Resumen Capítulo 5
El presupuesto de capital, también llamado de inversiones permanentes, incorpora
sus resultados al presupuesto de operación y financiero, justificando las
inversiones con un análisis y evaluación de los proyectos de inversión. Por lo
tanto, incluye todos los proyectos de inversión, así como los proyectos ya
aprobados.
Se basa en decisiones con efecto a largo plazo, generalmente se prepara para un
periodo de un año. Sin embargo, muchas compañías lo emplean a largo plazo por
periodos de hasta 5 o más años.
Técnicas para su elaboración.
Ralph S. Polimeni y colaboradores1 explican las cinco técnicas que con frecuencia
se utilizan en la evaluación de un proyecto:
1. Reembolso.
2. Tasa contable de retorno.
3. Valor presente neto.
4. Índice de rentabilidad.
5. Tasa interna de retorno.
Aunque, ““la mejor técnica es aquella que genere la selección de proyectos que
maximicen la riqueza de los propietarios de la firma”.
La técnica debe reunir cuatro propiedades esenciales:
1. Debe considerar todos los flujos de caja de un proyecto.
2. Se debe tener en cuenta la selección del momento oportuno del flujo de
caja; es decir, debe considerarse el valor del dinero en el tiempo al hacer la
evaluación del flujo de caja.
3. Los proyectos seleccionados deben tener como fi n maximizar la riqueza
de los propietarios de la entidad.
4. Debe permitir que la administración estudie un proyecto en forma
independiente de los demás.
James A. Cashin y Ralph S. Polimeni2 han señalado los métodos cuantitativos
para medir objetivamente la rentabilidad de los proyectos, los cuales ordenados,
de acuerdo con una base lógica de prioridad, son:
1. Periodo de repago
Este método, también llamado del periodo de recuperación, determina el lapso re-
querido para recobrar el desembolso inicial de un proyecto de inversión. Por su
sencillez, es un método ampliamente utilizado. Entre sus ventajas se pueden citar
que es simple de calcular, de fácil comprensión y superior al método intuitivo. Por
el contrario, entre sus desventajas se destacan: ignora el valor del dinero en el
tiempo (interés) y pasa por alto el flujo de caja proveniente de las operaciones que
puede obtenerse más allá del periodo de repago.
2. Retorno anual promedio sobre la inversión.
Este enfoque, denominado algunas veces método contable, porque emplea el
ingreso neto después de impuestos para calcular el retorno, proporciona una
medida de la rentabilidad que no suministra el método de periodo de recuperación,
pero al igual que éste no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Se
conocen diversas variaciones del método, entre ellas:
• Denominador = desembolso inicial.
• La inversión original.
• La inversión promedio.
El numerador es en ambas variaciones igual al ingreso neto después de
impuestos (sobre la base de acumulación), equivalente al flujo de caja proveniente
de las operaciones menos la depreciación.
3. Tasa interna de retorno.
Es la tasa descontada o tasa de interés que iguala el valor presente del flujo de
caja proveniente de las operaciones al desembolso inicial. Además, debido a que
mide el rendimiento que se espera obtener de una inversión, es comúnmente
conocido con el nombre de tasa de retorno (TIR) o rendimiento ajustado al tiempo.
En el aula se dice que es un índice de rentabilidad, que es la tasa de interés que
reduce a cero el valor presente, el valor futuro o el valor anual equivalente de una
serie de ingresos y egresos, o bien que es el porcentaje o la tasa de interés que se
gana sobre el saldo no recuperado de una inversión.
4. Valor presente neto.
Conocido por sus siglas VPN, aquí el flujo de caja proveniente de las operaciones
se descuenta de la tasa de retorno requerida. Si el valor descontado del flujo de
caja excede al desembolso inicial, el proyecto resulta atractivo. Si es menor, el
proyecto no es rentable.
5. índice de rentabilidad.
Conocido también con las siglas IR, este método es una variante de la técnica del
VPN, también conocido como razón costo-beneficio. Se calcula con los cálculos
obtenidos del VPN. Sin embargo, en lugar de restar el desembolso inicial del valor
descontado de los flujos de caja de las operaciones, se calcula la razón entre los
dos valores. El numerador es el valor descontado de los flujos de caja mientas que
el denominador es el desembolso inicial. El IR, al igual que la TIR, se ve afectado
por el tamaño de la inversión, por lo cual pueden surgir conflictos al seleccionar
entre proyectos mutuamente excluyentes.
6. Periodo de repago descontado.
Como variante del método de repago, este mismo puede ser modificado tomando
el valor del dinero en el tiempo y la tasa de retorno requerida por la empresa, lo
cual supera las desventajas del método inicial no descontado.
Valor del dinero en el tiempo.
Las últimas cuatro técnicas son conocidas como técnicas de flujos de caja
descontadas debido a que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
Cuando se debe seleccionar entre proyectos mutuamente excluyentes, en muchas
ocasiones la TIR y VAN entran en conflicto porque la oportunidad de reinvertir
fondos provenientes de las operaciones es diferente en las dos técnicas y,
además, la TIR se ve influida por el tamaño de la inversión.
