos disminuya en el futuro, el modelo de
crecimiento constante no funciona o cuando el patrón del crecimiento esperado de los dividendos
es tal que un modelo de crecimiento constante no es adecuado, se pueden usar algunas
modificaciones de la ecuación .Varias versiones del modelo se basan en la premisa de que las
empresas pueden exhibir un crecimiento “arriba de lo normal” durante algunos años (g incluso

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puede ser más grande que ke durante esta etapa), pero con el tiempo la tasa de crecimiento
disminuirá gradualmente.

Con frecuencia, la transición en el crecimiento de los dividendos va de una tasa de

crecimiento mayor que la normal a una que se considera normal. Si se espera que los dividendos
crezcan a una tasa compuesta del 15% durante cinco años, a una tasa del 10% los siguientes
cinco años y que luego crezcan a una tasa del 5%, tendríamos

Vemos que el dividendo actual, D0, es la base sobre la que se construye el crecimiento
esperado en el futuro. Al despejar ke obtenemos el costo del capital accionario.

7.2. Modelo de fijación de precios de activos de capital

El Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) describe la relación entre el

riesgo sistémico y el rendimiento esperado de los activos, en particular las acciones.
En vez de estimar la secuencia de dividendos futuros de una empresa y luego despejar el costo
del capital accionario, podemos enfocarnos directamente en el problema estimando la tasa de
rendimiento requerida sobre las acciones ordinarias de la compañía. A partir del análisis del
modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) en el capítulo 5, sabemos que el
MPAC implica la siguiente tasa de rendimiento requerida, Rj, para una acción ordinaria:

donde Rf es la tasa libre de riesgo, bm es el rendimiento esperado para el portafolio de

mercado y βj es el coeficiente beta de la acción. La relación entre rendimiento y riesgo se
describe en la ecuación y se conoce como la recta del mercado de valores
La fórmula general para el rendimiento esperado de un portafolio, b, es la siguiente:

Implica que, en un mercado en equilibrio, los precios de los valores serán tales que existe una
compensación entre la tasa de rendimiento requerida y el riesgo sistemático medido por beta.
Beta Un índice de riesgo sistemático

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 Mide la sensibilidad del rendimiento de una acción a los cambios en los rendimientos del
portafolio del mercado. mercado. La beta de un portafolio es simplemente el promedio
ponderado de las betas de las acciones individuales en éste.
Tasa libre de riesgo y rendimiento del mercado
Rendimiento Ingreso recibido en una inversión más cualquier cambio en el precio de
mercado; generalmente se expresa como porcentaje del precio inicial de mercado dela inversión.
Riesgo Variabilidad de los rendimientos con respecto a los esperados
Es importante que los números empleados para la tasa libre de riesgo y el rendimiento
esperado del mercado en la ecuación sean la mejor estimación posible del futuro. La estimación
de rendimiento libre de riesgo crea controversia, no en cuanto al tipo de rendimiento que se debe
usar, sino al vencimiento relevante del valor.

8. BIBLIOGRAFIA

 (Van,[Link].2010) [Link]
 (Ross,westerfield y jjafe, 2012) [Link]-capital

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