ESAN Graduate School of Business
m
Maestría en Finanzas
er as
co
eH w
o.
TEMA
rs e
ou urc
MSDI. Alcalá de Henares, España.
o
aC s
v i y re
Nombre del curso
FINANZAS CORPORATIVAS
ed d
ar stu
Profesor
sh is
Phd. Luis Piazon
Th
Integrantes
Miguelito Barraza
El gordo cassaretto
Pablo villanueva
Año
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2021
1. Calcular el Valor Presente Neto (VPN) del equipo de inspección automática en: i)
pesetas, descontando el flujo de caja en pesetas a la tasa de descuento en
pesetas, y ii) dólares, convirtiendo el flujo de caja en pesetas a dólares. La tasa
de descuento en dólares de Merck para este tipo de proyectos es de 13%. Asuma
que, en el momento del análisis, la inflación esperada fue del 8% en España y 4%
en los EE.UU.
m
er as
co
Para armar el flujo de caja y calcular el Valor Presente neto necesitaremos los
eH w
siguientes datos obtenidos en el caso.
o.
rs e
ou urc
Datos de la nueva Máquina Fotoeléctrica:
Valor de Adquisición: 61,525,000.00 pesetas
o
aC s
Tiempo de Vida Útil: 10 años
v i y re
Depreciación: Lineal 10% anual
ed d
Maquina Semi Automática:
ar stu
Valor Contable: 1,605,000.00 pesetas
Valor de Mercado: 950,000.00 pesetas
sh is
Th
Tipo de cambio a la fecha: 1 USD = 127 pesetas
Tasa de impuesto: 35%
Inflación U.S.A: 4%
Inflación España: 8%
Tasa de Descuento Merck: 13%
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I) Calcularemos la devaluación de la inflación con la Paridad de Poder
Adquisitivo (PPA)
(1+inflacion España) ( 1+8 % )
Tasade inflacion= −1= −1=3.85 %
(1+inflacion USA ) ( 1+4 % )
m
II) Cálculo de la Tasa de descuento España empleando ecuación de
er as
Fisher
co
eH w
o.
Tasadescuento España=( ( 1+Tasa Descuento USA )∗( 1+Tasa Inflacion ))−1
rs e
ou urc
Tasadescuento España=( ( 1+ 0.13 )∗( 1+0.385 ) )−1=17.35 %
o
aC s
III) Estimaremos los tipos de cambio de acuerdo a la variación de la
v i y re
inflación estimada
ed d
TC esperado=TC actual∗(1+Tasa Inlfacionesperada )
ar stu
TC 1988 =TC 1987∗1.385=127∗1.385=131.88
sh is
Th
Aplicando el mismo método se calculan los tipos de cambios para los
demás años estimados
Tipo de
Año cambio
Esperado
1987 127.00
1988 131.88
1989 136.96
1990 142.22
1991 147.69
1992 153.38
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1993 159.27
1994 165.40
1995 171.76
1996 178.37
1997 185.23
2.
m
er as
co
eH w
o.
rs e
ou urc
o
aC s
v i y re
ed d
ar stu
sh is
Th
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Flujo Económico MSDI - En Miles de Pesetas
Tasa impositiva local 35%
Compra de Maquina Fotoeléctrica y Venta de Maquina Semi automática
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
a
Costo de Maquina Fotoeléctrica -61525
vi
Venta de Maquina Semi Automática
ed
Valor contable en Libros -1605
Valor de Mercado 950
Ganancia o Pérdida de la Enajenación -655
ar
Escudo Fiscal 229
sh
Flujo Caja Inversión -60,346
Ahorro Materiales 1,194 1,196 1,264 1,316 1,363 1,414 1,471 1,534 1,605 1,684
as
Ahorro Mano de Obra 17,626 17,658 18,659 19,446 20,134 20,887 21,729 22,658 23,703 24,870
Ahorro Gastos Generales 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ahorro Operativo (1-Tax) 12,233 12,255 12,950 13,495 13,973 14,496 15,080 15,725 16,450 17,260
w
Depreciación nueva maquina 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153
Escudo Fiscal depreciación 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153
m e
Flujo de Caja de Operación 14,386 14,408 15,103 15,649 16,126 16,649 17,233 17,878 18,604 19,413
Flujo de Caja Total
co rc -60,346 14,386 14,408 15,103 15,649 16,126 16,649 17,233 17,878 18,604 19,413
o. ou
Tasa de Inflación USA 4%
Tasa de Inflación España 8%
er res
PPC 3.85%
WACC USA 13%
WACC ESPAÑA 17.35%
TIR 22.6%
se dy
VAN 12,528.84
TC 127
tu
ss
H
hi
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VAN USD 98.65
Flujo Económico MSDI - En Miles de Pesetas –
Calculo Dólares
Tasa impositiva local 35%
a
Compra de Maquina Fotoeléctrica y Venta de Maquina Semi automática
vi
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Costo de Maquina Fotoeléctrica -61525
Venta de Maquina Semi Automática
ed
Valor contable en Libros -1605
Valor de Mercado 950
Ganancia o Pérdida de la Enajenación -655
ar
Escudo Fiscal 229
Flujo Caja Inversión -60,346
sh
Ahorro Materiales 1,194 1,196 1,264 1,316 1,363 1,414 1,471 1,534 1,605 1,684
Ahorro Mano de Obra 17,626 17,658 18,659 19,446 20,134 20,887 21,729 22,658 23,703 24,870
Ahorro Gastos Generales 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
as
Ahorro Operativo (1-Tax) 12,233 12,255 12,950 13,495 13,973 14,496 15,080 15,725 16,450 17,260
depreciación nueva maquina 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153 6,153
Escudo Fiscal depreciación 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153 2,153
w
Flujo de Caja de Operación 14,386 14,408 15,103 15,649 16,126 16,649 17,233 17,878 18,604 19,413
Flujo de Caja Total -60,346 14,386 14,408 15,103 15,649 16,126 16,649 17,233 17,878 18,604 19,413
m e
Tipo de Cambio 127.00 131.88 136.96 142.22 147.69 153.38 159.27 165.40 171.76 178.37 185.23
Flujo de Total USD -475.16 109.08 105.20 106.19 105.95 105.14 104.53 104.19 104.09 104.30 104.81
Tasa de Inflación USA
Tasa de Inflación España co rc
4%
8%
o. ou
PPC 3.85%
WACC USA (MERC) 13%
WACC ESPAÑA 17.35%
er res
VAN 98.65
TIR 18.04%
3.