El dinero es valioso no sólo porque puede cambiarse por otros bienes y servicios
sino también porque por sí mismo puede reproducirse.
El dinero que se invierte produce un interés y debido a su poder para ganar más
dinero, el que se recibe hoy vale más que el dinero que se reciba en el futuro.
El valor presente indica lo que una suma de dinero vale hoy si ella no se recibiese
sino hasta alguna fecha futura. Mientras más tiempo se debe esperar, menos valor
tendrá en el presente.
Las técnicas más comunes para resolver los problemas de razonamiento de
capital comprenden los métodos de TIR y VAN. De los dos, el valor presente neto
logra el objetivo de utilizar el presupuesto para maximizar el valor presente neto
total resultante de la selección de un grupo de proyectos que se acepten.
Costo de capital.
El costo de capital, es la tasa de interés que los inversionistas, tanto acreedores
como propietarios (denominados fuentes de financiamiento externas o internas),
desean les sea pagada para conservar o incrementar sus inversiones en la
empresa. También se llama así a la tasa de interés que iguala el valor presente de
los flujos netos recibidos por la empresa con el valor de los desembolsos
esperados (interés, pago del principal, dividendos, etc.), o al límite inferior de la
tasa interna de rendimiento que un proyecto debe rendir, justificando el empleo del
capital para adoptarlo o ponderarlo de las diferentes fuentes de financiamiento.
Cálculo del costo de capital.
De fuentes externas.
Una de las fuentes de financiamiento más utilizadas por una empresa son los
proveedores, que pueden ser:
• Los que conceden descuentos por pronto pago.
• Los que no conceden descuento por pronto pago pero que cobran
intereses, por lo cual es un costo de financiamiento cero que no es
necesario evaluar.
El caso de las empresas que no aprovechan los descuentos por pronto pago que
otorgan los proveedores, requiere una evaluación de lo que cuesta no aprovechar
un descuento.
Préstamos bancarios de corto plazo.
Normalmente, las instituciones bancarias otorgan a las empresas sujetos de
crédito préstamos a corto plazo en forma directa; es decir, sin garantías reales o
con garantías que juzguen convenientes en cuanto a las políticas de crédito de
cada institución. El costo principal es el interés. Si los intereses son cobrados por
anticipado y además se solicita un “nivel promedio” en cuentas de cheques como
“reciprocidad”, se está imponiendo una inmovilización de recursos, lo cual
representa un costo adicional. Además, se incurre en gasto, comisiones por
apertura, investigación de crédito y otros que podrían ser de importancia, por lo
cual el costo que esta fuente de financiamiento representa para la empresa se
obtendría a partir de la ecuación:
donde:
P = cantidad solicitada.
I = interés que genera la cantidad solicitada.
GB = gastos bancarios por apertura de crédito.
RE = nivel promedio en cuentas de cheques (reciprocidad).
Kpcp = tasa de interés real mensual por préstamos a corto plazo.
Para determinar el interés efectivo anual se utiliza la ecuación:
Estimaciones posibles del futuro.
Entre las principales están:
a) Tasa libre de riesgo. Tasa actual sobre CETES o algún otro valor
gubernamental, corto o mediano plazos.
b) Rendimiento esperado sobre la cartera de acciones en el mercado;
estimaciones aceptadas de analistas de valores, economistas y otras
predicciones formuladas en forma regular (instituciones bancarias y casas
de bolsa).
c) Costo de la deuda como base para estimar el costo de capital. El costo de
la deuda de una empresa antes de impuestos supera la tasa libre de riesgo
mediante una prima de riesgo. Mientras mayor sea el riesgo de la empresa,
mayor será esta prima y el interés que la empresa tendrá que pagar para
obtener préstamos.
Costo promedio ponderado de capital.
El costo ponderado de capital se calcula con base en el costo real después de
impuestos de las distintas fuentes de recursos con que cuenta la organización. En
síntesis, es el costo relativo de cada fuente de recursos respecto de la
participación de cada fuente en el total de los recursos incorporados en la
empresa.
Por ello, el costo promedio ponderado de capital es el costo ponderado de las
diferentes fuentes que se van a captar en el futuro, comparado con el rendimiento
esperado de los proyectos de inversión que se tienen en cartera. Si dichos
proyectos de inversión generan un rendimiento mayor al costo promedio
ponderado del capital, el precio de la acción aumentará.
Conociendo las fuentes de financiamiento y sus costos después de impuestos, así
como el porcentaje que cada una representa del total obtenido, el costo ponderado
de capital se expresa de la siguiente manera:
Kx = costo después de impuestos del método x de financiamiento.
Wx = ponderación asignada a ese método como porcentaje del financiamiento
total de la empresa.
∑ = sigma, suma de los métodos financieros del 1 al n.
n = número de alternativas de financiamiento próximas a obtenerse.