se dy
tu
ss
H
hi
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4.
a
vi
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ar
sh
as
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m e
co rc
o. ou
er res
se dy
tu
ss
H
hi
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5. ¿Cómo y porqué difieren, de hacerlo, estos dos tipos de VPN? ¿Qué enfoque
analítico debería Merck utilizar para evaluar el proyecto? ¿Por qué?
La inflación ha sido una de las variables por la cual el VPN de ambos flujos es igual,
esto debido a que se mantiene estable (USA=4% y España = 8%) lo que beneficia
también al proyecto sobre todo en el costo de oportunidad y al estimar un tipo de
cambio de acuerdo con la inflación se mantiene en base a la inflación establecida por lo
cual no afecta en el cálculo del VPN. Se debe mencionar que estamos asumiendo esa
estabilidad de la inflación sin embargo de acuerdo a los anexos se puede evidenciar
que hay fluctuación en la inflación en los últimos años. Siendo esto último una
recomendación para Merck y que puede evaluar los proyectos realizados fuera de su
m
er as
territorio.
co
eH w
Merck para el cálculo del VPN también debería considerarse del ser el caso el riesgo
o.
rs e
país (políticos y legal), los pronósticos de ventas y los efectos fiscales aparte del
ou urc
impuesto a la renta. Este tipo de variables hacen sensibles la estructura y proyección
financiera de la compañía, en vista que, en caso de necesitar financiamiento, éste
o
aC s
tendrá un impacto directo en su costo incrementándose y haciendo a su vez que la tasa
v i y re
a descontar influya más en el cálculo del VPN del proyecto a evaluar. Es importante
revisar la demanda del mercado (cantidades), ya que al ser una maquinaria de gran
ed d
capacidad de producción se debería llegar a los niveles de máximos de los mismos con
ar stu
la cual se obtendría un beneficio en costos por tema de producción a gran escala.
sh is
6. ¿Cuán sensible es el VPN a los cambios en el tipo de cambio peseta / US$?.
Th
¿Qué pasa si la inflación asumida en España es menor al 8% por año (asumiendo
que la inflación esperada en EE.UU. permanece en 4% al año?
Con los datos empleados para el cálculo del VAN analizaremos la variación del VAN en
dólares con los diferentes cambios en la tasa de inflación de España.
En el cuadro adjunto podemos evidenciar que el VAN aumenta conforme la tasa de
inflación de España baja lo que podemos deducir que, el VAN es muy sensible a los
cambios en tasa de inflación, éste mantiene una relación inversa como se puede
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apreciar. Visto ello es importante analizar este tipo de sensibilidad ya que la tasa de
inflación dependerá también de las políticas monetarias que tenga cada país a través
del dinamismo y robustez del sistema financiero en donde se regule. Sin embargo,
podemos ver también que el tipo de cambio es poco sensible a variación porque el
cambio valuación/devaluación de las monedas siempre mantendrá un equilibro.
La relación inversa que se evidencia según el grafico elaborado líneas abajo fortalece
la ejecución del proyecto, ya que ayuda a que el VPN sea mayor de acuerdo a los
cálculos realizados en el caso de estudio.
a de Inflación USA 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%
m
er as
a de Inflación
paña 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%
co
C 3.85% 2.88% 1.92% 0.96% 0.00% -0.96% -1.92% -2.88%
eH w
CC USA 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13%
CC ESPAÑA 17.35% 16.26% 15.17% 14.09% 13.00% 11.91% 10.83% 9.74%
o.
N
22.6%
12,528.84
rs e 22.6%
15,658.30
22.6%
19,007.42
22.6%
22,596.06
22.6%
26,446.22
22.6%
30,582.29
22.6%
35,031.37
22.6%
39,823.
ou urc
127 127 127 127 127 127 127 127
N USD 98.65 123.29 149.66 177.92 208.24 240.81 275.84 313.5
o
aC s
v i y re
ed d
ar stu
Sensibilidad del VAN
sh is
$350.00
Th
313.57
275.84 $300.00
240.81 $250.00
208.24
VAN USD
177.92 $200.00
149.66
123.29 $150.00
98.65
$100.00
$50.00
0.00
$0.00
1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0%
Inflacion España
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